投资要点: 12年EPS0.367元,符合预期。公司12年度实现营业收入76.45亿元,同比增长48%,实现净利润2.84亿元,较上年大幅增长1396%;对应基本每股收益0.367元,略高于公司此前业绩预告(0.34-0.36元)。净利润大幅增长的主要原因是受益于12年电价翘尾,煤价下降和新机组投产带来的电量增长,公司电力主营扭亏为盈(11年-2.7亿,12年2.9亿)。仅煤价下降一项,公司减少燃料费用支出约2.1亿元。随着‘海进江’方式外省煤源和进口煤量增加,将对安徽省内煤价形成一定冲击,预计公司13-14年燃料成本压力继续减小。 12-15年权益装机复合增速57%,支撑未来业绩增长。12年马鞍山电厂(2X66万千瓦,51%)投产。13年皖能合肥6#机组(60,51%)预计年中投产,收购临涣中利一期(2X30,50%),利辛板集电厂(2X100,45%)预计14年底或15年初投产。考虑安徽省内电力供需情况,保守假设13-14年公司发电设备利用小时逐年增长1%,则发电量增幅分别为38%和8%,支撑未来业绩增长。此外,公司近日公告将投资临涣二期电源项目(2X33,49%),预计13年下半年可投产,经估算13-14年可为公司贡献收益约2300万元和6400万元。 集团资产注入步骤明确。作为发电类资产整合唯一资本运作平台,集团承诺用5年时间分二步将剩余符合条件的优质发电资产注入公司。本次增发项目完成后,集团剩余权益装机约351万千瓦,是公司目前规模的1.1倍。 成长性突出,首次给予‘增持’评级。暂不考虑集团资产注入可能带来的业绩增长,预计13-14年公司可实现(归属上市公司)净利润分别为4.6和5.2亿元,对应EPS0.60元和0.67元。按当前股价对应PE为12X和10.8X,成长性突出,估值安全,首次给予‘增持’评级。

间苯二酚反倾销终裁判定日美倾销成立。商务部3月22日发文《关于间苯二酚反倾销调查最终裁定的公告》(商务部公告2013年第13号),判定日美货源间苯二酚存在倾销行为,未来5年将对其征收30.1%(美)-40.5%(日)反倾销税。间苯二酚主要用于轮胎生产,国内09-12年表观消费量在2万吨左右,其中一半以上进口,日本货源占进口量的80-90%。 中间体业务盈利明显恢复。以13年1月日本货源(占当月进口量92%)间苯二酚进口均价3.37万元/吨计算,考虑反倾销税率后对应价格为4.74万元/吨。作为本次反倾销调查唯一申请方、国内规模最大(2万吨/年产能,13年中期、年底分别再投产1万吨/年)、技术水平最高(唯一水解法生产)的间苯二酚生产企业,公司受益间苯二酚价格回暖,其核心原料间苯二胺价格亦间接受益。间苯二酚、间苯二胺市场价已分别从12年9月的3.2万元/吨、2.2万元/吨逐步上调至近期的4万元/吨、3万元/吨。 分散染料价格近期有望再度上调,幅度或在千元以上。分散染料市场均价从13年初的1.65万元/吨提价至近期的2.1万元/吨。我们判断分散染料价格近期有望再度上调,幅度在1000元/吨或以上。下游印染厂成本转嫁能力强,前期印染加工费随染料提价后印染厂毛利率提高。4月17-19日将在上海举行第13届中国国际染料工业展,将是观察行业态度和下游接受度、并决定后续价格的重要时间窗口。 专利和环保约束将是超预期因素。我们认为市场仅反应了分散染料集中度高的因素,对专利和环保约束反应不充分。我们判断两者的影响力最快4月将开始显现,并将对小厂的无序竞争形成长期约束。 上调盈利预测,维持推荐评级。上调13年分散染料含税均价假设0.1万元/吨至1.85万元/吨,上调公司12-13年盈利预测至0.59元、0.70元(原0.65元),股价对应12-13年PE分别为17倍、14.6倍,维持增持评级。

业绩符合申万预期。根据公司的公告,12年实现营业总收入17.7亿,同比增长72.66%;归属于上市公司股东的净利润5.6亿,同比增长63.27%;对应每股收益1.02元。业绩符合前期预告和申万预期。 久安公司工程项目和BT项目双轮驱动业绩增长。截至2012年三季度,公司实现的收入为7.08亿,投资收益1737万,净利润为1.19亿,对应的每股收益0.19元,同比增长30%。四季度单季公司实现收入10.6亿(yoy61%),净利润4.8亿(yoy72%),投资收益9300万(yoy121%),分别占全年的60%、86%和87%,是公司全年业绩确认的主要季度。从全年情况看,久安公司工程收入(11年3季度并表)和BT项目拓展顺利(全年应收账款同比增长131%)是业绩增长的主要驱动力。 13年再续高增长,一季度为全年低点。公司11-12年快速布局全国市场,在云南、内蒙、新疆、南京、新疆多地市场13年将进入收获期,有望全面开花,从而带来公司13年投资收益的大幅增长;而公司向工业废水处理、再生水领域和军用民用净水领域的渗透将带来新的增长动力。维持13年56%的业绩增速预测。 由于行业季节性导致,一季度是全年业绩低点,公司预告业绩增速20-40%,申万预测一季度将维持25%-30%的平稳增长。 维持“买入”评级。维持13-14年业绩预测为1.59元、2.23元,目前股价对应12-14年PE分别为53倍、33倍、24倍。我们看好公司长期发展,未来2-3年复合增速有望超越行业平均水平,维持“买入”评级。

12年年报业绩符合市场预期。12年公司实现收入30.08亿元、净利润0.33亿元,分别同比增长15.6%、559%;12年综合毛利率为12.6%,同比提升2.6%。 12EPS0.17元,与此前业绩预告的净利润增速基本一致。公司4Q12单季度营业收入8.29亿元,环比增长16.9%;净利润0.22亿元,环比增加175%;毛利率15.5%,环比提升3.3%;经营性现金流净额2.77亿元,为历史单季度最好水平。 海外草甘膦需求回暖推动公司12年业绩反转。公司销售收入增长主要来自草甘膦及相关中间体(双甘膦、三氯化磷等)的价格提升和销量增长。我们认为,12年二季度以来以孟山都、先正达为代表的海外制剂企业增加在中国的草甘膦原药采购是国内草甘膦行业价量齐升的主因。公司年报披露国外销售收入增长22.1%也印证了这一逻辑。 展望13年,我们认为草甘膦景气度有望持续走高。需求端:玉米大豆种植面积增长、孟山都转基因种子销量数据、草甘膦制剂企业销量及库存数据都表明13年草甘膦全球需求增长将超过10%,对应7万吨草甘膦原粉的需求增量。供给端:假设海外13年产量与12年持平,目前国内产能虽开机率已较高,但仍难满足7万吨需求增量,加之环保核查将延缓新增产能投放,我们预计草甘膦行业供不应求的格局将至少延续至13年下半年。 维持增持评级。预测公司13-14EPS分别为0.90元、1.37元(盈利预测假设13-14年草甘膦原粉价格分别为3.3万元、3.3万元,目前草甘膦价格为3.4万元),对应13-14PE分别为29X、19X,江山股份对草甘膦价格敏感性最高(草甘膦年均价每上涨1000元/吨,江山股份EPS将增加0.21元)。

业绩符合我们的预期。年报显示,2012年公司实现营业收入85.7亿元,比去年同比增加16.9%;实现归属母公司的净利润5.22亿元,相比于去年7.36亿元,下降29%;实现基本每股收益0.16元,同比下降30%,符合我们的预期0.16元。公司综合毛利率为11.7%,同比下降5.2个百分点。公司预计将向全体股东每10股派发现金股利1.6元(含税),总共派发现金股利5.16亿元。 公司业绩受阻于钼价下降和经营成本上升。钼产品价格大幅下跌及原材料、能源、资源税等成本上升是公司业绩大幅下降的主要原因。钼价全年震荡下行,国内钼精矿均价1636元/吨度,同比下降20.7%。钼开采、冶炼及深加工的成本快速上升,其中电力成本同比增加30%,直接人工成本同比增加11%,制造费用增加9%。在钼价下跌和成本上升的综合作用下,钼开采、冶炼及深加工业务毛利率同比下降6%至25.9%。其中钼炉料毛利率下降1.9%,钼化工毛利率下降11.8%,钼金属毛利率下降8.2%,硫酸毛利率下降30.9%。 公司募投项目进展顺利,钼酸铵产能释放。2012年,公司钼精矿产量含钼量达到1.7万吨,同比增加25.7%,居国内第一,世界第四;钼产品销售量2.5万吨(钼金属量),居全球第二;6500吨/年钼酸铵扩能改造项目建设完成,35万吨/年氧化铁球团生产线形成生产条件,2万吨/年钼铁生产线建设项目、金钼汝阳东沟钼矿采选项目进展顺利,新增5种新产品进入市场。2013年公司计划生产钼精矿(折合含钼45%的标量)3.85万吨,对应1.7万吨钼金属量。 我们预计公司2013年产量分别为:焙烧钼精矿2.8万吨,钼铁2万吨,钼酸铵1.8万吨,钼金属0.3万吨。 看好全年钼价,维持买入评级。我们维持对公司13-15年EPS预测分别为0.31/0.40/0.45元,目前股价对应动态PE为38/29/26倍。我们认为钼行业供需将持续好转推升钼价(2013/2014年钼精矿价格假设分别为2000/2200元每吨度),基于金钼股份较高的业绩弹性和股价弹性,维持买入评级。

年报业绩高于预期。新兴铸管2012年实现收入588亿元,同比增长12%,其中四季度实现收入138亿元,同比增长5%,环比三季度下降3%;全年实现归属母公司净利润12.7亿元,同比下降14%,四季度实现归属母公司净利润4.6亿元,同比增加51%,环比三季度增加284%;12年加权平均净资产收益率11%,较上年同期下降2个百分点;12年EPS0.66元,其中四季度EPS0.24元,高于我们预期的0.16元。 公司四季度获营业外收入2.9亿元,影响EPS0.12元。公司于12年四季度获得营业收入2.9亿元,主要来自固定资产处置利得,影响EPS0.12元,同时三项费用合计高我们预期约1亿元,影响EPS0.04元,合计使得四季度业绩高于我的预期0.08元。 经济下滑致使12年生产情况逊于计划,综合毛利率下滑,铸管毛利上升。公司12年综合毛利率6%,较上年下滑2%,其中钢铁产品毛利率8%,较上年减少4%;铸管产品毛利率20%,较上年增加5%。公司四季度综合毛利率7%,较三季度上升2%,主要系四季度价格回暖所致。公司12年计划生产铸管及管件160万吨,实际完成产量146万吨;钢材626万吨,实际完成产量604万吨;复合钢管和高合金钢管等5.8万吨,实际完成产量0.5万吨;钢管坯34万吨,实际完成产量15万吨;径向锻件3.3万吨,实际完成产量1.44万吨。受市场因素影响,公司实际产量均不同程度地未完成计划产量,特别是钢管、钢管坯、径向锻件除市场因素外,还受到因调试因素致工期延误、以及初投入试生产设备运行不顺而致生产未能实现顺产等因素的影响。 维持“增持”评级。公司控股子公司兆融矿业以及子公司铸管资源旗下子公司巴州兆融近期获得新疆地区9个探矿权,公司资源优势进一步巩固,我们维持2013、2014年EPS预测0.67、0.71元,维持“增持”评级。

2012年四季度业绩同比增长22%,全年业绩符合预期。12年公司实现营业收入66.9亿元,同比增长12.0%;归属于母公司净利润6.78亿元,同比增长30%,折合EPS为1.18元,基本符合我们前期的预期1.17元。四季度单季收入、净利润分别为17.7亿元、2.4亿元(折合EPS0.41元),环比分别下滑7.2%%、增长16.7%,同比增长7.8%、21.8%。12年全年毛利率为26.6%,四季度毛利率为30.8%,环比、同比分别增长3.5%、5.7%。 产能利用率上行提升四季度单季盈利能力。四季度单季公司主要原材料美废OCC#11价格环比上涨9%(若考虑库存效应,环比实际上涨约6%),同时石膏价格也基本持平,但是公司四季度在收入环比下滑7%的同时净利润环比提升近17%,我们认为其主要原因是由于公司12年石膏板产能下半年的加速投放,四季度公司产能利用率较三季度有较大提升,规模效应致使单耗及费用下降,导致公司成本大幅下滑。同时,我们看到12年公司应收账款同比增加33%(对应收入上行17%),变动原因主要是新投产生产线地区投入以及优惠销售政策导致。 预计20亿平目标或将提前完成,看好公司13年稳定增长。随着公司淮南、陕西渭南二期生产线的投放以及云南易门二期、河南偃师二期、辽宁绥中、湖北武穴、山西潞城二期、安徽巢湖、山东聊城的试生产进行,公司12年产能达到16.5亿平米,考虑到8亿的在建工程,预计13年公司将新增产能约2.2-3.0亿平米,20亿平米目标或将在15年前提前完成。同时,由于1-3月整体地产竣工增速提升,我们预计公司13年一季度销量同比仍有约20%以上增长(考虑春节效应),并看好公司13年业绩稳定增长。 维持2013-2015年公司EPS为1.52/1.85/2.07元,维持“增持”评级。考虑到公司新增产能以及12年新投产产能将进一步释放所带来的规模效应,我们维持公司13-15年EPS预测为1.52/1.85/2.07元,维持“增持”评级。

年报业绩符合预期。12年实现收入51.0亿元,归属母公司净利润2.74亿元,分别同比增长1.3%、-6%;EPS0.31元,与我们年报前瞻预期的0.30元基本一致。巨石集团12年归属母公司净利润4.0亿元,低于之前的重组承诺7.7亿元,后续将实施股份补偿。 财务费用对利润侵蚀较大。公司年底短期借款54.5亿元、长期39.4亿元,合计约94亿元,财务费用7.17亿元,是净利润的2.6倍。另外,合并报表净利润和巨石集团净利润差异1.3亿元中,财务费用也是重要因素;因母公司借款约12亿元,预估财务费用约8000万元。 4季度单季度略有下滑。4季度单季度收入10.29亿元,净利润0.9亿元,分别同比下滑1.2%、6.7%;单季度毛利率44%,环比提高10个百分点,同比提高3个百分点,预计可能与季度间调整有关。存货环比变化较小,年底应收账款减少,4Q经营活动现金流7.6亿元,大幅改善。 玻纤行业仍处底部,关注玻纤需求和价格回升。4Q和1Q为玻纤淡季,目前的价格表现未超越季节性。随着下游汽车和海外经济需求逐步恢复,玻纤需求也有望提升;另外由于13年玻纤计划冷修产能较多,供应亦有望减少,关注2-3季度玻纤需求和价格回升。 维持增持评级。预计13-14EPS0.38元、0.48元(原13EPS预测0.45元),对应PE21倍、17倍,考虑玻纤价格处于底部,维持增持评级。

业绩符合预期。公司12年实现营业收入24.49亿,同比增长28.22%,收入增速超越2011年的23%;归属于上市公司股东的净利润1.03亿,同比增长0.98%; 每股收益0.62元,基本符合业绩快报公布的业绩。 海外订单和垃圾焚烧是收入增长的主要来源。公司12年的收入增长很大部分来自于海外BTG总包印度项目(11年签订,合计2.4亿美元,12年完工40%)和垃圾焚烧自贡项目的设备总包收入确认。印度等海外新兴市场的崛起将持续创造公司主业需求,而垃圾焚烧项目13年开始进入收获期。 公司13年经营计划偏谨慎,垃圾焚烧业务有望超预期。公司公布2013年经营计划为实现销售收入30亿元。其中电站锅炉18亿元,EPC总包11亿元,碱回收炉、重大零订及配件1亿元。实现新增订单40亿元。我们认为公司13年经营计划制定较为中性,能投华西的平台在垃圾焚烧行业具有显著资源优势,同时公司大力扩充人才队伍,有效提高了工程实施实力。BOT项目之外的垃圾焚烧EPC总包业务有望持续超出预期。 维持13-14年盈利预测,“买入”评级不变。暂时维持前期预测,垃圾焚烧业务13-15年将贡献EPC总包收入(含设备和工程)分别为3.6亿、5.5亿、7.8亿,净利润3600万、5500万、7800万。预计13-14年公司净利润水平为1.7亿、2.32亿,对应每股收益分别为1.02元、1.4元,复合增速约40%。看好公司差异化竞争和清洁能源战略,12个月目标价28元,维持“买入”评级。

2012年业绩增速43%,符合我们的预期。公司2012年营业总收入15.2亿元,同比增长23.3%;归属上市公司净利润2.02亿元,同比增长42.6%;基本每股收益1.08元,符合我们预期的1.08元(对应定增摊薄后0.78元)。 2013Q1业绩预增50%以上,预算报告估计2013年净利润同比增速40%-60%。 公司预计2013年Q1净利润同比增速在50%以上(详见公告《年度报告摘要》),并在《2013年财务预算报告》中对全年进行预算估计,公司2013年收入预算为18亿元,净利润预算为2.83-3.23亿(同比增速40%-60%,详见公告《第 二届董事会第十一次会议决议》)。 公司 2012年增长主要来自深加工业务,2013年预计增速43%。公司2012年深加工业务收入达到3.67亿(同比增速66%),毛利率达到30%(同比增长7%),其中重庆国展项目贡献毛利约0.39亿(增量3600吨),三井太阳能支架和散热器贡献毛利0.2亿(共2000吨,同比增长150%)。2013年,三井太阳能支架及散热器有望实现翻倍增长(贡献增量毛利0.2亿),万吨机产能释放将贡献较多的业绩(主要产品为轨交型材等,贡献增量毛利0.65亿)。再加上无缝管等高附加值产品量产,我们预计公司2013年业绩增速43%。另外,45MN 机可用于生产铝合金钻杆,应用的变径无缝管技术填补了国内技术空白,具备非常高的毛利率和技术壁垒。如果钻探杆量产,将带来超预期高增长。 周期股中的成长股,维持“买入”评级。在不考虑钻探杆业务的情况下,预测2013/2014/2015年EPS 分别为1.54/2.00/2.61元(考虑定增完全摊薄为1.11/1.44/1.88元),对应PE14/11/8倍(考虑摊薄为20/15/12倍)。我们运用可比公司PE 法计算合理价值为25.5元(对应13年EPS1.11元和PE23倍)。公司铝钻杆未来量产带来估值和业绩的双重提升,维持“买入”评级。

业绩略低于预期。公司12年实现营业收入38.2亿元、营业利润9523万元、归属于母公司所有者净利润7549万元,分别同比变动-16%、-78%、-76%。 其中,四季度单季实现营业收入9.5亿元、营业利润-7204万元、归属于母公司所有者净利润-6304万元,分别同比变动-41%、-156%、-170%,分别环比变动11%、-233%、-235%。12年实现EPS0.09元(其中四季度-0.07元),低于我们预期的0.15元,主要原因是受经济低迷及低毛利产品占比提升影响,公司四季度毛利率低于此前预期。利润分配预案为每10股派现1.2元(含税)。 行业景气下滑,参股公司破产清算计提大额减值准备。12年公司主要下游行业如装备制造、机械、建材、新能源等表现低迷,合同定单下滑明显,使主营收入同比下降16%(影响EPS0.11元);盈利水平有所下降,使毛利率由12年的17.7%下滑至16.1%(影响EPS0.09元)。此外,由于全球光伏产业低迷,公司参股的德国OdersunAG公司处于破产清算过程,12年四季度公司对此全额计提减值准备,导致损失5201.2万元(影响EPS0.06元)。 非晶带材业务有望成未来主要增长点。在节能降耗的大背景下,作为全球唯一两家非晶带材厂家之一,公司必将享受非晶变压器行业增长带来的非晶带材需求的行业红利。公司13年将启动新一期6万吨非晶带材生产示范线,预计年底前完全投产,使公司非晶带材产能扩大到10万吨。该生产示范线对生产技术工艺进行了改良,在带材表面光洁度、平整度和成带厚薄均匀性等方面均有所进步,综合收得率有望由一期的70%提升至85%,进而使非晶带材生产成本由1.7万元下降至1.46万元左右。我们预计,公司13年非晶带材产能投放有望达4万吨。此外,LED半导体配套难熔材料制品产业化项目、高性能纳米晶超薄带及制品产业化项目、高端粉末冶金制品产业化项目、高性能特种焊接材料产业化项目处于施工阶段,有望保障公司未来增长。 下调盈利预测,维持增持评级。考虑到国家电网非晶变压器采购低于预期,其它业务受宏观经济影响程度也大于预期,我们下调公司13-15年盈利预测为0.30/0.37/0.50元(原为0.37/0.44元),目前对应PE为37.7/30.6/23.1倍,考虑到公司在多项高新技术领域的龙头地位,维持公司增持评级。

2012年业绩同比下降47.8%,基本符合预期,拟每10股派现0.5元,转增3股。2012年公司实现营业收入42.5亿元,同比增长17.2%,实现归属母公司净利润1.74亿元,同比下降47.8%,折合EPS0.29元(按最新股本摊薄),基本符合我们年报前瞻中预期的0.28元。其中,4季度公司实现营业收入10.4亿元,同比增长27%,环比下降23%,实现归属母公司净利润634万元,同比实现扭亏,环比下降96%,折合EPS0.01元。4季度公司主营业务毛利率为22.8%,同比上升4%,环比下降1%。公司同时公布年度分配预案,每10股派发0.5元现金股利(含税),同时每10股转增3股。 4季度销量大幅增长57%,全年吨毛利下降36%。2012年公司实现水泥(含熟料,下同)销量1525万吨,同比增加344万吨。预计全年吨毛利为56元,同比下降31元。4季度以来,随着兰新、兰渝铁路等重点工程陆续复工,公司水泥销量大幅增长。4季度,公司实现水泥销量441万吨左右,同比增加159万吨。价格方面,4季度甘肃价格稳中有升,P.O42.5水泥均价为358元/吨,较3季度环比上升8元/吨,预计公司4季度吨毛利为53元/吨。 区域项目陆续复工,产能小幅增加,13年核心区域供需总体平衡。自2012年3季度以来,甘肃地区重点项目陆续复工,进度逐步加快。其中,目前仅兰州地区未完工的重大续建项目总投资达3831.9亿元,并计划2013年3月中旬前全部开工复工。随着项目复工进度加快,区域需求有望逐步增加。2013年甘肃地区预计新增熟料产能480万吨,较2012年底熟料产能增长17%,而青海地区无生产线投产,区域供需将总体保持平衡。 产能进一步扩张,维持增持评级。公司酒钢宏达年产200万吨水泥生产线项目于12年10月投产,截至12年底水泥总产能达2130万吨,市场占有率达到40%左右。预计13年公司将新增水泥产能500万吨,其中古浪、漳县年产200万吨水泥生产线项目预计2013年2季度投产。公司拟建的成县二线、玉门、张掖等项目前期工作正有序进行。另外,为延伸产业链,提高市场竞争力,公司将在武威凉州区建设年产40万方商砼项目。预计13年公司将新增商砼产能160万方。我们维持公司13-14年EPS为0.5/0.7元,预计15年EPS为0.86元,维持公司增持评级。

13年业绩有望大幅好转,二季度有望开始显现。根据我们测算,公司13年业绩大幅好转主要来自于三方面:第一,13年锡加工业务盈利有望继续提升,13年税前利润有望由12年的2.2亿元增至3-3.5亿元;第二,公司铜冶炼生产线有望于13年二季度初转固,13年税前利润有望由12年的0元增至1.5-2亿元;第三,13年公司铅冶炼业务有望实现盈亏平衡,13年税前利润有望由12年的亏损1.4亿元实现扭亏。以上三方面有望为公司贡献税前利润4.5-5.5亿元,合税后利润约3.4-4.1亿元,合每股收益0.37-0.45元(未考虑定增摊薄)。根据测算,以上三方面因素一季度均难以显现,因此一季度公司业绩或将继续承压,业绩的大幅好转有望从二季度开始显现。 13年公司锡自产基本稳定,盈利改善主要来自于锡价的变动。我们认为,根据公司可持续发展的原则与规划,13年公司锡自产与12年基本持平,有望达2.4万吨锡精矿,盈利改善主要来自于锡价的变动。第一,12年国内锡锭均价15.7万元/吨,一季度截至目前国内锡锭均价15.9万元/吨,在全球经济弱复苏、供给缺口扩大、库存水平较低的情况下,我们看好13年锡价表现。基于此,我们假设13年国内锡锭均价同比上涨5%达16.5万元/吨,有望增厚公司税前利润约1.1亿元。第二,12年锡价一路震荡下跌,公司面临着买入锡精矿加工为锡锭后、锡锭价格可能已低于或接近锡精矿采购价格的困境,使得公司外购锡冶炼业务基本未盈利。13年锡价继续震荡下跌的概率并不大,公司外购锡冶炼也有望实现盈利。由于12年一季度锡价是全年最高点,13年一季度锡价明显低于12年一季度,以上两方面因素有望于二季度开始显现。 铜冶炼项目有望于二季度转固,大幅增厚13年业绩。12年8月公司铜冶炼项目已实现试生产,由于尚未转固,因此尚未为公司贡献业绩。公司铜冶炼项目有望于二季度转固,若按目前5.6万元/吨的铜价测算,每吨自产铜有望为公司贡献0.6-0.8万元的税前利润,假设全年铜自产2.5万吨,13年自产铜有望为公司贡献1.5-2亿元的税前利润。而对于公司的外购铜冶炼业务,公司基本可实现略有盈利。综上,13年铜冶炼项目有望为公司贡献1.5-2亿元的税前利润。 随着生产线的调试磨合,13年铅冶炼项目有望实现盈亏平衡。根据测算,12年公司铅冶炼项目税前利润亏损达1.4亿元,13年铅冶炼项目有望实现盈亏平衡。铅冶炼项目扭亏主要来自于生产线用料的差别,由于生产线尚未调整到位,此前公司铅冶炼生产基本采用国外进口的优质铅精矿(品位高、杂质少),但均价也要比国内铅精矿高1000元/吨左右,随着生产线的不断调试磨合,13年公司有望全部采用国内铅精矿,每吨就可节约原料成本达1000元。因此,公司13年铅冶炼项目扭亏存在现实可行性。 维持买入评级。基于以上分析,我们维持公司12-14年EPS0.05/0.47/0.91元的盈利预测(考虑增发摊薄),对应PE为510/42/22倍。我们看好未来锡价表现,且认为公司目前保有资源所带来的股权价值明显低估。此外,目前公司PB仅约2.8倍、处于历史底部区域,维持买入评级。

武钢股份今日公告《非公开发行A 股股票预案(修订稿)》及标的资产评估报告。预案修订稿披露拟收购标的资产经审计财务数据,较预案初稿资产盈利水平合计上浮51%,权益净资产合计上浮8%,资产评估增值率73%,其中武钢矿业、武钢国际、武钢巴西、武钢澳洲资产评估增值率分别达77%、91%、9%、124%。 武钢股份公告未来三年(2013 年—2015 年)股东回报规划。公司在现金流满足正常生产经营的前提下,将积极推行现金分配的方式。公司2013 年-2015年以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。 拟收购资产PE 从前期方案的28X 下降至18X,低于同业。根据修订版预案及资产评估报告,武钢矿业2012 年年化净利润从3 亿人民币上调至5.6 亿人民币;武钢国际2012 年年化净利润从0.8 亿人民币下调至0.6 亿人民币;武钢巴西2012 年年化净利润从-0.1 万元人民币上调至0.2 亿人民币;武钢澳洲2012 年年化净利润从1.6 亿人民币上调至1.8 亿人民币;收购资产2012 年权益净利润合计从5.4 亿元上调至8.1 亿元,对应147 亿元的收购价格,收购PE 从前期方案的28X 下降至18X,低于金岭矿业12 年PE 的31X。 拟收购资产PB 从前期方案的1.6X 下降至1.5X,低于同业。武钢矿业归属母公司所有者权益(截至2012 年9 月30 日,下同)从50.8 亿元上调至51.9亿元;武钢国际归属母公司所有者权益从19.7 亿元上调至25.9 亿元;武钢巴西归属母公司所有者权益从13.7 亿元下调至13.5 亿元;武钢澳洲归属母公司所有者权益从6.3 亿元上调至6.5 亿元;收购资产权益净资产合计从90.5 亿元上调至97.8 亿元,对应147 亿元的收购价格,收购PB 从前期方案的1.6X下降至1.5X,低于金岭矿业12 年PB 的2.8X。 资产注入影响EPS 0.05 元,维持“增持”评级。按拟注入资产12 年年化净利润8.1 亿元、增发后股本143 亿股测算,13 年EPS 可增厚至0.08 元,资产注入影响EPS 0.05 元;若不考虑收购影响,13 年EPS 预测为0.03 元。维持公司12 年EPS 预测为0.04 元,维持“增持”评级。

投资要点: 业绩略超预期。公司12年实现营业收入70.03亿元,归属母公司净利润4.52亿元,同比分别增长35%、29%,EPS0.47元,略超我们年报前瞻中0.46元的预期。其中四季度单季度实现收入19.83亿元(YoY+47%,QoQ+1%),归属母公司净利润1.25亿元(YoY+61%,QoQ+15%),EPS0.134元。分红方案为10派1.5元(含税)。 尿素盈利稳定,化工业务低点已现。尿素价格季节性上涨,目前吨净利近500元。DMF节后下游有补库存需求,价格近期上调300元/吨,毛利率在20%左右;己二酸产品公司一度有过单吨亏损近1000元的低谷,从12年9月份开始,行业内竞争逐步有序,价格稳步回暖,目前时点吨亏损已收窄至100-200元;醋酸业务12H1公司毛利率为-8%,随着一期2*30万吨/年气化炉装置稳定运行和产品价格上涨,醋酸业务毛利率回暖至5%左右。 成本弹性大,关注煤价走势。公司12年耗煤量(烟煤为主,无烟煤占比不足10%)300多万吨,预计13年耗煤量在450万吨左右。煤炭价格波动对成本影响巨大,煤价从12年6月开始下跌,进入四季度整体稳定在680元/吨(烟煤到厂家),整体成本可控。 l13年收入规划86亿元(YoY+23%),预计13年的增量来自于:二期2*30万吨/年气化炉近期投产,总能力增至200-220万吨/年;尿素产量从137万吨增至150万吨左右;DMF产量从24万吨增至30万吨左右;己二酸产量从8万吨增加至15万吨左右;20万吨/年多元醇项目预计6-7月投产;5万吨/年乙二醇近期重新开车,负荷在50%以上,质量指标有所提升。30万吨/年醋酸项目视市场情况而定。 维持增持评级。预计13-14年EPS分别为0.60元、0.75元,目前股价对应12-14年PE分别为18倍、14倍、11倍,维持增持评级。