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丁频

海通证券

研究方向: 农业及食品饮料行业

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工作经历: 证书编号:S0850511050001...>>

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隆平高科 农林牧渔类行业 2017-07-17 23.98 29.40 24.42% 23.86 -0.50% -- 23.86 -0.50% -- 详细
外延发展加速,国际化种企已具雏形。公司近年外延拓展动作不断,此次通过中信现代农业产业基金收购海外资产,是公司国际化业务并购方面取得的突破性进展,我们认为这或只是公司未来加快国际业务拓展的开始。当前,一系列大型的并购重组正在重塑全球种子行业格局,其中包括中国化工以430亿美元收购瑞士先正达、拜耳与孟山都的合并以及陶氏与杜邦的合并。我们预计,未来不排除在种业巨头的合并进程中,会有更多优质的资产因为反垄断监管的要求而剥离出来,这也有望为公司较快地获得核心的国际种业资产和行业技术提供了有利的渠道,进而稳步走向全球性的现代化种业集团之列。 主业高速增长,新品种层出不穷。公司以隆科638S、晶4155S培育的自主优质品种“隆两优”、“晶两优”系列市场认可度超出预期,推广面积爆发式增长,我们预计2017/2018销售季总销量有望达到2400万公斤,成为南方稻区杂交水稻新一代主推品种。公司凭借强劲的科研实力,新品种层出不穷,2017年61个杂交水稻品种通过国审,占比高达34%,此外还有10个杂交玉米新品种通过国审,为公司未来主业快速增长提供持久动力。公司此前通过与黑龙江广源种业合作布局东北粳稻市场,此次公司与南京农业大学合作设立南方粳稻研究院,进一步提高了公司在粳稻领域的研发实力,完善了公司在水稻种业的全品类覆盖,作为国内外水稻龙头种企的地位短期内难以撼动。 盈利预测与投资建议。公司的战略规划扎实稳健的推进,主力品种销售持续放量,竞争优势明显。我们预计公司2017~2018年EPS分别为0.68元、0.84元,公司并购预期和海外拓展预期强烈,我们给予公司2018年35倍的PE合理估值,目标价29.4元,维持“买入”评级。 风险提示。行业供过于求越发明显,外延式扩张不及预期,自然灾害。
生物股份 医药生物 2017-07-13 34.75 39.60 17.61% 35.26 1.47% -- 35.26 1.47% -- 详细
公司成功竞得辽宁益康股权:公司通过公开竞价方式成功竞得辽宁益康生物股份有限公司1400万股股权转让和4000万股增资扩股项目,成交价格人民币40300万元。本次股权转让完成后,公司将持有益康生物46.96%股权。 益康生物拥有高致病性禽流感生产牌照,补足生物股份品类短板。益康生物为高致病性禽流感定点生产企业,国内仅10家企业获生产资质,牌照稀缺。 此次生物股份收购益康股权,有利于其补足在产品品类上的短板。2012年益康生物曾申请IPO,但于2014年终止上市审查,此次转让股权也为实现资产证券化,提升资产价值。由于管理体制落后,益康生物近几年经营较为困难,2016年实现收入约1.4亿元(其中招标收入近1亿元),净利润-2668万元,2017年一季度实现270万元盈利,我们预计生物股份入主后,将结合自身领先的工艺技术来提升产品品质,实现协同效应,益康经营业绩将得到显著改善。 口蹄疫保持快速增长,激励计划绑定管理层利益。今年上半年我们预计利润增速在35%左右,仍领先行业。下半年若激励计划股票授予完成,预计将摊销6000万左右费用,预计全年业绩增速在25%左右,但摊销费用不影响现金流,对经营没有实质性影响。此次激励计划业绩考核条件为以2016年为基数,2017-2019年扣非后净利润增速分别不低于20%、45%、75%,则3年复合增长率不低于21%。管理层和公司利益的进一步绑定将全方位的提升管理效率,后续包括新产品推出、外延扩张等进度都有望加快。 差异化新品逐步上市,保障业绩持续性增长。公司于2016年8月取得牛病毒性腹泻-传染性鼻气管炎二联苗生产文号,有望对进口产品形成替代;羊布病疫苗已经进入产品申报阶段,预计今年底或明年上半年上市,有望填补国内高端布病疫苗的空白,形成新的利润增长点。此外,在研的猪口蹄疫O-A双价疫苗已进入申报最后阶段,预计将于3季度获得新兽药证书,产品一旦推出,将填补国内猪用A型口蹄疫疫苗的缺口,对原有三价苗形成部分替代,公司的产品竞争力将得到进一步提升。 盈利预测与投资建议。考虑限制性股票激励计划的费用摊销,我们预计2017-2019年公司EPS分别为1.32/1.67/2.15元,公司为国内疫苗行业龙头,新产品相比同类产品有明显优势,有望超预期放量,我们给予其2017年30倍估值,目标价39.6元,维持“买入”评级。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2017-07-13 35.39 -- -- 47.10 33.09% -- 47.10 33.09% -- 详细
佩蒂股份:领先的出口型宠物零食企业。佩蒂动物营养科技股份有限公司是目前我国宠物休闲食品领域最具规模和影响力的公司。公司产品以出口为主,核心客户包括Spectrum Brands、Petmatrix、Wal-Mart 等国际知名企业。多年稳定的销售渠道是公司的核心竞争力所在。公司经营所面临的最大瓶颈为产能限制,2016年占营业收入比例分别为56%和38%的畜皮咬胶和植物咬胶的产能利用率已分别达到112%和94%。随着募投项目投产,二者产能将提升50%,成长空间将进一步打开。 主营业务:专注宠物零食,主导咬胶类产品。公司主要从事宠物食品的研发、生产和销售,主要产品为畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、鸟食及可食用小动物玩具、烘焙饼干等系列产品。2014-2016年公司营业收入分别为3.97/ 4.97/5.51亿元,归母净利润分别为2815/ 5822/ 8037万元。 竞争优势:多年运营累积巨大渠道优势,海外布局增强原材料供应能力。1)目前,宠物食品的消费市场主要集中在美国、欧洲等发达国家和地区,这些地区的市场被玛氏公司、雀巢普瑞纳、Spectrum Brands、Petmatrix 等知名宠物产品品牌商所垄断。经过多年发展,公司已与Spectrum Brands、Petmatrix 建立了良好的合作关系,签有长期供货协议。对沃尔玛、PetSmart 等零售终端的供货量逐年上升。2)公司是较早响应国家“一带一路”战略并成功走出去的企业,向乌兹别克斯坦的供应商采购畜皮咬胶半成品。乌兹别克斯坦畜牧业发达,生牛皮资源丰富,公司可以采购到更多物美价廉的原材料,降低生产成本,提升利润和发展空间。同时,公司2013年4月投资设立越南好嚼有限公司,2016年好嚼公司营业收入和净利润分别达到12557万元和2665万元,占公司收入和净利润比例分别达23%和33%,已成为公司重要的生产基地。 募投项目:继续提升主导产品生产能力。公司本次拟向社会公众公开发行不超过2000万股,发行募集资金将投资于以下项目:1)年产3000吨畜皮咬胶生产线技改项目;2)年产2500吨植物咬胶、500吨营养肉质零食生产线项目;3)研发中心升级改造项目;4)营销与服务网络建设项目;5)补充流动资金项目。 盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19年净利润分别为9541/ 11165/ 14581万元,EPS 分别为1.19/ 1.40/ 1.82元。参考可比上市公司PE,考虑宠物食品行业相比饲料行业拥有更大的成长空间,给予公司17年30-35倍PE,对应6个月内价格区间35.8元~41.7元,市值区间28.6亿元~33.4亿元,中值31.0亿元。 风险提示。美元大幅贬值,食品安全问题,募投项目进度及收益率不达预期。
大北农 农林牧渔类行业 2017-07-04 6.31 7.80 28.50% 6.61 4.75% -- 6.61 4.75% -- 详细
大北农公告限制性股票激励草案。拟向高管、核心员工等共计约1600人授予不超过1.56亿股限制性股票,占公司当前总股本3.8%。本次授予的限制性股票自本次授予登记日起满12个月后,满足解除限售条件的,激励对象可以在未来36个月内按30%、30%、40%的比例分三期解除限售。本次授予的限制性股票各年度业绩考核目标:以2016年为基准年,2017、2018、2019年度公司归母净利润增长率分别不低于40%、68%、90%。根据考核要求,对应2017、2018、2019年净利润考核目标分别为12.4、14.8、16.8亿。 饲料业务重回高增长轨道。经过两年在销售策略、经营思路上的调整,公司已经迈入新增长平台。我们估计公司2017H1饲料销量同比增长15%左右,与2015、16年同期相比明显提速。公司饲料产品聚焦猪前端料和预混料,占饲料总销量约25%,技术壁垒较高。目前大北农在猪前端料市场份额占比约6%,仍有巨大提升空间。 多板块有望减亏,增厚17年盈利。我们预计公司水产饲料、植保、农信互联等多个板块有望于2017年大幅减亏。其中水产饲料得益于鱼价景气,有望获得量利高增。此外,公司动医中心是国内最先进大型疫苗科研基地之一,拥有国内最全的5万份猪病毒库,可持续研发并转化成果。公司近年来在疫苗研发上持续投入,我们认为2017年有望迎来收获期,技术转让收入或将带动动保板块利润同比大幅增长。 养猪业务积极推进,农信互联协同效应显现。公司2016年出栏生猪40万头,生猪收入为6.7亿元,同比增长137.6%。我们估计养殖业务贡献营业利润接近1亿,税后净利润8000万左右。我们预计公司2017年生猪出栏100万头,尽管猪价已步入下行周期,但销量的快速增加仍将带动整体盈利上行。目前公司猪联网管理商品猪头数达到2000万头,2016年3月正式面向全国的生猪市场,截至2016年底累计生猪交易额达280亿元。此外,公司利用猪联网平台优势,扩大对猪场的服务半径,2016年度猪联网用户购买公司饲料产生的毛利约为2.08亿元,约占本年度饲料总毛利的6%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2018年归母净利润分别为12.8、15.0亿元,以最新股本摊薄,对应EPS为0.31元、0.37元。考虑到公司饲料业务重回高增长轨道,未来生猪养殖、疫苗、种业和互联网业务有望带来更多利润增长点,我们给予公司2017年25倍PE估值,目标价7.8元,给予公司“买入”评级。
正邦科技 农林牧渔类行业 2017-06-21 4.71 5.55 23.61% 4.69 -0.42%
4.69 -0.42% -- 详细
发展“公司+农户”养殖模式,出栏量短期下滑。公司前期的生猪养殖业务以自繁自养模式为主,自2016年开始,公司加强了“公司+农户”模式的探索与实践,打造公司生猪养殖业务轻资产、快速扩张的养殖模式。2017年以来,公司生猪销售以肥猪为主,仔猪主要用于育肥,少量外销,公司的生猪出栏时间推后,出栏规模出现逆势下滑,前5个月销售生猪78万头,相比去年同期下降29.8%。 根据公司披露的经营计划,公司2017年度预计销售生猪总量为320-360万头,考虑到公司的生产性生物资产大幅增长,我们预计达到目标的可能性较大。 加大产业链整合力度,养殖产能持续扩张。公司已构建了从“饲料→兽药→种猪繁育→商品猪养殖”的一体化产业链,其中饲料业务在全国27个省、市、自治区布局,营销网络已下沉至各乡镇,业务渠道相当稳定。依托强大的养殖产业链技术及经验优势,公司加强整合内部资源,不断完善和深化猪场托管模式,融合饲料、兽药、种猪、仔猪业务板块产品供应,在养殖集中区域为规模猪场提供完整的技术服务方案,不仅加强了公司与客户之间的黏性,也为公司提供了很好的合作养殖农户目标群体,有利于“公司+农户”模式的迅速壮大。 饲料业务有序发展,正邦生化业绩稳定。我国生猪存栏量不断下行筑底的行业背景下,公司通过巩固并优化原有销售渠道,建立饲料业务的直销渠道,保持了饲料销量的较快增长,2016年实现销量537.01万吨,其中猪料销量增长7.98%、禽料销量增长11.92%,进一步巩固了公司饲料销量的行业中的领先地位。此外,农化业务子公司正邦生化自2015年注入公司以来,业绩表现稳定,2015、2016年实现归属于母公司扣非净利润5722万元、5972万元。根据正邦生化2015-2017年的累计扣非净利润不低于16500万元的业绩承诺,2017年有望继续贡献约5000万元的扣非净利润。 盈利预测与投资建议。我们预计2017、2018年公司肉猪出栏量320万头、500万头,全年生猪均价15元/公斤,公司2017、2018年归母净利润为8.4、8.7亿元,EPS 分别为0.37、0.38元。近日,公司公告控股股东正邦集团计划增持公司股份金额1.5~2亿元,彰显了对公司未来发展的信心。考虑到公司的稳健运营和一体化产业链成型,我们给予公司2017年15倍的PE 估值,目标价5.55元,给予“增持”评级。 不确定因素。猪价大幅回落,出栏量不达预期,疫病爆发以及原材料价格上涨。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2017-05-22 19.26 24.77 26.06% 19.75 2.54%
20.05 4.10% -- 详细
白酒业务稳步增长。2015年以来,公司白酒业务重点打造“2+6+2”市场的战略已见成效,2017年一季度,母公司预收款19.12亿,同比增加73%,较期初增加1.75亿,表明公司销售势头良好,经销商打款积极。我们预计一季度公司白酒业务的收入增速达10%以上,继续延续良好的增长势头。当前,公司在外埠市场的业务开拓还处于初期,主要推广产品也以陈酿等低档酒为主。未来随着外埠市场逐渐成熟,中高档酒的占比也有望相应提升,利润水平仍有不小的提升空间。 猪肉产业规模持续提升。2016年,公司猪肉产业销售收入37.58亿元,其中种畜养殖业销售收入2.84亿元,同比增长53.5%,肉类加工业务销售收入34.74亿元,同比增长27.5%。由于2016年毛猪价格持续维持在高位,对屠宰业务的毛利率有所挤压。2017年,猪价走势回落明显,屠宰业务的利润水平有望提升,我们预计全年猪肉产业板块能为公司贡献6000-8000万元的净利润。 地产业务处置有望加快。公司地产业务对业绩拖累仍较明显,2016年公司财务费用2.56亿元,同比增加8500万元,主要来自于地产业务借款利息支出。公司非主业的剥离继续有序进行,今年3月,顺鑫佳宇解除了与北京和骏的牛栏山项目委托开发协议。我们判断公司此举意在加快该项目的预售进程,预计预售有望最快在今年6月份就将启动,预售规模接近20亿元,将在一定程度上降低公司的财务费用压力,也有利于公司地产资产的盘活及未来的进一步处置。 国企改革值得期待。公司实际控制人是北京顺义区国资委,国企属性突出。我们预计,北京市的国企改革将会以自上而下的方式推进,有望最快在今年实现突破性的进展。对于顺鑫农业而言,公司内部已经做了较充分的准备,只待顺义区国资委在政策上的支持。一旦国企改革开始落地,公司在经营上将受益于大股东及实际控制人简政放权带来的效率提升,公司员工的激励机制也可以预期。我们认为,未来随着北京国企改革的逐步推进,公司体制上的变革将最终会转化为业绩的弹性,值得投资者持续关注。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.83元、0.98元。我们认为,公司的看点主要在于以下几点:1)剥离非主业和房地产之后,主营更加专注,有利于估值提升;2)公司传统主业(白酒和肉制品)表现优良;3)公司是国企改革主要标的之一。我们给予公司2017年30倍的PE估值,对应目标价24.9元,给予“增持”评级。 主要不确定因素。白酒市场风险,生猪价格变动风险,房地产调控政策的不确定性。
禾丰牧业 食品饮料行业 2017-04-28 10.43 13.69 53.65% 11.31 7.31%
11.19 7.29% -- 详细
禾丰牧业发布2016年年报和2017年一季报:2016年公司实现营业收入118.71亿元,同比增长22.42%,归母净利润4.27亿元,同比增长35.90%,扣非归母净利润4.00亿,同比增长41.87%。盈利能力方面,公司2016年综合毛利率为9.63%,同比下降0.69个百分点。费用方面,销售费用、管理费用和财务费用同比分别增长12.17%、11.87%、3.75%,主要系销售收入增长、公司经营规模扩大所致。2017年一季度,公司实现营业收入26.90亿元,同比增长29.16%,归母净利润7037万元,同比增长3.01%,低于市场预期。 2016年饲料稳定增长,白羽肉鸡产业链快速扩张。2016年公司饲料销量215.49万吨,同比增长5.62%。吨毛利388元,较2015年下降24元。饲料平均吨售价为2884元,较2015年下降119元,我们认为主要受玉米成本下降所致。猪饲料销量同比增长15.34%,前端料增长29%,饲料结构继续向高毛利品种靠近。2016年公司屠宰加工白羽肉鸡2.75亿羽,居于国内前列。屠宰业务毛利率同比提升0.8个百分点。公司白羽肉鸡养殖业务2016年实现收入7.09亿元,同比大幅增长54.09%,白羽鸡年出栏量为3440万羽。 养殖业务毛利率8.93%,较上一年度提升7.78个百分点。 2017年一季度饲料高速增长,盈利低于市场预期。2017年一季度公司营业收入26.90亿,同比增长29.16%,我们认为主要来自饲料和贸易业务的贡献。 一季度饲料销量46.53万吨,同比增长19.34%,我们估计猪料同比增长约10%,禽料约40%,反刍料下滑约15%,平均吨毛利同比有所下降;白羽肉鸡产业链,我们估计一季度屠宰量在6000万羽左右(含参股公司),单羽盈利1.2-1.3元。公司一季度营业成本同比增长32.11%,高于营业收入2.95个百分点,导致毛利率同比下滑,我们认为或来自贸易业务的大量增长和原料成本提升。 2017公司盈利目标5.4亿,关注白羽肉鸡板块高弹性。公司在2016年年报中提出力争在2017年实现销售收入136亿元,净利润5.4亿。我们预计公司2017白羽肉鸡屠宰量为3.2亿羽,按平均权益40%计算,单羽盈利每增加1元,对归母净利影响约1.3亿。受西班牙封关影响,我们认为2017年国内白羽肉鸡供应格局依然偏紧,下半年不排除迎来景气行情。公司2016年鸡苗自供比例约为54%,预计2017年将提升至80%左右,从而更好享受价格上涨红利。 盈利预测与投资建议。在2017年饲料销量250万吨,白羽肉鸡屠宰单羽盈利1.5元、总屠宰量3.2亿羽的假设下,我们预计公司2017、18年归母净利润分别为5.4、6.3亿元,对应EPS0.65、0.76元。饲料和相关业务、白羽肉鸡产业链净利润分别为3.4、2亿元,参考可比公司估值,我们分别给予公司饲料和相关业务板块、白羽肉鸡板块2017年25、15倍PE估值。对应2017年目标市值115亿元,目标价13.84元。给予公司“买入”评级。 主要不确定因素。饲料销量增长不及预期,肉鸡产品价格大幅下跌。
生物股份 医药生物 2017-04-28 33.67 41.09 22.04% 35.10 2.72%
35.94 6.74% -- 详细
生物股份发布2016年报和2017年一季报:2016年公司实现营收15.17亿元,同比增长21.70%,归母净利润6.45亿元,同比增长34.36%。2017年一季度实现营收4.61亿元,同比增长34.54%,归母净利润2.66亿元,同比增长38.91%。利润分配预案:每10股派送现金红利5.00元(含税)。公司同时发布2017年度限制性股票股权激励计划(草案):拟向221名激励对象定向发行新股3000万股,首次授予价16.81元/股。 口蹄疫市场苗继续放量,圆环疫苗贡献增量收入。2016年公司口蹄疫市场苗收入达10.4亿元,同比增长38%,招标苗受行业影响略有下滑,估计收入约3.7亿元,同比下滑8%左右。此外圆环基因工程苗全年实现收入约3300万元。生物制品业务营收总计达14.48亿元,同比增长19.3%,毛利率提升1.81个百分点至78.29%。今年一季度,口蹄疫市场苗继续放量,预计收入达到2.7亿元,同比增长40%左右,招标苗市场也有回暖,加上公司中标省份增加,预计招标苗收入增速也在10%以上。加上圆环疫苗同比上一年贡献增量收入,带动一季度利润继续保持快速增长,达39%。 推出限制性股票激励计划,进一步绑定管理层利益。此次计划业绩考核条件为以2016年为基数,2017-2019年扣非后净利润增速分别不低于20%、45%、75%,则3年复合增长率不低于21%。管理层和公司利益的进一步绑定将全方位的提升管理效率,后续包括新产品推出、外延扩张等进度都有望加快。 差异化新品逐步上市,保障业绩持续性增长。公司于2016年8月取得牛病毒性腹泻-传染性鼻气管炎二联苗生产文号,该苗主要用于奶牛防疫,定位高、单价高,有望对进口产品形成替代;羊布病疫苗已经进入产品申报阶段,预计今年底或明年上半年上市,有望填补国内高端布病疫苗的空白,形成新的利润增长点。此外,在研的猪口蹄疫O-A双价疫苗已通过复核检验,产品一旦推出,将填补国内猪用A型口蹄疫疫苗的缺口,对原有三价苗形成部分替代,公司的产品竞争力将得到进一步提升。 盈利预测与投资建议。考虑限制性股票激励计划的费用摊销,我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为8.52/11.08/14.69亿元,EPS分别为1.39/1.81/2.40元,我们给予其2017年30倍PE估值,目标价41.7元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。产业园区建设及新疫苗产品的推出进度低于预期,口蹄疫疫苗竞争格局恶化。
好当家 农林牧渔类行业 2017-04-27 3.68 4.99 48.07% 3.79 2.71%
3.78 2.72% -- 详细
投资要点: 好当家发布2016年报:报告期内,公司实现营业收入10.60亿元,同比增长7.38%,实现归母净利润4312万元,同比增长22.51%,实现基本每股收益0.03元。2016年利润分配预案:每10股派发现金红利0.10元(含税)。 种苗实现全部自繁,成本下行打开盈利空间。2016年公司鲜销海参单价89元/公斤,而上年同期为97元/公斤,海参产品实现营业收入3.89亿元,同比下降20.28%。尽管海参全年均价有所下滑,但2016年公司捕捞的海参已全部为自繁种苗,成本下降明显,我们估算生产成本从2015年的80元/公斤左右降至60元/公斤左右,带动海参毛利率提升9.23个百分点至29.65%。海参行业经历4年调整,参价于2016年秋捕时终于迎来上涨,从今年情况看,已完成捕捞的福建参售价达到96元/公斤,预计北方参开捕价有望达到120元/公斤,奠定全年景气回升基础。从公司自身角度看,种苗成本已显著降低,以每公斤90元的完全成本计算,若海参均价达到120元/公斤,则海参养殖贡献利润将超过1.2亿元,全年盈利有望实现大幅增长。 获得直销牌照,颠覆传统销售模式。今年2月3日,国家商务部正式公示了公司获得直销经营许可证,未来公司将从完全生产型企业向营销服务型企业转变。公司聘请了具有多年从业经验的直销负责人,对于直销业务定位、发展路径、产品定位等都已有明确而清晰的规划。我们认为,好当家在开展直销业务模式方面已有充分的准备。产品方面,作为国内最大的海参养殖企业,公司的海参保健品拥有充足的原材料保障,以此为依托再进行品类的扩充就水到渠成;人员方面,核心管理团队已经就位,管理人多年积累的产业经验和教训将保障直销业务的顺利推进;政策方面,国家对直销的态度逐步开放,公司作为上市企业,公众形象良好,也将受到政策的鼓励。未来两年公司直销业务有望实现快速的扩张,在打开新成长空间的同时也将拉动海参养殖产品的销售,业绩或将迎来爆发。 盈利预测与投资建议。我们认为,未来几年公司业绩将会显著提速,主要源于公司自身养殖效率的提升(由于自繁种苗,成本降幅将达到约50%)和销售渠道的拓展(17年直销业务将开始贡献收入)。我们预计17-19年公司归母净利润分别为2.08 / 2.54 / 3.24亿元,EPS 分别为0.14 / 0.17 / 0.22元,给予17年35倍PE 估值,对应目标价5.0元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。海参价格大幅下滑,直销业务推进不达预期。
天邦股份 农林牧渔类行业 2017-04-27 9.16 10.64 28.97% 9.71 4.41%
9.56 4.37% -- 详细
天邦股份发布2016年报及2017年一季报:2016年实现营收23.70亿元,同比增长10.70%,归母净利润3.73亿元,同比增长238.18%。2017Q1实现营收5.58亿元,同比增长35.08%,归母净利润5272万元,同比下降23.63%。利润分配预案:每10股派发现金红利1.25元。2017年1-6月业绩预告:预计归母净利润1.30~1.80亿元,同比下降36.06%~11.46%。 全年出栏生猪58.01万头,贡献利润超3亿。2016年公司累计出栏生猪58.01万头,我们估算生猪养殖业务贡献利润超过3亿元,推动业绩同比大幅增长。由于母猪存栏的快速恢复,我们预计2017年有望实现100万头销售目标。从生猪价格角度看,预计全年均价在16元/公斤附近。对于天邦来说,未来两年出栏量的快速提升有望对冲掉猪价下滑的负面影响,养猪业务盈利仍将保持快速增长。 食品业务布局深入推进,全产业链结构已经成型。报告期内,公司更加明确的围绕生鲜肉及肉制品和水产品两类食品进行整套完整产业链的搭建和完善。自2016年8月份起,公司品牌食品拾分味道先后进入了易买得、卜蜂莲花、联华、沃尔玛、第一食品五个商超系统,并在上海建立了直营专卖店和合伙人门店,在昆山设立了食品加工中心。我们判断,公司在食品板块的投入将继续加大,除了自建生产设施和渠道外,或许还将采取横向并购的措施来快速做大做强。 饲料、疫苗业务继续维持良好增长。2016年实现饲料销量38.62万吨,同比增长1.82%。2016年公司收购美国亲虾选育公司普利茂(PRIMO),并和虾苗和养殖行业知名的“海茂”企业合资成立虾苗繁育公司,且签署协议收购青岛七好生科,一系列动作将进一步完善水产业务板块结构,拉动水产料需求。生物制品方面,公司积极调整猪瘟招标苗占比,圆环、胃腹二联等市场化疫苗迅速崛起,2016年疫苗收入1.81亿元,同比增长20.13%,其中市场苗收入1.2亿元,同比增长28%。从品种储备上看,2015年高致病性猪蓝耳疫苗新兽药证书获批,弥补了悬浮培养技术在生产猪蓝耳疫苗方面的空白,近期猪瘟和蓝耳退出招标并部分实行直补的政策出台,将刺激高端产品市场需求,公司这一优势产品有望实现快速放量。 盈利预测及投资建议。我们预计2017-19年公司归母净利润分别达到4.53/4.70/11.29亿元,对应EPS为0.59/0.61/1.46元。给予2017年综合PE18倍,目标价10.8元,维持“买入”评级。 风险提示:猪价大幅回落,出栏量不达预期,疫病爆发以及原材料价格上涨。
牧原股份 农林牧渔类行业 2017-04-27 26.10 29.79 3.80% 28.35 6.10%
30.28 16.02% -- 详细
牧原股份发布2016年年报及利润分配方案:公司实现营业收入56.06亿元,同比增长86.65%,实现归属上市公司股东的净利润23.22亿元,同比增长289.68%,实现每股收益2.25元;利润分配方案:每10股派发现金股利6.91元(含税)。 公司同时发布2017年第一季度报告:2017年第一季度实现营业收入19.68亿元,比上年同期增长115.72%,归属于母公司所有者的净利润6.80亿元,比上年同期增长84.81%。 公司对2017年1-6月经营业绩的预计:归属于上市公司股东的净利润12.5亿元至15.0亿元,同比增长幅度16.56%至39.87%。 猪价高景气带动2016年业绩大增,2017年出栏规模将爆发式增长。受猪价明显上涨的影响,公司在2016年实现净利润23.22亿元,同比大幅增长289.68%。在取得高盈利的同时,公司利用经营积累以及近几年的股权募集资金,为猪场的持续投建和运营提供了充分的财务支持,延续了2015年以来的快速发展的势头。我们判断公司前期建设的产能将迅速释放,2017年出栏规模将迎来爆发式增长,我们预计将达到620万头,未来有望维持高速增长态势,在猪价下行趋势较缓慢的大环境下,以量补价推动业绩爆发,将体现出更强的高成长属性。 规模化趋势下竞争优势明显,管理层增持彰显信心。公司一直以来不断强化自身优势,各项经营指标均居行业前列。我们预计公司的生猪养殖完全成本不到11.5元/公斤,PSY指标23以上,相较于其他企业具有明显的竞争优势。 这有利于公司在猪价维持高位时比同业企业体现出更大的业绩弹性,在猪价相对低迷时仍能守住部分利润空间,防御价值突出。今年一季度,公司管理层频频增持公司股票,合计增持170万股以上,再考虑到2016年公司的定增方案是由大股东和公司核心员工全额认购,公司高管和员工对公司未来发展的强烈信心可见一斑。 盈利预测与投资建议。我们预计2017年玉米等原材料成本将维持在低位水平,生猪存栏的恢复仍会缓慢,生猪养殖的盈利空间将较为可观。我们维持2017年猪价均价16元/公斤的判断,预计公司2017、2018年生猪出栏总量分别为620万头、1000万头,公司2017~2018年净利润分别为29.4亿元、28.4亿元,EPS分别为2.54元、2.45元。我们给予公司2017年12倍PE估值,目标价30.5元,维持“买入”评级。 不确定因素。猪价大幅回落,出栏量不达预期,疫病爆发及原材料价格上涨。
登海种业 农林牧渔类行业 2017-04-25 14.13 17.17 32.89% 14.50 2.11%
14.43 2.12%
详细
登海种业发布2016年年报。公司2016年实现营业收入16.03亿元,同比增长4.69%,归属于上市公司股东的净利润4.42亿元,同比增长20.04%,实现每股收益0.50元,加权ROE为17.93%,同比提升0.58个百分点;利润分配预案:每10股派发现金股利0.56元(含税)。 主业稳中有升。2016年,公司玉米种实现营业收入15.47亿元,同比增长4.70%,毛利率53.88%,同比下降0.17个百分点。自2015年11月农业部出台《“镰刀弯”地区玉米结构调整规划》后,2016年中央一号文件进一步取消了玉米临储政策,国内玉米价格持续低迷,玉米种植面积调减力度较大。面对严峻的市场形势,公司不断完善营销策略,做好主推品种成长期和新审定品种导入期的市场服务,实现了业绩的平稳增长。我们预计2016年公司主力品种登海605的推广面积超过1500万亩,另一主要品种登海618在制种恢复正常之后,推广面积可能达300万亩以上。种植户购种延后导致短期业绩承压。在玉米供给侧改革的影响下,2017年农民种植玉米的收益存在不确定性,部分地区农民对是否继续种植玉米犹豫不决,直接导致了农民购种延后到4月中下旬甚至更晚,因此影响到公司一季度的产品销量。截至目前,我们预计公司主力品种登海605销量同比略有下滑,登海618销量小幅增长,公司其他品种下滑幅度较为明显,叠加2016年一季度基数较高的因素,或导致公司一季度业绩有大幅度的同比下滑。 主力品种竞争优势明显,二季度开始有望恢复增长。目前,公司已有登海185等18个玉米新品种通过国家农作物品种审定委员会初审,一旦此后通过最终审定推出市场,将成为驱动公司规模发展的新动力。公司的登海605、登海618等主力品种相较于其他在售种子拥有明显的产品优势,登海185等新品种的市场认可度逐渐上升,因此展望未来的三个季度,我们认为公司业绩有望恢复增长,其中二季度的业绩在销量推动下或将强势反弹,四季度则作为下一个销售季的开端有望依靠新老品种的优异表现开始新一轮的稳健增长。 盈利预测与投资评级:公司主力品种具备较大的竞争优势,产品梯队已经成型,二季度开始有望止住颓势,恢复增长。长期来看,公司作为玉米种子的龙头企业,将凭借资金、产品和人才等方面的优势成为我国种业变革进程中的最大受益方之一。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.53、0.68元,给予公司2018年25倍的PE估值,目标价17.25元,维持“买入”评级。 风险提示:行业供过于求越发明显,自然灾害。
圣农发展 农林牧渔类行业 2017-04-24 16.10 21.36 28.83% 16.73 0.00%
16.85 4.66%
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圣农发展发布2016 年年报:1)报告期内公司实现营收83.40 亿元,同比增长20.18%,归母净利润6.79 亿元,上年同期为亏损3.88 亿元。2)利润分配预案:每10 股派发现金红利5.00 元(含税)。公司同时发布2017 年一季度业绩预告:预计净利润1000-4000 万元,同比下降84.97%-39.87%。 公司发布《发行股份购买资产暨关联交易预案》:公司拟以发行股份的方式购买圣农食品100%股权,初步交易价格20.2 亿元。公司将以发行股份方式支付全部交易对价,初步确定发行价16.21 元/股,发行量约12461 万股。 行业景气复苏叠加新增产能释放,2016 年业绩大幅提升。由于公司在前几年行业低迷时期逆势进行产能扩张,整体销售规模稳步提升,2016 年公司鸡肉销量达76.18 万吨,同比增长14.4%,我们估算屠宰量达到3.8 亿羽。同时,2016 年鸡价明显复苏,我们估算公司销售均价约10488 元/吨,同比增长6.3%,带动鸡肉收入同比增长21.57%。同时,2016 年国内玉米均价约1911元/吨,同比下滑17.4%,原材料价格大幅下降也是公司业绩增长主因。 收购圣农食品,产业链进一步延伸。圣农食品主营业务为研发、生产和销售以鸡肉为主的肉制品,是中国知名的餐饮中央厨房企业。2016 年圣农食品实现销售收入14.85 亿元,净利润1.07 亿元。目前圣农发展业务为肉鸡的养殖和屠宰加工,主要产品为分割冻鸡肉,完成圣农食品的股权收购之后,公司的业务将进一步延伸至深加工领域,利于公司平抑鸡价波动风险、提升产品附加值、拓宽业务渠道,整体盈利能力将得到提高。 引种量连续三年下滑,主要引种国全面断供,禽养殖仍处复苏周期。我们认为引种量已连续三年下滑,且15-16 年都呈现供不足需的状态,父母代鸡苗价格已较早上涨,产业链传导过程虽受强制换羽影响有所延迟,但换羽种鸡已开始逐步淘汰,加上目前已无供种国,今年的祖代鸡引种量仍将不达均衡需求量,商品代鸡苗和毛鸡供应量将逐步下降,今年后三季度价格将迎来上涨,公司的鸡肉产品价格也将跟随上行,禽养殖仍处复苏周期。 盈利预测和投资建。考虑收购圣农食品带来的业绩增厚,我们预计公司2017~2019 年屠宰量分别为4.7/5.2/5.5 亿羽, 归母净利润分别为9.64/13.70/11.51 亿元,以增发后股本摊薄,EPS 分别为0.78/1.11/0.93 元,给予2018 年20 倍的PE 估值,目标价22.2 元,维持“买入”评级。 风险提示。鸡肉价格大幅下跌。
天康生物 农林牧渔类行业 2017-04-24 8.64 10.17 27.44% 8.75 0.00%
8.64 0.00%
详细
天康生物发布2016年年报:报告期内,公司实现营业收入44.44亿元,同比增长6.64%,实现归母净利润3.93亿元,同比增长59.70%,实现基本每股收益0.41元。2016年利润分配预案:每10股派现金1.00元(含税)。 养殖:猪价上涨,生猪养殖业绩爆发。2016年生猪价格持续高位运行,公司单头盈利超过500元。同时,2016年公司出栏生猪30.915万头,同比增长约20%,高企的养殖盈利带动2016年公司业绩大幅增长近60%。截止2016年底,公司控股子公司存栏母猪2.3295万头,商品猪存栏17.6144万头,以此推算,2017年公司出栏量有望达到45万头以上,尽管猪价已进入下行通道,但较高的出栏量增速将保证养殖盈利的稳定。在新疆,公司现有50万头的养殖产能,去年与兵团第六师签署了关于100万头生猪产业战略合作的框架协议,计划3-5年内形成一百万头的生猪养殖规模;另外,通过自建、合作等方式继续推进在河南省的生猪养殖布局。未来3-5年内努力形成在新疆、河南核心区域2个100万头的生猪养殖规模。 疫苗:2016年小幅下滑,2017年看点颇多。2016年公司疫苗业务收入7.52亿元,同比下滑2.87%,毛利率57.56%,同比下滑0.96个百分点,主要由于口蹄疫市场苗生产线进行升级改造所致。2017年公司疫苗业务看点颇多:1)三车间口蹄疫悬浮培养生产线进行了全面改造,正在进行GMP验收。 预计近期口蹄疫市场苗即可重新开始生产销售,2017年有望实现1-1.5亿收入。2)公司的猪瘟E2基因工程亚单位疫苗已研发完成,正在进行新兽药申报,我们预计下半年取得新兽药证书和文号。3)近期,参股子公司吉林冠界参与研发的高致病性禽流感细胞苗已获得生产批文,在四川等省的招标采购中已经中标,加上市场化销售,预计全年有望实现5000万左右销售收入。4)公司储备新产品皆已进入研发收尾阶段,预计未来陆续申请证书并上市,将对未来几年公司的业绩形成有力支撑。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017~2019年归母净利润分别为4.61/5.78/7.57亿元,EPS分别为0.48/0.60/0.79元,2017年我们估计养猪业务贡献利润1.6亿元,疫苗贡献利润2.3亿元,饲料贡献利润0.7亿元,分别给予2017年PE估值10倍、30倍、20倍,目标市值99亿元,目标价10.3元,维持“买入”评级。 风险提示。猪价大幅下跌,市场苗推广不顺,后续若招标政策变化,可能应对不足。
通威股份 食品饮料行业 2017-04-21 6.34 8.08 33.33% 6.70 4.04%
6.60 4.10%
详细
投资要点: 通威股份发布2016年年报:报告期内公司实现营业收入208.84亿元,同比增长11.24%,归属上市公司股东净利润10.25亿元,同比增长39.07%,扣非归母净利润6.13亿,同比增长96.90%(报告期内公司实施了对永祥股份、通威新能源及合肥太阳能的并购,根据企业会计准则,年初至并购日之间以上并购标的实现的净利润3.36亿元计入非经常性损益)。盈利能力方面,公司主营业务毛利率为15.56%,同比提升0.31个百分点。费用方面,销售费用和财务费用同比分别下降3.48%、32.28%,管理费用同比增长17.68%,主要系研发支出和聘请中介机构费用所致。 饲料销量同比增长,吨毛利有所下滑。2016年行业竞争格局进一步加剧,公司饲料销量401.36万吨,同比增长5.66%,扭转下滑趋势。从盈利能力来看,2016公司饲料业务毛利率为11.83%,同比减少1.6个百分点;吨毛利为407元,同比减少64元/吨,我们认为主要是16年华中地区水灾影响所致。我们认为2017年水产价格景气度将提升,同时生猪存栏触底反弹,叠加渔光一体化带来的水面面积资源,公司饲料销量增长有望提速。 贯通光伏新能源产业链,多晶硅业务表现亮眼。2016年,通过集团两次资产注入,公司贯通了“多晶硅-硅片-电池片-组件-光伏电站”光伏新能源产业链。本报告期,永祥多晶硅销量1.21万吨,同比增长15.24%,多晶硅业务毛利率41.03%,同比增加8.23个百分点,单吨现金成本和生产成本均有下降。合肥通威电池片销量2.2GW,同比增长34.99%,毛利率20.26%,盈利能力保持稳定。光伏发电业务方面,截至报告期末,公司通过审核的光伏发电项目800MW,在建项目约400MW,项目储备超过3GW。 双主业格局形成,协同效应逐渐显现。通威股份“饲料+光伏”双主业发展格局已经正式形成。我们认为,公司进入光伏新能源领域并非只是通过多元化发展分散经营风险,而是希望充分发挥两大产业间的协同效应,实现优势互补、完美结合。一方面,通过光伏技术改造传统渔业,实现工业化和智能化;另一方面,通过绑定“渔光一体”电站带动对光伏全产业链需求,从而保障光伏板块各业务实现快速增长。 盈利预测与投资建议。合肥通威2017、18年业绩承诺分别为6.08、7.69亿元,永祥股份业绩承诺为2015-17年净利润不低于6.3亿,目前已完成3.55亿。公司于2016年10月31日公告拟处置旗下成都通威资产,预计将获得税后收益7亿元,目前处置工作还在进行中。不考虑成都通威资产出售收益,我们预计公司2017-2018年归母净利润分别为14.75、17.70亿元,以最新股本摊薄,对应EPS 为0.38元、0.46元。分板块看,预计新能源业务贡献利润10亿,农牧业务贡献利润4.75亿。参考可比公司,我们给予通威股份新能源和农牧业务2017年20倍、25倍PE 估值,对应目标市值318亿,目标价8.2元,给予公司“买入”评级。 主要不确定因素。饲料销量增长不及预期,光伏项目推进不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名