经营符合预期 2019Q1,公司实现营业收入10.97亿元,同比增长17.04%;归母净利润1.94亿元,同比增长20.81%;扣非后归母净利润1.85亿元,同比增长23.16%,业绩符合预期。19Q1资产减值损失2260万元,同比大幅增加,主要因部分素金类存货计提存货跌价准备所致;其他收益3763万元,同比增加63.55%,主要因钻石采购形成的增值税返还同比增加所致 毛利率大幅提升,净利率持续优化 盈利能力方面,2019Q1公司毛利率为37.35%,同比大幅提升2.43pct。期间费用方面:总费用率为14.80%,同比增加1.12pct。其中,销售费用率12.43%,同比下降0.57pct,管理费用率2.53%,同比上升0.69pct,主要因股权激励费用影响;财务费用率-0.17%,同比上升1.00pct,主要因借款及会对损益增加。受益于毛利率的大幅拉升,公司净利率上升0.55pct至17.67%。 加盟镶嵌同店良好,维持高展店预期 截至2019年3月31日,公司门店总数为3457家,其中自营店296家,加盟店3161家,2019Q1净开店82家。公司从2018年开始展店提速明显,2018年净开店651家,其中加盟店/自营店分别净开625家/26家。2018年,加盟店平均单店收入118.07万元,同比增长11.16%,自营渠道单店收入396.84万元,同比增长11.64%。我们预计2019年仍将保持较高展店速度。 风险提示 同店增速不及预期;股票解禁压力。 成长机制卓越,龙头优势持续加强,维持“买入”评级 受益于市场份额稳步提高、产品结构持续优化、品牌建设加强以及精细化运营能力提升以及优秀的激励机制,公司经营业绩持续超预期。当前竞争格局对公司更为有利,我们认为19年公司仍将维持高速展店趋势,加速抢占市场份额,龙头优势持续加强。预计2019/2020/2021年净利润分别为10.10/11.81/13.38亿元,我们认为,基于公司的高增长龙头地位,相对估值给予18-20xP/E合理,合理估值区间为37.33-41.47元,维持“买入”评级。

营收稳健,2019Q1略超预期2018年,公司实现营业收入705.17亿元,同比增长20.35%;归母净利润14.80亿元,同比下降18.52%;扣非后归母净利润8.97亿元,同比下滑49.56%,基本符合预期。其中,2018Q4收入178.24亿,同比增长16.63%,略低于预期,一方面是受17Q4高增长基数影响,另一方面18Q4宏观因素对同店也造成较大拖累。公司拟每10股派发现金股利1.1元(含税)。2019Q1公司营业收入222.6亿元,同比增长18.48%,归母净利润11.24亿元,同比增长50.28%,符合预期。我们测算剔除云创影响,营收同比增速应超过20%。我们测算19Q1云超净利润增速应为15-20%。 毛利率提升,2019Q1费用率优化明显2018年公司毛利率为22.15%,同比提升1.31pct。分产品来看,生鲜及加工毛利率14.86%,同比增加1.32pct。2019Q1公司总费用率16.62%,同比下降1.67pct,公司净利率5.07%,同比增长1.59pct。我们预计2019Q4总费用率有望回归至2017年水平 维持高速展店,同店增长稳健,19年向上空间较大2018年,公司共计拥有超级业态门店708家,净增129家。业态绩效方面,2018年公司超市440家两年期可比店同店收入增幅为1.60%,平均坪效水平为1058元/月。受益于减税降费政策,2019年同店增速向上空间较大。 风险提示 云超业务同店增速表现不佳;费用率优化不及预期。 深化变革,蓄势腾飞,超市龙头正当时,维持“买入”评级 公司基于全国布局的超市龙头地位持续加强,积极展店提升市场份额,区域规模化优势显现,叠加优秀的供应链体系以及科技赋能管理的实现。我们认为中国超市进入集中度提升的关键时期,公司通过内生+外延加速展店;另一方面降本增效,规模效应下盈利能力与周转率长期存在较大改善空间。预计2019/2020/2021年净利润分别为22.74/30.45/38.18亿元,维持“买入”评级。

业绩符合预期,血制品增速略低于30%2018年营收24.51亿(+67.84%),归母净利润4.69亿(+31.57%),扣非净利润4.44亿(+31.56%),业绩符合预期。分板块看,血制品业务营收9.04亿(+21.72%),归母净利润3.27亿(+28.29%),其中白蛋白营收3.00亿,占血制品板块的34.2%,静丙2.38亿,占比27.1%,纤原2.94亿,占比33.6%;天安、新百、复大净利润分别为6036万(+23.45%)/6541万(+20.98%)/3097万。19Q1营收6.51亿(+31.82%),归母净利润8920万(+22.99%),扣非净利润8190万(+27.35%);血制品业务营收2.05亿(+29.86%),净利润5819万(+24.10%)。 2019年依托库存消化血制品预期25%成长公司4月更新与丹霞的血浆调拨协议,假设调浆获批要到今年下半年,由于血制品生产周期较长,今年的投浆量将依赖博雅本部的内生增长,19年的业绩将主要由存量血浆投浆以及存货消化驱动。当前丹霞采浆能力我们预计有所压制,若达到20吨/站效率可望达到500吨采浆,江西母公司12家存量血浆站3年预计可达480吨,且仍存在新批浆站预期,因此千吨潜力仍然具备。 风险提示:血浆调拨不及预期、丹霞复产及注入不及预期、应收账款及票据大幅增长。 投资建议:中期调拨获批概率高,继续推荐“买入”公司当前估值显著低于行业龙头,已经充分反映丹霞血浆调拨获批进度不及预期,但不改三年潜在采浆千吨预期。2021年后可能有层析法静丙的上市、千吨产能的投产等支撑公司长期的成长。由于我们此前的盈利预测假设了2019年调拨兑现利润,而公司近期更改调拨方案后预计调拨兑现利润时间有所推迟,因此我们下调了2019年盈利预测。我们预计公司2019~2021年净利润为5.70/6.82/10.21亿,考虑2021年丹霞注入潜在稀释股本20%(假设注入时为160亿市值,注入金额40亿),EPS为1.32/1.57/1.88元,对应当前PE为22.4/18.7/15.6X。以2020年调拨200吨血浆预期计算,一年期合理市值在175~209亿左右,潜在涨幅为36~63%(对应股价40~48元),继续维持“买入”评级。

一季度业绩小幅下滑 2019年一季度,公司实现生产钢材101.68万吨,同比下降3.01%;同时公司完成铁精粉生产19.29万吨。一季度实现营业收入39.36亿元,同比增长1.90%;归属于母公司所有者的净利润4.70亿元,同比下降15.63%。 毛利水平行业领先,铁精粉业务增厚公司利润 一季度在钢价下跌以及原料价格上涨的双重冲击下,行业利润普遍下滑。公司采用精细化管理,成本控制能力突出,盈利相对稳健,毛利水平远好于行业平均。公司钢铁业一季度平均销售价格为3642.04元/吨,环比下降8.35%;平均吨钢毛利为897.28元/吨,环比下降28.42%。铁精粉业务方面,一季度平均销售价格为665.67元/吨,环比增长8.41%;平均毛利为424.37元/吨,环比增长13.32%。 汽车板簧和弹簧扁钢市场领先,公司盈利韧性强 汽车板簧和弹簧扁钢是方大特钢的战略产品,市场占有率高。公司汽车板簧销售价格波动小于传统的普碳钢产品,盈利韧性强。同时,公司控股或参股了大量的板簧、弹簧生产企业,实现了产业链延伸,也在一定程度上降低了销售费用。 风险提示:钢材消费大幅下行。 投资建议:维持“增持”评级考虑到公司资产效率高,盈利能力强,在未来行业整体盈利情况或有所下滑的背景下,预计公司2019-2021年收入153/156/159亿元,同比增速-11.7/2.2/2.0%,归母净利润19.52/23.16/26.48亿元,同比增速-33.3/18.6/14.3%;摊薄EPS为1.35/1.60/1.83元,当前股价对应PE为10.5/8.9/7.8x。公司分红比例高,估值存在修复空间,维持“增持”评级。

量价齐升,2018年公司业绩平稳向上 2018年,公司实现产材4675万吨,同比增长3.0%。全年实现营业总收入3052.05亿元,同比增长5.43%;实现成本削减38.6亿元,超预期完成年度目标;实现归属于母公司所有者的净利润215.65亿元,同比增长12.49%,业绩创历史新高。 降本增效,四大基地协同作用不断发挥 公司实施营销、采购和研发的统一管理,以充分发挥四大制造基地的协同效应。2018年宝武整合纵深推进,武钢有限经营绩效大幅提升。东山基地加快前工序制造能力提升,2019年3月湛江三高炉系统全面开工,项目建成后,湛江钢铁将形成年产铁水1225万吨吨的产能规模,进一步提升公司盈利能力。 汽车销量降速趋缓,长强板弱格局或逐步改善 公司产品以高端板材为主,其中汽车板在销量结构中占到29%。3月,汽车行业数据边际改善,据中汽协数据,3月汽车销量252万辆,同比下降5.18%,降速较2月收窄8.59个百分点。政策刺激下,下半年汽车销量有望触底回升,带动汽车板需求,进而促使板材价格改善,公司四月普冷汽车板出厂价已大幅上调300元/吨。 注重股东回报,分红比例达51.63% 公司一贯重视回报股东,现金股利政策明确提出每年分派的现金股利不低于当年度经审计的合并报表归属于母公司股东净利润的50%。2018年,公司拟派发现金股利0.50元/股(含税),股息率达6.6%。 风险提示:钢材消费大幅下行。 投资建议:维持“增持”评级 考虑到公司行业龙头地位,四大基地协同效应不断发挥,产品定位高端,盈利能力强,在未来行业整体盈利情况或有所下滑的背景下,预计公司2019-2021年收入2917/2932/2980亿元,同比增速-4.4/0.5/1.6%,归母净利润139.6/156.6/174.3亿元,同比增速-35.3/12.2/11.4%;摊薄EPS为0.63/0.70/0.78元,当前股价对应PE为11.5/10.3/9.2x。公司分红稳定,估值存在修复空间,维持“增持”评级。

盈利相对稳健 区别于普碳钢行业走势,公司一季度盈利保持较高水平。但受到钢材价格下降和原材料价格上涨等因素影响,一季度公司利润环比下降较为明显。2019Q1公司实现营业收入30.30亿元,同比增长0.71%;营业成本27.53亿元,同比增长4.00%;归属于上市公司股东的净利润0.86亿元,同比降低5.03%;实现基本每股收益0.19元,同比下降5.45%。 特钢价格稳定性强,特钢企业具备穿越周期的特征。 特钢是有特殊用途或是具有特殊材质的钢材,产品附加值较高,相对于一般普碳钢价格更具刚性。特钢价格长期高于螺纹钢,且价格的稳定性强,特别是在螺纹钢价格较低阶段,特钢的溢价表现更为明显。2019年一季度,武汉地区20mm40Cr合结钢均价为4342.83元/吨,环比下降2.81%;同期武汉20mmHRB400螺纹钢均价为3840.17元/吨,环比下降9.51%。公司产品价格相对稳定,长期来看,公司盈利能力也很稳定,2019年一季度公司ROE和ROA分别为1.93%和1.15%。 集团特钢资产拟整体上市,公司将成为特钢板块龙头标的。 公司拟以发行股份的方式购买江阴兴澄特种钢铁有限公司86.50%股权,经过本次交易,中信集团特钢制造板块将实现整体上市,成为囊括3000多个钢种,5000多个规格,门类齐全且具备年产1300万吨特钢生产能力的特大型特钢上市企业。4月19日,公司召开2018年年度股东大会审议已通过了本次重组正式方案,尚需取得中国证监会的核准。 风险提示:资产重组被暂定、终止或取消;行业需求大幅下滑。 投资建议:维持“买入”评级区别于普碳钢行业,高品质特种钢铁材料属于国家支持的战略性新兴产业。产品特征决定了特钢企业具备盈利稳定性强的特征,能够穿越周期。预计公司2019-2021年收入126/127/129亿元,同比增速0.4/0.8/1.0%,归母净利润51.68/57.74/63.91亿元,同比增速1.3/11.7/10.7%;摊薄EPS为1.15/1.28/1.42元,当前股价对应PE为11.9/10.6/9.6x。公司资产注入值得期待,维持“买入”评级。

业绩增长靓丽 2018年,公司实现营业收入48.70亿元,同比增长27.97%;归母净利润8.06亿元,同比增长36.15%;扣非后归母净利润7.52亿元,同比增长32.53%,业绩基本符合预期。公司拟每10股派发现金股利6.5元(含税),以资本公积每10股转增5股。分产品构成来看,2018年公司镶嵌品类销售收入30.83亿元,同比大幅增长33.17%,其中加盟渠道/自营渠道镶嵌产品收入同比分别增长38.83%/-3.75%,素金及其他品类收入为11.37亿元,同比增长15.15%,电商、供应链业务也取得良好增长。 产品结构调整带动毛利率持续优化 盈利能力方面,2018年公司毛利率为35.46%,同比提升3.08pct。分产品来看,镶嵌首饰毛利率为25.96%,同比上升1.13pct,素金首饰毛利率19.92%,同比提升2.76pct。期间费用方面,2018年公司总费用率为13.78%,同比增加0.25pct。公司净利率上升0.99pct至16.55%。 加盟镶嵌同店良好,维持高展店预期 截止2018年末,公司拥有门店3375家,其中自营店302家,加盟店3073家,2018年净开店651家,其中加盟店/自营店分别净开625家/26家。2018年,加盟店平均单店收入118.07万元,同比增长11.16%,自营渠道单店收入396.84万元,同比增长11.64%。从销售数量分析,2018年公司产品销量247.59万件,同比增13.86%。我们预计2019年公司仍将维持较高展店速度,社零增速回暖、消费政策刺激也将对同店增长形成支撑。 风险提示 同店增速不及预期;股票解禁压力。 成长机制卓越,龙头优势持续加强,维持“买入”评级 受益于市场份额稳步提高、产品结构持续优化、品牌建设加强以及精细化运营能力提升以及优秀的激励机制,公司经营业绩持续超预期。当前竞争格局对公司更为有利,我们认为19年公司仍将维持高速展店趋势,加速抢占市场份额,龙头优势持续加强。预计2019/2020/2021年净利润分别为10.10/11.81/13.38亿元,维持“买入”评级。

业绩增速符合预期 2018年,公司实现营业收入127.31亿元,同比增长12.36%;归母净利润4.30亿元,同比增长38.35%;扣非后归母净利润3.82亿元,同比增长26.94%,业绩符合预期。公司拟每10股派发现金红利5.60元(含税),每10 股转增3 股,对应最新收盘价(26.33元),股息率为2.13%。 毛利率持续优化 2018年,公司综合毛利率为21.77%,同比上升0.19pct。分产品来看,生鲜产品毛利率为15.79%,同比上升0.45pct,食品化洗类毛利率为18.29%,同比上升0.29pct。2018年公司总费用率为17.84%,同比上升0.21pct。2018年公司扣非后净利率为3.00%,同比提升超过0.3pct。 展店加速,同店增速高达2.72% 2018年,公司开业两年以上门店营业收入增速高达2.72%,其中大卖场、综合超市同店增速分别达到2.90/2.84%,公司门店总数达到732家,当年开85家,闭店28家净增加门店57家(大卖场17 家,综合超市19 家,便利店10家,专业店11家)。 后台建设如期进行,合伙人制度持续深化 公司持续强化物流及供应链建设,其中烟台物流工业园项目新建面积和莱芜生鲜加工中心新建面积尚在建设中,预计2019部分投入使用。18年4 月份开始在西部地区新增56 家门店进一步推广合伙人机制,目前公司合伙人试点门店总数为89家,有效提升经营效率。 风险提示 山东西部扩张不及预期,社零增速持续下行。 区域生鲜龙头,密集布局+积极扩张,维持“买入”评级 公司2019年维持积极展店计划,山东中西部扩张将提速;供应链物流、中央厨房的网络化布局为公司扩张提供有力支持。预计2019/2020/2021年公司净利润分别为4.63/5.35/5.88亿元,消费预期呈现复苏向上,受益于减税降费和通胀预期上升,基于公司区域密集布局优势,继续维持“买入”评级。

原有区域增长稳健,利群时代亏损2.35亿元 2018年,公司实现营业收入114.14亿元,同比增长8.15%;归母净利润2.02亿元,同比下降48.78%;扣非后归母净利润1.85亿元,同比下降48.57%,业绩低于预期,主要因利群时代开店进度超预期,新店密集开业对业绩拖累较大。其中,2018年Q4收入31.18亿元,同比增长11.67%,净亏损-9505.51万元。利群时代门店从2018下半年开始开业,全年销售收入6.07亿,净亏损2.35亿元,对公司业绩拖累明显。剔除利群时代业务,公司原有区域门店实现归属于母公司净利润4.35 亿元,同比上升10.37%。公司拟每10股派息2元 公司还公告2019 年预计实现营业收入125 亿元,利润总额4.6 亿元,净利润2.6 亿元。 毛利率优化,新店开办费用率激增 2018年,公司毛利率为22.45%,同比提升2.49pct;销售费用率12.06%,同比提升2.63pct;管理费用率5.51%,同比增加1.61pct,财务费用率为0.64%,同比下降0.05pct。由于新店开办受费用率激增,全年净利率为1.77%,同比下降近2pct。 利群时代开店44家,后台建设加速 截至2018 年底,公司门店总数达到93家,其中利群时代门店重新开业44 家,公司门店数量实现翻倍增长;传统区域大型门店新开2家,便利店/生鲜门店分别新开6家/6家。公司分别在青岛胶州和江苏淮安签订了大型物流基地建设投资协议,规划建设两处大型现代化物流中心, 风险提示 利群时代门店成熟期拉长;经销模式为主造成的库存管理风险。 收入进入高增长轨道,维持“增持”评级 通过收购乐天华东,公司收入进入高增长轨道,由于大多数门店处于培育期,利润端增长将滞后于收入端释放。受益于规模优势、精细化管理,后台供应链建设,公司毛利率有望持续优化。短期由于利群时代开店加速拖累业绩,我们预计2019/2020/2021年净利润分别为2.58/4.2/4.81亿元,维持“增持”评级。

收入稳健增长,业绩略超预期 2018年,公司实现营业收入21.35亿元,同比增长18.12%;归母净利润1.20亿元,同比增长28.23%;扣非后归母净利润1.03亿元,同比增长19.03%,其中,门店销售收入18.86亿元,同比增长14.97%,批发、电商业务取得较高增速。分产品构成来看,重点品类奶粉收入增长达29.77%,主要受益于产品结构升级。公司拟每10股派发现金股利3.60元。 受益产品结构和供应链优化,毛利率进一步提升 2018年,得益于商品结构和供应链的优化,18年公司毛利率为28.77%,同比提升0.37pct。18年公司总费用率为21.37%,同比上升0.56pct。其中,销售费用率18.22%,同比上升1.23pct;管理费用率2.96%,同比下降0.55pct;财务费用率为0.19%,同比下降0.12pct。由于毛利率优化,公司净利率得到提升,2018年公司净利率为6.12%,同比上升0.34pct。 同店增长稳健,2019年计划新开50-60家 2018年,公司可比店同店增速高达5.2%。截至2018年末,公司共有直营门店223家,经营面积13.50万平方米,上半年新开门店45家,关闭11家,门店净增加34家。公司2019年计划新开50-60家直营门店。 电商+自有品牌发展良好,牵手腾讯探索智慧零售 2018年公司电子商务平台销售额4,534.79 万元,同比增长138.98%。自有品牌占比提升,全年销售1.78亿元,占比达8.89%,同比增长28.99%。公司与腾讯建立长期战略合作伙伴关系,共同探索智慧零售。2018年12月投资重庆泰诚实业,首次采用外延手段实现异地扩张,扩展西南市场。 风险提示 公司同店增速下滑风险;全国新增人口数量下滑。 区域型母婴连锁龙头,维持“增持”评级 公司是华东地区母婴连锁龙头,具备良好的品牌影响力。2018年以来,公司内生展店加速+全渠道建设,牵手腾讯探索智慧零售,外延投资重庆泰诚实现跨区域扩张。预计2019年/2020年/2021年净利润分别为1.47/1.89/2.40亿元,维持“增持”评级。

营收利润持续增长 2018年公司实现营业收入14.21亿元,同比增长12.92%;归母净利润7.35亿元,同比增长12.89%;扣非后归母净利润7.19亿元,同比增长13.95%。EPS为1.65元。公司经营情况和财务状况良好。收入增长主要因公司经营的卖场面积增加、租金水平上涨、新增写字楼销售所致。其中,公司2018年度市场租赁收入为12.79亿元,同比增长4.88%,占总收入的90%;写字楼销售收入8920.29万元,占比6.28%,委托经营管理收入2965.41万元,占比2.09%。公司拟每10股转增7.0股、派发现金红利5.0元。 毛利提升费用下降促盈利能力上升 18年公司毛利率为70.08%,同比上升1.14%,一方面受益于精细化管理,租赁业务毛利率同比提升近1pct至70.86%,另一方面高毛利率的委管业务占比提升。期间费用率方面,18年销售费用率为0.13%,同比下降0.03pct;管理费用率为3.79%,同比上升0.34pct;财务费用率为-0.38%,同比优化0.31pct,总费用率为3.53%,同比小幅优化。净利率51.73%,维持高位。 自营+委管齐头并进 公司坚持自营与委管的双轮驱动战略。截至2018年末,自营卖场经营面积超过90万平方米,商户数量2,700余户;加盟及委托管理卖场经营规模为64.90万平方米,其中开业运营卖场经营规模40.80万平方米。 2018年在四川省泸州市和自贡市签约了2个加盟委托管理项目,经营面积规模12.1 万平方米。自营方面,新都二期于2018年3月正式建成并投入运营,建筑面积约为3.6万平方米,入驻153家商户。 风险提示 租金增幅增速放缓;新项目运营进度不及预期。 自营+委管齐头并进,维持“增持”评级 公司作为区域性家居流通市场龙头,自营+委管业务齐头并进,经营状况稳健。股票激励机制推出,实控人增持彰显信心。预计公司2019/2020/2021年净利润分别为8.04/7.40/7.64亿元,维持“增持”评级。

收入增速复合预期,核心利润修复 公司发布2018年年度报告,2018年营业收入为2449.57亿元,同比增长30.35%;归母净利润133.28亿元,扣非后归母净利润-3.59亿元;调整后扣非后净利润达到3.12亿元(含投资理财收益)。实现EBIT 45.78亿元,同比去年增加43亿元。2018年全渠道商品销售规模为3367.57亿元,同比增长38.39%。我们测算公司核心利润,将净利润剔除上述投资收益(不剔除理财收益)、以及金融、重庆猫宁电商、天天快递等影响,2018年核心业务利润29.06亿元,同比修复明显。 毛利率优化,期待营业费用率改善 2018年,公司综合毛利率为15.00%,同比提升0.90pct,主要因:1)商品价格管控提高日销毛利,推进商品结构调整,供应链优化;2)开放平台、物流、金融业务方面的增值服务收入增加。期间费用率为14.19%,同比提升0.46cpt,营运费用率增幅得到较好控制。财务费用率同比+0.34pct达到0.50%,主要供应链融资、消费金融业务发展加快等因素影响。 分部估值:合理估值区间14.48-19.46元 暂不考虑账面现金价值,我们拟按照线下、线上平台、物流、金融、自有物业进行分部估值。其中,线下业务估值为620-827亿元,线上业务按照P/GMV = 0.1-0.15x测算,估值区间为208.3 -312.45亿元;物流业务估值区间228亿-380亿元;金融业务估值为230.44亿元;自有门店物业价值为62.73亿元。综上所述我们认为公司合理估值区间为1349-1812亿元,对应股价14.48-19.46元,当前股价具有安全边际,维持“买入”评级。 风险提示 多业态高速扩张大幅拖累业绩;费用率修复不及预期。 高速增长,全渠道多业态建设提速,维持“买入”评级 公司当前多业态、线上下齐发力,零售云、苏宁小店等新兴业态展店迅速,有望持续形成规模效应;传统家电连锁业务维持稳健。预计2019/2020/2021年公司净利润分别为173.27/30.85/48.11亿元。我们认为公司合理估值区间14.48-19.46元,维持“买入”评级。

事件:公司发布2018年年报,全年共实现营业收入184.40亿元(同比13.13%),实现归母净利润8.47亿元(同比-40.75%)。公司2018年度以总股本40.29亿股为基数,每10股派发现金红利1.00元(含税),共计分红4.03亿元。公司同时公告非公开发行绿色公司债券30亿元,用于“盛虹炼化一体化项目”建设。 四季度行业普遍低迷,公司仍保持较好盈利公司2018年单季度净利润为3.35/3.54/-0.39/1.96亿元,其中3季度因为反向收购资产计提商誉减值5.99亿元,4季度则在行业普遍亏损的情况下,公司仍保持较好盈利,超出行业平均水平。如不考虑3季度商誉减值等因素,子公司国望高科全年实现归母净利润14.56亿元,超额完成去年上市重组时的业绩承诺(2018-2020年累计实现扣非净利润分别为12.44/26.11/40.58亿元)。 下游需求明显下滑,公司差异化产品更显优势化纤的下游纺织行业从去年下半年开始明显景气下行,布和纱的产量都同比持续下滑,今年前2月更是累计分别下滑-5.2%和-1.2%。根据中纤网数据,2019年前2月涤纶长丝产量累计达到490.4万吨,同比3.05%,增速大幅下滑。在长丝行业景气下行阶段,DTY丝的盈利能力相比更为突出,单价价差和毛利都明显高于POY 丝。公司有160万吨的涤纶长丝产能,其中2019年DTY 丝产能预计达到100万吨,在行业景气度较低时仍能保持较好的盈利能力。 进军上游炼化项目,长期布局产业链一体化公司于3月份收购集团的“盛虹1600万吨/年炼化一体化项目”,正式向“原油炼化-PX/MEG-PTA-聚酯-化纤”新型高端纺织产业链转型。根据公司披露的项目可行性研究报告,该项目包括1600万吨/年炼油、280万吨/年的对二甲苯(PX)、110万吨/年乙烯以及配套工程。根据公司可研报告(按照原油50美元/桶的价格体系测算),项目建成后预计将实现销售收入722亿元,净利润76亿元。 投资建议:看好公司在精细化工领域的发展,维持 “买入”评级。 我们预计公司19-21年归母净利润17.27/19.59/21.84亿元,对应EPS 为0.43/0.49/0.54元,对应当前股价PE 为14.2/12.5/11.2X。 风险提示:下游需求低迷,涤纶长丝价差收缩;原材料价格大幅上涨。

事件:公司发布2018年年报,去年共实现营业收入190.76亿元(同比26.32%),实现归母净利润41.11亿元(同比66.20%)。公司同时公布2018年度利润分配方案,拟以现有股本32.53亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.50元(含税),共计派发股利8.13亿元,与去年分红方案相同。 四季度业绩环比略有下滑,全年盈利创历史新高 受下游需求淡季影响,2018Q4公司染料的均价和销量都环比略有下滑,但是明显好于2017年同期水平。2018年4个季度分别实现净利润7.76、10.82、13.21、9.33亿元,其中4季度扣非后净利润为6.28亿元,主要是公司非经常性损益4.07亿元中有大部分的政府补助款(全年共2.13亿元)以及投资收益(全年1.72亿元)是在4季度确认。全年共实现41.11亿元净利润,创下历史盈利新高,另外公司毛利率和净利润分别达到45.43%和22.08%,也创下上市以来的历史新高。 中间体业务稳步成长,已经与传统染料业务并驾齐驱 公司2018年全球染料销量24.19万吨,中间体销量10.73万吨,销售收入分别为111.0亿元和36.4亿元,毛利润分别为53.10亿元和22.97亿元,中间体的毛利率达到63.01%,明显超过染料业务的47.83%。公司中间体产品主要是间苯二胺和间苯二酚,长期保持较好的盈利水平,随着规模的扩大,毛利润从2008年的1.71亿元增长到2018年22.97亿元,年复合增长达到30%。 生产安全及环保排放政策将进一步清理行业落后产能 受响水化工园区发生的重大事故影响,各级政府对当地化工企业的生产安全管理再次重视起来,同时考虑到第二轮的中央生态环境保护督察及“回头看”行动,我们预计未来染料及中间体行业中的落后产能将进一步清理退出市场。公司长期对安全生产、循环清洁生产极为重视,例如在分散染料项目上,通过清洁生产集成技术应用改造项目,降低废水固废排放量,解决扩产瓶颈,提高环境承载量。在中间体生产过程中,充分利用间苯二胺、还原物与间苯二酚在一体化生产过程中硫酸阶梯使用,从而达到在减少酸用量的同时实现循环经济。 投资建议:看好公司在精细化工领域的发展,维持“买入”评级。 我们预计2019-2021年归母净利润50.9/53.3/56.7亿元,同比增速23.9/4.7/6.4%,摊薄EPS=1.57/1.64/1.74元,当前股价对应PE=12.1/11.5/10.8。 风险提示:行业复产进度高于预期;染料及中间体价格大幅波动。

创历史最佳经营业绩 2018年,公司生产钢材959.29万吨,同比增长4.06%;实现营业收入362.48亿元,同比增长14.40%;利润总额86.97亿元,同比增长13.83%;归属于上市公司股东的净利润65.07亿元,同比增长20.04%,基本每股收益3.98元,同比增长19.88%。 一季度盈利预计同比下降12%-44% 公司已发布2019年一季度业绩预告,预计实现归母净利润8.01-12.63亿元,同比下降12.01%至44.20%。主要原因一是钢材销售价格总体低于去年同期;二是进口矿价格因巴西淡水河谷溃坝事件而大幅上涨;三是全资子公司福建泉州闽光钢铁有限责任公司在3月份进行了15天的计划性检修。 稳步推进沿海战略 2018年,公司完成了对于三安的收购,粗钢产能由620万吨增长至900多万吨,公司业绩大幅增厚。2019年1月,公司与山钢新疆公司签署了《资产交易合同》,确定了山钢新疆公司所属钢铁产能指标(铁:104万吨、钢:100万吨)。同时,公司积极推进与福建亿鑫钢铁有限公司合作,以优化产业布局。此外,公司也在持续推动罗源闽光重组相关工作,届时将实现公司的整体上市,产能突破千万大关。 稳健且有吸引力的分红政策,公司股息率高达12%。 公司近年来现金分红比例持续提高,2018年公司拟每10股派发现金股利20元(含税),同时拟以资本公积金转增股本,每10股转增5股。按照3月31日市值,公司股息率高达12.13%。 风险提示:钢材消费大幅下行。 投资建议:维持“增持”评级 考虑到公司属于区域龙头,当地市场占有率高,在未来行业整体盈利情况或有所下滑的背景下,预计公司2019-2021年收入347/349/356亿元,同比增速-4.2/0.7/1.8%,归母净利润46.84/49.67/56.44亿元,同比增速-28.0/6.1/13.6%。受公司转增股份摊薄影响,摊薄EPS为1.91/2.03/2.30元。公司分红稳健且有吸引力,估值存在修复空间,维持“增持”评级。