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刘荣

招商证券

研究方向: 工业产品

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工作经历: 管理工程专业硕士、机械工程专业学士,五年机械行业研究经验,现任招商证券研发中心研究副董事。...>>

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杰克股份 机械行业 2018-10-22 31.52 40.00 21.18% 33.66 6.79% -- 33.66 6.79% -- 详细
行业需求依然相对旺盛,三季度收入、利润均实现加速增长。三季度单季杰克股份实现营业收入11.76亿元,环比增长20%,同比增长60.4%,归母净利润1.51亿元,同比增长59.6%。进入三季度以来,缝制机械类产品国内外需求仍然相对旺盛,1-8月国内行业百家整机企业主营业务收入增长16.90%,杰克股份凭借显著的产品性价比、丰富的经销网络等综合优势,市占率进一步提升,取得了远快于行业的增速。除了传统的工业缝纫机产品外,杰克的裁床、模板机及以迈卡为代表的智能缝制板块也贡献了较快的增长,预计模板机月产量近千台,迈卡整线产品订单不断。 三季度毛利率有所提升,各项费率保持稳定。三季度单季产品毛利率29.7%,较一、二季度继续提升。今年上半年,由于主动保护供应商、增加员工规模等原因,产品毛利率出现下降,随着这些因素的消化以及人民币的进一步贬值,三季度毛利率已恢复至近30%。销售、管理(含研发)费用保持稳定,单季财务费用-2441万元,主要是人民币贬值带来的汇兑收益。 远期外汇产品损失较多,公允价值变动损失致扣非净利润高于净利润。三季度单季公允价值变动损失4221万元,主要系公司为了防范人民币升值带来的风险,在二季度购买了一定的远期外汇头寸,由于自二季度以来人民币持续贬值,该部分外汇产品形成了较大的损失,与财务费用中较大的汇兑收益一定程度上形成了对冲。 经营现金流继续下降,系应收增加应付减少。经营现金流净额4277万元,较上年同期的4.4亿元下降较多。三季度单季净现金流出4449万元,连续第二个季度现金净流出,主要系公司延续了二季度开始实施的保护供应商战略,将较多的应付银行票据改成直接现金支付,三季度应付票据及账款8.39亿元,较6月末的9.93亿元下降1.54亿元。公司现金流入与收入基本匹配。 积极布局智能缝制机械。公司此前发布公告:1)全资子公司杰克智能缝制科技拟投资建设杰克智能高端缝制装备制造基地,总投资约 56 亿元人民币,其中一期规划投资11.15亿,二期规划投资44.85亿;2)设立中外合资公司--威比玛智能缝制科技,杰克持股80%;3)拟以现金2652万元增资取得安徽杰羽制鞋机械科技51%股权。连续三个动作,充分表明杰克股份正行驶在缝制机械智能化的快车道上。与VBM的合资公司威比玛,有望成功复制拓卡奔马的成功模式,紧密结合海外先进技术和国内充裕产能,建立智能化牛仔缝制机械在中国的新标准。2652万元增资安徽杰羽,安徽杰羽为国内知名罗拉车公司,在鞋面缝制机械领域拥有较丰富的经验,此次增资表明公司顺利补充了之前缺乏的罗拉车,为进一步拓展厚料领域缝制打下坚实基础。 业绩预测及投资建议。三年收入或破百亿,市场低迷提供买点。我们预计2018年杰克股份收入有望达42亿元,随着公司市占率的不断提升,以及在智能缝制、裁床、模板机等新领域的布局,将持续实现中高速增长,三年收入规模有望突破百亿元。预计2018、2019年净利润4.8/5.9亿元,对应PE 20/16倍,市场低迷提供买点,继续强烈推荐。 风险提示:国内缝制机械行业增速显著下滑;原材料价格持续上涨;流动性风险等。
杭叉集团 机械行业 2018-10-22 10.70 -- -- 11.51 7.57% -- 11.51 7.57% -- 详细
收入同比增长25%,市占率稳中有升。叉车行业18年1-8月销量40.93万台,同比增长26.7%,公司收入64.61亿元,同比增长25.02%,考虑到9月行业销量增速预计低于20%,公司收入增幅与行业销量增速基本匹配,预计市占率稳中有升,杭叉、合力依然是叉车行业双寡头,合计市占率近50%。 毛利率20.45%,产品结构升级、钢材价格下降或提升毛利率。前三季度公司产品毛利率20.45%,与去年同期基本持平,公司毛利率水平与钢材价格高度相关,且呈现一定滞后性,随着钢材等大宗商品价格的回落,公司四季度毛利率有望回升,同时,公司进行产品结构升级,积极拥抱电动化产品,也有望提升毛利率。 行业电动化趋势显著,杭叉电动叉车引领行业。根据工业车辆分会数据,1-7月内燃叉车销量20.12万台,同比增长16.45%,电动叉车累计销量15.64万台,同比增长44.53%,电动叉车增速明显快于内燃叉车,行业电动化趋势明显,作为国内电动叉车的龙头企业,杭叉积极研发、生产具备先进技术的高端电动叉车,5万台电动叉车生产IPO募投项目顺利建设中。 AGV方案收入发展迅速。2017年国内物流机器人的销售额约为20亿人民币,销量约1.4万台,同比增长35%,从一定程度上来看,AGV对于传统叉车具备替代作用,未来一半左右传统叉车或被AGV取代,杭叉紧跟行业最新变化,拓展AGV领域收入,与宝马等多家客户签订物流综合解决方案订单,预计2018年AGV相关收入超3亿元。 业绩预测及投资建议。进入9月后,叉车行业增速有所放缓,但整体仍呈增长趋势,杭叉集团2018年市占率将稳中有升,我们预计收入86亿元,归母净利润达5.48亿元亿元,对应2018/19年PE 12.5/10倍,给予审慎推荐。 风险提示:叉车销量下滑,原材料大幅上涨致毛利率下滑。
杰克股份 机械行业 2018-09-05 31.67 40.00 21.18% 35.88 13.29%
35.88 13.29% -- 详细
杰克股份发布中报,上半年实现收入20.5亿元,同比增长48.4%,实现归母净利润2.2亿元,同比增长57.3%,扣非归母净利润2.08亿元,同比增长55.6%。收入、利润增速均超出之前预期! 工业缝纫机收入同比增长50%,迈卡开始逐渐贡献收入。上半年工业缝纫机收入17.8亿元,同比增长50%,大幅超行业增速;裁床收入2.4亿元,同比增长22.3%,子公司拓卡奔马机电净利润8860万元,国内裁床需求仍然非常火爆,但裁床收入增速低于缝纫机,主要系裁床出口较多,意大利、德国等欧洲地区销售相对低迷,拉低裁床整体增速;以迈卡为代表的智能缝制系统上半年收入3225万元,虽然目前收入还不大,但智能缝制装备是未来行业发展趋势,杰克通过外延顺利切入这一高端缝制设备领域后,将增添新的增长源泉。18年7月收购的牛仔机械隐形冠军VBM预计也将在下半年逐渐贡献业绩。 主动保护供应商,毛利率略有下降。上半年公司毛利率27.4%,二季度单季毛利率28.2%,较一季度环比提升1.5个百分点,但整体较去年上半年还是减少2.25个百分点,主要系两方面原因:1)保护供应商主动提价,由于原材料价格上升致供应商压力增大,公司为保护核心零部件供应体系,通过改变付款方式、主动提价等方式来保护供应商;2)上半年增加产能过程中,新增员工工资等费用增加较多。分产品来看,工缝机毛利率24.8%,同比下降2.8个百分点,裁床毛利率47.3%,同比增加2.2个百分点,智能缝制(迈卡)毛利率47%,毛利率显著高于普通缝纫机产品。 现金流短暂下降,存货小幅增加。经营现金流净额8726万元,较上年同期下降74.3%,一方面系公司调整供应商付款政策,逐步将承兑汇票支付方式改为现金支付,期末应付票据1.99亿元,较一季度末减少1.6亿元;另一方面是为解决产能不足问题,适当增加了库存(二季度是传统淡季),期末存货7.11亿元,较一季度末增加1.73亿元。我们未来现金流水平会逐步恢复正常。 人民币贬值减少财务费用,购买锁汇产品造成一定损失,对冲汇兑收益。销售费用9703万元,同比增长29.8%,管理费用2.08亿元,同比增长49.4%, 财务费用-875万元,较上年同期减少近2100万元,主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益,上半年汇兑损益-676万元(去年同期1193万元)。然而上半年公允价值变动收益-2249万元,主要系公司远期锁汇产品亏损所致,抵消了汇兑收益。 国内收入增长高于海外增速。国内业务收入10.5亿元,同比大增72%,显示了杰克缝纫机在国内市占率的加速提升,受益于环保、发票审查带来的小企业出清,预计杰克的市占率将持续提高。上半年海外收入10亿元,同比增长30%,海外收入持续稳定增长。受益于人民币贬值,海外业务毛利率28.4%,略高于国内业务。 业绩预测及投资建议。根据经销商等产业链调研了解,目前杰克股份订单饱满(国内+国外),订单及意向订单排产已接近年末,随着产能的进一步释放,我们预计三季度收入、利润有望继续加速增长。我们预计杰克股份2018/2019年净利润4.66/5.90亿元,对应当前PE 22/17倍,前期受小非减持影响股价调整较多,提供绝佳买点,继续强烈推荐,目标价40元 ! 风险提示:国内缝制机械行业增速显著下滑;原材料价格持续上涨;流动性风险等。
美亚光电 机械行业 2018-08-31 21.55 -- -- 22.43 4.08%
22.43 4.08% -- 详细
美亚光电发布18年半年报,2018年上半年实现营收4.91亿元,同比增长9.50%。 归母净利润1.69亿元,同比增长19.74%。扣非归母净利润1.41亿元,同比增长11.71%。符合此前的预期。同时公司预计1-9月归母净利润在2.8-3.3亿元之间,同比增长10%-30%。我们认为公司色选机确定性较强,全年增速应稳定在13%左右,而口腔CT 板块有望复制色选机成功进口替代的模式。从经验来看,公司业绩每年“前低后高”,逐季度递增。上半年口腔CT 销售约500台,下半年将集中放量,全年将超过1500台。预计18-19年净利润4.46亿/5.18亿,对应PE为32倍/27倍,维持“审慎推荐—A”评级。 口腔CBCT 板块有望复制色选机成功进口替代模式,引领国内口腔CBCT 行业发展。受益于国内消费升级,口腔 CBCT 上半年收入1.25亿元(数量约500台),同比增长16.56%,占公司收入25%,收入增速略低于市场预期,但毛利率59.72%,提升近3个点,盈利能力提升幅度略超预期。口腔CT 行业国产产品主要集中在中低端,竞争较为激烈,价格存在下行压力(部分国产品牌价格甚至低于公司20%),而且尽管规模效应导致硬件成本下降,但人工成本却始终在上升,所以制造成本反而有上行压力。毛利率之所以仍提升3个百分点,主要是因为销售产品结构发生了变化,去年同期销售主要是12*8中视野CT 为主,而今年新产品15*9中大视野CT(较12*8单价提高10%)销售占比显著提升(受益于技术进步,除个别零部件如传感器外,两者成本相差不多),新产品销售量大幅提升带动毛利率上行。 收入增速略低于预期属正常现象,口腔CT 将在三季度集中放量,一方面是因为上半年产品做了一些工艺和技术改造,影响了供应端出货, 5、6月供货速度就已经恢复正常;另一方面是因为上半年口腔CT 的销售模式发生了重大变化,以往是“经销为主,直销为辅”,而上半年改为大型团购的直销模式,开拓了医疗设备销售模式先河,上半年“两大一小”的团购活动,累计订单超过600台,效果良好。但订单需要时间来落地,目前只有一部分在上半年确认,大部分订单将在三季度集中放量。到8月末为止,销售情况一直保持火爆,符合7月我们调研了解的情况,全年市占率预计维持在30%左右。色选机国内市场确定性较强,海外市场扩张值得期待。上半年色选机收入3.42亿(数量约2100台),占公司收入70%,增长约9%,销售情况比较乐观。分市场来看,一方面国内市场稳定增长,另一方面公司从2017年下半年开始便加强海外布局,海外市场扩张也在稳定推进。上半年毛利率50.46%,下降1个百分点,海外扩张增速较17年下半年也有所回落,主要是因为公司竞争对手通过压价等措施抢占海外市场,但这种竞争局势不可持续,未来将会逐步的好转。海外市场是未来色选机市场增量的主要动力,目前海外收入占营业收入比例为30%,未来几年有望和国内市场市场持平(即提高到50%)。海外色选机渗透率远低于中国,所以海外市场规模也远大于国内。公司海外扩张早期是对东南亚出口稻米色选机,但近年逐渐开拓印度、南美、孟加拉等市场,发展都比较迅速,比如印度市场去年已经做到几千万人民币,海外市场扩张成果显著。 销售费用和管理费用小幅增加,主要用于渠道扩展及研发投入。销售费用增加约600万(+9%),主要是销售人员薪酬增加400万(+34%),进行渠道扩展;管理费用也增加600万(+13%),主要原因系研发投入又增加了400万(+18%),用于研究产品质量提高及制作工艺优化等,下半年公司将继续保持在三大块业务的高技术研发投入。汇兑损益情况明显改善,上半年汇兑收益189万元,去年同期汇兑损失297万元。 目前公司无美元储备,产生的汇兑损失或收益均为货物价格结算产生的影响。 现金流净额同比下降主要受高基数效应影响,公司经营情况良好,资金周转正常。经营活动产生的现金流量净额1.38亿元,同比下降14%,主要原因有两点,一方面随着口腔CT 逐渐放量,应收账款增长较快,报告期末2.23亿元(+14%,略高于收入增长速度),现金流净额减少属正常现象;另一方面,由于处理15年高应收账款(约3亿元,同比增长200%),16年到17年上半年应收账款都在同比大幅下降,导致17年上半年收了很多以前的应收账款,因而现金流净额基数较高,使得今年上半年现金流净额相对较低。现金流净额同比下降是受历史原因影响,而不存在经营或资金周转问题。 公司现金充裕,但一直围绕主业发展,对外投资较谨慎,因此今年成为避险品种。非经常损益主要来自银行理财产品取得的投资收益,上半年投资收益约3000万(占利润总额15%),同比增长50%,从历史情况看,公司手中现金一直比较充裕,但在实业投资方面比较谨慎,把钱投资在对主营业务有显著促进效果的领域。 智能化工厂项目将显著提高公司产能,预期产能1800台,考虑到生产标准化,实际产能可能超过5000台,预计2020年投产。公司超募资金投资项目主要投在两处:一是17年底开始投资的2.25亿智能化工厂,二是半年报新披露的3.6亿涂装和钣金的生产基地(主要用于零部件的生产和制造,公司16年开始便将一些喷涂工序收回自己解决)。 2.25亿智能化工生产基地约6万平,产能约1800台(色选机+口腔CT),属于比较保守的估计,智能化以后产能会大幅提升,达到预期的3-5倍产能都有可能,项目预计2020年投产。目前的产能可以满足到2020年每年20%左右增长的需求,去年工厂生产了6000台(色选机+口腔CT),今年不出意外生产7000台左右。 椅旁修复系统中CAD/CAM 已经准备完毕,口扫预估今年年底前后拿证,不会超过明年上半年,目前在做产品上市准备。椅旁修复系统和CBCT 共享渠道,所以也将采用相同销售模式。功能上两者并不交叉,购买口腔CBCT 的客户也会购买椅旁修复系统,而且椅旁修复系统用于在日常诊疗,应用范围较口腔CBCT 更广。如果口扫今年年底拿证,那么明年上半年就可以将新产品上市,再经过半年到一年的市场预热和宣传,到2020年椅旁修复系统就将贡献可观的市场收入。 维持“审慎推荐—A”评级。色选机国内格局已定,17年以来公司积极向海外扩张,已在印度、南非等市场取得突破,海外市场规模远超国内,未来有望带来“惊喜”,预计18年色选机板块将以13%左右的收入增速扩张,毛利率维持在51%上下;口腔CT 正逐渐复制色选机成功进口替代的模式,下半年尤其是三季度将集中放量,数量上将保持50%以上的增长,全年销售超过1500台,尽管上半年由于产品结构调整使得毛利率提高3个百分点,但由于市场竞争激烈,口腔CT 价格存在下行压力,预计18年口腔CT板块将以35%左右的收入增速扩张,毛利率维持在59%上下,但口腔CT 板块业绩弹性较大,若产品单价降幅低于预期,收入及净利润仍有超预期的可能。新产品椅旁修复系统有望在2020年大幅贡献收入,为高增长业绩背书。预计18-19年净利润4.46亿/5.18亿,对应PE 为32倍/27倍,维持“审慎推荐—A”评级。 风险提示: (1)海外扩张不及预期:公司色选机产品主要增量市场在于海外,扩张过程中可能会由于文化、法律、工作习惯等差异,导致海外扩张不及预期; (2)汇率波动过大:公司海外业务以美元计价,若美元兑人民币汇率波动过大,将对公司业绩产生一定影响; (3)口腔CT 单价下降过快:口腔CT 行业在国内仍是蓝海,竞争者均以市占率为目标,若由此带来恶性价格战,则将显著影响公司净利润。
日机密封 机械行业 2018-08-31 27.82 -- -- 28.31 1.76%
28.31 1.76% -- 详细
事件: 日机密封于8月24日发布2018年半年报,公司实现营业收入3.08亿元,同比增长42.24%;归属于上市公司股东扣非净利润7263万元,同比增长71.73%,基本每股收益0.6914元,公司计划以资本公积金每10股转增8股,同时公告股权激励草案,我们第一时间组织了公司调研。 评论: 1、Q2单季收入继续加快其中机械密封增长最快2018H1营业收入3.08亿元,同比增长42.24%,其中Q1收入1.35亿元,同比增长39.77%;Q2单季收入1.73亿元,同比增长44.24%,高位增速继续加快。 上半年主机厂(新增市场)收入1.41亿,增长64.97%,毛利率40.8%,收入占比46%;存量市场中石油化工7330万增长13.94%毛利率67.4%;煤化工收入3648万增长90.6%,毛利率71.3%。煤化工总的体量小基数小,因而增速快; 但石化板块没有穿透,14%的增长是存量市场增长,存量和项目投产相关,和开工率利用没有太大关系。 1)机械密封营业收入1.16亿元,同比增长42.30%,收入占比37.66%。公司机械密封的下游主要来自于石油化工行业,目前全球油价复苏,而中东地区国家如伊朗的地缘政治的复杂现状威胁到了原油的供给,迭加秋季美国会将更多原油推向库存这一因素,目前可以给全球油价继续向上的预期。使用寿命看不同应用工况,一般寿命是6-12个月。 2)干气密封系统营业收入为6555万元,同比增长31.01%,收入占比21.28%。 干气密封是一种新型非接触式密封件,广泛用于煤化工、石油化工和天然气管线建设,运作到一定时间进行维修,价值量比较高,部分客户会选择修复而非更换,修复即清洗干净,将老化的橡塑和弹簧换掉并重新检测,毛利可达80-90%。一般建议客户一套修不要超过2次,因为修复不会做像新产品一样做全面高精度的检测。而密封件出问题导致非正常停机的话损耗巨大(拆卸更换可能是24-36个小时,但整套设备重新加料启动前后可能影响7-10天),寿命保证3年,但实际情况是1-2年内就可能因为其他因素在非正常停机的时候一起换掉防止因密封件出现非正常停机。 3)橡塑密封营业收入为6555万元,同比增长133.23%,收入占比16.99%。 橡塑密封为子公司优泰科传统优势业务,优泰科上半年实现收入5368万元,同比增长36.65%,实现利润1085.49万元,同比增长31.36%。据悉,优泰科大型橡塑密封产品目前在盾构机配套业务中推进顺利,且盾构配套产品打破国内垄断,是国内唯一配货商。优泰科目前下游20%来自矿山,工程机械第二,相对比较分散,从今年的情况来看,煤矿上半年是有点下滑,工程机械是增长,盾构机上升比较快。2、独特行业属性决定高毛利率规模效应明显公司本年度综合毛利率为53.50%,比上年同期下降1.7pct,主要系主机产品收入占比提高扎致。分产品来看,机械密封毛利率58.23%同比增加2.37个百分点,干气密封及系统毛利率52.23%同比下降4个百分点、橡塑密封毛利率51%同比下降4.86个百分点。公司主营成本分拆中材料成本占60-70%,人工占18-23%,制造费用占5-10%。由于密封件重要性极高,但占设备整体价值量不到1%,使得客户对产品的价格敏感性低,更容易获得高溢价;同时公司生产主要为非标产品,每一个产品发货前均需要经过严格的检测检验,行业的独特属性使得公司毛利率长年处于稳态高位,毛利率的变化主要与下游应用领域在收入中占比的变化相关。相较主机厂而言,则价格敏感性较高,公司议价能力相对较弱,但公司一旦提供了主机厂密封件后续配套增量市场可为公司提供高毛利的稳定收入,因而公司在给主机厂的干气密封及系统价格上也会做一定的让步。从全年来看,随着新增的主机厂项目增长领先,综合毛利会小幅向下。而当存量市场的增长高于主机厂项目增速时公司的综合毛利会小点幅稳态向上。 橡塑密封毛利率下降4.86个百分点主要是产品结构影响,子公司优泰科H1收入5368万元,同比增长36.65%,利润1085.49万元,同比增长31.36%。优泰科目前销售分三块,卖设备、卖材料还有卖密封,密封毛利率高,密封也分设备厂(铁建重工、三一)和终端客户(煤矿),设备厂和终端客户毛利率不一样。橡塑密封的销售结构变化对毛利率影响较大,优泰科上半年卖设备卖了好几台,一台设备之后可带来30-50万/年的材料销售收入。优泰科目前收入下游里20%来自矿山,工程机械第二,相对比较分散。17年盾构是500万收入,目前盾构机的订单火爆,也是供不应求。从下游领域来看,煤矿上半年是有点下滑,工程机械是增长,盾构机上升比较快。 2018H1公司三费合计0.7亿元,期间费用率为22.7%,较上年同期减少3.87pct。 其中1)销售费用为3885万元,同比增加32.68%,主要系本期营业增长所致,公司对不同行业密封企业横向并购,渠道拓宽协同效应有利于销售费用占比减少; 2)财务费用为收入659万元,为了收购优泰科做的云石卓优先级利息大幅减少所致;3)管理费用3765万元,同比增长30.46%,管理增长主要系超高压大轴径干气密封等产品的研发支出,其中研发费用支出1548万元,占营业收入5%。机械密封行业是规模效应非常明显的行业,因产品研发的累积经验效果高,同时下游客户相对集中且客户黏性巨大,小企业的销售和管理费用在收入占比能各达到20%左右,公司收入规模为3亿左右时销售和管理费用能各占15%左右,现在随着收入规模增长两块费用率分别降至12%左右,之后还会有继续向下的空间。 3、应收账款绝对风险不大上半年销售回款创历史新高2018H1公司应收账款为3.33亿,1年内的应收占91%,坏账计提比例为5%,按欠款方归集的期末余额前五名的应收账款为9942万元,占总应收比例27%,计提坏账准备567万元,计提比例为5.7%。目前应收里最大的是设备厂,目前了解的设备厂情况还可以,公司第一大订单/收入/应收客户都是沈鼓,而沈鼓和经济相关性特别大,现在的现金流情况已经比历史好很多了,以前行业很差的时候也是会耍赖,但沈鼓在行业地位还是很高的,国家会直接指定重要装备国产化项目,因而必须和沈鼓保持较好的关系。之前沈鼓和华阳在约1800万应收账款应付上的谈判是以现金和房产抵,实际价格核算是应收的85折,同样的方案也和日机谈过,但之前公司核算经济性较差,没有执行,今年沈鼓还是在谈这个方案,按现在情况折算其实应收总体的92到94折,一次性收回来可能解决3500-4000万应收问题,沈鼓一般是一年多一点的账期,1年期已经按5%进行计提坏账,同时回款资金拿去理财还是很划算的。公司判断这几年由于下游石油石化逐渐进入投资高峰期,设备厂应该还可以,过了这两年会谨慎一些,因为设备厂的收入周期性明显。公司的应收从财务角度上来看还是有一定的风险,今年已经有4个终端中小客户进入了破产清算,但涉及金额也只有几万块,最大的是十几万的应收。 上半年经营活动现金流为净流入1.65亿,同比增长24%。其实销售上半年回款是创历史新高,分别比去年增加了3000万现金、2000万银行票据,经营活动现金率增长速度较慢主要是因为采购大幅增长及人员增长,1)采购增长最主要是订单增长很快,同时今年情况比较特殊,尤其是美国进口的设备,比如仪器仪表,采购部因担心中美贸易战加税所以采购量加大,而且供应商现在生产也很紧张,就得在付款条件让步才能优先拿到货;2)人员的增长也比较快,人员支出也明显增长,目前现在加上优泰科并表一共是647人,新进员工在短期内不能为公司带来明显收入增长而费用却是刚性实时;3)另外公司存货从1亿增长到1.7万,增长最大的是在产品,里面涉及到很多进口的仪器仪表价值很高。从公司整体管理来看,每个库的增长还是管得很好,指标严格管理严格执行,比如发出商品库现金流指标超额则80%责任由销售来承担,并且会在销售人员的奖金扣减。 4、下游石化行业逐渐进入投资高峰带动收入进入快速增长阶段公司目前收入超过 60%来自石油石化行业,石油石化已经投资上升周期,或于2019迎来投资高峰。公司目前判断2019年-2020是高峰,现有的原油处理是7.5亿吨,就公司目前跟踪的现要扩建原油处理3亿吨,以满足国内市场的供需缺口,而且现在的原油处理要配套芳烃和乙烯,原来芳烃50%进口,乙烯25%进口,因而带来大量新增需求,总体对应十几亿的增量,估算能拿40-45%的订单。压缩机是长周期产品投产前2年开始招标,也会很早就下给日机,泵上的密封是投产前1年到1年半招标。石化的投资高峰是2019年,之后投资可能趋于下降,因而公司石油石化主机厂业务增速可能2020年就是高峰。现在明显感觉这两年新产品推广比前几年快很多,只要拿了第一个订单后面就会快很多。 公司可快速开拓新下游应用场景。1)核电领域17年业务收入1300万左右。现在核一级主泵,现在是样机马上要召开产品技术鉴定会议,也有思想准备,因为这个安全门槛很高,也很危险。自己在进口替代已经做了很长时间。目前在国内没有竞争,基本只和博格曼竞争,如果再推国产化,那基本都是自己的。核电二三级之前价格打得比较厉害,但毛利率还是比石化行业大,现在低价中标是为了打开市场,现在核电发展好像还是比较慢,听说是顶层路线有分歧。存量市场很难做,因为密封件和主机的价格反差更大,因而在核电主要还是做新机。2)天然气管道领域高于原先预期,基本上200-300公里一个加压站,1个站大概是3-4台压缩机,主要是用在干线上的,支线到城市末端,不需要加压,有时候还是降压的。干线为了提高效率压力是15MP,家里现在用的是0.1MP 左右。客户是管道公司,西南管道、中石油管道、中石化管道等,也分主机和存量,但主机厂现在发言权比较少,管道公司管设备的对设备很熟悉,因为天天都要维护修理,所以发言权很大。天然气是参与竞争的地位,和外资和国产设备都有竞争,比核电要激烈一些。公司原来以为天然气管道1个压缩机密封件需求为150-200万,现在实际上是200万以上的单价,管道下半年的趋势比上半年好,现在在谈有30台压缩机,虽然不知道能拿多少份额,但市场容量比原先预测要大。3)电力行业密封件需求很大,但很分散。 现在是有2-3家做得比较好,但销售收入不高,体量最大的浙江蓝天一年6000万左右的收入,电力市场需要更细的分工模式,和核电密封件比较像,应用工况简单统一,基本为高温高压,参数变化也不大,产品相对也比较标准,技术要也简单一些。60万KW 的电站主机设备一年的密封消需求量30万人民币/台,大的火电站可能3-4台主机,4台对应120万密封件年消耗量。考虑输送半径火电站一般比较相隔远,公司自身直接销售开拓成本较大,因为只关注机械密封件,现在销售模式是让主机厂(上海电力投资厂等等)销售,因为主机厂可以打包卖很多东西,比如泵阀,价格给的低一些,以后可能会专门针对该领域考虑收购一家。 5、在手订单增长放缓系产能爬迫限制基本满负荷生产公司订单自16年下半年开始恢复,16年三季度在手订单2.6亿,一直在涨,增长到17Q1是4.7亿订单,公司目前处于供不应求的情况,截至7月底在手订单高达5.5亿元,其中优泰科1800万,剩下5.32亿里主机设备占47%-48%,原预期主机会占到60-70%的订单,但其他领域存量增长也还蛮快,最近几个月都是47%到51%左右,增长快的话一定是增量增长快,因为存量是相对稳定的。现在其实看在手订单是没什么太大增长的,已经是很饱和了,因为现在完全没有产能只能严格控制订单,如果产能不受限制的话可能增长会很快。 原来拟招 63个员工现在招了46-47个,受人员招聘进度影响二期投产有所延迟。 产能主要受制于人,现在缺的是制造工人,一期已经增长30%已经完全达产全年增长1个亿左右,原订于8月投产的二期(+40%)达产时间将延迟到今年年底,二期先整了一个学生班过来边学边干,以后可以先在本部干,愿意去二期再给去。 采购的机械加工产品是占销售收入的13-15%,桑尼二期计划的是内部供应机械加工120-150万/月,配套自己1.5亿左右销售收入,现在一个月才用到60万,产能利用率估计50%左右。二期离原厂地60公里,未来是天府新区的南大门,公路修缮相对较好,但周边配套特别差,房价比拿地的时候涨了4倍多,原来与政府给了相关承诺可拨出一部分低价土地以建设员工宿舍,后来不了了之。原拟招63个员工现在招了46-47个,给的待遇比本部这边好,但招来的人波动很大,稳定性不高。 现在许多年轻人的父母收入较高的,年轻人不愿意做制造业,操作和制造工人月收入是6000-7000元,熟练的工人一个月收入肯定是过万,但招人仍有难度。 华阳完成收购原产能充分提高利用率,拟在华阳新扩产能。公司日前已完成华阳密封98.19%收购,已计划在华阳密封增扩产能以解决需求的问题,华阳原来有个恒 温的车间,现在是打算把2/3的产能都用上来,拟于9月召开华阳董事会进行改选, 然后就开始设备采购,华阳现在已经招了一些新人还有一些熟人,现在加工能力已经很满负荷。原来的收购对华阳的生产影响还是蛮大的,原来是帮日机做一下加工,现在收购完就是直接做订单交付客户。公司也调整了华阳的绩效考核办法,原来是华阳员工因生产不满还接其他订单,现在是满产运转。华阳现有的产能是1.2亿,公司拟扩产的1.5亿,拟9月开始买设备估计19年春节前后达产。之后人员会有调整,熟人去操作新生产线新设备,华阳自己的旧设备就招一些新人来操作培训,因而产能也非简单的直接相加,但至少是2.2亿以上的产能。 6、年中10送8,股权激励增加管理稳定性2018年公司上半年业绩分配预案中,公司拟以2018年6月30日总股本1.07亿股为基数,进行资本公积金转增股本,向全体股东每10股转增8股,转增后公司总股本将增加至1.92亿股。 股权激励增加管理稳定性。为了整合并购优泰科和华阳密封以后的资源,公司推出股权激励计划,计划授予价格为每股24.01元,对象共计210人,主要是优泰科的管理人员、华阳密封管理人员和公司核心技术人员,解禁条件为授予日的2年/3年/4年,解锁条件为以17年1.2亿归母净利为基数,19/20/21年净利增长不低于20%/40%、60%,净资产收益率不低于11%/11.5%/12%,主营业务占比均不低于90%。股权激励是等到华阳收购做完才做的,就是为了绑定人,现在虽然和华阳ERP 和日机ERP 完全不对接,但也不愿意股权激励再推,所以就决定8.1号合并,对销售采购技术生产四个核心部门直管,直接华阳变成日机的部门。股权激励将有助于凝聚包括华阳密封与优泰科在内的公司全体核心团队,为公司的未来数年的发展提供强劲驱动力。 7、受益于进口替代及马太效应维持强烈推荐我们认为公司所处的机械密封行业胜负已分,行业马太效应明显,约翰克兰全球机械密封市占率达到30%,而日本NOK 集团本土橡胶密封行业市占率达到70%。究其原因,我们认为密封行业的一大特性是客户粘性高,密封件地位重要,且易损特 性使得其存在更换周期,在产品品质得到保障的情况下,客户一般不会轻易更换密封厂家。考虑进口替代大趋势及在效率和环保要求下落后产能加速淘汰,行业中国产设备龙头受益于马太效应市占率将继续提高,同时下游石油石化进入景气度向上周期确定性强,公司受益确定。 由于二期产能受人员招聘限制投产进程,原订于8月达产现预计推延到年底,虽然华阳已完成收购产能进入满负荷运转,考虑到收购费用及资本成本华阳8月并表全年贡献利润绝对值较少,下调今年盈利预测至1.6亿。按下游领域景气度、公司在手订单、跟踪项目的情况来看,2019年基本也将是满产能转运转(明年二期完全达产、春节前后华阳新扩产能达产),同时华阳19年将进入正常运转,我们预计2019年公司收入超9亿,净利2.2亿,对应23.9倍,公司业绩增长确定性强,龙头企业享受马太效应,受益于进口替代大逻辑,维持强烈推荐! 8、风险提示:石油化工复苏不达预期;竞争对手研发速度大幅加快。
中铁工业 交运设备行业 2018-08-31 10.56 -- -- 10.50 -0.57%
10.85 2.75% -- 详细
事件: 中铁工业发布18年中报,实现营业收入80.07亿元,可比增长11.77%(扣除置出的中铁二局1月1日至1月5日收入);归母净利7.11亿元,同比增长9.86%; 扣非归母净利7.06亿元,同比增长14.38%,基本每股收益0.32元。上半年新签合同额144.88亿元,增长17.74%。 评论: 1、隧道施工设备维持高增速 新签合同中钢结构增速亮眼公司2018H1实现营业收入80.07亿元,可比增长11.77%(扣除置出的中铁二局1月1日至1月5日收入)。分产品看,1) 专用工程机械装备上半年收入21.66亿元,同比增长45%,同时新签合同额145亿元,较上年同期增长17.74%。其中盾构机收入18.12亿元,收入占比22.63%,较上年同期增长41.86%,新签合同31.79亿元,同比减少3.81%,公司成功中标内蒙古引绰济辽供水工程两台TBM,签约中国出口海外的两台最大直径土压平衡盾构机用于阿联酋迪拜深埋雨水隧洞项目,签约新加坡地铁项目三台常规盾构;工程施工机械业务营业收入3.54亿元,同比增长64.28%,新签订单4.1亿元,同比下降26.65%。专用工程机械装备新签订单增长有所放缓主要系2017年释放的城轨项目较多,公司2017年新签盾构机订单高达74.73亿元同比增长接近50%左右,基数明显较高,增速有所放缓是正常。 2) 交通运输装备上半年收入51.5亿元,同比基本持平,新签合同额107.36亿元,同比增长41.75%。其中,道岔业务营业收入19.55亿元,同比下降10.68%,新签合同额31.2亿元,同比增长2.3%,道岔业务盈利能力较好,在技术壁垒较高的高速道岔(250公里时速以上)业务市场占有率约65%,重载道岔市场占有率50%以上,城轨交通业务领域市场占有率约为60%-70%;其中钢结构收入31.95亿元,同比增长7.44%,收入占比39.9%,新签合同额76.16亿元,同比增长68.35%,增速非常亮眼,中铁在大型钢结构桥梁的市场占有率超过60%, 2015-2016年交通运输部印发《关于推进公路钢结构桥梁建设的指导意见》鼓励钢结构在市政当中的应用,符合过剩钢产能消化,也符合住建部、工信部联合印发《促进绿色建材生产和应用行动方案》的环保要求,同时缩短建设时间,未来可能在市政方向会有很大的增量。 2、毛利率受原材料影响不大 费用率略微上升上半年归母净利7.11亿元,同比增长9.86%,扣非归母净利7.06亿元,同比增长14.38%。毛利率同比略微上升0.3个百分点,费用率略微上升,但影响幅度均不大。 2018H1 综合毛利率同比增长0.3 个百分点,良好的成本传导机制+规模效应较充分消化原材料上涨压力,主要系产品结构变化影响较大,上半年盾构机增长较快,但主要系标准常规机型较多,因而毛利率提振不是十分明显。 2018H1 三费合计5.06 亿,期间费率为6.32%,同比增长0.11 个百分点。1)销售费用为1.71 亿元,同比增长14.87%,主要系加强了营销力度; 2)财务费用为1123 万元,同比大幅下降68.78%,主要系公司置换资产后的装备业务比原来二局的工程项目流金流情况明显改善,着力推进债务结构优化,从而使外部带息负债减少;3)管理费用3.23 亿元,同比增长13.61%。 3、受益于基建拉动和城轨重启审批 维持强烈推荐 公司为盾构机、道岔、桥梁钢结构龙头企业,受益于地铁及地下管廊建设逐渐升温盾构机打开百亿市场空间,钢结构正在逐渐接力混凝土成为桥梁首选材料,重载铁路与高速铁路增长带动高端道岔需求。同时公司于2 月28 日公告控股股东增持计划,累计增持不低于股份总数0.5%,不超过公司股份总数2%,截至2018 年8 月27 日,实际累计增持4443 万股,约占总股本2%接近上限。2018 年承诺净利为13.34 亿元,上半年经营情况和新签订单是业绩完成的保证,上半年新增订单增长18%,钢结构受益于基建拉动订单增长明显,而8 月发改委重启城轨地铁项目审批,为响应蓝天白云保卫计划“货运三年增量”推动重载铁路前进,都明显有利于公司订单的增长,预计公司2018 年盈利预测归母净利为15.4 亿元,目前仅对应15.5倍,维持强烈推荐! 4、风险提示:基建受国家政策影响较大;个人持股较集中或有减持风险; 18 年3月27 号60 亿重组配套定增资金解禁,价格15.85 元/股,目前股价倒挂中。
中国中车 交运设备行业 2018-08-30 8.29 -- -- 8.73 5.31%
8.73 5.31% -- 详细
事件: 中国中车2018年上半年收入862.91亿元,同比降低2.73%,实现毛利200.7亿元,毛利率为23.26%,同比上升1.23pct;净利润为49.40亿元,净利润率为5.73%,同比增加了0.54pct。归母净利润41.18亿元,同比增加12.16%。报告期内公司精益管理,业务利润率显著提升,后两年受政策面刺激,铁路装备和城轨设备需求将释放,下半年基建发力行业边际改善公司进入业绩拐点,预测19年净利145亿,对应16倍,继续强烈推荐 ! 评论: 1、上半年形势向好发展 动车交付增长20%以上 2018年上半年收入862.91亿元,同比降低2.73%,18Q1收入为329.23亿元同比下降1.99%;18Q2收入为533.68亿元,同比下降3.19%。 1)铁路装备上半年收入448亿元,同比上升5.63%,收入占比52%,Q1单季受去年Q1机车动车交付基数较低增长21.05%。动车组业务收入249.49亿元,同比增长20.51%,上半年交付动车126列,目前在手订单446亿,去年年底招标175组,8月份招标145组,加上城际有20组,减去上半年交付的126还有214列订单储备;动车维修都在逐步增加的一个趋势,5修增长幅度更大,四级修,三级修稳定增长,上半年维修收入占总得收入的14%。价格方面,因为和铁总有签战略合作协议,短期之内不会降价;机车业务收入92.03亿元,同比增长11.93%,销售329台;客车业务收入20.32亿元,同比增长2.94%;货车业务收入86.23亿元,收入同比有所降低,但是受益于国家三年货运计划,未来三年货车与机车业务将会放量增长,共提供21.6万的货车需求和3756台机车需求,大幅上升支持未来铁路装备收入预期。 2)城轨与城市基础设施收入129.45亿元,同比降低4.53%,销售量降低其实是因为产品类型改变,实际交付数量2575辆略有增长。时速160公里磁悬浮列车成功下线、智能轨道电车试运行,新型跨座单轨、自动驾驶地铁列车等产品在轨道交通装备市场实现新突破。2017年地铁市场招标释放约为9000辆,大超预期,今年受信贷资金收缩、地方政府发债管理趋严、部分项目交付放缓导致增速下降。2018年7月13日,国务院发表的52号文正面回答了2017年下半年以来市场关于对部分城市地铁项目被叫停的担忧,受影响较大的是尚未开工或未收到批复的少数项目,城轨仍然维持健康且高速的增长趋势,且8月发改委重启地方政府的城轨规模审批,8月12、13日吉林长春8条线和苏州地铁4条线路即分别获得审批。 3)新产业收入210亿元,同比上升0.21%,占收入比24.33%。其中风力发电业务大幅增长34.52%,2016年2月国务院发文要求,到2020年各发电企业完成非水可电再生能源发电量应达到全部发电量的9%,这个奠定了风电业务的内生增长逻辑;受铁总采购模式调整影响,零部件业务下滑,新产业业务整体持平。 2、毛利率全方位增长 内部整合未来提高企业潜能 3、三年货运计划提供业务增量空间 产能利用率或饱满 4、城轨建设前景广阔 下半年项目批复正在加速 5、积极布置新产业 轨交行业边际改善叠加业绩拐点强烈推荐 公司注重研发,2018年上半年公司重要高铁产品复兴号商业化推动顺利,智能动车组已经完成方案设计,智能轨道示范线在中车株洲开通试运营。公司将会推动中国高铁向智能化、多功能化发展。 公司在新产业方面也取得了亮眼成绩。其中,新能源业务有望成为公司新利润增长点,2015年销售额28亿元,16年销售额38亿元,2017年营业额有所降低,保持国内前三的水平。2016年2月,国家能源局发文要求2020年非水电可再生能源的消纳比例要达到9%,2016年我国风电累计装机量为1.69亿千瓦,若是以2020年2.1亿千瓦为目标,保守估计我国风电每年复合增长率达5.58%,中车作为风电设备重要供应商充分受益。除新能源业务以外,子公司时代新材的新材料业务已经开始批量供货,公司芳纶毡产品性能接近国外同类水平,未来有很大的进口替代空间。 中国中车是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商,同时积极布局城市轨道交通以及其他新产业,未来可期,是业内当之无愧的龙头企业。上半年营业收入略降的情况下净利润增加彰显了公司内部整合的改善效果,货运三年增量计划带动货车及机车2019年进入快速增长通道,今年受铁总控制负债率等指标影响车辆采购总额下降,城轨业务在手订单较好但也受信贷收缩资金紧张影响交付有所放缓,目前审批重启下半年有放松趋势。预计今年收入及净利基本维持与去年持平,受益于主动业务调整毛利率继续上升,全年预计净利润110亿;今年下半年基建主线拉动,2019年通车里程加快,车辆采购进入正常状态,预计全年收入增长接近30%,净利约140亿,行业边际改善,全球龙头受益,强烈推荐! 6、风险提示:宏观经济增长放缓;信贷收缩资金紧张;中美贸易战恶化。
至纯科技 医药生物 2018-08-30 24.45 -- -- 26.24 7.32%
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至纯科技发布18年半年报,2018年上半年实现营收1.88亿元,同比增长19%,归母净利润0.19亿元,同比减少23.7%,扣非归母净利润0.18亿元,同比减少7%。目前公司在手订单充沛,有望在下半年集中交付。 上半年收入1.88亿元,半导体占70%。上半年半导体行业收入1.31亿元,占总收入的70%,光伏行业收入3556万元,占比19%,其余医药和LED行业占比均较小。公司未来将致力于为集成电路等先进制造领域提供核心装备、材料和产业链配套迈进。 毛利率同比增加,较17年全年略降。18年上半年毛利率为34.53%,较去年同期提高2.65个百分点,较全年略降。其中在主营半导体行业毛利率为37.68%,同比增加了6.95个百分点。高纯工艺系统行业属于新兴行业,公司将持续聚焦未来1-2年如集成电路等市场需求旺盛的下游,目前服务于半导体、光纤、生物制药等制造业,随着规模不断扩大,毛利率有望稳中有升。 净利润同比减少,费率影响较大。上半年公司归母净利润0.19亿元,同比减少23.7%,然而公司收入同比增长,毛利率较上年同期也增加,利润下降主要来自费率提升,系三个原因:1)2017年初上市获得600万补助;2)引入优质人才并实行有效激励增加了505万元股份支付成本;3)扩大产能,增加银行借款导致银行利息增加了472万元。 加大研发投入,订单充沛期待新品交付。公司18年上半年继续加大研发投入,进行员工股权激励,研发费用支出653万元,同比提高27%。报告期内新增专利15项,技术和产品不断升级。上半年新增订单5.47亿元,预计目前在手订单在10亿元左右,下半年将集中交付保障全年业绩。清洗设备(包括槽式和单片式清洗设备)拓展顺利,预计三季度部分产品可以交付客户。 业绩预测及投资建议。我们预测至纯科技2018/19年净利润0.79/1.2亿元,对应PE63/41倍,受益于半导体设备国产替代趋势,公司高纯工艺系统、清洗设备均有望持续高速增长,短期估值较高,维持审慎推荐评级。 风险提示:半导体行业投资不及预期,新品客户拓展不及预期。
弘亚数控 机械行业 2018-08-30 41.14 -- -- 41.85 1.73%
41.85 1.73% -- 详细
1、收入增长维持高速封边机仍贡献一半收入 2018H1营业收入同比增长50.39%,在17年收入增速53.6%的基础上维持高速增长,其中数控产品及加工中心均高速增长;Q1单季实现营业收入2.58亿元,同比增长36.75%,Q2单季收入3.5亿,同比增长58%,不考虑masterwood并表收入3亿,增长40%左右,比Q1加速。分产品看, 1)封边机业务收入2.88亿元,较上年同期增长31.73%,收入占比47.42%。公司封边机产品处于国内领先地位,以高端产品为主,具有与进口产品直接竞争的实力,得到客户的好评,享受有较高的市场溢价。上半年增长最快的为高端封边机,公司也有意引导封边机结构继续往毛利率更高的高速系列转变。 2)裁板锯业务收入1.15亿元,同比增长25.29%,收入占比18.89%。公司生产包括数控裁板锯、精密裁板锯、往复式裁板锯,其中新开发的数控裁板锯非常适合定制化生产,未来还将充分受益于下游定制家具行业的整体上升。 3)数控钻(含多排钻)业务收入9316万元,同比增长85.34%,收入占比15.31%。公司在2018年3月底的国际木工机械上也着力推出六面数控钻,据展会现场了解客户反馈良好而且已拿下不少订单,上半年新品六面钻订单基本上是两倍增长(基数较低)。公司数控钻发力迅速,正在大力缩小与国际品牌的差距,未来该块业务还将成为领增的产品。 4)加工中心业务收入8697万元,同比增长281.23%,收入占比14.29%,主要系masterwood并表所致。公司加工中心为2015年才着力发展,2015/2016年营收分别同比增长率分别达到272%/435%。收购全球加工中心产品的佼佼者意大利masterwood.S.p.A75%股权及专注于木工机械智能运动控制系统的开发和应用的广州王石软件技术公司57.25%股权,masterwood于4月开始并表贡献4893.5万收入587万净利,快速提升公司在产品的能力,并为公司共享海外销售渠道。 5)其他业务收入2493万元,收入占比4.11%。其中配件收入1056万元,同比增长39.14%;自动输送设备收入1050万元,同比增长14.10%;其他业务收入387万元,同比下降2.85%。 境外收入1.38亿,同比增长55.19%,主要系masterwood增长贡献。 2、毛利率单季环比改善股权激励和合并导致期间费率明显上升 18H1归属于上市公司股东净利润1.64亿元,同比增长33.54%,增速低于收入一方面为毛利率下降拖累,另一方面为masterwood费用较多;归母扣非净利润为1.39亿元,同比增长22.41%,主要系公司将原银行存款转为理财产品收益2715万元转入非经常性损益所致,同时17H1有近600万左右的政府补助,今年政府补助主要在下半年,全年补助基本持平。 18H1公司综合销售毛利率为37.18%,同比下降1.99个百分点,主要系原材料价格上涨、相对低毛利的非封边机产品增长较快、合并masterwood(毛利率在35%左右)影响,但公司已经着力推进产品系列高端化进行一定的对冲。公司虽然主要是外协为主,但原材料占成本90%左右,给供应商的采购价格是按原材料价格+加工成本+利润来定采购价格,供应商自身20-30%是原材料会消化一部分压力,但公司仍要承担一部分原材料涨价带来的负面影响。分产品来看,公司封边机业务毛利率为48.59%,同比下降1.14个百分点;裁板锯业务毛利率为26.58%,较上年增长1.60个百分点;数控钻业务毛利率为24.95%,较上年同期增长0.75个百分点。 受合并masterwood影响期间费用本期明显上涨,1)18H1管理费用为4211万元,同比增加148.82%,主要系上半年计提股权激励费用共1259.90万,17H1没有该项费用,如果不考虑股权激励费用的增长净利同比增长近40%;2)销售费用1409万元,同比增长196.54%,主要原因是合并了Masterwood的销售费用,意大利公司各项费用较高;3)财务费用为80.64万元,主要系公司充分利用闲置资金进行理财,上半年理财收入2715万元,因而利息减少财务费用增加。 3、受益于消费升级及进口替代继续推荐 之前我们产业链调研反映今年定制家具行业增速相较2017年有所放缓,但预计行业仍有20%左右增长,小厂订单仍是饱满,盈利能力超强。18年前六个月家具制造业累计投资达到1616亿元,同比增长24.4%,较去年同期增长约6个百分点,数据也相互验证。未来定制家具深度价格战可能性不大,生产自动化是必然的大趋势,会在生产经济性标准下循序渐进地推进。进口设备已经感觉到国产设备的追赶,据比雅斯专家反映,目前中小厂家企业有70%左右面临国产设备弘亚和南兴的抢夺。我们认为公司自身产品布局+定制渗透上升+机械化升级+进口替代四大中长期逻辑,8月15日公司公告控股股东李茂洪先生提议,由公司董事会回购公司部分社会公众股份,回购股份的资金总额不超过人民币1亿元,价格不超过52元/股,回购股份计划用于实施股权激励或者员工持股计划,或者注销,反映公司对经营的信心,今年预计净利3.3亿,目前对应17倍,继续推荐! 4、风险提示:原材料继续大幅上涨、定制家具发展不及预期、市场竞争加剧、中美贸易战扩展至其他国家。
豪迈科技 机械行业 2018-08-29 14.75 -- -- 14.48 -1.83%
14.48 -1.83% -- 详细
公司海外业务占比较大 下半年继续好转 上半年年公司外销收入为9.34亿元,占比为54.17%,同比增长16.53%,公司积极布局海外子公司。公司在海外设有Global Manufacturing Services,Inc(美国子公司)、豪迈欧洲(80%)、豪迈泰国(99.9%)、豪迈印度(99.9%)多家子公司,主要满足大客户售后服务的要求,主要起辅助功能,因此产品生产能力暂时较弱。目前仅有泰国和印度子公司实现了小额盈利(分别为1437万和473万),美国子公司目前亏损仍达347万,国外设点主要是服务,但对公司拿单有积极作用,未来随着市场形势变化,上述海外子公司也具有一定的生产潜力。美国市场目前占到公司收入10%左右,中美贸易战对公司海外业务产生负面影响具体程度有待观察,但就公司目前的订单情况来看,影响幅度不大。 受轮胎双反影响国内企业市场恶化,下游轮胎厂商开始进入下行周期导致公司收入增速放缓,随着成本及竞争压力不断加大,轮胎厂商逐渐转向高端市场。目前国外模具自制的大概占比30%,全球前三强都有自已的模具厂,轮胎厂自制模具现在是自然萎缩的过程,轮胎厂有内部采购转到外部采购的趋势,公司市占率一直在提升,长期发展态势不变。8.6号公告的持股6.35%的股东冯民堂拟减持700万股主要系个人有投资需求,今年是公司压力较大的一年,但订单及业绩逐季好转,我们预计全年净利分别为7.1亿,目前对应PE为15.4倍,审慎推荐。 风险提示:原材料价格持续上涨;竞争加剧;中美贸易战加剧。
三一重工 机械行业 2018-08-28 9.16 12.00 46.70% 9.33 1.86%
9.33 1.86% -- 详细
上半年三一重工实现收入281亿元,同比增长46%;归母净利润33.89亿,同比增长1.92倍;经营活动产生的现金流量净额 62.21 亿元,同比增长 5.55%,货币资金108亿。由于规模效应和财务改善,公司业绩继续超出市场预测。正如我们去年所分析,今年是工程机械释放业绩的一年,盈利水平向正常水平回归,完全消化了原材料价格的上涨,继续上调业绩预测,维持千亿元市值目标。 根据中报和三一集团新闻,上半年工程机械增长远好于年初预期。2018 年上半年,挖掘机械销售收入 111.60 亿元,同比增长 61.62%,略低于销量增长(近70%左右),在国内市场连续第八年蝉联销量冠军;混凝土机械实现销售收入 85.49 亿元,同比增长 29.36%,其中,上半年高毛利率的泵车销量增长150%;起重机械销售增长近90%,销售收入达 41.02 亿元,同比增长 78.47%。 受益于公司高水平的经营质量与销售的强劲增长,公司盈利水平稳步提升。主营业务毛利率32%,同比提高了2个百分点,尤其是挖掘机毛利率提升了3.76个百分点,子公司三一重机(挖掘机公司)净利润达到了20亿!泵车销毛利率提高了1个百分点,我们认为上半年农村小泵车增长较快,毛利率相对较低。起重机收入增长78%,而毛利率24.56%下降8.54个百分点,一方面是因为去年上半年销售大吨位较多,另外一方面今年起重机国际销售下降了,印度等国家出口在做认证,三季度将恢复出口。 资产周转效率提升,现金流为历史同期最高,财务费用下降。上半年三一应收账款周转率从上年同期的 1.04 提升至 1.46,继续采取强力的风险穿透与管控措施,逾期货款总额较年初大幅下降、价值销售逾期率控制在低水平;存货周转率从上年同期的 2.15 提升至 2.24。公司经营活动净现金流 62.21 亿元,为同期历史最高水平,账上货币资金108.7亿,同比增长1.65倍。报告期末,资产负债率为 56.99%,财务结构稳健,有息负债大幅下降。 出口增长略低于预期,主要是国内保供及普茨曼斯特下降影响。2018 年上半年,实现国际销售收入 60.92 亿元,同比增长 5.05%,毛利率同比增加1.2 个百分点。挖掘机出口大幅增长,但是起重机受部分国家重新认证影响出口下降,普茨曼斯特收入30多亿,同比略有下降。规模效应显现,资产周转效率提升,业绩进入释放期 !上半年三一重工期间费用率为 14.43%,较 2017 年大幅下降 5.62 个百分点,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率较 2017 年分别下降 0.9、2.1、2.62 个百分点,利息支出同比减少 25.4%,利息收入同比增加 1.12 亿元。上半年汇兑损失7210万元,另外公司持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损失5484万元,合计汇兑损失1.27亿元,较去年同期大幅下降,通过外汇套期保值控制了汇兑损失。 上半年资产减值4亿,同比下降约10%,我们预计今年开始资产减值将下降,2012、2013发生的五年期应收账款已计提完100%,因此明年财务仍有改善空间。 继续大幅上调三一重工业绩预测,维持1000亿市值目标。我们2017年初预期到工程机械行业是中周期恢复,但是依然没有预测到这么高的业绩弹性,由于规模效应释放业绩弹性,上半年挖掘机毛利率提升到40%,期间费用率的大幅下降,我们认为中美贸易战对国内固定资产投资影响有限,受益于基建增速回升和设备更新,行业景气明年将延续。上调三一重工2018、2019年业绩预测,上调幅度40%、30%,考虑转股动态PE12、10倍。我们认为未来两年三一的销售和财务状况有望回升到历史高位,是下半年诸多不确定性中最确定的投资标的,规模效应+财务改善将驱动三一价值回归千亿,目标价12元。 风险因素:中美贸易战对国内经济的影响存在不确定性;汇率波动风险。
杭氧股份 机械行业 2018-08-28 13.06 -- -- 13.53 3.60%
13.53 3.60% -- 详细
杭氧股份发布18年半年报,2018年上半年实现营收36.8亿元,同比增长26.1%,归母净利润3.4亿元,同比增长243.8%,扣非归母净利润3.2亿元,同比增长335.6%,公司预测前三季度归母净利润4.4-5.2亿元,同比增长112%-151%。 气体业务收入、利润率齐升,项目陆续投入运营提升产能。上半年气体业务收入20.76亿元,同比增长15.3%,毛利率23%,较2017年提升3个百分点,实现收入、利润率双双提升。经过多年布局和发展,气体产业规模不断扩大,受益于管道气用户产能利用率的增加,管道气用气量增加。同时,公司紧紧抓住下游冶金、化工等行业产品价格回升的市场机会,受益于液体零售价格尤其是液氧和液氮价格同比上涨,零售气业务利润水平明显提升。上半年如东项目和富阳二期开始投入运营,随着下半年双鸭山、驻马店项目陆续投入运营,收入有望持续增长。 设备订单28亿,彰显行业地位。公司上半年获得了宁夏宝丰、河南心连心、福化天辰等大型空分设备订单,空分设备营业收入同比上涨56.9%,彰显了公司在大型空分设备领域的地位,作为空分设备绝对龙头,公司在大中型空分市占率接近60%。另外公司获得大唐集团深冷分离装置的订单,将应用自主研发的新工艺技术,乙烯冷箱、轻烃回收装置、天然气提纯装置等设备成功也打入国际市场。2018年上半年共承接空分设备和石化设备订单28亿元,为后续业绩持续释放打下坚实基础。 经营状况良好,资产负债率、现金流等指标好转。2018年上半年公司经营现金流净额为5.54亿元,同比增长49.9%,资产减值损失同比下降。资产负债率为51.12%,较上期末下降3.69%,资产结构持续改善。 业绩预测及投资建议。公司预测前三季度净利润4.4-5.2亿元,同比增长112%-151%。我们预测,随着气体项目不断放量和空分设备订单的陆续交付,公司下半年收入将继续环比增长,同时,公司也在积极进行外延拓展气体业务。预测2018/19年净利润7.1/10.4亿元,PE 18/12倍,维持审慎推荐。 风险提示:工业零售气体价格、需求下降,外延拓展进度不及预期。
机器人 机械行业 2018-08-27 16.39 -- -- 16.76 2.26%
16.76 2.26% -- 详细
机器人发布18年半年报,公司上半年实现营业收入12.31亿元,同比增长20%;归属上市公司股东净利润2.13亿元,比上年同期增长20%;扣除非经营性损益后的净利润为2.05亿元,比上年同期增长48%,业绩在前期预告范围内。 物流仓储增长最快,工业机器人板块收入同比增长7.6%。四大业务板块中,物流仓储自动化板块收入3.81亿元,同比增长32.8%,工业机器人收入3.7亿元,同比增长7.6%,自动化装配与检测线3.28亿元,同比增长6.7%,交通自动化9600万元,同比增长11.6%。除物流仓储自动化板块收入增速较快以外,其余板块增速均较低。 毛利率保持稳定,经营现金流仍面临一定压力。公司整体毛利率33.9%,较17年增长0.7个百分点,其中自动化装配与检测线毛利率下降较多,较17年下降9个百分点。现金流方面,上半年经营现金流净额-3.76亿元,由于系统集成业务的行业特性,公司依然面临一些现金流压力。 多项机器人业务齐发展。18年上半年,公司机器人业务多点开花,除了在传统的工业机器人上加大了汽车、电子电器、船舶、能源等行业市场推广,还在移动机器人、服务机器人、特种机器人方面均有一定突破,上半年公司与国防领域重要部分签订合同总金额2.94亿元。 成功收购韩国shinsung,贡献部分投资收益。今年上半年,公司通过新松投资管理有限公司(40%持股)收购韩国面板与半导体自动化设备公司shinsung FA80%股权,上市公司间接持有shinsung 32%股权,根据前期披露shinsung2018年1-5月营业收入8.3亿元,净利润6141万元,预计上半年shinsung为公司贡献约2000多万元投资收益。公司18年上半年投资净收益主要从新松机器人投资有限公司处获得,获得投资收益为4890万元。 业绩预测及投资建议。我们预测机器人2018-2019年净利润4.89/5.15亿元,对应PE 53/50倍,短期估值较高,维持“审慎推荐”投资评级。 风险提示:制造业投资降速,自动化业务增长低于预期,毛利率下降风险。
众合科技 机械行业 2018-08-27 5.46 -- -- 5.87 7.51%
5.87 7.51% -- 详细
事件: 众合科技公布2018年半年报,公司上半年收入7.96亿元,同比上升57.36%,归母净利润为1638.22万元,去年同期为亏损2612万元;扣非后归母净利润为1189万元,去年同期为亏损2328万元。 评论: 1、“智慧交通+节能环保”双轮驱动,营业收入增势不改 “智慧交通+节能环保”的双轮驱动战略下18H1收入7.96亿元,同比上升57.36%,18Q2单季收入4.92亿,同比增长43.9%。增长主要系轨道交通业务收入增长25%、苏州科环并表贡献1.22亿收入760万净利、半导体业务翻倍。 1)依托创新发展,轨道交通2018H1收入为3.87亿元,占总营收的48.6%,同比上升25.1%,毛利率增至36.77%,较上年同期增长1.21个百分点。分产品来看,轨道交通业务中CBTC信号系统收入1.95亿元,同比增长33.52%,营收占比为32.74%,其中已包含杭5号线自研系统收入大概有4000万左右,杭5目前工期紧张,前期设计服务为主确认10-20%的收入;AFC自动售检票系统收入1.26亿元,同比增长10.67%,营收占比15.85%。 2)公司通过业务重组和收购兼并、新增优质EPC项目和PPP项目,节能环保业务的稳定性大大增强,其中水处理业务由海拓环境及苏州科环负责,2018H1营收2.54亿元,同比增长124.4%,营收占比31.9%,毛利率22.99%,其中苏州科环并表贡献1.22亿收入760万净利,海拓1.32亿收入1200万净利(2017H营收1.12亿元 净利润1571.6万元);海纳半导体制造业营收9276.3万元,同比增长136.56%,营收占比11.66%,毛利率24%,2016年-2017年海纳因为火灾和厂房搬迁部分技术人员流失导致收入两年下滑,今年恢复正常生产,目前以4-6寸产品为主,8寸的产品是送样阶段。 2、销售毛利率保持在30%左右,三费总额仍旧高企 2018H1公司销售毛利率为29.31%,较2017Q4及2018Q1变化不大,维持在30%左右。其中轨道交通CBTC信号系统毛利率为36.05%,同比增加1.21个百分点;AFC系统毛利率为38.34%,同比上升27.12%,AFC毛利大幅上涨主要系公司增加互联网服务升级改造功能,传统AFC系统毛利水平约为20-25%,而互联网智慧服务可达70%毛利。水处理业务毛利率22.99%,较上年同期下降了6.63%。 上半年管理费用及财务费用高企,三费合计超2亿元。18H1销售费用有所下降,为2132.8万元,同比下降24.8%,但销售费用占三费总额的比例仅10.52%,对费用整体上涨影响不大。由于业务重组及收购兼并公司并表范围扩大,管理费用为1.27亿元,同比增长了43.41%;财务费用总额为5485.4万元,为支持业务发展截止上半年公司长短贷款约5+12=17亿,金融负债利息支出近5000万。 3、轨交上半年新增订单10亿 环保业务下半年集中确认净利 “轨道交通+互联网”模式得到市场认可,公司在智慧交通领域逐渐站稳脚跟。在智慧交通领域,公司已经形成了城市轨道交通信号系统、AFC/ACC、智能化轨道交通业务以及基于移动支付的互联网业务等板块。截至2018年6月,自动售检票系统(AFC)已签约13个城市;信号系统已签约13个城市的26条线(注:主线与延伸线合并计算为一条线)。截至目前,自研信号系统产品合计中标订单总金额超过17亿元,2018年上半年合计新增订单超10亿元,同比增长23.16%,经营情况持续向好。 公司自研CBTC信号系统开始进入市域(城际)轨道交通领域。2018年4月 22日,公司中标金华-义乌-东阳市域轨道交通工程信号系统,工程全长108.9公里,共设30座车站,工程初期配属50列车。本项目是继重庆4号线、杭州地铁5号线、6号线及杭富线后,公司以自研CBTC信号系统中标的又一重要项目,并且该项目属于市域线项目,有利于后续在区域城际轨道交通中拓展市场。 海拓环境和苏州科环为公司水处理业务的两大业务主体。目前,海拓环境已经在浙江温州、宁波、台州、金华、丽水、嘉兴及江西宜春等地运营管理30个废(污)水处理项目。随着国家对环保重视程度的提高,对水相关的监督、审查加紧,业务发展趋势良好。2018H1公司新增EPC项目合同约8000余万元,中标PPP项目3个。科环4.52亿在手订单,订单执行周期半年-9个月,2018年承诺利润9141万完成概率较大。 4、优化管理架构降低运营成本 19年进入收入确认高峰期 为进一步优化公司管理架构,降低管理成本,提高运营效率,公司全资子公司浙江浙大网新众合轨道交通工程有限公司(简称“众合轨道”)吸收合并公司全资子公司浙江网新智能技术有限公司(简称“网新智能”)和浙江网新中控信息技术有限公司(简称“网新中控”),吸收合并完成后,众合轨道作为吸收合并方存续经营,网新智能以及网新中控作为被吸收方注销独立法人资格。合并基准日为2018年5月31日,本次吸收合并完成后,众合轨道仍为公司的全资子公司,合并完成后,网新智能及网新中控的所有资产(除天元智能及天元中控股权、网新智能和网新中控涉及信号系统相关的无形资产),包括但不限于固定资产、流动资产等财产合并入众合轨道;网新智能及网新中控的全部债权及债务由众合轨道承继。 众合科技已华丽转身,形成“智慧+绿色”的双轮驱动格局,在城轨投资高峰的“十三五”期间,自主研制信号系统逐渐为市场所认可,营收扩大;同时辅以收入稳健的环保业务。上半年虽然盈利不高,我们预计公司2018年全年净利1.2亿,对应25.7倍。公司在手订单充沛,2019年业绩有望大幅释放! 5、风险提示:行业环境变化风险、人民币升值、城市轨道交通项目资金紧张。
长盛轴承 机械行业 2018-08-24 16.86 -- -- 17.75 5.28%
17.75 5.28% -- 详细
事件: 公司发布2018年半年报,2018年上半年公司实现营业收入3.42亿元,同比增长27.28%;实现归属于上市公司股东的净利润6927.86万元,同比增长10.40%,基本每股收益0.35元。 评论: 1、18年上半年营业收入增速逐季放缓 公司上半年收入维持稳定增长但受产能爬坡增速环比放缓,半年营业收入3.42亿同比增长27.28%。17Q3、Q4、18Q1和Q2的营收增速同比分别为58.24%、32.19%、34%和21.78%。公司下游分类工程机械占比接近一半,汽车行业大概占35%,17-18年增长主要受益于这两个领域的复苏,公司客户分布覆盖欧洲、韩国、日本、印度、北美等国家和地区。 1) 受益于工程机械双金属边界润滑卷制轴承成为收入最大系列。上半年收入1.04亿,同比增加35.42%,占营业收入31.11%。双金属产品中终端客户60-70%是工程机械,工程机械行业自16年四季度开始复苏,带动双金属边界润滑卷制轴承增长提速,公司是卡特彼勒的直接供应商。成功开发7条双金属边界润滑卷制轴承生产线,目前已经全部投入生产运行。年初以来,除了生产线自动化升级工艺改进之外,公司启动两倒班生产力争努力完成订单。2018年7月以来政策方面对基础设施建设开始重新提上日程,总理对中西部基建的讲话和轨道交通重新开启审批预示着基建对工程机械的需求将会回升。 2) 金属塑料聚合物自润滑卷制轴承上半年收入1亿,同比增长10.80%,占营业收入比29.93%,毛利水平45.11%(与上年同期相比降低两个百分点)。金属塑料中销售数量60%和汽车关联,今年汽车行业在去年的高基数效应及贸易战影响下行业受挫,公司也受其影响,该块产品增速明显放缓。但日前公司已经成功将自润滑轴承产品推广到宝马,沃尔沃等各车型的配件中;在汽车制动系统、空调压缩机等应用领域,公司与克诺尔、美驰、华域三电等知名企业共同对自润滑新材料方面的应用和试验进行研发合作,新产品和新客户的推广有利于公司在行业放缓时稳定增长。 3) 金属基自润滑轴承收入8490万元,同比增加29.49%,占营业收入25.27%。金属基自润滑轴承特别适用于重载低速、冲击强度高、启动频繁等工况条件公司成功开发了以钢浇铜为基材的金属基自润滑轴承,替代了国内某知名港口机械生产商使用的全铜产品,不但节省大量材料成本,而且在性能方面也得到了较大的提升 2、原材料价格上涨使毛利率大幅承压 受原材料价格大幅上涨和产品结构变化影响,2018H1公司综合毛利率34.01%,同比下降3.71个百分点。具体分产品来看,金属塑料聚合物自润滑卷制轴承毛利率45.11%,同比下降2.48pct;双金属边界润滑卷制轴承毛利率27.35%,同比下降4.01pct;金属基自润滑轴承毛利率29.49%,同比下降5.56pct。 原材料成本的上升压力巨大,2018H1年营业成本同比增加36.94%,明显大于营业收入27.28%的增幅。材料成本是长盛轴承最大的成本来源,占营业成本的七成,其中铜材占材料成本的52%-55%,2017-18年铜价处于上升通道,侵蚀了公司的毛利率。 公司综合毛利率下降的一部分原因是因为营收结构的变化,毛利率低的双金属边界润滑卷制轴承占比从2017年的28%增加至18H1的31%,金属基自润滑轴承占营收比从2017年的24%增加至25%,而毛利率高的金属塑料聚合物自润滑卷制轴承占比则从33.11%下滑至29.93%。 3、期间费用率有所下降,但毛利率明显下滑拖累归母净利 2018H1公司归母净利润6928万,同比增长10.46%,明显低于收入增长,虽然期间费用率有所下降,但毛利率明显下滑拖累较大。 1) 销售费用1111.5万元,同比增加16.90%,相较于公司营业额的增速27.28%增速 少了约10pct,销售费用占比明显降低。 2) 管理费用2975万元,同比增加12.76%。管理费用的大头是研发费用,2018H1内,研发及技术人员共83人,占员工总数的11.2%,2018H1半年度公司投入研发1282.3万,同比增加11.43%,占营业收入3.75%,占管理费用超过40%。 3) 财务费用为23.69万,而去年同期该单项为收入205万,主要系汇兑损益的影响。 4、核心零部件隐形龙头 公司是自润滑轴承的龙头,同时是行业标准的制定者。自润滑轴承目前空间并不算大,全球150-200亿市场,国内规模60亿。但和传统的滚动轴承相比,自润滑轴承在经济性、承载力、重量和维护成本上都有明显优势,符合行业发展的大趋势。根据我们的测算,即使自润滑轴承对滚动轴承只有30%的替换率,仅汽车一个下游行业就可以给滑动轴承带来135亿的增量市场,属于成长的行业。公司营业收入的目前接近一半来自于工程机械行业,35%来自于汽车行业。汽车和工程机械行业周期性属性较强,但公司业务有将近一半以上都来源于海外,海外布局在一定程度上可以熨平周期性扰动;公司受中美贸易战影响并不大,来自于美国的收入占比不超过2%。而公司自身深耕技术,围绕工程机械发展契机,继续提升底盘部件的市场占比(重点是建设产能),同时向车身部件和液压元件等扩展。原材料价格对公司产品的影响很大,虽然今年公司已全面提高销售价格,但仍不能完全转移材料上涨的压力。按公司目前在手订单情况来看,全年排产基本紧张,但汽车行业增速放缓公司也受其影响,同时受原材料价格拖累毛利率下降,全年净利增长匹配收入难度较大,下调公司业绩预测,预计2018年归母利润为1.4亿,目前对应24.5倍。 5风险提示:工程机械行业景气度下降、原材料价格上涨、人民币升值、流动性风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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