预付现金3亿元,2011-2025年南山公司与观音苑公司按4:6分成: 3月28日董事会审议通过了持股73.8%的子公司—海南南山文化旅游开发公司 与三亚南山观音苑建设发展公司签署的《南山文化旅游区门票收入分成协议》,协议约定: (1)维持“一门一票”的原则:即观音苑景区不单设票制,与南山文化旅游区实行统一门票,南山公司负责门票的日常管理工作; (2)分成期限不追溯历史:自2011年1月1日起至政府确定的南山文化旅游区单一门票制结束,不追溯分成2005年-2010年已经形成南山公司收入的门票收入; (3)分成比例:自2011年至2025年,南山公司和观音苑公司分别享有扣除直接费用后的实际门票收入的40%和60%的比例,自2026年起改按5:5分成。 (4)支付方式:按月支付,另,南山公司向观音苑公司预付门票分成3亿元,用于冲抵2011-2025年间每年10%的门票分成款,若此期间3亿元款项抵补完毕,双方即按照5:5分成。门票分成比例、方式基本符合我们的预期,为筹措资金,公司同时还提高了2011年度向大股东申请财务资助的额度至4亿元,分成和关联交易方案还需股东大会审议通过。 分成带来的业绩影响预计2-3年可消化,调低后的盈利仍有估值优势: 作为三亚除亚龙湾外唯一的5A 级佛教文化景区,南山景区客流占三亚游客的四成左右,受益于海南国际旅游岛建设特别是新近出台的离岛购物免税政策,我们预计2011-2013年景区客流同比增速在25%-30%左右。由于门票收入占南山景区收入的65%左右且毛利率在90%以上,4:6的门票分成将降低景区收入并显著拖累毛利率,但在乐观的游客增速假设下我们预计南山景区收入和利润贡献有望分别在2012和2013年恢复到2010年的水平。按4:6分成比例,我们正式调低公司2011-2013年的EPS 分别至0.66元、0.72元和0.82元,对应当前股价的动态PE 分别为36X/33X/29X,相比同行仍有估值优势。 扩张瓶颈终消除,整合首旅集团酒店资产年内有望推进,维持“买入”: 公司2008和2009年分别提起的增发购买集团酒店资产的方案均因南山门票分成悬而未决而最终撤回,此次门票分成的协议若能成行将清除阻碍公司再融资和整合集团酒店资产的绊脚石。首旅集团旗下近30家星级酒店有望“成熟一批注入一批”,最终将公司打造为首旅经济酒店资产的整合平台,我们预计2009年拟增发方案中的和平宾馆和新侨饭店有望首批注入。此外,我们注意到,公司还参股了5A 级景区宁夏沙湖和北京胡同游等景区/景点内公司,若未来再融资渠道打通,公司在景区扩张方面的实力也将显著提升。考虑到公司未来较大的外延扩张空间并且确定性受益海南岛建设,我们建议投资者长期关注,维持“买入”评级。 风险提示:分票分成和酒店资产收购仍然存在不确定性,会对公司股价造成波动。

金融资产投资收益未如预期释放导致全年业绩低于预期: 2010年实现收入和归属于股东的净利润分别为21.2亿元和3.8亿元,分别比上年同期增长12%和16%,实现EPS0.63元。其中,第四季度实现收入和净利润分别为4.6亿元和3000万元,实现EPS0.05元,几乎没有来自投资收益贡献,这与市场原先预期的投资收益释放节奏有所出入,从而导致四季度和年报业绩低于靓丽的三季报后我们及市场调高后的一致预期,不过,我们认为对于公司投资价值的分析应着眼于经济型酒店和餐饮投资,至于金融资产投资收益未如期释放没必要给予担忧。 门店扩张超预期,受益世博会酒店运营指标创新高: 2010年公司新增签约和新开业经济型连锁酒店分别为157家和84家,扩张速度超出我们及市场120家左右的预期,我们预计在不发生大的意外事件下,未来2-3年公司仍将保持这一扩张速度,1000家门店规模有望在2013年实现。截至2010年底,公司已签约和已开业的经济型酒店分别达到596家和417家,其中,直营店占比34.5%。门店扩张和世博会促使经济型酒店业务在2010年表现靓丽,入住率、平均房价分别达到86.28%、187.62元,同比分别提高4.68个百分点和增长8%,其中,上海78家门店5-10月的平均入住率和房价达到97.54%和305.9元。2010年经济型酒店实现收入16.2亿元、净利润1.7亿元,同比分别增长34%和166%,贡献EPS0.29元,净利润率达到10.82%,远高于年同期5.5%左右的水平并与我们的预期一致,不过,鉴于经济型酒店的盈利模式,我们预计未来净利润率的提升的空间将逐步降低,而门店的快速扩张将公司经济型酒店收入和业绩的增长的主要动力。 餐饮、金融等股权投资收益未来2-3年对业绩的影响仍举足轻重: 2010年公司实现投资净收益1.9亿元,占净利润比重近50%,其中,餐饮投资贡献投资收益的64%,即上海肯德基贡献投资收益约8150万元、杭州、苏州和无锡肯德基合计贡献投资收益3700万左右;长江证券等金融资产股利及处置股权投资收益合计约6300万,占投资净收益比重的1/3。投资收益对公司业绩的影响非常显著,我们预计在未来2-3年内餐饮投资收益将保持20%左右的平稳增长,但近15亿市值的长江证券股利和出售节奏难以准确预测,预计将成为业绩平衡的重要工具。 关注管理层持股下业绩改善和门店扩张的长期投资机会: 预计公司11-13年EPS分别为0.74元、0.87元和1.00元,其中,酒店EPS贡献分别为0.36元、0.44元和0.53元,餐饮投资EPS贡献分别为0.17元、0.20元和0.22元,我们给予经济型酒店2011年40倍PE、餐饮投资35倍PE,对应的主业估值为20.35元;此外,公司金融资产公允价值15亿元,预计自有物业价值在30亿元左右,则对应的股价为7.46元,据此,我们调整公司目标价至27.81元,维持“买入”评级,建议投资者积极关注管理层持股下公司业绩的持续改善和门店加速扩张带来的长期投资机会。风险提示:门店扩张速度和酒店、餐饮经营仍然存在一定不确定性。

年报业绩超出预期,净利润同比大幅增长124%: 公司公告2010年营业总收入、归属于股东净利润分别为18.79亿元和3.14亿元,同比分别大幅增长39.89%和123.71%,实现EPS1.34元。其中第四季度营业总收入、归属于股东净利润分别为6.34亿元和1.71亿元,同比分别增长71.51%和81.42%,实现EPS0.73元。业绩超出市场及我们的预期。分配方案为每10股派发现金3.5元(含税),没有送股。因公司股本较小,市场预期公司会通过送股来解决流动性相对不足的问题,但这次年报没有送股是个遗憾。我们希望公司未来能适当考虑送股以改善流动性问题,以便更多投资者能够分享公司的快速成长。 坚持“持续聚焦”战略,白酒主营业务增长强劲加速: 随着公司“深度营销、高效执行”战略的实施,公司2010年白酒主营业务收入增长强劲,同比大幅增长64.07%至17.01亿元,远超2010年上半年40.32%的增速,呈现收入规模及增速均显著加速上升的喜人态势。由于公司坚持“持续聚焦”,苏鲁皖豫浙冀等核心市场获得较大突破,苏鲁皖豫浙冀战略核心市场的销量已占全国销售收入80%以上,其中安徽市场占到了50%以上。我们认为,只要公司整体的战略不发生变化,公司目前的高速井喷式增长将持续较长时间,再造一个古井目标的实现指日可待,3-5年内实现百亿销售收入不是梦想。 品牌力持续增强,提价+产品结构升级显著提升盈利能力: 为扩大市场份额,公司加大了市场投入,公司全年的销售费用率有所提升,同比增加了3.14个百分点至21.57%。销售费用率的提升带来了公司品牌美誉度的持续增强,公司核心产品年份原浆酒成为全国政协第十一次会议专用高档白酒,2010年上海世博会安徽馆战略合作伙伴唯一指定用酒,并荣获“全国十大白酒最具价值品牌”。我们认为,加大市场投入对上量和品牌的长远发展非常有利,预计未来两年公司都将保持较高的销售费用率。虽然公司销售费用率高企,但年内两次提价加上产品结构的有效升级使得在粮食、包装物、人工等成本上升的情况下,公司2010年全年的毛利率仍同比大幅提升10.34个百分点至71.15%,从而使得公司的净利润率水平仍大幅上升6.26个百分点至16.70%。公司从2011年3月21日起对古井淡雅和年份原浆系列产品(合计收入占白酒总收入的比例约为56%)出厂价格上调3-25%。 我们认为在淡季提价一方面说明公司的销售情况非常理想,另一方面也意味着公司的产品结构升级在持续进行,公司未来盈利能力的进一步提升毋庸置疑。 盈利预测与投资评级: 我们提升公司11-13年的EPS 分别为2.41、3.79和5.34元,以3月25日收盘价71.10元计算,11-13年动态PE 分别为32X、20X 及14X。我们认为增发将进一步增强公司的优势和竞争力(定向增发材料已上报证监会),公司井喷式快速增长态势将会延续,盈利预测有不断上调可能。虽然公司目前估值不算便宜,但我们看好公司的长期发展,同时公司未来加强投资者沟通会使得投资者与公司的交流更加顺畅从而增强投资者信心。我们维持长期“买入”的投资评级,目标价维持107.25元。 风险分析: 白酒行业增速下降或竞争加剧,公司核心产品年份原浆酒销售不达预期。

10年净利润增长19%,符合我们的预期 公司2010年实现营业收入16.23亿元,同比增长12.82%;归属于上市公司股东净利润0.76亿元,同比增长18.75%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润0.64亿元,同比增长4.51%;摊薄后每股收益0.57元,符合我们的预期。利润分配方案为10股转增3股,并派现3元(含税)。 毛利率略微降低,销售和管理费用率平稳,存货增加 2010年公司毛利率同比微降0.62个百分点至19.08%,主要因为人民币升值、劳动成本增加和原材料涨价导致。 销售费用率微降0.13个百分点至4.66%;管理费用率同比提高0.2个百分点到6.84%,这是由于期末对发行费用进行重新确认,将广告费、路演费、上市酒会等费用计入当期管理费用,另管理人员薪酬和研发支出同比增加。 年末存货较年初增加36.46%,主要是销售增加导致备货增加。 具有综合竞争优势,有利于缓解蚕丝价格高企造成成本压力 10年以来蚕丝价格大幅上涨,短期来看可受益于此次原料涨价带来的产品价格提升,长期来看原材料维持高位仍将对公司毛利率形成压力。 但公司具备综合竞争优势,且公司可采用减少混纺比例等方式,均有利于缓解成本压力。公司近年来逐步重视技改和新产品研发投入,研发支出逐年递增;初步形成了从蚕茧收烘、缫丝织绸到成衣制作的完整丝绸产业链; 同时积累了一大批稳定并且优质的客户资源,通过了多家国际知名品牌的资质认证。 近看募投进展,远看品牌建设,维持“买入”评级 募投项目进展对公司短期业绩影响较大,产能提升的同时,自动化水平提升在人工成本上升的背景下也有益于公司发展。 10年12月公司公告变更募投项目打造终端内销品牌,随着“浙江嘉欣丝绸品牌服饰分公司”的建立,国内营销网络的拓展对公司未来发展意味着踏上一个新平台,是顺应此产业升级趋势的必然举措。 我们认为,现有业务估值基本合理,为公司股价提供了安全边际。品牌一旦转型成功将带来业绩与估值的双重提升,看好品牌转型为公司带来的发展空间,预计11-13年摊薄EPS 为0.80、1.05、1.33元,维持“买入”评级。风险因素为品牌培育期较长,且不同的经营思路对管理层挑战较大。

作为国内绝对的一线品牌景区,占据四川旅游业近1/3天下的峨眉山凭借其雄浑秀美的自然风光、流传千年的佛教文化及丰富的温泉资源每年吸引着近200万游客前往观光、拜佛朝圣和休闲度假,川渝地区正在如火如荼推进中的高铁、高速和机场建设将进一步提升景区的通达性,倚靠人口基数大且热衷“娱乐休闲”的成渝经济区客源,峨眉山景区在观光游逐步向休闲度假游转变的未来中将保持持续的吸引力及绝对的竞争力,而且目前较低的沿海发达地区及海外游客基数也为景区未来游客增长留下较大的空间,预计2010-2012年景区游客年同比增长在10%-15%左右。此外,与国内同类型的景区相比,150元的门票价格尚有较大提升空间,目前已临近“三年间隔”的时间点,提价预期强烈,若提价20%将提高当年EPS0.05-0.06元。 管委会合并提升公司经营效率并创造外延式发展机遇:2009年初已完成管委会合并的峨眉山-乐山大佛景区旗下的环保车、游船、温泉等优质资产已悉数从管委会划归集团,在国家、四川省政府确立旅游行业支柱地位并密集出台激励政策努力提升旅游行业产值的大背景下及避免同业竞争的原则下,集团优质资产存在注入上市公司的可能,根据我们的估算,不存在注入法律障碍的环保车、游船、佛都等资产2010年的收入和利润规模分别在1.8亿元和4150万左右,若能注入上市公司将增厚EPS0.18元,相当于2010年净利润的36%,业绩增厚十分明显。 经营效率持续提升,诸多扩张机遇下公司释放业绩以融资的动能充足:管委会合并后,董事长不再兼任管委会主任而是将全部精力放在上市公司经营方面,企业承担的社会责任也大幅下降,政企分离也促使公司经营效率自2009年以来显著提升并逐步逼近同行。而且除集团优质资产注入可能外,新建索道、拓展酒店等商业地产业务及温泉、文化演出等新业务的机遇也较多,在公司自有资金并不充裕的情况下,公司具有释放业绩以融资的动力。 估值具有明显优势,给予“买入”评级,目标价26.40元。 我们认为2010年后公司继续获得西部大开发税收优惠的概率较高,未来三年净利润复合增长率达到28.6%,预计10-12年对应的EPS分别为0.49元、0.66元和0.82元,对应当前股价的PE分别为41倍、30倍和24倍.目前公司总市值47亿元,PE和市值相比景区类上市公司均具有明显优势,建议投资者积极关注公司的长、短期投资机会,给予公司“买入”评级,6个月目标价26.4元,对应2011年EPS的PE为40倍。

事件:公司公布年报 年报业绩低于预期: 益生股份2010年实现营业收入4.59亿元,同比增长25.6%;归属于上市公司股东的净利润为0.47亿元,同比下降42%,实现EPS0.44元,低于我们预期。 其中公司第4季度营业收入1.47亿元,同比增长40%;归属于上市公司股东的净利润0.08亿元,同比下降66%,其中今年第4季度将上市路演费、广告费等费用978万计入当期管理费用,若剔除该因素影响,公司第4季度实现净利润0.18亿元,同比下滑36%。 10年父母代鸡苗行业是历史性低点: 益生股份增收原因是公司产能扩大,父母代肉种鸡销量、父母代蛋种鸡、商品鸡销量2010年分别同比增加了35%、8%和127.62%。 增收不增利主要系父母代价格持续低迷以及反弹滞后所致。10年父母代肉鸡苗均价为10.48元,同比大幅下滑37%,导致公司综合毛利率下滑至23%,低于09年的35%。 10年父母代鸡苗价格低迷主要系祖代引种量过剩所致,同时反弹滞后商品代3个月左右。父母代鸡苗的价格主要从10年11月开始反弹,至目前为止反弹至20元以上的较高水平。目前来看,随着上下游的景气,养殖行业已经进入上升周期。 短期看价格反弹,接下来关注超募资金的利用: 短期来看,鸡苗价格的反弹或让公司11年业绩可能超预期,进而提升公司估值水平。 益生股份有3个亿的超募资金,这块应该会给市场带来超预期的东西。中长期,我们看好公司向上游拓展的决心以及可能会进入新的业务领域带来公司新的想象空间。 盈利预测与评级: 我们预计益生股份2011-2013年的EPS分别为1.37、1.60和1.70元。考虑公司作为细分市场的龙头企业,较低的估值水平,同时公司在未来有一系列的故事,我们对公司维持长期看好的观点。 我们维持公司“买入”的投资评级,目标价41.1-47.95元,对应11年30-35倍PE。

事件:公司公布2010年报 业绩大幅增长,符合我们的预期 公司发布2010年报,营业收入较09年增长40%至24亿元,净利润达到2.5亿元,同比增速为40.2%,折合每股收益1.04元,符合我们的预期。 分产品看,户外休闲家具增长最快,销售额的同比增速达到46.7%,帐篷和遮阳伞在09年的基础上分别增长22.8%和21.3%。 分区域看,公司收入主要来源地——欧洲的营业收入增速达到43.3%,欧美经济回暖为公司的业务开展创造了良好的外部环境,同时公司加大欧洲薄弱市场的产品研发和市场开拓取得了不俗的成绩;北美市场的同比增长只有25.2%,我们认为该市场增长较慢的主要原因在于公司产能有限,在保证欧洲客户订单的前提下,公司并无太多富余产能用以支撑北美大刀阔斧的挺进,未来北美市场有望成为欧洲之外,又一支撑公司高速成长的引擎。 毛利率有所下滑,期间费用控制得力 2010年公司的综合毛利率为27.3%,较09年下滑2.3个百分点,我们认为毛利率的下滑主要受钢材价格上涨所致,09年公司钢管采购均价为4146元/吨,2010年该采购均价上涨14%。分产品看,户外休闲家具的毛利率为25.9%,较09年下滑2.9个百分点,遮阳伞的毛利率为30.9%,下滑0.8个百分点,帐篷的毛利率上升0.2个百分点至33.7%,帐篷毛利率的上升源自于自产产品占比的大幅提升。 2010年公司期间费用率为11.9%,较09年减少4.1个百分点,其中销售费用率为7%,同09年相比削减0.4个百分点,管理费用率降低1.1个百分点至5.1%,财务费用率因汇兑损失大幅减少而降至-0.2%,降低2.6个百分点。 看好海外经济复苏的前景,公司未来成长的潜力依旧很大 今年1-2月欧美公布的经济指标显示复苏保持良好的趋势,经济形势的好转不仅能提升欧美居民的可支配收入、降低失业率,同时将提振其消费倾向。公司的销售收入主要来自德国,对欧洲其他国家的渗透程度并不高,这是我们看好公司在欧洲持续获得较快增长的主要原因,与此同时北美市场和新兴经济体仍待公司大力开拓,我们看好其业务未来发展的潜力。 维持“买入”评级,目标价45元 我们预计公司2011-2013年净利润的复合增速将达到29%,当前股价对应2011年EPS的PE为25倍,基本合理。但考虑其拥有大量富余现金,具备从ODM向OBM转型的预期,我们维持“买入”评级,目标价45元。

年报符合预期:华英农业2010年实现营业收入13.03亿元,同比增长40%;归属于上市公司股东的净利润为0.57亿元,同比增长40%;实现EPS0.38元,符合我们预期(0.37元)。 其中公司第4季度营业收入3.77亿元,同比增长53%;归属于上市公司股东的净利润0.23亿元,同比增长68%。 主营产品量价齐升助公司收入增长和业绩提升:华英农业增收又增利主要原因:一是产品销量的大幅上升,募投项目陈州肉鸡加工项目的建成投产,冻鸡产销量同比增长128%;二是主要产品鸭苗、冻鸭、冻鸡、原毛、熟食等产品销量价格均较上年分别上涨44%、5%、5%、141%和19%。 鸭苗涨价背景下的进攻性品种:随着节后补栏期,鸭苗价格重新步入上涨通道,从10年12月底最低的3元反弹至目前的7.2元。 华英农业每年保持一定量的鸭苗外销业务。按照11年外销量为6500万只,大致估计,鸭苗均价每上涨1元,可增加公司利润6500万元,增厚EPS0.44元。 鸭苗价格的高弹性,使得华英农业成为高弹性的进攻性品种。 华英农业在可预见的11、12年保持高速成长性:IPO募投项目逐步进入达产期以及后续配套“富民计划“解决养殖瓶颈,华英农业在可预见的11、12年将迎来高速成长期。 目前来看,华英完全达产将形成冻鸭13.89万吨,鸭苗9500万只,熟食2.1万吨,冻鸡7.62万吨,分别是10年的1.8倍、1.5倍、3.5倍和4.2倍。 “富民计划”的完全实施将会导致公司目前的加工产能不足,考虑到“富民计划”以政府为主要推手,不排除华英农业会做再融资扩建原有产能,同时也保证了公司未来的成长性。 盈利预测与评级:鉴于当前鸭苗价格超预期,我们上调华英农业2011-2013年的EPS分别至0.74、0.97和1.2元。考虑公司一定安全边际下较高的弹性,我们维持公司“买入”的投资评级,目标价29.10-33.95元,对应12年30-35倍PE。

事件:公司公布年报 年报业绩符合预期: 公司2010年实现营业总收入和归属于上市公司股东的净利润分别为102.98亿元和7.70亿元,同比分别增长8.52%和22.69%,实现EPS0.636元。其中第四季度营业总收入、归属于母公司所有者的净利润分别为13.42亿元和0.58亿元,同比分别增长11.38%和-7.84%,实现EPS0.048元,业绩基本符合我们及市场的预期。 三大调整成效明显,期待2011年销售超预期: 随着公司产品结构、品牌结构、市场结构三大调整策略的不断推进,公司市场发展迅速,10年全年实现啤酒销售503万千升(含托管企业),同比增长7.71%,快于行业6.28%的增速。其中广东、新疆、四川、山西等新兴市场增长尤为快速,销量增速分别高达32%、206%、74%和20%。公司募投项目新增的60万产能将在今年全部投产,加上收购的月山啤酒和金川啤酒,11年公司将新增产能100万吨。 随着公司产能的大幅提升以及三大调整策略的深化,我们预计11年公司的销量增速将超越10年,保守预计将实现10%以上的增长。加上提价因素,11年全年公司的销售收入有望超预期。 产品结构提升+成本管理提升盈利能力: 公司品牌“1+3”战略的推进使得燕京主品牌不断强化,漓泉、惠泉、雪鹿三个子品牌不断成长。目前,四大品牌的集中度已经达到了90%,燕京品牌超过了60%,产品结构顺利持续提升。另外,公司注重成本管理,通过大规模集中采购进口啤麦锁定啤麦成本,以部分抵消进口啤麦价格大幅上涨带来的成本压力。有效的产品结构提升和成本管理使得公司10年全年的毛利率提升了1.5个百分点。我们预计11年公司的毛利率仍将维持在较高水平。 盈利预测与投资评级 我们调整公司2011-2013年的EPS分别为0.77、0.90和1.06元,以3月18日收盘价19.58元计算,11-13年动态PE分别为25X、22X和18X。公司的可转债从4月份开始进入转股期,目前股价低于转股价21.86元,具有很高的安全边际,我们维持对公司的“增持”评级。 风险分析: 啤麦等原材料成本大幅上升;前四大啤酒集团竞争加剧。

事件:公司公布公告 追随西部大开发的脚步,重金扩充重庆产能 公司发布公告,与重庆高新技术产业开发区签订《投资协议书》,拟在重庆金凤电子信息产业园投资5亿元人民币扩充产能。公司于2008年8月以租赁方式设立重庆合信,随着西部大开发的演进,重庆合信4000万平米的产能已无力满足日益增长的包装需求,我们判断本次投资计划将为公司在重庆新增1亿平米的产能,公司未来分享西部开发硕果的能力更上一个台阶。 紧靠IT巨头,包装服务贴身化 重庆金凤电子信息产业园是重庆国家级高新区重点打造的笔记本电脑配套产业基地,地处工业强区九龙坡区的金凤镇,园区一期规划面积5.89平方公里,近期用地1.5平方公里,是重庆城市副中心之一西永组团的重要组成部份。 金凤电子信息产业园以重庆笔记本电脑基地拓展区和核心配套区、重庆消费及汽车电子生产基地和西永组团现代城市功能区为发展定位,预计到2012年,园区产业总产值将达到200亿元;2015年,总产值达到650亿元;2020年,总产值达到1000亿元。 金凤电子信息产业园紧靠重庆西永微电子产业园(见下页地图),西永微电子产业园于2005年8月成立,是重庆市为优化和提升全市产业结构、发展高新技术产业而规划建设的IT产业园区,是中西部地区首家通过国家发改委审核的微电子产业专业园区,2010年2月经国务院批准在西永园区设立“重庆西永综合保税区”。 截止目前西永微电子产业园累计引进项目97个,惠普、富士康、广达、英业达、微软、IBM、NTTDATA、AP、辛克、凸版、兵装集团摩托车事业总部、渝德科技、北大方正、中科院软件所、科博达、挪威RPR、NIIT等国内外知名企业落户园区,基本形成了以惠普重庆电脑生产基地(富士康、广达、英业达等)为代表的PC制造产业,以茂德8英寸芯片线、中电科技2条6英寸芯片线为代表的集成电路产业,以惠普GDCC、NTT、中科院软件所等为代表的软件与服务外包产业,以富士康(重庆)产业基地、北大方正、科博达等为代表的电子元器件配套产业的四大产业格局。 根据重庆市政府的规划,西永园区力争到2012年实现2000亿元总产值,到2015年实现年产8000万台笔记本电脑、7000亿元总产值、800亿美元进出口额的发展目标。 我们认为在重庆飞速发展的背景下,公司紧靠IT巨头设立产能,提供贴身化的包装服务,重庆有望在未来成为拉动公司强劲增长的重要环节。 目标价19.25元,维持“买入”评级 我们暂不调整公司的盈利预测,维持其2011-2013年44%的复合净利润增速,给予公司2011年35倍PE,目标价19.25元,此目标价对应2012年EPS的PE为23倍,维持“买入”评级。

地产投资收益超预期带动2010年年报显著超越预期: 在经济回暖、公司加大投入和积极营销管理的共同带动下2010年公司实现营业收入5.1亿元,同比增长16.4%,其中,酒店业务实现收入2.5亿元,同比增长14%,商品贸易业务实现收入2.6亿元,同比增长19%,酒店和是贸易业务的收入规模均超出我们及市场的预期并创历史新高。2010年公司实现归属于母公司所有者的净利润1.12亿元,同比增长31.7%,折合EPS0.37元,显著高于我们及市场的预期,主要是因为持股30%的玛斯兰德别墅结算收入达到3.3亿元、贡献投资收益近4175万元(折EPS0.14元)从而大幅超出预期所致。 创新经营提升酒店核心竞争力,庞大的客源储备迎接新金陵饭店开业: 为克服CPI持续攀升、市场竞争加剧、扩建工程施工、老楼机电改造等多重影响,2010年公司积极创新酒店经营,加大销售推广,强化成本费用控制以提高酒店主营业务的核心竞争力,与PEGASUS、EXPEDIA、HRS等全球分销巨头建立战略合作,并与在宁92%的世界五百强企业签订了全球订房协议,进一步巩固了高端市场占有率,提升核心竞争力。目前,金陵贵宾会员已达55万名,其中,优质的商务客人占比达到97%,2010年金陵饭店客房收入1.1亿元,餐饮收入1.3亿元,均创出历史新高,而且公司规模庞大的优质客源储备将为2011年竣工、2012年投入运营的新金陵饭店提供有效的客源支持,预计新酒店2014年盈利、写字楼租赁也将在2014年开始成熟。 立足精品酒店延伸旅游产业链,打造具有国际影响力的百年民族品牌: 公司在提升精品酒店经营、积极推进新建酒店的同时,还通过股权转让实现对酒店管理公司(管理酒店92家、客房数量超过2万间)的控股,预计2011-2013年酒店管理公司每年将贡献2000万左右的净利润,未来公司还将通过收购等途径积极拓展酒店连锁经营。此外,公司计划总投资10亿元打造的高端生态旅居目的地——盱眙“金陵天泉湖旅游生态园”项目一期五星级会议度假酒店和养生养老公寓也将在2011年二季度正式动工,公司向拓展旅游上下游产业链、打造具有国际影响力的百年民族品牌征途上又迈出了新的一步,预计2013年后天泉湖项目将为公司贡献收入和利润。 调高盈利预测,提升目标价至10.60元,维持“增持”评级: 我们调高公司2011-2013年盈利预测分别至0.40、0.43和0.45元,其中,地产投资收益分别贡献EPS0.18元、0.22元和0.18,即酒店主业业绩增长在2013年前仍不明显。.结合行业估值水平,我们分别给予地产业务、酒店商业零售2011年10倍和40倍的PE估值,得到的公司合理股价为10.6元,给予“增持”评级。 风险提示:新金陵饭店项目不能如期开业、经济下滑或者意外灾害导致酒店入住率和房价大幅下降、别墅四期建设进程低于预期且销售大幅下降、三期结算进度低于预期。

10年净利润增长22%,符合市场预期。 公司2010年实现营业收入4.34亿元,同比增长47.86%。归属于上市公司股东净利润0.54亿元,同比增长22.39%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.55亿元,同比增长38.13%;中间的差异是因为公司新获政府补助资金较上年同期减少导致。摊薄后每股收益0.40元,符合市场预期。 利润分配方案为10股转增10股,并派现1元(含税)。 毛利率提高,销售及管理费用率高企。 2010年公司毛利率同比升1.16个百分点至49.05%,主要由于收入中较高毛利的户外服装占比提高。 内部运营方面,由于公司全面加强市场推广(给予加盟商租金补贴、开店装修费增加)、推进七大销售区域建设(销售人员增多)、对公司首次授出股票期权的期权费用进行了部分摊销,销售及管理费用增长较快,销售费用率和管理费用率分别上升1.95、1.43个百分点到21.26%、12.39%。 渠道扩张略超预期,门店ERP覆盖率提高。 截止2010年底,公司共有门店666家,其中直营店98家,加盟店568家。新增门店185家(其中直营店45家,加盟店140家),超过年初计划35家,且较09年增38%。我们预计2011年公司将加大开店力度,预计新增门店300家左右。 2010年公司新增318家、共完成493店铺的信息化建设,10年底信息化店铺覆盖率已达店铺总数的74%。 11年确定性强,未来高成长可期,维持“买入”评级。 由于之前召开的春夏、秋冬订货会锁定85%以上的年收入,且公司加速外延扩张,预计11年收入增速将不低于60%。同时,公司引进专业高管,重新梳理业务、调整渠道结构和布局(集中资源投入重点突破和改善市场、提高专卖店占比),提高对加盟商的补助。我们认为公司未来有望保持高成长,充分分享行业高增速,预计11-13年公司EPS分别为0.69元、1.11元、1.55元,成长阶段可以相应获得较高估值,给予目标价37.95元,“买入”评级。

报告起因:公司调研 休闲服市场领军者 公司是我国销售额最大的休闲服饰品牌,旗下有“Meters/bonwe”和“ME&CITY”两大品牌。业务模式为“哑铃式”轻资产模式,生产完全外包,采用加盟、直营并重的销售模式,截止10年底,MB品牌销售网点约为3,390家(其中加盟约2,862家,直营约528家),MC品牌预计达到278家。预计16-25岁的成人休闲装市场09-13年仍将保持11.15%的年均复合增长率,业内品牌众多,呈现强者愈强格局,作为行业龙头,公司将分享行业增长及受益于市场集中度的提升。 MB稳健发展,MC改善后盈利贡献有望增强 依托门店快速扩张,公司销售收入连年增长,毛利率维持高位。MB稳健发展,单店收入不断增强,将延续良好势头,主题化产品设计得到终端消费市场的广泛认可、加盟商受公司的扶持力度提升而维持开店热情;08年公司开始推广MC品牌,但产出远未达到预期结果,费用大幅上升没法转化为收入增长,随着MC品牌未来定位更加清晰(都市化、精致化)、直营终端的管理将持续改善,成人装11年放开加盟,预计MC整体有望在11年实现盈亏平衡,盈利贡献将逐步增强。 近期举措:平衡品牌发展,改善供应链 自2010年起,公司重新审视和重视MB业务,从资源分配层面,强调了两个品牌的平衡发展;改善供应链前端:提前生产与采购,多次且提前订货;改善供应链后端,加大对加盟商支持,重塑终端店铺定位;销售方式实现突破,搭建邦购网购平台,推出AMPM品牌。以上举措,都将使得公司未来发展前景更加清晰。 特点与优势:直营占比高,胜在系统合力 我们认为,公司最大的竞争优势在于其系统合力。1)营销网络数量多,直营占比高,控制力强;2)设计“主题化”、拳头产品极具特色,持续紧跟流行时尚;3)整合营销,强化品牌知名度;4)供应链效率高,全方位整合,建立强大信息管理系统,优化监控。4)眼光前瞻,试点物联网技术,供应链效率有望大大提高。 投资建议 随着10年公司放缓直营投入、对MC营销网络的重新布局和收支配比,销售费用率将稳定下来且11年净利润增速继续回升。我们认为,公司依托其整体的系统优势将在改善中前行。考虑到行业成长性、公司龙头地位以及股权激励有利于稳定高管团队及近期举措,预计11-12年公司EPS分别为1.12和1.52元,复合增长率36%。 给予目标价38.08元,“买入”评级。

获法拉利授权,品牌授权达到25个 公司发布公告,其全资子公司香港雷星于近期收到意大利法拉利汽车公司关于车模授权合同的确认书。意大利法拉利汽车公司授权香港雷星在未来46个月在全球范围内生产及销售法拉利全系列跑车所有常规比例的动态车模。 根据我们前期的调研,我们了解到:消费者往往出于“圆梦”的心理需求,偏向于购买其在现实世界中无法获取的汽车模型。因此跑车尤其世界顶尖的跑车车模,其销量和毛利率水平较一般车模高出一筹。我们认为本次公司获得法拉利全系列跑车的授权,将使公司在车模领域的实力更上一层楼。 行业仍处快速成长期,募投产能为后续高增长保驾护航 2011和2012年全球车模市场的增速分别为24.6%和24.9%,国内由于人均拥有车模的数量较美国、日本等发达国家差距明显,在汽车文化的逐步盛行之下,预计未来两年行业的增速在40%以上。行业的快速成长为公司未来的发展提供了良好的外部环境。 公司车模和婴童车项目均将于今年9月开始释放产能,车模项目将新增动态车模690万件和静态车模280万件;婴童车项目将新增婴童电动用车56万台和婴童学步车38万台的年产能。募投的产能进入释放期将为公司后续的业务发展保驾护航。 远期外汇合约锁定汇率风险,欧美经济回暖提振玩具行业景气度 国内的玩具行业主要出口欧美国家,欧美经济的复苏将有效地提振行业景气度。近期人民币加快升值对国内玩具行业不利,但公司的产品价格较海外同行仍有20%-30%的优势,故人民币升值并不会对公司产品的竞争力造成很大冲击。于此同时,公司在2011年已签订3982万美元的远期结汇合约,加权平均的结汇汇率为6.649,锁定了2011年大部分的汇率风险。 未来三年净利润CAGR为48%,目标价49.44元,维持“买入”评级 预计公司2011-2013年净利润CAGR将达到48%,给予48倍PE,对应2011年1.03元EPS的目标价为49.44元,维持“买入”评级。

报告起因:公司调研 2010年公司延续高增长态势 2010年,公司营业收入同比增长39.1%至3.24亿元,净利润达到5585万元,较09年提升43%,折合每股收益0.71元。 全球车模市场未来两年增速接近25%,国内市场增长超过40% 从全球车模市场来看,2004年规模达到354亿元,2010年规模攀升至1038亿元,2004-2010年全球车模的复合增速达到20%,预计2011和2012年全球车模市场的增速分别为24.6%和24.9%。 就国内情况来看,由于汽车在国内的销量年年大增,汽车文化亦由此逐步盛行起来,这对推动国内车模的销售起到了至关重要的作用,于此同时,国内目前人均拥有车模的数量为0.3-0.4部,较美国6.68部和日本4.6部的人均拥有量相比,普及程度很低,国内的车模行业目前仍处于快速成长期,预计2011和2012年国内车模市场的增速均将超过40%。公司车模募投项目将于2011年9月开始释放产能,再公司追加项目投资之后,新增的车模生产能力将为公司车模业务延续高增长提供更充足的动力。 进军婴童车市场,再造车模辉煌 根据Frost&Sullivan的调研,2009年国内婴幼儿耐用品的零售市场规模为18.05亿美元,北美和欧洲的市场规模达到36.73亿美元和38.85亿美元,2010-2014年国内婴幼儿耐用品市场的复合增速(CAGR)将达到13.8%,远远高于北美和欧洲市场5.5%、4.4%的复合增速。 公司利用超募资金1.3亿元在福建建设婴童车模生产基地,2011年9月,婴童车模的产能将投产,未来公司将获得婴童电动用车56万台和婴童学步车38万台的年产能。我们认为公司将凭借车模领域的成功经验和强大的销售网络在婴童车模领域再造辉煌。 欧美经济复苏,玩具出口激增,短期催化因素已现 通过对欧元区经济信心指数、Sentix投资者信心指数以及美国PMI和失业率等数据的跟踪,我们认为欧美经济正延续复苏势头,对国内的玩具出口构成利好。 海关数据显示1月国内玩具出口7.9亿美元,同比增长38.8%。根据阿里巴巴出口订单指数,1月玩具行业的出口订单增幅位居各类产品之首,我们由此推断一季度国内玩具行业的出口将表现不俗,短期催化因素已现。 未来三年净利润CAGR为48%,目标价49.44元,给予“买入”评级 我们认为公司2011-2013年净利润复合增速将达到48%,给予公司48倍PE,对应2011年1.03元EPS预测的目标价为49.44元,“买入”评级。