P/S显示公司较板块平均市值折让100%以上。公司业务涵盖智能交通、智能医疗、智能建筑等多个智慧城市业务层面。其智能交通业务规模与易华录体量相当,其智能医疗业务规模与卫宁软件体量相当; 其智能建筑业务规模与汉鼎股份体量相当。依据我们对于四家公司12年营收的预计,银江股份营收规模相当于上述三家公司营收规模总和。而从市值来看,易华录、卫宁、汉鼎三家公司最新市值分别为56.32亿、26.33亿、27.07亿,合计为109.72亿。而银江股份最新市值为38.16亿,仅为上述三家上市公司市值总和的34.78%。 净利率差异显示公司静态价值仍有超过30%上涨空间。由于产品结构、业务覆盖领域、地域的差异,智慧城市板块内相关公司销售净利率不尽相同。其中,易华录、卫宁、汉鼎销售净利率分别为15%、20%、14%,银江销售毛利率与易华录、汉鼎相当,期间费用率与易华录相当,销售净利率为8%,低于同类型公司。以净利规模计,银江12年利润规模大体为上述三家公司总和的55%。依照盈利规模差异,则银江市值应匹配60亿规模。 看好智慧城市业务,看好公司业务增速与净利率改善空间。基于城市化后期智能化需求,同时考虑中小城镇化建设需要,我们判断国内智慧城市板块将长期受益这一进程。包括银江股份、易华录、卫宁软件、汉鼎股份等细分领域核心公司有望保持较快成长速度。且银江可持续成长速度应不低于板块平均水平。对于银江而言,在营收增长同时,我们预期其将更加关注善项目质量管理与经营效率提升,净利率有望回到10%以上。基于上述分析,我们预期公司估值将从折价回到平均,并有望享受溢价。继续推荐。

大屏触控爆发近在咫尺,为公司核心成长动力。中大屏触控市场规模是小屏的1.8倍,在Wintel联盟推动下,渗透速度将快于小屏。终极超级本带来的触控大屏浪潮有望13Q2爆发,全年渗透率望破30%。 大屏触控产线供不应求状态将持续到明年。13年上半年全球大屏供需将有30%以上的缺口;考虑到扩产时点、良率爬坡以及触控尺寸变大趋势将显著减少有效总产能,预计供给短缺将至少持续至14年。 公司拥有大陆唯一在产G5触屏产线,取得大屏触控战略制高点。 G5为最优秀的大屏切割产线,全球G5以上触控线仅4条,仅考虑AIO需求全年就将呈短缺状况;即使考虑或有扩、转产,稀缺亦至少持续1.5年。公司G5已稳定量产,中性预计3月跨过盈亏平衡线。 从触摸屏行业竞争核心-客户与成本角度考量,公司为A股大屏触控最佳标的。1)公司通过TPK切入NB变革引领厂商-华硕供应链;产业链供需格局健康。2)基于成本最优解,现阶段大屏触控分工优于整合,公司凭借成本优势占据触控NB核心产业链重要的一环。 公司制定一体化解决方案,增强长期客户粘性。传统贴合门槛已大幅降低,预计公司将利用G5率先推出触控sensor厂主导的GG一体化解决方案;并已具备OGS后段核心制程能力,存在弯道超车可能。 给予增持评级。我们预计公司12-14年EPS分别为0.62、1.04、1.29元。考虑公司具备大屏领域的客户与成本优势,并具备5代产线先发优势;我们给予公司13年市盈率30倍,对应6个月目标价31.2元。 股价催化因素:超级本终端需求放量;新扩产线获订单;昊信5代线突破盈亏平衡点;完全收购昊信5代线股权;模组厂合作成型。

受益于只会城市及城镇化建设,公司营收与利润有望保持较快增长。 我们看好国内智慧城市建设。而公司已全面介入包括智能交通、智慧医疗、智能建筑在内的细分业务领域,且无论在是在智能交通,还是在智慧医疗、智能建筑方面,均已具备较高竞争能力。多领域渗透成为公司营收可持续增长重要保障。根据公司前三季度统计,其新增订单已达13.69亿元,为11年营收的133%。我们同时预计,公司12年全年订单有望超过20亿,4季订单环比增长有望超过20%。此为13年业绩增长重要动力。依据公司之前业绩增长区间预告,我们判断公司12年净利同比增速为40%左右,显示公司越来越关注营收增长质量。此种趋势有望在13年得以延续。 相对估值优势凸显。基于智慧城市板块未来可持续成长能力,相关公司均获得市场较高估值。其中,智能交通、智能建筑对应PE均超过26倍。比较而言,银江13动态PE仅为21倍,为板块中最低。我们预期,“洼地效应”有望成为其股价下阶段正面变化之重要因素,“洼地”有望在未来被填平。 大股东减持是买入契机。2月6-7日,公司控股股东银江科技集团通过大宗交易系统累计减持公司无限售流通股450万股,减持数量占公司总股本1.875%。公司作为首批上市创业板企业,本次减持符合我们预期。减持本身不影响我们对于公司价值判断。且在本次减持后,我们更看好公司后续股价正面变化。 我们维持公司之前预估。预计02-04年营收15.49亿、22.13亿、30.84亿,净利1.14亿、1.60亿、2.16亿,对应EPS0.47元、0.66元、0.90元。继续给予增持评级。

事件: 我们于日前组织了恒生电子12年业绩电话会议,公司高管就2012年业绩情况与大家做了沟通。 经营情况回顾与展望 总体上来说,2012年是“两头好,中间不好”。“两头好”指的是“合同订单和经营现金流好”。2012年全年订单同比增长19%。合同数量增长和宏观经济及金融创新有关。2012年12月,券商收入增加,订单情况突然变好,甚至12月31日还签了不少合同。现金流变好的主要原因是:公司加大了对现金收款的考核力度把2011年留下的应收账款收回来了,而且2012年部分收入变成现金流入,还有2012年的预收账款较多,有些客户金融创新业务预付款达到30%-50%。“中间不好”指的是合同订单转换为收入的能力有欠缺,执行效率较差。 收入降低部分原因是实施效率较低,另外一方面是因为公司要不断减少硬件收入(减少3500万硬件收入),逐步过渡到产品型和服务型公司。 相对而言,公司的现金流还比较好,现金及等价金融资产比较多,2012年底公司还把持有的中威电子股份抛售,也是希望利润能够变好。 销售费用增长比较快而管理费用增长反而不快是因为在未审计的财务报告中销售费用中包含预提的年终奖。 等年报审计并发放奖金后,销售费用和管理费用在正式年报中会有一定的调整,研发人员奖金等就进入了管理费用。由于金融创新的缘故,2012年研发费用总体比较高。另外,为了获得后续订单,12年中标的一些合同亏损了,比如某个清算客户的1000万元的合同,基本是亏损的。 2012年,公司合同签订时间不均衡,很多合同在2012年下半年签署,有些合同收入确认要延到2013年;另外,12月签订的合同来不及实施。总体而言,合同情况很好,但是收入确认滞后,这是收入下降的部分原因。 母公司收入同比减少6.8%。 销售费用和管理费用相加还是比预算少。过去几年费用每年都超标,2012年是三年来第一次实现费用低于预算水平。合并报表中这块费用上升了11%,但是母公司的这块费用上升13%-14%。整体而言,2012年,公司推行全年预算管理,总部对各事业部的费用进行严格的把控,取得较好的效果,报表披露的费用比预算低。 销售费用和管理费用总共预算7亿元,但是实际费用是六亿多。2012年人员增长及薪酬增速降低,这与宏观环境相关。 分业务收入来看,证券业务营收大概占比31%,基财占收入35%,银行占22%,合计占比88%,还有一些是智能交通的软件等。公司收入结构相比2011年有好的转变。 2012年,公司的资产负债表比较好看。净利率和现金流也比较好,长期投资也实现比较好的利润。

远程虚拟柜员机市场前景良好。远程虚拟柜员机是银行业务自助设备的集大成者,具有为客户提供对公对私、国际国内、本外币、金融理财等全方位金融服务的能力。未来银行将把95%以上的柜台业务转移到远程虚拟柜员机上实现。据测算,远程虚拟柜员机可以为银行降低30%-40%的成本、延长银行营业时间、提高客户体验并方便银行快速增加网点。基于此,未来银行将大规模投放远程虚拟柜员机。简单测算,仅我国的远程虚拟柜员机的市场容量就超过800亿元。 公司在远程虚拟柜员机上具有先发优势、技术优势和规模优势,有望在远程虚拟柜员机市场获取较大的市场份额。公司是国内第一家推出远程虚拟柜员机的企业,并已经销售了数十台机器,产品已经在广发、交行等银行试用,市场反馈良好。远程虚拟柜员机与ATM有很多技术相通,公司作为国内ATM市场龙头(11年市场份额达到23.3%)掌握了自主循环机芯等ATM核心技术,这些技术亦可以用于远程虚拟柜员机,帮助公司获得技术优势和规模优势。 2013年,远程虚拟柜员机有望小幅放量,推动公司业绩增长。目前,国内有广发银行、交通银行等多家银行开始试用公司的产品。2013年现有试用该产品的银行扩大采购量是大概率事件,而其他银行亦可能在这些银行带动下开始试用该产品,需求增加,推动公司业绩增长。 目前,根据我们草根调研的结果,国内各个银行投放的远程虚拟柜员机已经超过50台,预计13年投放的远程虚拟柜员机将超过400台。 远程虚拟柜员机价格约为自动取款机的3~4倍,且量产后毛利率预计较ATM高。我们预计13年远程虚拟柜员机将为公司贡献营收超过6000万元,14年贡献营收超过1.3亿元。 目前估值尚未反应新业务的增长潜力。我们预计2012-2014年销售收入分别为25.08亿元、30.55亿元、37.57亿元;净利润分别为6.00亿元、7.48亿元、9.24亿元;对应EPS分别为0.96元、1.20元、1.48元。

投资要点: 创新业务推进加速拉动券商业务快速增长。四季度以来创新业务政策密集发布,创新业务推进落实已加速,支撑创新业务与其驱动的券商业务转型都需要IT系统建设,且券商业绩的回暖为IT投入提供了保障。公司在券商IT市场有着坚实的客户基础,将充分受益于券商IT投入的增加,在26家转融通的券商中拿到16家的订单即是佐证。创新业务在2012年已占到公司券商收入的40%以上,预计2013年这一比例将继续提升至60%以上。 财富管理业务将显现客户标杆效应13年将贡献利润。公司自2011年开始切入财富管理业务,2012年在新基金公司总包项目的份额超过50%,在老基金公司里赢得了20余家客户的订单;在券商资管领域则突破了龙头公司中信资管。我们预计该业务2012年即可实现盈亏平衡。随着客户标杆效应的发挥,以及新基金公司审批的加速,券商对资管业务的投入增加,预计2013年将贡献正利润。 回归金融主业战略得到正反馈加强。公司曾因多元化战略而落后竞争对手,自2010年底开始回归金融软件的主业并逐步剥离其他业务。两年来资源的集中投入体现出管理层的坚定决心。而现在市场的回暖与财富管理业务的突破,将使公司的战略得到正反馈加强,预计管理层将继续贯彻集中于金融主业的战略以赢得持续增长。 基于行业景气度的上升与公司贯彻专注战略后竞争力的提高,我们上调公司2012-2014年EPS至0.26、0.36、0.48元。上调评级至增持,上调目标价至9元。

公司发布12年业绩预告,12年营业收入下降8%至9.61亿元。净利润同比下降15%至2.17亿元,对应EPS为0.35元。 我们分析公司收入下降与12年下游客户运营环境不佳有关,也与金融创新落地时间延后有关,还与其收入结构主动调整有关。其中,硬件收入较上年同期减少3500万。利润水平的下降主要受制于收入规模以及期间费用的刚性影响。依照公司测算,在收入下降同时,期间费用同比增长11%。 我们同时也关注到:1)公司期末经营性净现金流为3.39亿元,而上年同期为1.96亿,同比增加73%。2)预收款增加1.5亿,反映13年期初公司将处于较好业务状态。3)服务费新增2亿元,同比增加35%,显示公司客户粘性提升。我们在调研中还了解到,自12年12月份以来,公司订单及现金回款正呈现越来越积极的变化。初步统计显示,公司13年1季合同量同比增长超过50%。 基于金融创新的加速落地,以及资本市场的整体回暖预期,我们预计公司后续有望呈现越来越积极的变化,2013-14年较快增长可期。预计公司2013-14年营收分别为12.14亿、14.93亿;净利润分别为4.31亿、5.96亿;对应EPS分别为0.69元、0.96元。我们看好公司类金融业务属性,看好公司在金融市场IT系统的龙头厂商地位,看好下游客户盈利能力提升对其IT系统需求的提升。看好公司经营效率提升对其盈利能力的改善。公司将在13年迎来新发展阶段。继续将其列为金融创新首选标的。

本报告导读: 业绩符合预期;智慧城市建设掀起热潮,带动收入实现快速增长;全国布局完成,未来收入和利润将实现均衡增长;未来公司可能加大在轨交机电市场投资,继续增持 投资要点: 业绩符合我们的预期。根据公司业绩预告,2012年净利润同比增长30%-50%,净利润区间为1.07-1.24亿元,符合我们先前的预期。 智慧城市建设拉动公司业务发展。住建部于12月启动智慧城市试点,智慧城市有望成为地方政府的考核内容之一。根据国家信息中心信息化研究部统计,我国提出智慧城市建设的城市总数已达154个,预计投资规模超过1.5万亿元,未来其投资规模增速将进一步加快,且大型项目将增多,行业集中度有望提升。公司在智慧城市的各个领域,包括交通、医疗、建筑均有布局,已积累了大量的标杆案例与项目经验,将受益于行业投资的加快与集中度的提升。 全国布局完成后收入利润逐渐实现均衡增长。公司09年上市后开始从浙江省向全国拓展,历经三年后已基本完成布局,各地分支逐渐转向盈利,表现为2012年前公司销售和管理费用增长整体快于收入增长转变为2012年后的收入增长快于销售和管理费用增长。我们预计未来公司营收、费用、利润增速逐渐均衡,剪刀差有望缩小。 公司未来可能加大投资,加强在轨道交通机电工程领域的竞争力。 近几年,全国各地掀起轨道交通建设高潮,仅仅2012年,发改委就审批通过了22个城市的轨道交通建设规划,投资总额超过1万亿元。 我们预计,未来公司可能通过设立子公司或者并购的方式加大投资,扩大在轨道交通机电工程领域市场份额。 考虑到公司基本面的新变化,我们略微上调12-14年盈利预测,预计公司2012-2014年销售收入分别为15.49亿、22.13亿、30.84亿元;净利润分别为1.14亿元、1.60亿元、2.16亿元;对应EPS分别为0.47、0.66、0.90元,上调目标价至18元,继续增持

本报告导读: 12年由于动车招标搁浅,公司业绩下滑。我们认为13年动车招标将重新启动,公司业绩将重回增长轨道。 投资要点: 12年业绩下滑略超预期。公司业绩预告显示2012年全年实现营收1.52-1.71亿元,同比下降10%-20%,净利润5170-5908万元,同比下降20%-30%,对应EPS为0.66-0.75元。 我们预测动车招标搁浅,机车业务下滑为主要原因。2012年动车招标搁浅,公司动车收入预计损失殆尽,机车方面全年招标量较低,预计全年有明显下滑,再加上管理费用率上升导致公司业绩略低预期。 13年动车业务收入或超6000万。动车招标预计将于近期启动,在城际铁路预期不断发酵的情况下,我们预计13-15年动车招标数量均将维持在350列左右的高位。我们认为公司竞争优势明显,动车连接器市占率将有所上升,预计13年公司动车业务收入或超6000万。 13年城轨业务将维持快速发展。在新型城镇化预期下,我们预计13-15年城轨市场将维持35%左右的高速增长。城轨连接器市场竞争充分,格局稳定。我们判断后续几年市占率仅有微幅变动。公司作为子行业龙头,将充分享受35%的行业增速。 给予公司增持评级,目标价35。12年为公司业绩低点,在动车招标重启,城轨持续快速发展预期下,我们认为公司后续发展前景明朗。 预计12-14年营收分别为1.62亿元、2.54亿元、3.47亿元;净利润为5600万元、1.06亿元、1.39亿元;EPS为0.71元、1.34元、1.77元。 风险提示:动车招标不达预期,城轨发展低于预期。

战略性客户拓展有望取得突破。依据对公司下游房地产开发商的草根调研情况,我们判断公司13年在客户拓展方面可能会获得重大进展,有望成为国内两家重要开发商恒大地产、中信地产战略合作伙伴。 以销售面积计,恒大为国内第一大开发商,其采用集团统一材料采购体系。此次合作如能实现,将进一步提升公司行业地位、品牌形象,显示公司产品能力、网络服务渠道能力获得市场进一步认同。我们预计其在恒大地产将获得楼宇对讲、停车场两项产品供货资格,将成为该公司三家战略合作厂商之一。我们同时预计其将获得中信地产楼宇对讲系统供货资格,成为其两家供货商之一。 公司市占率有望在13年进一步提升。国家统计局最新统计显示,12年国内住宅竣工面积为7.9亿平米,较11年同比增长9.72%。以此推算,公司12年楼宇对讲系统市占率为15%,较11年12%的市占率提升3个百分点,吻合我们之前预期。我们进一步预估,上述两家战略级客户有望在13年带来2个点的市占率贡献,将推动公司国内市场占有率提升至20%。而在上份报告中,我们对这一数字的预计是18%。 依据公司战略性客户拓展可能贡献情况,我们上调公司2013-14年业绩预期。预计13年营收5.98亿,其中楼宇对讲、停车场、监控、线缆收入分别为4.70亿、0.38亿、0.20亿、0.20亿,平安城市收入0.35亿。智能家居为0.15亿;预计公司14年销售收入为9.01亿,其中楼宇对讲、停车场、监控、线缆收入分别为5.90亿、0.63亿、0.60亿、0.50亿,平安城市收入为1.20亿,智能家居收入为0.24亿。我们同时预计公司13、14年净利润为1.43亿、2.24亿,对应EPS分别为0.80元、1.24元。继续给予增持评级。

本报告导读: 公司4季业绩增速加快,1季环比预计仍有继续改善机会 投资要点: 2012年业绩增长超出我们预期四季度扣非环比增52%。公司于1月22日预告,2012年净利润增长60-90%,超出了我们此前预计的55%的增速。而非经常性损益基本保持平稳,对应扣非净利润增长74-112%。即使按照下限增长60%测算,四季度单季扣非净利润环比增长52%,增长迅猛。 CATM等新产品高速增长是重要超预期因素。公司CATM业务自2011年底推出以来增长迅猛,现已推广到十多个省,我们判断占到整体收入的10%左右,其年底结算的增加是重要的超预期因素。随着移动互联网的发展迅猛,为移动业务提供加速的CATM业务预计在2013年仍将保持较快增长。而公司开发的WSA、APPA等新产品将接力成为2013年的新增长点。 互联网渗透的持续深化推动公司持续增长。在互联网渗透持续深化的推动下,预计未来数年互联网流量增速都在40%以上,网络加速普及率将从目前的10%逐步向美国的50%看齐。 而高集中度的竞争格局保障了单价的稳定。公司的快速增长有望延续。 我们预计公司2012-2014年销售收入分别为8.02亿、11.38亿、14.66亿元;净利润分别为0.91亿、1.29亿、1.70亿元,对应EPS分别为0.59、0.84、1.10元。我们同时预计公司1季业务环比仍有小幅增长概率。继续给予增持评级,目标价上调至23元

公司业绩继续大幅增长。根据公司业绩预告,2012年净利润同比增长80%~100%,对应利润区间为1.26-1.39亿。增长动力主要源于纸币清分机和A类点钞机放量增长。 政策强力推行,全额清分趋势明确,2013年纸币清分机有望放量增长。2012年以来,人民银行以“假币零容忍”为目标,各省分行出台了系列假币专项治理、冠字号码系统管理以及流通币全额清分等强势政策,推动各商业银行网点加大现金清分整点设备的投入。据公司12年中报披露,全国银行网点清分机配备率约10%左右,我们预计2012年-2014年银行网点纸币清分机配备率达到18%、32%、50%,保守估计,2013年市场规模将到达12.5亿元,同比增速超过40%,2012-2014年,年均复合增速将超过37%。 政策刺激下,A类点钞机放量增长。2011年5月,国家启用了人民币鉴别仪新标准,人民币鉴别由过去被动的“以假鉴假”提升到主动的“以真鉴假”。2012年,公司与中国银行、建设银行等签署了采购合同,2013年,公司A类点钞机有望持续放量增长,推动业绩增长。 产业链延伸拓宽市场空间。2012年,公司将清分机的纸币识别技术、纸币冠字号码识别等技术运用到其他自助终端上,研制并小批量生产了自助存取款一体机,该产品通过了银联检测机构检测,2013年将正式投放到市场,获得超过160亿元的市场空间。 基于市场需求及公司产能的逐步投放,我们上调公司2012年-2014年业绩预期。预计2012-2014年营收为4.82亿元、7.40亿元和10.73亿元,净利润为1.33亿元、2.11亿元和3.11亿元,对应EPS为0.79元、1.25元和1.83元。

公司业绩预告显示4季度业绩低于预期。公司预计2012年全年实现净利润1.84-1.94亿元,同比增长16%-22%,对应EPS为0.71-0.75元,低于我们3季度时全年0.80元的业绩预测。公司4季度单季仅实现净利润4471-5425万元,环比下降3-20%,低于我们预期18-33%。 国产智能手机销量不佳为业绩不及预期的主要原因。GFK数据显示,国内智能手机销量从11月开始进入月度下降通道,当月环比降幅达6%。我们判断,经过10、11月大量备货后,老机型正处于去库存阶段,短期销量将受到较大挤压;公司连接器、屏蔽件等核心业务下游均为手机厂商,且多数为中兴、华为等国内手机大厂,预计将在短期内受行业影响,业绩增长达不到预期高度。 金属结构外观件业务进展亦略低于预期。公司金属结构件4季度逐步完成良率爬升,下游客户包括iPadMini、三星DSC和手机等。虽然iPadMini受销量增长拉动进展较好,但受三星DSC销量不佳、其手机主流机种未普遍采用金属结构件的影响,该业务总体进展一般。 扩产周期与新品研发使得费用把控难度增大。在主营业务进展不及预期的背景下,公司扩产新增折旧以及新品研发费用摊销较大的问题凸显。受消费电子行业产品快速更替影响,预计公司仍将保持持续的新品研发与产能扩充力度,主营进展不佳将导致费用摊销比例上升。 目前国产智能手机处于去库存、等待MTK4核新机种上市阶段,预计MTK将在2季度初推出此类新机种。基于公司费用率情况,我们略下调公司盈利预期。预计12-14年营收分别为12.03亿元、17.47亿元、23.75亿元;净利润为1.90亿元、2.73亿元、3.79元;EPS为0.74元、1.06元、1.47元。

基于公司4季运营状况,我们上调公司12-14年营收预期至4.98亿、7.67亿、10.60亿。同时基于毛利率变动情况,略调低净利润规模。 预计2012-2014年净利润分别为0.48亿、0.66亿、0.89亿。对应EPS分别为0.45元、0.61元、0.83元。

订单环比改善明显,13年公司有望重新步入增长通道。自12年4季以来,公司已有订单执行延后、新增订单不甚理想状况正得到改善。 公司年末初步统计显示,12年新签订单已达到30亿。其中,非橡机业务占比近1/3。从时间节点上来看,4季订单尤为集中。此现象与08年末金融危机情况颇有相似之处。我们已于上份报告中提示公司可能的业务反转机会。而新增订单情况则强化了我们之前预期,提升了公司13年营收重新步入增长的确定性。 中大型客户拓展初见成效,产品结构调整符合产业升级趋势。历史上公司下游客户集中于中小型企业。在中国制造业产业升级与全球橡机市场集中度提升大趋势下,公司于12年初开始产品结构与客户结构双重调整,致力于中大型客户与高端产品拓展。目前来看,业务调整初见成效。全球前十大像机厂商中,已有多家企业与公司达成意向性合作。公司正与多家品牌企业进行定向开发与产品试用。其成型机等核心产品已显出产品竞争优势。两家企业有望在13年贡献千万级规模营收。我们预期,未来5年内,公司中高端业务占比有望从目前为不及20%提升至50%。 看好工业自动化,公司新业务布局吻合产业发展方向。工业自动化为我们持续看好的产业方向之一。作为制造业大国,在人工成本急剧上升背景下,国内工业自动化设备需求尤甚。公司机器人业务有望渗透至汽车、家电、电子等多个行业,在立体仓储、自动物流领域已有相关产品。12年公司机器人业务新增订单为1.5亿。我们预期该业务在未来5年内有望达到年复合50%以上增速。 布局裂解新技术,致力于新材料研究。公司光波裂解技术目前处于中试阶段。该技术吻合绿色循环产业方向,为国家级重点项目。已组建橡胶材料研究院,新材料研究有望提升公司产业地位。 资产负债表有望修复,期间费用率有望下降,13年业绩增长确定性增强。伴随着收入的新一轮增长,公司期间费用率下降将是大概率事件。 其资产负债表有望修复。我们维持公司20122014年营收规模预期。 考虑到资产负债表修复可能,上调2013-2014净利预期至3.33亿、4.50亿。对应2012-2014年EPS0.31、0.45、0.60元。上调目标价至11.90元,继续推荐。