我们上调公司2011-2012年EPS 至0.57元和0.87元。 我们预计公司上半年扣非的利润增速为 62%,达到3000万元,对应每股收益0.19元,全年利润增长60%,上调每股收益至0.57元。上调的理由主要是我们认为公司今年获得15%优惠税率的概率较大,盈利预测的税率从25%下调至15%,以及其增资参股广东树业公司。 车模玩具行业出口保持快速增长,出口旺季已经来临 2010年国内累计出口车模玩具10.88亿美元,同比增长34.6%;2011年前4月,国内累计出口车模玩具2.3亿美元,同比增速达到30.4%,在欧美经济疲软的环境下,国内车模玩具出口依旧保持高速的增长。 国内车模玩具行业出口旺季基本从每年6月开始,11月结束,其中8-10月是出口的顶峰时间段,这一点从公司每年第三季度的收入和利润占全年的比例均在30%以上得到验证,车模玩具行业最火爆的出口时点已经来临。 俄罗斯市场有望成为公司海外收入增长的重要支点 公司上半年在俄罗斯市场的增长很快,主要受基数低的影响。但从俄罗斯经济基本面和人口统计数据来看,我们认为其有望成为公司未来业务增长的重要支点。此外,今年俄罗斯汽车行业景气度的大幅提升,更让我们对该国车模行业的成长充满期待。我们预计公司全年在俄罗斯市场的收入增速有望达到50%。 增资参股广东树业,完善产业链 6月27日,公司斥资8421万元增资参股广东树业环保科技公司,持股比例为28.5%。广东树业是公司的包装材料供应商,增资持股将令公司进一步完善自身的产业链,减少包装材料价格波动对经营业绩的影响。 2010年广东树业的税后利润为2364万元,假定2011-2013年其利润增速均为20%,则公司的投资收益分别为808万、970万和1164万元,广东树业的投资收益有望为公司今年贡献14%的利润增长。 估值与评级: 考虑国内玩具上市公司 2011-2012年平均36倍和27倍的估值水平,以及公司未来的成长性,我们给予公司6个月目标价22元,对应2011-2012年EPS 的PE 分别为39倍和25倍。 风险提示: 欧美经济恶化超预期,以及石油价格大幅度上涨。

养殖景气度背景下,民和是最受益品种之一 基于养殖景气角,我们近期一直强烈推荐民和股份。我们在6月20日的报告中《把握业绩超预期品种和细分子行业机会》曾提醒大家民和、正邦都将会向上修正盈利预测,建议重点关注。在6月21日《鸡苗价格高企下的标的选择》报告中上调民和11年盈利预测至1.37元,考虑增发摊薄0.96元。在7月10日的行业报中《山东调研简报:看好从海参养殖到禽类养殖》我们再次建议强烈关注民和。 鸡苗价格短期加速上涨,提升民和业绩向上空间:公司作为国内最大的商品代鸡苗生产企业,完全享受鸡苗价格向上时带来的业绩弹性。根据我们最新的跟踪发现,鸡苗价格近期出现加速上涨,从6月21日至7月13日短短不足一个月时间,鸡苗价格从3.9-4.1/羽到4.6-4.8元/羽,涨幅达18%,根据我们测算鸡苗价格每上涨0.1元,可增厚公司EPS0.16元。短期鸡苗价格的上涨,提升民和业绩的想象空间。 对于下半年鸡苗价格走势,取决于供给端释放。商品代鸡苗的量决定于父母代鸡苗的供给。父母代鸡苗今年1季度出现较强的补栏。从父母代鸡苗补栏到商品代鸡苗出栏往后要推27周左右,大概到8-9月份。考虑到三季度节日因素,鸡苗价格有支撑。 再融资诉求,公司积极释放业绩的动力较大:民和4月18日公告再融资方案:拟不低于19.36元价格发行4500万股,募集8.4亿元,用于扩展下游养殖和屠宰业务。 届时,民和养殖和屠宰产能可达到5500万羽,年利润可达1.9亿元。 我们认为民和未来将逐步摆脱单纯依靠鸡苗的波动来赚取业绩的尴尬境况。 基于公司再融资诉求,民和释放业绩的动力也较为充足。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们预测民和股份11-13年净利润分别为1.47亿、1.94亿和2.44亿元。 考虑增发摊薄,11-13年对应EPS分别为0.96元、1.27元和1.60元。 在鸡苗高企的背景下,公司的业绩超预期是大概率事件。我们上调公司目标价27.9-33.6元,对应11年30-35倍PE,买入评级。 风险提示:鸡苗价格波动和疫病

事件: 公司公布11年中期业绩,实现营业收入9172万元,同比增长40%,实现净利润2819万元,同比增长114%,基本符合市场预期。 点评: 公司业绩分析:1)报告期获得政府奖励基金2080万元是公司净利润大幅提升的主要原因。 2)扣非后公司净利润1180万元,同比增长22%,低于收入增速,主要系公司综合毛利率下降1.33%所致。 由于成本压力、市场推广以及新建产线投产等因素导致公司白玉菇和真姬菇毛利率下滑17个百分点,拖累公司整体毛利率。 下半年将迎来量价齐升: 食用菌下半年将逐步进入消费旺季,同时公司清溪第二分公司进入达产期,公司将迎来量价齐升的局面。 另外,预计随着旺季消费,菌菇价格将有所回升,而成本压力因玉米等农产品价格趋于平稳向下而得到减缓。 未来5年公司保持38%的量增: 星河生物食用菌10年日产量为47吨,预计随着确定的新建项目,募投项目达产,公司产量可达到87吨。 公司在河南新乡已着手筹建150吨的食用菌产能,建设周期为42个月,保证了公司13年后的新的量增。预计15年达产,届时公司合计产量可达到237吨,是10年产量的5倍,未来5年的复合增长率38%。 此外,公司将优化产品结构,加大盈利能力较强的真姬菇和白玉菇的产量比例,预计公司毛利率将从10年的45%提高到13年的52%。 维持“买入”的投资评级,给予目标价25.2-28.8元我们预计星河生物2011-2013年的EPS 分别为0.46、0.72和1.08元。 考虑公司作为细分市场的龙头企业,公司确定的成长性,我们对公司维持长期看好的观点。 我们维持公司“买入”的投资评级,目标价25.2-28.8元,对应12年35-40倍PE。

盈利预测及建议:我们预测正邦科技11-13年净利润分别为1.63亿、2.1亿和2.93亿元,年复合增长率34%,为对应EPS分别为0.38元、0.49元和0.68元。 在养殖景气度高企背景下,公司业绩超预期是大概率事件。无论从饲料角度还是养殖角度,其弹性都是行业最高的,公司是具有较强进攻性的品种。 我们给予公司11年30-35倍PE,对应11.4-13.3元目标价,买入评级。

公布上半年业绩预告修正公告,净利增70-90%,受益毛利率提升 公司公布2011年上半年度业绩预告修正公告,中报归属上市公司股东净利润比上年同期增长70-90%,达8123.6-9079.3万元,每股收益为0.78-0.87元。此增速超过了一季报中预计的30-50%,也远超市场预期。 70- 90%的业绩增速,主要受益于三个方面:一是公司销售情况较为理想。二是,公司准确预测了原材料价格走势,适当增加了低价原材料备货量,有效控制了成本;同时,得益于艺术家纺定位享有定价权,春夏产品价格较去年同期有所提高,且公司减少打折力度(终端平均折扣从7折提高到8折),导致毛利率同比大幅提升。三是,公司继续严格控制支出,管理费用和营销费用控制得当。 秋冬订货会锁定下半年高增长,外延扩张保持400多家增速 6月结束的2011年秋冬订货会情况喜人,预计订货金额同比增长50-60%,其中价格同比增15-20%(和去年年底实际销售价格环比基本持平),量增40%左右,锁定下半年高增长。 外延增长方面,2010年门店增幅约30%,11年将保持目前较快的渠道扩张步伐(年增400多家终端网点),落实募投项目以“跑马圈地”抢占市场,同时加强加盟渠道的建设,以便更好地实现渠道在二三线城市的下沉。 原料价格预判能力突出,ERP 系统和设计能力奠定长远发展基石 公司采购部门对原料价格预判较为准确,大量坯布储备是在2010年9月棉花价格飞涨前完成的,11年一季度基本没有进行采购。公司认为未来棉花价格大概率会在1.98-2.4万/吨之间波动,若棉价下跌到2.1万/吨以下,公司将考虑大量采购坯布。 公司ERP 采用的是德国SAP 系统,其产品结构分析能做到促销实施后立刻计算出单个门店的毛利率变动,有效帮助公司实现对终端的掌控。此外,公司极其重视产品设计,研发支出占收入比重10年提高到1.81%,今后有望进一步提升。设计团队共有100多人,每年去欧洲出访采风,力求产品设计充满艺术气息、倡导个性化生活方式。同时,新一届订货会可以看到,公司正在做宽产品线,向整体家纺发展,计划未来成长为家居用品商。 全年高增长无忧,维持“买入”评级 公司下半年收入由订货会锁定在50-60%的增速;而毛利率因低价备料控制成本、且产品终端价格具备一定的刚性(即很难随棉花价格的下跌而大幅降价)有望维持高位,2H11净利润增速有望超过60%。外加上半年净利增70-90%,理论上全年可实现60%以上的净利增速。考虑到订货会中直营渠道订货若因市场情况不好不能结算为收入的风险,我们预计11年净利增57%,上调11-13年EPS 为1.50元、2.13元和2.88元,上调目标价为52.50元,重申“买入”评级。

鸡苗价格超景气背景下,公司业绩有望爆发:作为国内最大的肉鸡苗生产企业,当前较高的鸡苗价格给公司业绩带来较大的想象空间。进入11年以来,以猪肉为标杆,养殖景气度高企,鸡苗价格一直维持在3元以上,一季度均价3.4元左右,4-6月份均价略高于一季度。目前民和鸡苗报价3.8元左右。单鸡苗的净利润1.2-1.3元,我们预计半年报业绩为7000-7500万元。 对于下半年鸡苗价格走势,取决于供给端释放。商品代鸡苗的量决定于父母代鸡苗的供给。父母代鸡苗今年1季度一度突破24元,出现较强的补栏。从父母代鸡苗补栏到商品代鸡苗出栏往后要推27周左右,大概到8-9月份。考虑到三季度节日因素,鸡苗价格有支撑。 鸡肉制品业务,毛利率回升:除鸡苗外,民和还拥有2000万羽的鸡肉屠宰产能。11年以来,鸡肉价格一直保持上涨趋势。我们发现,从10年下半年以来,随着鸡肉价格的不断上涨,民和鸡肉制品毛利率不断提升,10年为5.52%,预计当前毛利率已达到8%左右。 再融资诉求,公司积极释放业绩的动力较大:民和4月18日公告再融资方案:拟不低于19.36元价格发行4500万股,募集8.4亿元,用于扩展下游养殖和屠宰业务,以期熨平鸡苗价格波动较大带来的业绩不稳定性。 项目达产后,民和养殖和屠宰产能可达到5500万羽,年利润可达1.9亿元,给公司业绩带来新的增长点。 增发方案已报会,预计3季度能获得批文。基于公司再融资诉求,民和释放业绩的动力也较为充足。 盈利预测及评级:我们预测民和股份11-13年净利润分别为1.47亿、1.94亿和2.44亿元,3年复合增长率29%。假设公司12年完成增发4500万股,考虑增发摊薄,11-13年对应EPS分别为0.96元、1.27元和1.60元。 在鸡苗高企的背景下,公司的业绩超预期是大概率事件。我们给予公司11年28-30倍PE,对应26.88-28.8元目标价,买入评级。

饲料行业龙头,打造上下游全产业链: 公司原为江西省内饲料企业,通过几年的快速发展,逐步从区域龙头走向全国市场,业务范围不断向下游延伸,打造了“饲料-养殖-屠宰-终端零售”的全产业链经营模式。11-12年,公司的饲料销量有望达到300万吨和400万吨,生猪销量实现65万头和100万头。 景气度贯穿全年,养殖带来业绩爆发: 根据对生猪存栏量和能繁母猪及仔猪的补栏周期推算,11年生猪价格全年将维持高位,12年年后可能出现回落。公司近年通过不断的扩建、新建,生猪养殖产能成倍增加。预计公司今年生猪出栏量有望达到65万头。今年生猪头均盈利同比大幅攀升,6月初已突破600元,进入盈利高位区。我们认为公司猪业务将带来今年业绩爆发。而09年投资建设的子公司和康源主要从事禽类养殖,业务拓展迅速,可能成为公司业绩增长的又一动力。 受益下游,饲料盈利水平将回升: 顺产业链景气度将向上延伸,在下游景气度如此之高的前提下,饲料业务可顺利实现成本转嫁。并随着生猪补栏,饲料需求将逐步增加,行业盈利水平有望走出10年低谷,11、12年效益水平显著提升。 公司饲料业务通过低价换市场的策略实现了连续四年 56%的高速增长。在基本完成全国布局后,饲料业务产能扩张步伐可能有所放缓,转而通过提价实现毛利率的提升。 盈利预测及评级: 我们预测正邦科技11-13年净利润分别为1.63亿、2.1亿和2.93亿元,年复合增长率34%,为对应EPS 分别为0.38元、0.49元和0.68元。 在养殖景气度高企的背景下,公司的业绩超预期是大概率事件。此外,无论从饲料角度还是养殖角度,结合市值看,其弹性都是行业最高的,公司是具有较强进攻性的品种。 我们给予公司 11年30-35倍PE,对应11.4-13.3元目标价,买入评级。

白面牛卡步入正轨、现有产能技改,支撑今、明两年业绩增长 2007年增发项目25万吨(含5万吨技改)白面牛卡纸于2010年11月投产,按三个月试车期计算,2011年将正式贡献产能,与此同时,公司将对本部20万吨的箱板纸生产线进行技改,技改完成后将新增5万吨产能,公司打算利用该生产线制造利润更为丰厚的烟箱纸。两块新增产能构成今、明两年业绩增长的主要动力。 包装纸行业维持较高景气度 受益于出口的较快增长和国内消费的稳步向前,国内箱板瓦楞纸行业增长势头不俗,根据中国造纸协会预计,2010年国内箱板瓦楞纸消费量增速为7.7%,我们预计未来每年市场将新增需求280万吨以上。与此同时,今年工信部披露全年744.5万吨的落后产能淘汰量,目标直指箱板瓦楞纸、低端生活用纸和文化纸,落后产能的淘汰亦将提振箱板瓦楞纸的景气度。 进军生活用纸行业,降低经营风险,提升估值水平 2011年公司定向增发不超过1.6亿股,募集资金不超过9.5亿元,投资6.8万吨绿色环保再生生活用纸项目,该项目将用回收的办公废纸作为原料加工生活用纸,较现有生活用纸采用纯木浆更具成本优势。 为了争取让生活用纸项目较快地发挥效益,公司此次先从市场推广入手,先期从日本采购再生生活原纸,自加工成生活用纸并利用“品萱”品牌在上海的超市进行推广,预计今年将试销1000吨。随着后续自有生活原纸项目生产线的投产,原纸的供应将逐步由自有产能取代。我们认为生活用纸项目将不仅降低公司主营业务受经济波动的影响,同时亦能有效提升盈利能力和估值水平。 参股公司IPO获受理,丰收在望 2010年2月,公司斥资2000万元收购浙江莎普爱思20%股权,本月莎普爱思上市获得证监会受理,有望于2012年实现IPO上市。08-10年莎普爱思的净利润分别为1513万元、1728万元和4309万元,预计2011年该公司的净利润将达到6500万元。假定2012年其利润增速为35%,以35倍PE估值,莎普爱思的市值将达到30.7亿元,公司所持20%股权的价值为6.14亿元,有望增厚每股1.57元。 业绩、估值均有支撑,给予“买入”评级 在不考虑生活用纸项目的前提下,我们预计公司今年利润增幅达到50%,对应每股收益为0.48元。根据分类估值汇总法,公司主营业务贡献0.45元EPS,给予16倍PE,合理价值为7.2元,莎普爱思贡献0.03元EPS,给予35倍PE,合理价值为1.05元,公司合理股价为8.25元。 考虑公司今年业绩将大幅增长,莎普爱思有望在2012年上市,以及未来生活用纸项目的投建将能提升公司整体估值水平等众多利好因素,给予“买入”评级。

报告起因:公司调研 国内家纺行业领军企业 公司是我国销售额、利润总额最大的家用纺织品生产销售企业。公司采用多品牌战略,在拥有自有品牌“罗莱”的基础上,还代理了许多国外高端品牌,且近年来创设了多个副牌以实现渠道下沉。公司采用加盟为主、直营为辅的销售模式,截止10年末共有门店2085家。公司专注于床上用品研发生产销售,其主要产品包括标准套件类、被芯类、枕芯类、夏令用品类、其他饰品类,其中标准套件类、被芯类毛利率较高,约为44%,同时占销售收入比重最大,约为80%。2010年公司营业收入18.19亿元,三年复合增长率26%;净利润2.09亿元,三年复合增长率24%。 家用纺织品行业:高速发展,群雄割据 家纺行业市场前景广阔,近五年来家纺业产值年复合增长率约18.6%,其中内销市场达到20%以上。受益于消费升级、城镇化率提高、旅游市场发展、乔迁消费促进及婚庆消费提供永恒动力,未来10年更是有望维持20%-25%以上的强劲增长。家纺行业产业集中度较低,目前处在前成长期,跑马圈地式的外延扩张是主要发展方式。 我国目前的中高端家纺市场尚未形成全国性知名品牌,三大上市家纺企业仍只是区域性强势品牌,未来需走向全国扩张。 经营业绩回顾:把握行业机会,战略前瞻性强 改革开放以来,我国家纺行业经历了三个发展拐点,从70-80年代凭借劳动力成本优势为国外品牌家纺代工到90年代转向内销,90年代中期走品牌化道路,90年代末采用新式经营模式,到现在注重品牌设计、提高渠道质量的精细化管理,罗莱家纺很好地把握了行业的三次机会。从94年成为第一个打出自有品牌的家纺企业,到98年实施加盟连锁经营模式(依托优势区域,开拓新兴市场),再到发展品牌多元化、形成“大家纺”模式,到注重设计和渠道的精细化管理,成就了国内家纺行业龙头。 财务特点:轻资产运作,资金充足奠定发展基础 加盟店的高占比使得公司整体毛利率较低,但由于加盟店的存货、期间费用不计入公司核算,所以公司销售净利率更高、存货周转更快,从而获得更高的净资产收益率。作为首家上市家纺企业,罗莱凭借自身龙头业绩享受了A股市场的高估值,市值达100亿,为其他家纺企业市值的2-3倍。上市红利为罗莱的渠道扩张提供了充足的资金,2010年罗莱渠道数量率先突破2000家,在全国形成覆盖面最广的家纺网络体系,彰显影响力。超募资金更是为公司未来发展和并购机会增加更多可能。 投资建议 我们认为,在家纺消费需求仍然保持高增速的大背景下,稳健开店速度为未来业绩提供安全边界,多品牌战略有望给未来业绩提供新的增长点。我们看好公司长远发展,龙头地位有望继续保持。预计11-13年EPS分别为2.42、3.49和4.57元,维持“买入”评级。

教槽料行业作为新兴的饲料子行业,年复合增长率达到20%以上。而金新农作为龙头企业,未来3年复合增长率可达到36%,在饲料企业中属于成长性非常好的。 金新农作为国内最专业和最权威的教槽料生产企业,市场份额将保持不断提升,从目前的20%在未来3年可以达到30%以上。 盈利能力最强的扩张模式:金新农以教槽料为拳头产品,辅以预混料、教槽料,同时扩展配合料,收入构成保持在3:1:3:3。金新农未来扩张模式也将保持各产品同比例扩张。由于公司主要以高毛利率产品为主,公司吨饲料净利润可达到220-250元/吨。 预计金新农上市后产能将从39万吨扩张到100万吨,按照60%的产能利用率,饲料这块业务可带来净利润1.32-1.5亿元,对应EPS是1.4-1.6元。 金新农是饲料企业中弹性最高的公司:作为精细化饲料子行业,金新农的产能相比其他公司较小,但正因为如此,金新农对产能弹性也是最高的。10万吨的新建饲料对其他企业弹性几无,但对金新农而言,对应的是可增厚2200-2500万的净利润,对应增厚EPS是0.23-0.27元。 盈利预测及评级:我们预测金新农饲料业务11-13年EPS分别为0.91元、1.49元和1.69元,未来公司还将会延伸产业链做种猪业务,公司的EPS有进一步提升的空间,目前的股价对应11年22倍PE,12年14倍PE,估值已经与农业中最便宜新希望相媲美,但公司成长性和弹性方面要好于新希望。 同时,金新农也是饲料企业中最注重盈利质量和资产质量的企业,公司财务费用和应收账款等指标远远优于同行业可比公司。公司一直保持稳健的扩张模式。 我们给予金新农12年20-25倍PE,对应目标价为29.8-37.25元,给予买入评级。

公司拟使用超募资金7.5亿元,在宁波成立两家公司。投5.4亿元设立全资子公司宁波强邦户外休闲家具,实施年产470万件户外休闲用品项目。投2.1亿元设立全资子公司宁波永宏户外休闲用品,实施户外休闲用品物流中心项目,预计项目将在2013年释放产能,2014年全面达产。 产能利用有保障,物流中心不仅提升用户粘性,亦将构筑新增长点。 截止目前公司一直存在产能瓶颈的问题,09年委外加工产品的销量占比为39%,2010年上半年该比例接近47%,我们预计目前委外产能占公司总产能的比例至少30%。2011年一季度北美市场95%的增速证明历经5年的培育,公司在北美的业务已经进入高速成长期,与此同时欧洲除德国之外的其他市场目前也处于大力发展的阶段。 我们判断此次利用超募资金新上470万件产能(IPO募投产能为345万件)就是公司相信自身在这些市场将能有快速成长所做出的决策,同时在宁波构建生产基地将有助于降低出港的运输成本。此外3-5年之后,类似于中国、印度、南非等新兴经济体将因居民收入的增长而带来可观的户外休闲需求,届时发展中国家将成为公司开疆拓土的新乐园,我们公司认为未来产能的利用不存在任何问题。 物流中心构建的目的是公司旨在替客户提供更多服务,强化用户粘性,同时也将形成新的增长点。 结合公司今年在德国收购品牌,并成立相应子公司进行运作等事宜,我们预计公司有望在4年之后成为具备自主品牌,规模庞大的全球户外休闲家具“航母级”企业,我们看好公司未来的发展前景。 出口退税率下调是小概率事件。 当前原料价格、人力成本的高涨以及银行收缩信贷给国内的中小企业带来巨大的生存压力,很多小企业目前的销售净利率只有3%甚至更低,一旦国家调低出口退税率,将导致大批的中小企业倒闭,故我们认为在中小企业盈利尚未恢复的情况下,下调出口退税率是小概率事件。 估值偏低,给予“买入”评级,目标价45元。 我们暂维持2011-2012年1.41元和1.84元的盈利预测,当前股价对应的PE分别为22倍和17倍。我们认为受中小盘释放系统性风险的影响,公司的价值被低估,我们建议投资者在当前价位进行配置,给予“买入”评级,目标价45元。

调研地点:淄博 2011年的增长来自白卡产能利用率的提升和价格的上涨 公司2010年2月投产35万吨白卡纸,由于实际产能释放时间并未达到一年,故2010年白卡纸销量只有49.7万吨。2011年预计35万吨白卡项目将能新增10万吨产量。 受成本上涨的影响,公司今年已经两度提高白卡纸的出厂价,累计提价幅度达到400元/吨左右,预计后续价格仍将上调。白卡销量的增加及售价的提高两方面支撑起今年收入的增长。 良品率改进有望进一步提升白卡毛利率 2010年由于35万吨线投产初期的产能利用率不高,同时试车磨合亦造成良品率只达到95%左右的水平,单品消耗高,影响白卡的毛利率。预计今年白卡纸的良品率能够提升到99%的水平,良品率的改善有望在2011年提振白卡的盈利能力。 此外,2010年底公司拥有制浆产能84.5万吨,其中化机浆约40万吨产能、阔叶化学浆13万吨。经我们测算,60万吨白卡需要24万吨化机浆、19.8万吨阔叶浆和7.8万吨针叶浆。自有的制浆能力保证白卡所需的化机浆100%自供,阔叶浆的自供比率在65%以上。原料大比例的自产自用有效地削弱了木浆价格上涨对白卡的不利影响。 75万吨白卡项目将构成未来盈利的增长点 公司在江苏大丰港新建75万吨白卡生产线,预计该项目将在2012年底投产,2013释放85%的产能,2014年完全达产,75万吨白卡生产线将构成公司未来盈利的增长点。对于新上的75万吨白卡产能,除白卡纸市场每年15%的增长能够消化掉一部分之外,公司计划为海外企业进行白卡代工以降低扩产对市场的冲击。 我们认为75万吨白卡产能的投放还是会对市场造成一定影响,届时白卡纸的盈利能力将面临考验。 当前估值水平合理,给予“增持”评级 我们预计公司2011-2012年的EPS分别为0.58元和0.73元,当前股价对应的PE为14倍和11倍,估值水平合理,给予“增持”评级。

事件:公司公告子公司鲁丰织染实施新增5000万米匹染布产能 公司公告子公司鲁丰织染新增5000万米匹染布产能 公司公告控股子公司鲁丰织染有限公司实施新增5000万米高档匹染面料生产线项目。1)预计投资:65993万元。2)资金来源:鲁丰公司自有资金,即新增注册资本22000万元人民币,不足部分由鲁丰公司申请银行贷款解决。 3)项目内容:主要建设染整车间、织布车间、后整理车间、验布车间、环保、储运及相关配套设施93977平方米,购置剑杆织机、喷气织机、轧染联合机等进口设备和穿扣架、落布车、打包机等国产设备,项目建成后将形成年产5000万米高档匹染面料的生产能力。4)项目用地:该项目占地126亩,已经取得土地使用权证书,出让年限50年。5)设施计划:该项目按计划于2011年至2014年期间分两期实施,第一期设计产能2500万米,计划于2012年二季度投产,第二期设计产能2500万米,计划于2014年投产。6)预期收入:该项目全部达产后预计每年可实现销售收入100000万元左右。 匹染布产能扩大一倍,将增厚2012年及以后业绩 公司曾于4月19日公告以控股子公司鲁丰公司2010年末未分配利润28,024.48万元中的22,000万元按照投资双方的投资比例转增资本(鲁泰纺织:香港联业制衣=75:25)。当时我们就预计,基于目前匹染市场状况良好,生产周期短,不排除公司有对匹染布的进一步扩产计划。 鲁丰织染主要生产销售匹染布,设计产能5000万米,产能利用率100%。 自2005年投产以来,生产经营情况良好,随着技术逐渐成熟,有效产量逐渐提升,目前匹染收入已占到公司收入的20%。2010年实现销售收入99641.2万元,分别比08年、09年提高49%、40.8%;同时质量提升导致客户档次提升,订单结构调整、产品结构调整使得净利润大幅增长,10年净利润为15377.3万元,分别比08年、09年提高1357.9%、108.4%。 本次增资项目扩大了鲁丰公司的产能,使之翻了一番,同时增加了产品品种,适当调整产品结构,进一步提高了产品质量。该项目的实施将有利于公司提高国内市场占有率,提高公司的市场竞争力,增厚2012年及以后经营业绩。 龙头溢价+扩产驱动,上调盈利预测,维持“买入”评级 做为色织布行业龙头,公司基本面扎实、竞争力强、具有一定议价能力,对行业各种负面因素具有较强抵御能力。股权激励受众面广,有助于提升高管及业务骨干工作积极性。二季度经营情况良好,有望延续一季度增长态势。 根据新增产能,我们上调11-13年EPS为0.95元、1.22元和1.46元,目前11年PE只有12倍,估值仍具有较大提升空间,维持“买入”评级,目标价15.2元。

事件:公司公告对全资子公司上海嘉麟杰运动用品有限公司现金增资 公司公告对全资子公司上海嘉麟杰运动用品有限公司现金增资 公司公告拟使用超募资金向全资子公司上海嘉麟杰运动用品有限公司增资5,000万元,用于自有户外运动用品品牌的建设。1)增资完成后,嘉麟杰运动品的注册资本将由目前的600万元增至5600万元。2)项目主要内容:嘉麟杰运动品将加大渠道建设力度,力争在2011年内新开设店铺30-50家。 3)资金使用计划:服装采购投入约2100万元,办公场所及店铺的租赁和装修约600万元,自有品牌的市场推广费用约500万元,人力资源费用约950万元,销售费用、财务费用、差旅费、办公用品、物流成本及其它税费合计约200万元,本次增资其他资金约650元作为铺底流动资金备用。 增资添助力,自有户外运动品牌各项工作稳步推进 嘉麟杰于2010年9月IPO,募集资金56,680万元,超募26,824万元。 公司2010年10月26日决定使用超募资金中的6,110万元和7,700万元分别用于偿还银行贷款和暂时补充流动资金。 本次使用超募资金增资,嘉麟杰运动品公司的资本实力将得到明显加强,从而为实现公司赋予的品牌经营职能提供了有力的资金保障。公司自有户外运动品牌Kroceus(科诺修思)目前已开设了16家店铺,5000万元用于公司自有品牌的推广和建设,有助于落实公司年报中披露的加大渠道铺设力度计划,有利于公司业务向终端市场延伸,分享潜力巨大的国内户外用品消费市场增长的机会。 此外,在进一步确定品牌定位后,公司将扎实推进Kroceus的品牌建设,展开如下重点工作:1)利用研发技术优势,坚持差异化竞争策略,优化产品结构;2)整合营销,创造品牌记忆与认知;3)利用资源,组建KRTEAM,增强在户外运动领域的专业口碑;4)重点开拓北京、上海、杭州等一线城市的高端商场,建立“高端户外”品牌形象;5)聘请海外团队,重塑终端形象;6)加强专业培训,提升单店销售业绩;7)继续稳定与扩大产能,逐步建立快速响应机制;8)引进专业人才,真正打造一支高效管理团队。 看好未来发展空间,维持“买入”评级 公司2011年一季度营业收入同比增87%。净利润同比增283%,大幅超出市场预期。预计2011年后面几个季度旺季更旺,全年销售增长确定性强。 公司一季报中预测11年上半年净利润同比增速30-50%。 本次增资有助于公司加强户外运动品牌Kroceus的渠道扩张,但短期受制品牌培育投入,我们维持公司2011-2013年摊薄后EPS为0.41元、0.60元和0.74元。虽目前估值偏高,但我们看好公司在Neoshell及产业用纺织品领域的拓展,及公司产能扩张空间,给予“买入”评级,目标价17.63元。

我们看好星河生物首先基于行业处于朝阳期: 我国食用菌市场需求旺盛,市场容量不断增加,是一个蓬勃发展的朝阳产业,2000年-2009年,我国食用菌产量从664万吨增长到2020万吨,年复合增长率为13.48%;产值从227亿元增长到1103亿元,年复合增长率为19.20%。 随着食用菌行业工厂化推进(目前工厂化比例仅占2.2%),散养比例下降,市场份额将向优势企业倾斜。从需求端看,食用菌行业由于安全、健康,国内每日人均40克的消费量,在人均收入提高,消费升级的背景下有提升的空间。我们认为星河生物作为龙头企业将充分受益行业景气度。 未来5年星河生物保持38%的量增: 星河生物食用菌10年日产量为47吨,预计随着确定的新建项目,募投项目达产,公司产量可达到87吨。 公司在河南新乡已着手筹建150吨的食用菌产能,建设周期为42个月,保证了公司13年后的新的量增。预计15年达产,届时公司合计产量可达到237吨,是10年产量的5倍,未来5年的复合增长率38%。 此外,公司将优化产品结构,加大盈利能力较强的真姬菇和白玉菇的产量比例。 金针菇、真姬菇、白玉菇销量比例基本保持7:2:1,预计公司毛利率将从10年的45%提高到13年的52%。 下沉渠道足以消化新增产能: 星河生物目前采用经销商模式,但网络渠道仍然比较粗糙。即使优势地区广东,公司覆盖面仍然较小,大部分地区并未覆盖。国内其他地区,公司只有极少数零散经销商。 未来公司将继续拓展新的市场,计划发展30余家大中经销商,在当前基础翻一倍。公司并组建销售团队,协助经销商下沉渠道。 盈利预测与评级: 我们预计星河生物2011-2013年的EPS分别为0.48、0.71和1.11元。考虑公司作为细分市场的龙头企业,公司确定的成长性,我们对公司维持长期看好的观点。 我们维持公司“买入”的投资评级,目标价25.55-28.4元,对应11年35-40倍PE。