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周明

华泰证券

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工作经历: 证书编号:S0570517030002,曾供职于国泰君安证券和中投证券...>>

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星网锐捷 通信及通信设备 2018-07-25 21.80 25.13 -- 22.06 1.19%
22.06 1.19%
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公司业务以“云终端”为中心,多业务表现良好,公司业绩有望高增长 公司业务布局以“云终端”为中心,致力于成为互联网解决方案提供商。我们认为,云终端市场空间大,公司在各个业务板块受益于云产业的发展。锐捷网络云课堂业务、升腾资讯云桌面业务增长迅速,德明具有较强的定制化能力,在美国市场的拓展顺利;K米已经拥有一定的用户基础,业务发展良好。公司中报业绩预告归母净利润增速80%~130%,我们认为,公司多业务表现良好,公司业绩有望高速增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.05/1.34/1.63元,维持“买入”评级。 云终端市场空间大,公司云课堂、云桌面发展迅速 据星网锐捷2017年年报,锐捷网络云课堂在中国虚拟化计算机教室解决方案市场中份额第一,升腾资讯的云桌面和智能终端也呈现快速增长态势。我们认为,在教育行业,学校教室传统PC向云课堂智能终端的替换需求仍有较大空间,在银行、保险、运营商(营业厅)等行业,云办公的趋势也愈加明显,以运营商(营业厅)为例,传统PC终端有望逐步全部替换为云终端,带来云终端需求的快速增长。我们认为,锐捷网络云课堂业务和升腾资讯瘦客户机、智能终端业务将受益于云课堂、云办公的不断发展,对公司的业绩贡献有望提升。 德明具有较强的定制化能力,在美国市场的拓展顺利 德明通讯具有较强的为客户提供定制化产品的能力,品牌认可度较高,客户具有一定的粘性。据星网锐捷2017年年报,德明通讯与全球移动通讯市场的智能无线解决方案的供应商Inseego(Novatel)的合作取得突破。与Novatel合作的加深有利于公司深耕美国市场,持续保持业务核心地位。我们认为,公司在市场和客户拓展方面取得突破,发展势头良好,有望保持持续增长。 K米已经拥有一定的用户基础,业务发展良好 根据公司2017年年报,K米用户数已达6000万。我们认为,K米已经拥有了一定的用户基础,公司有望继续发展包括点歌等个性化服务、付费会员服务等盈利模式,实现业绩增长。此外,星网视易还在KTV小商用市场、家庭市场、军队市场、海外市场等细分领域继续深耕,在细分领域提升市场竞争力。我们认为,公司KTV、K米业务将保持稳定增长。 受益于云产业发展,公司业绩有望高增长,维持“买入”评级 公司业务以“云终端”为中心,有望受益于云产业的发展实现业绩高增长。我们预计公司2018~2020 年归母净利润分别为6.14/7.81/9.49亿元,维持目标价25.25~27.35元不变,维持“买入”评级。 风险提示:云应用终端发展不及预期;市场拓展不及预期;中美贸易争端升级影响美国市场销售。
中兴通讯 通信及通信设备 2018-07-19 17.56 -- -- 16.98 -3.30%
19.64 11.85%
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禁令解除,中兴通讯5G全球市场份额值得期待 7月15日,中兴通讯发布公告称,根据BIS于2018年7月13日(美国时间)发布的命令,BIS已终止2018年4月15日拒绝令并将中兴通讯从《禁止出口人员清单》中移除。根据此前与BIS达成的《替代的和解协议》,中兴通讯已支付合计14亿美元民事罚款、改组董事会,并且BIS仍保留10年重启拒绝令的权利。我们认为,短期内公司由于罚款支付带来利润下降,长期来看,中兴通讯仍是我国通信设备龙头、全球第四大通信设备制造商。我们维持对其有望受益于5G建设的判断,预计公司2018-2020 年EPS为-1.31/1.32/2.43元,给予“增持”评级。 重申公司龙头地位,看好5G建设时期公司业绩增长 作为当前国内第二、全球第四的通信设备龙头企业,我们认为公司有望受益于国内5G网络建设。与众不同的逻辑有:1、短期内中兴通讯复工并斩获国内外订单,打消投资者对公司业务连续性担忧;2、长期看公司有望重整旗鼓,看好5G时期业绩增长。 短期关注内生改善,海内外业务复工消除担忧 中兴通讯已按协议要求改选董事会、更换管理层,并支付罚款,我们认为应持续关注中兴通讯内生改善状况以及业务恢复情况。国内业务方面,7月15日中国移动2018年GPON设备(新建部分)集中采购(标段二、标段三)公布中标候选人,中兴通讯在标段二中获得份额不低于70%,在标段三中获得全部份额。国际业务方面,公司业务恢复后首个订单来自于墨西哥的终端业务线。我们认为,短期内投资者担心中兴通讯的海外市场,但复工后的订单一定程度打消投资者中兴业务连续性的担忧。 长期不改龙头本色,5G时期市场份额及业绩增长值得期待 我们认为目前全球通信设备商市场份额向中国转移成为趋势,5G时代,中兴在5G 低频基站、高可用SDN 虚拟化解决方案等多项领域取得突破。参考我们的5G行业系列深度报告《5G投资临近,无线接入产业受益》,我们预测在5G规模建网时期,视运营商采用不同的建网策略,公司每年的总营收有望达到1690亿~2950亿元,假设公司未来几年费用率水平与当前相比基本一致,对应的净利润贡献可达到118亿~235亿元。 考虑到短期市场风险,下调至“增持”评级 根据公司2018年的中报预告,预计上半年净利润亏损70-90亿元。据此,我们下调了公司的盈利预测,预计公司18-20年净利润分别为-54.9/55.5/102.1亿元(调整前为52.1/62.4/103.8亿元),对应公司19-20年PE分别为12.89/7.01x。可比公司2019年PE平均为16.34倍,考虑到公司短期市场拓展有待验证,给予公司2019年13.5~15倍PE,对应市值750~833亿,下调至评级“增持”评级,并请投资者注意短期市场风险。 风险提示:BIS拒绝令重启;新管理层磨合成效低于预期;5G建设低于预期;运营商资本开支大幅下滑;公司海外业务拓展不达预期。
光环新网 计算机行业 2018-07-18 14.24 16.77 -- 15.50 8.85%
15.92 11.80%
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我们给予光环新网2018年EV/EBITDA为22-25x,上调目标价。 由于国内IDC行业增速高于全球及北美IDC行业,我们认为可以给予一定的估值溢价,参照可比美股上市公司2018年最新EV/EBITDA平均值22.31(截至2018-7-13),我们给予光环新网2018年EV/EBITDA22~25x。根据我们对光环新网2018年预测,公司2018-2020年EPS分别为0.51/0.74/1.09元,公司18年EBITDA为12.28亿元,采用EV/EBITDA估值,上调目标价至16.79~19.34元,维持“增持”评级。 对标美股IDC公司,公司价值应被重估。 国内部分投资者对公司估值仍采用PE法,由于IDC属于重资产行业,前期投入大,折旧摊销高,前期IDC企业净利润多为亏损,我们认为对标美股上市公司多采用EV/EBITDA,光环价值应被重估。与众不同的逻辑有:1)对标海外美股公司,多采用EV/EBITDA估值;2)国内云计算尚处于广泛应用阶段,IDC产业增速远高于全球平均增速,应享受一定估值溢价。 美股IDC企业多采用EV/EBITDA进行估值。 由于IDC行业属于重资产行业,前期需要较大的资本开支,同时IDC厂商在上架率未达到一定水平再加上较多的折旧摊销,导致IDC厂商前期净利润经常为负值,此时对于IDC厂商估值不适宜采用PE,更多采用EV/EBITDA估值。根据SynergyResearch的数据,2018年Q1,Equinix、DigitalRealty和NTT市场份额领先,共占全球市场份额28%;KDDI/Telehouse和中国电信分别为3%;拥有2%市场份额的运营商包括CyrusOne、Interxion、Cyxtera、GlobalSwitch和Coresite。本文选择了在美上市的Equinix、DigitalRealty、CyrusOne、万国数据作为研究对象。 国内IDC产业增速远高于全球平均增速,应享受估值溢价。 美国2011年云计算计入普及阶段,中国云计算正处于广泛应用阶段。根据思科全球云指数白皮书预计,2015~2020年,亚太地区是全球超大数据中心增长速度最快的区域。根据IDC圈预计,2015-2018年中国IDC市场复合增速约38%左右,远高于全球增速。预计2019年,国内市场规模将接近1900亿元,增速大约为35.9%。对比中美两国云计算发展阶段以及IDC产业增速,可以发现国内IDC产业仍处于快速成长期,增速远远高于全球平均水平,我们认为国内IDC企业应享受一定估值溢价。 第三方数据中心龙头,公司价值被低估,维持“增持”评级。 由于国内IDC行业增速高于全球及北美IDC行业,我们认为可以给予一定的估值溢价,参照可比公司(美国IDC企业18年EV/EBITDA平均值为18.42),我们给予光环新网2018年EV/EBITDA22~25x,根据我们对光环新网2018年预测,公司18年EBITDA为12.28亿元,对应公司EV为270.2~307.0亿元,对应市值范围为242.9~279.7亿元,调整目标价至16.79~19.34元,维持“增持”评级。
亿联网络 通信及通信设备 2018-07-16 65.73 -- -- 72.38 10.12%
72.38 10.12%
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半年度业绩预告符合预期,VCS业务迎来快速增长。 7月11日亿联网络发布公告,公司预计2018年上半年归母净利润约4.0~4.2亿元,同比增长31~38%。报告期内,公司总营收约8.2~8.6亿元,预计同比增长20%~25%,剔除美元汇率波动的不利影响,公司总营收预计同比增长27%~32%。随着公司进一步加大VCS投入,VCS业务延续了良好的增长态势,增速显著高于去年同期水平。全球SIP市场持续增长,公司SIP业务也将随着销售开拓的落实持续保持较快增长。我们认为公司中报业绩预告符合预期,预计公司2018-2020年EPS分别为2.66/3.42/4.39元,维持“增持”评级。 UC行业全球领先,完备的云视讯产品体系形成。 我们认为公司作为UC行业领先企业之一,积极完善产品布局,近期形成了完备的云视频会议通讯体系,有望迎来快速发展。与众不同的逻辑有:1、我们认为VCS业务不受中美贸易摩擦的影响,云服务将带动终端销售增长;2、传统SIP终端业务保持高增长,公司在各细分领域的销售开拓发挥效用,有望促进VCS业务发展。 VCS不受中美贸易争端影响,业务增长态势良好。 中美贸易争端使得市场对公司存在一定疑虑,但VCS业务不在本次贸易争端关税清单之列,公司VCS业务预计将延续良好的增长态势。另外,传统SIP业务是否受到贸易摩擦的影响尚待核实,我们认为即便SIP业务在征税名单之列,届时中国也会采取一定的反制措施,亿联的竞争对手思科公司将面临同样的关税压力,亿联也可以通过一定程度的上下游成本转嫁来缓解压力。 销售开拓发挥效用,公司SIP业务保持高增长。 公司作为全球SIP行业领先企业之一,其主要产品在市场上仍保持着较强竞争力,市场份额和盈利水平保持稳定增长,为VCS研发提供了较强的资金支持。同时,公司在各细分领域的销售开拓发挥效用,在主要目标客户间形成了良好的口碑和较高的产品知名度,也为其进军VCS市场打下了良好基础。2015年以来,公司陆续发布VCS系列产品,专注高清视频会议终端及云服务,在云视频会议平台、硬件终端和软件终端方面均有所进展。随着完备的产品体系形成,我们认为亿联将受益于产品的协同效应,以云服务带动终端销售增长。 VCS增长态势良好,维持“增持”评级。 公司SIP业务保持较快增长,VCS增长态势良好,我们预计公司18-20年归母净利润分别为7.95/10.22/13.12亿元,对应EPS分别为2.66/3.42/4.39元,对应18-20年PE分别为24.65/19.18/14.95x,维持“增持”评级。
天源迪科 计算机行业 2018-07-13 15.15 -- -- 16.83 11.09%
16.83 11.09%
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中报业绩预告符合预期,云业务大数据增长强劲 7 月11 日天源迪科发布公告,公司预计2018 年上半年归母净利润约3755.69-4092.01万元,同比增长235-265%。报告期内,公司持续加大在云计算、大数据、人工智能方向的投入。三大运营商业务运营系统进一步云化,需求提前释放,公安行业及其他企业在云和大数据方面需求增长。同时,公司收购的子公司维恩贝特科技有限公司上半年并表增加归属于上市公司股东的净利润约为1800万元,公司预计非经常性损益对净利润的影响金额约为1050万元。我们认为公司中报业绩预告符合预期,预计公司18-20 年净利润分别为2.16/2.95/3.99亿元,维持“增持”评级。 深耕通信、公安、金融等行业多年,深刻理解客户需求 在通信行业,公司早年为运营商提供运营支撑软件起步,慢慢提供BOSS云平台,已有20 多年行业经验,目前公司与阿里联手横向拓展市场。在公安领域,根据多年行业经验为公安机关打造公安大数据警务云平台软件产品和交通管理大数据平台,携手华为在警务云大数据方面进一步开拓市场。在金融领域,公司通过收购维恩贝特,帮助维恩贝特云化转型,满足银行不断升级的云架构需求,逐步深入金融行业大数据领域。 云服务迎来高速发展,公司有望伴随公有云巨头一起成长 天源迪科专注于行业垂直云应用服务,依傍互联网巨头横向拓展客户,利用大数据不断提升自身平台价值,有望巨头一起成长。例如警务云方面,在政策支持下我们判断该业务18年或将迎来放量期。公司不与云计算巨头在IaaS&PaaS 领域直接竞争,而是专注于提供行业云平台服务。随着云计算的持续发展,公司作为阿里云铂金合作伙伴,有望通过并购扩展业务,凭借技术优势、渠道优势、生态优势,从行业高速发展中受益。 AI平台促进大数据业务发展,提升公司云平台服务价值 公司6月22日在公众号发布消息称,成功中标“广东电信数据挖掘平台”和“广东电信综合位置数据解析处理平台”两个项目,其中“广东电信数据挖掘平台”项目采用公司最新发布的人工智能平台“迪智”,用于对广东电信数据挖掘模型构建以及对外模型能力输出进行全面管理,实现广东电信对内、对外挖掘模型的管理自动化。前期市场普遍认为公司从传统BSS 软件商向行业云服务商转型较为困难,我们认为公司在通信及公安行业云平台拓展顺利,人工智能平台顺利发布及商用有望提升公司云平台价值。 以大数据为翼,精耕垂直行业云平台,维持“增持”评级 公司以大数据为翼,精耕垂直行业云平台,我们认为随着公司AI 技术的不断发展,大数据业务的不断开拓,公司有望迎来新的发展。我们预计公司2018~2020 年EPS 分别为0.54/0.74/1.00 元,维持“增持”评级。 风险提示:大数据业务开展不及预期;垂直行业SaaS 拓展不及预期;并购标的维恩贝特业绩不及预期。
光环新网 计算机行业 2018-07-12 13.71 -- -- 15.50 13.06%
15.92 16.12%
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中报业绩预告基本符合预期,云业务继续维持高增长 7月10日光环新网发布公告,公司预计2018年上半年归母净利润约2.7~3.1亿元,同比增长28.82~47.90%。报告期内,公司总营收预计同比增长超过50%,云计算及相关服务收入同比增长60%以上,云计算及相关收入占总营收比例达70%以上。我们认为公司中报业绩预告基本复合预期,云计算及相关服务收入继续维持高增长,且占比超过70%。我们认为业绩增速下滑的原因可能是嘉定机房上架进度较慢,折旧摊销较多。随着科信盛彩下半年顺利并表以及机柜上架进度加快,我们仍维持之前的业绩预测,预计18-20年归母净利润为7.31/10.72/15.78亿元,维持“增持”评级。 光环新网与亚马逊合作关系密切,看好光环未来云业务拓展 市场普遍认为公司仍然属于传统数据中心厂商,云计算业务发展具有不确定性,我们认为光环新网与亚马逊的合作的并没有受到贸易战的影响,双方合作关系紧密,未来有望在更多业务上与AWS进行合作。与众不同的逻辑有:1、亚马逊视中国为战略市场,未来云业务拓展或加速;2、西云数据与光环云互补并存,两者并不存在替代关系,光环业务占比或更高。 亚马逊视中国为战略市场,未来云业务拓展或加速 亚马逊在全球不同的地方都有数据中心,他们会根据地理位置把某个地区的所有数据中心集合称为一个区域(Region),而每个区域一般由多个可用区(Availability Zone)组成,一个可用区又是由多个数据中心组成。目前在全球,亚马逊只有在两个国家布局的区域数超过两个,一个是AWS美国本土,另一个则是中国,其他国家都只设置了一个区域,由此可见亚马逊对中国市场给予了极高的重视程度。我们认为AWS与光环新网合作,将在很大程度上弥补AWS本土销售短板,双方强强联合共同拓展国内云计算市场,我们预计18-20年公司云业务复合增速达80%以上。 西云数据与光环云互补并存,光环云的业务量占比或更高 光环负责运营的是AWS北京区域,有着地理上的优势。一般而言,越靠近终端用户,时延越低。据此我们判断,对时延要求更高的用户,会优先选择运营北京区域的光环云;而负责运营宁夏区域的西云数据,其用户一般对时延要求不高。我们认为,西云数据与光环云并非替代关系,两者互补共存;当前很多高价值业务对时延的敏感性要求较高,如金融交易、游戏、视频直播等,我们推断在AWS云服务中,与西云数据相比,光环云的业务量占比或更高。 第三方数据中心龙头,与AWS合作发展云计算业务,维持“增持”评级 公司作为第三方数据中心龙头,与AWS强强联合发展云计算业务。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.31/10.72/15.78亿元,最新收盘价对应2018~2020年PE分别为27.6/18.8/12.8x,维持“增持”评级。 风险提示:证监会批文发放不及预期,IDC机房上架不及预期,贸易战升级影响公司AWS业务。
光环新网 计算机行业 2018-07-10 14.05 -- -- 15.50 10.32%
15.92 13.31%
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云计算走向寡头垄断,强者愈强,利好AWS合作伙伴光环新网 7月5日,据IDC圈报道,Gartner发布了全球公共云市场份额报告(2017年),亚马逊AWS、微软Azure和阿里云位列全球前三,其市场份额均得到持续扩大。全球云计算玩家逐渐趋于集中化,亚马逊AWS、微软Azure、阿里云合计占据全球IaaS市场的66.5%,且其市场份额都在不断扩大。其中亚马逊AWS年收入达122.21亿美元,市场份额超过54%,占据市场份额第一。我们看好AWS在中国市场的发展,同时,AWS合作伙伴光环新网有望借助与AWS的合作,拓展企业客户,为未来发展云增值业务打下基础。预计公司18-20年EPS为0.51/0.74/1.09元,维持“增持”评级。 光环新网与亚马逊合作关系密切,看好光环未来云业务拓展 市场部分投资者仍担忧贸易战对光环新网与亚马逊的合作的影响,对光环云业务未来发展存在较大的担心,我们认为,目前看光环新网与亚马逊的合作的并没有受到贸易战的影响,双方合作关系紧密,公司有望借助AWS平台拓展企业客户,未来发展云增值业务。与众不同的逻辑有:1、西云数据与光环云互补并存,两者并不存在替代关系,我们认为对时延敏感的用户会优先选择光环云,光环云业务占比或更高。2、我们认为,AWS与光环新网优势互补,两者的合作关系密切且稳定。 西云数据与光环云互补并存,光环云的业务量占比或更高 AWS在中国的两个合作伙伴西云数据与光环云并存,两者业务定位不同,并非替代关系。光环负责运营的是AWS北京区域,有着地理上的优势。一般而言,越靠近终端用户,时延越低。据此我们判断,对时延要求更高的用户,会优先选择运营北京区域的光环云;而负责运营宁夏区域的西云数据,其用户一般对时延要求不高。我们认为,西云数据与光环云并非替代关系,两者互补共存。并且,当前很多高价值业务对时延的敏感性都很高,如金融交易、游戏、视频直播等,我们推断在AWS云服务中,与西云数据相比,光环云的业务量占比或更高。 AWS与光环新网合作关系密切且稳定,强强联手有望双赢 我们认为,亚马逊与光环新网的合作是双赢的合作关系,双方合作关系紧密。AWS源于美国,我们认为,以其自身的销售模式拓展中国市场或有一定困难,与光环新网合作则能在很大程度上弥补销售短板。光环新网帮助AWS在中国市场拓展,同时,我们也看好光环借助亚马逊云平台拓展企业市场,从而为未来进一步提供更多的云增值服务打下基础。此外,我们认为,对AWS而言不管是更换IDC还是云服务业务的合作伙伴,都将带来很高的成本,因此,合作伙伴的选择往往很慎重,一旦选定不会轻易更换。 第三方数据中心龙头,与AWS合作发展云计算业务,维持“增持”评级 我们认为公司云业务未来将维持较高增速,IDC业务有望稳定增长。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.31/10.72/15.78亿元,维持目标价不变,维持“增持”评级。 风险提示:IDC业务不及预期,贸易战升级影响公司AWS业务。
光环新网 计算机行业 2018-07-05 14.18 -- -- 15.50 9.31%
15.92 12.27%
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云创投资承诺三年内不减持,显示管理层对公司未来发展的坚定信心7月3日光环新网发布公告,根据6月27日证监会审核意见,公司对资产重组申请文件有关内容进行了补充,其中作为此次并购预案的交易方之一云创投资承诺在此次并购案中获取的光环新网新增股份自上市之日起36个月内不以任何方式转让,包括但不限于通过证券市场公开转让或通过协议方式转让。我们认为交易方之一云创投资承诺3年内不减持略超预期,公司高级管理层作为云创投资合伙人,借助此次并购有望实现对上市公司控股,显示出管理层对公司未来持续发展的坚定信心,我们预计公司18-20年EPS为0.51/0.74/1.09元,维持“增持”评级。 光环AWS业务或迎快速发展,并购项目顺利进行保证业绩持续增长 市场部分投资者认为贸易战会改变光环新网与亚马逊的合作模式,对光环云业务未来发展存在较大的担心,我们认为18年版负面清单公布打消市场疑虑,光环AWS业务将迎来快速发展。与众不同的逻辑有:1、新版负面清单打消疑虑,长期看好光环新网云业务发展;2、并购项目顺利进行,保证业绩持续增长。新版负面清单打消疑虑,长期看好光环新网云业务发展 2018年版负面清单中对于电信业的特别管理措施与当初入世承诺基本保持一致(其中云计算业务属于增值电信业务,持股比例不得超过50%),同时2018年版负面清单主要规划了汽车和金融领域对外开放路线图,并未包含电信领域,可以发现国家对电信行业的外商投资限制,未来几年不会发生变化。我们认为负面清单对云计算投资方面限制略超市场预期,基本打消了市场对光环新网与亚马逊合作前景的疑虑。中国是除美国外,唯一一个拥有多个AWS云服务基础设施地理区域的国家,光环新网与AWS强强联合,长期看好光环新网云业务发展。并购项目顺利进行,保证业绩持续增长 早在6月27日公司公告并购项目获得有条件通过,根据公司给证监会回复审核意见的内容来看,本次并购项目目前顺利进行。根据收购预案,太和桥项目规划机柜数量约8100个,2018-2020年业绩承诺为0.92、1.24、1.61亿元,保证了公司业绩的持续增长。此外作为交易方之一云创投资有望通过此次并购,实现高管对公司的控股,绑定公司发展利益,为公司长期持续发展打下坚实基础。 第三方数据中心龙头,与AWS合作发展云计算业务,维持“增持”评级我们认为公司云业务未来将维持较高增速;太和桥项目有望顺利收购,未来将进一步增厚业绩。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.31/10.72/15.78亿元,对应EPS为0.51/0.74/1.09元,最新收盘价对应2018~2020年PE分别为28.0/19.1/13.0x,维持目标价不变,维持“增持”评级。风险提示:证监会批文发放不及预期,IDC机房建设与销售不及预期,贸易战升级影响公司AWS业务。
亿联网络 通信及通信设备 2018-07-05 66.70 37.52 -- 72.38 8.52%
72.38 8.52%
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公司举行“云+端极致视讯”巡回发布会,VCS业务有望快速增长 据公司官网报道,5月31日至6月15日,“云+端极致视讯”2018亿联新品巡回发布会先后在石家庄、济南、西安、苏州、武汉、东莞六座城市举行。现场展示了最新云视讯解决方案和一站式视频会议终端,新品一体式智能云视讯终端VC200、超大会议室解决方案VC880和无线传屏套件WPP20也一并亮相。我们认为,公司作为云通信终端提供商,积极完善产品布局,致力于发展高清视频会议终端及云服务,有望受益于云计算产业增长,VCS业务有望迎来快速增长,预计公司2018-2020年EPS分别为2.66/3.42/4.39元,维持“增持”评级。 亿联云视讯正式发布,完备的云视讯产品体系已形成 公司2015年以来陆续发布VCS系列产品,并于今年在全国范围内开启“云+端极致视讯”2018亿联新品巡回发布会。发布会上,会场通过VC800远程视频连线厦门亿联总部,其他与会者则分别通过会议室终端VC500和VC200、电脑软终端VC Desktop、WebRTC、移动端VC Moblie、桌面视频话机T49和第三方设备等接入会议,展示了公司云端视频会议产品体系。随着完备的产品体系形成,我们认为亿联将受益于产品的协同效应,以云服务带动终端销售增长。 传统SIP终端具有较高的品牌知名度,为VCS市场拓展奠定基础 公司为全球SIP行业领先企业之一,市场份额和盈利水平较为稳定,为VCS研发提供了较强的资金支持。同时,公司在世界范围内形成了广阔的营销网络,凭借较高的产品质量,在主要目标客户间形成了良好的口碑和较高的产品知名度。亿联的知名度为其进军VCS市场打下了良好基础。 公司专注技术研发,轻资产运营形成性价比优势 公司采用“技术+销售+服务”模式,专注技术研发,已掌握音视频处理多项核心技术;亿联生产环节中所有产品外包给独立第三方外协厂商,生产成本较低,公司产品具有性价比优势。相较于一线竞争者,公司产品具有价格优势;而相较于其他二线生产商,公司产品具有质量和使用体验优势。我们认为,公司在中小企业市场具有较强的竞争力,未来VCS业务营业收入或将有较大幅度增长。 公司VCS业务有望快速增长,维持“增持”评级 我们维持之前的盈利预测,预计公司18-20年归母净利润分别为7.95/10.22/13.12亿元,对应EPS分别为2.66/3.42/4.39元(EPS变动原因系公司2017年度权益分派实施所致),对应18-20年PE分别为25.22/19.62/15.29x。18年可比公司平均PE23.69x,考虑到公司着力进行“云+端”布局,有望受益于云计算产业增长,VCS业务有望迎来快速增长,给予一定的估值溢价,给予公司18年PE 28.5-30.5x,对应目标价75.88~81.21元,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧;VCS市场推广不及预期;云产业发展不及预期。
光环新网 计算机行业 2018-07-03 13.54 15.28 -- 15.50 14.48%
15.92 17.58%
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2018年版负面清单公布,电信行业仍然处于限制范畴 6月28日,国家发改委、商务部联合发布了《外商投资准入特别管理措施(负面清单)(2018年版)》(以下简称2018年版负面清单》),自2018年7月28日起施行。2018年版负面清单由原来的63条减至48条,在银行、汽车、铁路干线网、电网、加油站等22个领域推出一系列重大开放措施。其中电信行业仍然属于外商限制投资范畴,云计算外资比例不得超过50%。我们认为负面清单对云计算投资方面限制略超市场预期,符合我们之前的判断,打消了市场对光环新网与亚马逊合作前景的疑虑。我们继续看好光环新网与AWS强强联合拓展国内云计算市场,对公司维持“增持”评级。 市场疑虑被打消,看好光环与AWS合作业务在国内发展 市场部分投资者认为贸易战会改变光环新网与亚马逊的合作模式,对光环云业务未来发展存在较大的担心,我们认为此次负面清单公布打消市场疑虑,光环AWS业务将迎来快速发展。与众不同的逻辑有:1、历史上电信行业一直属于限制投资范畴,未来几年不会发生变化;2、光环与亚马逊强强联合拓展国内市场,贸易战不改预期。 历史上电信行业一直属于限制投资范畴,未来几年不会发生变化 中国2001年入世后,发布了《中国加入WTO服务贸易具体承诺减让表》,详细的列示了外商在我国投资电信企业的最高持股比例。目前在增值电信业务领域,外资进入需成立合资公司,但比例不得超过50%;在基础电信业务领域,外资比例不得超过49%。2018年版负面清单中对于电信业的特别管理措施与当初入世承诺基本保持一致(其中云计算业务属于增值电信业务,持股比例不得超过50%),同时2018年版负面清单主要规划了汽车和金融领域对外开放路线图,并未包含电信领域,可以发现国家对电信行业的外商投资限制,未来几年不会发生变化。 光环与亚马逊强强联合拓展国内市场 公司与AWS在销售方面的合作主要采用营销分成模式。这种分成模式是正常的销售代理方式之一,是商业合作和客户开拓的正常方式之一,并不是光环新网独有的合作模式。其次,亚马逊是海外公司,我们认为由光环新网单独负责北京地区AWS销售工作,有利于亚马逊降低销售成本,这是一个双赢的合作方式。我们认为,未来随着公司AWS本地销售团队建设的不断完善,凭借AWS完善的云生态布局以及公有云技术领先优势,AWS中国地区云业务有望迎来快速发展。 第三方数据中心龙头,与AWS合作发展云计算业务,维持“增持”评级 我们认为随着市场疑虑的消除,云业务未来将维持较高增速。我们预计公司18-20年EPS为0.51/0.74/1.09元,鉴于市场估值中枢下移,参考可比公司18年平均PE 30.63x,给予公司18年PE30-35x,调整目标价至15.30-17.85元(调整前17.85-20.40元),维持“增持”评级。 风险提示:IDC建设与销售不及预期,贸易战升级影响公司AWS业务。
光环新网 计算机行业 2018-06-29 12.00 -- -- 15.50 29.17%
15.92 32.67%
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科信盛彩太和桥收购项目顺利获批,业绩有望进一步增厚 6月27日光环新网发布公告,经证监会并购重组审核委员会于6月27日召开的2018年第31次并购重组委工作会议审核,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易相关事项获得有条件通过,目前尚未获得正式批文,公司将于6月28日复牌。根据收购预案,太和桥项目规划机柜数量约8100个,2018-2020年业绩承诺为0.92、1.24、1.61亿元。我们认为此次科信盛彩项目收购获证监会批复复合预期,公司北京太和桥地区自建IDC机柜将由体外转入体内,将帮助公司进一步增厚业绩,我们预计18-20年归母净利润为7.31/10.72/15.78亿元,维持“增持”评级。 贸易战不改公司预期,云区块项目有望增值云服务 市场普遍认为公司仍然属于传统数据中心厂商,云计算业务发展具有不确定性,我们认为公司坐拥一线城市稀缺IDC资源积极发展云计算业务,与AWS的合作逐渐深入和稳定,未来有望在更多业务上与AWS进行合作。与众不同的逻辑有:1、长期看好AWS业务在中国的发展,贸易战不改预期;2、无双科技区块链与AWS区块链相对应,未来服务价值有望提升。 长期看好AWS业务在中国的发展,贸易战不改预期 公司与AWS在销售方面的合作主要采用营销分成模式。这种分成模式是正常的销售代理方式之一,是商业合作和客户开拓的正常方式之一,并不是光环新网独有的合作模式。其次,亚马逊是海外公司,我们认为由光环新网单独负责北京地区AWS销售工作,有利于亚马逊降低销售成本,这是一个双赢的合作方式。我们认为,未来随着公司独立销售团队建设的不断完善,凭借AWS完善的云生态布局以及技术领先优势,AWS中国地区云业务有望迎来快速发展。 无双科技区块链与AWS区块链相对应,未来服务价值有望提升 云区块具有区块链和云计算双重优点,企业用户可以通过应用场景的自主选择,实现“一键部署、快速上链、实时监控”的区块链应用,主要客户是初创企业、开源机构、金融等应用需求方。今年5月,AWS与初创公司Kaleido合作以期让云计算客户能够更快拥抱区块链,显示了亚马逊进入区块链领域的决心。我们认为光环新网与AWS强强联合发展中国云计算业务,子公司无双科技发展云区块项目,与亚马逊的区块链发展需求相吻合,未来双方有望在云区块上进行合作,无双科技服务价值有望提升。 第三方数据中心龙头,与AWS合作发展云计算业务,维持“增持”评级 公司作为第三方数据中心龙头,与AWS强强联合发展云计算业务,我们认为随着太和桥项目顺利收购,未来将进一步增厚业绩。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.31/10.72/15.78亿元,最新收盘价对应2018~2020年PE分别为23.37/15.94/10.82x,维持“增持”评级。 风险提示:证监会批文发放不及预期,IDC机房建设与销售不及预期,贸易战升级影响公司AWS业务。
星网锐捷 通信及通信设备 2018-06-28 19.62 24.95 -- 21.94 11.82%
22.06 12.44%
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多业务齐头并进,共促公司业绩增长 公司旗下几个子公司业务均呈现良好的发展态势:锐捷网络打造特色产品解决方案,形成差异化竞争优势;升腾资讯的云桌面和智能终端快速增长,云支付产品有望抓住POS传统向智能切换的机遇,弯道超车;德明通讯在美国市场取得突破;视易公司在娱乐细分领域持续发力。我们认为,公司多业务齐头并进,有望共同助力公司业绩实现高增长,维持“买入”评级。 深挖多行业应用场景,云课堂发展迅速 据星网锐捷2017年年报,17年锐捷网络的以太网交换机在中国市场份额排名第四,锐捷网络云课堂在中国虚拟化计算机教室解决方案市场中份额第一。我们认为,随着教育信息化的推进、校园智慧城市和智能校园的发展,教育行业需求将稳定增长;随着公司无线产品在企业网、交通、金融等行业竞争力的增强,云办公在医疗、教育等多个行业应用和拓展,以及创新产品的推出,收入有望保持稳定增长。 云应用终端需求增长,市场拓展成效显现 升腾资讯的云桌面和智能终端产业牢牢把握住了“云教育”、“云办公”等市场机遇,呈现出了多产品线齐头并进的快速增长态势。升腾资讯于17年8月完成股权过户,成为上市公司全资子公司,预计今年将因持股比例增加而相应增加其对上市公司的业绩贡献。此外,升腾资讯智能终端市场拓展成效显著,客户群拓展获得突破,未来有望进一步提升其市场竞争力。 通讯产品市场稳定发展,客户群持续增长 据星网锐捷2017年年报,德明通讯深耕美国市场,车载远程信息终端的客户群持续增加,持续保持业务核心地位;与Inseego((Novatel)的合作取得突破。德明通讯在美国市场主要是提供符合客户需求的定制化的产品,客户具有一定的粘性。我们认为,公司市场和客户拓展取得突破,且发展势头良好。 多产品线布局,产品创新不断,用户增长迅速 上市公司收购星网视易48.15%的股权17年8月完成股权过户,星网视易成为上市公司全资子公司,预计其对上市公司的业绩贡献将随着并表比例的增长而增长。另外,星网视易在KTV细分市场继续深耕,拓展量贩KTV市场、小商用市场,以及家庭市场、军队市场、海外市场等,在细分领域提升市场竞争力。我们认为,公司KTV、K米业务将保持稳定增长。 公司多个业务板块有望稳定增长,维持“买入”评级 公司多业务板块呈现稳定增长态势,我们预计公司18~20年归母净利润分别为6.14/7.81/9.49亿元,可比公司2018年PE均值为24.14x,我们给予公司2018年PE24~26x,目标价25.25~27.35元,维持“买入”评级。 风险提示:企业级网络市场不及预期,云应用终端发展不及预期;市场拓展不及预期。
天源迪科 计算机行业 2018-06-27 13.58 -- -- 16.83 23.93%
16.83 23.93%
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AI平台“迪智”中标广东电信,公司大数据业务有望进一步发展 6月22日天源迪科大数据公众号发布消息称,近期,公司成功中标“广东电信数据挖掘平台”和“广东电信综合位置数据解析处理平台”两个项目,其中“广东电信数据挖掘平台”项目采用了公司最新发布的人工智能平台“迪智”,用于对广东电信数据挖掘模型构建以及对外模型能力输出进行全面管理,实现广东电信对内、对外挖掘模型的管理自动化。我们认为此次中标平台采用“迪智”符合预期,此前该平台已经在运营商投入使用,公司致力于将AI与公司大数据平台结合,有利于增加公司大数据平台价值,未来公司大数据业务有望进一步发展,维持“增持”评级。 转型顺利,AI进一步提升公司云平台服务价值 市场普遍认为公司从传统BSS软件商向行业云服务商转型较为困难,我们认为公司在通信及公安行业云平台拓展顺利,未来有望借助公有云巨头加速转型。与众不同的逻辑有:1、公司有望借助公有云巨头不断加速转型;2、人工智能平台顺利发布及商用不断提升公司云平台价值。 公司借助华为云、阿里云等公有云巨头不断加速转型 公司于2015年成立产业云BOSS和大数据业务中心,开始聚焦转型云平台服务提供商。在通信行业,公司早年为运营商提供运营支撑软件起步,慢慢提供BOSS云平台,基于20多年行业软件经验,目前公司与阿里云开始联手横向拓展客户。在公安领域,公司为公安机关打造公安大数据警务云平台软件产品和交通管理大数据平台,携手华为在警务云大数据方面进一步开拓市场。我们认为公司不与云计算巨头在IaaS&PaaS领域直接竞争,而是专注于提供行业云平台服务,依傍互联网&IT巨头横向拓展客户,不断加速转型。 人工智能平台顺利发布及商用不断提升公司SaaS平台价值 2018年5月数博会上,公司发布了面向行业应用的一站式人工智能平台产品“迪智”。该产品的竞争优势在于该平台针对行业属性进行了深度定制与优化,可以帮助通信、公安、金融行业客户把AI技术快速应用于自己的业务场景中。目前“迪智”平台在中国电信集团以及广东、四川、安徽等省公司的中标,除电信运营商外,“迪智”目前还拓展到了银行、公安行业。我们认为公司深耕通信、公安、金融行业多年,深刻了解行业需求和行业痛点,“迪智”AI平台的发布展示了公司的AI技术实力,大数据时代下公司综合竞争力有望提升。 以大数据为翼,精耕垂直行业云平台,维持“增持”评级 公司以大数据为翼,精耕垂直行业云平台,我们认为随着公司AI技术的不断发展,大数据业务的不断开拓,公司有望迎来新的发展。我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.54/0.74/1.00元,维持“增持”评级。 风险提示:行业用户横向拓展不及预期,大数据业务开拓不及预期,并购标的业绩不达预期。
博创科技 电子元器件行业 2018-06-07 39.70 39.40 -- 39.99 0.73%
41.90 5.54%
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无源波分器件龙头,持续拓展有源实力实现双翼发展 2018年5月31日公司发布公告,拟以自有资金1.18亿元收购成都迪谱100%股权,并与其签署业绩承诺,2018-2020年应完成归母净利润1000万元,1500万元,2500万元。此外,公司变更募投项目,补充自筹资金以投入“集成光电子器件”及“硅基高速光首发模块开发和产业化”项目。我们认为,新的研发平台和团队将增强公司有源器件布局,募投项目更新将增厚公司传统主业实力,以推动公司业绩持续增长,维持“增持”评级。 拓展业务10GPON业务,有望受益接入网量价齐升 电信运营商未来数年将会对接入网进行升级改造,10G PON以及更高速率和容量的PON市场的需求潜力较大。以2018年中国电信集采数据为例,10GPON产品占比持续提升。十三五规划将农村宽带覆盖作为通信领域重点工作,农村及边远地区接入网新建端口仍有空间。PON网络端口数量及价格均具备提升空间。成都迪谱在国内10G PON光收发模块供应商中产品技术处于相对领先的地位,相关产品已经获得若干客户的认证并实现批量出货。公司此次并购拓展接入网光模块业务,将持续受益量价齐升。 变更募投项目,加码主业并布局硅光 由于实际市场规模低于预期,公司MEMS项目预计短期难以达到经济效应。公司拟将募投剩余资金投入新项目并补充自筹资金。1)集成光电子器件项目总投资额1.7亿元,进一步拓展、VMUX、FA产能。建设期2年,投产期5年,公司公告预计达产新增营收8.73亿元,新增净利润1.32亿元。2)硅光模块项目总投资额约1.25亿元,目标实现100GCWDM4 模块1万只/月,100GPSM4 模块2万只/月。项目实施期自2017年7月至2021年12月,公司公告预计达产实现营收1亿元。公司变更募投项目在扎实推进无源主业产能的同时,更布局未来以期通过硅光技术弯道超车。 有源无源双翼发展,享受5G及IDC建设红利 根据2017年报信息,公司100GROSA产能持续扩张,销售量同比去年增长104.57%。有源产品线营收占比36.64%,同比去年13.49%上升至占近公司4成营收。公司有源器件进展顺利,产品结构顺利过渡为有源无源双翼发展。有源方面,公司波分技术实力强劲,未来将持续受益5G前传OTN下沉及承载网扩容;有源方面,公司绑定Kaiam切入有源市场,高速ROSA产能持续释放,未来双方合作有望深化,享受全球IDC建设红利。 业绩短期仍在调整,看好公司长期发展,维持“增持”评级 根据公司17 年报、18 年一季报情况,我们预计2018~2020 年归母净利润分别为8577万元/1.21亿元/1.64亿元(调整前2018~2019为1.15/1.51亿元)(本预测未考虑此次收购)。几家可比上市公司在2018年的一致预期PE估值中枢为33x,考虑公司在有源领域的不断突破,并且为市场稀缺硅光标的,我们给予公司一定的估值溢价,2018 PE38-42x,目标价39.52~43.68元(调整前为50.50~55.55元),维持“增持”评级。 风险提示:OTN下沉不及预期;募投资金投资项目无法达到预期收益。
光环新网 计算机行业 2018-06-06 14.20 -- -- 14.68 3.38%
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AWS技术峰会召开在即,公司有望携手AWS受益于云计算发展 5月31日,AWS宣布,AWS技术峰会2018(上海站)将于2018年6月29日在上海世博会展览中心举行。会上,AWS将携手光环新网和西云数据两个运营合作伙伴,以及众多AWS合作伙伴网络(APN)成员,分享人工智能、物联网、大数据、开发和运维、安全性与合规等方面的创新功能、产品和服务。光环新网近期股价表现较弱,我们认为公司基本面未发生重大变化,公司作为第三方数据中心龙头,与AWS强强联合,将享受国内云计算行业高速发展红利,云计算业务有望进入加速期,维持“增持”评级。 第三方数据中心龙头,贸易摩擦下公司仍有望长期增长 我们认为市场过度解读了中美贸易摩擦对公司的影响,公司利润主要来自于数据中心机柜和服务器出租,属于稀缺IDC资源的正常变现,而且该部分业务不受贸易摩擦影响。公司作为第三方数据中龙头,拥有一线城市IDC稀缺资源,运维能力突出,IDC业务是公司的传统业务,始终保持稳定的增长速度及高毛利率水平,公司通过自建及并购完成全国业务布局,我们预计18-20年每年新增7-8千个机柜,到2020年机柜数接近5万个。随着机柜数量的增加,公司IDC业务有望持续发展,推动公司整体业务增长,我们预计到2020年运营机柜的收入将达到35亿元。 与AWS合作采用营销分成模式,长期看好AWS业务在中国的发展 亚马逊是海外公司,我们认为亚马逊与光环新网合作,由光环新网单独负责北京地区AWS销售工作,有利于降低销售成本。公司与AWS在销售方面的合作主要采用营销分成模式,光环新网收取10%的AWS云计算收入作为分成收入。这种分成模式是正常的销售代理方式之一,是商业合作和客户开拓的正常方式之一,并不是光环新网独有的合作模式。目前公司与AWS正在积极推进以光环新网为主导的销售工作,加速提高AWS云业务的市场占有率。我们认为,未来随着公司独立销售团队建设的不断完善,AWS中国地区云业务有望迎来快速发展。 第三方数据中心龙头,维持“增持”评级 公司作为第三方数据中心龙头,IDC业务有望持续发展,此外,公司与AWS合作采用营销分成模式,合作有望维持稳固,云计算业务有望迎来快速发展。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.31/10.72/15.78亿元,最新收盘价对应2018~2020年PE分别为28.47/19.42/13.19x,维持“增持”评级。 风险提示:IDC机房建设与销售不及预期、贸易摩擦持续升级影响公司与AWS合作。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名