油价震荡上行趋势确定,油公司资本开支有望重回增长 OPEC减产协议从2017年1月1日开始生效,原油日产量下调120万桶至3250万桶/日,同时非OPEC国家也承诺减产至少55.8万桶,合计约180万桶。此次主要产油国的联合减产将有效化解全球过剩产能,根据EIA最新短期能源展望预测,原油过剩将从2016年的80万桶/天,继续收窄至2017年的50万桶/天,原油供需有望重新回到弱平衡。 随着油价自年初以来不断上升,“三桶油”以及国外主要石油公司的营业收入降幅都在3季度明显收窄,盈利的好转有望带动资本开支的增加。同时由于CAPEX连续两年下降,如再不增加资本开支可能导致产能无法维持,Spears&Associate预测2017年全球资本开支将增长8%左右,而伍德麦肯兹则预测增长在100%以上。 EPC业务开花结果,是不确定油价下确定性的增长 EPC业务是公司历时多年打造的新板块,与油价弱相关,将是公司未来几年重点发展方向。公司2016年9月与加纳国家天然气公司签订了6.6亿美金的项目,有望形成良好的示范效应,为公司后续拿单做铺垫。EPC总包对于资金、技术、人力要求很高,公司流动资产充足,在海外有300人的技术团队,未来有望受益于国家“一带一路”的政策。对标国际巨头KBR每年百亿美金的收入,公司EPC业务的想象空间巨大,未来可能发展成为百亿收入量级。 油服装备龙头,海外业务布局逐步成熟 公司是油服装备龙头,主营钻完井设备,如果油价能够回到70美元/桶以上,预期装备业务将具备很大弹性。公司在低油价下积极布局海外,目前海外收入占比已经超过50%,国际油公司出于性价比等原因开始更多的考虑国产设备。同时随着全球设备产能往国内转移,国际上很多独立装备公司都相继倒闭,油服公司也在逐步剥离自己的装备业务,公司未来的市占率有望进一步提升。 盈利预测:我们预期公司2016-2018年净利润分别为:1.34亿元、4.08亿元、8.74亿元。对应EPS:0.14元、0.43元、0.91元。给予“买入”评级。

粘胶为主业,南京化纤业绩改善可期 南京化纤是南京国资委控股的上市公司,公司主营业务是粘胶纤维,业务营收占比84.06%。随着粘胶行业景气回升,公司市值小,业绩弹性大,粘胶短纤每涨价1000元,公司EPS增厚0.32元。 棉价进入上涨周期,粘胶迎来景气反转 棉价持续调整5年,供给大幅收缩。2011年至今全球棉花减产24%,中国减产38%。不考虑中国库存,全球库存处于历史较低水平,中国库存虽高但抛储压力并不大。棉花种植成本刚性上升,支撑棉价进入上行周期,16年棉价从1.2万元/吨涨至1.5万元/吨以上。粘胶行业亏损多年产能增长放缓,需求快速增长,2016年行业开工率86%已达高位。近期淡季提价超1,000元/吨,库存近4年最低,价差从16年初的5,000/吨元左右大幅提升至17年初的8,000元/吨。鉴于未来两年新增产能依然有限,我们认为粘胶行业景气将持续好转。 国企改革预期强烈,内部挖潜空间巨大 南京化纤控股股东是南京国资委下属的新工集团,持股比例为41.45%。新工集团旗下另两家上市公司均已启动国企改革,南京化纤国企改革预期强烈。公司粘胶短纤毛利率低于可比上市公司超过10PCT,粘胶长丝毛利率同样明显偏低。我们认为国企改革后,经营效率提升,公司内部挖潜空间较大。我们测算,毛利率提高1个百分点,净利润提高约1千万。 现金为王,第二主业箭在弦上 公司2015年7.7亿元出售地产业务,财务结构大幅优化。目前负债率仅31.7%,在手现金3.5亿。公司明确表示要“开拓新产业,到2020年实现新产业产值占比达50%。”考虑目标和完成时间,我们认为公司或将通过外延并购或集团资产注入方式发展第二主业。因此,公司后续资本运作会不断推进,值得期待。 投资建议 预计公司2016-2018年EPS为0.33/0.94/1.30元。棉价上行带动粘胶短纤行业反转,新增产能有限,涨价有望持续。粘胶短纤每涨价1,000元/吨,公司EPS增厚0.32元;大股东新工集团旗下公司陆续启动国企改革,公司国企改革进程将会加速;出售地产业务后,公司仍将大力发展第二产业,未来外延并购或资产注入预期强烈。参考可比上市公司,给予2017年20倍PE,对应目标价18.80元,首次覆盖,给予“买入”评级。

外延并购连落三子,完善三大核心核技术应用业务布局 公司拟通过3子公司分别作价4947万元、1.53亿元、1.10亿元收购厦门市瑞胜发新材料有限公司51%股权、河北中联银杉新材料有限公司51%股权、常州金沃电子科技有限公司60%股权,以完善加速器制造、辐照加工服务、改性高分子材料三大核心核技术应用业务的布局。公司通过外延并购继续扩大自己在核技术应用领域的领先优势,三个子公司2016-2018的承诺利润之和达到:6925万、9521万、11630万,将有效增厚公司业绩。公司之前调整了董事会的审批权限,对于规模在总资产22亿、营收21.3亿、净资产10.95亿、归母净利1.54亿以下的均有决定权,无需提交股东大会,此举也预示着公司未来外延并购有望加速。 标的公司质地优良,高业务重合度有望发挥协同效应 此次收购上述三家公司的中广核俊尔、中广核高新核材、中广核达胜分别为行业领先的高性能工程塑料企业、线缆用高分子材料企业和加速器制造企业,三者的核心业务与各自收购标的的业务重合度较高,发挥协同效应的意图十分明显。俊尔籍此整合集团内部资源;高新核材兼并业内有力竞争对手;达胜通过并购开拓下游辐照加工业务,以巩固加速器-辐照加工-改性材料的完整产业链条。完成此次收购后,公司改性材料业务整体实力将获得大幅提升,在辐照交联线缆料这一细分市场领域的份额将稳居国内前列,同时业务范围也扩展到了云母、LED等领域。辐照加工业务华东区整合初步完成,未来将向华北、华南、华中等领域延伸,最终打造成为全国范围的辐照加工龙头。 背倚中广核资金和品牌优势显著,并购整合加速开拓万亿核技术应用市场 核技术应用行业是万亿级别市场,但是行业竞争分散,大部分以民营企业为主,公司背靠中广核,具备民营企业无法比拟的资金和品牌优势。公司管理基因优秀,核心高管中很多出身投行,善于资本运作,未来预期还将继续通过外延的方式整合做大做强。公司同时也积极推动核技术应用其他领域的产业化,包括污水处理、核医学、核医学等,产业化浪潮有望阶梯式到来,为公司源源不断的注入增长动力。 投资要点:我们预计公司2016-2018年净利润分别为:3.3亿、6.5亿、8.6亿元;2016-2018年EPS分别为:0.32元、0.61元和0.82元,持续看好公司发展。 风险提示:并购整合进度不及预期,核技术应用推广不利

新能源材料:参股蓝科锂业,新能源材料布局加速推进 公司拟以自有资金共计4.74亿元分别受让青海佛照锂能源开发有限公司和青海威力新能源材料有限公司62%股权和53.62%股权。通过本次股权受让,公司将间接控制蓝科锂业27.69%股权。蓝科锂业主营业务为从青海省察尔汗盐湖卤水中提取碳酸锂并销售。其拥有独特的锂镁分离工艺与技术、突出的资源优势和盈利前景,是我国卤水提锂领域领军企业。蓝科锂业目前碳酸锂年产能已达到3000吨,计划2018年扩产到1万吨,届时有望整体贡献4亿净利润。锂电业务的高增长也有望提升公司的估值中枢。未来不排除公司在锂电及新能源材料领域继续布局。 建材机械:国内陶瓷机械龙头,提速开拓海外市场 公司是国内建材陶瓷机械龙头,产品在国内市场占有率逾30%,其中压砖机和抛光机等核心产品的市场占有率超过80%,是国内唯一一家可提供陶瓷整厂整线工程的生产厂家。随着公司市占率的提升以及陶瓷设备更换大周期的到来,明年公司的国内业务预计小幅增长。公司同时积极拓展海外市场,2013-2015年,公司海外营收占比翻了一番达到20.53%,绝对金额从3.82亿元增长到7.38亿元,2016H1公司海外业务收入达6.34亿元,同比增长126.76%,预计去年海外业务占比将达到40%。ACIMAC数据显示,陶瓷机械全球市场规模约为200亿元,其中意大利供应商约占60%的市场份额,中国供应商约40%。随着公司后续陶瓷智能化与数字化改造,与欧美企业的技术差距将缩小,高性价比将使公司获得更多市场份额。 公司从上游设备积极往下游陶瓷生产延伸,计划在海外合资建设8条生产线。其中第一条位于肯尼亚的产线已经于11月份完工,预计明年可以贡献5000万净利润(公司40%股权),同时第二、第三条产线明年也将投产。 公司同时开发出了陶瓷耗材的设计、生产工艺,未来海外市场将围绕“设备+产品+耗材”的一体化模式发展。 洁能环保:设备销售持续增长,法库项目现金流有望由负转正 公司目前形成了“前端清洁能源设备+过程清洁生产+末端治理(烟气治理)”的全产业链布局,设备业务方面,公司通过拓宽应用领域,煤气化装置已成功进入氧化铝行业,并有望进入玻璃、碳素等行业,今年预计增长30%以上。同时,沈阳市政府已出台相关指导文件提出将淘汰园区内53台两段式煤气发生炉,引入公司清洁煤制气替代。法库清洁煤气项目盈利能力逐渐向好,今明两年有望继续减亏,现金流由负转正。 投资建议:我们预计2016-2018年净利润增长率分别为-7.9%、26.77%和13.74%,对应EPS:0.35元、0.40元和0.46元。 风险提示:海外市场拓展不力、政策落地进度不及预期、行业竞争加剧

中船工业集团旗下核心造船企业,挺进军工防务新海洋。 收购黄埔文冲成功切入军船领域,在导弹护卫舰、海警船、石油轮等军船、公务船及海洋装备方面占据一定市场优势。黄埔文冲是华南地区军用舰船、特种工程船和海洋工程的主要建造基地,毗邻南海,战略地位明显,与沪东中华共同承担我国大部分导弹护卫舰研制任务。未来公司将在高速护卫艇、反潜护卫艇、常规动力潜艇、新型导弹快艇以及多种型号的导弹护卫舰方面持续发力。 未来10年我国将迎国产航母建造高峰。 我国正由传统“大陆军”向多兵种联合作战改革,海军重视程度日益加强。菲律宾仲裁案美国派出双航母编队驶入南中国海施加威慑,地缘政治威胁催动航母建设步伐。同时美国新任总统特朗普上台主张大力增大国防预算,重塑美国的军事力量和领导地位,减少对日韩盟国的军事部署,极有可能促进东亚诸国加强军备竞赛。未来10-20年国产航母战斗群系列将催动包括驱逐舰、护卫舰、巡洋舰、补给船、军辅船在内多种水面战舰千亿市场空间。 业绩拐点已现,高附加值军品带动盈利能力回升。 尽管船舶行业总体颓势未改,但公司财务状况已逐步缓解,尤其是涉入军船业务后,带动整体销售毛利率同比提高一倍,2016年前三季度实现归母净利润660万元同比增长100.7%。新注入的海工业务成为公司第二业绩增长点,目前公司在手订单充足,首制R-550D钻井平台获得ABS证书占领国产份额达90%,标志公司正式切入高端海工装备领域。 投资建议:我们认为黄埔文冲资产注入为公司军船业务开辟广阔的市场空间,受益海军造舰高峰,公司造船主业起底回升拐点已现,未来有望通过持续降低各项成本、围绕军船实现“高端造船+海工+机电”一体化系统集成,提升总体盈利能力。同时长期看好中船工业、中船重工集团资产证券化加速注入优质资产。我们预测公司2016-2018年EPS0.08、0.20、0.23元,对应PE391、167、142倍。首次给予买入评级,6个月目标价36元。 风险提示:宏观经济下行导致造船业务回升缓慢;军船订单增长低于预期;国企改革进展低于预期。