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刘荣

招商证券

研究方向: 工业产品

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工作经历: 管理工程专业硕士、机械工程专业学士,五年机械行业研究经验,现任招商证券研发中心研究副董事。...>>

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中国中车 交运设备行业 2019-05-02 8.50 -- -- 8.52 0.24% -- 8.52 0.24% -- 详细
新签订单略有下降 下半年招标或超预期 一季度新签订单614亿元,比去年同期减少3.35%,19Q1在手订单为2629亿元,同比增长12.98%。具体来看机车150亿,其中国内新造机车基本交付完毕,主要是机车维修业务及机车出口订单;动车组641亿,包括180+列复兴号,预计9月底前交付完成,维修200亿左右;客车46亿,货车82亿,地铁1500亿,新产业及其他210亿。 全年招标指引暂未上调,铁总用于装备购置不低于1000亿。19年机车、货车及动车招标预期与18年基本持平,客车受益于普速铁路竣工进入高峰及动力集中型CR200J推进会有较大的增加,具体来看,机车800台、货车5.5-6万辆、客车100多组动集、动车330-350列,动车中包括20多列城际、100多列250KM/H,目前250KM/H的复兴号仍在线路做试验,等待拿到上线经营许可证。4.24号铁总挂网招标JT-C系列机车信号设备812套,八轴9600kW货运电力机车167台、六轴7200kW货运电力机车252台,其中9600kW机车需要用信号设备2套、7200kW的为1套,则此次招标需要安装信号设备合计为586套,剩余的226套信号系统主要用于配套动力集中型,由于CR200J的长编/短编各需要2套信号系统,则合计可以覆盖约113列动力集中型列车(不分长短编)。 中国中车是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商,19Q1受交付时点影响业绩大超预期。19年仍是四大利好共振,批复加快新开工项目投资加速+通车进入高潮+货运三年增长计划支撑车辆招标释放+板块上市公司业绩均恢复增长,城轨重启批复、地方专项债增加支撑城轨板块业务增长,19年预计地铁车辆招标增长近25%左右,考虑到公司对19年铁路领域车辆设备的指引,维持中车19年业绩至131亿,对应18.9倍,审慎推荐。 风险提示:宏观经济增长放缓;信贷收缩资金紧张;中美贸易摩擦恶化。
快克股份 机械行业 2019-05-02 23.02 -- -- 23.15 0.56% -- 23.15 0.56% -- 详细
工业机器人及自动化装备增长最快。18年专用工业机器人及自动化装备营收2.00亿元,同比增长33.78%,在各类产品中增速最高;智能锡焊台等小型设备营收1.42亿元,同比增长9.61%;配件及治具营收0.88亿元,同比增长15.95%。专用工业机器人及自动化智能装备营收在整个收入中占比提升至46.23%,随着锡焊产品更加自动化、集成化,预计工业机器人及自动化板块收入将继续提升。 高质量客户群体叠加丰富产品线,带来专用工业机器人及自动化智能装备业务逆势高速增长。公司主营业务面向3C消费电子、汽车电子、通信电子等电子在制造业领域,拓展了一批下游精密电子制造业知名客户,包括富士康、伟创力、和联永硕、瑞声科技、歌尔集团、比亚迪、台达集团、罗技、松下、电产、史丹利百得、立讯集团等。18年以来,下游行业景气度面临较大压力,手机出货量持续低迷,汽车库存量处于高位,18年3C和汽车制造业固定资产投资完成额增速下滑至3.5%、16.6%,同比下降6.7pct、8.7pct。尽管下游行业投资低迷,但公司凭借丰富产品线及深厚的客户群体,营业收入实现逆势增长,彰显公司电子装联产品在下游头部厂商中的竞争力,看好公司长期市占率提升。18年前五名客户销售额占比23%,较17年上升4.11pct。 毛利率有所下降,净利率维持高位。受行业整体低迷及市场竞争等因素影响,18年综合毛利率55.02%,减少5.57pct。分产品看,专用工业机器人毛利率57.99%,减少8.71pct,其单位平均售价上升51%而成本上升74%。智能锡焊台等毛利率46.89%,减少4.65pct。配件及治具毛利率61.43%,减少2.85pct。排除股权激励因素后,销售、管理费用占比稳定,美元汇率波动带来汇兑收益导致财务费用下降较多。营业利润率42.53%,净利率36.33%,持续保持高质量、高水平盈利能力。 二十年行业经验+持续研发投入,提升产品核心竞争力。公司专注于持续的研发投入,18年、19Q1研发费用占比分别为6.01%、7.65%,18年获得授权专利41项,取得软件著作权21项。未来公司将加大激光焊接设备、选择性波峰焊等系列产品市场渗透速度,贴合市场需求升级点胶涂覆和螺丝锁付等相关产品,以持续的研发保障公司核心竞争力。 募投项目进展顺利,将带来产能扩大和升级,增强研发能力。公司募投项目中的智能化精密锡焊设备项目建设周期约为24个月,研发中心建设周期约为18个月。截至4月16日,研发中心项目基本完成建设并达到预定可使用状态,投入使用后将提升公司的技术工程化能力。按照计划,预计智能化精密锡焊项目将于2019年完成建设,建成后预计高端智能锡焊装联类工具设备、机器人产品产能将分别提升30%、184%。 业绩预测及投资建议。公司19年一季度营收增长2.63%,增速放缓,汽车、3C投资增速继续下滑拖累公司业绩。然而二季度通用设备订单已经出现边际改善,同时,受益规模效应以及管理、销售费用的有效控制,我们预计2019年利润率也将有所提升。预测公司未来能直面行业竞争压力,在下游头部厂商扩产、工艺更新的机遇中逐步扩大市场份额,预计2019-2020年净利润1.9/2.2亿元,对应PE19/17倍,给予审慎推荐。 风险提示:下游行业投资增速下滑,行业竞争加剧,新产品开发不及预期,募投项目未能顺利达产。
豪迈科技 机械行业 2019-05-02 20.03 -- -- 22.18 10.73% -- 22.18 10.73% -- 详细
事件: 豪迈科技19年Q1实现营业收入10亿,同比增长36.85%;归属于上市公司股东的净利润1.56亿,同比增长43.45%;扣非归母净利1.5亿同比增长46.5%。收入增长超预期,规模效应也有所体现,上调全年盈利预测。 评论: 1、模具增长超预期规模效应明显 19年Q1实现营业收入10亿,同比增长36.85%,其中模具收入仍占75%左右,19Q1受益于国内客户采购超预期增长接近40%,零部件及铸件业务相对正常。目前公司在全球外购轮胎模具国际市场占有率25%,未来市占率有望提升到35%-40%左右。目前最大客户是日本的普利司通集团及各地子公司,18年贡献15%收入为5.6亿元。按照2018年情况,模具国外客户约占55%,以普利司通、米其林、固特异等世界有名轮胎企业为主。 19Q1归母净利润1.56亿,同比增长43.45%,同期毛利率还有所下降,利润增长大幅超过收入主要系期间费用率明显下降。 19Q1综合毛利率为28.39%,同比下降1.97个百分点,主要影响为材料费用及制造费用都有明显,同时19Q1模具收入里交付较多为国内客户,按过去平均值看,国内客户毛利率约比国外客户低10个百分点以上。 19Q1期间费用率明显下降,1)销售费用为1319万元,同比增长21%;2)管理费用为2819万元,同比增长12%;3)研发费用为3424万元,同比增长1.2%;4)财务费用为2414万元,同比增长5.41%,其中汇兑损益仍为损失,但同比18Q1损失还下降近300万左右。 2、国内模具市场增长超预期上调盈利预测公司是国内轮胎模具企业的龙头企业,目前全球轮胎销量占比75%为保有更换,25%为新车需求,未来增长也是相对平稳,但全球前三强都有自已的模具厂,轮胎厂自制模具现在是自然萎缩的过程,轮胎厂有内部采购转到外部采购的趋势,公司还是有继续提升市占率的可能,只是节奏相较上一波快速成长期较平缓;而大型零部件及铸造短期提供增长动能,估计19年零部件收入增长40-50%左右,铸造业务增长30%左右。 公司19Q1模具增长接近40%大幅超预期,虽然有基数较低的影响,但Q1新签订单增长也较原先预期更好,超预期的部分主要为国内轮胎客户采购增长较明显,因而上调原先模具业务收入13%增速至18%的增速,考虑至到国内模具毛利率明显低于国外毛利率,19年由原来净利8.5亿上调至9.16亿,目前对应17.2倍,维持审慎推荐评级。 3、风险提示:原材料价格持续上涨;竞争加剧;中美贸易摩擦加剧。
联得装备 机械行业 2019-05-01 24.53 -- -- 26.57 8.32% -- 26.57 8.32% -- 详细
事件: 联得装备发布2019年一季报,营业总收入为1.82亿元同比增长55%;归母净利润为1614.7万元同比增长37.67%;扣非归母净利为1438万元同比增长31.65%。 评论: 1、收入继续实现高增长受部分产品推广毛利率略有下滑公司19Q1收入为1.82亿元同比增长55%,18Q1-Q4增速分别为75.8%、24.2%、40.15%、47.84%,19Q1仍保持高速增长。从产品来看,90%以上仍是设备,其中邦定贴合仍各占50%,AOI检测目前占比还是比较低。 19Q1归母净利润为1614.7万元同比增长37.67%,增速低于收入主要系毛利率下滑所致。19Q1毛利率为29.43%,环比18年的34.24%有较为明显的下滑,主要原因为确认的订单结构有关,19Q1确认的苹果系的订单较少,叶成及TPK19Q1贡献的收入不高,主要确认的为天马和华为等的订单,整体毛利率会比苹果系的毛利率低一些;另外,19年2月份确认了公司第一条大尺寸的设备订单(50-60寸),金额约为2500万,原为合作研发项目,后来样机等到客户的认可直接转成了销售,但由于这是第一条示范性项目,公司在定价上做了比较明显的让步,该设备于18年10月交付,今年2月确认收入,截止日前已经大概运转了半年,设备的稳定性和良品性等到了客户的认可,也成为公司推广大尺寸设备的示范性项目。另外公司毛利率较低的自动化、移动端业务也保持了30-40%左右的增长,对综合毛利也有一定的拉低作用。 期间费用保持较好控制。1)销售费用主587万,同比下降18%,反映公司的规模效应;2)管理费用859万同比增加34.83%,主要是因为土地使用权摊销增加;3)研发费用为1640万元,同比增长42.43%,公司下游为3C自动化,技术更迭及创新日新月异,保研发的投入是公司保持核心竞争力的关键之一,其实公司实际的研发投入更高,只是现在基本采取与客户合作研发,一旦样机达到客户的使用要求基本都可转为销售,冲抵了研发费用;4)财务费用280万,同比增长61.77%,主要系公司进行扩产需要资金,短期银行货款3亿利息增加。 2、下游客户投产意愿略有放缓新签订单仍保持较好增长信通院的数据显示,2019年1-3月,国内手机市场总体出货量7693.1万部,同比下降11.9%,目前3C行业整体资本开支仍较为低迷,较多项目有推迟的情况。苹果系今年也比往年对设备支出的安排速度放缓,转向对财务、投资回报率方向加强考核,3C行业资本开支情况二季度或有所改善。 19Q1新签订单仍保持较好增长,存货超过3亿,公司目前与京东方、华兴光电的印度项目等都保持较紧密的接触及合作。AMOLED相关设备已经在做样机检测,二季度或有项目落地。 3、终止增持华洋精机转成共同增资可转债进展顺利公司于2017年10月24日与华洋精机及其股东邱政玮签署《投资协议》,各方同意公司以人民币1400万元收购邱政玮持有华洋公司40%的股权,并后续向华洋公司增资800万元人民币,最终公司将持有华洋公司51%的股权。由于华洋为台湾公司,相关审批手续繁杂,时间不可控,于是19年4月29号公司公告放弃单独向华洋增资增持至51%股权的计划,转成各方共同同比例增资,公司仍持有40%的股权。华洋2018年经营情况一般,18年亏损接近400万,今年经营情况已有明显改善,公司充分利用华洋的研发实力及本部的渠道及市场销售能力,发挥协同效应,目前在谈项目较多,19年预计华洋情况将有明显改善。 可转债答复证监会问询。公司于19年2月28号公告发行2亿元可转债预案,计划用于新型显示技术智能装备项目,在观澜建设总部大厦,总投资2.57亿,项目建设期2年,第3年开始投产,当年可实现达产70%并于第4年全部达产,项目全部达产后,预计可实现年收入4.46亿净利润6409万元。19年3月12号收到证监会受理通知,4月12号收到证监会反馈通知,目前进展顺利。若可转债成功发利,则可减少公司在扩产方向的压力,减少财务费用支出。 看好进口替代空间,维持强烈推荐。联得为国内模组设备领域龙头企业,专注于显示面板模组邦定贴合设备的开发,与GIS,京东方,华星光电等国内、国际一流客户一起成长,同时坚持不懈投入研发,立身于技术,随着AMOLED面板进入爆发式增长,国产设备迎来极佳的发展机会,短期看好公司在模组设备的领先优势带来的业绩增长,长期看好公司深耕技术开拓模组前中端工艺及终端自动化解决方案、半导体等新领域的开发,预计19年净利1.16亿对应31倍,目前处于行业景气低点因此PE较高,但是成长性看好,强烈推荐。 4、风险提示:3C销售继续下滑、竞争加剧。
中铁工业 交运设备行业 2019-05-01 11.80 -- -- 11.38 -3.56% -- 11.38 -3.56% -- 详细
1、Q1道岔增速最快,管理及研发费用大幅增长拖累净利增速 19Q1实现营业收入48.4亿元,可比增长21.19%,其中钢结构收入占比约为35%,增速超过15%;道岔和盾构机业务收入各占25%左右,道岔增速超过35%,盾构机增长超过30%。 19Q1归母净利3.7亿元,同比增长13.12%;扣非归母净利3.69亿元,同比增长16.36%。其中毛利率为19.66%同比略有提升0.36个百分点,但费用增长较多,尤其是管理及研发费用,导致归母净利增速低于收入增速。 19Q1期间费用为4.73亿,期间费率为9.76%。1)销售费用为9222万元,同比增长14.78%;2)财务费用为239万元,同比下降68%,主要系公司置换资产后的装备业务比原来二局的工程项目流金流情况明显改善,着力推进债务结构优化,从而使外部带息负债减少,目前短期借款11亿,长期借款仅为13亿元;3)管理费用2.1亿元,同比增长30.11%,主要是生产规模扩大,管理架构调整;4)研发费用为1.68亿元,同比大幅增加71.78%,研发费用的增加主要系新业务板块(轨道交通车辆)的研制及开发需要投入。 2、新签订单中盾构机增速最亮眼,钢结构项目尚未招标 19Q1新签合同额59.92亿元,较上年同期下降7%。1)专用工程机械装备19.55亿元,同比增长23.5%,其中盾构机16.76亿元同比增长30.7%、工程施工机械2.79亿元同比下降7.2%;2)交通运输装备新签合同额39.56亿元,同比下降17.3%,其中道岔12.81亿元同比增长1%、钢结构26.75亿元,同比下降23.9%,主要原因是一季度国内部分大型桥梁钢结构项目尚未招标。 3、盾构机高端龙头企业,下半年还将持续受益 公司为盾构机、道岔、桥梁钢结构龙头企业,高端产品盾构机明显直接受益于地铁建设重启及加快,19Q1盾构机新签订单中水利工程及铁路项目也在发力,新签订单增长超过30%,未来随着川藏铁路的推进也有望带来大型复杂TBM增量市场需求!但公司近年由于管理结构调整及加大研发投入,费用仍会较多,考虑公司新签订单情况,我们预计公司2019年归母净利为18.5亿元,目前对应14倍,保持强烈推荐。 4、风险提示:基建受国家政策影响较大;个人持股较集中或有减持风险。
徐工机械 机械行业 2019-05-01 4.58 -- -- 4.58 0.00% -- 4.58 0.00% -- 详细
徐工机械发布2018年年报及2019年一季报,2018年实现收入444亿元,同比增长52.5%,归属上市公司股东净利润20.46亿元,同比增长100%,归属上市公司股东扣非净利润17.89亿元,同比增长116%;2019一季度收入144亿元,同比增长33.7%,归属上市公司股东净利润10.5亿元,同比增长103%,归属上市公司股东扣非净利润9.47亿元,同比增长92.3%。18年及19年一季度收入、利润均实现了快速增长,业绩与前期预告相符。同时公司在年报中披露2019年营业收入预算目标520亿元,同比增长约17%。继续强烈推荐! 2018年汽车起重机销量创新高,徐工稳居行业第一。受益于环保更新、下游基建项目开工量增长等因素,2018年国内汽车起重机行业销量32318辆,同比增长62%,其中徐工销量14804辆,市占率45.8%,稳居行业第一。2019年一季度继续实现加速增长,一季度行业累计销量12415辆,同比增长69.7%,其中徐工销量4994辆,市占率40.2%,略有下降,主要系搬新厂等原因导致产能不足,预计二季度市占率将提升。道路机械国六标准将于2020年强制实施,故2018年以来汽车起重机销售一直超预期,预计随着国六标准实施临近,以及基建工程开工量的增加,19年汽车起重机销量将持续高增长。 起重机收入157.5亿元,同比增长48%。收入结构方面,起重机依然是公司最拳头产品,全年实现收入157.5亿元,同比增长48.1%,核心子公司徐重收入134亿元,净利润7.13亿元;铲运机械50.1亿元,同比增长39.8%;桩工机械48.8亿元,同比增长46.6%;消防机械12.9亿元,同比增长58.4%。 徐工机械发布2018年年报及2019年一季报,2018年实现收入444亿元,同比增长52.5%,归属上市公司股东净利润20.46亿元,同比增长100%,归属上市公司股东扣非净利润17.89亿元,同比增长116%;2019一季度收入144亿元,同比增长33.7%,归属上市公司股东净利润10.5亿元,同比增长103%,归属上市公司股东扣非净利润9.47亿元,同比增长92.3%。18年及19年一季度收入、利润均实现了快速增长,业绩与前期预告相符。同时公司在年报中披露2019年营业收入预算目标520亿元,同比增长约17%。继续强烈推荐! 2018年汽车起重机销量创新高,徐工稳居行业第一。受益于环保更新、下游基建项目开工量增长等因素,2018年国内汽车起重机行业销量32318辆,同比增长62%,其中徐工销量14804辆,市占率45.8%,稳居行业第一。2019年一季度继续实现加速增长,一季度行业累计销量12415辆,同比增长69.7%,其中徐工销量4994辆,市占率40.2%,略有下降,主要系搬新厂等原因导致产能不足,预计二季度市占率将提升。道路机械国六标准将于2020年强制实施,故2018年以来汽车起重机销售一直超预期,预计随着国六标准实施临近,以及基建工程开工量的增加,19年汽车起重机销量将持续高增长。 起重机收入157.5亿元,同比增长48%。收入结构方面,起重机依然是公司最拳头产品,全年实现收入157.5亿元,同比增长48.1%,核心子公司徐重收入134亿元,净利润7.13亿元;铲运机械50.1亿元,同比增长39.8%;桩工机械48.8亿元,同比增长46.6%;消防机械12.9亿元,同比增长58.4%。
弘亚数控 机械行业 2019-05-01 42.09 -- -- 42.83 1.76% -- 42.83 1.76% -- 详细
事件: 弘亚数控发布2018年报及19年一季报,2018年营业收入11.94亿元,同比增长45.59%;归属于上市公司股东净利润2.7亿元,同比增长15.31%;同时拟每10股派3元。19Q1收入2.98亿元同比增长15.43%,归母净利为7639万元同比增长8.18%,扣非归母净利为5768万同比下降1.75%。公司18年推进产品升级,高端化平均单价提升接近35%!19年3月行业开始略有回暖,公司修炼内功组织扩产,等待行业景气度回升。
卓郎智能 建筑和工程 2019-04-30 7.88 -- -- 7.83 -0.63% -- 7.83 -0.63% -- 详细
卓郎智能发布2018年年报,全年实现营业收入92.2亿元,同比增长5.8%,归属上市公司股东净利润8.1亿元,同比增长23.1%,归属上市公司股东扣非净利润7.67亿元,同比增长18.2%。业绩符合预期,成功完成承诺利润。 行业运行基本平稳,重点开拓新兴市场。2018年年纺织机械规模以上企业实现纺机收入911.69亿元,比去年同期增长8.8%,利润总额68.33亿元,同比增长5.1%,行业增速较2017年有所放缓,但整体运行质效良好。卓郎智能重点开拓了乌兹别克斯坦和越南等新兴市场,在这些新兴市场表现优异,在乌兹别克和越南市场同比增速分别达47.6%和20.4%。未来纺纱行业从中国沿海地区向中国新疆、印度、乌兹别克等新兴经济体转移的趋势将会持续,公司也有望继续享受这些增量市场带来的订单。 毛利率26.5%,继续贯彻执行降本增效战略。2018年全年毛利率26.5%,较2017年提升2.0pct,其中四季度单季毛利率33%。毛利率的提升,主要源于公司积极实施供应链整合计划,在中国、印度及其他低成本地区筛选优质供应商,降低采购成本。同时,在销售方面,实施大客户项目,重点关注及维系高毛利订单。四季度毛利率明显高于前三季度,主要系四季度收入结构中,高附加值业务增加,涉及软件和专件产品毛利较高,从而整体提升了卓郎智能第四季度的毛利率。 顺利完成承诺利润,开拓海外、国内客户。2017年,卓郎借壳新疆城建,17-19年对赌业绩分别为5.83/7.66/10.03亿元,按照对赌口径,卓郎17年实际完成净利润6.84亿元,完成率117%,18年实际完成8.67亿元,完成率113%,连续两年均超额完成。除了海外客户的拓展外,卓郎在国内客户开拓方面也是收货颇丰,据了解,卓郎已经与百隆东方,华孚色纺,中泰等知名国内纺纱企业展开深入合作,2019年大概率将继续完成承诺利润。 业绩预测及投资建议。我们认为,卓郎将持续受益于1)棉纱产业向新疆及中西亚等一带一路国家转移;2)纺纱厂对于高端的自动化、智能化纺机设备需求日益加大; 3)通过布局中国和印度等发展中国家市场,卓郎有望大幅降低采购、人力成本,提升毛利率水平。基于以上三点,预测卓郎智能2019年收入98.2亿元,归母净利润10.3亿元,对应PE 14.4倍,给予审慎推荐评级。 风险提示:棉纱产能转移进度低于预期,纺纱机械高端化速率低于预期,外币汇率大幅波动,贸易战持续升级。
上海机电 机械行业 2019-04-30 17.29 -- -- 17.29 0.00% -- 17.29 0.00% -- 详细
公司业务90%来自电梯,目前电梯行业的景气度主要受两因素影响。一是房地产调控,18年房地产行业增速有所放缓,一季度投资明显回升;二是生产电梯的厂商数目在增多,需求端增速放缓叠加供给端厂商数目增多,因此近几年都是白热化竞争态势,但公司作为国内电梯头部企业,自身增速仍保持比行业增速更快的程度。2019年一季度公司收入营业收入42亿,同比增加7.2%,归母净利润2.34亿,同比下降1.9%。相较于2018年已有所好转。综合毛利率17.1%,同比18年下降2.1pct,创下季度新低,据了解随着行业落后产能的不断出清,行业电梯价格已经止住下跌趋势,下半年有望有所回升。 经营现金流流出小幅增加,整体情况良好。19年一季度销售商品、提供劳务收到的现金51亿元,和18年一季度持平,经营活动净现金流-15亿(18年一季度-12亿),主要由于一季度传统淡季,回款也集中在下半年,此外今年采购原材料增长较快,库存也较往年有一定增长。受地产商资金比较紧张的影响,电梯行业19年仍将面临一定回款压力。由于行业预收30%货款的经营模式,现金流不会成为制约企业发展的瓶颈,但较18年还将会有一定的下降。合同负债158亿,同比下降6.5pct,较18年下滑趋势有所缩窄。 维持“审慎推荐”评级。中长期看,在城镇化进程推动下,房地产市场仍有望保持稳定增长,而公共交通设施投资和旧梯更新改造需求增长,以及电梯企业的服务战略转型,将在电梯行业增速放缓下提供新动力。公司收入主要受上海三菱电梯产品发展情况,目前公司已签订合同但尚未完成履约收入金额中,预计180亿将在19年得到确认。预计19年公司收入将小幅增长至214亿左右。而受益于电梯业务结构改善,毛利率有望触底回升,此外减速器投产达成纳博精机有望继续放量,而受益工程机械持续火爆液压机械业务将继续高增长,19年投资收益有望显著提升,预计19/20年归母净利润将回升至13.2亿、15.1亿,对应19/20年PE为13.5倍、11.8倍,维持审慎推荐评级。 风险提示:价格下降过快、房地产投资增速超预期下滑、原材料价格波动。
广日股份 钢铁行业 2019-04-30 7.34 -- -- 8.56 16.62% -- 8.56 16.62% -- 详细
2018年收入上升13.6%而归母净利润下降66.6%的主要原因包括: (1)计提金融资产及商誉的减值准备规模较大。2018年公司对持有的新筑股份股票计提减值准备1.87亿,同时对收购原广州松兴电气股份有限公司及其子公司时形成的商誉及无形资产共计提减值准备5916万; (2)下游需求不振,毛利率显著下降。电梯行业已进入到成熟期,产品品种齐全、价位逐年下降、产能过剩,尤其是中低端产品同质化严重,而下游房地产不景气,导致电梯行业产能过剩,各家打起的“价格战”显著削弱企业利润。18年公司整体业务毛利率14.6%,下降3.7pct,电梯业务下降最快,18年毛利率15.6%,下降5.6pct,零部件毛利率11.5%,下降2.9pct; (3)三费变化不大。2018年销售费用1.7亿,管理费用3.9亿,同比变化不大,在营业收入保持正增长的情况下三费保持不变,体现公司在行业低谷时管控成本能力较强,目前电梯全国营销工程服务网络已经建有34家子分公司,17家服务中心,47家办事处,经销商741家,营销网络已经基本建成。 (4)投资收益小幅减少。联营公司日立(30%)投资收益一直是公司利润的重要组成部分,18年日立关联交易抵扣等原因导致确认的投资收益同比小幅下降,18年投资收益2.7亿,比17年2.9亿小幅下降。 经营性现金流净额大幅下降,应收票据及账款快速增长,但是风险较小。2018年经营性活动现金流净额2.7亿,同比下降36%,主要原因是客户现金流较差,更倾向以应收账款或票据的形式支付,2018年应收账款11.4亿,同比增加2.2亿,应收票据5100万,同比增加1300万;此外原材料、备件等存货的采购金额增加,使得购买商品、接受劳务支付的现金流出增加3.5亿。公司在下游行业不景气时主动控制账款质量,包括减少与信用较差的客户合作,倾向接受风险较低的应收票据,而非风险更大的应收账款,应收账款占收入比例21%,而且电梯行业普遍预收30%,经营模式决定行业经营风险较小。 2019年一季度收入上升11.3%,而归母净利润上升527%,主要原因包括两点: (1)存在低基数效应。18年一季度归母净利润约2000万(2017年一季度归母净利润9700万)。18年一季度主要因为行业低迷:17年底前一轮严重的房地产调控落地,原材料价格也比较高,毛利率下滑较快,行业普遍大幅亏损,而且公司的零配件业务还要承担电梯整机厂商的“压榨”,整体盈利能力下降较快; (2)19年一季度日立投资收益增长幅度较大,业绩实现情况远超预期。19年一季度1.12亿,主要由联营企业日立提供,日立从去年下半年经营情况有所好转,18年底订单在19年一季度集中确认,业绩实现情况远超预期,全年整体营业趋势较好。 毛利率继续下降,净利率反弹明显,19年下半年情况有望继续好转。一季度整体毛利率12.2%,同比下降1pct,净利率11.1%,同比上升9.3pct。我们认为未来几年公司业绩主要驱动力包括: (1)电梯改造工程有望提供新需求。一方面使用年限长的旧梯有改造换装电梯或是更新装潢功能的需求,另一方面老式多层建筑,受人口老龄化影响,也形成加装电梯的市场需求。此外住房和城乡建设部日前发布《住宅项目规范》(征求意见稿),规定4层及4层以上住宅建筑(以往一般6层以上加装电梯),或住户入口层楼面距室外设计地面的高度超过9m的新建住宅建筑应设电梯,也将释放一定需求。 (2)18年更新周期已经开启,2021年有望达到高峰。电梯的寿命一般在10-15年,上一波销售高峰开始于06-07年,最高峰在14-15年,目前更新潮已经开启,对房地产方面销量下降的影响具有一定对冲作用,2018年我国在用电梯保有量超过600万台,最近几年每年新增和改造电梯的数量都保持在50万台左右,2021年左右有望达到更新高峰。 (3)房地产竣工面积增速有望迎来拐点。尽管1-2月竣工面积无明显回升,但从趋势上观察,竣工底部拐点或已于年前出现,目前处于震荡回升态势,新开工往往领先竣工3年左右,对应2016年的新开工回升,2019年竣工不论是绝对量还是同比增速,都有望触底反弹。 随着18年过剩产能出清的完成,电梯价格已止住下跌趋势。近年来自主品牌快速发展,但外资品牌仍占据主导地位,未来几年电梯行业仍将维持激烈的情况,但恶性竞争状态不可持续,18年已经有超过200家中小企业淘汰出局,行业竞争的态势将向“大企业”整合趋势发展,价格仍有下降可能,但目前已接近行业“底线”,19/20年有望企稳小幅回升。 维持“审慎推荐”评级。公司业务包括电梯整机制造、销售和工程服务,电梯零部件制造和物流配送服务,涵盖了整个电梯产业链,目前以电梯为核心产品,向上下游产业链不断延伸。“电梯更新周期的到来、老房加装新梯以及竣工拐点有望出现”三因素共同驱动下,我们认为19年公司业绩有望止住颓势有所好转,预计19/20年归母净利润将回升至3.47亿、5.03亿,对应19/20年PE为18.2倍、12.5倍,维持审慎推荐评级。 风险提示:价格下降过快、房地产投资增速超预期下滑、原材料价格波动
埃斯顿 机械行业 2019-04-30 10.00 -- -- 9.92 -0.80% -- 9.92 -0.80% -- 详细
核心部件、机器人收入各占50%。18年收入结构方面,自动化核心部件及运动控制系统产品收入7.26亿元,占比50%,同比增长23.60%,其中运动控制及交流伺服系统产品同比增长约50%;工业机器人及智能制造系统商收入7.35亿元,同比增长50.3%。地区方面,公司海外收入2.85亿元,同比增长123%,一方面系收购的Trio,MAI等公司贡献收入,另一方面还得益于埃斯顿自有品牌产品海外销售渠道的拓展,18年海外业务毛利率42.6%,明显高于国内。 规模效应显现,综合毛利率进一步提升。受益于规模不断扩大,2018年公司综合毛利率达到36%,较上年的33.4%增加提升2.6pct,其中核心部件及运动控制系统板块毛利率41.7%,较17年增长5.1pct,工业机器人板块毛利率30.4%,较17年增长0.8pct。2019年一季度毛利率39%,继续保持高水平。 费用高企致利润增速慢。2018年,埃斯顿管理研发、财务、销售三项费率均较17年增长,导致在毛利率增长的情况下净利率依然出现下滑。其中财务费用3939万元,同比增长162%,主要系并购贷款利息增加所致;管理研发费率20.8%,较2017年的19%继续提升;销售费率7.3%,也略有增长。 不遗余力投入研发,专利数量加速增长。18年完成研发投入1.68亿元,占收入比例为11.5%,其中费用化的研发费用为1.13亿元,同比增长40%,研发投入中5447万元资本化,2018年公司新增授权专利81项,其中发明专利22项,新增软件著作权38项,已申请尚未授权专利128项,专利数量加速增长。截至18年年末,公司共有员工1708人,其中研发及工程技术人员638名,占员工总数的37.4%。 收购公司贡献利润,同时产生财务成本。埃斯顿今年收购了扬州曙光及英国TRIO,控股德国M.A.i.,参股美国BARRETT、意大利EUCLID等海外公司。扬州曙光18年收入8305万元,净利润3445万元,但考虑到并购贷款带来较高的利息支出,实际并购利润贡献小于名义值。 应收账款整体稳定,现金流有望改善。18年经营活动现金流净额1442万元,较17年下降61%(调整后口径),主要系人力成本支出增加及票据结算增加。2018年埃斯顿应收票据及账款8.64亿元,较17年末同比增长27%,整体较为可控,19年一季度应收账款及票据总额已下降至8.29亿元。随着公司机器人板块去系统集成化战略的推进,未来经营现金流有望进一步改善。 工业机器人等通用设备行业订单或有边际改善。根据我们调研了解,2018年国内市场工业机器人销量约15.4万台,同比增长5.8%,全年呈现前高后低趋势。特别是18年下半年以来,行业订单下滑明显,2019年1-2月依然延续了18年的低迷,产销量同比下滑,但从3月开始,包括工业机器人在内的部分通用设备订单降幅边际收窄。埃斯顿19年一季度末预收款1.17亿元,较18年年末的8278万元明显增长,也从侧面说明订单的回暖。 大股东发行可交换债支持上市公司发展。日前公司公告,大股东派雷斯特拟发行6亿元可交换债,资金用途为支持上市公司发展。我们预计此举将有利于公司进一步扩大业务板块,通过外延并购、内生发展等方式丰富产品线。 业绩预测及投资建议。埃斯顿19年将继续拓展优势领域,利润弹性将逐步释放。虽然二季度行业拐点能否出现仍待观察,但埃斯顿将继续在锂电池、光伏、电子、金属加工等优势领域大力拓展,提升市场占有率,目前公司已与或拟与多个下游行业龙头公司签订战略合作协议。18年之前由于引入人才带来的研发、管理等费用,导致利润率较低,随着收入规模的扩大以及逐渐稳定的投入,19年利润弹性有望逐步体现。我们预测埃斯顿19年收入19亿元,净利润1.74亿元,对应当前PE 48倍。虽然估值较高,但埃斯顿作为国内机器人龙头,在可能的行业景气向上周期中,将具备最大弹性,同时存在一定补涨机会,强烈推荐! 风险提示:机器人自动化行业需求大幅下滑,研发管理等费用持续提升。
先导智能 机械行业 2019-04-30 31.76 -- -- 32.95 3.75% -- 32.95 3.75% -- 详细
毛利率45.4%,同比上升3.2pct,研发费率上升较快。一季度综合毛利率45.5%,较18年同期上升3.2pct,体现公司产品较强的竞争力。由于公司在研发上的持续投入,导致管理+研发费率较高,19年一季度管理+研发费率19.3%,较2018年上升8.5pct,致利润率较18年同期略有下滑。除了锂电池领域,公司在3C、光伏、燃料电池领域也都进行了重点研发布局,未来3C领域将成为公司重点研发投入方向,已成为苹果、华为、亚马逊等的核心供应商;在光伏电池片、组件设备领域拥有较深技术储备,叠瓦设备技术已达国内最领先水平;已成立燃料电池方面事业部,拥有了一定的技术储备。 经营现金流同比明显改善。一季度经营现金流金额-5705万元,虽然依然较低,但较上年同期的-4.88亿元已大幅改善,对于锂电设备等机械行业,由于客户回款时间等原因,一般一季度经营现金流通常较低,此后将逐渐改善,四季度通常是回款高峰。 1-3月装机量12.46GWh,预计下半年将迎来招标旺季。2019年3月,动力电池装机量5.23GWh,同比增长139%,1-3月累计装机量12.46GWh,同比增长183%,装机量继续高速增长。虽然一季度锂电池行业整体招标较少,但先导还是成功中标国际巨头设备产线,根据往年惯例,锂电池行业一般在下半年进入招投标高峰期,届时先导的订单将加速增长。 业绩预测及投资建议。根据公司之前目标,我们保守预计先导全年订单量60-70亿元。预测先导智能2019年收入52亿元,净利润10.4亿元,对应当前PE 29倍。随着补贴政策落地,新能源汽车产业链的行业格局优化也将加速,先导作为设备龙头,将较为受益,维持强烈推荐。 风险因素:新能源汽车销量低于预期,电池厂扩产进度低于预期,新产品拓展速度较慢。
三一重工 机械行业 2019-04-30 12.04 -- -- 12.53 4.07% -- 12.53 4.07% -- 详细
三一重工公布2019年一季报,收入213亿,同比增长75.1%;归属于上市公司股东的净利润32亿,同比增长114%,经营活动产生的现金流量净额38.7亿元,同比增长47.5%,收入为2013年以来的新高,经营现金净流入为历史最好。近期股价回调一方面是获利回吐,另一方面是对宽松政策转向的担忧,但是短期波动不改我们对公司竞争力和业绩增长的判断,继续强烈推荐,目标市值1300亿。 受下游基建、房地产投资回暖、环保加快设备淘汰等因素推动,2019年工程机械超预期增长。一季度挖掘机销售74779台,同比增长24.5%,三一重工挖掘机市占率提升至26-30%;2019年1-3月汽车起重机行业销量12415台,同比增长69.65%,三一市占率25.6%,去年同期市占率19.7%。我们预计4月挖掘机行业销量增长5%左右,三一重工挖掘机增长10%-15%,汽车起重机和混凝土机械销售收入仍保持100%左右的高增长,全年收入增长30% 一季度三一重综合毛利率30.72%,同比下降1.2pct,环比去年四季度提升了1.6pct,保持在历史同期较高水平。我们分析主要是毛利率相对较低的汽车起重机销售火爆,一季度仍保持100%左右的增长,通常一季度毛利率也是高于四季度的,四季度计提工人奖金,毛利率也说明春节后促销活动是成功的。 规模效应体现,费率持续下降,净利润率为2013年以来的最高水平。一季度销售费用率6.75%,同比下降2.17pct;管理费用率2.15%,同比下降3.01pct;财务费用同比下降71%,利息收入1.17亿元,现金流和经营质量远高于上一轮高点。2019年一季度三一重工净利润率15.6%,同比提升了3pct。 营运效率提高!和历史同期相比,公司的存货周转率、应收账款周转率接近2010、2011年同期水平,反映了供不应求的生产经营状态。 一季度资产减值损失为0,体现了公司在过去几年不仅解决了历史坏账问题,也做了充分的计提,资产质量安全。 一季度部分公募基金获利了结十大股东,而社保基金在去年底到今年一全面增持,多家基金的社保组合进入前十大流通。一季度QFII也增持了一亿股。社保组合和QFII风格通常是长期价值投资,因此换手后股权结构更加稳定。 维持强烈推荐-A评级。2019年公司营业收入的目标是670亿,较2018年增长27%,我们预计2019-2021年EPS为1.26、1.5、1.68元,2019年动态PE仅9.5倍,业绩和经营质量皆佳的龙头公司被严重低估。近期股价回调一方面是获利回吐,另一方面是对宽松政策转向的担忧,但是短期波动不改我们对公司竞争力和业绩增长的判断,继续强烈推荐,目标市值1300亿。 风险因素:汇率波动风险,投资放缓风险。
杰瑞股份 机械行业 2019-04-29 23.55 -- -- 23.62 0.30% -- 23.62 0.30% -- 详细
杰瑞股份发布19年一季报,一季度实现营收10.1亿元,同比增长30.3%,归母净利润1.1亿元,同比增长224.6%,扣非归母净利润9074万元,同比增长261.3%。受益于行业景气度提升及页岩气开采技术进步,杰瑞设备和服务利润率都显著改善,民企业绩弹性较大,预计19-20年净利润为9.57亿/12.65亿,对应PE为24倍/18倍,维持“强烈推荐-A”评级。 一季度盈利能力同比显著提升,下半年有望继续好转。杰瑞一季度延续18年火爆情况,受益于压裂、固井设备等钻完井设备供不应求,18年下半年开始订单大幅增加,一季度收入净利润双双大幅提升,一季度整体毛利率32.4%,同比18年27%盈利能力显著提升。而由于大量预投及采购,以及经营模式导致通常回款集中在四季度,现金流净流出5.1亿,同比下降745%。此外19年一季度财务费用1716万,同比18年一季度4600万显著下降,主要是18年汇兑损失较高。公司经营好转的同时,不忘加大研发投入,研发费用约3000万,同比增加41%,用于研发电驱压裂设备、新型混砂车、连续油管车等。 一季度页岩气开采火爆不减,杰瑞发展重心正逐渐转回国内。各大油服企业交出一季度作业量,同比均有增长,创下大大小小若干新纪录:川庆钻探公司川东钻探外包一季度进尺,赶上去年全年进尺量;大庆钻探今年已交井1028口,进尺达159.7万米,相比上年同期多交井133口、多进尺20.01万米;中油油服完成钻井进尺580.43万米,同比增长30%,油气市场持续火爆热度不减。积极为其配套钻完井设备的同时,公司的油服团队也积极助力国内页岩气发展,在川渝页岩气区块、长庆油田、塔里木油田、克拉玛依油田、青海油田等地区均有优秀表现,并一定幅度扩张油服队伍。 杰瑞电驱压裂技术或将催生新一轮设备投入。以往可用于页岩气开采的2500型压裂车为柴油驱动,而杰瑞成功研制出成套电驱压裂装置,具有四大亮点:(1)装备性能和效率大幅提升,一台比传统两台输出功率还大;(2)经济性能的大幅提升,使用寿命提升6倍,维保周期提升3倍,大幅降低非生产成本;(3)自主研发设计的供电解决方案涵盖大功率电网,解决了电网对压裂作业的限制;(4)解决了油田环保、施工噪音等问题。一方面技术进步带来的页岩气开采成本的下降,有望催生新一轮设备投入,页岩气开采技术的不断进步,是催生公司长远发展的主要动力;另一方面新产品有望解决传统压裂设备对三大件(底盘、发动机、变速箱)的进口依赖,突破产能瓶颈。 维持“强烈推荐-A”评级。杰瑞一季度订单继续高增长,行业整体持续回暖,18年中石油招标22台压裂车目前只确认一半,二季度将确认剩余订单,19年中石油招标有望达到160台,杰瑞所占份额有望继续提升,为下半年及2020年业绩高增长背书。预计19-20年净利润为9.57亿/12.65亿,对应PE为24倍/18倍,民企业绩弹性较大,继续强烈推荐。 风险提示:油价大幅下降、政策落地不及预期、汇率波动
美亚光电 机械行业 2019-04-26 27.73 -- -- 28.96 4.44% -- 28.96 4.44% -- 详细
美亚光电发布19年一季报,营业收入2.1亿,同比增长36%,归母净利润6106万,同比增长41%,经营性现金流净额-2454万元。预计19-20年净利润5.40亿/6.27亿,对应PE为33倍/29倍,维持“审慎推荐-A”评级。 色选机海外业务显著回暖,下半年有望加速增长。2018下半年海外市场增速下行,主要由于汇率波动及部分对手恶意竞争,2019年海外已经恢复增长,一季度色选机需求已经开始回升,下半年出口的增速有望更好。海外市场是未来色选机市场的主要动力,美亚已经形成覆盖一百多个国家和地区的全球营销网络体系。长期来看未来几年有望和国内市场持平(即50%),海外色选机渗透率远低于中国(主要指第三世界国家),市场规模远大于国内。国际上主要竞争对手包括布勒、佐竹、陶朗等,早期扩张是对东南亚出口稻米色选机,但近年逐渐开拓印度、南美、孟加拉等市场,发展都比较迅速,比如印度市场2017年已经做到几千万人民币,海外市场扩张成果显著。 一季度口腔CT火爆如期,毛利率维持高位。一季度口腔CT仍保持高速增长,尽管口腔CT单价有下行压力但成本也在下降,一方面大型团购的形式有效节省了销售费用,另一方面规模化和精细化管理带来的成本下行也不容小觑。目前公司主打产品为15*9三合一中大视野CT,推出了“尊影”相较于竞争对手价格具有优势,毛利率也显著高于12*8(已推出6年)中视野CT。尽管产品单价面临下行压力,但销售结构的改善成功支撑住毛利率,而融资租赁等新销售模式也有效刺激市场需求。目前口腔CT全年市占率维持在30%左右,统治力极强,一季度整体毛利率55%,相比18年没有变化。 大型团购背书全年业绩,口扫有望19年下半年推出。公司团购会3天内团购总数就达到362台,单场团购订单额超过1亿元,为全年高增长背书。不过大量资金垫付也对公司现金流产生一定压力,一季度经营性现金流-2454万,主要原因就是团购活动现金流出较多、人员及采购原料较多所致。目前公司口内扫描仪处于临床验证阶段,完成相关审批后有望下半年推出,口扫最基本的功能包括数字化取模,提高精准度,对诊疗机构效率提升非常明显。将逐步替代牙片机,目前大型连锁医院使用的都是进口产品,进口替代空间广阔。未来中国口扫渗透率有望高于欧美发达国家(人口密度大,诊疗设备更加集中),也有望高于CT,放量速度也会更快,预计2020年椅旁修复系统就将贡献可观的市场收入,2021或2022年有望迎来爆发期。 维持“审慎推荐-A”评级。未来美亚弹性最大的板块仍是口腔CT,进口替代逻辑通畅,锚定增量市场,全年销量有望突破2000台。一季度色选机海外收入超预期,19年下半年有望继续带来“惊喜”,新产品椅旁修复系统有望在2020年大幅贡献收入,为高增长业绩背书。预计19-20年净利润5.40亿/6.27亿,对应PE为33倍/29倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:(1)海外扩张不及预期:公司色选机产品主要增量市场在于海外,扩张过程中可能会由于文化、法律、工作习惯等差异,导致海外扩张不及预期;(2)汇率波动过大:公司海外业务以美元计价,若美元兑人民币汇率波动过大,将对公司业绩产生一定影响;(3)口腔CT单价下降过快:口腔CT行业在国内仍是蓝海,竞争者均以市占率为目标,若由此带来恶性价格战,则将显著影响公司净利润。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名