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周明

国泰君安

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工作经历: 证书编号:S0570517030002,曾供职于国泰君安证券和中投证券...>>

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星网锐捷 通信及通信设备 2017-06-21 19.20 -- -- 19.27 0.36% -- 19.27 0.36% -- 详细
一季报弱势压低股价,超跌反弹行情已经开始 一季度是公司的传统淡季,尤其今年子公司锐捷网络扩大了研发团队,增加了人员开支,导致一季度业绩相比去年同期营收微增,亏损扩大,致使公司股价短期承压。从公司历年情况看,随着收入的逐步确认,二季度及以后业绩会逐步回归,近期公司股价开始上扬,出现超跌反弹行情。我们认为公司后续业绩增长势头强劲,反弹行情将持续并超越市场预期。 角力跨界整合,锐捷式创新焕发生机 市场认为公司业务覆盖广,缺乏主线,尤其是2015年之前营业收入增速随着覆盖行业的景气变化呈现较大波动,对于今年的业绩有同样的担忧。我们认为已有的多样化业务是公司的重要积淀,跨界整合能力是公司正在发展的核心竞争力,锐捷式创新孕育出的深入垂直行业解决方案迎来收获期,将助力公司业绩快速增长。我们与众不同的逻辑有:1、企业级WLAN解决方案卡位优势明显,市场空间广阔;2、“云课堂”以改善体验为导向,努力培养用户粘性;3、解决方案多点开花,产品板凳厚度大。 与众不同的逻辑1:企业级WLAN解决方案卡位优势明显,市场空间广阔 该方案可提供大容量并发场景下的无线专网覆盖,2015年营收5亿,2016年营收10亿。据IDC统计,我国企业级无线设备市场近几年保持高速增长,2016年第三季度同比增速高达55.7%,全年市场总额约40亿人民币。我们初步估算,未来我国仅面向商业广场的WiFi专网就有百亿市场空间,预计未来三年我国企业级WLAN市场规模将继续保持年均35%以上的增速。公司市场份额有保证,看好该业务2018年营业收入达到20亿元。 与众不同的逻辑2:“云课堂”以改善体验为导向,努力培养用户粘性 该方案基于公司对教育行业的深刻理解,不断改善用户体验,培养了良好的用户粘性,2015年营收2亿,2016年营收5亿。公司在改善用户体验的过程中不断向解决方案中整合进新资源,例如卖课件、做“云课堂”的桌椅等,进而不断扩大市场空间。公司在教育行业良好的客户关系为该业务增长提供了保障,看好该业务2017年营收10亿元。 与众不同的逻辑3:解决方案多点开花,产品板凳厚度大 锐捷式创新还孕育出智能POS机、智能家居、智慧社区等一批解决方案,正在蓄势待发,并逐渐走向成熟。产品板凳厚度大有助于公司分散市场竞争压力、规避行业起落风险,为公司持续快速发展注入活力。 重申“买入”评级 公司业务覆盖面比较广,传统业务企业级交换机、路由器等保持稳定,近期新推出的企业级WLAN、“云课堂”等解决方案有望实现快速增长。预计公司2017-2019年净利润分别为4.50/5.46/6.46亿元,对应的PE 分别为24/20/17x,17年合理价格区间为23.52-25.20元,重申“买入”评级。 风险提示:企业级交换机、路由器市场波动;收购标的公司业绩不达预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-06-14 21.00 -- -- 23.71 12.90% -- 23.71 12.90% -- 详细
重申“买入”评级 频段确定大大推动了5G行业发展,为设备商明确了赛道,公司作为先发龙头将首先受益,运营商业务有望持续超预期。预计公司17-19年净利润43.5/49.8/62.4亿元,对应市盈率分别为16.7/14.6/11.7x,合理价格区间20.8-25.0元,维持“买入”评级。 风险提示:运营商投资不及预期,消费者业务竞争加剧。
海能达 通信及通信设备 2017-06-09 14.83 -- -- 15.60 5.19% -- 15.60 5.19% -- 详细
海能达预中标菲律宾国家警察专网通信设备采购项目 公司和菲律宾当地合作伙伴ContelCommunications,Inc.组成的联合投标体“JV”预中标菲律宾国家警察专网通信设备采购项目。本次预中标总金额为约合人民币8362万元,主要是为菲律宾国家警察局提供专网通信系统和终端产品以及对现有网络进行替换升级,项目共分为两期。此次中标菲律宾公安专网超出市场预期,公司展现出一带一路国家批量拿单的能力。 与市场不同的观点 市场认为公司目前的估值较高,国内专网市场空间有限,海能达难以持续高增长。我们认为,公司高增长的后劲十足,国内外业务同步发力,业绩将持续超预期。我们与市场不同的逻辑有:1、借力“一带一路”东风,全球化战略持续推进;2、海外收购力度加大,整合产业链进度加快;3、国内国外三条产品线齐发力。借力“一带一路”东风,全球化战略持续推进海外市场一直是海能达传统优势市场,公司在布局欧美市场的基础上深耕亚非拉发展中国家市场,市场份额不断提升。近期顺应国家一带一路战略,与沿线新兴市场合作共建国家专网。此前中标乌兹别克斯坦国家专网被市场解读为孤立事件,不具备持续性,而再次中标菲律宾公安专网中标展现了公司进入一带一路沿线国家批量拿单能力。我们认为未来随着公司全球化战略的持续推进,有望获得更多国家专网订单,提升全球市占率。 海外收购力度加大,产品线及产业链快速整合 公司此前完成对全球TETRA第一品牌赛普乐的收购,有望整合双方TETRA产品线,在共用研发、销售的基础上,进一步削减成本;近期提高诺赛特收购价,显示志在必得,诺赛特是专网通信基站天线的主要供应商之一,能够根据不同行业客户的需求提供高度定制化的产品,海能达具有很强的提供定制化的整体解决方案的能力,对产业链上下游进行整合实现匹配公司提供整体解决方案扩张的商业模式。 三条产品线国内外同步发力 PDT,开年以来中标厦门、深圳公安专网项目;TETRA,中标俄罗斯世界杯、深圳地铁;DMR,中标四川甘孜林业局、乌兹别克斯坦国家专网、菲律宾公安专网。三条产品线开年以来不断收获大单,展望全年,有理由相信公司将继续再创佳绩。 维持“买入”评级 海能达是国内专网龙头,公司历来兼顾国内、外发展。近期面向“一带一路”新兴国家,合作共建国家专网。我们坚定看好公司的长期发展,预计公司17-19年净利润分别为7.5/12.9/20亿元,对应的PE分别为33/20/12x,重申“买入”评级。
亨通光电 通信及通信设备 2017-06-01 23.99 -- -- 25.71 7.17% -- 25.71 7.17% -- 详细
16年度员工持股计划增持提前完成点评。 2017年5月26日公司发布公告,16年度员工持股奖励基金增持公司股票实施完毕。本次增持公司共提取1.66亿元通过信托计划从二级市场购买股票作为员工持股奖励基金,公司原计划于2018年5月16日前完成,本月24-25日公司即完成增持计划,略超市场预期,说明公司认为股价目前处于低估状态;员工持股奖励基金持续增长反映了公司良好的激励机制以及可持续的业绩增长。在整体光纤光缆行业供需缺口全年维持的情况下,继续推荐拥有自主光棒产能的亨通光电,公司一季报业绩同比增长141.94%,17年预计净利润26亿元,目前动态PE 只有11倍。 整体光纤光缆行业供需缺口全年维持。 市场普遍对光纤光缆行业未来景气度存在担忧,担心随着产能的落地光纤光缆价格会下滑,但是我们认为光纤光缆供需缺口全年维持,短期光纤光缆价格有可能上涨,利好自主光棒产能充足的龙头公司亨通光电。我们与市场不同的逻辑有:1、产能扩展周期长,供需仍趋紧;2、新业务新模式突破,收入结构不断优化。 与市场不同的逻辑1:产能扩产周期长,供需仍趋紧。 此次中国移动整年度普通光缆集采量达1.3亿芯公里,叠加特种光缆需求预计全年集采量超1.5亿芯公里,在宽带中国建设背景下,势必反过来推动联通及电信对有线宽带接入支出的加大。根据公司调研反映,光棒产能扩产周期一般在18-24个月,设备调试及产能爬坡仍需较长周期。从国内中国移动4月带状光缆及5月普通光缆集采的不限价,到Verizon 一次性签订三年的光纤光缆供应合同显示出对光纤光缆供应趋紧的担忧,说明全球光纤光缆供应仍处于紧张局面,短期光纤光缆价格可能上涨。 与市场不同的逻辑2:新业务新模式突破,收入结构不断优化。 报告期内公司的新业务收入快速增加,营收占比上升明显。公司光通信网络与系统集成业务通过外延式并购迅速成为主营业务外最大的收入来源,而海洋工程和大数据业务也继续保持着高增速和高毛利水平。特别是公司的海洋工程业务通过研发成果快速转化,已经成功向上游拓展至海洋装备、工程设计,向下游发展到海洋工程总包服务、海洋数据采集及大数据服务等业务。新业务新模式的快速放量将能够实现收入结构的不断优化。 光纤光缆龙头企业,维持“买入”。 除了光通信业务继续受益于运营商大规模集采带来的行业性机会以外,公司也在大数据、量子通信、海缆、特高压、新能源、通信工程服务、网络优化、电力工程等领域提前布局。预计公司2017-2019年的净利润分别为26.0/33.5/41.6亿元,对应的PE 分别为11.31/8.78/7.07x。公司上市以来的平均PE 为24x,我们认为公司17年合理估值区间在20-24x,合理价格区间至42.0-50.4元,重申“买入”评级。 风险提示:运营商集采低于预期,新兴业务发展受国家政策影响低于预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-06-01 19.57 -- -- 23.71 21.15% -- 23.71 21.15% -- 详细
海外5G推进节奏超预期。 5月24日,韩国MSIFP(科学ICT与未来规划部)在“第三届全球5G大会”上宣布韩国计划在2019年给通信运营商指配5G频谱并颁布5G商用牌照,在2019年底完成部署全球首张5G商用网络。5G商用发展方面具体目标为:2019年下发5G商用牌照,2021年5G渗透率30%,2022年渗透率50%、2026年达到90%。该规划的5G落地节奏领先全球。 各国争夺5G时代先发优势,行业龙头当仁不让。 市场认为5G牌照尚未发放,目前处于运营商投资空窗期,中兴虽然是行业龙头但目前布局为时尚早。我们的预期:5G推进节奏不断加速,渗透速度超预期,中兴相关业务业绩确定性不断增强并有望提前释放,提前布局的最佳买点已经出现。与市场不同的逻辑有:1、5G时代各国争夺先发优势,国内5G商用有望提前;2、相对3G、4G时代,5G业绩释放节奏有望加速;3、周期性白马公司业绩释放前迎来最佳布局时点。 与众不同的逻辑1:5G时代各国争夺先发优势,国内5G商用有望提前韩国力争全球5G首发商用,且到2022年达到50%渗透率(国内4G渗透率仅57%),迫切希望凭借先发优势来获得巨大的收益-预计5G网络商用将至少给韩国带来3200亿美元收入。鉴于国内3G、4G时代发展落后的教训,海外国家加快推进5G必然倒逼国内加速落地,国内5G商业化有望由目前工信部指引的2020年提前至2019年,追赶韩国节奏。 与众不同的逻辑2:相对3G、4G时代,5G业绩释放节奏有望加速。 我国3G升级显著落后于国际水平,以此为教训,通过更快的4G升级大幅缩短了差距。但是相对于韩国,我国4G网络建设仍然落后约3年时间。即将迎来的5G时代,通信基础设施重要性日益提升,5G更是物联网等先进技术的基础,我国必将进一步缩短与国际水平的差距,加快推动5G落地。目前国内5G技术发展顺利,已做好充分准备,5G时代龙头白马业绩释放节奏有望快于4G时代。 与众不同的逻辑3:周期性白马公司业绩释放前迎来最佳布局时点。 由于运营商投资的波动性,中兴相关业务具有一定周期性。对于此类周期性白马公司,根据历史经验宜在周期低点度过之后、顶点到来之前提前布局,享受周期上行过程直至顶点。假设5G于2019年商用,参考3G、4G经验,将会提前4-10个月至2018年下发运营商牌照,考虑Pre5G等技术在4G网络的应用导致业绩提前至2018年中释放,提前布局时点已显现。 重申“买入”评级。 5G升级确定性强,落地节奏不断加快,公司作为先发龙头将首先受益,运营商业务有望持续超预期。预计公司17-19年净利润43.5/49.8/62.4亿元,对应市盈率分别为16.7/14.6/11.7x,合理价格区间20.8-25.0元,维持“买入”评级。 风险提示:运营商投资不及预期,消费者业务竞争加剧。
海能达 通信及通信设备 2017-06-01 14.40 -- -- 15.60 8.33% -- 15.60 8.33% -- 详细
赛普乐收购完成,公司提高诺赛特收购价 5月25日,海能达在获得英国当地法院批准之后,完成对英国TETRA终端制造商赛普乐收购,交易总额6.49亿元。5月27日,公司发布公告称,由于诺赛特股东方Privet提出了较海能达之前收购价格更优的交易方案,海能达提高了对诺赛特的收购对价,从原4.27亿元提升至4.67亿元。 与市场不同的观点 我们与客户沟通后,发现市场对海能达后续的增长空间仍然存在疑虑,尤其是对公司2018年以后的业绩缺乏信心,市场认为PDT建设将趋于饱和,同时随着荷兰司法部大单确认之后,公司的收入增长将缺失动力。而我们认为公司增长的后劲十足,业绩将持续超预期:(1)国内PDT建设远未到头,仍处于初步阶段,未来三年是PDT建设大年;(2)海外市场积极拓展,从收购HMF开始,公司成功整合本土、海外产业链;(3)宽窄带融合提供历史机遇,公司有望实现弯道超车。 PDT建设仍处于初步阶段,未来三年是建设大年 公司是起草PDT标准的总体组组长单位,掌握PDT核心技术。2015年,公安部建设窄带在全国铺开。我们预计目前已经建设的PDT专网设备仅在20亿元左右,而整个PDT建网投入将达到100-200亿元级别,目前PDT建设处于初步阶段,未来三年仍是PDT建网的大年。 成功整合本土、海外产业链,收购诺赛特志在必得 公司有非常成功的整合收购标的历史,2011/2012年收购德国HMF、Fed公司,补齐技术短板。2014年以后,整合双方的TETRA产线,实现扭亏为盈,并拿下了荷兰司法部6亿元大单。此次完成收购赛普乐,将深度整合双方TETRA产线,打造更强的市场地位。提升诺赛特的收购价格,显示公司志在必得,全球产业链扩张保持进取姿态。未来公司制造业的产品优势也将进一步转化成市场优势。 宽窄带融合历史机遇,公司有望实现弯道超车 宽窄带的长期融合趋势,为专网行业进一步创造增长空间,业内公认的宽带专网的理论市场空间将会是窄带专网的十倍以上。目前全球宽带专网市场仍处于探索起步阶段,中国专网龙头海能达有望抓住技术演进历史机遇,实现全球市场的弯道超车。 提高18/19年盈利预测,重申“买入”评级 由于公司2017年实现对赛普乐的并表,我们分别提升公司2017-2019年收入预测10%/13%/13至58.4/86.9/120.7亿元。预计赛普乐在2017盈亏平衡,2018年以后贡献利润,提升2018-2019净利润预测5%/3%至12.9/20.0亿元。目前股价对应2017-2019年的估值分别为33/19/12x,重申对公司的“买入”评级。 风险提示:PDT建设低于预期,整合收购标的低于预期。
大唐电信 通信及通信设备 2017-05-29 13.65 -- -- 14.20 4.03% -- 14.20 4.03% -- 详细
大唐高通合作落地,发力低端芯片。 2017年5月25日,公司发布公告,拟以下属全资子公司上海立可芯半导体科技有限公司全部股权出资参与设立中外合资企业瓴盛科技(贵州)有限公司,占合资公司注册资本的24.133%,以进一步聚焦消费类手机市场。高通控股占注册资本的24.133%,建广基金占注册资本的34.643%,智路基金占注册资本的17.091%。我们认为大唐与高通的合作获得实质性进展,推进速度超出预期,后续有望优势互补,共同发力低端手机芯片。 合作思路清晰,后续增长或超预期。 市场的预期:大唐与高通双方目前均未能在低端芯片市场占据有利优势,合资公司与联发科、展讯的低端手机芯片市场竞争力存疑。我们的预期:合资公司可以形成良性化学反应,未来业绩或超预期。我们与市场不同的逻辑有:1、大唐与高通优势互补,弱弱胜强局面有望达成;2、低端手机芯片市场广阔,后续业绩或超预期。 与众不同的逻辑1:大唐与高通优势互补,弱弱胜强局面有望达成。 我们认为大唐与高通的合作可以形成良性互动,高通可以通过合作灵活收取专利费用,借大唐维护中国客户关系,降低工程师人工成本,大唐可以获得高通的核心IP支持,借高通供应链降低上游采购成本,弱+弱胜强的局面有望出现。 与众不同的逻辑2:低端手机芯片市场广阔,后续业绩或超预期。 短期看,可为大唐减轻200左右人的研发费用,按照2016年数据测算,每人年研发费用大概50万,故减轻研发费用负担大概1个亿,此外,公司一次性获得约2.76亿元的营业外收入。长期看,可为大唐稳定贡献利润。2016年全球低端芯片出货大约5.9亿颗。目前高通售价最低的手机芯片大概5美元,假设盈利能力为14%,合资公司2017-2020年在低端芯片市占率分别为5/15/30/45%,预计合资公司实现营业收入10/30/61/91亿元,为大唐带来净利润0.34/1.03/2.05/3.08亿元。如果后续基金公司缩减占股比例,大唐可进一步提高在合资公司中的占股份额。 重申“买入”评级大唐高通合作落地,后续持续贡献利润,将增厚公司的业绩。将公司2017-2019年的净利润上调为1.13/2.93/5.08亿元,对应的EPS分别为0.13/0.33/0.58元,对应的PE分别为104/40/23,公司18年合理估值区间50-60X,对应合理价格区间16.5-19.8元,重申“买入”评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-05-22 19.06 -- -- 21.75 14.11%
23.71 24.40% -- 详细
移动公布2017年PTN集采结果,中兴中标七成 5月15日,中国移动公布2017年PTN设备(新建)集采结果,中兴、华为两家企业中标,中兴中标份额不低于70%,华为不高于30%。本次集采项目招标规模约为4.18万端,我们预计整体金额在8亿元左右。PTN是一种光传输设备,用于在固网和移动回传中传输语音业务和数据业务,本次PTN集采主要是用于升级扩容需求。此次公司中标量超过华为,超出市场预期,未来有望进一步缩小与华为的距离。 与市场不同的观点 市场认为5G到来之前,运营商资本开支下滑,中兴作为主设备商,业绩将受到负面影响,难以给出高估值。我们认为:中兴是国内设备商龙头,重整业务架构后战略明确,将占据上下游产业链高点,重新迎来业绩增长。我们与市场不同的逻辑有:1、美国商务部仲裁利空出尽,VOICE五大战略加速数字化转型;2、光网络升级投资保持稳定,4G平滑过渡至5G;3、光网络采购份额提升,未来有望缩小与华为距离。 商务部仲裁利空出尽,VOICE战略加速转型 美国商务部罚款对公司财务造成了一次性的冲击,我们认为公司经过此次事件,后续将更注重合规风险,利空出尽后公司未来发展将更稳健。今年3月殷一民出任新一届董事长,有望带领公司走上新的战略发展道路。公司明确了面向未来的五大战略方向VOICE(虚拟、开放、智能、云化和万物互联),提出技术创新和模式创新的双轮驱动,继续向企业数字化转型。 现网投资将保持稳定,4G平滑过渡至5G 受下游流量消费增长的驱动,移动对基站扩容的需求不减,同时,其固网基础设施与电信、联通相比仍有差距,在光网络设备采购方面会继续加大投入。移动4月启动LTE五期集采,拟新建基站32.4万个,扩容基站8.2万个,超出年初计划新建26万4G基站。4G平滑过渡至5G,运营商对现有光网络建设改造力度不减,公司业绩有望稳定增长。 光网络采购份额提升,有望缩小与华为差距 从2009年到2013年,中国移动三次集采PTN,中兴三次中标份额均保持在第一梯队。17年的PTN设备扩容集采,公司中标63358万端,占比32%。此次公布的PTN设备新建项目中标份额大幅超过华为,意味着公司核心产品竞争力的提升,未来有望进一步缩小与华为的差距。 维持“买入”评级 公司利空出尽,积极布局5G,扩大智慧城市等物联网业务优势,业绩有望稳定增长。预计公司17-19年净利润43.5/49.8/62.4亿元,对应市盈率分别为16.7/14.6/11.7x,维持“买入”评级。 风险提示:运营商资本开支下滑,电信监管政策变动。
中际装备 机械行业 2017-05-12 35.14 -- -- 36.80 4.69%
41.80 18.95% -- 详细
2017年1季度AAOI业绩超出预期,毛利率43.2%,收入增长率91% 与苏州旭创同为光模块领导者的美国纳斯达克上市公司AAOI 一季报超出预期。一季度收入实际增长91%,预期在73%-80%的区间;同时,实际毛利率43.2%,预期在37%-40%。公司在毛利率与收入增长率方面均超出预期,原因主要如下:1)毛利率方面,随着数据中心光纤互联距离加大,CWDM等高毛利率产品增长迅速,拉高整体毛利率表现。2)收入方面:40G 产品收入基本保持稳定,100G产品不断放量。公司收入前三的大客户贡献了公司大部分收入,目前双方合作稳定,需求强劲。 数据中心扩容,带动光模块行业持续景气 市场对数据中心光模块业绩的增长程度和持续性持怀疑态度。我们认为,随着大规模数据中心不断扩容,距离不断增加,新技术应用,高速率产品替代,行业以及行业龙头如苏州旭创将维持较高景气度和毛利率水平。我们与市场不同的逻辑如下:1,大数据中心扩张迅速,中国有望复制100G产品增长迅速;2,需求旺盛,产能持续释放;3, 打造精品生产线,成本低位运行。 与众不同的逻辑1:大数据中心扩张迅速,中国有望复制,100G产品增长迅速:超大规模数据中心持续不断扩容。我们认为,中国有望复制美国经验。苏州旭创有先发优势,很大希望争取到阿里、腾讯、华为等大客户订单,业绩持续景气。AAOI本季度100G产品占比数通收入30%,上季度占比20%,份额扩大显著。我们认为,随着数据中心流量增加以及数据中心内部流量交流增多,100G产品需求将持续快速增加。苏州旭创作为国内独家可以量产100G光模块产品的厂商,将取得先发优势,收入有望持续高速增长。 与众不同的逻辑2:需求持续旺盛,产能不断释放:随着去年AAOI新厂房投入使用,产能得到初步释放。我们认为目前限制高端光模块收入增长率一大因素是产能不足。随着产业链上各公司新的厂房投入使用,收入增长率将超出预期。苏州旭创不断增加厂房,扩大产能,以满足高速增长的客户需求。我们认为产能释放将放大出货量,扩大收入规模。 与众不同的逻辑3:打造精品生产线,成本低位运行:AAOI引进自动化生产线,长期保持成本处于低位运行。苏州旭创作为国内光模块市场领导者,保持了国内公司成本较低的优势。后期,不排除上市公司投入更多资源进入垂直领域,如进行上游芯片的研发,毛利率有望持续维持高水平。 重申“买入”评级 预计公司2017-2019年净利润分别为2.48/5.96/7.63亿元,现价对应PE分别为64/27/21x,重申“买入”评级。 风险提示:超大规模数据中心发展低于预期,高端光模块销量低于预期。
海能达 通信及通信设备 2017-05-11 14.78 -- -- 15.57 5.35%
15.60 5.55% -- 详细
子公司中标深圳地铁通信系统设备及服务采购项目。 公司公告称子公司中标深圳地铁6号线及其二期、10号线无线通信系统设备及服务采购项目。本次招标内容为:专用无线通信系统,全部车站、车辆段、控制中心、停车场、主变电所及全部列车专用无线系统设备,中标金额为5278万元。本次中标符合市场对于公司TETRA产品预期。 与市场不同的观点。 市场认为:海能达已进入发展成熟期,未来增长空间有限,难以给出高估值。我们认为公司高增长可以持续,后续增长将消化高估值。我们与市场不同的逻辑有:1、收购赛普乐补齐TETRA短板,不断拿下地铁大订单,占领国内外地铁、机场、体育场馆市场;2、TETRA、PDT、DMR目前已开始全面发力,数字产品线继续强劲增长;3、借助“一带一路”东风,海外扩张再上新台阶。 中标多个国内外重大项目,轨交市场2020年前集中释放。 公司近年来中标多个TETRA国内、外项目,包括巴西世界杯安保通信项目;荷兰司法部专网应急项目;俄罗斯世界杯TETRA升级保障项目;深圳地铁三期工程7、9、11号线专网通信设备项目,综合实力得到多方验证。本次中标是公司TETRA产品在国内地铁市场的又一次成功推广,有望突破国外巨头对国内地铁专网市场的垄断。根据我们统计,仅仅国内城市轨交专网市场规模就达到200亿,并且将在2020年前集中释放,公司将充分受益地铁专网市场扩张。 TETRA、PDT、DMR三条产品线全面发力。 PDT与TETRA各有不同应用领域,PDT属大基站制式,覆盖范围广,适合公安部门建立全国性专网;而TETRA是欧洲标准的小基站制式,适合人流密集的地铁、机场、港口、以及高端工商业。海能达TETRA、PDT、DMR产品线齐全,综合实力位于世界一流水平,可比肩摩托罗拉系统,三条产品线全面发力,对全球专网巨头构成巨大威胁。 借助“一带一路”东风,海外扩张再上新台阶。 海外市场是公司传统优势市场。近期中标一带一路国家乌兹别克斯坦国家专网建设,大大提升了公司潜在市场容量。按照65个沿线国家、每个国家整体建网费用3亿元计算,将新增200亿元的市场空间。公司第一次将DMR产品用于国家专网的建设,丰富了公司产品线的应用范围。未来将借助国家战略东风,使海外扩张再上一个台阶。 维持“买入”评级。 公司是国内专网龙头企业,三大产品线齐备,近年来不断中标国内外具有影响力的标杆项目,受益三大产品线的全面发力,我们看好公司长期增长。预计公司17-19年净利润分别为7.5/12.3/19.4亿元,对应的PE分别为32/19/12x,维持“买入”评级。
星网锐捷 通信及通信设备 2017-05-11 17.93 -- -- 18.42 2.16%
19.40 8.20% -- 详细
国内领先的ICT应用解决方案供应商。 星网锐捷是国内领先的网络通讯设备、网络终端、视讯产品、信息化软件等综合解决方案供应商。公司近几年业绩保持稳步增长,特别是2016年,实现营业收入56.88亿元,同比增长25.93%,归母净利润3.19亿元,同比增长21.77%。企业级WLAN解决方案是公司培育的一项新核心业务,2016年营收10亿,占公司企业级网络设备总收入的三分之一。 多主业齐头并进,企业WLAN引领增长。 市场担心公司多主业发展缺乏主线不利于应对市场竞争,主要业务企业级WLAN市场空间存在不确定性,我们认为公司面向应用场景做精解决方案,与传统设备商差异化定位有利于保障业务优势,尤其是企业级WLAN产品未来将引领公司业绩增长。我们与众不同的逻辑有:1、持续研发投入,深挖客户需求,优势业务领先地位有保障;2、预计未来三年我国企业级WLAN市场年均35%以上增速,空间不受限。 持续研发投入,深挖客户需求,优势业务领先地位有保障。 公司一方面每年持续将10%左右的销售收入投入研发,以保证高端交换机和路由器、瘦客户机、KTV点播设备等传统优势业务的技术优势,另一方面深挖客户需求,面向应用场景做精解决方案,直切用户痛点,例如超前布局云支付,拓展面向部队的文娱设施、面向家庭的点歌系统新市场,尤其是其深入垂直行业的企业级WiFi解决方案,与传统通信设备巨头错位竞争,业务发展可持续。我们认为公司业务范围广、优势业务多,可有效规避行业起落风险,业绩增长有保障,预计公司未来三年整体营业收入保持25%左右速度增长。 预计未来三年我国企业级WLAN市场年均35%以上增速,空间不受限。 据IDC统计,2016年第三季度,我国企业级无线设备市场规模同比增长55.7%。我们初步估算,未来仅面向商业广场的WiFi专网就有百亿市场空间,故认为该增长趋势可持续,保守估计,未来三年我国企业级WLAN市场规模将保持年均35%以上的速度增长。公司企业级WLAN产品技术领先,深耕行业客户需求与痛点,在与华为、华三等传统公司竞争中市场份额有保证,看好该业务2018年实现营业收入翻番,即达到20亿元。 首次覆盖给予“买入”评级。 公司业务覆盖面比较广,A股市场没有高度类似的同比公司,与通信设备制造企业相比,公司的估值水平处于较低水平。预计公司2017-2019年净利润分别为4.50/5.46/6.46亿元,对应的PE分别为22/18/15x。几家可比上市公司在2017年的一致预期PE估值平均值为47x,我们进行保守估计,认为公司17年PE的合理估值范围区间在28-30x,合理价格区间为23.52-25.20元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:企业级交换机、路由器市场波动;收购标的公司业绩不达预期。
大唐电信 通信及通信设备 2017-05-09 16.23 -- -- 17.23 6.16%
17.23 6.16% -- 详细
亏损推升市净率,符合预期。 2016年度,公司全年归母净利润为-17.76亿元,2017年一季度,公司归母净利润为-1.31亿元,受此影响,公司市净率持续走高,特别是近期升至6倍以上。我们认为亏损拉低每股净资产从而推升市净率,符合预期。 大唐电信近期市净率在6倍以上不影响其买入价值。 市场的预期:受国有企业体制束缚、院校型企业产业化能力薄弱、半导体行业竞争激烈等因素影响,大唐2016年度和2017年一季度均处于亏损状态,同时近期市净率升至6倍以上,股价较高,买入风险较大。我们的预期:改革红利尚未释放,高市净率不影响大唐电信买入价值。我们与市场不同的逻辑有:1、公司当前市净率相较于历史市净率并非处于高位;2、后续改革红利释放将拉低市净率。 与众不同的逻辑1:公司当前市净率相较于历史市净率并非处于高位。 公司市净率历史最低值出现在2003年,为2.16倍,历史最高值出现在2007年,为23.92倍,历史平均值为7.52倍,当前市净率处于历史平均水平之下。我们认为公司相较于三大运营商是一个轻资产的公司,不能完全以市净率衡量股价高低,公司当前市净率相较于历史市净率并非处于高位。 与众不同的逻辑2:后续改革红利释放将拉低市净率。 公司当前市净率较高是由于其近期亏损导致每股净资产处于历史低位,从而推升市净率。2017年一季度末,公司总股本为8.82亿元,资本公积金为36.94亿元,盈余公积金为0.61亿元,未分配利润为-24.68亿元,将公司股东权益拉低至21.61亿元,导致2017年一季度末每股净资产为2.45元/股,处于历史低位,进而推高市净率。我们认为当前高市净率不能掩盖公司国改概念投资价值,随着改革红利的逐渐释放,公司盈利能力的增强,公司股东权益的提升将带动每股净资产的提升,从而降低市净率。 重申“买入”评级。 公司积极谋求转型,进行管理模式的瘦身健体,以“集成电路+”战略为引导推动产业结构转型升级,转型阵痛之后会迎来业绩增长。预计公司2017-2019年的净利润分别为0.88/2.11/3.46亿元,对应的PE分别为171/71/43,我们认为公司17年合理价格区间21.6-24.6元,重申“买入”评级。
中恒电气 电力设备行业 2017-05-08 17.63 -- -- 17.92 0.90%
17.78 0.85% -- 详细
围绕能源互联网,集中资源转型升级 中恒电气是民营电力设备及软件龙头企业,目前正逐步切入能源互联网行业。公司的HVDC电源具有技术优势,市占率25%,国标出台后有望放量增长;公司与国家电网长期合作,多次中标充电桩项目;另外电力软件业务盈利能力强,行业准入门槛高,软件业务占公司整体业务比重逐年提升。公司近年积极建设能源云平台,打造综合O2O电能服务体系。未来公司依托传统软硬件优势业务,围绕能源互联网战略转型,将有超预期的表现。 数据中心利好HVDC,充电桩将迎新增长 公司是国内最早参与HVDC应用于通信电源的企业之一,技术获国家重点新产品认定,产品市占率达25%,拥有庞大的客户群体。云计算和大数据的发展推动了数据中心快速建设,HVDC作为比UPS更具适用性的后备电源,有望获得更多的市场应用。公司具备整套新能源车充电产品,与国家电网长期合作,产品多次中标,份额位居民企首位。未来城市充电网络将由社会资本主导,公司有较强的市场拓展能力。 软件业务盈利能力强,业务占比提升 电力软件结合多种技术,开发难度大,产品高度定制化,市场准入门槛高。公司的电力信息化业务板块覆盖电力软件、电力仿真软件、发电业务软件、电力咨询等,为电力行业实现生产管理、电力实时仿真计算、继电保护整定计算等,多次中标国网信息化招标项目。公司软件业务盈利能力较强,随着公司加大对软件业务子公司的投入,软件业务占比逐年提高,16年达到30.04%,公司整体盈利能力将不断增强。 发展能源云平台,全面布局能源互联网业务 公司积极发展能源云平台,实施基础能源产业的战略转型,构建“互联网+智能能源”线上数据运营中心,同时快速发展线下业务,打造综合O2O电能服务体系。公司以中恒云能源为中心,多家子公司布局经营能源互联网相关业务。2016年9月增发9.9亿元,用于能源互联网云平台建设。十三五”期间,能源互联网行业将保持高速成长,公司作为民营电力设备、软件龙头将受益能源互联网的市场扩张。 首次覆盖给予“增持”评级 预计公司2017-2019年净利润分别为2.07/2.83/4.07亿元,对应的PE分别为49/36/25。我们认为公司在HVDC、充电桩、电力软件等细分领域有较强的行业优势;软硬件协同布局,能源互联网业务未来成长空间大,给予公司估值一定溢价。2017年同行业可比公司平均PE估值为51.61x,我们认为公司2017年合理估值区间为53.9-58.8x,对应的合理价格区间为19.94-21.76元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:充电桩建设不达预期、HVDC国标出台晚于预期、能源互联网业务推进不达预期。
海格通信 通信及通信设备 2017-05-04 10.93 -- -- 10.95 0.18%
11.07 1.28% -- 详细
一季度收入增长23.94%,净利润下滑31.4%。 公司2017年一季度实现营业收入7.44亿元,同比增长23.94%,归属于上市公司股东利润为1845万,同比下降31.4%。同时,毛利率出现下降,由2016年一季度的43.87%下降为2017一年度的39.22%。业绩表现主要是受到特殊机构订单减少的影响,业绩表现略低于预期。 多点业务开花有助突破军工收入依赖,军队采购政策年内有望明确。 市场的预期:公司收入受特殊机构订单影响较大,军队采购政策无法明确,拖累公司前景。我们的预期:公司积极布局“1+N”战略,打造N个强势业务板块,有望突破军工收入依赖;待军队采购政策明确后,公司无线通信业务等军工业务有望实现突破增长。我们与市场不同的逻辑有:1、业务多点开花,有望突破军工收入依赖;2、军队采购政策年内有望明确,提振业绩放量增长。 与众不同的逻辑1:业务多点开花,有望突破军工收入依赖。 非军工领域,公司积极布局运营商通信服务,卫星无线宽带、北斗导航等军民融合市场。2016年,通信服务占公司总收入31.56%,公司在运营商市场份额稳定,随着基站增多,通信服务收入有望保持稳定增长;2016年,北斗导航业务占总收入约10%,增长率下滑,但随着国家强势推进北斗相关应用,北斗业务有望恢复高速增长率(2015年增长率70%左右);2017年4月12日我国成功发射首颗高通量通信卫星实践十三号卫星,我国加速布局卫星无线宽带市场,公司具备“芯片、天线、整机、系统”等完备产业链,积极向民间领域渗透(交通部、海洋局等),收入占比有望不断提升。 与众不同的逻辑2:军队采购政策年内有望明确,提振业绩放量增长。 公司无线通信业务及北斗导航业务占公司总收入六成以上,受国家军队体制编制改革影响,特殊机构订单延迟,相关业务领域收入较少。2016年,北斗导航产品收入下滑32.9%;无线通信产品收入增长16.68%。特殊机构订单毛利率较高,行业壁垒较强,特殊机构订单减少导致公司总体毛利率下降。待军队采购政策明确后,特殊机构订单有望加速落地;同时,我国加快北斗导航产业部署,借力“一带一路”战略东风,公司长期军工收入有保障,且有望实现突破增长。 维持“增持”评级。 由于军队采购政策尚不明确、北斗产业及卫星宽带通信向民用领域渗透不确定性等因素的影响,公司2016年利润比预计下降20%。同时,下调公司17、18年利润预测17%,18%,预计2017-2019年的净利润分别为6.78/8.64/11.62亿元,对应的PE分别为35/27/20x,维持“增持”评级。 风险提示:军队订单延迟落地,北斗产业发展不及预期,卫星移动通信产业发展不及预期。
海能达 通信及通信设备 2017-05-04 14.84 -- -- 15.57 4.92%
15.60 5.12% -- 详细
海能达与乌兹别克合作方签署合作协议 公司与乌兹别克电气设备股份有限公司在乌副总理见证下于北京签署《合作协议》。涉及合作的产品为VHF/UHF频段的专网通信产品,合作以公司提供技术和主机零配件等在当地现组装生产,然后实现销售。预计合作完成后,海能达将实现销售收入约为2.07亿元。 与市场不同的观点 市场认为公司目前的估值较高,国内专网市场空间有限,海能达难以持续高增长。我们认为,公司高增长的后劲十足,国内外业务同步发力,业绩将持续超预期。我们与市场不同的逻辑有:1、海能达的扩张逻辑,从国内数省份计算PDT的市场空间,到全球部署三大专网协议数国家给估值;2、借助“一带一路”东风,紧跟国家扩张战略;3、公司向海外空白市场渗透,进入海外急速扩张阶段。 市场天花板上移,从数省份到数国家 过去市场对于海能达的估值主要依赖于计算国内PDT建网的省份数量,而此次海能达在乌兹别克斯坦获得全国性专网的建设权利,将公司的潜在市场容量大大提升,按照一带一路国家65个计算,每个国家整体建网费用3亿元计算,将新增200亿元的市场空间,而国内PDT整体建网规模在100-200亿之间,新增市场至少翻倍。而产品线方面,此次乌兹别克斯坦建网使用的是DMR产品,是第一次DMR产品用在了国家专网的建设上,大大丰富了公司产品线的应用范围。 借助“一带一路”东风,成为国家名片 本次乌兹别克斯坦建网也是顺应国家一带一路扩张的战略,与国家共进退,海能达的专网产品也将成为新的国家名片,继高铁、核电之后,向一带一路国家输出,拓展我国在海外的影响力。在公司面向海外拓展的过程中,也将获得国家出口外贸、融资等多方面的支持。 渗透海外空白市场,进入急速扩张阶段 公司的竞争对手摩托罗拉系统主要市场集中在北美、欧洲等发达国家,对亚非拉发展中国家的市场渗透较弱。此次公司在乌兹别克斯坦建立国家专网,有望复制华为20年前的海外扩张之路,实现农村包围城市,逐步提升全球市占率。公司经过前十年的海外布局销售网络,目前已经入业绩收获阶段,海外将不落后国内,进入快速扩张阶段。 维持“买入”评级 公司已成为专网全球领导品牌,具备与摩托罗拉系统抗衡的潜质,而公司在全球的市占率仅为3%左右,伴随国家战略的积极推动和海外市场急速扩张,我们对公司的长期发展坚定看好。预计公司17-19年净利润分别为7.5/12.3/19.4亿元,维持“买入”评级。 风险提示:PDT建网低于预期,海外拓展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名