收入增长44.41%,净利润增长17.85%,10转3派3元. 公司年报公告2012年全年实现营业总收入19.25亿元,同比增长44.41%;实现归属母公司股东净利润1.71亿元,同比增长17.85%;扣非后净利润为1.67亿元,同比增长18.27%。基本EPS为0.78元,摊薄后EPS为0.71元。2012年度利润分配预案为每10股派发现金3元同时转增3股,公司先期已经预告13年一季度业绩同比增长10%-30%。 有线ODN业务增速放缓或是趋势. 自2012下半年年以来,运营商对ODN网络部署的短期充足,已导致其对ODN设备的采购动力有所下滑,虽然运营商仍将在2013年对光网连接器等配套设备进行适量集采,但对公司来说有线业务营收的增速放缓已经是大势所趋。全年来看ODN收入只增长15%,从单季度来看第四季度净利润同比下滑28%,我们认为随着①运营商在ODN网络上的投资节奏稍缓;②公司ODN网络体量的增加,未来ODN有线业务很难再高速增长,也不再是公司业绩增长的主动力。 看好13年无线及工程业务. 在有线业务增速放缓之际,可喜的是公司无线及工程业务逆势收入增长38.66%和515.87%(基数较低)略超市场预期(之前预计在30%和300%左右),我们认为公司通过资本手段控股了一系列工程公司,并大力拓展无线产品线和产业链,这些布局在即将到来的4G投资高峰期将会有所体现,预计无线及工程业务近三年的复合增长速度在30%,或将是公司业绩增长主动力。 三费增速较快或拖累公司业绩. 公司增发成功,大力扩张版图,武汉基地建设及工程业务人员扩张较快,导致12年管理费用大幅增长93.14%(职工薪酬增长1倍,研发费用增长54%,差旅招待费用都增长100%),销售费用增长18.16%,同时财务费用由负转正。 我们预计13年公司三项费用率仍将有一定上升,或对业绩有一定影响。 公司行业龙头地位仍较显著,维持“谨慎推荐”评级. 我们预计公司13-15年对应EPS为0.93/1.13/1.38元,鉴于公司2013年无线及工程业务可能会超预期发展,同时考虑到公司限制性股票激励方案对公司业绩的考核要求,公司净利润仍有近33%的增长,维持公司“谨慎推荐”评级。

12年四季度业绩表现超预期 2012年公司收入253亿元,同比增长7.4%,归属母公司股东的净利润16亿元,同比下滑5%,每股收益1.23元,好于我们预期5%。其中四季度公司收入85亿元,同比增长21%,四季度净利润率8.2%,高于我们之前约7-7.5%的预期。 四季度公司在新产品竞争力提升的情况下很好的实现了收入和利润率的超预期。利润分配预案每10股派3.7元(含税)。 国内电视品牌产品竞争力提升、公司更是在大屏幕产品上具备优势 我们认为在OLED电视、裸眼3D电视还没有办法形成批量销售的情况下,电视的硬件更新在2013年明显放缓,而基于软件的更新是主要的创新点。我们认为由于使用的操作系统均为Android,购买芯片来源也基本一致,应用开发的速度成为产品差异的主要体现。在这样的产品开发环境下,国内电视品牌产品竞争力明显对比提升。公司更是在大屏幕产品上具备先发优势,在强调智能产品简化应用的开发理念上符合消费者的主流需要。 多项因素使得一季度电视行业销售超预期、趋势还将延续 我们前面提到的国内品牌产品竞争力提升、结合市场大屏幕消费趋势加快、节能补贴政策的因素,综合使得2013年一季度电视行业销售表现超预期,这个趋势我们判断还将进一步贯穿2013年至2014年。公司作为国内一线品牌,将明显出现在中高端产品、大屏幕产品的市场份额提升表现,有利于抵御面板价格上升,获取盈利能力的稳步提升。 风险提示 二季度新产品销售成效低于预期。 维持“推荐”评级 我们认为国内电视品牌在智能电视的产品竞争力提升趋势非常明显,不仅仅是在国内,在出口市场也会得到逐步的体现,这样的趋势必将在公司这样的一线龙头公司中得到充分的印证。我们今年以来一直强烈看好一线电视龙头公司,公司2013年一季度很好的收入增速表现更是加强了我们的信心,继续维持对公司的“推荐”评级。预期公司13、14、15年每股收益1.45、1.70、2.00元。 公司合理价值15-17元。

2012年收入增长19.25%,净利润增长19.54%。 公司年报公告2012年全年实现营业总收入58.12亿元,同比增长19.25%;实现归属母公司股东净利润4.21亿元,同比增长19.54%,扣非后净利润增长15.15%为3.97亿元;摊薄后EPS为0.598元,公司年报不送配。 光纤光缆将享受行业平稳增长,光棒项目促毛利稳步提升。 报告期内公司光纤光缆收入25.95亿元,同比增长9.1%,增速略低于行业增速,主要是公司这一块收入在12年略显得季节性。同时这一块毛利率也较2011年底提升了2.18个百分点到27.49%,主要是公司自产光棒的量已扩充到200吨(约贡献3800万利润)。我们认为随着①国家“十二五”对接入网光纤化强制性的政策要求、②三大运营商特别是中国移动将大力推行的4G网络部署等因素促进,我们有理由相信2013年光纤光缆最终的需求增速将再次超过市场普遍预计的10%增速。公司作为棒、纤、缆一体化的重要行业将进一步受益,同时随着2013年光棒项目产能的释放,毛利率也将稳步提升。 射频电缆和海底线缆快速增长,有潜力继续高成长。 报告期内公司射频电缆收入增长73.09%达到7.06亿元,毛利率相应提高7.2个百分点达到12.32%。主要是四季度以来公司射频电缆产品的单价水平有了一个很好的回升,需求回暖迹象明显,公司在中国移动集采中获取市场份额提升所致,相应对整个公司的毛利率的提升也是较大的促进作用。我们预判2013年公司射频电缆仍将保持一个30%左右的高成长态势。公司海缆业务收入逆势增长203.61%达到2.21亿元,是单产品收入增幅最高的,这一块的增长主要是海外需求饱满,另外公司还有一个220千伏以上的高压交联电缆产品在2013年中期以后会有销售,中天科技220千伏以上的高压交联电缆在未来的两三年都会有一个较大幅度的增长,预计这一块全年约有100%的增长到4个亿左右,未来可能会到10亿元左右的收入规模。 光缆、海缆及射频电缆是利润贡献点,维持“谨慎推荐”评级。 考虑到公司业务多样性,未来业绩主要还是看光缆、海缆及射频电缆业务。我们预计未来三年公司收入复合增长速度在20%左右,2013-2015三年收入分别为69.59/84.80/102.22亿元,实现EPS分别为0.76/0.91/1.11元,对应当前股价PE为12.25x,维持公司“谨慎推”评级。

2012年收入增长50.61%,净利润增长12.28%,每10股派3元 公司年报公告2012年全年实现营业总收入28.03亿元,同比增长50.61%;实现归属母公司股东净利润1.79亿元(略微超出年度业绩预告中的1.74亿),同比增长12.28%,扣非后净利润增长8%为1.73亿元;摊薄后EPS为0.668元。 2012年年度权益分派方案为:以总股本2.68亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3元(含税),公司将于4月24日公布一季报。 “量升”----产能提升已初见成效,带动收入快速上升 公司以销售见长于市场,2010年上市后积极利用募集资金迅速扩大自身的光纤及光缆生产产能,其销售能力在后方产能及产量充足的前提下获得了充分的印证。公司通信光缆销售量由2012年初的749.75万芯公里提升了79.28%至年底的1344.13万芯公里,生产量则提高了121.6%至1577.84万芯公里,我们预计光缆的收入规模将进一步提升,其在总收入的占比也会进一步提升。 “价稳”----光纤自给率的提高使得毛利率回升 公司光纤生产量由年初的391.28万提升了133.02%到911.75万芯公里,其中用于外销的只有54.05万芯公里。我们认为随着光纤和光缆产能及销售量的进一步释放,公司光纤自给率将逐步提高,并最终达到100%。随着①运营商的集采总量仍然有20%左右的增长;②光纤价格并没有如前几年呈现的那样快速下降。因此我们预计随着自给率的提高,公司主要产品通信光缆的毛利率将有很大改观。这一点在公司的年报中已有反映,2012年四季度公司的毛利率已回升到20.2%左右,较去年中报提升了近3个百分点,较三季报提升了1个百分点。 利润会在13年逐季释放,Q1超60%增长确定,维持“推荐”评级 随着销售规模的扩大,销售费用同比增长49.21%;而随着长飞高管团队的加盟,人员薪酬开支增加;同时光棒、光纤及光缆产业线安装、技改等耗费的研发费用增加了3100万,导致管理费用增长57.98%;另外公司现金流较紧张,借贷增加致财务费用同比增加174.44%。我们随着公司各项产能的逐步释放,相关费用率有降低的空间,同时随着毛利率的提升,公司的业绩将会逐季度释放出来。这种迹象已从公司的三季报、年报预告及年报中反映出来,我们重申预判公司2013年一季度增长超过60%,全年业绩增长40.9%,EPS为0.94元,维持“推荐”评级。

2012年收入增长4.07%,净利润下滑39.1%,每10股派0.5元 公司年报公告2012年全年实现营业总收入8.17亿元,同比增长4.07%;实现归属母公司股东净利润1.10亿元,同比下滑39.1%;摊薄后EPS为0.26元。 摊薄后EPS为0.71元。2012年年度权益分派方案为:以总股本4.23亿股为基数,向全体股东每10股派0.50元(含税)。 网络配线收入下滑因运营商季节性采购所致,13年有望稳定增长 公司网络配线业务全年收入3.99亿元,较上年同期4.66亿元下滑10.55%,毛利率下滑1.84pt至39.01%。我们认为影响公司这一块传统产品收入下滑的主要因素是2012年下半年运营商FTTx建设有所放缓,特别是四季度前两月基本没有放量,导致公司订单略有延后。2013年以来随着移动4G网络建设的推进,三大运营商宽带网络计划的进一步落实,市场对公司配线业务的需求重启概率极大,我们预计公司配线业务13年有望恢复20%以上的增长,毛利率继续稳定。 易思博贡献收入增长26.76%,毛利率提升4.75pt至30.45% 公司软件相关业务全年收入与配线业务相近达到3.95亿元,较上年同期增长26.76%,毛利率也由25.70%恢复到30.45%。易思博当前有近3500人,主要客户仍然是华为软件公司,同时公司也在积极的向移动互联网及电子商务加大投入,并取得了一定效果。我们认为公司软件业务在收入规模已达4亿的时间点上,转型不可避免,若单纯依靠华为软件外包不可持续。值得注意的是易思博人均年贡献产值已由10年的谷底5.82万回升到当前的10万左右。随着人员效能的释放,软件人员的优势有望得到充分发挥。从当前软件业务毛利率变化势头来看,公司在新业务上的拓展已初显成效。 结构转型已经开始,如何度过业绩阵痛期是关键 除了软件业务的转型之外,公司整体的收入结构也在转型,公司期待已久的“四轮驱动”配线、软件、LED及视频监控业务并没有如理想般的四项业务并驾齐驱进行。LED业务当前仍处于投入期,并有一定的自主知识产权专利,在发光效率及良率的技术改良上有一定进步,公司控股子公司新纳晶光电有限公司2012年增加的土地使用权及专利权摊销增加了管理费用,相应也拖累了公司2012年的业绩释放。公司的视频监控业务当前尚未有起色,如何物色到合适的管理团队至关重要。 管理费用率攀升较快 公司全年管理费用较年初增加3792.41万元,增长45.34%,增速最为明显,主要原因是子公司新纳晶土地使用权及专利权摊销增加;公司全年销售费用较年初增加583.59万元,增长15.39%,属平稳增长同比费用率有所趋缓;公司全年财务费用较年初增加1160.04万元,增长87.81%,主要原因是公司借款增长及发行短期融资券及相应利息支出增长。 公司仍有机会增长,“谨慎推荐” 从公司前期的股权激励方案来看,第一个行权期的条件显然没有达到,我们认为随着公司各项业务步入正轨,公司第二个行权期条件或能达到,即①净利润>净资产*14%即1.64亿元;且②2013年扣非后净利润为2010年的1.85倍即1.77亿元,但难度也异常之大。 我们预测新海宜2013~2015年总收入分别11.49/14.85/19.75亿元,摊薄后EPS分别为0.37/0.43/0.48元,对应当前股价2013年PE19x。我们判断公司仍将充分受益光网中国计划及软件外包大发展的机遇快速稳定增长,建议投资者积极关注,维持“谨慎推荐”评级。

事项: 鹏博士公告:1、公司全资子公司上海道丰投资有限公司(以下简称“上海道丰”)将其所持深圳九五投资有限公司(以下简称“九五投资”)12%的股权转让给万强先生,转让价格为人民币19439万元。2、公司以现金形式出资400万元,曹玮先生、程振淳先生也以现金形式分别出资400万元与200万元,于2013年3月25日签署《合资合同》,拟共同投资设立北京鹏博士网络信息服务有限公司(暂定名),合资公司注册资本为人民币1000万元。鹏博士持有40%股权,曹玮及程振淳持有合资公司40%与20%股权。合资公司主要经营“电力计费终端一体化信息整合平台”项目;总体经营目标为:投资、建设、整合、完善、运营电力计费终端一体化信息整合平台;致力于为电力系统终端用户及电力公司提供先进、适用的信息技术应用,以科技驱动工作与生活创新,推进电力数字化进程。 投资收益确认大幅增厚一季度及全年业绩 出售下辖九五投资12%的股权,锁定收益。2011年12月29日,公司全资子公司上海道丰投资有限公司出资15600万元受让了公司参股孙公司深圳市利明泰股权投资基金有限公司持有的深圳九五投资有限公司16.03%的股权。深圳九五投资有限公司持有金叶珠宝股份有限公司(股票简称:金叶珠宝,股票代码:000587)16686.1852万股限售股股份,占金叶珠宝总股本的29.95%,是金叶珠宝的第一大股东。经与万强先生友好协商,上海道丰将其所持九五投资12%的股权以19439万元的价格转让给万强先生。 此次出售预计增厚上市公司EPS近0.045元。股权转让完毕后,上海道丰仍持有九五投资4.03%的股份。经计算公司该12%股权的成本为11678.1万,本次交易将使上海道丰获得税前投资收益7760.90万元,由于上海道丰2011年产生利润4660.5万元,2012年净利润为-1011.6万元(未审计),预计此次交易将上缴税金(7760.9-1011.6)*25%=1687万,因此初步估计对母公司净利润贡献为6073.6万,增厚上市公司EPS近0.045元。 回笼资金,强化主业,预计年内还会有动作。公司2011年有近8000万的投资咨询收益,而2012年表现平平,主要是其下辖投资公司上海道丰并没有及时退出已投资公司。我们认为2013年公司在“积极聚焦主业,专营互联网接入及增值”的大背景下,很有可能为了①进一步锁定收益,强化主业;②提升上市公司业绩,增强股权激励受益团队信心;进一步出售与主营业务非相关的公司股权。 进军电力计费系统,为长远发展注入想象空间 成立子公司意在进入国家电网/南方电网的电力计费系统。公司与曹玮先生、程振淳先生于2013年3月25日签署《合资合同》,拟共同投资设立北京鹏博士网络信息服务有限公司(暂定名,以工商登记机关最终核定名称为准;以下简称“合资公司)。合资公司注册资本为人民币1000万元,本公司以现金形式出资400万元,持有合资公司40%的股权,曹玮先生以现金形式出资400万元,持有合资公司40%的股权,程振淳先生以现金形式出资200万元,持有合资公司20%的股权。合资公司主要经营“电力计费终端一体化信息整合平台”项目;总体经营目标为:投资、建设、整合、完善、运营电力计费终端一体化信息整合平台;致力于为电力系统终端用户及电力公司提供先进、适用的信息技术应用,以科技驱动工作与生活创新,推进电力数字化进程。我们认为子公司的首要目的就是要与电网公司合作,由于公司注册地在北京,因此可以料想最先合作的对象是国家电网。 光纤抄表优于传统的载波抄表,鹏博士的全光网优势明显。近年来,低压电力线载波抄表占据了主流地位,在大规模现场应用和抄通性,稳定性和实时性方面取得了一些成绩,但是存在不足:低压配电网环境复杂,干扰大,低压电力线载波难以保证其抄表的稳定性。同时由于在多台变供电的用电环境下,由于载波串扰,不宜实施载波抄表方案;特别是由于载波传输距离有限,需要通过中继方式保证抄表覆盖范围,对于农村、城乡结合部等低密度住宅不能做到全覆盖,实施难度很大。还有一种方式就是通过无线中继的方式来进行抄表,但是此举成本过高,不易大范围实施。最可靠又相对经济的方式是通过光纤方式,随着光纤技术的发展和广泛应用,自动抄表系统中有可能更多地使用光纤。光纤通讯具有频带宽、传输速率高、传输距离远和抗干扰能力强等特点,非常适合上层通讯网的要求。 此举有利于增加覆盖区域,提高既有覆盖用户渗透率,为用户数大发展注入想象空间。与电信联通不一样的地方在于公司宽带业务从一开始就是全光网,因此非常适合附加传输用电信息,同时由于公司在运营商竞争中处于第二梯队,要价也会相对便宜,国家电网或南方电网选择与公司合作,正好先期可以低成本地来做尝试。同时公司宽带有超过3000万的用户覆盖,近500万的在网用户,这是电网公司最看重的另一块资源(全光网是首要)。我们认为公司如果能够顺利和电网公司进行合作,就能在巨型国企发展智能电网的早期,站在巨人的肩膀上扩大自有的用户群,提高自己的影响力,进而获得更多的在网用户,同时也能够为公司带来新的盈利增长点。 投资建议:投资收益确认后,安全边际更高,弹性也足,维持“推荐”评级 我们维持前期报告的预测,即2012-2014个人宽带对应的净利润分别为2.03亿元、2.90亿元和3.84亿元,考虑到公司出售股权因素我们认为公司2012-2014年EPS将分别为0.15、0.38和0.46元,安全边际较高。 从弹性角度来看,考虑到: 1、移动转售方案的推出,公司可以进行多类型增值服务对公司带来的或有收益; 2、民营资本进入通信行业政策的落实,公司参股核心网如奔腾1号,有机会进一步获得基础运营业务权限的放开; 3、公司下辖几个投资公司业绩的继续释放,或带来大额的投资收益; 4、公司与巨型企业如国家电网公司、苹果公司等合作关系的确定或给公司带来更大想象空间; 因此可以说公司业绩弹性也较好。 如果必须选择PE估值的话,我们认为给予公司25倍PE较为合适,考虑的主要因素是公司有每年至少有20%净利润增长的股权激励业绩承诺,对应目标价为9.5元,继续给予“推荐”评级。

2012年收入增长16.68%,净利润增长35.01%,每10股派1.1元 公司年报公告2012年全年实现营业总收入78.04亿元较上年同期66.88亿元同比增长16.68%;实现归属母公司股东净利润3.45亿元较上年同期2.55亿元(调整后数字,调整前为2.43亿元)同比增长35.01%,基本EPS为1.66元;扣除非经常性损益后归母净利润为2.34亿元较上年同期增长13.99%。公司同时公告2012年度利润分配预案:向全体股东每10股派发现金红利1.10元(含税),公司加权平均净资产收益率为14.63较上年同期12.05增加2.58个百分点。 光通信板块增长20.6%,13年或将再续辉煌 2012年全年公司光通信板块实现收入33.11亿元,较上年增长了20.6%,这样的成就主要得益于3G网络建设、宽带中国及光纤到户等政策推动,光纤光缆行业的需求稳定增长,亨通作为行业龙头公司受益明显。我们认为2013年随着①国家“十二五”对接入网光纤化强制性的政策要求;②三大运营商特别是中国移动将大力推行的4G网络部署;③宽带中国政策的进一步落实;有理由相信2013年光纤光缆行业最终的需求增速将再次超过市场普遍预计的10%增速,我们认为公司将再次受益行业20%左右增长的趋势明显。 光板块毛利率提升1.14pt至31.19% 公司光板块产品的毛利率已达到31.19%较上年同期上升1.14pt,我们认为这主要是因为公司近年来下大气力通过技改和工艺优化不断提高棒、纤、缆的生产效率和降低生产成本,加快光棒、光纤和光缆的产能建设,进而巩固和发挥了全产业链的规模效应。我们预计到2013年底公司光棒产能会达到1000吨(12年底为450吨),会满足3000万芯公里光纤的产量需求(12年光纤产量在2266万芯公里)届时公司的规模优势将进一步凸显,毛利率也将会维持稳定(大比例的向上提升概率不大)。 通信电缆收入下降28%,毛利率提升7.07pt至19.31% 2012年公司通信电缆板块实现收入9.26亿元,同比下降了28%,这主要受①公司通信电缆销量下滑;和②主要原材料铜价下跌;的共同影响,导致电缆收入下滑超出预期。我们认为通信电缆技术含量低,毛利也低,长远来看“光进铜退”趋势不可避免,这一块收入占比进一步降低是大概率事件。公司要在电缆业务上有突破,必须开拓新业务新市场。

稳健成长、业绩符合预期 2012年公司收入798.6亿元,同比增长8%,归属母公司股东的净利润32.69亿元,同比增长21.54%;每股收益1.21元,ROE为33.78%,同比提升2.46个百分点,经营增速以及资产负债结构表现均符合预期。公司净利润率4.09%,同比提升0.45个百分点。其中空调收入增速表现最好,下半年空调收入增速发力同比增长45%,这是超出预期的。低于预期的是公司与英国家悦集团合资的翰昂商贸短暂运行半年就关闭清算,亏损1.06亿元,反映当初合作的设想不够周密。公司利润分配预案拟每10股派现金3.7元(含税)。 针对适合人群的产品设计使得公司获得了很好的盈利能力提升 产品结构持续优化进一步增加了公司的盈利能力。2012年公司以卡萨帝子品牌获得近22亿元收入,同比增长25%以上,明显高于公司整体收入增速,目前卡萨帝子品牌绝大部分是冰箱产品,占到相对应白电产品收入比率接近10%,得到消费者甚至主要竞争对手的认同。水晶系列洗衣机也同样获得了明显成效。2013年公司将在洗衣机产品上进一步扩展卡萨帝系列产品,2013年下半年还将推出卡萨帝空调系列产品。2012年公司的统帅子品牌获得收入约18亿元,同比增长40%以上,预期2013年将进一步快速增长。 2013年一季度空调和洗衣机增长表现较好,冰箱3月有好转预期公司2013年一季度空调和洗衣机收入增速约为20%,冰箱收入1-2月略有个位数负增长,3月份有好转表现。 风险提示 费用开支的增长超出预期,空调业务规模和利润率提升所需时间超出预期。 维持“推荐”评级 公司预计2013年收入同比增长12%达到895亿元,我们评价为一个客观的预期,这主要是考虑冰箱行业增速放缓的因素。公司也再度提及进一步的资产整合,预期公司很有可能在2013年进一步收购相关子公司股权,这成为13年上调盈利预测的最大可能。当前估值处于相对低位,未来增速稳健,维持“推荐”评级。2013、2014年每股收益1.43、1.66元,复合增速17%。

宽带业务快速发展是公司业绩增长的最重要引擎。 鹏博士与长城宽带完全合并后,之前的两套班子两块牌子现在已经整合完毕(这也是2012年费用攀升的主要因素),在短期与长期激励相结合的方式,员工普遍情绪较好,工作效率较高,2013年用户数或将超预期发展,乐观预计到2014年底公司将拥有近950万的在网用户数。 宽带行业的搅局者,或将改变行业生态,从中受益。 公司宽带与传统运营商相比就在于性价比高,纯光网的优势使得公司能够在基础运营商改造升级的过程中(运营商需要5年以上才能完全改造好ADSL网络),获得一段用户增长的甜蜜期。公司将于近期推动的1080元看1080P推广业务,或将对行业造成重大冲击,有望吸引大量对价格敏感的普通用户,充分获得用户关注,此举对既有的行业运营格局来说是一个巨大挑战。 奔腾1号骨干网是公司的重要资源。 长宽一直采用租用方式利用奔腾骨干网,但运营权在其手中,未来2013年或2014年鹏博士公司很有可能购买其股权(约20%)。改造后的奔腾网容量可达1600G,公司可以建立真正的大中华局域宽带网,大大改善既有公司宽带条件,同时可以通过内网循环达到节省宽带出口费的目的。 投资收益或将增厚公司2013年业绩。 2012年公司下辖投资公司上海道丰并没有及时退出前前期投资公司,据测算仅公司持有的深圳九五投资有限公司的股权当前市值已经达到2.95亿元如果将该块投资出售,将为股份公司带来近1.39亿元的投资收益。 安全边际高,有弹性,维持“推荐”评级。 预计公司2012-2014可实现EPS分别为0.18/0.38/0.45元,安全边际较高;考虑到其他政策(如移动转售、民资进入通信行业,大企业合作和股权激励)等利好因素,公司的业绩弹性也较好;如果选①PE估值的话,给予公司25倍PE较为合适,对应目标价为9.5元;如果选②从宽带用户价值的角度来讲,参照宽带公司海泰平均每用户定价为2000元,长城宽带市场值140亿元,抛开IDC等其他还盈利的因素,对应目标价格为10.45元。综合上述分析,我们认为公司股价的合理价位较当前还有30%的空间,维持“推荐”评级。

2012年四季度由于费用而盈利低于预期 2012年公司收入69亿元,同比下滑37%,归属母公司股东的净利润3.38亿元,同比下滑25.4%,每股收益0.54元,低于预期14%。低于预期的主要原因是2012年四季度费用支出高于预期,其中股份支付使得管理费用多支出3325万元,另外销售费用四季度同比增长69%,大幅高于四季度收入44%的增速。 销售体系调整完成、2013年一季度排产和销售有明显恢复表现公司脱离了美的销售公司体系,以各地35个产品中心的直营和代理方式来完成销售。给公司带来的变化是出厂价格提高,毛利率提升,销售费用支出也会得到更好的控制,低库存运营得到实施。 2012年公司尤其上半年的产能利用率低至50%,连续5个季度的渠道库存消化使得库存得到完全消化,2013年一季度公司恢复了较好的正常排产和销售表现。 库存得到合理消化 在销售体系进行调整之后,公司2012年三季度末存货大幅提升,12年底得到很好的消化调整,四季度公司存货值9.5亿元,比三季度末11.35亿元有明显下降。 风险提示 费用投入支出超过预期。 维持“谨慎推荐”评级 2012年年报低于预期将使得当前股价出现一定幅度的调整,我们也一直等待这样的股价回调时机。而从长期趋势而言,公司2013年之后必然比2012年有明显的运营顺畅和改善表现,业绩增速将呈现逐季提升表现。预期公司2013、2014年每股收益0.77、0.89元,同比增长44%和15%。建议在股价回调后买入。持有6-9个月合理目标价约11.5元。维持对公司的“谨慎推荐”评级。

2012年收入增长54.61%,净利润增长9.61%,符合预期 公司年报预告2012年全年实现营业总收入28.78亿元,同比增长54.61%;实现归属母公司股东净利润1.75亿元,同比增长9.61%;基本EPS为0.65元,收入及净利润增速和我们之前的预期非常相符。 12年三季度以来公司业绩逐季回暖 从单季度收入来看,12年四个季度单季度收入增速分别为53.99%、62.18%、65.25%和39.30%;从单季度净利润来看,12年四个季度单季度净利润增速分别为-38.95%、-15.93%、104.20%和32.89%。可以说从12年第三季度以来公司的业绩逐季度向好,特别是第四季度收入增幅和净利润增幅相差不大,除了季节性因素以外,最根本的原因是第四季度公司已经实现了利润率的回升。 利润率提升促公司业绩逐季释放 公司近年销售收入增长较快,但毛利率逐年走低,最终导致净利润增速平平。我们认为随着公司光纤产能在2013年的逐步释放,光缆所需光纤将能够实行全部自给(自给率由50%提升到100%),公司最终消失产品通信光缆的毛利率将有很大改观,预计公司2013年及2014年该类产品毛利率分别为25.21%和24.45%,分别较2012年提升3.21和2.45个百分点。 行业需求依然强劲,光纤光缆行业迎来量升价稳 随着①有关光纤到户的《住宅区和住宅建筑内光纤到户通信设施工程设计规范》和《光纤到户通信设施工程施工及验收规范》两项国家强制性标准的强制落实②“宽带中国”政策的强力推进③三大运营商特别是中国移动将大力推行的4G网络部署等因素促进,预计2013年光纤光缆最终的行业需求增速将再次超过市场普遍预计的10%增速达到20%。同时从运营商集采招标的反馈结果来看,光纤光缆需求量的确有20%增长,而价格整体趋稳并没有下降 13Q1超60%增长是大概率事件,维持“推荐”评级 公司13年业绩反转迹象已经初步确认,预计12-14年公司可实现EPS分别为0.65/0.93/1.12元,考虑到13年42.6%的高成长性,特别13年一季度业绩超60%大幅增长的预期(12年基数较低及公司利润率提升),目标价暂定为14.88元,对应2013年16倍PE,当前估值具有吸引力,维持公司“推荐”评级。

2012年收入增长31.39%,净利润增长18.21%,符合预期 公司快报预告2012年全年实现营业总收入1.64亿元,同比增长31.39%;实现归属母公司股东净利润4472.77万元,同比增长18.21%;基本EPS为1.03元,摊薄后EPS为0.84元,收入及净利润增速和我们先前的预期非常相符。 内扩市场份额,加强内资龙头地位 公司很早就切入工业以太网交换机细分市场,多年来一直稳定增长,是国内工业交换机公司的龙头老大(总体第三),公司下一步的策略就是在国内市场迅速扩大规模,抢占既有份额较高的国外公司(赫斯曼及罗杰康)市场份额。当前公司在①上市后品牌认知度提高及销售渠道的拓展;②关键核心器件国产化(2012年电力行业中爆发“罗杰康”事件)的背景下,获得大额订单的概率较大,同时公司将通过收购兼并(前期已有与“上海远景数字信息技术”接触的部分公告)的方式进一步拓展产业上下游,进而扩大收入规模巩固地位。 外强品牌价值,进一步走出国门 公司积极参与各个国际标准组织的认证工作,已储备并获得了相当多专利及行业认证,且公司先期已经有过多次海外大型工程项目的经验,公司将进一步拓展市场及合作伙伴,凭借成本及技术优势与国际同行竞争(或是与相关大企业结盟),我们预计2013年及以后公司的海外销售或将新上一个台阶。 “信息化”致行业需求逐步强劲,静待爆发 随着“信息化”的进一步推进,工业以太网因其各方面优点将逐步应用于各工业领域,特别是电力和轨道交通等行业的市场份额将超过60%,而这些领域在我国当前正处于大发展、大繁荣的前沿时期。我们认为2013年仍将是公司加强储备及销售拓展时期,随着行业需求的增长,公司业务或将赢得更美丽的未来。 公司13年稳定增长概率大,维持“谨慎推荐”评级 我们维持先前对公司未来三年收入的预计即12-14收入分别1.64/2.25/3.08亿元,略微调整EPS预测分别为0.84/1.10/1.44元,公司产品正处于行业导入期,增长空间大,产品毛利率能长期相对稳定,国内需求强劲且国产化是趋势。我们认为公司2013年仍将有30%的增长,考虑到公司行业地位及行业增长趋势,认为公司合理估值为30倍PE,对应目标价为33.元,维持“谨慎推荐”评级。

2012年收入增长44.73%,净利润增长17.76% 公司年报预告2012年全年实现营业总收入19.29亿元,同比增长44.73%;实现归属母公司股东净利润1.71亿元,同比增长17.76%;基本EPS为0.78元,摊薄后EPS为0.71元。 四季度运营商资本开支缩减,导致单季度净利润同比下滑28.10% 从单季度利润来看公司前三季度单季度利润都有正增长分别为65.57%、40.91%和17.09%,而第四季度公司只实现归属母公司股东净利润2695万元相比于去年同期下滑28.10%。公司全年业绩增速下滑特别是四季度单季度利润下降的主要原因是自12年三季度末以来运营商对ODN网络的集采有所推迟(受运营商政策、先期投资规模及开工速度因素影响),资本开支有所缩减。 13年ODN或将步入低速增长轨道 自2012下半年年以来,运营商对ODN网络部署的短期充足,已导致其对ODN设备的采购动力有所下滑,虽然运营商仍将在2013年对光网连接器等配套设备进行适量集采,但对公司来说有线业务营收的增速放缓已经是大势所趋。 无线工程业务或将是新增长动力 公司在ODN业务投资放缓的同时并没有停下其他业务脚步,而是拓展产品线和产业链,收购并控股了一系列工程公司,在无线基站基础设施业务和工程服务等领域大力储备人员、开发新产品线及拓展新市场,我们认为2013年公司在无线及工程业务或将有大的斩获,也将是公司业绩增长的主动力。 三费同比增速较快源于公司正处于扩张及转型期 公司在增发成功之后,大力拓展武汉基地的建设(四季度已开始产出),加大工程业务队伍投资建设(目前下辖10多个工程子公司)及企业网的业务储备,人员扩张较为明显,因此管理费用及销售费用增速明显,利息支出增加导致财务费用由负转正,预计公司全年三项费用同比增长超过60%。 风险提示 运营商进一步推迟集采;运营商提早大力发展4G;公司费用继续大幅攀升 公司行业龙头地位仍较显着,维持“谨慎推荐”评级

行业需求及政策面推动光纤光缆行业稳定发展 2012年光纤光缆行业增速32.55%超过2011年底市场普遍预计的10%左右年增长。随着①国家十二五对接入网光纤化强制性的政策要求、②三大运营商特别是中国移动将大力推行的4G网络部署等因素促进,我们有理由相信2013年光纤光缆最终的需求增速将再次超过市场普遍预计的10%增速。 量升----由铜转光,产销量跻身第一梯队 公司通过强大的销售团队后发制人已成长为光缆产销量全国第四、光纤扩产后产能全国第三的行业第一梯队成员。公司2013年新增产能达产后,光纤和光缆年产能将分别达到2500和2500万芯公里,分别增长150%和25%。 价稳----光纤自给率提高致利润率触底回升公司近年销售收入增长较快,但毛利率逐年走低,最终导致净利润增速平平。随着公司光纤产能在2013年的逐步释放,光缆所需光纤将能够实行全部自给,通信光缆的毛利率将有很大改观,预计公司2013年及2014年该类产品毛利率分别为25.21%和24.45%,分别较2012年提升3.21和2.45个百分点。 业绩逐季回暖----2013年业绩全面反转 随着①公司收入规模的上升、②光缆整体毛利的回升,公司的盈利状况将逐渐改善,13年将是公司业绩的爬坡年,12年四季度及13年一季度这种迹象就会很快反映出来,特别是13年一季度由于12年一季度基数较低的原因,一季度单季度净利润增速超60%的概率极高,最终将推动公司13年业绩全面反转。 风险提示 运营商集采后实际宽带投资额度在一季度后大幅下滑;国内厂商大规模的价格竞争;公司2013年限售股的解禁。 公司合理估值在14.33元,首次给予推荐评级 预计未来三年公司营业收入为28.04/34.18/41.60亿元,对应EPS分别为0.64/0.90/1.08元。结合绝对估值和与可比公司间的相对估值,我们认为公司合理估值在14.33元,目标价较当前股价有30%的空间,相当于2013年15.92倍PE。考虑到公司13年的高成长性(40.5%)及一季度业绩大幅增长(超60%)的预期,当前估值具有一定吸引力,首次给予推荐评级。

事项: 公司于2013年1月27日晚间公告:公司2012年归属于上市公司股东的净利润为24937.30万元-27074.78万元(其中,由非经常性损益带来利润增加约1.7亿元),比上年同期7124.94万元增长250%-280%,公司扣非后业绩相应由三季报预计中的0%-15%更改为10%-30%。 评论: 两次收购为12年贡献1.7亿非经常性损益,只是会计处理上大幅增加了盈利 公司公告解释:公司于2008年收购iTalkGlobal33.33%的股权,后于2012年12月4日实施重大资产购买,收购iTalkGlobal剩余66.67%的股权,通过两次交易分步实现了非同一控制下企业合并,按照该股权在购买日的公允价值进行重新计量,形成约1.6亿元投资收益;同时公司在2012年11月29日收购北京首都在线网络技术有限公司剩余70.23%股权时,原持有的29.77%股权也按照购买日的公允价值进行重新计量,形成约0.1亿元投资收益。 我们认为:这两项大的收购虽然为公司2012年贡献了非经常性损益1.7亿元,但只是会计处理不可持续,且也相应提高了合并资产负债表中商誉的金额,为未来带来了大数额减值的风险,投资者更应关注的是公司三大板块业务的成长。 全年扣非后业绩由三季报预计中的0%-15%更改为10%-30%,主要得益于企业通信及iTalkGlobal快速增长 我们在2013年1月14日发布的深度报告《二六三-最具虚拟运营商潜质的标的》中对公司三大板块业务进行了详尽分析,对每一板块的业务分保守、中性及乐观三种状态进行预计,当时我们预计公司2012年的业绩约有16.1%的增长(已经高于三季报预计),公司此次预告中将扣非后业绩更改为10%-30%,公司略超我们先前的预计主要是企业通信板块及海外互联网增值板块的增长速度更靠近我们之前的乐观状态下的预计,同时传统增值板块短期并没有特别大的改观。 三大板块各有亮点,有超预期可能 综合公司2012年以来三大板块业务的发展,特别是经过几次收购后,可以发现目前公司业务各有亮点: (1)增值通信板块业务96446业务下滑的量由后起的VPN业务补上,这一板块2013年将扭转下滑有略升趋势; (2)企业融合体通信板块将维持近年来30%左右的增长速度,可能还会略超预期; (3)海外互联网板块将按照海外管理层团队的承诺稳步增长,2012/2013/2014年净利润分别不少于1000/1300/1500万美金是最低要求,超预期完成的可能性非常之大。 13年前景较乐观,略微调高公司盈利预测至1.07/0.62/0.84元,暂维持“谨慎推荐”投资评级 市场近期都在炒作公司即将做移动转售业务乃至成为未来的虚拟运营商,但根本没有说清楚到底虚拟运营商是什么,公司具体会怎样做移动转售业务。我们认为公司将立足三大板块来开展业务,短期在移动转售业务还没有正式放闸之前,使得三大板块各有分工,增值板块会以上海翰平VPN(增速50%以上,未来是数据流量转售业务的重点开拓者)来弥补最传统两块业务的不足,同时兼顾好企业通信和海外互联网板块,做好板块自身的同时,为可能启动的大规模转售作技术准备。我们认为市场不应盲目乐观,短期内公司业绩还很难有非常大的改观,但考虑到企业通信及海外互联网板块可能的大增长,我们略微调高之前对公司的业绩预测,预计公司2012-2014年可实现EPS分别为1.07/0.62/0.84元(扣非后为0.36/0.62/0.84元),给予公司2013年25倍PE,对应目标价为15.5元,暂维持公司“谨慎推荐”投资评级。