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刘荣

招商证券

研究方向: 工业产品

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工作经历: 管理工程专业硕士、机械工程专业学士,五年机械行业研究经验,现任招商证券研发中心研究副董事。...>>

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中国中车 交运设备行业 2019-01-25 8.67 -- -- 8.97 3.46% -- 8.97 3.46% -- 详细
事件: 1月22号京投公司三个项目获得2018年度中关村首台(套)重大技术装备试验、示范项目技术评审通过,项目分别为时速120公里全自动驾驶A型铝合金地铁车、时速160公里智能市域动车组、时速200公里灵活编组城际(市域)动车组。 评论: 1、京投加码轨交投资车辆下线需要CRCC资质认证 京投全称北京市基础设施投资有限公司,成立于2003年,由2001年成立的北京地铁集团有限责任公司改制而来,北京市国有资产监督管理委员会国有独资公司,承担以轨道交通为主的基础设施投融资与管理,以及轨道交通装备制造与信息技术服务、土地与物业开发经营等相关资源经营与服务职能。2017年底资产4830亿元,净资产1917亿元,全资及控股企业增至61家,全系统职工3543人,累计实现净利润120亿元,17年完成政府项目投资546亿元,利润总额25亿元,归属母公司净利润15.14亿元。 1月22号京投三个车辆项目(地铁A型车、市域动车组、城际动车组)获得北京市中关村重大技术评审通过,为拿到商业化下线资格,京投公司必须完成样车制作,然后分别送至铁总试验平台完成60万公里试跑,试跑通过后申请CRCC认证,视实验室排队情况,60万公里试验时间最短为半年,正常为1年左右。申请CRCC认证时间约为3个月-9个月,理论上完成整套认证最短时间至少为9个月,正常为1年半-2年左右。 2、短期未能对中车业务形成竞争 京投公司着力于轨道交通板块,目前参控股公司已达61家,旗下参股22.5%的交控(交控科技股份有限公司)目前正筹划上市,交控在地铁自主国产的信号系统CBTC相对领先,地铁信号系统竞争格局目前为四家,第一梯队为市占约1/3的中国通号,第二梯队为交控及众合科技,第三梯队为泰雷兹。京投公司原来也已经具备生产地铁车辆的能力,并在北京拿过2-3单约为200-300辆车的订单。 未来京投公司可能会在车辆整车业务上与中车形成竞争,但相关产品需要完成相关试验及认证才能参与投标,同时放量也需要一定的应用业绩做支撑,短期无法对中车相关业务形成规模影响。中车目前仍是国内最强的车辆制造商,地铁领域相对门槛较低更加市场化,因而竞争格局变动的可能性较大,但轨交属于关系国计民生的基础设施,对产品质量及历史业绩依赖度强,新进入者需要技术、资金、时间的投入;大铁领域则进入门槛高格局更为稳定,短期变动可能性不大。 2019年是轨交四大利好共振,批复加快新开工项目投资加速+通车进入高潮+货运三年增长计划支撑车辆招标释放+板块上市公司业绩均恢复增长,龙头中车受益确定,19年预计净利145亿对应17倍,近期略有回调,维持强烈推荐! 3、风险提示:行业准入资质标准发生变化,京投车辆认证时间大幅超预期。
赢合科技 电力设备行业 2019-01-23 28.88 -- -- 29.14 0.90% -- 29.14 0.90% -- 详细
巩固与国轩合作,产品质量受到认可。国轩自2015年以来便是赢合重点大客户,2016年订单金额超2.4亿元,2017年由于产品、价格等原因,合作订单较少,2018年双方恢复紧密合作,全年整线+单机订单近5亿元。2019年1月,公司与国轩订单额已达5.63亿元,超18年全年,表明双方战略合作关系进一步加深,赢合产品性能得到国轩全面认可。 18年订单28.5亿元,客户结构显著优化。公司公告18年新接订单28.5亿元,较2017年大幅增加,截至18年三季度,公司预收账款4.85亿元,我们预测公司目前在手订单约10亿元。18年新增订单28.5亿元中,客户结构显著优化,继续向头部客户集中,基本只做行业前20客户,全年获得比亚迪的订单近3亿元,产品包括涂布机,分条机,极片机等,获得CATL订单近2亿元(以涂布为主),国能、国轩也均有3亿元以上订单签订,9月,公司成功突破海外客户,与南京LG化学签订19台卷绕机订单,价值量约8000万元。随着国内大客户的拓展和海外客户的扩张计划,我们预计赢合19年订单有望超35亿元。2019年,公司也将继续提升全价值链运营管控,聚焦优质大客户,预计行业前8头部客户订单收入占比50%以上,力争获取更多CATL、比亚迪、孚能、国轩、LG、特斯拉等核心客户订单。公司单层、双层涂布、激光切产品均已成功切入CATL供应链。 整线占比下降,19年有望继续提升。前三季度公司整体毛利率34.3%,较17年有所提升,之前毛利率较低,主要系整线产品中的外协件毛利率较低,拉低整体毛利率,2017年公司整线产品收入占比约70%。18年以来公司整线收入占比不断下降,预计18年整线收入约占总收入50%,19年将继续下降,进而提升整体毛利率。 产能性能、效率提升明显。赢合科技产能性能及生产效率较2016年已有大幅提升,最高端的涂布机(双层)单价2000万,与LG合作的卷绕机单价400万左右,显著高于市场平均价格。产能效率方面,制片机软包的组装线已达到8ppm,硬壳可达3ppm。目前卷绕机33ppm,相较于16年的18-20ppm提升明显。 业绩预测及投资建议。我们预计18年/19年赢合科技收入20.65/27.58亿元,2019年,在订单极有可能超预期的背景下,随着整线占比下降,利润率还有一定提升空间,预测2019年赢合科技归母净利润同比2018年增长31%,达4.34亿元,对应2019年PE25倍。公司产品性能优异,已得到LG,比亚迪,CATL等海内外头部大客户认可,当前市场对于赢合产品技术能力仍存在一定预期差,上调至强烈推荐。 风险提示:新能源行业补贴下滑超预期,单GWH设备投资大幅下降,产品毛利率下滑,头部客户拓展进度慢。
杰克股份 机械行业 2019-01-22 37.38 -- -- 39.79 6.45% -- 39.79 6.45% -- 详细
杰克股份发布公告,拟进行二期员工持股计划,筹集资金不超过6000万元,本次持股计划参加员工总人数不超过70人,其中董监高8人,分别为赵新庆(董事长)、郭卫星(总经理)、阮林兵(轮值CEO)、谢云娇(董秘,财务总监)、邱杨友、黄展州、车建波、阮美玲,其他员工合计不超过62人。出资比例方面,董监高拟出资1050万元,其他员工拟出资4950万元。本次员工持股计划持有股票将通过二级市场购买,锁定期为12个月。 相较于一期,取消结构化设计方案。相较于2017年的一期员工持股计划,此次员工持股计划规模较小,总额不超额6000万元,一期员工持股总额3.2亿元,不排除后续将有更多激励方案。此外,二期也顺应最新政策规定,取消了一期的优先、劣后结构化设计方案,但股东借款方式仍然存在。员工持股计划最后的收益分配,也将与员工业绩考核相关,若员工考核为A,则收益系数可达1.4,若考核为C,收益系数仅0.3,充分调动员工积极性。 一期持股均价约27元/股,基本圆满兑现。2017年9月22日,公司完成一期员工持股计划购买,对应除权后成本均价约27云/股,当前浮盈40%以上。我们预计,一期员工持股计划已通过大宗交易等方式实现稳步退出,员工将基本兑现高额收益。 2018年10月,11月内需较为疲软,即将迎来销售旺季。1-11月工业缝纫机累计产量同比增长24.4%,11月单月同比增长8.3%,环比有所下降。销量方面,工业缝纫机累计同比增长18.1%,11月同比下降4.9%。工缝机1-11月出口同比增长20.2%。库存增长较多,11月同比增长61%(18年同期由于环保原因,行业处于缺货状态,故库存量基数较低)。12月以来,由于各个经销商均在积极备战一季度销售旺季,销量同比环比均出现明显回升。 业绩预测及投资建议。我们预计2018年杰克股份收入有望达42亿元,随着公司市占率的不断提升,以及在智能缝制、裁床、模板机等新领域的布局,将持续实现中高速增长,完成股权激励的保守目标。预计2018、2019年净利润4.73/5.9亿元,对应PE 24/20倍,继续强烈推荐。 风险提示:国内缝制机械行业增速显著下滑;原材料价格持续上涨;流动性风险等。
赢合科技 电力设备行业 2019-01-16 27.88 -- -- 29.60 6.17% -- 29.60 6.17% -- 详细
四季度单季净利润1.02-1.42亿元,同比增长29%-80%。公司前三季度实现归母净利润2.08亿元,因此四季度单季净利润为1.02-1.42亿元,单季度同比增长29-80%。同时也扭转了三季度利润环比下滑的趋势,净利润环比增长168%-274%。我们预计四季度单季收入确认7-8亿元。 全年订单28.5亿元,继续聚焦头部客户。公司公告18年新接订单28.5亿元,较2017年大幅增加,截至18年三季度,公司预收账款4.85亿元,我们预测公司目前在手订单约10亿元。18年新增订单28.5亿元中,客户结构也在不断优化,向头部客户集中,全年获得比亚迪的订单近3亿元,产品包括涂布机,切片机,卷绕机等,获得CATL订单近2亿元(以涂布为主),国能、国轩也均有3亿元以上订单签订,9月,公司成功突破海外客户,与南京LG化学签订19台卷绕机订单,价值量约8000万元。随着国内大客户的拓展和海外客户的扩张计划,我们预计赢合科技19年订单有望达30亿元。2019年公司也将继续提升全价值链运营管控,聚焦优质大客户,力争获取更多CATL、比亚迪、LG、特斯拉等头部客户订单。激光切产品已成功切入CATL供应链。 毛利率企稳,19年有望继续提升。前三季度公司整体毛利率34.3%,较17年有所提升,之前毛利率较低,主要系整线产品中的外协件毛利率较低,拉低整体毛利率。18年以来公司整线收入占比不断下降,预计18年整线收入约占总收入50%,19年占比将继续下降,进而提升整体毛利率。 业绩预测及投资建议。我们预计18年/19年赢合科技收入20.65/27.58亿元,2019年,随着整线占比下降,利润率还有一定提升空间,预计2019年归母净利润同比2018年增长31%,达4.34亿元,对应2019年PE24倍,维持审慎推荐投资评级。 风险提示:新能源行业补贴下滑超预期,单GWH设备投资大幅下降,产品毛利率下滑,头部客户拓展进度慢。
杭叉集团 机械行业 2019-01-15 12.32 -- -- 13.27 7.71% -- 13.27 7.71% -- 详细
杭叉集团2018年叉车销量超12.5万辆,二三类车增长最快。2018年,预计杭叉集团叉车销量超12.5万台,同比增长20%左右,其中二三类车销量增长70%,四五类内燃车销量同比增长10%。全年叉车整体销量与安徽合力接近。 杭叉、合力在大吨位高单价叉车上占有率较高。在吨位普遍较大的四五内燃车领域,杭叉合力两者销量市占率约68%,在电动平衡重式领域(一类车),杭叉合力市占率约50%,在二三类车领域,两家由于起步较晚,市占率不足30%。但二三类叉车普遍单价较低,在1万元上下,故两家龙头公司收入市占率明显高于销量市占率。 18年出口增长30%,欧盟继续为最大市场。18年外销销量同比增长30%,销售主要地区包括欧盟,东南亚和南美市场,其中欧盟占比超50%,在海外的市占率进一步提升,在18年成立北美子公司后,将继续拓展北美市场。目前国产叉车价格普遍是海外丰田、林德等品牌的50%左右,性价比优势明显。 电动叉车产能已达5万台,与宁德时代成立叉车合资公司。公司IPO募投项目已经达产,目前电动叉车产能已达5万台,内燃叉车产能约10万台,总产能已达15万台。目前电动叉车仍以铅酸电池为主,锂电池叉车占比仍然较小,不足5%,但公司2018年与锂电池龙头宁德时代成立合资公司,开发XC系列高端电动叉车,预计杭叉未来将引领国内电动叉车行业。 19年成本端或将下行,利润率弹性较大。叉车制造成本中,90%是材料成本,而这其中占比最大的就是钢材,根据我们的历史数据回测,发现叉车企业利润率的变动与提前两季的钢材价格变动高度相关。假设19年一季度钢材成本下降10%,则根据回测结果,三季度叉车企业毛利率有可能增长2.5%,由于叉车企业普遍利润率较低,在6-8%左右。故毛利率的提升对于净利润率弹性较大。 业绩预测及投资建议。我们预计叉车行业2019年增速有所放缓,但整体仍呈增长趋势,杭叉集团2019年市占率将稳中有升,预计全年收入86亿元,归母净利润6.73亿元,对应2019年PE11.3倍,上调至强烈推荐。 风险提示:制造业投资不景气致叉车销量低迷,原材料价格上涨。
安徽合力 机械行业 2019-01-03 8.75 -- -- 9.60 9.71%
9.88 12.91% -- 详细
2018年安徽合力销量保持较快增长,全年增长估计16%左右。从过去十年来看,叉车行业销量在2009、2012、2015出现过销量负增长,但是波动幅度小于其它工程机械产品,具有弱周期的特性。我们预计合力2018年销量(不含力达)13.6万台,出口2.3万台,同比增长18%和36%(2017年公司工业车辆销量11.5万台,出口1.69万台。) 安徽合力销量增长低于行业增速,主要是因为这几年增长比较快的是小型电动叉车。1-10月小型电动叉车行业增长超过50%,电动工业车辆替代内燃工业车辆趋势明显,前几年电动车占比很稳定20%左右,这两年快速增长,2017年电动叉车销量占比约35%,预计2018年占比达到43-45%,中国劳动力替代趋势不会改变,因此在数量上电动叉车将平滑内燃工业车辆的周期波动。 向集团收购宁波力达56%的股权,一方面是为了减少关联交易,另一方面小型电动叉车可以并入上市公司。2017年合力向宁波力达购销商品2.43亿元,占当年日常关联交易总额的47.6%,主要是力达生产的三类车(电动托盘车)占比越来越大,还有半电动车增长很快,前景也向好。2017年全行业仓储车辆(Ⅱ、Ⅲ类车)年销量(含出口)超过15万台,同比增长约48%。收购宁波力达股权,有利于公司更好的抓住行业发展机遇,通过整合叉车集团内优质资源,发挥公司在渠道、研发、管理和产业链配套等方面的协同优势,进一步做大、做强工业车辆主业,提升经营业绩;同时也有利于公司减少关联交易、消除同业竞争障碍。宁波力达以前是民营企业,2011年被安徽合力叉车集团收购,这几年规范,再注入上市公司。2018年前三季度力达净利润3585万元,全年预计将近4700万元。根据公告,2018四季度收购过渡期力达产生的利润归合力所有,因此预计将为合力增加1200万元净利润。宁波力达的收购PB为2倍,高于合力的估值,说明二级市场比一级市场估值还低了。 2009年后,安徽合力海外出口比例稳定在12%-18%左右,低于行业平均水平。欧洲是最大的出口市场,出口欧洲三类电动小车比较多,均价低,合力一直以中大型内燃和电动叉车生产为主,因此出口。公司在国际战略上一直相对稳健,前两年建立了欧洲中心,主要是销售和服务,已经实现盈利,以前投资100万欧元,现在增加到200万元,现在建设泰国中心,计划投资240万美元,都是布局出口,相信未来会见效。目前合力对美国出口2000万美元,如果未来加征25%关税,对公司还是会有影响,目前不在加税清单,第一批500亿加税清单里有两个叉车科目是三类电动叉车。 公司在2018年12月20日还公告了对高级管理人员的考核评价制度,预计是要推行职业经理人计划,这是国企改革的一步。对高级管理人员的KPI综合考核主要包括事业心、工作绩效、学习创新协作及党风廉政、安全环保等方面。我们认为改革措施有利于调动高级管理人员的积极性、主动性和创造性,提升企业经营管理水平,提高管理团队工作效率。 合力修改公司章程,经营范围增加:无人驾驶工业车辆。目前国内无人驾驶在工业领域的应用比汽车领域更快,工业车辆作业领域相对固定,更容易实现,合力的新产品无人驾驶车辆在客户那里已试用了8000小时,未来公司将加大新产品的投入。合力这种是大型工业车辆,区别于其他家的AGV小车,单价比普通叉车贵4-5倍,不过新产品盈利还需要上规模。 预计明年原材料价格回落,利好叉车行业。安徽合力是零部件自产率较高的制造企业,因此受原材价格上涨影响较大,2017、2018年虽然行业销售增长很好,但是原材料大幅上涨,2017年毛利率比2016年下降2.5个百分点,2018年前三季度比2017年下降0.66个百分点。同时也显示叉车行业虽然前两大企业安叉和杭叉共占据50%的市场份额,但是行业壁垒不高,竞争激烈,毛利率和2007年之前比已经下降了一个台阶,当然毛利率下降还与产品结构变化,小型叉车占比提高有关。 安徽合力产业链价值低估。公司现已形成以合肥总部为中心,以宝鸡合力、衡阳合力、盘锦合力为西部、南方、北方生产基地,以合肥铸锻厂、蚌埠液力公司(2017年净利润4352万元)、安庆车桥厂等核心零部件体系为支撑的产业布局。这些零部件企业大部分还在为行业做配套,除变速箱以外均对外销售,以配套企业货叉公司来说,货叉在行业内的占有率达到80%。从年报可以看到,合力的零部件子公司和销售子公司盈利情况较好,少数股东损益(主要是销售公司和零部件企业)占净利润的比例高达20%。 估值偏低,上调至强烈推荐评级。安徽合力一直估值偏低,同时业绩弹性也不大,但是我们注意到最近公司改革力度加大,包括:加大对销售公司提成(少数股东损益占比提高)、集团注入宁波力达增厚业绩、公布高管考核管理制度加大激励、研发生产无人驾驶工业车辆。叉车行业受益于劳动力替代小型电平叉车快速增长,合力收购了宁波力达56%股权,明年预计将增加3000万净利润。基于这些变化,我们认为目前合力股价处于底部,2018-2020年净利润为5.4亿、6.3亿、7.3亿,2019年PE10倍,估值具有安全边际,上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨;汇率波动;宏观经济周期波动。
艾迪精密 机械行业 2018-12-13 24.85 -- -- 28.15 13.28%
28.15 13.28% -- 详细
大股东及重要股东进行认购,锁定期36个月,彰显坚定信心。本次非公开发行已确定认购对象,分别为大股东宋飞,温雷,君平投资及甲申投资,其中宋飞认购1亿元,温雷认购4亿元,君平投资、甲申投资拟各认购1亿元。温雷原通过中融香港持有艾迪4.76%股权,本次发行后温雷及其一致行动人将成为公司5%以上股东。发行股份锁定期均为36个月,该次发行的认购价格为定价日前20个交易日均价的90%。我们认为,公司大股东及重要股东积极参与增发,显示了对于公司未来发展的强烈信心。 募投项目建成后将大幅增加产能。随着工程机械行业的回暖和艾迪产品竞争力的提升,自2017年以来公司产品就一直面临供不应求的局面,扩产刻不容缓。本次募投项目主要为高端液压马达(3亿元),破碎锤(2亿元),高端液压主泵(2亿元)生产基地的建设,建设期均为24个月,预计2023年液压马达/破碎锤/液压主泵的年生产能力可分别达8/2/5万台,对当前产能形成极大的补充。此次募投项目不需要新增土地,可在公司原有土地上投建。 破碎锤、液压件出货量平稳,均好于三季度。目前公司各类产品出货量较三季度均稳中有升,液压破碎锤目前产能约2500台/月,环比继续提升,前装主泵月均出货400台以上,马达、阀月出货量也都在300台以上,环比三季度均有增长,虽然挖机11月增速下滑,但艾迪下游需求仍较为稳定。 业绩预测及投资建议。我们预计艾迪精密四季度业绩较三季度环比将有所提升,预计全年净利润2.37亿元,对应PE27倍,但当前公司估值高于龙头,给予审慎推荐评级。 风险提示:工程机械相关配件、零部件销量系统性下滑,液压件前装领域拓展进度低于预期。
克来机电 机械行业 2018-11-21 30.81 -- -- 31.93 3.64%
31.93 3.64% -- 详细
工程师数量以及工程师产出是自动化系统集成企业的核心竞争力。通过分析ATS发展历史我们发现工程师数量以及工程师产出是自动化系统集成企业增长两大核心驱动因素。ATS早期通过投资并购以及全球化设厂不断扩张自身产能,并从传统汽车以及半导体领域衍生至医疗健康领域,本质是工程师人数的扩张带动产能提升;近几年ATS更注重纵向扩张,注重生产效率,提升工程师产出。我们认为现阶段克来机电在工程师数量与单工程师产出上均与海外龙头企业存在较大差距,后续成长空间很大。 拥抱汽车电子高景气度行业,下游需求旺盛。汽车电子被誉为“皇冠上的明珠”,近30年来汽车行业70%的创新均来自于汽车电子领域。我国汽车电子渗透率仅为20%,略低于全球平均水平。随着汽车电子不断从高端车型向中低端车型普及,汽车电子渗透率逐步提升。我们认为行业未来几年景气度高,2020年我国汽车电子市场规模将达到8000亿元。目前下游扩产需求旺盛,对自动化装备需求量大,克来机电作为国内汽车电子自动化装备的龙头企业,直接受益于下游行业的快速成长,目前公司在手订单饱满,产能瓶颈明显; 成功切入博世全球供应链体系。汽车电子行业市场集中度高,海外龙头企业垄断了核心零部件。公司是目前国内唯一一家进入博世关键层的自动化装备供应商,并于2018年成功切入博世全球供应链体系。2018H1公司陆续中标博世海外订单,我们认为博世愿意把订单交给上市公司彰显了其对上市公司技术实力的认可,海外高价值订单将有效提升公司工程师产出; 并购上海众源,企业规模快速扩张。2018年公司完成了对上海众源的收购,后者系大众发动机管路的主要供应商之一,进入门槛较高。我们认为上海众源类似ATS的精密件业务,短期能帮助公司快速扩大规模;从长远的发展看,上市公司应该更专注于主营业务的拓展。此外,国六排放标准加速落地,上海众源高附加值产品有望快速放量,2019年盈利能力获得全面提升; 维持“强烈推荐-A”投资评级。作为国内高端装备制造领域的领先企业,客户资质优势明显,看好公司发展轨迹。预计公司18-20年净利润0.87亿元、1.17亿元、1.60亿元,对应PE为48X、36X、26X,维持“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:公司股本、市值较小,流动性风险
杰克股份 机械行业 2018-11-07 35.60 40.00 3.73% 39.40 10.67%
39.40 10.67%
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拟授予限制性股权168万股,价格16.45元/股。杰克股份发布,拟对核心管理、技术高管进行股权激励,拟授予的限制性股票数量168万股,约占总股本的0.55%,本激励计划限制性股票的授予价格为16.45元/股,激励对象包括董事长等12名核心管理、技术人员,其中董事长赵新庆获授27万股,副董事长郭卫星获授20万股,轮值CEO阮林兵获授20万股,董事会秘书谢云娇获授16万股。 苛刻行权条件彰显公司信心。本次股权激励的行权条件,根据最终业绩完成目标的不同分为两档,1)若杰克股份2018/2019/2020年净利润增速相对于2017年增长不低于45%/110%/205%(对应19/20年增速45%/45%),即2018/2019/2020年净利润不低于4.7/6.8/9.9亿元,则18/19/20年解除销售比例分别为40%/30%/30%,若杰克2018/2019/2020年净利润增速相对于2017年增长不低于45%/81%/136%(对应19/20年增速25%/30%),即2018/2019/2020年净利润不低于4.7/5.9/7.6亿元,则18/19/20年解除销售比例分别为40%/23%/22%。两个业绩目标可以认为是乐观目标和保守目标,但即使是保守目标,19/20年复合增速也超27%,体现了公司对于行业前景和未来发展的强烈信心。 业绩预测及投资建议。我们预计2018年杰克股份收入有望达42亿元,随着公司市占率的不断提升,以及在智能缝制、裁床、模板机等新领域的布局,将持续实现中高速增长,超额完成股权激励的保守目标,三年收入规模有望突破百亿元。预计2018、2019年净利润4.8/5.9亿元,对应PE 21/17倍,继续强烈推荐,目标价40元。 风险提示:国内缝制机械行业增速显著下滑;原材料价格持续上涨;流动性风险等。
三一重工 机械行业 2018-11-05 8.10 12.00 26.85% 8.28 2.22%
9.17 13.21%
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行业增长超预期,三一优势继续扩大。前三季度收入增长主要系下游基建需求拉动、设备更新需求增长、人工替代效应、环保驱动等导致需求增加,根据行业的数据前三季度挖掘机销量增长53%,出口增长近翻倍,汽车起重机销售增长74%,泵车行业销量增长90%,大大超出年初的增长预期。前三季度三一挖掘机市占率继续提升,增长优于行业,泵车销量(剔除小泵车)增长也有100%。 前三季度毛利率31.16%,较去年提升1个百分点,三季度单季毛利率30.1%,较去年同期下降0.6个百分点。我们分析三季度起重机毛利率有所回升,混凝土机械由于小泵车销售增长变化不大,挖掘机依然保持着高毛利率,但是由于美国等国外市场收入增长较快,略拉低了综合毛利率。 财务费用下降10亿、经营现金流净额创历史新高,说明公司良好的经营质量。前三季度公司财务费用9682万元,而去年同期是11亿,下降了10亿,其中前三季度利息收入2.5亿,而去年同期利息收入0.36亿,利息费用也没有增长。经营活动产生的现金流量净额87亿再创历史新高,同比增长27%,其中三季度单季25亿,同比增长160%。有别于2010、2011年销售高峰,收入利润高,但是财务费用也高,说明今年虽然工程机械行业销售火爆,但是公司非常重视回款和经营质量。 前三季度资产减值损失继续下降,应收账款203亿同比略增,说明历史坏账已充分计提,平均账龄下降。前三季度汇率大幅波动,但是基本对冲(估算微亏),我们综合远期合约公允价值变动、投资收益、汇兑损失来看。前三季度投资收益2.87亿,同比增长4.83倍,主要是远期外汇合约交割产生收益+理财收益。公允价值变动浮亏3.75亿,主要是远期外汇合约公允价值变动产生的浮动亏损。前三季度估计汇兑收益1.6亿左右。公司通过外汇远期交流基本锁定了汇率风险。 财务结构稳健,有息负债大幅下降。三季末只有56.5%的资产负债率,历史同期最高时高达64%(2011年Q3)。公司的长期银行负债已经基本没有,三季末短期借款43亿,同比增长94%,系采购周转等需求,持有金融资产(公允价值计量)7.2亿,同比增长1691%,可供出售金融资产12亿,同比增长77%。 三季度末公司存货101亿元,同比增长32.4%,增速低于收入的增长,说明公司前三季度仍处于供不应求的局面。 继续上调2018年业绩预测,维持1000亿市值目标。上调2018年归属上市公司股东预测至64亿(上调幅度13%),预计2019、2020年分别为84、100亿,2018年动态PE仅9倍,虽然目前市场环境恶劣,明年经济仍有不确定性,但是有长期竞争力的公司终将走出估值洼地,维持强烈推荐评级。 风险因素:中美贸易战对国内经济的影响存在不确定性;汇率波动风险。
恒立液压 机械行业 2018-11-05 19.50 25.00 4.04% 21.93 12.46%
24.11 23.64%
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恒立液压发布三季报,18年前三季度实现收入31.6亿元,同比增长55.9%,归母净利润7.2亿元,同比增长160.4%,扣非归母净利润6.2亿元,同比增长136.1%。三季度单季实现收入9.96亿元,归母净利润2.56亿元。持续同比高增长,三季度业绩再超预期! 挖机油缸依旧满产,非标出货量环比提升。公司三季度收入9.96亿元,其中挖机油缸占比约42%,我们预计三季度挖机油缸销量约9万根,略低于产量及出货量(预计出货量约10.8万根)。非标油缸三季度收入较二季度环比提升,预计单季收入约3亿元,销量约3.4万根。其中以起重相关系列贡献最大,预计占到非标油缸数量的60-70%左右。 液压泵阀突破大挖,收入、利润率齐升。我们预计,前三季度公司挖机主控泵阀收入约4亿元,三季度出货量继续环比增长,其中小挖、中挖泵阀环比基本持平,小挖泵阀月均出货量约2600-2700台套,中挖泵阀月均出货量约600台套,相较于二季度,大挖泵阀实现突破,三季度实现放量,单季出货量约400台套左右。随着销量的提升,大挖的放量,恒立泵阀业务的利率弹性也逐渐体现,三季度液压泵阀毛利率环比提升约3-4个百分点。预计泵阀主体液压科技实现收入4.95亿元,净利润约6000万元。 受益于核心客户涨价效应,三季度毛利率提升。公司三季度整体毛利率38.6%,环比提升3.5个百分点,毛利率环比提升主要系对核心客户的产品涨价从5、6月开始施行,三季度涨价效应再次体现。同时,泵阀规模效应、人民币持续贬值也对毛利率起到了一定的提升作用。 计提奖金致费率略有提升,汇兑收益约4300万元。三季度销售、管理(含研发)费用分别为3800、9800万元,环比略有提升,主要系公司在三季度集中计提了部分奖金。财务费用-4700万元,主要得益于人民币贬值带来的汇兑收益,单季度汇兑收益约4300万元。公司目前仍持有约1.5亿美元,且无任何套期保值远期外汇产品,若人民币继续贬值,汇兑方面将继续受益。 排产依然饱满,四季度收入有望环比继续增长。目前公司排产依然饱满,排产期在一个月以上,我们预计,截至9月底,公司油缸订单约5亿元以上,泵阀2亿元以上。根据目前排产情况及意向订单推测,预计四季度收入有望环比继续增长。 业绩预测及投资建议。恒立液压前三季度净利润已达7.2亿元,且四季度收入有望环比继续提升,抛开汇率带来的不确定性,我们预计四季度净利润将达2.2亿元,上调全年业绩预测,归母净利润上调17%,至9.4亿元,对应18年PE仅17倍。作为液压件进口替代的龙头公司,随着大挖、非标等领域的不断拓展,我们预计恒立液压明后年业绩有望继续增长,维持强烈推荐,目标价25元 ! 风险提示:工程机械行业整体下滑;挖机泵阀销量、利润率不及预期;贸易战升级致海外收入大幅下降。
日机密封 机械行业 2018-11-05 23.20 -- -- 25.09 8.15%
25.09 8.15%
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事件: 公司公告三季报,2018年前三季度实现收入5.11亿元,同比增长44.62%;归母净利润1.24亿,同比增长61.46%;扣非归母净利1.22亿,同比增长60%;Q3单季收入2.03亿元,同比增长48.4%;归母净利4978万元同比增长47%,扣非归母净利4916万元,同比增长45%。 评论: 1、Q3单季收入继续提速 规模效应体现净利增长超过收入 2018年公司前三季度实现收入5.11亿元,同比增长44.62%;Q3单季收入2.03亿元,同比增长48.4%,Q1\Q2单季收入增长分别为39.77%、44.24%。8月份开始合并华阳,华阳贡献两个月的收入体量,扣除收购华阳的成本,绝对盈利贡献影响不大。前三季度综合毛利率为52.73%,较上半年综合毛利率的53.5%略微下降,主要是产品结构变化影响,目前主机厂订单增长最快,主机厂产品毛利相对较低,因为主机厂对价格敏感度较高,然而可以通过主机配套从而进入高毛利的存量市场从而提高市占率,同时公司已于10月初开始宣布提价,提价幅度为10%-30%,具体还要视与客户的继续沟通情况。综合来看,随着公司主机厂订单快速增长,今年综合毛利率可能小幅向下,但随着产品进入存量市场,公司的毛利率会持续稳定向上。 受益于销售费用及财务费用比例下降,前三季度归母净利润1.24亿,同比增长61.46%,明显超过收入增长幅度;Q3单季归母净利4978万元同比增长47%,Q1\Q2单季归母净利分别为3066万、4310万元。公司原预告前三季预计归母净利润约为1.18-1.28亿元,同比增长55-68%,第三季度归母净利润约为4569-5415万元,同比增长35%-60%。前三季度销售费用为6170万元,同比增长31.46%;管理费用为3872万元,同比增长45.93%;财务费用为-754万元,去年同期为104万。公司的非经常性损益部分较少,主要系政府补助约135万元。 前三季度应收票据及账款4.94亿,同比增长33.02%增速明显低于收入增速,应付票据及账款1.27亿同比增长68.39%增长明显高于收入增速,反映客户的回款情况在好转同时供应商的议价能力较弱,公司在供应链的地位有所提高;经营活动现金流为净流入2400万,单季为净流入1392万元。 2、生产饱和交付提速 估值具有安全边际继续强烈推荐 机械密封行业胜负已分,行业马太效应明显,约翰克兰全球机械密封市占率达到,而日本NOK集团本土橡胶密封行业市占率达到70%,而公司是国内的龙头,目前生产饱合,华阳交接完已进入良好的运转过程,在手订单5.5-6亿,从Q3开始交付会加速,股权激励今年预计会增加近625万的费用,按目前情况看,我们预计公司全年完成1.8亿的问题不大,目前对应22倍,继续强烈推荐! 3、风险提示:石油化工复苏不达预期;竞争对手研发速度大幅加快
浙江鼎力 机械行业 2018-11-05 54.16 60.00 -- 56.79 4.86%
65.80 21.49%
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三季度由于小剪叉产能投放、提价、人民币贬值,收入和毛利率超预期增长。前三季度收入增长53%超出年初35%的预期,其中三季度单季收入增长72.6%,主要是年产15,000台智能微型高空作业平台技改项目已于7月正式投产,产能释放规模效应显现,加之部分出口产品5月后提价8%,对业绩的影响也主要在三季度显现。三季度单季毛利率达到43.6%,较上半年的38.63%大幅提高了5个百分点,一方面与部分出口产品提价有关,一方面人民币快速贬值,美元结算收入折合人民币大增。前三季度毛利率达到40.66%,较去年同期的42.92%仍低2.3个百分点,原材料涨价和汇率有一定的影响。 前三季度财务费用-2093万元,相比去年978万元大幅下降,其中汇兑收益1000万主要在三季度。三季度单季持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动收益为2386万元,前三季度为3670万元,主要是做的外汇套期保值。由于公司每个月是按月初汇率结算,6月开始人民币贬值对汇兑的影响主要体现在三季度。三季度业绩超预期符合逻辑,所谓的“配合11月增发解禁”是无稽之谈。 前三季度投资收益5669万元,同比增长21.88倍,主要包括三方面:1、2017年12月1日,浙江鼎力收购CMEC25%的股权,前三季度获得1000多万元的投资收益。2、拥有magni20%股权,之前计入可供出售的金融资产,目前为长期股权投资,因此投资收益增加。3、理财收益。 小剪叉产品批量投产,提升毛利率,优化产品结构。相比大型剪叉和臂式,小剪叉更容易体现规模效应,我们预测毛利率在40%左右。臂式前三季度销量380台,去年全年200多台,毛利率较去年有提升,估计在26-30%,目前臂式最大产能是500台,预计2020年左右释放利润弹性。 今年美国和中国市场需求强劲,尤其是公司产能释放后,国内销售占比略有提升。上半年国内、国外的销售占比为35%:65%,三季度达到41%:59%。出口美国部分产品经销商可以承担1/3关税影响,公司产能紧张,布局全球,受中美贸易战影响有限。 熊市错杀迎来买入时机!今年业绩虽超预期,但股价一直在杀估值,回调是难得的买入机会。四季度是传统的淡季,我们保守预测归母净利润1亿,全年预计5亿,今年PE仅23倍PE,强烈推荐,给予60元目标价! 风险提示:外汇波动;原材料价格进一步上升;海外经营业务面临贸易战风险加剧。
三一重工 机械行业 2018-11-02 8.03 10.00 5.71% 8.28 3.11%
9.15 13.95%
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行业增长超预期,三一优势继续扩大。前三季度收入增长主要系下游基建需求拉动、设备更新需求增长、人工替代效应、环保驱动等导致需求增加,根据行业的数据前三季度挖掘机销量增长53%,出口增长近翻倍,汽车起重机销售增长74%,泵车行业销量增长90%,大大超出年初的增长预期。前三季度三一挖掘机市占率继续提升,增长优于行业,泵车销量(剔除小泵车)增长也有100%。 前三季度毛利率31.16%,较去年提升1个百分点,三季度单季毛利率30.1%,较去年同期下降0.6个百分点。我们分析三季度起重机毛利率有所回升,混凝土机械由于小泵车销售增长变化不大,挖掘机依然保持着高毛利率,但是由于美国等国外市场收入增长较快,略拉低了综合毛利率。 财务费用下降10亿、经营现金流净额创历史新高,说明公司良好的经营质量。前三季度公司财务费用9682万元,而去年同期是11亿,下降了10亿,其中前三季度利息收入2.5亿,而去年同期利息收入0.36亿,利息费用也没有增长。经营活动产生的现金流量净额87亿再创历史新高,同比增长27%,其中三季度单季25亿,同比增长160%。有别于2010、2011年销售高峰,收入利润高,但是财务费用也高,说明今年虽然工程机械行业销售火爆,但是公司非常重视回款和经营质量。前三季度资产减值损失5.9亿,同比下降0.67亿,应收账款203亿同比略增,说明历史坏账已充分计提,平均账龄下降。 前三季度汇率大幅波动,但是基本对冲(估算微亏),我们综合远期合约公允价值变动、投资收益、汇兑损失来看。前三季度投资收益2.87亿,同比增长4.83倍,主要是远期外汇合约交割产生收益+理财收益。公允价值变动浮亏3.75亿,主要是远期外汇合约公允价值变动产生的浮动亏损。前三季度估计汇兑收益1.6亿左右。公司通过外汇远期交流基本锁定了汇率风险。 财务结构稳健,有息负债大幅下降。三季末只有56.5%的资产负债率,历史同期最高时高达64%(2011年Q3)。公司的长期银行负债已经基本没有,三季末短期借款43亿,同比增长94%,系采购周转等需求,持有金融资产(公允价值计量)7.2亿,同比增长1691%,可供出售金融资产12亿,同比增长77%。 三季度末公司存货101亿元,同比增长32.4%,增速低于收入的增长,说明公司前三季度仍处于供不应求的局面。继续上调2018年业绩预测,维持1000亿市值目标。上调2018年归属上市公司股东预测至64亿(上调幅度13%),预计2019、2020年分别为84、100亿,2018年动态PE仅9倍,虽然目前市场环境恶劣,明年经济仍有不确定性,但是有长期竞争力的公司终将走出估值洼地,维持强烈推荐评级。 风险因素:中美贸易战对国内经济的影响存在不确定性;汇率波动风险。
中国中车 交运设备行业 2018-11-02 8.55 -- -- 8.87 3.74%
9.65 12.87%
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事件: 公司公告三季报,2018年前三季度营业收入1353.66亿,同比降低3.77%;归属净利润为75.32亿,同比增长10.61%。 评论: 1、收入略有下滑在手订单较年初增长20%以上2018年前三季度收入1353.66亿元,同比降低3.77%,Q3单季收入490.75亿,同比下降5.53%,Q1/Q2单季收入增速分别为-1.99%、-3.19%。收入下降主要系货车机车交付较少,同时主动缩减毛利较低的物流贸易业务。 1)铁路装备:收入717.17亿,占比53%,维修业务增长20%以上,动车维修增速更快。前三季度动车交付201标列收入403亿增长13.56%;机车交付524辆收入140.98亿同比下降6.28%,客车交付51辆收入37.51亿,同比增长12.34%;货车交付31053辆收入135.08亿同比下降27.42%。其中动车Q3单季确认较少跟增值税变化(由17%下降为16%),各路局需要退票并重新开票中间有较多流程影响会计上确认收入,Q4会进入正常。2)城轨与城市基础设施收入208.55亿元,收入占比16%,同比下降2.02%,交付地铁4160辆,同比增长164辆,收入下降主要是交付的产品结构变化、城轨基建工程收入降低。 3)新产业收入314亿元,收入占比23%,同比下降6.13%,下降的主要是通用配件收入及新能源汽车(业务剥离至集团)。 4)现代服务收入113.5亿元,收入占比9.8%,同比降低14.95%,主要系主动收缩物流类低收益业务。 5)海外业务收入124.21亿,占9.18%,同比下降4.59%。前三季度新签订单2096亿,其中国际39亿美元,截止9月底在手订单2975亿,比年初增长23%。在手订单:动车474亿元,同比增长31%;机车351亿同比下降4.36%;客车65亿同比增长38%;货车61亿同比下降44.5%;城轨1639亿同比增长36.36%;新产业385亿同比增长18.83%;国际订单959亿。 2、受益于规模效应毛利率提升提质增效体现中 受益于规模效应毛利率提升。2018年前三季度毛利率22.9%,比上年同期增加了0.36百分点,比上年全年高了0.22个百分点。毛利率和产能有关,规模效应明显,Q4交付比较大,目前在产品数量较多,制造费用在在产品摊销了,综合毛利率提升。价格方面,动车和机车今年价格和去年没有变化,前期订单有细微变化系增值税17%降到16%。但货车毛利率规模效应很明显,货车原材料钢材占比很高因而价格敏感度比较高,也和铁总在价格谈判,毛利率总体略有提升,货车竞争是比较多市场定价。新产品会有新定价,老产品比较稳定略有调整。 前三季度公司净利86.9亿元,净利率为6.42%,比上年同期增加了0.55个百分点,归母净利润为75.32亿元,同比增长了10.61%,期间费用率下滑,提质增效体现中。前三季度期间费用率209.62亿,期间费用率15.48为%,同比下降1.94百分点。销售费用41.14亿元同比下降9.42%主要系产品质量保障计提减少,管理费用156.83亿同比下降0.29%,主要系研发费用有所下降;财务费用11.65亿元略有增加。 经营指标改善。资产负债率63.36%,与2017年的资产负债率相比基本没有变化,经营活动现金净流出7.311亿元,去年同期净流出94.90亿元,经营活动表现大幅好转,主要是回款好一些,和采购支付也相关,有时间节点的问题,最好看全年的情况比较好。公司息税前利息保障倍数9.95。 3、轨交行业边际改善+业绩拐点+龙头地位强烈推荐 中国中车是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商,是业内当之无愧的龙头企业,是中国“先进制造”的核心名片之一,看好公司核心竞争力以及国际市场的增量开拓。全国1-9月铁路固定资产投资累计5723亿元,同比增长4.9%,9月单月1101亿同比增长20.9%,环比增加近240亿元。上个月铁总各类车辆招标均大幅超预期,公司三季度在手订单较年初增长22%,也支撑明年业绩,叠加上整合效应规模效应提质增效,未来净利率还有上升空间,预计全年业绩115亿,明年业绩145亿,对应明年PE16倍,继续强烈推荐! 4、风险提示:宏观经济增长放缓;信贷收缩资金紧张;中美贸易摩擦恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名