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刘荣

招商证券

研究方向: 工业产品

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工作经历: 管理工程专业硕士、机械工程专业学士,五年机械行业研究经验,现任招商证券研发中心研究副董事。...>>

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艾迪精密 机械行业 2017-12-13 32.80 42.00 22.38% 34.72 5.85% -- 34.72 5.85% -- 详细
艾迪精密是国内液压破碎锤龙头,在重型破碎锤领域市占率超80%。当前中国工程机械市场配锤率不足20%,较发达国家的40-50%有较大差距,随着存量挖掘机市场配锤率的提升,液压破碎锤的市场空间将达百亿元。另外,公司已经进入高端液压件领域8年时间,技术水平不断进步。2017年卡特彼勒关闭日本的液压件工厂,将导致全球的液压件供货更加紧张、三一、徐工等国内主机厂势必加速培育国内液压件供应商,对于艾迪、来说是一个大机会,百亿液压件市场在召唤。 艾迪主营产品都为液压产品,包括液压破拆属具和液压件两块,对应国内市场为30亿、200亿。液压破拆属具主要为液压破碎锤,液压件业务包括液压主泵、行走和回转马达、多路控制阀等,主要配套挖掘机及工程机械。 受益于国内配锤率提升、破碎锤更新。发达国家挖掘机配锤率基本上在35%以上,日本、韩国等岛屿国家配锤率达到60%。而我国工程机械配锤率目前20%,仍有较大的提升空间,且破碎锤使用寿命相对主机非常短,具备一定的消费属性,在巨大的挖掘机存量市场驱动下,破碎锤未来三年的市场空间达百亿元。艾迪精密技术领先,在难度最大的重型破碎锤领域市占率达80%。 主机厂培育国内供应商,艾迪有望切入百亿液压件市场。在高端液压件领域,力士乐、川崎等欧美日韩企业占据垄断地位,挖掘机所需高端液压件基本依赖进口。2018年,在卡特彼勒关闭日本液压件工厂后,全球的液压件供应将更为紧张,三一、徐工国内主机厂急于培育国内液压件供应商。艾迪作为国内最领先的液压泵阀、马达生产企业之一,将迎来大机会。 维持“强烈推荐”评级。我们预测2018年,随着公司募投项目投产,液压破碎锤和液压泵阀产量将逐步提升,业绩将进一步释放,虽然明年折旧可能增加,但是规模效应可以消化,毛利率仍维持高位。我们认为全球挖掘机液压件供给短缺,将促进国内主机企业加大对液压件企业的扶持,加之中国对高端装备核心基础零部件的政策支持,未来3-5年将进入快速增长期,看好挖掘机液压件200亿市场及高端液压件进口替代趋势。预计2018-2019年净利润可达2亿、2.78亿元,动态PE28、20倍,按PEG=1,复合增长35-40%,合理PE应该在35-40倍,继续维持强烈推荐,目标价为40-42元!
恒立液压 机械行业 2017-12-12 25.92 32.00 13.84% 28.82 11.19% -- 28.82 11.19% -- 详细
在《恒立液压三季报点评 —非标油缸提价5%,毛利率大幅提升》报告中我们提出:由于三季度工程机械行业淡季不淡及公司毛利率大幅提升,业绩大超市场预测,上调今年盈利预测约25%,给予目标价24元。目前股价已超过目标价,但是中国液压件进口替代刚开始,百亿市场在召唤,恒立还有估值提升空间。 恒立是国内挖掘机油缸龙头,积极向液压泵阀与集成延伸。公司成立以来20多年,一直专注于液压元件的研发与制造。通过多年的积累公司成为国内油缸龙头企业,并成功配套卡特彼勒、三一、徐工等龙头企业。此外公司加快发展液压泵阀与液压系统集成等业务,以全球领先的液压集成商为目标前行。 挖机油缸年新机需求约30亿,恒立是绝对龙头。预计到2020年挖机销量达18万台,挖机油缸新机市场规模达28亿元。挖机油缸市占率从2008年的13.67%逐年提升至2017年上半年的51.78%,处于国内绝对的龙头地位。同时挖机市场向三一、卡特、徐工等恒立核心客户集中,这将进一步提升恒立产品市占率。 盾构机市场与国外市场给油缸业务提供强劲增长动力。近年来公司非标油缸占比逐步提升,受益于国家城轨、管廊及隧道的建设,盾构机油缸需求加速释放。 2017年上半年,公司盾构机油缸销售额约2亿元,同比增长137%,市场占有率超过70%。其它非标油缸今年提价5%,毛利率大幅提升。 公司积极布局国外市场,不断收获高端客户,国外收入毛利率高于国内,国外占比提升将一定程度推升公司盈利能力。 培育多年的新产品泵阀将放量。公司自2011年上市以来,通过自主研发和收购不断加码液压泵阀领域,目前已给小挖小批量供货。明年卡特关闭日本液压件工厂改为川崎供货,加剧了行业供给紧张的局面,国内主机企业开始重视培育供应商。我们测算2020年国内挖掘机液压系统年需求将达到100亿,假设公司泵阀5年达到20%市占率,将新增20亿元营收,目前收入不到2亿。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计恒立明年实现净利润5.7亿, 2017、2018年EPS 为0.57、0.90元,2018年29倍,我们认为工程机械液压件明年将步入进口替代阶段,对应百亿市场,龙头企业液压件收入规模有数倍增长的空间,按PEG=1,国产液压件子行业复合增长30-40%,,按2018年PE35-40倍计算,目标价32-36元。 风险提示:泵阀放量低于预期、可交换债转股减持压力、工程机械行业波动。
龙马环卫 机械行业 2017-12-12 27.80 -- -- 27.98 0.65% -- 27.98 0.65% -- 详细
事件: 公司刚公告完成非公开发行股票,实际发行数量为2692万股,发行价格为27.11元/股,锁定期12个月。共募集资金7.29亿元,发行费用1285.7万元,募集资金净额7.17亿,计入实收资本2692万,资本公积6.9亿元。定增完成发行,助力公司服务业务产能扩张,明年对应PE仅为20.6倍,维持强烈推荐! 评论: 1、围绕环卫服务落地三大定增项目 本次定增资金主要投入环卫装备综合配置服务项目、环卫服务研究及培训基地、营销网络建设三大项目,分别投入4.8亿、2495万及2306万,剩余资金补充流动现金。 1) 环卫装备综合配置服务项目分三年进行投资,由全资子公司厦门福龙马为主体,向母公司购买环卫装备,搭建相应的配套智能管理系统,组建一定规模的环卫装备池,向外输出以智慧环卫系统为依托的环卫装备组合方案、配置服务、维护等一体化的服务,向客户收取服务费用。该项目以装备池为基础,输出成熟的解决方案,有利于公司提高设备的跨项目调度和综合利用效率。 2) 环卫服务研究项目主要三大目标,分别为参与国家或各地政府相关标准及政策的开发、项目管理人员培训及终端操作人员的培训。 3) 营销网络建设主要为配置服务项目配套销售力量,在上海、北京、海口、昆明、西安、沈阳、武汉七个城市建立区域营销中心,并根据未来两年合同签订情况,在33个地市建立项目公司,最终形成覆盖全国的营销网络。 2、设备+服务双轮驱动 维持强烈推荐 公司作为环卫设备的小龙头,产品以中高端为主;玩转环卫服务大市场,项目节节开花。定增三大项目加码服务业务,股权激励保增长底线。预计明年净利约4亿,18年PE仅为20.6倍,估值明显低估,强烈推荐 ! 3、风险提示:竞争加剧、毛利率下降,服务业务拿单不达预期。
恒立液压 机械行业 2017-11-30 25.10 31.00 10.28% 28.82 14.82% -- 28.82 14.82% -- 详细
在《恒立液压三季报点评—非标油缸提价5%,毛利率大幅提升》报告中我们提出:由于三季度工程机械行业淡季不淡及公司毛利率大幅提升,业绩大超市场预测,上调今年盈利预测约25%,给予目标价24元。目前股价达到目标价,但从中长期来看,液压件进口替代刚开始,百亿市场在召唤,恒立还有估值提升空间。 恒立是国内挖掘机油缸龙头,积极向液压泵阀与集成延伸。公司成立以来20多年,一直专注于液压元件的研发与制造。通过多年的积累公司成为国内油缸龙头企业,并成功配套卡特彼勒、三一、徐工等龙头企业。此外公司加快发展液压泵阀与液压系统集成等业务,以全球领先的液压集成商为目标前行。 挖机油缸年新机需求约30亿,恒立是绝对龙头。预计到2020年挖机销量达18万台,挖机油缸新机市场规模达28亿元。挖机油缸市占率从2008年的13.67%逐年提升至2017年上半年的51.78%,处于国内绝对的龙头地位。同时挖机市场向三一、卡特、徐工等恒立核心客户集中,这将进一步提升恒立产品市占率。 盾构机市场与国外市场给油缸业务提供强劲增长动力。近年来公司非标油缸占比逐步提升,受益于国家城轨、管廊及隧道的建设,盾构机油缸需求加速释放。2017年上半年,公司盾构机油缸销售额约2亿元,同比增长137%,市场占有率超过70%。其它非标油缸今年提价5%,毛利率大幅提升。 公司积极布局国外市场,不断收获高端客户,国外收入毛利率高于国内,国外占比提升将一定程度推升公司盈利能力。 培育多年的新产品泵阀将放量。公司自2011年上市以来,通过自主研发和收购不断加码液压泵阀领域,目前已给小挖小批量供货。明年卡特关闭日本液压件工厂改为川崎供货,加剧了行业供给紧张的局面,国内主机企业开始重视培育供应商,假设公司泵阀5年达到40%市占率,将新增22亿元营收,打开广阔成长空间。 维持“强烈推荐-A”投资评级。明年预计恒立实现净利润5亿,假设今年完成可交换债转股,2017、2018年EPS为0.54、0.78元,2018年32倍,估值相对合理。但是工程机械液压件明年有望进入进口替代阶段,对应百亿市场,国内企业液压件收入规模有数倍增长的空间,作为高端液压件龙头,恒立估值仍将提高,按2018年PE40倍计算,目标价31元。
龙马环卫 机械行业 2017-11-28 28.41 -- -- 29.30 3.13% -- 29.30 3.13% -- 详细
环卫设备小龙头,环卫服务开始放量玩转大市场,扩展后端处理加大服务粘性,考虑定增18年PE 仅为21倍,看好公司竞争力,维持 “强烈推荐-A”投资评级!单季收入净利稳步增长。2017前三季度收入22.68亿元,增长44.54%;扣非后净利润1.87亿元,增长26.41%。Q1-3单季收入增速分别为51.%、38%、46%,净利同比增长30%、21%、28%。 环卫设备小龙头,政府采购贡献大额订单。公司市占率为全国前三,上半年设备销售同比增长26%,其中近一半为环卫清洁装备,同比增长21%;25%为垃圾收转装备,同比增长20%;新能源装备同比增长2倍。成本上升挤压毛利,Q3新增政府采购大额订单,毛利环比回升,Q4回升势头继续。 服务项目再战数城。17Q3公司在手年化服务项目订单数额8.28亿元,合同总金额99.64亿元。10.24号中标六枝特区城乡环卫服务收入近8000万/年,目前在谈还有几个小项目,规模在2000万/年上下,18年服务业务有旺翻倍。 扩展后端处理加大服务粘性。今年3月海口项目新增垃圾分选服务,7月承接厦门6个社区垃圾分类运营项目,10月24日公告中标六枝特区城乡生活垃圾收运和处置PPP 项目,除了常规环卫服务项目外,新增垃圾收运及垃圾终端处理,约能贡献3500万/年收入,合同年限为30年。后端处理具有重资产投资属性,且毛利较低,公司不主动参与该市场的竞争,但后端处理明显有利于提高服务的粘性,且项目时限锁定时间更长(环卫服务项目时限较短),增加后端服务也提高了竞争者的门槛,有利于公司在服务项目继续发力。 定增即将完成发行。9.23号已收到非公开发行股票申请获得中国证监会核准批文,近期即将完成非公开发行,募集资金不超过7.3亿元加码服务业务。 维持“强烈推荐-A”投资评级。作为环卫设备的小龙头,产品以中高端为主;玩转环卫服务大市场,项目节节开花,,扩展后端处理加大服务粘性。定增即将完成,股权激励保增长底线。预计明年净利约4亿,18PE 仅为21倍(已考虑定增),估值明显低估,强烈推荐 ! 风险提示:竞争加剧、成本上升、服务项目扩展低于预期。
智云股份 机械行业 2017-11-23 31.00 36.00 6.04% 35.45 14.35% -- 35.45 14.35% -- 详细
协议转让9.55%股权。转让完成后,谭总持股比例降至28.65%,师总持股比例将由原来的1.87%增长至11.42%,由于减持新规中规定每年董监高转让的股份不得超过其所持有公司股份总数的25%,因此此次股权转让已达到今年可转让股权的上限。由于鑫三力贡献公司主要业绩,又是通过收购进入上市公司,如果通过其它方式转让表决权可能不符合监管合规要求。我们认为此次转让是公司实际控制权调整的第一步,鑫三力方面未来会进入董事会,更多地参与公司经营管理。此次转让价格28.25 元为市场价格的9 折,和公司股权激励行权价格30.73 元接近,体现师总对鑫三力未来业绩充满信心。 优化结构,实现双赢。我们认为此协议是双方长期协商的结果,有利于智云的发展和市值增长,更有利于鑫三力竞争力的提升,稳定管理和技术团队,实现全体股东利益最大化。困扰投资者已久的股权关系、治理结构等问题将通过这次股权转让而逐步理顺,实现双赢。 鑫三力三季度业绩爆发,明年有望持续增长。受益于大订单确认,三季度单季净利润超亿元。预计明年大客户将继续大力采购新设备,由于行业订单周期是三个月,目前很难准确预测订单,但从目前鑫三力研发的新产品来看,明年订单有望较今年继续大幅增长。同时产品可能提前交付,充分保障2018年业绩高增长。除了大客户之外,鑫三力2018 年也将进一步提升在国内客户中的产品份额,多款产品即将被京东方、华星光电等国内客户批量采购。 投资建议。我们认为此次股权转让将大大增强投资者信心,继续强烈推荐。 作为A 公司在中国的模组设备供应商,2019 年在研新产品大幅增加,后端设备有望逐步进口替代。未来三年公司处于快速成长期,复合增长率50%以上,目前估值低于联得装备,明年PE 仅25 倍,复牌第一目标价上调到36 元。 风险提示:3C 设备投资增速下滑,本部传统业务亏损增加。
弘亚数控 机械行业 2017-11-06 64.84 -- -- 68.28 5.31%
68.28 5.31% -- 详细
评论:1、收入继续增长 在手订单充沛2017 年前三季度收入6.26 亿元,同比增长60%,Q3 单季收入2.21 亿元,同比增长43%,而Q1-Q2 单季收入同比增长分别83%、62%。Q3 单季有所放缓,部分原因系去年同期基数较高,2016Q3 单季收入为16 年的季度最高值1.55 亿。 公司增长态势不变,目前在手订单非常充沛,排产与上半年情况相似。公司收入增长主要系家具行业恢复增长,同时定制家具对中高端产品拉动迅猛。封边机仍是公司是明星产品,售价比同行业高20%以上,毛利率仍保持在50%左右;中高端数控产品增长非常抢眼,数控钻增长1 倍以上,加工中心2015 年才新设立,同比增长也是近2 倍,精密裁板锯虽然不是公司最拿手的产品,但也后来居上。 前三季度综合毛利率39%,去年同期综合毛利率40.3%,Q1-3 单季综合毛利率分别为38.3%、40.1%、38.6%,公司综合毛利率与当季确认的收入结构相关性较大。明星产品封边机毛利率50%最为靓眼,其他产品较低,毛利率目前仍低于30%。但公司努力倾斜中高端产品,优化裁板、排钻产品系列,加大中高端数控产品占比。同时目前裁板、排钻收入仍较小,收入逐渐增长后,规模效应会释放。 2、归母净利与收入同幅增长 规模效应还待继续释放前三季度归母净利润归母净利润1.71 亿元,同比增长61.26%,Q3 单季归母净利5774 万元,同比增长40%。前三季度公司三费合计近3500 万元,其中销售费用为733 万元,同比增长41.04%,与营业收入增长基本匹配;管理费用2778万元,同比增长8.52%;财务费用为收入57 万元。 3、股权激励加持 维持“强烈推荐”公司扎根于板式家具机械,是行业稀缺的优质标的。股权激励计划加持,17-19年净利不低于1.58 亿元、1.76 亿元、1.93 亿元。未来行业市占率提高+定制家具处于野蛮成长期+技术差距缩小进口替代,将成为拉动公司业绩增长的三驾马车。按公司目前生产情况,今年可能略超预告,我们预计2017-2018 年净利润分别为2.6 亿、3.52 亿,对应PE 为36 倍、26.5 倍,继续强烈推荐。
汉钟精机 机械行业 2017-11-03 14.23 -- -- 14.78 3.87%
14.78 3.87% -- 详细
事件: 汉钟精机2017年前3Q收入9.51亿元,同比增长34.72%;实现归母净利润1.34亿元,同比增长3.84%;每股收益率为0.25元/股。收入增长符合预期,但受上游原材料持续上涨影响,毛利率继续承压,挤压利润。但随着下游需求增多,规模效应将逐渐释放,在收入稳步增长的情况下,未来利润水平有望出现进一步好转,维持审慎推荐评级。 评论: 1、行业持续回暖收入增长再创阶段新高 17前3Q实现营业收入9.51亿元,同比增长34.72%。预收账款2637万元,同比增长120.77%。公司单季收入增速创14年以来的新高,Q3单季收入3.92亿元,同比增长45.23%,而17Q1-2分别为33%、25%。 公司螺杆压缩机的下游产业持续复苏,在商用空调下滑趋势有所抑制的基础上,冷链业务的贡献力度逐渐加大,且毛利水平较高。在公司螺杆压缩机在国内市场份额连续保持第一,继续保持龙头地位的情况下,该项业务收入贡献预计将持续增长。公司的空压机产品一直以来销售良好,生产目前满档运行。随着冬季到来,气温逐渐降低,受北方雾霾和煤改电的强制性要求,四季度高温热泵销售情将会比较乐观。 2、规模效应未能完成冲抵原材料价格上涨影响 公司前3Q归母净利润1.34亿元,同比增长3.84%。Q1-3单季归母净利增速分别为2.3%、2.4%及6.4%,逐级改善。17Q3三费合计约1.59亿元,占收入比例为16.72%,同比略增0.05个百分点。其中销售费用为5198.45万元,同比增长29.36%;管理费用1.1亿元,同比下降27.29%;财务费用为-310.64万元,同比增长65.42%。 公司前3Q毛利率为32.54%,同比近下降3.74个百分点。毛利下降主要系材料涨价,且低毛利率的空压产品营收占比提升。随着今年收入逐步增长,虽然规模效应开始释放,仍未能完全冲抵了原材料涨价压力。公司主要产品的原材料占成本比超过60%,今年以来铜的价格累计上涨超过10%,前3Q公司的毛利率同比下降4个百分点。随着下游持续回暖,订单大幅增加,公司有望加大规模效应的释放,冲减原材料的影响。 3、拓宽产业链增厚利润积极收购将见成效维持审慎推荐 2017年10月24日,公司收购新汉忠的事项已获得上海市商务委员会颁发的《企业境外投资证书》、上海市发展和改革委员会的批复,距离完成上会又进一步。本次收购交易对价18.9亿元,收购92.7%的股权,新汉钟16~18年业绩承诺分别为新台币1.67亿、1.91亿、2.07亿元。未来完成收购有助于增厚公司业绩,同时未来在国际市场开拓上协同促进。 汉钟精机当之无愧是国内最优秀的压缩机生产商,三大业务齐进。制冷产品中商用制冷领域中基建部分增长较快,冷冻冷藏压缩机行业明显复苏。螺杆压缩机在国内市场份额连续保持第一,空气压缩机18年开始放量,全年目标超6亿;空压机新开拓新能源制动系统和汽车空调系统市场空白,全年同比30%增长。上半年整体增长稳健,受上游价格大幅上涨毛利率承压,虽然规模效应释放略有好转,但整体压力仍较大。我们预测公司17年-18年净利分别为1.8亿、2.2亿,目前对应PE分别为39.3倍、32.5倍,维持审慎推荐-A评级。 4、风险提示:上游原材料价格继续上涨、价格竞争加剧、收购不过会。
新筑股份 机械行业 2017-11-03 8.28 -- -- 9.25 11.71%
9.25 11.71% -- 详细
新筑股份2017年前三季度收入8.46亿元,同比下降8.07%,归母净利润亏损8836.3万元,同比下降1715%;扣非归母净利亏损9697.7万元,同比下降5.2%。第三季度单季营收4.75亿元,同比大增78.84%;归母净利亏损1742.7万元,同比下降136.85%;扣非归母净利1916.5万元,同比增加38.59%。 同时公司预计全年归母净利为2500万至3400万元,同比增长33.67%至81.8%,主要系公司轨道交通产业等新兴产业销售规模增长,公司将于今年开始业绩反转,在手订单充沛,受益于以成都领头的西南大轨交战略,上调至审慎推荐评级。 1、轨道交通车辆交货推迟影响收入但单季大幅增长。 新筑股份2017年前三季度收入8.46亿元,同比下降8.07%,主要收到上半年轨道交通车辆交货推迟影响,收入不及预期。第三季度单季营收4.75亿元,同比大增78.84%,随着公司轨道交通产业等新兴产业销售规模增长以及下半年订单交付,收入有望逐级递增,预计2017年全年收入与去年持平。 2017前三季度归母净利润亏损8836.3万元,同比下降1715.03%。去年剥离三家工程机械子公司有较多的投资收益并且获得的政府补助比较多,今年前三季度投资收益以及营业外收入同比下降101.24%和89.27%。扣非后归母净利润亏损同比下降仅5.2%。 2017前三季度期间费用合计2.97亿元,其中销售费用为5444.9万元,同比降低3.5%;管理费用为1.64亿元,同比降低1.8个百分点,主要由100%低地板车辆整体研发支出增加;财务费用为7845.1万元,同比减少1.3%。 2、新兴业产业全面布局多点开花。 桥梁功能部件长期稳定贡献利润。未来将稳定贡献现金流,且结构优化提升毛利。轨道交通业务大胆迈步。公司10月29日发布公告,公司出资8000万元与攀枝花国投共同出资设立攀枝花市电动智能空中公交有限责任公司,将有利于推进公司多制式产品电动智能空中公交的快速发展。公司轨道交通业务在手订单充沛,按正常进度确认,今年应确认收入在10亿以上,看好长期发展。 超级电容业务表现亮眼,继续拓展海外市场。由新筑股份与白俄罗斯市政机车厂共同研发生产的18米超级电容纯电动城市客车于9月12日将所生产的21辆客车全部交付明斯克公交集团,彰显公司高能量车用超级电容器技术实力,有望继续进入俄罗斯、独联体国家及中亚国家市场。公司超级电容业务毛利率高,全年有望实现1.5亿的收入目标,同比翻倍。 3、受益成都大轨交战略上调至审慎推荐评级。 公司桥梁功能部件长期稳定贡献利润,轨道交通+超级电容全面布局,多点开花,拥有技术优势和投建运一体化服务能力,未来将成为业绩贡献主力。同时成都市打造全国重要轨道交通基地,规划2025年实现轨道交通业务收入2000亿。轨交行业具有明显的区域性,以成都领头的西南区域进入高速发展,公司将凭借区域及资源优势直接受益。随着轨道交通业务的逐季确认,公司预计全年归母净利为2500万至3400万元,同比增长33.67%至81.8%。我们预测公司17-18年归母净利分别为3300万、1.4亿,18年对应PE为37.4倍,上调至审慎推荐评级。
智云股份 机械行业 2017-11-02 30.18 -- -- 35.45 17.46%
35.45 17.46% -- 详细
智云股份发布三季报,前三季度共实现营业收入6.9亿元,同比增长125%,归母净利润1.65亿元,同比增长256%,归母扣非净利润1.65亿元,同比大幅增长21倍。三季度单季实现收入3.47亿元,归母净利润1.09亿元,前三季度净利润接近业绩预告区间上限。 大订单确认,三季度业绩爆发。受益于与TPK 等大客户订单验收并确认收入,三季度业绩较上年同期及二季度环比大幅增长。我们了解到,TPK 和GIS 将继续巩固在终端大客户显示、触控模组方面的优势地位,并将逐渐取代三星,承接更多的OLED 模组工序。鑫三力深度绑定TPK,目前在研多款OLED、3D touch 等邦定、贴合、点胶、AOI 设备。 单季毛利率达56%。三季度毛利率56%,比上半年增长8个百分点,主要系三季度确认的显示模组设备大订单毛利率非常高。凭借其产品的研发技术优势,鑫三力的产品相较于竞争对手毛利率明显更高。 四季度传统旺季,全年利润高增长可期。按照往年经验,四季度不仅是鑫三力显示模组设备收入确认的高峰期,也是本部汽车装配线、检测线产品验收的传统旺季,加上锂电设备业务将在四季度贡献一部分收入,全年业绩高增长可期。 鑫三力明年有望持续增长。预计明年大客户将继续大力采购新设备,由于行业订单周期是三个月,目前很难准确预测订单,但从目前鑫三力研发的新产品来看,明年订单有望较今年继续大幅增长。同时产品可能提前交付,充分保障2018年业绩高增长。除了大客户之外,鑫三力2018年也将进一步提升在国内客户中的产品份额,多款产品即将被京东方、华星光电等国内客户批量采购。 业绩预测及投资建议。受益于下游3C 设备投资的持续增长以及鑫三力在行业内的绝对龙头地位,我们预测智云股份2017-2018年归母净利润2.37、3.6亿元,对应PE 38、25倍(增发摊薄后),维持“强烈推荐”。 风险提示:3C 设备投资增速下滑,本部传统业务亏损增加。
恒立液压 机械行业 2017-11-02 22.64 24.00 -- 27.85 23.01%
28.82 27.30% -- 详细
前三季度恒立液压实现收入20亿,同比增长110%;归母净利润2.77亿,大超预期,接近我们之前全年的业绩预测;前三季度经营活动产生的现金流净额1.13亿,同比增长16.8倍。由于三季度工程机械行业淡季不淡及公司毛利率大幅提升,业绩大超市场预测,上调今年盈利预测约25%,维持强烈推荐评级。 收入大幅增长超预期!三季度恒立单季实现收入6.67亿,同比增长77%;净利润1.15亿,同比增长8倍,环比二季度提高12%。前三季度收入大幅增长主要是受国内外行业形势整体回暖以及公司产品的竞争力不断提升影响,公司产品销售实现大幅增长,其中挖机油缸产品收入同比增长129%,非标油缸产品收入同比增长97%;另外,小型挖掘机用泵阀实现量产,销售快速增长;面向新兴行业的液压系统保持良好的增长势头。 三季度单季毛利率38%,同比大幅提高20个百分点,环比提高10个百分点。主要是因为规模效应和产品结构优化的影响,可见原材料价格上涨,对高端零部件影响很小。由于三季度是挖掘机的淡季,公司挖掘机油缸和非标油缸比例由上半年的4:6,变为6:4,同时,三季度受矿山投资回升影响,大挖出货量也好于上半年。另外,非标油缸一直处于供不应求的状态,三季度提价5个百个点,目前除盾构机油缸之外的非标油缸毛利率高达40%,盾构机毛利率最低30%,未来还有提价的可能性。 前三季度净利率13.65%,同比提高了9.6个百分点。除了主营收入和毛利率大幅提高以外,子公司液压科技、上海立新和铸造分公司大幅减亏。其中,液压科技15T以下小型挖掘机用泵阀实现量产,轨道交通等领域液压系统销量大幅增长,液压科技收入同比增长360.14%,液压科技三季度盈亏平衡,前三季度亏损2000多万,今年收入预计2.3亿,预计明年收入5亿,实现净利润4000-5000万,泵阀明年将突破盈亏平衡点,大幅盈利。同时,公司强化内部管理,销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少7.36个百分点。 应收账款风险明显小于主机企业。资产减值损失1295万,同比增长3.86倍,主要是应收账款增加,坏账准备相应增加,通常工程机械的回款期在四季度,所以应收账款风险很小,上一轮周期也证明了。 上调全年业绩预测25%,维持强烈推荐评级!我们预计今年全年或明年毛利率不可能象三季度这么高,四季度会回到正常,但是全年毛利率也可以达到33%,预计全年实现收入27亿,净利润3.78亿,上调今年预测约25%。明年预计实现净利润5亿,2017、2018年动态PE32倍,24倍,作为中国进口替代空间广阔的高端液压件龙头,目前市值仍然低估,维持强烈推荐评级,目标价24元。 风险提示:新产品液压泵阀拓展速度低于预期;可交换债转股压力。公司大股东于2016年11月28日发行了可交换公司债券,发行规模为人民币5亿元,发行期限为2年期,预计明年转股后股本增加4%,对业绩摊薄有限。
中国中车 交运设备行业 2017-11-01 11.24 -- -- 12.10 7.65%
12.10 7.65% -- 详细
1、城轨业务大幅增长 收入降幅明显收窄 2017年前Q3收入1406.66亿元,同比下降4.35%。今年以来,轨交行业整体回暖,尤其是城市轨道交通业务其中公司收入降幅明显收窄,今年Q1下降16.71%、Q2下降5.83%、Q3下降4.35%。 1)铁路装备业务2017年前Q3完成营业收入725.35亿元,占比52%,同比降低2.38%。主要原因是动车、客车收入降低,机车业务收入150.43亿元,比上年同期84.88亿元增长77.23%;客车业务收入33.39亿元,比上年同期55.06亿元,同比下降39.36%,动车收入355.42亿元,比上年同期541.14亿元同比下降34.32%,货车业务收入186.1亿元,比上年同期61.99亿元,同比增长200.23%。 2)城轨设备收入212.86亿元,占比15%,同比增长37.63%。主要系城轨建设较多,车辆交付较多。 3)新产业收入334.89亿,占比24%,同比降低7.51%。其中风电营收80亿左右,同比略有下降,新能源车80-90亿,同比大幅增长。 4)现代服务收入113.565亿,占9%,同比降低36.63%。 5)海外业务收入130.18亿元,占比9.25%,同比增长2.98%。目前海外订单中主要以地铁和机车为主,地铁业务较大。世界85%有铁路的国家都是中车走出去的业务范围。海外收入目前占比10%,期望十三五末期达到占比15%,十四五末期达到占比20%。 公司收入结构不断优化。前3Q度轨道交通及其延伸业务实现营业收入1273.1亿元,占总收入的90.51%,同比提升4.84个百分点,物流贸易业务实现收入118.46亿元,占总收入的8.32%,同比降低5个百分点,物流贸易业务毛利较低,公司有意控制该业务的规模,从而使收入结构更为优化。
康尼机电 交运设备行业 2017-11-01 14.37 -- -- 16.38 13.99%
16.38 13.99% -- 详细
康尼机电2017年前3Q收入15.95亿元,同比增长13.51%,归母净利润1.76亿元,同比增长1.48%;扣非后归母净利润1.66亿元,同比增长2.71%。公司实现归母净利扭降为升,前三季单季净利增速逐季加快,在轨交板块表现最为亮点,略超市场预期。公司收购龙昕已无条件过会,预计批文将于下月初拿到,轨交+消费电子两足共进,我们长期看好公司在行业的竞争格局和技术实力,18年备考PE仅为21倍,维持强烈推荐-A评级。 1、单季收入增速明显攀升新能源不利因素开始消化。 2017年前3Q收入15.95亿元,同比增长13.51%。单季收入增速明显攀升,Q1-3收入增速分别为-9.3%、16.3%、32.3%。前三季收入分业务拆分如下: 1)门系统收入9.84亿元,同比增长12.9%,而17H1同比下降1.5%,实现扭降为升。门系统中城轨占比约70%,除客车门及动车之外,其他都有所增长,尤其是安全屏蔽门及城际动车门。安全门收入约1.5亿,同比增长40%以上;城轨门系统5.3亿,同比增长8.5%;城际动车门6100万,同比增长近5.6倍;动车门1.5亿,同比下降5%;干线客车仅约600万,同比下降近一半。受政治因素影响,截止日前动车仅招标132标,客车仅招标14辆,Q4将有招标的集中释放。 2)连接器收入3850万,同比下降10%;但维修收入1.7亿,同比大增65%,毛利40%以上维持不变。公司在市场的门系统存量超过30万套,逐渐进入大修,上半年维修大幅增长,经向公司了解,目前维修基本仍以自已的存量产品为主,还未完全进入存量进口门的替代。随着后市场的到来,维修业务还将加大,贡献稳定现金流。 3)其他业务收入共2.67亿,同比下降8%左右,新能源拖累的影响已经开始消散。新能源汽车业务收入1.4亿,同比下降25%左右,下降幅度比17H1的50%有大幅收窄。正如我们之前所言,受去年新能源行业补贴政策不确定及变动导致的主机厂不投产的问题在第三季度已经开始扭转,目前生产已经恢复正常。机床收入3000万不到,同比增长85%;精密锻造近1亿,同比也有近20%的增长。 2、归母净利转降为升毛利率略有下降。 公司前三季归母净利润1.76亿元,同比增长1.48%;扣非后归母净利润1.66亿元,同比增长2.71%。单季归母净利增速也明显改善,Q1-3收入增速分别为-15%、2.23%、16.18%。综合毛利35.87%,去年同期37%,毛利略有下降,下降主要系精机等业务增长略有拖累。三费同比有所增长。其中销售费用同比增加32%,管理费用同比增长8.17%,,短期借款同比增长64%使得财务费用同比增长93%,但绝对值不大,对净利影响幅度较小。 3、收购龙昕无条件过会继续维持“强烈推荐”。 收购龙购100%已无条件过会,目前正等待拿批文。按近半年重组过会项目拿批文的速度来看,基本在1个月左右。预计公司将于下月初拿批文,届时将很快启动发行。本次收购康尼主要股东及龙昕主要管理层皆锁定五年,2017-2019年龙昕科技分别承诺净利达2.37、3.07、3.87亿元,超额业绩50%实行管理层奖励。 康尼为轨交标的中城轨弹性最大的标的,同时在高铁动车外门的市占率持续提升(标动的主力供应商),受益面最为确定。受去年招标异常停滞影响今年轨交板块整体业绩都不容乐观,但康尼在同行中表现已最为优异。Q4招标的集中释放可期,行业景气度向上,明年增长基本确定。我们预计今年康尼本部净利2.6-2.7亿,明年净利为3.2亿,考虑龙昕备考,则PE仅为22倍(交易对价34亿现金支付10.6亿,发行股份23.4亿),仍属于明显低估,维持强烈推荐。
杰克股份 机械行业 2017-11-01 51.00 -- -- 54.77 7.39%
54.78 7.41% -- 详细
杰克股份发布三季报,前三季度实现营业收入21.15亿元,同比增长48.5%,归母净利润2.34亿元,同比增长46.6%,扣非归母净利润2.24元,同比增长40.5%,收入利润增速均较中报继续提升。三季度单季实现收入7.33亿元,归母净利润9445万元。业绩符合我们预期。 三季度毛利率30%,稳中有升。第三季度毛利率30%,环比增长0.9个百分点,较上年同期下降1.7个百分点,毛利率同比下降主要源自人民币升值以及原材料涨价,虽然三季度人民币汇率和原材料价格出现了较大的波动,但公司通过良好的风险控制及适时的提价,基本稳住了毛利率。我们预计,在产品提价完成后,四季度公司毛利率将继续稳中有升。 汇兑损失较大,拖累业绩。前三季度财务费用1843万元,较上年同期的-551万增加2394万元,在利息收支没有发生大波动的情况下,主要系人民币汇率波动造成的汇兑损失,这也一定程度上拖累了公司业绩。 经营现金流持续向好,应收账款环比下降。截止三季度,经营现金流净额4.4亿元,环比大幅增长2.1亿元。应收账款2.59亿元,环比下降4500万元,得益于缝纫机供给紧张和公司良好的风险控制,现金流持续向好,应收账款不断下降。充分体现公司行业地位。 产能提升,四季度有望环比继续提升。今年以来,日本重机、兄弟等企业处于政治因素等考虑,主动收缩中国市场布局,为杰克提供了绝佳的超车机会。 公司在三季度加开6条线,产能得到进一步提升,在行业设备供给紧张的背景下,四季度收入利润有望环比继续提升,若汇兑损失影响消除,利润弹性将进一步释放。 业绩预测及投资建议。我们预计,公司2017/2018年净利润3.29/4.54亿元,对应PE29/21倍。公司未来将立足缝中、缝前设备,打造缝制机械全产业链,作为国内缝制机械的绝对龙头,公司应当享受一定的估值溢价,继续给予强烈推荐!
三一重工 机械行业 2017-11-01 7.85 -- -- 9.17 16.82%
9.20 17.20% -- 详细
三一重工前三季度实现收入281.6亿,同比增长70.8%;归属母公司净利润18亿,同比增长9.3倍;经营活动产生的现金流净额68.8亿,同比增长2.38倍。三季度单季扣非归母净利润5.45亿,相比二季度的3亿,大幅提升80%,好于市场预期!行业深度调整5年需要时间修复资产负债表,请多一点耐心。 今年收入大幅增长,主要是因为国内基础设施建设、城市管网、农村水利建设等投资增长带动工程机械需求回升,加之存量设备更新。今年挖掘机前三季度销量翻倍以上增长,混凝土机械销售有所回暖,但仍以消化历史问题为主,但是为明年利润释放打下基础。 三季度单季淡季不淡,好于我们之前的预期。三季度三一收入89.51亿,与二季度98亿接近,已经恢复到2012年三季度的水平,尤其是在混凝土机械复苏尚不明显的情况下,显示了公司这几年挖掘机竞争力的提升。三季度单季净利润6.68亿,也接近2012年三季度7.75亿的水平。 三季度毛利率30.7%,较上半年毛利率29.86%,提升1个百分点,较第二季度27.29%大幅提升,主要是因为二季度集中处理了国四底盘泵车产生亏损,拉低毛利率和公司真实业绩。由于行业深度调整近5年,修复资产负债表需要时间,明年预计销量平稳增长,但利润有望继续修复,请再多一点耐心。 前三季度资产减值损失6.57亿,较中报的4.43亿,仍大幅增长2亿,同比增长82.6%,主要是三年期以上应收账款继续增加,坏账准备率提高计提增加,也显示了公司稳健的会计政策。 公司长期借款31.68亿,短期借款54亿,同比大幅下降66%和39%,由于今年现金流良好偿还部分借款,目前资产负债率维持57%,但有息负责率大幅下降。 三季度单季财务费用3.44亿,相比二季度4.38亿下降,好于市场预期!上半年由于美元贬值,公司在途货款以美元结算,汇兑损失大幅增加,所以市场预期三季度汇兑损失影响更大,由于公司及时调整战略,三季度财务费用环比下降20%。 维持三一重工“强烈推荐-A”评级!维持全年23亿归母净利润的预测,今年动态27倍,明年将修复至34.7亿,动态PE18倍,PE低于卡特彼勒,三一是工业互联网+高端装备的龙头,是行业风向标,今年业绩只回升到历史高点的27%左右,我们看好朱格拉周期复苏(扩张期3年),三一仍是首要配置标的,强烈推荐!
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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