公司积极向互联网医疗转型,研发投入同比增长66%,预计2014年股权激励成本在2015年摊销2800万元,带动管理费用同比增长91.28%,公司15年外延策略为对区域级中小医疗信息化机构进行并购,融合期间预计将产生较高管理费用与销售费用,预计16年公司将延续其扩张战略。给予“审慎推荐-A”投资评级 事件:卫宁健康公告,中国人寿以1.92亿元对卫宁健康控股子公司卫宁健康进行增资,1200万划入卫宁科技注册资本,1.8亿元进入卫宁科技资本公积。 增资后卫宁健康占卫宁科技股权由65%下调为50%,中国人寿占23.7%,卫宁科技管理层占26.3%。卫宁健康对卫宁科技不再并表。 控费引擎实力得到认可。卫宁科技作为卫宁健康下医保控费引擎的研发销售企业,掌握控费引擎的核心技术和知识产权。中国人寿作为商业健康险以及大病补充保险的龙头企业,与卫宁科技的合作极为紧密。中国人寿是卫宁科技的核心客户,其在广东、陕西、四川等省的医保控费引擎均采用卫宁科技的产品。本次中国人寿对卫宁科技增资表明其对于卫宁医保控费引擎能力的充分认可。 后续深入合作料将展开,有利于PBM商业模式闭环。商业健康保险所面临盈利难的问题,其原因包括对于医疗机构缺少有力的制衡。随着商保规模的增长,其希望通过有效的手段减少诊疗过程中不必要的医疗开支,尤其是在用药环节。在规模优势之下,商保能够对于药厂、药品流通厂商形成一定的议价权,从而降低药品费用,而医保控费厂商是帮助商保形成议价权的技术手段,有望成为对药品议价的主体。中国人寿作为我国寿险领域占比27%的龙头具有形成药品议价权的动力与潜力。可以推断,中国人寿入股卫宁科技后将会与其共同探索商保控费的商业模式,核心利益诉求更趋一致。卫宁健康引入中国人寿的核心目的在于借助巨头之力快速去闭环医保控费分成、药品流通议价分成等商业模式。

事件:绿盟科技通过香港绿盟以229万美金对NopSec进行投资,持有其9.57%股权,并为NopSec优先股股东。Nospec成为香港绿盟的参股公司。 打造“威胁情报与风险管理”平台。“威胁情报与风险管理”指跟踪用户网络环境中发生的一切,并识别异常的活动,通过事件关联,看到用户环境中到底发生了什么。其已成为当前网络安全最热门领域。NopSec是一家成立于2013年的美国安全公司,其产品UnifiedVRM就是扫描用户环境中的漏洞,以可视化的方式评估漏洞风险,并自动修复,并能以SaaS或私有云的方式去提供服务。NopSec已经进入Gartner相关领域魔力象限(充分说明其实力得到最权威咨询机构的认可),并服务多家跨国公司和全球知名银行。绿盟对其投资将实现产品层面的深度整合,绿盟漏洞扫描产品国内领先(Gartner报告背书),融合后有望形成更具有竞争力的一体化解决方案:扫描、识别、修复、全程可视。 国际化业务协同明显。NopSec的产品符合欧美客户对于网络安全的新需求,对绿盟现有产品线,尤其是漏洞扫描产品线形成有力互补。绿盟海外团队以顶级市场、销售人员为主,辅以具竞争力的产品,推动更具潜力。 海外内生加外延,高增长可期。我们认为海外市场30倍于国内,且重视创新。 绿盟创新基因与海外市场团队融合,极有可能形成海外业绩高增速。同时,我们认为绿盟有望继续以海外投资或并购的方式加速其在技术领域的布局以及市场份额的渗透。海外业务值得期待。 维持强烈推荐-A评级。不考虑增发摊薄和新增外延,预计2016/2017年净利润2.73亿元/3.60亿元,EPS分别为0.76元/1.00元,分别对应当前53/40倍PE。目标价49.40元。 风险提示:海外业务进展不及预期

事件:卫宁软件公告15 年收入7.53 亿元,同比增长53.26%,归属于上市公司股东净利润1.52 亿元,同比增长26.07%。 新业务与扩张战略带动期间费用高企。公司全国医院覆盖数量已超过4000家,带动收入高速增长。公司积极向互联网医疗转型,研发投入同比增长66%至8900 万元,预计2014 年股权激励成本在2015 年摊销2800 万元,带动管理费用同比增长91.28%至1.59 亿元。同时,公司15 年外延策略为对区域级中小医疗信息化机构进行并购,融合期间预计将产生较高管理费用与销售费用。我们预计16 年公司将延续其扩张战略,但收入增速由于起点较高原因将有所放缓,同时研发投入与销售费用依然将维持高位,预计收入增速依然将高于净利润增速。 四朵云加一布局稳步推进:四朵云即云医院、云康、云药、云保险。云医院为用户流量入口与用户粘性的来源,通过连接线下医疗资源与患者奠定互联网医疗模式的根基。云健康将云医院的医疗资源向健康管理的广阔空间延伸,一方面优化医疗资源配置解决看病难,一方面提供更好的预防和保健体验。 云药与云保险事实上为云平台的重要变现途径,其核心在于接入支付方和药品流通方的资源并形成规模优势,向上游药品流通环节议价,通过流通变现。 加一指卫宁研究院统筹四朵云,实现数据统筹与导流、商业模式的构建。预计16 年四多云依然处于投入期,随着医改的进展将逐步开始落地。 给予“审慎推荐-A”投资评级:预计2016-2018 年每股收益分别为0.34 元、0.43元、0.53 元,分别对应PE 为91/71/59 倍,给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:互联网医疗转型不及预期,外延战略边际效应下降

事件:神州信息15年实现营收67.12亿元,同比增长2.35%,归母净利润3.50亿元,同比增长25.34%。公司拟收购江苏华苏科技不低于51%股权。 产品结构持续升级,换挡期存在阵痛期:公司15年低毛利的系统集成业务收入36.9亿元,占整体营收比重55%,较去年下降2.49ppt,连续两年下降。 同时,公司应用软件开发收入6亿元,同比增长5.94%,毛利率上升至38.71%,体现公司项目型业务比重下降,产品化增加。农业信息化业务收入2.59亿元,同比增长89.66%,净利润7千万元。受系统集成占比下降,软件业务以及农业信息化比重提升的提振,公司整体毛利率达20.66%,同比上升1.68ppt。不考虑中农并表影响,以及去年鼎捷上市及出售老股带来的投资收益等非经常损益影响,我们预计公司内生净利润增速约为10.8%,略低于我们的预期。我们认为,主要受产权交易平台等业务投入大量资源影响,土地确权业务增速低于我们之前的预期。 投入增加为将来铺垫。公司销售费用4.42亿元,同比增长5.3%,得到较好控制。财务费用因汇兑损益同比增长139%至4356万元。公司研发投入持续加码,达3.73亿元,同比增长22.34%,占营收比重5.56%,增长0.91ppt。 研发人员达3393人,同比增长28.91%。其中,新一代银行IT架构以及互联网开放平台,金融、政务IT的SaaS应用得到推广,金融云平台客户增长33家,新一代企业服务总线ESB与恒丰银行、宁波银行等十余家银行签约。 我们认为公司在金融、税务IT中具有较高的竞争壁垒,随着相应产品进一步向去耦合、云化发展,公司应用软件产品增速有望提升。 公司拟收购华苏科技51%以上股权,进军网络优化。华苏科技主要从事网络优化,主要客户包括华为、中兴、爱立信等通信企业以及三大运营商,是中国移动主要网络优化服务企业,爱立信、中兴、华为在网络优化领域的主要合作伙伴,具有较高的行业壁垒和技术壁垒。2014年收入1.94亿元,净利润2573万元。对其收购将进一步提升神州信息盈利能力,并加大对于电信领域的渗透。 给予审慎推荐-A评级:暂不考虑增发摊薄以及外延并表影响,预计2016~2018年EPS分别为0.46/0.60/0.78元,当前价格对应16/17/18年63/48/37倍PE,给予审慎推荐-A评级。 风险提示:农业业务进展不及预期,内生业绩增速不及预期。

广联达发布2015年报,业绩反转趋势明显,员工持股计划成本对利润影响较大,商业模式转型多点开花,参与互联网产业投资基金意义积极。目标价17.00元 事件:广联达发布2015年报,全年完成营收15.39亿元,同比下降12.53%;净利润2.42亿元,同比下降59.41%。公司另公告拟以自有资金3000万元参与北京拉卡拉互联网产业投资基金,认缴出资占3%;拟每10股派现2元 业绩反转趋势明显,员工持股计划成本对利润影响较大。第四季度实现营收6.55亿元,与去年同期基本持平,验证了我们之前对于三季度业绩反转的判断。全年新产品、新业务合计营收7.93亿元,已达收入总体量的一半,转型阵痛期或接近尾声。成本及费用方面:毛利率水平与去年基本持平;期间费用率高于去年同期20.41ppt,其中销售费用率上升6.94ppt,管理费用率上升13.17ppt,主要受员工持股计划成本9437万影响较大。 以建筑产业互联网平台服务商为目标,商业模式转型多点开花:1)工程造价业务方面,云计价产品成功发版,推动商业模式由一次性销售向按年收取使用费转变,工程计量业务也正向“云+端”形态转变。2)新工程施工业务方面,业务线完成组织调整,未来将聚焦项目部一线作业人员,走通O2O运营模式。管理级业务向物联网、云+端、大数据模式转型,成功推出多款产品及服务。3)工程信息业务收入同比增长25.47%,超过150万用户注册使用材价信息平台,同比增长19%;超过25万用户注册使用指标信息平台,同比增长400%。4)海外业务收入同比增长38.20%,以MAGICAD业务、服务增值业务增长尤为明显,品牌逐渐在国际市场建立知名度。5)产业金融业务方面,小贷、保理等三家子公司均已启动运营,全年累计发放贷款超1亿元,无不良及应收未收利息。6)电商业务方面,启动了采购优化业务,实现三年战略签约及意向签约用户数量超过100家,预计签约额超10亿元。并已完成旺材2.0的产品研发、业务设计,为2016年全面启动电商模式奠定基础。 参与互联网产业投资基金意义积极:参与该产业投资基金将有助于公司加强对互联网行业的理解,丰富和优化建筑产业互联网业务发展思路,发掘优质项目并有效过滤标的项目前期潜在风险,增强产业投资能力,颇具积极意义。 “审慎推荐-A”评级:预计2015~2017年EPS分别为0.45、0.53、0.63元,当前价格对应30/26/22倍PE。维持“审慎推荐-A”评级,目标价17.00元。 风险提示:新业务起量速度不达预期;传统业务回暖低于预期

15年内生收入增速21.1%,安全产品收入增速28.2%。毛利率连续4年提升体现产品议价能力增强。新研发周期开启,新产品不断积累,企业安全生态圈进一步完善,预计16年利润增速高于收入增速。维持强烈推荐。 事件:启明星辰公告中报营业收入15.33亿,同比增长28.29%;净利润2.44亿元,同比增长43.3%。 产品议价能力不断增强,新研发周期预计开启。剔除掉并表影响后,我们估计公司内生收入增速约21.1%,14年内生增速为26.1%。报告期内公司主营业务安全产品收入增速28.2%。毛利率持续4年连续提升至68.50%,同比增长1.92ppt,充分体现公司产品竞争力的提升。销售费用率持续3年下降,同比下降0.8ppt,体现单次销售额和人均销售额提升;研发投入同比上升42%,占收入比重同比上升2.02ppt至20.81%。体现公司新产品研发周期开启。由于规模效应,未来净利润增速有望持续高于收入增速。中国网络空间安全协会成立提升安全法推进预期。新的安全法将下游行业的安全由合规要求上升为法律强制,安全法落地有望进一步提升行业市场空间。 新产品正不断积累,企业安全生态圈进一步完善。公司大数据安全分析及可视化产品预计将成为后续重点发力领域,合众数据与公司内部团队协同较为显著,推出Floweye安全可视化产品有望抢占细分蓝海市场。公司推出泰合安全运维管理平台解决方案,实现信息安全与运维一体化管理;利用分布式高性能的虚拟化数据采集技术,联合网御星云实现云端安全的全方位实时监测能力;联手腾讯推出云子可信网络防病毒系统,战略卡位企业终端安全;利用软件定义安全(SDS)推出“启明星辰智慧流安全平台”,助力SDN网络及云数据中心安全。通过与众多IT和互联网巨头的合作,有望打造企业安全超级生态圈。 “强烈推荐-A”投资评级。考虑并表影响,预计2016-2018年的EPS分别为0.39元、0.49元、0.60元,当前价格对应16/17/18年60/48/39倍PE,维持强烈推荐评级。 风险提示:下游对信息安全的投入不及预期,并购整合不及预期。

金证股份年报显示内生利润增速迅猛,收入结构持续改善带动盈利能力不断增强。 公司金融云服务已服务多家证券与期货公司,考虑到公司1月定增预案对于金融云服务的投入,预计金融云将迅速圈地。“金微蓝”“壹融通”平台上线金融机构超20家,2.0平台型业务进入全面推广期。给予“审慎推荐-A”投资评级。 事件:金证股份发布年报,实现营收25.85亿元,同比增长10.42%,归母净利润2.54亿元,同比增长66.12%。 收入结构改善有望带动盈利能力持续增强:公司第四季度实现营收9.15亿元,同比增长9.85%,主要受14年第四季度起点较高所致,同时公司收入中商品销售占比较高,较难真实反映公司实际经营状况。定制软件及相应服务为公司核心业务,其中定制软件营收上下半年分别实现营收1.53亿元/2.31亿元,分别同比增长43.93%/38.57%,剔除财务费用(受BT项目影响较大)后,内生利润同比增长达197%,充分体现证券、泛金融IT业务较高的景气度以及公司在行业中的龙头地位。定制软件及服务占营收比重连续4年提升至19.95%,同比14年增长3.31ppt,带动公司整体毛利率提升至25.20,同比14年增长3.56ppt,体现公司产品附加值进一步增强。考虑到公司收入结构改善以及客户规模扩大,我们预计其盈利能力将持续增强。 金融云启航,有望快速突破。公司金融云服务通过在上证通搭建云平台(金微蓝)为金融机构提供证券公司业务系统租赁服务,已服务多家证券与期货公司。由于金融机构迭代与更新速度加快,金融IT的构建成本持续增加,金融云服务对于众多中小型证券与资管客户具有强烈吸引力。截至15年4月,国内完成登记备案的私募管理人数量达已超过10000家,私募行业资产规模已达约2.5万亿元,对应着巨大的金融云服务市场。市场上能够提供证券与资管金融云服务厂商稀缺,竞争格局集中,公司有望实现云服务的重大突破。 考虑到公司1月定增预案对于金融云服务的投入,以及自建数据中心,公司有望成为市场上稀缺的金融SaaS标的。 2.0业务突破奠定新增长点基础:公司2.0业务主要定位于为证券机构与互联网厂商搭建互联网金融平台、为综合金融机构(区域股权市场、金融资产交易所、众筹等)搭建全行业互通平台(壹融通),并通过流量分成收费。互联网证券平台已经接入券商约20家,在腾讯自选股之后已与大智慧、雪球、京东、牛股网等互联网厂商达成合作协议,证实公司通道价值正转化为平台价值,议价能力强劲。壹融通平台已经对接21家股权、金融交易所、互联网金融厂商,具有打破区域限制连接C端客户价值。公司正在向综合金融领域平台型厂商转型,3.0业务将探索金融资产服务模式,与平安集团的合作将成为重要推手。 给予“审慎推荐-A”投资评级。考虑公司盈利能力持续改善,创新业务突破,以及联龙博通2016年的并表,预计2015-2017年每股收益分别为0.41元、0.51元、0.59元。对应当前股价15/16/17年PE分别为90/72/62倍。给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:银行、保险行业IT业务拓展不及预期,第三方互联网金融平台业务进展不及预期,BT业务对净利润影响较大

中科曙光年报显示收入稳健增长,费用控制成效凸显。公司有望通过由硬件向云计算软件布局改善产品结构,存储设备得到广泛认同,有望成为重要增长点。加速向云服务运营商转型,已布局20多家城市云。给予审慎推荐-A投资评级。 事件:中科曙光公布年报,营收36.62亿元,同比增长30.94%,归属于上市公司股东净利润1.76亿元,同比增长52.7%。 收入增速稳健,费用控制成效凸显。公司主营业务保持稳定增长,其中存储产品同比增长35%,软件及服务同比增34%,保持较快增速。我们预计公司通用服务器收入增速约为40%左右,高性能计算机收入增速约为36%。我们维持对于硬件类产品议价能力下滑的判断,公司15年综合毛利率进一步下滑至20.05%,同比下降1.35ppt。公司净利润提升主要来自于费用控制的贡献。 同时,曙光于2015年上半年在我国NAS存储厂商中销售额排名第一,超越NetAPP、华为、EMC等众多国际化厂商,体现出极强的竞争力。随着国产化替代与军工订单的放量,我们预计公司存储业务有望成为重要增长点。 与VMware合资有望实现产品结构改善:我们认为公司在云计算操作系统上与VMware合资有望成为产品结构改善的重要抓手。当前,软件定义数据中心将推动底层硬件标准化,软件将成为私有云构建的核心竞争力。VMware在全球企业虚拟化与云计算操作系统领域具有70%以上市场占有率。预计曙光与VMware的合资公司将共同打造具顶级稳定性与安全性的国产虚拟化软件与云操作系统,产品有望迅速推出。 加速向云计算服务商转型:曙光城市云通过构建城市级云计算中心,云操作系统,实现政务应用向云端的迁移。其通过自身云操作系统的构建能力,为政务数据的云端应用搭建PaaS平台,大幅降低应用的研发部署成本。截至15年底公司已经建设将近20家城市云,相对于14年底的7家呈显著加速态势。我们预计公司在100城100行城市云战略下将继续加速城市云的推进,逐步实现由云计算基础设备供应商向云计算服务提供商转型。 给予“审慎推荐-A”投资评级。暂不考虑增发与送转股份摊薄,预计2016-2018年每股收益分别为0.82/1.08/1.32元,分别对应PE为83/63/52倍,给予审慎推荐-A投资评级。 风险提示:城市云推广不及预期,毛利率存在进一步下滑风险

云时代正式开启,孕育政务领域巨大市场:2015年云计算在我国化云为雨,政务或成为云服务最大细分领域。政务云服务通过变革IT架构,为破除传统电子政务发展掣肘提供全新解决思路。我国政务云潜在市场超千亿,国内厂商在数据安全、业务理解、综合服务等方面优势显著,有望尽享成长红利。未来政务云龙头厂商话语权将不断提升,有望从电子政务时代的业务供给方迈向政务需求引导者,云端应用及其数据衍生业务也将开辟全新市场空间。 转型“软件+云服务商”,拥抱政务云时代全新契机:1)公司战略清晰,拟募投2.8亿转型“软件+云服务商”,募投项目涵盖从IaaS到SaaS的政务云平台及五个行业应用云平台,未来还可增添更多行业应用云,实现了政务云业务的高可扩展性。2)“诉讼无忧”率先尝试司法领域“云服务+运营”模式,在切入点、参与群体、盈利模式、业务延展性等方面较其他法律服务O2O平台具有明显优势,或成为司法SaaS服务领跑者。3)子公司亿信华辰大数据产品行业领先,公司以其为基石实现大数据能力与众多行业、渠道客户的对接和输出,有望贡献较高业绩弹性。 坚持内生+外延双轮发展,泛电子政务四大领域高成长性可期。1)公司深耕法检信息化解决方案,细分领域龙头地位难以撼动;2)全资纳入华宇金信,重点发力食安信息化;3)大数据业务协同性突出,渠道建设显成效;4)收购万户网络,建立自主可控业务领先优势。另外,政策面利好促进需求端提升,高成长持续性可期:最高法推动法院信息化3.0建设,司法业务有望快马再加鞭;史上最严《食安法》出台,食安追溯体系建设迎来确定性增长机遇;大数据上升至国家战略高度,能力对接行业与渠道有望贡献业绩高弹性,政务云从统一资源迈向统一数据,高附加值大数据应用将打开全新市场空间。 “强烈推荐-A”评级:预计2016~2018年EPS分别为0.93/1.28/1.70元。公司在行业中估值水平较低且市值规模中等,政务(司法)云龙头格局已现。考虑到SaaS新模式盈利有望突破,食安、大数据等业务高增长确定以及外延预期,目标价56.00元,分别对应60/44/33倍PE,维持“强烈推荐-A”评级q风险提示:政务云推进速度低于预期;多元化经营战略带来的管理风险

公司作为国内GIS龙头,业务覆盖全产业链,核心业务GIS基础平台软件具有极佳卡位效应。未来的商业模式有望从倚重政府客户的模式向政府、企业、个人业务齐头并进的模式转变。与此同时,公司在不动产登记上的战略布局及三维GIS上的技术创新均为未来业务上的爆发打下基础。 公司业绩迎来拐点:公司2015年净利润5878万元,同比增长28%,业绩迎来拐点。市场一直担心公司由于行业空间问题业绩无法兑现,但我们认为公司通过战略梳理已找到业绩快速释放的途径。原来公司多行业全面撒网,2015年公司战略收缩并聚焦处于爆发前夜的不动产登记市场,通过外延快速打开市场,并探索云、移动、大数据等新模式,业绩有望重回快速增长的轨道。 大力布局不动产登记,业绩有望顺势爆发:随着2015年《不动产登记暂行条例》的实施,关于不动产登记信息化的政策进度已经明确,2016-2017将迎来不动产登记信息化的黄金期,公司通过外延收购(南京国土和上海南康)加强了在该领域的战略布局,未来两年有望成为业绩爆发点。 云、移动、大数据助力商业模式转型:公司近年通过将GIS系统与云、移动、大数据技术进行嫁接,大幅降低了使用GIS系统的成本,为赢得企业客户和个人客户群体打开了局面。公司的商业模式将从过去完全倚重政府客户的模式向政府、企业、个人业务齐头并进的模式转变。 倾斜摄影技术打开三维GIS蓝海:公司在倾斜摄影技术上的突破解决了三维数据难呈现、体量大的问题,有望为三维GIS建模的数据来源带来变革,未来应用领域包括智慧城市、规划、国土、测绘、军事、灾害应急、农林畜牧业、油田等,有望打开三维GIS市场的巨大蓝海。 首次“强烈推荐-A”评级:我们预计公司2016-18年净利润分别为1.28、1.73、2.30亿元,对应EPS分别为0.62、0.85、1.12元(不考虑增发)。公司业务转型布局初现成效,考虑到公司不动产登记业务在2016-17年爆发的可能性,新盈利模式的空间以及稀缺性,给予公司首次“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1、不动产登记推行不及预期;2、竞争激烈导致毛利率下降较快。

用友网络发布2015年报,市场最为关注的互联网服务、互联网金融业务的核心指标均大幅增长,互联网化转型进展顺利。随着三大板块融合发展策略确立,互联网化转型进程有望更上一层楼。维持“强烈推荐-A”评级,目标价27.32元。 事件:用友网络发布2015年报,报告期内实现营收44.51亿元,同比增长1.8%,净利润3.24亿元,同比下降41.2%;利润分配预案为10派1.5元。 互联网化战略投入加大及股权激励成本影响利润水平:公司毛利水平与去年基本持平,期间费用率较去年同期上升9.49ppt,其中管理费用率上升7.68ppt,对公司净利润水平产生较大影响,主要原因在于:1)公司战略性加大了对企业互联网服务业务、互联网金融业务的投入,全年合计投入超过8.02亿元;2)畅捷通等子公司股权激励成本同比增加6792万元。我们认为,在公司全面互联网化的转型过程中,企业互联网、互联网金融等业务的进展情况相较整体收入与利润水平更具参考意义,也更为市场所看重。 互联网服务、互联网金融业务核心指标大幅增长,互联网化转型高歌猛进:1)报告期内,互联网服务业务(含SaaS应用服务、公有云运营服务)高速增长,实现收入8695万元,同比大增113.6倍;企业互联网客户数超过80万家,较2014年增长437%,其中畅捷通小微企业云服务平台上客户数超过60万,增长338%。2)互联网金融业务实现收入8109万元,同比大增12.6倍;畅捷通支付交易金额243亿元人民币,同比增长471%,新增商户2.5万家,累计商户超过2.8万家,同比增长431%;P2P业务累计成交金额30.5亿,其中报告期内新增成交金额29.3亿,较去年激增23.5倍,累计用户数34.3万人,增长21.5倍。互联网业务核心指标均大幅增长,表明转型进展顺利。 三大板块融合发展,互联网化转型进程有望更上一层楼:2015年是公司全面进军企业互联网服务和互联网金融业务的第一年,确立且执行了软件业务、互联网服务业务、互联网金融业务三个板块融合发展的总体经营策略,随着未来三者协同效应的提升,预计公司的互联网业务增速有望更上一层楼。 “强烈推荐-A”评级:预计2015~2017年的EPS分别为0.34、0.42、0.52元,现价对应61/49/40倍PE。维持“强烈推荐-A”评级,目标价27.32元。风险提示:企业互联网转型进度不达预期

绿盟科技以网络安全攻防能力享誉国内。我们认为,网络安全行业正处于服务化商业模式的爆发前夜,绿盟在技术、时机把握和销售拓展上皆领先国内,理应充分享有估值溢价。公司对于销售的重视、资本运作能力超出市场认知,我们通过分析其经营思路与外延战略,认为公司业绩处于拐点,极具中长期投资价值。 安全即服务正处于爆发前夜。安全即服务(SecurityasaService)通过云模式来提供安全产品。需求端满足客户低价高效诉求,供给端提升毛利率与粘性。我们从商业模式先进性、发展趋势、典型公司案例充分证实:海外中大型企业已充分接受安全即服务,市场空间过百亿美金,渗透加速。 技术、时机把握与销售拓展,开拓安全即服务蓝海。技术:绿盟Web应用安全、入侵防御等领域已形成极高壁垒,多年连续入选Gartner魔力象限,而应用安全正是安全即服务最佳突破口。时机:绿盟全国首发“绿盟云”安全即服务平台,5大服务上线半年拓展3000+客户,我们认为16年将成为公司安全即服务元年,数千家付费客户有望成为蓝海开拓明证。销售拓展:SaaS事业部设立,公有云为主私有云为辅突破,契合国内外现实差异,我们认为与腾讯战略合作只是开端,如后续能与更多巨头合作将更加体现公司价值。 技术为本着重销售,研发红利将在海内外开启。对比所有上市安全公司,绿盟唯一保持研发投入占比持续上升,具有最高本科以上员工比,技术基因彰显。然而我们认为公司对于销售的重视超出市场认知,海外团队人员构成充分体现经营思路的转变,行业事业部将更专注于客户,16年能见拐点效应。 资本运作能力超出市场认知。市场认为绿盟过度看重技术,容易忽视与标的文化融合,而我们认为其投资策略一贯高标准,更容易发掘细分行业龙头。 作为具备大规模海外拓展能力的安全厂商,海外资本运作可能成为重要催化。 维持“强烈推荐-A”投资评级。不考虑增发摊薄和新增外延,预计2015-2017年EPS分别为0.50元/0.68元/0.90元,分别对应67/49/37倍PE。目标价49.40元,对应16年65倍PE。 风险提示:国内信息安全政策推出低于预期,行业销售拓展不及预期

公司是国内领先的金融信息化综合解决方案提供商,成熟的技术条件和稳定的银行客户关系有助公司在银行互联网化时代的IT系统升级浪潮中占得先机。大力布局金融云和互联网银行领域,公司有望迎来业绩新的爆发期。 一支柱稳公司,两翼欲起飞:根据我们对公司的业务理解和总结,认为公司业绩有望在2016年站上新的增长起点。公司传统金融IT业务已成为公司业绩的稳定器,同时大力布局的“两翼”:金融云平台和互联网金融业务将助力公司业绩实现新的腾飞。 布局金融云有望实现公司业务模式与盈利模式的创新与突破:公司首次发行A股募投资金中的21%投向了“云计算数据中心一体化运营管理平台项目”、与兴业银行合作参与设立“兴业数金”、以及和联通云的合作,别分从核心产品开发、市场卡位、技术外延拓展三个方面入手,领先布局金融云业务,有望实现公司业务模式与盈利模式的创新与突破。 互联网金融业务有助于业绩实现井喷:公司正借助在金融IT的领先地位和核对金融业务深入的理解,逐步将业务领域渗透到互联网金融。1、通过内生和外延(盈行金融)的方式打造互联网金融资产交易平台;2、1.5亿投资参股设立保险公司,将业务延伸到金融领域。 前期投入有望迎来收获季:公司近两年业绩出现一定程度回撤,主要原因是对业务结构的调整和研发上的投入。经过阵痛期,公司在金融云领域的布局和互联网金融业务有助于公司业绩实现新的爆发。同时,我们认为公司在外延方面也很值得期待,公司近年的业务结构调整的效果也有望显现。 首次覆盖“强烈推荐-A”评级:公司在金融云领域已快速迈出步伐,并已前沿布局互联网金融领域,考虑到公司新业务的爆发性和外延预期,我们预计公司2015-17年营业收入为9.38、10.82、12.78亿元,净利润分别为0.41、0.82、1.06亿元,对应EPS分别为0.3、0.61、0.79元,给予首次“强烈推荐-A”评级。 风险提示:(1)金融云业务进展不及预期(2)互联网金融业务受阻。

科大讯飞发布2015年年报,移动互联网业务增势强劲,语音市场继续领跑,拟控股讯飞皆成,教育领域协同效应显著。维持“强烈推荐-A”评级。 事件:科大讯飞发布2015年报,全年完成营收25.01亿元,同比增长40.87%;归属母公司净利润4.25亿元,同比增长12.09%。利润分配预案为每10股派现1.0元。公司另公告拟变更定增募资中的1.10亿元为讯飞皆成股权收购项目,收购孙曙辉等三人分别持有的19.30%、1.95%、1.95%股权,2016、2017年业绩承诺分别为4500和8000万元。收购完成后,科大讯飞将实现控股。 移动互联网业务增势强劲:业绩基本符合预期,净利润较快报略有上调。我们认为,在公司加速语音应用的广度和深度期间,收入相较利润更具参考意义。1)收入结构方面,对整体增速贡献较大的业务包括电信语音增值产品和IFLYTEK--C3等,分别完成收入3.13和2.48亿元,同比增速高达52.16%和63.04%。2)期间费用率较去年同期下降0.72ppt,费用控制得当。其中由于业务规模扩大和业务储备增加,销售费用率上升1.49ppt,管理费用率下降3.05ppt。3)净利润未伴随收入实现同步高速增长,主要由于在教育等领域不断跑马圈地推动收入高速增长的同时,包含硬件在内的系统集成业务比重有所上升,整体毛利率较去年同期下降6.73ppt。 技术创新+产品创新,语音市场继续领跑:1)教育业务领域,基于领先的AI技术,公司已构建起可持续运营的教育教学生态体系,以及面向国家、省市、区县、学校、家庭的智慧教育产品体系,实现了场景、终端全覆盖以及数据全贯通。2)移动互联领域,讯飞开放平台持续为移动互联网的广大创业者和海量用户提供智能语音及人工智能开发与服务能力,总用户数已达7亿。月活1.8亿,开发者11万,日服务量12.98亿人次,分别同比增长67%、200%和389%。3)智能客服领域继续保持在运营商、金融行业的控盘地位;智能汽车领域,搭载讯飞语音技术的前装出货车型已达31款,市占率行业领跑。 拟控股讯飞皆成,教育领域协同效应显著:皆成的主业覆盖智慧教育的多个环节。实现控股后可以进一步完善教育产品生态,使公司的AI、大数据技术与皆成的产品实现有机结合和良性互动,双方的协同效应显著。 “强烈推荐-A”评级:预计2016~2018年的EPS分别为0.42、0.55、0.72元,现价对应68/52/40倍PE,目标价35.00元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:移动互联网、教育业务拓展低于预期

绿盟科技投资北京阿波罗云信息科技有限公司,双方将通过软件定义网络,在抗DDoS攻击,网络数据云清洗上开展深度的产品合作。公司投资标的质地极为重视,有望形成在云安全上全球化的强大竞争力。目标价44.85元。 事件:绿盟以自由资金850万元增资神州绿盟,并投资北京阿波罗云信息科技有限公司,持有其15.89%的股权。 云计算离不开软件定义网络(SDN)。软件定义网络是软件定义数据中心中的核心环节之一。传统的网络资源由大量网络设备组成,传输协议不同,状态不同,动一发而牵全省,无法适应云计算。软件定义网络就是云计算在网络设备端的一种实现框架,把物理网络设备抽象成逻辑资源,并进行动态编程、优化,满足云计算用户弹性的、可扩展的需求。技术上讲其通过把网络设备的数据层、控制层、应用层进行逻辑分离,并提供开放接口供用户调用,并实现这些资源的大规模管理和部署。我国云计算收入占IT总支出比重接近10%,且渗透速度在加快,软件定义网络预计将进入爆发性发展阶段。 阿波罗云以技术为核心优势,市场开拓加速。阿波罗云基于软件定义网络的技术架构,与大数据分析技术结合,向大型运营商和互联网企业提供网络优化、网络质量优化、网络资源及流量调度等产品。其核心优势在于,不用增加基础网络硬件设备就能大幅提升网络速度和质量,节省运营成本,已在多个省份落地。运营商面临提速降费的政策目标,通过技术手段提升用户体验的需求极为强烈,绿盟有望与阿波罗共同打造优势产品,加速新领域开拓。 充分挖掘优质标的打造云安全版图。此次投资阿波罗云充分体现公司对于云计算领域的敏锐把握与投入决心。由于内在的技术基因,公司寻找的投资标的必定在某个细分领域具有核心竞争力,并能与绿盟云安全发展版图产生协同互补。本此投资后双方将通过软件定义网络,在抗DDoS攻击,网络数据云清洗上开展深度的产品合作。公司投资标的质地极为重视,而国内具有核心技术实力的公司为数已然不多。预计公司将日益重视在对海外标的的挖掘,形成在云安全上全球化的强大竞争力。 “强烈推荐-A”投资评级。考虑增发摊薄,预计2015-2017年EPS分别为0.56元/0.68元/0.90元,分别对应62/51/38倍PE。目标价44.85元。 风险提示:销售渠道拓展战略推进不及预期,对外投资并购进程不及预期