A8砂浆大师成套设备全球首创,具有节能环保、高效率、替代劳动力等特点。 三一A8砂浆大师成套设备包括24台设备,筛砂机、运砂车、砂浆搅拌站、搅拌车、砂浆泵,分别完成:筛砂;螺旋输送湿砂至搅拌站;将湿砂搅拌均匀; 配合砂浆泵施工;泵送喷涂的功能。相对于目前普遍采用的干混砂浆设备,A8在施工工艺上具有革命性的创新:首先在运送前不需要加热烘干,减少能耗; 干混砂浆运输过程中容易产生分层离析,而A8螺旋式运输湿砂,现场建立移动搅拌站,没有污染;A8价格低于干混砂浆成套设备;施工中大大节省人力成本。 基于普茨迈斯特的砂浆技术,并针对中国市场特点进行改进,是中德技术合作的结晶。1958年普茨迈斯特发明了世界第一台灰浆机,1965年普茨迈斯发明了世界第一台用于粉刷石膏的搅拌泵,1972年普茨迈斯售出第2万台灰浆机。站上巨人的肩膀上,三一很快研发出湿混砂浆成套设备,并且克服了系列技术难题。例如,德国的灰浆机要求砂料的直径小于2.5mm,而在中国这是不现实的,A8通过添加纳米材料解决了上墙后不往下流的问题,并且不需要烘干。中国散装水泥推广协会秘书长丁建一先生提到,中国干混砂浆在喷涂作业和可靠性上存在问题,在运输中容易产生离析导致搅拌不充分,所以中国的商品砂浆市场空间一直没有打开,协会认为中国特色的砂浆之路还很长,短期施工方法可能多种并行发展,而成套设备目前只有三一提供,另人耳目一新,并且纳米技术的应用增加了砂浆的稠度,上墙后具有吸附力,减少浪费和人工工序。 考虑客户的利益,为避免恶性竞争,销售方式采取加盟商制,具有创新性。 梁林河副总裁发言的第一句就提到了,混凝土机械行业目前竞争激烈,A8将通过加盟的方式,指定区域仅限一家加盟商,避免恶性竞争。一套设备费900万元,301万元技术使用费,加盟期为两年,加盟者要遵守区域协议不得跨区销售。这一点也消除了客户的顾虑,由于看好新型节能环保的砂浆施工工艺,抢占加盟资格,A8招商大会推出的100套被预定一空,大超我们的预期!我们对A8砂浆大师市场前景的看法:此次招商大会获得的订单金额在12亿左右,根据客户的评价和现场表现,我们保守预计今年可以完成30亿元收入,利润率估计在40-50%左右,2013年为三一重带来净利润约12-15亿元。由于目前公司仅生产了两套,未来我们将根据新产品的交付进程,来调整业绩预测。我们在之前的报告中预测混凝土机械今年8%的增长仍是比较保守的,并且没有考虑A8的贡献。长期来看,随着新产品和新的施工工艺的推广,砂浆设备市场将被打开,预拌砂浆市场大约是商品混凝土市场的1/3,三一未来两年砂浆大师成套设备的销售将实现跨跃式增长,成为新的增长点。 我们在会议和参观中与搅拌站客户进行了交流,虽然各地投资和供需情况不同,但普遍反映今年行业需求明显回升,好于去年。以湖北省为例,今年湖北省混凝土机械的代理商30%的客户到目前为目商品混凝土订单量已超过去年,另外70%的客户也有不同程度的恢复,今年开了五场订货会订单同比增长,好于超期虽然湖北已经有400家混凝土搅拌站,竞争日趋激烈,也有个别退出,但行业整体净利润率仍超过10%,预计今年混凝土搅拌站仍将增长20%左右。目前泵车的需求一半来自于建新站需求,另一半主要来自于更新需求,保有量扩大后更新需求占比也将增加,不可能出现年初有些人预测的下降20-30%的情况。和安徽、四川、山东混凝土搅拌站的客户交流了解,他们普遍反映目前三级县城的搅拌站都比较饱和了,新建站增速下降,但是每家搅拌站每年都会有更新升级需求,只要新开工增长,泵车销量就有增长,因为很多也是个体经营者(税负比租赁公司小),设备流动成本较高。虽然竞争呈现加剧态势,但泵送价格去年也并未出现大幅下跌,普遍仍在25-30元/立方米,生产成本在10元/立方左右,去年回款较差的情况在今年已有所好转。对于新产品A8,客户表现出浓厚的兴趣,有的立刻下了订金有的表示要回去和施工单位核算一下成本。 上调盈利预测假设,维持“强烈推荐-A”评级。考虑到A8砂浆大师、C8泵车今年的贡献,我们上调对混凝土机械的预测由增长8%上调至16%,2013年EPS上调幅度为6%。预计三一重工2012-2014年EPS为0.8、1.02、1.18元,2013年的动态PE仅为10倍。由于去年行业竞争加剧,业绩和估值下降,我们认为公司战略调整后基本面已出现拐点,随着经济转暖市场信心将回升,目前三一重工的竞争力被低估,回调正是买入时机,维持强烈推荐评级。 风险提示:工程机械保有量较大,开工率不足,复苏低于预期。

事件:公司发布 2012 年业绩快报,实现销售收入10.5 亿元,同比增长33.6%,归属母公司净利润2.1 亿元,同比增长30.5%,每股收益0.70 元。 评论:1、受军品收入确认延迟以及营业外收入波动影响,公司去年业绩低于预期公司 2012 年业绩低于预期的主要原因,我们认为有两个方面,一方面公司2012年军品交付未能完全确认收入,我们预计当年军品收入确认比例在80%左右;另一方面, 2012 年公司补贴收入较2011 年有小幅下降。随着宏观经济的逐步复苏,公司在去年年底新签传统应用行业订单较多,从生产周期上来判断,预计公司今年下半年业绩超预期可能性较大。 2、公司存在一定的再融资需求公司 IPO 募集资金已基本使用结束,而所投资项目未来仍将有较大的资金缺口,因此公司有一定的再融资需求。目前创业板尚未推出相关政策,预计下半年再融资审批权将会下放到交易所。届时如果政策开放,特种机器人和智能服务型机器人预计将成为公司再融资项目。 3、预计公司未来在军品市场将获得较大进展继公司在去年底新签 2.93 亿元特种机器人订单后,公司目前还在接受客户委托进行多种型号特种机器人的专项研制,并且已有部分型号产品正在接受前期试用,我们预计该类新型号产品未来也将形成实质性合同订单,保证了公司特种机器人订单的持续性。此外,除了现有客户,公司和其他重要客户的特种机器人应用商谈也在积极进行中,我们预计今年公司将在军品市场获得比较大的进展。 4、投资建议下调公司评级至“审慎推荐-A”:下调公司2013-2014 年每股收益至1.03、1.34元,对应PE 分别为34、27 倍。由于劳动力成本的不断上涨,未来机器替代人将成为大势所趋,我们长期看好公司所在行业的发展前景,短期公司二级市场股价涨幅较大,并且已经达到我们前期目标价,下调公司评级至审慎推荐。 5、风险提示汽车行业新签订单低于预期、新产品产业化中存在不确定性。

江南嘉捷2012年实现营业收入19.9亿元,同比增长19.5%;归属上市公司股东净利润1.45亿元,同比增长10.9%,合EPS0.66元,达到限制性股票授予条件。公司2012年度利润拟分配预案:每10股派发现金红利3元,并每10股转增8股。

事件: 公司公布2012年报,实现销售收入42.6亿元,归属母公司净利润2.7亿元,每股收益0.30元。公司同时公告称转让公司及子公司航天恒星科技持有的北京宏宇84.75%股权至神舟投资。公司2012年分红预案:每10股派1元。 点评: 1、四季度政府补贴大幅增加,扣非净利润增长缓慢。 2012年公司收入同比增长18%,归属母公司净利润同比增长16.3%,但扣非后净利润同比增长仅7.2%。四季度公司营业外收入大幅增加,主要原因是公司及子公司确认战略性新兴产业项目—卫星及应用产业发展专项项目、重大科技成果转化项目、国有资本经营预算重大技术创新及产业化项目等多项政府补助收益。 扣非净利润增长较慢主要是由于公司毛利率水平小幅下降而同时期间费用增加较快。 2、毛利率水平依然受到公司业务结构调整的影响。 公司2012年综合毛利率为13.4%,较2011年小幅下降0.5个百分点,近两年呈逐年下降趋势,主要是由于公司对卫星应用领域进行资源整合后,目前业务仍处于开拓阶段,盈利能力较弱,影响了公司的整体盈利水平。未来随着公司应用业务的逐步拓展,预计公司综合毛利率水平将获得回升。 3、研发投入增加,四季度期间费用率增加较快。 2012年公司期间费用率为6.4%,同比上升0.8个百分点,其中四季度期间费用率为8.1%,环比三季度上升2.5个百分点,主要是由于公司卫星研制产品的增加,研发费用支出大幅增加,导致管理费用率环比上升1.6个百分点。 4、四季度存货小幅增加,经营性现金流趋于稳定。 2012年底公司存货余额5.4亿元,较三季度末增加3000万元,属于正常的年底原材料库存变化所致。2012年公司经营性现金流净流入3.8亿元,较上年同期略微增长,由于公司产品周期跨年度以及所在行业回款特点,公司往年经营性现金流年度波动较大,近两年开始逐渐趋于稳定。 5、剥离北京宏宇,专注主业发展。 为进一步聚焦主业发展,优化公司业务结构,公司及子公司航天恒星科技分别将所持北京宏宇航天技术有限公司14.75%及70%股权转让至控股股东航天五院全资子公司航天神舟投资。我们认为公司剥离北京宏宇业务有利于公司一体化、集团化经营管理模式的进一步深化,对于公司集中资源发展卫星研制和卫星应用两大主业将起到积极作用。 6、北斗卫星导航应用将得到国家政策的大力扶持。 由于GPS导航应用目前已经相当成熟,因此短期来看,北斗卫星导航系统在大众层级的应用普及存在一定的难度。但是在国家政策扶持下,北斗卫星导航系统在国防和行业层级的应用将能够得到很好的推广。目前我国军队的导航和授时方式已经逐步由GPS向北斗转换,我们预计今年政府将出台具体的政策措施扶持我国北斗卫星导航应用产业链的发展。 7、投资建议 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计公司2013-2015年EPS分别为0.37、0.47、0.59元,业绩增长相对稳定,对应2013年PE为43倍。公司作为航天领域唯一一家主要从事卫星研制和卫星应用业务的上市公司,拥有垄断的小卫星研制平台,将受益于国家明确的政策导向和产业发展的良好机遇,可以享有一定的估值溢价。 风险提示:北斗卫星导航系统国家扶持政策低于预期。

公司2012年实现收入60.4亿元,净利润10.3亿元,分别增长17.3%和23%,符合预期,公司拟每10股派息3.5元,分红率3.8%。公司2013年经营计划收入67亿,净利润11.7亿,较今年增长13.5%,主要由于订单下滑滞后反应。我们认为公司每年增长均超计划,维持13、14年0.73、0.88元预测,维持审慎推荐评级。 2012年收入利润符合预期,保持健康增长。公司2012年实现收入60.4亿,净利润10.3亿,毛利率35.5%较上年提高2个百分点。在经济调整期,公司各项业务毛利率平稳上升,现金流情况良好,应收款项保持稳定,维持高质量增长。 订单下滑滞后反映导致13年增速放缓。2012当年新签订单78.4亿,较上年下滑20%左右,公司期末在手订单82.6亿。订单滞后反应公司13年增长目标13.5%,增速有所放缓。从订单结构看,公司系统服务板块订单比例已提升至33%,未来气体项目运营投产快速上升,我们认为2015-17年有可能实现三大板块收入各占1/3目标,未来收入更稳定,抵御经济周期波动影响。 工业气体业务渐成规模,大型空分压缩机替代进口。公司2012年工业气体业务收入1.98亿元,较上年增长13倍,毛利率11.1%仍低于行业平均水平,运行成熟后仍有提升空间。目前公司已签订4个气体项目,运营规模达到35万Nm3/h。公司正研发试制6万方以上空分压缩机,打破进口垄断,受益空分设备大型化趋势,煤化工、IGCC投资增长,大型空分压缩机进口替代仍有较大空间。 继续加大研发投入,保持技术和市场领先优势。公司研发支出6.78亿元,占营业收入11.2%,占比进一步提高。公司研发支出主要用于新产品试制,试制产品出售仍会产生收入。公司主要产品市场占有率80%以上处于垄断地位,拥有较强定价权,并标志性获得LNG、新型煤化工设备和再制造服务订单。 维持“审慎推荐-A”投资评级:根据以往经验,公司每年增长均会略超出计划,我们维持13、14年业绩0.73、0.88元业绩预测,未来保持15-20%的增速稳定增长,维持审慎推荐投资评级。公司服务板块收入和订单比例上升,在经济调整周期现金流良好,技术研发实力突出,仍是值得长期持有的价值投资标的。 风险提示:冶金、化工行业投资大幅放缓;小非减持

神华煤制油订单证明公司大型设备竞争力,打开未来成长空间。根据中国神华网站消息,神宁煤业集团400万吨/年煤炭间接液化项目12套10万方空分装臵确定德国林德工程公司及杭州杭氧有限公司为中标人,分别承担6套空分装臵的设计与供货。在获得神华订单前,公司销售最大空分设备为6万方(一套8万方设备供应自有气体项目)。获得神华订单证明公司大型空分设备竞争力,我们认为公司已具备12万以下空分设计生产能力,达到国际领先水平。 获得订单对14、15年业绩有积极影响。由于中标详细条款未公布,其中关键设备(压缩机)是否交由公司采购未确认,具体订单金额尚未确认。我们测算中标金额约20亿左右,相当于2012年设备收入一半。由于大型压缩机需外购,我们认为此订单公司自制部分毛利率较高约30%,整体毛利率20-25%之间。由于大型设备生产时间较长,预期对14、15年业绩有积极影响,煤化工大型空分设备收入增长将对冲传统行业需求下滑影响。 13年设备业绩仍有一定压力,但气体毛利率有望好转。公司12年设备订单与11年持平,测算全年订单45亿元,因此13年设备收入保持平稳,但由于压缩机外包比例提高,而且12年钢价在低位行业竞争激烈,产品定价较低,预期毛利率仍有一定下滑。随着经济温和复苏,钢厂开工和建筑施工恢复,气体项目开工率和零售气体销售有望提高,从而提升气体业务毛利率。 工业气体业务明年继续放量,收入保持快速增长。随着工业气体收入增加,公司经营性现金流有所改善,但由于新项目仍需大量投资,自由现金流(FCF=CFO-Capex)仍将不断恶化。在持续有新项目投入的情况下,公司FCF改善时点或等到2015年。公司目前气体项目总规模达到75万方,完全投产后收入规模超过50亿元,未来三年气体业务收入仍将保持快速增长。 信心增强提高估值,公司估值受到两方面影响,一是煤化工投资进程和公司获得订单的可能性,本次中标确认了公司在6万方以上大型空分设备的竞争力,打开成长空间;二是受到气体项目客户风险影响,随着经济温和复苏钢铁、化工开工恢复,公司气体项目客户停产和破产风险下降,提升估值中枢。 维持“审慎推荐-A”投资评级。基于13年经济温和复苏和明年大型设备开始交付,我们小幅提高13、14年业绩预测至0.67、0.83元,(此前预测0.62、0.79元),但将估值中枢由15倍提高至20倍,上调目标价13.4元。 风险提示:气体项目投产低于进度,供气客户出现停产或破产。

2013工程机械行业温和复苏,保持相对乐观的预期。回顾一下过去三年,每年对混凝土机械增长的预测都远低于实际需求增长,主要是因为基于过于悲观的宏观经济假设。我们认为未来三年中国工程机械是成长中的周期行业,理由:(1)目前中国仍处于新型城镇化的阶段,与90年代日本不可比,即使工程机械行业过了成长期,行业与宏观经济和国家财政政策相关,呈周期性波动;(2)卡特与小松的成功经验告诉我们:全球化是必由之路;(3)保有量增大和金融服务业的发展平滑行业波动;(4)2013年工程机械行业内需和出口均将复苏。 三一重工经营战略发生转变。2012年国内经济低迷,投资增速放缓,工程机械行业竞争加剧,公司调整经营战略,放弃盲目追求规模、占有率和排名,以企业效益为追求目标,公司进行了战略收缩和人员优化,未来三一重工的战略仍是全球化、双品牌战略,力争五年后海外销售占比提高至40-50%。 2013年增长点将来自于:新产品、成本控制、海外市场。近年混凝土机械行业一直保持增长受益于泵车产品升级需求,三一收购普茨迈斯特后的整合不仅包括营销网络的整合,还包括生产体系和技术产品平台的整合,目前普茨迈斯特已向三一转移了56M泵车的技术,新产品C8将在适当时机推出。公司还计划五月份推出新产品湿拌砂浆成套设备,包括现场小型搅拌站、搅拌运输车和喷涂设备。收缩战线与人员优化将降低企业成本。 三一重工已逐步形成其核心竞争力:管理团队、经销商体系和技术创新。 维持“强烈推荐-A”的评级。保守预测三一重工2012-2014年EPS为0.8元、0.96元、1.1元,2013年动态PE为13倍。三一正处于宏观经济和行业向上的拐点,2013年业绩增速将逐季转好,市场对风险因素的担忧正在化解,我们认为公司合理PE为15-18倍,目标估值15-17元。 风险因素分析:财务风险可控;周期性风险;成长天花板。

事件: 近期我们对广日股份进行了跟踪调研,交流了公司以及参股公司日立电梯经营情况和行业发展的看法。 评论: 2012年电梯行业回顾及2013年发展展望。根据中国电梯协会初步统计,2012年我国电梯产量预计约为52.5-53万台,同比增长约15%,其中出口预计约5.69万台,同比增长19%,表观消费量(产量-出口+进口)预计约为47-47.5万台,同比增长14%左右。我们认为行业仍保持较快的增速主要原因有:1、2012年商品房竣工面积同比增长7.3%,随着生活水平提高,电梯使用密度提升,因而电梯增速快于竣工面积增速;2、到2012年10月底,我国保障房基本完工套数505万套,较2011年432万套增长16.9%。我们认为今年电梯行业增速会有所下降,行业协会预计增长10%左右,主要原因有1、2011年以来房地产调控导致新开工面积增速不断下降,从而使今年竣工面积可能增速下降;2、2013年保障房开工和基本完工套数目标分别为600万套和460万套,分别低于2012年目标14%和8%。不过随着房地产销售和新开工回暖,今年新订单景气度预计回升。 公司整机业务和日立错位竞争。广日股份目前持有日立电梯(中国)30%股权,直接和间接持有日立电梯(上海)和日立楼宇设备(天津)30%的股权。之前由于重点发展地铁屏蔽门、立体停车场以及与日立配套的零部件、物流等业务,因而虽然拥有40多年整机生产历史,到2011年直扶梯销量4726台,销量并不大,随着近几年公司依托配套体系的完善,通过加强在华南的区域优势和大力拓展二、三线城市业务,2009-2011整机业务复合增长率达到28.9%,2012年上半年同比增长45.8%,预计全年在32%左右,目前公司在手订单充裕,预计今年增速仍能超过行业。 依托参股日立,建立零部件、物流包装配套业务,实现共赢。广日股份凭借快速响应能力、较高的产品质量及灵活的服务进入日立电梯的供应商体系,建立并保持了10多年的战略共生合作关系,目前广日物流在广州、上海、天津、成都等日立电梯生产基地配套了物流中心,同时未来也将在昆山(2012年6月开工建设,配套日立上海基地)、天津、成都建立类似广州工业园这样的零部件配套厂区。目前广日零部件、物流和包装业务收入85%左右来自日立电梯及其子公司,占日立采购金额比例逐年提升,至2011年约25%左右,同时公司也积极拓展了其他客户,包括奥的斯、约克空调、蒂森克虏伯等,不过根据公司的生产布局以及和日立的战略关系,我们认为公司未来零部件及物流、包装收入仍将主要来自日立电梯,受益日立的快速发展,增长确定性大。 日立电梯情况介绍: 1、战略布局趋于完善、成长迅速。日立电梯作为最早进入中国市场的外资品牌之一,一直与奥迪斯、上海三菱位于第一梯队。目前拥有广州大石、广州科学城、上海、天津、成都(建设中,2013年产能5000台,2015年达产后可达8000台)5大制造基地,年产能约7.1万台,通过先后与万科、万达、富力、合生创展、华润置地、雅居乐等20多家房地产商建立战略合作关系,以及全国58家分公司的营销网络建设,日立电梯2006-2011年收入复合增长率达到20.3%,至2011年收入约100亿,电梯销量约4.2万台,成长迅速。 2、广日股份受益日立高成长。根据日立电梯官网2012年12月份公告,“公司营业收入突破130亿,电梯年产量超过6万台”,由此预计其2012年收入增长率约为30%,远好于行业,日立电梯近年净利润率较为稳定,预计净利润增长也为30%左右。广日股份除了享受股权投资收益外(近几年投资收益占公司营业利润57%左右),由于零部件、物流包装业务主要为日立配套(约85%收入来自日立电梯),2012年上半年这部分收入综合增长率达到38.7%,预计全年也能保持这个增速。 3、中日关系对日立电梯目前影响不大。市场担心中日钓鱼岛事件会不会对日系电梯产生影响,根据我们调研了解以及网上查证,除保利、融侨集团等少数地产商表示抵制外,其他并没有跟进,日立电梯所受影响不大。我们认为这是因为电梯与汽车有比较大的差别,汽车受两国国民关注度高,抵制能够产生很好的宣示效果,而电梯则没有这种属性,因而受影响不明显。 LED业务拓展可期。子公司广日电气LED业务由为日立电梯内饰配套起步,向公共照明发展,产品定位中高端,主要优势有:1、与欧司朗成为战略合作伙伴,后者提供芯片等关键零部件,保证产品性能;2、目前产品已经成功应用于武冈市、昆山市等部分路段的照明或节能改造工程,并是广东省首批六家绿色照明示范城市指定使用LED路灯产品之一,依托股东背景有望分享广东省路灯改造部分工程项目;3、2012年9月公司在澳门成立了子公司,正式进军澳门LED照明市场,拓展市场了范围。我们预计2012年公司LED照明收入约5000万左右,今年公司目标1.5亿,由于国内LED照明处于成长期,结合公司订单情况我们认为这一目标有望实现。 广钢股份1-4月份经营情况及广日股份业绩测算:2012年上半年,广日股份实现主营业务收入15.26亿元;根据会计准则,广日股份2012年中报数据包含了广钢股份原钢铁资产1-4月份的经营数据,可知广钢股份原钢铁资产1-4月份实现收入约12.67亿元,亏损2.49亿元。公司公告2012年实现归属于上市公司股东的净利润为4.1亿元左右,则置入资产实现归属上市公司股东的净利润约为6.59亿元,同比增长110%,扣除2亿元LED政府补贴,同比增长约为53.1%。 首批土地补偿预付款收到。公司位于广州天河区广州大道北920号地块老厂区,目前正在进行“三旧”改造,地块权属用地面积9.68万㎡,根据规划,其中二类居住用地面积3.33万㎡,容积率为3.0,商业金融用地面积2.77万㎡,容积率为5.0,合计容积率面积达23.84万㎡,其余为公共用地。按照公告,满足出让条件后,广州土地开发中心将支付补偿预付款5.79亿元,目前根据进度,公司已收到了首期补偿预付款2亿元。公司最终土地收益为获得地块出让成交价的65%,该连片地块同区域已难得一见,属于优质资源,我们保守估计公司最终土地出让收益大概约10-15亿元,合每股1.3-19.元。 维持“审慎推荐-A”投资评级。根据会计准则,2012年广日年报盈利预测中包含了广钢股份1-4月份亏损2.49亿元,2012年公司收到2亿元LED补贴并确认了部分土地出让收益(首期补偿款2亿,预计确认费用为1亿左右),由于土地出让收益确认存在不确定性,2013-2014盈利预测中未考虑,综上我们预计2012-2014年报表EPS分 别为0.52、0.57和0.67元。从持续经营角度出发,不考虑广钢股份1-4月份的盈利数据、LED补贴和土地出让收益,广日股份电梯业务(包含日立电梯等投资收益)2012-2014年EPS分别为0.49、0.57和0.67元,假设土地收益折中按照12.5亿元计算,合每股1.59元,股价中扣除土地出让收益,对应2012-2014年PE分别为12.1、10.6和9.0倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险因素:房地产调控对电梯需求放缓;近年对日立电梯等投资收益占公司营业利润比例约57%,同时零部件、包装物流收入85%左右来自日立电梯,业务关联性强,容易受日立电梯经营波动影响;中日关系持续恶化背景下对日立电梯业绩影响。

公司2011年定向增发实施资产注入后,成发集团除汽车和地产之外的业务已全部装进上市公司当中,目前公司业务主要有三块:军品、民品和外贸产品,或者统括为主机和零部件业务两种。 1、主机业务正在进行结构调整。 公司目前有两种主机产品:涡喷6(WP6)和某新型号发动机。涡喷6装在强5、歼6等老机型上,目前处于萎缩态势。某新型号发动机主要为国内大型运输机设计,尚未定型,但公司已交付部分样机给客户试用,预计将对公司12-13年业绩形成积极影响。未来该新产品是否量产决定于其能否获得客户选型,目前系统内的主要竞争对手为西安航空动力。公司军品的生产模式与其他军工企业类似,由集团接受客户订单,上市公司则负责生产,生产完成后再由集团交付给客户。 2、零部件业务走向专业化,并得到国外客户认可。 公司零部件业务已形成机匣、钣金、叶片、轴承四个专业化制造平台,外销客户包括GE、RR、P&W等国际主要航空发动机公司,2011-2012年公司外贸收入分别达到1.35、1.56亿美元,在国外经济形势不佳的情况下同比增速仍超过15%,显示公司零部件产品已经得到客户的充分认可。目前公司正在从单一的低端航空零部件制造向产业链高端的单元体交付过渡,未来目标成为航空发动机及燃气轮机零部件世界级优秀供应商。公司零部件业务三家子公司最新经营情况为:四川法斯特2012年扭亏为盈,2013年1月也还不错;中航哈轴今年将能够实现投资收益;成发普睿玛民品业务较为正常。 3、中航发动机板块资产重组重新启动,公司定位将逐渐清晰。 中航工业集团发动机板块目前旗下有三家上市公司航空动力、成发科技、中航动控,分别定位为主机、传动和控制三个部分。此次航空动力停牌进行资产重组也意味着中航工业集团发动机板块资产重组的重新启动。目前公司和航空动力一样同时拥有航空发动机主机和零部件业务。我们预计中航发动机板块将进行业务分工,一家上市平台负责主机业务,另一家上市平台则主要负责零部件业务。公司目前主要业务为四大专业化零部件的生产,未来在中航工业发动机板块定位调整中存在一定程度的资产重组预期。 4、军用大型运输机对发动机的需求规模很大。 我们假设需要一次性投送一个陆军师,按照每架150人运输量测算,军用大型运输机的需求就达到了100架以上,加上其他不同类型的特种任务机型,大型运输机的需求则更大。而每架运输机需对应配备六台发动机(其中两台备用),则对发动机的需求超过600台,按每台发动机价值3000-4000万计算,市场需求空间达到200亿元以上。 5、航空发动机列入重大专项利好航空发动机产业链。 航空发动机一直是我国的战略短板,而出于国家安全和战略需要,发展高性能发动机已经成为我国航空工业发展的必然选择。近年来国家对航空发动机的重视程度也明显加强,目前国家正在计划将航空发动机列入重大科技专项,并给予专项资金和政策上的支持,公司作为航空发动机产业链上的关键零部件企业也将充分享受此次政策利好带来的产业发展机遇。 6、投资建议 给予“审慎推荐-A”评级。预计公司2012-2014年EPS为0.26、0.34、0.40元。公司军品业务正在进行结构调整,新产品尚未批产,短期内军品业务波动不可避免,但是如果公司新产品一旦获得客户选型进入量产公司军品业务将获得显着改变。盈利方面,公司前两年依靠房地产业务保持了一定的高利润率,在该业务剥离后公司盈利水平有一定的下滑趋势,未来将依靠外贸业务的增长来弥补其下滑。政策方面,公司将受益于航空发动机重大专项政策的实施。短期建议关注几个催化剂事件:中航工业发动机板块资产重组、航空发动机正式列入重大专项、新的一年国防经费预算的公布。 7、风险提示 公司某主机型号新产品尚未得到军方定型、国外市场变化对公司外贸业务的影响。

我们近期调研了郑煤机,公司12月单月新签订单14亿元,目前在手订单高于去年同期10%,12年高端支架订单占比50%,认为13年公司实现收入20%,净利润15%的增长,预测12、13年EPS0.97、1.12元,估值9.3倍,较具吸引力和补涨需求。上调至“强烈推荐-A”评级,目标价13元. 年末效应四季度行业弱复苏,看好13年下半年回升。2012年我国煤炭开采和洗选业固定投资完成额5286亿元,同比增长7.7%,12月同比小幅增长0.7%,结束连续三月负增长。行业从12年二季度开始调整,经过一年调整后预期13年下半年出现回升,全年整体呈前低后高情景。 公司四季度经营正常,订单改善好于预期。公司四季度月均产量5万吨,2012年全年产量60.2万吨。四季度公司新签订单明显改善,尤其12月单月新签订单超过单月均值2倍,部分原因是煤矿为完成当年投资采购计划,一季度新签订单量能否延续有待观察。截至12年末公司在手订单增长10%约45亿。 液压支架高端化趋势延续,市场份额有望提升。从新签订单结构看,公司2012年高端支架订单比例接近50%,较2011年提高近20个百分点。目前我国液压支架存量中高端支架占比约8%,“十二五”期间每年提高3%。公司目前高端支架市场占有率60%,随着高端支架比例提高,市场份额进一步提升。 海外收入长期目标占比10-20%。受全球煤炭需求放缓影响,公司12年出口订单规模缩小一半约0.5亿美元。H股融资将超过60%的募集资金将投向海外市场,长期目标海外收入将达到10-20%,利润占比20-30%。 13年一季度业绩仍略有压力。由于12年三季度新签订单较少,部分客户出现延迟交货现象,我们预期一季度业绩略有压力,但仍有望和去年持平。 上调至“强烈推荐-A”评级,建议提高关注。本次调研显示公司经营情况总体仍优于我们预期,主要是作为龙头在行业调整期中市场份额进一步上升,领先优势扩大。随着经济好转带动煤炭需求复苏,估值有向上修复空间。预测12、13年EPS0.98、1.12元,按13年12倍PE估值给予目标价13元。 风险提示:一季度业绩不达预期,人民币升值带来汇兑折损。

事件: 公司发布公告称,公司资产重组草案为向中航工业所属单位以发行股份方式收购其持有的发动机相关资产业务。 评论: 1、打造航空发动机旗舰企业 中航工业集团发动机板块目前旗下有三家上市公司,分别为航空动力、成发科技、中航动控,对应主机、传动和控制三个部分。此次航空动力进行资产重组,我们预计除了先前已经计划注入的贵州黎阳、南方工业和三叶工业三块资产外,还有可能注入沈阳黎明发动机优质资产。由于成发集团目前没有批产的优势型号,因此我们认为上述几块资产的注入将使得航空动力成为航空发动机板块绝对的旗舰龙头企业。 2、太行量产提升公司业绩 2012年珠海航展期间,中航工业集团首次对外明确太行发动机(即涡扇10)已经大规模列装我国第三代战机,我们认为这也意味着太行发动机已经进入到量产阶段。目前太行发动机由沈阳黎明和航空动力负责生产,其中沈阳黎明负责总装,航空动力负责35%的零部件工作量。如果此次沈阳黎明资产全部注入到航空动力中,那么太行发动机相关资产也将全部进入上市公司中。保守估计我国未来五年新增500架三代歼击机,按1:3的比例计算,未来五年对太行发动机需求将达到1500台。在此背景下,太行的量产将显著提升公司业绩。 3、航空发动机列入重大专项彰显国家振兴战略产业决心 航空发动机由于其研制周期长、难度大、投资多、风险高,是一项独立复杂的系统工程。为了满足飞机的研制进度,航空发动机必须先行立项才能赶上飞机设计制造的进度要求,这些都需要在前期对航空发动机产业进行大量的资金投入,因此我国未来计划将航空发动机列入重大科技专项,给予专项资金和政策上的支持,为我国航空发动机产业带来发展机遇。 4、投资建议 给予“强烈推荐-A”投资评级:不考虑资产重组,我们预计公司12-14年EPS分别为0.25、0.32、0.40元,对应PE为56、44、36倍。考虑到贵州黎阳、南方公司、三叶公司和沈阳黎明等四家发动机企业的资产注入,我们测算这将使公司利润规模提升一倍以上。公司作为A股唯一的航空发动机主机生产企业,将受益于国家即将出台的专项资金支持,给予强烈推荐评级。 5、风险提示 资产重组方案低于预期、航空发动机型号研制风险。

公司业绩公告12年净利润增长0-5%,净利润约1亿元。公司当年销售收入仍保持较快增长,约2.3亿同比增长30%,但由于上市当年导致费用上升,以及税率由7.5%提高至15%,影响净利润增速。公司测井仪器收入约2亿,测井服务收入约0.3亿,但由于目前服务用于培训目的,毛利率还较低。预测12、13年净利润1.01和1.55亿,过钻头新产品和油田服务推动公司未来增长,首次给予“强烈推荐-A”评级,因为短期业绩不达预期调整后是买入时机。 12年收入增速约30%,净利润增速0-5%。由于公司85%的利润在四季度确认,全年净利润和前三季度差别较大。12年净利润增速较低主要原因是上市及人员增加导致费用上升,以及“两免三减半”优惠结束,税率由7.5%调整至15%。 设备收入受到宏观经济一定影响。我们测算设备收入约2亿增长20%左右,受到宏观经济放缓一定影响,但测井设备毛利率较11年还有提升接近80%。过钻头仪器研制成功,并实现样机销售预期对13年设备销售有正面影响。过钻头仪器定价与小井眼仪器持平约1600-1700万/套,预期13年可增加5000万销售。 油田服务有待放量。测算12年油田服务收入约3000万,增长200%以上。但由于目前在长庆主要是以培训为目的的服务,而且工作期为5-10月,因此毛利率较低约15%左右。正式进行测井服务在理想条件下毛利率将达到70-75%(未扣除缴付五大钻探15%的管理费)。预期明年油田服务收入持续放量至0.8-1亿,毛利率较今年会有明显提升,综合约30-50%左右。 新产品和服务拉动业绩持续增长。在目前国内油气资源勘探投资保持稳定,水平井定向井增加,地质情况越趋复杂恶劣情况下,公司作为国内技术领先的测井仪器公司,目前占有率还不足10%,海外业务有待拓展,未来成长值得期待。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级:虽然12年当年利润低于预期,但收入保持较快增长,展望13年业绩增长点丰富,大市场小公司,未来长期增长值得期待。假设新收购公司贡献业绩较少,预测12、13年EPS0.46、0.71元,我们认为公司长期增长前景乐观,可以给予一定估值溢价,按照13年30倍估值给予目标价21.3元,因短期业绩不达预期回调是买入时机。 风险提示:油价大幅下滑影响勘探投入,中石油中石化采购政策变化。

事件: 长荣股份发布2012年度业绩预告修正公告:2012年度归属母公司净利润由同比增长5%-20%修正为同比增长-10%-10%。 评论: 国内部分客户交货延后导致业绩未达预期。由于国内下游其他社会包装(非烟包)部分客户工程进度受影响,导致这部分合同延后到2013年一季度交货,其中我们认为酒类客户占一定份额,因为公司从去年开始积极拓展酒类包装客户,但目前三公和军队消费受限影响,高端白酒增速预期下降,部分客户可能出现观望导致延后发货,从而使2012年业绩受到影响。 2012年出口增长预计低于之前预期,今年出口仍是重点开拓方向。公司在去年5月份的德鲁巴展会上获单情况不错,但受欧债危机影响,交付进度有所延后,预计2012出口收入低于翻番预期。今年出口仍将是公司重点拓展方向,目前日本和东南亚接单情况较好,美国子公司还未开始接单,预计下半年将会有所贡献。 纸电池项目顺利通过验收,明年可望产生效益。公司“纸电池印刷及信息智能化应用技术开发”项目日前通过专家验收,项目包括一条纸电池制造自动生产线、纸电池控制保护电路及其基于纸电池的电子标签的试制等研制工作。公司同时引进了纸电池油墨的制造技术,保证了纸电池产业化中的辅料自供能力。在纸电池领域,公司的创新之处在于研制了自动生产线设备,从而可以大幅降低纸电池的生产成本,体现了公司在装备制造领域的研发和创新实力。该项目公司主要通过纸电池产品销售产生收益而不是设备销售,因而市场推广、客户培育方面需要时间,预计明年可望产生效益。 下调至“审慎推荐-A”投资评级。受客户交货延后影响,下调2012业绩预测8%,预计2012-2014年EPS分别为1.10、1.33和1.62元,对应2013年动态PE20.7倍,目前估值较为合理。 风险提示:国内经济增速下降导致需求减弱、海外拓展进度低于预期。

事件:近期我们对康力电梯进行了跟踪调研,交流了公司和行业发展情况和看法。 评论:行业层面变化情况. 2012年电梯行业回顾及2013年发展展望。根据中国电梯协会初步统计,2012年我国电梯产量预计约为52.5-53万台,同比增长约15%,其中出口预计约5.69万台,同比增长19%,国内需求(产量-出口+进口)预计约为47-47.5万台,同比增长14%左右。我们认为行业仍保持较快的增速主要原因有:1、2012年商品房竣工面积同比增长7.3%,随着生活水平提高,电梯使用密度提升,因而电梯增速快于竣工面积增速;2、到2012年10月底,我国保障房基本完工套数505万套,较2011年432万套增长16.9%。我们认为今年电梯行业增速会有所下降,行业协会预计增长10%左右,主要原因有1、2011年以来房地产调控导致新开工面积增速不断下降,从而使今年竣工面积可能增速下降;2、2013年保障房开工和基本完工套数目标分别为600万套和460万套,分别低于2012年目标14%和8%。不过随着房地产销售和新开工回暖,今年新订单景气度预计回升。 电梯更新改造有望加快。一般电梯设计寿命为15-20年,不过国家目前还没有法律规定强制性的报废标准,因而很多电梯仍在超龄服役,但这些电梯的安全性也日益引起人们的重视。2012年厦门市出台了《厦门市公共领域电梯安全整治工作方案》,到今年5月底前对使用超过15年的公共领域电梯强制安全评估;2012年12月,上海市《电梯主要部件判废技术要求》正式实施,使得电梯部件报废有据可依,上海共有约1.4万台占总数9%左右的电梯使用年龄超过15年,由于这些电梯零部件报废后很难找到合适的更换部件,老旧电梯更新改造有望提速。从全国范围看,我国约有10%左右约20多万台电梯使用年龄超过15年,随着人们对电梯安全性的日益重视,未来更新改造有望加快。 整机厂自维保比例有望提升。到2012年底,我国拥有电梯制造许可的企业约456家,但拥有安装维保资质企业达到5867家,国内主要的电梯厂商维修保养的电梯所占其市场投放量的比例仅为15%-20%,维保市场仍非常分散,由于维保企业良莠不齐,使得因为维保不到位而常发生电梯事故,不过这一情况有望得到改善。2012年4月广东省批准了《广东省电梯安全监管改革方案》,选取广州和东莞作为试点,率先在全国试行使用权者首负责任制度。方案中直接与电梯使用者构成利益关系的就是“使用权者”,包含物业公司。当发生事故时,使用权者都必须作为第一责任人承担赔偿责任,率先对受害者进行赔偿,事后由使用权者对造成电梯事故的制造企业、安装企业、维修企业、保险企业以及检验单位和使用者追索相关损失,最大限度的避免了“代理风险”。同时新规定鼓励和提倡电梯制造企业直接或者授权和委托其他维保公司对其产品进行维保。自方案实行以来,东莞新办证电梯由电梯制造商或其代理商进行维保的比例达到69.9%,比改革前提高了61个百分点。目前行业协会正在研究将广东省的经验向国内推广,如果成行,在国内拥有营销售后网络的厂商将首先受益。

铁道部工作会议明确了2013年的建设与设备采购目标,相对2012年行业增长确定,尤其是设备采购预计增长24%左右。中国北车是我国城市轨道交通设备制造龙头,受益于高铁和城轨建设,今年动车组、城轨设备将有较高增长,同时国产化率提高毛利率也将超预期,我们略上调业绩预测,维持强烈推荐评级。 根据的最新铁道部会议精神,今年铁路设备采购将有较高增长。2013年铁路固定资产投资目标6500亿元,其中基本建设投资5200亿元,推算出更新改造+设备购置1300亿元。根据铁道部相关信息分析,1300亿中1070亿用于车辆采购,相对2012年860亿元,同比增长24.4%。预计今年铁道部计划采购机车1000多台,动车组290组,客车2270辆,货车4万辆,机车和动车组的采购将大幅增长,客车与货车同比持平。 虽然动车组招标一再推迟,南北车手上仅有一个季度的订单,招标迫在眉睫。截止目前,尚未交付的动车组以380为主,北车有41列,南车有9列,按照2013年高铁竣工里程推算,需求以250公里的动车组为主,约340列,达到历史上的需求高峰。我们推算今年至少要招290列才能满足竣工线路的要求。不过去年南北车交付以380为主,考虑价格因素,预计2013年交付金额增速将略低于数量增长,毛利率保持平稳。 2012年的交付情况:我们推算2012年南北车共交付223标准列左右,其中北车交付动车组约121标准列(其中:CRH380BL27大列,CRH527列,CRH340列),南车大概88标准列左右,BST交付14标准列。机车实际共交付950多台,远高于2012年公开招标的数量,有部分2011年的订单。货车2012年向铁道部和部外企业共交付了4.7万辆,其中部内交付了3.5万辆,有5000多辆留到今年,路外共交付了1.2万辆。 中国北车目前手持订单情况:公司在手订单650亿元,比年初大概减少100亿元,其中货车订单约25亿元,机车订单55亿,客车60亿元,动车订单约180亿元,地铁205亿,其它产品150亿。和上半年跟踪订单情况相比,手持动车订单下降很快,城轨设备订单上升明显。