投资要点: 中国宝安公告旗下子公司贝特瑞所研发的石墨烯已完成制备工艺的小试,正在进行中试,并已提交该产品相关技术的发明专利申请。 石墨烯充分证实宝安在新能源行业领先的技术优势。贝特瑞为我国最大新能源锂电池炭负极生产商,石墨相关的技术方面具天然优势。 宝安具备充裕的石墨资源优势,其拥有的鸡西石墨矿探明超大储量。 宝安拥有天然鳞片状石墨主要产地储备—黑龙江鸡西石墨矿,探明储量极为丰富,为后续石墨负极材料、石墨烯的研制打开巨大的空间。 石墨烯作为21世纪最具颠覆性的新材料,具世界上最硬最薄的特质。 并具备极强韧性、极强的导电性和导热性。可应用于电子、航天、光学、储能、生物医药、日常生活等大量领域。 长达6年的股权激励计划,行权价14.6元,使管理层与投资者利益保持高度一致。激励方案覆盖面大,7500万股,占总股本的6.88%。 行权条件为2010-14年相对于09年的净利润增速为20%、44%、73%、107%、149%,要求ROE分别达6.5%、7%、7.5%、8%、8.5%。 公司土地储备具较强盈利能力,目前达650万方,平均地价不足千元。由于新增文登、新疆、天津等储备,规模实现较快扩张,为典型的二三线城市开发商。还拥有超过100平方公里景区管理开发权、大量林地、海南三亚海棠湾880亩农场土地、上海北京等酒店甲写。 预计公司10-12年EPS0.41、0.60、0.78元,重估值21.2元,其中房地产开发及出租业务RNAV14.01元、贝特瑞/天骄4.68元、马应龙1.74元、深鸿基/鼎龙/鼎汉0.76元。在非常安全的估值基础上,石墨烯的研制打开了公司未来巨大的发展空间。目标价21元,与RNAV持平,维持增持评级,建议积极配置。

激励范围广,行权条件高。本次公司共授出6693万份期权,占公司目前总股本的3.93%,行权价9.45元;激励人数达164人,涵盖了业务骨干等中层管理人员,有助于业务骨干团队的稳定;2011-2014年净利润较2010年净利润增长率分别为30%、80%、145%、230%,相当于2011-2014年净利润复合增速35%。 股权激励推出有助于管理平台提升、业绩释放加速。公司一直以来是典型的资源型公司,以低成本土地储备和重估价值见长,开发能力和周转速度与资源规模并不匹配。本次股权激励方案的推出有助于公司管理平台提升,解决公司团队的激励问题,加强人才吸引力,加快公司优质资源转化为业绩。 上市房企股权激励已成趋势,管理团队越发重要。我们注意到,近来越来越多房地产上市公司已推出股权激励方案或正在酝酿之中,万科、新湖中宝已经推出了第二轮股权激励。越来越多的房地产企业认识到,与土地资源相比,管理团队的重要性日益凸显,优秀的高级管理人员和专业人才也是稀缺资源。 上市房企管理团队认可目前股价,对企业成长有信心,愿意在目前股价水平上与投资者长期利益捆绑。近期房地产公司股权激励的密集推出说明了房地产公司管理团队认为目前股价低估,他们更了解公司的长期价值,也对公司成长性更有信心。 公司南京江北楼盘将受益于地铁和区域成熟,已走出销售低谷。南京过江隧道将提前至2013年通车,地铁3号线计划提前竣工,公司的威尼斯水城、天润城、天华硅谷、绿谷位于地铁三号线的过江后前三站,将持续受益。今年10月份开始,公司江北项目销量开始持续放量。 公司现有项目重估价值高、净利润水平高。公司主力在售的江北天润城、威尼斯水城项目仍有未结面积近500万平米,楼面地价极低(雅居乐今年10月份获取的南京浦口项目楼面地价7800元)。土地增值税采用核定税率3.5%,按8000元均价计算,净利率超过25%。 预计公司10-12年业绩预测至0.50、0.72和1.01元,RNAV14.1元。我们看好公司管理提升、开发提速、低地价高净利,估值可高于主流公司,给予11年17倍PE,目标价12.2元,维持增持评级。

投资要点: 公司今日公告,公司2010年6月出让的660亩地,由于已收到50%土地款,根据会计准则,前述协议对应的全部土地补偿已可以确认为收入,预计该660亩地可以贡献净利润10.61亿,折合胜利股份权益部分为3.13亿净利润(权益29.5%),折合EPS0.63元。同时,公司发布2010年全年业绩预告,预计约2.47-2.88亿元。业绩低于土地出让贡献的权益净利润,主要是由于农药业务全年盈利情况虽好于上年,但第四季度单季仍预计亏损3000万元左右。此外,公司第四季度财务费用约2000万元,同时存在计提坏帐准备、存货跌价以及对个别非主营资产处置等因素。 660亩土地出让款的确认,保障公司2010年业绩无忧,预计EPS0.58元,同比上升40%。而以地养药,以土地出让的现金回流支持兽药的生产研发的战略随着土地出让款的逐步回流也将得以持续实施。 目前公司由于历史原因在青岛四方区获得的土地储备还剩余4150亩,归属公司权益部分为1550亩。该部分预计可以贡献权益净利润约45亿元,与目前公司市值持平。 预计公司10-12年EPS分别为0.58元、0.90元、1.08元。其中土地出让11-12年贡献EPS0.85、0.98元,医药贡献EPS0.054、0.10元。估值:地产+医药合计12.4元,较目前8.4元股价有50%空间。其中地产业务部分估值为10.2元;医药部分按照11年40倍PE,给予该部分资产2.2元估值,合计12.4元。 由于青岛特殊地理位置和城市定位,尤其是高端物业的客户群体实力雄厚,而公司储备位于珍稀临海地段,具明显升值潜力。且土地出让的持续现金回流可支撑医药业务发展。公司折价较为明显,具有较高安全边际,维持增持评级和目标价12元,与公司重估值持平。

授予规模大,激励范围广,行权条件高:本次公司共授出2.9985亿份期权,占公司目前总股本的5.91%,行权价6.25元,加上前次1.5亿股份期权,一共授出4.5亿股,占公司总股本比例近9%,比例远高于可比公司;激励范围更多涵盖了业务骨干等中层管理人员,其业务骨干的股权激励比例高达88%,更有助于业务骨干团队的稳定并持续提升公司的人才吸引力;2011-2013年净利润不低于15.6亿、23亿、35亿元,增速分别为47%、52%。 二次股权激励将继续推动公司由资源发现向业绩兑现转型:我们认为公司此时推出第二次股权激励,充分表明了公司由资源发现向业绩兑现转型的决心。资源发现型公司更多依赖于公司领导者的前瞻和战略眼光,而业绩兑现型公司则更依赖于高效稳定的管理团队、扎实的管理体系和管理平台、优秀的专业人才、强大的执行和操作能力。 我们一直看好公司发展,在10月28日的《资源蓄势已久,只待一飞冲天》报告中,我们认为2011年公司将进入地产业务高速发展期:11年可售量超过200亿,主力项目位于沪杭核心城区,预计可实现销售100亿以上,销售保障性超强;09-10年公司在大连、天津、启东的一级开发项目将在2011年开始拍卖,且这些项目都有地价分成,预计公司将获取大量二级开发储备,将促使现有项目储备开发提速;公司开发模式将由高毛利、慢开发逐渐向快开发转向。 其它事件性驱动因素值得期待:大智慧、盛京银行上市(预计在2011年内),河北金钼矿、山东金矿公布储量勘探报告。 公司重估价值高,地产部分RNAV6.5元,加总股权投资后公司重估价值9元。其中并未包括金矿等矿产资源估值,如矿产资源储量探明,将进一步提升公司的重估价值。 预计公司2010、2011年EPS分别为0.35、0.5元,公司地产+金融业务结构、开发提速、矿产资源储量进展等可使公司估值高于行业平均,目前行业11年市盈率13倍,给公司25%估值溢价对应8.1元,综合考虑公司重估价值及潜在的矿产资源价值,将公司目标价提高至9元,公司作为我们首创的“X+地产”模式的又一杰出代表,建议投资者长期高度关注,重点推荐。

公司管理层本次行权范围广(囊括了公司中高层管理人员)、金额大(人均171万元),行权价高于12月2日收盘价21.73%,此举充分彰显了管理团队对公司发展的坚定信心。 本次行权后,管理团队与股东的利益将更加统一,管理团队将更有动力开拓进取,更有利于公司的资源优势更快转化为业绩释放。 6.61元行权价是公司管理团队的持股成本,相当于确立了公司股价的估值底价。虽然相对于前一日收盘价溢价22%,但我们认为管理团队是理性的,他们对公司价值有更为深刻的理解和认同。从长期来看,这一价格有充足的安全边际和向上空间。我们测算公司每股重估价值为10元,行权价较每股重估价值仍然折价34%。 我们一直看好公司发展,在10月28日的《资源蓄势已久,只待一飞冲天》报告中,我们认为2011年公司将进入地产业务高速发展期:11年可售量超过200亿,主力项目位于沪杭核心城区,预计可实现销售100亿以上,销售保障性超强;09-10年公司在大连、天津、启东的一级开发项目将在2011年开始拍卖,且这些项目都有地价分成,预计公司将获取大量二级开发储备,将促使现有项目储备开发提速;公司开发模式将由高毛利、慢开发逐渐向快开发转向。 其它事件性驱动因素值得期待:大智慧、盛京银行上市(预计在2011年内),河北金钼矿、山东金矿公布储量勘探报告。 预计10、11年EPS为0.35、0.5元,地产部分RNAV6.5元,加总股权投资后公司重估价值10元。地产+金融业务结构、开发提速等可使公司估值高于行业平均,目前行业11年市盈率13倍,给公司20%估值溢价对应7.8元,为11年16倍市盈率。综合判断目标价8.4元,公司作为“X+地产”模式的杰出代表,予以重点推荐。

公司定位为一体两翼,以医药、农药等作为主业,地产+投资为两翼。 其中一体为主业生物医药和农药(草甘膦),其中医药部分主打兽药,其产品泰妙菌素、恩拉霉素等市场空间明显;两翼为地产和投资。 未来战略:以地养药,以土地出让的现金回流支持兽药的生产研发。 管理层表示将持续以转让土地获得的收益加大对于兽药业务的投资。 公司目前最值钱也是贡献业绩的业务为地产,其由于历史原因在青岛四方区目前拥有4150亩的土地,归属公司权益为1550亩。该部分预计可以贡献权益净利润约45亿元,与目前公司市值持平。 地产部分盈利模式:土地拍卖时的评估价的90%返还给胜通海岸公司(上市公司持有胜通海岸29.5%股权)。由于为一级开发,土地上市前是先由青岛市土地储备整理中心收储,因此按评估价收储。 只考虑地产+医药,预计公司10-12年EPS分别为0.63元、0.90元、1.08元。其中,土地出让部分10-12年可以贡献EPS0.61、0.85、0.98元;医药部分10-12年能贡献EPS0.025、0.054、0.10元。 估值:地产+医药合计12.4元,较目前8.4元股价有50%空间。其中地产业务部分估值为10.2元;医药部分按照11年40倍PE,给予该部分资产2.2元估值,合计12.4元。 由于青岛特殊的地理位置和城市定位,尤其是高端物业的客户群体实力非常雄厚,而公司4100亩土地属于非常珍稀的临海地段,具有明显的升值潜力。且土地出让的持续现金回流可支撑医药业务发展。 同时公司折价较为明显,具有较高的安全边际,首次给予增持评级,目标价12元,与公司重估值持平。 风险提示:该项目分为北区3000亩,南区1670亩,其中北区已经填海完毕,而南区尚未开始填海,存在一定未知因素。另10年业绩假设基于公司10年出让的660亩土地均可于当年结算,否则业绩会低于我们预期。

10月份销售再创新高,公司全年销售额将超过1000亿。10月份销售额155亿,再创新高,公司将在2010年跨入千亿行列。 公司在2010年持续的逆市旺销,得益于前瞻的战略(快速开发的高周转策略、一二三线城市均衡投资的区域布局策略、以精装修和小户型为主的产品策略),超强的周期判断与应对能力(09年二季度率先买地、率先加开工),强大的管理平台与执行能力。 内生增长动力强劲,打破了房地产公司增长靠股权融资的潜规则。 公司在近3年没有进行股权融资的情况下,实现了销售规模从500亿到1000亿的跨越,内生增长能力更为强劲。 超强的逆周期扩张能力,400亿现金在手,大规模并购值得期待。9月份起公司购地更为谨慎,10月份仅获取3幅土地(权益地价14亿),目前公司现金已超400亿,三季末净负债率仅27%,财务扩张能力极强。在接下来的行业调整期,公司最有能力抄底土地市场,极有可能重演05-06年并购浙江南都、北京朝开等经典并购大戏。 我们认为接下来的房地产行业景气下行是大概率事件,行业将从完全竞争逐渐演进到寡头竞争,土地、资金等资源的进一步聚集是必然趋势,而万科必将是最大的受益者。 预计公司10-12年EPS为0.64、0.95、1.32元,RNAV11元。公司作为处于新一轮快速成长期的行业龙头,应享受成长性、安全性与管理溢价,目前房地产行业11年市盈率平均为12倍,万科至少应享受15%的估值溢价,目标价13.1元,行业配置首选,持续强烈推荐。

前三季报实现EPS0.92元,同比增长160%。前三季实现营业收入44.6亿元,净利润10.6亿元,同比增长67%、160%;三季度单季实现净利润1.86亿元,折合EPS0.16元。 季末预收账款75亿元,2010/2011年业绩基本已锁定。预收账款较2季度末增加22亿。加上未并表的权益50%的首城国际项目,预计截止三季度末公司锁定的未结算销售金额超过100亿元。 具备雄厚的资金优势,提供公司市场调整期低价拿地的机会。季末现金127亿,在A股地产公司中仅次于万科保利,与金地持平。季末资产负债率75%,扣除预收账款的真实资产负债率56%,净负债率56%;资产负债率较中报略增2个百分点,净负债率增12个百分点。 1-9月销售额超过90亿,全年将轻松超100亿。公司销售情况良好,4季度可售量也相当充裕,预计总可售货量达100亿元。并且北京的限购政策在上半年即已出台,相对新出来限购政策的其他城市,市场已有一定的消化,同时相对而言北京市场的需求更为旺盛。 北京住宅土地市场的招标方式继续进行中,为公司在京的持续拿地提供了较好的机会。公司是北京地产国企老牌龙头,目前是市国资直属唯一地产公司,在地价下行和招挂拿地情况下具有拿地优势。 北京的预售房款资金监管政策,对于现金充沛、银行贷款等融资渠道通畅的首开而言,反而获得一定的规模扩张良机。 公司未结算权益储备1051万平米,按年初均价测算RNAV22元,若按目前均价计算,RNAV超过25元。预计10-12年EPS分别为1.25、1.73、2.33元。公司具备充分的现金和资源优势,是此轮调整能够逆周期扩张的少数几家优质公司之一,同时考虑到激励计划可能的持续进行,前景看好。维持目标价25元,维持增持评级。

公司11年可售量大幅增加,可售货值超过200亿,沪杭主力项目区位优越,销量保障性超强。 一级开发11年将进入收获期,促使二级开发提速。原因主要在于:06-08年公司基本没有拿地,公司主观上不愿意过快消耗2002年前后获取的优质存量资源;09-10年公司在大连、天津、启东的一级开发项目将在2011年开始拍卖,且这些项目都有地价分成,预计公司将获取大量二级开发储备,将促使现有项目储备开发提速。 携手强势开发商,涉足商业地产领域,房地产业务结构更加完整。公司10月27日公告将与美国综合体开发商瑞联置业、义乌小商品城合作开发商业地产,首个项目在天津静海县,成功后将拓展至其它中心城市。 公司重估价值高,股价有充足的安全边际。公司拥有大量金融股权及金矿等矿产资源。金融等股权投资每股重估价值在4.6元,加上房地产RNAV5.5元,公司重估价值10元。目前股价较重估价值折价40%。 事件性驱动因素:大智慧、盛京银行上市(预计在2011年内),河北金钼矿、山东金矿公布储量勘探报告。 管理层行权截止日在即,行权价6.65元,目前股价据行权价还有10%空间。行权有效期截止到今年12月24日,从公司过去历史行为来看,公司管理层行权可能性大,行权将对股价形成有效支撑。 预计10、11年EPS为0.35、0.5元,地产部分RNAV6.5元,加总股权投资后公司重估价值10元。地产+金融业务结构、开发提速等可使公司估值高于行业平均,目前行业11年市盈率13倍,给公司20%估值溢价对应7.8元,为11年16倍市盈率。综合判断目标价8.4元,重点推荐。

前三季报实现EPS0.31元,同比增长31%。公司实现营业收入38.5亿元,净利润2.5亿元,同比增长31%、50%。其中2/3收入来自于漆包线业务,但利润来源基本来自于房地产业务。 公司3季报账面现金13亿元,四季度可动用资金将明显增加。账面13亿加上沉淀在北京太阳宫D区一级开发的接近20亿资金,以及10月整售太阳宫B区部分的7.8亿,预计年底前可动用现金量可达40亿左右。 财务较为安全,扣除预收账款的真实资产负债率为31%。公司资产负债率81%,与年初持平;真实资产负债率31%,较年初降低10个百分点;净负债率67%,较年初上升30百分点;现金13亿,较年初减少10亿。 充分的业绩锁定性,10、11年业绩确定性高。三季报预收账款59亿元,加上10月份公告整售的北京太阳宫C区部分7.8亿元,公司账面锁定的销售收入达68亿元。除去卖给中石油21.8万平米20.6亿元销售额的太阳星城B区部分盈利能力较低,其余57亿销售盈利能力强。 关注海科建股权转让进程,公司目前持股海科建28%的股权。海科建目前储备主要位于北京,拥有大约40万平米的一级土地开发权及超过20万平米的二级土地开发权(另有约20万平米保障性住房开发权)。预计该项目由于是股权转让,获得的可能性较普通一级开发更高。 主要项目进程:北京太阳星城B区尚余1栋住宅及2万平米商业尚未销售;C区除整售给凯德的8万平米外,10月公告整售2.9万平米7.5亿;海西文化创意产业园一期目前正在拆迁中。 公司RNAV12.5元,预计2010-12年分别为EPS0.81、1.22、1.64元。 公司业绩保障性极强,10、11年业绩基本完全锁定。考虑到有可能的海科健股权转让,以及随着太阳宫D区一级开发土地的上市临近,一方面D区沉淀的资金可以回笼,一方面在资源获取方面也有一定的优势。给予公司增持评级,目标价13元,与RNAV基本持平。

自 08 年底首次覆盖建发股份以来,我们一直看好公司的可持续发展能力,并将其作为“地产+X”业务模式的典型代表予以重点推荐。今年以来,公司股价大幅跑赢房地产指数。 公司是海西发展的最大受益者。与沿海发达省份相比,海西区域发展潜力大、后劲足。公司的房地产和供应链业务将充分受益。 房地产业务看点:全国布局,一二三线城市均衡发展。总储备690 万平,地价低,毛利率高,即将进入结算高峰期。建发地产的另外45%股权属于大股东,未来有注入可能。 供应链业务看点:业务规模领先,已实现全国布局,率先提出向供应链解决方案提供商转型,已经打造出浆纸等全国领先的拳头产品。 三菱商社是世界规模最大、也是最成功的供应链龙头之一。公司以三菱商社为学习标杆,立志成为“中国版三菱”。三菱商社经验表明:可通过进入上下游产业、扩张业务范围获得更强的盈利能力和更好的成长性。 1992 年至今净利润增长600%,股价自2000 年以来跑赢日经指数289%。 从目前发展阶段来看,目前公司还不是三菱,但从未来成长性来看,公司成长性将胜似三菱。其原因在于:经济母体高增速,中国供应链行业发展空间大,房地产快速增长,供应链和房地产有协同效益。 预计公司10、11、12 年净利润分别为14.4 亿、19 亿、25.2 亿元,对应EPS 分别为 0.64 元、0.85、1.14 元。每股资产重估净值11 元。 目前股价相对资产重估价值折价36%,具有较高安全边际。综合考虑分类PE 估值(贸易行业平均19 倍、房地产行业平均16 倍)与资产重估净值,提高公司目标价到11 元,对应10 年17 倍PE,与资产重估价值基本持平。由于公司商业模式有独特优势,发展潜力大,为长期趋势投资良品,维持增持评级,继续重点推荐。

现在的荣盛,也许就是10 年前的万科。公司内外兼修。内,优秀的领导人、正确的布局扩张战略、三线城市丰富的快周转低成本开发经验、管理层股权激励;外,二三线城市的量、价、政策面更有利于公司的快速成长,并且京沪高铁对沿线城市经济的促进值得期待。 内在之一——优秀的核心领导人:董事长耿建民先生优秀且志向高远,军人出身的他认真、坚韧、强计划性、强执行力。一心做大做强公司,高达70%股份的控制权下仍继续增持。 内在之二 ——三线城市其他人难以比拟的开发优势:过去极为薄利的三线城市成功的多年开发经验,带来强大的成本控制、快周转能力。04-10年,三项费用率均在2.3%-4.8%区间之内,远低于行业平均。 内在之三——精准战略定位,农村包围城市。目前1450 万平米的储备,分布于7 省15 个城市,布局京沪高铁、京广铁路沿线。 内在之四——股权激励泛及72 名核心管理及技术人员。期权数量4800万份,占总股本3.35%,行权价11.99 元。要求2009-2012 年每年扣除非经常性损益净利润增速不低于35%,每年ROE 不低于15%。 外在——三线城市的满足规模扩张的量、同样上涨的价、京沪高铁的经济拉动。三线城市拥有足够大的市场、可获得足够多储备,来支撑快速扩张;三线城市也同样享受房价上涨带来的收益;刚需占比更大、市场波动性相对较小;政策执行力度明显宽松。 业绩保障性也较强,截止10 年中期预收账款46 亿元,加上中期结算收入29 亿,不但锁定10 年的预测收入,同时也已完成11 年约一半。 预计公司10-12 年EPS 分别为0.62、0.85、1.15 元,RNAV12.2 元。公司作为一个优秀的三线城市高周转开发商代表,作为一个潜在的高成长股,拥有明显超出行业平均水平的管理能力,我们继续维持增持评级,目标价14 元,对应RNAV 溢价13%。