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李婕

光大证券

研究方向: 纺织业

联系方式: (8621) 2216 9999

工作经历: 执业证书编号:S0930511010001...>>

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锦江股份 社会服务业(旅游...) 2010-11-02 23.08 24.22 84.61% 26.35 14.17%
26.35 14.17%
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三季度净利润大幅增长130%,业绩显著超越预期。 在公司实施重大资产重组和中国2010年上海世博会举办等多种有利因素推动下,公司于1-9月份实现营业收入、营业利润和实现归属于上市公司股东的净利润分别为16.6亿元、4.1亿元和3.5亿元,分别比上年同期增长20%、37%和40%,实现EPS0.58元。其中,第三季度实现营业收入5.5亿元,比上年同期增长7%,实现营业利润1.4亿元,比上年同期增长136%,实现归属于上市公司股东的净利润1.2亿元,比上年同期增长130%,实现EPS0.20元。公司三季度业绩显著超出我们的预期,主要是锦江之星盈利水平提升大幅超预期。 经济型酒店出租率、房价和盈利能力创历史新高。 截至报告期末,已签约和已开业的锦江之星和百时快捷门店合计分别达到535家和382家((加盟店占65%左右),其中,2010年1-9月新签约和新开业门店分别为96家和49家,门店扩张速度明显提速。在上海世博会和整个国内游市场持续回暖的背景下,2010年三季度全部开业门店的平均入住率、平均房价和RevPAR分别达到91.7%、204元和187元,分别比上年同期增加5.8个百分点、增长16%和24%,三项指标均创历史新高。1-9月经济型酒店业务实现营业收入和净利润分别为12.5亿元和1.3亿元,销售净利润率达到11.5%,比中期增加1个百分点,继续高于公司对经济型酒店8%的目标净利润率水平,公司积极的营销管理能力和费用控制能力值得我们肯定。由于10月份仍是公司酒店旺季,结合前三季度的经验情况我们上调4月初对全年经济型酒店收入及净利润预测分别至在16.5亿元和1.7-1.8亿元。 餐饮、金融等股权投资收益未来2-3年对业绩的影响仍举足轻重。 2010年1-9月公司实现投资净收益1.9亿元,其中,持股42%的上海贡献投资收益约8600万元、持股6.03%的长江证券贡献投资收益约5233万,分别持股8%的杭州、苏州和无锡肯德基合计贡献投资收益预计在3500万左右,公司投资净收益占营业利润比重的46%左右,投资收益对公司业绩的影响在未来2-3年的时间内仍举足轻重,我们预计2010年投资收益2.2-2.3亿元左右。 上调盈利预测,目标价29元,维持“买入”评级。 我们上调公司2010-2012年EPS分别至0.69元、0.80元和0.94元,对应当前股价的动态PE分别为36X倍、31倍和26倍,估值水平与行业基本相当。6月底7月初公司管理层为满足监管规定出售锦江之星股权后在二级市场以17-18元的价格闪电认购公司股份合计价值高达6500万的举措及中报、季报业绩显著超出市场预期均强化我们关于公司业绩将持续改善的预期,建议投资者积极关注公司业绩持续改善和门店加速扩张带来的长期投资机会,维持“买入”评级,目标价29元。
伊利股份 食品饮料行业 2010-11-02 19.68 5.89 -- 22.18 12.70%
22.58 14.74%
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三季报业绩略低于预期: 公司公告2010年前三季度营业收入、归属于上市公司股东净利润分别为235.25亿元和5.5亿元,同比分别增长21.92%和4.69%,实现EPS0.69元。其中第三季度营业收入、归属于上市公司股东净利润分别为87.74亿元和2.06亿元,同比分别增长24.73%和-24.20%,实现EPS0.26元。若扣除非经常性损益,公司前三季度和第三季度的EPS分别增长7.14%和-7.41%。公司三季报业绩略低于市场及我们的预期,略低于预期的原因主要在于成本上涨带来的毛利率下降及去年同期非经常性损益基数较大。值得惊喜的是,我们一直期待的公司营业收入出现了大幅增长同时销售费用率有效下降,符合我们持续推荐公司的逻辑。 收入大幅增长,步入公司发展的最佳阶段: 公司收入大幅增长,2010年第三季度收入同比大幅增长24.73%,超越上半年20.31%的增速,呈加速增长的态势,远超行业水平,市场占有率进一步得到提升。 2008年三聚氰胺事件以后,伊利紧抓机会集中营销力量巩固并扩大品牌知名度并大规模扩建产能,不但安然度过危机,而且2009年公司的总收入增速就已恢复到了12.3%的较好水平,远超过另一龙头企业蒙牛7.7%的增速。我们认为,虽然乳制品行业的总体增速未来将略有放缓,但公司凭借其龙头地位和先发优势,将充分享受消费升级和二三线城市市场拓展带来的发展机会,公司即将进入发展的最佳阶段。 成本压力较大,销售费用率显著下降: 从2009年第四季度起,乳制品行业的成本压力较大,原奶、糖、包装、人工等成本上升使得行业的利润率水平倍受压力。受成本上升的影响,2010年前三季度公司的毛利率水平同比下降5.48个百分点至30.34%,其中第三季度更是大幅下降8.51个百分点至27.95%。我们认为,公司今年的成本压力在报表中已得到充分体现,虽然短期内成本高企将维持一段时间,但随着奶粉、酸奶等高毛利产品比重的上升及液体乳中高端奶的销售比重增加,公司第四季度毛利率继续下降的幅度有限。另外,公司销售费用率单季度同比大幅下降7.47%个百分点,环比下降3.11个百分点。费用率的下降幅度应该是超出市场预期的,反应了公司管理的改善速度和费用投入效率的提高比预期的快。我们认为,公司销售费用率未来仍将保持下降趋势,预计原材料企稳后公司整体的盈利能力将会持续提升。 盈利预测与投资评级: 我们调低公司10-12年的EPS分别至0.93、1.26和1.55元,以10月28日收盘价38.00元计算,10-12年动态PE分别为41X、30X及25X,我们看好公司长期向好的发展趋势,维持“买入”的投资评级,目标价维持42元。
报喜鸟 纺织和服饰行业 2010-11-01 13.50 7.23 139.06% 16.00 18.52%
16.00 18.52%
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1-9月净利润增56%,略超预期。 公司发布2010年三季报,1-9月业绩略超预期:营业收入8.93亿元,同比增长26.44%;归属于母公司股东净利润1.60亿元,同比增长56.29%;EPS0.55元。三季度单季,由于部分冬季产品提前发货,收入同比增长35.20%,而归属于母公司股东净利润同比大幅增长65.13%,EPS0.36元。 毛利率大幅提升,管理费用率下降。 由于产品提价和高毛利的冬季产品提前发货,前三季度公司综合销售毛利率比上年同期提升3.39个百分点至53.98%,特别是第三季度毛利率同比上升7.25个百分点至59.48%。 公司通过加强供应链管理、努力控制成本,贯彻“节流”理念,销售费用率比去年同期降0.05%至18.58%,而管理费用率比去年下降1.92个百分点至11.72%,内部管理更加有效。 另外,预付账款比年初增加509.03%,主要系本年为进行募投项目建设购置商铺而预付款项所致。 门店扩张稳步推进,提价增加单店收入。 2010年上半年,报喜鸟品牌增加14家门店至679家,圣捷罗品牌增加26家门店至109家,门店总面积比上年末增7%至10.9万平方米。我们预计2010年全年,报喜鸟品牌门店增加40家左右,圣捷罗门店增加50家左右。预计2011年产品价格在今年基础上继续提高6%以上,单店收入进一步提升。 投资建议。 公司在三季报中预告,预计2010年全年净利润同比增长10%-40%。我们认为,鉴于毛利率提升和期间费用管理得当,净利润有望增长37%以上,上调2010/2011/2012年EPS分别为0.87/1.08/1.36元(原来预测:0.83/1.06/1.35元),当前股价对应11年PE为26倍,上调六个月目标价为31.80元,给予“增持”评级。
七匹狼 纺织和服饰行业 2010-11-01 15.35 16.14 138.70% 17.06 11.14%
17.06 11.14%
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1-9月净利润增36%,符合预期。 公司发布2010年三季报,1-9月业绩符合预期:营业收入15.78亿元,同比增长8.37%;归属于母公司股东净利润1.81亿元,同比增长35.90%;EPS0.64元。三季度单季,收入同比增长4.86%,由于销售费用降幅扩大,归属于母公司股东净利润同比增长47.87%,EPS0.20元。 毛利率提高,期间费用率下降。 前三季度利润增速超过收入增速主要受益于毛利率提升和销售费用减少。公司综合销售毛利率比上年增1.99个百分点达40.96%,这是由于成本下降、规模化采购和直营业务占比提升导致。上半年公司成本同比下降7个点,主要是由于09年下半年原料采购成本较低所致。同时,受长期待摊费用减少影响,前三季度销售费用同比减少9.54%,销售期间费用率从去年的22.74%降低到20.75%。 由外延扩张向加强内生增长转型,内部改善超预期。 2010年上半年公司新开了300多家门店,也关停了300多家门店,店铺总数仅比09年底净增1家,主要是因为租金上涨降低了加盟商开店积极性。三季度公司加速开店进程,但由于公司已经过了渠道高速扩展期,预计全年净开店数目将回落到100-200家。 公司未来发展侧重点将由“外生增长”转向“内部管理改善”,一方面,产品全线覆盖,从现有绿标、红标、蓝标等系列中新推出紫标和米标,向高低两端市场延伸。另一方面,提高广告投入(保持在年收入7%左右),通过聘请代言人、赞助高尔夫赛、设立名士堂等全方位营销,提升品牌知名度与产品定价能力。此外,进一步推广ERP信息系统与推进渠道扁平化,稳步促进内生成长,单店收入不断提高。 投资建议。 我们认为,在经过跑马圈地的初级竞争阶段后,行业竞争将逐步向内生增长转变,店态调整、增加平效将成为公司未来主要着重点。2011春夏订货会上订货同比增长20%左右,成本与产品价格同时上涨将使得毛利率基本持平。预计2010/2011/2012年EPS分别为0.98/1.26/1.60元,当前股价对应10年PE为33.18倍,上调至“买入”评级。
桂林旅游 社会服务业(旅游...) 2010-11-01 12.03 12.22 105.87% 13.79 14.63%
14.95 24.27%
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漓江游船和银子岩客流现在下降导致业绩低于预期。 2010年1-9月公司实现主营业务收入和归属于公司股东的净利润分别为2.7亿元和2800万元,分别比上年同期增长21%和35%,实现EPS0.08元。其中,第三季度实现主营业务收入、归属于公司股东的净利润分别为1.09亿元和2184万元,分别比上年同期增长24%和25%,环比分别增长26%和84%,实现EPS0.06元,三季报业绩表现基本符合预期。不过,公司前三季度业绩仍低于预期,主要是因为受世博会分流及上半年干旱、洪涝灾害影响,作为公司主要利润贡献来源的漓江游船及银子岩景区接待客流量低于预期,其中,漓江游船接待游客42万人次,同比下降约20%,银子岩接待游客约67万人次,同比下降10%左右。 资源整合业绩成效尚待2011年考证。 2010年6月初,公司对相关旅游资源进行初步整合,推出了以两江四湖环城水系为纽带的市中心景区水上画中游、南线(桂林—漓江—银子岩—丰鱼岩—贺州温泉)山水观光休闲游和北线(桂林—资源—龙胜)丹霞风光与温泉度假游,但是受世博会分流及天气影响,桂林地区整体游客接待规模出现一定明显下降,从而影响了公司主要景区的客流增长,也使得检验公司资源整合成效的时间节点由2010年下半年推迟至2011年。其中,两江四湖3-9月累计实现营业收入3028万元,其中第三季度实现营业收入1556万元,环比增长10%左右,根据往年经验,4500万收入基本上是游船的盈亏平衡点,因此,预计两江四湖项目今年无法贡献利润;漓江大瀑布饭店1-9月接待量同比增长22%(增速较中期下降10个百分点),实现营业收入8223万元,同比增长15%,预计受财务费用同比减少了823万元(下降47%)影响,酒店利润总额继续回升。此外,龙胜温泉景区延续中期的快速增长趋势,1-9月接待量同比增长33%,实现营业收入2,029万元,同比增长38%,成为2010年公司景区业务的主要看点。 调低盈利预测及投资评级。 2010年1-9月新奥燃气贡献投资收益589万元,同比增长154%,象山、七星公园和井冈山景区等合计贡献投资收益约1230万元,投资收益继续扮演公司业绩支柱,预计全年将贡献投资收益2300万。根据公司非公开发行时编制的2010年备考盈利预测,2010年公司营业收入和归属于公司股东的净利润预测数分别为5.85亿元和8376万元,不过根据三季报披露的经营情况,即使考虑福隆园地产项目部分结算,我们预计公司2010年业绩也较难达到备考盈利预测的水平,我们调低公司2010-2012年的EPS分别至0.20元、0.37元和0.40元(其中,地产业务利润贡献分别为0.06元、0.16元和0.12元),对应当前股价的动态PE为62X、32X和30X,考虑到未来公司资源整合将打开业绩释放空间,我们给予公司“增持”评级。
首旅股份 社会服务业(旅游...) 2010-11-01 21.29 20.85 97.41% 24.78 16.39%
24.78 16.39%
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旅行社收入高增速拖累毛利率大幅下滑,三季报业绩略低于预期。 2010年第三季度公司景区、酒店和旅行社业务延续复苏态势,合计实现营业收入6.47亿元,同比增长55%、环比增长29%,从而带动2010年前三季度公司主营收入同比增长50.6%达到17.22亿元。利润贡献方面,由于毛利率最低、收入基数最大的旅行社业务收入增幅远高于同期毛利率较高的景区和高星级酒店业务,从而拖累2010年前三季度公司主营业务毛利率从2009年同期的47.6%大幅下降至37.3%,其中,第三季度毛利率更是从09年同期的43.2%下降至29.7%,毛利率的大幅下降造成公司“增收不增利”:2010年前三季度归属于母公司所有者的净利润1.53亿元,实现EPS0.66元,同比增长22.4%,其中,第三季度实现归属于母公司所有者的净利润4124万,同比仅增长9.7%,实现EPS0.18元,公司业绩略低于预期。 南山景区门票收入同比增长24%,门票分成仍未有突破性进展。 公司持有74.8%权益的南山文化公司旗下的南山景区作为三亚的标志性景区,受益于海南国际旅游岛建设一系列利好政策刺激下商务考察、观光休闲游客的增长,客流增长显著,前三季度景区实现门票收入2.15亿元,同比增长24%。十一黄金周期间公司南山景区接待客流比09年同期增长近30%,远好于同期三亚接待规模下降1.75%的表现,不过,10月上中旬海南地区普降暴雨造成部分游客被困、滞留,使得部分前往海南度假的游客取消或推迟行程,可能会对南山景区10月至11月上旬的游客接待量形成负面影响,但我们认为天气将主要影响游客的时间分布,对景区四季度客流规模影响不大。报告期内景区门票分成仍未有实质性进展,分成协议何时能够正式签署仍无法预计。 酒店业务将迎来四季度的商务旺季客流。 公司旗下盈利能力最强的民族饭店定位于商务客流,三季度是经营淡季、四季度则是经营旺季,而京伦和前门饭店则主要分别针对日韩客人和欧美客人,秋高气爽的10月份是旅游旺季,因此,我们预计在经济持续复苏的大趋势下,四季度公司酒店业务将持续回升,预计全年收入同比增长12%左右。截至目前,公司对原计划利用定向增发募集资金收购的和平宾馆和新侨饭店的注入进程仍未有新的进展。 业绩稳定增长,低估值优势下维持“买入”投资评级。 不考虑门票分成,预计10-12年的EPS分别为0.98元、1.23元和1.55元,对应当前股价的动态PE为24X、19X和15X;假设从2011年开始按4:6分成,则11-12年EPS将分别下降至0.72元和0.88元,对应当前股价的11-12年动态PE分别为32X和26X,依然低于旅游行业同期43X、35X和30X的估值水平,维持“买入”评级,并建议投资者积极关注海南旅游旺季来临及海南旅游岛建设一系列配套利好政策出台带来的阶段性投资机会。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2010-11-01 19.33 14.89 91.28% 21.41 10.76%
21.41 10.76%
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三季报主营收入和利润分别同比增长16.5%和15.7%,业绩符合预期。 1-9月黄山风景区累计接待入山游客194万人次,同比增长约8%,虽然游客增速受世博会影响大幅低于年初预期,但在公司积极的营销管理和严格的费用控制下,2010年前三季度业绩表现依然不逊于原来的预期,2010年1-9月公司实现主营业务收入和归属于母公司所有者的净利润分别为10.3亿元和1.97亿元,比去年同期分别增长16.5%和15.7%,实现EPS0.42元。其中,第三季度实现主营收入和归属于母公司所有者的净利润分别为4.6亿元和1.0亿元,同比分别增长9.3%和7.5%,环比分别增长3.4%和20.3%(剔除二季度华安证券投资收益),实现EPS0.21元。 客流增速低于预期成定局,四季度地产或将进入结算期。 由于二、三季度是公司旅游旺季,但受世博会分流及高基数影响,1-9月客流增同比增长近8%,第四季度最旺的10月份客流规模也同样受到世博会的分流影响,因此我们预计全年景区客流低于我们原先预期的15%已成为定局,预计全年增速8%(2010年10月3日已突破200万人)、四季度旅游业务收入2.8亿元左右,但四季度是公司费用结算的高峰,预计期间费用达到8000万左右,四季度旅游业务贡献EPS约0.08元。不过,四季度玉屏府地产项目将进入结算期,我们预计结算收入在1.5亿元以内,预计利润贡献EPS约0.05元。 地轨车项目顺利推进,西海大峡谷开发将公司发展新篇章。 目前,公司西海饭店改造顺利推进,西海地轨车项目环评也顺利获得环保部门批准,目前各项工程都在顺利推进,按照1年左右的工期,我们预计最快明年三、四季度两项目将投入使用。我们认为,西海大峡谷的深度开发将缓解客流瓶颈,促使景区游客数量实现持续、平稳增长,而且游览面积的成倍增加将为景区票价提升打开空间,根据公司3-4年提高一次门票价格的频率及门票提价程序繁琐,公司有可能会借西海地轨车正式投入运营之际(预计2011年底或者2012年初)提升门票价格,即门票提价将提前来临,而且提价幅度很可能会创历史新高,当然未来也不排除西海大峡谷单独收取门票的可能。 调整盈利预测,维持“买入”评级。 鉴于上述判断,我们调整2010-2012年公司EPS分别至0.55元、0.62元和0.81元,公司目前股价对应的PE分别为36X、32X和25X,与行业平均估值水平相当。考虑到西海大峡谷开发为景区游客数量和门票提升打开空间、高铁和高速公路双枢纽形成后公司景区可达性提升为公司旅游及地产业务提供跨越式发展的良好机遇、公司资源垄断优势等因素,我们仍给予公司“买入”评级,建议长期投资者关注。
罗莱家纺 纺织和服饰行业 2010-11-01 33.15 11.94 80.82% 37.15 12.07%
38.10 14.93%
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1-9月净利润增48%,符合预期。 公司发布2010年三季报,1-9月业绩符合预期:营业收入11.46亿元,同比增长56.03%;归属于母公司股东净利润1.43亿元,同比增长48.11%;EPS1.02元。三季度单季,收入同比增长51.60%,高于富安娜的22.86%和梦洁的20.2%,这是公司加大招商力度、渠道下沉空白地县市场、增加广告投入的效果,而归属于母公司股东净利润同比增长37.22%,EPS0.47元。 毛利率略有下降,销售费用率上升,库存商品大幅增加。 公司综合销售毛利率比上年下降1.22个百分点至37.79%,这是因为公司主要原材料坯布、羽绒、蚕丝等采购成本均有所上升,提价未能完全覆盖,使得营业成本同比上升61.43%,超过收入增幅。 销售费用率比去年提高0.48个百分点至16.27%,主要是报告期内广告投入同比增长214.20%,增加了129,3万元,另外由于今年4月和6月份分别召开了两次加盟商订货会,比去年同期增加一次,导致加盟商订货会费用同比增长307.07%,增加了341万元。管理费用率比去年下降0.68个百分点至4.33%,体现公司内部管理更加有效。 另外,存货比年初增加77.69%,主要系公司每年9月至下年1月是销售旺季,此段期间为了满足销售需要,避免产品出现脱销,考虑公司产品生产周期2-3个月,公司库存商品一般保持约两到三个月的销售量,所以导致库存商品金额较大。 门店扩张稳步推进,提价带来平效增加。 预计2010年全年,公司加盟渠道新开250家左右网点,直营渠道新开80家左右网点。明年开店速度有望进一步加快,预计产品价格在今年基础上将提高8%以上,内生和外延增长保持强劲态势。 投资建议。 我们认为,公司仍将受益于家纺需求的强劲增长和公司日益强大的品牌号召力,成本上涨将显现更多的负面影响,但直营占比提高会令综合毛利率基本持平。预计2010/2011/2012年EPS分别为1.44/1.96/2.57元,当前股价对应11年PE为35.10倍,给予“增持”评级。
浙江永强 休闲品和奢侈品 2010-11-01 18.15 3.94 62.39% 18.68 2.92%
18.68 2.92%
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第三季度业绩较为平淡,但全年净利润高增长已基本成为定局。 公司公布2010年三季报,前三季度收入增长32.3%,达到16.7亿元,归属于母公司的净利润为1.9亿元,较去年同期增长39%,折合每股收益0.80元。 单季度看,第三季度的收入增长33.7%,延续了上半年良好的增长势头,但由于营业外收入(财政补贴)的减少以及所得税费用的增加,净利润基本同去年同期持平(由于第三季度为公司传统的单季,收入和费用难以匹配,因此本期的净利润表现为负数),由于第三季度的盈利占全年的比例很小,因此本期平淡的表现不会影响公司全年的业绩表现,我们认为公司全年净利润高增长已基本成为定局。 毛利率下滑1.7个百分点,期间费用率控制得力。 公司前三季度的毛利率为27.9%,较去年同期减少2.7个百分点,第三季度的毛利率受公司本期购置、更换新设备以及厂房维修的影响,下降1.7个百分点至17.2%。 前三季度公司的期间费用率为12.5%,较09年同期减少5.5个百分点。其中销售费用率下降0.6个百分点至7.1%,管理费用率减少1.3个百分点至5.4%,财务费用率因汇兑损失减少以及账面现金增加的作用,降低3.6个百分点。 第三季度公司的营业外收入为12.8万元,而去年同期营业外收入则达到977万元,主要是因为政府的财政补贴减少所致。 海外经济复苏提振行业景气度,拟募投项目将成为未来增长的加油机。 户外休闲家具及用品行业具备较强的消费属性,但由于其休闲的特性,令行业对宏观经济的景气程度较为敏感,尤其国内的企业目前以出口为主,海外经济的繁荣与否将直接影响国内企业的经营表现。 随着全球经济尤其欧美地区的逐步复苏,户外休闲家具及用品行业有望重新回到较快增长的轨道,同时在国内和其他新兴国家居民生活水平不断提高以及产业中移的背景下,户外休闲家具行业的发展前景值得期待。于此同时,随着未来募投产能的逐步释放,公司的收入规模有望在未来三年上一个新的台阶。 股价已较好反映增长预期,给予“增持”评级。 我们预测公司2010年-2012年EPS分别为1.13元和1.46元,对应当前股价的PE是36倍和28倍。我们给予公司“增持”评级,目标价为43.8元。
富安娜 纺织和服饰行业 2010-11-01 16.77 6.35 34.27% 17.52 4.47%
17.66 5.31%
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1-9月净利润增36%,符合预期。 公司发布2010年三季报,1-9月业绩符合预期:营业收入6.98亿元,同比增长33.61%;归属于母公司股东净利润0.69亿元,同比增长35.97%;EPS0.52元。三季度单季是淡季,收入同比增长22.86%,归属于母公司股东净利润同比增长24.50%,EPS0.16元。 毛利率提高,销售和管理费用率上升,存货大幅增加。 由于直营渠道毛利率提升以及公司不断推出高毛利新品,公司综合销售毛利率比上年增3.21个百分点达45.80%。同时,公司为了提高产品的知名度和美誉度,扩大了广告的投放力度(其中,馨而乐品牌于上半年聘请了台湾艺人吴佩慈为形象代言人)。前三季度销售费用同比增加37.21%。管理费用则比上年同期上升了80.11%,主要原因为新产品研发投入加大、办公环境的改善和办公费的增加、员工薪资和福利费的上涨。因此,销售和管理费用率从去年的30.25%提高到32.65%。 另外,为了应对原材料价格的持续上涨,公司大幅增加原材料储备,存货期末数比期初数上升了2.2亿元,升幅为112.57%。 外延扩张加快,加盟拓展成效明显。 2010年上半年公司新增了111家加盟店,而直营渠道则新开了37家门店,加盟渠道占比提高。三季度公司加速开店进程,预计全年加盟渠道拓展的速度仍将快于直营渠道,净开店数目分别达到300家与80家左右。 投资建议。 我们认为,公司未来1-2年仍将受益于床上用品行业的高速发展,渠道扩张仍是竞争焦点,以便快速占领更多的国内空白市场。成本上涨的负面影响将被产品提价、推出高毛利新品抵消掉大部分,毛利率基本持平。预计2010/2011/2012年EPS分别为0.86/1.13/1.48元,当前股价对应10年PE为46.34倍,给予“增持”评级。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2010-11-01 23.82 13.82 -- 35.89 50.67%
36.79 54.45%
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主业延续强劲增长趋势,三季报业绩符合预期。 2010年前三季度,公司实现主营业务收入和归属于母公司所有者的净利润分别为70亿元和3.6亿元,比去年同期分别增长64%和48%,实现EPS0.41元。其中,第三季度实现主营收入和归属于母公司所有者的净利润分别为30.5亿元和1.36亿元,同比分别增长82%和71%,环比分别增长36%和14%,实现EPS0.15元。三季度公司主业延续强劲增长态势,业绩符合我们的预期。 毛利率下滑无碍毛利增速加速上升趋势。 三季度公司旅行社业务和免税业务均延续强劲增长态势,不过毛利率仍然呈小幅下降趋势,我们推测主要是因为毛利率相对较低的旅行社业务的增速远高于高毛利率的免税业务的增速所致,即收入结构的变化促使毛利率小幅下降,但仍无碍毛利加速上升趋势。我们预计,2010年全年旅行社和免税业务收入增速将分别达到60%和26%,毛利增速将达到约30%. 费用控制严格,期间费用率持续下降。 公司业绩表现靓丽也得益于公司严格的费用控制,第三季度公司期间费用率延续2010年初以来的下降趋势降至9.7%,而前三季度期间费用率10.8%也远低于2009年同期13.9%的水平,不过公司期间费用呈季度递增趋势,我们预计第四季度公司期间费用绝对规模将超过第三季度,但是第四季度收入规模将低于三季度,因此,保守预计全年期间费用率将控制在12%左右,如果费用率低于此预期,那么将很有可能促使公司业绩高于预期。 离岛免税等可持续性利好政策渐行渐近,维持“买入”评级。 我们预计公司10-12年EPS分别为0.50元、0.61元和0.73元,相对当前股价下的动态PE估值已显著高于行业平均估值水平,但国务院对国际旅游岛建设的支持、海南省政府对免税政策的积极争取和公司三亚开店速度、开店计划等各方面的信息均给予我们“离岛免税政策年内出台”的信心。由于离岛免税政策的出台将促使国内免税行业市场规模发生质的飞跃,也将直接且长期利好公司免税业务的发展,因此,在离岛免税政策利好时间节点逐步来临之际,我们建议长期投资者积极关注。此外,公司入境免税业务试点有序推进,广州机场免税店受益于亚运会和入境免税试点运营可能促使四季度甚至全年公司业绩增长超越预期,也给短期投资者带来一定的投资机会。我们维持公司“买入”评级,12个月目标价30元。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2010-10-27 19.70 11.12 25.68% 21.19 7.56%
21.19 7.56%
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客流增速下滑及销售费用大幅增长致使三季报业绩低于预期: 2010年前三季度公司实现营业收入和归属于母公司所有者的净利润分别为5.6亿元和8619万元,同比分别增长25%和34%,实现EPS0.37元,其中,第三季度公司实现营业收入和净利润分别为2.3亿元和5148万元,同比分别增长15%和2.2%,实现EPS0.22元。由于09年同期基数较高,因此,三季度业绩增速下降已在预期之中,但公司业绩还是低于我们的预期,主要是因为三季度景区客流受世博会分流等因素影响增速下降至2%和销售费用大幅增长94%所致。 世博分流及高基数致使景区客流大幅下滑拖累业绩表现: 2010年1-9月峨眉山景区购票进山游客为154.5万人,同比增长10%,其中,受世博会分流及同期高基数影响,在传统旅游旺季的第三季度景区仅接待购票进山游客约70万人,同比仅增长2%,远低于2010年中期17%的同比客流增速,从而显著拖累公司收入表现,不过,09年8月索道提价效应对客流增速的下降起到了一定程度的缓冲作用,我们下调2010年进山游客和景区收入增速预测至10%和23%。 销售费用大幅增长吞噬业绩增长: 从2010年初开始公司大幅调整营销战略、采取多渠道、多形式的营销方式加大宣传营销力度,2010年中期公司接待进山游客同比增长17.5%,显著好于同期整个峨眉山景区5.3%的同比增速,不过此增速的代价是公司销售费用出现86%增长。2010年三季度,公司销售费用较同期继续大幅增长近100%,但客流增速却下滑至2%,对此,我们认为,公司积极调整营销战略或将有利于提升景区的品牌和促进客流的长期增长,但伴随销售费用大幅增长的却是客流增速的显著下降,虽然我们可以将此归咎于世博会分流,但公司在销售方面的大手笔支出也令我们对公司的费用控制又重生疑虑,不过也不排除公司为来年释放业绩、启动股权再融资而压制本年业绩的可能,我们也更乐意看到后一种可能。 多重潜在利好预期下,维持“买入”评级: 公司费用支出规模和结点难以判断,但客流增速低于我们的预期几乎已成定局,我们略微下调公司2010-2012年盈利预测至0.49、0.61元和0.73元(假设西部大开发税收优惠2010年结束)。不过,我们认为,公司继续获得西部大开发税收优惠的概率较高,如果税收优惠得以持续将增厚公司2011-2012年EPS分别为0.05元和0.06元,此外,公司还存在集团资产(乐山大佛相关资产及峨眉山旅游车队等)注入预期、进山门票提价预期和高铁网络建设进一步提升景区的交通通达性的预期。因此,我们仍维持公司的“买入”评级,12个月目标价24.00元。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2010-10-27 16.00 12.86 5.93% 17.10 6.88%
17.10 6.88%
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三季报业绩再超预期,收入和净利润同比分别增长14.5%和12.2%:2010 年前三季度公司实现营业收入和归属于母公司所有者的净利润分别为42 亿元和2.02 亿元,比上年同期分别增长14.5%和12.2%,实现EPS0.49 元,其中,第三季度实现营业收入和净利润分别为17.7 亿元和8509 万元,同比分别增长41.4%和15.6%,实现 EPS 约0.20 元。2010 年前三季度,公司实现扣除非经常性损益后的净利润1.73 亿元,比上年同期增长36.4%,折合EPS 约0.42 元。公司业绩超出我们的预期,主要是因为受世博会带动乌镇景区客流和收入规模大幅超出预期。 乌镇客流出现井喷,上调景区10 年客流和收入增速分别至63%和56%:乌镇景区直接受益上海世博会的客源拉动效应,2010 年前三季度接待人数和营业收入同比分别增长和84%和61%,我们上调对乌镇景区2010 年客流和收入增幅分别至63%和56%,预计2010 年全年乌镇景区客流和收入规模将分别达到527 万人次和4.73 亿元,预计2010 年乌镇景区将实现利润1.65 亿元,按51%持股比例计算将为公司贡献投资收益近8400 万,贡献EPS0.20 元,不过我们也在此提示投资者注意世博会结束后乌镇景区客流回落对2011 年旅游主业业绩将形成一定压力。 世博会和旅游行业全面复苏带动旅行社业务大幅增长49%受益于上海世博会和国内旅游行业的全面复苏,2010 年前三季度公司本部传统旅行社业务比去年同期增长46%,其中,入境旅游收入与去年基本持平、出境游和国内游业务收入同比分别增长101%和23%。相对而言,创新旅行社业务表现更为靓丽,其中,09 年推出的自由行业务前三季度营业收入同比增长136%,继续保持快速增长势头,会展业务保持行业领先的优势,前三季度营业收入同比增长78%。不过,虽然旅行社收入增速较高,但对公司利润的贡献依然不显著,未来三年公司对旅行社业务的主要目标仍是做大规模,争取三年内做到100 亿,以规模来提升其品牌影响力。 调整盈利预测,维持“买入”:鉴于乌镇景区经营超预期及中期郑州地产项目利润贡献超预期,我们上调公司2010EPS 从0.55 元至0.62 元(其中,地产项目贡献EPS0.10 元),2011 年即将进入结算期的慈溪项目预售情况良好(累计销售收入超过14 亿元)令我们减轻对地产项目销售下滑的担忧,但乌镇分拆上市顺利推进、短期难免摊薄权益,因此,我们略微下调2011-2012 年公司盈利预测分别为0.70 元和0.73 元(其中,地产EPS0.28 元和0.31 元,假设乌镇分拆上市2011 年初完成)。鉴于对密云古北水镇项目的良好预期,我们给予公司2010 年旅游业务38 倍PE 和地产业务10 倍PE 的估值水平,对应的目标价为20.75 元,建议长期投资者积极关注。
梦洁家纺 纺织和服饰行业 2010-10-26 25.57 5.73 92.72% 29.91 16.97%
29.91 16.97%
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1-9 月净利润增39%,符合预期 公司发布2010 年三季报,1-9 月业绩符合预期:营业收入4.95 亿元,同比增长29.64%;归属于母公司股东净利润0.45 亿元,同比增长39.35%;稀释每股收益为0.81元。三季度单季,由于是淡季,收入仅同比增长了20.2%达1.48 亿元,但是由于毛利率大幅提升,归属于母公司股东净利润增长了52.1%,稀释每股收益为0.27 元。 毛利率提高,销售和管理费用率上升 前三季度利润增速超过收入增速主要受益于毛利率提升,公司综合销售毛利率比上年增4.8 个百分点达41.44%。其中,7-9 月的综合毛利率上升幅度更大,比上年增5.7 个百分点达48.62%,这是由于产品提价、高毛利产品比重增加和直营业务占比提升导致。 同时由于公司加大销售终端建设及广告投放力度,前三季度销售费用率、管理费用率分别增长49.68%、38.25%。 门店扩张保证公司业绩增长 2010 年上半年公司增加了约100 家门店,中报后加速开店进程,预计全年开店数目将达到400 多家,巩固华中市场并进一步拓展至国内其他区域。 投资建议:公司在三季报中预告,基于终端市场向好,公司加大渠道拓展和品牌推广,预计2010 年全年净利润同比增长在30%以内。低于前三季的原因在于2009 年净利润中包含近2900 万一次性收益,扣除这部分,估计2010 年经营性净利润增长有望超过40%。我们预计2010/2011/2012 年EPS 分别为1.01/1.39/1.66 元,当前股价对应10 年PE 为41.29 倍,给予“增持”评级。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2010-10-22 8.87 9.45 29.59% 10.91 23.00%
10.91 23.00%
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行业龙头再现高增长。鲁泰是全球最大的色织布企业,现有产能规模为色织布1.5亿米、匹染布5000万米、衬衣1700万件,高档色织布产量约占全球市场的18.6%。具有完善的产业链、全球第一的产能、领先的设备技术和稳定的客户资源保障了公司顺利度过09年最困难的时期。随着出口复苏,从09年四季度开始,公司出口恢复明显,订单量价回升。在经过几年的沉寂后,2010年公司业绩再现高增长,上半年公司净利润同比增长39%,超出市场预期。我们预计,这一势头将延续至三季报和年报,公司业绩将再次超出市场预期。 历史经验表明公司可有效规避人民币升值影响。通过图表1可以看出,在人民币升值进程中,公司毛利率水平并未同步下降,主要得益于如下几点:1、公司在中高端色织布领域的世界性龙头地位决定其定价能力较强;2、公司长期以来通过外汇套期保值、远期结售汇等措施,合理安排结算期、结算币种结构以及签订汇率锁定协议等多种方式锁定产品销售利润;3、增加外币借款、调整负债结构,目前公司外币借款余额约8000万美金;4、增加原材辅料、机器设备及零配件进口比例、加大内销比例。 低价棉储备有效冲抵棉价上涨影响。公司通过新疆鲁泰可以实现30%的棉花自给。公司现有长绒棉储备可供用至2010年11月,不但可有效冲抵成本上涨风险,还有望受益于成本上涨驱动的产品提价,目前色织布和衬衫价格分别同比提升17%和20%,产品价格上涨使得公司2010年中期毛利率同比增长20%。2011年公司用棉成本将显著增加,但随着产品价格的逐步提升,有利于缓解原料成本上升对利润的吞噬。 估值水平有待修复。预计公司2010年业绩将达到0.78元左右,2010年7月试产的300万件衬衫项目2011年全部贡献利润,如棉价维持高位则2011年预计业绩将略有增长。作为纺织制造业龙头企业,公司估值低于行业平均水平,人民币升值、外延式扩张增长方式等使市场对公司一直给予折价。我们在认同品牌渠道等占据产业链高附加值发展模式外,也认为真正优秀的制造企业在行业目前发展阶段也将胜出。我们一直认为,人民币升值等行业负面因素将加速行业整合,优势企业将在优胜劣汰的整合进程中受益于集中度的提升,行业内低端竞争者的淘汰将对公司巩固市场定位、提升定价能力都将产生积极影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名