事件: 康力电梯7月2日公告中标及签订4.4亿合同订单,占2012年收入24.3%;7月8号公告1-6月份归属于上市公司股东的净利润同比增长幅度由10%-30%上调至30%-40%。 评论: 大客户战略显现成效。目前公司地产商战略合作伙伴包括世纪金源、荣盛发展、中海地产等,并已经进入长风集团、江苏新城实业集团、碧桂园等公司的供应商体系,此次公告合同中来自世纪金源和荣盛发展的订单金额分别为9576万元和3730万元,显示老伙伴世纪金源的持续支持以及在新伙伴荣盛发展的实质性突破,也验证了我们一直看好公司大地产商客户战略的逻辑,随着公司在大地产商方面的持续开拓,预计未来在提升现有合作伙伴供应比例的同时,有望继续发展新的客户,支持公司长期成长。 产业链布局有利公司长期发展。目前生产基地除本部外,广东中山电扶梯配件项目已于去年正式投入使用,未来将转型为整机厂,主要辐射华南地区,成都基地也开始逐步投产,辐射西部地区:全国性的生产基地布局有助于降低物流成本,增强区域竞争力,利于公司长期发展。 自制比例提升以及原材料价格下降提升毛利率水平。目前公司扶梯自制率约80%左右,直梯约50%左右,随着中山扶梯配件项目投产以及控制系统等零部件自制比例提升,加上今年以来钢、稀土等原材料价格下降,预计公司能够保持1季度的高毛利率至3季度。不过随着原材料价格下降,行业电梯整体价格有所下降,根据交付进度测算,预计从4季度开始会有所体现。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们测算公司1季度新增订单增速约111%,2季度仍保持较快增速,同时地产商客户拓展顺利以及毛利率提升,上调13-15年EPS至0.64、0.79和0.93元(原0.61、0.73和0.86元),对应13年动态PE19.5倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:房地产调控力度加大;稀土等原材料价格大幅上涨;大小非减持。

公司公布发行股份购买资产并募集配套资金预案:公司拟发行股份约6.85亿股(增发价14元)收购黎明公司、南方公司、黎阳动力、晋航公司、吉发公司、贵动公司等六家公司100%股权、深圳三叶80%股权及西航集团航空发动机科研总装试车业务资产及负债。公司同时计划发行股份约2.28亿股配套融资约3.2元。 优化主机产业链,集中优势资源做大做强我国航空发动机产业。目前我国中航工业集团旗下的航空发动机企业普遍规模较小且分散,不利于产业发展。 本次重组拟注入资产包括了黎明、南方、黎阳等三家发动机主机研制企业,西航集团发动机总装试车相关资产,晋航、吉发、贵动等三家发动机修理企业,以及专业从事航模发动机研制的深圳三叶。通过此次资产注入,公司业务范围从航空发动机实体研制扩展到修理,从大型发动机扩展到大中小型发动机,从传统发动机扩展到新型发动机,完善和优化了整个发动机主机产业链,丰富改善了公司产品结构。 政策和需求持续助力航空发动机产业发展。目前我国正在计划将航空发动机列入国家重大科技专项,未来将出台专项资金给予资金及政策上的支持,为我国航空发动机产业带来发展机遇。同时我国三代战机对二代的加速替代也将会带来大量航空发动机的新增需求。 维持“强烈推荐-A”投资评级:不考虑资产注入及摊薄,我们预计公司13-15年EPS分别为0.32、0.40、0.47元,对应PE为44、36、31倍。考虑到八家发动机主机企业的资产注入,我们预计可增厚上市公司2012年净利润约4亿元,摊薄后EPS约0.346元(2012年全面摊薄EPS为0.146元),2013-2015年备考业绩为0.42、0.50、0.60元,对应PE为34、28、24倍。公司作为A股唯一的航空发动机主机生产企业,战略意义较大,将显著受益于国家即将出台的航空发动机重大科技专项资金支持,按2013年相关公司平均估值50倍计算,公司目标价20元,维持强烈推荐评级。 风险提示:公司资产重组方案尚需得到国资委、国防科工局、股东大会及证监会的批准,航空发动机型号研制风险。

今年叉车行业稳定增长,优于其它机械产品,需求受宏观经济影响相对较小,与物流业增长相关,成本下降有利于公司盈利增长,同时行业竞争格局稳定,现金流和财务管理优良。目前估值被错杀,是当下市场风格轮换较好的投资品种。 叉车行业受益于物流行业的增长,销售增长相对稳定,行业属性有别于工程机械行业。从过去16年的数据来看,叉车销量增长率与全社会物流总额增长率具有一定的相关性,过去16年销量出现过三次负增长,分别是1999年,2009年,2012年,但降幅明显小于其它的工程机械品种。2013年1-5月在宏观经济不景气,叉车行业仍有增长,1-5月安徽合力销量增长达到17%。 叉车产品结构变化一直不大,过去十年电瓶叉车占比保持平稳,但是参考国外的经验,和节能减排要求的提高,未来电瓶叉车占比将缓慢提高。 产品价格稳定,原材料成本下降,盈利改善。2006-2009年叉车行业经历了竞争加剧,产品价格下降,原材料价格上涨,人民币升值的洗礼,毛利率从23%跌至17%。2012年4季度开始,公司毛利率开始回升,今年上半年钢价继续下跌,一季度甚至达到19.9%,预计上半年安徽合力毛利率接近20%。 安徽合力是机械行业中的现金牛,经营现金流和财务状况一直好于行业平均水平。2012年公司经营现金流净额增长139%,资产负债表一直保持在32%左右的水平,经营质量远好于行业。 2013年公司土地被政府收储将会带来营业外收入。公司将获得2.34亿元的土地补偿金、房产补偿金和公用设施补偿金,分期到帐确认收入。若土地上市后仍有盈余,政府将支持企业发展,用于企业在合肥的项目投资。补偿收入分2-3次到账,即确认营业外收入,今年的非经常性收益非常可观。 上调投资评级至“强烈推荐-A”。我们预计安微合力2013-2014年EPS为0.80、0.87元,动态PE仅11倍。公司虽然是传统制造业,但是与物流业增长相关,成本下降有利于公司盈利增长,目前估值很低具有投资价值。 风险因素:人民币升值不利于出口产品毛利率。

风电行业见底回升,公司目前产能利用紧张,全年产量将较去年增长50%左右。铸件价格企稳但原材料较去年明显下滑,产能利用率提升,毛利率将明显改善。未来Vestas铸件或将由自产改为向公司采购。管理层年初宣布增持不超过2%,目前已增持1%,彰显信心。由于确认原因下半年业绩将大幅改善,预测13-15年EPS0.06、0.20、0.27元,首次给予“审慎推荐-A”评级,建议中报后关注。 2013年中国风电投资恢复增长。预期今年新增装机1500-1600万千瓦左右,较去年增长20%,在连续两年下滑后恢复增长。 2013年中国风电铸件需求30万吨,全球风电铸件需求100万吨。风电铸件约占到单个风电整机成本的8%~10%。据测算每MW风电整机大约需要20吨铸件,按照1500-1600万千瓦测算国内风电铸件需求在30-32万吨,而全球风电铸件需求约在100万吨左右。我们预期风电铸件行业未来将跟随风电行业需求平稳增长。 公司是全球风电铸件龙头,规模优势明显。按照我们测算公司风电铸件中国市场占有率40%,全球市场占有率13%左右,如果按同类型产品计算实际占有率将更高。规模令公司拥有较大的成本优势,公司产品成本较国内同类竞争对手低20%,较国外竞争对手低50%。 行业见底,零部件业绩弹性更高。随着风电行业见底,目前公司订单饱满,全年意向订单14-15万吨较上年增长50%左右,目前产能紧张,价格维持稳定,但主要原材料较去年同期有明显下降,此外随着产量增加产能利用率提高,公司产品毛利率将持续回升。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预测今年上半年近利润仍在1000万以下,但下半年业绩净利润有望达到5000万,盈利见底改善迹象明显,在盈利低点可接受较高PE估值,目前PB在1.5倍左右。预测13、14年EPS0.06、0.20元。首次给予“审慎推荐-A”投资评级,建议中报后关注,留意Vestas订单等催化剂。 风险提示:风电投资低于预期,原材料成本上升,人民币升值影响出口。

近期我们对新界泵业进行了跟踪调研,进一步交流了公司农用水泵以及环保产业链上的布局和发展战略情况。目前市场普遍认为农用水泵行业进入技术壁垒低,市场竞争激烈,成长性差,但我们认为农用水泵具备消费品属性,受经济波动影响小,行业进入壁垒不是技术而是渠道和品牌,新界在渠道建设和品牌推广都远领先竞争对手,上市以来2007-2012收入年复合增长率达21.0%,净利润达26.0%,去年收购浙江博华进入污水处理环保产业,拓展新增长点,成长路径已经清晰,预计2013-2015年EPS0.73、0.94和1.19元,复合增长率30.1%,上调至“强烈推荐-A”,目标价22元。 战略清晰:泵与污水处理环保产业并行发展。公司设立了潜水泵、陆上泵、井泵、不锈钢泵、污水泵和屏蔽泵6大事业部,2012年产量达到约237万台(含少量空压机),连续7年农用水泵全国产销量排名第1,行业占有率约为3%-4%,除了在农用水泵继续增加优势外,同时也将向城镇生活用泵、污水用泵、环保用泵等领域拓展,提升增长空间。2012年公司并购了浙江博华,以此为平台进入污水处理环保产业,在战略层面上将与原有泵业务并行发展。 国内渠道优势明显,登陆央视进一步提升品牌影响力。农用水泵市场分散,销售网络是体现竞争力的重要手段,新界经过28年的积淀,目前在全国设有15个区域配送中心,拥有1100多家一级经销商和3000多家二级经销商,国内营销网络建设成熟,远超竞争对手。公司一方面通过对经销商进行技术、营销培训等巩固关系,另一方面每年考核经销商进行优胜劣汰提升营销效率。4月份,新界泵业广告先后在CCTV-7和CCTV-1频道登陆,相应各经销商也借此在门店打出广告横幅,形成视觉冲击,从而进一步提升公司品牌知名度,为今年产能释放的成长提供支持。 自主品牌战略优势显现,市场占有率有望提高。公司水泵产品从2005年开始出口,与国内大部分竞争对手采用OEM/ODM出口不同,公司一直坚持自有品牌建设,泵类外销产品基本为自主品牌(占95%以上)。目前公司在国外拥有约300多家稳定的海外客户群体,覆盖亚非拉、欧美等100多个国家和地区,2012年与国内多数竞争对手受国外经济复苏缓慢影响需求疲软导致出口出现下降不同,公司出口同比增长26%,占收入比46%(其中亚非拉同比增长28%,欧美18%),经过多年积累的自主品牌优势充分显现。公司出口产品价格约为国外同类产品2/3左右,性价比优势明显,我们预计公司仍能在海外市场保持快速增长。 研发实力强,支持水泵业务拓展。公司拥有博士后工作站、水泵研究所和省级技术中心,是全国农机标委会潜水泵工作组组长单位,到2012年底累计获得授权专利70项(2012年新增11项),累计参与国家/行业标准制/修订工作42项(2012年8项)。虽然农用水泵进入技术壁垒低,但研发实力仍是提升水泵质量和效能的重要保证,同时也为公司进入城镇生活用泵、污水用泵、环保用泵等领域提供了重要支持。 农机补贴政策支持力度不减。十八大提出农业现代化、新型城镇化建设,都将拉动农业排灌、城镇污水处理、城镇生活用水、新农村建设和城镇居民家庭用水、水循环等领域对水泵的需求,今年《2013年农业机械购置补贴实施指导意见》下发了首批200亿指标,同比增长53.8%,预计全年补贴额有望超过250亿,同比增长16.3%,目前公司有9大系列产品,60多种规格列入《2012-2014年国家支持推广的农业机械产品目录》,作为行业龙头,公司将更加受益国家的政策支持。 并购浙江博华,延伸到环保产业。公司2012年11月份完成了对浙江博华的收购,控股比例为51%,博华原始股东陈杭飞、郦云飞夫妇共同持股49%。收购后,新界董事长兼任浙江博华董事长,陈杭飞任总经理。我们认为这样的股权结构和组织架构,一方面体现了新界对浙江博华污水处理环保产业发展的重视,另一方面也保证了博华原有管理团队的稳定。目前浙江博华本部现有员工89人,其中高级工程师14人,工程师47人,在国内废水、废气、噪声等环境治理领域能够提供工程设计、设备采购及安装、调试等全面解决方案,并自主研发了包括WAF涡流气浮专利设备、催化氧化设备、低浓度有机废水无动力处理一体化设备、净水处理一体化设备、旋流板塔除尘脱硫设备等,迄今已经在国内20多个省、市、自治区完成数百个环境污染治理项目的咨询、设计和总承包。从公告的重大合同看,浙江博华2012年底在手合同约7143万元,我们预计今年实现收入可超过1亿,按照10%的净利润计算,达到承诺的业绩问题不大。从发展方向看,浙江博华将持续专注水处理、技术含量较高、竞争相对较小、市场容量大的工业园区水处理项目,新界将在资金、渠道等方面支持博华发展,力争每年产值和利润的增长速度都超过母公司泵产业的发展速度,目标成为工业和园区污水处理方面领军企业。同时进入环保产业,母公司环保泵和污水泵产品的拓展也将得到较好支持。 募投上马工业基地和配套项目投产,上游供应链体系管理得到进一步加强。2012年公司水泵销量为237万台(含少量空压机),对应老厂区产能已经释放充分,去年11月份公司募投项目已经开始生产,今年逐步释放产能,按照老厂经验,产能具备弹性,我们认为全部达产后产能将可超过100万台,作为水泵铸件和配件供应基地的江苏新界项目、江西新界项目已相继建成投产,有助于公司加强对上游供应链的管理,从而更好地控制生产进度和交货速度。同时2012年公司投入近1.2亿元引进自动化铸造系统、自动化涂装系统、精密加工中心、数控纵车及各类数控设备,有助于生产效率和产品质量的提升, 按年10%的折旧计算,新增1200万多的折旧,考但虑到人工替代和收入规模,对生产成本影响不大。 渠道掌控和成本控制能力增强以及原材料价格处于低位提升公司盈利能力。由于公司在渠道建设方面的优势,去年部分产品得到了涨价,同时公司推行采购成本考核,加上原材料价格处于低位,共同作用使得2012年农用水泵毛利率同比提升3.5个百分点至25.2%。由于原材料在农用水泵中成本占比较高,特别是硅钢、生铁和铜对成本影响较大,铝使用占比较小,我们选取了新界泵业2009年3季度到2012年4季度这4年的数据,对原材料价格波动对公司毛利率影响做了一个简单回归测算。由于水泵生产周期较短,为较好反映原材料价格对毛利率的影响,季度原材料均价取提前一个月的3个月均价,根据回归测算,原材料价格波动能够部分反映公司毛利率变动情况,其中铜和硅钢价格上涨能够显著性降低毛利率水平,而生铁价格对毛利率变动影响不明显,我们认为主要是因为生铁最近几年价格波动较小,且主要以铸件供应,供应商议价能力较弱,所以对公司毛利率影响不大。目前铜、硅钢和铸铁等价格仍处于低位,同时鉴于公司在采购成本方面的管理能力进一步提升,加上业务结构优化,我们认为今年公司毛利率仍可继续提升。 上调至“强烈推荐-A”投资评级。农用水泵具备消费品属性,受经济波动影响较小,行业进入壁垒不是技术而是渠道和品牌,公司拥有优势,在农业现代化、新型城镇化建设背景下,具备快速成长动力,并购浙江博华进入环保领域,有助于提升发展空间,上调2013-2015年EPS至0.73、0.94和1.19元(原0.71、0.90和1.11元),对应2013年动态PE24倍,目前估值具备吸引力,上调至“强烈推荐-A”投资评级,目标价22元。 风险提示:以生铁、钢和铜等为主的原材料占水泵成本约85%,价格上涨对毛利率有较大影响;海外市场拓展低于预期。

公司公告神宁400万吨/年煤制油项目大型空分设备订单,共6套10万空分设备总价16.95亿元,符合预期,中标内容包括6套静设备和5套进口大型空分压缩机。本次订单在合同生效15个月后分3批交付,由于生产准备预期对13年业绩有负面影响,对14、15年业绩有正面影响。公司13年业绩仍处于调整期,目前股价低于增发价格,增发计划仍有一定变数。不考虑增发影响,调整公司13、14年EPS为0.48、0.68元,维持“审慎推荐”。 设备如期获得神宁煤制油设备订单。公司共6套10万空分设备总价16.95亿元,占该项目招标总套数的一半,相当于12年公司空分设备收入46%,符合预期。中标内容包括6套静设备和5套进口大型空分压缩机,另外一套国产化压缩机预期将由陕鼓或沈鼓获得。由于压缩机需外购且公司大型空分生产组织仍未完全成熟,预期综合毛利率与公司现有设备业务持平,约20-25%。本次订单在合同生效15个月后分3批交付,由于生产准备预期对13年业绩有负面影响,对14、15年业绩有正面影响。 煤化工订单有望继续释放。3月以来,10个新型煤化工项目获国家发改委“路条”,即国家发改委办公厅同意开展该工程前期工作的批文。这10个项目投资总额在2000亿~3000亿元,包括5个煤制天然气、4个煤烯烃和1个煤制油项目。2013年大型煤化工项目进入实际投资阶段,公司作为空房设备龙头,肩负大型空分设备国产化重任,未来仍有望获得大额订单。 设备自供导致一季度业绩下降。公司一季度净利润下降56%,为2010年以来单季度利润最低。主要原因是一方面由于去年行业景气下滑,订单毛利率较低影响今年利润,另一方面由于第一季度生产设备中将近1/3交付公司自有气体项目,无法产生收入。我们测算由于设备自供影响当季收入约3亿元,净利润约3000万。 设备毛利率回报需等待行业景气改善。我们分析影响公司毛利率的三大因素:1、行业景气下行,定价下滑;2、设备大型化后压缩机外购率提高(压缩机占成套设备成本40%);3、短期原材料成本波动。我们认为第3点原因短期内会消除,但第1、2点原因将在较长时间内产生影响。设备毛利率回升需等待空分行业景气改善,传统产业需求底部徘徊,更重要是看新产业需求的兴起,如新型煤化工,IGCC及医疗气体需求等。 下游产能利用率下降或影响公司气体业务盈利。公司气体项目客户为重化工业,在经济复苏缓慢情况下,下游行业开工率较低,气体项目供气量较低情况下,盈利情况相对谨慎。 静待行业改善信号,维持审慎推荐:一季度业绩虽然低于预期,但我们相信行业处于底部附近,公司竞争优势和市场份额持续提升。长远来看,工业气体需求稳定,新兴需求有待发展,无需过于悲观。调整13、14年EPS0.48、0.68元,业绩改善需要等待,但关注合同订单等股价催化剂。风险提示:煤化工投资低于预期,气体项目客户出现停产/破产风险。

2012年公司营业收入468.31亿元,同比下降7.77%;归属上市公司股东的净利润 56.86亿元,同比下降34%,业绩低于预期;经营活动产生的现金流净额明显改善,同比增长1.49倍。2013年1季度公司实现营业收入112亿元,同比下降23.5%;归属上市公司股东的净利润15.7亿,同比下降约44%;环比来看,一季度盈利超过了去年下半年,公司战略转型初见成效,业绩温和回升,把握波段行情。 业务结构优化,产品占有率居行业前列。2013年三一重工年报显示,混凝土机械销售额超过300亿元,稳居全球第一。挖掘机械销售额超过100亿元,市场占有率由12%大幅提升至18%,稳居国内市场占有率第一。履带起重机、旋挖钻机、摊铺机等产品持续稳居国内市场占有率第一。 收购普茨曼斯特后公司国外销售首次接近100亿元大关,销售收入占比接近20%。 2012年三一重工上半年和下半年业绩分布极不均衡,全年受投资放缓的影响各产品销售收入均出现下降。去年混凝土机械收入下降2.5%,毛利率下降6.1个百分点,对公司盈利影响较大。下降的原因一方面是因为经济下滑,投资增速放缓,行业出现下滑;另一方面公司提高成交条件避免恶性竞争,泵车市场占有率出现下降;并且,合并普茨曼斯特拉低混凝土机械的毛利率。挖掘机也未达到年初提的销售目标,临港新工业园投产,新增固定资产折旧,毛利率下降了近3个百分点,但是挖掘机占有率遥遥领先。值得一提的是,去年泵车行业销售过度,公司上半年净利润占全年的90%,下半年到今年一季度泵车仍处于消化的阶段,因此2013年上半年的业绩和去年同期不具有可比性,预计二季度降幅将继续收窄或者拉平。 2012年对三一重工是不同寻常的一年:宏观经济回落、房地产调控,香港IPO失利,业绩下降。2012年是三一重工上市以来第三次出现负增长,2005、2008年受宏观调控的影响,公司净利润分别下降34%和27%。经历了2012年的波动和行业竞争加剧,公司改变了过去积极扩张的战略,2012年7月后对经营战略做出重大调整,面对恶性竞争,三一放弃占有率的考核目标,重视现金流和应收账款的回收,把风险控制放到重要的位置。通过半年的战略调整和库存消化,2012年经营活动产生的现金流净额同比增长1.49倍。 产品战略均衡发展,利润结构优化,控制风险。从3月挖掘机开始,到桩机、搅拌站,均出现了温和复苏的态势,一季度销售约32亿左右。因为泵车行业去年被透支,因此对业绩回升尚无贡献。不过,4月泵车开工率回升至60%以上,E 系列已基本消化,小型挖掘机和桩机供不应求,搅拌站需求也开始明显回升。今年三一将推出一些新产品如C8泵车、A8砂浆大师、V8乡村混凝土搅拌站(300万/套,一个搅拌站、一台泵车、三台搅拌车)等产品,通过质量大比武的形式进行推广,另外,为了适应节能环保的要求,还推出自制底盘的LNG 搅拌车。我们估算今年一季度混凝土机械对公司利润的贡献由以前的60%以上,下降到40%左右,挖掘机和桩机对利润的贡献达到50%。 2013年一季度财务指标环比改善:一季度三一重工毛利率33.7%较去年四季度提升了13个百分点,净利润率也由单季亏损提升至14%,净利润同比降幅开始收窄。一季度经营活动现金流仍为负,主要是因为旺季增加原材料和零部件采购,从单季度现金流来看,去年逐季改善。不过整体而言,受宏观经济的影响一季度经营现金流改善并不明显,一季度收入下降23%,应收帐款同比增加11.8%。2013年公司减少资本开支,一季度资本开支下降36%,公司今年没有大的资本开支计划。从去年三季度开始公司偿还到期短期借款,调整贷款结构,适当增加长期借款的比例,资产负债率控制在61%左右,相对合理。一季度财务费用较上年同期增加1.4亿元,同比增加151.6%,主要是因为去年同期汇兑收益较高,实际上今年一季度利息支出同比有所降低。今年欧元升日元贬,汇兑损益较难估计,而日元贬减少挖掘机的采购成本主要反映在挖掘机毛利率上。 会计政策变更对业绩的影响体现在去年。2012年7月1日起对应收款项(应收账款及其他应收款)中“根据信用风险特征组合账龄分析法坏账准备计提比例”的会计估计进行变更,因此去年下半年冲减了资产减值,资产减值损失同比减少了4.8个亿。一季度资产减值同比减少1亿元,同比减少38.6%。 人员优化,加强管理,降低成本。2012年在职员工人员34887人,较2011年减少32.6%,主要是因为经销商改制和人员优化,预计今年减少人力成本约12-15亿元。今年公司的重点是降费用,加强管理,提高效率。 维持“强烈推荐-A”投资评级。年报中公司提出了力争2013实现年营业收入533亿元的收入目标,同比增长14%左右,从目前的宏观经济和政策形势来看,实现目标仍有一定压力。考虑到国五条对房地产投资的压力及铁路部机构改革竣工进程可能受到影响,预计泵车复苏相对缓慢。我们略下降2013年的业绩预测,2013-2014年EPS分别为0.91、1.03元,对应2013年动态PE10.7倍。虽然公司的成长预期已下调,但是作为投资品的龙头,股价与宏观政策密切相关,并且估值与成长股相比较低,维持强烈推荐评级,看好中央及地方政府换届效应及业绩环比改善。 风险提示:工程机械行业温和复苏,但难现高增长;股权激励带来管理费用增加 。

虽然恒立油缸一季度没有实际正增长,但业绩表现优于同行业上市公司。今年三月挖掘机行业率先复苏,特种油缸订单也不错,尤其是盾构机油缸已处于垄断地位,卡特彼勒矿车油缸也有意向性订单。一季度公司收入增长8.9%,单月逐步回升,3月油缸产量与去年持平,4月预计增长20%,并且4月有30%的订单无法接下,主要是考虑到生产能力和订单结构的均衡。公司8条油缸生产线,今年又加了一个推土油缸(尺寸不一样,可以提高效率),9条线开工,13个班运行,每天工作12小时(两班倒),去年同期两班制满负荷生产。 一季度单季毛利率下降3.3个百分点,但环比较去年四季度提高0.6个百分点。2012年毛利率下降明显,并不是因为油缸价格下跌,而是因为钢材价格持续下跌,油缸价格也有不超过一个百分点的小幅调价,但小于原材料的下跌幅度,因此对毛利率的影响并不大,去年川畸的油缸降价5个百分点。尤其是一季度由于挖掘机销售回升超预期,油缸供不应求,企业都派人来催货,不太可能降价呢。我们认为去年毛利率下降,主要还是泵阀项目尚未投产,一些专家和员工的费用大约2000万元,对公司综合毛利率存在压力,如果油缸产能利用率继续提高,特种油缸占比提高,毛利率压力将减小。 一季度是行业的旺季,加之3月订单回升,公司经营现金流下降属正常,恒立油缸在行业具有竞争优势,经营现金流远好于主机企业。公司销售商品提供劳务收到的现金同比下降15%左右,购买商品及劳务支付的现金增加5427万,同比增长39%,主要是由于订单增加,储备生产物资较同期增加所致。 募投精密铸锻件项目3亿今年转固,还将投资6亿泵阀项目,未来公司折旧仍有所增长。“得铸件可以得泵阀,得泵阀可以得天下”,液压件是技术和资本密集型的行业,发展初期的投入是必须的。预计今年新增2000多万元折旧,未来精密铸锻件订单意向良好,折旧可以逐步消化。

公司一季度收入4.3亿,净利润4875万,同比分别增长85%和135%,单季收入和利润再创新高,行业高景气需求继续爆发增长。我们预期往后三季度单季收入和利润仍将保持环比上升趋势,预测13、14年EPS1.57、2.41元,公司从液化到应用布局LNG全产业链,充分LNG消费增长,15年前高速增长确定性较高维持“强烈推荐”评级。 一季度高增长源于气瓶和加气站需求爆发。公司一季度收入和净利润分别增长85%和135%,单季收入和利润再创新高,随着产能逐步释放公司收入和利润一直保持逐季走高。一季度高增长源于气瓶和加气站销售大幅增加,气瓶一季度出货1万套(去年同期4000套),全年计划4万套,翻倍增长,加气站全年出货计划250套,增长60%。气瓶价格保持稳定,在销量增加规模效应显现情况下,毛利率环比再上升1.4个百分点。 加气站和气瓶需求互相促进,公司充分受益。公司今年加速增长,增速高于去年。主要原因是随着加气站网络布局逐步完善,LNG汽车加气便利性提升,用户采购LNG汽车意愿增强,而更高的LNG汽车销量又同时反过来拉动LNG加气站投资。根据昆仑、广汇和新奥的规划,到2015年每家建站都在1000-2000座,届时国内LNG加气站有望达到3000-5000座。 受天气影响,液化装备仍未确认收入。公司去年已交付的两套液化装备由于安装调试进度原因仍未确认收入。如进展顺利,今年计划将确认四套液化装备用于煤层气和管道气制液化气项目,预期增加收入2亿元。液化装备金额和毛利率较高,收入确认将对未来3个季度业绩产生正面影响。 速必达和加液车等待政策规范。由于天然气应用属于新兴领域,大部分政策法规不健全,目前审批手续较长,一定程度上影响公司新产品速必达和加液车推广。公司速必达小型气化站目前有60套设备在试用,宁波绿源订单仍在第一期交付过程中。因此我们谨慎下调今年速必达产品的交付预期至1亿元,小型气化站和加液车均属成熟产品,一旦政策规范成熟,预期推广不成问题 等待创业板再融资放开,借助资本的力量继续腾飞。由于公司快速成长,资金需求迅速增加,一季度末货币资金仅余1.8亿,较年初明显减少。而且未来发展大型海水淡化和大型撬装模块,回款周期变长对资金需求更大,短期限制公司发展的因素主要是产能和资金。 维持“强烈推荐-A”投资评级:由于加气站布局渐成规模,行业需求爆发,公司今年加速增长,预期今年气瓶翻番,加气站增长60%。今年液化设备尚未确认收入,速必达和加液车短期推广受政策法规影响,市场需求未正式启动从规划看,2015年我国LNG进口达到460亿m3,为2012年2倍,而建站达到3000-5000座,相当于2012年末5-10倍,我们认为行业景气会延续至2015年,预测13、14年EPS1.57、2.41元,建议继续持有,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:竞争加剧,成本上升。

公司公告一季度收入19.9亿,净利润3.8亿,分别下降9.0%和8.4%,业绩下滑原因在于去年一季度出口和神华订单交付基数较高,今年一季度作为淡季正常回归。目前二季度排产已满,在手订单排产至8月,业绩风险主要来自设备交付推迟,上游行业出现改善相对滞后,机会或仍需等待,预期在冬季来临前或能见到一定起色。调整13、14年EPS0.93、1.10元预测,审慎推荐。 一季度收入和净利润小幅下降,新签订单量保持平稳。公司一季度收入19.9亿,净利润3.8亿,同比下滑9.0%和8.4%,但仍好于行业。公司产能利用较饱满,目前二季度排产已满,在手订单排产至8月,业绩压力主要来自设备交付推迟。预期全年收入可持平,但由于出口订单减少利润有可能小幅调整。煤机行业一季度订货量较去年三、四季度环比仍有所好转,价格仍处于底部,公司一季度订货量比去年同期还略有增长。 煤炭固定资产投资增速一季度触底,改善仍需等待。2013年一季度煤炭行业固定资产投资完成额下降12.6%,是有统计以来首次出现累计投资负增长,其中3月单月投资下降-16.1%。一季度在国内煤炭消费量增长1.5%的情况下,国内煤炭产量仅8.3亿吨,同比减少800万吨,而煤炭进口达到8000万吨,增长30%。最新环渤海动力煤均价为613元/吨,从去年11月开始已连续23周下降或持平。在限产还不能保价的情况下,煤炭行业投资和采购意愿总体不强,行业改善仍需等待。 人民币升值产生约3000万汇兑损失,调整坏账计提政策使资产减值波动较大。公司H股上市后2012年末持有约22亿港元存款,人民币近期升值产生汇兑损失,增加公司财务费用3000万左右。公司由于转型大客户战略以及煤炭行业景气下滑,应收账款周转速度下降,因此对应收账款坏账计提政策进行调整。调整后公司一季度资产减值为-0.68亿,较去年同期大幅减少。 应收增加预收减少,现金流情况仍不乐观。公司应收账款上升至37亿而预收账款下降5.7亿,预收下降主要原因是公司赊销比例上升,煤机行业现金流情况未有改善迹象。 维持“审慎推荐-A”投资评级:由于煤炭价格持续调整,影响煤矿采购意愿,导致行业复苏时点将继续延后。调整13、14年EPS0.93、1.10元。煤机设备更新需求相对刚性,煤炭固定资产中基建投资下降,但设备采购相对平稳。从长期看,公司仍是液压支架生产企业中成本最低技术最先进竞争力最强的企业,主要竞争对手在去年已经出现下滑和亏损,行业调整过后龙头地位更巩固,目前PB1.4倍,长期ROE有望维持15%,亦无需太过悲观,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:客户延迟交付,应收账款风险

公司一季度收入3.45亿,净利润4917万,分别同比增长19.3%和34.3%,主要由于矿建工程子公司产生收入8000万,且毛利率高于设备业务。公司矿建工程采取按煤炭开采量提成的方式,运营期内收入预期相对稳定,随着新项目增加有望实现快速增长。预测今年设备收入持平,矿建收入3.2亿,13、14年EPS0.56、0.68元,转型服务型公司估值可看高一线至12-15倍,目标价中枢7.5元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 一季度超预期增长源于矿建工程产生收入。公司收入和净利润一季度在去年高基数下仍增长19.3%和34.3%,同时预测上半年业绩增长20-50%,预期上半年增速在30%左右。公司在行业调整情况下仍实现快速增长主要原因是矿建工程子公司一季度产生收入8000万元。而且该项业务毛利率30-40%,高于公司设备业务,项目顺利投产运营成熟后成本可控,费用率较低,对利润提升作用明显。 矿建工程收入预期稳定,将是公司近期主要增长点。由于矿建工程服务按照煤炭开采量提成计算收入,在煤矿运营成熟情况下项目收入预期稳定。公司已获得2个矿建工程项目,分别位于贵州和河南,均为焦煤煤矿。焦煤价格较高,有足够空间覆盖开采成本,即使煤矿规模不大仍可持续盈利。公司矿建工程未来仍主要针对中小规模的稀缺煤种煤矿客户,这部分客户缺乏一定的资金和技术实力独立开采,在目前行业较低迷情况下将开采外包有利于降低风险和加快投产。虽然煤炭行业在需求不振和进口冲击双重压力下短期内仍在底部徘徊,但公司矿建工程业务基数较低,未来三年每年增加1-2个项目,保持30%以上增长。 设备订单情况稳定。若扣除矿建工程收入,一季度设备收入仍略有下降,但幅度在10%以内。由于较早采取大客户战略和销售能力突出,公司目前设备订单稳定,二季度排产已排满,上半年业绩有所保证。预期全年设备收入与去年持平。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预期今年设备收入持平,新增矿建工程收入3.2亿,公司矿用电缆项目开始投产,受益战略转型和销售能力突出,有望平滑过渡行业低谷,业绩稳定增长。13、14年EPS0.56、0.68元,转型服务型公司估值可看高一线至12-15倍,目标价中枢7.5元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:设备业务下滑超预期,价格竞争加剧。

公司公告2013年一季度收入6.06亿,净利润1.51亿,同比增长119%和148%,同时预告上半年净利润增长80-110%,我们预测上半年净利润约4.2亿元。在一季度淡季取得如此骄人成绩,主要由于公司产能释放设备交付规模大幅增长以及服务收入继续放量。在上半年快速增长预期下,我们认为公司全年业绩有望超出此前预期,上调2013年EPS至2.16元(此前预期2.07元),维持“强烈推荐”评级。 一季度淡季不淡,全年业绩有望超出预期。公司一季度收入6.06亿,净利润1.51亿,同比增长119%和148%,设备和服务收入继续保持快速增长。由于委内瑞拉订单二季度开始交付,预期设备快速增长势头将延续至二、三季度。公司预告上半年净利润增长80-110%,净利润约4.2亿元,二季度单季净利润增速约70%毛利率略有调整,预期全年毛利率保持平稳。一季度综合毛利率40%,高于去年同期而低于去年全年平均毛利率。由于设备规模效应显现以及服务业务盈利改善,预期全年综合毛利率保持平稳。人民币升值一方面影响出口订单毛利率,另一方面降低零部件采购成本,对公司盈利影响不大。 与贝克休斯建立战略合作,共同开发中国市场。公司与与贝克休斯(亚太)签署战略合作协议,双方约定的合作领域为压裂服务、固井服务、连续油管服务、完井服务、钻井及定向钻井服务、油藏评价、一体化服务等,合作区域主要包括中国国内,以及国内油气公司在国外的区块。公司油气服务主要定位与三大油差异化,与主流油服公司项目一体化互为补充,本次合作有利于公司获得国内更多服务分包订单和设备订单,向一体化油服公司进一步发展。 进一步扩张油服队伍,转型进行时。设备高速增长为公司转型争取宝贵时间,但设备投资存在周期,难以长期保持高速增长,而且全球油气投资中设备和服务比例为2:8,转型服务型企业公司势在必行。13年公司计划将油服队伍扩张至1500人,重点开发压裂酸化、连续油管、固井、增产和环保服务领域。12年新签服务订单约3.6亿元,年末在手服务订单约2.8亿元,13年由于人员增长较快,服务板块收入对净利润贡献仍不明显,但预期到2015年服务收入占比有望超过30%。 美国气价回升,北美市场有望好转。美国HenryHub天然气价格在冬季过后没有调整反而继续回升,17日收于4.28美元/MMBTU,气价回升有助北美天然气投资在去年下降的情况下见底复苏。北美市场每年压裂设备需求约30亿美元,公司去年对北美出口约1亿元左右。北美这个全球最大的市场投资恢复有望支持公司设备业务在明后年保持较快增长。 收购油气资产处于投入阶段,业绩贡献尚不明朗。公司投资2800万美元在印尼开展老油田石油增产业务,由于涉及合同为增产分成合同,收入与油田生产与原油价格相关,目前仍未有明确预期。而公司收购的加拿大米湾湖项目探矿权仍处于勘探周期,现阶段投入不会产生明显收益,未来两年将计划分两期钻4口评价井,单井投入约900万加元,第一口井已开始投入,预计投产时间为13年下半年。虽然油气资产投资短期收益不明显,但未来存在高弹性,或对公司潜在收益产生重要影响。 维持“强烈推荐-A”投资评级:在设备需求旺盛,油服稳步放量的预期下,公司快速增长趋势将延续至二、三季度,全年业绩有望超出此前预期。上调13年EPS至2.16元,维持14、15年业绩预测3.02、4.23元。虽然股价上涨至目标价附近,短期内需要等待业绩增长消化估值,但从长期看,公司在全球市场份额仍较低,油田服务、油气资产仍未开始释放业绩,长期成长逻辑依然成立,成长发展空间较大。建议可继续持有,如遇调整后买入,维持“强烈推荐”。 风险提示:海外设备和服务订单遭遇政治风险,安全事故,竞争加剧。

国内外收入同时下滑。测算2012年公司亚太之星销售收入约5400万元,同比下降约50%,亚太之星主要为出口收入下滑受国外收入下降所致,拓来宝系列收入2.4亿元,同比增长约11%,华之宝收入约628万元,同比下降约40%。国外受客户延后交货影响,收入1.9亿元,同比下降10.2%,占收入比57.4%,国外因卢比贬值印度市场收入下滑导致收入同比下降6.0%至1.4亿元。 产品结构升级使毛利率有所提升。2012年各系列机型成本变动趋势与售价保持一致,不过由于下游客户采购更倾向于高性能机型,使得公司综合毛利率同比增加0.5个百分点至35.1%。随着公司新产品的推广以及产品需求的升级,预计今年毛利率仍将有所提升。 公司产品具备比较优势。与国内竞争对手相比,公司上印式产品比同类产品效率高30%以上,使用寿命更长达10年以上,而国内同类产品仅为5-6年,同时自动化程度高30-40%,由于公司主要按照欧洲标准设计,质量也更加可靠,因此尽管价格高出15%以上,仍具备较明显的竞争优势;下印式产品主要竞争对手为国外厂商,公司性能上接近,但价格仅为60%左右,具备较强的性价比优势。 全产业链战略未变,预计今年或有突破进展。虽然去年终止收购东莞祥艺,公司向上游瓦楞纸板生产线拓展进度有延缓,但公司实现从制造瓦楞纸板到纸箱产品整套全自动生产线的战略目标并没有改变,我们在4月份的中国国际瓦楞展上观察到公司与意大利公司合作的预送纸+下印式印刷机+清废堆叠机(其中公司产品为下印式印刷机)自动化生产线受客户欢迎,我们预计这一合作模式有进一步深化可能(即预送纸和清废堆叠机转到国内生产,从而降低成本),从而进一步提升性价比优势。同时公司仍在积极与国际合作伙伴洽谈,寻找瓦楞纸板生产线的合作或并购机会,我们预计如果进展顺利,今年或将有突破进展。 股权激励安排利于长期发展。根据股权激励计划方案,以2012年净利润为计算基准,2013-2015年净利润增长分别不低于10%、30%和70%,对应的解锁比例分别为15%、35%和50%。逐年增加的增长条件和解锁比例安排,有助于实现长期激励效果。假定按公告5月底授予,以当前股价8.24元计算,2013年首期限制性股票467万股,费用总成本为1709万元,以15%的所得税计算对2013-2015年EPS影响分别为-0.024、-0.033和-0.020元。详见《东方精工(002611)-限制性股票激励计划点评》。

特种船业务爆发支持收入快速增长。受国内经济增速放缓和国外经济复苏缓慢影响,商务艇实现收入2.3亿,同比增长20.8%,私人游艇收入1124万元,同比下降71.1%,由于海洋局执法快艇集中交付和宝达并表影响,特种艇收入3.3亿元,同比大增108%。 产品结构变化和游艇毛利率下降导致综合毛利率下降1.7个百分点至28.2%。由于经济不景气,客户对游艇价格更加敏感,商务艇毛利率同比下降5.5个百分点至28.3%,私人游艇毛利率下降12.3个百分点至22.3%,我们认为今年游艇毛利率是否回升仍和经济复苏程度相关,如果复苏强劲则有望回升;由于标准化、模块化以及流水线作业使得效率提升以及宝达高速艇毛利率相对较高,特种艇毛利率同比上升3.1个百分点至27.8%继续巩固游艇品牌影响力,厚积薄发。2012年公司参加了深圳、三亚、上海、厦门等多个游艇展,先后获得2011-2012年度中国60-80英尺评审团推荐动力奖、SIBEX金帆奖2012年度最受船主喜爱奖、SIBEX金帆奖2012年度中国最佳游艇制造商等荣誉,提升了公司的品牌影响力。同时珠海的国内第一家游艇体验中心启用,以及西南地区开发了一家游艇经销商,都为国内游艇市场的开发做了准备。由于参展、广告支出和营销网络建设投入,销售费用同比增长60.3%至4305万元,游艇属于奢侈消费品,品牌推广期超过收入增长属正常现象。收购宝达,特种艇领域优势更加明显。收购宝达后,凭借其在高速艇领域的技术优势,2012年公司顺利开发了公安部边防局、海关总署等一批VIP客户,其研制的20米超高速巡逻艇,设计时速50节,试航实达53节,表现出优异的综合航海性能,研发的14米超高速执法艇最高航速可达62节,创造了该系列超高速艇中航速的最高记录。目前我国保有的特种艇总体上功能仍偏单一,性能落后,不适应目前的海上执法要求,需要更换,我们预计公司凭借在特种艇领域的优势,有望获取更大的市场份额。 制造模式改进保证交船进度降低生产成本。公司一直致力于改进工艺流程,优化制造模式,2012年54艘S1200C渔政艇通过流水线生产,劳动效率提升了近20%。在海监艇建造上推行模块化、整装化生产模式,实现了模块单元26个,从船体、内装到舾装、机电基本实现了工序模块化和标准化,顺利按时交付了2011年的27艘订单。生产效率的提升直接降低了生产成本,使得2012年特种船毛利率实现了提升。 发展战略:巩固复合材料船艇领域优势,开发多混材料艇。复合材料船艇外观优美,但超过40米后与钢制船相比就没有价格优势,公司目前走在国内前列开发钢玻船艇(与珠海九洲邮轮有限公司签订42米、32米料钢玻复合游览船建造合同)、多混材料艇等,采用多种材料建造(如船体为钢制、上部为复合材料,既保证了船体强度,外观造型可塑性又强)能够对各种材料优点兼收并蓄,受到客户欢迎,并延伸了公司产品范围和发展空间。 维持“审慎推荐-A”投资评级。到2012年底,公司公告未交付的特种艇订单约为4.7亿(扣增值税后收入体现为约4.0亿),预计都能在今年交付,但游艇受经济影响订单回升不明显,不过作为朝阳行业我们看好长期潜力,预计2013-2015年EPS分别为0.50、0.64和0.80元,对应2013年动态PE28.5倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:今年海洋局重组,涉及多个部门人事安排、设备摸底等事宜,可能对招标等会造成延后等影响;经济复苏缓慢降低对游艇需求。

投资建议 维持“审慎推荐-B”投资评级:我们假设公司按期完成沈阳浑南新城管廊项目,2013年和2014年分别继续确认该项目收入约4亿元,预计公司13-15年业绩为1.23、1.44、1.44元,对应PE分别为20、17、17倍。目前我国城市管网规划落后,内涝严重,公司进军城市智能化系统设计与建设领域后,期待能借此次沈阳浑南新城管廊示范项目后续进一步获得其他地区项目订单,维持公司审慎推荐评级。 风险提示 后续工程项目订单尚不明朗;项目盈利还存在不确定性;项目应收账款周期较长,占用资金;宏观经济不景气对轮胎成型机订单的影响。