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赵金厚

申万宏源

研究方向: 农产品、农业、农林牧渔行业

联系方式:

工作经历: 1997年毕业于上海大学经济管理学院,获硕士学位。1999年加入申银万国证券研究所,现任研究所消费品研究部总监、农业行业首席分析师。从事农业行业及上市公司分析14年,多次获得《新财富》等业内权威分析师评选“最佳分析师”。...>>

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生物股份 医药生物 2018-06-25 16.66 -- -- 17.78 6.72% -- 17.78 6.72% -- 详细
事件:2018年6月20日晚,公司公告部分董事、监事及高管将于6个月内以自有资金增持公司股份,合计增持金额5000万~1亿元。增持主体包括董事长张翀宇、副董事长魏学峰、董事温利民、监事会主席刘国英、副总裁王永胜、副总裁张竞、董事会秘书尹松涛、财务总监张红梅。同时,公司公告第一大股东和部分董监高(人员同上)1年内不减持所持公司股份。我们认为三项公告均体现董监高对公司长期发展的坚定信心,经营节奏的暂时调整不改公司长期投资价值。 “无行情、没疫情、存竞争”,预计公司上半年业绩承压。(1)疫情稳、行情差影响行业扩容速度。大型养殖集团出栏量基本兑现,其口蹄疫市场苗需求增加较快,但是2月份以来猪价下跌速度及幅度均超市场预期,导致中小客户(类似于公司的D类甚至更小的客户)出现“消费降级”、渠道下沉受阻,因此行业扩容速度低于此前预期;(2)以中牧股份为代表的企业实现技术改进,产品升级后抢占一定的市场份额。如果拆分到客户结构,竞争对手目前攫取的主要是大型养殖集团中的市场份额:中牧股份目前的客户以大型养殖集团(类似于公司的A类客户)为主,而生物股份的CD类(母猪存栏量300-2000头)客户销售收入约为30%。因此,拆分到客户结构,我们预估A、D类客户基本持平,D类客户出现下滑,而B、C类客户仍然保持高增速。一季度公司口蹄疫市场苗同比增速约20%;预计二季度(4~6月)口蹄疫市场苗同比增速15%~20%。主要原因:(1)“无行情、没疫情、存竞争”的情况在二季度继续存在,且二季度一直是防疫淡季;(2)针对养殖行情差、口蹄疫三价苗去亚洲1型向O-A双价苗(尤其是猪用O-A双价苗)转变的窗口期,公司二季度进行一定的促销让利,因此口蹄疫市场苗收入增速将低于数量增速。 预计公司下半年业绩将好于上半年,且公司“产品力+渠道服务力”领先,看好公司长期投资价值。预计公司的猪O-A双价苗预计将于6月底、7月初拿到生产批文,将于秋防开始贡献业绩(预计今年只有两家公司销售猪用O-A双价苗,竞争格局向好);圆环销售从一户独大转向全面开花,预计18年圆环收入有望实现2亿元;此外,伪狂、猪流感、ST猪瘟市场推广效果明显;益康禽流感工艺升级进展顺利,市场化产品集团客户推广有序开展,预计18年目标收入超2.5亿元。费用端,下半年开始股权激励费用同比将无显著增加。 此外,公司的产品力和渠道服务力长期领先行业,龙头地位将长期保持。 投资建议:预计公司2018-2020年营业收入分别为24.71/30.35/37.23亿元,同比增速分别为30.0%/22.8%/22.6%;归母净利润分别为10.82/13.63/16.94亿元,同比增速分别为24.37%/26.0%/24.3%;EPS分别为1.20/1.51/1.88元,当前股价对应的PE分别为18/15/12X.维持原盈利预测,维持“买入”评级。
天马科技 农林牧渔类行业 2018-06-05 11.06 -- -- 11.93 7.87%
11.93 7.87% -- 详细
专注特种水产饲料。公司是A 股纯正的特种水产饲料企业,在鳗鲡料、石斑鱼料、大黄鱼料等多种细分领域全国销量领先。2017年公司主要特种水产料销售量约10万吨。其中,鳗鱼料销售量约3万吨左右;海水鱼料销售量4万吨(大黄鱼料2万吨);淡水品种料系列1.4万吨。公司专注细分特种料,毛利率明显高于一般水产料(2017年平均毛利率22.61%,种苗料系列毛利率高达33.95%)。公司强化增值服务提高用户黏性,包括协助养殖户获取优质种苗、养殖场选址建设、饲料投喂、水产流通环节持续提供增值服务,对鳗鲡料、种苗料等高端水产料的专注研究不断提高产品竞争力。 募集资金及可转债资金(2018年)投资项目的投产,产能持续快速增长。 随着募集资金及可转债资金(2018年)投资项目的投产,2016-2018特种水产饲料生产能力分别为7.57万吨、13.5万吨和20万吨,公司长期产量目标是达到50万吨,8-10种细分特种水产饲料规模做到全国领先水平。 特种水产养殖替代普通家鱼,迎合环保限养及消费升级大趋势。2018年2月农业部《2018年渔业渔政工作要点》确定,2018年完成水产养殖禁养区、限养区的划定,预计人工养殖替代自然捕捞、水产饲料替代冰鲜将加速。预计2018年水产行业整体供给减少,水产品价格有望景气上行,带动养殖户提高投喂率、加快出塘,进而提高水产饲料销量。从消费端看,特种水产饲料下游为比家鱼营养价值更高的水产品种,近年来随着人均收入提高及消费升级,特种水产消费快速增长。特种水产料总体规模约150万吨(普通水产配合饲料产量约1900万吨),部分特种水产饲料普及率仅20%左右,未来行业规模有望持续高增长。 投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。受益于水产品消费增长与消费升级及产能快速扩张,公司业绩有望维持稳定增长。我们预计公司2018/19/20年营业收入为15.9、20.2、26.5亿元,净利润1.20亿元、1.60亿元、1.94亿元,同比增长32.4%、33.1%、21.2%,EPS 为0.41元、0.54元、0.65元,按照5月31日收盘价,对应2018、2019、2020年PE 为26倍、19倍、16倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:极端天气导致下游水产减产;原材料价格大幅上涨;应收账款较高。
益生股份 农林牧渔类行业 2018-05-17 18.96 -- -- 21.50 13.40%
23.93 26.21% -- 详细
公司是中国最大的白羽肉鸡父母代种鸡、商品代鸡苗供应商。公司是中国白羽肉鸡父母代种鸡最大供应商,市场占有率30%以上。目前公司也是哈伯德品种在中国的唯一引种企业。 2016年10-11月公司从波兰引进了16650套哈伯德曾祖代种鸡。2018年1月引进了7000-8000套哈伯德曾祖代种鸡。考虑到相关淘汰,估计公司目前曾祖代种鸡存栏量1万多套,2018年预计可生产祖代种鸡30万套左右,按照禽业协会分配额度估计保留或更新祖代种鸡26万套左右。 哈伯德品种市场推广初见成效。哈伯德品种约占全球白羽肉鸡市场7%左右(罗斯43&、科宝33%、爱拨益加9%),其品种在中国市场占比过去也较低。因此,较其他品种而言,养殖企业对哈伯德品种的习性、养殖要求等尚需要进一步熟悉。经过一年左右的养殖探试和示范,哈伯德品种在中国的市场逐步推开,特别是在其他品种祖代种鸡引种受阻的现实之下,公司哈伯德品种的市场销售理应不成问题。 行业景气持续向好。经过2017年行业持续“去产能”,2018年行业各环节产能基本处于紧平衡或存在缺口趋势。据禽业分会统计:截至5月6日,全国祖代种鸡存栏量115.95万套。其中,在产84.65万套,后备31.30万套,处于均衡水平。父母代种鸡存栏量2236.54万套。其中,在产1370.74万套,后备865.81万套。2017年强制换羽明显减少,父母代种鸡日趋偏紧。同时,2017年和2018Q1商品代鸡苗销售量的持续减少,使得下游鸡肉销供应量减少,鸡肉库存逐步得到消化。产业链相关产品价格维持高位或上涨,尤其是三季度鸡肉消费进入季节性消费旺季。因此,我们预计2018年肉鸡产业链全面复苏。 投资建议:维持买入评级。基于行业景气全面复苏及相关产品价格上涨预期。我们继续推荐益生股份。2017年公司更新或引进祖代种鸡24万套左右,可生产父母代种鸡1080万套(*45),对外销售约750-800万套,自用280-330万套,由此向市场提供商品代鸡苗3.45亿羽(300*115)左右。这就是公司2018年主要产品销售规模假设。我们假设公司父母代种鸡苗、商品代鸡苗完全生产成本(含总部摊销费用)分别为17元/套、2.55元/羽;假设平均销售价格:父母代种鸡苗、商品代鸡苗销售价格分别为33元/套、3.5元/羽,则公司2018年净利润规模在3.83亿元(父母代鸡苗800*(33-17)+商品代鸡苗30000*(3.5-2.55)-财务费用3000万元),假设2019、2020年父母代鸡苗、商品代鸡苗价格分别为32元/套,3.5元/羽;28元/套,3.4元/羽,则预计实现净利润分别为3.75亿元、3.13亿元,对应2018-2020年EPS1.14/1.11/0.93元,对应PE 约17/17/21倍。 风险提示:下游消费增长乏力,及强制换羽的存在,行业实际产能依然充足,销售价格低于预期水平。
中牧股份 医药生物 2018-05-08 14.56 -- -- 23.19 11.76%
16.70 14.70% -- 详细
事件:4月27日晚,公司公布2018年一季报。2018Q1公司实现营业收入9.39亿元,同比增长20.22%;归母净利润1.25亿元,同比增长67.57%;扣非归母净利润1.24亿元,同比增长68.79%;EPS0.29元/股。基本符合我们此前预期(我们在业绩前瞻中预计主业利润增速30%,合计归母净利润增速60%)。 投资收益亮眼,18Q1主业利润增速22.38%。金达威业绩大幅增长,公司18Q1实现投资收益7367万元。受益于维生素价格同比上涨,18Q1金达威实现归母净利润338亿元,贡献投资收益7274万元(持股比例21.52%)。如果扣除投资收益影响,(公司考核方法按照“用营业利润-投资净收益”计算),18Q1主业利润8076万元,同比增长22.38%。 口蹄疫市场苗同比增速超200%,市场化疫苗快速放量。18Q1公司营业收入同比增速20.22%。分业务拆分:(1)生物制品:预计整体收入同比增速5%左右。其中口蹄疫市场苗持续放量,预计同比增速超200%(17Q1低基数),符合公司与市场预期;口蹄疫招采苗略有增长,预计增速2%左右;禽流感销量与去年同期略有增长;政府采购的蓝耳疫苗进一步下降;常规畜用和禽用疫苗维持增长态势,预计畜用疫苗增速接近10%、禽用疫苗增速约为34%。(2)化药:由于“限抗令”的缘故,喹乙醇销售遇阻,且2018年5月开始停止销售;升级产品(如喹烯酮)形成一定补充,且制剂增速较快。总体来看,预计18Q1公司化药板块收入增速接近20%;(3)饲料:预计饲料增速13%,主要是预混料受行情影响增速低于预期,多维增速较快;(4)贸易:由于鱼粉等大宗农产品的价格同比上涨,贸易板块收入获得增长。 受产品结构调整影响,公司整体毛利率同比下降2.9pct,口蹄疫市场苗毛利率持续提升。(1)18Q1公司口蹄疫市场苗毛利率显著提升,目前毛利率超60%;高毛利蓝耳疫苗销量同比下滑严重,在一定程度上影响了生物制品毛利率水平。(2)由于喹乙醇销售下降,化药整体毛利率略有下降。化药制剂占比提升在一定程度上平抑掉毛利率下滑的影响,但由于目前制剂基数仍然较低,预计与日本全药合作的高端制剂有望于近期上市,将推动化药板块毛利率回升。(3)贸易板块收入同比上升,其毛利率低于生物制品、化药和饲料,也在一定程度上导致公司整体毛利率下降。 看好公司市场化改革路线,维持增持评级。(1)产品方面:口蹄疫市场苗继续快速放量。预计二季度公司可能出现淡季不淡的现象,预计18/19年公司口蹄疫市场苗有望实现销售收入3.0/4.5亿元;且随着市场苗放量,其毛利率有望进一步提升。猪O-A双价苗有望在18年四季度获得新兽药注册证书。(2)管理层面:4月9日公告与普莱柯成立合资公司中普生物,国企改革再下一城。预计2018-2020年公司实现营业收入47.33/53.21/59.54亿元,归母净利润4.65/5.24/5.85亿元,主业利润分别为2.62/3.40/4.28亿元,同比增速31%/30%/26%(维持盈利预测),当前股价对应的PE分别为18/16/15X.如果只计算主业,当前市值(扣除金达威市值)对应2018年主业PE约为24X,维持“增持”评级。 风险提示:口蹄疫市场苗销售不达预期。
隆平高科 农林牧渔类行业 2018-05-08 21.86 -- -- 22.66 3.09%
22.54 3.11% -- 详细
事件:4月27日晚公司公告2017年年报及2018年一季报。2017年公司实现营业收入31.9亿元,同比增长38.73%;归母净利润7.72亿元,同比增长54%;扣非归母净利润6.13亿元,同比增长43.29%;EPS0.61元/股。17Q4实现营业收入19.31亿元,同比增长53.93%;归母净利润6.11亿元,同比增长52.45%;扣非归母净利润4.5亿元,同比增长31.79%。 2018年一季度公司实现营业收入8.14亿元,同比下降0.69%;归母净利润2.25亿元,同比下降2.84%;扣非归母净利润1.16亿元,同比下降48.84%。低于我们此前预期。 杂交水稻主业高增长、开拓农业服务,2017年公司业绩实现高速增长。2017年公司杂交水稻种子销售收入19.42亿元,同比增长41.53%,主要得益于“隆晶两优”品系销售快速增长,16/17销售季销量约为1400万公斤;预计17/18销售季销量有望实现2400-2500万公斤;农业服务实现销售收入3.22亿元,主要是土地开发、耕地修复等业务,单独核算的农业服务利润约为1.28亿元。 杂交水稻主业增速有所放缓、农业服务尚未结算,18Q1业绩出现小幅下滑。(1)17Q1农业服务确认约1.7亿元收入、5700万并表利润,而由于项目结算时间分布差异,18Q1无贡献(大约有100多万费用)。如果不考虑农业服务的影响,公司营业收入增速约为25%,归母净利润增速约为30%;其中,公司国内杂交水稻种子业务的主营业务收入、净利润同比增速分别为16%、18%。(2)公司因为巴西项目承担4亿美元的贷款,18Q1产生约3000万的财务费用,但是由于人民币升值产生汇0。兑收益,因此不仅平抑了产生的财务费用,还产生一定收益;(3)公司毛利率下降1.63pct至44.06%,主要原因在于杂交水稻制种进一步向海南集中,而海南制种基地的制种成本比内陆高;(3)由于公司新增并表子公司,导致管理费用同比增长71%,但同时由于时间错配等原因导致并表收入并未等比例增加,管理费用率提升4.13pct至9.84%。 玉米有望接棒杂交水稻,再造一个隆平高科!公司采用“内生+外延”路径发展玉米种子业务:(1)内生:去年由于黄淮海地区高温热害严重,公司的品种表现较好,17/18业务年度预计增速20%左右;(2)外延:投入约38亿元(陶氏业务美元贷款4亿+联创种业接近13亿元)发展玉米业务。目前公司已完成17000多份高质量玉米种质资源的鉴定,经过分子生物技术分析,确认约70%的种质资源可以用于热带、亚热带(如中国西南地区),40-50%可以用于温带(如黄淮海地区)。预计18年巴西业务可贡献4000万元投资收益。 河北巡天农大372(在黄淮海地区市占率前五)的知识产权诉讼取得有利于巡天得到结果;对联创种业的收购顺利进行,预计将于18年四季度之前完成交割,于19年开始并表。且不排除未来2-3年将陆续密集并购的可能。 投资建议:假设公司自2019年开始对联创种业并表,预计2018-2020年营业收入42.63/55.10/62.46亿元,归母净利润分别为10.50/14.07/17.68亿元(根据公司最新情况,我们下调18/19年盈利预测,原值为11.59/16.02亿元,新增2020年盈利预测),同比增速分别为36%/34%/25.7%,EPS分别为0.84/1.07/1.34元/股,当前股价对应的PE分别为25/20/16X,维持“买入”评级。
生物股份 医药生物 2018-05-07 18.06 -- -- 25.86 8.66%
19.63 8.69% -- 详细
事件:4月27日晚,公司公告2017年年报及2018年一季报。2017年,公司实现营业收入19.01亿元,同比增长25.31%;归母净利润8.70亿元,同比增长34.99%。17Q4实现营业收入5.71亿元,同比增长38.37%;归母净利润1.87亿元,同比增长17.61%。其中2017年度限制性股权激励计划对应股份支付费用1.02亿元,剔除该因素的影响,2017年公司扣非归母净利润9.66亿元,同比增长49.17%。2018年一季度,公司实现营业收入5.57亿元,同比增长20.92%;归母净利润2.96亿元,同比增长11.40%。其中限制性股权激励计划对应股份支付费用2513.72万元,剔除该因素的影响,18Q1实现扣非归母净利润3.20亿元,同比增长21.37%。2017年年报利润高于我们预期。2018一季报低于我们预期(此前我们预期18Q1业绩增速20-25%)。 口蹄疫与圆环齐飞,2017年公司业绩高增长。2017年公司口蹄疫市场苗同比增速约为25%;圆环收入约为1.3亿元,同比增速280%。其中17Q4口蹄疫市场苗、圆环同比增速分别为22%、75%。受益于抗原得率提升、圆环收入占比提升原因,公司2017年毛利率提升1.58pct至79.37%。费用率端,主要由于股权激励费用影响,17年管理费用率提升0.9pct至12.69%,其中17Q4管理费用率提升6.05pct至18.29%。 口蹄疫增速略有放缓、股权激励费用同比增加,2018Q1业绩增速低于市场预期。收入端:18Q1由于增加海利生物招标资格,公司口蹄疫招采苗下滑17%;口蹄疫市场苗增速约20%;圆环实现销售收入约2900万元,同比增速超120%;由于实现对辽宁益康并表,禽流感招标苗及其他疫苗实现收入约5000万元。口蹄疫市场苗增速放缓主要原因分析:(1)疫情稳、行情差影响行业扩容速度。大型养殖集团出栏量基本兑现,其口蹄疫市场苗需求增加较快;但是2月份以来猪价下跌速度及幅度均超市场预期,导致中小客户(类似于公司的D类甚至更小的客户)出现“消费降级”、渠道下沉受阻,因此行业扩容速度低于此前预期的30%;(2)以中牧股份为代表的企业实现技术改进,产品升级后抢占一定的市场份额。 如果拆分到客户结构,竞争对手目前攫取的主要是大型养殖集团中的市场份额:中牧股份目前的客户以大型养殖集团(类似于公司的A类可)为主,而生物股份的CD类(母猪存栏量300-2000头)客户销售收入超过30%。因此,拆分到客户结构,我们预估A类客户小幅上涨,D类客户甚至出现下滑,而B、C类客户增速30-50%。预计猪价企稳后,渠道下沉速度有望恢复。(3)此前农业部发文2018年7月开始将停止牛三价苗的生产、销售,对客户和经销商的进货产生一定的压制。利润端:(1)毛利率下降3.5pct至76.14%。其主要原因在于辽宁益康并表,而益康的产品以禽流感招采苗为主,毛利率(18Q1辽宁益康的毛利率约为40%)低于公司以往产品。(2)管理费用增加2737万元,管理费用率增加3.83pct至10.1%。主要是由于增加股权激励费用的影响。预计该影响将于2018年下半年消除。 预计下半年增速将高于上半年,且公司“产品力+渠道服务力”领先,看好公司长期投资价值。预计公司的猪O-A双价苗预计将于6月份拿到生产批文,此前的空白期将采取灵活的销售政策,平抑产品文号换发的不利影响;圆环销售从一户独大转向全面开花,预计18年圆环收入有望实现2亿元;此外,伪狂、猪流感、ST猪瘟市场推广效果明显;益康禽流感工艺升级进展顺利,市场化产品集团客户推广有序开展,预计18年目标收入超2.5亿元. 费用端,下半年开始股权激励费用同比将无显著增加。此外,公司的产品力和渠道服务力长期领先行业,龙头地位将长期保持。 投资建议:预计2018-2020年公司营业收入24.71/30.35/37.23亿元,归母净利润分别为10.82/13.63/16.94亿元(维持18/19年盈利预测,新增2020年盈利预测),同比增速分别为24.8/26%/24.3%,EPS分别为1.20/1.52/1.88元/股,当前股价对应的PE分别为20/16/13X。维持“买入”评级!
牧原股份 农林牧渔类行业 2018-04-25 25.85 -- -- 54.66 15.63%
31.04 20.08% -- 详细
投资要点: 生猪价格低迷,行业仍处低谷。截止4月19日,据新牧网数据,全国生猪均价10.2元/公斤,其中河南猪价9.8-10.2元/公斤。公司养殖成本约11.4元/公斤,远远领先行业水平,但由于行业生猪供给增长较快(据农业部,Q1全国生猪定点屠宰量同比增长17.5%),生猪养殖仍处盈亏线以下。 出栏量快速增长。公司一季度出栏量达221.5万头,同比增长78.5%。由于采用日龄全进全出的养殖方式进行生产,压栏空间不大。截止2018Q1,公司在建工程20.4亿元,生产线生物资产16.3亿元,分别较年初增加36%/16.4%,预期后续产能建设稳步增长。我们预计全年公司出栏量1208万头,同比增长67%。行业集中度不断提高,预计前二十家生猪规模养殖企业市占率由2017年的6.8%上升至2018年的11.5%,公司2018年市占率约为1.8%,作为全国第二大生猪养殖企业,未来成长空间巨大。 成本优势一马当先。公司通过优化养殖流程、育种研发、精细化管理不断实现成本管控。公司积极研发和应用先进的自动化养猪设备,且针对保育猪、育肥猪、怀孕母猪、哺乳母猪等所处不同状态的生猪及季节变化共设计出6类32种饲料配方,仅对保育及育肥阶段生猪就按体重不同而制定了多达11种饲料配方。融资方面,除传统银行贷款业务外,正在推行公司债、绿色债、中票、境外债等多种债券类融资方式,在猪价进入低谷期时,预计公司将通过优化成本控制,保持经营性现金流和融资的平衡。 投资建议及评级:公司是自繁自养一体化生猪养殖企业。凭借领先的成本控制能力、生猪育种及猪舍建设技术,实现出栏量的快速增长。我们预计2018-2020年公司生猪出栏量分别为1208/1741/2077万头,归母净利润分别为20.1/25.7/59.8亿元(原预测2018/19年净利润为28.5/43.5亿元,由于猪价下跌超预期,因此下调业绩预测,新增2020年净利润预测),EPS分别为1.73/2.22/5.16元(原预测2018/2019年EPS2.46/3.76元,新增2020年EPS),对应PE分别为29/22/10倍,维持“增持”评级。 风险提示:生猪价格大幅波动的风险。
中牧股份 医药生物 2018-04-25 13.93 -- -- 22.34 12.54%
16.70 19.89% -- 详细
17年净利润同比增加主要受益于投资收益增加。2017年投资收益约2.9亿元,其中1.08亿为权益法核算的长期股权投资投资收益(以金达威为主)、1.16亿为减持金达威的投资收益,其他部分主要是理财收益。 收入端:(1)生物制品:下半年口蹄疫市场苗开始放量,猪瘟、蓝耳全年大幅下滑,未能扭转生物制品板块收入下滑态势。2017年全年,公司生物制品板块营业收入11.7亿元,同比下降10%。猪瘟、蓝耳取消招采之后,公司此项业务收入下降约为1亿元(蓝耳的下滑幅度更大)。招采苗略有下降,降幅约为8%。口蹄疫市场苗实现收入1.3亿元,同比增幅超过50%,且超过60%的销量集中在下半年,尤以四季度为多。因此分季度来看,公司在三四季度的营收同比去年增幅分别为11.39%、18.21%。(2)化药与饲料收入同比增长14%、23%,分别受益于环保导致的化药价格上涨、开拓猪料;贸易板块的收入继续下降。(3)未来看点:预计18/19年口蹄疫市场苗有望实现收入3.0/4.5亿元;喹乙醇被禁后,约1亿元的收入将由二代产品喹烯酮、与日本全药合作的制剂补充;猪饲料仍将保持高增速。 毛利端:(1)生物制品:全年来看公司毛利率下降2pct至52%,主要是高毛利的猪蓝耳疫苗销量大幅下滑所致。蓝耳疫苗毛利率高达80%,是公司毛利率最高的产品,其销售下滑对毛利率影响显著。但是环比来看,生物制品下半年毛利率比上半年高1.7pct,表明市场化疫苗放量在盈利端的改善作用已有所表现。(2)化药由于产品结构调整毛利率有所提升;饲料略降0.8pct影响不大。(3)2018年随着口蹄疫市场苗放量,其毛利率有望由目前的接近50%提升至60%以上,拉动生物制品毛利率提升;高附加值的化药、猪料占比提升,也将有利于公司产品毛利率提升。 费用端:(1)销售费用同比下降4.08%,主要因为招标取消后,技术服务费有所减少;(2)管理费用同比增长0.8%,主要是环保趋严,排污费有所增加,但管理费用率同、环比均有所下降;2018年由于股权激励,管理费用可能面临刚性上升;(3)17年财务费用同比增长主要由于公司债利息支出及汇兑损益影响。 投资建议与评级:口蹄疫市场苗快速放量,激励制度逐渐完善,与普莱柯成立合资公司获得口蹄疫亚单位疫苗文号的期权。预计2018-2020年公司实现营业收入47.33/53.21/59.54亿元,归母净利润4.65/5.24/5.85亿元(由于喹乙醇被禁,公司化药业务面临一定压力,我们下调18-19年盈利预测,前值为4.73/5.87亿元,新增2020年盈利预测5.85亿元),主业利润分别为2.62/3.40/4.28亿元,同比增速31%/30%/26%。当前股价对应2018年主业PE约为24X,给予“增持”评级(主要由于公司化药业务面临压力,下调)。
海大集团 农林牧渔类行业 2018-04-20 24.54 -- -- 25.69 3.46%
25.39 3.46%
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资产周转率高是海大集团ROE领先于大多数饲料企业的核心优势。我们认为海大集团ROE领先于大多数同行,源于资产周转率、产品力领先优势。1)高周转率源于公司“苗种→放养模式→环境控制→疫病防治→饲料→行情信息”的全流程服务模式、采购配方销售生产“四位一体”联动模式。公司现销为主,应收账款周转率领先大部分可比公司,单个销售人员的销量远超可比上市公司,但单吨饲料的广告费用、运输费用等低于行业水平。2)产品力背靠苗种、动保、配方研发投入及集中采购优势,其中,通过采购激励机制与采购价差挂钩、配方灵活调整替代,有效规避原料价格波动。 水产料受益于下游水产品景气有望维持20%增长。2018年2月,农业部《2018年渔业渔政工作要点》提出年底完成划定水产禁养区、限养区等工作。预计占水产养殖面积36%的水库、湖泊养殖将首当其冲。受此影响,草鱼、对虾、罗非鱼、石斑鱼等价格同比大幅上涨。预计养殖户投喂率将提升,加快水产品出塘。4月开始,水产养殖进入旺季,预计全年带动海大水产料销量300万吨,yoy20%,其中结构不断优化,在水产苗种的研发带动下,高毛利率的高端膨化料(如大黄鱼、鲈鱼、金鲳鱼等)销量同比增长25%以上。 猪料产能释放,预计同比增长60%以上。近年来,通过收购(如山东大信等)、自建方式产能储备充足,预计2018、2019年销量达到250、390万吨,5年内目标达到800万吨。猪料产品结构优化,2017年小猪料占猪料销量15%,2019年随山东大信发力,小猪料占比将进一步提升。公司猪料目标客户以200-1000头母猪存栏为主,这类养殖企业在环保限养的背景下出栏量占比有所提高。 投资建议及评级:公司依托清晰的战略规划和稳健的经营步伐,业绩稳步增长。同时,养殖全产业链研发投入及领先行业的快速周转能力,夯实了公司的核心壁垒。4月水产养殖步入旺季,预计公司水产饲料将显著受益于下游景气较快增长。我们预计2017-2019年归母净利润分别为12.01/15.68/20.20(原预测11.8/15.1/18.5)亿元,同比增长分别为40.3%/30.5%/28.8%;EPS分别为0.76/0.99/1.28元/股(原预测0.75/0.96/1.17元/股),当前股价对应的PE分别为32/25/19X。考虑到公司领先行业的ROE水平、以及产品结构优化带来的毛利率提高,参考2018年净利润增速,我们给予2018年30倍PE,对应股价约29.8元/股。较4月17日股价预计有上涨空间约22%,维持“增持”评级。 风险提示:天气因素导致鱼虾死亡的风险;生猪价格大幅波动的风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-04-12 21.10 -- -- 21.77 1.49%
24.73 17.20%
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事件:公司公告2017年报:全年实现营业收入556.57亿元,同比下降6.23%;归属于上市公司股东的净利润67.51亿元,同比下降42.74%。同时公告2018年第一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润13.5-14.2亿元,同比下降3.61%-8.36%,基本符合预期。 生猪养殖产能持续扩张。2017年公司销售商品肉猪1904.17万头,同比增长11.18%;2017年养猪业立项规模1326万头,新开工猪场规模726万头,竣工猪场规模502万头,完成了全国区域种猪育种基地布局。2018年计划年度新增开工产能607万头、竣工产能563万头。 养殖成本稳定,委托养殖费用有所下降。我们测算出公司2017年出栏均重118.5公斤/头。 2017年单头生猪养殖成本为1343.6元,相比去年增加约11.6元/头。其中,饲料原料单头796元,增加2.1元/头;委托养殖费用256.4元,同比减少4元/头;药物及疫苗费用基本持平。2017年单只商品鸡成本为19.04元/只,相比去年下降0.83元/只,其中,饲料原料13.22元/只,下降0.8元/只;委托养殖费用3.38元/只,下降0.19元/只,其余成本基本持平。 猪价短期企稳,不排除季节性反弹,但中长期仍有可能下跌。据新牧网,4月9日全国生猪均价10.22元/公斤,较前一日上涨0.04元/公斤。考虑到规模养殖企业出栏量增速仍然较快(如牧原股份3月出栏量99.7万头,yoy129.7%;温氏股份3月出栏量196.7万头,yoy23.34%),我们预计中长期行业供给净增长仍将持续。但短期看,历年往往出现4、5月份猪价反弹现象,短期或改变生猪养殖板块的悲观情绪。3月28日活鸡均价18.45元/公斤,较年初有所回落,但考虑到公司商品鸡成本约11.4元/公斤,鸡业务整体仍将盈利。 转型持续推进。由于环保政策及禽流感影响,公司积极推进养禽业务转型升级,以“掌控渠道,直配终端”为转型目标,探索、布局鲜品、屠宰业务。2017年温氏生鲜连锁经营实现收入3.33亿元,yoy215.28%,累计签约门店197间,已开业178间,业务已拓展到深圳、广州、东莞、肇庆、苏州、杭州等城市。2017年通过新建及收购肉鸡屠宰厂,肉鸡屠宰产能提升到1.3亿只。2018年争取年内屠宰项目开工产能7300万只、竣工产能3800万只。 投资建议及评级:我们预计2018、2019年公司生猪出栏量2209万头、2430万头,商品鸡销量8亿羽、8.4亿羽,2018年生猪、商品鸡均价约13元/公斤、12元/公斤,预计2018/2019/2020年净利润分别为71.71/79.68/95.09亿元(原预测2018/2019净利润分别为71.81/62.76亿元,2020年盈利预测为新增),对应2018年PE 为16倍,维持增持评级。 风险提示:生猪、活鸡价格大幅波动的风险。
隆平高科 农林牧渔类行业 2018-03-15 25.20 -- -- 26.97 7.02%
26.97 7.02%
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事件:公司公告《发行股份购买资产预案》,拟以发行股份的方式购买王义波、彭泽斌等45位自然人持有的联创种业90%股权,股权的预估值约为14.28亿元(过渡期内拟分配4500万元,因此交易总额约为13.87亿元)。由于与此前收购陶氏巴西业务合并交易,构成重大资产重组。发行价格为22.92元/股,发行数量6051万股,锁定期3年。2018/19/20年利润承诺分别为1.38/1.54/1.64亿元。 拟收购联创种业90%股权,以外延方式大举切入玉米种子行业,在时间上超市场预期。玉米种子市场规模超250亿元,远超杂交水稻种子(约120亿元),公司作为种业龙头,“内生+外延”发展玉米种子业务是必然选择。目前“隆晶两优”品系仍处于快速放量时期,依托杂交水稻,2018-2019年公司业绩仍将保持高增长。此时收购联创种业,在时间上超市场预期。联创种业收购对价对应18年PE约为11.5X,收购对价不高,符合市场预期。利润承诺不高,根据联创种业品种近几年的表现,业绩大概率将超预期。 玉米种业黑马,联创种业凭借“联创+裕丰+中科玉”系列品种逆势崛起。2016/17销售季受玉米种植面积调减和种子单价双重因素影响,玉米种子市场规模下降约12%,而主要公司(登海种业、隆平高科、垦丰种业)的玉米种子业务收入下降20%~50%不等。主要公司玉米种子业务收入下降幅度大于行业降幅,说明行业竞争格局悄然发生变化。其中,联创种业逆势崛起,15/16/17年实现净利润分别为1744万元/7464万元/1.22亿元(17年数据尚未经过审计)。联创种业的核心优势:(1)以董事长王义波为领头人的联创种业玉米种子研发能力强,2011年以来,主持育成审定玉米新品种34个,其中通过国家审定13个,申报植物新品种保护73项,获植物新品种权44项。核心品种包括“联创808”、“裕丰303”、“中科玉505”,表现出抗病、抗逆、高产、稳产等突出特点,尤其在主推区域黄淮海地区自然灾害时经受住考验;(2)联创种业独创“三渠道三品种独立并行、协同发展”的销售模式,15/16销售季推广面积1431万亩,16/17销售季约为1500万亩,预计17/18销售季推广面积超2000万亩。 收购联创后,公司有望成为“杂交水稻+玉米”种子双龙头。(1)杂交水稻:“隆晶两优”品系继续放量,后续品种陆续通过审定,预计到2020年公司杂交水稻市占率有望达50%(终端销售收入口径);(2)玉米:自有品种“隆平206”、“隆平208”等品种有望在黄淮海地区回暖,联创种业优势品种快速增长,且陶氏巴西的玉米种植资源与联创种业和公司的科研力量具有协同优势,成为玉米种子龙头企业指日可待!l投资建议与评级:预计17-19年公司实现营业收入32.35/43.54/57.31亿元,同比增速40.7%/34.6/31.6%;归母净利润8.07/11.60/16.02亿元,同比增速61%/43.7%/38.2%;EPS分别为0.64/0.92/1.22元(假设联创种业于2019年开始并表,维持17-18年盈利预测,上调19年盈利预测,原值为净利润8.07/11.60/14.58亿元,EPS0.64/0.92/1.16元/股),当前股价对应的PE分别为38/26/20X(以停牌前收盘价计算),维持“买入”评级!
中牧股份 医药生物 2018-03-06 20.17 -- -- 22.98 13.93%
23.19 14.97%
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核心推荐逻辑:(1)老牌国企,重在变化。其一,管理上王建成总作为董事长回归,改革路线清晰;完成限制性股权激励计划,有利于激发管理层及核心技术人员的主观能动性;其二,产品与技术方面已看到追赶之势:口蹄疫市场苗完成技术改进,市场口碑较好;化药方面立足“环保+技术”两大抓手,提高市占率和盈利能力。(2)估值便宜,有安全边际。如果剔除金达威股权(持股比例21.52%),且归母净利润仅计算主业,对应PE约为18X。随着市场化疫苗放量,公司有望迎来“业绩+估值”双升。 公司口蹄疫疫苗完成技改,将充分受益于市场规模快速扩容。环保外力使得散户大量退出,养殖规模化进程加速进行,预计商品猪中口蹄疫市场苗的渗透率快速提升至54%,则5年内口蹄疫市场苗市场规模有望突破50亿元,是目前的2.8倍!(尤其2017-2019年是高速增长期,CAGR约为30%,3年翻倍!)公司技改后口蹄疫疫苗工艺优势:(1)国际首创无血清培养技术,更清洁、安全;(2)独创五级深层纯化工艺,杂蛋白去除率99%以上,副反应比例极低;(3)彻底去除3ABC非结构蛋白,可区分野毒抗体。营销、服务上也积极跟进,目前业务三部(主要负责口蹄疫市场苗销售)的人员配置由曾经的兼职人员3人迅速增加至全职人员20多人!公司技改后的口蹄疫市场苗已进入温氏股份、牧原股份、天邦股份等大型养殖集团的采购名单,且采购比例稳步提升,预计2017/18/19年口蹄疫市场苗收入有望达1.2/3.0/4.5亿元,增速分别为41%/150%/50%。 各类疫苗百花齐放,公司是最全面的动物疫苗企业。(1)公司有乾元浩郑州和南京梅里亚两个生产基地生产H5+H7禽流感疫苗(此前是H5亚型),高致病性禽流感疫苗全部为招采苗,因此公司的国企背景、与各地政府长期合作的优势将充分显现,预计收入约为2.6亿元左右,较为稳定;(2)猪瘟、蓝耳于2017年退出强制免疫,全年销售收入下降约1亿元至6000万元左右,其负面影响已经完全反应;创造性研发出猪瘟-蓝耳二联苗,虽然截止目前推广较为一般,但是公司该项革命性尝试证明了公司的研发能力、变革能力;(3)其他常规畜用疫苗、禽用疫苗百花齐放,且江西厂布局有3000万头份的宠物疫苗生产能力(主要产品为狂犬疫苗和犬五联疫苗)。公司是国内最全面的动物疫苗企业。 化药、饲料稳步发展,打造畜牧业集成服务商。(1)化药:环保压力下,化药原料药的集中度有望快速提升(目前CR10约为50%,远低于生物制品);以张正海总为核心的化药团队注重研发,一方面是研发新一代产品(如喹乙醇退出之后有喹烯酮接棒),另一方面是发展制剂(以南药为制剂平台),提升盈利能力。(2)饲料:以高端预混料为主,此前90%为禽料尤其是蛋禽料,开始补充猪饲料;战略性持有金达威20%以上股权,除了贡献投资收益外,也可在一定程度上锁定维生素价格,控制成本。 投资建议与评级:预计2017-2019年公司营业收入分别为42.02/46.60/50.86亿元,同比增速分别为5.7%/10.9%/9.1%;归母净利润分别为3.79/4.73/5.87亿元(根据公司最新情况,略下调17-18年盈利预测,上调19年盈利预测,前值分别为3.83/4.8/5.7亿元),同比增速分别为13.4%/24.7%/24.1%;EPS分别为0.88/1.10/1.37元/股,当前股价对应的PE分别为24/19/15X。如果市值剔除金达威股权(持股比例为21.52%),且归母净利润仅计算主业,当前股价对应18年主业PE为18X。采用分部估值法(生物制品、兽用化药、饲料和金达威)对公司进行估值,我们认为2018年合理市值约为118亿元,对应股价为27.5元/股。当前股价20.43元/股,预计上涨空间约为35%,上调至“买入”评级。
隆平高科 农林牧渔类行业 2018-02-05 24.18 -- -- 25.35 4.84%
26.97 11.54%
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公司公布2017年业绩预告。归属于上市公司股东的净利润7.5亿-8.5亿元,同比增长50%-70%,EPS 为0.598元-0.678元,符合预期(我们预计2017年归母净利润8.07亿元,同比增长61%)。公司预测2017年度业绩较上年同期大幅增长的主要原因系受益于公司杂交水稻种子业务及农业服务业务增长。 主业+农服形成17年有力支撑,内生、外延双轮驱动,18年业绩有保障。 (1)16/17销售季“隆晶两优”品系实现销量约为1400万公斤,预计17/18、18/19销售季销量有望达到2400万公斤、3360万公斤。根据“隆晶两优”的市场反应(接近30%的市占率下仍然存在脱销现象)、品种的生命周期(优秀品种5年内都会高速增长),预计未来3年仍处于高速增长期。 (2)玉米行业迎拐点,预计玉米种植面积将筑底回升,种子需求有望回暖。 2017年,公司主打品种隆平206、隆平208等白轴品种在黄淮海地区表现不错,预计2018年将有15%左右的恢复性增长。 (3)2017年农业服务实现利润1.3亿元,根据现有订单,预计2018年有望贡献1.6亿元净利润。2016年开始,公司在农业服务平台顶层设计方面,确定了农业服务平台的股权结构、定位、功能及业务模式,并围绕“种业运营+农业服务”领域,通过互联网等多种手段,全面铺开公司农业服务体系建设。目前盈利的主要是耕地修复公司、耕地开发公司,按照工程订单确认收入,按照现有订单,预计2018年农业服务利润有望达到1.6亿元。 (4)外延并购持续进行。2017年四季度,公司分别并购了河北巡天、三瑞农科。未来公司也将优选投资标的,实现技术、产品与渠道协同互补。 对于水稻最低收购价制度、调减种植面积对公司的影响存在预期差,调整后正是买入时机。 主要原因如下: (1)不能用玉米供给侧改革的经验来推测水稻,也不能用玉米种子企业的业绩走势来预测公司。水稻、小麦作为口粮有其特殊性,且可调减面积远低于当时的玉米。 玉米供给侧改革之后,龙头种子企业业绩下滑幅度远大于行业下滑幅度,核心原因在于行业竞争格局变差, 背后更深层次的原因在于缺乏新的种质资源引领的更新换代。而目前的杂交水稻种子市场集中度处于快速提升阶段,预计2020年隆平高科的市占率可提高至50%(终端销售收入口径)。 (2)农业部提出2018年调减水稻种植面积1000万亩,主要是东北地区粳稻和长江流域双季稻。东北粳稻区不是公司目标区域,暂且不做考虑。长江流域双季稻改为一季中稻是最优选择,而公司的主打品种绝大部分是中稻,中稻相对早稻价格更高、毛利率更高。经过测算,“双改单”对公司并非利空反而是利好。 投资建议:预计2017-2019年公司归属于母公司所有者的净利润分别为8.07/11.60/14.58亿元,EPS 分别为0.64/0.92/1.16元,当前股价对应的PE 分别为39/27/22X。维持原盈利预测,维持买入评级!以上盈利预测未考虑陶氏巴西业务并表的影响(未来两年内继续收购股权,达到并表是可能的)。
隆平高科 农林牧渔类行业 2018-02-02 25.11 -- -- 25.35 0.96%
26.97 7.41%
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昨日,农业部发布《2018年种植业工作要点》,通知中明确提出”坚持稻谷、小麦最低收购价,完善粮食收储政策,积极发展优质稻米和强筋弱筋小麦,力争稻谷、小麦等口粮品种面积稳定在8亿亩。继续调减无效供给。根据市场需求变化,适当调减水稻面积。东北地区重点压减寒地低产区粳稻面积,长江流域重点压减双季稻产区籼稻面积,力争水稻面积调减1000万亩以上。”市场担心调减水稻种植面积,影响隆平高科盈利能力,我们认为完全不必担心!原因如下: 其一,稻谷、小麦可调减部分约为1200万亩,远低于此前玉米的调减力度。截止目前,全国小麦种植面积约为3.6亿亩,稻谷种植面积约为4.5亿亩,稻谷、小麦等口粮合计种植面积约为8.12亿亩,如果保证口粮面积稳定在8亿亩,可调减面积约为1200万亩。 其二,目前杂交水稻种子市场竞争格局与当时的玉米种子完全不同,龙头企业集中度快速提升。16/17销售季受种植面积调减和种子单价下降双重因素影响,玉米种子市场规模下降约12%,而主要公司(登海种业、隆平高科、垦丰种业)玉米种子业务收入下降20%-50%不等。主要公司玉米业务降幅大于行业降幅,说明行业竞争格局悄然发生变化。其根本原因在于育种遭遇瓶颈,缺乏优势大品种,迟迟未出现新一轮更新换代。2015/2016年以来,新的亲本正在引领杂交水稻种子更新换代(以公司的“隆晶两优”品系为代表),且本轮更新换代中出现企业“亲本自育”的特点。预计2017年公司杂交水稻种子市占率接近30%(终端销售收入口径),且未来3年仍处于高速度增长期,截止2020年公司杂交水稻种子市占率有望达到50%。 其三,“双改单”是优先选择,对公司收入端并非利空,利润端必是利好!长江流域压减双季稻产区籼稻面积,在没有合适的替代作物情况下,“双改单”是优先选择(东北地区粳稻不是公司业务区域,我们在此不做考虑与分析)。如果要完成1000万亩的调减目标,将1000万亩早稻+1000万亩晚稻改成10000万亩一季中稻即可。公司的主营品种以中稻为主:本业务年度,中稻种子销售收入占比接近90%,早稻和晚稻占比各约为5%左右。且中稻种子均价更高、毛利率更高,中稻种子毛利率超过50%,早稻仅为22%左右,晚稻毛利率可能略高于早稻。经过测算,结构调整后公司的利润不降反升(具体测算过程见附录)。 投资建议:预计2017-2019年公司归属于母公司所有者的净利润分别为8.07/11.60/14.58亿元,EPS分别为0.64/0.92/1.16元,当前股价对应的PE分别为39/27/21X。经过前期调整,目前估值为历史较低水平。维持原盈利预测,维持买入评级!以上盈利预测未考虑陶氏巴西业务并表的影响(未来两年内继续收购股权,达到并表是可能的)。
生物股份 医药生物 2018-01-25 30.91 28.69 81.93% 31.72 2.62%
31.72 2.62%
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生物股份(以下简称公司)是口蹄疫市场苗绝对龙头,养殖规模化加速进行促使口蹄疫市场苗快速扩容。(1)环保外力迫使散户退出:根据测算,16-17年因为环保问题导致生猪存栏降幅在12-15%左右,对应4000-5000万头;我们预计环保督察的影响远未结束,预计18年后存栏减少量将至少4000万头,总量接近过去三年的总和。(2)规模化养殖企业加速放量:预计2019年10家上市公司生猪出栏量约为8990万头,占比约为13%(2016年占比仅为4%);非上市的规模化养殖企业也将加速放量,以山东为例,畜牧局检测的18家龙头企业预计2020年的出栏占比将有今年的16%提升至50%-60%(其中不乏大型非上市公司)。受益于养殖规模化进程加速进行,预计商品猪中口蹄疫市场苗的渗透率快速提升至54%,则5年内口蹄疫市场苗市场规模有望突破50亿元,是目前的2.8倍!(尤其2017-2019年是高速增长期,CAGR约为30%,3年翻倍!) 公司口蹄疫疫苗优势明显,业绩高增长无忧。(1)工艺领先:目前公司的纯化工艺处于行业绝对领先地位,因此公司产品杂蛋白含量低,副反应概率低(是目前公司最核心的竞争力,领先竞争对手至少3-5年);抗原得率高于行业均值(公司抗原得率85-90%,有些竞争对手只能做到50%),有利于降低生产成本;纯化后抗原点位得以充分暴露,保证疫苗高效力。(2)产品力领先:猪口蹄疫O-A双价苗获得注册证书,公司在口蹄疫疫苗上的领先地位将进一步得以确认,市占率仍有提升的空间;且2018年7月之后亚洲1型口蹄疫退出免疫,龙头地位将进一步凸显。(3)渠道+服务领先:公司率先建立了完善的“政府招标+大客户直销”的销售网络,大型农牧集团几乎都是公司的客户(核心种猪场100%使用公司产品,牧原股份、温氏股份等超大型养殖场约80%使用公司产品);经过多年积淀,公司在行业内树立了良好的口碑,不用花费大量销售费用,就可以实现渠道下沉(2017年三季度确实做到了)。 内生+外延补充产品线,公司逐渐成长为“全能”动保企业。(1)圆环疫苗放量,成为业绩增长新动力:圆环疫苗与口蹄疫客户重合度非常高,公司在口蹄疫疫苗上积累的客户资源有利于圆环疫苗推广,预计2017年全年有望实现1.34亿元销售收入(不断超预期,此前认为全年销售收入1亿元)。随着公司圆环疫苗进入更多大型农牧集团的采购目录,预计2018-2019年有望实现3亿元、4.5亿元的收入规模。(2)并购辽宁益康落地,获得高致病性禽流感(H5+H7)生产资质。此外,ST猪瘟、宠物疫苗也成为公司产品线的有利补充。交割完成后,公司将对辽宁益康完成工艺升级、渠道嫁接,预计2018年将实现1.5亿元收入,净利润约2000万元。(3)新品遍地开花:扬州优邦获得猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(C株)批准文号、与华威特联合申报的猪流感二价灭活疫苗(H1N1LN株+H3N2HLJ株)取得《新兽药注册证书》、与诗华合作的布病疫苗(REV1、B19)近日上农业部评审会审核,预计2018年有望获得注册证书,将于2019年上市。 投资评级与估值:预计公司2017-2019年实现营业收入19.71/27.28/34.79亿元,同比增速分别为30%/38%(益康并表)/28%;归母净利润分别为8.50/11.36/15.22亿元,同比增速分别为32%/34%/34%;EPS分别为0.94/1.26/1.69元(根据公司最新情况,调整盈利预测,原值分别为1.00/1.29/1.62元)。如果剔除股权激励费用的影响,2017/18年归母净利润同比增速分别为42%/36%。当前股价对应的PE分别为33/24/18X,给予公司2018年30倍PE,目标价为37.8元,仍有约23%上涨空间,维持买入评级!l风险提示:募投项目建设进度不达预期、新疫苗获批遇阻
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名