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周明

国泰君安

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工作经历: 证书编号:S0570517030002,曾供职于国泰君安证券和中投证券...>>

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中兴通讯 通信及通信设备 2017-05-22 19.06 -- -- 19.49 2.26% -- 19.49 2.26% -- 详细
移动公布2017年PTN集采结果,中兴中标七成 5月15日,中国移动公布2017年PTN设备(新建)集采结果,中兴、华为两家企业中标,中兴中标份额不低于70%,华为不高于30%。本次集采项目招标规模约为4.18万端,我们预计整体金额在8亿元左右。PTN是一种光传输设备,用于在固网和移动回传中传输语音业务和数据业务,本次PTN集采主要是用于升级扩容需求。此次公司中标量超过华为,超出市场预期,未来有望进一步缩小与华为的距离。 与市场不同的观点 市场认为5G到来之前,运营商资本开支下滑,中兴作为主设备商,业绩将受到负面影响,难以给出高估值。我们认为:中兴是国内设备商龙头,重整业务架构后战略明确,将占据上下游产业链高点,重新迎来业绩增长。我们与市场不同的逻辑有:1、美国商务部仲裁利空出尽,VOICE五大战略加速数字化转型;2、光网络升级投资保持稳定,4G平滑过渡至5G;3、光网络采购份额提升,未来有望缩小与华为距离。 商务部仲裁利空出尽,VOICE战略加速转型 美国商务部罚款对公司财务造成了一次性的冲击,我们认为公司经过此次事件,后续将更注重合规风险,利空出尽后公司未来发展将更稳健。今年3月殷一民出任新一届董事长,有望带领公司走上新的战略发展道路。公司明确了面向未来的五大战略方向VOICE(虚拟、开放、智能、云化和万物互联),提出技术创新和模式创新的双轮驱动,继续向企业数字化转型。 现网投资将保持稳定,4G平滑过渡至5G 受下游流量消费增长的驱动,移动对基站扩容的需求不减,同时,其固网基础设施与电信、联通相比仍有差距,在光网络设备采购方面会继续加大投入。移动4月启动LTE五期集采,拟新建基站32.4万个,扩容基站8.2万个,超出年初计划新建26万4G基站。4G平滑过渡至5G,运营商对现有光网络建设改造力度不减,公司业绩有望稳定增长。 光网络采购份额提升,有望缩小与华为差距 从2009年到2013年,中国移动三次集采PTN,中兴三次中标份额均保持在第一梯队。17年的PTN设备扩容集采,公司中标63358万端,占比32%。此次公布的PTN设备新建项目中标份额大幅超过华为,意味着公司核心产品竞争力的提升,未来有望进一步缩小与华为的差距。 维持“买入”评级 公司利空出尽,积极布局5G,扩大智慧城市等物联网业务优势,业绩有望稳定增长。预计公司17-19年净利润43.5/49.8/62.4亿元,对应市盈率分别为16.7/14.6/11.7x,维持“买入”评级。 风险提示:运营商资本开支下滑,电信监管政策变动。
中际装备 机械行业 2017-05-12 35.15 -- -- 36.80 4.69% -- 36.80 4.69% -- 详细
2017年1季度AAOI业绩超出预期,毛利率43.2%,收入增长率91% 与苏州旭创同为光模块领导者的美国纳斯达克上市公司AAOI 一季报超出预期。一季度收入实际增长91%,预期在73%-80%的区间;同时,实际毛利率43.2%,预期在37%-40%。公司在毛利率与收入增长率方面均超出预期,原因主要如下:1)毛利率方面,随着数据中心光纤互联距离加大,CWDM等高毛利率产品增长迅速,拉高整体毛利率表现。2)收入方面:40G 产品收入基本保持稳定,100G产品不断放量。公司收入前三的大客户贡献了公司大部分收入,目前双方合作稳定,需求强劲。 数据中心扩容,带动光模块行业持续景气 市场对数据中心光模块业绩的增长程度和持续性持怀疑态度。我们认为,随着大规模数据中心不断扩容,距离不断增加,新技术应用,高速率产品替代,行业以及行业龙头如苏州旭创将维持较高景气度和毛利率水平。我们与市场不同的逻辑如下:1,大数据中心扩张迅速,中国有望复制100G产品增长迅速;2,需求旺盛,产能持续释放;3, 打造精品生产线,成本低位运行。 与众不同的逻辑1:大数据中心扩张迅速,中国有望复制,100G产品增长迅速:超大规模数据中心持续不断扩容。我们认为,中国有望复制美国经验。苏州旭创有先发优势,很大希望争取到阿里、腾讯、华为等大客户订单,业绩持续景气。AAOI本季度100G产品占比数通收入30%,上季度占比20%,份额扩大显著。我们认为,随着数据中心流量增加以及数据中心内部流量交流增多,100G产品需求将持续快速增加。苏州旭创作为国内独家可以量产100G光模块产品的厂商,将取得先发优势,收入有望持续高速增长。 与众不同的逻辑2:需求持续旺盛,产能不断释放:随着去年AAOI新厂房投入使用,产能得到初步释放。我们认为目前限制高端光模块收入增长率一大因素是产能不足。随着产业链上各公司新的厂房投入使用,收入增长率将超出预期。苏州旭创不断增加厂房,扩大产能,以满足高速增长的客户需求。我们认为产能释放将放大出货量,扩大收入规模。 与众不同的逻辑3:打造精品生产线,成本低位运行:AAOI引进自动化生产线,长期保持成本处于低位运行。苏州旭创作为国内光模块市场领导者,保持了国内公司成本较低的优势。后期,不排除上市公司投入更多资源进入垂直领域,如进行上游芯片的研发,毛利率有望持续维持高水平。 重申“买入”评级 预计公司2017-2019年净利润分别为2.48/5.96/7.63亿元,现价对应PE分别为64/27/21x,重申“买入”评级。 风险提示:超大规模数据中心发展低于预期,高端光模块销量低于预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2017-05-11 18.03 -- -- 18.18 0.83% -- 18.18 0.83% -- 详细
国内领先的ICT应用解决方案供应商。 星网锐捷是国内领先的网络通讯设备、网络终端、视讯产品、信息化软件等综合解决方案供应商。公司近几年业绩保持稳步增长,特别是2016年,实现营业收入56.88亿元,同比增长25.93%,归母净利润3.19亿元,同比增长21.77%。企业级WLAN解决方案是公司培育的一项新核心业务,2016年营收10亿,占公司企业级网络设备总收入的三分之一。 多主业齐头并进,企业WLAN引领增长。 市场担心公司多主业发展缺乏主线不利于应对市场竞争,主要业务企业级WLAN市场空间存在不确定性,我们认为公司面向应用场景做精解决方案,与传统设备商差异化定位有利于保障业务优势,尤其是企业级WLAN产品未来将引领公司业绩增长。我们与众不同的逻辑有:1、持续研发投入,深挖客户需求,优势业务领先地位有保障;2、预计未来三年我国企业级WLAN市场年均35%以上增速,空间不受限。 持续研发投入,深挖客户需求,优势业务领先地位有保障。 公司一方面每年持续将10%左右的销售收入投入研发,以保证高端交换机和路由器、瘦客户机、KTV点播设备等传统优势业务的技术优势,另一方面深挖客户需求,面向应用场景做精解决方案,直切用户痛点,例如超前布局云支付,拓展面向部队的文娱设施、面向家庭的点歌系统新市场,尤其是其深入垂直行业的企业级WiFi解决方案,与传统通信设备巨头错位竞争,业务发展可持续。我们认为公司业务范围广、优势业务多,可有效规避行业起落风险,业绩增长有保障,预计公司未来三年整体营业收入保持25%左右速度增长。 预计未来三年我国企业级WLAN市场年均35%以上增速,空间不受限。 据IDC统计,2016年第三季度,我国企业级无线设备市场规模同比增长55.7%。我们初步估算,未来仅面向商业广场的WiFi专网就有百亿市场空间,故认为该增长趋势可持续,保守估计,未来三年我国企业级WLAN市场规模将保持年均35%以上的速度增长。公司企业级WLAN产品技术领先,深耕行业客户需求与痛点,在与华为、华三等传统公司竞争中市场份额有保证,看好该业务2018年实现营业收入翻番,即达到20亿元。 首次覆盖给予“买入”评级。 公司业务覆盖面比较广,A股市场没有高度类似的同比公司,与通信设备制造企业相比,公司的估值水平处于较低水平。预计公司2017-2019年净利润分别为4.50/5.46/6.46亿元,对应的PE分别为22/18/15x。几家可比上市公司在2017年的一致预期PE估值平均值为47x,我们进行保守估计,认为公司17年PE的合理估值范围区间在28-30x,合理价格区间为23.52-25.20元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:企业级交换机、路由器市场波动;收购标的公司业绩不达预期。
海能达 通信及通信设备 2017-05-11 14.81 -- -- 15.60 5.33% -- 15.60 5.33% -- 详细
子公司中标深圳地铁通信系统设备及服务采购项目。 公司公告称子公司中标深圳地铁6号线及其二期、10号线无线通信系统设备及服务采购项目。本次招标内容为:专用无线通信系统,全部车站、车辆段、控制中心、停车场、主变电所及全部列车专用无线系统设备,中标金额为5278万元。本次中标符合市场对于公司TETRA产品预期。 与市场不同的观点。 市场认为:海能达已进入发展成熟期,未来增长空间有限,难以给出高估值。我们认为公司高增长可以持续,后续增长将消化高估值。我们与市场不同的逻辑有:1、收购赛普乐补齐TETRA短板,不断拿下地铁大订单,占领国内外地铁、机场、体育场馆市场;2、TETRA、PDT、DMR目前已开始全面发力,数字产品线继续强劲增长;3、借助“一带一路”东风,海外扩张再上新台阶。 中标多个国内外重大项目,轨交市场2020年前集中释放。 公司近年来中标多个TETRA国内、外项目,包括巴西世界杯安保通信项目;荷兰司法部专网应急项目;俄罗斯世界杯TETRA升级保障项目;深圳地铁三期工程7、9、11号线专网通信设备项目,综合实力得到多方验证。本次中标是公司TETRA产品在国内地铁市场的又一次成功推广,有望突破国外巨头对国内地铁专网市场的垄断。根据我们统计,仅仅国内城市轨交专网市场规模就达到200亿,并且将在2020年前集中释放,公司将充分受益地铁专网市场扩张。 TETRA、PDT、DMR三条产品线全面发力。 PDT与TETRA各有不同应用领域,PDT属大基站制式,覆盖范围广,适合公安部门建立全国性专网;而TETRA是欧洲标准的小基站制式,适合人流密集的地铁、机场、港口、以及高端工商业。海能达TETRA、PDT、DMR产品线齐全,综合实力位于世界一流水平,可比肩摩托罗拉系统,三条产品线全面发力,对全球专网巨头构成巨大威胁。 借助“一带一路”东风,海外扩张再上新台阶。 海外市场是公司传统优势市场。近期中标一带一路国家乌兹别克斯坦国家专网建设,大大提升了公司潜在市场容量。按照65个沿线国家、每个国家整体建网费用3亿元计算,将新增200亿元的市场空间。公司第一次将DMR产品用于国家专网的建设,丰富了公司产品线的应用范围。未来将借助国家战略东风,使海外扩张再上一个台阶。 维持“买入”评级。 公司是国内专网龙头企业,三大产品线齐备,近年来不断中标国内外具有影响力的标杆项目,受益三大产品线的全面发力,我们看好公司长期增长。预计公司17-19年净利润分别为7.5/12.3/19.4亿元,对应的PE分别为32/19/12x,维持“买入”评级。
大唐电信 通信及通信设备 2017-05-09 16.23 -- -- 17.23 6.16% -- 17.23 6.16% -- 详细
亏损推升市净率,符合预期。 2016年度,公司全年归母净利润为-17.76亿元,2017年一季度,公司归母净利润为-1.31亿元,受此影响,公司市净率持续走高,特别是近期升至6倍以上。我们认为亏损拉低每股净资产从而推升市净率,符合预期。 大唐电信近期市净率在6倍以上不影响其买入价值。 市场的预期:受国有企业体制束缚、院校型企业产业化能力薄弱、半导体行业竞争激烈等因素影响,大唐2016年度和2017年一季度均处于亏损状态,同时近期市净率升至6倍以上,股价较高,买入风险较大。我们的预期:改革红利尚未释放,高市净率不影响大唐电信买入价值。我们与市场不同的逻辑有:1、公司当前市净率相较于历史市净率并非处于高位;2、后续改革红利释放将拉低市净率。 与众不同的逻辑1:公司当前市净率相较于历史市净率并非处于高位。 公司市净率历史最低值出现在2003年,为2.16倍,历史最高值出现在2007年,为23.92倍,历史平均值为7.52倍,当前市净率处于历史平均水平之下。我们认为公司相较于三大运营商是一个轻资产的公司,不能完全以市净率衡量股价高低,公司当前市净率相较于历史市净率并非处于高位。 与众不同的逻辑2:后续改革红利释放将拉低市净率。 公司当前市净率较高是由于其近期亏损导致每股净资产处于历史低位,从而推升市净率。2017年一季度末,公司总股本为8.82亿元,资本公积金为36.94亿元,盈余公积金为0.61亿元,未分配利润为-24.68亿元,将公司股东权益拉低至21.61亿元,导致2017年一季度末每股净资产为2.45元/股,处于历史低位,进而推高市净率。我们认为当前高市净率不能掩盖公司国改概念投资价值,随着改革红利的逐渐释放,公司盈利能力的增强,公司股东权益的提升将带动每股净资产的提升,从而降低市净率。 重申“买入”评级。 公司积极谋求转型,进行管理模式的瘦身健体,以“集成电路+”战略为引导推动产业结构转型升级,转型阵痛之后会迎来业绩增长。预计公司2017-2019年的净利润分别为0.88/2.11/3.46亿元,对应的PE分别为171/71/43,我们认为公司17年合理价格区间21.6-24.6元,重申“买入”评级。
中恒电气 电力设备行业 2017-05-08 17.76 -- -- 17.92 0.90% -- 17.92 0.90% -- 详细
围绕能源互联网,集中资源转型升级 中恒电气是民营电力设备及软件龙头企业,目前正逐步切入能源互联网行业。公司的HVDC电源具有技术优势,市占率25%,国标出台后有望放量增长;公司与国家电网长期合作,多次中标充电桩项目;另外电力软件业务盈利能力强,行业准入门槛高,软件业务占公司整体业务比重逐年提升。公司近年积极建设能源云平台,打造综合O2O电能服务体系。未来公司依托传统软硬件优势业务,围绕能源互联网战略转型,将有超预期的表现。 数据中心利好HVDC,充电桩将迎新增长 公司是国内最早参与HVDC应用于通信电源的企业之一,技术获国家重点新产品认定,产品市占率达25%,拥有庞大的客户群体。云计算和大数据的发展推动了数据中心快速建设,HVDC作为比UPS更具适用性的后备电源,有望获得更多的市场应用。公司具备整套新能源车充电产品,与国家电网长期合作,产品多次中标,份额位居民企首位。未来城市充电网络将由社会资本主导,公司有较强的市场拓展能力。 软件业务盈利能力强,业务占比提升 电力软件结合多种技术,开发难度大,产品高度定制化,市场准入门槛高。公司的电力信息化业务板块覆盖电力软件、电力仿真软件、发电业务软件、电力咨询等,为电力行业实现生产管理、电力实时仿真计算、继电保护整定计算等,多次中标国网信息化招标项目。公司软件业务盈利能力较强,随着公司加大对软件业务子公司的投入,软件业务占比逐年提高,16年达到30.04%,公司整体盈利能力将不断增强。 发展能源云平台,全面布局能源互联网业务 公司积极发展能源云平台,实施基础能源产业的战略转型,构建“互联网+智能能源”线上数据运营中心,同时快速发展线下业务,打造综合O2O电能服务体系。公司以中恒云能源为中心,多家子公司布局经营能源互联网相关业务。2016年9月增发9.9亿元,用于能源互联网云平台建设。十三五”期间,能源互联网行业将保持高速成长,公司作为民营电力设备、软件龙头将受益能源互联网的市场扩张。 首次覆盖给予“增持”评级 预计公司2017-2019年净利润分别为2.07/2.83/4.07亿元,对应的PE分别为49/36/25。我们认为公司在HVDC、充电桩、电力软件等细分领域有较强的行业优势;软硬件协同布局,能源互联网业务未来成长空间大,给予公司估值一定溢价。2017年同行业可比公司平均PE估值为51.61x,我们认为公司2017年合理估值区间为53.9-58.8x,对应的合理价格区间为19.94-21.76元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:充电桩建设不达预期、HVDC国标出台晚于预期、能源互联网业务推进不达预期。
海格通信 通信及通信设备 2017-05-04 11.03 -- -- 11.05 0.18% -- 11.05 0.18% -- 详细
一季度收入增长23.94%,净利润下滑31.4%。 公司2017年一季度实现营业收入7.44亿元,同比增长23.94%,归属于上市公司股东利润为1845万,同比下降31.4%。同时,毛利率出现下降,由2016年一季度的43.87%下降为2017一年度的39.22%。业绩表现主要是受到特殊机构订单减少的影响,业绩表现略低于预期。 多点业务开花有助突破军工收入依赖,军队采购政策年内有望明确。 市场的预期:公司收入受特殊机构订单影响较大,军队采购政策无法明确,拖累公司前景。我们的预期:公司积极布局“1+N”战略,打造N个强势业务板块,有望突破军工收入依赖;待军队采购政策明确后,公司无线通信业务等军工业务有望实现突破增长。我们与市场不同的逻辑有:1、业务多点开花,有望突破军工收入依赖;2、军队采购政策年内有望明确,提振业绩放量增长。 与众不同的逻辑1:业务多点开花,有望突破军工收入依赖。 非军工领域,公司积极布局运营商通信服务,卫星无线宽带、北斗导航等军民融合市场。2016年,通信服务占公司总收入31.56%,公司在运营商市场份额稳定,随着基站增多,通信服务收入有望保持稳定增长;2016年,北斗导航业务占总收入约10%,增长率下滑,但随着国家强势推进北斗相关应用,北斗业务有望恢复高速增长率(2015年增长率70%左右);2017年4月12日我国成功发射首颗高通量通信卫星实践十三号卫星,我国加速布局卫星无线宽带市场,公司具备“芯片、天线、整机、系统”等完备产业链,积极向民间领域渗透(交通部、海洋局等),收入占比有望不断提升。 与众不同的逻辑2:军队采购政策年内有望明确,提振业绩放量增长。 公司无线通信业务及北斗导航业务占公司总收入六成以上,受国家军队体制编制改革影响,特殊机构订单延迟,相关业务领域收入较少。2016年,北斗导航产品收入下滑32.9%;无线通信产品收入增长16.68%。特殊机构订单毛利率较高,行业壁垒较强,特殊机构订单减少导致公司总体毛利率下降。待军队采购政策明确后,特殊机构订单有望加速落地;同时,我国加快北斗导航产业部署,借力“一带一路”战略东风,公司长期军工收入有保障,且有望实现突破增长。 维持“增持”评级。 由于军队采购政策尚不明确、北斗产业及卫星宽带通信向民用领域渗透不确定性等因素的影响,公司2016年利润比预计下降20%。同时,下调公司17、18年利润预测17%,18%,预计2017-2019年的净利润分别为6.78/8.64/11.62亿元,对应的PE分别为35/27/20x,维持“增持”评级。 风险提示:军队订单延迟落地,北斗产业发展不及预期,卫星移动通信产业发展不及预期。
海能达 通信及通信设备 2017-05-04 14.87 -- -- 15.60 4.91% -- 15.60 4.91% -- 详细
海能达与乌兹别克合作方签署合作协议 公司与乌兹别克电气设备股份有限公司在乌副总理见证下于北京签署《合作协议》。涉及合作的产品为VHF/UHF频段的专网通信产品,合作以公司提供技术和主机零配件等在当地现组装生产,然后实现销售。预计合作完成后,海能达将实现销售收入约为2.07亿元。 与市场不同的观点 市场认为公司目前的估值较高,国内专网市场空间有限,海能达难以持续高增长。我们认为,公司高增长的后劲十足,国内外业务同步发力,业绩将持续超预期。我们与市场不同的逻辑有:1、海能达的扩张逻辑,从国内数省份计算PDT的市场空间,到全球部署三大专网协议数国家给估值;2、借助“一带一路”东风,紧跟国家扩张战略;3、公司向海外空白市场渗透,进入海外急速扩张阶段。 市场天花板上移,从数省份到数国家 过去市场对于海能达的估值主要依赖于计算国内PDT建网的省份数量,而此次海能达在乌兹别克斯坦获得全国性专网的建设权利,将公司的潜在市场容量大大提升,按照一带一路国家65个计算,每个国家整体建网费用3亿元计算,将新增200亿元的市场空间,而国内PDT整体建网规模在100-200亿之间,新增市场至少翻倍。而产品线方面,此次乌兹别克斯坦建网使用的是DMR产品,是第一次DMR产品用在了国家专网的建设上,大大丰富了公司产品线的应用范围。 借助“一带一路”东风,成为国家名片 本次乌兹别克斯坦建网也是顺应国家一带一路扩张的战略,与国家共进退,海能达的专网产品也将成为新的国家名片,继高铁、核电之后,向一带一路国家输出,拓展我国在海外的影响力。在公司面向海外拓展的过程中,也将获得国家出口外贸、融资等多方面的支持。 渗透海外空白市场,进入急速扩张阶段 公司的竞争对手摩托罗拉系统主要市场集中在北美、欧洲等发达国家,对亚非拉发展中国家的市场渗透较弱。此次公司在乌兹别克斯坦建立国家专网,有望复制华为20年前的海外扩张之路,实现农村包围城市,逐步提升全球市占率。公司经过前十年的海外布局销售网络,目前已经入业绩收获阶段,海外将不落后国内,进入快速扩张阶段。 维持“买入”评级 公司已成为专网全球领导品牌,具备与摩托罗拉系统抗衡的潜质,而公司在全球的市占率仅为3%左右,伴随国家战略的积极推动和海外市场急速扩张,我们对公司的长期发展坚定看好。预计公司17-19年净利润分别为7.5/12.3/19.4亿元,维持“买入”评级。 风险提示:PDT建网低于预期,海外拓展低于预期。
大唐电信 通信及通信设备 2017-05-03 16.90 -- -- 17.63 4.32% -- 17.63 4.32% -- 详细
业绩企稳回升,转型期的业绩表现符合预期 公司发布一季度财报,实现营业收入15.50亿元,同比下降18.69%,归母净利润为-1.31亿元,较去年同期的-1.51亿元有所回升,EPS为-0.15元/股,较去年同期的-0.17元/股有所上涨。营收降低,亏损收窄,表明公司正在剥离部分亏损业务,转型期的业绩表现符合预期。 转型升级思路清晰,后续增长或超预期 市场的预期:大唐作为院校型企业,业绩多年表现不佳,尤其是2016年度和2017年一季度均处于亏损状态,业绩惯性短期难以扭转。我们的预期:剥离部分亏损业务彰显了公司战略调整的坚定信心,坚持以市场和利润为导向,做实做强优势业务,剥离或引入社会资本发展非优势业务,思路清晰,业绩可期。梳理公司的转型思路,我们与市场不同的逻辑有:1、国改储备龙头标的,有望接棒联通混改;2、新任董事长院校企业经营经验丰富,市场化转型可期;3、大唐与高通存在合作基础,有望实现双赢。 与众不同的逻辑1:国改储备龙头标的,有望接棒联通混改 发改委指出要抓好混改试点,形成一批典型案例,以点带面复制推广。我们认为国改体现国家意志,大唐电信与联通存在很多共同点,公司的“集成电路+”战略与国家集成电路产业政策相契合,有望进入下一批国改试点,借国改东风破茧成蝶。 与众不同的逻辑2:新任董事长院校企业经营经验丰富,市场化转型可期 联通新任董事长王晓初上任后,2016实现收入反转,17Q1实现净利润反转,大唐新任董事长童国华在武邮院也有过成功管理经历。公司2016年年报初步阐述了公司的转型,在管理模式调整上将瘦身健体,强化公司生产经营中的市场和利润导向,在产业结构调整上以“集成电路+”战略做实做强优势业务,引入社会资本发展移动互联网非优势业务。我们认为大唐电信有望借鉴烽火通信成功经验,实现市场化转型,促进公司的效益提升。 与众不同的逻辑3:大唐与高通存在合作基础,有望实现双赢 中国联通通过与互联网公司合作使流量精准释放,激发流量增长,大唐电信子公司联芯存在与高通在低端芯片市场的合作基础。虽然大唐与高通均未在低端芯片市场占据有利优势,若后期合作能够达成,高通可以通过调整商业模式,灵活收取专利费用,获取中低端芯片市场份额,联芯可以借助高通的供应链,大幅降低上游采购成本,双赢局面有望达成。 重申“买入”评级 公司积极谋求转型,瘦身健体管理模式,以“集成电路+”战略为引导推动产业结构转型升级,转型阵痛之后会迎来业绩增长。预计公司2017-2019年的净利润分别为0.88/2.11/3.46亿元,对应的PE 分别为171/71/43,重申“买入”评级。 风险提示:公司产业结构转型升级力度不达预期。
烽火通信 通信及通信设备 2017-05-03 22.90 -- -- 23.39 2.14% -- 23.39 2.14% -- 详细
一季报业绩符合预期。 公司一季报实现收入35.22亿元,同比增长26.22%,实现净利润1.39亿元,同比增长16.30%,EPS 0.13元,一季报业绩符合我们的预期。 与市场不同的观点。 市场认为目前进入4G 后周期,5G 建设青黄不接,主设备商将受到运营商资本开支下滑影响。我们认为,公司发力光通信、大数据安全、云计算等业务,长期业绩将保持稳健增长,我们与市场不同的逻辑有:1、2017年运营商光纤光缆集采力度不减,光通信景气度延续;2、公司发力云计算和大数据业务,未来增长潜力大;3、公司逐步从通信硬件厂商向软硬一体的ICT 综合解决方案提供商转型,整体盈利能力将提升。 2017年光纤光缆将保持高景气度,烽火藤仓充分受益。 2017年运营商光纤光缆集采力度不减,预制棒供给依然存在缺口,供不应求状态持续,光纤光缆将保持高景气度。公司旗下合资公司烽火藤仓在制备工艺、产品良率等方面具备优势,今年有望继续扩大产能,积极应对市场需求,具有较强业绩释放能力。 定增发力云计算和大数据业务。 2016年公司拟定向增发18.02亿元,发行底价21.86元,主要投向高速网络设备、光纤光缆、海洋通信系统、大数据、云计算等项目。目前该申请正在接受证监会受理,预计近期将取得进展。通过此次定增,公司将继续巩固光通讯业务领域优势,同时开拓云计算与大数据等新市场,为政府、教育、通信互联网等行业的企级客户提供从云存储、云服务器、云数据中心、桌面云、云操作系统等云服务。 加快向软硬一体的ICT 综合解决方案提供商转型。 公司进军高端服务器、存储系统产业领域,完善ICT 基础设施产业链条,满足以SDN/NVF 为主要技术特点的未来网络架构需要;同时向包括基于各个不同行业的软件应用、大数据平台、移动信息化、网络安全等信息领域拓展。全资子公司烽火星空是大数据信息安全领域稀缺标的,未来金融、企业信息化市场空间大。子公司烽火集成首批获得全国信息系统集成及服务大型一级企业资质。 安全边际高,维持“买入”评级。 公司光通信设备、光纤光缆业务稳健增长,同时打造大数据、云计算产业链,加快ICT 转型。预计公司2017-2019年每股收益分别为0.91元、1.17元、1.61元,对应17-19年PE 分别为25、20、14倍,公司2015年7月最近的一轮增发中,定增价为35元,目前股价低于增发价34%,安全边际高,维持“买入”评级。 风险提示:运营商光纤建设进度放缓;云计算大数据业务扩张缓慢。
中际装备 机械行业 2017-04-27 36.02 40.95 18.63% 36.80 2.17% -- 36.80 2.17% -- 详细
中际装备收购苏州旭创,2016 年业绩大幅超预期 2016 年9 月9 日,中际装备拟收购苏州旭创100%股权,进入高端光模块领域。交易对价28 亿元,发行新股2.07 亿股,发行价13.55 元;配套融资募集4.9 亿元,用于扩充现有光模块产能,发行3600 万股,发行价13.55元。目前,收购及募集配套融资已获证监会通过。苏州旭创2016-2018 年的业绩承诺分别为1.73/2.16/2.79 亿元,2016 年1-11 月,苏州旭创已实现净利润2.02 亿元,超出全年业绩承诺。苏州旭创光模块的高速增长,是支撑上市公司未来市值增长的主要看点。 与市场不同的观点:苏州旭创100G 光模块17 年放量 市场目前对数通市场高端光模块行业增长持续性存疑,对公司在高端光模块市场的竞争优势认识也不够。而我们认为:1、受到超级数据中心建设推动,以及数据中心内部带宽需求持续增长驱动,高端光模块市场的景气将至少维持到2020 年,另外明年开始中国数据中心对高速光模块的需求也将起量;2、苏州旭创是国内高端光模块稀缺标的,拥有独家100G 光模块量产能力,封装工艺行业领先,成本控制能力强,我们预计100G 光模块在2017 年将放量。 100G 数通光模块高增长持续到2020 年 全球各大云计算厂商加码建设超级数据中心,超级数据中心数量将从2015年的259 个增长到2020 年的485 个。根据思科数据,到2020 年数据中心“东西向”流量将取代“南北向”流量成为互联网流量的主体。数据中心对内部连接带宽的需求增长,推动数通光模块从1G/10G 向40G/100G更新换代,预计到2020 年,100G 将成为主流产品。我们认为中国数据中心对高速光模块的需求也将在2018 年开始放量。 苏州旭创是高端数通龙头,100G 推动业绩高增长 谷歌多年以来都是苏州旭创的第一大客户,看好旭创长期发展,曾领投对旭创C 轮融资。谷歌入股为旭创市场推广起到背书作用,2016 年旭创又开发了重要客户亚马逊和华为,抓住了北美数通光模块高速成长的战略窗口期。苏州旭创拥有独家100G 光模块量产能力,未来重点扩充100G 光模块产能,受益100G 产品推动,公司业绩将持续超预期。 首次覆盖给予“买入”评级 预计公司2017-2019 年净利润分别为2.48/5.96/7.63 亿元,目前公司备考市值158 亿元,现价对应PE 分别为64/27/21x。上市公司今年仅部分并表苏州旭创收益,我们使用旭创全年并表备考收益为公司估值,2017 年备考市盈率为38x,我们认为苏州旭创是国内高端光模块的龙头企业,对公司估值给予高于平均估值18%-24%溢价,全部收益并表的合理估值区间在45-47x,2017 年全部收益并表备考EPS 为0.91 元,对应目标价格区间40.95-42.77 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:高端光模块销量低于预期,中国数通市场低于预期。
海能达 通信及通信设备 2017-04-27 14.62 -- -- 15.60 6.70% -- 15.60 6.70% -- 详细
一季报符合预期,半年报预告超预期。 海能达17Q1实现营业收入4.97亿元,同比增长45.16%;净利润亏损1.57亿元,同比减少119.79%;每股收益-0.09元,一季报符合我们的预期。同时公司公告上半年业绩指引,预计上半年盈利1000-2500万元。公司规模效应显现,二季度单季盈利超市场预期。 与市场不同的观点。 市场的预期:专网建网高峰过后,需求将明显下滑,属于周期波动明显的行业,难以给出高估值。我们认为公司持续增长的后劲十足,是市场难得的真成长稀缺标的,高增长将快速消化估值。我们与市场不同的逻辑有:1、行业季节波动和研发费用增加造成Q1亏损,市场预期之内;2、Q1中标多个重大项目,在多个渠道取得重大突破,Q2利润将达1.6-1.8亿元;3、16年PDT业务营收增速达143%,17年将全面铺开放量增长。 季节波动致Q1亏损,符合预期。 公司一季度净利润亏损,主要原因是公司所处的行业存在明显的季节性波动,公司客户分布在公安、轨道交通、消防、能源和林业等行业,上述行业客户一般在年初做预算,年中开始进行项目招标,其采购和结算模式的季度性特征造成了一季度为公司的业绩淡季。公司16年新增员工1757人,其中技术人员占比较高,费用开支刚性导致Q1亏损。 Q2业绩预告超预期。 公司半年报业绩预告显示,Q2净利润将达1.6-1.8亿元,远超往年同期水平。原因是公司在细分行业市场、渠道等方面加速扩张,规模效应显现。Q1中标多个重大项目,开年状况良好,淡季不淡。一季度中标重大项目包括:深圳公安PDT项目,1.02亿元;厦门金砖会议保障项目,6,500万元;俄罗斯世界杯TETRA升级保障项目,4,590万元;四川甘孜森林防火项目,2,767万元。 PDT业务增速快,17年有望放量增长。 2016年公司PDT营收达到6.9亿元,同比增长142.76%,其中系统占4.57亿元,终端占2.32亿元。16年底公司拿到多项PDT订单,17年将全面铺开业务,加快建设进程,保守估计17年PDT的市场规模在15亿元以上,公司收入有望达13亿元,同比增长88%以上。 维持“买入”评级。 公司一季度业绩符合预期,二季度业绩有望超预期,公司已成为专网全球领导品牌,而公司在全球的市占率仅为3%左右,未来成长空间广阔。预计公司17-19年净利润分别为7.5/12.3/19.4亿元,保持估值中枢50-55x,对应17年的合理价格区间在21.5-25.8元,维持“买入”评级。 风险提示:PDT建设力度低于预期,增发过会失败。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-04-25 17.35 -- -- 19.44 12.05%
19.49 12.33% -- 详细
中兴通讯筹备股权激励,符合市场预期 2017年4月20日,中兴通讯股份有限公司公告正在筹划A股股权激励事项,于2017年4月20日上午开市起停牌,停牌时间不超过5个交易日。随着公司2016年年报公布,公司上一期股权激励已经全部落地。公司在这个时点筹划新一期股权激励计划符合市场预期。 步入4G后5G前,业绩预期消除市场担心 通信行业步入4G后5G前,运营商资本开支持续下降造成市场对于公司经营业绩的确定性存在担心,特别是龙头企业受到行业趋势性影响十分明显。公司此前公布一季报业绩,报告期内实现营业收入257.45亿元,同比增长17.78%;实现净利润12.14亿元,同比增长27.81。我们认为公司将在2017年全年维持一季度增长态势,我们与市场不同的逻辑有:1、三大业务精耕细作,支撑业绩持续增长;2、5G研发优势显现,核心产品受追捧。 与众不同的逻辑1:三大业务精耕细作,支撑业绩持续增长 2017年公司运营商业务将受益于传输网建设投资的逆势增长和欧洲市场的份额提升;消费者业务在与美国商务部达成和解以后,公司市场份额得到有效恢复并进一步聚焦中端机市场;公司在政企业务方面拥有从智慧城市工程总包到NB-IoT芯片生产的产业链整合能力,拥有打造智慧城市标杆银川的成功经验。我们认为通过对三大业务的精耕细作,公司未来业绩增长具有确定性。 与众不同的逻辑2:5G研发优势显现,核心产品受追捧 2016年中兴通讯获得PCT国际专利申请全球第一,领先于华为、高通等国际巨头。公司累积5G专利申请已超过1500件,首创Pre5G Massive MIMO基站已在中国、日本实现规模商用在全球30个国家部署了40多个Pre5G网络。2017年,中兴通讯成功推出基于FDD制式Massive MIMO产品,在全球最广泛的FDD LTE网络5G演进市场锁定了技术优势。在MWC 2017期间,中兴又领先全球发布高低频全系列5G基站。中兴通讯已经为5G时代的到来做好了充足的技术准备。 5G先发龙头,维持“买入”评级 由于5G具体部署时间存在不确定性,运营商资本开支下降风险仍然存在,下调公司17、18年的利润预测7.4%、14.3%,预计公司17-19年公司净利润43.5/49.8/62.4亿元,对应市盈率分别为16.7/14.6/11.7x。公司上市以来的平均PE 为27x,我们认为公司17年合理估值区间在20-24x,下调合理价格区间至20.80-24.96元,维持“买入”评级。 风险提示:运营商投资不及预期,消费者业务竞争加剧。
大唐电信 通信及通信设备 2017-04-25 16.60 -- -- 17.63 6.20%
17.63 6.20% -- 详细
2016年业绩符合预期,谋划转型升级是亮点 公司2016年全年累计实现营业收入72.30亿元,同比下降15.96%,整体毛利率同样出现下降,由2015年度的12.89%下降为2016年度的11.24%,同时受到当期应收款项、存货、无形资产、商誉等减值准备计提增加以及政府补助减少等因素的影响,公司2016年经营出现较大亏损,全年归属于上市公司股东的净利润为-17.76亿元。公司在转型阵痛期的业绩表现符合预期,年报中“集成电路+”转型思路成为亮点。 转型布局“集成电路+”,阵痛后公司业绩增长或超预期 市场的预期:大唐受国有企业体制束缚、院校型企业产业化能力薄弱、半导体行业竞争激烈等因素影响,业绩多年表现不佳,业绩惯性短期难以扭转。我们的预期:公司积极布局“集成电路+”战略,以“集成电路+应用+解决方案”为主线转型升级,可促使公司面向行业市场形成整体竞争优势,阵痛后的公司业绩增长或超预期。我们与市场不同的逻辑有:1、管理模式改革大刀阔斧,瘦身健体强化盈利能力;2、做实做强优势业务,引入社会资本发展非优势业务。 与众不同的逻辑1:管理模式改革大刀阔斧,瘦身健体强化盈利能力 新任董事长童国华在武汉邮科院烽火通信有着成功经营院校型企业的经验,能够带领同为院校型企业的大唐成功转型。2017年,公司在管理上将继续瘦身健体,将原有“公司总部--业务板块--业务单位”的三级管理模式,调整为“公司总部--业务单位”的二级管理模式,贯彻产品线管理理念,将盈利能力和人均效益作为产品线资源投入及调整的主要依据。 我们认为公司大刀阔斧式的管理模式改革有利于提升管理效率,强化公司生产经营中的市场和利润导向,促进公司的效益提升。 与众不同的逻辑2:做实做强优势业务,引入社会资本发展非优势业务 公司由均衡四大业务向“集成电路+”战略倾斜,加大对于芯片业务的技术投入,以提高芯片业务核心竞争力,构建产业链竞争优势。子公司联芯存在与高通在低端芯片市场的潜在合作,虽然大唐与高通双方目前均未能在低端芯片市场占据有利优势,若合作能够达成,高通可以调整商业模式,灵活收取专利费用,获取中低端芯片市场的份额,联芯可以借助高通的供应链,实现上游采购成本的大幅下降,弱+弱胜强的局面有望出现。对于移动互联网这一公司非优势业务,公司通过转让广州要玩公司21.2%股权,引入社会化投资者,盘活业务板块,提升市场竞争力,稳定盈利水平。我们认为公司产业结构转型升级思路清晰,未来盈利能力可期。 重申“买入”评级 公司积极谋求转型,瘦身健体管理模式,以“集成电路+”战略为引导推动产业结构转型升级,转型阵痛之后会迎来业绩增长。预计公司2017-2019年的净利润分别为0.88/2.11/3.46亿元,对应的PE 分别为171/71/43,重申“买入”评级。 风险提示:公司产业结构转型升级力度不达预期。
亨通光电 通信及通信设备 2017-04-25 24.16 -- -- 24.45 1.20%
24.45 1.20% -- 详细
亨通光电发布年报,业绩符合预期 2017年4月22日,亨通光电公布2016年报。报告期内公司实现营业收入193亿元,同比增长42.3%;实现净利润13.16亿元,同比增长129.8%。公司业绩大幅上升的主要原因有:“宽带中国”战略持续推进,光纤光缆供需缺口导致下游需求量价齐升;并购电信国脉等资源型企业,在EPC总包和大数据业务实现高速增长;海洋工程业务实现突破,收入规模和盈利水平大幅上升。公司在报告期内实现业绩快速增长,符合市场预期。 主营业务景气持续,新业务规模显现 市场对于光纤光缆市场的周期性一直存在担心,特别是对前期涨幅明显的亨通光电十分关注。我们认为公司的主营业绩未来能够持续高增长,并在收入结构上实现优化。我们不同于市场的逻辑有:1、供需缺口支撑光缆市场持续景气;2、新业务新模式突破,收入结构不断优化。 与众不同的逻辑1:供需缺口支撑光缆市场持续景气 进入2017年后,中国联通和中国移动在3月先后发布了新一轮光缆集采招标。其中联通采购规模5830万芯公里为历史之最,中国移动则主动采用不限价采购模式。我们认为运营商2017年光纤光缆需求仍然旺盛,争抢优先供货权的意图十分明显,这从侧面也反映出2017年光纤光缆供应缺口的存在不容置疑。亨通光电作为能够实现光棒自给的产业链龙头,将继续受益于旺盛的下游市场需求。 与众不同的逻辑2:新业务新模式突破,收入结构不断优化 报告期内公司的新业务收入快速增加,营收占比上升明显。公司光通信网络与系统集成业务通过外延式并购迅速成为主营业务外最大的收入来源,而海洋工程和大数据业务也继续保持着高增速和高毛利水平。特别是,公司的海洋工程业务通过研发成果快速转化,已经成功向上游拓展至海洋装备、工程设计,向下游发展到海洋工程总包服务、海洋数据采集及大数据服务等业务。新业务新模式的快速放量将能够实现收入结构的不断优化。 光纤光缆龙头企业,维持“买入”评级 除了光通信业务继续受益于运营商大规模集采带来的行业性机会以外,公司也在大数据、量子通信、海缆、特高压、新能源、通信工程服务、网络优化、电力工程等领域提前布局。预计公司2017-2019年的净利润分别为26.0/33.5/41.6亿元,对应的PE 分别为11.74/9.12/7.34x。公司上市以来的平均PE 为24x,我们认为公司17年合理估值区间在20-24x,合理价格区间至42.0-50.4元,重申“买入”评级。 风险提示:运营商集采低于预期,新兴业务发展受国家政策影响低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名