肝素原料药价格下降趋缓,毛利率稳步提升。猪小肠是肝素原料药制备来源。根据搜猪网报道,由于猪肉价格自9月开始持续下跌,在追涨杀跌的影响下,养殖户大量抛售生猪。目前,中大猪存栏量已明显下降,而猪小肠供给已开始紧张。 原料的供给变化势必影响肝素原料药产品的价格,我们预计肝素原料药价格在年中达到峰值后一路下跌的趋势会减缓。 此外,公司加强了内部管理和成本控制,由控股子公司湖北润红生物科技有限公司供应小肠原料,完善了肝素系列产品供销联动价格控制机制,从而有望提高肝素系列产品的整体毛利率。 肝素制剂争取国外认证,意在提高出口产品毛利。目前,我国抗血栓药物市场规模呈稳步增长态势,2006-2008年复合增长达到33.29%。而肝素制剂是抗凝血药物中无可替代的品种,大约占抗凝血药物销售总额的80%。公司是仅有的几家同时持有肝素原料药和制剂生产批文的药品生产企业。同肝素原料药20%左右的毛利率相比,肝素制剂的毛利率可以达到40%以上。针对国内肝素制剂市场,公司积极开拓销售渠道,主要面临天津生物化学制药有限公司、江苏徐州万邦生物化学有限公司和上海第一生化药业有限公司的有力竞争。针对国外市场,公司有意仿效肝素原料药获得美国FDA等认证的做法,最终把制剂产品推向国外市场,从而改变现有出口产品结构层次、提升肝素系列产品的整体毛利率。 胰激肽原酶系列产品或将成为业绩新增长点。除了肝素产品,公司的酶制品也是百花齐放。其中销量最大的品种是胰激肽原酶制剂,主要应用于糖尿病并发症,其替代性药物较少。2008年,我国胰激肽原酶制剂市场的销售额已达到2.14亿元,并随着糖尿病、缺血性脑血管病等适应症病人数量的迅速增加而呈逐年递增的趋势。2011年该产品的销售规模预计达到2亿元以上,增长率达到30%-40%,市场份额稳居第一,达到60%,或将成为公司业绩的新增长点。公司另一产品门冬酰胺酶制剂占我国市场份额的20%,主要应用于小儿早期急性淋巴细胞白血病。目前国内市场由公司、日本协和发酵以及美国默沙东所占据,集中度较高,三家合计市场份额超过90%。此外,酶制品还包括用于降脂和增加血管弹性的弹性酶、复方消化酶和凝血酶。 上下游产业链两端延伸,控制成本,提高盈利。上游产业方面,公司控股湖北润红生物科技有限公司,主要经营业务是收购销售猪小肠、肠衣以及制造猪胰酶粉等原料。该子公司的厂房等基础建设已经全面展开,预计2012年一季度试生产,一期设计产能在5000亿单位左右,并在5年内力争取得3000万头生猪脏器的资源规模。其产品正是公司肝素系列产品和酶系列制品的原料,因此在这些原料价格受市场波动影响较大的情况下,公司能有效控制原料成本,保持稳定的毛利率水平,具有较强的竞争优势。下游产业方面,公司积极推进低分子肝素制剂等高端产品投放市场,并且加大研发力度攻关抗肿瘤、抗血栓等创新药,从而不断优化产品结构层次,不断提高公司盈利水平。此外,公司还在积极物色主营业务相关的收购标的公司,加快整合整条产业链,向集团型公司这一发展目标不断迈进。 增大研发投入,探索创新产品。公司引进海外技术团队,合资成立江苏众红生物工程创药研究院有限公司,加大创新药物研发力度。公司还与高等院校通力合作:子公司常州生物制药工程技术中心有限公司与中国药科大学在天然药物和基因工程等研究领域共同攻关,另一子公司常州千红通用细胞工程研究所有限公司与南京大学协作,主要研究抗肿瘤新药肿瘤靶向性细胞凋亡诱导剂TRAIL变体和靶向性重组人抗血栓蛋白rHAP(已报SFDA申请临床批文)。在2013年,争取一种在研新药可以进入临床试验。公司还相当注重新药的成果转化和产业化的探索,旨在缩短研发投入到产品盈利的时间周期。此外,公司将入驻常州高新区生物医药产业园,建成高标准新药研究院和符合新版GMP规范的高端制剂分厂,建设期为3年,而本部厂房主要用于原料药的生产。这一举措清晰地显示出公司未来的产业布局和战略规划,必将进一步增强公司的综合竞争实力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司摊薄后2011-2013年的每股收益分别1.02元、1.31元和1.71元。考虑到公司未来两年的业绩既有肝素产品的稳定增长作为依托,又有酶制品的快速发展作为新增长点,我们给予公司2012年26倍PE,得出公司合理价值为34.06元,首次给予“增持”的投资评级。

盈利预测与投资评级: 海外布局的逐步开启将进一步力保公司业绩增长的确定性。由于此次投资对公司业绩贡献有限,我们暂不调整盈利预测,维持对公司2011至2013年EPS 0.58元、0.77元、和0.97元的盈利预测,给予公司2012年25-30倍PE,对应合理股价区间19.25-23.10元,维持“增持”评级,目标价21.18元。 风险提示。极端天气造成鱼虾持续大量死亡。

中国民营口腔医疗服务市场快速发展。目前口腔医疗服务行业存在的问题是口腔医师紧缺、医师资源地域性分配不均、口腔疾病发病率高就诊率低。随着经济的发展、政策的放开、行业的规范,口腔医疗服务由“需要”转为“需求”。新医改背景下,国家鼓励形成多元化办医格局,民营口腔医疗机构数量2004-2009年CAGR为10%。 公司业务结构与同行形成错位竞争。公司主营口腔服务,其中业务结构侧重高毛利业务如正畸、种植和特需。公司依托杭州口腔医院,具有技术、服务和品牌基础,客户定位于30%低端人群、60%中端人群、10%高端人群,与公立医院和其他民营口腔连锁店形成错位竞争。 杭州口腔医院持续增长,宁波口腔医院将迎来新一轮高增长。杭州口腔医院持续盈利,“总院+分院”管理模式的成功,已成为公司走出杭州,布局全国的标杆。公司通过收购兼并,在宁波、沧州、黄石、衢州、北京、昆明布局多家口腔医院。宁波口腔医院增长趋势确定,有望成为第二个杭口,是公司重点培育对象。预计2012年底2013年初开始宁口将迎来新一轮高增长。 以口腔医疗为主业,向保健、护理领域外延发展。大专科,小综合是民营医院争夺市场份额的制胜法宝,公司定位于大型医院投资管理集团,在做大做强口腔医疗服务主业的基础上,积极寻求向妇幼等其他专科领域发展的机会。 抓住公立医院改革历史机遇,公司具有先发优势。公司在实践中逐步摸索出参与公立医院改革是公司扩张的最佳模式,公司管理层与部分地方政府长期建立了良好关系,且对医疗服务行业有深刻理解和丰富经验,在进入医疗服务投资管理领域具有先发优势。 盈利预测与估值。我们认为随着公司杭口业绩持续增长,已并购医院纷纷进入盈利期,公司未来业绩有望持续高增长,不排除继续收购并购的可能。我们预计2011-2013年EPS分别为0.45元,0.64元和0.89元。目标价为28元,对应2012年PE为43.75倍,维持“买入”评级。 主要不确定因素。管理风险、收购的持续性。

盈利预测和投资建议。我们维持对公司盈利预测,预计2011-12年每股收益0.72和1.07元,给予公司2012年30-35倍PE,对应股价为:32.10-37.45元,维持“买入”的投资评级,目标价37元。在预期经济下滑的背景下,种业是不受宏观经济影响的行业,同时扶持政策出台预期较为强烈,登海种业亦面临较为确定的增长,公司盈利在今年的四季度和明年一季度将呈现爆发式的增长,建议重点配置。盈利预测简表附后。

1.股权激励计划力保公司业绩稳健增长 2.行权条件设定体现公司管理层信心 3.股权激励费用共计16744万元 4.投资建议与盈利预测 我们继续看好:1)公司未来饲料产能扩张、尤其是高端乳猪料扩张所带来的增长机会。公司前三季度饲料销量接近125万吨,收入占比接近90%,其中高端乳猪料又占比饲料总收入的30%,增速尤快;同时公司产能总量已愈300万吨,我们认为,公司下一步或将改由“绝对数量之扩张”,转向“有的放矢之扩张”,即改变目前产能略偏集中的现象,积极在更大的范围内开拓市场。我们预计公司今年饲料销量有望突破180万吨。2)种子业务快速提升对公司盈利能力的增强。今年仅农华101今年制种面积就增长50%以上,接近4万亩,按照亩产350公斤测算,2011/2012推广面积可接近1000万亩。我们预计公司今年种子业务贡献净利润有望达到7500万元,为公司业绩添砖加瓦。 由于计划的授权日尚未确定,因此期权费用的摊销还将有所变化(且根据我们的测算,变化幅度或将较大)。在不考虑期权费用摊销的情况下,我们预计公司2011和2012年EPS分别为1.25元和1.65元;若考虑考虑摊销费用,则预计公司2011和2012年EPS分别为1.25元和1.49元(我们提醒投资者,由于EPS是基于归属上市公司股东的净利润而计算得来,而公司的标的基准是2010年扣非后归属上市公司股东的净利润,因此不宜直接通过EPS的同比增速来推断是否达到行权标准),给予公司2012年25~28倍的PE,对应合理区间37.25~41.72元,目标价40元,维持“增持”评级。 5.风险提示。四季度种子销售不达预期。

合理股价:16.13-18.44元,“买入”评级 我们认为本次合作有益于公司高毛利产品血塞通冻干粉针的长期发展,短期血塞通低基数下保持较高增速的可能性较大,预计2011-2013年EPS分别为:0.46元、0.71元、1.00元,给予公司2011年35-40倍PE,对应合理股价为16.13-18.44元,维持“买入”评级,目标价17元。

盈利预测与投资建议: 展望四季度:我们认为,随着非公开发行股票募投项目9600万羽/年产能的继续深化扩产,四季度单季屠宰量环比将继续增长(十月份公司的平均单日屠宰量大约53万-54万只,随着募投项目的继续深化,11和12月份还会再有所提升),同时公司目前屠宰的肉鸡重量同比去年有所增长,基本在4.6斤至5.0斤之间,只有少部分产品大约在4.0斤至4.6斤(主要用于做“肯德基”的小型鸡块)我们预计四季度单季的屠宰量有望达到4600万只,单季鸡肉销量突破9万吨,全年销量27万吨。 展望明年:我们初步预计此次新的异地募投项目在2012年大约可谓公司贡献1000~2000万羽的产能,由于我们此前预计公司2012年的产能在2亿羽左右,因此此次新项目实施后,总体上我们预计公司2012年的产能大约在2.1~2.2亿羽。同时由于公司具体的建设地址和投资金额等事项尚未最终确定,我们暂时不更新2012年的盈利预测,维持对公司2011年和2012年全面摊薄后EPS分别为0.61和0.81元的盈利预测,目前股价对应2011年PE为29倍,维持“增持”评级,给予2012年24倍PE,目标价19.50元。

事件: 公司近日收到国家知识产权局发文的两个“授予发明专利权通知书”: (1)一种可用于家禽增蛋的中药颗粒剂,主要应用于公司的制剂产品(蛋乐多),用来改善蛋鸡的生产性能,提高产蛋率; (2)一种延长蛋鸡产蛋高峰持续时间的添加剂组合物,不仅可以延长蛋鸡的产蛋高峰,还可显著提高产蛋量。 点评: 两项获批专利或将推动公司兽用制剂业务高增长。这两大专利均运用于提高蛋鸡的产蛋量,具有高效、无药物残留等优势,是传统化学产蛋制剂的有效替代品。这无疑会提高公司增蛋制剂产品的市场竞争力。从业务板块上看,这两项专利技术主要应用于兽用制剂,未来或将推动该业务板块业绩的快速增长。2011年前三季度,公司实现营业收入4.29亿元,其中兽用制剂实现销售收入8976万元,同比增长46.33%,成为业绩增长最快的业务板块。本次专利的获批及应用,无疑是该项分业务保持高速增长势头的一大保障。 盈利预测与投资建议。我们预计公司摊薄后2011-2013年的每股收益分别0.72元、0.99元和1.26元。参照行业内上市公司平均估值为22.83倍,并考虑到公司近期推出的股票期权激励计划而产生一定的溢价,我们给予公司2012年25倍PE,得出公司合理价值为24.75元,维持“增持”的投资评级。

盈利预测与投资建议。公司是稀缺的医疗服务类上市公司标的,随着人们生活水平提高,将增大对医疗服务的需求,我们看好口腔医疗服务行业,公司具备融资优势和先发优势,将在该领域长足发展,老医院稳定增长,新医院开始盈利,尤其是宁口这样地处二线城市的医院将在搬迁后盈利将加快,我们认为外延扩张将持续,预计2011-2013年EPS分别为0.45元、0.64元和0.89元,上调目标价至28元,对应2012年PE为43倍,维持“买入”评级。 主要不确定因素。辅助生殖牌照获批的不确定性,收购持续性。

盈利预测与投资建议。 我们上调公司(基于重组后)2011~2013年EPS至1.54、1.73和1.94元,给予公司2011年农牧业务20倍的PE,民生银行投资业务8倍的PE,维持“买入”的投资评级,目标价24元。 风险提示:猪价大幅下跌,饲料销售大幅低于预期。

盈利预测与投资建议。我们预计公司摊薄后2011-2013年的每股收益分别0.83元、1.00元和1.22元。参照行业内上市公司平均估值,并考虑到公司诸多研发产品即将进入收获期而产生一定的溢价,我们给予公司2012年35倍PE,得出公司合理价值为35.00元,维持“买入”的投资评级。

事件:公司公布了2011年三季报,1-9月实现收入15.10亿元,同比增长71.59%,营业利润0.97亿元,同比增长73.31%,归属于上市公司净利润0.78亿元,同比增长84.07%,实现每股收益0.58元;7-9月实现收入5.56亿元,同比增长50.98%,营业利润0.39亿元,同比增长69.80%,归属于上市公司净利润0.29亿元,同比增长68.68%,实现每股收益0.22元。 点评:业绩符合预期,维持“买入”评级。前三季度收入和净利润都维持了较快增长,主要因为两方面原因,一是行业增速较快,公司作为业内龙头,拥有独特的优势,分享行业蛋糕;二是收购几家公司后,提升了整体业绩。因此,我们看到前三季度净利润增速为84.07%,而三季度单季增速为68.68%,仍维持了较快增长,业绩符合预期。 我们预计,随着公司“3+2+2”业务结构向深层次推进,更多优秀项目将贡献利润,因此我们认为公司仍将维持高增长,按配股前股本计,预计2011-2013年EPS分别为0.78元、1.14元、1.63元,考虑到医疗器械子行业的估值以及公司成长性,维持目标价35元,对应2012年PE为31倍,维持“买入”评级。 “3+2+2”业务结构及外延扩张驱动增长。新版GMP和新医改推动下,医疗器械和制药装备行业将保持高景气,预计公司未来业绩将保持40-50%的增长:老业务医院感控设备、制药装备和放疗设备产品稳步发展,同时,新业务数字化一体化手术室、口腔设备及耗材将成为公司新的利润增长点。我们认为公司将通过技术创新、产品结构调整、兼并收购几种方式实现内生性和外延式增长,在2015年实现50亿的销售目标并非遥不可及。 其中,感控设备主要针对县级以上医院消毒供应中心,需求体现在新建医院和旧医院设备更新,随着国家投入加大,预计医院感控设备将保持40%以上增长。制药装备主要体现在药厂消毒灭菌设备和大输液生产线,不排除在制药装备上下游形成集成化、一体化产品线的可能,如进入制水设备和冻干机等领域。国内加速器市场由外资占主导,分别为美国瓦里安、德国西门子、瑞典医科达,公司是国内唯一能够生产加速器的企业,目前加速器由低能升级为中能,将继续保持国内领先地位。凭借医疗器械的优势,公司还将进入手术室工程和口腔设备及耗材领域,开拓更大空间。 不确定因素。政策波动风险,及公司多元化经营带来的管理风险。

“增持”评级,目标价62.19元 我们认为公司产品结构调整依然存在空间,明年仍然可能保持较高增速,长期则看非大输液业务进展(目前约为主营收入的10%),预计2011-2013年EPS分别为:2.07元、2.70元、3.38元。我们给予公司“增持”评级,目标价62.19元,对应2012年PE为23X。

盈利预测与投资建议。公司是稀缺的医疗服务类上市公司标的,随着人们生活水平提高,将增大对医疗服务的需求,我们看好口腔医疗服务行业,公司具备融资优势和先发优势,将在该领域长足发展,老医院稳定增长,新医院开始盈利,尤其是宁口这样地处二线城市的医院将在搬迁后盈利将加快,我们认为外延扩张将持续,预计2011-2013年EPS分别为0.45元、0.64元和0.89元,参照同行业可比公司估值,我们认为可以给予2012年38倍PE,目标价24元,维持“买入”评级。

事件:公司公布了2011年三季报,1-9月实现营业收入4.88亿元,同比增长32.81%;实现利润总额1.94亿元,同比增长53.65%;实现归属于母公司净利润1.46亿元,同比增长36.51%;每股收益0.94元。7-9月实现营业收入1.52亿元,同比增长19.75%;实现利润总额6681万元,同比增长51.15%;实现归属于母公司净利润5029万元,同比增长33.32%;每股收益0.31元。 点评: 1. 不考虑税率影响的情况下,业绩符合市场预期公司于2008年11月25日获得高新技术企业证书,享受2008年-2010年高新技术企业税率15%。今年证书到期,税率为25%,这是公司1-9月利润总额增长53.65%,但是归属于母公司净利润增长仅有36.51%的原因。据公开资料显示,公司位列2011年高新技术企业第二批复审企业名单中,我们认为公司税率方面的问题无须担忧。 2. 三季度收入增速有所放缓可能源于部分制药企业对新版GMP的观望我们认为公司三季度增速放缓可能由于部分制药企业目前对于新版GMP持观望态度。现在距离新版GMP规定的截止时间还有一段时间,部分制药企业观望已经通过新版GMP认证的企业使用哪些设备能够获得通过认证(目前使用公司SIP+CIP有通过的案例),避免自己走弯路。所以我们认为这次GMP带动的制药装备行业高速发展,可能会持续较长时间,但是增速可能会相对平缓。 3. 收购德惠符合公司冻干机-〉冻干系统-〉冻干工程的发展战略公司近期收购德惠,我们认为公司拓展空调净化领域有利于延伸冻干产业链,提高客户依赖度,扩大市场份额,形成新的经济增长点,是公司从冻干系统向冻干工程业务迈出的重要一步。 4. 目标价50元,“增持”评级我们认为公司所处制药装备行业受益于新版GMP,公司发展战略清晰,如果公司今年能够顺利获得高新技术企业认证,并获得税率优惠,预计2011-2013年EPS分别为:1.37元、1.84元、2.40元,给予公司2011年35-40倍PE,对应合理股价为47.95-54.80元,维持“增持”评级,目标价50元。 5. 风险提示原材料价格波动风险