事件:三一重工公布股票期权与限制性股票激励计划草案,激励计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分。股票来源为公司向激励对象定向发行新股。 本激励计划拟向激励对象授予权益总计17825.5万份,约占公司股本的2.35%。 股票期权激励计划授予的股票期权约占股本的2.04%,计划授予的股票期权的行权价格为9.38元,限制性股票的授予价格为4.69元。本计划涉及的激励对象共计2,533人,包括:公司董事、高级管理人员;公司中层管理人员;公司核心业务(技术)人员。行权条件:在行权期的3个会计年度中,分年度对激励对象进行绩效考核,公司净利润增长不低于10%。 点评:q行权条件定得并不高,行权可能较大,但对股价的刺激有限。股票期权的行权条件是2013-2015年净利润增长不低于10%,授予限制性股票的考核目标是2013-2014年净利润增长不低于10%,同时激励对象要完成公司对其的业绩考核。 我们分析对激励对象的考核标准将高于行权对公司业绩增长的考核标准。从公司发展与行业周期性波动来看,2012年是个阶段性的底部,2013年政府换届后投资回升,达到行权条件的概率较大,股票期权的行权价格为9.38元,2012年PE10倍左右,按公司行权条件PE为9倍,目前估值处于历史底部,行权的风险很小,但行权条件略低于市场预期,因此短期对股价的刺激有限。 q两个方案针对不同考核系列的高管。从激励人员名单来看,主要为各个事业部总经理、公司副总裁、公司财务总监、技术带头人,针对不同的岗位不同的考核目标采取不同的激励方案,管理骨干偏重于股票期权激励,完成行权条件并具有选择权。 技术带头人偏重于限制性股票激励,满足授予条件后,激励对象可以以每股4.69元的价格购买公司限制性股票,高收益的同时也存在时间成本和股价波动风险。公司按12月初为授予日测算,最终确认授予日三一重工向激励对象授予的权益工具公允价值总额为6,463.53万元,相当于每股2.77元,成本将摊销计入管理费用。 从目前公司发展与行业周期性波动来看,预计解锁后的收益将明显高于评估的成本。

中国北车前三季度业绩回顾:前三季度实现营业收入643亿元,同比增长0.2%,归属母公司净利润23.5亿元,同比增长7.1%,对应每股收益0.23元.3Q单季度营业收入214.6亿元,同比下降6.9%,归属母公司净利润6.9亿元,同比增长17.2%,略高于预期.从1~3Q收入看,动车组和机车新造业务分别同比下降25%、26%,主要是因为今年招标和交付低于预期;客车新造业务同比增长113%;城轨地铁新造业务同比增长39%左右;货车新造业务同比增长10%~15%;工程机械及其它有增长;另外,前三季度出口增速高达80%。 铁路建设未来三年进入投资高峰期。从铁路建设“十二五”规划来看,2011年末达到9.3万公司,到2015年我国铁路营运里程将达到12万公里,2012年预计投入运营里程5000公里,我们推算“十二五”的后三年铁路竣工里程每年都在7300公里左右,将是铁路建设的高峰期。高铁建设规划因口径改成快速路,因此没有精确数据,我们统计推算,“十二五”期间高铁(250公里时速和350公里时速)的建设里程1.5万公里以上,扣除2011年峻工1500公里,2012年竣工2700公里,那未来三年仅高铁每年的竣工里程应该在3000公里以上。若再加上城际铁路,这一目标是4.1万公里,因此未来几年铁路投资仍有望保持稳定增长。而美国2007年铁路运营里程就高达27万公里,因此对未来十年中国的铁路建设不能因高铁事故而过于悲观。 今年铁道部的招标回顾和对明年的展望:2011年铁道部几乎没有启动机车招标,2012年铁道部招标机车596台,其中北车中标320台,南车中标276台;货车4万辆,客车2500辆,分别较去年增长30%和82%,预计客车还会再招标1200辆,备战春运。下半年到明年初机车有望再招400列,相对于2010年的高点仍有所下降。动车组招标也将启动,预计今年北车交付120列,同比下降20%。但未来三年机车和动车的需求将触底回升!目前手持订单下降,但新一轮招标即将启动,更重要的是是未来三年仍稳中有增。公司在手订单650亿元,比年初大概减少100亿元,其中货车订单约25亿元,机车订单45亿,客车60亿元,动车订单约270亿元,地铁150亿,其中产品100亿。另外,公司还有重庆和上海的已中标尚未签订的50-60亿元订单,保证了未来地铁设备确定增长。 由于动车组和机车招标可能在年底或明年初启动,未来动车组的年需求保守估计每年也有300标准列,机车1000-1200台左右(不算出口),因此我们推算未来三年公司收入有望保持10%左右的增长,随着铁路网的建成和经济触底回升,城市轨道交通设备需求还有可能超预期。 在销售规模没有增长的情况下,前三季度北车毛利率14.1%同比还提高.18个百分点。 由于自主配套比例提高及机车的电控系统自制,今年前三季度动车组和机车销售收入下降25%,但毛利率仍有提高。我们预计未来的招标权下放,北车南车的寡头地位将形成,自主化率提高,毛利率未来仍有改善的空间。 风险因素分析:投资者最担心的是偿债能力的问题,三季度末公司的负债率已达到69%,应收账款305亿,环比还提高了15%,这主要是因为铁道部回款通常在四季度,并且今年招标一直在推迟,而企业又要保留一定的存货。铁道部的信用级别相当于国家信用级别,风险可控,只是增加了公司的财务费用,但是如果市场好转公司可以借助资本市场将大大降低财务费用,因此最差的时候不过如此。 催化剂事件:年末铁道部回款;动车组、机车、客车招标。 上调短期评级至“强烈推荐—A”。我们预测2012-2014年中国北车EPS0.32、0.38、0.43,复合增长率15%左右,目前PB仅1.2倍,PE12.5倍,当前经济仍存在不确定性,北车业绩相对稳定,并且有望成为率先复苏的机械子行业,是很好的投资品种,上调短期评级至强烈推荐,第一目标价4.8元。

恒立油缸前三季度实现收入8亿元,同比下降14%;归属上市公司股东的净利润2.29亿元,同比下降20%,前三季度EPS0.36元。其中第三季度收入下降22%,净利润下降20.8%,好于挖掘机行业,每股收益0.1元。由于下半年卡特供货增长,恒立三季报好于工程机械行业,四季度业绩触底有望明年回升。 前三季度公司非标油缸销售占比提高,前十大客户保持稳定。挖掘机油缸销售收入约5亿,占比约为71%,同比下24.61%;非标油缸约2.1亿,占比27.4%,同比增长30%,销售占比上半年提高了4个百分点。恒立前三季度累计销售油缸15.2万条,其中挖掘机12.3万条,非标油缸2.84万条。挖掘机销量构成比例大致为:大挖掘24%,中挖29%,小挖19%。 虽然挖掘机行业开始弱回升,但仍处消化库存阶段,从恒立订单来看四季度仍是淡季。2012年第三季度,挖掘机行业销售1.7万台,同比下降29%,前三季度仍下降36%,三季度降幅有所收窄,三四季度均是行业的淡季。相关主机企业普遍采取消化库存,缩短订单周期的策略,减少排产,因此三季度对油缸的需求为全年最低。但是,外资品牌挖掘机油缸的销售中卡特超预期,下半年恒立完成卡特彼勒经销商切换,预计1-9月收入达到4500万;神钢1200万元,略低于预期。我们判断,随着国家基础建设项目的加快,挖掘机行业10月已有弱复苏的信号,经销商的终端销量将缓慢回升,当然今年仍将以消化库存为主,上周挖掘机经销商大会上,对挖掘机年末库存的预测是2.5万台。三季度是恒立油缸最差的时候,明年挖掘机行业将有10-15%左右增长。 公司欲提高非标油缸销售占比,目前订单仍以订制为主,生产能力可以满足需求。按照公司的战略,还将发展挖掘机之外的行业如矿车、盾构机的油缸配套,未来如果有可以批量化的产品,才会考虑扩产。盾构机的油缸是公司下半年到后年的拓展重点,中铁和中隧已与公司接触,并请主机厂来公司参观,恒立明年立争做盾构机油缸行业老大。太阳能领域与哈威的是长期协议,供货数量根据项目进展,目前销售不多,前几个项目仍在谈。 三季度末恒立油缸在建工程1.8亿元,比年初大增15倍,主要是精密铸件项目。 2011年末年产20万只挖掘机专用高压油缸项目、年产5万只非标准油缸项目、液压技术研发中心项目达到预定使用状态转入固定资产,而今年高精密液压铸件项目、12万只挖掘机专用油缸技改项目本年投入建设。恒立欲做全球最大的油缸生产基地,给国内挖掘机企业配套的同时,还坚持全球化战略,配套卡特彼勒中小型挖掘机。因此短期虽然产能利用不足,但是扩大大型挖掘机和卡特挖掘机配套油缸产能是公司的战略需要。 公司已投产中大挖掘机生产线只有一条,12万只挖掘机专用油缸技改项目要做缸径170、190mm的油缸,采用磨擦焊接,另外还建一条11-20吨挖掘机专用线,提高生产效率。三季度末新增的1.2亿在建工程主要是铸件项目,该项目11月底开始调试,明年开始转固。 行业仍处低谷,应收账款与存货大幅增加,但公司经营现金远好于行业。恒立油缸前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.5亿,同比增长33%,主要是因为购买商品接受劳务支付的现金5.44亿元下降29%,说明企业对未来的排产较为谨慎。应收账款1.5亿,较去年同比增长73%,存货2.66亿元,同比增长50%,前三季度存货周转天数较去年同期翻倍,反映资产周转率下降。存货增长与公司实行全款提货也有关系,行业不佳主机厂推迟提货,但是主机厂都有预付款,因此对恒立来说风险不大。预付款2.8亿元,同比增长1.47倍,主要是募投铸件项目预付工程及设备款增长。 恒立收购上海立新60%的股份,主要是看重其液压阀的技术积累,进军工业泵阀及系统集成。上海成立于1991年,具有多年生产液压阀的技术和品牌信誉以及成熟的客户群体,主营业务为液压元件、液压总成、液压机械设备、小型液压船舶的制造,收购完成后,公司将加大双方资源的整合力度,恒立公司将依托上海立新为平台加快发展液压阀产业,公司产品将进一步丰富,公司液压系统技术水平得到进一步提升;上海立新也将突破资金紧、场地小、铸件供应质量差等产能瓶颈,共享恒立的资金、人才、科技、资源、原料、渠道、终端销售等平台,增强企业的竞争力,实现公司与上海立新的优势互补。公司认为如果只生产挖掘机油缸,受宏观经济影响较大,未来公司的定位是液压系统的集成商。2010、11年,上海立新2600万元、2700万元净利润,2012年1-5月217万元,主要是收购前按谨慎原则,预提了存货的减值准备和奖金。 营业外收入1851万元,同比增长1.26倍,主要是收到当地政府所得税返还约1500万元。 给予“审慎推荐-A”评级。鉴于挖掘机行业仍处于低谷,复苏尚不明朗,毛利率有所下降,我们下调2012、2013年业绩预测至0.48元,0.62元,下调幅度15%左右。 目前动态PE为20倍,相对合理,等待投资时机。 风险提示:挖掘机行业的市场风险;新产品开发周期的投资风险。

3季度收入增速有所放缓。3季度收入同比增长11.1%,较上半年增速下降9个百分点,综合毛利率24.9%,同比提升2.8个百分点,由于扶梯占比提升,较上半年下降1个百分点。 计提股权激励费用,销售费用和管理费用增长较快。前3季度公司加强营销服务网络建设和支付股权费用,销售费用同比增长32.2%,因研发费用增加以及股权费用支付,管理费用同比增长30.5%。 经营性活动现金流好转。由于对占收入比提升的大项目收款条件有所放宽,9月底公司应收账款2.3亿元,较年初增长37.1%。前3季度经营性活动现金净流入1.61亿元,其中3季度净流入1.6亿元,较2季度1.2亿元继续好转。9月底预收款5.64亿元,较年中增长29.7%激励性股票授予完毕。8月17日,公司以4.14元/股实际向52名激励对象授予195万股限制性股票(计划为向54名授予198万股)。至此全部股权已经授予完毕,预计今年股权激励应摊销的费用约为1679万元,对EPS影响为-0.07元。 参股小额贷款公司,提高资金使用效率。公司公告拟出资3600万元参股吴江汾湖科技小额贷款有限公司,股权占比18%。该公司以债券和股权的模式为科技型中小企业提供融资服务,通过要求安全抵押资产和给予部分认股权的双重方式规避风险。9月底公司账面现金10.3亿元,资金充裕,该投资不会对公司经营产生重大影响,但有助于提高资金使用效率。 行业需求增长仍看房地产市场回暖。到9月底公司手持订单21.2亿元,同比增长13.9%,通过9月底手持订单数减去6月底手持订单数再加上3季度直梯、扶梯和零部件收入(根据中报收入占比估算),3季度公司接单约5.3亿元,同比下降16.2%。商业房地产是电梯需求主力,受调控影响,今年1-9月累计新开工面积同比下滑8.6%,将对电梯需求产生不利影响,不过随着保障房建设(11年开工1043万套,基本建成432万套;今年到9月份底,我国已开工720万套,基本建成480万套)、高铁、城轨等基础设施投资加快、以及旧楼加装电梯等需求的释放,将有助于减弱商业房地产需求下降的影响。 维持“审慎推荐-A”投资评级。目前公司在手订单充裕,随着扶梯产能预期开始释放以及零部件自配套比例提升,盈利能力仍有提升空间,维持12-13年EPS0.47、0.57元盈利预测,对应动态PE16.5倍、13.7倍,估值相对合理。 风险提示:房地产投资增速大幅下降延迟交货;稀土等原材料价格大幅上涨

2012年前三季度公司实现营业收入48.1亿元,同比微增0.4%,归属母公司净利润1.9亿元,同比上升6.1%,每股收益0.18元,基本符合我们预期。考虑到国家拟对航空发动机产业进行专项资金支持以及公司未来资产重组的重启,维持公司审慎推荐评级。

公司收入和净利润逐季走高,三季度单季毛利率达到38%,环比提高4个百分点。公司业绩受宏观经济影响相对较小,主要是通用泵应用于各个行业,并且下游净水、楼宇供水行业对产品的需求呈现升级和进口替代趋势。我国自2012年7月1日开始实施106项自来水指标新标准,该标准的出台推动了公司主导产品不锈钢多级离心泵在水处理行业的大规模应用,清洁型泵替代传统铸造泵趋势显著。上半年变频供水设备增长60%左右,其它产品增速相对中报保持平稳。 子公司湖南南方长河泵业拥有技术优势,销售快速增长,盈利未来将改善。 南方长河主要致力于开发、生产各种中高端大中型泵,公司不断寻求产品在外观、性能等方面的提高,其生产的产品具有高效节能的特点,能够代表国产泵的领先技术水平。前三季度,湖南南方订单情况良好,累计已实现销售收入3,414.5万元,还中标伊拉克水利部农业灌溉项目,项目涉及标的金额为5000万元,订单可以排到明年上半年。公司上半年销售1000多万元,7-9月销售规模上来,已达到盈亏平衡点。南方长河的大泵毛利相对较高,比供水设备略低,但相对传统小泵应收款周期长一些,甚至达到半年到1年,小泵仅1个月。 公司财务状况良好:公司三季度管理费用率和营业费用率稳定,毛利率和净利率比上半年仍有小幅提高,宏观经济下滑制造业竞争加剧能取得如此业绩,受益于产品结构升级和进口替代。由于公司产品下游是主机企业,现金流较好,前三季度公司经营活动产生的现金流量净额比上年同期增加4,745万元,增长82%,即使扣除应付款月初结算的原因,现金流也不错,经营质量与成长同步。 前三季度应收帐款周转天数为30天,三季度末公司负债率仅20.6%。 子公司杭州鹤见南方泵业完成合资事宜后,双方共同开发的污水泵研发项目接近尾声,样机已经试制完成,目前处于测试调试阶段。 公司的发展战略:泵作为通用零部件,有上千亿的市场,上市为公司提供了很好的发展机会,南方泵业要成为领军者一定要进入大泵领域,产品欲覆盖整个泵行业,因此最近几年公司战略上积极布局。目前对南河分公司的投入也只有5000万,接下来还要增资,根据市场情况扩产能。另外,南方泵业和日本公司合作开发污水泵,并选择性的进入新领域:油泵、柱塞泵。公司营销的方式也从原来的,从分散营销向大客户转变,发展远大、三一等大客户。上游行业不再投入,德清铸造工厂已完工,技术在国内也是领先的。 未来将向下游拓展:海水淡化项目即将启动。8月29日,科技部、国家发改委联合下发的《海水淡化科技发展“十二五”专项规划》正式公布。《规划》指出,预计到2015年,我国海水淡化能力将达到220万吨-260万吨/日,较目前增加3-4倍。海水淡化装置制造的产值将达到75亿-100亿元/年。目前,公司1.25万吨/日反渗透海水淡化单机的研发已取得了成功,现等待2013年下半年项目验收。同时,公司与浙江大学共建的研发中心也已完成了试验平台的搭建工作,模型样机正在试制阶段。国家鼓励海水淡化项目及设备开发生产的配套政策也有望陆续出台。 维持公司强烈推荐的评级。维持业绩预测,预计2012年-2014年EPS为0.82、1.04、1.35元,目前动态PE为20倍。公司未来成长可期:一方面新产品和新项目将陆续推出,另一方面受益于水处理行业需求增长,并且经营质量与业绩增长同步。我们看好下游水处理和水资源循环利用行业,公司竞争优势也将提高,等待量变到质变,维持强烈推荐的评级。 风险提示:下游需求不景气,企业竞争加剧,导致低档产品价格下降,不过南方泵业的产品价格主要受不锈钢和电机价格波动影响,去年3月涨价一次,至今没有降价。

整合卫星遥感业务,奠定规模发展基础。公司同时公告将航天天绘100%股权转让给控股子公司航天恒星科技,此举主要公司为实现卫星遥感业务资源整合及公司卫星遥感业务后续的规模化发展奠定产业基础,并进一步强化公司卫星遥感业务的核心竞争力,提高航天天绘盈利水平,从而促进公司整体盈利能力的提升。 毛利率水平提升。公司第三季度综合毛利率为14.2%,环比二季度提高1个百分点。公司毛利率短期波动的原因有主要两点,一是由于业务结构调整所致,公司去年对卫星应用领域进行了资源整合,新投资设立的四家子公司业务盈利能力逐步提升,从而带动公司整体盈利水平有所回升;其次公司剥离了部分盈利亏损资产。 期间费用率短期小幅波动。公司第三季度期间费用率5.6%,环比二季度上升1.5个百分点,其中主要是由于公司卫星研制产品的增加,研发费用支出增加,导致管理费用率环比上升1.4个百分点,同期营业费用率和财务费用率保持稳定。 存货减少,经营性现金流有所好转。三季度末公司存货余额5.1亿元,与上半年末相比减少1000万元,较年初减少4500万元,主要是由于公司转让东方红信息及其子公司天泰雷兹股权,其对应存货也相应出售。同期公司经营性现金流净流出4.3亿元,较上年同期减少流出5800万元,由于公司产品周期跨年度以及所在行业回款特点,公司经营性现金流年度波动较大。 北斗二代亚太正式组网,军用市场将首先受益。虽然目前金融、电力、渔政和森林防火等民间领域仅仅在尝试使用北斗二代系统,但我国军队的导航和授时方式已经逐步由GPS向北斗转换。因此我们认为短期来看,北斗二代对外正式服务后,军用市场将最先受益,并且随着批量化生产后成本的降低,未来民用市场也将逐步打开。目前公司在军品市场份额占比较大,已成功中标多个应用项目,未来有望延续其在北斗一代市场上的辉煌。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计2012-2014年EPS分别为0.30、0.37、0.47元,对应PE分别为36、29、23倍。公司业务覆盖卫星全产业链,具有明显的垄断性和唯一性,将受益于国家明确的政策导向和北斗应用产业发展的良好机遇。随着我国“十二五”航天活动的日益频繁,公司业务将获得稳定增长,维持公司审慎推荐评级。 风险提示:航天发射存在一定的风险;北斗卫星导航系统军民用低于预期;新产品新领域市场开拓风险。

3季度收入下降幅度超预期。3季度国内需求有企稳迹象,但海外需求放缓特别印度由于卢比贬值需求下降较快,导致收入同比下降16.2%。不过3季度综合毛利率达到36.2%,和上半年持平,显示公司产品仍保持较强竞争力。 经营性现金流有所好转。年初以来公司面对下游需求放缓调整了信用收款期,海外部分合同采用到港付款或信用证结算,国内部分合同尾款到期由3个月延长到6-12个月,导致3季度末应收账款较年初增长91%至5403万元,但相较年中仅增长7.8%。1-3季度经营性活动现金净流入2714万元,同比增长58%,主要因3季度公司出于谨慎经营考虑,减少了对原材料及零部件采购,使得3季度净流入2894万元。 利息收入增加,期间费用率略有下降。由于收入减少和加大营销,前3季度销售费用率同比提升0.5个百分点至5.4%;管理费用率同比提升个1.3百分点至8.6%;募集资金利息收入使财务费用率同比减少4.2百分点至-3.8%。 预计四季度环比将有改善。3季度下游瓦楞纸箱产量740万吨,环比增长8.5%,同比略增1.6%,与2季度同比下降2.3%相比,行业有所回暖,4季度由于春节因素属于旺季,我们认为四季度公司需求环比将会有所好转。从报表反映看,3季度末预收款较年中增长23.2%,存货增长7.8%。 终止收购东莞祥艺延后产业链延伸步伐。公司10月10日公告东莞祥艺因专利转让手续复杂,存在关联交易交割等问题,继续收购所需时间仍将较长故终止收购,我们认为向上(瓦楞纸板生产线)产业链延伸仍是公司的发展战略,未来仍存在收购其他合适标的可能。 维持“审慎推荐-A”投资评级。短期需求仍看下游回暖力度,下调12年EPS至0.45元(下调幅度约10%),目前动态PE18.4倍,估值合理。 风险因素:国外需求下滑;国内下游资金紧张延迟交货

机器人发布2012年三季报:公司前三季度实现销售收入7.6亿元,同比增长38.2%,归属母公司净利润1.2亿元元,同比增长48%,每股收益0.39元。由于公司军品收入延迟到四季度确认,我们仍然维持全年业绩预测目标不变。 毛利率波动及下游客户未验收确认原因,三季度业绩略微低于预期。公司第三季度完成销售收入2.4亿元,同比增长30.4%,实现净利润约3325万元,同比增长6.5%。业绩增速低于预期主要有以下几点原因,一是由于下游客户(军品客户)未能及时验收确认;二是因为公司毛利率水平有所下降同时费用率上升。 三季度毛利率水平有所下降第三季度综合毛利率为22.7%,环比二季度下降1.5个百分点。由于军品毛利率较高,其收入将在四季度全部得到确认,因此我们预计全年公司毛利率水平仍然能维持在较高水平。 期间费用率小幅上升。公司三季度期间费用率为9.2%,环比二季度上升2.3个百分点,费用率上升主要是由于公司规模扩大以及人员增加导致管理费用增加,三季度管理费用率环比上升2个百分点,同比上升1个百分点。公司三季度销售费用率和管理费用率与二季度基本持平。 存货和应收账款增加,三季度现金流好转。截至三季度末,公司存货余额为5.1亿元,较上季末增加1702万元,与年初相比增加1.3亿元,主要是由于公司执行合同增加导致在产品增加,同样也因此公司三季度末应收账款环比继续增加5400万元,较年初增加1.3亿元。公司三季度经营性净现金流为639万元,但由于存货和应收账款的增加,前三季度净流出8106万元。 预收账款趋于稳定。公司三季度末预收账款余额为8242万元,与上半年末基本持平,但较年初和一季度末有所下降,显示公司新签订单水平在上半年受到经济下行的负面影响后开始逐步趋于稳定。 股价催化剂:公司自去年切入军品市场后,未来与军方的合作可能会进一步加深。 维持“强烈推荐-A”投资评级:维持公司全年50%左右的业绩增速预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.81、1.06、1.39元,对应PE分别为31、23、18倍。公司近两年受益于人工成本的快速上升,订单快速增长。未来我们认为随着公司进入军品市场以及激光设备和洁净机器人等新产品和下游新领域的拓展,公司仍然能保持较快的增长速度。短期建议投资者在解禁股价回调后介入。 风险提示:宏观经济景气度继续下行对公司下半年及明年订单的负面影响、新产品产业化中存在不确定性、10月30日公司大股东中科院沈阳自动化所8796万股解禁(但公司承诺年底前不会减持)。

受基数影响,公司三季度业绩大幅增长。公司第三季度单季完成销售收入1.84亿元,同比大幅增长205%,实现净利润3664万元,同比增长393%。主要是由于公司去年三季度受下游客户验收确认延迟等原因仅实现净利润743万元,造成上年同期基数较低。而由于去年大部分收入及利润在四季度得到确认,导致去年四季度基数较高,公司预计全年业绩增长区间为5%~25%,按照中间值15%测算,四季度公司业绩同比下降46.4%。 毛利率小幅波动。公司前三季度综合毛利率为42.1%,其中三季度公司毛利率为37.2%,环比上半年下降7个百分点。主要是由于公司三季度确认的出口至俄罗斯的总金额超过2000万的订单毛利率有所波动,影响了公司当期整体毛利率。 但从公司历史毛利率看,仍处于正常水平。公司前三季度完成服务(备品备件、检修改造、保运服务)收入约7400万元,收入占比达到13.5%,较去年提升2个百分点,未来随着公司产品服务占比的进一步提升,我们预计公司毛利率仍然能维持在较高的水平。 由于客户验收原因,三季度存货继续小幅增长。截至三季度末公司存货余额达到4.9亿元,环比上季度末增加2000万元,较年初4.1亿元增长约8000万。主要是由于公司的产品通常需要安装调试并经用户验收后才能确认收入,而如果在期末有金额较大的发出商品未能安装或取得客户验收,则无法在当期确认收入从而形成存货居高的时间性差异。公司在近两年报告期末存货中有近50%为已发出商品。 预收账款小幅下降,经营性现金流同比保持一致。三季度末公司预收账款余额为3.5亿元,较年初增加2000万元,但与上半年末相比有微幅下降显示公司三季度新签订单增速有所下降。由于下游客户验收确认原因,公司前三季度经营性净现金流为-4624万元,与去年同期相比基本一致。

前三季度黄海机械实现销售收入3.1亿元,同比下降5%,归属上市公司股东的净利润6004亿元,同比下降4%;第三季度单季净利润下降60%,低于预期,我们在四季度策略报告中已经提示风险。公司预计全年净利润增长-10%-10%。 三季度是公司的淡季,加之去年基数较高,液压式岩心钻机出口需求疲软。我们在上月的《机械行业2012年四季度投资策略—漫漫复苏路》曾提示“三季度受宏观经济影响需求回落,液压钻机订单平淡,预计第三季度单季净利润下降幅度40%-50%,前三季度公告0-30%,我们预计业绩增长接近下限”。 盈利水平保持平稳:前三季度公司综合毛利率36.2%,较去年同期还提高1.7个百分点,其中三季度单季下4个百分点,主要是液压岩芯钻机销量较低和水平定向钻机降价的关系。前三季度公司销售净利润率19.21%,和去年基本持平。 去年岩心钻机小幅提价,今年水平钻机价格有所下调,总体毛利率稳中有升,公司主要产品价格一直保持稳定,预计盈利水平能保持较高,未来还看产品结构和规模效应。 前三季度全液压岩芯钻机销售低于预期。由于今年一季度液压岩芯钻机销售较好,上半年销量达到52台,而下半年受全球矿业行业景气下降影响,第三季度销量仅18台,因此前三季度公司全液压岩芯钻机的销量为70台左右,较去年同期增长10%,因此下调全年液压岩芯钻机销量预测至90台。 维持全年煤层气钻机交付三台的预测。上半年第一台800煤层气钻机交付神华目前仍在试用阶段,尚未确认销售收入;第三季度向103队交付一台煤层气钻机;另外一台计划交付河南探矿院,目前还在进行个性化改进,力争年底交付。 其它财务指标分析:三季度末公司预收账款1569万元,下降18.8%,预计四季度平淡;管理费用大幅增长主要是因为上市有关费用;公司现金流良好,经营活动产生的现金流入3254万元,基本持平;公司存货2.2亿,同比增长18%。 维持“审慎推荐-B”投资评级:受全球经济的影响,勘探行业景气回落,预计全年业绩小幅下降,投资时机仍需等待。 风险提示:煤炭及有色金属价格下降,钻探行业景气回落。

海洋局执法快艇交付延后和成本结算变化是业绩低于预期原因。三季度执法快艇大概交付第二批订单(27艘)中一半左右,由于上半年交付的执法艇一部分成本未确认,转到下半年结算,导致3季度综合毛利率下降到22.8%, 低于上半年13.3%个百分点,预计这在四季度仍将有所体现。 预期四季度特种船交付将会加快。海洋局第二批订单剩余的一半预计将会在11月底前交付完毕,广州宝达由于产能不足,海关订单预计今年全部交付仍有难度。由于特种船主要客户为政府部门,付款较为及时,公司3季度末应收账款7583万元,基本和年中持平,较年初仅增长8.1%。由于采购设备和原材料加大生产,公司经营活动现金净流出6461万元,三季度末存货3.22亿元,同比增长35.5%,也预示四季度交付将会加快。 期间费用控制较好。前3季度销售费用2331万元,管理费用3515万元,同比分别增长29%和31%,低于收入增幅,费用情况较好。 研发力度加大,继续向高端产品扩展。7月底宝达交付了一艘100英尺超豪华游艇,9月份太阳鸟国内最大最长的103英尺双体游艇也交付客户,表明公司游艇产品线拓展到大型豪华游艇,四季度公司将继续推进168英尺游艇的施工设计和现场施工从而进一步巩固在这一领域的品牌影响力;在高速艇方面,公司交付中的海监执法快艇速度超过45节,宝达14米超高速执法艇最高航速达到62节,目前正在进行珠海市“60节以上高速艇的研发”等项目, 随着项目进行,公司在特种船领域的竞争力将会进一步加强。 维持“审慎推荐-A”投资评级:由于海洋局执法艇成本核算原因,下调12年EPS 至0.41元(下调盈利预测10%),目前我国游艇行业方兴未艾,十二五期间特种船仍存在很大需求,公司作为复合材料船艇龙头将有望实现快速成长,目前12年PE 33.5倍,估值合理,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:宝达海关特种船订单交付低于预期、原材料价格波动、小非减持

长荣股份公告1-3季度实现营业收入4.41亿元,归属母公司净利润1.26亿元,同比分别增长2.1%和0.9%,其中三季度实现收入1.29亿元,归属母公司净利润2981万元,同比分别下降29.1%和40.5%,低于预期。 三季度业绩低于预期。从下游看,烟包行业需求相对平稳,但酒、化妆品等其他社会包装行业需求受经济增速下降较为明显,同时公司为了控制风险,对部分未满足付款条件的订单延迟了发货,加上去年同期基数较高,导致3季度收入和净利润同比下降超过预期。 毛利率仍保持高位。3季度公司综合毛利率基本和2季度持平,达到47.7%,同比增加0.98个百分点,公司主要是通过提升服务水平和新产品的销售来保持竞争力而非降价销售,显示产品在高端市场具备较强竞争力。新产品检品机前3季度实现收入1938万元,推广顺利(目前主要用于烟包),我们认为随着检品机、喷码机等收入占比提升以及原有产品的持续升级换代,公司未来仍将能够维持高毛利水平。 加强回款力度控制风险。3季度末应收账款+应收票据较2季度末减少了3.1%至1.75亿元,经营活动产生的现金净流入3378万元,同比大增311%,环比增加18.8%,显示公司加强了回款力度以控制风险。 短期内订单仍受累放缓的经济增速。公司预收款连续两个季度下降至9月底3066万元,较年初下降24.1%,主要是因经济增速放缓,印包行业收益率下降,导致其在固定资产方面投资意愿有所降低。目前公司在手订单尚可,四季度将继续加强营销和新产品推广力度,预计环比将会有所好转。 下调至“审慎推荐-A”投资评级。短期内业绩受经济周期影响,下调12-14年EPS至1.24、1.48和1.80元(下调幅度15.6%),但作为印后龙头公司,我们仍看好其成长性:持续创新能力保持产品性能优势;募投二期预计11月份投产扩充产能;再制造项目和美国子公司预计明年开始贡献收入。风险因素:经济持续疲弱导致下游需求减少;下游资金紧张延迟交货;海外市场拓展低于预期

三季度收入净利润低于预期。由于二三季度下游行业遇冷,客户验收放缓,三季度公司实际出货情况略好于报表收入。虽然公司技术领先,有一定进口替代空间,但在行业景气下滑情况下波动难以避免。 公司利润受收入规模影响较大。由于公司收入规模较小,折旧和费用占比较高,利润受收入规模影响很大,单季净利率相差可超过10个百分点。单季收入规模对利润影响非常大,从而导致单季业绩波动幅度较大。 7、8月下游情况低迷,公司9月订单出现好转。受宏观放缓影响,振动筛下游情况三季度景气普遍低迷。7、8月洗煤产量和同比增速均较快下滑,矿石产量保持平稳,公路投资负增长幅度略有收窄。虽然行业复苏尚早,但随着煤价、钢价企稳,公司9月订单出现好转迹象,我们估算Q3新签订单约0.8亿(Q11.1亿,Q20.75亿),9月订单超0.3亿,较底部明显好转。此外,公司今年大额订单明显增加,显示上市后大客户对公司认可度上升。 受益洗选率和国产率提升逻辑未变,调整公司增速预期。由于振动筛更新频率较高,而大型振动筛仍受益洗选率提高长期趋势,公司技术领先是极少数能与国外品牌竞争的企业,增长逻辑未变。由于受行业波动影响明显,在维持振动筛行业增速8%,大型振动筛增速16%基础上,将公司未来三年复合增长预期由25%调整至20%。 下调至“审慎推荐-A”投资评级:下调12、13年业绩预测值至1.03、1.27元,动态估值中枢下调至动态18倍。目前基本面有触底回升迹象,建议调整后仍可关注。催化剂包括订单数据持续好转,成功进入项目总包领域。 风险提示:下游行业景气波动,竞争加剧。

公司前三季度实现营业收入实现收入73亿、净利润12亿,分别增长20%和37%,三季度单季度实现收入25.8亿、净利润3.93亿,同比增长10%和20%,环比和二季度持平,基本符合预期。三季度毛利率下降至25%,订单情况未见好转,或影响明年上半年业绩,目前市场估值不足10倍,反映市场对公司明年业绩的悲观预期。公司H股发行有望年底前完成,受港股定价压制短期反弹空间有限。建议投资者等待港股发行完成后关注。 三季度继续保持良好增长,明年下滑风险不大。公司三季度单季收入和净利润同比增长10%和20%,公司前三季度已完成全年盈利目标80%。三季度综合毛利率回落至25%,预计支架毛利率30%,回归正常水平。三季度订货情况较二季度未见好转,但行业需求在未来两个季度出现改善。公司明年业绩增速放缓,但从手持订单看出现负增长风险不大,在估值底部股价调整空间有限。 液压支架价格见底,国内价格有所反弹。虽然行业景气低迷,但液压支架去年价格战令大部分厂商盈利大减,今年行业竞争回归理性,支架价格底部获得支撑,二、三季度国内支架招标价格较去年小幅上升10-15%左右。国内支架价格回升将平滑出口订单减少对公司毛利率影响,预期明年毛利率较今年下滑幅度在3个百分点之内。 国内需求看宏观,国外需求看气价。今年在投资增速放缓、进口煤和水电冲击情况下,煤炭供给过剩严重。经过2个季度调整,目前重点港口煤炭库存回落至较低水平,煤炭价格低位企稳。进入冬季供暖旺季,需求有望恢复,随着宏观经济见底,明年供需情况有望好于今年。国外需求主要是受到美国页岩气替代冲击,但随着美国天然气钻井数下滑EIA预期明年美国天然气均价较今年上涨24%至3.35美元/MBTU,而目前美国煤价在2.40美元/MBTU左右,气价上升促使部分发电厂重新使用动力煤。 三季度现金流有所改善,应收款项维持较高水平。公司三季度经营性现金流情况较上半年有所改善,但应收款项较二季度末继续上升,维持较高水平。 维持“审慎推荐-A”投资评级:在行业景气低迷,港股发行在即情况下,公司短期股价反弹空间有限,在估值底部而且明年业绩下滑风险不大情况下我们维持审慎推荐评级。公司作为行业龙头,抗风险能力好于同业,在调整期市场份额上升。股价催化剂包括:港股定价好于预期,出口复苏。 风险提示:国内经济复苏低于预期,明年全球煤炭需求低于预期。