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江孔亮

海通证券

研究方向: 建筑与工程行业

联系方式:

工作经历: 2000年加入海通证券,先后在公司证券投资部从事行业研究、2005年初进入研究所从事建筑和工程行业研究。...>>

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海螺水泥 非金属类建材业 2013-03-27 17.45 13.83 -- 19.63 12.49%
19.63 12.49%
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事项: 公司3月23日发布2012年年报。2012年实现营业收入457.66亿元,同比下降5.94%,利润总额80.88亿元,同比下降48.33%,归属净利润63.08亿元,同比下降45.58%。其中,四季度实现营业收入135.19亿元,同比下降1.17%,利润总额30.62亿元,同比下降11.92%,归属净利润23.73亿元,同比下降6.40%。 公司2012年度实现摊薄每股收益1.19元(其中四季度0.45元),净资产收益率13.50%,每股经营性现金流2.17元。期末归属于上市公司股东的每股净资产为9.23元。公司拟以2012年12月31日的总股本52.99亿股为基数,每股派发现金股利0.25元(含税)。 简评与投资建议: 1.销量同比增长18%,新增产能得到有效释放 2012年公司产能与产量均保持两位数增长,新增产能得以有效释放。2012年公司水泥和熟料销量达到1.87亿吨,同比增长18.35%;2012年底公司熟料产能1.84亿吨,同比增长12.20%;水泥产能2.09亿吨,同比增长16.11%。销量增速大于产能增速,公司新增产能得到有效释放,这在目前水泥行业产能过剩背景下实属不易,表明公司市场控制力强。而公司净利润同比下滑的主要因素为水泥价格下跌导致毛利率大幅下降。 2.2013年公司业绩将会企稳回升 首先,全国新增产能将会明显下降。2011、2012年全国新增熟料产能分别为2.05亿吨和1.60亿吨,而根据行业协会预测,2013年新增产能大约在1亿吨左右,新增产能对市场的冲击将会减弱。从数字水泥统计资料中可以看到,全国水泥行业2012年计划投资3045亿元,实际完成额为1257亿元,投资冲动得以有效遏制。图5全国熟料产能变化 其次,水泥价格无大幅度下跌空间。图4中可以看到,水泥价格目前已是过去10年低点,考虑到水泥行业成本中人工、原材料、能源等价格因素以及通胀水平,水泥可以说是10年来为数不多的滞涨商品,未来没有大幅下跌空间。另一方面,经过2012年行业的惨淡经营,目前人心思涨,短期对价格也起到稳定作用。 另外,发债使得公司资金成本进一步降低。公司目前已发债券155亿元,加权利率为5.07%,期限5-10年,远低于同期基准利率6.55%的水平。 最后,公司产能将会进一步扩张,新建收购并举。公司2013年计划资本性开支82亿元,新增熟料产能1500万吨,水泥产能2200万吨。而行业低迷给予公司良好收购机会,公司目前手持货币资金82亿元、银行承兑汇票81亿元,有能力进行行业并购。 3.盈利预测与投资评级 我们预测公司2013-2015年EPS为1.59元、1.88元、2.21元,公司目前17.86元的股价对应2013-2015年PE为11.2倍、9.5倍、8.1倍。考虑到公司竞争优势明显,且在行业弱势时具备的行业整合能力,给予公司20.67元(对应2013年13倍PE)目标价,维持买入评级。 4.风险提示 下游需求的不确定性,水泥价格持续低迷的不确定性。
永高股份 基础化工业 2012-12-25 11.58 3.78 18.07% 14.86 28.32%
14.86 28.32%
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1.可基本确认母公司通过高新技术复审 2012年10月31日,浙江省科技厅发布《关于公示浙江省2012年度拟通过复审高新技术企业名单的通知》,名单中公示企业共735家,永高股份位列其中。 虽然截止到12月20日浙江省科技厅还未发布通知,正式认定永高股份通过高新技术企业复审,但我们认为其通过复审是大概率事件。并且通知将会在12月底公布。 表1为浙江省科技厅2010年度-2011年度高新技术企业复审和新申请的公示和最终认定情况统计。从表中可以看出,高新技术企业复审中,凡公示企业均最终通过认定。而在高新技术企业新申请中,凡公示企业2010年度和2011年度最终通过认定的比率为98.66%和99.26%。而高新技术企业复审和新申请的公示企业最终通过认定的比率也高达99.44%。所以我们认为永高股份通过高新技术企业这件事是相当靠谱的。而时间上,从公示到认定1个多月到3个多月不等,但均在当年底完成最终认定,因此我们认为永高股份高新技术企业最终认定的通知也将于2012年12月底发布。 2.2012年业绩将超过1.28元,高于目前市场的预测均值1.24元。 当母公司所得税率按照25%计算时,根据2012年中报公布的各子公司收入和净利润分别加权,得出合并报表所得税率23.92%、24.48%。 当母公司所得税率按照15%计算时,根据2012年中报公布的各子公司收入和净利润分别加权,得出合并报表所得税率16.01%、17.77%。 另外公司3季报公布2012年净利增速为40%-70%(对应EPS为1.19元-1.45元),此增速范围考虑了母公司所得税率15%和25%两种情况。 当公司母公司按25%计算所得税时,公司2012年业绩最低为1.19元,那么当母公司所得税率为15%时,每股收益最低值为EPS=1.19*(1-B)/(1-A),A为母公司按25%计算的合并报表所得税率,B为母公司按15%计算的合并报表所得税率。可计算出当母公司所得税率为15%时EPS最小值为1.286元。 我们统计了10月份以来,12家券商对公司2012年EPS的预测,均值在1.24元。原因要么是母公司按照15%所得税率预计,要么对于EPS预测过低。所以我们预计:1.当公司12月底宣布获得高新技术时,将会有部分券商上调EPS预测值;2.公司公布的2012年度EPS将会超市场预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2012-10-29 15.85 12.36 20.99% 17.01 7.32%
19.25 21.45%
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事项:公司10月25日发布2012年三季报。2012年1-9月实现营业收入322.47亿元,同比下降7.80%,利润总额50.26亿元,同比下降58.72%,归属净利润39.35亿元,同比下降56.54%。其中,三季度实现营业收入116.88亿元,同比下降7.59%,利润总额13.88亿元,同比下降66.37%,归属净利润10.18亿元,同比下降66.75%。 公司前三季度实现摊薄每股收益0.74元(其中三季度0.19元),净资产收益率8.62%,每股经营性现金流1.60元。期末归属于上市公司股东的每股净资产为8.72元。 简评与投资建议:1.去年的高基数和今年水泥价格的走低是前三季度公司业绩大幅度下滑的主因2011年由于行业协同、限产保价的原因,全年水泥价格和行业利润创历史高位。公司也在2011年取得历史最好业绩。从图1中我们可以看出,2011年公司业绩明显高于历年水平,这是公司今年业绩同比大幅度下滑的主因之一。假如剔除2011年,公司2012年前三季度归属母公司净利润比2010年增长24.56%,CAGR为11.61%。 公司业绩大幅度下滑的另一个主因就是2012年从年初开始,水泥价格快速、大幅度下滑。从图2可以看出,去年是水泥价格一个历史高位,从去年下半年开始,水泥价格迅速回落,这种趋势一直延续到今年8月底,9月份水泥价格企稳。由于水泥的降价,公司毛利率、各项费用率被动走高,公司业绩大幅度低于去年同期水平就在情理之中。 2.三季度为全年业绩低点较为确定. 进入9月份,水泥行业景气度回升明显。首先从产量来看,单月同比12%创年内新高,累计同比也有所改善达到了6.7%。从历史规律来说,四季度是传统的水泥消费旺季,从图4可以看出9月份日均产量也创新高,整个四季度日均产量肯定是高于三季度的。从价格来看,由于全年水泥价格下跌幅度较大,8月底华东和中南部分地区价格甚至低于成本,而在旺季来临时,企业上调水泥价格意愿强烈,所以8月底价格也将是今年低点。综合量、价两方面因素,全年业绩低点在三季度较为确定。 3.盈利预测与投资评级我们下调公司2012-2014年EPS为1.14元、1.43元、1.69元,公司目前16.23元的股价对应2012-2014年PE为14.2倍、11.3倍、9.6倍。考虑到水泥价格上涨带来行业整体估值的提升,给与公司18.47元(对应2013年13倍PE)目标价,维持买入评级。 4.风险提示. 下游需求的不确定性。 相关报告:1.海螺水泥深度报告:短期行业弱势不影响公司长期价值,首次买入20120621. 2.海螺水泥跟踪报告:价跌量涨业绩下降符合预期,手持大量现金受益行业整合,维持买入20120816. 3.海螺水泥公告点评:公司欲发60亿元公司债,为海外扩张和行业整合提供资金保障,买入维持20120822.
永高股份 基础化工业 2012-10-29 9.11 3.00 -- 9.89 8.56%
14.86 63.12%
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事项: 公司10月26日发布2012年三季报。2012年1-9月实现营业收入18.18亿元,同比增长6.85%,利润总额2.35亿元,同比增长60.57%,归属净利润1.82亿元,同比增长48.06%。其中,三季度实现营业收入6.73亿元,同比增长4.14%,利润总额1.00亿元,同比增长100.74%,归属净利润0.76亿元,同比增长84.21%。 公司前三季度实现摊薄每股收益0.91元(其中三季度0.38元),净资产收益率10.95%,每股经营性现金流1.06元。期末归属于上市公司股东的每股净资产为8.67元。 同时公司公布2012年全年盈利预测,预计2012年度归属净利润为2.39亿元-2.90亿元,同比增长40%-70%。 简评与投资建议: 1. 原材料价格下降导致毛利率上升是利润增长主因 由于PVC、PPR、PE这些原料价格同比分别下降16.01%、18.98%、4.94%,公司前三季度在收入增长6.85%的同时,营业成本下降2.74%,低于收入增速9.59个百分点。在收入增长和成本下降的共同影响下,前三季度毛利率由去年同期的19.18%,同比大幅上升7.25个百分点至26.44%。毛利率的上升抵消了三项费用率上升2.25个百分点的影响,使得利润同比上升48%。 在销售方面,公司进行开拓创新。继续加大渠道建设的同时,公司加强工程直销力度,前三季度房地产直接配送收入3.53亿元,同比增长42.96%,已占公司收入19%。 一方面公司产品销售价格降和原材料成本价差将逐步收窄;另一方面公司加大高毛利工程直销开发力度、高毛利产品(如PPR)的市场开拓,预计公司未来毛利率会有有所降低,但降低幅度将较为缓和。另外随着公司天津、黄岩两个项目产能的逐步释放,未来公司产品销量会有所提高,销售费用率也将会有所下降。 2. 盈利预测与投资评级 我们上调公司2012-2014年EPS为1.21元、1.34元、1.65元,公司目前16.05元的股价对应2012-2014年PE为13.3倍、12.0倍、9.7倍。给予公司18.76元(对应2013年14倍PE)目标价,维持买入评级。 3. 风险提示 市场开拓的不确定性,原材料价格波动的不确定性。
永高股份 基础化工业 2012-10-22 8.73 2.92 -- 9.63 10.31%
14.86 70.22%
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公司自成立以来,专业从事塑料管道的研发、生产与销售,是国内生产塑料管道产品的龙头企业,主要产品有PVC-U、PPR、PE、PVC-C 四大类,是我国塑料管道行业产品种类和规格最齐全的塑料管道制造企业之一。2011年公司销售额为塑料管道上市公司第二。 “十二五”期间塑料管道在市政、建筑、农村等多个市场大有可为。城市供水方面,规划改造供水管网9.23万公里,新建供水管网18.53万公里,其中需要塑料管道19.43万公里。城市排水排污方面,规划建设污水管网15.9万公里,其中需要塑料管道7.95万公里。建筑物给水、排水和护套管领域,城镇建筑的新建和改造对塑料管道需求巨大。农村饮水安全和农田节水灌溉将助力塑料管道在农村市场发展。 行业集中度提高是趋势所在,作为龙头公司遇发展机遇。结合国内外行业发展规律,行业逐渐向龙头公司集中。公司作为我国第二大上市塑料管道供应商,具有品牌、渠道优势,能提供“一站式”服务。作为综合管道供应商,公司经营以量取胜,薄利多销。在异地扩张的同时,深耕下游,探索出为房地产企业全国配套的业务模式,在房地产调控背景下,成为公司业务一大亮点。而且公司也是目前出口规模最大塑料管道供应商。 我们预测2012年-2014年EPS为1.10元、1.34元、1.65元。根据PE估值分析,公司合理价值区间为18.70元-25.30元。根据FCFF估值分析,公司内在价值为18.09元,敏感性分析的合理价值区间为16.67元-19.75元。综合比较相对估值法和绝对估值法我们得出公司合理价值区间为18.70元-19.75元,均值为19.23元。给予公司18.27元6个月目标价,对应公司2012年-2014年PE为17倍、14倍、11倍。目标价相对于公司10月18日收盘价15.88元,尚有15%的空间,给予公司“买入”评级。 主要不确定因素。塑料管道需求的不确定性。原材料价格的大幅波动的不确定性。异地市场开拓的不确定性。
海螺水泥 非金属类建材业 2012-08-27 13.81 -- -- 15.69 13.61%
17.01 23.17%
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事件:海螺水泥于2012年8月21日召开了2012年第一次临时股东大会。大会通过了4项决议:公司拟于中国境内公开发行不超过60亿元公司债券,期限不超过10年,募集资金用于补充公司流动资金和调整债务结构。 对公司章程进行修改,修改部分主要涉及公司现金股利分配,对原现金股利的分配原则进行了细化。 对公司经营范围进行修订。此次修订扩大了公司的经营范围,增加的部分全部涉及到公司海外和进出口业务。 为子公司银行贷款提供担保,担保金额7亿元。 点评:1.发债为公司逆势扩张提供资金支持 2.规范分红制度有望吸引价值投资者 3.修订经营范围,积极备战海外市场 4对子公司贷款担保,金额不大 5.盈利预测与投资评级 此次股东大会决议对公司未来影响偏正面,但由于各项决议的实施还有待进一步明确。我们维持公司2012年-2014年EPS预测1.27元、1.58元、1.70元,按照2012年EPS给予13-15倍的PE,公司合理价值区间为:16.51元-19.05元,维持“买入”评级。 6.风险提示 下游需求的不确定性。水泥价格波动的不确定性。生产线收购的不确定性。海外市场开拓的不确定性。
海螺水泥 非金属类建材业 2012-08-20 14.01 11.05 8.13% 15.69 11.99%
17.01 21.41%
详细
今年上半年,公司实现营业收入205.59亿元,同比减少7.92%;实现归属于上市公司股东的净利润29.17亿元,同比减少51.33%;加权平均净资产收益率6.38%。 每股指标方面,今年上半年实现每股收益0.55元,每股经营活动产生的现金流净额为1.27元,归属于上市公司股东的每股净资产为8.59元。
中材国际 建筑和工程 2012-08-13 9.77 -- -- 9.58 -1.94%
11.05 13.10%
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盈利预测和投资建议。从历史上看,公司的股价基本跟随业绩波动,由于工期较长,对订单的反映明显弱于业绩,因此年内的机会在于寻找业绩的拐点的波段性机会。中期看,公司的问题在于体量已经变大,新签订单收入比从最高时的2.88倍下降到1.5倍左右,限制了估值水平。长期看,公司的大机会在于固废处理等新业务开花结果。我们预计2012-2013年公司EPS为1.13和1.31元,给予公司2012年8-10倍的PE,合理价值区间为9.03-11.28元,建议“增持”。
江河幕墙 建筑和工程 2012-08-09 9.76 -- -- 9.89 1.33%
9.89 1.33%
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盈利预测及估值。2012年上半年幕墙行业新签订单已经从去年的低谷中走出,远大中国的订单情况也印证了行业的回暖。公司目前订单饱满,未来的业绩较有保障。我们估计12年幕墙主业收入约为73亿,EPS为0.87元;承达国际下半年并表,收入增加约7亿,EPS约增厚0.07元;预计 2012-2013年的每股收益分别为0.94元和1.25元;考虑到公司未来两年的净利润将超过30%的复合增长,我们认为幕墙公司属性介于钢结构和装饰之间,给予公司2012年20-22倍的动态市盈率,合理的价值区间为18.76-20.64元,维持“增持”投资评级。
亚厦股份 建筑和工程 2012-08-09 28.16 -- -- 28.69 1.88%
28.69 1.88%
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盈利预测和投资建议。我们预计2012-2013年公司EPS为1.07和1.48元,给予公司2012年26-30倍的PE,合理价值区间为27.74-32.10元,建议 “增持”。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。
铁汉生态 建筑和工程 2012-08-06 20.58 4.02 -- 23.50 14.19%
23.50 14.19%
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盈利预测和投资建议。我们强调公司成长的确定性和持续性。大逻辑上看,公司体量尚小,业务上有一定特点,仍然处于成长期,未来两年有望持续高成长,这对于成长股至关重要。考虑到当前较为低迷的宏观环境,公司的施工进度可能会存在小幅的放缓,我们略微下调之前的盈利预测,2012-2013年EPS为1.06和1.54元,给予12年35倍的PE,目标价为37.03元,维持“买入”评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。
鸿路钢构 钢铁行业 2012-08-02 10.24 -- -- 11.60 13.28%
12.44 21.48%
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盈利预测及估值。我们预计在未来两年内,伴随着公司产能的扩张,公司盈利增长仍将处于一个相对较高的阶段。目前公司正在积极推进产能扩张计划,但是短期来看固定资产投资能够触底回升是最关键的因素。根据公司股权激励2012年的业绩条件,公司12年全年净利润需达到2.58亿,下半年需达到1.65亿,意味着下半年同比增长34.74%。估计2012-2013年的每股收益分别为0.97元和1.19元;给予公司2012年12-14倍的动态市盈率,合理的价值区间为11.6-13.5元,维持“增持”投资评级。
普邦园林 建筑和工程 2012-08-02 13.36 -- -- 14.73 10.25%
14.73 10.25%
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盈利预测及估值。普邦园林是地产园林的老牌劲旅,专注于大地产优质客户路线,伴随地产行业集中度提升的过程中增强品牌实力和跨区业务能力。IPO后公司资金优势和规模效应逐步显现,预计将在业务模式、新区域市场和市政园林等领域都获得持续性的突破。预计2012-2013年的每股收益分别为1.49元和2.1元。给予公司2012年30倍的动态市盈率,合理价值区间为44.82元,给予 “买入”投资评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。
东方园林 建筑和工程 2012-08-01 27.93 7.87 11.34% 32.67 16.97%
32.67 16.97%
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东方园林公告2012年中期业绩,收入增长26.36%;归属净利润增长42.03%;摊薄后每股收益0.81元。上半年公司新签框架协议131亿元,新签施工合同29.7亿元(含已中标及进场施工)。公司预计2012年1-3季度归属于上市公司股东的净利润同比增长30%-60%。 盈利预测及估值。目前公司在手订单充沛,而公司经营风格较为激进,资金需求大,再融资成功与否是未来持续高速增长的关键。预计2012-2013年的每股收益分别为2.44元和3.48元。给予公司2012年25-30倍的动态市盈率,合理价值区间为61-73.2元,给予 “买入”投资评级。
东华科技 建筑和工程 2012-07-31 21.32 19.10 35.60% 25.15 17.96%
25.30 18.67%
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盈利水平有所下降。2季度单季度的净利率为15.04%,同比下降了3.15个百分点,2012年上半年净利率为12.94%,同比下降1.48个百分点。因为2011年上半年设计业务占比相对往年较多,因此2011年公司的综合毛利率是近几年的一个相对高点。 盈利预测及估值。公司目前在售订单充沛,未来两年的业绩较有保障,未来两个符合增长超过30%的概率大。煤化工十二五规划出台后,相关项目将逐步得到落实。考虑到公司研发设计的优势,预计未来获取大项目以及设计项目带来的后续总包项目的可能性大。我们预计12-13年EPS为0.83和1.15元,给予2012年30倍的PE,目标价24.8元,给予“增持”投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名