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康凯

国泰君安

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普利特 交运设备行业 2017-09-05 26.17 20.62 87.28% 28.02 7.07%
28.02 7.07%
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维持增持评级:公司2017年上半年实现营收16.1亿元(+12.26%),归母利润1.25 亿元(-24.77%),EPS 为0.46 元。公司技术开发费用增加导致管理费用率增加,三项费用率略微下降。业绩下滑原因是国内石化原材料价格上涨。我们维持2017-2019 年EPS 为1.2/1.3/1.56 元,维持“增持”评级,维持目标价31.08 元。 核心业务保持优势。公司是汽车改性材料行业技术标杆,具有车用改性塑料产品核心优势。面对汽车行业上半年增速放缓的趋势,公司实现营收16.10 亿元,同比增长12.26%,保持二位数增速。同时公司继续加大与整车厂的合作,继续推进材料认证,有望实现收入稳步增长。 汽车轻量化材料大有作为。报告期内,公司聚焦新材料领域,紧抓汽车“节能、环保”两大主线,致力于轻量化、低气味、低VOC 材料的深度开发与提升。报告期内,公司新材料认证取得新进展,分别均有6 项材料,累计分别121 款、59 款材料通过福特、通用认证,进入其材料清单。 国际化战略继续推进。在北美市场,公司通过美国WAM 持续推广美国基地生产的改性PP 和LGF 材料,该材料目前已经进入到美国三大汽车公司认证体系。在欧洲市场,公司多款高端材料进入德国宝马和奔驰材料清单,公司拟通过翼鹏投资在德国投资设立全资子公司。 风险提示:汽车生产增速不及预期,原材料价格继续上涨。
西陇科学 基础化工业 2017-08-28 15.05 16.40 147.73% 16.81 11.69%
18.65 23.92%
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募投的1万吨/年超净高纯试剂及5万吨/年PCB用化学试剂逐步释放,基因检测业务厚积薄发,大健康产业链布局初具规模,业绩低点已过,维持“谨慎增持”评级。 投资要点: 业绩略低于预期,维持“谨慎增持”评级。公司发布中报显示收入15.87亿元(YOY+45.11%),收入的快速增长主要来自于“有料网”上线推动化工原料贸易的销售增加;归母扣非净利0.2亿元(YOY-57.86%),业绩下滑主因是募投项目投产但由于生产资质的原因尚未有效开工、处于市场培育推广期的基因测序业务前期投入较多;同时预告三季报业绩区间为0.66-0.91亿元(YOY-20%—+10%),业绩环比大幅改善,基于三季报预告及未来业务有效开展逐步贡献业绩,我们维持之前的17-19年EPS预测为0.22/0.27/0.34元,维持“谨慎增持”评级,业绩低点已过,基于基因测序业务独特竞争优势和精准市场定位,上调目标价至16.4元(+6.5%)。 募投新产能逐步释放,夯实公司业绩基础。募投的1万吨/年超净高纯试剂及5万吨/年PCB用化学试剂已投产,将佛山基地打造为自产试剂的最大基地,有望借助强大的销售网络实现快速放量,生产资质申请等准备工作逐步到位,一站式服务不再受制于产能瓶颈,线上供应链建设成效显著。 基因检测业务厚积薄发,大健康产业链布局初具规模。公司积极布局大健康产业链,借收购新大陆切入IVD领域;成立清石股权投资基金并增资控股永和阳光,并借助平台进行IVD产业链并购,力争成为我国体外诊断的龙头企业;完善蛋白质抗原、核酸提取试剂盒等体外诊断试剂相关产品的研发;收购美国Fulgent15%的股权,具有领先的技术装备及庞大的基因大数据库,基因检测业务厚积薄发进入快车道发展。
阳谷华泰 基础化工业 2017-08-28 15.21 21.79 56.31% 17.34 14.00%
17.34 14.00%
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环保趋严背景下助剂价格仍处在上升通道,配股扩建助剂产能助力未来增长,收购达诺尔10%股份切入电子化学品领域,维持“增持”评级。 投资要点: 业绩符合预期,维持“增持”评级。公司中报公布收入7.32亿元(YOY+38.63%),归母扣非净利0.81亿元(YOY+36.15%),基本符合预期,业绩增长主要是由于促进剂量价较去年同期上涨,促进剂收入同比增长65%,毛利率20%(2016年5%不到)。维持17-19年预测EPS为0.73/0.87/0.99元,维持“增持”评级,维持目标价25.02元。 环保趋严致供给收缩,助剂价格仍处在上升通道。中央环保督查组进驻助剂生产大省河南、河北、山东等地,不同于以往暴风骤雨之后的旧态复萌,直接导致当地助剂生产小厂将长期处于被关停的状态,促进剂NS市场价今年一直处于上涨的状态,由年初的2.8万/吨上涨至目前的3.5万/吨(+25%),环保趋严的大背景下助剂价格仍处于上升通道。 配股扩建助剂产能,公司未来增长有望持续。配股募集的资金将用于扩建助剂产能,分别是不溶性硫磺一期1万吨于2017年底投产,二期1万吨于2018年中投产,国产不溶性硫磺加速替代富莱克斯的高价产品,促进剂M1.5万吨和NS1万吨于2019年初投产,促进剂的清洁生产工艺领先,在行业集中度提升的趋势下占据有利位置,未来业绩增长有望持续。 第二主业路径渐清晰,收购达诺尔10%股份切入电子化学品领域。收购达诺尔10%股权仅是第一步,达诺尔是国内领先的湿电子化学品供应商,超高纯氨水质量指标达到最高级PPT,用于12英寸芯片清洗工艺,下游客户有中芯国际、华润微电子及武汉新芯等。
安迪苏 基础化工业 2017-08-28 11.49 14.36 14.15% 12.66 10.18%
12.66 10.18%
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首次覆盖给予“增持”评级,目标价14.56元。预计公司2017-2019年净利润14.90 亿元、19.83 亿元、22.81 亿元,同比增长-20%、33%、15%,EPS 分别为0.56 元、0.74 元、0.85 元。参考可比公司估值,目标价为14.56元,首次覆盖给予“增持”评级。 公司是蛋氨酸寡头之一,享受价格低位向上带来的盈利弹性。蛋氨酸市场寡头垄断,赢创、本公司、诺伟司市占率占80%左右,需求保持5-6%的稳定增长,新增产能增长较为有序,未来蛋氨酸的供需格局平衡偏紧,价格有望由底部向上。公司蛋氨酸产能43 万吨、市占率27%,兼具固体和液体蛋氨酸,享受价格向上带来的盈利弹性。 需求改善叠加环保趋严,VA 价格有望上涨。下游需求猪料和鸡料呈现复苏态势,VA 行业与蛋氨酸行业市场格局类似,均为寡头垄断议价能力较强,VA 产能占比大的浙江面临史上最严环保督察,帝斯曼于10 月开始为期6-8 周的检修升级改造,VA 供需格局偏紧、短期存在缺口,VA 价格有望底部上涨,公司拥有4600 吨产能将充分受益。 特种产品发力,打造新增长极。公司高度重视特种产品的研发和市场化,将其作为蛋氨酸、VA 之外的新增长点大力发展。加强特种产品开发的产业合作,凭借公司强大的研发实力及既有成熟的销售渠道,每年推出一个新产品。特种产品均属于动物营养添加剂的高附加值产品,品类多、功能性强、需求增速快、高毛利,将成为公司着力打造的新增长极。 风险提示:产品价格下跌风险,新产品销售不及预期,汇率风险。
海利得 基础化工业 2017-08-23 7.12 8.91 100.00% 7.18 0.84%
7.18 0.84%
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维持增持评级,目标价9.34元:公司发布2017年半年度财报,实现营收14.99亿元(+24.2%),实现归母净利润1.69亿元(+15.42%),实现每股收益0.14元(以最新股本计算),符合我们的预期,略低于市场预期。同时公司预计2017年1-9月归母净利润为2.55-3.01亿元,同比增长10%-30%。我们维持公司2017-2018年EPS为0.32/0.41元的盈利预测,维持增持评级,目标价9.34元。 二季度汇兑损失影响利润,但环比改善依然显著:二季度实现营收8.24亿元,实现归母净利润0.90亿元(+15.33%),而扣非后归母净利润0.92亿元(+23.72%),相比一季度扣非后归母净利润0.58亿元大幅改善。上半年费用方面,销售费用增加较多因业务增长致运费增加;财务费用增加因汇兑损失871万元以及利息支出提升,管理费用基本平稳。公司各方面经营稳健,下半年业绩有望继续提升。 车用丝、帘子布和石塑地板驱动公司未来三年高增长:车用丝方面,美国老牌竞争对手有望逐步退出美国和欧洲市场,海利得与其客户高度重合,有望承接部分订单,未来车用丝新增产能释放速度进一步提升。帘子布方面,公司二期1.5万吨满产,上半年销售增长显著,看好公司帘子布市场份额扩张,跻身全球一线供应商。石塑地板方面,上半年增长较少,下半年在大客户订单放量下增长有望加速。公司车用丝、帘子布及石塑地板是公司未来三年高增长的主要引擎,业绩增长确定性高。 风险提示:帘子布产能释放低于预期风险;车用丝订单低于预期风险。
万华化学 基础化工业 2017-08-23 35.30 47.32 -- 42.87 21.44%
42.87 21.44%
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万华调涨中国地区 聚合MDI分销市场价。公司决定自2017年8月22日起,将聚合MDI 分销市场挂牌价上调5000 元/吨至29000 元/吨,聚合MDI 直销市场挂牌价24000 元/吨保持不变,纯MDI 挂牌价25700 元/吨保持不变;目前国内聚合MDI 市场价格在30000 元/吨,纯MDI 价格在32000 元/吨,价格的上涨主要是全球供应紧张所致。 维持之前比市场乐观的盈利预测,目标价49.27 元。通过对聚合MDI 及纯MDI 价格的跟踪,继续维持我们对于MDI 高景气度的判断,维持17-19年净利润预测103.56/116.48/123.81 亿元,17-19 年EPS 为3.79/4.26/4.53元,目标价49.27 元。 MDI 高景气度维持,公司盈利稳定性更强。MDI 未来五年新增需求大于新增供给,MDI 供需格局维持偏紧的状态,高技术壁垒将新进入者拦在墙外,公司产能最大、装置一体化程度最高、技术水平最高,充分享受MDI 高景气度带来的高盈利水平。 八角工业园初具规模,园区一体化打造新增长极。八角工业园的核心装置75 万吨PDH 已建成,延伸至丙烯酸及酯、PO/MTBE 两大产业链,一体化装置已初具规模,未来随着二期SAP、TDI 及PC 项目的建成投产,将打造MDI 之外的新增长极,中国的巴斯夫正冉冉升起。 风险提示:MDI 价格下跌风险,单一产品风险,新产品推广风险。
金达威 食品饮料行业 2017-08-22 15.70 18.03 7.90% 16.30 3.82%
21.93 39.68%
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本报告导读: 上半年业绩符合市场预期,随着中短期辅酶Q10、VA 的持续上涨,VD3价格高位维稳,未来业绩有望持续环比改善,同时看好公司保健品原料-工厂-品牌全产业链体系。 投资要点: 维持增持评级,维持目标价18.4元:公司发布2017年半年度财报,实现营收9.05亿元(+12.34%),实现归母净利润1.49亿元(+15.09%),实现每股收益0.24元,符合市场预期。上半年毛利率同比去年上升0.95%,其中辅酶Q 10、保健品-胶囊、保健品-片剂、VA 毛利率分别变化4.83%、5.42%、7.30%、-8.90%。三项费用率为19.38%,管理费用率有所下降。我们维持公司2017-2019年EPS 为0.73/0.84/1.02元的盈利预测,维持目标价为18.4元,对应估值21.5倍。 供需改善促使VA 价格持续上涨。8月环保督察组进驻浙江预计将扰动供给(产能占全国56%),此外帝斯曼瑞士VA 工厂将从10月起停产6-8周,2018年下半年将继续深入技改。需求端禽养殖略有复苏,6月起生猪、肉鸡价格触底回升。维生素中技术难度最高的VA 全球寡头垄断仅6家生产商,多年无新进入者,供给频繁扰动叠加需求回暖下价格上行动力较强,17年7月以来上涨85元/+63%至220元/公斤。养殖端需求改善下VD3价格也有望高位维稳,17年6月以来上涨367元/+540%至435元/公斤。 辅酶Q10寡头格局渐成,价格有望持续上行:公司拥有500吨辅酶Q10产能,2017年全球市占率超60%。近几年价格低迷下中日小产能逐渐出清,订单持续向国内龙头转移,2017年行业寡头格局渐成。此外全球老龄化趋势明显,美日需求增速有望维稳,中欧市场高速增长可期。17年6月以来价格上涨65美元/+30%至285美元/公斤,未来价格会持续上涨。 风险提示:汇率波动损失风险、辅酶Q10、VA、VD3价格下跌风险。
华鲁恒升 基础化工业 2017-08-21 11.40 13.30 -- 12.38 8.60%
16.45 44.30%
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维持增持评级,提高目标价至13.4元:公司发布2017年半年度财报,实现营收47.14亿元(+21.49%),实现归母净利润5.46亿元(+11.33%),实现每股收益0.34元(以最新股本计算),符合市场预期。上半年三项费用率为4.83%,销售、管理、财务费用率均有所下降。我们维持公司2017-2019年EPS为0.68/0.84/1.02元盈利预测,得益于公司未来产能投放带来的新成长空间,我们提高目标价至13.4元,对应估值19.7倍。 “一头多线”循环经济柔性生产模式优势显著,二季度部分化工品价格回落。公司产品覆盖肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇等。公司采用一头多线柔性多联产模式,可根据市场行情进而适时调整产品结构从而实现盈利最大化。2017年二季度综合毛利率19.1%,相比一季度下降2.63%,主要原因系二季度尿素、己二酸、醋酸均价有所回落。 三季度有望受益多元醇价格上涨,新建产能打开新成长空间。受环保核查影响,多元醇价格上涨明显。公司拥有多元醇产能20万吨,预计三季度业绩将因多元醇价格上涨环比改善。公司煤制乙二醇技术过硬产品品质高,5万吨项目于2016年5月开工后开工率已经提至100%,100%良品,并实现盈利。国内乙二醇自给率长期低于40%。公司煤制乙二醇50万吨项目建成后,有望替代进口产品。另外,公司传统产业升级以及清洁利用项目将于今年3季度投产,达产后醇氨生产能力提升100万吨,后续尿素、复合肥项目也将逐步投产,支持公司未来两年销量稳步增长。 风险提示:产品价格下跌,煤制乙二醇产能投放不及预期。
利尔化学 基础化工业 2017-08-18 12.59 19.84 4.42% 13.05 2.84%
16.15 28.28%
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中报业绩创新高,维持“增持”评级:公司发布2017年半年报,实现营收12.19亿元(+32.75%),归属于上市公司股东的净利润1.49亿元(+52.44%),基本每股收益为0.28元,业绩符合预期。综合毛利率方面略有提升;三项费用率方面,销售费用率及管理费用率略有下降,而财务费用率方面由于汇兑损失略有提升,整体费率下降约1个百分点。同时公司预计2017年1-9月归母净利润为1.89-2.29亿元,略低于市场预期。我们维持公司2017-2019年EPS为0.67/0.87/1.13元,维持“增持”评级,目标价20元。 农化需求回暖及草铵膦景气驱动业绩高增长:去年下半年全球农药市场进入补库存周期,公司主要产品销售实现增长,加上公司5000吨/年草铵膦项目技改达产且景气维持高位,使得公司业绩创新高。 此外,公司参控股子公司江苏快达和利尔作物也取得了较快的增长,分别实现净利润1746万元(+63.03%)和1096万元(+86.58%)。 发行可转债推进广安基地项目建设支撑公司长期发展:公司拟发行可转债募集资金8.52亿元,募集资金用于推进广安基地1万吨/年草铵膦、1千吨/年氟环唑、1千吨丙炔氟草胺项目的建设,项目达产后有望实现13.7亿元的收入和2.5亿元的净利润。1万吨/年草铵膦新产线将采用拜耳工艺路线,建成成本及规模竞争优势将进一步强化,广安基地项目将支撑公司未来长期增长。 风险提示:草铵膦产能释放不达预期;氯代吡啶类产品景气下滑。
国瓷材料 非金属类建材业 2017-08-17 20.20 25.24 25.76% 24.55 21.53%
24.55 21.53%
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本报告导读: 17年中报业绩符合预期,公司依托水热法核心技术新产品进入放量期,布局汽车尾气催化材料初见成效,电子化学品平台效应突显,维持“增持”评级。 投资要点: 业绩符合预期,维持“增持”评级不变。公司中报发布2017H1收入5.45亿(YOY+91.94%),扣非归母净利1.09亿(YOY+129.61%),EPS0.19元,业绩符合预期,业绩增长主要是由于结构陶瓷和建筑陶瓷的销量增长、公司合并范围增加所致。维持公司17-19年净利预测2.74/3.8/4.63亿元不变,维持目标价25.3元及“增持”评级不变。 依托水热法核心技术,纳米氧化锆进入放量期。公司具备水热法超细粉体制备技术,由MLCC粉衍生出高纯氧化铝及纳米氧化锆等高附加值产品。 由于下半年OLED手机及电子设备旺季,三星自用MLCC库存告急,公司下游客户日企提价及限制供货,公司MLCC粉业务量价齐升有望持续; 纳米氧化锆17年8月产能扩至2500吨/年,快速放量且下游客户开拓顺利;陶瓷墨水快速扩量抢占市场,高纯氧化铝由于下游应用不及预期保持现有产能规模、暂缓扩产计划。 公司布局汽车尾气催化材料产业链初见成效。国内汽车尾气催化剂市场处于高速成长中,公司卧薪尝胆逐步布局全产业链,先后收购江西博晶(铈锆固溶体)、江苏天诺(分子筛)、王子制陶(蜂窝陶瓷),协同效应明显,对于公司业绩的贡献初见成效。 并购进军金属浆料,平台效应突显。公司16年收购泓源光电切入太阳能电池浆料,收购戍普电子布局MLCC电子浆料,完善从无机非金属材料到金属材料的电子浆料全系列布局,电子化学品平台型公司逐步完善。 风险提示:下游客户开拓低于预期,新产品需求低于预期。
兴发集团 基础化工业 2017-08-03 16.72 16.44 30.17% 17.81 6.52%
21.98 31.46%
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首次覆盖给予增持评级,目标价20元:草甘膦和有机硅多年寒冬迎来景气行情,公司成本优势明显将充分受益;矿电磷一体化战略布局推动公司成为国内精细磷产品龙头。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.54/0.70元,首次覆盖给予增持评级。考虑到草甘膦处于周期底部,业绩弹性大,应给予更高的估值水平,目标价20元,对应2017年PE37倍。 草甘膦供需反转,公司受益景气行情。公司拥有草甘膦权益产能9.75万吨,为国内最大;拥有8万吨直接原料甘氨酸产能。当前甘氨酸价格大涨,推动草甘膦成本上升,叠加出口需求旺季将至,草甘膦将迎来景气行情,公司甘氨酸原料自给,成本优势明显,同时作为国内最大产能将充分受益草甘膦这波行情,推动公司业绩大幅增长。 有机硅触底处于景气,矿电磷一体化战略。有机硅行业在经历洗牌之后,新产能无增加,环保持续高压,供需格局改善,DMC价格去年下半年以来持续上涨。2017年供给仍偏紧,价格继续高位运行,有机硅业务将明显增厚公司业绩。目前公司磷矿石储量达2.67亿吨,水电站25座,总装机容量达到16.15万千瓦,可满足公司60%的黄磷生产和全公司40%的用电需求,较市价便宜0.3元/度,成本优势明显;同时积极布局食品级、工业级和电子级磷酸业务,打通“矿电磷一体化”的完整产业链,致力成为国内精细磷产品龙头。 风险提示:草甘膦和有机硅景气不达预期;矿电磷一体化战略布局不达预期。
江山股份 基础化工业 2017-08-03 16.53 23.67 10.50% -- 0.00%
18.86 14.10%
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本报告导读: 公司有望充分受益此波草甘膦景气行情,长期坚持清洁环保生产带来的红利保公司在供给侧改革大潮中脱颖而出,业绩有望大幅改善。 首次覆盖给予增持评级,目标价24元:公司的草甘膦业务受益行情向好,其他农药业务优势明显,烧碱、热电板块等其余业务贡献稳定,未来业绩令人期待。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.86/1.01元,首次覆盖给予增持评级,目标价24元。 草甘膦供需改善助力农药业务增长。公司为国内农药霸主,经营草甘膦、酰胺类除草剂、杀虫剂等业务。草甘膦由于原料甘氨酸价格疯涨叠加企业停车检修,涨价预期强烈,目前已止跌反弹,95%草甘膦原药均价20423.4元/吨,较月初上涨4.2%,公司目前拥有草甘膦产能7万吨,后市有望持续收益草甘膦此波景气行情。其余农药产品将凭借公司长期清洁环保生产工艺带来的红利,在去产能洗牌大环境下保持优势,使公司在供给侧改革大潮中脱颖而出。 烧碱景气,热电板块贡献稳定,公司受益环保趋严红利。目前烧碱价格维持高位,利润可观。公司的氯碱及化工中间体、精细化工、热电等高毛利率业务贡献稳定,为公司提供了有效的业绩支撑。同时公司拥有从上游电厂、水厂、氯碱化工到下游农药原药、制剂制造的全产业链,一体化战略使公司能自行生产部分原料,降低生产成本,未来业绩值得期待。 风险提示:草甘膦行情恶化;全球农药需求下滑;烧碱、热电业务不及预期。
新安股份 基础化工业 2017-08-03 10.51 11.86 -- 11.84 12.65%
13.32 26.74%
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首次覆盖给予增持评级,目标价12元:公司是草甘膦和有机硅行业双龙头,受益于环保监督趋严及供需结构向好,草甘膦和有机硅市场均迎来上涨行情,公司盈利大幅改善。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.50/0.59元,首次覆盖给予增持评级,目标价12元,对应2017年PE23倍。 草甘膦涨价预期强烈,公司业绩弹性大。公司拥有草甘膦产能8万吨,目前草甘膦行业供需已进入紧平衡状态,环保高压叠加成本大涨,供应商纷纷封盘停报,涨价迫在眉睫。当前市场上95%草甘膦原药均价20423.4元/吨,较7月初涨4.2%,7月累计涨幅达28%。随着三季度南美市场需求提升,草甘膦将进入景气上行周期,公司将充分受益,业绩弹性大。 有机硅景气度向好,公司一体化打通全产业链。公司作为有机硅龙头拥有有机硅单体产能28万吨,原有6万吨产能目前已经搬迁,新扩建10万吨产能,镇江厂区产能已由8万吨扩大至10万吨,新产能建成后产能将增至34万吨,折合DMC产能约17万吨。有机硅行业在经历洗牌之后,供需得到改善,自2016年下半年起持续上涨,我们认为3季度末行业将进入下半年的旺季,公司作为龙头企业显著受益。同时公司打通上游硅矿冶炼,中游单体合成,下游制品加工的全产业链,进一步巩固龙头地位。 风险提示:草甘膦涨价不及预期;有机硅行业下游延伸进展不及预期。
江南化工 基础化工业 2013-07-10 11.66 6.81 25.65% 13.75 17.92%
15.15 29.93%
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爆破服务是公司未来发展的重点。我们认为,公司未来爆破服务业务的增长点为:一,内蒙新疆区域业务拓展。内蒙和新疆的采矿业增长位居全国前列,在新疆,新疆天河对当地民爆市场的控制力有助于公司矿山爆破服务业务的开展;公司于2012年在内蒙成立了内蒙科大爆破公司,内蒙市场未来增长可期。二,与知名矿企中国黄金集团以及马钢罗河矿业合作,为其矿山开采提供民爆器材及爆破服务。 盈利提升或是2013年炸药业务主要增长点。2013年上半年工业级颗粒硝酸铵均价同比下滑27.4%。公司炸药盈利能力明显提升。我们认为2013年硝酸铵价格上涨的概率较低,公司炸药的高盈利有望延续。此外,公司爆破服务业务的开展有望拉升炸药混装车的开工率,公司未来炸药销量仍有提升空间。 股权激励方案利好公司发展。公司股权激励行权条件要求公司2013-2015年的EPS不低于0.76、0.87、1.00元,约合年净利润增速为15%。行权条件中尤其显示出公司对爆破服务发展的重视。要求2013-2015年爆破服务累计实现利润2500万、8500万、18500万,即2013年-2015年爆破服务业务实现EPS为0.06,0.16,0.25元。 给予“推荐”评级。我们预计公司2013、2014、2015年EPS为0.77,0.89,1.07元,我们看好公司未来爆破服务业务带来的利润增长和估值提升,给予公司2013年EPS19倍PE估值,目标价为14.63元,给予“增持”评级。 风险因素:宏观经济下行,硝酸铵价格大幅上涨。
江南高纤 基础化工业 2013-07-01 5.40 4.31 73.79% 6.19 14.63%
7.28 34.81%
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本报告导读: 公司募投ES纤维项目投产在即,构成13年增长动力。我们认为ES纤维通过复制涤纶毛条模式,有望高盈利,而下游客户的开拓也有望超出市场预期,获得高增长。 投资要点: ES纤维即将投产,未来有望高增长高盈利,增持评级: 13年增长动力主要来自ES纤维募投产能的投放,公司未来三年将是一个ES纤维放量带来快速增长且盈利逐步提升的过程。公司定位差别化细分化纤品种,能逃避大化纤的周期清算,具有一定的成长属性,给予13年20倍PE,目标价7.00元。有别于大众的认识:高盈利,值得期待-复制涤纶毛条模式 涤纶毛条的早期扩张极为成功,即“先圈地后种菜”,通过低价抢占市场份额,获得绝对的龙头地位后,再逐步提高盈利能力。 我们认为ES纤维正在复制这种模式,造成当前毛利率水平一直偏低(15%左右),公司通过突出的性价比,持续蚕食对手市场,随着新线投产,未来市占率有望达到和涤纶毛条同样的水平,届时也将是ES纤维盈利能力大幅提升之时。有别于大众的认识:高增长,值得期待-下游客户开拓有望超预期 宝洁在纸尿裤领域占有半壁江山(45%)而并没有大面积铺开使用ES纤维热风无纺布,我们认为主要基于成本和定位原因。 但我们认为宝洁用ES纤维热风布替换丙纶纺粘布为必然趋势。 1)纺粘布手感差,渗透率低,易刮伤婴儿皮肤;2)金佰利和花王均采用ES纤维用于提高产品品质,宝洁没理由坐视档次被不断拉开;3)80后父母消费能力和理念远超前人,对宝洁最为在意的售价提高,并不敏感,相反对品质更加注重。 催化剂:公告募投顺利投产、获得宝洁、花王等认证通过。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名