业绩符合预期。公司10月30日晚公布2011年三季报,前三季度实现营业收入100.77亿元,同比上升46.18%;归属于上市公司股东的净利润5.42亿元,同比上升96.12%;每股收益0.5981元,单季度实现盈利1.85亿元,对应EPS0.207元/股,业绩符合我们之前的预期。 金属价格回落,未来业绩或将承压。受海外和国内宏观经济下滑的影响,三季度国内锡价较二季度环比下滑4.86%,而三季度公司收入环比增加17.69%。我么初步判断,公司三季度可能通过产销量提升部分弥补价格下滑带来的不利影响。但四季度锡价若不能持续反弹,公司业绩存在阶段性下滑的压力。 行业长期基本面依然对锡价有所支撑。从供求面和市场集中度来看,行业基本面在工业金属中表现依旧优异。9月末,全球主要出口国印尼一度宣布暂停国内Bangka岛的锡出口,以促使价格回升,虽然随后不久又取消这一出口禁令,但在一定程度上缓和了国际锡价连续下跌的势头。我们认为,随着近年来锡资源的全球整合,主要生产商的价格影响力会逐渐加强,限产保价等手段在未来锡资源供给相对紧张的条件下,或将成为一种常态,对锡价也构成一定支持。 资源基础成为公司业绩的主要驱动。公司今年计划收购集团的卡房分矿矿山单铜矿,提升公司铜精矿的自给水平,以配合年底预将投产的铜冶炼项目。从发展战略来看,公司近些年来除了保障已有矿山的生产能力之外,也在积极整合省内外资源,并向多金属综合性矿企方向迈进,未来几年公司的资源整合步伐仍将延续,资源基础仍然是业绩的主要驱动因素。 调整盈利预测。基于金属价格前期的变化,预计公司2011-2013年EPS为0.76、0.80、1.08元/股;对应估值水平(P/E)分别为31.9、30.3和22.4倍。公司正在从单一矿企向综合类矿企升级,盈利点将会逐渐增加,我们对云锡集团主导整合省内锡资源的前景保持乐观,维持“增持”的评级。 风险提示:宏观经济、金属价格均存在一定不确定性,价格的剧烈波动对公司的正常经营或造成负面影响。

公司于10月26日晚公布2011年三季报,前三季度实现营业收入100.09亿元,同比增长175%;归属母公司净利润31.29亿元,同比增长417%;每股收益2.584元,对应三季度EPS0.952元/股。业绩符合我们此前预期。 价格回落阶段性印证前期判断。稀土价格三季度以来整体呈现下滑趋势。 截止三季末,氧化镨钕、氧化铈、氧化镧较季度初分别下滑29.19%、20.27%和9.43%。价格回落阶段性地印证了我们前期的观点,稀土价格过快上涨对下游企业的成本压力可能最终抑制价格上涨的持续性;而价格回落在一定程度上也影响中间商的投机需求以及下游企业补充原料库存的意愿。 量价或共同影响业绩环比增速。公司三季度净利润较二季度略有下滑,业绩环比增速明显降低。稀土价格虽有所回落,但氧化物均价水平较二季度仍有所提升或持平;其中氧化镨钕和氧化镧环比增长36.63%和23.77%,氧化铈均价基本持平。结合价格走势以及对中间商和企业需求的分析,我们初步判断,公司盈利的环比下滑原因除了价格因素之外,三季度稀土市场交易的清淡表现可能对公司销量也构成一定的影响。若四季度市场持续清淡,以现有价格来看,公司四季度业绩存在环比下滑的可能。 政策导向较为明确,下游需求长期增长仍可期待。从十二五期间新材料的发展前景来看,稀土磁性材料的产业增长仍可期待,产业链整体提升作为发展方向的确定性较强。客观而言,资源的定价优势有助于国外下游加工企业和技术向国内转移,从而支持国内下游产业的整体提升;但这可能是一个渐进的过程。国家建立收储体系意在保障资源有序供给,强化资源优势,从而引导产业和技术转移的实现。以此分析,未来政府对供给的管理强化仍会持续,供给端大幅增长的可能性不大。 维持增持评级。基于稀土价格的变化,调整对公司未来的盈利预测。在氧化镨钕、氧化铈、氧化镧,2011年均价700000元/吨,133000元/吨,112000元/吨;2012年均价750000元/吨,140000元/吨,120000元/吨的假设下,对应公司EPS 分别为3.39元/股,3.90元/股。维持增持评级。 风险提示:下游需求受宏观经济影响快速萎缩,稀土价格过快下滑。

我们尝试对公司颇有“雾里看花”之感的分业务业绩波动加以梳理推算,公司钨产业前3季度单季盈利对应每股收益分别约为0.12/0.29/0.15元;稀土产业分别约为0.03/0.18/0.35元;地产前3季度盈利为0.21元。 前3季度业绩的超预期增长主要受益于产品价格的上行及其带动的存货增值。剔除地产存货后的公司2010年末与前3季度末库存分别为16.3/17.8/23.0/28.6亿元,大致可以推算出公司在2-3季度完成了低价库存至高价库存的转换。 钨业盈利3季度的滑落或因库存采购时点影响。钨产业代表产品钨精矿季度均价分别为12.2/14.6/15.0万元/吨,公司稀土代表产品之一氧化镧季度均价分别为3.5/12.4/15.3万元/吨;产品价格的快速抬升主要发生在2季度及7月,3季度价格走势的趋于平缓抑制了存货赚钱效应;稀土产品3季度盈利的急涨或得益于公司前期低价位时较为激进的存货囤积,使得低价库存绵延至3季度消耗。 价格上行的场景还将重演。我们依然看好2012年钨资源的价格表现,得益于资源供求缺口至2010年始的持续存在(《钨VS金刚石:硬碰硬中各自精彩》的阐述),我们预计2012年钨精矿均价15.5万元/吨,同比增长15%,带动公司整条钨产业链盈利仍将上行,虽然4季度环比或将回落。 同时由于稀土资源价格于2011年内已实现大幅上涨,预计2012年均价持平或有所滑落。 从“价涨”至“量价齐升”。展望公司未来业绩的推手,除资源价格上扬外,自身的全方位扩张将扮演更重要角色。 钨资源有望获得增量。公司在钨矿资源丰富的江西九江地区已展开布局,我们预计伴随当地冶炼深加工产线的建设,上游资源的开发亦需同步推进。 考虑到资源开发的资金来源及未来避免关联交易的考量,资源开发平台或将逐步转入上市公司内操作。 深加工项目历经多年耕耘有望步入收获季节。公司硬质合金刀具产品已逐步获得西飞、成飞、上汽、哈汽等大型公司认可,开始获得订单,展开替代进口刀具进程。九江项目更有望在3年内再造一个厦钨。 在建的3000t钕铁硼产线也已获日本试用订单认可,有望在明年达产,以产品结构的深化改善来弥补稀土产品价格的趋弱。 稀土资源的最终可能获得。厦门钨业(持股51%)和龙岩工贸发展集团有限公司(持股49%)共同成立龙岩市稀土开发有限公司,以统一经营龙岩地区的稀土矿资源为目标。龙岩地区已探明稀土储备(以稀土氧化物计)8.4万吨,远景储备超过100万吨,占福建省探明储备的70%以上。龙岩市政府对辖区的稀土资源将实行“五个统一”,即统一规划、统一开采、统一价格、统一收购、统一分配。 龙岩市稀土开发有限公司有望成为龙岩地区整合稀土矿资源的主要平台。 投资建议:维持“增持”评级。我们对公司长期的业务持续拓展潜力持积极乐观态度,展望公司2011-2013年每股收益分别为1.63/1.84/2.37元/股(2012、2013年盈利预测暂未包含地产业务,因其收入确认的不确定性,请注意由于2012年后未预测地产业务收入,对未来收入及净利润增速的干扰),公司作为钨业龙头、稀土新贵,将成为国家发展高附加值新材料和优势资源品种产业的领军企业,长期发展前景值得乐观,重申我们对其的“增持”评级。 风险提示:4季度存货计提跌价损失的风险。随经济展望趋向负面,4季度钨矿及稀土价格或将随之滑落,公司3季度末原料及在产品存货约28.6亿元,若价格发生过快滑落,或将发生的存货跌价准备将对公司业绩构成显著冲击。 终端订单超预期下滑的风险。9月始硬质合金市场订单已出现明显衰退,虽然我们的盈利预测已考虑了需求减缓的影响,但需求下滑的幅度及持久性仍使我们的盈利预测存在下调的风险。

公司公布2011年3季度业绩。前3季度实现营业收入7.47亿元,同比增长9.74%;归属于上市公司股东净利润0.57亿元,同比增长40.35%;但单季净利润环比滑落67.95%,或每股收益0.035元,对比2季度每股收益0.112元。 是季节波动而非景气衰退。我们并不认为公司3季度经营业绩已出现拐点式滑落,季节因素或是更主要推手。由于公司粉末冶金零件产品主要用于汽车与白电两大领域,这些领域均表现出明显的季节波动特征,3季度为年中淡季,业绩的环比滑落实属正常(图1-4)。公司3季度收入与净利润的同比数据(12.25%与59.73%)表明,业绩仍在持续改善中。 关注4季度的反弹幅度。但汽车与白电类可选消费在4季度是否会如往年一样季节回暖,带动公司业绩强劲反弹,在整体经济预期转弱的气氛中,我们也持相对谨慎态度。较为积极的信号是历经08-09年的衰退,当前产业链上下游间的采购均持一种相对谨慎态度,保持更为合理的库存水平,避免订单急剧下滑的情景再现。我们综合判断4季度将出现温和反弹。 因为专注而卓越。在聚焦于公司的短期景气波动之外,我们更需强调的是公司已在汽车零件领域逐步建立自身竞争优势。作为国内目前唯一具备承接规模化汽车零件订单资质的粉末冶金企业,公司定位于服务跨国性质的汽车零部件总成制造商,已逐步走出简单的来单加工角色,参与至整车-总成-零件制造商一同推动的汽车新车型新工艺的研发环节,更深的嵌入全球汽车制造产业链中,进一步加强订单的稳定性与高附加值订单比重。公司的产品结构随之持续优化,汽车零件销售占比于上半年末已提高至45.84%,成为公司最主要产品,并将在今后持续提升。 步入收获期的特质未改,维持“增持”投资评级。虽会受到经济涨落的扰动,我们基于公司的发展生命周期而做出公司业绩将发生拐点式高速增长的逻辑依旧成立(公司已完成发展前期密集资本投入阶段,在收入增速跨越资产规模增速的阶段,受益于折旧等固定开支的迅速摊薄,往往表现出高的业绩弹性)。我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.39/0.58/0.85元的盈利预测,维持“增持”投资评级。 风险提示:宏观经济滑落的系统性风险;新品开发对公司业绩的可能向上拉动。

公司10月17日晚发布3季报显示,1-3季度公司实现营业收入150.5亿元,同比增长21%,实现归属于上市公司净利润7.64亿元,同比下降6.2%%,每股收益0.32元/股;其中,三季度单季实现归属母公司净利润1.15亿元,每股收益0.05元/股,同比下降50.6%。 公司业绩低于预期,主要原因是:1、三季度主营产品价格下跌幅度较大,相较于二季度末,铜价下跌约25.6%,锌价下跌21.4%,铅价下跌26%,公司计提存货跌价准备约2.69亿元,高于预期,若剔除该部分影响,业绩基本符合我们此前预期;2、公司发行40亿元公司债券,致财务费用同比增加约9500万元。 美国失业率居高不下、PMI指数持续下滑,欧洲债务危机加剧局面尚难以扭转,全球经济复苏步伐似乎低于预期,公司主营产品铅、锌、铜等金属的下游需求或将回落,基本面难以支撑价格继续上涨。国内通胀尚未见顶,货币政策紧缩局面难改,基本金属类公司估值承压。 调整盈利预测。我们调整2011-12年锌、铅、铜全年均价,锌由18500、18700元/吨调整至17800、17500元/吨,铅由17800、17900元/吨调整至16320、16000元/吨,铜由69000、70000元/吨调整至65800、59000元/吨。基于金属价格假设的调整,和公司大幅计提存货减值准备,我们调整公司2011-12年EPS至0.47、0.37元/股。 维持“增持”评级。公司资源禀赋突出,拥有丰富的铅、锌、铜、锂等各类金属资源;集团在资源开发方面亦动作频频,盐湖提锂项目扩产、大场金矿的勘探以及四川会东铅锌矿收购均提升了市场预期。按照当前价格简单测算,公司拥有的约330万吨锌、220万吨铅以及270万吨铜资源(以上均为权益金属储量)市值约2156亿元,与当前总市值比值为7.2。我们认为集团资源整合值得期待,维持“增持”评级。 风险提示:金属价格大幅下跌的风险;公司扩建项目进展低于预期。

10月18日公告:经财务部门初步测算,预计1-9月的净利润将比去年同期增长1550%以上。去年同期净利润:2,805,925.53元,每股收益:0.007元。 点评: 业绩拐点初步确立。据测算,前三季度净利润约4629.78万元(合EPS0.108元),三季度单季度EPS为0.09元,环比大增762%。自去年四季度以来,已实现连续四个季度的环比增长,公司经营稳步向好趋势已经确立,符合我们前期判断。 提价效应在四季度仍有望体现。业绩大增主要是钛材产品价格上升以及控股子公司华神钛业因海绵钛价格上涨而盈利改善。我们观察到,4月份海绵钛价格由8万元/吨快速拉升至12万元/吨,而当时正值公司年度订单签订的后期,部分合同以高价签订,若按4-6个月的交货期推算,三、四季度均有望兑现该部分订单。但6月初海绵钛价格即开始回落,当前约7.8万/吨;我们推断,华神钛业的盈利改善幅度或将不及二、三季度显著。 国产大飞机项目确定性高。根据新材料“十二五”规划的草案来看,未来以钛合金、镁合金、铝合金为核心的轻型合金将作为重点领域予以政策扶持,而上述轻型合金是飞机制造不可或缺的基础金属材料,国产大飞机项目的顺利推进,必将拉动相关金属材料需求快速增长。 中国在世界经济格局中的地位正不断提升,海外资产的安全性越发凸显。 我们认为,新国防战略下加大军费开支,加快军工装备的升级换代显得日渐迫切。未来舰载机国产化提速、三代机大规模装备空军,国产发动机的量产将带来钛材总量和结构性井喷需求;而钛材若大规模应用于海军艇舰,其需求增长空间将进一步打开。 5000吨钛板带项目6月底已经开始热负荷试车,公司已成为国内首家卷板生产企业;公司万吨自由锻项目也有望于今年投产,飞机的80%为锻件,未来在国产大飞机项目、军用飞机采购中获取更多订单值得乐观期待。 维持“增持”评级。我们预测,2011-13年EPS分别为0.16、0.59、0.80元/股。公司是国内钛材加工业的绝对龙头,享有领先的市场份额和较高的技术壁垒,未来产能释放将进一步提升动态盈利。 风险提示:产能投放低于预期、出口订单未有改善、军品销售不畅。

钼铜深加工项目万事俱备,只待环评。总投资105亿元的钼铜多金属深加工项目已经股东大会通过,并取得了项目备案、安全审查、节能审查等相关手续及备案文件,待国家环保部门审批后,即可破土动工。自去年11月19日公告钼铜项目意向之后,历时十个月,终于如期迈出了实质性的一步。 钼铜项目分阶段实施,供给释放效应弱化。考虑到4万吨钼、40万吨铜/年的总建设规模对行业供给可能产生的冲击,以及建设过程中面临资金压力、矿石资源保障等实际困难,公司将钼铜项目分两期建设:一期(预计建设期为2年)规模为2.5万吨钼铁/年和7516吨三氧化钼,20万吨铜/年;二期再增加3万吨高纯三氧化钼,20万吨铜/年,并将根据资源保障情况对一、二期铜的建设规模作适当调整。 清偿能力相对较强,资本结构相对合理。项目一期需长期借款50.3亿元,二期需新增长期借款13.4亿元,年利率均为6.40%,借款偿还方式均为:借款宽限期3年,按7年等额还本、利息照付方式进行偿还。偿还借款资金的来源为:未分配利润、可用于还款的折旧费和摊销费等。经公司初略估算,借款偿还期末利息备付率约10.52,说明项目付息保证程度较高;借款偿还期末偿债备付率达5.52,表明项目还本付息保证程度较高。根据可研报告,项目生产第一年资产负债率为72.99%。资产负债率随着长期贷款的减少逐渐降低,当第13年长期贷款偿还完毕,项目资产负债率趋向稳定,至计算期末资产负债率为21.70%。 钼铜原料保障应无忧,关注天仁矿业开发进度。公告称项目的矿石原料计划主要来自于关联方四川(宏达)集团自有矿山和其他战略合作方,其中4万吨钼金属量计划全部来自于关联方自有矿山和其他战略合作方,40万吨铜金属量中50%计划来自于国内关联方自有矿山和其他战略合作方,50%计划来自于海外战略合作方。我们认为,在国内铜冶炼厂原料高度依赖进口的现实下,公司依靠关联方自有矿山与增加铜矿石进口或是现实之举,因此宏达集团控股的天仁矿业所拥有的帮铺钼铜多金属矿的开发进度值得密切关注。 布局钒钛下游开发,意在钒钛上游资源。控股子公司四川钒钛资源开发公司的红格南矿区钒钛磁铁矿综合开发利用项目已获攀枝花市发改委备案,具体建设内容包括:新建10万吨/年高档氯化法金红石钛白粉,5万吨/年高档钛材及钛合金,1万吨/年五氧化二钒,9100吨/年三氧化铬,200吨/年电钴,240吨/年硫酸镍、1850吨/年硫酸铜,7.76吨/年金属镓,20万吨/年离心铸管,20万吨/年精密铸件,107.8万吨/年含钒铸坯。总投资183.2亿元,其中国内贷款128.25亿元,自筹资金54.97亿元。项目还需进行可研、环评、安评、资源利用等专项报告的编制和评审,待上述工作完成及相关条件具备后才能开展矿业权的取得工作。公开资料显示,红格南矿区占攀枝花钒钛磁铁矿资源保有总储量的28.73%,位居全市第一位,其丰富的钒钛磁铁矿资源为延伸钒钛制品产业链,发展钒钛制品深加工提供了良好的资源基础保障,这或许也是公司真实意图所在。 维持“增持”评级。在2011-13年锌价18500、18700、19000元/吨的假设下,我们预测2011-13年EPS分别为0.47、0.12、0.38元。公司资源价值提供较高安全边际,而钼铜项目的破冰以及钒钛项目的推进都将增强公司融资需求。地产业务转让扫清了其再融资的障碍,大股东减持已暂告一段落,未来出于减少关联交易的考量,前期未果的资产重组预期有望加强。 风险提示:钼铜项目仍需环评审批、紧缩预期下公司财务压力增加、钒钛资源综合开发项目仍需诸多环节的审批,且采矿权的取得仍存较大不确定性.

8月16日晚公告:公司与西藏元泽和赵林签署了《西藏鑫湖矿业有限公司重组协议》,公司受让西藏元泽所持鑫湖矿业部份股权的同时,以增资方式将公司所持鑫湖矿业股权比例提高到51%-60%(最终比例根据评估结果及西藏元泽与地质二队协商结果加以确定)。股权受让比例及金额,根据评估结果加以确定,增资额初步确定为1.2亿元,并可根据鑫湖矿业的重组及后续勘探资金需求加以调整。 由于历史沿革登记在鑫湖矿业名下6宗(娘布洛、玉弄郎、叶嘎松多、多嘎拉、吉古拉、果拉)铅锌多金属探矿权,实际控制人为西藏元泽,该6宗矿权和由赵林实际控制的西藏墨竹工卡元泽选矿有限公司实物资产,依评估值变更至西藏元泽与驰宏锌锗协商一致前提下新组建的合资公司名下。驰宏锌锗所持合资公司股权比例与驰宏锌锗拟收购的鑫湖矿业股权比例相同。 点评: 公司资源获取战略清晰而有效。公司在资源保障方面的战略规划相当明确——2015年争取新增铅锌储量1200万吨,矿产自给率超60%。为此,公司立足云南本地,积极向内蒙古呼伦贝尔、黑龙江大兴安岭等省外地区拓展,并走出国门与加拿大塞尔温公司合作开发项目。此次股权收购,标志着公司在获取资源的道路上又结硕果,为公司在西藏的资源拓展奠定基础。 收购有利于提升公司长期资源保障能力,短期业绩贡献有限。收购完成后,公司将获得合计879.01平方公里的10宗探矿权(洞中拉矿区已完成详查工作,正处于采矿权申请资料的完善过程中)与一家选矿厂,其中4宗探矿权将为鑫湖矿业所有,其余6宗将变更至公司与西藏元泽新组建的合资公司名下。公开资料显示,0.8766平方公里的洞中拉矿区预计铅锌储量为16.98万吨,铜0.94万吨,银10.9吨;初步判断,公司收购后的矿区找矿前景可乐观期待。 美国失业率高企表明经济复苏仍需时日,欧洲债务危机加剧的局面亦未得以根本扭转,铅锌下游需求恐面临回落的风险,铅锌价格上行缺乏基本面的支撑;而国内经济在通胀回落之前货币政策难言放松,这对铅锌等有色金属股票的估值构成压制。 维持“增持”评级。在2011-13年锌价18500、18700、19000,铅价17000、17900、18500元/吨的假设下,我们预测,2011-13年EPS 分别为0.32、0.49、0.59元。公司各项经营工作正稳步推进,陆续的股权收购后,资源储量不断扩大。 公司战略清晰,愿景宏大,未来冶炼产能与资源储量仍存在扩张预期。 风险提示:本次收购仅是意向,最终能否成功仍存在不确定性、铅锌价格

铝电解电容器在传统消费电子领域稳步增长的同时,其应用领域随着结构转型与技术进步在节能灯、变频器、新能源等诸多新兴领域快速拓展。日本是目前最大电极箔生产国,近年来因能源成本上升与下游产业向中国转移,电极箔产能向中国的转移正悄然进行,而日本地震加速了这一趋势。 我们判断,行业内生性增长与海外产业向中国转移蕴育了广阔的需求空间。 电极箔产能满负荷运行、扩产有序推进。行业高景气背景下,国内电极箔公司产能利用率均维持在高位。公司在规模、技术、成本等核心领域均有优势的前提下,面对旺盛的市场需求,扩产冲动将愈发强烈。2010年公司新增了22条化成箔生产线(新增产能预计480万平米);2011年上半年,又采购了37条化成线(预计新增产能为814万平),年底产能有望达到3400万平,未来亦有望根据市场情况作进一步适度扩张,公司行业地位将进一步提升,增长动力强劲。 空调箔开工率回落、其他业务中规中矩。三季度是空调生产的淡季,且随着家电补贴政策的即将到期,预计空调箔产能利用率将回落;而公司软磁体业务受到来自稀土永磁的替代影响,恐将面临订单下滑的风险。但烧碱价格坚挺,年初至今涨幅约13%,公司电化厂开工率维持高位,销售紧俏。 新材料、新能源业务有望加速。公司1月27公告将布局氟、氟树脂等新材料与逆变器、贮能器等新能源领域。乳源政府在新材料、新能源产业规划了宏伟蓝图,而公司在当地具备绝对的影响力,其在各方面受到的政策支持力度将毋庸置疑。再者,氟化工、贮能器等业务仅是公司现有产品与客户的延伸与挖掘,我们认为,内外合力作用下,新业务拓展有望加速。 维持“增持”评级。我们预测,2011-13年EPS 分别为0.58、0.77、0.87元。中国经济转型的初期,我们看好新型功能材料领域的投资机会。公司在电极箔等新型铝材领域具有较强的技术实力与行业地位,产能扩张确定性高;公司正不断向新材料、新能源领域加速拓展,而参股的医药公司与煤矿公司利润贡献亦值得乐观期待。 风险提示:需求下滑导致扩产放缓、新业务的拓展存在较大不确定性

事件 公司9月9日晚发布公告称,公司董事会全票通过《关于成立云南云铝沥 鑫铝业有限公司的预案》,将提交股东大会审议。预案计划公司与云南冶金集团股份有限公司共同出资2亿元,设立云南云铝沥鑫铝业有限公司,在云南省丽江市投资建设年产15万吨交通用铝型材项目,其中公司出资12000万元,占注册资本金的60%,云南冶金集团出资8000万元,占注册资本金的40%,后续将根据项目进展逐步增资。预计项目建设期为3年,2014年内建成投产;达产后每年可实现销售收入32.3亿元,生产期年平均税后利润为2.89亿元,总投资收益率13.17%。 点评 从国内铝材发展进程和近几年变化趋势来看而言,国内铝材消费重心正逐渐从建筑领域转向交通领域,预计未来这一趋势将会更加清晰;尽管“高铁事件”对此产生一定影响,但基于制造业升级的经济转型道路并没有改变,长期来看,预计交通铝型材市场仍会有较大的发展空间。此次公司与云南冶金集团15万吨交通用铝型材的合作项目,有望在未来行业变化的大趋势中给公司发展带来惊喜。 公司近几年来一直致力于打造完整产业链盈利模式。从产业链布局进程来看,公司在稳定电解铝产量和进行技术改造的同时,在上下游延伸布局上表现得尤为积极。公司在国内外寻求铝土资源扩张的举措,对消除长期发展可能存在的资源隐患大有裨益。而在下游的深加工上的拓展,则为公司提高平抑行业周期性波动的能力奠定基础。 公司现有铝加工产能约34万吨,根据公告的项目计划,到2014年公司铝加工产能较现有水平有望实现200%以上的增长,超过100万吨,此外,从公司项目计划对应的产品结构来看,前期公司重点发在铝板带材方面,此次尝试交通用铝型材方面寻求突破,体现公司向下游延伸在追求增量的同时,也积极寻求多样化的产品布局。我们分析,公司未来几年,在稳定资源供给的条件下,业务发展的重心将会放在下游,以电解铝业务支撑深加工的快速发展,实现从传统冶炼到全产业链综合发展的华丽转身。 2011年在产业政策和信贷体系的共同抑制下,产能建设速度的放缓很大程度上对行业供求改善起到积极的促进作用。未来电解铝新增产能主要集中在西部地区,供电等基础设施建设速度较东中部存在一定差距,量产进度料会低于预期; 加之工业限电影响难以根本解决,在此条件下,行业供求改善的一些因素依然存在,公司电解铝业务有望从中获益。 维持盈利预测。在2011-2012年铝价 17200、17600元/吨的假设下,我们预计公司2011-2012年每股收益为:0.08、0.22元/股。维持“增持”的评级。 风险提示:铝价波动给公司带来的经营风险;氧化铝项目建设低于预期。

公司上半年实现营收19.42亿元,同比增长5.90%;营业利润4.14亿元,利润总额4.19亿元,归属于上市公司净利润3.6亿元元,半年度EPS为0.35元,业绩略低于预期。 地产转让推升业绩自产矿减少拖累金属业务。上半年公司转让成都置成地产股权实现投资收益7.32亿元,但金属主业仍然低迷。报告期,生产锌锭(含锌合金)94622吨(同比减少3%);氧化锌矿283535吨、硫化锌精矿18327吨,分别同比减少47%、95%。尽管上半年铅锌价格较去年同比分别上涨9%、1%,但冶炼原料价格居高不下,加工费走低等因素仍然导致公司冶金业务、采矿业务毛利率分别下滑11.56%、7.9%。 钼铜项目破冰前行。全资子公司—四川宏达钼铜有限公司将投资104.81亿元,分两期建设40万吨铜、4万吨钼冶炼项目。一期规模为2.5万吨钼铁/年和7516吨三氧化钼,20万吨阴极铜/年;二期再增加3万吨高纯三氧化钼,20万吨阴极铜/年,预计全部项目于2015年12月建成投产。钼原料计划全部来自关联方自有矿山与其他战略合作方,铜精矿50%计划来自于国内关联方自有矿山和其他战略合作方,其余来自于海外战略合作方。 整个项目目前已取得了项目备案、安全审查、节能审查等相关手续及备案文件,项目环境评价报告评审等工作正有序推进。 钒钛资源前景乐观,短期暂无实质贡献。公司钒钛磁铁矿综合开发利用项目正在进行项目的备案申请过程中,备案申请经相关部门获准后再开展项目的可行性研究、环评、安评、资源利用等专项报告的编制和评审,上述工作完成及相关条件具备后将开展矿业权的取得工作,值得乐观预期。 维持“增持”评级。在2011-13年锌价18500、18700、19000元/吨的假设下,我们调整2011-13年EPS预测分别为0.47、0.12、0.38元。公司资源价值提供较高安全边际,而钼铜项目的破冰以及钒钛项目的推进都将增强公司融资需求。地产业务转让扫清了其再融资的障碍,大股东减持已暂告一段落,前期未果的重大资产重组预期始终存在。 风险提示:重组时点无法把握、锌价回落、磷化工复苏再遇波折。

公司8月25日公布的半年报显示,1-6月份公司实现营业收入49.06亿元,同比增长9.16%;归属于上市公司股东的净利润3.5亿元,同比增长16.7%;每股收益0.17元,扣除非经常损益之后每股收益0.23元(摊薄后),业绩略低于预期。 公司业绩低于预期的主要原因是:韶关冶炼厂复产进度低于预期,对公司上半年冶炼产量带来较大影响,公司全年冶炼产量计划较年初也有所调整,铅锌金属20万吨调整至13-15万吨;白银从50吨调整至20-30吨。我们判断,随着7月份公司冶炼产能的恢复,下半年冶炼产量有望明显回升,推动业绩逐渐恢复。 今年上半年,国内铅锌价格较去年同期分别上涨8.97%和1.21%。我们判断,国内紧缩政策和海外经济走弱,对铅锌价格继续上涨构成压力,铅锌冶炼产能的恢复给公司带来的业绩提升会相对受限。而随着白银价格的持续上涨,来自贵金属冶炼的收入或对公司业绩稳定起到一定的积极作用。 公司下属子公司佩利雅根据加拿大《商业公司法》,于2011年1月14日强制收购了加拿大全球星矿业有限公司剩余248万股普通股票;至此完成了对该公司的100%的股权控制。全球星矿业远景权益资源量(包含储量)合计约:33.28万吨铜、71.24万盎司金(约22.14吨),741万盎司白银(约230.36吨)、4.84万吨镍、2.5万吨氧化锂;公司作为佩利雅的控股股东,有望充分受益,增厚自身的资源储备。现阶段全球星矿业旗下的迈蒙铜金矿山运转良好,生产状况好于年初预期,乐观预计全年多增加金属产量:铜1700吨,黄金0.1万盎司,白银27万盎司,预将对公司业绩恢复起到积极的促进作用。 基于2011-13年锌均价18500、18700、19000元/吨;铅均价17000、17900、18500元/吨的假设和贵金属价格强势的判断;我们维持盈利预测,2011-13年EPS分别为0.55、0.67、0.86元(摊薄后)。公司资源自给率较高,海外扩张稳步进行,资源储量存在提升潜力。维持“增持”评级。 风险提示:铅锌价格回落;海外矿山整合受挫。

公司于08月26日发布2011年半年报,2011年上半年实现营业收入659.7亿元,同比上升10.36%,营业利润总额7.9亿元,同比下降9.02%,归属于公司股东的净利润4.13亿元,同比下降22.24%,实现EPS0.031元/股,业绩低于预期。 公司业绩低于预期的原因是:公司在澳大利亚昆士兰州开发的奥鲁昆项目进程受挫,项目已经终止。公司对就奥鲁昆项目开发资本性支出的账面余额,计提减值2.73亿元,纳入当期损益,对应每股收益约0.02元。剔除上述影响,公司二季度实现EPS0.027元/股,较一季度0.024元/股环比增长12.5%,反映其主营业务盈利能力正在逐渐回升;同时印证我们前期的判断,公司经营自去年年底以来正在从业绩谷底缓慢恢复。 2011年上半年,全国电解铝产量同比增长约6%,下游铝材产量增长大约30%,行业供求关系获得较大改善。近期,受海外市场影响,铝价出现大幅波动。短期内,基于全行业产能利用率已接近历史峰值,而来自房地产竣工建设的消费需求仍可持续的判断;供求改善的动力依然存在,下半年的平均铝价有望较上半年环比明显提升,从而推动公司业绩改善。 澳洲项目虽然受挫,但公司全球布局,向多金属、综合类矿业企业的发展方向并没有改变,在铝主业方面,公司将继续获取和开发铝土矿资源,在有条件的地方布局氧化铝厂和电解铝厂,加大高精尖铝材的研发与生产;而在其他金属方面,重点发展的领域将集中在铜、铁矿石、煤炭等品种。 公司未来收入增长的多元化仍然值得期待。 维持“增持”评级。2011-2012年铝均价假设为17200、17600元/吨,维持公司2011-2012年盈利预测:0.10、0.15元/股,行业供需获得阶段性改善,公司的经营状况正在好转,盈利低点已过;公司未来业务多元化的趋势存在进一步深化的可能。维持对公司的“增持”评级。 风险提示:经济复苏进程出现反复至下游需求恢复低于预期,铝价再度下跌的风险。

公司上半年实现营收46.49亿元,同比增长14.70%;营业利润1.13亿元,同比增长38.7%;利润总额1.13亿元,同比增35.6%;归属于上市公司净利润8684.99万元,比上年同期增长35.3%;半年度EPS为0.36元,二季度单季度EPS为0.23元,环比大增76.9%,业绩符合预期。 产销两旺,全年业绩有望超预期。公司去年业绩呈现逐季增长的态势,基于公司目前订单饱满、产品供不应求的现实,我们认为今年业绩逐季回升的趋势仍能延续。我们暂维持全年EPS0.84元的预测,若自筹资金建设的5万吨型材产能试产顺利,全年业绩有望超市场预期。 产能释放、结构优化确保明年业绩稳步增长。公司5万吨新增产能将在2012年充分释放,型材总产能将从8万吨跃升至13万吨,增幅为62.5%;而上半年公司高附加值的断桥型材销量预计为1.5万吨,超过粉末喷涂1.4万吨的销量,产品结构已明显优化,未来仍有进一步提升的空间。 最新的建筑业“十二五”规划指出“新建工程的工程设计符合国家建筑节能标准要达到100%,新建工程的建筑施工符合国家建筑节能标准要求;全行业对资源节约型社会的贡献率明显提高。”我们认为,铝型材以其良好的综合性能有望在建筑节能中将扮演不可或缺的关键角色。 公司型材定位于高端产品,其中氟碳喷涂型材加工费底限为1万元/吨,而主流产品断桥型材的平均加工费亦超过1万元/吨,具备较高的附加值,未来该产品的产量占比有望从当前的34%上升至43%左右;而PS版基亦有望实现向较高档需求的转移,公司产品的整体毛利水平仍有较大上升空间。 维持“增持”评级。我们维持盈利预测,2011-13年EPS分别为0.84、1.13、1.25元。公司是国内领先的高端建筑型材生产商,产品符合国家节能降耗的政策导向;拥有先进的技术工艺与加工装备,具备突出的区位优势,未来产能扩张与结构优化确定性较高。目前股价对应2012年PE为11倍,估值具备明显吸引力。 风险提示:产能投放低于预期、铝价大幅波动的经营性风险

公司8月22日晚发布了2011年半年报,2011年上半年实现营业收入43.69亿元,同比上升60.9%;归属母公司的净利润1.29亿元,同比增长404.43%;每股收益0.168元(摊薄后),业绩符合之前的预期。 公司收入较去年同期大幅上涨的主要原因在于:首先,公司大幅扩大贸易业务的规模;上半年贸易业务收入17.84亿元,较去年同期上涨177.38%,毛利率从去年上半年的0.93%提升至4.95%;其次,有色金属和采选业务收入也有较为明显的增幅,上半年实现收入17.08亿元,同比增长47.06%。 由于稀土价格快速上涨,使得公司稀土分离业务的的盈利能力明显提高,此外,公司有色金属产品贸易业务毛利也随之上升;在二者共同推动下,公司上半年净利润同比实现较大增幅。 承包工程收入下降明显。公司部分海外承包工程合同因各种政治、商业原因尚未生效;公司在建项目大多进入工程尾期,结算收入较少,对业绩表现构成一定影响;上半年公司工程承包业务收入同比下降37.84%,收入占比也从去年同期的13.72%下降到5.34%。公司新签订的开工项目毛利率相对较高,预计公司下半年工程业务收入较前期会有所增加。 布局稀土,扩张意愿明显。报告期内,公司业务充分受益于稀土氧化物价格的上涨。氧化镨钕、氧化镧、氧化铈平均价格分别较去年同期上涨250.8%、177.9%、418.6%。上半年,公司与宜兴新威集团有限公司签署协议,共同出资成立中色稀土集团有限公司,出资后中色稀土有望控制17000吨/年稀土分离产能;较之前新丰项目,在业务规模又有进一步扩展。 这一举措体现公司在稀土领域扩张的意愿较为明显,未来有望以加工业务规模为基础,寻求上游资源的匹配。 维持增持评级。公司业绩稳定增长,稀土业务表现突出。在2011-2012年锌均价18500、18700元/吨,铅均价17000、17900元/吨,氧化镨钕均价66万/吨,69万/吨的假设下,我们对公司11-12年EPS的预测为:0.34、0.49元/股(摊薄后)。维持“增持”评级。 风险提示:金属价格大幅波动影响公司经营业绩;海外工程进度低于预期。