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丁频

海通证券

研究方向: 农业及食品饮料行业

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工作经历: 证书编号:S0850511050001...>>

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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
沃森生物 医药生物 2011-07-15 49.12 7.97 17.24% 50.99 3.81%
54.37 10.69%
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公司公布了2011年半年度业绩预告,归属于母公司净利润约7920万元~8485万元,同比增长约40%-50%,符合市场预期。结合6月份批签发数据,我们发现公司Hib批签发已经好转,批签发风险基本已经消除,随着流脑4价多糖疫苗等新产品的不断推出,未来三年公司业绩能够保持40%左右的复合增长,预计2011-2013年EPS分别为1.51元、2.18元、2.72元。公司7月13日收盘价为58.34元,对应2011-2013年PE分别为38.58、26.73、21.49。我们首次给予“买入”的投资评级,以及2012年35倍PE,6个月目标价76.40元。
浙江医药 医药生物 2011-07-11 31.75 19.37 108.23% 35.49 11.78%
35.49 11.78%
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点评摘要:公司2010年辅酶Q10实现营业收入8418万元,占公司总收入1.85%,对公司影响不大。MN-221的合作标志着公司研发综合水平的提升,促进产业升级,或许会提升公司估值水平那个,合成VE系列产品目前是公司主要利润来源,VE的价格走势对公司的业绩影响较大,在下游饲料业复苏需求旺盛和限电检修导致的供给相对不足的前提下,VE涨价是大概率事件,从而刺激股价上涨。 我们预计2011-2013年EPS分别为2.94元、3.30元和3.67元,目前股价33.55元,对应2011-2013年PE分别为11.41倍、10.17、9.14倍。目标价43元,给予“买入”评级。
昆明制药 医药生物 2011-07-11 12.51 6.83 -- 15.87 26.86%
16.62 32.85%
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我们最近调研了昆明制药,对公司的基本判断是:公司在中药注射剂行业逐步走出风波的背景下,业绩未来三年将保持45%以上的复合增长率,血塞通、天麻素是主要增长点。原材料方面,三七基本都是市场价采购(包括和农户合作部份),主要保证原材料供应以及质量问题,今年三七价格和去年基本持平。我们预计公司2011-2013年EPS分别为:0.46元、0.71元、1.00元,考虑到公司未来三年的成长性以及股权激励因素,我们认为可以给予2011年35-40倍PE,合理股价为16.13-18.44元,“买入”评级。
东阿阿胶 医药生物 2011-07-04 40.84 44.92 45.01% 46.80 14.59%
48.27 18.19%
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紧抓消费群体心理,提升公司核心价值。从消费者认知角度看,东阿阿胶和补血滋补的概念相关性很强,分别有86%和53%的消费者将东阿阿胶和补血、滋补的概念联系起来。目前,市场上滋补品包括人参、鹿茸、虫草、燕窝等高端滋补品饮片,而补血产品包括红桃k血尔等。公司可以此为契机,从营销文化、产品设计等方面入手,来满足主要消费群体的价值诉求,进而提升自身品牌价值。 丰富产品种类,开拓细分市场。公司深挖复方阿胶浆市场潜力,通过学术推广和营销活动提升品牌知名度,提高医院线销售团队生产力并加大推广力度。此外,公司将培养3-5个高潜力保健品产品,根据市场需求对产品进行重新定位和开发,比如将大力打造桃花姬、固元糕及其桃花姬品牌产品线等。同时,公司采取“以肉谋皮”的经营策略,开发高端驴肉消费市场,并与休闲食品公司进行战略合作,借助华润集团五丰行的专长,拉动高端驴肉休闲市场。 拓宽销售渠道,树立品牌形象。公司在加强零售和医院渠道以推进OTC和处方药销售的同时,已经着手建立电子商务平台和网络销售体系,通过网络营销拓宽销售渠道。此外,公司在重点城市开设品牌旗舰店、专卖店和店中店,重点推广保健产品,树立公司品牌形象。公开资料显示公司还将投资兴建阿胶生物产业园,以工业旅游的创新理念,把顾客变成游客,把游客变成顾客,预计2013年底投产。其它销售渠道可能还包括电视购物、建立会员制等。 扩建养殖基地,加大海外进口。原料主要从国内和国外进口两方面发力,公司在重点地区将建立功能完善的驴养殖基地,十二五末有可能从15个基地扩建至20个。此外,公司针对墨西哥、巴基斯坦和巴西等驴皮资源丰富的国家加大进口力度。 完善人才培养机制是立足之本。公司采取“传帮带教”师徒制人才培养模式,联合国内知名商学院开展公司骨干后备人才培训班,并积极引入职业经理人、聘请外部专家负责医院OTC产品推广,主动进军快速消费品市场。 盈利预测。我们维持2011-2013年EPS的预期,分别为1.37元、1.83元、2.44元,考虑到公司品牌优势和产品扩充,结合同行业其他公司估值,我们认为给予2012年30倍市盈率,目标价55元,给予长期“买入”的投资评级。
人福医药 医药生物 2011-06-22 21.06 13.20 17.84% 25.71 22.08%
25.71 22.08%
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事件:2011年6月20日,公司与欧阳文奇先生签署《股权转让合同》,拟以人民币3520.35万元受让欧阳文奇先生所持的武汉中原瑞德生物制品有限责任公司15%的股权。 点评:公司之前已于2010年12月27日召开第六届董事会第四十六次会议,会议审议并通过受让中原瑞德70%股权的决议,股权转让价格为16428.30万元。本次关联交易完成后,公司将合计持有中原瑞德85%的股权。正如我们之前所预期,公司将延续外延式增长,血液制品将是一大重点。“聚焦医药产业,做细分市场领导者”,公司将在麻醉药、计生调节药、生物药等多领域形成优势。 股权激励后,管理层与股东利益趋同,麻醉药产品结构升级,保持优势地位,将获30%增长,制剂出口值得期待,进入生物制品领域,有望追赶恒瑞医药,成为一线大市值医药企业,6个月目标价28元,维持“买入”评级。 进一步涉足血液制品领域。本次交易完成后持有中原瑞德85%的股权,该公司主要从事血液制品业务,目前拥有两个血浆站,分别位于湖北境内的恩施和罗田,采浆量约为50吨。能够生产人血白蛋白、人免疫球蛋白、静注人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白等6个品种、12个规格的产品。中原瑞德2010年净利润约为-42万元,略有亏损,我们认为主要因销售和成本问题,人福介入后将从技术、产品、营销全方位进行改进,不久将恢复正常的盈利水平,但因目前规模还小,我们2011年盈利预测中暂未考虑此方面。 麻醉药结构升级。麻醉药一直是公司重点品种之一,其中芬太尼、舒芬太尼、瑞芬太尼分别定位于药物作用由慢到快,从低端到高端,形成分层次的产品梯队,瑞芬太尼又是营销推广之重点,增长较快,本应对芬太尼形成一定替代,但由于基层市场的开拓,芬太尼的替代效应可能不够明显,导致麻醉药整体销售额增长较快。 迈向医药商业龙头。另外,医药商业比较容易出规模,这也是总收入增长较快的原因之一。收购了多家商业企业,我们认为公司正朝着区域医药商业龙头的方向发展。从刚公布的公开资料可以看到,公司加快医药商业平台建设,2010年医药商业企业为公司贡献6.48亿元的营业收入,较上年同期增长了4.69亿元,涨幅达261.44%。 进口替代+出口是未来趋势,内资龙头企业将分享行业高增长。目前国内市场中进口药物占主导地位,如阿斯利康的麻醉药品、礼来的抗焦虑抑郁药、西安杨森的抗精神病药、浙江杭州赛诺菲圣德拉堡民生制药公司的抗癫痫药等,未来有可能是麻醉药物进口替代的10年。 股权激励健全机制。首期股权激励计划激励对象共73人,授予激励对象限制性股票数量累计不超过2300万股,占公司已发行股本4.88%,禁售期为1年,解锁期为3年,授予日后的第一个周年日、第二个周年日、第三个周年日分别解锁获授标的股票总数的 40%、30%、30%股票来源于公司向激励对象发行股份。股权激励使管理层与股东利益趋同,会大大激励权利层的积极性,会在以后的业绩和公司发展上反映出来。 盈利预测及投资评级。盈利预测及投资评级。公司在管制类麻醉药领域的竞争地位强大,相关产品市占率60%,预计计生调节药也会陆续有新品出来,此外公司还通过普克药业打造药物出口的平台,出口自身的优势品种,维持对2011-2013年的EPS预测,分别为0.65元、0.90元和1.16元。公司目前市值100亿元,在医药行业属于中市值,我们认为有望追赶恒瑞医药,成为一线大市值医药企业,股权激励后将健全体制,促进公司内生外延式增长,目标价为28元,维持“买入”的投资评级。 不确定因素。药品降价政策的不确定性。
恒瑞医药 医药生物 2011-06-16 25.14 7.28 -- 26.41 5.05%
28.39 12.93%
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事件:公司发布艾瑞昔布获得国家一类新药批件及证书的公告。公司研制的国家一类新药“艾瑞昔布片及原料”获得国家食品药品监督管理局颁发的《新药证书》及《药品注册批件》。新药证书编号:国药证字H20110014、国药证字H20110015。药品批准文号:国药准字H20110041、国药准字H20110042。 点评:艾瑞昔布是新一代非甾体抗炎类创新药,主要用于缓解骨关节炎的疼痛症状,这是公司第一个获批上市的国家一类新药。由于新药组织生产、推广需要一个过程,短期内对业绩的贡献不会产生明显效果,会在未来逐渐表现出来,但意义重大,我们认为公司众多在研产品将进入收获期,研发和营销双轮驱动持续增长。 艾瑞昔布市场空间大。艾瑞昔布能特异性抑制COX-2,国外同类药物主要有辉瑞的塞来昔布等,2010年其全球销售额为24亿美元,高峰在2004年33亿美元(同比增长75%,2003年为19亿美元)。2004年9月30日万络(罗非昔布)因在临床中发现显著增加心血管疾病的风险而在全球被召回,不久后同年12月17日,FDA公布了西乐葆(塞来昔布)风险,昔布类药物遇到信任危机,塞来昔布一度于2005年销售额大幅降低,后来逐渐恢复至24亿美元,说明有其市场价值,国内类风湿性关节炎用药领域市占率约为8%,位列第4,占据了较高的市场份额。 抗癌药物产品种类丰富,加强整体竞争力。公司是国内最大的抗癌药物生产企业,在我国前十种抗癌药物中,有三种药物的市场由公司所主导:多西他赛、奥沙利铂和伊立替康。2009年,公司抗癌药物产品占市场总额的23.3%;在未来,其抗癌药物系系列产品将保持15%-20%的高速增长。因此,公司将继续处于市场领先地位。 创新药即将进入收获期。为应对竞争激烈的仿制药市场,公司早在1998年就开始了药品的自主性研发。每年投入仿制药的研究经费已经占到公司总销售额的8%,远高于目前国内医药行业2%的平均水平。公司创新药产品种类丰富,主要包括艾瑞昔布、甲磺酸阿帕替尼、法米替尼、非洛他赛和瑞格列汀。除了上述创新药外,公司还有一批产品正处于临床前研究阶段,涉及肿瘤、心血管、糖尿病等疾病,将于今年下半年陆续申报临床。 盈利预测及投资评级。预计2011-2013年每股收益为0.83元、1.05元和1.31元,公司已逐渐形成以抗肿瘤药、手术药、心血管药、抗感染药等为核心的综合性平台,研发产品将进入收获期,抗肿瘤药阿帕替尼有望明年初获批,从而不断刺激估值上升,我们认为可以给予2012年40倍PE,6个月目标价42元,维持“买入”评级。 不确定因素。新产品获批和推广进度的不确定性。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2011-06-03 18.63 15.39 37.54% 18.82 1.02%
19.57 5.05%
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事项:顺鑫农业就2011年5月6日转让控股子公司事项进行了详细披露。公司拟向金盛置业及顺鑫集团转让其所持北京顺鑫茂峰花卉物流有限公司100%的股权,股权转让价款为25049.42万元。其中,向金盛置业转让顺鑫茂峰60%的股权,股权转让价款为15029.652万元;向顺鑫集团转让顺鑫茂峰40%的股权,股权转让价款为10019.768万元。 简要评论:本次交易将使公司收回原对顺鑫茂峰的投资,并将消除对公司的资金占用,同时,转让价款和股权账面成本之间的差额将计入公司损益,根据披露数据,预计将为公司带来一次性收益15166万元,折合每股收益0.34元。转让收益超过我们此前预测。我们将公司2011年每股收益调高至0.95元,2012年维持不变,每股收益0.86元,维持“增持”的投资评级,目标价格21元。 详细分析: 顺鑫茂峰是公司承办花博会项目的运作主体。 2007年11月26日,顺鑫农业接到北京市顺义区人民政府《中标通知书》,公司中标北京国际花卉物流港项目投资人,中标工程内容主要包括该项目的一期工程(主场馆及其配套设施),中标价为人民币38,033万元,该项目是北京市承办2009年第七届中国花卉博览会(以下简称“花博会”)的重点工程之一。为方便项目运作,公司成立顺鑫茂峰公司,负责项目建设和后期经营管理。花博会投资形成固定资产15.39亿元,无形资产5.36亿元,主要由顺鑫茂峰向银行贷款和本公司对其借款投资形成。 在投资建设花博会项目时,公司拟将其打造成以商业、休闲、娱乐、会议、写字楼为一体的综合性商业服务设施,未来盈利前景可观。但是目前北京市花卉物流业总体规模偏小,利润率较低,该项目从目前状态到盈利预期时间较长,同时仍需较大投资,给公司造成很大的经营及资金压力。因此,公司考虑转让。 资产评估增值主要源于土地升值 北京天健兴业资产评估有限公司出具的评估报告显示:经资产基础法评估,截至2010年12月31日,顺鑫茂峰总资产账面价值为204960.05万元,评估价值为220126.07万元,增值额为15166.03万元,增值率为7.04%;总负债账面价值为195076.65万元,评估价值为195076.65万元,无增减值额;净资产账面价值为9883.40万元,净资产评估价值为25049.42万元,增值额为15166.03万元,增值率为153.45%。评估增值主要源于土地升值。 预计公司今年白酒业务稳定增长,肉制品持平略增,房地产业务同比下滑 白酒业务依然是公司毛利率最高、最具竞争力的主营业务,公司白酒在北京地区品牌效应牢固、客户粘性较强,预计随着公司中高档白酒(50元以上)销售比例提高所带动的吨酒均价的上扬,白酒业务的收入和毛利率有望得以提升。 生猪屠宰和肉制品加工依然是占比公司收入最大的主营业务,公司将进一步利用其拥有的“种猪繁育—生猪屠宰—肉食品加工”完整产业链优势,在生鲜和熟食业务上不断加大对细化产品研发和销售渠道的拓展力度,实现营收的稳定增长。公司目前虽然已占据北京生鲜肉市场40%以上的份额。今年生猪是非常景气时段,预计公司的种猪业务盈利能力将明显好于上年,屠宰业务的头均毛利也较同期有所提高。但因为今年生猪供应数量较少,整体盈利较上年略增。公司现在的日屠宰量维持在7000-8000头,而正常年景下应在1万头左右。 地产方面,公司的杨镇(朗郡三期)和包头(南海花园)两个主要区域的房产销售将继续贡献利润,但受房地产新政的影响,销售进度预计会放慢。 盈利预测及投资建议。鉴于本次转让收益高于我们前期预测,我们调高2011年公司每股收益至0.95元,2012年维持不变,仍为0.86元,维持“增持”评级。 风险提示。生猪价格变动风险,房地产调控政策的不确定性。
新希望 食品饮料行业 2011-05-30 18.70 10.09 107.36% 19.36 3.53%
21.46 14.76%
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公司概况与投资逻辑 公司是国内饲料行业的龙头企业,2010年全年饲料加工与销售收入为35.68亿元,占主营业务收入的45.82%,公司同时涉足中下游的生猪屠宰和肉制品加工业务。2010年9月公司审议通过了资产重组方案,目前已提交证监会审议,方案剥离了公司原有乳制品与房地产资产,将六和集团、南方农牧资产置入上市公司,进一步加大了饲料加工与禽畜养殖、屠宰业务的比重,规模扩大的同时,主营业务更加突出,上下游产业链也更加完备。 我们投资的逻辑主要基于以下几点: 1)养殖行业的高景气行情带动农户禽、畜补栏量持续攀升,进而催生下游对于饲料旺盛而刚性的需求; 2)猪肉与禽肉价格的不断上涨,将提升公司养殖、屠宰和肉制品加工业务的盈利能力; 3)若资产重组方案顺利完成,公司将成为具备完善纵向与横向产业链的大规模农牧企业; 4)未来还有业务整合的看点; 5)基于我们的盈利预测,公司当前股价对应2011年PE为15倍,估值较低,安全边际较高。 我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.25元、1.35元和1.43元(其中民生银行投资分别贡献0.47元、0.59和0.70元)。公司5月26日收盘价为19.90元,对应2011-2013年的PE分别为15倍、14倍和13倍。考虑到公司在行业内的龙头地位,我们给予公司2011年农牧业务25倍PE的估值水平,民生银行投资业务10倍PE的估值水平,对应最终合理价格为24.20元,较当前价格还有27%的上涨空间,首次给予“买入”评级。
好当家 农林牧渔类行业 2011-04-26 12.44 6.60 141.98% 12.61 1.37%
12.61 1.37%
详细
公司发布2011年一季报,报告期内实现营业收入1.43亿元,同比下降6.6%;营业利润2281万元,同比上涨1.38%;归属于母公司所有者的净利润2479万元,同比上升2.66%,每股收益0.04元,与去年同期持平。净利润得以增长的原因在于公司营业成本下幅较营收更大,致使公司报告期内毛利率上升,由25.14%升至30.07%。 费用方面,公司销售费用增幅较大,主要系子公司山东好当家海洋食品销售有限公司设立济南、北京物流中心所致;同时公司管理费用下降16%,我们预计系公司计提费用大幅回冲,导致计入管理费用科目的预提费用下降(50%以上)所致。 2011年业绩增长还看海参 参考一季度国内海参销售价格和公司季报可获数据,假设公司海参销售收入占比主营业务收入与去年基本持平,我们预计公司一季度海参销售均价约205元/公斤,同比上升13%(国内1、2月份海参价格一直处在210元/吨左右的阶段性高位,3月中下旬受日本核辐射影响出现下滑);销售数量在250吨左右,同比下滑接近10%,销量大部分来自福建暂养海参,威海本地海参在4月中旬开始春捕。预计3月份受日本核辐射影响,单月销量下降较多,拖累一季度整体销售数量。 销量方面。截止目前,公司的产品和日常生产经营并未受到日本核辐射事件的影响,但我们认为短期内由于心理因素的作用,以海参为代表的海珍品消费量或将出现下降,但随着时间推移和事件影响力的逐步消散,下游对海参的消费量将逐步恢复正常;中长期来看,我们依然维持之前的观点:我国居民收入的提高和生活水平、方式的改善将带动海珍品需求的刚性增长。公司今年全年和明年上半年可捕捞海参的数量较高(2008年和2009年的投苗量均达1亿头左右,今年进入捕捞期),我们看好下游需求复苏后公司海参销量提升所带动的业绩增长。 价格方面。随着市场对核泄露危机认识的更趋理性,以及消费恐慌情绪的恢复,近期以威海为代表的国内海参价格逐步企稳反弹,目前已由3月底的160元/公斤回升至170元/公斤(鲍鱼价格也由前期110元/公斤的低位攀升至140元/公斤),随着未来需求的逐步恢复和三季度后期秋季进补所引致的消费提升,我们依然看好海参在2011年全年的价格走势。 盈利预测及投资建议。突发与偶然的核危机事件对海参的价格只是短时间的影响,而今年可捕捞数量较高,维持2011-2012年0.37元和0.47元的盈利预测,当前股价对应的PE11为35x,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示。大规模恶劣天气造成的海参养殖风险。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2011-04-26 18.16 15.17 35.61% 18.51 1.93%
19.19 5.67%
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顺鑫农业发布2011年一季报。 公司发布2011年一季报,报告期内实现营业收入20.02亿元,同比上升1.60%;营业利润1.21亿元,同比下降9.46%;归属于母公司所有者的净利润9472万元,同比下滑6.13%,每股收益0.22元,与去年同期持平微降。报告期内公司经营状况稳定,毛利率同比变化不大,由去年的28.10%微增至28.25%,收入增长的同时净利润出现的小幅下滑主要源于管理费用的增加(较去年同期增加3651万元,概因公司为员工支付工资、福利的大幅增长,以及因同比固定、无形资产增加而形成的折旧和摊销的较大幅度增长)。 白酒、肉制品:稳字当头,增速放缓 公司实行多元化经营,且主营业务(白酒、生猪屠宰、肉制品加工)相关性不强,而季报中又并未披露各项业务的分类收入情况,我们从公司稳定的综合毛利率和总体费用变化的角度来看,公司一季度各项业务进展维稳,占整个主营业务比例同比变化不大,总体收入增速稳中趋缓。 白酒业务依然是公司毛利率最高、最具竞争力的主营业务,公司白酒在北京地区品牌效应牢固、客户粘性较强,预计随着公司中高档白酒(50元以上)销售比例提高所带动的吨酒均价的上扬,白酒业务的收入和毛利率有望得以提升。宁城老窖酒厂产能储备较高,但预计产能利用率较低的现状在极短期内还难有大幅改观,对公司业绩的贡献或将在2012年才可有较明显的帮助。 生猪屠宰和肉制品加工依然是占比公司收入最大的主营业务,公司将进一步利用其拥有的“种猪繁育-生猪屠宰-肉食品加工”完整产业链优势,在生鲜和熟食业务上不断加大对细化产品研发和销售渠道的拓展力度,实现营收的稳定增长。公司目前虽然已占据北京生鲜肉市场40%以上的份额,但是肉类加工业务的毛利率水平依然较低,收入的增长仍主要依靠销售规模的扩张。我们认为,未来种猪销售的提速和熟食产品推广的扩张是提高盈利能力和毛利率的两个重要着眼点,但从目前我们了解到的情况来看,公司熟食业务产能利用率较低的现状在今年或将难有较大提升。 水利、花博园:或将各有亮点 我们在公司发布2010年年报时曾点评认为公司水利和地产业务或将有所提速。从目前情况来看,随着公司对控股子公司北京鑫大禹水利建筑工程有限公司(以下简称鑫大禹)增资的顺利完成,公司建筑水利施工产业进一步壮大;在国家明确提出加大对农业水利建设投资力度的背景环境下,资本实力的增强和资质的提升将力助本就具备跨区域经营技术和经验的鑫大禹的业务扩张。 地产方面,公司的杨镇(朗郡三期)和包头(南海花园)两个主要区域的房产销售将继续贡献利润,但受房地产新政的影响,销售进度慢于预期。另外,公司对于“花博会”项目完成后的用途设计正在规划中,我们认为,由于花博会项目的固定资产规模较大,达到15.40亿元,导致的固定资产折旧庞大;同时,再进行花博园的改造又需资金投入,而公司的资金本就紧张,因此我们认为出售该项目也成为可能的方案。由于彼时拿地成本较低(67万元/亩),如若最终出售完成,将会贡献较大一次性收益。 财务方面:发行短期融资券将导致资产负债率进一步提升 公司前期的增发计划取消后,已于4月11日完成总额4亿元的短期融资券的发行。公司一季度的资产负债率为73%,短期融资券的发行将导致资产负债率进一步提升,但公司长期借款较去年3季度下降30%以上,使得公司受利率提升的敏感度下降。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2011年白酒将继续保持稳定增长,肉制品受下游产品丰富度不高和毛利依然较低的制约,业绩贡献提升或将变化不大;同时花博会出售或将贡献较丰厚的一次性收益。我们预测2011年和2012年公司每股收益分别为0.81元和0.86元,维持“增持”评级。 风险提示。生猪原材料价格变动风险。
登海种业 农林牧渔类行业 2011-04-26 25.02 12.48 3.85% 24.48 -2.16%
24.48 -2.16%
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事件:公司发布一季度报告,实现营业收入27327万元,较上年度同期下降20%,实现归属于母公司所有者的净利润为7253万元,同比下降33%,折合每股收益0.41元。公司同时预期半年报归属于母公司所有者净利润下降20-50%,预测值为7430-11888万元。 点评: 登海先锋提前销售导致一季度业绩大幅下降。公司控股子公司山东登海先锋种业有限公司2011年一季度实现营业收入14595.68万元,比上年同期减少35.30%。该子公司业绩减少的主要原因是:自2010年11月份新销售季开始,由于市场需求旺盛,在整个销售季(2010年11月至2011年6月)中前两个月份业绩实现得较多,11、12两个月份实现主营业务收入37717.09万元,较2009年同期增加142.44%。由于我们无法获得月度数据且下属子公司盈利最多的就是登海先锋,因此,我们用季度少数股东权益进行了比较分析,单季度看,一季度少数股东损益下降40%,但按照销售季节来测算(上一年的第四季度和第二年的第一季度属同一销售季节),4Q2010+1Q2011=1396(万元),4Q2009+1Q2010=10552(万元),同比增速32%,可见登海先锋如果按照销售季节来测算,其增速仍属良性。 母公司因“发芽率”事件,盈利受影响。2011年2月16日,农业部抽查的登海605的发芽率未达到内定芽率为92%的标准涉及抽检代表小批次数量为33989袋(4200粒/袋),共计5.8万公斤。该事件可能影响了3月份登海605的销售。母公司一季度实现收入9998万元,同比仅增长2%,同时由于管理费用的增长导致净利润下降19%。 我们预计半年报盈利下降幅度在20%左右。按照销售季度的销量增速32%测算,第二季度的少数股东损益为1913万元,则以先锋为主的下属子公司上半年为上市公司贡献收益6314万元,同比下降26%。假设母公司盈利没有增长,则上市公司半年净利润为12230万元,同比下降17%。可见公司发布的预测数据较为保守。即使考虑可能发生的费用,我们认为最终数据可能接近下降幅度的下限。 盈利预测和投资建议。我们认为由于季报和半年报业绩大幅低于市场预期,短期内市场可能对登海605的推广数量产生怀疑。股价仍将对此作出反应,缺乏短期的投资机会。但长期来看,我们认为1)登海先锋的销售策略调整会在今年继续实施,意味着第四季度实现的利润仍将较高,2)“发芽率”事件的负面影响正在逐渐消化,我们坚信一个有着优良性状的品种其推广面积必将大幅增长,公司盈利将呈现前低后高格局,维持2011-12年每股收益1.71和2.41元的预测。维持“买入”的投资评级。 不确定因素。登海605推广不达预期;天气异常。
獐子岛 农林牧渔类行业 2011-04-22 23.99 29.35 133.20% 25.56 6.54%
25.89 7.92%
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事件:獐子岛发布2011年一季报公司今日发布1季报,2011年1季度公司实现营业收入5.80亿元,同比增长44.07%;营业利润1.27亿元,同比增长8.14%;归属母公司股东的净利润1.11亿元,同比增长17.04%,实现每股收益0.23元。 点评: 业绩增长主要源自虾夷扇贝销量的增加;公司海权、底播增殖面积的扩张和亩产量的提升将力助未来产量继续保持较快增长。 1. 虾夷扇贝价格稳中微涨,销量上扬。受国内下游刚性需求和日本出口订单激增的双重影响,一季度山东威海地区虾夷扇贝销售情况较好,不少企业的扇贝已提前收获并售出。受益于供需偏紧的加剧,公司一季度虾夷扇贝销量稳步上扬,带动总体营收同比增长44.07%。营收的增速较2010年一季度有所下滑(10年一季度同比增速高达66.51%),其主要原因在于2009年一季度公司虾夷扇贝营收的基数过低(受08年金融危机影响,公司09年一季度海产品收入锐减,虽然当期营收较高且增速较快,但主要系08年收购大连海石食品有限公司所致)。报告期间,一方面公司鲜贝的销售价格与去年同期基本持平,另一方面,公司加大了境外贸易业务的拓展力度,致使报告期内营业成本增速较快(公司出口产品以毛利相对较低的加工品为主),并导致公司综合毛利率较去年同期有所下滑,由上期的42.04%下降至本期的35.86%;同时公司为扩大营销规模,加大市场宣传投入,致使当期销售费用增长较快,最终使得公司净利润增速较营收增速趋缓。 2. 未来产量仍将保持较快增长。基于以下三个原因,我们认为公司未来虾夷扇贝的产量仍将保持较快增长:1) 公司确权海权和底播增殖面积的扩张增速较快。公司近3年确权海权面积的扩张复合增速高达38%,计划到 2011年末海域确权总面积达到300万亩;同时公司2010年底播虾夷扇贝投苗面积达120余万亩,超过前两个年度投苗面积的总和,预计2011年实际收获面积可达40万亩。我们再次强调,强大的资源储备和稳步增长的养殖收获面积将是公司未来扇贝产量提升的有力保障。2) 亩产提高带动总量上扬。2010年公司全年亩产量在110公斤以上,预计随着公司在养殖研发方面投入的增加和养殖规模化程度的加大,未来公司扇贝亩产量将继续维持较高水平,进而带动总产量的稳步增长。3)近年来频发的冰冻性灾害天气对养殖户、尤其是浮筏养殖户影响较大,公司先进的底播繁殖方式和养殖技术能够有效抵御恶劣天气对扇贝养殖造成的负面影响。 3. 鲜品与加工:产品上下一体化,销售对外同发力。公司在鲜品销售的同时也积极拓展海产品加工业务,丰富的鲜贝储量为后续海产品加工的原料来源提供了稳固的保障,冻品和即食品的推广丰富了公司的产品类型,与鲜品构成一体化体系,提高了企业的综合盈利能力和抗风险能力。销售方面,公司进一步加大包括沃尔玛等大型商超在内的各种销售渠道的开拓,目前鲜品、加工品(包括冻品和即食品)的经销终端已超过1000个,公司同时积极加大对海外市场的拓展,以期达成上游具备优质资源,下游拥有广阔渠道的格局,更好的占据行业制高点。 4. 日本核辐射事件对市场的心理层面产生一定负面影响,但对公司全年业绩影响不大。獐子岛公司与中科院海洋所共建了海上监测平台,截至目前所有监测数据均处于正常范围之内,公司的日常生产经营也未受其影响。就目前我们可获得的资料分析,我们认为短期内由于心理因素的影响,海珍品的消费量可能略有下降,但随着时间推移,事件的逐渐平息,这种心理影响将越来越弱化。对公司全年的业绩影响不大。但市场的投资情绪可能需要一段时间恢复。 5. 盈利预测及投资评级。我们维持公司2011-12年的EPS分别为0.79和1.05元的盈利预测(以公司完成分红转送后的71111万股总股本计)。我们重申,公司具备的珍稀资源规模、底播养殖技术、销鲜和加工一体化经营模式等三大优势在下游扇贝需求旺盛的情况下将为公司业绩的持续增长提供有力保证,维持公司“买入”评级。 6. 风险提示。极端恶劣天气造成的养殖风险。
登海种业 农林牧渔类行业 2011-04-22 27.00 12.48 3.85% 26.41 -2.19%
26.41 -2.19%
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登海种业今日公布2010年年度报告。2010年,公司全年实现营业收入93780.35万元,同比增长61.94%,实现营业利润40037.13万元,同比增长111.98%,实现利润总额38814.58万元,同比增长109.37%,实现归属于母公司净利润20874万元,同比增长124.29%,每股收益1.19元。公司的分配预案:拟以2010年12月31日总股本17600万股为基数,向全体股东每10股公积金转增10股,派发现金股利2元(含税)。 简评及结论:登海种业的盈利增长仍由登海先锋贡献,我们估算2010年先玉335实现的销售收入为61740万元,同比增长93.88%,占全公司销售收入的65.83%。登海先锋实现主营业务收入66035.54万元,实现净利润34949.52万元,分别比上年同期增长93.89%、88.54%,为上市公司贡献每股收益0.99元。销售净利率52.92%,较2009的54.42%大致持平。根据我们的测算,四季度登海先锋的盈利同比增速达到146%,我们认为登海先锋铺货的提前可能会影响公司一季度业绩。 公司并未披露更多的超试系列的推广情况,只能从母公司报表中推测一二,母公司实现收入23752万元,同比增长19.70%。毛利率53.58%,较上年的31.31%大幅上升。鉴于母公司其他品种基本都处在衰退期,我们认为收入和毛利率的提升都由超试系列所贡献,但收入增长的幅度低于我们的预期。 公司同时公布了投资计划,张掖市登海种业有限公司拟在张掖市建立一个现代化的种子加工厂,建设周期为16个月,总投资额计划为人民币2.2亿元,设计玉米良种综合加工能力为2.6万吨/年。该项目自2011年5月开工建设,预计到2012年8月结束,建设期为16个月。这一投资计划表明公司对自身品种的市场竞争力抱有信心,其生产能力是公司当前销售量的55%。 近期是公司的多事之秋。先玉335遭遇未进入农业部玉米种子推荐名单,登海605遭遇发芽率不合格风波。我们认为先玉335面世以来从未入选过农业部推荐名单,但并未影响其推广面积的飞速上升。因此该事件对公司没有影响。但登海605的发芽率不合格可能影响部分经销商推广超试系列的信心。根据年报及最新公司情况,我们更新了盈利预测,预计2011-2012年公司的每股收益为1.71和2.41元,分别下调10%和5%。预计公司业绩将呈现前低后高的格局。短期内,公司股价缺乏催化因素,并可能因一季度业绩低于市场预期而承压。但长期我们仍看好超试系列在未来的推广前景。维持“买入”的投资评级,目标价格65元。 详细分析:
人福医药 医药生物 2011-04-18 21.37 11.77 5.04% 23.76 11.18%
23.97 12.17%
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业绩符合预期。公司公布了2011年一季报,截止2011年3月31日,公司实现营业收入7.46亿元,同比增长53.12%,归属于母公司净利润0.54亿元,同比增长30.50%,基本每股收益0.11元,基本符合预期。 麻醉药结构升级。收入大幅上涨,我们认为可能是公司医药产品生产和销售增长所致,麻醉药一直是公司重点品种之一,其中芬太尼、舒芬太尼、瑞芬太尼分别定位于药物作用由慢到快,从低端到高端,形成分层次的产品梯队,瑞芬太尼又是营销推广之重点,增长较快,本应对芬太尼形成一定替代,但由于基层市场的开拓,芬太尼的替代效应可能不够明显,导致麻醉药整体销售额增长较快。 财务费用增加136.13%。合并报表中,期末短期借款为11.31亿元,增加了2.14亿元,同比增加23.36%,其他流动负债增加4亿元,系发行短期融资券所致。因加息和债务的增加导致了财务费用的增加,一季度财务费用1720亿元(上年同期为729万元),占净利润8239万元的比例为20.88%。 股权激励健全机制。首期股权激励计划激励对象为董事(不含独立董事)、公司高级管理人员、公司及子公司核心技术(业务)人员共73人,授予激励对象限制性股票数量累计不超过2300万股,占公司已发行股本4.88%,禁售期为1年,解锁期为3年,授予日后的第一个周年日、第二个周年日、第三个周年日分别解锁获授标的股票总数的40%、30%、30%股票来源于公司向激励对象发行股份。价格为20.07元,现在股价为21.61元。 如果股权激励得以实施,行权将为公司带来0.23亿股×20.07元=4.6亿元,届时也可降低公司负债率,所以,我们认为股权激励带来的结果将是双重的:健全机制使管理层和股东利益趋同,和带来4.6亿元的股权融资,从这个层面看,行权的可能性很大。 进口替代是未来趋势,内资龙头企业将分享行业高增长。目前国内市场中进口药物占主导地位,如阿斯利康的麻醉药品、礼来的抗焦虑抑郁药、西安杨森的抗精神病药、浙江杭州赛诺菲圣德拉堡民生制药公司的抗癫痫药等。与进口产品相比较,国产药品有明显的价格优势,考虑到国家目前有加大医疗覆盖的强烈愿望,而低用药成本可以有效降低医疗费用支出,我们认为未来麻醉药物进口替代是必然的趋势。 计生调节药竞争居前。紫竹、仙琚、葛店人福三家企业是计生药领域前三,公司位列第三,从现有产品看应该可以保持这样的竞争格局,公司左炔诺孕酮、米非司酮新适应症等新产品和应用拓展,有可能打破这样的格局,超过竞争对手。 盈利预测及投资评级。公司在管制类麻醉药领域的竞争地位强大,相关产品市占率60%,预计计生调节药也会陆续有新品出来,此外公司还通过普克药业打造药物出口的平台,出口自身的优势品种,维持对2011-2013年的EPS预测,分别为0.62元、0.80元和1.04元。 国际市场上专利创新药物数量在减少,而仿制药销量快速上升,未来将有大量药品专利到期,国际制药环境对仿制药企业非常有利,依托成本优势和政府鼓励制剂出口政策扶持的机遇,中国制药企业可参与欧美发达国家的仿制药市场竞争。我们认为公司是专科领域稀缺品种,参照同行业业务类似公司估值水平,我们认为可以给予2011年40倍市盈率,维持目标价25元,维持“增持”的投资评级。 风险提示。(1)药品降价政策的不确定性;(2)原研药企业对专利要求更长时间的保护。
东阿阿胶 医药生物 2011-04-13 44.26 53.08 71.41% 47.42 7.14%
47.42 7.14%
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公司公布了2010年报,报告期内,公司实现营业收入24.64亿元,较上年同期增长17.88%;营业利润6.97亿元,比上年增长48.21%;净利润5.94亿元,比上年增长46.18%,EPS为0.89元。 占公司收入和净利润主要部分的是阿胶及系列产品,此部分2010年的销售额为18.02亿元,占公司主营业务收入的66.91%,成本为5.81亿元,毛利率为67.77%。 期间费用率有所增加,现金充裕。全年销售费用为4.82亿元,同比增加28%,主要因为广告及营销投入增加,从细节来看,广告费为1.65亿元,同比增加50%,销售渠道及市场专项费用为1.77亿元,同比增加34%。 管理费用为2.07亿元,同比增加19%,因银行存款,利息收入为2233万元,利息费用为-2086万元。 货币资金较期初减少42.83%,主要原因系公司本期为提高资金收益率,用其购买理财产品所致。其他流动资产较期初增加2968.04%,主要原因系公司本期利用闲置资金购买理财产品所致。可供出售金融资产较期初增加17339.41%,主要原因系公司本期利用闲置资金购买理财产品所致。 提价因素致毛利率和净利率提升。2010年综合毛利率为55%,比上年提升6个百分点,净利润率为24%,比上年提升4.5个百分点。主要系提价因素,2010年1月、5月、9月分别对阿胶块三次提价,提价幅度分别为31%、5%和10%,达到出厂价596元/公斤的水平,并于2011年1月再次提价60%至目前的954元/公斤。 提价促进阿胶价值回归。2011年1月一次性大幅提价60%出厂价后,终端价至750元/斤,近86%涨幅,整体来看,提价没有对销售量产生太大影响,主要因为提价前控制发货,且终端需求旺盛所致。从立冬到立春这段时间约100天,按一人需1斤计算,一天就是5-6g,约7.5元/人/天。阿胶的定位是高档滋补品,会逐渐放弃低端需求,这样的价格并不算高。 阿胶与人参、鹿茸并称滋补三宝,在古代非寻常百姓可以享用,一公斤阿胶相当于居民一个月的收入,我们认为阿胶价格还会有提升空间,促进阿胶价值的回归,把阿胶打造成为高档滋补品,因驴存栏量逐年下降,原料呈紧缺趋势,并考虑到在每次提价之前都会对消费者进行研究,以保证销量不大幅下降,因此销量呈稳中有降趋势。 复方阿胶浆医院带动OTC。其作用主要为升白,增强抵抗力,销售主要在OTC,将形成医院带动OTC的销售,一般病人首次会在医院被推荐,下次会选择在OTC买。我们预计约在30%的增长。 保健品达2亿多,后续约50%增长。保健品这一块业务主要通过品种创新和渠道拓展来驱动高增长,重点在桃花姬、原粉、水晶枣和胶囊等品种,主要渠道通过超市,基本覆盖全国大中城市,估计可保持约50%的增速。 逐渐剥离非主业。医药商业有5.37亿元的收入,主要是通过旗下两个子公司阿华贸易和湖北金马进行,公司主要战略目的还是通过这两个公司的渠道推广自身的产品,虽然目前有其他药物的贸易,但我们认为战略目标乃聚焦滋补品主业,逐渐将非主业剥离,我们会看到一个以阿胶系列为主导,保健食品快速发展的东阿阿胶。 盈利预测。综上所述,我们认为阿胶块的提价尚未结束,虽然量略有减少,但公司控制了80-90%的资源,在行业内具备排他性优势,考虑到阿胶提价效应和公司定位滋补保健品的战略目标,也不排除大量现金存在对该领域的并购可能。 调整对2011-2013年EPS预期为1.37元、1.83元、2.44元,虽然业绩低于我们之前报告中提到2011-2012年的1.53元和2.10元,但我们认为市场目前已基本反应这种不利预期,目前股价对应市盈率分别为32.55倍、24.33倍和18.25倍,公司作为拥有资源、文化等优势的公司,给予长期“买入”的投资评级,目标价65元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名