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刘荣

招商证券

研究方向: 工业产品

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工作经历: 管理工程专业硕士、机械工程专业学士,五年机械行业研究经验,现任招商证券研发中心研究副董事。...>>

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艾迪精密 机械行业 2018-08-13 29.90 -- -- 30.15 0.84% -- 30.15 0.84% -- 详细
液压破碎锤收入3.31亿元,产能、出货量快速增长,客户继续突破。二季度液压破碎锤收入3.31亿元,达到2017年全年破碎锤收入的84%。我们预计,一季度销量约4000台,二季度销量约6000台,根据目前增产节奏,至年末破碎锤月产能可达2500台以上。在客户开发上,公司今年突破了沃尔沃、山东临工、山东雷沃、日立等品牌,上半年已经开始供货,目前还有较多订单没有交付,我们预计排产至少在9月份以后。 破碎锤毛利率45.4%,受益于规模效应及产品结构优化。上半年破碎锤毛利率45.4%,破碎锤较2017年继续提升1.3个百分点,主要是规模效应的体现以及重锤占比的增加。具体产品结构来看,小型破碎锤台数占比约70%,金额占比约18%;大型破碎锤金额来看占70%,台数占比约18%;中型破碎锤台数占比11%,金额占比约11%。 液压件收入1.68亿元,下半年设备到位产能继续提升,前装持续供货。上半年公司液压件板块收入1.68亿元,同比增长35%,毛利率40.7%,与17年基本持平。分产品来看,二季度液压主泵产能已达2500台/月,行走马达2200台/月,回转马达300台/月,主控制阀300台/月。液压件产能下半年会继续提升,很多生产设备陆续抵达,至年底主泵产能可达4000台/月,20吨以上产品占比60-70%,行走马达产能至3000台/月,回转马达产能至500台/月,主控制阀至年底600台/月。前装领域持续供货:目前主泵供货500-600台/月,行走马达300-350台/月,主控制阀300台/月(阀全部供前装)。 业绩预测及投资建议。我们预测艾迪18/19年净利润2.59/3.66亿元。随着公司液压锤、液压件产能的继续投放,叠加基建政策预期放松,预计公司下半年销量收入利润将高于上半年,全年净利润2.59亿元,对于明年销量增速依然看好,对应19年PE20倍,继续强烈推荐艾迪精密! 风险提示:工程机械行业销量系统性下滑,液压件前装领域拓展进度低于预期。
弘亚数控 机械行业 2018-08-10 40.69 -- -- 43.10 5.92% -- 43.10 5.92% -- 详细
事件: 弘亚数控晚间发布18年中报快报,2018H1营业总收入6.09亿元,较上年同期增长50.39%;营业利润1.94亿,同比增长39.49%;归母净利1.64亿,同比增长33.54%;基本每股收益1.21元。 评论: 1、新产品火爆收入增速超过50%,销售高端化对冲原材料上涨 H1收入6.09亿增长超过50%,Q2单季收入3.5亿,同比增长58%,不考虑masterwood并表收入约3.1亿,增长44%,比Q1单季增长36.8%继续提速。按产品分拆来看,明星产品封边机增长约30%;裁板锯增长接近40%;数控钻因新产品面市火爆增长翻倍;加工中心增长2-3倍(并表masterwood2个月约4000万左右收入)(具体以中报披露为准)。国内市场增长50%左右,出口因为masterwood并表原因也有近50%左右的增长。由于公司基本完全经销制,区域销售情况目前暂未有明细分拆。公司目前排产情况紧张,封边机排产接近2个月,数控类产品新品上市非常火爆,排产3个月左右,三季度生产基本比较饱合。 毛利率方面Q2比Q1单季明显好转,18Q1毛利为35.84%,2018H1本部毛利接近38%,masterwood毛利率略低在35%左右。公司主要是外协为主,以2017年年报披露的成本构成来看,原材料占成本88.72%。公司给供应商的采购价格是按原材料价格+加工成本+利润来定采购价格,供应商自身20-30%是原材料会消化一部分压力,公司仍要承担一部分原材料涨价带来的负面影响。18Q2单季毛利率明显改善,主要是公司在结构上明显向高端系列倾斜,其中数控钻单项毛利是增长的,有效地对冲了原材料价格上涨。 费用方面,18Q1股权激励695万元,18Q2计提近500万,合计上半年计提费用约1200万,17H1没有该项费用,如果不考虑股权激励费用的增长净利同比增长近40%。非经常损益方面,17H1有近600万左右的政府补助,今年政府补助主要在下半年,全年补助基本持平。上半年更多反映实质经营业绩的增长。 2、板式机械小龙头直接受益消费升级 继续推荐 上个月产业链调研反映今年定制家具行业增速相较2017年有所放缓,但预计行业仍有20%左右增长,小厂订单仍是饱满,盈利能力超强。18年前六个月家具制造业累计投资达到1616亿元,同比增长24.4%,较去年同期增长约6个百分点,数据也相互验证。未来定制家具深度价格战可能性不大,生产自动化是必然的大趋势,会在生产经济性标准下循序渐进地推进。进口设备已经感觉到国产设备的追赶,据比雅斯专家反映,目前中小厂家企业有70%左右面临国产设备弘亚和南兴的抢夺。我们认为公司自身产品布局+定制渗透上升+机械化升级+进口替代四大中长期逻辑,今年预计净利3.3亿,目前对应17.4倍,强烈推荐! 3、风险提示:原材料继续大幅上涨、定制家具发展不及预期、市场竞争加剧。
杰瑞股份 机械行业 2018-08-09 19.79 -- -- 19.75 -0.20% -- 19.75 -0.20% -- 详细
油气服务及装备行业春天来临,公司净利润拐点确立。高油价下油公司扩大资本开支,油气服务及装备行业迎来春天,公司作为国内压裂设备龙头迎来业绩拐点,上半年营业收入17.22亿元(同比32.48%),归母净利润1.85亿元(同比510%),除油田工程设备产品线外,其余六组产品线均实现大幅增长,此外公司变更了应收款项计提坏账准备的会计估计(6个月内计提比例改为1%),显著增厚公司收入。 毛利率回升明显,净利率大幅提升。上半年综合毛利率27%(同比17.4%),净利率11.17%(同比345%)。毛利率上涨一是因为产能紧张公司优先选择高毛利订单,二是高毛利的钻完井设备率先大幅增长,上半年收入达6亿(占比35%),同比上升87%,接近17全年收入。2018年一季度毛利率27%(同比23.5%),净利率4.73%(同比19.14%),产品盈利能力显著持续回升,预计下半年将继续回升,毛利率有望回升至30%以上,订单质量稳步提升。 饱满订单为业绩背书,18年订单有望达到60亿元。公司18年上半年新增订单26.6亿元(同比31.23%),其中高毛利产品-钻完井设备订单超过6亿元,维修改造和配件销售超过7亿元,目前已排产到年底,预期全年新增订单有望达到60亿元,较17年更加饱满,为可持续高业绩背书,17年累计新增订单42.3亿元(同比59%),年末累计存量订单21.73亿元(同比29%)。 汇兑损失情况显著改善,财务费用锐减35%。2017年净利润创上市以来最差纪录的一个重要原因,就是美元贬值导致汇兑净损失7865万元,而2018年人民币进入贬值通道,直接减少了汇兑损失,上半年汇兑损失472万元,同比锐减74%,财务费用1508万元,同比锐减35%,财务状况显著改善。 两大经营主体子公司经营情况均显著好转。上半年主营石油天然气钻完井设备的石油装备公司营业收入6.46亿元(占公司整体约38%),同比增长32.11%,净利润9386万元,同比增长450%,主营压裂服务、连续油管服务等的能源服务公司营业收入5.70亿元(占公司整体约33%),同比增长37.35%,净利润2430万,扭亏为盈。主营工程项目、压缩机的杰瑞石油天然气工程有限公司营业收入1.27亿元(占公司整体7%),同比下降34%,仍然亏损,上半年亏损约1355万元。 王牌产品正式发往中东,成功开拓中东高端市场,海外市场有望继续突破。7月杰瑞顺利完成阿布扎比陆地石油公司的酸化增注作业任务,标志着杰瑞油田工程技术服务正式进入中东地区高端服务市场,也是中国企业第一次为海湾阿拉伯国家合作委员会国家提供连续油管服务。成套压裂设备也正式启程发往中东,标志着以杰瑞为代表的中国高端能源装备制造企业打破了欧美压裂成套产品在中东地区的垄断,成功开拓了中东高端市场。海外收入占比从2010年23%一路上升至2017年47%,2018年上半年达50%,未来海外市场有望继续取得重大突破。 二季度油服公司业绩出现大幅好转,验证油服行业复苏逻辑。以国际三大巨头为例,斯伦贝谢18Q2营业收入同比增长11.27%,毛利率同比增加0.71%,净利润4.3亿美元,扭亏为盈(去年同期-0.74亿美元)。哈里伯顿二季度营收61.67亿美元,同比增长24%;净利润5.11亿美元,去年同期2800万美元,同比增长1725%。贝克休斯18Q2营收55.48亿美元,去年同期为54.16亿美元,同比微幅上升。上半年杰瑞油田技术服务3.57亿元,同比增长12.62%,毛利4270万元(毛利率12%),转亏为盈。受益于高油价,二季度各大油服公司业绩均大幅好转,验证油服行业复苏逻辑。 油服公司积极扩大开支,带动油气装备行业复苏,2018年大拐点确立。2018年中石油勘探与生产资本性开支将继续保持上升,预计增加3.46%至1676亿;中石化2018年计划资本开支支出1170亿,同比增加17.74%,勘探及开发485亿,同比大增54.73%。中海油2018年的资本支出总额约700亿-800亿元,同比大增50%-60%,其中勘探、开发和生产资本化支出分别占约18%、65%和16%。高油价下油服公司积极扩大资本开支,进而带动油气装备行业复苏,2018年油气装备行业大拐点确立。 维持“强烈推荐-A”投资评级。当优秀公司遇上行业拐点,四大逻辑(坚定设备延伸油服+产品布局高端+市场不断外延+民企体制灵活)看好杰瑞股份,经历了5年的调整,终于迎来业绩复苏。上调2018、2019年净利润预测至4.47亿、7.16亿,EPS 至0.47、0.75元,对应PE为37、23倍,2018年公司大拐点确立。若油价能长期站在高位,仍有超预期的可能。此外,公司拥有的加拿大油气资产高油价下也会考虑卖掉(半年报期末账面价值4.14亿元,上半年取得3803万元开发收入),2018-2020年释放业绩弹性,周期股买趋势! 风险提示:(1)中美关系紧张:中美紧张关系若进一步加剧,一方面会影响国内经济增速,进而对原油消费量影响,另一方面美国原油进口量也会受影响,两方面均对油价存在影响;(2)资本开支复苏低于预期:本轮油气装备公司复苏的重要前提,是下游油服和油公司增大资本开支,而油服和油公司的资本开支多少在于其对未来油价趋势的判断,因此存在资本开支复苏低于预期风险;(3)油价低迷:本轮油价上涨原因在于高涨的石油需求和地缘政治风险共同作用,油价受多方面影响,存在油价再次低迷的风险;(4)人民币大幅升值:公司积极开拓海外市场,若人民币大幅升值,将影响公司汇兑损益进一步影响业绩。
中国中车 交运设备行业 2018-08-09 8.68 -- -- 8.92 2.76% -- 8.92 2.76% -- 详细
大国重器,中车是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商,注重研发,技术领先,2017最具创新与潜力的智能制造企业Top50榜单中排名第一,海外市场订单中地铁为主,欧美市场开始突破。南北车合并毛利率提升,内部整合期短期一次性处置费用较高,长期规模效应将突显。 铁路装备为中车目前收入贡献最大的板块。6月铁路投资加速,6月铁路客运周转量同比增长8%继续创4年来新高;货运增速5-6月提振,2018年上半年日均装车量超过了32万辆,创2016年以来最好水平。动车组增量需求仍在,五级修开始爆发,配合三年货运增量计划19年迎来货车及机车高增长。 城轨处于高速建设期,我国人均地铁拥有量仅为欧美一半,地铁加密是微观趋势,52号文出台促进城轨更加健康的发展,量化指标涉及里程1068.5公里,而2021年前预计不受影响的工程共有里程数6656公里。 新产业包括通用机电、新材料、环保、风电、海工,在各个领域均有较强竞争力;现代服务业务主要包括金融类业务;物流、贸易类业务,主动调整提高盈利能力。 中国中车是中国“先进制造”的核心名片之一,长期看好公司核心竞争力以及国际市场的增量开拓。货运三年增量计划带动货车及机车2019年进入快速增长通道,今年受铁总控制负债率等指标影响车辆采购总额下降,城轨业务在手订单较好但也受信贷收缩资金紧张影响交付有所放缓,预计今年收入及净利基本维持与去年持平;预计2019年通车里程加快,车辆采购进入正常状态,全年收入增长接近30%,净利约140亿,对应16.5倍,行业边际改善,超级龙头受益,上调至强烈推荐! 风险提示:宏观经济增长放缓;信贷收缩资金紧张;中美贸易战持续恶化等。
金卡智能 电子元器件行业 2018-07-13 20.50 -- -- 21.46 4.68%
21.46 4.68% -- 详细
事件: 金卡智能发布2018年上半年业绩预告,总收入8.57亿元-9.18亿元,同比增长40%-50%;归属于上市公司股东的净利润2.03亿元-2.13亿元,同比增长115%-125%,非经常性损益为1150-1550万元。公司中报预告业绩超预期! 分析: 1、民用表与工商业流量计齐头并进 天信收入增长超预期 从收入的大概分拆来看,金卡本部(民用表)收入超4亿,同比增长40%以上,其中增长主要来源是物联网表,物联网表上半年在民用表占比已经超过60%;天信收入超4亿,同比增长接近40%,主要是国产化的产品在客户的认可度继续提升销售增长,而且金卡和天信整合后销售区域协同效应也正逐步释放,天信的毛利率基本稳定,增长超预期。 从盈利分拆来看,金卡本部贡献约1亿,天信贡献1亿以上,北京银证及易联云上半年为费用投入期,有所亏损,天然气销售上半年仍有几千万收入几百万盈利(7月10号刚公告剥离华辰能源两块业务天然气业务,上半表仍并表),两者基本对抵。非经常性损益1000多万主要为去年下半年买的理财产品今年上半年到期确认收益,另外还有几百万政府补助。 2、在手订单良好 上调盈利预测 最近公司物联网表再战再捷,目前订单已经超过20万,按目前跟踪项目来看有望今年在订单落地超过50万台,超出原先预计的30万台目标。公司目前在手订单情况良好,一般来说下半年是旺季。2017年收入主要在四季度确认(单季收入占比达42.5%),上半年绝对基数较小,今年四个季度相对会平滑一些。 公司是燃气仪表民用和工商用双龙头,是提供完整硬件到软件的成熟公用事业解决方案的企业,上调今年公司盈利预测至扣非净利4.4亿,同比35%左右增长,同时还有7000万左右的非经常性收益(剥离华辰能源两块业务收益4500万),考虑股权激励要分摊管理费用952万,全年归母净利超5亿,目前对应仅16.6倍,维持强烈推荐! 3、风险提示:NB-loT技术推广不及预期;政策变动。
金卡智能 电子元器件行业 2018-07-12 19.00 -- -- 21.46 12.95%
21.46 12.95% -- 详细
1、曾在战略上选择从仪表外延至加气站业务 公司曾经在战略上选择从仪表外延至加气站业务,于2013年6月使用部分超募资金收购石嘴山市华辰投资有限公司60%股权,2014年收购石嘴山星泽燃气45%的股权;于2013年11月底公司成立子公司华辰能源开始介入天燃气运营业务,于2013年底分别收购克孜勒苏柯尔克孜自治州鼎盛热能(后改名为克州华辰能源)51%股权、克州盛安车用天然气51%股权,于2016年增持至56%,于2017年6月27号分别受让剩余的44%的股权至100%控股。 公司2017年天然气销售业务收入6592万元,其中克州华辰能源2017年收入4655万元,净利润860万;2018Q1收入1565万元,净利225万元;克州华辰车用天然气2017年收入1647.7万元,净利162.6万元;2018Q1收入357.66万元,净利26.5万元。 2、剥离加气站业务预计影响非经常性损益4500万左右 公司2015年开始重新审视战略安排,决定回归仪表行业并完善软硬件实力从而打造公用事业智能整体解决方案提供商,于2015年底着手收购北京银证、华思科及天信仪表,民用燃气表及工商业流量计两手都抓,集中布局智能燃气解决方案提供商,于2016年10月开始剥离加气站相关业务。首先剥离石嘴山星泽燃气45%股权,现在继续剥离华辰能源、华辰车用两块业务,如本次股权转让顺利进行,则预计本次转让对本年度净利润影响额约为4690万元(实际以审计确认的结果为准)。 本次交易如顺利则7月会完成交割,4690万元(未审计)直接计入Q3单季非经常性损益。公司上半年还将并表加气站业务收入,目前还有宁夏一部分的加气站业务,体量不大收入约在2000万上下,希望能继续剥离,完全回归主业。 3、Nb表进展顺利目前已有超过十万台订单 目前物联网表的进展很不错,NB订单已经有十几万台,2017年1万多2万台NB表全都是试挂不确认收入,客户不满意可以拿回来,今年的30万台的订单目标预计是可以实现的,乐观的话有可能会超过。现在的物联网表主要以2G为主,2G的技术已经比较成熟了,入围南京港华招标,约2-5万台NB订单。 公司目前订单情况乐观,煤改气同比2017年有所放缓但总量约与去年相当。公司是国内唯一一家能够提供从硬件到软件的成熟公用事业解决方案的企业,已经从单纯设备商发展成软硬兼容的全方案解决者。公司的物联网燃气表产品及配套软件布局速度远超竞争对手,高毛利的气体流量计贡献稳定业绩,加之NB-loT物联网燃气表产品还将为公司业绩带来巨大弹性。 考虑到2018年股权激励要分摊管理费用952万,下半年克州华辰能源、华辰车用不再并表,同时Q3单季因转让克州华辰增加约4500万元(未审计)的非经常性损益,我们预计公司2018年归母净利4.7亿,扣非归母净利约为4.25亿,同比增长约30%左右,目前对应仅17.7倍,看好公司未来发展,继续强烈推荐! 4、风险提示:NB-loT技术推广不及预期;“煤改气”行动不及预期;竞争对手研发速度大幅加快。
赛腾股份 电子元器件行业 2018-06-28 26.70 -- -- 28.45 6.55%
28.45 6.55% -- 详细
收入震荡上升,2018年Q1收入利润同比大增。2017年公司营业收入6.83亿元,同比增长70%,近年来,除2016年营收有一定下降外,其余均是较大幅度增长,收入呈向上趋势。2018年一季度,赛腾股份收入2.05亿元,同比大增436%,净利润2005万元,同比增长230%。 自动化业务收入超80%,与苹果产业链深度合作。公司主要产品包括三合一电池组装设备、高精度组装贴合设备等自动化组装设备,以及全自动化多功能测试设备、超高精度按压力度测试设备等自动化检测设备。此外还有部分治具类产品和技术服务收入。自动化设备业务一直是公司的核心业务,营收占比基本在70%以上,2017年自动化业务收入占比达82.5%。 收购无锡昌鼎,拓展半导体等领域。近期公司以6120万元收购无锡昌鼎51%股权,无锡昌鼎从事半导体封测领域,收购不仅拓宽公司智能制造产品链,也有助于公司切入半导体领域,形成新的利润增长点。无锡昌鼎承诺2018-2020年税后净利润不低于1000/1200/1400万元。 股权激励充分调研员工积极性。公司于5月完成股权激励,以14.49元/股的价格对369名中高层管理人员授予279万股限制性股票,解除限售条件为18-20年净利润较17年分别增长10%、20%、30%。公司在上市一年内,就实施股权激励,有利于充分调动员工积极性。 业绩预测及投资建议。我们预测赛腾股份2018年收入8.02亿元,净利润1.22亿元,对应18年PE34X。受益于3C自动化行业发展和自身竞争力的提升,公司未来几年仍将处于较高的增长轨道,首次覆盖,给予审慎推荐。 风险提示:3C行业资本开支持续低迷,新客户、领域拓展速度低于预期。
弘亚数控 机械行业 2018-06-28 53.05 -- -- 53.19 -0.49%
52.79 -0.49% -- 详细
1、小非减持小非解禁窗口期结束 广州海汇全称为广州海汇成长创业投资中心,于2008年8月12日成立,执行事务合伙人为李明智,注册资本为2.7亿元,经营范围为创业投资、风险投资、投资管理服务。2014年4月23日广州海汇在中国证券投资基金业协会完成私募基金登记备案。 海汇于2011年弘亚数控增资时进入,占当时公司股本比例7.5%,2012年改制分股、上市及送股之后现持有公司750万股占股本比例5.54%。另外广州海汇执行事务合伙人李明智个人目前持有公司股权675万股,占比4.99%,是公司第三大自然人股东。广州海汇原于3月7号公告拟减持不超过405.9万股,占公司总股本比例3%,截止至窗口期结束,未减持。 2、板式机械国产设备正处于黄金五年 我国板式机械国产设备正处于黄金五年,板式机械原具有房地产后周期属性,但行业定制家具不断渗透改变格局,以欧派索菲亚为代表的定制家具过去5年GAGR接近30%,而美克美家等传统成品家具过去5年GAGR为12%左右,定制家具目前还是低于30%的渗透率,叠加二次装修接近4500亿巨大存量市场行业增长明确。同时现有定制家具龙头2017年的工人人均产值仅在55-60万之间,而建厂时间晚5年左右的上市企业工人人均产值超过90万,未来定制家具行业还有强大的设备升级的需求,充分利好行业龙头弘亚数控。 公司目前明星产品排产超过1个月,数控产品排产超过2个月,收购的意大利品牌masterwood产品已经在国内逐步导流,而且公司对经销商要求款到发货,供应链地位强势,考虑股权激励费用,我们预计中报增长仍在预告的上半区间。 3、板式机械小龙头低估值进入修复继续强烈推荐! 公司是国内板式家具机械行业的领先企业,产品终端用户包括索菲亚、全友家私、好莱客衣柜、皮阿诺、卡诺亚衣柜、百得胜整体衣柜、黎明家具、博洛尼整体家装、韩丽家居等知名家具企业。公司直接受益于定制家具行业景气度跨越地产周期的消费升级逻辑,叠加公司技术进步带来进口替代增长,通过积极收购补全产品系列和销售渠道。公司前几个月股价表现受小非减持压制,现在小非减持窗口期结束,主要原因系觉得公司估值目前处于相对低估所以未减持,属于对经营积极信心。优质公司市场会修正估值预期,强烈推荐! 4、风险提示:原材料继续大幅上涨、定制家具发展不及预期、市场竞争加剧。
日机密封 机械行业 2018-06-06 25.16 -- -- 48.85 7.86%
28.70 14.07% -- 详细
行业特征与竞争格局是公司55%以上高毛利率维持的原因。密封件重要性高但价值量小、产品多非标以及公司在技术和服务上都没有明显短板,是得以享受高毛利率的原因,而行业竞争格局和客户的高黏性让毛利率可以维持。 市占率爬坡+外延并购切入新领域值得期待。机械密封存量市场2020年对应空间82亿,海外市场近300亿,公司目前国内市占率约为5%,公司正在收购机械密封行业国内企业最大竞争对手华阳密封,未来3年市占率有望达10%以上。同时外延并购切入橡胶密封市场让公司突破原有天花板限制。 密封行业稀缺标的。公司财务报表扎实,毛利率一直保持在55%以上,收入60%来自存量高毛利市场,净利率维持20%以上,三费控制良好。高强度的研发为公司竞争力背书,多个新产品达到国际先进水平,打破国外垄断。 2019年-2020是石油石化增量的高峰。基本判断现在石油化工是最好的五年,就目前跟踪项目2019年-2020是高峰对应十几亿的增量密封件需求,公司有望分享40-45%的市场份额。 新增产能陆续投产,产能瓶颈将被突破。一期二月投产,二期八月投产,对应新增产能30%、40%。同时收购华阳也可解决产能短缺、人员短期的问题。 上调至“强烈推荐-A”投资评级。短期来看,公司估值溢价率处于历史低位,存在一定护城河;中期来看,技术代差减少+国外发展放缓给了公司弯道超车的机会;长期来看,公司所处市场空间并不算太小,大密封行业千亿级别。看好公司的龙头地位、业务布局及技术领先优势,预测18年净利1.87亿对应26倍,被低估的机械密封龙头,产能逐步进入释放期,上调至强烈推荐! 风险提示:石油石化行业政策变动;与国外技术差距拉大;收购不达预期
恒立液压 机械行业 2018-05-22 22.68 -- -- 33.85 5.78%
24.94 9.96%
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二季度挖机油缸出货量环比继续增长。挖机油缸4月产能依然紧张,按照最新订单及排产情况,我们测算,二季度销量环比一季度将有10%以上增长。非标油缸稳定增长,其中北美起重系列增速较快,目前北美起重系列收入占比超40%,超过盾构成为非标最大细分产品。 中挖泵阀开始贡献收入。泵阀方面,小挖产线依然订单饱满,4月小挖泵阀出货量较3月稳步提升,5、6月份预计维持稳定。一季度中挖泵阀没有贡献收入,随着3月中挖产线的投产,中挖泵阀开始正常生产销售,预计5、6月出货量将继续提升。中挖泵阀将为二季度的收入、利润增长提供强力支撑。 毛利率稳中有升。由于原材料上涨等因素,公司于去年年底开始计划对部分产品进行提价。部分产品3月底提价,预计4月份提价效果将显现,在提价、规模效应带动下,预计上半年油缸毛利率稳中有升。随着中挖泵阀的放量,预计上半年泵阀毛利率有望较一季度继续提升。 二季度业绩或超预期。根据目前最新出货量和排产情况,我们预计二季度油缸收入可达9亿元以上,挖机泵阀收入1.6亿元以上。立新、哈威inline、铸件公司等也将贡献1亿以上收入,公司整体收入有望超12亿元。且提价、中挖泵阀放量影响下,毛利率还将有所提升,我们测算恒立液压二季度净利润有望超2.2亿元。 业绩预测及投资建议。2018年工程机械销量增长趋势已确立,整机企业未来两年业绩将持续修复。高端液压件的进口替代也将进一步加速,长期看好逻辑不变,公司的强大核心竞争力也将提升估值,维持19年300亿目标市值,继续强烈推荐! 风险提示:工程机械行业整体下滑;挖机泵阀销量、利润率不及预期;贸易战致海外收入大幅下降。
应流股份 机械行业 2018-05-22 16.09 -- -- 16.46 1.98%
16.41 1.99%
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产品通过BHGE验证,已进行小批量生产。目前公司的E系列定向晶涡轮叶片和导向器叶片等产品已经获得BHGE供应商认证。E系列作为首个通过GE验收的系列,前后耗时近20个月,未来F系列等更高端叶片也将逐渐验收测试,预计耗费时间将将大大缩短,而价格更高的单晶涡轮叶片有望于2019年9月通过GE认证。GE作为全球燃气轮机领域的标准制定者,有望为公司带来巨大的新增订单和品牌效果。在通过GE的认证后,公司正和霍尼韦尔、西门子燃机、罗罗等其他燃气轮机企业积极接触,共同进行合作和样品开发。 顺利取得军工四证认证,国内市场未来增长有保障。之前,由于没有获得军工认证,公司只能采取合作的方式来切入军工领域,目前应流航源顺利取得军工四证,公司已承接某型号航空发动机第一级第二级涡轮叶片导向器的试制,预计今年下半年即有望通过认证。目前应流与国内几大发动机企业客户均已有密切合作或正在进行接洽,国内市场未来增长有保障。 技术优势巨大,霍山工厂叶片产能或达20万片。在铸造技术上,应流相比其他国内公司技术领先巨大,公司在贸易战之前已从国外购买了单晶炉、压蜡机等众多先进设备,保障后期研发生产。目前公司正基于先进设备进行大规模技术改造。位于霍山的新铸造工厂将以单晶叶片生产为主,达产后霍山产能预计可达20万片,预计实现年产值20-30亿元。 业绩预测及投资建议。我们预测应流股份2018/19年收入17/23亿元,净利润1.16/2.46亿元,对应PE60/28倍。通过多年的投入,公司技术已达国际先进水平,目前两机叶片放量在即,有望迎来较大业绩弹性,值得关注,给予审慎推荐。 风险提示:两机叶片放量进度不及预期,新产品利润率不及预期,贸易战升级影响等。 应流股份成立于2000年,主要产品包含泵及阀门零件、机械装备构件,应用在航空航天、核电、油气、资源及国防军工等高端装备领域。公司生产制造技术达到国内领先水平,近年来,通过不断的研发投入,公司在铸造领域技术水平已达国际一流,与GE、艾默生、西门子等多家知名企业展开合作。
浙江鼎力 机械行业 2018-05-22 49.31 -- -- 52.37 6.21%
55.88 13.32%
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过去半年浙江鼎力受到人民币升值、中美贸易战等不利因素的影响,我们近期去公司调研,对市场关注的问题进行了讨论,正值中美宣布不打贸易战,利空出尽,我们长期看好高空作业平台在中国应用推广、看好鼎力的臂式高空作业平台未来放量以及公司全球竞争力和销售网络布局带来的持续增长,前期回调正是买入时机,维持强烈推荐评级。下面是目前主要的分歧问题讨论: 1、 一季度业绩略低于预期,不代表全年。 一季度浙江鼎力实现收入3.1亿,同比增长23%,归属上市公司股东的净利润7011万元,同比增长4%,略低于预期,一方面是因为今年春节略晚,另一方面是主要还是人民币升值的影响,2017年公司汇兑损失约2000多万,一季度估计400多万,还不算升值对毛利率的影响。不过,3月后销售保持景气,3月销售收入增长35%左右,净利润增长40%。4月、5月发货稳定增长。 2、收购CMEC的战略考虑?与美国的业务合作是否会受到贸易战的影响? 2017年12月1日,浙江鼎力与CMEC签署了《A类别成员权益购买合同》,以2,000万美元购买CMEC发行的A类别股份 625,000份,交易完成后将持有其25%股权,成为第一大股东。CMEC是一家拥有40多年品牌历史的美国企业,专注于设计、生产及销售高空作业平台、工业级直臂产品及相关目的的业务活动,业务覆盖美国及欧洲地区。该公司主要生产并销售差异化高空作业平台产品,并在美国市场拥有很高的声誉。CMEC主要客户均为全美高空作业平台设备租赁百强企业,客户数量近50家,并持续获得美国重要大型设备租赁客户的订单。鼎力通过收购可以借助CMEC的销售渠道进入美国市场,虽然投资收益有限,但是可以加强与美国租赁客户的合作,以后鼎力不仅出口剪叉高空作业平台,还有高端的臂式高空作业车。 2017年鼎力出口销售收入占比62%左右,2017年美国出口约40%(2/3销售租赁公司,1/3销售超市),出口欧洲25%,出口亚洲25%。因此,如果中美打贸易战对鼎力与美国的合作多少会有影响,但是,周末商务部表示中美不会打贸易战,解除了之前市场对此的担忧,其实公司之前与美国客户沟通,对方也认为中美贸易是互补的,两败惧伤的可能性很小。 3、部分产品可能提价。 由于人民币升值和原材料涨价原因,公司4月份已跟美国CMEC商谈小剪叉价格,预计从5月1日小剪叉产品涨8个点,涨价后毛利率预计可以恢复到35%,6月份新厂房达产后,毛利率还会再进一步提升。 4、目前公司产能依然紧张 目前剪叉三条线产能分别为:三期9000台、小剪叉线 1.5万台、老厂区6000台;臂式高空作业平台募投项目还没有投产,目前可以达到年产400-500台,未来可以达到3200台。生产节拍:三期是13分钟下线一台、新产线是8分钟下线一台、一期老线是18分钟下线一台,部分班制是两班制,一三五每天会加班2个小时。目前设计产能是按照每天8个小时,每个月26日工作时间测算的。 5、臂式高空作业平台是公司未来的增长点 臂式高空作业平台2018年一季度翻倍增长,销售100多台,从2017年下半年开始收入增速就在加快。目前臂式最大产能是500台,2019年10月份募投项目投产产能达到3200台包括高端臂式和越野大剪叉(30多万-50多万)。目前首批臂式高空作业平台内部在测试,下半年给客户小批量用,第二批会在11月份宝马展亮相,2019年上半年给客户小规模试用。2017年臂式高空作业平台毛利率25%左右,我们预计未来两年仍是培育期,2020年会爆发,毛利率将逐步提升。 6、2017年所有国家MEWP租赁车辆自2008上以来首次增长 根据国际高空作业平台联盟2018年3月的最新报告,2017 年 IPAF 全球高空作业租赁市场表现积极,尤其是欧洲和美国超出预期呈现稳定增长。英国 MEWP 租赁市场的增长速度超过了建筑业的三分之一,由香港、日本和中国大陆推动的亚洲市场和车辆规模增长非常强劲,中东市场也在蓬勃发展,所有国家自 2008 年以来首次出现增长。美国蓬勃发展的建筑业也被认为比预期更强劲:2016 年的收入增长了 8%,车辆规模则扩大了 6%。 兼并和收购是北美和欧洲的特色,United Rentals 收 购了美国的 NES Rentals,Loxam 收购了 Lavendon Group,TVH 则收购了 Gardemann。全球 MEWP 租赁车辆的规模从2015年底的 117 万辆左右增加到 2016 年底的 125 万辆,IPAF专家预测:“全球高空作业车辆将从现在的 125 万增加到 700 万。” 我们预计2018-2020年净利润分别为3.82亿、5.13亿、6.74亿,明年动态PE24倍,对于成长行业的龙头公司估值已在历史较低水平,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:人民币升值;原材料价格上涨。
杰瑞股份 机械行业 2018-05-22 20.17 -- -- 20.19 0.10%
20.24 0.35%
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最坏的时刻已经过去,全球油价触底回升,2018年油服设备行业趋势有望持续向好,推荐油服设备板块。当优秀公司遇上行业拐点,四大逻辑看好杰瑞股份,经历了5年的调整,终于有望迎来业绩复苏,维持“强烈推荐-A”投资评级。 2018年油服设备有望持续向好,周期行业迎来复苏。5月9日美国宣布重启伊朗制裁,将导致未来伊朗原油出口量大幅减少,而主要出口国沙特和最大原油生产国俄罗斯一直在努力控制原油产量,因此全球供需持续趋紧的预期推升油价。处于高位的油价将促使油公司恢复项目建设,重新进行资本开支投入,2014年后就处于行业低谷的油服设备行业有望迎来春天。 当优秀公司遇上行业拐点:看好杰瑞的四大逻辑。我们看好杰瑞不仅因为行业复苏利好龙头,更是由于杰瑞公司层面的优质属性:杰瑞坚定设备延伸油服,富有创新与变革精神,符合行业发展规律,具有国际龙头潜力;在产品领域积极利用自身技术优势,直接布局高端,产品异化程度高;国内国外市场多点开花,订单饱满市场广阔;民企体制避免尾大不掉,灵活的激励是杰瑞最大的特色。因此行业拐点来临时能够率先脱颖而出,守得云开见月明。 4000亿市场在召唤。“老油田增产+非常规油气开采”带来高涨压裂设备和连续油管等设备需求,进口设备又水土不服,而杰瑞能在盛宴中分一杯羹的原因在于:杰瑞已经掌握柱塞泵等压裂设备核心科技,“技术水平高+性价比高+国产化程度高”三高是公司核心竞争力。全球高涨的更新需求+中国等新增非常规油气开发需求,铸就广阔的压裂设备和服务市场,2020年全球水力压裂市场可达586亿美元,另一王牌--连续油管市场可达41亿美元。 订单饱满产能扩张,18年大拐点确立,业绩弹性巨大。公司18年一季度新增13亿订单,目前订单已排到年底,全年新增订单有望达到60亿元,其中设备+配件预计可以占到50%以上。预计18年收入能达到45亿元以上,净利润4亿以上,2018年公司大拐点确立。若油价能长期站在80美元上,仍有超预期的可能。此外,公司拥有的油气资产高油价下也会考虑卖掉(投资收益粗略估算5亿美元),2018-2020年释放业绩弹性,周期股买趋势! 风险提示:资本开支复苏低于预期、油价低迷、人民币大幅升值。
金卡智能 电子元器件行业 2018-05-21 21.32 -- -- 23.08 8.26%
23.08 8.26%
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1、软硬件结合的智能燃气表生态圈民用表+工商用表双双发力 金卡智能通过内在研发升级+积极的横向并购,已搭建起全国唯一的软硬件结合的智能燃气表生态圈,民用燃气表、工商业流量计及软件三位一体的产品结构,以金卡智能民用智能终端优势联合天信仪表工商业流量计优势,以北京银证软件平台优势为纽带,易联云互联网技术为支撑,成为了提供智能燃气终端整体解决方案的龙头企业。2018年一季度实现营业收入3.78亿元,同比增长36.54%。 分拆来看1)母公司民用燃气表收入1.66亿元,同比增长26.82%。物联网卡销售收入近1亿左右,同比继续翻倍;IC卡收入6600万左右,同比基本持平;2)天信仪表的工商用流量计收入近1.8亿,同比增长超过30%;3)北京银证及易联云等子公司收入3200万,一季度北京银证、易联云的项目均为接洽开始期,收入未到确认高峰。 2、原材料影响因素可消化全年综合毛利率稳定略有提升 17年公司综合毛利率为46.68%,同比大幅增长6.32个百分点,17年毛利率大幅提升除了并表因素外(原主业民用燃气表毛利率40-45%,并表的天信仪表工商业流量计毛利率55%以上),还受益于天信仪表销售结构的变化,天信原50%左右的销售为罗茨流量计,部件是从GE采购,价格昂贵毛利率比较低,现在国产化产品增长加快,罗茨流量计的收入占比下降到30-40%。18年Q1公司综合毛利率为47.51%,同比下降1.87个百分点,下降主要系天信仪表新推出的检测装置处于市场推广期,规模小费用高,该块产品1季度亏损近300万。 原材料在民用燃气卡占87.47%,同时IC卡每年都在降价,竞争对手威星智能前4月IC表销售增长较快但毛利率下降,可能是在价格上有所让利。公司目前和威星智能冲突的市场区域只有一两个,感觉威星智能主要其他竞争对手抢的份额。从全年来看,IC表的毛利率会下降,因为公司该产品已经十分成熟,成本端已经做到极致,但销售价格逐年会下降;而物联表毛利率可能会提高,NB表上量之后毛利率不会低于2G表,民用表综合毛利率能基本稳定。而工商业流量计价格变动不大,全年毛利率应该持平。公司在采购流程及管理上一直下大功夫,由子公司分别采购转向集团采购的同时进行主动的库存管理,今年目标是采购成本希望能下降5个点左右,继续优化成本控制。 3、母公司民用表市占率继续提升NB表下半年或有明显量的突破 母公司主营业务为民用智能燃气表,综合市场占有率为10%左右,智能燃气表市占率20%,但新一代产品物联网燃气表市占率高达90%以上。天然气客户基本比较集中,五大集团新奥能源、华润燃气、港华燃气、中华燃气、中石油昆仑燃气占全国36%-40%左右,公司过去几年综合市占一直都有在提高:1)旧客户市占率的提高,比如原在新奥能源只占20%,未来可能可以提到40%-50%左右;2)18年新增青岛、武汉、广州深圳的大市场,17年民用表有20-30%增长来自新增客户,目前谈前期导入的是北京上海等一线城市;3)更新:从行业来看,民用燃气表的新增需求占70%左右,更新占30%左右。存量大概是1.2-1.5亿台,40%左右是智能卡,基本是IC卡。民用燃气表的高速发展主要是在2004年西气东输开始做的,因而每年有500-600万台的改造需求。 2017年NB表总销售量超过5万台,NB表销售燃气公司反馈很好。目前大部分区域电信基站的NB网络只是达到可开通的状态,但要到可使用的话基站还要优化,下半年有望冲破30万台NB目标订单,毛利率和2G能持平。主要是当地运营商来开通要配合,18-19年电信及移动等运营的基站优化布置会快一些,目前按运营商能提供的最优惠的组合来看,用电信网络的NB表比IC只贵20块,用移动网络的NB可以只贵10+块,NB在明后年会推广加快。目前30万台订单目标主要是江苏、河南、四川、广东区域。 4、全国煤改气推进中6月-8月可能密集落地窗口期 未来3年环保工作仍将集中在大气污染治理。环保部表示,2017年,全国共完成煤改气、煤改电578万户,其中仅京津冀及周边地区28个城市完成394万户,2018年预计完成煤改气(电)400万户,加快淘汰10蒸吨以下燃煤小锅炉,全面启动城市建成区35蒸吨以下燃煤锅炉淘汰工作。2018年2月2日,环保部部长李干杰主持召开“打赢蓝天保卫战”工作座谈会,并于会上表示国家将制定打赢蓝天保卫战三年作战计划,重点治理区域是京津冀及周边、长三角、汾渭平原,争取到2018年PM2.5未达标的地级及以上城市平均浓度同比下降2%,确保大气污染治理在2020年取得更大成效。26+2城市名单分别为北京、天津、河北(石家庄、唐山、廊坊、保定、沧州、衡水、邢台、邯郸)、山西(太原、阳泉、长治、晋城)、山东(济南、淄博、济宁、德州、聊城、滨州、菏泽)、河南(郑州、开封、安阳、鹤壁、新乡、焦作、濮阳)。 北方四省是重点:河南、山东、山西、河北,从规划来看,这四省的农村要都完成改造,方式包括煤改气煤改电煤改生物能,基本上煤改气会占50-60%的比例,大致估算单纯煤改气可新增2000万户左右的订单,目前已经大概改造了500万+户,占进程的1/3左右。煤改气从16年已经开始,但量很少,17年民用表煤改气大概是300万台,公司大概占1/3的量。 从积极响应的客户来看,主要是中燃和新奥,以及其他国企有任务的单位。17年是政策推进很快,所有小企业都很激进的做,今年没这么激进。燃气公司不会投入太早,会在采暖季开始的时候再做。金卡17年拿了100万订单,60万是17年交付确认。从时间上来看17年是4月开始,尤其是河北,18年启动得比较少,主要是山西、山东。整体要到6-7月才会比较明朗,部分地方政府会在5月底出正式文件(主要是明确补贴,燃气公司才有执行动力),整体旺季7-8月。 煤改气的表比较好区别,因为有特殊要求,一般放置在室外,表上会安有温度补偿的装置。从目前销售人员反馈的情况来看,今年整体煤改气的订单不会少于去年的100+万,至少是持平,但具体能增长多少要看政策推进的速度。目前顺义、山西临汾、天津直辖市属于进展比较快的。粗略匡算,顺义和房山项目十几万台,山西十几万台,河北信奥二十几万台,已经有50多万台,很多项目还在跟踪中。山东省除了济南之外都有网点,山东本地没有大燃气公司,山东有个民用燃气公司奥德集团目标是和山东政府改造订单100万的目标,17年工业流量计已经做进去,销售约几千万,18年是民用燃气表成功进入。河北新增的量要看供气能力,17年气荒的影响还是很大,考虑上供气管道铺设的步骤,应该也要到7-8月才会开始。 工商用的煤改气,35万吨蒸锅都要改,主要是工厂、还有很多小饭店洗浴中心等等,很难做大概测算。 5、行业增长+渠道下沉天信仪表工商业流量计稳定增长 工业燃气表技术含量高,市场集中度较高,利润率较高。市场空间约为30亿,在天然气使用量中工业:民用是3:1,2020年天然气在能源占比要升到10%,奠定行业有10%-15%的增长。目前国内工商业气体流量计主要由天信仪表、苍南仪表厂和埃尔斯特-英斯卓美(Elster-Instromet)占有,其中天信仪表与苍南仪表厂合计占有约55%的市场份额。 天信上半年同比有超过20%的增长,天信增长除了受益于行业增长,还要靠自身的努力,主要是销售渠道要下沉。天信原来主要做一两线城市,现在是中端产品来打三四线城市。渠道下沉是从17年开始做,天信60%以上是以代理商模式,17年开始就要求代理如果在6月内不能实现有效销售则该领域要收回重新分配,给的代理商的业绩考核和压力都比较大。 天信的收入分拆大概是罗茨流量讲占50%,腰轮(工业用)25%、涡轮(商用)25%。天信工厂的搬迁是在春节淡季期间搬的,力争对生产的影响降到最低,目前生产线已经有部分到位开工了,现在在进行绿化和行政部门等等搬迁,基本5月底能完成。搬完后产能最高15万台,去年只有5万台,旺季是3-4季度。 天信的下游客户以城市燃气公司为主,同时也有部分制造业企业客户。主要应用于城市燃气管道建设,此领域中市占率可达30%以上。陶瓷厂、玻璃厂等制造业客户,以及油田和长输管线市占率也达到了30%以上。长输管线基本上国家已经建好,城市配网送到产品的管网公司是天信的两大类客户之一,但量不多,因为短线还主要是用的高压燃气表,目前还主要采购进口,而小区和小区的输送用的低压,是天信的产品范围。天信目前主要销售还是工商业终端。过去几年天信的市占提升不明显,主要是超过30%之后要大幅提升也比较困难。 成立天信英诺泰科,其中天信占比51%、德国公司inotech持股25%,北京极达测控设备20%,专注于中国及东南亚所有地区市场,中外合资,审核和成立的流程都比较麻烦,5月初刚完成所有手续,目标是今年几千万收入,因为刚成立业绩考核很少,主要是做计量检定装置,来衡量自己做的产品是否符合计量法。希望能做行业标准,提升在计量院的口碑,这才是重点。 天信商誉减值的可能性不大。按中国的会计准则就是12个亿可以一直留在账面,商誉减值考核的是对价和净资产+盈利能力的差额,如果天信利润如果不到1个亿就要计提,超过1亿就一直不用计提,而且天信的净资产也会慢慢增长。 6、以销定厂生产周期短订单充沛 公司以销定产,标准化产品2天,正常的话7天,天信要2周。民用表是是以直销为主,天信60-70%是代理。4月单月的订单是同比略增10%,主要是17年4月煤改气已经启动,今年启动比较慢,如果不考虑煤改气大概是20—30%的增长,其中2G的增长比较快,IC卡会有点下降,因为物联卡对IC卡本来就是替代。 2季度预计增长30%左右,天信预计维持20%多的增长,金表民用表增长会快一些,Q1是交付60万,有部分发出商品没有确认,去年生产比较谨慎,存货会有增长,部分发出商品在途,还有部分是提前储备以防出现去年那种交不出货的情况。 发出到确认大概是3-4个月,当地要检定,以开票为准还有财务流程,90-95%是确认的时候,5%-10%是1-2年质保。 软件平台进行整合,增长主要看下半年。15年收购的北京银证100%及华思科51%,华思科(北京银证的子公司)改名为易联云。4月公告整合云服务业务把北京银证旗下易联云的股权转给金卡,未来希望能把软件业务整合为一家公司就好。目前易联云还是想做细做精,做的是自己现在的客户,目标原定全年要翻倍,17Q1是下滑,全年翻倍;18Q1是基本持平,主要看下半年。 18-19年增速KPI任务目标25%收入增长,利润增速30%左右。行业有15%左右增长(天然气在能源占比的提高)+行业结构拐点抢占市场份额(传统转智能表+IC表转物联表)。目前按销售各方面反馈该目标还是比较乐观,完成应该没有问题。 另外17年软件及信息技术服务收入达7.62亿元,同比增长92.85%,毛利率65.5%。 仪器仪表是46%的占比,偏向物联网收入,向证监会申请换行业归类的事情是3月份申报的,半年受理一次,顺利的话9月份会有专家来评审,之后由证监会市场部决定是否同意换行业。 7、国内唯一的智能燃气终端整体解决方案提供商,继续强烈推荐 定增解禁情况较顺利。2016年底收购天信配套10亿,发行2900万股,发行价格34.1元(5月2号每10股转增8股,折合价格约为18.94元),一份约为586万股,山东高速2份,分别是自有资金,另一份是和杭州私募合作项目,未来可能有减持的需求,其他机构还包括兴业财富资产、华安、金元顺安各1份。目前基本已经减持了一半,主要通过大宗交易完成。 公司是国内唯一一家能够提供从硬件到软件的成熟公用事业解决方案的企业,已经从单纯设备商发展成软硬兼容的全方案解决者,其产品及解决方案已应用于中国800多个城市,1000多家燃气公司,服务于1000多万个家庭。公司的物联网燃气表产品及配套软件布局速度远超竞争对手,高毛利的气体流量计贡献稳定业绩,加之NB-loT物联网燃气表产品还将为公司业绩带来巨大弹性。我们预测公司2018年归母净利为4.55亿元,目前对应20.5倍,业绩良好低估值加持、叠加物联网成熟应用场景主题,继续强烈推荐。 8、风险提示:NB-loT技术推广不及预期;“煤改气”行动不及预期;竞争对手研发速度大幅加快。
杰克股份 机械行业 2018-05-04 40.21 -- -- 65.95 9.95%
44.21 9.95%
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杰克股份发布一季报,2018年一季度实现营业收入10.7亿元,同比增长49%,归母净利润1.17亿元,同比增长43.4%,实现扣非归母净利润1.05亿元,同比增长37.3%。 原材料上涨等因素致毛利率下降。2018年一季度公司毛利率26.7%,较2017年下降4个百分点,根据我们产业链调研了解,主要由以下四方面导致:1)原材料价格上涨,自2017年下半年以来钢材等原材料大幅上涨,杰克的零部件供应商承受了巨大的成本压力,为了保护零部件供应商,维护良好的供应链生态环境,杰克主动对零部件提价,虽然17年9月以来公司对部分缝纫机产品采取提价,但涉及机型及幅度均较小;2)新员工制造成本增加,公司新增制造生产工人较多,制造费用增长较大;3)产品结构的改变,包括模板机新业务的开拓,18年公司重点加强模板机新产品的推广,一季度累计出货量预计超3000台(17年全年仅2000台),为了迅速占领市场,公司对新产品适当采取了促销,故影响了一部分毛利率;4)人民币升值,对外销收入及毛利率均形成一定影响。 年初授信销售政策致一季度应收账款增加。一季度现金流1.19亿元,同比下降2%,基本与去年一季度持平,现金流情况良好。应收账款3.81亿元,较17年年末增长69%,应收账款的增加主要系公司经销模式下的销售政策(年初授信年末收回)所致,每年一季度末应收账款数量均会较高。 美国出口占比极小,贸易战基本无影响。2017年公司工业缝纫机出口美国的收入占收入总额不足1%,美国对缝制机械产品加税基本不影响公司销售,未来杰克股份海外拓展的主战场依然在印度、越南等东南亚市场。 杰克生态链不断加强。虽然2018年一季度杰克股份毛利率有所下降,但我们认为这是公司主动为之,凭借巨大的规模效应和品牌优势,杰克在产业链里非常强势,议价权很强,提升零部件价格是为了保护上游供应商;对模板机等产品促销是为了迅速的占领新产品市场;增加新员工则是为之后的提升产能做好充分的准备。这几个措施均是公司提升产品竞争力、扩大市场份额、巩固杰克生态链的主动出击策略,将对公司的长期发展形成深远的正面影响。 业绩预测及投资建议。我们预测杰克股份2018年收入38.8亿元,净利润4.74亿元,业绩持续高增长,对应当前PE仅26.7倍,19年PE不足20倍。我们认为,杰克股份即将成为全球缝制机械行业引领者,同时公司也是中国制造2025核心标的,持续强烈推荐,一年目标市值200亿元。 风险提示:缝制机械行业增速下降,海外拓展不及预期,人民币持续升值。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名