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刘荣

招商证券

研究方向: 工业产品

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工作经历: 管理工程专业硕士、机械工程专业学士,五年机械行业研究经验,现任招商证券研发中心研究副董事。...>>

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杰瑞股份 机械行业 2019-07-09 26.50 -- -- 27.53 3.89% -- 27.53 3.89% -- 详细
杰瑞股份发布半年报业绩预告:预计 H1净利润 4.65亿-5.21亿,同比增长150%-180%,略超我们此前同比增长 150%的预期。主要由于行业景气度提升及,杰瑞设备和服务利润率都显著改善,业绩弹性较大,上调 19-20年净利润至 10.4亿/13.1亿,对应 PE 为 22倍/18倍,维持“强烈推荐—A”评级。 半年度业绩亮眼,订单保持高速增长。杰瑞发布半年报业绩预告,预计上半年净利润 4.65亿-5.21亿,同比增长 150%-180%,略超我们此前同比 150%的预期。主要原因在于国家能源安全战略推动下,我国加大页岩气勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长,毛利率、净利率提升幅度略超预期。1-5月公司订单仍保持高速增长,为明年高业绩增速背书。 上半年页岩气开采火爆不减,杰瑞发展重心正逐渐转回国内。上半年各大油服企业作业量同比均有增长,创下大大小小若干新纪录:川庆钻探公司川东钻探外包一季度进尺,赶上去年全年进尺量;大庆钻探今年已交井 1028口,进尺达 159.7万米,相比上年同期多交井 133口、多进尺 20.01万米;中油油服完成钻井进尺 580.43万米,同比增长 30%,油气市场持续火爆热度不减。 积极为其配套钻完井设备的同时,公司的油服团队也积极助力国内页岩气发展,在川渝页岩气区块、长庆油田、塔里木油田、克拉玛依油田、青海油田等地区均有优秀表现,并一定幅度扩张油服队伍。 政策是引导,页岩气有望爆发原因在于开发技术已具备规模开采的条件,大规模生产序幕已经拉开。18年 3月中石化涪陵页岩气田如期建成 100亿方年产能,12月中石油川南页岩气日产量超过 2000万方,创历史新高,页岩气大规模开发生产,不仅体现在当前的页岩气产能规模,更重要的是国内页岩气开发技术已然具备页岩气规模开采的条件。国内页岩气埋深 3500米全面实现工业化生产,埋深 4000米左右更深层页岩气勘探也取得重大突破,我国开发了适合页岩气开发特点的系列清洁生产实用技术,如涪陵页岩气田开发创造了 100多项纪录。 楷体国内页岩气规模化钻井刚刚开始,开采成本一直在下降,技术进步带来的经济性提升,才是行业发展的长远驱动力。美国页岩油气开采技术是不断进步的,成本也是不断下降的,原来分段压裂才能做 10段,现在已经可以分到 80段,开采页岩油的成本原来 70-80美元/桶,现在也降到了 30-40美元/桶,大部分 50美元以下。国内页岩油气开采也一样在降低成本,分段压裂平均 20段,个别达到 30段,得益于压裂技术、水平井技术不断成熟,前几年涪陵打一口井需要 1亿,而如今只需要 4000多万的成本。2019-20年仍有 0.2元/立方米补贴,页岩气开采是盈利的,经济性将在“市场导入期”后继续为页岩气行业发展“保驾护航”,页岩气开采设备有望持续保证高景气需求。 页岩气开采所需压裂车面向 50亿市场。根据我们测算:在完成 2020年页岩气 300亿立方假设下,2019/20年需开新井数分别为 340/573口井,目前一个压裂车组标配是16+1或 18+1,按全国 300台 2500型压裂车估计约 16组,每组压裂车满负荷(人换车不停)工作,算上路上运输时间,每年约可压裂 20口井,可以明显发现 19/20年供需缺口逐年扩大,2020年缺口达 12-14组,19-20年刚性需求近 260台 2500型压裂车,新增需求 40亿。若再算上致密油气所需的 2000/2500型、常规油气所需小水马力压裂车,整体市场空间超过 50亿。 杰瑞电驱压裂技术或将催生新一轮设备投入,明年有望大幅放量。以往可用于页岩气开采的 2500型压裂车为柴油驱动,而杰瑞成功研制出成套电驱压裂装置(单台可达 4500水马力),装备性能和效率大幅提升,经济性能也大幅提升,使用寿命提升 6倍,维保周期提升 3倍,大幅降低非生产成本。一方面技术进步带来的页岩气开采成本的下降,有望催生新一轮设备投入,页岩气开采技术的不断进步,是催生公司长远发展的主要动力;另一方面新产品有望解决传统压裂设备对三大件(底盘、发动机、变速箱)的进口依赖,突破产能瓶颈,4月新产品发布会已接到小批量订单,明年有望大幅放量。 上半年订单持续火爆,强烈推荐杰瑞股份。目前公司设备和服务 80%以上用于页岩气,而国内页岩气开采技术不断突破(开采成本持续下降),市场有望进一步爆发,和2004/05年美国油气市场情况类似,中国压裂设备将进入高速成长期。作为压裂设备双龙头之一,杰瑞股份显著受益于能源安全大战略,公司营运资金管控合理,低谷时期迅速顺周期转换有效控制成本,同时积极并购整合,拓宽产品线。长远看提前布局海外,对外凭借领先的大泵技术弯道超车,在电驱动新产品领域领先半个身位,对内凭借核心部件代理商隐形壁垒优势,保证行业火爆时产品及时供应。行业周期性波动中兼具成长性,属于优质好公司。19年上半年订单持续火爆,预计 19/20年净利润 10.4亿、13.1亿,对应 PE 22倍、18倍,维持“强烈推荐—A”评级。 风险提示:油价大幅下滑、中美贸易摩擦加剧、政策落地不及预期。
法兰泰克 交运设备行业 2019-07-08 11.12 -- -- 11.20 0.72% -- 11.20 0.72% -- 详细
法兰泰克定位欧式起重机中高端市场。欧式起重机是一种中高端桥门式起重机的泛称,相较于较为传统的苏式起重机和国产起重机,具有尺寸小,重量轻,轮压小的特点,可以让新厂房设计空间更小。2017年我国桥门式起重机市场空间360亿元,90%以上是低端市场,市场集中度较低。但高端、低端产品之间有较明显的壁垒,法兰泰克是国内高端欧式起重机的龙头企业,在中高端市场的市占率约20-30%,公司竞争对手主要是外资高端品牌,例如科尼等。 业绩平稳增长,收购Voithcrane贡献业绩。2018年公司实现营业收入7.6亿元,同比增长20%,归母净利润6.6亿元,同比增长3%(若考虑股权激励支付费用,实际增长14.7%),公司毛利率多年来一直维持在24%-29%。公司于18年12月10日成功以4900万欧元收购奥地利知名起重机公司Voithcrane,2017年Voithcrane收入超过3630万欧元,净利润639万欧元,除了良好的协同、品牌效应之外,Voithcrane每年将为公司贡献稳定利润。 订单充沛,预收账款增长明显。18年以来公司起重机订单充沛,从预收账款也可以看到2017年末/2018年末/2019Q1末公司预收账款分别为1.04/2.97/3.4亿元,受益并购大幅提升。自2011年以来,公司经营现金流净额一直为正,也体现了公司较为健康的经营状态和稳健的风控。 业绩预测及投资建议。预计法兰泰克19/20年收入11.5/13.2亿元,净利润0.96/1.1亿元,对应PE24/21倍,公司围绕主业收购,经营稳健,受减持影响,目前市值低估,给予强烈推荐评级。 风险提示:起重机行业竞争风险;并购风险;IPO小非减持。
先导智能 机械行业 2019-06-28 32.37 -- -- 35.32 9.11% -- 35.32 9.11% -- 详细
产品成功转型打破成长天花板。凭借过硬的产品质量和扎实的技术工艺沉淀,先导两次成功转型,从薄膜电容器设备到光伏再到锂电设备,成功穿越下游周期,“搭上”新能源汽车成长快车。公司最大特点在于对产品质量的一贯严格要求,持续超前的研发优势和常年积累的工艺经验。 四大优势成就锂电设备王者,海外成新亮点。相对于国内外其他竞争对手,先导具备了技术、客户、规模等多方面的优势。核心产品卷绕机精度、效率处于国际最领先水平。凭借持续研发领先,先导深度绑定宁德时代等电池生产龙头客户。随着补贴退坡,下游行业二八分化格局将愈发明显,先导也将持续受益;同时,海外市场将成为增长新亮点,先导与LG、松下、Northvolt等海外电池巨头形成了较好的合作关系,CATL最新公告海外投资由2.4亿欧元增加至18亿欧元,先导作为主设备供应商,未来将大大受益于海外扩产。 产业链将良性发展,国内至2025年设备空间近800亿元。新能源汽车的长期成长性毋庸置疑,虽然短期由于补贴下降销量可能承压,但双积分政策、牌照、路权等优势也将提振需求,我们测算19-20年国内锂电设备新增需求150亿元,至2025年国内设备空间近800亿,而海外将提供更大设备增量。 业绩预测及投资建议。预测先导19-20年收入52/65亿元,净利润10.4/12.4亿元,对应PE26/22倍,给予强烈推荐。 风险提示:电池厂资本开支延缓,应收账款票据风险,新产品拓展低于预期。
杭叉集团 机械行业 2019-06-06 13.10 -- -- 13.23 0.99%
13.23 0.99% -- 详细
联合巨星集团、巨星科技收购中策橡胶。中策海潮将以57.98亿元的交易对价向杭州元信东朝、绵阳元信东朝、杭州元信朝合等8名中策橡胶股东收购中策橡胶46.95%的股份。中策海潮是专门为此次收购成立的公司,其股权结构为巨星集团32.5%,巨星科技27.5%,杭叉集团27.5%,杭州海潮12.5%。杭叉集团通过出资11亿元获得中策海潮27.5%,交易完成后间接持有中策橡胶12.91%股权。本次收购对中策橡胶的整体估值为123.5亿元,对应2018年PE15.4倍。 中策橡胶是中国最大轮胎企业,历史悠久。中策橡胶成立于1958年,是目前中国最大的轮胎生产企业,集轮胎研发、生产、销售以及汽车后市场服务为一体,拥有三万余名员工和两千余名工程技术人员,旗下拥有朝阳、威狮、好运、全诺、雅度、ARISUN等知名轮胎品牌。2017/2018年中策收入254/268亿元,远超玲珑轮胎、三角轮胎等行业竞争对手,但利润率较低,17/18年净利润率均不足3%。 管理经营改善后,中策橡胶盈利能力有望修复。目前中策橡胶的盈利能力远弱于玲珑、三角等行业竞争对手,18年净利润8.02亿元(由于中策海潮并购贷款和收购对价升值原因,导致杭叉备考净利润增长较少)。若随着管理经营的改善,中策橡胶利润率回到行业平均水平,杭叉投资收益将大幅增加。若未来中策橡胶通过IPO等方式登陆资本市场,则收益将更为明显。 叉车综合优势愈发显著,4月销量增速显著高于行业,电动化趋势显著。4月叉车行业销量同比下降4%,但根据草根调研了解,杭叉集团4月销量增速约15%,远高于行业及主要竞争对手,其中一类车增长15%以上,保持了一季度以来的市占率提升趋势。一季度叉车行业销量15.3万台,同比增长11.3%,杭叉销量近3.6万台,同比增长超15%。 杭叉叉车主业——高端产品渗透率逐渐提升,产品单价提升。一季度杭叉销售收入增长19.5%,销量增长约15%,产品单价提升,主要系2018年以来,售价更高的高端X系列(内燃),XC系列(锂电池)叉车销售占比明显提升。X系列18年销售占比已超5%,预计2019年将进一步提升。随着高端产品占比的提升,我们认为2019年杭叉毛利率也有望较2018年有所提升(X系列平均售价较同吨位内燃车高30%左右,XC系列较同吨位电叉高50%)。 收入稳步提升叠加利润率改善,继续强烈推荐。相对于其他机械设备,叉车历史周期性一直较弱,公司在18年年报中提出2019年收入目标95亿元。我们预计随着高端产品的放量、电动化比例的提升,利润率也将较18年有所提升,加上收购中策橡胶获得的投资收益(假设3000万元),预测全年净利润7.16亿元,对应当前PE11.4倍,估值较低,继续强烈推荐! 风险提示:叉车整体销量、零部件销量系统性下滑,原材料价格大幅增长。
豪迈科技 机械行业 2019-05-02 19.67 -- -- 22.18 10.73%
21.95 11.59% -- 详细
事件: 豪迈科技19年Q1实现营业收入10亿,同比增长36.85%;归属于上市公司股东的净利润1.56亿,同比增长43.45%;扣非归母净利1.5亿同比增长46.5%。收入增长超预期,规模效应也有所体现,上调全年盈利预测。 评论: 1、模具增长超预期规模效应明显 19年Q1实现营业收入10亿,同比增长36.85%,其中模具收入仍占75%左右,19Q1受益于国内客户采购超预期增长接近40%,零部件及铸件业务相对正常。目前公司在全球外购轮胎模具国际市场占有率25%,未来市占率有望提升到35%-40%左右。目前最大客户是日本的普利司通集团及各地子公司,18年贡献15%收入为5.6亿元。按照2018年情况,模具国外客户约占55%,以普利司通、米其林、固特异等世界有名轮胎企业为主。 19Q1归母净利润1.56亿,同比增长43.45%,同期毛利率还有所下降,利润增长大幅超过收入主要系期间费用率明显下降。 19Q1综合毛利率为28.39%,同比下降1.97个百分点,主要影响为材料费用及制造费用都有明显,同时19Q1模具收入里交付较多为国内客户,按过去平均值看,国内客户毛利率约比国外客户低10个百分点以上。 19Q1期间费用率明显下降,1)销售费用为1319万元,同比增长21%;2)管理费用为2819万元,同比增长12%;3)研发费用为3424万元,同比增长1.2%;4)财务费用为2414万元,同比增长5.41%,其中汇兑损益仍为损失,但同比18Q1损失还下降近300万左右。 2、国内模具市场增长超预期上调盈利预测公司是国内轮胎模具企业的龙头企业,目前全球轮胎销量占比75%为保有更换,25%为新车需求,未来增长也是相对平稳,但全球前三强都有自已的模具厂,轮胎厂自制模具现在是自然萎缩的过程,轮胎厂有内部采购转到外部采购的趋势,公司还是有继续提升市占率的可能,只是节奏相较上一波快速成长期较平缓;而大型零部件及铸造短期提供增长动能,估计19年零部件收入增长40-50%左右,铸造业务增长30%左右。 公司19Q1模具增长接近40%大幅超预期,虽然有基数较低的影响,但Q1新签订单增长也较原先预期更好,超预期的部分主要为国内轮胎客户采购增长较明显,因而上调原先模具业务收入13%增速至18%的增速,考虑至到国内模具毛利率明显低于国外毛利率,19年由原来净利8.5亿上调至9.16亿,目前对应17.2倍,维持审慎推荐评级。 3、风险提示:原材料价格持续上涨;竞争加剧;中美贸易摩擦加剧。
中国中车 交运设备行业 2019-05-02 8.50 -- -- 8.52 0.24%
8.52 0.24% -- 详细
新签订单略有下降 下半年招标或超预期 一季度新签订单614亿元,比去年同期减少3.35%,19Q1在手订单为2629亿元,同比增长12.98%。具体来看机车150亿,其中国内新造机车基本交付完毕,主要是机车维修业务及机车出口订单;动车组641亿,包括180+列复兴号,预计9月底前交付完成,维修200亿左右;客车46亿,货车82亿,地铁1500亿,新产业及其他210亿。 全年招标指引暂未上调,铁总用于装备购置不低于1000亿。19年机车、货车及动车招标预期与18年基本持平,客车受益于普速铁路竣工进入高峰及动力集中型CR200J推进会有较大的增加,具体来看,机车800台、货车5.5-6万辆、客车100多组动集、动车330-350列,动车中包括20多列城际、100多列250KM/H,目前250KM/H的复兴号仍在线路做试验,等待拿到上线经营许可证。4.24号铁总挂网招标JT-C系列机车信号设备812套,八轴9600kW货运电力机车167台、六轴7200kW货运电力机车252台,其中9600kW机车需要用信号设备2套、7200kW的为1套,则此次招标需要安装信号设备合计为586套,剩余的226套信号系统主要用于配套动力集中型,由于CR200J的长编/短编各需要2套信号系统,则合计可以覆盖约113列动力集中型列车(不分长短编)。 中国中车是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商,19Q1受交付时点影响业绩大超预期。19年仍是四大利好共振,批复加快新开工项目投资加速+通车进入高潮+货运三年增长计划支撑车辆招标释放+板块上市公司业绩均恢复增长,城轨重启批复、地方专项债增加支撑城轨板块业务增长,19年预计地铁车辆招标增长近25%左右,考虑到公司对19年铁路领域车辆设备的指引,维持中车19年业绩至131亿,对应18.9倍,审慎推荐。 风险提示:宏观经济增长放缓;信贷收缩资金紧张;中美贸易摩擦恶化。
快克股份 机械行业 2019-05-02 22.72 -- -- 23.15 0.56%
23.87 5.06% -- 详细
工业机器人及自动化装备增长最快。18年专用工业机器人及自动化装备营收2.00亿元,同比增长33.78%,在各类产品中增速最高;智能锡焊台等小型设备营收1.42亿元,同比增长9.61%;配件及治具营收0.88亿元,同比增长15.95%。专用工业机器人及自动化智能装备营收在整个收入中占比提升至46.23%,随着锡焊产品更加自动化、集成化,预计工业机器人及自动化板块收入将继续提升。 高质量客户群体叠加丰富产品线,带来专用工业机器人及自动化智能装备业务逆势高速增长。公司主营业务面向3C消费电子、汽车电子、通信电子等电子在制造业领域,拓展了一批下游精密电子制造业知名客户,包括富士康、伟创力、和联永硕、瑞声科技、歌尔集团、比亚迪、台达集团、罗技、松下、电产、史丹利百得、立讯集团等。18年以来,下游行业景气度面临较大压力,手机出货量持续低迷,汽车库存量处于高位,18年3C和汽车制造业固定资产投资完成额增速下滑至3.5%、16.6%,同比下降6.7pct、8.7pct。尽管下游行业投资低迷,但公司凭借丰富产品线及深厚的客户群体,营业收入实现逆势增长,彰显公司电子装联产品在下游头部厂商中的竞争力,看好公司长期市占率提升。18年前五名客户销售额占比23%,较17年上升4.11pct。 毛利率有所下降,净利率维持高位。受行业整体低迷及市场竞争等因素影响,18年综合毛利率55.02%,减少5.57pct。分产品看,专用工业机器人毛利率57.99%,减少8.71pct,其单位平均售价上升51%而成本上升74%。智能锡焊台等毛利率46.89%,减少4.65pct。配件及治具毛利率61.43%,减少2.85pct。排除股权激励因素后,销售、管理费用占比稳定,美元汇率波动带来汇兑收益导致财务费用下降较多。营业利润率42.53%,净利率36.33%,持续保持高质量、高水平盈利能力。 二十年行业经验+持续研发投入,提升产品核心竞争力。公司专注于持续的研发投入,18年、19Q1研发费用占比分别为6.01%、7.65%,18年获得授权专利41项,取得软件著作权21项。未来公司将加大激光焊接设备、选择性波峰焊等系列产品市场渗透速度,贴合市场需求升级点胶涂覆和螺丝锁付等相关产品,以持续的研发保障公司核心竞争力。 募投项目进展顺利,将带来产能扩大和升级,增强研发能力。公司募投项目中的智能化精密锡焊设备项目建设周期约为24个月,研发中心建设周期约为18个月。截至4月16日,研发中心项目基本完成建设并达到预定可使用状态,投入使用后将提升公司的技术工程化能力。按照计划,预计智能化精密锡焊项目将于2019年完成建设,建成后预计高端智能锡焊装联类工具设备、机器人产品产能将分别提升30%、184%。 业绩预测及投资建议。公司19年一季度营收增长2.63%,增速放缓,汽车、3C投资增速继续下滑拖累公司业绩。然而二季度通用设备订单已经出现边际改善,同时,受益规模效应以及管理、销售费用的有效控制,我们预计2019年利润率也将有所提升。预测公司未来能直面行业竞争压力,在下游头部厂商扩产、工艺更新的机遇中逐步扩大市场份额,预计2019-2020年净利润1.9/2.2亿元,对应PE19/17倍,给予审慎推荐。 风险提示:下游行业投资增速下滑,行业竞争加剧,新产品开发不及预期,募投项目未能顺利达产。
弘亚数控 机械行业 2019-05-01 41.75 -- -- 42.48 1.75%
42.48 1.75% -- 详细
事件: 弘亚数控发布2018年报及19年一季报,2018年营业收入11.94亿元,同比增长45.59%;归属于上市公司股东净利润2.7亿元,同比增长15.31%;同时拟每10股派3元。19Q1收入2.98亿元同比增长15.43%,归母净利为7639万元同比增长8.18%,扣非归母净利为5768万同比下降1.75%。公司18年推进产品升级,高端化平均单价提升接近35%!19年3月行业开始略有回暖,公司修炼内功组织扩产,等待行业景气度回升。
徐工机械 机械行业 2019-05-01 4.52 -- -- 4.58 0.00%
4.96 9.73% -- 详细
徐工机械发布2018年年报及2019年一季报,2018年实现收入444亿元,同比增长52.5%,归属上市公司股东净利润20.46亿元,同比增长100%,归属上市公司股东扣非净利润17.89亿元,同比增长116%;2019一季度收入144亿元,同比增长33.7%,归属上市公司股东净利润10.5亿元,同比增长103%,归属上市公司股东扣非净利润9.47亿元,同比增长92.3%。18年及19年一季度收入、利润均实现了快速增长,业绩与前期预告相符。同时公司在年报中披露2019年营业收入预算目标520亿元,同比增长约17%。继续强烈推荐! 2018年汽车起重机销量创新高,徐工稳居行业第一。受益于环保更新、下游基建项目开工量增长等因素,2018年国内汽车起重机行业销量32318辆,同比增长62%,其中徐工销量14804辆,市占率45.8%,稳居行业第一。2019年一季度继续实现加速增长,一季度行业累计销量12415辆,同比增长69.7%,其中徐工销量4994辆,市占率40.2%,略有下降,主要系搬新厂等原因导致产能不足,预计二季度市占率将提升。道路机械国六标准将于2020年强制实施,故2018年以来汽车起重机销售一直超预期,预计随着国六标准实施临近,以及基建工程开工量的增加,19年汽车起重机销量将持续高增长。 起重机收入157.5亿元,同比增长48%。收入结构方面,起重机依然是公司最拳头产品,全年实现收入157.5亿元,同比增长48.1%,核心子公司徐重收入134亿元,净利润7.13亿元;铲运机械50.1亿元,同比增长39.8%;桩工机械48.8亿元,同比增长46.6%;消防机械12.9亿元,同比增长58.4%。 徐工机械发布2018年年报及2019年一季报,2018年实现收入444亿元,同比增长52.5%,归属上市公司股东净利润20.46亿元,同比增长100%,归属上市公司股东扣非净利润17.89亿元,同比增长116%;2019一季度收入144亿元,同比增长33.7%,归属上市公司股东净利润10.5亿元,同比增长103%,归属上市公司股东扣非净利润9.47亿元,同比增长92.3%。18年及19年一季度收入、利润均实现了快速增长,业绩与前期预告相符。同时公司在年报中披露2019年营业收入预算目标520亿元,同比增长约17%。继续强烈推荐! 2018年汽车起重机销量创新高,徐工稳居行业第一。受益于环保更新、下游基建项目开工量增长等因素,2018年国内汽车起重机行业销量32318辆,同比增长62%,其中徐工销量14804辆,市占率45.8%,稳居行业第一。2019年一季度继续实现加速增长,一季度行业累计销量12415辆,同比增长69.7%,其中徐工销量4994辆,市占率40.2%,略有下降,主要系搬新厂等原因导致产能不足,预计二季度市占率将提升。道路机械国六标准将于2020年强制实施,故2018年以来汽车起重机销售一直超预期,预计随着国六标准实施临近,以及基建工程开工量的增加,19年汽车起重机销量将持续高增长。 起重机收入157.5亿元,同比增长48%。收入结构方面,起重机依然是公司最拳头产品,全年实现收入157.5亿元,同比增长48.1%,核心子公司徐重收入134亿元,净利润7.13亿元;铲运机械50.1亿元,同比增长39.8%;桩工机械48.8亿元,同比增长46.6%;消防机械12.9亿元,同比增长58.4%。
联得装备 机械行业 2019-05-01 24.53 -- -- 26.70 8.85%
31.71 29.27% -- 详细
事件: 联得装备发布2019年一季报,营业总收入为1.82亿元同比增长55%;归母净利润为1614.7万元同比增长37.67%;扣非归母净利为1438万元同比增长31.65%。 评论: 1、收入继续实现高增长受部分产品推广毛利率略有下滑公司19Q1收入为1.82亿元同比增长55%,18Q1-Q4增速分别为75.8%、24.2%、40.15%、47.84%,19Q1仍保持高速增长。从产品来看,90%以上仍是设备,其中邦定贴合仍各占50%,AOI检测目前占比还是比较低。 19Q1归母净利润为1614.7万元同比增长37.67%,增速低于收入主要系毛利率下滑所致。19Q1毛利率为29.43%,环比18年的34.24%有较为明显的下滑,主要原因为确认的订单结构有关,19Q1确认的苹果系的订单较少,叶成及TPK19Q1贡献的收入不高,主要确认的为天马和华为等的订单,整体毛利率会比苹果系的毛利率低一些;另外,19年2月份确认了公司第一条大尺寸的设备订单(50-60寸),金额约为2500万,原为合作研发项目,后来样机等到客户的认可直接转成了销售,但由于这是第一条示范性项目,公司在定价上做了比较明显的让步,该设备于18年10月交付,今年2月确认收入,截止日前已经大概运转了半年,设备的稳定性和良品性等到了客户的认可,也成为公司推广大尺寸设备的示范性项目。另外公司毛利率较低的自动化、移动端业务也保持了30-40%左右的增长,对综合毛利也有一定的拉低作用。 期间费用保持较好控制。1)销售费用主587万,同比下降18%,反映公司的规模效应;2)管理费用859万同比增加34.83%,主要是因为土地使用权摊销增加;3)研发费用为1640万元,同比增长42.43%,公司下游为3C自动化,技术更迭及创新日新月异,保研发的投入是公司保持核心竞争力的关键之一,其实公司实际的研发投入更高,只是现在基本采取与客户合作研发,一旦样机达到客户的使用要求基本都可转为销售,冲抵了研发费用;4)财务费用280万,同比增长61.77%,主要系公司进行扩产需要资金,短期银行货款3亿利息增加。 2、下游客户投产意愿略有放缓新签订单仍保持较好增长信通院的数据显示,2019年1-3月,国内手机市场总体出货量7693.1万部,同比下降11.9%,目前3C行业整体资本开支仍较为低迷,较多项目有推迟的情况。苹果系今年也比往年对设备支出的安排速度放缓,转向对财务、投资回报率方向加强考核,3C行业资本开支情况二季度或有所改善。 19Q1新签订单仍保持较好增长,存货超过3亿,公司目前与京东方、华兴光电的印度项目等都保持较紧密的接触及合作。AMOLED相关设备已经在做样机检测,二季度或有项目落地。 3、终止增持华洋精机转成共同增资可转债进展顺利公司于2017年10月24日与华洋精机及其股东邱政玮签署《投资协议》,各方同意公司以人民币1400万元收购邱政玮持有华洋公司40%的股权,并后续向华洋公司增资800万元人民币,最终公司将持有华洋公司51%的股权。由于华洋为台湾公司,相关审批手续繁杂,时间不可控,于是19年4月29号公司公告放弃单独向华洋增资增持至51%股权的计划,转成各方共同同比例增资,公司仍持有40%的股权。华洋2018年经营情况一般,18年亏损接近400万,今年经营情况已有明显改善,公司充分利用华洋的研发实力及本部的渠道及市场销售能力,发挥协同效应,目前在谈项目较多,19年预计华洋情况将有明显改善。 可转债答复证监会问询。公司于19年2月28号公告发行2亿元可转债预案,计划用于新型显示技术智能装备项目,在观澜建设总部大厦,总投资2.57亿,项目建设期2年,第3年开始投产,当年可实现达产70%并于第4年全部达产,项目全部达产后,预计可实现年收入4.46亿净利润6409万元。19年3月12号收到证监会受理通知,4月12号收到证监会反馈通知,目前进展顺利。若可转债成功发利,则可减少公司在扩产方向的压力,减少财务费用支出。 看好进口替代空间,维持强烈推荐。联得为国内模组设备领域龙头企业,专注于显示面板模组邦定贴合设备的开发,与GIS,京东方,华星光电等国内、国际一流客户一起成长,同时坚持不懈投入研发,立身于技术,随着AMOLED面板进入爆发式增长,国产设备迎来极佳的发展机会,短期看好公司在模组设备的领先优势带来的业绩增长,长期看好公司深耕技术开拓模组前中端工艺及终端自动化解决方案、半导体等新领域的开发,预计19年净利1.16亿对应31倍,目前处于行业景气低点因此PE较高,但是成长性看好,强烈推荐。 4、风险提示:3C销售继续下滑、竞争加剧。
中铁工业 交运设备行业 2019-05-01 11.80 -- -- 11.38 -3.56%
12.33 4.49% -- 详细
1、Q1道岔增速最快,管理及研发费用大幅增长拖累净利增速 19Q1实现营业收入48.4亿元,可比增长21.19%,其中钢结构收入占比约为35%,增速超过15%;道岔和盾构机业务收入各占25%左右,道岔增速超过35%,盾构机增长超过30%。 19Q1归母净利3.7亿元,同比增长13.12%;扣非归母净利3.69亿元,同比增长16.36%。其中毛利率为19.66%同比略有提升0.36个百分点,但费用增长较多,尤其是管理及研发费用,导致归母净利增速低于收入增速。 19Q1期间费用为4.73亿,期间费率为9.76%。1)销售费用为9222万元,同比增长14.78%;2)财务费用为239万元,同比下降68%,主要系公司置换资产后的装备业务比原来二局的工程项目流金流情况明显改善,着力推进债务结构优化,从而使外部带息负债减少,目前短期借款11亿,长期借款仅为13亿元;3)管理费用2.1亿元,同比增长30.11%,主要是生产规模扩大,管理架构调整;4)研发费用为1.68亿元,同比大幅增加71.78%,研发费用的增加主要系新业务板块(轨道交通车辆)的研制及开发需要投入。 2、新签订单中盾构机增速最亮眼,钢结构项目尚未招标 19Q1新签合同额59.92亿元,较上年同期下降7%。1)专用工程机械装备19.55亿元,同比增长23.5%,其中盾构机16.76亿元同比增长30.7%、工程施工机械2.79亿元同比下降7.2%;2)交通运输装备新签合同额39.56亿元,同比下降17.3%,其中道岔12.81亿元同比增长1%、钢结构26.75亿元,同比下降23.9%,主要原因是一季度国内部分大型桥梁钢结构项目尚未招标。 3、盾构机高端龙头企业,下半年还将持续受益 公司为盾构机、道岔、桥梁钢结构龙头企业,高端产品盾构机明显直接受益于地铁建设重启及加快,19Q1盾构机新签订单中水利工程及铁路项目也在发力,新签订单增长超过30%,未来随着川藏铁路的推进也有望带来大型复杂TBM增量市场需求!但公司近年由于管理结构调整及加大研发投入,费用仍会较多,考虑公司新签订单情况,我们预计公司2019年归母净利为18.5亿元,目前对应14倍,保持强烈推荐。 4、风险提示:基建受国家政策影响较大;个人持股较集中或有减持风险。
三一重工 机械行业 2019-04-30 11.81 -- -- 12.84 6.64%
13.79 16.77% -- 详细
三一重工公布2019年一季报,收入213亿,同比增长75.1%;归属于上市公司股东的净利润32亿,同比增长114%,经营活动产生的现金流量净额38.7亿元,同比增长47.5%,收入为2013年以来的新高,经营现金净流入为历史最好。近期股价回调一方面是获利回吐,另一方面是对宽松政策转向的担忧,但是短期波动不改我们对公司竞争力和业绩增长的判断,继续强烈推荐,目标市值1300亿。 受下游基建、房地产投资回暖、环保加快设备淘汰等因素推动,2019年工程机械超预期增长。一季度挖掘机销售74779台,同比增长24.5%,三一重工挖掘机市占率提升至26-30%;2019年1-3月汽车起重机行业销量12415台,同比增长69.65%,三一市占率25.6%,去年同期市占率19.7%。我们预计4月挖掘机行业销量增长5%左右,三一重工挖掘机增长10%-15%,汽车起重机和混凝土机械销售收入仍保持100%左右的高增长,全年收入增长30% 一季度三一重综合毛利率30.72%,同比下降1.2pct,环比去年四季度提升了1.6pct,保持在历史同期较高水平。我们分析主要是毛利率相对较低的汽车起重机销售火爆,一季度仍保持100%左右的增长,通常一季度毛利率也是高于四季度的,四季度计提工人奖金,毛利率也说明春节后促销活动是成功的。 规模效应体现,费率持续下降,净利润率为2013年以来的最高水平。一季度销售费用率6.75%,同比下降2.17pct;管理费用率2.15%,同比下降3.01pct;财务费用同比下降71%,利息收入1.17亿元,现金流和经营质量远高于上一轮高点。2019年一季度三一重工净利润率15.6%,同比提升了3pct。 营运效率提高!和历史同期相比,公司的存货周转率、应收账款周转率接近2010、2011年同期水平,反映了供不应求的生产经营状态。 一季度资产减值损失为0,体现了公司在过去几年不仅解决了历史坏账问题,也做了充分的计提,资产质量安全。 一季度部分公募基金获利了结十大股东,而社保基金在去年底到今年一全面增持,多家基金的社保组合进入前十大流通。一季度QFII也增持了一亿股。社保组合和QFII风格通常是长期价值投资,因此换手后股权结构更加稳定。 维持强烈推荐-A评级。2019年公司营业收入的目标是670亿,较2018年增长27%,我们预计2019-2021年EPS为1.26、1.5、1.68元,2019年动态PE仅9.5倍,业绩和经营质量皆佳的龙头公司被严重低估。近期股价回调一方面是获利回吐,另一方面是对宽松政策转向的担忧,但是短期波动不改我们对公司竞争力和业绩增长的判断,继续强烈推荐,目标市值1300亿。 风险因素:汇率波动风险,投资放缓风险。
卓郎智能 建筑和工程 2019-04-30 7.88 -- -- 7.83 -0.63%
7.83 -0.63% -- 详细
卓郎智能发布2018年年报,全年实现营业收入92.2亿元,同比增长5.8%,归属上市公司股东净利润8.1亿元,同比增长23.1%,归属上市公司股东扣非净利润7.67亿元,同比增长18.2%。业绩符合预期,成功完成承诺利润。 行业运行基本平稳,重点开拓新兴市场。2018年年纺织机械规模以上企业实现纺机收入911.69亿元,比去年同期增长8.8%,利润总额68.33亿元,同比增长5.1%,行业增速较2017年有所放缓,但整体运行质效良好。卓郎智能重点开拓了乌兹别克斯坦和越南等新兴市场,在这些新兴市场表现优异,在乌兹别克和越南市场同比增速分别达47.6%和20.4%。未来纺纱行业从中国沿海地区向中国新疆、印度、乌兹别克等新兴经济体转移的趋势将会持续,公司也有望继续享受这些增量市场带来的订单。 毛利率26.5%,继续贯彻执行降本增效战略。2018年全年毛利率26.5%,较2017年提升2.0pct,其中四季度单季毛利率33%。毛利率的提升,主要源于公司积极实施供应链整合计划,在中国、印度及其他低成本地区筛选优质供应商,降低采购成本。同时,在销售方面,实施大客户项目,重点关注及维系高毛利订单。四季度毛利率明显高于前三季度,主要系四季度收入结构中,高附加值业务增加,涉及软件和专件产品毛利较高,从而整体提升了卓郎智能第四季度的毛利率。 顺利完成承诺利润,开拓海外、国内客户。2017年,卓郎借壳新疆城建,17-19年对赌业绩分别为5.83/7.66/10.03亿元,按照对赌口径,卓郎17年实际完成净利润6.84亿元,完成率117%,18年实际完成8.67亿元,完成率113%,连续两年均超额完成。除了海外客户的拓展外,卓郎在国内客户开拓方面也是收货颇丰,据了解,卓郎已经与百隆东方,华孚色纺,中泰等知名国内纺纱企业展开深入合作,2019年大概率将继续完成承诺利润。 业绩预测及投资建议。我们认为,卓郎将持续受益于1)棉纱产业向新疆及中西亚等一带一路国家转移;2)纺纱厂对于高端的自动化、智能化纺机设备需求日益加大; 3)通过布局中国和印度等发展中国家市场,卓郎有望大幅降低采购、人力成本,提升毛利率水平。基于以上三点,预测卓郎智能2019年收入98.2亿元,归母净利润10.3亿元,对应PE 14.4倍,给予审慎推荐评级。 风险提示:棉纱产能转移进度低于预期,纺纱机械高端化速率低于预期,外币汇率大幅波动,贸易战持续升级。
上海机电 机械行业 2019-04-30 16.81 -- -- 17.29 0.00%
17.56 4.46% -- 详细
公司业务90%来自电梯,目前电梯行业的景气度主要受两因素影响。一是房地产调控,18年房地产行业增速有所放缓,一季度投资明显回升;二是生产电梯的厂商数目在增多,需求端增速放缓叠加供给端厂商数目增多,因此近几年都是白热化竞争态势,但公司作为国内电梯头部企业,自身增速仍保持比行业增速更快的程度。2019年一季度公司收入营业收入42亿,同比增加7.2%,归母净利润2.34亿,同比下降1.9%。相较于2018年已有所好转。综合毛利率17.1%,同比18年下降2.1pct,创下季度新低,据了解随着行业落后产能的不断出清,行业电梯价格已经止住下跌趋势,下半年有望有所回升。 经营现金流流出小幅增加,整体情况良好。19年一季度销售商品、提供劳务收到的现金51亿元,和18年一季度持平,经营活动净现金流-15亿(18年一季度-12亿),主要由于一季度传统淡季,回款也集中在下半年,此外今年采购原材料增长较快,库存也较往年有一定增长。受地产商资金比较紧张的影响,电梯行业19年仍将面临一定回款压力。由于行业预收30%货款的经营模式,现金流不会成为制约企业发展的瓶颈,但较18年还将会有一定的下降。合同负债158亿,同比下降6.5pct,较18年下滑趋势有所缩窄。 维持“审慎推荐”评级。中长期看,在城镇化进程推动下,房地产市场仍有望保持稳定增长,而公共交通设施投资和旧梯更新改造需求增长,以及电梯企业的服务战略转型,将在电梯行业增速放缓下提供新动力。公司收入主要受上海三菱电梯产品发展情况,目前公司已签订合同但尚未完成履约收入金额中,预计180亿将在19年得到确认。预计19年公司收入将小幅增长至214亿左右。而受益于电梯业务结构改善,毛利率有望触底回升,此外减速器投产达成纳博精机有望继续放量,而受益工程机械持续火爆液压机械业务将继续高增长,19年投资收益有望显著提升,预计19/20年归母净利润将回升至13.2亿、15.1亿,对应19/20年PE为13.5倍、11.8倍,维持审慎推荐评级。 风险提示:价格下降过快、房地产投资增速超预期下滑、原材料价格波动。
广日股份 钢铁行业 2019-04-30 7.29 -- -- 8.72 18.80%
8.66 18.79% -- 详细
2018年收入上升13.6%而归母净利润下降66.6%的主要原因包括: (1)计提金融资产及商誉的减值准备规模较大。2018年公司对持有的新筑股份股票计提减值准备1.87亿,同时对收购原广州松兴电气股份有限公司及其子公司时形成的商誉及无形资产共计提减值准备5916万; (2)下游需求不振,毛利率显著下降。电梯行业已进入到成熟期,产品品种齐全、价位逐年下降、产能过剩,尤其是中低端产品同质化严重,而下游房地产不景气,导致电梯行业产能过剩,各家打起的“价格战”显著削弱企业利润。18年公司整体业务毛利率14.6%,下降3.7pct,电梯业务下降最快,18年毛利率15.6%,下降5.6pct,零部件毛利率11.5%,下降2.9pct; (3)三费变化不大。2018年销售费用1.7亿,管理费用3.9亿,同比变化不大,在营业收入保持正增长的情况下三费保持不变,体现公司在行业低谷时管控成本能力较强,目前电梯全国营销工程服务网络已经建有34家子分公司,17家服务中心,47家办事处,经销商741家,营销网络已经基本建成。 (4)投资收益小幅减少。联营公司日立(30%)投资收益一直是公司利润的重要组成部分,18年日立关联交易抵扣等原因导致确认的投资收益同比小幅下降,18年投资收益2.7亿,比17年2.9亿小幅下降。 经营性现金流净额大幅下降,应收票据及账款快速增长,但是风险较小。2018年经营性活动现金流净额2.7亿,同比下降36%,主要原因是客户现金流较差,更倾向以应收账款或票据的形式支付,2018年应收账款11.4亿,同比增加2.2亿,应收票据5100万,同比增加1300万;此外原材料、备件等存货的采购金额增加,使得购买商品、接受劳务支付的现金流出增加3.5亿。公司在下游行业不景气时主动控制账款质量,包括减少与信用较差的客户合作,倾向接受风险较低的应收票据,而非风险更大的应收账款,应收账款占收入比例21%,而且电梯行业普遍预收30%,经营模式决定行业经营风险较小。 2019年一季度收入上升11.3%,而归母净利润上升527%,主要原因包括两点: (1)存在低基数效应。18年一季度归母净利润约2000万(2017年一季度归母净利润9700万)。18年一季度主要因为行业低迷:17年底前一轮严重的房地产调控落地,原材料价格也比较高,毛利率下滑较快,行业普遍大幅亏损,而且公司的零配件业务还要承担电梯整机厂商的“压榨”,整体盈利能力下降较快; (2)19年一季度日立投资收益增长幅度较大,业绩实现情况远超预期。19年一季度1.12亿,主要由联营企业日立提供,日立从去年下半年经营情况有所好转,18年底订单在19年一季度集中确认,业绩实现情况远超预期,全年整体营业趋势较好。 毛利率继续下降,净利率反弹明显,19年下半年情况有望继续好转。一季度整体毛利率12.2%,同比下降1pct,净利率11.1%,同比上升9.3pct。我们认为未来几年公司业绩主要驱动力包括: (1)电梯改造工程有望提供新需求。一方面使用年限长的旧梯有改造换装电梯或是更新装潢功能的需求,另一方面老式多层建筑,受人口老龄化影响,也形成加装电梯的市场需求。此外住房和城乡建设部日前发布《住宅项目规范》(征求意见稿),规定4层及4层以上住宅建筑(以往一般6层以上加装电梯),或住户入口层楼面距室外设计地面的高度超过9m的新建住宅建筑应设电梯,也将释放一定需求。 (2)18年更新周期已经开启,2021年有望达到高峰。电梯的寿命一般在10-15年,上一波销售高峰开始于06-07年,最高峰在14-15年,目前更新潮已经开启,对房地产方面销量下降的影响具有一定对冲作用,2018年我国在用电梯保有量超过600万台,最近几年每年新增和改造电梯的数量都保持在50万台左右,2021年左右有望达到更新高峰。 (3)房地产竣工面积增速有望迎来拐点。尽管1-2月竣工面积无明显回升,但从趋势上观察,竣工底部拐点或已于年前出现,目前处于震荡回升态势,新开工往往领先竣工3年左右,对应2016年的新开工回升,2019年竣工不论是绝对量还是同比增速,都有望触底反弹。 随着18年过剩产能出清的完成,电梯价格已止住下跌趋势。近年来自主品牌快速发展,但外资品牌仍占据主导地位,未来几年电梯行业仍将维持激烈的情况,但恶性竞争状态不可持续,18年已经有超过200家中小企业淘汰出局,行业竞争的态势将向“大企业”整合趋势发展,价格仍有下降可能,但目前已接近行业“底线”,19/20年有望企稳小幅回升。 维持“审慎推荐”评级。公司业务包括电梯整机制造、销售和工程服务,电梯零部件制造和物流配送服务,涵盖了整个电梯产业链,目前以电梯为核心产品,向上下游产业链不断延伸。“电梯更新周期的到来、老房加装新梯以及竣工拐点有望出现”三因素共同驱动下,我们认为19年公司业绩有望止住颓势有所好转,预计19/20年归母净利润将回升至3.47亿、5.03亿,对应19/20年PE为18.2倍、12.5倍,维持审慎推荐评级。 风险提示:价格下降过快、房地产投资增速超预期下滑、原材料价格波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名