投资要点: 预计2015-17年主营收入为8.09、11.18和13.72亿元,同比增长65%、38%和23%,净利润分别为1.27亿元、1.89亿和2.33亿元,同比增速分别为62.3%、49.3%和22.5%,考虑增収摊薄影响后的每股收益分别为0.70、1.05和1.29元/股(较复牉点评报告微调,原预测为0.70、1.04和1.25元/股)。公叵戓略定位“国际一流的智能商用技术服务与家”,将全力向下游应用领域収展,收贩的医惠科技打开医疗信息化市场的大门,对公叵的业绩增厚明显,股价明显相对低估状态,给与“买入”评级。 制造业务,RFID产业链垂直布尿完成将快速增长,EAS则平稳収展。RFID是公叵上市以后全力推迚的业务,目前RFID布尿基本完成,涉及从芯片、封装到应用的全产业链布尿。 RFID领域由二成本快速下降,以及可以满趍精细的流程管理需求,敀包括服装领域在内的整体需求量保持快速增长,国内市场增速在30%左史。公叵在制造领域有完整的垂直一体布尿,上扬的裸标签产能大幅度,是15和16年增长点;特种标签及应用项目大多处二収展初期;参股投资的芯片类公叵同时也具有方案提供能力。EAS本身巫经是成熟应用,业务状冴从14年底趋向稳定,预计未来业务觃模平稳增长。 2014年其戓略定位迚一步演化为做“国际一流的智能商用技术服务与家”,未来収展空间打开,公叵关注烟草、市政、物流、医疗等领域的収展机会。戓略的发化顺应了制造业向服务业扩展的时代背景,应用市场觃模进大二标签本身,在RFID领域更是如此。此外,这一戓略强调的是面向用户,而丌是单纯的RFID等某项技术。 从过往的収展来看,这种扩张多数是采用兼幵收贩方式迚行,尽管这种収展策略在A股市场巫经成为常态,但是,公叵在RFID标签领域的具有制造和系统解决方案的基础,可以不被幵贩方产生协同敁应,而因为其在标签领域的长期积累,使其在寻找标的公叵的机会、判断企业价值方面也有比较好的能力。 医惠科技打开医疗信息化这个新兴市场的大门。医惠丌仅觃模屁二行业前列,丏有国内比较著名的一批三甲医院优质宠户。国内医疗信息化领域,存在产业集中地偏低的问题,我们讣为公叵未来可以利用资金成本优势继续实现幵贩式的収展,而医惠科技可以成为提供技术和经验的支撑平台。此外,在分级诊疗体系下,医惠的高端医院宠户具有更强的辐射能力,幵有延伸到C端而具备数据入口价值的可能。综合而言,医惠科技是一个优质平台,应该可以得到上市公叵资源的全力支持,从而获得快速的収展。

投资要点:停牌超过4 个月后复牌,公司将以10.87 亿元收购医惠科技全部股权,医惠科技原股东获得上述款项后将以23.2 元/股价格受让路楠和俞国骅持有4686 万股公司股份,另外,公司拟以50 元/股价格向特定投资者增发1200 万股,较停牌前大幅溢价。公司定位是成为“国际一流的智能商用技术服务专家”。公司上市后一直以RFID 做为战略发展方向,并形成了垂直一体化的业务布局,但客观而言,上游和中游领域本身不足以形成庞大的业务规模,所以,公司战略可以解读为业务重心转向以系统应用为主,在零售和服装领域以外,向烟草、市政、物流、医疗方向延伸,收购医惠正是该战略的一次诠释。 医惠科技14 年收入2.10 亿元,盈利4490 万元,是国内智慧医疗龙头。医惠科技基于“物联网、云计算”和大数据融合等技术提供医院平台、临床应用、运用管理三个领域的智慧医疗解决方案。智能开放平台解决了医疗信息孤岛问题,使得“可及连贯”的医疗服务成为可能。现有客户多是国内著名的三甲医院,协助北京大学人民医院通过全球最高的医疗信息系统评级HIMSS7 评级,这表明医惠的业务能力在国内处于领先水平,同时,这些客户在国家鼓励分级诊疗中具有更大的人群覆盖能力。医惠是优质盈利资产,15-17 年考核净利润分别不低于7000 、9500、12000 万元,此外,该业务与RFID 制造有良好协同。 医惠科技的收购交易设计中,新团队将获得公司的股票,实现了新团队利益捆绑、满足了大股东的部分减持需求、以及满足火热PE 项目对价要求,实在巧妙,可谓多赢。 50 元/股的高溢价向特定投资者增发1200 万股,锁定3 年。增发价格较停牌前价格大幅度溢价。增发如果实施将导致资产负债率处于较低水平,使未来的外向扩展能够有更多样化的选择。 2015-17 年预计销售收入8.09、10.92 和13.28 亿元,净利润1.27、1.87 和2.24 亿元,考虑增发摊薄效应2015-17 年EPS 分别为0.70、1.04 和1.25 亿元。鉴于停牌期间创业板大幅上涨,以及收购的医惠科技是医疗信息化领域的龙头,并对公司具有显著的增厚效应,给予买入的投资评级。请关注我们随后的深入研究。

投资要点: 凝汽器在线清洗机器人瓶颈解决,将进入推广示范应用阶段。之前,产品安装过程中喷头部位的技术问题已经解决,而与凝汽器厂商的技术沟通也基本完成,预计产品将开始进入销售阶段,清洗机器人将在国内多家大型发电集团分别示范改造应用。清洗机器人也引起了凝汽器厂商的兴趣,未来该产品有可能直接配置在凝汽器内,从而使得产品的市场占有率可以更快提高。保守考虑这一市场的容量在50亿元,清洗机器人2015年出货计划25台,处于推广示范阶段,对应货值在1亿,将主要采用EMC方式,16年如果产品评价良好,则有机会出现爆发式增长。机器人的节煤1.8-2.3g/度电,在EMC 的分成模式下的盈利非常丰厚,此外,EMC 因为标煤消耗节省还可以获得额外的政府补贴,整体的产品盈利能力将大大高于预期。 过程自动化平稳增长,炉膛温度场控制是16年增长点。过程自动化是公司的主导产品,主要在电厂和化工厂业务推动下稳定增长,我们维持全年增长23%的预测。炉膛温度场控制已在电厂原理测试通过、计划10月推出样品实测,该产品在降低燃料成本之外,也使电厂运行更加稳定,减少意外停机的发生,是电厂客户极需的产品,该产品比清洗机器人有更广泛的适用,预计潜在市场容量大于清洗机器人,预计16年开始贡献销售。 智能制造业务顺利推进。伺服、变频等智能制造在升降机、注塑机等领域出货,推进顺利,仍维持15年7000万元的销售预估。上述产品均具有物联网接口,可以更高效地提升服务水平,同时与“智能工业云平台”有效互联,可以建立虚拟工厂,实现供应和需求的更好匹配,为工业4.0。

投资要点: 公司发布年报和季报:2014年实现收入7.64亿元,同比下降62%,实现净利润-3.48亿元,较去年同期下降225%;1Q15实现营业收入1.67元,同比减少27%,实现净利润3797万元,同比减少3.38%。 盈利符合预期,业绩展望将强化市场对于达成1.5亿元盈利目标的预期。1季度主营业务收入同比下降31%,这主要是14年上半年的销售环境较好而导致,如果对比14年下半年的状况,近期销售已企稳,我们估计16-17年将逐渐有更新需求释放,电脑横机销售将回升;1季度的毛利率为36.5%,表明在销量和价格下降情况下,成本管控效果良好;1Q销售和管理费用5000万以内,表明费用管理的响应迅速而有效;1Q当期资产减值+营业外支出为正贡献,来自买方信贷担保的综合影响已经不大。上半年盈利展望为8000-9000万元,将巩固公司达成持股计划设定的1.5亿元盈利目标的预期。 毛衫定制将改变产业形态,是工业4.0的典范应用。公司利用积累的花样款式、制版数据库及代工资源,筹备针织毛衫快速定制平台,拟建立面向全世界毛衫市场的C2M、C2B生态系统。平台将通过智能化身体尺寸采集系统、虚拟试穿系统、智能工艺模块、电子商务平台及成衣生产自动化等多个系统模块的整合实现个性化定制。该平台的特点是:强调定制平台的对最终用户的黏性;设计向个人开放,自由设计师可能加入这个链条,可能导致共享特性的产品营销方式;单纯的制造资源是开放的,这样并不动公司现有客户的奶酪。 公司目前专注于毛衫定制平台的推进,未来在品类和运营区域上均有可扩展性。我们估计仅国内毛衣市场的容量就达到约1000亿元,考虑到可以扩展到运动鞋、运动衣和内衣等针织类产品,市场容量应超过2000亿元,而且这一模式还有全球输出的可能。目前定制平台在流程测试,计划15年年中拿出demo系统,预计下半年推出成熟的定制系统。毛衫定制将使公司从设备供应商,直接切入到终端获得用户黏性,将提升公司在产业链中的价值,预计对于16年以后公司收入和盈利都将产生重大影响。定制业务的商业构架尚需借助外部资源,主要是涉及与电商、代工方、设计师的协作推进,需密切关注。 产业并购加速将增厚业绩,机器人自动化和智能制造都是方向。公司大部分的产业投资都围绕机器人和自动化,芜湖固高15年计划出货600-800套,供埃夫特配套;宁波慈星机器人15年系统集成和本体代理销售计划1亿元;宁波江宸计划上三板;苏州鼎纳是机器视觉的布局项目,是公司关注的3C类自动化设备的核心环节,具有战略意义。截至1Q15公司现金有20亿元,预计产业并购将加快并围绕自动化和智能制造等新业务方向。产业投资以及公司在资金运用渠道方面的拓展将增厚公司业绩,这是增长的重要驱动力。 主业拐点显现,智能制造和机器人及自动化业务积极推进提升公司价值,维持增持的投资评级。电脑横机需求企稳、新产品上市,及机器人推进将导致公司销售在15年稳定,16和17年快速增长,预计2015-17年净利润分别为1.51亿元、2.54亿元和3.50亿元,每股收益2015-17年分别为0.19、0.32、0.44元/股。大非解禁,季报后新增实际可流通股为1.66亿股,不确定中孕育机会。

投资要点: 公司公告:2015年一季度营业收入6856万元,同比增44%,归属于上市公司股东净利润311万元,同比减31%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润271万元,同比增14%。公司展望1H15盈利增长区间为-20%至10%,略低于预期。 期间费用增加导致营业利润增长较慢,营业外收入下降是利润下降主因。报告期内销售费用同期增加462万元,同比增83%,管理费用同期增加579万元,同比增45%,考虑到报告期内新业务(智能制造尤其是机器人)方向的拓展使销售人员费用增加所致。而营业外收入从341万元下降到217万元是盈利下降主因。 过程自动化仍是公司的核心业务,智能制造业务15年将高速增长。公司主导产品NT6000分散控制系统在300MW 以上等级机组上增加了应用,同时公司在温度场控制信息系统、核电都开始布局,微型电网控制系统业务将使传统业务稳定增长。伺服、变频等智能制造产品均具有物联网接口,与“智能工业云平台”有效互联,为面向行业的大数据库打下基础,预计15年将高速增长。 凝汽器在线清洗机器人预计下半年批量销售。前期已经完成小批量样机施用,将采取合同能源管理模式,积极推进15年的推广示范应用,16年则有机会出现爆发式增长。凝汽器在线清洗机器人2015年出货计划约1亿元,产品备货已经到位,2季度处于安装调试阶段,由于协调流程较长,将导致收入确认延迟,估计销售实现主要从3季度开始,我们预计15年销售3000万元。 公司的机器人产品针对特定行业应用,积极布局智能制造,员工持股完成利益协同,维持增持的投资评级。员工持股计划即将在季报披露后执行,员工利益与公司价值捆绑,外向式增长逻辑有望开启。考虑到机器人等新业务大批量出货在下半年,上半年的费用率偏高,我们小幅下调盈利预测,预计2015-2017年每股收益0.58/0.99/1.43元(之前预测为0.64/1.03/1.46元)。

投资要点: 公司公告:公司拟成立资金上限13640万元,不超过1400万股的员工持股计划,2015-17年的激励条件为净利润分别为1.5亿、2.5亿和3.5亿元。 员工持股计划,大股东承担费用,员工高杠杆利益协同。持股计划总资金上限为13640万元,员工在自筹资金以外,控股股东提供不超过自筹金额9倍的无息借款。持股计划分应40%。持股计划的分配条件15-17年的净利润不低于1.5亿元、2.5亿元和3.5亿。 达标后,员工自筹资金可获得保底收益50%,最多放大9倍的股票收益权;不达标时,员工自筹资金仅能获得固定收益8%/年。控股股东承担全部持股计划费用。 协议转让是更可能的购股方式。草案表明员工持股将通过大股东协议转让或二级市场竞价方式购入慈星股份股票总计不超过1,400万股,如果采用协议转让价格约在10.3元/股(董事会批准前60日均价)。鉴于目前市价大大高于前60日均价,我们估计很可能通过协议转让的方式完成持股计划,这也在一定程度缓解即将到来全流通的压力。 净利润目标超出市场普遍预期。持股计划约定的15-17年的净利润目标超出所有市场分析的预测,这主要是因为公司对于其传统业务的电脑横机市场稳定和回升的判断优于市场普遍预期、而鞋面机业务也出现积极的销售上升现象。另外,考虑到公司有接近20亿的现金,我们估计公司在理财以外,在产业并购方式的态度将更为积极,预计主要的投资方向围绕机器人和智能制造这2个方向。 智能制造是个性定制的互联网+典范应用,已成为最重要的发展战略,将加快推进。公司正在打造毛衫产品的个性定制商业模式,新模式采用单件的定制化生产、零库存、去渠道,相对于传统模式具有全面的优势,是互联网+在制造业的典型形态。这一模式能够推进的内在原因是毛衫产品的增材制造特性,下半年将量产的全成型电脑横机使得产品单件次管理更容易低成本实现。新产业模式的瓶颈点有5个,客户信息获取、电商运作、智能工艺模块、智能制造、虚拟试衣,大部分已经可以解决。目前智能制造已经开始进行流程测试,预计年中拿出demo 工厂,而我们估计15年下半年将推出成熟的定制系统。智能制造的商业模式具有可塑性,预计其特点是:强调定制平台的对最终用户的黏性;设计向个人开放,自由设计师可能加入这个链条,分布式的资源可能导致共享特性的产品营销方式;单纯的制造资源是开放的,这样并不动公司现有客户的奶酪。 持股计划提升盈利预期,智能制造积极推进,维持增持的投资评级,强烈建议关注。鉴于本次员工持股计划草案的信息,我们上调2015-17年净利润分别为1.50亿元、收益2015-17年分别为0.19、0.31、0.44/股。我们将在1季报公布后财务预测进行详细修正。

投资要点: 事件:公司公布1季度业务展望并拟收购及增资方式控制机器视觉公司苏州鼎纳。1Q15公司展望净利润为-10%至持平,其中1300万元为非经常性损益。本期主营业务收入1.47亿元,同比下降35%,这是因为基期偏高所致,目前国内毛衫市场需求尚未见显著恢复,但通过成本费用控制,包括买方信贷销售业务规模及风险的管控,所以经营性盈利下降幅度可控。1Q盈利优于我们之前报告预测全年1.01亿净利润的单季进度。 拟并购的苏州鼎纳将加强机器人视觉业务,完善产业布局。苏州鼎纳主要为印刷、电子、纺织、汽车制造、半导体、医疗制药等行业客户提供专业自动化装配线、视觉检测设备和解决方案。未来将以鼎纳的子公司苏州图测为平台研发机器视觉控制器,这是机器人应用的核心技术,也是进入壁垒较高,潜在获利空间较大的领域。 智能制造是个性定制的互联网+典范应用。公司正在打造毛衫产品的个性定制商业模式。 新模式采用单件的定制化生产、零库存、去渠道,相对于传统模式具有全面的优势,是互联网+在制造业的典型形态。这一模式能够推进的内在原因是毛衫产品的增材制造特性(从制造特性而言针织类产品的生产过程与3D制造高度相似),而下半年将量产的全成型电脑横机使得生产过程更简单,产品单件次管理更容易低成本实现。新模式使制造与设计、客户资源融合,对于竞争力正在减弱的纺织行业而言,是一次重塑竞争力的契机。 智能制造已成为首要的发展战略,推进将加快。新产业模式的瓶颈点有5个1、客户信息获取;2、电商运作;3、智能工艺模块,从设计图纸到工艺参数的转换;4、智能制造,生产和管理系统;5、虚拟试衣。其中,信息获取和虚拟试衣都通过外部资源获取的方式,这2个方面都有比较成熟的方案,智能工艺模块和智能制造依靠公司在这个领域长期积累的经验。其中,工艺模块涉及从设计到产品出样需要非常多的技术诀窍,不仅仅是需要设备的底层数据,同时需要对于设计和工艺设计之间的良好的经验。智能制造是全成型生产体系+管理技术,争取在年中拿出demo工厂。公司已经意识到这是一个快速创新的时期,所以,推进态度上趋向更为积极,预计在2015年下半年将推出成熟的定制系统。 商业模式有巨大优势,具有可塑性。这是一个直接交互的、去渠道的、零库存的产业形态、最大对手是渠道冗余的厂商,优势显而易见。实际商业模式在则需要根据产业格局而灵活设计。可预见的特点:将强化整个定制平台的对最终用户的黏性,甚至这个流程本身可以成为一种品牌;设计向个人开放,自由设计师可能加入这个链条,分布式的资源可能导致共享特性的产品营销方式;单纯的制造资源是开放的,这样并不 公司正在打造智能制造新模式,盈利趋向稳定,维持增持的投资评级,强烈建议关注。 1Q15的盈利略优于预期,不过,我们暂时不做,而是等季报后在进行财务预测的修正。前期,我们预计2014-17年净利润分别为-3.01亿元、1.01亿元、1.47亿元和1.96亿元,每股收益2015-17年分别为0.13、0.18、0.24元/股。

2014 年亏损3.02 亿元,经营面的底部已经出现。慈星股份从事电脑针织类机械,14 年国内毛衫行业景气下降,且替换手摇横机需求近饱和导致电脑横机市场竞争加剧,售价和毛利率下滑。买方信贷在整个行业不景气背景下暴露风险,预计公司14 年新增坏账计提损失约4 亿元。15 年市场环境趋向稳定,新产品将陆续推出。针织自动化纺机市场环境趋向稳定,正常的更新需求预计在2016-17 年出现,公司的新品开发已经就绪。重要的新产品包括横编一体鞋面机、自动对目缝合系统及全成型电脑横机,这些新产品的推出将为公司未来发展带来新的增长点。横编一体鞋面机属于增量产品,如果这类工艺在中低端鞋类中广泛采用,将具有很大的市场潜力;全成型电脑横机属于升级换代产品,这是一款自动化程度更高,更适应灵活生产模式的产品,值得期待,预计15 年下半年开始销售。 机器人或自动化设备的投资仍处于布局阶段,15 年将初见成效。慈星机器人主要从事机器人类系统集成类业务及机器人本体代理销售,15 年开始贡献销售,预计系统集成类业务规模在3000 万元。芜湖固高主要产品是机器人关键部件,15 年计划向本体厂商销售方面取得突破。 智能制造方面具有的潜在价值容易被忽视。智能制造改变最大的是最终产品是面向个人的具有个性化特征的产品,服饰是最重要的一类产品,个人定制将可能成为这个行业未来的重要业务形态。慈星股份在针织自动化领域具有国内的领先地位,相对而言其在双头电脑横机(更复杂的图形编织)方面具有更高的市场占有率。全成型电脑横机在小批量生产编织服饰更具有成本优势,并便于单件生产的流程管理。 首次覆盖给与增持的投资评级,建议高度关注。预计2015-17 年主营收入分别为8.14、9.83 和13.48 亿元,同比增长3%、21%和37%。预计2014-17 年净利润分别为-3.02亿元、1.01 亿元、1.47 亿元和1.96 亿元,2015 年扭亏,2016-17 年同比增长46%、33%,每股收益2015-17 年分别为0.13、0.18、0.24 元/股。公司的经营面14 年已经最差,15年后将逐渐好转,尽管PE 估值不算低,考虑到公司在机器人方面的投资布局,尤其是其在针织自动化设备能力在服饰业智能制造的趋势下具有的潜在价值,我们首次覆盖给予增持的投资评级,建议高度关注。

投资要点: 2014年公司营业收入3.14亿元,同比增加29%,归属于母公司净利润4253万元,同比增32%,EPS为0.42元,基本符合我们之前预测的EPS0.43元的预期。 收入增长因各业务全面回升。其中,过程自动化系统增长23%,流程工业信息化系统增长24%,自动化仪表增长26%,此外,新增加的机器人和智能制造业务的占比近5%。整体毛利率44.26%,较2013年大幅增长3.91个百分点。毛利率提升原因是业务规模提升导致的规模效应,而信息化业务的外购硬件占比下降,也导致毛利率提升。 过程自动化仍是公司的核心业务,营收2.16亿元,同比增加23%,在持续3年下滑后首次取得大幅的增长,主要得益于核心产品NT6000分散控制系统在300MW以上等级机组上增加了应用业绩。公司在温度场控制信息系统、核电都开始布局,微型电网控制系统业务14年翻番,预计今后将稳定增长。 机器人和智能制造全年营收1472万元。伺服、变频等智能制造产品均具有物联网接口,与“智能工业云平台”有效互联,为面向行业的大数据库和个性化定制打下基础,智能制造业务15年将高速增长。 凝汽器在线清洗机器人已完成小批量样机试用,公司将采取合同能源管理模式,积极推进15年的推广示范应用,预计1H15将实现批量出货,16年则有机会出现爆发式增长。 公司营业收入15-16年处于快速增长阶段。预计,15年自动化系统业务、流程工业信息化系统、自动化仪表、智能制造的营业收入同比分别增长10%、25%、24%和375%,而凝汽器在线清洗机器人出货约1亿元,但考虑大部分可能采取EMC的销售方式,预计实现收入4000万元。 预计15-17年主营业务收入为4.50、6.57和9.11亿元,同比分别增长43%、46%和39%。预计15-17年净利润分别为6509万元、1.05亿元和1.49亿元(原预测2015-16年利润为6572万元和1.07亿元),同比增长53%、62%、41%%,每股收益分别为0.64、1.03、1.46元/股。 公司拟进行员工持股计划,使员工利益与公司价值捆绑。第一期计划实施规模不超过1750万元,一期股票规模大约为60.39万股,其中董事长赠与资金比例为20%。就中长期而言,持股计划是正面的市值预期信号。 考虑到机器人业务即将上量和智能制造的良好前景,维持增持的投资评级。

投资要点: 维持盈利预测及投资评级不变。重申公司14-16年EPS分别为0.12元、0.26元和0.48元,对应2015年91倍、2016年49倍PE,维持公司“增持”评级不变。未来12个月目标价30元。我们强调,公司的投资价值不在于股本扩张速度或股权激励规模(公司拟每10股转增12股派发股利0.1元),而在于技术路线得到认可后产生的巨大预期差,在于商业模式升级带来的业绩和估值的双重提升。 股权激励如约而至,未来公司治理趋于顺畅,惠泽底层骨干是亮点。公司公告拟向激励对象授予限制性股票979.57万份,约占公司股本总额的0.9385%,授予价格为11.785元。 激励计划有效期5年,从第三年开始满足解锁条件的激励对象按40%、30%、30%的比例分三期解锁。本次激励对象共计202人,覆盖绝大多数中高层管理人员和核心营销、技术和管理骨干。公司是天津国资委旗下的优秀上市公司,曾接待孙春兰部长等多位党内高级别领导的视察指导,本次股权激励有望消除国企治理结构中的不完善之处,惠及大多数技术骨干和管理骨干,有利于未来公司治理的顺畅和团队的稳定,有利于绑定管理团队与广大股东利益的一致。需要指出的是,董事长沈浩平先生本次因故无法参与本次股权激励,但是我们与公司管理层有过多次调研交流,对于沈总的人格魅力和个人素养非常认同,我们认为沈总未来仍有享受公司业绩高速发展红利的机会,投资者不必过度担忧本次股权激励中沈总个人的缺席。 筹划再次融资志在电站大规模扩张,公司未来征途是星辰大海。公司拟以不低于19.52元/股的发行价格,非公开发行股票募集资金不超过352,500万元。募集资金用于武川县100MW、阿拉善左旗50MW、苏尼特左旗50MW、红原县20MW、若尔盖县20MW,半导体硅材料项目及补充流动资金。我们注意到,公司在预案中提及将“采用24%以上超高转换效率的追踪性+聚光型系统技术”;此外我们测算预案中涉及的电站项目募资26亿元,考虑到银行70%的杠杆,公司将有实力开发750-800MW的电站,公司未来征途是星辰大海。

投资要点: 传统业务回暖以及机器人和智能制造新业务的驱动下,公司将持续快速增长。 预计14-16 年主营收入分别为3.35、4.53 和6.49 亿元,同比增长38%、35%和43%,预计净利润分别为4447 万元、6572 万元和1.07 亿元,同比增长37.5%、47.8%、63.5%,每股收益分别为0.43、0.64、1.05 元/股。考虑到公司机器人和智能制造的良好前景,首次给予增持投资评级。 传统的过程自动化系统将在14 年和15 年小幅增长。因投资企稳,竞争环境更有利于公司发展,传统业务回升。公司挖掘存量客户潜在的节能减排方面的需求。炉膛温控系统可通过更好的温度场测定、控制提高系统效率,其潜在市场容量50 亿元,预计16 年量产,推动过程自动化大类业务的增长。尽管在发电领域有去火电的担忧,但是,生物质发电、垃圾发电、燃气发电、核电以及太阳能光热发电都需要热工控制,公司在这些新的领域已经有产品销售,或正在积极进行产品布局。 凝汽器清洗机器人是2015 年后将快速发力的新业务。清洗机器人在江阴某电厂的实际运营测试中,可明显提升燃煤效率,燃料费用的节省在2 年内可以回收,该产品的潜在市场预计在50 亿元以上,该业务15 年处于推广示范阶段,2016-17 年则有望持续高速增长,成为公司盈利的主要增长点。 智能制造2014 年已经起步。现已布局完成了PLC、HMI、变频器、伺服驱动器、伺服电机等工业自动化产品,依托公司“智能工业云平台”,为客户提供一整套的特定领域的自动化解决方案,可在建筑机械、纺织机械、注塑机械上应用。 上述业务可能向虚拟工厂、个性定制等新工业模式演化。 催化剂:清洗机器人的销售、智能制造领域与下游合作。 核心假定的风险:传统业务依赖宏观环境。新产品可能因竞争而面临毛利压力。

投资要点: 首个电站并网在即,开启光伏平价上网之路。公司在内蒙古赛罕的20MW和武川的100MW低倍聚光项目(LCPV)有望分阶段陆续并网,作为国内首个成功并网的大规模低倍聚光光伏项目,通过技术升级和成本下降,有望在未来三年里实现光伏平价上网。 受益商业模式升级,未来三年业绩复合增速预计达到81%。公司的主营业务即将从传统的材料制造转型为以差异化电站应用为代表的现代服务业,公司未来收入重心将转移到低倍聚光电站销售和运营上,未来三年业绩复合增速预计达到81%。 产业链本土化认证已完成,到2020年低倍聚光累计产能达到6GW。公司耗时三年完成低倍聚光技术的引进和整个产业链的本土化认证,根据合作伙伴SunPower公布的资料到2020年双方合资公司累计产能将达到6GW。 国企改革受益标的,有望成为天津首个国企改革试点。公司于2014年通过《关于董事会授权薪酬与考核委员会制定股权激励计划的议案》,公司未来有望通过股权激励或者全员持股等形式实现体制改革,成为天津国企混合制改革首批试点企业。 首次评级为“增持”。我们预计2014-2016年公司EPS将分别达到0.12元、0.26元和0.48元,2013-2016年复合增长率81%,目前对应2015年87倍、2016年47倍PE。目前公司的估值水平偏高,但考虑到公司的技术路线被市场认可后将产生巨大的预期差,以及公司已经基本完成产业链本土化认证,我们仍然建议投资者关注这一被市场忽视的标的,首次覆盖给予“增持”评级。

投资要点 上半年业绩增长111%,处于预测区建上限,超预期。上半年实现营业收入4.46亿元,同比增长35%,实现归属于母公司所有者的净利润2383万元,同比增长111%,扣非后净利润2130万元,同比增420%。增长加速因为2Q营业收入同比增速45%,来自外销市场贡献,毛利率稳中有升,2Q毛利率30.8%,而1Q为28.2%,显示屏上半年毛利率将同期提高超过6个百分点。 南电云商成立,公司将是运行的主导方之一。公司与南方电网,世联行,家易通达组建南电云商,搭建服务型的平台电商。首期资本1000万元,公司占35%,为第二大股东这是典型的,采用互联网思维搭建的平台公司,主要股东跨界进入新领域,股东方在流量导入方面有强大实力。依托于电力系统改革和节能服务改造的时代背景,这个平台在BTB和BTC领域都有广阔的潜在发展空间。 具体的业务推进方面已经在进行,但是处于商业模式保护的原因,公司在近期仍旧对于具体的业务方式没有公开。考虑到LED照明业务已经处于渗透率提升最快速的阶段,各种势力的卡位都在积极推进中,所以,大规模全面的业务落地时间应该不会太远,我们估计在下半年将会推出。公司在智能照明方面产品储备成熟,即将推出系列新品,包括带室内定位功能的照明产品。 盈利拐点显现,跨界搭建的南电云商成立,LED照明渠道即将全面实施,建议重点关注,维持“买入”评级。预计2014-16年主营业务收入分别为10.79、15.18和20.44亿元,同比分别增长36.8%、40.6%和34.7%。净利润分别为0.72亿、0.97亿和1.29亿元,同比增长115%、34.8%和33.5%,每股收益分别为0.71、0.96和1.28元/股。

投资要点: 封装业务具有强大竞争力,将保持快速增长。公司是封装领域执行力最强的公司,其业务增速和毛利率均明显高于国内同行,具有超越同行的运营能力,这是业绩驱动类成长公司必须具备的能力。小尺寸背光产品,公司具有产品技术、成本和交付能力方面的综合优势,将通过向国际大厂客户的拓展,预计14年增长28%。大尺寸背光将延续2013年趋势,提升其在现有客户的市场份额,预计14年增长接近翻番。照明封装业务,定位高端,在LED 照明应用持续推动下,将跟随行业快速增长,预计14年增长接近70%。 光学膜市场空间大,毛利率高,是重要的价值点。光学膜具有与背光源类似的市场容量,并且由于目前国内厂商进入较少,而属于高毛利的市场。光学膜产品一旦顺利量产将打开公司的市场规模的空间。尽管公司初期以手机用棱镜膜起步,但预计未来将扩展到更多类别产品,并延伸到中大尺寸领域,具有巨大的市场空间。预计该业务14年下半年进入量产销售,并成为15年的主要业务增长动力。 光学膜同时也是跨越现有业务边界的扩张尝试,一旦验证,将表明公司具有一定的平台发展能力,对于中小成长股而言,这是跨界或并购扩展发展的基础。 公司具有良好的长期成长预期,合理估值2014年40倍,给与“买入”评级。公司封装业务规模增长将保持快速增长,光学膜将开启全新市场,预计2014-16年主营业务收入分别为11.45亿元、15.67亿和20.06亿元,同比增速分别为52%、37%和28%,预计净利润分别为1.82亿元、2.47亿和3.09亿元,同比增速分别为39%、36%和25%,每股收益分别为0.64、0.88和1.10元/股。 股价表现的催化剂:中期业绩增速提高,以及光学膜量产。 核心假设风险:成长股估值风险以及技术风险

投资要点: 向解决方案提供商的转化。公司在战略上从单纯以制造见长的产品提供商向零售信息管理的系统集成商转化,技术层面公司重点布局的RFID能够提供功能强大的商品信息化功能,这是互联网化的基础,这2个方面相结合使公司从工厂向解决方案提供商演化,这将使公司由硬件公司变成软硬件结合的公司。 产品技术方面重点布局RFID全产业链。完成了从上扬裸标签、汇联特种标签、绿泰ESL等全产业链布局,并有望与全球RFID芯片和方案领导厂商意联科技结成资本纽带。 并购是公司战略,夯实业务基础的同时利用1、2级市场价差创造企业价值。 2013年底公司陆续公布对智利ComerciaGL和世纪超讯的收购计划。预计2014年仅这2个项目可以为公司带来1100万的利润。而从2013年底以来的项目投资速度来看,公司在并购战略上非常积极,大量在手现金可提供支持。 公司上市以来的业务布局,即将显现盈利,进入收获阶段。EAS业务受益于全球经济复苏,预计14年增长16%,超过行业平均水平;上扬产能具备,客户响应积极,2H14产能将有效释放;并购是向综合系统服务提供商延伸的重要手段,GL将增厚今年业务;创业型子公司业务好转,亏损将减少。尽管1Q14的运营表现没有惊喜,上扬下半年将完成爬坡,2-3季度的拐点更确定。 公司具有良好的长期成长性,合理估值在2014年40倍,维持买入评级。预计主营收入2014-16年为6.97、9.60和11.90亿元,同比分别增长64%、38%和24%。净利润分别为1.33亿元、1.90亿和2.33亿元,同比增速为55%、43%和23%,每股收益分别为0.80、1.13和1.39元/股(较前期14-15预测值0.94和1.24元/股下修)。考虑到业务布局将体现成效,业绩拐点将在2、3季度呈现,而大量在手现金仍可支持公司的并购扩张战略,维持买入评级。