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周明

国泰君安

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工作经历: 证书编号:S0570517030002,曾供职于国泰君安证券和中投证券...>>

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亨通光电 通信及通信设备 2017-08-01 27.40 -- -- 28.92 5.55% -- 28.92 5.55% -- 详细
公司发布17 年上半年业绩预告,公司继续高增长。 7 月30 日晚间亨通光电发布公告,预计2017 年1 月-6 月实现归属于上市公司股东的净利润为6.88 亿元~8.41 亿元,与上年同期3.82 亿元相比增长80%~120%。公司业绩增长主要原因是光纤光缆国内市场稳步增长,海外市场规模不断扩大,智慧社区等新兴业务取得进展突破,公司创新发展、国际化战略推动公司盈利能力持续提升。自去年公司在国内光通信高景气环境下业绩不断超预期,今年上半年公司继续维持高增长(去年全年业绩增速为130%),继续超出市场预期。随着龙头企业市场集中度不断提升,我们预计公司17 年业绩增速在80%-100%。 主业维持高增长,新兴业务打开未来成长空间。 市场普遍认为公司业绩跟运营商投资周期强相关,但是我们认为随着公司募投项目的顺利进行,将帮助公司形成新的增长空间,优化收入结构。我们与市场不同的逻辑有:1、未来海外需求也将帮助公司继续维持高增长;2、募投项目顺利进行将帮助公司收入结构不断优化。 与市场不同的逻辑1:未来海外需求也将帮助公司继续维持高增长。 海外市场方面,Verizon 和康宁、普睿司曼一次性签署三年总共13.5 亿美元光纤光缆供应合同,用于支持5G 业务部署、提升4G LTE 功能,并提供其他宽带业务,全球光纤光缆供需紧张得到验证。中东、南亚等大多数“一带一路”沿线国家的信息基础设施发展水平指数仍低于世界平均水平,这些国家和地区对信息基础设施的提升有着较大需求,来自BBT 的17 Q1数据显示EMEA(欧洲、中东和非洲)和北美市场中FTTH 宽带需求加速增长驱动下,这些地区GPON 市场实现两位数增长,未来海外需求潜力巨大。 与市场不同的逻辑2:募投项目顺利进行将帮助公司收入结构不断优化。 公司光通信网络与系统集成业务通过外延式并购迅速成为主营业务外最大的收入来源,而海洋工程和大数据业务也继续保持着高增速和高毛利水平。 同时公司6 月底正式获得增发项目批文,本次募资资金项目除了加强原有海缆业务外,重点发展新能源、宽带接入、大数据等新兴业务,我们认为随着募投项目顺利进行,新兴业务将帮助公司带来新的增长点,不断优化收入结构。 光纤光缆龙头企业,维持“买入”。 除了光通信业务继续受益于光通信行业高景气,实现了量、价、份额的三升,公司也在大数据、量子通信、海缆、特高压、新能源、通信工程服务、网络优化、电力工程等领域提前布局。预计公司2017-2019 年的净利润分别为26.0/33.5/41.6 亿元,假设增发价格为25 元,对应增发后公司的备考PE 分别为13.9/12.1/8.8x,重申“买入”评级。 风险提示:运营商集采低于预期,新兴业务发展受国家政策影响低于预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-07-31 22.78 -- -- 23.79 4.43% -- 23.79 4.43% -- 详细
转让努比亚10.1%股权不再并表,手机产品业绩将进一步改善 7月27日晚,中兴通讯发布公告,公司已签署《股权转让协议》,以7.272亿元向南昌高新转让所持控股子公司努比亚10.1%股权。本次转让完成后,本公司持有努比亚49.9%的股权,努比亚不再纳入本公司合并报表范围。我们认为,努比亚手机对公司业绩影响减小,公司手机产品业绩或超预期。 与市场不同的观点 市场认为手机业务拖累公司业绩,5G时代到来尚需时间,中兴业绩承压。我们认为,公司手机产品有望扭亏,NB-IoT网络部署和4G深度覆盖拉动运营商开支,同时公司加强治理,看好公司基本面改善。与市场不同的逻辑有:1、手机产品有望扭亏,超出市场预期;2、5G传输先行将带来巨大增量,NB-IoT的大规模部署拉动运营商网络建设投入;3、加强公司治理增强发展动力,基本面改善。 与众不同的逻辑1:手机产品有望扭亏,超出市场预期 公司手机品牌分为自有品牌和努比亚品牌两部分。不再并表努比亚将减少因努比亚品牌手机亏损对公司业绩的影响,也有助于公司聚焦自有品牌。同时,公司大力开拓海外市场,进一步降低自有品牌手机的营销成本和制造成本,改善利润率水平。公司上半年北美终端业务成为主要亮点,并且实现了营业收入和毛利的双增长。我们认为公司手机产品今年有望扭亏为盈,大概率超出市场预期。 与众不同的逻辑2:5G传输先行带来巨大增量,NB-IoT拉动运营商投入 与3G到4G传输的平稳增长不同,5G对于传输的要求大幅提高,4G时代的传输网络难以满足需求,运营商必将在5G商用前大力建设传输网络,所带来巨大的市场增量或将超出预期,对公司运营商网络业务是重大利好。此外NB-IoT的大规模部署也拉动了运营商在网络建设方面的投入。我们认为公司将充分受益于5G传输网络以及物联网网络建设,业绩增长可期。 与众不同的逻辑3:加强公司治理增强发展动力,基本面改善 公司新董事长上任带来新面貌;优化产品线、剥离非核心业务、调整手机部门,改善公司业绩;进行内部审计,加强公司内部治理。经过一系列治理和改革,公司基本面改善,业务上聚焦主业,更加重视合规和风控。上半年公司营业收入和净利润均实现稳健增长,多主业毛利率提升。我们认为公司加强治理的效果已经显现,基本面的改善将大大增强公司发展动力。 重申“买入”评级 中兴通讯手机业务有望超预期,将充分享受5G加速推进带来的市场红利。预计公司17-19年净利润43.5/49.8/62.4亿元,对应市盈率分别为21.90/19.11/15.26x,维持“买入”评级。 风险提示:运营商投资不及预期,消费者业务竞争加剧。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-07-21 23.60 -- -- 24.37 3.26%
24.37 3.26% -- 详细
2017年半年度业绩预告符合预期。 2017年上半年,公司实现营业收入人民币540.11亿元,较上年同期增长13.09%;营业利润人民币32.94亿元,较上年同期增长564.83%;利润总额人民币32.64亿元,较上年同期增长20.55%;归属于上市公司普通股股东净利润人民币22.94亿元,较上年同期增长29.85%。我们认为公司营业收入和净利润均实现稳健增长,符合市场预期。 与市场不同的观点。 市场认为4G已经规模部署,5G尚未到来,运营商将缩减资本开支,设备厂商业绩将受到影响。我们的预期:流量的持续增长、物联网的异军突起促使运营商在网络建设的持续投入,中兴通讯在享受运营商网络建设市场红利的同时,不断改善手机产品这一薄弱业务,同时积极加强公司治理,促使公司上半年营业收入和净利润均实现稳健增长。与市场不同的逻辑有:1、4G方兴未艾,NB-IoT异军突起,运营商网络景气;2、手机业务不断改善,北美业务成为亮点;3、加强公司治理,基本面改善,提高发展动力。 与众不同的逻辑1:4G方兴未艾,NB-IoT异军突起,运营商网络景气。 流量的快速增长促使运营商在4G网络、固网、承载系统的持续投入,持续升级网络以满足用户需求的持续提升;除此之外,中国电信已经启动了NB-IoT网络的大规模部署,工信部进一步发文加速国内NB-IoT发展。受此利好,2017年上半年公司运营商网络业务营业收入及毛利均有增长,我们认为该增长势头有望延续,实现从4G时代向5G时代的平滑过渡。 与众不同的逻辑2:手机业务不断改善,北美业务成为亮点。 受国有企业体制束缚,公司在手机业务这一消费类市场竞争中一直不占优势,拖累了公司的业绩。对此公司积极谋求转型,加大研发投入,并精简治理架构,力图打造品牌、开拓市场、提升销量。从上半年情况看获得了良好的效果,尤其是北美终端业务成为主要亮点,上半年实现了营业收入和毛利的双增长,表明公司已经为手机业务逐渐找到了一条适合的发展途径。 与众不同的逻辑3:加强公司治理,基本面改善,提高发展动力。 今年以来,公司不断推出内部治理措施,新董事长上任、优化产品线和剥离非核心业务、调整手机部门、进行内部审计,经过一系列治理和改革,公司基本面改善,业务上聚焦主业,更加重视合规和风控。我们认为公司加强治理的效果已经显现,促使公司上半年多主业毛利率纷纷提升。 重申“买入”评级。 中兴通讯将充分享受5G加速推进带来的市场红利,业务有望持续超预期。预计公司17-19年净利润43.5/49.8/62.4亿元,对应市盈率分别为22.94/20.02/15.99x,17年价格为28.60-30.68元,维持“买入”评级。
亨通光电 通信及通信设备 2017-07-03 28.15 -- -- 29.04 3.16%
29.04 3.16% -- 详细
公司中标中国联通17-18年光缆集采项目点评。 2017年6月21日晚间公司发布公告,中标中国联通2017-2018年光缆集中采购,普通光缆为第一中标人,中标份额为第一阶梯14.60%,第二阶梯1.10%;带状光缆为第二中标人,中标份额为第一阶梯15.80%,第二阶梯3.00%。随着宽带中国战略不断推进,中移动宽带用户数超越联通,推动联通加紧固定宽带建设;从此前运营商光纤光缆招标结果看,亨通光电基本包揽前两名,此次招标基本符合预期。在整体光纤光缆行业供需缺口全年维持的情况下,继续推荐拥有自主光棒产能的亨通光电,截至6月26日收盘日,公司目前动态PE只有13倍。 整体光纤光缆行业供需缺口全年维持。 市场普遍对光纤光缆行业未来景气度存在担忧,担心随着产能的落地光纤光缆价格会下滑,但是我们认为光纤光缆供需缺口全年维持,短期光纤光缆价格有可能上涨,利好自主光棒产能充足的龙头公司亨通光电。我们与市场不同的逻辑有:1、产能扩展周期长,国内供需仍趋紧;2、海外供需紧缺印证全球供需紧张。 与市场不同的逻辑1:产能扩产周期长,国内供需仍趋紧。 中国移动在大连接战略下不断加大全国固定宽带建设,整年度光缆需求预计全年集采量超1.5亿芯公里,在宽带中国建设背景下,势必反过来推动联通及电信对有线宽带接入支出的加大。根据公司调研反映,光棒产能扩产周期一般在18-24个月,主要是设备调试及产能爬坡需要较长时间,很多新建产能虽然完成点火,但是从点火试运行到真正达到量产要求至少还要一年,因此国内供需缺口短时间无法平衡。 与市场不同的逻辑2:海外供需紧缺印证全球供需紧张。 Verizon一次性与康宁签订三年的光纤光缆供应合同显示出对光纤光缆供应趋紧的担忧,同时调研发现海外光纤光缆集采价格目前已与国内相当,由于海外厂商光棒产能处于恒定状态,需求不断加大光纤光缆供应处于紧张状态。同时商务部光纤反倾销发函给海外厂商,海外厂商基本没有回应进一步说明海外光纤光缆供需紧张,全球光纤光缆供需处于紧张状态。 光纤光缆龙头企业,维持“买入”。 除了光通信业务继续受益于运营商大规模集采带来的行业性机会以外,公司也在大数据、量子通信、海缆、特高压、新能源、通信工程服务、网络优化、电力工程等领域提前布局。预计公司2017-2019年的净利润分别为26.0/33.5/41.6亿元,对应的PE分别为13/10/8x。公司上市以来的平均PE为24x,我们认为公司17年合理估值区间在20-24x,合理价格区间至42.0-50.4元,重申“买入”评级。 风险提示:运营商集采低于预期,新兴业务发展受国家政策影响低于预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-06-30 24.00 -- -- 24.37 1.54%
24.37 1.54% -- 详细
2017世界移动大会上海站(简称MWC2017上海)于6月28日召开,作为全球移动通信行业的风向标,吸引了众多公司参加,展出的产品值得关注。 5G是这次展会最大的亮点,从运营商到设备商都给予了高度的关注,从网络侧到终端都得到了充分的展示。我们认为本次大会显示的5G热度符合预期,而中兴通讯展出的Massive MIMO产品更是成为展会的亮点。 市场认为4G时代,中兴通讯市场份额位列华为、诺基亚、爱立信之后,担心公司在5G时代依然处于跟随状态,而不能充分享受5G市场红利。我们的预期:中兴通讯在5G时代超前布局,尤其Massive MIMO技术及系列产品已经达到领先水平,未来有望以此为突破口,缩小与行业领导者的差距,扩大市场份额。与市场不同的逻辑有:1、Massive MIMO是5G射频侧的核心技术;2、中兴通讯在该技术产品超前布局,技术领先;3、广泛的设备输出既是应用验证,也是口碑。 5G频谱资源分为高低两个频段,其中低频段已经定为3.5GHz,相对现有4G频段已经有所提高,6月8日工信部公开征集高频段意见,备选区间更是高达24.75-27.5GHz、37-42.5GHz。频谱提高的直接影响是无线信号衰减加大,基站覆盖能力变小,Massive MIMO是有望解决这一问题的核心技术,该技术通过波束成形调整天线增益空间分布,使信号能量在发送时更集中指向终端目标,以弥补信号发送后在空间传输的损耗加大。 公司此次展出了Pre-5G和5G高低频段全系列Massive MIMO产品,阵子数、天线数、子流数、支持速率等指标均业内领先。Massive MIMO技术的难点是复杂的信号处理,壁垒较高,对此公司已经有流片的专用处理芯片,该芯片在长期的应用中不断完善,目前演进至第三版本,性能优异。 公司将以Massive MIMO为主的系列 5G技术应用于4G,在2014推出Pre-5G方案,在全球30个国家部署了超过40张Pre-5G网络,2016年该方案更是在日本软银实现了规模商用。我们认为中兴通讯全球范围内广泛的设备输出不仅为其提供了技术验证,还为其带来了口碑,尤其是其Massive MIMO技术得到了行业认可,在5G标准制定中占据有利位置。 中兴通讯将充分享受5G加速推进带来的市场红利,业务有望持续超预期。 预计公司17-19年净利润43.5/49.8/62.4亿元,对应市盈率分别为22.94/20.02/15.99x.17年价格为28.60-30.68元,维持“买入”评级。 风险提示:运营商投资不及预期,消费者业务竞争加剧。
亨通光电 通信及通信设备 2017-06-30 27.76 -- -- 29.04 4.61%
29.04 4.61% -- 详细
公司正式获得证监会关于非公开发行股票项目的批文。 6月27日晚间亨通光电发布公告,收到证监会出具的《关于核准江苏亨通光电股份有限公司非公开发行股票的批复》,本次募投资金为30.65亿元,以竞价方式发行不超过3.02亿股,底价为10.16元。在市场监管日益趋严的情况下,公司增发进度基本符合预期。本次募资资金项目除了原有海缆业务,重点发展新兴业务:新能源、宽带接入、大数据等,我们认为随着募投项目顺利进行,新兴业务将帮助公司带来新的增长点,优化收入结构。 新兴业务打开未来成长空间。 市场普遍认为公司业绩跟运营商投资周期强相关,但是我们认为随着公司募投项目的顺利进行,将帮助公司形成新的增长空间,优化收入结构。我们与市场不同的逻辑有:1、新业务新模式突破,收入结构不断优化;2、研发持续投入提供持续发展动力。 与市场不同的逻辑1:新业务新模式突破,收入结构不断优化。 公司光通信网络与系统集成业务通过外延式并购迅速成为主营业务外最大的收入来源,而海洋工程和大数据业务也继续保持着高增速和高毛利水平。 特别是,公司的海洋工程业务通过研发成果快速转化,已经成功向上游拓展至海洋装备、工程设计,向下游发展到海洋工程总包服务、海洋数据采集及大数据服务等业务。报告期内公司的新业务收入快速增加,新业务新模式的快速放量将能够实现收入结构的不断优化。 与市场不同的逻辑2:研发持续投入提供持续发展动力。 公司13-16年研发投入复合增速达到20%,确立了生产研发向创新创造转型之路。公司密切与高校合作,在新能源、量子通信及海底观测网方面加大资本投入,打开未来可持续增长空间。无论是超低损耗光纤中标国家工业强击项目,还是近期亨通海洋成功完成5000米水深海底光缆测试一举打破国外垄断,都证明了公司在技术实力上具有国际竞争力。 光纤光缆龙头企业,维持“买入”。 除了光通信业务继续受益于运营商大规模集采带来的行业性机会以外,公司也在大数据、量子通信、海缆、特高压、新能源、通信工程服务、网络 优化、电力工程等领域提前布局。预计公司2017-2019年的净利润分别为26.0/33.5/41.6亿元,对应的PE 分别为13/10/8x。公司上市以来的平均PE 为24x,我们认为公司17年合理估值区间在20-24x,合理价格区间至42.0-50.4元,重申“买入”评级。 风险提示:运营商集采低于预期,新兴业务发展受国家政策影响低于预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-06-28 23.85 28.60 24.19% 24.37 2.18%
24.37 2.18% -- 详细
中兴通讯LTE系列基站荣登行业领导者 知名咨询公司GlobalData最新发布的报告显示,中兴通讯LTE系列基站被评为唯一的"领导者”。报告分析了业界主要LTE供应商的产品竞争力,认为中兴通讯的LTE系列基站在小区容量等方面均优于业界其它同类产品,在射频性能等方面表现非常强劲。市场一直没有一个明确的设备厂商发展状况指引,我们认为该评测表明中兴通讯技术及产品发展超出预期。 从跟随到领跑,把握5G话语权 市场认为5G标准尚未制定完成,各设备厂商均在一手超前研制5G设备,一手积极影响5G标准,存在最终5G标准与自身技术设备不完全匹配的风险。我们的预期:中兴通讯5G技术领先,国际话语权不断增强,未来有望基于自身技术和产品引领5G标准制定,在5G竞争中获得先发优势。与市场不同的逻辑有:1、积极投入研发,技术先发优势明显;2、锐意进取,国际影响力不断增强;3、管理层高度重视5G标准制定的发言权和主导权。 与众不同的逻辑1:积极投入研发,技术先发优势明显 LTE系列基站被GlobalData评为唯一的"领导者”彰显了公司的技术优势。中兴在TDD Massive MIMO优势明显,在FDD Massive MIMO上率先取得突破,除此之外,在虚拟和网络分片等核心5G技术中也占据了先发优势。公司产品对于5G场景的支持能力强,并且具有后向2G/3G技术的兼容能力,我们认为公司在5G标准制定中有很强的竞争力。 与众不同的逻辑2:锐意进取,国际影响力不断增强 公司在2014推出Pre5G方案,实现了5G核心技术4G化,在全球30个国家部署了超过40张4.5G网络,2016年其Pre-5G Massive MIMO 解决方案更是在日本软银实现了规模商用。近日,公司宣布与日本软银进一步签订5G合作协议,将在东京市区开展基于4.5GHz频谱的5G外场测试。我们认为中兴通讯设备输出为其提供了广泛的技术验证,扩大了其国际影响力,有利于5G标准的竞争。 与众不同的逻辑3:管理层高度重视5G标准制定的发言权和主导权 2G、GSM和CDMA时代,中国落后;3G时代,中国提出TDD但是响应不多,产品推出时间滞后;4G时代,标准话语权不大,但产品推出基本同步。中兴通讯在股东大会上表示,未来5G,期望在标准阶段有更多发言权和主导权。中兴通讯的表态代表了国内厂商的声音,话语权的提升将提高我国5G标准制定的主导权。 重申“买入”评级 预计公司17-19年净利润43.5/49.8/62.4亿元,对应市盈率分别为22.67/19.78/15.80x,近期NB-IoT落地,5G加速推进,中兴通讯热度提高,上调公司17年目标估值至27.50-29.50x,对应目标价格为28.60-30.68元,维持“买入”评级。 风险提示:运营商投资不及预期,消费者业务竞争加剧。
星网锐捷 通信及通信设备 2017-06-21 19.20 -- -- 20.31 5.78%
21.17 10.26% -- 详细
一季报弱势压低股价,超跌反弹行情已经开始 一季度是公司的传统淡季,尤其今年子公司锐捷网络扩大了研发团队,增加了人员开支,导致一季度业绩相比去年同期营收微增,亏损扩大,致使公司股价短期承压。从公司历年情况看,随着收入的逐步确认,二季度及以后业绩会逐步回归,近期公司股价开始上扬,出现超跌反弹行情。我们认为公司后续业绩增长势头强劲,反弹行情将持续并超越市场预期。 角力跨界整合,锐捷式创新焕发生机 市场认为公司业务覆盖广,缺乏主线,尤其是2015年之前营业收入增速随着覆盖行业的景气变化呈现较大波动,对于今年的业绩有同样的担忧。我们认为已有的多样化业务是公司的重要积淀,跨界整合能力是公司正在发展的核心竞争力,锐捷式创新孕育出的深入垂直行业解决方案迎来收获期,将助力公司业绩快速增长。我们与众不同的逻辑有:1、企业级WLAN解决方案卡位优势明显,市场空间广阔;2、“云课堂”以改善体验为导向,努力培养用户粘性;3、解决方案多点开花,产品板凳厚度大。 与众不同的逻辑1:企业级WLAN解决方案卡位优势明显,市场空间广阔 该方案可提供大容量并发场景下的无线专网覆盖,2015年营收5亿,2016年营收10亿。据IDC统计,我国企业级无线设备市场近几年保持高速增长,2016年第三季度同比增速高达55.7%,全年市场总额约40亿人民币。我们初步估算,未来我国仅面向商业广场的WiFi专网就有百亿市场空间,预计未来三年我国企业级WLAN市场规模将继续保持年均35%以上的增速。公司市场份额有保证,看好该业务2018年营业收入达到20亿元。 与众不同的逻辑2:“云课堂”以改善体验为导向,努力培养用户粘性 该方案基于公司对教育行业的深刻理解,不断改善用户体验,培养了良好的用户粘性,2015年营收2亿,2016年营收5亿。公司在改善用户体验的过程中不断向解决方案中整合进新资源,例如卖课件、做“云课堂”的桌椅等,进而不断扩大市场空间。公司在教育行业良好的客户关系为该业务增长提供了保障,看好该业务2017年营收10亿元。 与众不同的逻辑3:解决方案多点开花,产品板凳厚度大 锐捷式创新还孕育出智能POS机、智能家居、智慧社区等一批解决方案,正在蓄势待发,并逐渐走向成熟。产品板凳厚度大有助于公司分散市场竞争压力、规避行业起落风险,为公司持续快速发展注入活力。 重申“买入”评级 公司业务覆盖面比较广,传统业务企业级交换机、路由器等保持稳定,近期新推出的企业级WLAN、“云课堂”等解决方案有望实现快速增长。预计公司2017-2019年净利润分别为4.50/5.46/6.46亿元,对应的PE 分别为24/20/17x,17年合理价格区间为23.52-25.20元,重申“买入”评级。 风险提示:企业级交换机、路由器市场波动;收购标的公司业绩不达预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-06-14 21.00 -- -- 24.52 16.76%
24.52 16.76% -- 详细
重申“买入”评级 频段确定大大推动了5G行业发展,为设备商明确了赛道,公司作为先发龙头将首先受益,运营商业务有望持续超预期。预计公司17-19年净利润43.5/49.8/62.4亿元,对应市盈率分别为16.7/14.6/11.7x,合理价格区间20.8-25.0元,维持“买入”评级。 风险提示:运营商投资不及预期,消费者业务竞争加剧。
海能达 通信及通信设备 2017-06-09 14.83 -- -- 16.88 13.82%
16.88 13.82% -- 详细
海能达预中标菲律宾国家警察专网通信设备采购项目 公司和菲律宾当地合作伙伴ContelCommunications,Inc.组成的联合投标体“JV”预中标菲律宾国家警察专网通信设备采购项目。本次预中标总金额为约合人民币8362万元,主要是为菲律宾国家警察局提供专网通信系统和终端产品以及对现有网络进行替换升级,项目共分为两期。此次中标菲律宾公安专网超出市场预期,公司展现出一带一路国家批量拿单的能力。 与市场不同的观点 市场认为公司目前的估值较高,国内专网市场空间有限,海能达难以持续高增长。我们认为,公司高增长的后劲十足,国内外业务同步发力,业绩将持续超预期。我们与市场不同的逻辑有:1、借力“一带一路”东风,全球化战略持续推进;2、海外收购力度加大,整合产业链进度加快;3、国内国外三条产品线齐发力。借力“一带一路”东风,全球化战略持续推进海外市场一直是海能达传统优势市场,公司在布局欧美市场的基础上深耕亚非拉发展中国家市场,市场份额不断提升。近期顺应国家一带一路战略,与沿线新兴市场合作共建国家专网。此前中标乌兹别克斯坦国家专网被市场解读为孤立事件,不具备持续性,而再次中标菲律宾公安专网中标展现了公司进入一带一路沿线国家批量拿单能力。我们认为未来随着公司全球化战略的持续推进,有望获得更多国家专网订单,提升全球市占率。 海外收购力度加大,产品线及产业链快速整合 公司此前完成对全球TETRA第一品牌赛普乐的收购,有望整合双方TETRA产品线,在共用研发、销售的基础上,进一步削减成本;近期提高诺赛特收购价,显示志在必得,诺赛特是专网通信基站天线的主要供应商之一,能够根据不同行业客户的需求提供高度定制化的产品,海能达具有很强的提供定制化的整体解决方案的能力,对产业链上下游进行整合实现匹配公司提供整体解决方案扩张的商业模式。 三条产品线国内外同步发力 PDT,开年以来中标厦门、深圳公安专网项目;TETRA,中标俄罗斯世界杯、深圳地铁;DMR,中标四川甘孜林业局、乌兹别克斯坦国家专网、菲律宾公安专网。三条产品线开年以来不断收获大单,展望全年,有理由相信公司将继续再创佳绩。 维持“买入”评级 海能达是国内专网龙头,公司历来兼顾国内、外发展。近期面向“一带一路”新兴国家,合作共建国家专网。我们坚定看好公司的长期发展,预计公司17-19年净利润分别为7.5/12.9/20亿元,对应的PE分别为33/20/12x,重申“买入”评级。
亨通光电 通信及通信设备 2017-06-01 23.99 -- -- 27.66 15.30%
29.04 21.05% -- 详细
16年度员工持股计划增持提前完成点评。 2017年5月26日公司发布公告,16年度员工持股奖励基金增持公司股票实施完毕。本次增持公司共提取1.66亿元通过信托计划从二级市场购买股票作为员工持股奖励基金,公司原计划于2018年5月16日前完成,本月24-25日公司即完成增持计划,略超市场预期,说明公司认为股价目前处于低估状态;员工持股奖励基金持续增长反映了公司良好的激励机制以及可持续的业绩增长。在整体光纤光缆行业供需缺口全年维持的情况下,继续推荐拥有自主光棒产能的亨通光电,公司一季报业绩同比增长141.94%,17年预计净利润26亿元,目前动态PE 只有11倍。 整体光纤光缆行业供需缺口全年维持。 市场普遍对光纤光缆行业未来景气度存在担忧,担心随着产能的落地光纤光缆价格会下滑,但是我们认为光纤光缆供需缺口全年维持,短期光纤光缆价格有可能上涨,利好自主光棒产能充足的龙头公司亨通光电。我们与市场不同的逻辑有:1、产能扩展周期长,供需仍趋紧;2、新业务新模式突破,收入结构不断优化。 与市场不同的逻辑1:产能扩产周期长,供需仍趋紧。 此次中国移动整年度普通光缆集采量达1.3亿芯公里,叠加特种光缆需求预计全年集采量超1.5亿芯公里,在宽带中国建设背景下,势必反过来推动联通及电信对有线宽带接入支出的加大。根据公司调研反映,光棒产能扩产周期一般在18-24个月,设备调试及产能爬坡仍需较长周期。从国内中国移动4月带状光缆及5月普通光缆集采的不限价,到Verizon 一次性签订三年的光纤光缆供应合同显示出对光纤光缆供应趋紧的担忧,说明全球光纤光缆供应仍处于紧张局面,短期光纤光缆价格可能上涨。 与市场不同的逻辑2:新业务新模式突破,收入结构不断优化。 报告期内公司的新业务收入快速增加,营收占比上升明显。公司光通信网络与系统集成业务通过外延式并购迅速成为主营业务外最大的收入来源,而海洋工程和大数据业务也继续保持着高增速和高毛利水平。特别是公司的海洋工程业务通过研发成果快速转化,已经成功向上游拓展至海洋装备、工程设计,向下游发展到海洋工程总包服务、海洋数据采集及大数据服务等业务。新业务新模式的快速放量将能够实现收入结构的不断优化。 光纤光缆龙头企业,维持“买入”。 除了光通信业务继续受益于运营商大规模集采带来的行业性机会以外,公司也在大数据、量子通信、海缆、特高压、新能源、通信工程服务、网络优化、电力工程等领域提前布局。预计公司2017-2019年的净利润分别为26.0/33.5/41.6亿元,对应的PE 分别为11.31/8.78/7.07x。公司上市以来的平均PE 为24x,我们认为公司17年合理估值区间在20-24x,合理价格区间至42.0-50.4元,重申“买入”评级。 风险提示:运营商集采低于预期,新兴业务发展受国家政策影响低于预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-06-01 19.57 -- -- 24.52 25.29%
24.52 25.29% -- 详细
海外5G推进节奏超预期。 5月24日,韩国MSIFP(科学ICT与未来规划部)在“第三届全球5G大会”上宣布韩国计划在2019年给通信运营商指配5G频谱并颁布5G商用牌照,在2019年底完成部署全球首张5G商用网络。5G商用发展方面具体目标为:2019年下发5G商用牌照,2021年5G渗透率30%,2022年渗透率50%、2026年达到90%。该规划的5G落地节奏领先全球。 各国争夺5G时代先发优势,行业龙头当仁不让。 市场认为5G牌照尚未发放,目前处于运营商投资空窗期,中兴虽然是行业龙头但目前布局为时尚早。我们的预期:5G推进节奏不断加速,渗透速度超预期,中兴相关业务业绩确定性不断增强并有望提前释放,提前布局的最佳买点已经出现。与市场不同的逻辑有:1、5G时代各国争夺先发优势,国内5G商用有望提前;2、相对3G、4G时代,5G业绩释放节奏有望加速;3、周期性白马公司业绩释放前迎来最佳布局时点。 与众不同的逻辑1:5G时代各国争夺先发优势,国内5G商用有望提前韩国力争全球5G首发商用,且到2022年达到50%渗透率(国内4G渗透率仅57%),迫切希望凭借先发优势来获得巨大的收益-预计5G网络商用将至少给韩国带来3200亿美元收入。鉴于国内3G、4G时代发展落后的教训,海外国家加快推进5G必然倒逼国内加速落地,国内5G商业化有望由目前工信部指引的2020年提前至2019年,追赶韩国节奏。 与众不同的逻辑2:相对3G、4G时代,5G业绩释放节奏有望加速。 我国3G升级显著落后于国际水平,以此为教训,通过更快的4G升级大幅缩短了差距。但是相对于韩国,我国4G网络建设仍然落后约3年时间。即将迎来的5G时代,通信基础设施重要性日益提升,5G更是物联网等先进技术的基础,我国必将进一步缩短与国际水平的差距,加快推动5G落地。目前国内5G技术发展顺利,已做好充分准备,5G时代龙头白马业绩释放节奏有望快于4G时代。 与众不同的逻辑3:周期性白马公司业绩释放前迎来最佳布局时点。 由于运营商投资的波动性,中兴相关业务具有一定周期性。对于此类周期性白马公司,根据历史经验宜在周期低点度过之后、顶点到来之前提前布局,享受周期上行过程直至顶点。假设5G于2019年商用,参考3G、4G经验,将会提前4-10个月至2018年下发运营商牌照,考虑Pre5G等技术在4G网络的应用导致业绩提前至2018年中释放,提前布局时点已显现。 重申“买入”评级。 5G升级确定性强,落地节奏不断加快,公司作为先发龙头将首先受益,运营商业务有望持续超预期。预计公司17-19年净利润43.5/49.8/62.4亿元,对应市盈率分别为16.7/14.6/11.7x,合理价格区间20.8-25.0元,维持“买入”评级。 风险提示:运营商投资不及预期,消费者业务竞争加剧。
海能达 通信及通信设备 2017-06-01 14.40 -- -- 15.93 10.63%
16.88 17.22% -- 详细
赛普乐收购完成,公司提高诺赛特收购价 5月25日,海能达在获得英国当地法院批准之后,完成对英国TETRA终端制造商赛普乐收购,交易总额6.49亿元。5月27日,公司发布公告称,由于诺赛特股东方Privet提出了较海能达之前收购价格更优的交易方案,海能达提高了对诺赛特的收购对价,从原4.27亿元提升至4.67亿元。 与市场不同的观点 我们与客户沟通后,发现市场对海能达后续的增长空间仍然存在疑虑,尤其是对公司2018年以后的业绩缺乏信心,市场认为PDT建设将趋于饱和,同时随着荷兰司法部大单确认之后,公司的收入增长将缺失动力。而我们认为公司增长的后劲十足,业绩将持续超预期:(1)国内PDT建设远未到头,仍处于初步阶段,未来三年是PDT建设大年;(2)海外市场积极拓展,从收购HMF开始,公司成功整合本土、海外产业链;(3)宽窄带融合提供历史机遇,公司有望实现弯道超车。 PDT建设仍处于初步阶段,未来三年是建设大年 公司是起草PDT标准的总体组组长单位,掌握PDT核心技术。2015年,公安部建设窄带在全国铺开。我们预计目前已经建设的PDT专网设备仅在20亿元左右,而整个PDT建网投入将达到100-200亿元级别,目前PDT建设处于初步阶段,未来三年仍是PDT建网的大年。 成功整合本土、海外产业链,收购诺赛特志在必得 公司有非常成功的整合收购标的历史,2011/2012年收购德国HMF、Fed公司,补齐技术短板。2014年以后,整合双方的TETRA产线,实现扭亏为盈,并拿下了荷兰司法部6亿元大单。此次完成收购赛普乐,将深度整合双方TETRA产线,打造更强的市场地位。提升诺赛特的收购价格,显示公司志在必得,全球产业链扩张保持进取姿态。未来公司制造业的产品优势也将进一步转化成市场优势。 宽窄带融合历史机遇,公司有望实现弯道超车 宽窄带的长期融合趋势,为专网行业进一步创造增长空间,业内公认的宽带专网的理论市场空间将会是窄带专网的十倍以上。目前全球宽带专网市场仍处于探索起步阶段,中国专网龙头海能达有望抓住技术演进历史机遇,实现全球市场的弯道超车。 提高18/19年盈利预测,重申“买入”评级 由于公司2017年实现对赛普乐的并表,我们分别提升公司2017-2019年收入预测10%/13%/13至58.4/86.9/120.7亿元。预计赛普乐在2017盈亏平衡,2018年以后贡献利润,提升2018-2019净利润预测5%/3%至12.9/20.0亿元。目前股价对应2017-2019年的估值分别为33/19/12x,重申对公司的“买入”评级。 风险提示:PDT建设低于预期,整合收购标的低于预期。
大唐电信 通信及通信设备 2017-05-29 13.65 -- -- 14.20 4.03%
16.60 21.61% -- 详细
大唐高通合作落地,发力低端芯片。 2017年5月25日,公司发布公告,拟以下属全资子公司上海立可芯半导体科技有限公司全部股权出资参与设立中外合资企业瓴盛科技(贵州)有限公司,占合资公司注册资本的24.133%,以进一步聚焦消费类手机市场。高通控股占注册资本的24.133%,建广基金占注册资本的34.643%,智路基金占注册资本的17.091%。我们认为大唐与高通的合作获得实质性进展,推进速度超出预期,后续有望优势互补,共同发力低端手机芯片。 合作思路清晰,后续增长或超预期。 市场的预期:大唐与高通双方目前均未能在低端芯片市场占据有利优势,合资公司与联发科、展讯的低端手机芯片市场竞争力存疑。我们的预期:合资公司可以形成良性化学反应,未来业绩或超预期。我们与市场不同的逻辑有:1、大唐与高通优势互补,弱弱胜强局面有望达成;2、低端手机芯片市场广阔,后续业绩或超预期。 与众不同的逻辑1:大唐与高通优势互补,弱弱胜强局面有望达成。 我们认为大唐与高通的合作可以形成良性互动,高通可以通过合作灵活收取专利费用,借大唐维护中国客户关系,降低工程师人工成本,大唐可以获得高通的核心IP支持,借高通供应链降低上游采购成本,弱+弱胜强的局面有望出现。 与众不同的逻辑2:低端手机芯片市场广阔,后续业绩或超预期。 短期看,可为大唐减轻200左右人的研发费用,按照2016年数据测算,每人年研发费用大概50万,故减轻研发费用负担大概1个亿,此外,公司一次性获得约2.76亿元的营业外收入。长期看,可为大唐稳定贡献利润。2016年全球低端芯片出货大约5.9亿颗。目前高通售价最低的手机芯片大概5美元,假设盈利能力为14%,合资公司2017-2020年在低端芯片市占率分别为5/15/30/45%,预计合资公司实现营业收入10/30/61/91亿元,为大唐带来净利润0.34/1.03/2.05/3.08亿元。如果后续基金公司缩减占股比例,大唐可进一步提高在合资公司中的占股份额。 重申“买入”评级大唐高通合作落地,后续持续贡献利润,将增厚公司的业绩。将公司2017-2019年的净利润上调为1.13/2.93/5.08亿元,对应的EPS分别为0.13/0.33/0.58元,对应的PE分别为104/40/23,公司18年合理估值区间50-60X,对应合理价格区间16.5-19.8元,重申“买入”评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-05-22 19.06 -- -- 21.75 14.11%
24.52 28.65%
详细
移动公布2017年PTN集采结果,中兴中标七成 5月15日,中国移动公布2017年PTN设备(新建)集采结果,中兴、华为两家企业中标,中兴中标份额不低于70%,华为不高于30%。本次集采项目招标规模约为4.18万端,我们预计整体金额在8亿元左右。PTN是一种光传输设备,用于在固网和移动回传中传输语音业务和数据业务,本次PTN集采主要是用于升级扩容需求。此次公司中标量超过华为,超出市场预期,未来有望进一步缩小与华为的距离。 与市场不同的观点 市场认为5G到来之前,运营商资本开支下滑,中兴作为主设备商,业绩将受到负面影响,难以给出高估值。我们认为:中兴是国内设备商龙头,重整业务架构后战略明确,将占据上下游产业链高点,重新迎来业绩增长。我们与市场不同的逻辑有:1、美国商务部仲裁利空出尽,VOICE五大战略加速数字化转型;2、光网络升级投资保持稳定,4G平滑过渡至5G;3、光网络采购份额提升,未来有望缩小与华为距离。 商务部仲裁利空出尽,VOICE战略加速转型 美国商务部罚款对公司财务造成了一次性的冲击,我们认为公司经过此次事件,后续将更注重合规风险,利空出尽后公司未来发展将更稳健。今年3月殷一民出任新一届董事长,有望带领公司走上新的战略发展道路。公司明确了面向未来的五大战略方向VOICE(虚拟、开放、智能、云化和万物互联),提出技术创新和模式创新的双轮驱动,继续向企业数字化转型。 现网投资将保持稳定,4G平滑过渡至5G 受下游流量消费增长的驱动,移动对基站扩容的需求不减,同时,其固网基础设施与电信、联通相比仍有差距,在光网络设备采购方面会继续加大投入。移动4月启动LTE五期集采,拟新建基站32.4万个,扩容基站8.2万个,超出年初计划新建26万4G基站。4G平滑过渡至5G,运营商对现有光网络建设改造力度不减,公司业绩有望稳定增长。 光网络采购份额提升,有望缩小与华为差距 从2009年到2013年,中国移动三次集采PTN,中兴三次中标份额均保持在第一梯队。17年的PTN设备扩容集采,公司中标63358万端,占比32%。此次公布的PTN设备新建项目中标份额大幅超过华为,意味着公司核心产品竞争力的提升,未来有望进一步缩小与华为的差距。 维持“买入”评级 公司利空出尽,积极布局5G,扩大智慧城市等物联网业务优势,业绩有望稳定增长。预计公司17-19年净利润43.5/49.8/62.4亿元,对应市盈率分别为16.7/14.6/11.7x,维持“买入”评级。 风险提示:运营商资本开支下滑,电信监管政策变动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名