苏州银行第一大股东国发集团，持股比例突破10%的股东资格获批，后续增持可期。 维持目标价9.21元，维持增持评级，继续重点推荐。 投资要点：[Tab1e_2S月um1m1a日ry]苏州银行公告，国发集团股东资格获批。国发集团是苏州银行第一大股东，当前持股比例为9.6%，近日持股比例突破10%的资格获得当地监管核准。推测提前申请资格是为了后续增持做准备，但具体何时、以何种方式增持，尚未可知。若国发集团通过权益方式增持，使得持股比例提升至10%以上，基于今天收盘价测算，拟增持金额不低于0.95亿元。 先是管理层增持，然后股东资格获批，充分彰显对公司发展前景的信心和投资价值的认可。11月苏州银行管理层等刚完成一轮增持，合计金额接近1500万元。国发集团在本次股东资格获批后，未来增持可期。这一系列事件均有望提振市场预期。 苏州银行是银行板块内极为稀缺的底部成长股。在上一轮不良彻底出清的基础上，在新一届管理层全部到位的带领下，已进入发展提速新阶段，预计未来财务层面的相对优势将进一步扩大。同时，当前估值和仓位均处于较低水平，投资性价比高、安全性好。 投资建议：维持2023-2025年净利润增速预测为21.1%、20.4%、20.9%。考虑到区域优势和充足拨备带来较强的安全边际，及发展新阶段打开成长空间和向上弹性，维持目标价9.21元，维持增持评级。 风险提示：需求修复低于预期。

苏州银行公告，截至11月28日前期披露的含董事长、行长在内的管理层增持计划已实施完毕。维持目标价9.21元，维持增持评级，继续重点推荐。 投资要点：11月9日苏州银行曾公告，董事长、行长在内的10名高管，拟合计增持不少于300万元公司股份。11月28日公司公告，前述增持计划已实施完毕，合计增持310.6万元；增持后，10名高管合计持有总股本的0.0548%。 特别的，除前述增持计划中负有增持义务的董事及高管外，2023年11月10日-28日期间，另有部分监事、中层管理人员及其近亲属以自有资金通过二级市场买入公司股票183.62万股（对应1123-1205万元），充分彰显了公司内部自上而下对发展前景的坚定信心和投资价值的高度认可。 重申苏州银行是银行板块内极为稀缺的底部成长股。在彻底出清上一轮不良的基础上，在新一届管理层全部到位的带领下，已进入发展提速新阶段，预计未来财务层面的相对优势将进一步扩大。同时，当前估值和仓位均处于较低水平，投资安全性好、性价比高。 投资建议：维持2023-2025年净利润增速预测为21.1%、20.4%、20.9%，对应BVPS为10.76、11.90、13.28元/股。考虑到区域优势和充足拨备带来较强的安全边际，以及发展新阶段打开成长空间和向上弹性，维持目标价9.21元，维持增持评级。 风险提示：需求修复低于预期。

苏州银行既有基于区域优势和充足拨备带来较强的安全边际，也有发展新阶段打开的成长空间和向上弹性，重点推荐，维持目标价 9.21元，维持增持评级。 投资要点： 扩表提速、成长可期，迈入发展新阶段。2023年苏州银行新董事长、行长相继到任，制定了新的发展规划，边际强化中型企业客群经营； 革新组织架构，改事业部制为优化后的总分行制，打开成长空间。 业绩相对优势有望进一步凸显。苏州银行自 2021年起在财务层面的相对优势逐步扩大。未来规模扩张有望保持相对高速，而前期严重拖累营收的息差，后续借助贷款结构优化以及定期存款利率下调红利释放，走势有望好于同业，共同驱动营收表现相对强劲。同时苏州银行未来兼具利润释放的空间（营收有望强于同业+资产质量稳健）与意愿（未来成长需要一定的内生资本补充）。 低估值、低仓位，投资性价比高、安全性好。苏州地区经济发展动能强劲，苏州银行经营稳健风控严格，资产质量优异，低估值带来较强安全边际。此外，2023Q3末主动型公募基金持仓苏州银行比例仅为 0.01%，微观交易结构较为健康。 投资建议：维持 2023-2025年净利润增速预测为 21.1%、20.4%、20.9%，对应 BVPS 为 10.76、11.90、13.28元/股。考虑到区域优势和充足拨备带来较强的安全边际，以及发展新阶段打开成长空间和向上弹性，维持目标价 9.21元，维持增持评级。 风险提示：信贷需求不及预期、息差下行超出预期等。

招行2020年前三季度、PPOP和归母净利润同比增速分别为6.6%、4.7%和-0.8%；Q3单季营业收入、PPOP和归母净利润同比增速分别为5.3%、3.2%和0.7%。综合表现超出预期。 息差环比走阔，手续费收入增速回升，共同提振营收增长1.Q3招行单季净息差为2.53%，环比提升8bp，同比降幅显著收窄，主要受益于负债端成本率下降。①资产端，零售贷款恢复性增长，Q3单季新增贷款中信用卡占比高达32.4%，使得资产收益率环比降幅明显收窄；②负债端，存款占比提升的同时结构进一步优化，前三季度存款日均余额中活期占比为59.74%，较上半年提升了0.92pc。 展望四季度，净息差环比有望保持平稳，但重点支撑或将从负债端转向资产端。一方面，随着宏观经济复苏，实体融资利率趋稳；另一方面，Q3末招行零售贷款（特别是信用卡）占比较年初仍有一定距离，零售贷款恢复性增长仍有空间。此外，19Q4为公司净息差低点，低基数下四季度净利息收入同比增速或将进一步提升。 2.Q3招行手续费净收入同比增长15.5%，主要受益于占比39.1%的财富管理业务收入同比增长42.9%。具体分析，Q3代理基金和信托收入增长较快，前者受益于投资市场热情高涨，后者以线下营销为主、多是疫情控制后的需求释放。 展望四季度，受前期社融较快增长后的财富效应推动和资本市场热情延续，招行代理业务收入有望保持较快增速；同时，Q3其他中间收入同比增速已由负转正，未来将进一步恢复。 3.Q3净其他非息收入同比有所下滑，主要是债市偏熊导致部分资产账面浮亏（公允减值变动损益同比减少）和汇市波动引发汇兑损益同比负增长。后续仍有不确定性，但利率变化对净其他非息收入负面影响最大的时候料已过去，Q4同比降幅有望收窄。 Q3营收和PPOP增速回升的同时，单季信用损失计提力度边际下降，使得归母净利润同比增速由负转正，同比微增0.7%。 小结：三季报基本确立了拨备前利润增速的向上拐点，息差企稳是核心推力。 去年以来，招行提前释放了息差下行压力。三季度息差环比提升8bp，边际企稳，同比降幅明显收窄，且有望延续这一趋势，持续提振营收表现。 资产质量持续改善，拨备覆盖率高位波动1.Q3招行不良率微降，关注率和逾期率继续显著下行，风险认定进一步趋严。 同时，整体贷款及除信用卡和消费贷以外的其他各类贷款，不良+关注的绝对规模均环比下降；2.经测算，前三季度单季不良处置规模分别为87.23、162.46、142.53亿元，Q3仍保持较大处置力度。综合考虑不良处置和下迁后，Q3不良生成率环比大幅改善，对公、零售（不含信用卡）、信用卡单季不良生成率分别环比下降42bp、11bp和91bp，公司整体不良生成率环比下降34bp至1.38%。3.Q3拨备覆盖率环比下降16.1pc至424.8%，猜测一方面因为不良处置需要消耗拨备，另一方面新迁徙不良需要提升拨备计提比例，而三季度拨备计提力度有所放缓，综合后拨备覆盖率高位波动，但不影响实质性风险抵御能力。 小结：三季度招行进一步强化不良认定，在此基础上不良生成率仍边际下降，资产质量料无后顾之忧。三季报关注类贷款率和逾期贷款率较中报进一步下降15/11bp至0.85%/1.31%，不良前瞻指标在上市银行中处于较低水平，存量问题资产出清相对彻底。后续一方面存量不良认定的空间缩窄，一方面营收增长的空间打开，预计利润增速与拨备覆盖率有望实现更好的平衡。 财富管理领域龙头地位牢固，表外资产经营贡献长期估值溢价320Q3招行中高端零售客户财富管理业务在高基数前提下发展势头强劲，金葵花及私行客户的规模和AUM持续高增，巩固招行在财富管理领域的龙头地位。 此外，20Q3末招行管理零售AUM为8.6万亿元，剔除零售存款后约为6.8万亿元，相当于表内总资产的84%；中报时，招行披露对公客户融资总量FPA为4.2万亿元，其中非传统融资1.9万亿元，零售和对公两项加总后可近似认为招行表外管理资产规模已等同表内总资产。 而“投行+资管”模式下的表外资产经营，不仅有助于银行应对直接融资占比提升的冲击，更好地满足客户投融资需求，还可以较少的边际信用成本，撬动丰厚的中收回报和存款沉淀，通过双轻运营提升长期ROE。目前，招行凭借零售端成熟的客户管理体系和强劲的渠道销售能力，对公端丰富的投行业务经验，以及较为领先的金融科技支撑，在表外资产经营方面率同业之先，享受高估值的同时有望进一步抬升溢价。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为6.6%、10.5%、10.5%，净利润增速分别为0.3%、11.9%、11.3%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为45.7元，相当于2020年1.8XPB。 风险提示：经济预期外下行；资产质量显著恶化。

兴业银行2020年前三季度营业收入、PPOP和归母净利润同比增速分别为11.1%、12.9%和-5.5%；Q3单季营业收入、PPOP和归母净利润同比增速分别为10.9%、13.8%和1.3%。综合表现超出预期。 息差逐季走阔带动营收强劲增长。Q3公司净利息收入同比大增19.9%，除去年同期缩表使得规模增速提升外，更多受益于息差环比改善。 资产端收益率环比基本持平，一方面受益于结构持续优化，贷款占总资产的比重和零售贷款占贷款的比重均有所提升；另一方面，Q3货币政策边际走平，同业投资收益率企稳回升，同时实体融资需求随经济复苏趋暖，新发放贷款利率降幅趋缓、部分已边际企稳。 负债端付息率下行是息差走阔的主要原因，报告期内公司新发行小微金融债，并适当提高了同业负债占比，有效缓解负债端压力，存款管理趋向量价并重。 4Q4息差有望保持平稳，但重点支撑或将从负债端转向资产端，即此前多是负债端成本率下降支撑息差走阔，后续将由资产端利率回升维稳息差。 Q3手续费净收入保持较高增速，主要受益于银行卡业务、财富代理和债券承销的快速增长；净其他非息收入受市场影响，同比预期内下滑，但最终单季营收及拨备前利润仍保持了两位数增速。营收端的强劲，使公司在同比多计提了约50亿拨备后，单季净利润仍实现正增长。 不良率环比持平，关注率小幅上升2bp，主因公司进一步强化风险分类，并依此增加减值计提比例。在同期拨备多计提的情况下，Q3拨备覆盖率环比小幅下滑3.3pc，猜测或因公司加大了对非信贷类资产的损失计提，整体风险抵御能力进一步提升。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价20.52元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为13.70%、11.72%、15.95%，净利润增速分别为-0.98%、10.82%、13.58%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为20.52元，相当于2020年0.8XPB。 风险提示：经济预期外下行；资产质量显著恶化。

兴业银行发布2020年中报，2020年上半年营收增速为（一季度为，二季度为）；拨备前利润增速为（一季度为5.27%，二季度为）；归母净利润增速为-（一季度为，二季度为-）。 综合营收增速、拨备前利润增速、资产质量的边际表现，我们认为兴业银行2020年中报超出预期。 规模扩张与息差走阔共同驱动利息净收入增速提升，是提振Q2营收增速的因素之一； 银行卡等业务驱动中收维持较快增长； 由于基数原因，Q2其他非息净收入增速明显回升，成为驱动营收增速改善的因素之二； 在资产质量稳中向好的情况下，多提拨备压低利润增速，若将多提的拨备还原至利润，则二季度归母净利润增速为，较Q1提升17.54pc。 展望未来，兴业银行二季度营收端的强势表现或具有一定可持续性：①因资产端利率潜在企稳、资产端与负债端的结构优化仍有空间、存款量价表现向好，预计息差具备较强韧性，环比走势有望好于同业；②下半年消费预计仍将进一步恢复，有望驱动信用卡业务收入增速维持较高水平；私行以及财富管理业务是今年兴业银行的重要战略方向，相关业务收入有望实现较快增长；同时，在直接融资占比提升的导向和趋势下，投行相关收入也有望持续增长；③考虑到去年二季度以后高基数效应消退，其他非息净收入增速有望保持平稳。 我们认为兴业银行的资产质量也有望延续稳中向好的态势，未来不会有大规模的风险暴露。 去年二季度兴业银行强化不良认定出清，资产质量已经得到夯实。且兴业银行对公客群以中型企业客户为主，在今年政策鼓励支持民企、制造业融资的背景下，这部分客户的融资可得性较好，经营也有望持续好转，兴业银行资产质量发生大幅恶化的可能性预计较低，这也为未来信用成本下行、利润增速回升创造了有利条件。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价20.52元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为13.70%、11.72%、15.95，净利润增速分别为-0.98%、10.82%、13.58%；给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为20.52元，相当于2020年0.8X PB。 风险提示：经济预期外下行；资产质量显著恶化。

宁波银行发布2020年中报，2020年上半年营收增速为（一季度为，二季度为）；拨备前利润增速为（一季度为32.77%，二季度为）；归母净利润增速为（一季度为，二季度为11.16%）。结合二季度业绩增速、资产质量表现、拨备水平，我们认为宁波银行的中报总体符合预期。在规模扩张的背景下，二季度净利息收入增速保持平稳。Q2净息差环比逆势提升，预计主要是负债端成本改善所驱动，同时通过资产结构优化部分对冲利率下行。代理与银行卡业务驱动手续费及佣金净收入快速增长，展望未来，预计仍将对手续费及佣金业务净收入形成有力支撑。其他非息净收入增速显著下滑对营收形成拖累，预计主要是受市场利率上升的影响，但该负面影响因素并非长期持续。成本收入比平稳，营收增速下滑拖累拨备前利润增速。资产质量平稳，拨备覆盖率环比下降是因为在不良认定趋严的情况下，拨备计提并未显著增加。投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价44.73元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为19.15%、21.14%、20.18，净利润增速分别为17.19%、20.13%、19.70%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为44.73元，相当于2020年2.5XPB。风险提示：经济预期外下行；资产质量显著恶化

利润增速符合预期 平安银行2020年上半年归母净利润同比下滑11.2%，其中Q1（+14.8%），Q2（-35.5%），利润增速符合预期。利润下滑因为二季度显著加大拨备计提力度，带动年中拨备覆盖率环比一季度末提升14.6个百分点至215%。如果期末拨备覆盖率维持一季度末的水平不变，那么上半年的归母净利润将会同比增长18.1%。 经营情况好于预期 1、负债成本较快下行，息差保持平稳。平安银行二季度大幅压降高成本存款，致存款利率明显下行，但占负债比重也有所下降。同时做大同业负债规模进行补位，这样的结构调整充分享受了二季度同业负债成本显著下行的红利，驱动整体负债成本较快下行，以至赶上了资产端利率下行的速度，使得息差环比微降1bp。 展望未来，资产端利率下行有望趋缓，一是利率本身下行斜率趋缓，二是零售信贷投放及占比持续恢复的结构优化；负债端结构调整空间较小，且同业负债利率下行红利基本结束，成本走势将更多取决于存款端的量价表现。综合来看，我们认为后续息差仍会小幅收窄。 2、营收及拨备前利润增速高位稳定。预计二季度手续费及佣金净收入在对公中收快速增长、私行财务管理持续推进、信用卡业务边际恢复的共同作用下，增速环比明显提升，抵补了利息净收入增速的下滑，维持了营收及拨备前利润增速的稳定。 3、零售不良生成拐点基本确立，对公不良生成预计保持平稳，有望率先走出疫情对资产质量的负面影响。个人贷款不良率较一季度末上行4bp，上行速度较一季度显著放缓，还原核销后二季度年化不良生成率较一季度也只提升了9bp至1.99%。一方面这个水平仍然显著低于平安银行2019年的不良生成率，可见零售不良即便加速暴露，在体量上还是远不及前几年的对公，说明平安银行整体的不良生成压力和过去的自己比其实并不大。 另一方面表明零售不良生成率或已见顶。平安银行在中报中也提到“本行预计未来随着宏观经济景气度提升，居民就业和消费逐步恢复，下半年开始零售月新增不良贷款将呈现回落趋势，预计零售资产的风险水平也将逐步回归正常”。 投资建议：零售不良生成拐点基本确立，推荐平安银行。 我们预计平安银行2020-2021年营业收入增速分别为13.5%、14.3%，净利润增速分别为-15.1%、17.6%，EPS为1.23、1.45元/股，BVPS为15.08、16.34元/股。预计6个月目标价18.64元，对应2020年PB1.2X，给予买入-A投资评级。 风险提示：经济预期外下行；零售资产质量加速恶化。

常熟银行发布2020年中报，2020年上半年营收增速为9.46%（一季度为10.41%）；拨备前利润增速为5.49%（一季度为7.17%）；归母净利润增速为1.38%（一季度为14.05%）。综合二季度业绩表现和账面资产质量指标变化来看，我们认为常熟银行2020年中报总体符合预期。 通过“以量补价”，Q2净利息收入增速环比略有提升，下半年“以量补价”逻辑或转为“以结构补价”，高收益的个人经营性贷款多增来对冲利率下行影响。 Q2手续费及佣金净收入增速较Q1回升，但其他非息收入受货币市场利率上行、金融资产投资收益减少影响增速显著下滑，拖累营收。 Q2拨备前利润增速为3.92%，较Q1下降3.25pc，除了营收增速下滑的影响之外，业务及管理费增速小幅提升也有一定的负面影响。但2）里的其他非息收入增速下滑和3）里的成本收入比高企都是阶段性影响因素，不构成持续制约。 不良净生成率、账面不良保持平稳，但考虑到逾期率、关注率仍在上行，以及疫情对小微贷款资产质量影响的不确定性，公司加大拨备计提力度，信用成本明显提升，使得二季度拨备覆盖率环比显著改善的同时利润增速也有明显下滑。 二季度末核心一级资本充足率为11.26%，环比Q1下降82bp，未来若因为拨备多提利润持续低增，可能仍有下行压力。 展望下半年，需要重点关注小微信贷投放规模及利率水平、小微信贷资产质量的变化情况。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价9.23元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为7.98%、8.54%、15.79%，净利润增速分别为0.34%、6.13%、15.60%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为9.23元，相当于2020年1.4XPB。 风险提示：突发事件扰乱经济复苏节奏。

事件:中信银行发布 2019年报,2019年营收增速为 13.8%(前三季度为 17.3%); 归母净利润增速为 7.9%(前三季度为 10.7%)。 不良从严认定。中信银行已将逾期 60天以上贷款全部纳入不良,2019年末,逾期 60天以上贷款/不良为 84.4%,进一步夯实资产质量;与此同时,公司加大核销处臵力度,2019Q4不良率、关注率、逾期率指标均有所下行,拨备覆盖率基本平稳。 2019Q4营收增速为 3.97%,环比下降 18.11个百分点。其中: ①净利息收入增速环比基本持平,但手续费净收入增速环比大幅下行,主要受到收入口径调整的影响,自 2019年起,中信银行对信用卡现金分期收入进行重分类,将其从手续费收入重分类至利息收入。 预计可比口径下:2019Q4净息差同比改善幅度收窄,环比或略有下行,对净利息收入增速有所拖累;同时理财业务仍受到资管新规的负面影响,导致手续费净收入增速下滑。 ②2019Q4其他非息收入增速为-38.35%,环比显著下降。预计影响因素在于 2018年同期信用卡资产流转收益较高,而 2019年流转收入相对较少。 在营收增速下滑以及多提拨备、加大核销影响下,中信银行去年四季度利润为负增长,并拉低全年利润增速。 投资建议:增持-A 投资评级,6个月目标价 6.22元。我们预计公司 2020年-2021年的收入增速分别为 11.17%、9.70%、10.08%,净利润增速分别为 7.56%、7.15%、7.31%;首次给予增持-A 的投资评级,6个月目标价为 6.22元,相当于 2020年0.55X PB。 风险提示:经济持续下行;净息差大幅收窄。

业绩概述:平安银行2019年营收增长18.2%,拨备前利润增长19.5%,归母净利润增长13.6%。业绩符合预期,资产质量进一步夯实,年末大幅扩表播种来年收益。 Q4净息差环比Q3持平,表现略超预期。1)资产端收益率环比下降9bp。其中零售贷款收益率上升,但结构中低风险低收益的住房按揭及抵质押类贷款占比提高,猜测可能因部分非息收入调至利息收入所致。如果剔除该影响,Q4净息差环比略有下降;2)负债端付息率环比下降7bp,一方面受益于低成本的同业存单对其他应付债券的置换;另一方面则受益于零售财富管理和集团对公整合对存款的派生作用,零售定期存款付息率连续5个季度下降,而对公定期存款及保证金存款付息率环比分别下降了20bp和9bp。此外,结构性存款占比也环比下降1.4pc至20.8%。 不良认定从严,导致零售贷款不良率上升。未来信用成本有望下行,从而驱动业绩增长和ROE提升。 平安银行Q4零售贷款不良率环比上升12bp至1.19%,主要因为采用了更为严格的五级分类标准,将逾期60天以上贷款全部纳入不良。还原旧口径后,零售贷款不良率环比下降9bp,其中信用卡、新一贷、汽融贷不良率环比分别提升1bp、1bp、6bp,总体稳健。Q4新增零售贷款风险偏好进一步下移,新增对公贷款也集中在风险相对较低的房地产、基建、科教服务等行业,预计未来信用成本有望明显下降,从而驱动业绩增长和ROE提升。 2019年平安银行分红率从10%提升至15%,表达了对中长期发展的信心和强化股东回报的诚意。 2020年“零售主干+对公侧翼”双轮驱动,业绩确定性相对更强。截至2019年末,平安银行零售客户与零售AUM分别增长15.7%与39.9%,口袋银行MAU已达3,292.34万户;而对公业务自19H重启以来,Q4单季新增存款1,217亿元、贷款881亿元(含贴现),分别占全年增量的65.3%和72.0%,已初见成效。 平安银行Q4信贷集中投放抢占先机,后续资产配置受疫情的影响较小,为2020年的业绩增长奠定了良好基础。 投资建议:我们预计平安银行2020-2021年营业收入增速分别为15.9%、10.1%,净利润增速分别为14.5%、14.0%,EPS为1.66、1.90元/股,BVPS为15.52、17.25元/股。预计6个月目标价18.64元,对应2020年PB1.2X,给予买入-A投资评级。 风险提示:零售业务需求和资产质量受疫情影响坏于预期。

我们认为,常熟银行作为微贷领域的翘楚,且具备一定的成长空间,稀缺性突出,理应享有估值溢价。 得益于管理层对战略的长期坚守、差异化的客户定位以及良好的风控,常熟银行打造了具备业务壁垒的微贷模式。而异地分行网点下沉、投资管理型村镇银行布局为其提供了业务模式对外输出的重要抓手,打开了成长空间。中长期来看,随着个人经营性微贷占比的持续提升,ROE有望稳步上行。 常熟银行微贷模式具备业务壁垒。①管理层对战略的坚持与不断创新是中长期发展的源动力。常熟银行小微业务发轫于2008年,通过引入IPC技术以及信贷工厂模式,并进行本土化改造,逐步成长为微贷领域的专业银行。 ②客户定位差异化是其核心竞争力。大中型银行小微业务偏向贷款规模在100万-1000万元的客群,而常熟银行小微客户主要定位在单户贷款规模100万元以下的客群,两者的客户定位本就不完全一致。 近期大中型银行在普惠金融领域的“攻城略地”,从中长期来看预计对常熟银行的影响有限:首先,大中型银行做小微对常熟银行的冲击是非线性的,负面影响逐年递减;其次,为了应对大中型银行的竞争,常熟银行也采取了一些应对措施,包括信贷结构优化客群下沉、提升无抵押贷款和个人经营性贷款占比等。 ③了解客户是其风控的内核。首先,客户经理上门拜访,分析客户实际用款需求,构建贷款的经营场景;其次,考察客户的道德品质、家庭状况以及邻居街坊对其评价,分析还款意愿;最后,才是考察客户的还款能力,即未来现金流情况。 异地扩张空间广阔。①2018下半年开始,常熟银行新设立异地支行的速度有所加快。按照目前公司异地发展的规划,依据我们的测算,预计2024年末异地分行贷款规模较2018年末将接近翻两倍。 ②村镇银行短期以加强管理、提升盈利能力为主,并通过设立兴福驿站扩大业务半径。投资管理型村镇银行开业之后,可以投资设立或兼并收购村镇银行,这也有望成为常熟银行新的利润增长极。③我们预计,凭借异地分行与村镇银行的双轮驱动,常熟银行可能迎来新一轮的区域发展红利。 中长期ROE有望持续回升。对比台州和泰隆银行,若公司异地小微业务保持较快发展,个人经营性贷款占比能逐年稳步提升,在可预期的未来,ROE、ROA以及净息差有望持续回升。我们预测,若常熟银行个人经营性贷款占贷款总额的比例在2024年达到44.5%,则ROE、ROA、净息差可分别提升至15.08%、1.22%、3.74%。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价8.99元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为14.41%、15.56%、15.74%,净利润增速分别为20.40%、20.16%、19.02%,成长性突出;给予买入-A投资评级,6个月目标价为8.99元,对应于2019年1.5XPB。 风险提示:异地扩张不达预期;小微贷款利率显著下行;小微贷款资产质量显著恶化;三季报业绩显著不达预期。

业绩概述:2019年上半年,常熟银行营业收入同比增长13.63%,归母净利润同比增长20.16%;其中二季度营收与归母净利润同比增速分别为8.66%和19.29%。业绩总体符合预期。 Q2营收增速环比放缓系短期波动。净息差Q2环比Q1基本持平情况下,生息资产规模同比增速放缓,拖累净利息收入环比增速下降。但下半年,随着零售贷款结构调整进入尾声,小微信贷投放节奏将逐步恢复正常水平,有效支撑贷款增速和收益率稳定。此外,其他非息净收入波幅增大也部分与I9会计准则切换有关。最终,上半年ROA同比提升6bp至1.07%,盈利能力进一步强化。 资产质量总体平稳。二季度不良率环比持平,关注率和逾期率持续改善,系强化不良认定与加大不良处置力度双措并举的成果。今年上半年加回核销的不良生成率为0.94%,同比上行21bp,环比去年下半年上升37bp;拨备覆盖率环比小幅下行5.5个百分点,但仍位列上市银行前茅,风险抵御能力较强。 异地扩张步伐加快。①常熟以外的江苏省内异地分支机构营收占比较去年提升5.58个百分点至35.57%,贷款投放占比较年初提升1.98个百分点至38.52%,异地机构占常熟业务比重进一步提高。②今年上半年新开设3家异地支行,按照常熟银行的发展规划,未来异地机构将逐步实现网点下沉,有望拓展新的利润增长点。 投资建议:预计公司2019年-2021年的收入增速分别为16.43%、17.76%、18.81%,净利润增速分别为18.06%、18.62%、18.84%,成长性突出;首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为8.4元,相当于2019年1.4XPB。 风险提示:资产质量显著恶化、信贷投放进度不达预期。

业绩概述: 2019年上半年, 工商银行营业收入同比增长 14.30%,归母净利润同比增长 4.67%;其中二季度营收与归母净利润同比增速分别为 9.02%和 5.25%,业绩符合预期。 营收增长稳健均衡,净息差环比微降。 除受市场估值影响较大的其他净收入外(其他业务收入扣除其他业务成本后),工商银行净利息收入和手续费净收入 Q1、 Q2同比增速波动不大, 稳健背后彰显营收增速的高度可持续性。 净息差环比微降,符合市场预期。环比 18H2,资产端信贷占比、零售贷款占比双双提高, 结构优化利好息差, 但其他资产收益率走低, 两相抵消后生息资产收益率环比提升 2bp;负债端各项组成付息率纷纷上扬,总计息负债付息率环比上升 8bp;尽管工行通过提高生息资产/计息负债的比例对冲压力,最终净息差环比 18H2下降 1bp。展望下半年, 负债端压力仍存,资产端收益率大概率进一步下行,净息差缓慢下降是行业性趋势。 资产质量各项指标稳中向好。 不良率较 Q1环比下降 3bp 至 1.48%,拨备覆盖率环比提升 6.2pc 至 192.02%, 其他各项指标较年初也均有改善。 其中对公贷款不良率下降 7bp 至 2.00%,而行业风险上升的零售贷款, 不良率下降 2bp 至 0.69%, 对大行而言尤为难得, 资产质量管控能力可见一斑。 投资建议:预计公司 2019年-2021年的收入增速为7.12%、6.34%、7.35%,净利润增速分别为 6.77%、 6.09%、 6.97%,给予增持-A 的投资评级, 6个月目标价为 6.22元,相当于 2019年 0.90X PB。 风险提示: 经济预期外下行、 资产质量显著恶化

平安银行自 2016年底确立零售转型战略以来,围绕“科技引领、零售突破、对公做精”的策略方针,分阶段、有计划地向智能化零售银行的长期目标推进。 2017-2018年起步阶段,优先实现科技引领、零售做大、对公瘦身: 科技引领:加强金融科技建设和业务前端应用,把握互联网弯道超车机遇; 零售做大:战略上模仿招行打造零售生态体系,将客户留在自身零售业务闭环内,并在信贷资源方面给予零售空前力度的支持;战术上,深谙客户引入是后续一切服务加载的基础,故确立三大尖兵产品——信用卡、新一贷、汽融贷为“排头兵”,做大客群,圈占份额,为品牌造势。截至 2018年末,平安银行零售贷款余额、零售收入、零售利润占比均高居同业榜首。 对公瘦身:加大不良暴露与处置力度,尽快解决存量包袱,问题资产清理完成前放缓增量投放,即“守好后门,再开前门”。2018年末,前期存量资产不良暴露率已达 11.82%,各项资产质量指标已基本回归行业均值,关注率和逾期率回落至 3%以内,不良偏离度也低于 1,基本为后续发展扫除了障碍。 2019年起平安银行进入转型进阶阶段,在集团“个人金融生活服务提供商”的总体规划下,进一步深化科技赋能、零售提质、对公做精: 短期:对公重回正常发展轨道。一是集团战略规划清晰,定位平安银行为对公业务发动机,整合集团投行、同业和投资资源,打通项目、产品、销售三方,一站式满足客户投融资需求。提升信贷投放空间的同时,增强负债留存、充裕中间收入。二是前期对公基数小,边际增长弹性较大。 中长期:零售持续增质提效。1)通过摆布资产端产品占比、强化风险管控能力,寻求收益率和风险的最佳均衡;2)不断提升存款沉淀能力,优化公司流动性管理、压降负债端成本;3)大力发展一站式综合金融财富管理和私人银行,构建品牌溢价,形成良性循环。最终完成零售生态体系的闭环建设,实现智能化零售银行的发展目标。 投资建议:我们预计平安银行 2019年-2020年营业收入增速分别为 13.5%、 13.0%,净利润增速分别为 13.0%、14.5%。假设年内全部转股,EPS 为 1.38、1.59元/股,BVPS 为 13.96、15.41元/股。预计 6个月目标价 15.4元,对应 2019年 PB1.1X,给予买入-A 投资评级。 风险提示:零售资产质量显著恶化;零售转型不达预期