金融事业部 搜狐证券 |独家推出
刘荣

招商证券

研究方向: 工业产品

联系方式:

工作经历: 管理工程专业硕士、机械工程专业学士,五年机械行业研究经验,现任招商证券研发中心研究副董事。...>>

20日
短线
19.15%
(第245名)
60日
中线
8.51%
(--)
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
首页 上页 下页 末页 1/41 转到  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
金卡智能 电子元器件行业 2018-05-21 21.32 -- -- 22.75 6.71% -- 22.75 6.71% -- 详细
1、软硬件结合的智能燃气表生态圈民用表+工商用表双双发力 金卡智能通过内在研发升级+积极的横向并购,已搭建起全国唯一的软硬件结合的智能燃气表生态圈,民用燃气表、工商业流量计及软件三位一体的产品结构,以金卡智能民用智能终端优势联合天信仪表工商业流量计优势,以北京银证软件平台优势为纽带,易联云互联网技术为支撑,成为了提供智能燃气终端整体解决方案的龙头企业。2018年一季度实现营业收入3.78亿元,同比增长36.54%。 分拆来看1)母公司民用燃气表收入1.66亿元,同比增长26.82%。物联网卡销售收入近1亿左右,同比继续翻倍;IC卡收入6600万左右,同比基本持平;2)天信仪表的工商用流量计收入近1.8亿,同比增长超过30%;3)北京银证及易联云等子公司收入3200万,一季度北京银证、易联云的项目均为接洽开始期,收入未到确认高峰。 2、原材料影响因素可消化全年综合毛利率稳定略有提升 17年公司综合毛利率为46.68%,同比大幅增长6.32个百分点,17年毛利率大幅提升除了并表因素外(原主业民用燃气表毛利率40-45%,并表的天信仪表工商业流量计毛利率55%以上),还受益于天信仪表销售结构的变化,天信原50%左右的销售为罗茨流量计,部件是从GE采购,价格昂贵毛利率比较低,现在国产化产品增长加快,罗茨流量计的收入占比下降到30-40%。18年Q1公司综合毛利率为47.51%,同比下降1.87个百分点,下降主要系天信仪表新推出的检测装置处于市场推广期,规模小费用高,该块产品1季度亏损近300万。 原材料在民用燃气卡占87.47%,同时IC卡每年都在降价,竞争对手威星智能前4月IC表销售增长较快但毛利率下降,可能是在价格上有所让利。公司目前和威星智能冲突的市场区域只有一两个,感觉威星智能主要其他竞争对手抢的份额。从全年来看,IC表的毛利率会下降,因为公司该产品已经十分成熟,成本端已经做到极致,但销售价格逐年会下降;而物联表毛利率可能会提高,NB表上量之后毛利率不会低于2G表,民用表综合毛利率能基本稳定。而工商业流量计价格变动不大,全年毛利率应该持平。公司在采购流程及管理上一直下大功夫,由子公司分别采购转向集团采购的同时进行主动的库存管理,今年目标是采购成本希望能下降5个点左右,继续优化成本控制。 3、母公司民用表市占率继续提升NB表下半年或有明显量的突破 母公司主营业务为民用智能燃气表,综合市场占有率为10%左右,智能燃气表市占率20%,但新一代产品物联网燃气表市占率高达90%以上。天然气客户基本比较集中,五大集团新奥能源、华润燃气、港华燃气、中华燃气、中石油昆仑燃气占全国36%-40%左右,公司过去几年综合市占一直都有在提高:1)旧客户市占率的提高,比如原在新奥能源只占20%,未来可能可以提到40%-50%左右;2)18年新增青岛、武汉、广州深圳的大市场,17年民用表有20-30%增长来自新增客户,目前谈前期导入的是北京上海等一线城市;3)更新:从行业来看,民用燃气表的新增需求占70%左右,更新占30%左右。存量大概是1.2-1.5亿台,40%左右是智能卡,基本是IC卡。民用燃气表的高速发展主要是在2004年西气东输开始做的,因而每年有500-600万台的改造需求。 2017年NB表总销售量超过5万台,NB表销售燃气公司反馈很好。目前大部分区域电信基站的NB网络只是达到可开通的状态,但要到可使用的话基站还要优化,下半年有望冲破30万台NB目标订单,毛利率和2G能持平。主要是当地运营商来开通要配合,18-19年电信及移动等运营的基站优化布置会快一些,目前按运营商能提供的最优惠的组合来看,用电信网络的NB表比IC只贵20块,用移动网络的NB可以只贵10+块,NB在明后年会推广加快。目前30万台订单目标主要是江苏、河南、四川、广东区域。 4、全国煤改气推进中6月-8月可能密集落地窗口期 未来3年环保工作仍将集中在大气污染治理。环保部表示,2017年,全国共完成煤改气、煤改电578万户,其中仅京津冀及周边地区28个城市完成394万户,2018年预计完成煤改气(电)400万户,加快淘汰10蒸吨以下燃煤小锅炉,全面启动城市建成区35蒸吨以下燃煤锅炉淘汰工作。2018年2月2日,环保部部长李干杰主持召开“打赢蓝天保卫战”工作座谈会,并于会上表示国家将制定打赢蓝天保卫战三年作战计划,重点治理区域是京津冀及周边、长三角、汾渭平原,争取到2018年PM2.5未达标的地级及以上城市平均浓度同比下降2%,确保大气污染治理在2020年取得更大成效。26+2城市名单分别为北京、天津、河北(石家庄、唐山、廊坊、保定、沧州、衡水、邢台、邯郸)、山西(太原、阳泉、长治、晋城)、山东(济南、淄博、济宁、德州、聊城、滨州、菏泽)、河南(郑州、开封、安阳、鹤壁、新乡、焦作、濮阳)。 北方四省是重点:河南、山东、山西、河北,从规划来看,这四省的农村要都完成改造,方式包括煤改气煤改电煤改生物能,基本上煤改气会占50-60%的比例,大致估算单纯煤改气可新增2000万户左右的订单,目前已经大概改造了500万+户,占进程的1/3左右。煤改气从16年已经开始,但量很少,17年民用表煤改气大概是300万台,公司大概占1/3的量。 从积极响应的客户来看,主要是中燃和新奥,以及其他国企有任务的单位。17年是政策推进很快,所有小企业都很激进的做,今年没这么激进。燃气公司不会投入太早,会在采暖季开始的时候再做。金卡17年拿了100万订单,60万是17年交付确认。从时间上来看17年是4月开始,尤其是河北,18年启动得比较少,主要是山西、山东。整体要到6-7月才会比较明朗,部分地方政府会在5月底出正式文件(主要是明确补贴,燃气公司才有执行动力),整体旺季7-8月。 煤改气的表比较好区别,因为有特殊要求,一般放置在室外,表上会安有温度补偿的装置。从目前销售人员反馈的情况来看,今年整体煤改气的订单不会少于去年的100+万,至少是持平,但具体能增长多少要看政策推进的速度。目前顺义、山西临汾、天津直辖市属于进展比较快的。粗略匡算,顺义和房山项目十几万台,山西十几万台,河北信奥二十几万台,已经有50多万台,很多项目还在跟踪中。山东省除了济南之外都有网点,山东本地没有大燃气公司,山东有个民用燃气公司奥德集团目标是和山东政府改造订单100万的目标,17年工业流量计已经做进去,销售约几千万,18年是民用燃气表成功进入。河北新增的量要看供气能力,17年气荒的影响还是很大,考虑上供气管道铺设的步骤,应该也要到7-8月才会开始。 工商用的煤改气,35万吨蒸锅都要改,主要是工厂、还有很多小饭店洗浴中心等等,很难做大概测算。 5、行业增长+渠道下沉天信仪表工商业流量计稳定增长 工业燃气表技术含量高,市场集中度较高,利润率较高。市场空间约为30亿,在天然气使用量中工业:民用是3:1,2020年天然气在能源占比要升到10%,奠定行业有10%-15%的增长。目前国内工商业气体流量计主要由天信仪表、苍南仪表厂和埃尔斯特-英斯卓美(Elster-Instromet)占有,其中天信仪表与苍南仪表厂合计占有约55%的市场份额。 天信上半年同比有超过20%的增长,天信增长除了受益于行业增长,还要靠自身的努力,主要是销售渠道要下沉。天信原来主要做一两线城市,现在是中端产品来打三四线城市。渠道下沉是从17年开始做,天信60%以上是以代理商模式,17年开始就要求代理如果在6月内不能实现有效销售则该领域要收回重新分配,给的代理商的业绩考核和压力都比较大。 天信的收入分拆大概是罗茨流量讲占50%,腰轮(工业用)25%、涡轮(商用)25%。天信工厂的搬迁是在春节淡季期间搬的,力争对生产的影响降到最低,目前生产线已经有部分到位开工了,现在在进行绿化和行政部门等等搬迁,基本5月底能完成。搬完后产能最高15万台,去年只有5万台,旺季是3-4季度。 天信的下游客户以城市燃气公司为主,同时也有部分制造业企业客户。主要应用于城市燃气管道建设,此领域中市占率可达30%以上。陶瓷厂、玻璃厂等制造业客户,以及油田和长输管线市占率也达到了30%以上。长输管线基本上国家已经建好,城市配网送到产品的管网公司是天信的两大类客户之一,但量不多,因为短线还主要是用的高压燃气表,目前还主要采购进口,而小区和小区的输送用的低压,是天信的产品范围。天信目前主要销售还是工商业终端。过去几年天信的市占提升不明显,主要是超过30%之后要大幅提升也比较困难。 成立天信英诺泰科,其中天信占比51%、德国公司inotech持股25%,北京极达测控设备20%,专注于中国及东南亚所有地区市场,中外合资,审核和成立的流程都比较麻烦,5月初刚完成所有手续,目标是今年几千万收入,因为刚成立业绩考核很少,主要是做计量检定装置,来衡量自己做的产品是否符合计量法。希望能做行业标准,提升在计量院的口碑,这才是重点。 天信商誉减值的可能性不大。按中国的会计准则就是12个亿可以一直留在账面,商誉减值考核的是对价和净资产+盈利能力的差额,如果天信利润如果不到1个亿就要计提,超过1亿就一直不用计提,而且天信的净资产也会慢慢增长。 6、以销定厂生产周期短订单充沛 公司以销定产,标准化产品2天,正常的话7天,天信要2周。民用表是是以直销为主,天信60-70%是代理。4月单月的订单是同比略增10%,主要是17年4月煤改气已经启动,今年启动比较慢,如果不考虑煤改气大概是20—30%的增长,其中2G的增长比较快,IC卡会有点下降,因为物联卡对IC卡本来就是替代。 2季度预计增长30%左右,天信预计维持20%多的增长,金表民用表增长会快一些,Q1是交付60万,有部分发出商品没有确认,去年生产比较谨慎,存货会有增长,部分发出商品在途,还有部分是提前储备以防出现去年那种交不出货的情况。 发出到确认大概是3-4个月,当地要检定,以开票为准还有财务流程,90-95%是确认的时候,5%-10%是1-2年质保。 软件平台进行整合,增长主要看下半年。15年收购的北京银证100%及华思科51%,华思科(北京银证的子公司)改名为易联云。4月公告整合云服务业务把北京银证旗下易联云的股权转给金卡,未来希望能把软件业务整合为一家公司就好。目前易联云还是想做细做精,做的是自己现在的客户,目标原定全年要翻倍,17Q1是下滑,全年翻倍;18Q1是基本持平,主要看下半年。 18-19年增速KPI任务目标25%收入增长,利润增速30%左右。行业有15%左右增长(天然气在能源占比的提高)+行业结构拐点抢占市场份额(传统转智能表+IC表转物联表)。目前按销售各方面反馈该目标还是比较乐观,完成应该没有问题。 另外17年软件及信息技术服务收入达7.62亿元,同比增长92.85%,毛利率65.5%。 仪器仪表是46%的占比,偏向物联网收入,向证监会申请换行业归类的事情是3月份申报的,半年受理一次,顺利的话9月份会有专家来评审,之后由证监会市场部决定是否同意换行业。 7、国内唯一的智能燃气终端整体解决方案提供商,继续强烈推荐 定增解禁情况较顺利。2016年底收购天信配套10亿,发行2900万股,发行价格34.1元(5月2号每10股转增8股,折合价格约为18.94元),一份约为586万股,山东高速2份,分别是自有资金,另一份是和杭州私募合作项目,未来可能有减持的需求,其他机构还包括兴业财富资产、华安、金元顺安各1份。目前基本已经减持了一半,主要通过大宗交易完成。 公司是国内唯一一家能够提供从硬件到软件的成熟公用事业解决方案的企业,已经从单纯设备商发展成软硬兼容的全方案解决者,其产品及解决方案已应用于中国800多个城市,1000多家燃气公司,服务于1000多万个家庭。公司的物联网燃气表产品及配套软件布局速度远超竞争对手,高毛利的气体流量计贡献稳定业绩,加之NB-loT物联网燃气表产品还将为公司业绩带来巨大弹性。我们预测公司2018年归母净利为4.55亿元,目前对应20.5倍,业绩良好低估值加持、叠加物联网成熟应用场景主题,继续强烈推荐。 8、风险提示:NB-loT技术推广不及预期;“煤改气”行动不及预期;竞争对手研发速度大幅加快。
杰克股份 机械行业 2018-05-04 59.98 -- -- 62.41 4.05% -- 62.41 4.05% -- 详细
杰克股份发布一季报,2018年一季度实现营业收入10.7亿元,同比增长49%,归母净利润1.17亿元,同比增长43.4%,实现扣非归母净利润1.05亿元,同比增长37.3%。 原材料上涨等因素致毛利率下降。2018年一季度公司毛利率26.7%,较2017年下降4个百分点,根据我们产业链调研了解,主要由以下四方面导致:1)原材料价格上涨,自2017年下半年以来钢材等原材料大幅上涨,杰克的零部件供应商承受了巨大的成本压力,为了保护零部件供应商,维护良好的供应链生态环境,杰克主动对零部件提价,虽然17年9月以来公司对部分缝纫机产品采取提价,但涉及机型及幅度均较小;2)新员工制造成本增加,公司新增制造生产工人较多,制造费用增长较大;3)产品结构的改变,包括模板机新业务的开拓,18年公司重点加强模板机新产品的推广,一季度累计出货量预计超3000台(17年全年仅2000台),为了迅速占领市场,公司对新产品适当采取了促销,故影响了一部分毛利率;4)人民币升值,对外销收入及毛利率均形成一定影响。 年初授信销售政策致一季度应收账款增加。一季度现金流1.19亿元,同比下降2%,基本与去年一季度持平,现金流情况良好。应收账款3.81亿元,较17年年末增长69%,应收账款的增加主要系公司经销模式下的销售政策(年初授信年末收回)所致,每年一季度末应收账款数量均会较高。 美国出口占比极小,贸易战基本无影响。2017年公司工业缝纫机出口美国的收入占收入总额不足1%,美国对缝制机械产品加税基本不影响公司销售,未来杰克股份海外拓展的主战场依然在印度、越南等东南亚市场。 杰克生态链不断加强。虽然2018年一季度杰克股份毛利率有所下降,但我们认为这是公司主动为之,凭借巨大的规模效应和品牌优势,杰克在产业链里非常强势,议价权很强,提升零部件价格是为了保护上游供应商;对模板机等产品促销是为了迅速的占领新产品市场;增加新员工则是为之后的提升产能做好充分的准备。这几个措施均是公司提升产品竞争力、扩大市场份额、巩固杰克生态链的主动出击策略,将对公司的长期发展形成深远的正面影响。 业绩预测及投资建议。我们预测杰克股份2018年收入38.8亿元,净利润4.74亿元,业绩持续高增长,对应当前PE仅26.7倍,19年PE不足20倍。我们认为,杰克股份即将成为全球缝制机械行业引领者,同时公司也是中国制造2025核心标的,持续强烈推荐,一年目标市值200亿元。 风险提示:缝制机械行业增速下降,海外拓展不及预期,人民币持续升值。
三一重工 机械行业 2018-04-30 8.73 11.00 26.73% 8.85 1.37% -- 8.85 1.37% -- 详细
三一重工发布一季报,净利润翻倍增长,经营质量持续改善,再次超出市场的预期,公司的业绩和估值向着正常水平回归,维持900亿的市值目标。 2018年一季度实现收入121.59亿元,同比增长29.7%,实现归母净利润15亿元,同比增长101.2%,扣非归母净利润12.42亿元,同比增长78.3%。利润增速高于去年的原因除了收入的增长,还有毛利率稳步提升,期间费用率下降、汇兑损失大幅下降,规模效应带来的业绩弹性开始体现。 收入增长低于行业销量增长的原因:上半年收入121.6亿,其中预计挖掘机收入52亿,起重机收入17亿,混凝土机械收入34亿左右,增速略低于主要产品行业销量增长,一方面是海外的普茨曼斯特收入约13亿,同比下降了10%,另外去年一季度收入中包括一部分给海外客户代购的设备,因此今年一季度收入增长率略低。 微观经营质量持续向好,是对宏观拐点论的再次证伪。一季度经营现金流净额25.92亿元,同比略有下降,主要是因为去年一季度集中处理存货和加大回款,除去这个因素经营现金流还是增长,一季度经营现金流环比17年四季度提升53.84%。周期行业每每销售井喷都预示着未来增速可能回落,这次复苏公司更重视经营质量,目前付款条件和客户回款情况都很好,从去年现金流创历史新高就可以看出,这和2011年行业高点表现存在明显不同之处。 一季度资产减值损失1.92亿元,同比减少22.1%。资产减值损失创近6个季度最低,公司应收账款总额在2012-2013年达到高点,按照5年期以上应收账款100%计提坏账的会计政策,预计坏账准备计提已经非常充分,因此2018年后资产减值损失将下降。一季度应收账款增长8.6%,增速远低于收入增长,另外,一年期占比提升,因此计提的坏账准备也将下降。 通过多方调研对二季度公司销售形势的预判:预计挖掘机销量仍超50%,虽然一些西部城市清理地方政府债,有部分项目停工,但是经济大省政府投资和民间投资仍较好,同时,受环保要求影响,更新换代需求较多,5、6月没有减速的迹象。混凝土机械仍有望保持一季度国内70-80%的增速,目前主要的矛盾是供给。预计二季度履带吊增长20%,汽车起重机增长60%左右。 一季度财务费用上升,应该如何解读?一季度财务费用4.25亿,同比增长26.89%,主要是汇兑损失增加,但是一季度公司做了远期外汇交易对冲外汇波动风险,公允价值变动收益2.2亿,投资收益1.1亿是交割远期外汇合约产生的收益,如果考虑这两项,财务费用是大幅下降的,预计一季度实际的汇兑损失只有2000多万,相比去年7.2亿汇兑损失大幅改善。通过去年到今年一季度偿还有息负债,目前公司实际的有息负债只有5亿元。 维持“强烈推荐-A”评级 !我们考虑经济波动,保守预计2018、2019年扣非归母净利润恢复至40、55亿,动态PE仅16、12倍,受宏观预期不稳定影响,目前估值明显低估。我们预计未来两年三一重工归母净利润可以恢复到60亿以上,按15倍PE,合理应该是900亿市值,由于公司未来经营战略更稳健,业绩和价值均将向合理区间回归。A股加入MSCI在即,低估值价值品种建议加大配置。 风险提示:国家宏观调控政策,汇率波动,经济增速受贸易战影响回落。 催化剂:一季度及全年业绩超年初市场预期;工程机械更新需求2019年进入高峰。
恒立液压 机械行业 2018-04-30 30.12 -- -- 33.21 10.26% -- 33.21 10.26% -- 详细
恒立液压发布2018年一季报,一季度实现收入9.7亿元,同比增长74.4%,实现归母净利润1.57亿元,同比增长163.5%,扣非归母净利润1.75亿元,同比大幅增长283.7%。在汇兑有较大影响的情况下,仍然保持如此高的增长,一季度业绩着实超市场预期! 汇兑损失有一定影响,管理、销售费率下降。一季度公司销售费用2342万元,管理费用7404万元,销售、管理费率分别为2.4%、7、6%,较17年的3.5%、10.3%均明显下降,显示了公司良好的费用管理能力。然而财务费用一季度大幅增加,达4895万元,主要是由于汇兑损失,由于没有采取套保策略,公司一季度外币理财损失3717万元,对利润水平形成较大影响。目前公司已经采取套保等相应措施,锁定、控制汇兑风险敞口,汇兑影响将大幅消减。 挖机、非标油缸双双高增长。挖机油缸一季度收入4.5亿,同比增长68%。一季度挖机油缸销量10.73万根,同比增加81%,3月单月产量4万根以上,产能利用率超100%。非标油缸一季度收入2.77亿元,收入增长42%,由于一季度挖机油缸产能吃紧,所以非标油缸的一部分产能被用来临时生产挖机油缸。 挖机泵阀收入1.2亿元,液压科技开始盈利。泵阀方面,一季度基本没有确认中挖泵阀收入,Q1小挖泵阀销量7500套,收入1.2亿元。虽然中挖泵阀没有贡献Q1收入,但是3月发货300台20t级中挖泵阀,4月截至目前已经发货470套。随着3月新上的中挖线开始贡献产能,预计全年中挖泵阀销量有望超5000台套,贡献收入超2亿元,大幅超出之前8000万元的收入预期。 公司整体毛利率34%,较17年提升1.2个百分点。挖机油缸毛利率基本与17年全年持平,在38%左右。非标油缸方面,盾构油缸的毛利率31%,提升5个百分点,整体非标毛利率约33-34%。泵阀产品一季度的毛利率23.4%,较2017年提升5个百分点。2018年随着中挖泵阀的陆续放量,毛利率有望再上一个台阶。 业绩预测及投资建议。我们预计,恒立的油缸、泵阀产品的竞争力还将进一步提升,市占率也会继续上升,特别是挖机泵阀等高端液压件,进口替代大趋势明确。长期看好逻辑不变,公司的强大核心竞争力也将提升估值,维持19年300亿目标市值,继续强烈推荐! 风险提示:工程机械行业整体下滑;挖机泵阀销量、利润率不及预期;贸易战升级致海外收入大幅下降。
克来机电 机械行业 2018-04-30 34.97 -- -- 39.09 11.78% -- 39.09 11.78% -- 详细
国内汽车电子装备领先企业,业务规模稳步提升。公司是柔性自动化装备与工业机器人系统应用供应商,主要客户为博世中国、联合电子、电装等全球汽车零部件龙头,产品主要集中在汽车电子及汽车内饰等领域。2017年公司新签订单3.87亿元,同期实现收入2.52亿元,较2016年分别增加1.09亿元、0.6亿元,其中汽车行业实现收入2.42亿元,占比超过96%。由于汽车电子自动化生产线交货认证周期较长,部分订单将于18年确认收入,为18年业绩持续增长夯实了基础; 子公司上海众源超额完成业绩承诺,联姻克来机电打开后续成长空间。报告期内公司开展了对上海众源燃油分配器的收购并与18年一季度正式完成收购,后者系大众发动机管路的核心供应商之一。我们判断本次收购属于强强联合,不仅使上市公司业务成功延伸至下游汽车零部件领域,上海众源更将获得上市公司技术、人才、品牌、客户等优质资源拓展自身业务。上海众源承诺17-19年归母净利润不低于1800万元、2200万元、2500万元,2017年备考实现归母净利润2082.51万元,超额完成业绩承诺; “自主研发+外延并购”两架马车,研发能力是公司核心竞争力。公司作为国内极少数能为德国博世提供汽车电子生产设备的供应商,积极投入研发,在巩固传统领域的同时,开拓了新能源车用驱动电机控制器的组装及测试高端装备领域以及车身稳定电子系统ESP9.0产品的装配测试生产线领域等新产品。新产品问世不仅获得了海外订单,生产线的规模及产值均有很大提升。报告期内公司研发支出1070.13万元,同比增长11.59%,占当期营业收入4.25%; 技术、生产人员稳步扩张,产能瓶颈不断提升。公司2017年生产人员139人,同比增长21.92%;技术人员128人,同比增长25.49%。参考欧美汽车零部件巨头,工程师数量及单工程师产出是该类型企业成长的核心要素,我们认为上市公司未来几年在这两大要素都能保持稳定增长,产能瓶颈有望不断打开; 维持“审慎推荐-A”投资评级。公司作为国内高端装备制造领域的领先企业,处于中国制造2025浪潮之中,看好公司长线发展轨迹。预计公司18-20年净利润0.87亿元、1.17亿元、1.60亿元,对应PE为41.8、31.1、22.7倍,维持“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:公司股本、市值较小,流动性风险。
金卡智能 电子元器件行业 2018-04-26 43.48 -- -- 43.48 0.00% -- 43.48 0.00% -- 详细
金卡智能发布18年一季报,公司实现营业收入3.78亿元,同比增长36.54%;归属于上市公司股东净利润8792万元,同比增长100%,基本每股收益0.37元。 评论: 1、物联网表工业表双双发力 一季度营收保持高速增长 公司2018年一季度实现营业收入3.78亿元,同比增长36.54%。其中母公司民用燃气表收入1.66亿元,同比增长26.82%,分拆来看,物联网卡销售收入近1亿左右,同比继续翻倍,物联网表在全国的推广反馈良好;IC卡收入6600万左右,同比基本持;天信仪表的工商用流量计收入近1.8亿,同比增长超过30%。北京银证及易联云等子公司收入3200万,一季度北京银证、易联云的项目均为接洽开始期,收入未到确认高峰。 2、天信仪表新产品推广影响毛利率 原材料价格影响不大 年Q1公司销售毛利率为47.51%,同比下降1.87个百分点,相比2017年全年下降1.17个百分点。公司一季度毛利率出现小幅下滑主要系天信仪表新推出的检测装置处于市场推广期,规模小费用高,该块产品1季度亏损近300万,因而对公司整体毛利率有所拖累。天信仪表其他产品及民用表的毛利率均比较稳定,原材料影响不大。从18年全年角度来看,在原材料价格维持稳定的情况下,公司毛利率有望在去年的水平上进一步提升。首先,公司积极推进生产自动化、智能化改进,充分发挥了产品销量大幅增长带来的规模效应,另外,公司采购模式逐渐由子公司分别采购转向集团采购的同时进行主动的库存管理,对原材料成本降低产生积极影响。2018年采购成本有望得到进一步控制,全年采购成本有望下降3-5个点,天信有望下降5个点。未来还将进行集团化采购,进行战略储备,继续优化成本控制。 3、卓越管理助力费用控制 净利润实现翻倍 18年Q1归母净利润8792万元,同比增长100%,大幅超过收入端的36.54%,主要系三费大幅下降。全年来看,18年分季收入将相对趋于平滑。 18年Q1三费合计1.1亿元,期间费用率为29.18%,较上年同期下降5.71个百分点,主要系管理费用大幅下降所致,但此为会计确认季节影响,全年来看下降程度不会这么明显。具体来看,1)销售费用6206万元,同比增长44.47%;2)财务费用-5.13万元,去年同期为-21.95万元,公司理财产品增长,存款减少;3)管理费用4820万元,同比下降10.37%,公司引入先进研发体系进行系统化管理取得积极成效,但管理费用明显下降主要系会计季节性确认的影响,全年来看管理费用整体比较稳定。 4、秘鲁项目持续推进 海外市场有望实现突破 公司前期通过海外销售代理商中标了秘鲁燃气公司Grupo De Energía De Bogota的燃气表项目,签订了总金额为740.5万美元(约合人民币5000万元)的燃气表采购合同,为公司走向南美市场打响了第一枪,目前公司已按合同发出部分商品,项目正在持续推进中。 公司大力研发用于独联体等海外国家和地区的智能燃气表,未来海外市场有望迎来突破。一季报显示,公司用于俄罗斯国家的智能燃气表产品已进行批量销售,未来将逐步推广至周边独联体国家;一款对标欧盟计量认证需求面向全球用户推广,采用NB-IoT和LoRaWAN两款通讯模式的海外产品族也完成立项,进入实质性开发阶段,未来有望成为公司全球战略的敲门砖。 5、国内唯一的智能燃气终端整体解决方案提供商 继续推荐 公司是国内唯一一家能够提供从硬件到软件的成熟公用事业解决方案的企业,已经从单纯设备商发展成软硬兼容的全方案解决者,其产品及解决方案已应用于中国800多个城市,1000多家燃气公司,服务于1000多万个家庭。公司的物联网燃气表产品及配套软件布局速度远超竞争对手,高毛利的气体流量计贡献稳定业绩,加之NB-loT物联网燃气表产品还将为公司业绩带来巨大弹性。公司以销定产,民用表标准化产品生产周期仅需要2天,正常的话一般7天交货,天信仪表产品难度较高生产周期约为2周,公司目前在手订单民用表订单20-30万台。我们预测公司2018年归母净利为4.55亿元,目前对应22.5倍,继续强烈推荐。 6、风险提示:NB-loT技术推广不及预期;“煤改气”行动不及预期;竞争对手研发速度大幅加快。
杭叉集团 机械行业 2018-04-26 14.41 -- -- 15.99 10.96% -- 15.99 10.96% -- 详细
杭叉集团发布2017年年报,全年实现营业收入70亿元,同比增长30.4%;实现归属于上市公司股东净利润4.75亿元,同比增长17.9%;实现扣非净利润4.09亿元,同比增长9.7%。公司实现经营现金流净额5.19亿元,同比增长37%,现金流一如既往的健康。杭叉的业绩增速,特别是利润增速,显著领跑行业。 收入增长30%,净利润增长18%,毛利率下降。2017年公司实现收入70亿元,同比增长30.4%,净利润增速17.9%,低于收入增速,这主要是由于2017年钢材等原材料成本上升,导致钢材成本占比较高的叉车产品毛利率不同程度下降。2017年杭叉叉车毛利率22.2%,较2016年下降2.2个百分点。虽然下降比例较大,但考虑到2017年钢材价格的大幅上涨,杭叉能够实现22.2%的毛利率,已是非常优秀,毛利率水平领先于行业竞争对手。 销量增速27.6%,高单价产品占比较高。2017年杭叉实现叉车销量10.5万台,同比2016年的8.24万台同比增长27.6%。根据中国工程机械协会工业车辆分会统计,工业车辆实现了全年49.7万台的销量,比2016年同期增长34.2%,其中国内市场销售37.1万台,同比增长38.5%,出口达12.6万台,同比增长23%。虽然17年杭叉的叉车销量增速低于行业增速,但这主要是由于杭叉的叉车产品普遍吨位较大,单车价值量较高,虽然销量市占率略有下降,但收入占有率和产品竞争力在持续提升。杭叉目前已具备1~45吨内燃叉车、0.75~8.5吨电动叉车、1~8吨内燃牵引车、2~25吨电动牵引车等多系列品种生产能力。 加大研发投入,技术创新提升效率。2017年公司研发投入2.49亿元,占营收比重达3.6%,公司继续以“一轻、二低、三智”(轻污染、低能耗、智能化)为产品开发理念,大批量推出面向中、高端客户的搭载博世高压共轨技术的内燃环保智能X系列内燃叉车、新一代仓储车辆,填补国内空白的12-16吨电动叉车产品。2017年,公司募投项目“年产五万台电动工业车辆整机及车架项目”的车架生产部分已投入批量生产,焊接机器人、自动化焊接生产线、数控激光切割机等智能化、自动化设备成功应用于车架生产环节,这大大提升了生产环节的效率。 加强营销售后服务,延伸产业价值链。公司承诺产品质保3000小时,2年时间,优质的售后服务是公司最大的优势之一。杭叉有50多个分公司,产品从股份公司到分公司再到经销商手中,产品渠道中八成为经销渠道,对经销商的考核机制包括:量,回款,配件,租赁等量化指标,90%的经销商独家经销杭叉。公司对所有经销商都是51%以上的控股,其余股份由各个公司经营者持有,既保留公司的控股地位,也赋予经营者充足动力。公司营销网络从大城市向地级市,进而向县市、城镇甚至向一些集中度较高的专业市场渗透,产品销售从中低端向中高端转型提高产品附加值及增值服务。2017年,杭叉受邀以战略股东身份投资入股深国际融资租赁有限公司,充分利用战略股东的优势资源发挥协同互补作用。 业绩预测及投资建议。我们预测,随着IPO募投项目5万台电动叉车项目的陆续投产,杭叉集团2018年收入可达80.7亿元,实现归母净利润5.69亿元,对应PE 15.5倍,给予审慎推荐评级。 风险提示:钢材价格持续上升;人民币升值;贸易战升级影响出口。
卓郎智能 建筑和工程 2018-04-26 8.71 -- -- 9.07 4.13% -- 9.07 4.13% -- 详细
卓郎智能发布2017年年报,全年实现营业收入87.1亿元,同比增长37.2%,归属上市公司股东净利润6.58亿元,同比增长38.6%,实现扣非归属上市公司股东净利润6.49亿元,同比大幅增长95.3%。卓郎智能17年承诺净利润为5.83亿元,按照对赌口径,实际完成6.84亿元,完成率117%,大幅超额完成承诺。 纺机龙头登陆A股,新疆厂区下半年投产。卓郎智能通过借壳上市,于2017年9月成功登录A股。作为纺织机械行业全球领先公司,卓郎通过多年经营积累及技术沉淀,已经形成了卓郎(Saurer)、赐来福(Schlafhorst)、青泽(Zinser)、阿尔玛(Allma)等多个全球知名的纺机品牌。公司是全球在天然纤维纺织机械领域少数能够提供从开清棉组、梳棉机、粗纱机、细纱机、络筒机、加捻机、倍捻机及全自动转杯纺纱机的整体解决方案提供商。公司与瑞士立达公司分列全球纺机设备前两名,2017年,凭借在中国等地区的深度布局,卓郎的收入以及利润水平已全面超越瑞士立达。随着卓郎乌鲁木齐工厂将于2018年下半年实现投产,预计公司产能届时有望实现大幅提升,中国业务的比重也将进一步加大。 全球布局,积极拓展土耳其、哈萨克斯坦等一带一路市场。除了快速拓展的国内市场,卓郎在一带一路沿线的多个棉花种植大国也是收获颇丰。2017年,卓郎在土耳其市场增长约70%,经过三年的努力,乌兹别克斯坦已成为公司第四大市场,2017年销售额逾5亿元。目前公司的生产基地和销售公司分布于中国、德国、瑞士、印度等12个国家和地区,用户遍布全球超过130个国家与地区。 预收账款大幅增加,订单充沛。截至2017年年末,公司预收账款13.74亿元,同比增长63%,公司的预付款比例一般在10%-30%左右,按照25%预付比例保守测算,预计公司目前在手订单超50亿元,充分保障18年业绩高增长。如意、溢达等国内知名纺纱厂均与公司保持了良好的合作关系,公司与山东如意集团于2017年3月10日签署了总价约为21.8亿元的框架总合同,截至17年末共执行约15.2亿元,合同在手金额约6.6亿元人民币。 关联交易比例进一步减小。2017年,公司与关联方新疆利泰、奎屯利泰等的交易金额总额为8.2亿元,占当年营业收入的9.4%,关联交易占比持续显著下降,2015、2016年该比重分别为21%、16%。这也进一步印证了卓郎的高端纺机产品在市场上的强大竞争力。值得一提的是,大股东金昇集团投资的利泰是中国纺纱业的领军企业,几乎所有生产设备均为全球最先进,采购的纺机品牌不仅有卓郎,还有立达等知名品牌。 业绩预测及投资建议。我们认为,卓郎将受益于1)棉纱产业向新疆及中西亚等一带一路国家转移,带来超1000万锭新增设备需求;2)随着人力成本上升,纺纱厂对于高端的自动化、智能化纺机设备需求日益加大,纺纱机械不断高端化;3)通过布局中国和印度等发展中国家市场,卓郎有望大幅降低采购、人力成本,提升毛利率水平。基于以上三点,我们预测卓郎智能2018年收入100.2亿元,归母净利润8.7亿元(承诺7.7亿元),对应PE 19倍,维持审慎推荐评级。 风险提示:棉纱产能转移进度低于预期,纺纱机械高端化速率低于预期,外币汇率大幅波动,贸易战持续升级。
康尼机电 交运设备行业 2018-04-25 10.69 -- -- 12.10 13.19% -- 12.10 13.19% -- 详细
1、17年完成龙昕收购轨交门系统龙头地位稳固 2017年公司实现收入24.18亿元,同比增长20.28%,其中龙昕科技完成收购并于12月并表收入1.38亿元,贡献6.9%的增长,原主业收入增加2.70亿元,贡献13.4%的收入增长。Q4单季实现营业收入8.22亿元,同比增长36.02%,主要系龙昕12月并表。公司目前形成三大业务,分别为轨道交通装备、表面处理及汽车部件,分拆如下: 1)轨道交通业务主要包括门系统销售、配件及维保业务、连接器。 a)门系统业务收入14.06亿元,同比增长12%,收入占比58.16%。门系统体量最大的为城轨地铁门,收入近7.5亿占比超过50%,增长最快的为高铁门和城际动车门,分别收入接近3.6亿、9000万,同比增长近40%、3倍。另安全门收入超过1.7亿,增长13%左右。公司在城轨门系统产品继续保持在50%以上市占率水平,同时动车组外门产品在首批复兴号动车组占比高达80%,交付173列动车门系统。 b)配件业务收入2.51亿元,同比增长80.55%,收入占比10.37%。根据规定,城市轨道交通车辆(包括门系统)运营10年或者120万公里必须进行大修,公司过去销售的城轨门系统产品已陆续进入大修阶段,城轨门系统产品的维保与配件业务自2016年开始呈现加速增长,毛利率比门系统销售更高,16-17两年增长均超过80%,公司存量门系统已经超过50万套,预计未来几年还将持续带来可观的收入贡献。 c)连接器业务收入3783万元,同比增长2.59%,收入占比1.56%。内部装饰业务收入6594万元,同比增长60.88%,收入占比2.73%。受2017年铁路车辆招标开始回暖影响,公司连接器及内部装饰业务收入均恢复增长。 2)表面处理业务收入1.38亿元,收入占比5.69%。公司2017年完成龙昕科技100%股权收购,龙昕是表面处理工艺环节的专家,目前绝大部分收入来自消费电子。2017年全年实现销售收入11.09亿元,净利润2.61亿元,扣除非经常性损益后净利润2.49亿元,超额完成2.38亿的业绩承诺。龙昕17折仅并表12月单月数据,收入贡献为1.38亿元,贡献增长6.9%。 3)汽车部件收入目前主要为新能源汽车,收入分类归入其他类。新能源汽车产品主要包括连接器、充电线束及电动大巴门系统,归属控股子公司康尼新能源生产。 2017年康尼新能源收入2.3亿元,同比下降15.24%,亏损941万元。受2016年底新能源汽车补贴政策出台晚、业务战略调整安排(乘用车转向商用车、国内品牌转向中外合资客户),虽然在合资品牌取得突破,获取了上汽通用、捷豹路虎等相关项目的供方资质和项目定点,17年新签订单超过2000套,客户包括苏州金龙、南京金龙、苏州海格、比亚迪、珠海银隆等,目前正在开展前期合作的有中通客车、上海申沃、宇通客车等。17年短暂的业绩下滑将是该块业务转型的基年,未来收入会有明显体现。 2、原材料价格上涨毛利率承压明显 17年公司综合销售毛利率为35.87%,同比下降2.05个百分点,主要系2017年钢、铝等原材料大幅上涨导致毛利率承压,同时2017年为了大幅提高复兴号动车门的市场占有率产品价格略有下降,另外产品结构也发生了变化,龙昕整体毛利率和公司轨交门系统相比毛利略低。 1)轨道交通装备业务中原材料在成本占比达57.62%,同比增长26.7%。增长最快的配件及维保业务50.34%,同比增长4.16个百分点;门系统业务毛利率为37.80%,同比下降3.6个百分点;连接器业务毛利率为27.33%,较上年增长3.36个百分点;内部装饰业务毛利率为16.66%,较上年增长12.75个百分点 2)龙昕科技的主营业务消费电子表面处理业务毛利率为34.22%。2015年、2016年、2017年1-6月,龙昕科技综合毛利率分别为34.38%、31.38%、27.97%,2017年上半年下滑主要系去年四季度纳米注塑更改商业模式造成短期该业务亏损,但下半年高毛利的产品增长,全年毛利恢复到2015年超过34%的高点。 3、费用控制较好毛利率承压对净利略有拖累 2017公司实现归母净利润2.81亿元,同比增长17.07%,增速低于收入增速主要系原材料价格上涨和产品结构调整综合毛利率有所下滑;Q4单季实现归母净利润1.05亿元,同比增长57.52%,主要系12月龙昕科技并表开始贡献业绩。 2017年公司三费合计5.46亿元,期间费用率为22.59%,较上年同期下降1.29个百分点。1)销售费用为1.51亿元,同比增长16.26%,与营业收入增长基本相符,尤其是增长超过80%的配件及维修业务,但销售人员仅从2016年的338人增长至2017年的353人,增长基本可控;2)财务费用为2031万元,同比增加162.70%,主要系收购龙昕科技支付现金、龙昕扩大产能需要资金,短期贷款由1.9亿增至超过3亿,利息费用增加;3)管理费用为3.75亿元,同比增长9.50%,主要系报告期内计提了股权激励费用。另外,公司产品研发力度较大,17年全年研发投入1.85亿元,同比增加8.75%,研发投入占营业收入比例为7.65%,货运动车组门系统、高速车内置塞拉门、城轨车辆自动翻转座椅等新产品的认证相继落地,金属陶瓷化、复合材料玻璃化等重大工艺技术也获得突破。 4、双轮驱动助力18Q1业绩翻倍汽车部件取得突破 2018年Q1公司实现营业收入7.97亿元,同比增长102.24%,龙昕贡献2.9亿收入,占比26.4%,贡献73.65%增长,康尼原主业贡献28.6%增长;实现归母净利润9934万元,同比增长135.53%,其中龙昕贡献5656万元,康尼原主业利润基本持平,主要系毛利率有明显下滑,2018Q1综合毛利为34.08%,去年同期为38.79%,同比下滑4.71个百分点。综合毛利的大幅下滑主要系龙昕产品毛利率较康尼主业毛利率较低,同时2017年原材料价格大幅上涨仍有滞后影响。受益于龙昕极其优良的三费控制率,并表后公司三费情况非常良好,销售费用3288万元,同比增长仅有19.41%,公司2017年较2016年销售人员仅增加15人,销售费用率明显下滑;管理费用1.11亿元,同比42.4%;财务费用927万元,同比增长近2倍。财务费用增长主要系龙昕扩产需要资金,公司短贷金额为3.2亿,较2017年初的1.9亿增长1.3亿,同时银行利率上行,但相较公司8亿的收入规模、业务布局、在手订单及扩产安排,绝对规模仍是很小。 1)轨交Q1为交付淡季,但高铁动车门增长超过1.5倍。2018Q1门系统收入约3.2亿元,同比增长17.22%,主要增长来看自高铁动车门,收入超过1亿,同比增长超过1.5倍,城轨门系统增长也超过20%,但安全门下降较为明显,下滑超过50%,主要系季节性影响;配件及维保业务增长超过30%,连接器基本平稳。 2)龙昕贡献2.9亿收入,5656万元净利,完成2018年承诺业绩的18%左右。龙昕的收入确认的高峰期主要在二三季报,2017年龙昕一季度利润仅占全年约为15%,二三季度合计占60%,四季度约25%。公司目前在手订单饱满,已排产至2018年第三季度,订单以确定性较高的旗舰机型为主,净利率将达到18%左右,公司未来业绩或将继续实现超预期增长(2018-2019年业绩承诺分别为3.08亿元、3.88亿元,年均复合增速为27%)。2017年底开始了初步的产能扩张,预计将于2018年下半年释放,同时公司还拥有天线表面处理,电池湿化隔膜等多项有潜力的储备产品,相关非消费电子表面处理业务(香水分装瓶、智能精密输液器等)也已实现批量生产销售,未来成熟后也将为公司业绩锦上添花。 3)汽车部件业务收入5833万元,同比增长翻4倍,同时传统汽车有重大突破!受2016年底新能源汽车补贴政策出台晚、业务战略调整安排等影响,康尼新能源2017年上半年经营非常惨淡,2017Q1康尼新能源亏损竟达700万元,随着战略安排调整的落地,康尼新能源目前经营顺利,2018Q1已经实现盈利。 公司制造生产的传统汽车零部件主要精锻产品包括差速器轴、传动轴、安全系统、汽车变速箱等零部件。2017年利用精锻技术与精密磨削技术的集成,使公司产品的核心竞争力大大提升,产品已具备进入中高端汽车市场的能力,与高田、武藏、宜发等厂商已开展合作,并获得宝马一级供应商资质(该项目尚未形成量产),2018年下半年或在订单上会有所体现。 5、18年双主业正式起航期待汽车部件业务迎来订单重大突破 康尼原为轨道交通门系统的领头羊,城轨地铁门占门系统收入一半,“十三五”是城轨建设高峰期毋庸置疑,2017年全国在建城轨交通的城市增至53个,在建线路总规模5770公里。虽然目前城轨政策超紧地方严控,仍不影响公司城轨业务未来复合两位数的增长,公司17年底城轨在手订单增长近40%;同时充分受益于“复兴号”中国标准动车组零部件国产化,高附加值的动车外门市占率由2016年35%左右大幅冲至复兴号的80%左右,2020年“复兴号”保有量将达到900标准列以上,公司正在享受行业增长及国产化带来的红利。 2017年并表龙昕整体过程较为曲折,由于交流不够充分龙昕得不到市场的认可,但时间和业绩会证明龙昕是极其优秀的表面处理工匠,而非市场认为的消费电子低端塑料结构件二级供应商。龙昕从事消费电子10年的发展,核心是前后工序整体控制能力,主要发展消费电子类、医疗产品,2017年消费电子在手订单超过14亿,主要是定制化产品,多年来砍单的情况基本没有,而目前总订单中非手机业务已经占15%,单单医疗器械已有近2个亿的订单,表面处理是工业基础工艺,未来公司凭借自己卓越的技术和优秀的管理能力往其它领域都能谱写出大故事。 期待汽车部件业务迎来订单重大突破。2017年是公司新能源汽车零部件业务的转型之年,将产品重心从乘用车转变为商用车,将下游客户从比亚迪、奇瑞等国产厂商转变为上汽、大众、吉利等合资厂商,随着战略调整到位,18年新能源业务有望回到16年2.7亿收入1500净利的规模。同时传统汽车部件已经得到产品已具备进入中高端汽车市场的能力,与高田、武藏、宜发等厂商已开展合作,并获得宝马一级供应商资质,期待传统汽车部件在订单上的重大突破。 不管市场如何认识,2018年双主业已正式启航,2018H1预告归母净利增长100%-150%就订单数据我们维持2018年净利6.5亿左右判断不变,时间终会证明优秀企业,目前对应16倍,维持强烈推荐! 6、风险提示:轨交招标不及预期、龙昕科技业绩不及预期、原材料价格上涨。
恒立液压 机械行业 2018-04-20 27.29 -- -- 33.21 21.69%
33.21 21.69% -- 详细
受益于下游行业整体回暖,油缸收入同比大幅增长。17年公司共销售挖掘机专用油缸27.4万只,同比增长99%,销售收入11.54亿元,同比增长118%;共销售非标准油缸12.7万只,同比增长89%,销售收入10.42亿元,同比增长86%,非标油缸中盾构机用液压油缸产品增长迅猛,收入同比增长102%,达4.77亿元。按照17年挖机销量14万台测算,公司挖机油缸市占率仍然高达50%。 液压泵阀业务收入2.48亿元,同比增长199%。受泵阀需求火爆影响,17年公司泵阀业务实现里程碑式增长。公司的挖机泵阀业务主体为子公司液压科技,液压科技子公司收入同比增长342%。由于液压泵阀中还包含一部分哈威inline收入,故液压泵阀板块整体增速为199%。液压科技自主研发生产的15T以下挖掘机用主控泵阀已批量配套三一、徐工、临工、柳工等国内骨干主机厂,全年小挖泵阀出货量1.5万台/套,自17年9月开始,小挖泵阀月出货量已达2200台/套,目前月出货量超2800台/套。且已推出第二代产品,相较于第一代产品成本、油耗均更低,毫不逊色于国外同类产品。2017年,液压科技净利润-670万元,已经大幅减亏,随着小挖泵阀的持续放量和中挖泵阀批量投产,液压科技有望在18年贡献1亿以上净利润。中挖泵阀即将在3,6,9月各上一条产线,18年中挖泵阀收入预计近一亿。 海外收入6.41亿元,同比增长60%,贸易战影响有限。按地区来看,北美占比41.5%,欧洲47%,日本占比12%。欧洲成为了公司第一大海外市场,产品全部出口发达国家。按照产品结构来看,盾构油缸4%,海工油缸19%,起重系列油缸31%,泵阀(哈威为主)9%,挖机油缸和配件37%。目前公司有部分产品在征税清单内,贸易战对出口美国产品或有小幅影响,但公司也在积极寻求解决方案,若未来加税25%,可能会考虑在美周边国家建厂来避免税收。公司开拓最大液压件市场--北美市场的战略不会改变。 受规模效应等因素影响,毛利率增长10.8个百分点。17年公司整体毛利率32.8%,较16年增加10.8个百分点。其中,挖机油缸毛利率38.8%,较上年增长13.5个百分点,非标油缸毛利率31.7%,较上年增长12.5个百分点,液压泵阀毛利率18.6%,较上年增长3.5个百分点。我们认为,毛利率提升,一方面是营收规模增大,单位固定成本下降所致(制造费用占总成本的比重从32.7%下降至21.8%),另一方面是由于产品单价提升,2017年挖机油缸单价较上年同比增长19%。预计18年在规模效应的带动下,毛利率还将继续稳步提升。 收入增加致费率下降,汇兑损失影响较大。17年销售费用9647万元,同比增长40%,管理费用2.87亿元,同比增长43%,销售、管理费用增速均小于收入增速,销售、管理合计费率较去年同期减少5.9个百分点。财务费用8463万元(16年-2984万元),同比增长384%,主要系人民币升值导致的汇兑损失大幅增加,汇兑净损失5618万元(去年同期汇兑净收益5056万元)。17年公司资产减值3796万元,其中存货跌价3158万元,增长100%以上,主要系母公司和上海立新计提存货跌价准备金额较大。 业绩预测及投资建议。公司在年报中也披露了18年的增长目标,力争实现营业收入同比增长20%以上,重大资本支出拟定为5亿元,主要用于油缸产线改造支出、子公司液压科技的液压泵阀、液压系统的产线建设以及高精密液压铸件二期项目。我们预测,随着挖机、非标油缸的持续增长,以及中大挖泵阀的逐渐放量,公司2018/19年净利润可达6.29/9.93亿元,对应PE28.6/18.1倍,继续维持强烈推荐! 风险提示:工程机械行业整体下滑;挖机泵阀销量、利润率不及预期;贸易战升级致海外收入大幅下降。
浙江鼎力 机械行业 2018-04-18 64.89 -- -- 69.47 7.06%
69.47 7.06% -- 详细
收入、营收利润同步增长,费用控制成效显著。公司收入、净利润同比增长64%,62%,实现同步高速增长,这一方面得益于稳定的毛利率,一方面得益于良好的费用控制。17年管理费用7176万元,在销售规模大幅增长的同时,管理费用较16年还下降了49万元,体现了公司开源节流的显著成果;销售费用5083万元,同比增长29%,增长幅度小于收入利润增幅;财务费用2296万元,较上年增长较多,主要系汇兑损益大幅增加,17年鼎力汇兑损失2343万元,较上年的-1117万元增加3500万元。 毛利率维持稳定,臂式收入、毛利率大幅增加。从收入结构来看,剪叉式仍然占据了最重要的地位,收入8.53亿元,占营收75%,桅柱式占比12.6%,臂式作业平台收入1.02亿元,同比增长79%。17年公司整体毛利率41.98%,基本与上年持平。其中剪叉式毛利率42.75%,较上年下降1.2个百分点,桅柱式毛利率40.04%,较上年增加1.9个百分点,基本保持稳定。受益于产销量提升,公司臂式作业平台毛利率25.2%,较上年增加6.9个百分点,充分体现了规模效应和技术水平的提升。 应收账款控制良好,盈利质量高。虽然收入规模增长较快,但从应收账款和现金流情况可以看出,这主要是得益于行业需求的景气和公司的核心竞争力,而不是销售条件的放松。17年应收账款2.92亿元,同比增长64%,与收入利润增速保持同比,经营现金流净额3.49亿元,同比增长145%。 收购CMEC25%股权,加大海外发达市场布局。公司积极拓展海外市场,全年海外收入7.1亿元,同比增长83%,增速远快于国内。17年12月以2000万美元收购CMEC,CMEC是一家拥有40多年品牌历史的美国企业,专注于设计、生产及销售高空作业平台、工业级直臂产品等,业务覆盖美国及欧洲地区。加上2016年参股的Magni,公司在欧、美两个高空作业平台最大市场均已深度布局。Magni 2017年净利润863万欧元。 贸易战或有影响,但应对手段较多。目前,公司美国业务收入约3亿元,约占出口总收入的35%左右,美国收入中的1/3来自桅柱式产品,主要客户是大型超市,2/3来自剪叉等产品,主要客户是租赁商。日前,美国发布建议征收中国产品关税清单,美国贸易代表建议对清单内中国产品征收额外25%的关税,高空作业平台连同叉车一起位于征税清单内,清单仍需60天的公示期。对于贸易战的影响,首先,我们认为大概率上此次冲突会以双方的谈判、相互妥协而结束,真正打开机率较小。若最后确实大幅加税,可能会对公司在北美的销售以及业务拓展产生一定影响,但影响范围是可控的,公司有较多的应对手段来应对该事件,一方面,公司或可以通过参股的子公司CMEC在美国进行组装生产,另一方面,公司可以加大国内市场的渗透,当前中国高空作业平台保有量仅5万台左右,不足美国的10%,发展潜力巨大。 业绩预测及投资建议。我们预测,鼎力2018年收入16.03亿元,归母净利润4.06亿元,对应18年PE 29倍。贸易战或对公司有影响,但程度有限,且公司正处于高速发展的市场环境中,竞争力仍在不断提升,行业地位不断巩固。维持强烈推荐! 风险因素:贸易战持续升级,出口美国产品加税;原材料持续涨价。
长川科技 计算机行业 2018-04-12 60.50 -- -- 75.41 24.64%
75.41 24.64% -- 详细
长川科技是国内半导体测试设备领先企业,公司主要产品包括测试机和分选机,广泛应用集成电路的封测环节。本篇报告详细分析了半导体行业的发展现状和产业链分布,并重点分析了半导体测试、分选设备的市场空间和国内外差距。技术人员领军,大基金持股7.5%。长川科技实际控制人为赵轶,核心管理、技术团队均来自于士兰微等国内知名半导体公司,对于半导体行业有着深刻的理解。2015年,国家集成电路产业基金以4000万元入股长川科技,目前持有7.5%的股权,是公司第三大股东。 半导体行业年销售额超4000亿美元。半导体是许多工业整机设备的核心,普遍应用于计算机、消费电子、网络通信、汽车电子等核心领域,而集成电路是半导体工业的核心。2017年全球半导体产业销售首度突破4000亿美元,其中亚太地区增长最快,这主要得益于中国市场的扩张迅速。 政策不断加码,半导体行业春风不断。2017年,中国进口集成电路3770亿块,进口金额高达2601亿美元,出口额669亿美元,只是进口额的四分之一,集成电路已连续多年超过原油,成为最大进口产品。出于降低贸易逆差,国家战略安全等方面的考虑,加强我国高端核“芯”设计、制造能力已成为当务之急。政府也相继出台02专项、减税等等一系列政策来鼓励和扶持国产集成电路的发展,我们相信,未来几年,半导体行业仍然将是政策春风不断。 半导体设备包括晶圆制造、封测设备等,国内外差距大。与半导体生产工序相对应的,半导体设备分为晶圆制造和封测类设备,设备具有技术难度大、进入门槛高的特点。包括光刻、刻蚀等多个环节的设备长期被国外企业垄断,国内外差距明显,但是近年来,中国的多个半导体设备公司通过不断研发,正进一步缩小和国外巨头的差距,进口替代指日可待。 业绩预测及投资建议。我们预测长川2018年收入3.3亿,净利润9000万,对应PE52倍,虽然短期估值较高,但半导体设备的进口替代是大势所趋,长川有望最先在测试设备领域实现国产化,未来空间较大,给予审慎推荐。 风险提示:短期估值较高,新产品开发不及预期。
金卡智能 电子元器件行业 2018-04-10 42.50 -- -- 45.18 6.31%
45.18 6.31% -- 详细
2017年净利润同比大幅增长近3倍进入增长快车道:17年营业收入16.88亿元,同比增长97.55%;归属于上市公司股东净利润3.48亿元,同比增长297.38%,基本每股收益1.48元,同时每10股拟分红2元,同时每10股转增8股。18Q1预告净利85-110%增长,公司内部18-19年收入增长25%,利润增速30%以上KPI任务。 政策确定天然气消费年均10%增速:《天然气发展“十三五”规划》等多项政策文件规划要求2020年时天然气占一次能源消费比例将由2015年的5.9%提升至8.3%-10%,气化人口将由3.3亿人提升至4.7亿人,年均增速达10.3%。 受益物联网NB-loT燃气表快速普及。工业互联网政策与燃气企业降本增效需求两大驱动因素,NB-loT燃气表初期渗透率增长可能高于预期。公司已与多地燃气公司及电信运营商建立合作,领先对手5年,占据90%市场份额。 “煤改气”驱动工商业流量计业务增长:天信仪表是工业流量计领域的龙头企业,市占率35%。2017年北方煤改气驱动业务全年增长超过30%,同时部分主要产品实现完全国产化,业务毛利率升至60%左右。未来仍有上升空间。 智能燃气表生态圈为公司装备核心竞争力:北方银证并增资易联云后具有了为客户提供智能燃气表配套软件统服务和SaaS服务的能力,形成了国内最成熟的智能燃气表生态圈,为燃气公司客户带来显著的降本增效效果,将作为公司核心竞争力之一驱动智能燃气表产品销售增长。 强烈推荐-A!市场上最成熟的智能燃气表整体解决方案提供商,民用和工商燃气表龙头,受益于天然气行业增长+物联网建设大时代+煤改气,市场高估了房地产对行业的影响,公司估值处于历史最低位,定增资金减持增加流动性,业绩增长决定投资回报,预测18-19年归母净利4.55亿、5.9亿,目前分别对应22.2倍、17.1倍,行业前景明朗、估值低叠加股权激励,强烈推荐。 风险提示:NB-loT推广、煤改气不及预期;定增资金有减持可能。
天地科技 机械行业 2018-04-10 4.30 -- -- 4.44 3.26%
4.44 3.26% -- 详细
自2016年以来,煤炭供给侧改革成果颇丰,煤价长时间维持高位。煤炭企业的盈利水平也大幅改善,资本开支意愿明显增强。受益于行业回暖,天地科技等煤机企业的订单、收入均相继出现大幅回升。2017年天地科技新签合同金额212亿元,同比增长56%,其中煤机装备业务合同金额为120亿元,同比增长110%,实现营业收入154亿元,同比增长18.9%。 2017年收入154亿元,归母净利润9.42亿元,少数股东损益增长209%。2017年天地科技实现营收154亿元,同比增长18.9%,归母净利润9.42亿元,同比增长1.1%。同期公司净利润11.78亿元,同比增长16.8%,归母净利增速低于收入和净利增速,主要系公司少数股东损益大幅增加,2017年少数股东损益2.36亿元,同比大幅增长209%(公司持股39.5%的王坡煤业17年净利润3.6亿元,而16年仅1.4亿元)。 西安、重庆研究院,北京华宇利润均有下滑,加大煤机智能制造领域投入。公司在2014年以54亿元收购西安研究院、重庆研究院、北京华宇100%股权。三大院的业绩承诺期至2016年,17年,三大院净利润水平均出现不同程度下滑,西安研究院净利润2.51亿元,重庆研究院净利润1.54亿元,北京华宇净利润530万元,其中北京华宇利润水平下滑最明显,主要系新开煤矿数量减少。虽然三大院的利润都有下滑,但是其在煤炭安全监测、地质勘探领域还是处于全球最领先水平,且公司正加大煤机智能化研发力度,目前已向西安研究院投资近5亿元,用于智能煤机装备的开发研究。 行业持续回暖,订单、应收款情况大幅改善。一般来说,煤机行业订单的复苏会滞后煤炭行业半年左右,煤炭行业企业的盈利能力从2016年上半年开始恢复,自16年下半年以来,煤机订单不断增加。天地科技2017年新签合同金额212亿元,同比增长56%,其中煤机装备业务合同金额为120亿元,同比增长110%,订单排产已到年末。除了订单指标外,从应收账款和现金流也可以看到行业环境正在不断变好,17年公司收入增长18.9%,应收账款却下降6亿元至115亿元,截至年末经营现金流净额12亿元,同比增长10倍。如果煤炭价格相对稳定,公司的三年期以上坏账计提准备和资产减值都有望大幅减少,甚至实现冲回。 作为大型央企,天地科技存在混改预期。根据国资委的政策,公司大股东中煤科工无偿将13.73%股权划转致诚通金控、国新投资,当前股权划转手续仍未完全结束。我们认为,根据国资委对于12家大型央企的规划设计,股权划转可能是混改的第一步,天地科技作为大型直属央企,存在混改预期。 董事会面临换届,增强员工激励。目前公司董事长已达法定退休年龄,预计近期公司董事会将面临换届变更。新的董事会、管理层也有望在员工激励制度方面有所突破,针对当前公司市值低迷的情况,推出薪酬体系与业绩挂钩、与市值挂钩等方式,增强员工激励和动力。国资委也将给公司管理层设置市值考核目标。 业绩预测及投资建议。我们认为,在下游盈利能力改善,订单饱满的情况下,天地科技18年收入有望继续实现稳定增长,预测2018年天地科技收入171亿元,归母净利润11.6亿元,对应PE 15.4倍,维持审慎推荐评级。 风险提示:煤炭价格下滑致下游煤炭企业盈利恶化,钢材等原材料价格大幅上升。
杰克股份 机械行业 2018-04-05 58.20 68.00 10.88% 62.55 7.47%
62.55 7.47% -- 详细
杰克股份发布年报,2017年实现收入27.9亿元,同比增长50%,实现归母净利润3.24亿元,同比增长47%,扣非归母净利润3.1亿元,同比增长48.3%。公司拟以资本公积向全体股东每10股转增4.80股,同时每10股分配现金股利4.8元。2017年全年杰克经营性现金流净额6.25亿元,同比大幅增长123%,充分体现了公司在产业链中的强势地位和龙头优势。 毛利率维持稳定,产品陆续提价。2017年公司整体毛利率30.7%,基本与2016年持平,在2017年原材料普遍涨价的环境下,公司依靠高效的生产管理、规模效应,及强大的产业链地位,稳住了毛利率。自17年9月以来,公司已陆续对各类产品提价,对零部件供应商给予了一定支持。目前平缝机单价已较17年至少上涨100元/台,18年毛利率有望在17年基础上稳中有升,接近30%。 工业缝纫机增长57%,裁床增长开始提速。分产品来看,工业缝纫机收入23.4亿元,同比增长57%,毛利率27.7%;裁床收入4.45亿元,同比增长22.2%,收入增速较缝纫机更低,但公司裁床产品2017年完成了战略升级,收入已从下半年开始提速,目前杰克拥有单层和多层裁床共11个品种,裁床毛利率46.4%,毛利率增长3.1%,零部件国产化降本效果显著。销量方面,公司工缝机销量133.9万台,同比增长56%,裁床(含铺布机)销量896台,同比增长45%,裁床销量增速快于收入增速,主要是17年公司推出了中端裁床,降低了裁床平均单价。 优化流程提升效率,汇兑损失影响较大。2017年公司销售、管理费率分别为5.8%,11%,较16年的6.35%,11.93%有不同程度下降,这一方面是规模效应的体现,更重要的是公司在制造、管理效率上的提升。研发制造方面,公司的IPD产品开发模式正在不断完善中,管理上,公司不断寻求更高效的管理模式,与高校展开合作,引入华为等优秀企业的管理经验、架构。17年财务费用1393万元,较上年增加近3000万元,主要系人民币汇率变动导致汇兑损失增加所致,17年汇兑损失1946万元(上年收益1750万元)。18年公司将采用更稳健的套期工具,尽量缩小风险敞口。 国外国内两翼齐飞,成为缝制机械全球引领者指日可待。2017年杰克国内收入12.1亿元,占比43.3%,同比增长68.5%,国外收入15.7亿元,占比56.7%,同比增长38.3%。虽然17年受益于国内缝制机械行业复苏,国内收入增速超过了国外增速,但是17年海外收入占比仍达56.7%,充分体现了杰克的国际化和全球化布局。我们认为,杰克在未来两年会利用产品的强大竞争力和丰富的经销网络,继续在海外市场高歌猛进,预计在2020年以前,杰克股份将会在收入规模、利润指标上成为缝制机械全球引领企业,目前全球第一、第二的缝制机械设备公司是日本重机和日本兄弟,日本重机2017年年收入约40亿元人民币,但近年来几乎没有增长(关于重机和兄弟的详细情况,可以参考我们17年5月发布的报告《杰克股份深度报告-国内、海外两翼齐飞,缝纫龙头初露峥嵘》)。 研发占比4.9%,高额投入保障技术领先。2017年公司研发支出1.35亿元,研发费用/收入比重达4.9%,研发费率不输众多“新经济”企业。公司先后在德国梅尔斯泰腾,台州、临海、杭州、西安、武汉、意大利米兰等地设立研发基地,中德、中意多地联合、协同研发,目前拥有三国七地651名研发人员。2017年全年申请发明专利325项,实用新型134项,外观设计43项,合计502项,连续2年成为全球发明专利申报数量最多的企业。 行业复苏助力发展,17年百家企业收入增长18.8%,18年预计行业增速15%以上。2017年1-12月协会统计的行业百家整机企业累计完成工业总产值188.38亿元,同比增长27.71%,累计生产缝制机械产品612.98万台,同比增长23.86%。其中,工业缝纫机累计产量432.18万台,同比增长32.47%。电脑平车累计产量186万台,同比增长65.35%,掀起市场更新换代高潮;自动模板机需求爆发,年产量突破3万台,平均增幅接近60%。2017年1-12月协会统计的行业百家整机企业累计完成主营业务收入196.67亿元,同比增长18.84%。 马太效应将日益显著,强者恒强。我们认为,在原材料涨价,环保、税务政策日趋严格的环境下,2018年缝制设备行业“二八分化”趋势会更加明显,行业将进入一个全新的竞争阶段,产业集中度进一步提升,强者恒强,中高端需求进一步释放,产品质量与档次不断提升,倒逼行业企业转型升级。杰克股份的龙头地位将会更加显著。披露18年收入利润目标,彰显公司信心。公司在年报中披露,力争18年实现营业收入38.30亿元人民币,同比增长37.44%;净利润4.60亿元人民币,同比增长41.95%。我们认为,根据目前公司在产业链中的地位、良好的生产管理效率,及历史业绩表现,杰克股份2018年大概率上会超额完成目标! 缝制机械自动化契合发展方向,中国制造2025核心标的。虽然服装机械行业不如当下的半导体等热门行业那样具备成长性,但是纺织服装与我们的生活息息相关,衣食住行,随处可见。17年纺织服装产值超10万亿,纺织服装从业人员超1500万,中国是全球第一纺织服装大国,与之不匹配的,是服装行业极低的设备自动化率,这其中蕴藏着的自动化升级改造、劳动力替代需求是非常大的,而杰克的自动缝纫机、裁床,用更自动化、智能化的机器替代人力,提升生产效率,正是代表了制造业升级的方向。中国制造2025,杰克是核心标的。 业绩预测及投资建议。我们预测杰克股份2018年收入38.8亿元,净利润4.74亿元,业绩持续高增长,对应当前PE仅22.7倍。作为即将成为全球引领者的中国制造2025核心标的,我们认为杰克股份当前被低估,持续强烈推荐,给予目标PE 30倍,短期目标价68元! 风险提示:缝制机械行业增速下降,海外拓展不及预期,人民币持续升值。
首页 上页 下页 末页 1/41 转到  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名