1季报业绩符合预期。实现收入5.3亿,同比增长27.2%,净利润2.0亿,同比增长60.2%,实现EPS0.46元,每股经营性现金流0.24元,低于每股收益,主要是公司应收账款较12年年底增加1亿元,同时收购阿利沙坦酯制剂生产技术导致预付款项较12年年底增加1.85亿。1季度毛利率同比大幅提升11个百分点至78%,主要是1季度公司毛利率较高的制剂品种增长较快,毛利率较低的抗生素制剂及原料药收入占比下降带来的产品结构变化所致。我们估计泰嘉1季度实现35%以上较快增长。 我们预测公司2013~2015年净利润将同比增长30%/29%/31%,EPS1.90/2.46/3.22元。利润增长点主要有:1、泰嘉继续保持30%~40%的销售增长,尤其是2013年纳入新版基药目录之后,其服用人群将以倍乘数增长,其适应症也必将从PCI术后用药向预防血栓延伸;2、比伐卢定今年参加各省招标,明年销售收入将大幅增长、近1亿元规模;3、艾利沙坦今年开始学术推广,2014年初上市销售将迅速上规模、贡献收入和利润。4、新型心脏支架2015年正式上市销售、将实现迅速上量。 当前股价对应2013年预测PE29倍,在一线股中明显偏低,市场过度反应了对泰嘉进入新版基药目录之后的降价压力。新基药招标在今年7、8月份开始,我们乐观看待泰嘉后续基药招标价格。我们认为,公司具备两大核心竞争力:1、创新药和首仿药的产品优势,产品保持先进性和领先性,生产工艺和产品质量通过欧盟认证、达到国际领先水平,因此具备较强的产品定价能力。2、专业学术销售优势:公司已建成800人的成熟队伍,销售领军人物和中高级销售管理层均来自外企,抗血栓药泰嘉创下了我国专科处方药单品种销售额最大和盈利最强品种记录,标志着公司已经拥有强大的心血管高端专科药的销售终端网络,公司未来上市的艾利沙坦和心脏支架等新品与泰嘉同属于心血管专科处方药,将利用共同销售通路迅速实现销售上量、销售协同作用明显。详细请参阅我们3月25日发布的《信立泰深度研究--心血管高端专科用药的典范,未来持续较快增长确定性强》。

一季度核心产品收入增速仍处于30%的高水平,业绩符合我们预期。今年第一季度公司实现收入39.8亿,同比增长13.3%;归属母公司净利润1.6亿,同比增长31.4%,扣非后同比增长30.2%;EPS0.37元,基本符合我们在季报前瞻中0.36元的预期。毛利率21.3%,同比提升1个百分点;期间费用率与去年基本持平,净利率上升0.7个百分点。我们估计中美华东核心产品阿卡波糖片和百令胶囊销售增速继续保持在30%水平,商业增速相比2012年降低较为明显,导致1季度合并收入增速有所放缓。 长期看,优势品种未来三年将受益于新版基药政策红利,着眼2013年,预测核心业务继续快速增长,两亏损子公司有望减亏。百令胶囊产能已得到改善,维持预测今年继续增长35~40%,阿卡波糖进入新版基药,目前国产仅2家,未来基药招标降价幅度有限,公司具备明显领先优势,将受益于新版基药政策红利。此外,公司持股分别为100%和79.6%的博华和九阳生物2012年分别亏损191万和1089万,预计今年减亏将是大概率事件,有利于公司合并报表业绩增长。 看好公司已在糖尿病药物、消化系统药物等专科处方药领域建立的研发及学术推广优势,以及医药商业在浙江省的龙头地位和增长态势,也看好后续肿瘤药物、心血管药物及超级抗生素领域的潜力。我们维持预测公司2013~2015年收入分别同比增长29%/26%/24%,净利润分别同比增长25%/23%/22%,EPS1.35/1.67/2.04元。股价对应2013年预测PE为37倍,估值水平不低。股改历史遗留问题解决有望年底前启动,明年有望启动再融资,维持增持评级。 风险因素:亏损子公司减亏可能低于预期的风险。

一季报业绩符合预期。今年一季度公司实现收入7817万元,归属母公司净利润2354万元,分别同比增长21%、32%,EPS0.15元,基本符合我们此前在一季报前瞻中0.16元的预测。毛利率63.8%,同比提升3.5个百分点,系高毛利率产品销售增长更快所致;期间费用率25.8%,同比下降1.9个百分点,其中,销售费用率和管理费用率保持稳定,财务费用率下降明显,系利息支出减少导致财务费用下降所致,因此,一季度净利润增速大大快于收入增速。 我们维持预测公司2013年净利润实现32%增长,我们看好公司“试剂+仪器”发展策略,以代销仪器带动试剂加快增长。公司2013年财务预算是实现扣非净利增长30%。公司生化诊断试剂批文业内最多、仍将保持较快增速,化学发光诊断试剂和仪器将于今年二季度上市销售,公司未来几年实施“试剂+仪器”发展模式,以低毛利率的代销仪器业务带动自产的高毛利率的诊断试剂加快增长。医院提高诊疗费的大背景下,诊断试剂行业的高景气度有望继续持续。同时,公司积极向上游延伸以形成产业链优势,从而提升产品利润空间。一季度公司已经取得全自动免疫检测用化学发光底物液(APCL-1)注册证书。化学发光类是封闭系统,需要仪器和试剂的配套应用。公司在发光检测仪器试用期之后将开始全面推广实行量化销售,仪器的大面积推广将大大增加医院用户对公司化学发光类别产品的粘性。公司已制定周密的化学发光仪器上市计划,力争仪器与试剂同步上市。 我们维持预测2013~2015年净利润分别同比增长32%/30%/22%,EPS0.85/1.11/1.35元。目前股价对应13年PE29倍,总市值37.8亿。我们看好公司在研发创新驱动下、未来3年业绩持续较快增长的态势和诊断试剂完整产业链的核心竞争力。维持增持评级。 风险因素:小非减持风险;新品研发审批推后风险。

公司是我国国产基因重组胰岛素的绝对龙头。不仅1998年就最早获批,而且是唯一成功实现产业化放大生产(原料药产能达3吨),学术推广最专业,产品品质获得发改委认可、与进口胰岛素享受同质同价、打破进口胰岛素垄断中国市场的遥遥领先者。公司目前核心产品第二代胰岛素,2012年国内制剂税后销售额7.4亿元、市场占有率达到16%。国内第二家二代胰岛素企业珠海联邦去年销售额仅2000多万元,国产二代胰岛素再无第3家药企有市场销售。我国二代胰岛素产业仍是两家外企、东宝一家国产的寡头垄断格局。 看今明年,公司二代胰岛素纳入新版基药目录、不仅阻断了第三代胰岛素在县乡医院市场的渗透,而且将分享和受益于县级医院30~45亿的巨大市场增量,相当于现有二代胰岛素市场规模翻一番。我们估计今年全国基药招标将从7、8月开始,公司二代胰岛素明年受益将比今年明显。公司从06年开始至今的市场定位极其正确:优先精耕细作了3000多家地县级医院,尤其是2011年开始的蒲公英行动,已经教育了2000多名县级医院医生正确使用胰岛素,胰岛素是严格的处方药,谁先教育好了医生,谁就先赢得了市场先机。公司将充分发挥扎实的基层市场优势和性价比优势,受益于新基药政策红利。我们判断:二代胰岛素在寡头竞争格局下,进入新版基药后的降价幅度有限或者根本不降价。 看2015年,公司基因重组第三代胰岛素将获批并上市销售。公司销售策略上早已提前布局,至今已经开发了近500家省会级以上的三甲医院,这些医院是三代胰岛素的主要市场。公司目前的二代胰岛素在这些医院已有销售。我们判断:公司三代胰岛素相比甘李药业,更有扎实学术推广优势和质量水平优势,公司三代胰岛素的产业化规模和生产质量控制远胜甘李。 我们上调盈利预测:2013~2015年净利润将同比增长394%/40%/32%,EPS0.40/0.56/0.74元。当前股价对应2013年预测PE35倍,当年估值不低,但站在中长期投资角度来看,公司拥有二代和三代胰岛素这样市场容量巨大且需求持续增长的黄金朝阳产品,又匹配了深厚学术营销队伍的坚实基础以及国际领先的产业化大生产技术,公司未来多年的持续快速增长的态势十分明确,我们上调评级到买入。

业绩符合预期,坏账计提完毕。通化东宝2012年收入9.9亿元,同比增长26.4%,净利润6270万元,同比下降82.8%,主要是2011年出售甘李药业获得投资收益4亿元,扣非净利润4674万元,同比大幅增长102%,扣非前/后EPS分别为0.08/0.06元,符合业绩预告。由于处置流动资产损失同比减少1147万元,管理费率同比大幅下降4.6个百分点。2012年公司更改会计准则,5年以上应收账款和其他应收款的坏账计提比例由50%改为100%,导致资产减值损失增加7368万元,净利润减少6336万元,历史包袱已经清除,今年轻装上阵。拟每10股转增2股,派息2元(含税)。 胰岛素快速增长,毛利率提升。2012年胰岛素收入7.6亿元,其中,国内制剂销售7.4亿元,同比增长26.6%,我们估算总销量在1800万支,消耗原料药产能在240公斤左右,产能利用率有所提高,因此胰岛素毛利率同比提高了3.5个百分点至72.6%。胰岛素原料药出口2339万元,同比增长10.7%。 看今明年,二代胰岛素是公司主要利润增长点。我们判断:通化东宝将是二代胰岛素纳入新版基药目录、受益最大的赢家。我们估计今年全国基药招标将从7、8月开始,二代胰岛素明年受益将比今年明显。我们早在此前报告中就指出:二代胰岛素进入了新版基药目录,不仅阻断了第三代胰岛素在县乡医院市场的渗透,而且县级医院未来将是二代胰岛素最大的增量,达30~45亿的可观市场,公司将充分发挥扎实的基层市场优势和性价比优势,受益于新基药政策红利。今年胰岛素出口也有望获得突破。 看2015年,公司第三代胰岛素将获批并上市销售。公司已经开发了近500家省会级以上的三甲医院,这些医院是三代胰岛素的主要市场。我们判断:公司三代胰岛素相比甘李药业,更有扎实学术推广优势和质量水平优势,公司三代胰岛素的产业化规模和生产质量控制远胜于甘李。维持“买入”评级。我们预计2013~2015年净利润同比增长394%/40%/32%,EPS分别为0.40/0.56/0.74元。我们看好国内糖尿病市场的巨大市场空间和二代胰岛素受益基药政策红利,当前股价对应13PE35倍,14PE25倍,维持“买入”评级。

2012年业绩快速增长符合预期。公司去年实现收入10.1亿,同比增长61.7%,扣非净利4.7亿,同比增41.4%,EPS1.26元。拟每10股送2股派2.5元(含税)。2012年贝科能销售收入占比50%,二线产品销售增长了60%。全年销售费用率3.45%,净利润率高达47.7%,公司独特外包合作销售模式继续保持了高盈利水平。加拿大子公司去年车间改造、产品临床试验尚未投产,亏损2230万元。 今年一季报收入快速增长39%,符合我们预期,利润增速由于加拿大子公司亏损略有拖累。今年1季度收入2.31亿,同比增39.2%,归母净利1.3亿,同比增31.3%,扣非净利1.2亿,同比增28.2%,EPS0.34元,毛利率70%,环比回升。公司在一季报中预计中报净利同比增长30~50%。我们判断:加拿大子公司随着23价肺炎疫苗通过注册并投产,以及车间通过认证后、承接CMO订单,今年将减亏或盈亏平衡。 今年业绩增长亮点集中在下半年,业绩增速前低后高。贝科能目前有产能瓶颈,新建产能将在9月之前投产,贝科能上一轮5年期合作今年9月到期,提价20%~30%是大概率事件,因此,贝科能今年价量齐升贡献利润增长。今年初上市的替莫唑胺和其他二三线产品将在后续的各省招标开始之后贡献增量利润。近期来看,我们判断:来那度胺的专利价值将有望从第2季度开始逐步得以体现。 我们继续看好公司研发渐入收获期,以及独特外包合作销售模式,推动未来三年业绩增速不低于30%,我们维持业绩预测2013~2015年销售收入同比增长45%/42%和40%,净利润同比增长52%/45%和41%,EPS1.92元/2.78元/3.94元(暂不考虑送股摊薄)。当前股价对应2013年预测PE30倍,维持“增持”评级。催化剂:1、公司来那度胺专利价值有望在2、3季度得以体现。2、南京卡文迪许参股子公司的后续新药权益可能继续注入到公司。

我们研究发现 :公司研发越来越立足于治疗型的专科药物,研发正逐渐进入收获期。当期来看,贝科能2012 年销售收入占比仅50%,说明公司二三线产品成长规模已经能贡献收入半壁江山, 达到了5 亿元。今年随着治疗脑癌的替莫唑胺年初开始上市销售, 二三线产品的贡献率还将上升。看未来两年,公司的来那度胺、达沙替尼等新产品可能在2015 年上市销售产生利润贡献。看两年以后,加拿大子公司的单抗药物和美国参股子公司的降血糖药物都将可能获批上市。公司产品梯队清晰,保持业绩持续较快增长有研发产品基础和支撑。 我们看好公司高毛利率、低销售费用率和高利润率的独家代理经销模式。既然不是创新性新药,产品又分散在多个治疗科室,那么每个产品都建立一支医院终端销售队伍就不是最效率最经济的选择,相反,对于这些已经由外资药企教育成熟的市场,直接外包给专业代理商反而是最佳经营策略,跨国外企把那些已经过了专利保护期的药品外包给代理商销售正是这一道理。有投资者忧虑公司贝科能14 元多出厂价、终端零售价100 元的销售模式, 也有质疑商务部药品流通环节加价率管控对贝科能的冲击,我们认为:药品流通环节加价率管控冲击的是大普药。因为大普药生产厂家众多、出厂价低(表现为毛利率和利润率都低)、底价大包给全国众多代理商混乱流通、致使终端零售价很高。显然:贝科能是独家产品、毛利率高(不是竞品众多),贝科能是把产品及其销售费用一起外包给少数几家专业代理商,若变更销售费用的承担主体,是极其容易的。 我们判断公司未来3 年业绩持续较快增长,预测2013~2015 年销售收入同比增长45%/42%和40% ,净利润同比增长50%/45%和42%,EPS 1.92 元/2.78 元/3.94 元。当前股价对应2013 年预测PE 29 倍,维持“增持”评级。 催化剂:1、公司来那度胺有望在美国申请到生产工艺专利和晶型专利,并且其专利价值有望在今年得以体现。2、南京卡文迪许参股子公司的后续新药权益可能继续注入到公司。3、可能增持北京星昊医药的股权。

2012年业绩符合预期。实现收入和净利润54.35亿和10.77亿,分别同比增长19.44%和22.9%,实现EPS0.87元,每股经营性现金流0.77元。拟每10股送红股1股、每10股派息0.8元。公司2012年研发费用5.35亿,同比增长24.4%,占后入比重9.8%。分产品看,我们估计抗肿瘤药实现收入25亿,同比增长10%,过亿产品达到7个;手术麻醉药和造影剂实现收入13.5亿和4.2亿,同比增长均超过40%;电解质收入接近3亿,同比增长超过100%,独家品种钠钾镁钙电解质输液和优势品种小儿电解质输液进入大多数省份医保目录。第四季度收入13.95亿,同比增长13.45%,低于前三季度21.7%的收入增速,毛利率基本稳定在82.2%。公司2010年7月实施限制性股权激励,目前仍有224.8万股(全部股权激励计划的30%)尚未解禁,持股人员包括公司总经理、多名副总经理、董秘、财务总监等多名高管,解禁时间为2013年7月5日。 我们预测公司2013年净利润同比增长21%。抗肿瘤药老产品奥沙利铂去年最高零售价下调33%,但已进入新版基药目录,考虑到公司奥沙利铂制剂在去年8月已通过欧盟认证,未来有望在招标中通过不同质量层次与其他企业产品区分,避免价格竞争,享受新版基药目录巨大政策红利,实现以量补价。抗肿瘤药新品种替吉奥、培门冬酶等仍保持50%以上快速增长。麻醉药新产品盐酸左布比卡因是独家品种,正处于快速成长期,造影剂高端品种碘克沙醇陆续进入各省招标,2013年有望实现快速增长。创新药阿帕替尼胃癌适应症和升白细胞药物19K已完成三期临床,目前已申报,预计阿帕替尼胃癌临床结果最快4月份揭盲,顺利的话有望4季度拿到批文,2014年上市销售。治疗肾癌药物法米替尼和治疗糖尿病药物瑞格列汀基本完成二期临床,预计2014年完成全部临床,2015年上市销售。艾瑞昔布2013年将陆续在各省招标,并争取进入未来新版国家医保目录,未来3~5年有望做到5亿规模。09年以来,公司陆续申报多个仿制药,多数为首仿或优势品种,预计2013年开始进入收获期,未来每年都将有多个仿制药获批上市,为公司贡献利润。 我们看好公司中长期不断推出一类新药的研发实力和肿瘤、手术麻醉、造影等领域的专业学术推广能力,我们预测公司2013~2015年实现稳健增长,净利润分别同比增长21%/20%/20%,EPS1.05/1.26/1.51元,当前股价对应2013年预测PE31倍,维持增持评级。公司近期催化剂来自4月份阿帕替尼揭盲数据有望良好带来的超预期。

2012年投资收益净利润占比63%,主业经营稳健增长。参股25%子公司中美史克贡献投资收益1.7亿,相比11年大幅提升,主要原因是中美史克12年剥离舒适达牙膏业务,而舒适达牙膏2011年广告费用高达3亿以上,剥离中央药业股权实现投资收益1.07亿。工业收入23.2亿,剔除并表口径后同比增长20.7%,毛利率同比略升0.85个百分点至66.72%,商业收入27.9亿,剔除并表口径后同比增长17.6%,毛利率略降0.6个百分点至8.24%。最终合并报表实现净利润4.41亿,同比增长78.2%,实现EPS0.60元,扣非后EPS0.47元,每股经营性现金流0.03元,远低于EPS,除投资收益影响外,主要是应收账款、票据和开具银行承兑汇票保证金增加等所致。公司对三年以上应收账款100%计提坏账,12年新计提坏账1229万。公司拟不分配,不转增。23个大品种收入16.7亿,同比增长18.72%,过亿品种4个,速效救心丸收入7.2亿,同比增长20%,通脉养心、清肺消炎丸、子龙金片等过亿品种均实现30%以上增长。赛诺制药主要产品注射用黄芪多糖之前有产能瓶颈,2012年刚刚完成新厂房GMP认证,2013年新产能释放后,收入将明显增加。 我们预测公司2013年主业经营继续保持稳健增长,新任董事长上任后营销改善有待观察。公司继续推行“大品种战略”,目前4个过亿品种和9个过5000万品种,都是利润增长点,特子复社、癃清片等多个产品已经走出培育期,增长势头良好,预计2013年23个大品种收入和利润贡献将进一步加大。2012年,公司开始推行产品经理负责制,将公司全年销售目标按季度、月份分解到各地区、板块和人员,配套奖惩机制,进一步激发了销售人员,预计未来公司销售能力将进一步改善。公司两个独家品种京万红、癃清片进入新版基药目录,我们估计这两个产品2012年收入分别为7000万和6000万左右,未来有望受益于基药目录政策红利,老产品速效救心丸早就是基本药物,未来将进一步受益于基本药物目录向二、三级医院推进和提高报销比例等利好影响。2012年10月,公司总经理王志强新任董事长兼总经理,新董事长上任后,公司营销改善有待观察。 我们看好公司丰富产品线的潜力,但公司销售能力仍有待提升。公司产品线极为丰富,独家产品101个,实施23个大品种战略以来,二线产品均保持了较快增长,随着新董事长上任和公司在销售考核方面的激励机制逐渐加强,公司有望通过销售能力的提升,释放产品的潜力,但但公司销售能力仍有待提升。我们预测,公司2013`2015年经营净利润分别同比增长22%/20%/19%,EPS0.57/0.68/0.81元,当前股价对应2013年预测PE28倍,估值不低,但考虑到公司营销改善预期,维持增持评级。

2012 年业绩高增长符合预期。公司实现工业收入34.1 亿, 同比增长43.0%,商业收入58.5 亿,同比增长40.9%;归母净利润7.7 亿,同比增长25.9%,扣非净利润7.5 亿,同比增长40.87%。公司经营净现金流4.1 亿,同比增长205.85%, 大幅改善。扣非后ROE19.9%,大幅提升4.35 个百分点。拟每10 股送红股10 股派2 元(含税)。第四季度收入增速56.9%,净利润增速同比为57.3%。全年销售上亿品种已有8 个,其中丹滴销售19 亿,同比增长20%,在工业销售收入占比56%;二线品种养血清脑颗粒收入达到了5 亿,同比增长30%略多,水林佳增速30~40%,三线品种近100%增速。 未来继续受益于新基药政策红利,优质化药资产即将注入, 2013 年是5 年期的管理层薪酬激励大年。继丹滴进入09 版基药目录后,公司独家品种养血清脑新进2012 版基药目录, 公司医院处方药学术推广基础强大,并且从07 年开始在县级医院市场深耕,我们预测公司丹滴和养血清脑颗粒将继续受益于新版基药在基层、二级和三级医院的使用比例增长, 独家品种几乎没有价格下降压力。丹滴FDAIII 期稳步推进, 若明年上半年揭盲数据良好,将大大提升丹滴全球化销售增长的乐观预期。注射丹参多酚酸和尿激酶原正在边四期临床边销售,将是两年后的利润增长点。 我们预测公司2013~2015 年净利润分别同比增长 35%/33%/31%,EPS 2.01 /2.68/3.50 元(暂不考虑送股摊薄)。目前股价对应2013 年预测PE 为35 倍,估值水平不低。看好公司作为现代中药的 典范,明显的产品集群优势,独家品种和独家剂型驱动业绩持续较快增长的态势,维持买入评级。 短期催化剂:化药资产江苏帝益有望于4 月完成注入,帝益去年销售收入5.3 亿、净利润1.1 亿。我们预计公司今年1 季度收入增长将超过40%、净利润增长将在35%左右。

我们预计公司2013~2015年保持稳健增长态势。我们预测,公司2013~2015年净利润分别同比增长22%/20%/19%,EPS1.94/2.33/2.77元。主要利润增长点有:1、阿胶块继续小幅提价,贡献提价利润。2、复方阿胶浆11年底在山东发改委获批上调零售价30%,去年至今公司在各省陆续完成备案价上调,公司将分步骤实施出厂价上调。同时,公司积极拉动复方阿胶浆OTC终端销量增长。 阿胶产业竞争较前几年激烈,同仁堂阿胶扩产并提价、佛慈阿胶复产等,公司未来三年阿胶块继续大幅提价面临同仁堂等竞争对手的追赶压力。我们看好公司在阿胶产业的强势品牌、龙头地位和定价权优势,当前股价对应2013年预测PE27倍,维持增持评级。

2012年核心业务发展迅速,合并报表业绩略低于市场预期。公司实现商业收入121.2亿,同比增长31.6%,工业收入24.2亿,同比增长28.0%;归属母公司净利润4.7亿,同比增长23.2%。报告期内公司经营净现金流6.4亿元,相比去年0.16亿改善明显。拟不分配不转增。第四季度收入增速20%,净利润增速同比为4%,前三季度收入及利润增速分别为35%和29%。公司过亿品种已有7个,核心业务公司中美华东收入和净利润分别同比增长28.2%和29.5%,阿卡波糖片和百令胶囊销售分别达到5亿和8亿。公司资产负债率64.2%,同比下降5.1个百分点。合并报表略低于预期是由于持股分别为100%和79.6%的博华和九阳生物分别亏损191万和1089万。 2013年预测核心业务继续快速增长,两亏损子公司有望减亏,阿卡波糖将受益新版基药政策红利。百令胶囊产能已得到改善,公司营销力度加大以及适应症领域拓展方面所做努力为其增长奠定基础,预测今年继续增长35~40%,阿卡波糖进入新版基药,目前国产仅2家,未来基药招标降价幅度有限,公司具备明显领先优势,将受益于新版基药政策红利。 看好公司已在糖尿病药物、消化系统药物等专科处方药领域建立的研发及学术推广优势,以及医药商业在浙江省的龙头地位和增长态势,也看好后续肿瘤药物、心血管药物及超级抗生素领域的潜力。我们预测公司2013~2015年收入分别同比增长29%/26%/24%,净利润分别同比增长25%/23%/22%,EPS1.35/1.67/2.04元。股价对应2013年预测PE为32倍,估值水平不低。股改历史遗留问题解决有望年底前启动,明年有望启动再融资,维持增持评级。 风险因素:亏损子公司减亏可能低于预期的风险。

2012年业绩符合预期。实现收入9.7亿,同比增长1.2%,成本同比增长36.3%,实现净利润2.99亿,同比下降19%,利息收入和理财投资收益共计4328万,营业外收入同比增加2031万元。扣非净利润2.58亿,同比下降28%,EPS0.52元,每股经营性现金流0.86元。公司拟每10股派息1元。分业务看,血液制品收入7.2亿,同比下降2.9%,主要是11年8月1日起,公司贵州6个浆站中有5个被关闭导致2012年投浆量同比下滑。毛利率大幅下降12个百分点至56.2%,主要由于公司原料血浆采购成本同比上升,以及重庆子公司首年投产、前期成本较大两项因素所致。 1季度公司确认甲流疫苗收入1.06亿,其他疫苗全年收入仅1.42亿,同比下降30%,公司流感疫苗和乙肝疫苗均销售下降,四价流脑疫苗更换总经销商也影响到销售下降。 预计2013年投浆量大幅增长驱动业绩增速较快。我们依据公司人血白蛋白产品的批签发数据,测算公司2012年投浆量在360吨左右(包含重庆子公司95吨),重庆子公司血浆存量仍有100多吨将在2013年投产,同时公司新增2个浆站今年开始献浆,老浆站也有稳健增量,今年总投浆量有望达到500吨,增长约39%。我们预测公司2013~2015年净利润分别同比增长38%/25%/20%,对应EPS0.72/0.90/1.08元。当前对应2013年预测PE34倍,估值不低。 考虑到今年业绩增长有两点正面影响因素,我们维持增持评级:1、公司从2013年1月1日起增值税按照6%计算,我们判断,这将相当于公司提高了血液制品出厂价、会提升产品毛利率。我们预计从1季报将得到反应。2、公司四价流脑疫苗从去年底开始更换总代理经销商为沈阳沃顿,而沈阳沃顿目前正准备冲击IPO上市,其业绩冲动将拉动公司疫苗销售超出市场预期。 今年1季报短期业绩增速将受到去年高基数的不利影响:去年1季度公司确认甲流疫苗收入1.06亿,其毛利率是100%,1Q2012净利润高达1.3亿。

公司去年业绩高增长,符合预期。实现收入、净利润分别为18.3亿和6.35亿,分别同比增长24%和56.7%,实现EPS1.46元,每股经营性现金流1.2元。分业务看,制剂收入14.7亿,同比增长35.4%,毛利率同比上升4.8个百分点至84.1%,主要是毛利率更高的心血管制剂收入占比进一步提高;原料药收入3.5亿,同比下降7.4%,主要由于国家限抗及原料药减产,但其毛利率同比大幅上升20.8个百分点至35.5%,主要由于去年7-ACA原料成本采购价格同比大幅下降驱动。我们测算,泰嘉实现税后收入12亿,同比增长45%,贝纳普利收入过亿,同比增长近60%。拟每10股派息7元,资本公积金每10股转增5股,分红率高达48%。 我们预测公司2013~2015年净利润将同比增长30%/29%/31%,EPS1.90/2.46/3.22元。利润增长点主要有:1、泰嘉继续保持30%~40%的销售增长,尤其是2013年纳入新版基药目录之后,其服用人群将以倍乘数增长,其适应症也必将从PCI术后用药向预防血栓延伸;2、比伐卢定今年参加各省招标,明年销售收入将大幅增长、近1亿元规模;3、艾利沙坦今年开始学术推广,2014年初上市销售将迅速上规模、贡献收入和利润。4、新型心脏支架2015年正式上市销售、将实现迅速上量。 当前股价对应2013年预测PE仅26倍,在一线股中明显偏低,市场过度反应了对泰嘉进入新版基药目录之后的降价压力。我们认为,公司具备两大核心竞争力:1、创新药和首仿药的产品优势,产品保持先进性和领先性,生产工艺和产品质量通过欧盟认证、达到国际领先水平,因此具备较强的产品定价能力。2、专业学术销售优势:公司已建成800人的成熟队伍,销售领军人物和中高级销售管理层均来自外企,抗血栓药泰嘉创下了我国专科处方药单品种销售额最大和盈利最强品种记录,标志着公司已经拥有强大的心血管高端专科药的销售终端网络,公司未来上市的艾利沙坦和心脏支架等新品与泰嘉同属于心血管专科处方药,将利用共同销售通路迅速实现销售上量、销售协同作用明显。详细请参阅我们3月25日发布的《信立泰深度研究--心血管高端专科用药的典范,未来持续较快增长确定性强》。 近期催化剂:由于去年一季报和中报基数较低,预计今年一季报净利润同比增长60%左右,中报同比增速将达40%以上。

2012年业绩快速增长、基本符合预期。实现收入12.3亿,营业利润3.1亿,净利润2.3亿,分别同比增长118.8%、83.3%和89.2%,EPS0.93元。拟每10股转增5股并派1元(含税)。第4季度收入增134%,净利润增33%,利润增速降低的原因一是由于2011年第四季度所得税率从25%下调到15%导致当期利润基数较高,二是第四季度销售费用体现较多、占全年营业费用比重达39%。血必净销量约2300万支,同比增70%,配方颗粒收入同比增长85%,两大利润增长点成长性十分突出。2012年基本完成了血必净低开转高开。 我们预测公司2013年净利润同比有望实现50%以上增长,两大增长点:1、血必净脓毒症市场教育已成熟、到了放量增长阶段,血必净2012年卖断了货,今年1月底新产能2600万支已经投产,今年有望销量增长50%。2、中药配方颗粒300吨新建产能今年5月底将通过新版GMP认证并投产,配方颗粒将继续开发京津以外的新市场、我们预测今年销售增长将不低于40%。中药配方颗粒市场需求旺盛,目前市场仍处于只有6家准入企业的不充分竞争阶段。 我们预计公司2013~2015年净利润分别同比增长57%/36%/30%,EPS1.46/1.98/2.57元(暂不考虑转增摊薄)。目前股价对应13年预测PE30倍,总市值108亿。公司近三年在两大利润增长点驱动下、业绩持续较快增长,长期来看,公司很重视新药研发和收购,长期增势明确,我们维持买入评级。 风险因素:一季报预增40~70%,略低于市场普遍预期。研发中心和血必净技改车间转固将增加今年全年折旧近2000万元,即今年一季度开始新增折旧近500万(同比影响约13%)。销售增长不达预期风险。