事件:公司公布19年年报和20Q1季报。19年营业收入14.08亿元,同比增长26.15%;归母净利润2.84亿元,同比增长11.68%;20Q1营业收入3.41亿元,同比增长21.15%;归母净利润5451.7万元,同比下降8.49%,Q1公司对美出口仍有25%关税,目前加征关税已暂时排除。同时公告2020年生产经营目标为收入增速不低于30%,净利润增长率不低于20%。 评论: 1、19年收入继续高增长,20年年Q1业绩业绩趋势向好好19年年国内收入大幅提升。19年海外营业收入10.23亿元,同比增长15.10%,1国内营业收入3.83亿元,同比增长71.23%,国内增长速度亮眼。20年Q1收入3.4亿,同比增长21.1%,主要由于美国市场C端客户一定程度弥补B端需求,目前看整体需求不错。净利润5452万,同比下降8%,净利率仅为16%,主要由于Q1仍有出口关税,若排除关税影响,Q1历史净利率在21%以上,若以20%估算,排除关税影响的净利润约6800万,同比增长约13%,业绩趋势向好。 募投项目有序推进。年产25万套智慧办公驱动系统生产线新建项目”已投产,“生命健康产业园建设项目”主体工程已经基本完成,预计2020年底投产;“年产15万套智能家居控制系统生产线项目”处于项目规划设计阶段,智慧办公、医疗和家具项目逐步落地。 2、费用率控制良好,研发持续加码研发持续加码优化组织架构,强化市场开发,提质增效效果显著。公司对组织架构进行了调整,细分中心职责和工作目标,同时加强营销网络建设,巩固现有客户基础上加大国内外新客户开发,缩短交货期,积极开拓全球市场。19年销售费用率6.73%,同比略有上升;管理费用4.57%,同比下降0.8pct,公司提质增效效果显著。Q1销售费用率6.60%,管理费用率7.03%,同比变化不大。 研发持续加码,股权激励助公司技术长远发展。2019年公司研发费用为8230.44万元,较上一年度增长66.95%,研发人员为284人,较上一年度增长123.64%。 19年公司完成首次股权激励计划,充分调动管理和技术人员积极性,保证研发创造性和持续性,公司始终以科技创新作为重要发展驱动力。 3、疫情加速需求向疫情加速需求向C端的拓展端的拓展,有望打开更大的市场空间有望打开更大的市场空间受疫情影响,下游需求从受疫情影响,下游需求从B端向C端拓展,有望打开更大更长远的市场空间。端拓展,有望打开更大更长远的市场空间。 十年前美国硅谷互联网企业开始兴起坐立交替健康办公理念,随后逐渐向华尔街等其他办公区域扩展,受益于此,美国智能升降桌渗透率快速提升,目前不仅是Google、Facebook,还包括知名制造企业雪佛龙、英特尔等均已开始使用,可以说过去几年渗透率提升主要来自于B端需求。一方面,受疫情影响,B端需求部分受到影响,另一方面,居家办公的模式也有望打开C端需求,这将是智能升降桌更大的空间。4、二季度利润率将显著修复关税豁免。达成,利润率将显著修复。公司主要客户包括TheHuman,ErgoDepot(Fully),HATContract等,前五大客户均为美国大型办公桌提供商,海外销售占收入比例近八成。2018年6月,美国对2000亿中国产品加征10%关税,2019年5月宣布对此部分产品税率由10%上调至25%,捷昌智慧办公类线性驱动产品就在2000亿清单内,进而对下半年公司利润率造成显著影响,毛利率从19Q2的41.7%下降至Q3的32.8%,净利率由24.7%下降至20.5%。20年3月公司公告称,公司部分对美出口智慧办公类产品在排除加征清单范围内,排除有效期自2018年9月24日至2020年8月7日,涉及产品加征关税后的退税金额预计在9000万元。预计将于2020年确认。关税豁免将显著修复公司利润率,有望恢复至加税前水平。 继续强烈推荐捷昌驱动!捷昌专注智能终端设备的线性驱动设备,产品质量得到美国主流客户认可,在办公领域具备先发优势,智能家居、医疗领域等也进行战略布局,随着社会发展消费升级,人们健康意识持续觉悟,在未来较长时间行业都将处于高速增长期,公司也将显著受益行业高速发展的红利。预计20/21年归母净利润4.26亿、5.14亿,对应PE20/17倍,看好行业增长红利及公司的领先优势,当前估值具备吸引力,继续强烈推荐!风险提示:关税豁免取消、二季度北美需求大幅下滑。

事件:公司公告19年和20Q1业绩,2019年营业收入6.89亿元,同比增长3.77%,归母净利润8087万下降5.17%,扣非归母净利润7537万元下降2.38%。非经常性损益549万元(其中政府补助533万元)。20Q1收入1.63亿同比下降10%,归母净利2191万同比增长36%,其中增值税软件退税增加影响较大。 公司19年收入6.89亿,同比增长3.77%,其中Q4单季1.63亿同比增长16%,增速高于全年。分业务来看,设备类收入6.61亿,占总收入96.0%,同比增长3.54%;夹具类1646万,增长78.8%较快,剩下线体和其他类产品占比均较小。19年综合毛利率34.4%,较18年小幅提升0.2pct,其中四季度毛利率40.5%创单季新高。主营的设备类成本构成主要为直接材料占比80.5%,成本较18年增加7.0%,高于收入增速。 19年净利率有所下降,主要由于研发投入加大导致。尽管19年毛利率小幅提升,但净利率11.7%较18年下降1.1pct。1)销售费用3761万元,同比下降10.7%,费用率5.46%;2)管理费用3800万元,同比增长2.38%,费用率5.52%;3)财务费用1252万元,同比增长5.02%,费用率1.82%,公司财务费用维持在极低的水平甚至早期为负,近两年由于加大资本开支导致部分借款;4)研发费用6692万元,同比大幅增加17.4%。随着龙华新总部和东莞工厂的建成,预计厂房租金和财务费用将大幅下降,规模效应增强。 经营活动现金流大幅改善,货币资金充足,存货和应收账款稳定在合理范围。19年公司经营活动现金流净额6786万元,相比18年-1.06亿有明显改善。 尽管19年为苹果设备更新小年,一定程度影响公司收入,应收和存货周转率略有下降,但基本在合理水平,应收账款账面价值2.96亿,较去年2.53亿增加16.8%,存货3.82亿较去年3.51亿增加8.8%。由于19年完成2亿可转债发行,年末公司货币资金达到4.05亿,Q1进一步提升至4.60亿。 公司继续保持较高研发投入水平,积极拓展业务并强化技术实力。由于公司下游的面板产业是技术门槛高、固定资产投入较大的产业,且国产面板商如京东方、维信诺、天马微电子等正加码OLED新显示技术的规模化量产,对上游设备提出了更高的要求。国产设备公司通过自主研发从后端模组环节切入,欲逐步实现国产替代,因此研发支出较大。19年公司除了OLED相关设备研发外,还积极拓展车载显示屏设备、AOI检测、大尺寸产线、半导体偏贴和封装设备等,公司拥有研发和技术人员426人,占员工人数39.78%,研发费用占比从18年8.6%提升至19年9.7%,且全部费用化。我们预计随着公司更加积极的业务扩展,并向技术含量和设备价值量更高的前中段面板环节迈进,研发投入还将继续维持在10%左右的高水平。 20年1季度收入1.63亿同比下降10%,归母净利润2191万同比增加36%。Q1单季毛利率28.5%,较19年下降5.9pct,单季度波动或受收入确认影响较大。净利润上升主要由于增值税软件退税款增加所致,测算影响约为大几百万。期间费用方面:销售费用598万增加1.87%,管理费用755万减少12.2%,研发费用1161万减少29.2%,财务费用230万减少18.0%。 19年京东方收入快速增加成为最大客户。公司2019年与京东方累计签订合同金额含税3.35亿元,4个季度分别对应0.46亿、0.14亿、0.70亿、2.06亿,订单季度环比加速。 20年3月公司再次公告与京东方成都B7签署订单,2条OLED线贴合设备对应金额含税1.0亿。19年京东方确认收入2.12亿,占销售额30.8%,大半还是以LCD设备为主,预计20年OLED占比将迅速提升。前五大客户合计收入5.62亿,占比81.6%。 20年重点关注OLED设备招标情况,疫情可能加速国产设备替代。过去面板设备主要进口自日本、韩国,受日韩疫情影响设备供应,国产替代诉求有望加强。根据下游需求测算,20年后段设备订单空间80-90亿。其中,京东方成都B7还继续有招标计划,华星光电T4、京东方绵阳B11、重庆B12很有可能在下半年集中招标,天马和维信诺上半年就可能开始招标。 另外,公司在新兴领域(大尺寸面板、汽车电子、半导体偏贴设备)有明显突破。19年公司获得德国大陆集团供应商资格,订单累计含税金额7470万元,包括芜湖大陆和大陆海外的车载电子中控屏、背光组装的贴合线。但考虑到海外疫情对汽车产业链冲击,预计20年大陆等零部件企业资本开支意愿将受到影响。公司19年还大力投入AOI压痕检测、大尺寸面板、半导体封装设备等领域的自主技术开发。 我们长期看好公司深耕技术、延伸产品应用领域、开拓客户方面的能力,随着可转债融资、新总部和工厂的产能释放,公司规模有望迎来加速增长,预测20-22年归母净利润1.0亿、1.4亿、1.6亿,对应PE为41/31/26倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致毛利率下降;疫情影响全球消费电子需求,面板企业固定资产投资意愿减弱;全球汽车产业链受疫情冲击,汽车中控屏业务拓展受阻。

收入净利润双创新高,毛利率继续提升。公司主要产品和服务大量应用于非常规油气资源的开发,带动经营业绩向好,分板块看:(1)油气装备制造及技术服务产品线营业收入52.11亿元,同比增长59.47%,毛利率38.49%,同比提升6.22pct;(2)维修改造及贸易配件营业收入13.07亿元,同比增长26.54%,毛利率35.33%,同比提升4.35Pct;(3)环保服务营业收入3.89亿元,同比增长38.01%,毛利率27.28%,同比提升2.05%。公司业绩亮眼,营业收入及净利润双创公司上市以来的新高。 受益“七年行动计划”,国内业务大举推进,占比继续提升。2019年是国家大力提升国内油气勘探开发力度“七年行动计划”实施的开局之年,三桶油贯彻落实党中央全力保障国家能源安全要求,不断加大油气勘探开发力度,上游计划投资均大幅增长。杰瑞国内营业收入49.20亿元,较18年大幅增长88.54%,国内收入占比达71.04%,同比显著提升。 油气装备是业绩大幅增长的主力军,王牌产品压裂设备销量大幅增长。2019年油气装备特别是压裂系列设备需求大幅增长,传统油驱压裂设备销售持续增长,新型大功率电驱压裂设备实现销售,搭载双燃料系统的涡轮压裂设备在北美市场取得订单。作为国内民营完井增产设备龙头企业,杰瑞深耕国内市场,做优做精海外市场,公司19年钻完井设备销量557台,同比增加111.79%,油田工程设备销量62台,同比下降28.74%,环保设备销量19台,同比提升137.50%。 油田技术服务突破中东市场。19年市场油田技术服务市场,公司在西南页岩气及北疆市场快速发展机遇,取得了多个一体化总包项目;海外与沙特阿美公司签署了5年加2年的连续油管服务合同,成为首家向沙特阿美公司提供增产服务的国内民营公司,取得重点战略市场关键性突破。公司在页岩气压裂和连续油管服务领域创造多项行业纪录。 公司坚持创新驱动,研发和技术投入持续加码。公司注重新产品、新技术,坚持创新驱动,19年研发投入2.73亿元,同比增长89.07%。在油气资源开发方面,公司推出具有自主知识产权的全套电驱压裂设备、全球首台双混合超大排量大功率固井设备、全球首台12方多功能电驱混配设备、国内首台16方混配车、国内首台满足北美排放标准的双千型酸化设备、国内首台超大管径连续油管设备等一系列新品,产品技术优势保证公司在油服行业的领先地位;在环境保护方面,公司推出了工业废水零排放设备、污泥干化设备、热解及高浓度废水处理设备、原位注入设备等高效环保设备,提供环境治理一体化解决方案,持续推进环保领域发展。 深化管理体制改革,盈利能力显著提升。19年公司整体毛利率37.37%,同比提升5.72pct,净利率20.10%,同比提升6.25pct。销售费用率5.65%,同比下降1.88pct,管理费用率4.14%,同比下降1.17pct。公司继续保持精细化管理,提质降本增效,降低销售、管理费用率,盈利能力显著提升。19年加权ROE为14.99%,同比提升7.46pct。 通过杜邦分析,发现公司权益乘数、销售净利率、总资产周转率共同增长,特别是销售净利率达到20.10%,同比提升6.25%,盈利能力的增强显著带动ROE的提升。 继续强烈推荐。现在节点推荐杰瑞股份逻辑主要在于估值处于底部,性价比极高:(1)油气装备受疫情影响相对较小,而油公司资本开支增长确定性较大,属于避险品种;(2)目前国家对能源安全的重视仍未改变,鼓励增量资金把蛋糕做大,而且民企油服、设备公司的话语权也可能越来越大,行业有望爆发更多活力,利好全产业链,能源装备板块整体估值有望抬升;(3)低油价对美国业务有影响,但其实也应意识到,本次低油价为美国页岩油敲响警钟,意识到降低成本的重要性,若后续生产恢复正常,采用电驱/涡轮压裂降低成本渗透速度有望加快,有利于公司在北美推广涡轮/电驱压裂。目前看上半年订单趋势仍然不错,估值处于底部,继续强烈推荐! 风险提示:油价持续低位、油服资本支出减少、政策落地不及预期。

收入增长18.48%,归母净利润却大增1540.47%,主要原因在于: (1)毛利率大幅提升,盈利能力显著修复:19年公司平均毛利率29.69%,同比提升3.86pct,主要由于受益下游竣工和更新需求,19年电梯行业拐点确立,行业全年销量同比增长12.8%,带来显著规模效应,同时原材料价格保持稳定。19年海外市场开拓见成效,品牌附加值提高,海外销售毛利率同比上升7.74pct; (2)得益于公司精细化费用管控,销售、管理费用率均显著下降:销售费用率12.66%,同比降低1.38pct(业务费及佣金显著、广告及宣传费等显著下降),管理费用率3.92%,同比降低0.51pct;不过19年公司研发费用1.5亿元,同比增加26.52%,占营收比例4.1%,同比增加0.26pct。持续研发投入成果显著,公司已累计出厂4米/秒以上高速电梯超500台,重载公共交通型自动扶梯超3600台,中标国内地铁、城轨、高铁交通线60余条,国外轨道、铁路交通线超20条。 执行订单持续增长。截止19年末,公司正在执行的有效订单为59.43亿元(未包括中标但未收到定金的城际铁路联络线北京新机场段、苏州市轨道交通5号线等中标金额共计3.67亿元),在手订单规模较上年同期末有约5%的提升。公司抓住国家重点建设的高峰,积极参与市场投标,19年在高铁和城轨方面累计中标多个公共交通领域电、扶梯项目,合计金额5.08亿元。 公司积极布局旧楼加装电梯民生工程。康力全资子公司“幸福加梯”现阶段以单梯销售、一体化工程双重业务模式面向市场。19年“幸福加梯”品牌、方案、服务全方位提升,推出三款标准化产品,满足多数楼宇加装需求。同时公司与陕建金牛合作设立合资企业,依托陕建集团内部电梯配套及地区市场优势,加快推进实施地区营销开拓。 凭借“一带一路”继续拓展海外市场。19年在产品价格竞争遍及全球出口市场的背景下,海外部以优选代理商、稳健经营为业务思路,在迪拜组织召开了海外代理商工作会议,参加了俄罗斯、南非、德国及南美市场等多地电梯展,全方位展示康力电梯的实力。在美洲区、欧非区、俄罗斯、独联体区新获取订单台量及金额取得较同期增长,并开拓白俄罗斯市场,目前康力电梯已覆盖全球100多个国家和地区。公司通过培育海外代理商,优化销售渠道,海外市场稳定发展。 以信息化建设推动创新,全面提升运营效率。从产品供货、生产、交付、售后全流程信息化管理,面向客户需求,打造基于物联网的供产销全方位竞争力,逐步向数字化业务发展转型。供货方面:围绕工业互联网平台建设,推进智能制造和生产柔性化能力,升级SRM供应商关系管理平台,打通基于供应链的上下游信息反馈;生产交付方面:基于OA办公自动化系统,推动产品和服务交付流程的持续优化;售后方面:19年AI图像识别技术在电梯和扶梯上逐步落地,作为产品的可选功能和售后增值服务;财务方面:基于集团财务共享平台提升集团财务核算的精细化和财务管理的专业化。 电梯行业是老旧小区改造主要受益方向之一。19年7月政治局会议提出将城镇老旧小区改造加入经济补短板工程中,20年1月总理再次公开强调,决定大规模推进老旧小区改造,国家对老旧小区改造鼓励态度可见一斑。老旧小区改造分为基础类、提升类、完善类。加装电梯归类到提升类中,但本质上也含有基础类的属性,因为老龄化严重,应算入民生工程,这也是地方政府不断加强补贴力度的原因。过去几年加装新梯推进缓慢,重要原因之一就是需要业主自己出资。正因如此,国家再三表明态度,加快出台相关鼓励政策。 2020年扩内需是主旋律之一,老旧小区改造将显著加快进度。目前我国生活在老旧住宅(八九十年代无电梯房屋)的居民正是现阶段进入老年化的代表,日常出行极其不便,老楼加装电梯逐渐成为迫切需求,随着我国人口老龄化问题凸显,各地推进旧楼加装新梯只会是大趋势,属于民生工程。目前进展缓慢是由于刚开始推进,居民需要时间接受,流程也需要完善,去年10月上海、北京先后出台政策加大补贴力度,完善加装电梯流程。一旦有地区如上海、北京率先成功,其他大中城市将很快跟进。2020年受疫情影响,全国经济增速压力较大,在此大背景下,老旧小区改造是既有效扩大内需,又可以完善民生工程的方向,也将是主旋律之一。 经测算全国需要至少加装204万部电梯。根据2016年西安市老科协组织开展的“既有住宅加装电梯”专题调研结果:西安市主城区范围内2000年以前的住宅小区有405个,1540万平方米,22.7万户,其中近40%居民为老年人,有的小区甚至达到60%。考虑到部分小区已安装电梯,按照22.7万户的30%计算,计划加装电梯约68100户,按照七层楼房每个单元14户安装一部电梯计算,最少需要安装4864部电梯。以西安实地数据推演,1980-2000年中国新增小区住宅建筑面积为80.35亿平,全国上报需要改造的城镇老旧小区有17万个,则至少需要安装204万部电梯,加装电梯市场广阔。 公司积极布局旧楼加装电梯民生工程,契合电梯行业发展大方向。康力全资子公司“幸福加梯”现阶段以单梯销售、一体化工程双重业务模式面向市场,开发代理商体系,通过自主工程、合作开发项目,在北京、承德、济南等多地,开展建设有幸福加梯样板梯工程,并新推出面向存量建筑旧楼电梯市场的改造电梯选型产品。 继续强烈推荐康力电梯,维持“强烈推荐-A”评级。“规模效应+格局好转”带来的盈利修复仍将持续,2020年老旧小区改造是重要扩内需方向,电梯行业是主要受益行业之一,打开增长天花板,有望开启新一轮行业景气周期,目前最大风险来自成本端(钢材、稀土价格)。19年已为电梯行业业绩转折之年,而未来几年更新需求+老旧小区改造将拉长景气周期,预计康力电梯20-21年净利润为3.66亿/4.26亿,对应PE为19倍/16倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: (1)钢材价格大幅上升:电梯主要原材料为钢材,若钢材价格大幅上升,将显著影响产品毛利率; (2)稀土价格波动风险:稀土是电梯关键部件曳引机主要原材料,价格波动也将一定程度影响电梯毛利率; (3)房地产增速不及预期:房地产仍是电梯行业最大的下游,若房地产竣工面积下滑过快,将显著影响电梯需求。

公司经营情况向好,同比去年有较大增长的原因在于:(1)智慧物流业务进入快速成长期,智能输送装备系统产线、智能仓储系统设备和AGV机器人业务市场订单趋势向好,鑫燕隆的智能焊装产线业务体现出强大的行业竞争力,依托技术实施和客户市场优势,纵深拓宽优质新能源汽车客户,收入利润双增长;(2)非经营性损益预计2400万,去年同期为1630万。 我们认为,公司产品均与智能化相关,是国家鼓励的大方向,未来公司业绩有望加速发展。本次疫情,一定程度上凸显了生产智能化的重要性,公司业务线均与智能化相关:公司早期从事智能物流输送成套装备的研发、设计及系统集成。2011年公司登陆创业板,随后通过设立、合资、兼并收购等多种资本运作方式,向智能输送产业链横向和纵向扩张,积极拓展新的业务领域。 公司相继成立了三丰机器人、三丰小松自动化仓储设备、众达智能停车设备、易智控科技等公司,发展了工业机器人、仓储物流自动化设备、智能立体停车设备、无人机、自动化包装设备等新兴产业。2017年公司以26亿元的价格收购上海鑫燕隆100%的股权,切入中高端整车制造的白车身智能焊装领域,目前已经形成了智能焊装生产线+智能输送成套设备双主力产品布局。 子公司鑫燕隆竞争力强,在手订单数目大。目前国内汽车行业发展长期景气程度确定性高,2019年车市竞争加剧,车型的更新速度加快,拉动自动化设备需求。短期国内汽车行业处于洗牌期,ABB、柯马等国外公司市场份额正逐步被国内优秀企业替代,技术与协同实力差的企业也将不断淘汰出局,企业数量大幅降低,鑫燕隆作为焊装自动化细分行业龙头,市场优质客户订单量增幅每年不低于20%,市占率不断提升。截至2019年Q3,公司在手销售订单(含税)总额34亿元,估计鑫燕隆订单在20亿左右。 智能制造为时代大趋势,公司加大研发投入。随着国家智能制造专项都在大量落地,重点领域的示范项目趋于成熟,对各行业、各企业产生了更加积极的促进和带动作用,智能制造项目未来将会大量启动。2019年智能制造解决方案的市场规模将超过300亿元,预计未来几年将保持20%以上的增长率。公司目前研发团队不断壮大,现有技术人员532人,占公司员工总人数的30.31%,同时,公司积极建立研发基地,例如“湖北省工程技术研究中心”、“湖北省认定企业技术中心”、“湖北省工程实验室”等,通过高层次的研发平台与高水平的专家团队保持公司的核心竞争力。 公司与西门子签订战略合作协议,共同发展智能制造领域。双方基于汽车制造和输送装备行业的自动化、数字化、Mindsphere云端大数据分析等领域展开合作,建立长期战略合作关系,目前基于系统设备数据采集分析的研究,处于数据平台搭建的前期阶段,计划2020年向汽车行业推广设备智能监控与维护的业务服务模型。19年7月,子公司三丰机器人与西门子展开深度合作,共同打造以西门子MindSphere操作系统为核心的AGV智能云平台,并在中国汽车行业推广数字化智能物流及装配解决方案。三丰机器人成为首家接入MindSphere的全套AGV系统解决方案的集成商,目前已实现了第一台样机进入测试阶段。同时,广汽宜昌与国能新能源项目AGV采用工业云数据采集目前正在展开中。与西门子的合作将促进公司在汽车行业智能制造领域更深层次的拓展。 首次覆盖,给予“审慎推荐-A”评级。公司业务集中于汽车行业,主要包括智能焊装生产线和智能输送成套设备,近年来公司的AGV机器人和物流仓储自动化等智能装备产业也开始快速发展,营业收入持续增长。预计20/21年净利润分别为3.47亿/4.07亿,对应PE为21倍/18倍,首次覆盖,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:(1)下游投资不及预期:显著受下游汽车行业投资影响;(2)智能化推进不及预期:存在智能化制造份额提升过于缓慢的风险;(3)疫情影响:公司有湖北业务,可能会受到疫情影响。

股权转让事件:公司控股股东盛和投资及一致行动人上海北顼,与景德镇陶瓷文化旅游发展有限责任公司(简称陶文旅集团)签署《股份转让意向协议》,通过协议转让方式合计转让29.99%股份(20.64%+9.35%)。转让后,盛和投资仍持有上市公司总股本的23.51%,上海北顼不再持有股份,陶文旅集团成为控股股东,实控人将由金跃跃先生变更为景德镇市国有资产监督管理委员,后者持有陶文旅集团86.99%股份。转让价格12.39亿元,对应每股价格13.74,较停牌价9.15元溢价50%。交易后管理层基本维持不变,陶文旅集团有权提名7位董事中的5位,包括推荐财务总监人选,我们预计新股东将优先维持原有管理层稳定。 我们预计双方的协同,将为音飞储存带来更大的业务拓展空间。具体体现在以下方面:1)作为国内主流的智能仓储设备和集成商,公司业务将延伸至下游的物流仓储服务,重点包括农产品冷链仓储物流、陶瓷电商的智能仓储等,这些都是针对陶文旅集团下属茶园、陶瓷电商的配套项目,需求明确;2)通过满足实控人在景德镇地区陶瓷制造业的现代化、智能化建设需求,争取更多建设和运维项目订单;3)陶文旅集团职业教育培训模块将向公司和行业提供更多优质的物流职业技术人才;4)地方国资委的股东背景将有利于公司开拓新的客户,尤其考虑到物流仓储下游的部分细分领域较为封闭,往往需要更多资源作背书。 音飞储存早期聚焦货架,是货架领域行业前三的主流企业,下游客户覆盖汽车、石化、电力通信领域。之后通过自主研发穿梭车、AGV等输运设备为立体仓库配套,拉动业绩快速增长,先后拓展电商、食品、冷链、家居、陶瓷等客户。公司的发展战略是“货架(核心业务)+自动化系统集成(战略业务)+仓储运营服务(新兴业务)”。 公司收入业绩稳步向上。2016-18年收入4.90亿、5.99亿、6.89亿,19年前三季度收入5.01亿,同比增速分别为5.6%、22.2%、15.1%、4.1%。实现归母净利润0.82亿、0.83亿、0.93亿,19Q3为0.72亿,增速20.5%、1.8%、11.1%、0.5%。如果考虑到物流仓储业务的交付周期较长,收入确认会有一定季节波动性,近五年收入复合增速9.8%,彰显出公司业务稳步扩张的能力。 经营稳扎稳打,盈利能力和现金流优于同行。16-18年公司毛利率分别为37.7%、32.5%、32.7%,历史上基本在33%附近小幅波动,净利率分别为16.7%、13.9%、13.4%,盈利能力高于同行。三费中销售费用占比相对较高,过去三年均保持在12~13%之间,由于物流自动化覆盖下游领域较广泛,投入较多销售费用对于客户扩展是非常必要的。资产负债表上看,公司现金储备充裕,年报中货币资金占资产比例在20%以上,近三年流动比率3.35、3.21、3.15;应收账款周转率2.86、3.35、3.08,存货周转率2.58、2.49、1.94,虽然收入确认存在季节周期,但每年年底的经营性现金流净额均为正,属于在行业中具备一定Knowhow和议价能力,且风险控制较为出色的企业。 公司系统集成业务占比快速提升,成功转型是综合竞争力的体现。物流自动化产业链上,最能体现企业综合实力的是在系统集成环节。对标海外优秀的物流自动化巨头如大福、胜斐迩等,均具备较强的集成能力,定位为物流系统集成商,产品种类齐全,议价能力强,利润率。系统集成商不仅要有针对性的物流系统规划设计方案,还必须掌握相关行业知识、关键技术和关键装备,以实现软硬件的高度配合。系统集成技术及关键装备性能将直接对自动化物流系统项目的建设产生决定性的影响。音飞储存的自动化仓储集成业务从2016年的1.11亿快速增至18年的3.47亿,复合增速77%,收入占比从22.7%提升至50.4%,是国产设备商成功转型系统集成商的代表性企业之一。 公司近期公告成为特斯拉全球采购供应商,开展超级工厂等项目的高位货架供应合作。尽管目前仅确认了上海工厂的38万小批量合同,但我们认为公司能够通过认证,进入到特斯拉全球供应序列本身代表着下游龙头客户对公司产品和技术实力的认可,随着特斯拉扩产预计会带来更多订单,值得期待。另外,公司从19年7月开始回购,计划总金额在0.5-1亿之间,用于实施股权激励和发行可转债。截止20年2月29日累计回购0.37亿,占总股本1.68%,体现出公司对未来发展的信心和对长效激励的重视。 考虑到公司历史上稳健发展能力,以及作为货架集成商的相对领先地位,本次股权转让将有利于公司快速扩大业务,加速成为更优秀的物流自动化设备集成商。我们预测公司19-21年归母净利润1.03亿、1.42亿、2.01亿,对应PE估值27/19/14倍,给予审慎推荐评级。 风险提示:1)竞争对手招标压价,行业竞争格局恶化;2)下游客户资本开支意愿下降,新业务拓展不及预期;3)上游原材料成本波动对盈利能力造成影响。

行业拐点+钢价平稳+公司精细化费用管控,19年毛利率净利率大幅提升。主要由于: (1)受益于下游竣工和更新需求,19年电梯行业拐点确立,全年销量同比增长12.8%,带来显著规模效应; (2)公司前期控制产品销售价格下降的举措显现出一定的效果,从三季报看制造费用已经显著下降,采购成本(包括钢材及其他)也显著降低并趋于稳定。 (3)得益于公司精细化费用管控,预计管理和销售费用率均会显著下降。其中预计全年因核销坏账及计提各类资产减值准备减少净利润约6228万元,其中因“华领9号”单项计提的资产减值损失金额为3900万元。我们认为在电梯行业公司购买理财产品系正常理财手段,不应过度关注,也不会对经营造成影响,本次计提“华领9号”3900万减值损失,靴子落地,有利于2020年轻装上阵。 电梯行业是老旧小区改造主要受益方向之一。19年7月政治局会议提出将城镇老旧小区改造加入经济补短板工程中,20年1月总理再次公开强调,决定大规模推进老旧小区改造,国家对老旧小区改造鼓励态度可见一斑。老旧小区改造分为基础类、提升类、完善类。加装电梯归类到提升类中,但本质上也含有基础类的属性,因为老龄化严重,应算入民生工程,这也是地方政府不断加强补贴力度的原因。过去几年加装新梯推进缓慢,重要原因之一就是需要业主自己出资。正因如此,国家再三表明态度,加快出台相关鼓励政策。 2020年扩内需是主旋律之一,老旧小区改造将显著加快进度。目前我国生活在老旧住宅(八九十年代无电梯房屋)的居民正是现阶段进入老年化的代表,日常出行极其不便,老楼加装电梯逐渐成为迫切需求,随着我国人口老龄化问题凸显,各地推进旧楼加装新梯只会是大趋势,属于民生工程。目前进展缓慢是由于刚开始推进,居民需要时间接受,流程也需要完善,去年10月上海、北京先后出台政策加大补贴力度,完善加装电梯流程。一旦有地区如上海、北京率先成功,其他大中城市将很快跟进。2020年受疫情影响,全国经济增速压力较大,在此大背景下,老旧小区改造是既有效扩大内需,又可以完善民生工程的方向,也将是主旋律之一。

大客户扩产有望拉动设备订单。先导智能大客户宁德时代昨日发布公告,拟定增200亿元,用于湖西、江苏时代动力、四川时代动力等项目的建设投资,并补充55亿元流动资金。根据发行预案披露,设备购置占各项目总投资的56%-73%,仅湖西、江苏、四川三个项目的设备投资额合计就达到106亿元。假设锂电前中后段价值量分别35%/35%/30%,先导作为宁德时代最核心的中后段设备供应商,预计可以拿到60%以上的设备订单,随着前段涂布等工艺的成熟,前段也将有一定订单,我们测算此次投资对于先导订单的拉动在60亿元以上,对应年订单增量预计30亿元以上。 锂电不断突破大客户。虽然新能源汽车销量短暂遭遇压力,但凭借产品的绝对技术领先优势,以及下游客户的集中度提升,先导2019年订单仍实现了稳步增长,完成年初订单目标。2019年公司成功突破Northvolt,特斯拉,并加深了与宁德时代、LG化学等龙头客户的合作关系。 海外收入2020年将成亮点。2019年宝马、大众、戴姆勒等欧洲传统车企电动化进程明显加快,特斯拉也在Model3的引领下销量突破36.75万辆,电动化全球进程进一步加速,作为配套的动力电池产能也是快速增加。宁德时代和Northvolt位于德国和瑞典的工厂正在快速建设中,LG波兰工厂也在扩产过程中,如此大的产能建设,对于锂电设备的供应自动化程度、质量、速度提出了非常高的要求。目前先导智能的卷绕机等中后段设备已经具备国际先进水平,同时在交货、响应速度上远胜于日韩企业,将成为欧洲动力电池扩产的首选,我们预计2020年海外收入将成为先导重要亮点。 3C业务实现突破,燃料电池蓄力中,凸显平台型专用设备公司优势。先导的定位不仅仅局限在锂电设备领域,先导目前已拥有上千人的研发技术团队研发实力以及对下游工艺的深刻理解,先导历史上已经历过多次转型,总能成功抓住好赛道并成为领头羊。除了锂电设备外,先导在3C、燃料电池、激光等领域也将有远大前景,2019年先导成功与消费电子全球龙头签订大额的高端量测设备订单。未来先导将成为具有强大研发实力的平台型专用设备公司,收入天花板不断提升。 业绩预测及投资建议。我们预测2020年先导在锂电、3C、光伏、激光等领域均将有明显的订单增长,海外收入将成为2020年亮点。预测先导2020年收入59亿元,净利润12.2亿元,对应PE40倍。随着新能源汽车产业链行业格局的加速优化,、海外投产进程的加快,作为设备龙头的先导将最为受益,建议战略性布局锂电设备板块龙头公司,而从长期来看,平台型专用设备龙头的成长空间远不止锂电领域,维持强烈推荐。 风险因素:新能源汽车销量低于预期,电池厂扩产进度低于预期,新产品拓展速度较慢。

全年业绩符合预期,高净利率得益于良好的成本控制和精益的公司管理。2019年营业总收入15.1亿元,较上年增长21.44%,归母净利润5.45亿元,较上年增长21.63%。收入净利润稳定增长来自于色选机业务稳定增长及口腔CT行业的快速增长。净利率36.2%同比去年略有提升,主要得益于公司优异成本管控和管理能力。2019年美亚6.3万平米MAGA智能工厂封顶,智能钣金车间、智能涂装车间二期工程开工建设,预计今年将率先在行业内实现色选机等主要产品全自动化生产,预计将进一步降低成本,净利率有望继续提升。 公司受疫情影响较小,具备一定避险属性。美亚是少数需求端和供应端均几乎不受影响的标的,避险情绪下更受青睐:供应端看,Q1原本就是公司业务淡季,公司口腔CT订单更多通过团购形式(1年4-5场),海外色选机订单和交付也只受到较小影响;需求端看,国内口腔CT渗透率低,未来几年将保持快速增长,医疗设备的渗透率提升是长期的逻辑,不会受到短期疫情的影响。随着口腔CT业务占比提升,公司整体业绩增速也将加快,经营风险较小,疫情影响下更加凸显避险属性。2019年美亚电子采购平台正式上线,吸引千余家优质供应商,一方面将更加优化采购成本,另一方面也将预防类似紧急事件,保证交货周期,为2020年业绩稳定增长背书。 口腔CT团购效果较好,业务增长可期。2019年公司创新性团购模式市场效果较好,在华南、北京、上海CDS口腔展分别取得362台、605台、337台订单(仅为意向订单),分别同比提升39.77%、112%、82%;同时公司也主动通过营销拓宽下游渠道,主要通过新品零距离接触,搭建海外营销平台,差异化营销路线如口腔医学公益学术分享会等,不断加强公司营销软实力。虽然中低端市场竞争较为激烈造成口腔CT终端价格下降压力,但毛利率基本稳定在60%,主要原因是良品率有所提升,生产过程中删除或者改良了很多不必要的工序,智能化生产减少人员投入,成本控制也得到一定提升。目前价格已经止住跌势,随着行业出清,未来终端售价也会保持稳定。目前口腔CT市占率维持在30%左右,统治力极强。 色选机市场受国内国外双重驱动,未来业绩增长动力充足,2019年首家海外办事处-南亚办在印度海德巴拉成立,19年海外市场业绩逆势增长。近年来公司色选机业务营收占比均维持在60%以上,色选机已经进入稳步增长阶段,是公司最大的收入来源,2019年全球市场分选检测设备保有量超过5万台。受益于资源分选市场在垃圾分类大形势下应运而生(美亚累计处理瓶片已突破1500万吨)+存量更新市场稳定支撑+应用范围不断扩展保增长,色选机业务未来业绩增长动力充足。加上美亚已经形成覆盖一百多个国家和地区的全球营销网络体系。长期来看未来几年有望和国内市场持平(即50%),海外色选机渗透率远低于中国(主要指第三世界国家),市场规模远大于国内。国际上主要竞争对手包括布勒、佐竹、陶朗等,早期扩张是对东南亚出口稻米色选机,但近年逐渐开拓印度、南美、孟加拉等市场,发展都比较迅速,在未来海外办事处逐渐铺开后,海外业务将成为公司盈利的重要增长点。受益于国内国外双重驱动,色选机需求市场广阔。 给予“强烈推荐-A”评级。公司产品线看似不相关,其实均属于光电识别领域,公司具有优异的软件处理系统能力,属于优质平台型设备公司。成本管控能力优异(自建钣金厂降低成本),公司战略高屋建瓴,即时调整主力发展板块(从色选机到口腔CT再到储备的口扫、工业检测等),定位非常清晰(口腔CT布局中低端,目前销量市占率30%),资金管理非常优异(账上永远有大量流动现金,不盲目投资)。预计2020年归母净利润6.6亿,对应PE40倍。 风险提示:(1)海外扩张不及预期:公司色选机产品主要增量市场在于海外,扩张过程中可能会由于文化、法律、工作习惯等差异,导致海外扩张不及预期;(2)汇率波动过大:公司海外业务以美元计价,若美元兑人民币汇率波动过大,将对公司业绩产生一定影响;(3)口腔CT单价下降过快:口腔CT行业在国内仍是蓝海,竞争者均以市占率为目标,若由此带来恶性价格战,则将显著影响公司净利润。

杰瑞公告2019 年净利润区间为13.1-14.3 亿,同比增加113%-133%,略超预期。 主要由于能源安全战略推动下,我国对页岩气及页岩油加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长,经营业绩同比大幅提升,继续强烈推荐。 ? 站在现在节点,继续强烈推荐杰瑞的逻辑包括:? (1)油气装备受疫情影响较小。从需求角度看,油气开采工作区域均处于偏远地区,受到疫情影响很小;从装备公司供给情况看,尽管延迟开工,后续也能加班追回生产节奏,交付节奏变化不大,验收节奏可能有较小影响。油气行业整体受疫情影响较小,且油公司资本开支增长确定性较强,油气装备是如今最具吸引力的业绩稳定品种之一,20 年中海油资本开支预算总额为人民币850-950 亿元,同比增长6-18%。其中勘探、开发、生产和其他资本支出预计分别占资本支出预算总额的约20%、58%、20%和2%。 ? (2)能源安全继续推进,民企话语权有望提升。此前自然资源部发布了《矿产资源管理改革若干事项的意见(试行)》,其中重要的一点是我国将全面开放油气勘查开采市场,允许民企、外资企业等社会各界资本进入油气勘探开发领域,意见自2020 年5 月1 日开始实行。这次全面放开了油气勘查和开采的市场准入,包括探矿权和采矿权,有望改变过去主要由几家国有公司专营的局面。国家对能源安全迫切性可见一斑,利好全产业链发展。各类市场主体包括外资的、民营企业、各类社会资本的加入将会进一步激发油气市场活力,有更多的渠道来筹集勘查开发资金,有增量资金把蛋糕做大,就是好事。而且民企油服、设备公司的话语权也可能越来越大,受体制限制的程度逐步减轻,行业有望爆发更多活力,利好全产业链,能源装备板块整体估值有望抬升。 ? (3)北美市场有望提升估值。电驱压裂凭借经济性(据测算燃料成本节省40%)和环保性(噪音小、污染小)的优势,逐渐走向舞台中央,杰瑞在电驱压裂领域实现“弯道超车”,是先驱者之一,若后续电驱复刻涡轮成功打入北美市场,百尺竿头更进一步。

国内动力电池装机,行业集中度进一步提高。由于补贴退坡影响,2019年全年新能源汽车销量120.6万辆,同比下降4.0%,其中乘用车销量106万辆,同比增长0.7%,对补贴更为敏感的商用车销量14.6万辆,同比下降28.3%。2019全年国内动力电池累计装机量约62.38GWh,同比增长9%,其中宁德时代市占率进一步提升,由2018年占比41.27%提升至2019年占比51.79%。 锂电不断突破大客户,全年订单完成目标。虽然行业总量遭遇压力,但凭借产品的绝对技术领先优势,以及下游客户的集中度提升,先导2019年订单仍实现了稳步增长,完成年初订单目标。2019年公司成功突破Northvolt,特斯拉,并加深了与宁德时代、LG化学等龙头客户的合作关系。 海外收入2020年将成亮点。2019年宝马、大众、戴姆勒等欧洲传统车企电动化进程明显加快,特斯拉也在Model3的引领下销量突破36.75万辆,电动化全球进程进一步加速,作为配套的动力电池产能也是快速增加。宁德时代和Northvolt位于德国和瑞典的工厂正在快速建设中,LG波兰工厂也在扩产过程中,如此大的产能建设,对于锂电设备的供应自动化程度、质量、速度提出了非常高的要求。目前先导智能的卷绕机等中后段设备已经具备国际最先进水平,同时在交货、响应速度上远胜于日韩企业,将成为欧洲动力电池扩产的首选,我们预计2020年海外收入将成为先导重要亮点。 3C业务实现突破,凸显平台型专用设备公司优势。先导的定位不仅仅局限在锂电设备领域,凭借强大的研发实力以及对下游工艺的深刻理解,先导历史上已经经历过多次转型,总能成功抓住最好赛道并成为领头羊。除了锂电设备外,先导在3C、燃料电池、激光等领域也将有远大前景,2019年年末先导成功与消费电子全球龙头签订大额的高端量测设备订单。未来先导将成为具有强大研发实力的平台型专用设备公司,收入天花板不断提升。 成功发行可转债,加大产能投放。公司2019年成功发行10亿元可转换债券,用于锂电池、光伏组件专用设备项目、先导研究院项目、信息化智能化升级改造项目建设,产能继续投放,同时产线自动化、智能化程度也不段提升,有利于提高生产效率。 业绩预测及投资建议。我们预测2020年先导在锂电、3C、光伏、激光等领域均将有明显的订单增长,海外收入将成为2020年亮点。预测先导2019年收入45亿元,净利润8.8亿元,对应PE42.7倍。随着新能源汽车产业链行业格局的加速优化,、海外投产进程的加快,作为设备龙头的先导将最为受益,建议战略性布局锂电设备板块龙头公司,而从长期来看,平台型专用设备龙头的成长空间远不止锂电领域,维持强烈推荐。 风险因素:新能源汽车销量低于预期,电池厂扩产进度低于预期,新产品拓展速度较慢。

中联重科发布 2019年业绩预告,全年实现归属上市公司净利润 43-45亿元,同比增长 113-123%,四季度单季净利润 8.2-10.2亿元,同比增长 14%-42%,预计四季度收入同比仍然是 50%以上增长。全年收入约 430亿元,同比增长 50%,盈利能力不断修复,净利润实现翻倍以上增长。参考我们之前的预测,2019年收入略超预期,净利润基本符合预期。对应 2020年 PE 估值低于 10倍,继续强烈推荐。 泵车销量继续恢复,混凝土机械全年收入同比增长近 40%。巨大的存量设备,叠加国六排放标准的催化,中联泵车销量继续恢复,目前二手泵车已经基本处理完毕,根据草根调研情况,月均泵车销量约 200台,预计全年新泵车销量将超 2700台,四桥以上高附加值泵车占比 70%以上,搅拌车搅拌站也均实现了较快增长,预计搅拌车全年销量接近 7000台,2019年我们预计混凝土机械收入接近 140亿元,同比增长近 40%。 汽车起重机市占率提升,塔机收入接近百亿。我们预计中联工程起重机全年收入超 125亿元,随着公司产品竞争力进一步加强,预计 2020年市占率仍将稳中有升。19年以来塔机销售持续高增长,月均销售额接近 10亿元,预计今年塔机销售接近百亿元大关,随着装配式建筑渗透率的提升,预计 2020年塔机销售将维持较高增长。 四季度毛利率同比增长,盈利能力持续修复。2018年四季度公司综合毛利率29.1%,预计 2019年四季度同比毛利率仍有提升,四季度单季净利润率下降主要系农机产线等固定资产减值费用影响。受益于产品制造升级、结构改善和历史问题出清等因素,预计中联 2020年盈利能力将持续修复,若考虑 7.5亿的员工持股成本摊销,预计 2020年费率与 2019年基本持平。 把握机遇进入高空作业平台新领域,未来有望贡献业绩增量。我国高空作业平台处于高速发展期,保有量仍有多倍提升空间。凭借在起重机领域的多年深耕,中联顺势切入了高空作业平台领域,目前已建成智能化流水线并推出多款新品,特别是在臂式领域,研发技术优势明显,预计 20年将有较大增量。

液压锤持续较快增长,全年收入预计约10亿元。得益于配锤率提升,炸药管控,自身客户开拓、前装占比增加等因素,艾迪精密全年液压锤收入保持了较快的增速,同比增长50%以上,预计全年液压件出货量超3万台。截至3季度末,艾迪液压锤月产能已达3000台以上。同时,液压锤客户结构也不断优化,预计前三季度液压锤前装占比在65%以上。 液压件前装进展顺利,主机厂客户不断开拓中。目前液压件的前装占比已达50%以上。具体产品结构方面,主泵价值量占比约50%,马达占比约40%,阀占比约10%。前三季度艾迪液压件收入约2.94亿元,同比增长约18%,增速略低于液压锤,主要是因为多款液压件产品,尤其是行走马达,目前正在多家知名主机厂进行批量前的中试阶段,根据目前的储备产品,在主机价格竞争激烈,零部件国产化趋势明确环境下,艾迪行走马达销量有望翻倍增长,在若干知名主机厂处,取代进口品牌,成为行走马达主力供应商。 毛利率稳中有增,产能利用率提升规模效应体现。公司收入同比增长42%,净利润同比增长53%,盈利能力进一步提升,主要系受规模效应影响,液压锤、液压件业务毛利率均有提升,同时公司合理控制费率,2019年全年净利率达24.3%。虽然公司产能利用率的进一步提升,预计公司毛利率还将稳中有升。 定增发行完成,产能不断提升中。公司已与12月初完成定增发行,目前公司液压锤月产能已达3000台以上,主泵月产能约3000台,马达月产能约2500-3000台,阀月产能约500-600台。7亿元定增资金到位,公司将加快扩产脚步,产能不断提升中。 业绩预测及投资建议。近期公司大股东股份解禁,但据我们了解,短期大股东无较大资金需求,公司于近期完成7亿定向增发,大股东认购1亿元完成增持,体现了对于公司发展前景的强烈信心。我们预测艾迪2020年净利润4.72亿元,对应2020年PE估值26.3倍,考虑艾迪是国内液压件稀缺标的,结合未来几年收入利润增长的确定性和幅度,继续维持强烈推荐! 风险提示:工程机械行业销量系统性下滑,行走马达等液压件前装领域拓展进度低于预期。

三一汽车金融于2010年10月获中国银监会批准开业,是全国25家汽车金融公司之一,主要面向工程机械行业提供金融服务。截至2019年10月底三一汽车金融总资产97.5亿元,净资产29.1亿元,盈利来源主要是为客户提供金融服务所得到的的息差,2018年净利润1.78亿元,2019年由于资产减值计提,预计净利润1亿元。 此次上市公司收购汽车金融资产,主要出于几方面的考虑:1)推动三一的国际化,参考卡特和小松,都有自己的金融公司,也是竞争手段之一,例如南美等市场的贷款利润10-20%,因此即使产品降价但是整体还是盈利的,另外在很多国家银行对工程机械销售贷款利率高,收购满足国际化需求。2018年卡特金融板块收入近200亿元,是重点业务板块和主要盈利来源;2)有利于公司转型,利用产品提供的大数据来支持金融业务,可以有效控制风险,公司一直在努力寻找对抗周期的方法,若金融业务未来发展顺利,利润贡献将会非常可观,可进一步弱化周期;3)进一步减少关联交易占比;4)有效利用资金,三一目前在手现金200亿元以上,汽车金融业务将有助于公司实现更高的资金回报率,提升盈利能力,对比卡特,卡特40%以上利润来自金融公司。 通过交流了解到,市场分歧点主要在于价格,此次收购PB约1.5倍,确实较可比公司港股上市公司东正金融估值更高,但内地和香港不可完全类比,在内地进行汽车金融、租赁业务需要特定牌照,牌照是稀缺资源,目前工程机械行业只有三一拥有该类牌照,此次交易价格由中介结构通过论证确定,考虑到牌照的稀缺性,交易价格较为公允。另一方面,大股东始终坚定把三一重工品牌放在第一位,在2016年上市公司最困难时期,大股东通过承接逾期应收账款方式,帮助上市公司减负,集团与上市公司始终统一阵线。 我们认为,汽车金融业务注入是公司持续发展、多元化经营的必由之路,由于牌照的稀缺优势导致PB估值较高,但未来汽车金融业务将对整个上市公司公司周期性弱化、国际化拓展、盈利能力增强起到重要支撑作用。 业绩预测及投资建议。目前工程机械行业景气度依然非常高,预计2020年仍将是重要投资主线,三一重工2020年净利润预期131亿元,对应2020年PE10倍,低于卡特等国际同行估值,若股价有调整,将是非常好的布局时机,继续强烈推荐! 风险因素:汇率波动风险,经济增长放缓的风险,工程机械价格战加剧。

募投项目建设已开始,产能持续扩张。目前公司液压锤月产能已达3000台以上,主泵月产能约3000台,马达月产能约2500-3000台,阀月产能约500-600台。募投项目建设已提前开始,产能正在持续提升中。 11月排产、出货量较三季度并未有大的变化。液压锤月出货量约2500台,液压件前装占比已达50%以上。前三季度艾迪液压件收入约2.94亿元,同比增长约18%,增速略低于液压锤,主要是因为多款液压件产品,尤其是行走马达,正在多家三一、徐工、柳工、山重等知名主机厂进行批量前的中试,根据目前的储备产品,预计2020年公司液压件同比将大幅增长。 挖机产业链利润重塑,代理商进军后市场利好艾迪。当前挖机主机销售面临一定价格竞争,导致产业链利润重塑,代理商获得的价差利润减少,变相倒闭代理商提升管理、服务、资金运营能力,之前一直被忽视的后市场业务也有望成为代理商的利润增长点,工程机械的后市场格局可能逐渐向海外和汽车行业趋近。与之前的破碎锤前装化趋势类似,我们认为主流代理商的进入将使得后市场行业秩序有所改善,维修备件产品质量提升、品牌出清,利好目前仍有部分后市场业务的艾迪。 业绩预测及投资建议。我们预测,根据艾迪目前的排产情况,四季度单季度收入仍将保持较快的同比增速,预计全年收入14.4亿元,归上净利润3.31亿元,对应估值35倍,估值较为合理,但考虑艾迪是国内液压件稀缺标的,结合未来几年收入利润增长的确定性和幅度,维持强烈推荐! 风险提示:工程机械行业销量系统性下滑,行走马达等液压件前装领域拓展进度低于预期。