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刘荣

招商证券

研究方向: 工业产品

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工作经历: 管理工程专业硕士、机械工程专业学士,五年机械行业研究经验,现任招商证券研发中心研究副董事。...>>

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中国卫星 通信及通信设备 2011-11-29 16.00 -- -- 16.67 4.19%
16.67 4.19%
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本文重点讨论了全球卫星产业现状及发展趋势,分析了公司的两大业务板块。公司是唯一一家处于航天产业链上游的A股上市公司,上游的优势地位为公司发展卫星应用业务奠定了扎实基础。公司快速增长的卫星应用业务对其未来业绩的稳定增长形成有力支撑。公司目前处于成长期,看好公司长期投资价值。 全球卫星产业规模快速增长。2001-2010年,全球卫星产业收入规模从644亿美元增长到1681亿美元,十年增长161%,年复合增长率达到10.1%。 其中卫星服务业和地面设备制造业在整个卫星产业中占比最大,卫星电视直播业务是推动卫星服务业增长的主要推动力。未来随着商业卫星运营商对其在轨卫星的替代和调整,全球对大众消费性质的卫星应用需求的持续增长以及高清电视传送业务量的快速增长等原因,全球卫星产业的增长趋势将会继续延续。 卫星及其应用产业将成为我国航天产业化的重点发展方向。根据我国的航天白皮书规划,我国航天产业将由科学试验型向应用服务型转变,其中卫星应用产业将成为航天产业化的重点领域。 公司由卫星研制和卫星应用两大业务双轮驱动。公司拥有成熟的卫星平台研制技术,其小卫星研制业务在我国处于垄断地位。公司卫星应用业务包括卫星导航、卫星遥感及图传、卫星通讯、综合信息系统集成和运营服务。其中卫星导航系统定位和遥感图传等应用业务已成为公司重要的利润增长来源。 随着公司应用业务规模的不断扩大,盈利能力也得到提升。 公司股价的催化剂:航天产业十二五规划公布;航天五院的其他资产注入预期;我国空间技术领域的重大技术突破等。 投资评级为“审慎推荐-A”。预计2011-2013年EPS分别为0.37、0.47、0.59元,未来两年的增长较为稳定。公司背靠航天五院,掌握有自主知识产权的航天核心技术,未来将持续受益于我国载人航天、探月工程等日益活跃的航天活动推动以及我国卫星产业化进程。 风险提示:航天发射存在一定的风险;北斗二代组网进程低于预期;新产品新领域市场开拓风险。
安徽合力 机械行业 2011-11-22 9.99 -- -- 9.88 -1.10%
9.88 -1.10%
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金融危机后全球工业车辆需求处于恢复期。2010年全球工业车辆销售74万台,同比增长31%,仍未达到2007、2008年93万台的销量高峰,2011年上半年全球工业车辆收入达到46万台,同比增长约34%,接近历史最高水平。 全球工业车辆行业竞争格局十分稳定。安徽合力2004年排在全球第十七位,2005年跃居至第十三位,2006年后即稳居在第十位左右。2010年安徽合力集团销售额为7.77亿美元,但仅相当于位居第一丰田的13%。 产业布局:近年合力通过并购与持续的技改投资,已形成了以合肥合力工业园为中心,以宝鸡合力叉车厂和衡阳合力为西部和南方生产基地,以蚌埠液力将机械厂、安庆车桥厂和引进的配套部件体系为支撑的产业布局。正在建设的东北生产基地将辐射环渤海地区和出口,有效降低物流成本。 “十二五”是合力厚积薄发,规模、能力、水平快速提升的关键时期。公司将围绕工业车辆、工程机械、核心零部件三大产业,着力推进资本运营和技术创新双轮驱动,巩固提升百亿产业新平台。 未来成长还看管理激励与产品创新能否突破。首先,公司所处行业成长与竞争格局相对稳定,财务状况良好,业绩仍有改善空间;其二,“十二五”集团若能成功改制,对安徽合力这样的国企来说或许是个转折点;其三,公司作为国内工业车辆行业的龙头企业,具有较完整的产业链,目前市值相对低估;其四,公司近年电动叉车一直未有突破,产品创新是关键。 维持“审慎推荐-A”。预测安徽合力2011-2013年EPS为0.89元、1.12元、1.37元,目前估值相对合理。未来两年复合增长率24%左右,但预计四季度业绩将继续回落,投资时机仍需等待。 风险提示:原材料价格上升、人民币升值。
亚威股份 机械行业 2011-11-21 15.40 5.41 22.20% 15.97 3.70%
15.97 3.70%
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我国金属成形机床行业进口替代和出口空间较大。根据《机床工具行业“十二五”发展规划》,我们推算2015年我国国产数控金属成形机床的产值规模将达到210亿元左右,同时金属成形机床出口金额将达到13.6亿美元以上。 金属成形机床下游领域的多样性为行业增长带来稳定需求。汽车、家电、铁路设备等行业是金属成形机床的主要需求行业,其中汽车行业的快速发展和家电消费升级对金属成形机床形成稳定需求。另外随着我国经济结构的逐步转型,国内一些新兴行业对金属成形机床新的需求拉动越来越明显。 公司致力于提供板材加工成套机床设备方案。公司目前已形成数控转塔冲床、数控激光切割机、数控折弯机、数控剪板机和数控卷板开卷校平剪切线等八大类产品,一揽子满足下游客户对金属板材完成开卷、分条、冲压、折弯、剪断等加工需求。2011年前三季度,由于销售收入的快速增加,规模效应逐步显现,公司综合毛利率稳中有升。 募投项目逐步达产缓解公司产能压力。公司数控冲床募投项目预计将于年底达产,剪切线和折弯机项目下半年开始投产,预计明年中期前达产,届时公司产能将达到目前的两倍左右,有效缓解公司目前产能不足的压力,进一步提升公司盈利水平。 投资评级为“强烈推荐-A”:预计公司11-13年EPS分别为1.20、1.63、2.15元,对应PE分别为26、19、14,未来两年复合增长率达到34%。公司产品定位中高端,毛利率保持稳定。公司所在金属成形机床行业未来将直接受益于我国高端装备制造十二五规划及制造业转型升级过程,并有着较为广阔的进口替代空间。短期公司没有减持压力,按2012年25倍估值给予公司目标价40元,上调公司评级至“强烈推荐-A”。 风险提示:下游客户市场需求受宏观调控影响的不确定性、主要原材料价格波动风险。
郑煤机 机械行业 2011-11-17 13.14 13.27 179.45% 13.56 3.20%
14.16 7.76%
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维持“强烈推荐-A”投资评级:我们将郑煤机和年代煤矿机电各项指标一一比较,认为公司作为行业龙头估值仍被低估,维持11-13年EPS1.72、2.15、2.62元的预测按11年20倍PE 给予目标价34元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。
太阳鸟 交运设备行业 2011-11-14 17.15 -- -- 18.16 5.89%
18.16 5.89%
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太阳鸟是国内产品线最齐全的复合材料船艇龙头,产品性价比优势明显,并在研发设计、制造和售后服务方面亦具备竞争优势。公司所处行业属于朝阳行业,受益国内商务、旅游业快速发展,短期虽有小非减持压力,但成长性可期,关注四季度的业绩爆发机会,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。 公司是国内产品线最齐全的复合材料船艇龙头。目前拥有三个生产基地,两个研究中心,拥有商务艇约50个品种,私人游艇7大品牌40个品种,特种艇30个品种,是国内产品线最丰富的中资企业。公司游艇产品定位中高端,价格为国外产品的1/2左右,性价比突出。“十二五”期间复合材料船艇将保持快速增长。目前我国复合材料船艇市场规模约在50-60亿,未来随着政策刺激和游艇消费的推广,行业将保持快速增长。体制灵活富有企业家精神的民营投资模式船企将最为受益。 逐步完善的营销网络提升品牌形象和售后服务优势。公司目前在上海、珠海、深圳和三亚建立了营销中心,另外意大利马可罗波公司等人员也已到位,同时利用超募资金2200万元对香港普兰蒂进行增资,对厦门等营销中心也在推进之中。营销中心辐射形成的售后服务网络增强了公司的竞争优势。今年收购广东宝达后拓展到高性能高速艇领域,有助于拓展政府部门客户。 设计、研发和制造凸显竞争优势。公司近年持续推出新产品延展产品线,设计能力获得客户认可。线型设计、模块化和标准化制作、全面质量管理、多混材料技术和多混工艺技术凸显公司在设计、研发和制造方面的竞争优势。 在手订单充足,今明两年特种船订单集中交付。公司去年和今年中标的海洋局订单将在今年和明年集中交付。目前在手订单充裕,对明年业绩有保障。 首次给予“审慎推荐-A”投资评级:公司是国内产品线最齐全的复合材料船艇龙头,产品性价比优势明显,成长性较为确定。预期11-13年EPS分别为0.35、0.45和0.60元,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:特种船订单波动风险、行业竞争加剧风险、小非减持。
郑煤机 机械行业 2011-11-02 12.50 13.27 179.45% 13.56 8.48%
13.56 8.48%
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三季度利润增长超出预期,行业调整情况下龙头优势彰显。公司三季度单季实现营业收入增长58%,净利润增长96%,超出预期。虽然今年中低端支架竞争激烈,价格出现一定下滑,同行业中小公司面临行业调整增速大幅下滑,但公司保持较快增长彰显龙头公司的竞争力和抗风险能力。 煤炭开采与洗选业固定资产投资增速持续上升,看好四季度业绩。1-9月煤炭开采与洗选业完成固定资产投资3269亿元,同比增长24.6%,增速比1-8月再提高2个百分点。目前公司订单饱满,排产至明年一季度,四季度业绩保持平稳增长。此外,由于公司未完成高新企业审批上半年所得税率按25%计算,预期四季度税收返还能提升利润5000万左右。 出口空间打开,国际龙头雏形初现。根据公司网站消息,10月4日郑州煤矿机械集团股份公司与俄罗斯斯达克封闭式股份有限公司签订了第二套液压支架供货合同,该合同是俄罗斯出口的第七套液压支架煤炭机械设备。郑煤机今年出口订单大幅增加,在完成液压支架进口替代后打开出口替代空间,出口订单毛利率高还能带来持续服务需求。 毛利率和管理费用率波动源自会计政策变化,现金流良好。公司三季度毛利率和管理费用率大幅下降主要由于会计政策变化,公司生产和销售正常,毛利率受交货结构影响略有波动但保持平稳。一次性波动不影响长期投资价值。三季度公司现金流保持强劲,应收账款稳定,显示良好的现金管理能力。 维持“强烈推荐-A”投资评级:煤炭投资增速下半年稳步回升,市场对支架降价及对小非减持反应过度,目前公司估值已到下限。随着业绩回升和订单增长,公司将迎来估值修复行情。随着出口空间打开上调11-13年EPS至1.72、2.15、2.62元,按11年20倍PE给予目标价34元。 风险提示:小非减持,订单交付低于预期。
中联重科 机械行业 2011-11-01 9.10 -- -- 9.44 3.74%
9.44 3.74%
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收入稳步增长,毛利率提高,利润增长快于收入增长。今年由于汽车起重机市场受高铁建设放缓的影响,销售增速下降到5%,但是混凝土机械销售受益房地产投资和三、四线城市商品混凝土渗透率提高,销售超出预测,由于混凝土机械占比提高,公司的综合毛利率由去年28.5%提高到今年的32%。由于毛利率提高和财务费用大幅下降,中联利润增长快于收入增长。起重机汉硕工业园今年将完工,主要生产搅拌站、25吨汽车起重机,随着高铁与核电项目的恢复建设,明年小吨位的汽车起重机销量将提升。 现金充沛,从容面对调控。由于去年成功发行H股,公司的资金压力大大减小,三季度末公司的货币资金高达214亿元,由于资产负债率55%,人民币升值带来汇兑收益,财务费用下降了约74%。因下游客户资金趋紧,逾期应收帐款增加,公司今年计提资产减值准备明显增加,坏帐风险不大。 谨慎面对行业竞争,经营质量仍有改善。今年面对工程机械行业竞争加剧,中联重科态度相对谨慎,经营现金流为正,长期应收帐款105亿,同比增长7.6%,增速明显放缓,我们判断公司调整了销售策略,增大了银行按揭,同时降低了融资租赁的销售比例。虽然今年中联重科销售收入增长幅度低于三一重,但从现金流、应收帐款管理、偿债能力来看,经营质量有明显改善。 虽然短期对行业态度相对谨慎,但中联重科并未停止扩张的步伐。公司拟在江阴临港新城投资100亿建立中联重科华东基地,主要生产建筑机械、土方机械等工程类机械类产品,为其全球销售额前三的战略目标布局。 维持“审慎推荐-A”评级。估值相对较低,具有长期投资价值,政策放松预期下,有望震荡反弹。 风险因素:大股东减持对股价形成压力,佳卓、智真、弘毅是联想旗下的子公司,2006作为战略投资者进入后获利丰厚。今年佳卓二季度减持了3174万股,三季度(按新股本)减持了约1500万股。
三一重工 机械行业 2011-11-01 14.76 -- -- 15.08 2.17%
15.08 2.17%
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第三季度销售增速回落,三一表现优于行业。三季度三一挖掘机销量增长23%,市场份额已上升到第二位,给外资挖掘机公司带来了较大的压力。泵车第三季度增长12%,7月为全年的低点,9月已有所回升。受高铁项目暂缓建设的影响,今年搅拌站下降较大,预计明年一季度铁路建设恢复后,搅拌站建设会拉动混凝土设备需求。三季度末存货较年初增长60.36%,与收入增幅基本相符,主要系业务规模扩大,原材料等存货采购及储备增加。 前三季度综合毛利率提升。受益于高附加值产品占比提高和原材料价格较低,前三季度毛利率37.8%同比略提高0.4%,第三季度毛利率37%,同比提高0.1个百分点。由于人民币升值,混凝土机械毛利率提高明显,因此混凝土机械对公司今年利润的贡献比例远超其收入占比。 受国家紧缩影响,企业回款放慢,资金压力增大,财务成本增加,但未达警戒线。三季度末公司经营活动净现金流-15.16亿元,同比、环比下降主要因为今年销售规模增长及应收帐款增长160%,受货币紧缩影响,下游客户回款压力增大;另外为应对日本地震及核危机等突发事件的影响,公司加大了关键进口零部件的采购和储备。为保证足够的现金流应对货币紧缩,公司增加了短、长期借款,三季度末货币资金106亿元,国家今年以来三次调高贷款利率,因此财务费用同比增长163%。 产能扩张又逢宏观调控,不经历风雨,怎能见彩虹?三季度末公司在建工程同比增长88.8%、工程物资同比增长135.7%,主要系公司加大了对基建技改的投入。明年是否会出现产能过剩?这取决于对行业成长趋势的判断。目前市场的一致预期为投资增速放缓,工程机械需求达到历史高点,出现负增长。从卡特和小松的发展来看,工程机械的需求与经济增长相关,卡特20年保持稳定增长;从产品来看,经济发展阶段不同,需求类型也不同;我们判断明年城镇化、水利、保障房、高铁将拉动行业10-15%左右的增长。 竞争力和抗风险能力优秀,机构持股更趋稳定。三季度经济快速回落,也是工程机械行业的年内低谷,但是三一重工三季度末前十大股东并没有明显的减持,甚至还有略有增持,股价表现好于前几轮经济调整期。 下调至“审慎推荐-A”。考虑到明年房地产投资增速回落,混凝土机械增速回落,略调低未来增长速度,预计2011-2013年EPS1.21、1.55、1.94元,未来两年复合增长率25%左右,目前三一2011年PE12倍,2012年PE10倍,仍具长期投资价值。 由于未来两个季度业绩相对平淡,短期政策触底,我们判断高铁建设将率先恢复,股价有望震荡反弹,但空间不会大。 风险因素:明年房地产投资增速回落,混凝土机械、挖掘机增速回落。
机器人 机械行业 2011-10-28 21.47 5.11 -- 24.83 15.65%
24.83 15.65%
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订单增长小幅放缓。公司前三季度新增订单约9.5亿元,三季度单季新增约2亿元。分产品看,公司工业机器人业务保持稳定增长,三季度单季同比增长约30%;自动化成套装备前三季度同比增长则超过100%,成为公司增长最快的产品;物流与仓储自动化成套装备前三季度同比增62%。虽然公司不可避免受到下游如汽车等行业景气度波动的影响,但我们依然认为公司未来表现将明显好于同行业其他上市公司。 自主创新形成核心竞争力。公司不断进行自主创新,新产品层出不穷。公司相继开发研究出新型AGV、地铁安全防护门控制系统等新产品投入市场。而全自动电池交换站已获得市场广泛认可,三季度在广州再获订单,该产品目前已逐步成为公司新的利润增长来源。公司与世界上最大的汽车部件和座椅独立供应商江森自控建立了战略合作关系,实现资源整合,进一步提高公司自身产品的品牌知名度及竞争力。 产品毛利率显著回升。公司第三季度综合毛利率为28.1%,较二季度大幅上升4.37个百分点。公司在上半年尤其是二季度由于产能受限不得不将部分订单进行外协加工,从而也导致了公司上半年毛利率水平出现较大下滑。随着公司下半年产能的逐步释放以及公司有针对性的选择签订毛利率高的订单生产,公司三季度毛利率水平得到显著回升。未来随着公司产能逐步扩大,规模效应的显现,我们认为公司的产品毛利率水平仍有进一步的提升空间。 三季度末存货增加明显,预收账款变化较小。公司三季度末存货较二季度末增加6279万元,主要是由于公司订单增加所带来的在产品的增加。公司三季度末预收款较上季度末略增223万元,与前两个季度的预收账款增加额相比下降较多,表明公司三季度新增订单有一定的下滑趋势。 经营性净现金流大幅减少。公司前三季度经营性净现金流较去年同期大幅减少442.8%,主要是因为随着公司规模不断扩大,项目投入、采购支出等均有所增加,而同时受国家紧缩政策影响,部分项目现金预收款减少,预付款增加,从而导致短期现金流下降。 费用控制趋于稳定。公司三季度期间费用率为7.32%,较二季度下降0.79个百分点,较一季度更是大幅下降4.87个百分点。费用率的下降主要还是由于公司募集资金所产生的利息使得公司财务费用大幅下降所致,公司三季度销售费用率和管理费用率与二季度基本持平。 给予“审慎推荐-A”投资评级:维持公司11-13年业绩预测不变,分别为0.58、0.91、1.31元,对应PE分别为37、24、16,未来两年复合增长率达到50%。公司所在智能装备制造领域是国家鼓励的七大战略新兴产业之一,代表了高端装备制造的发展方向,未来将长期受益于劳动力替代、工业自动化技术产业化和装备制造业升级。 近期公司股价的主要催化剂有:(1)公司每年在年底均能收到政府补贴或税收优惠返还等,我们预计今年公司补贴收入将会在5000万元-6000万元左右;(2)此外公司的又一军品订单有望在四季度完成签订。 风险提示:下游汽车等行业增速下滑对公司产品需求的影响、新产品产业化中存在不确定性。
日发数码 机械行业 2011-10-26 13.67 -- -- 14.97 9.51%
14.97 9.51%
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公司业绩持续高增长主要是因为公司产品结构较好,市场拓展力度强。公司产品线较全,前三季度新增订单稳步增长。虽然三季度受下游行业景气度影响,订单增速有所放缓,但我们认为四季度公司整体表现仍将远好于行业水平。公司目前正在与纽兰德机床公司筹划成立合资公司事宜,未来有望引进纽兰德的先进生产技术,进一步提升公司产品的竞争力。 产品毛利率维持较高水平。公司第三季度综合毛利率为37.7%,较二季度继续呈微幅下降趋势,环比回落0.8个百分点,但与去年同期相比依然提高了近1个百分点。前三季度由于数控磨床产能大幅增加,公司数控磨床实现翻番增长,规模效应的显现使得数控磨床产品的毛利率大幅提升,从而也带动公司整体毛利率的上升。 三季度存货增加较快。截至三季度末,公司存货金额为1.74亿元,较二季度末大幅增加3376万元,较年初增加7442万元。公司三季度末存货大幅增长一方面由于销售规模的扩大,另一方面下游少数客户由于资金问题推迟了提货时间。 费用控制进一步加强。公司第三季度期间费用率为12.6%,环比二季度下降0.5个百分点,与去年同期比大幅下降近4个百分点。其中除募集资金利息导致财务费用大幅减少外,公司也进一步加强了成本费用控制,销售费用率和管理费用率较去年同期均有所降低。 维持“审慎推荐-A”投资评级:维持公司11-13年业绩预测不变,分别为1.04、1.29、1.62元,对应PE分别为31、25、20,未来两年年复合增长率25%左右。公司属于中小板中的优质品种,增长较为确定,并受益于高端装备振兴规划,维持审慎推荐评级。 风险提示:机械及汽车行业产能扩张将明显放缓,订单增速回落;中小民营企业的治理风险。
杭氧股份 机械行业 2011-10-25 15.09 -- -- 19.23 27.44%
19.23 27.44%
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三季度净利润同比增长 46.0%,符合我们预期。虽然公司1-3季度财务费用出现较大幅度波动,但净利润保持平稳,这种情况在09、10年同样发生,显示公司较强的费用和利润控制能力,保证公司业绩严格按照年初计划实现。按照以往经验,由于四季度交货确认较集中,四季度业绩约相当于全年业绩30%,维持全年业绩40%增长预测,EPS0.83元。 空分设备需求旺盛,公司订单饱满,现金周转良好。公司三季度预收账款环比增长4800万至14亿,公司存货小幅上升但应收账款保持平稳,三季度经营活动现金流量净额由负转正。受煤化工投资拉动公司今年空分设备订单快速增长,公司大型空分设备优势尽显。 工业气体项目陆续投产,明年产能集中释放。吉林杭氧第二套设备11年8月15日投产,济源项目预期10月投产后,计划年底投产项目还包括江苏杭氧润华项目和衢州项目。预期明年将有多个项目集中投产,气体业务业绩翻倍增长。 华融小幅减持 0.04%。三季度华融小幅减持23万股,占总股本0.04%,由于华融承诺将持股比例减至7%,未来公司股价仍面临一定减持压力。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们长期仍坚定看好公司由设备制造向工业气体业务的模式转变,并积极开拓LNG冷能利用和二氧化碳回收等多个新领域,中国工业服务仍有较大提升空间将产生千亿市场,公司具有技术和资金优势有望成为龙头。此外工业服务能够实现收入稳定增长,大大降低周期波动影响,有利提高公司估值。在经济未明朗和有减持压力情况下我们认为公司估值12年20~25倍,股价范围22~27元,维持 “审慎推荐-A”投资评级。 未来股价催化剂包括:新订单公布,项目投产和增发融资计划。 风险提示:经济增长放缓对工业气体和空分设备需求影响,气体项目投产进度低于预期,华融减持。
东方精工 机械行业 2011-10-20 13.95 -- -- 17.88 28.17%
17.88 28.17%
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公司订单饱满,四季度产能释放提升业绩。虽然欧债危机拖累欧美经济复苏,但公司产品凭借性价比优势获得国外客户认可,出口比例达到40%左右,今年出口目标有望超额完成。目前公司排产已满今年业绩锁定,并已经开始接受明年订单。同时四季度公司将新增一座厂房,新增3台/月的产能,从而提升四季度的收入和利润。 受益产品结构改善,毛利率有所上升。公司1-9月毛利率35.25%,同比增加1.63个百分点,公司推出的新产品如APSTARHBL等技术达到国际先进水平且性价比高,能够对国外品牌出口替代。新产品的不断推出改善公司产品结构,提高单机售价和毛利率水平。 长期受益产业升级和劳动力替代趋势,成长可期。公司作为国内最早从事瓦楞纸箱多色印刷成套设备生产的公司之一,也是最早获得欧盟CE认证的国内瓦楞纸箱印刷机械制造商之一,将首先受益于国内和新兴市场消费升级和劳动力替代趋势以及在欧美市场的性价比优势,公司未来成长性较为确定。 而随着明年开始募投项目的逐步投产,预测未来三年的复合增长率将在35%左右。同时公司上市后资金较为充裕,存在收购预期,我们预期收购将进一步拓展和延伸公司产品线。 首次给予“审慎推荐-A”投资评级。本次公司预增2011年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为60%~90%,折合摊薄后EPS为0.50-0.60元,预增表明公司管理层对成长性的信心。我们维持11、12年EPS0.55、0.75元业绩预测,首次给予“审慎推荐-A”评级。股价催化剂包括收购计划公布和新产品获得订单。 风险因素:海外经济恶化有可能导致订单下滑
富瑞特装 机械行业 2011-10-03 18.86 6.95 -- 22.38 18.66%
23.72 25.77%
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公司预告三季度净利润为4733-5386万元,同比增长45%-65%,我们测算三季度单季利润达到2000万同比增长84%。受益LNG应用产业快速增长,公司订单饱满,维持11、12年EPS1.03、1.71元预测,目标价45元。 三季度业绩略超预期,四季度业绩有保障。公司预告三季度净利润增长45-65%,我们估计前三季度利润在5000万左右,测算三季度单季利润达2000万,同比增长84%略超预期。预估第四季度可能有两套LNG液化装置交付,增加收入5000万左右,第四季度业绩有保障。维持全年利润6900万,EPS1.03元预测。 募投项目6月投产,二期项目明年投产。公司募投车用供气系统生产线已于6月投入使用,目前开工饱满。公司公告使用超募资金6200万元投入二期项目建设,二期项目总投资1.2亿元,达产后将形成4套LNG液化装置和20套LNG加气站产能,预计明年下半年投产。产能快速扩张保证公司产能跟上LNG设备需求增长,同时与未来进入该行业的竞争对手拉开差距。 三大油跑马圈地,加快LNG加气站投入。中海油规划未来五年建设1000座LNG加气站,除去土地建站成本在100亿元。昆仑能源今年计划兴建230座LNG加气站,十二五期间计划兴建1000-2000座LNG加气站。我们估计未来5年中国投建加气站在3000-5000座,市场需求规模达到250-500亿元。公司承担863项目成功研制国内第一套LNG撬装加气站,其具有模块化、占地小和适应性好的优点,适合大规模推广,目前公司占LNG加气站50%的市场份额。LNG加气站的加快建设将有利于LNG重卡快速推广,拉动LNG应用全产业链发展。 小型LNG液化装置和车船用供气具有巨大发展潜力。小型LNG液化装置适应我国天然气储量分散特点,还能实现煤层气焦炉气的有效回收利用。LNG重卡客车节油环保效益受到用户认可,获得大力推广。公司车用供气系统今年出货超过10000套,超过以往出货量总和。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司是LNG应用设备龙头,是行业发展的先行者和推动者。我们看好LNG作为新兴能源替代石油的巨大成长空间,公司将受益行业发展出现爆发式增长。维持11、12年EPS1.03、1.71元预测,目标价45元。 风险提示:LNG行业发展低于预期,竞争加剧。
郑煤机 机械行业 2011-09-28 12.05 12.64 166.32% 12.89 6.97%
13.56 12.53%
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煤炭固定资产投资增速稳步回升。1-8月煤炭开采与洗选业完成固定资产投资2697亿元,同比增长22.6%。煤炭作为中国第一大能源来源需求较为刚性,受经济波动影响较小,煤炭投资仍将保持稳定增长。 煤机高端化发展,优势企业盈利提升。国家推动煤矿整合,将扶持10个大煤矿集团,自动化和安全性更高的高端煤机需求快速增长。目前我国高端液压支架占10%,公司高端市场份额达到80%,今年上半年公司支架产品毛利率达35.4%,提高公司综合毛利率至29%,比去年同期高5个百分点。 订单快速增长,出口成亮点。公司订货快速增长,手持订单充足,目前排产至明年一季度。其中出口订货同比增长10倍左右。由于国外市场竞争不激烈价格较高,出口产品毛利率高于国内。 行业逐步进入整合期,企业出现分化。由于十一五煤机爆发式增长产能快速扩张,中低端产品因产能过剩价格下降,从上半年不同企业毛利率变化看,行业已出现分化,我们认为拥有资金技术优势的大型国有企业将获得行业整合机会。 募投项目投产,引进焊接机器人提高效率与质量。公司占地1200亩新厂区投产,今年规划产量48万吨,比去年增长33%。首次在行业内引入焊接机器人进行厚板焊接,目前工艺已成熟,大大提高工作效率和质量,降低人力成本。 电液控制系统产能提升。公司利用超募资金投资电液控制系统项目,规划产能为6000套/年,替代进口能将电液系统成本降低50%。 上调至“强烈推荐-A”投资评级:煤机行业需求稳定,未来行业将保持20%增速,公司作为行业龙头公司受益需求升级和行业整合趋势。在手订单充足,下半年仍有两套神华项目7m支架交付,业绩可能超预期。股价在公告H股增发后大幅调整目前估值明显低于同类公司,产业资本减持意愿不强,风险释放充分,投资机会显现。上调至“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产业资本减持,行业出现恶性竞争。
厦工股份 机械行业 2011-09-21 12.63 -- -- 13.51 6.97%
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厦工是具有60年技术沉淀的综合性工程机械企业,近两年不断扩大产品线。目前公司形成装载机4万台、挖掘机6000台、叉车1万台的产能,去年厦工进入桩工机械和混凝土机械领域,其自主研制的旋挖钻机是福建省首台旋挖钻机,混凝土泵车也开创了福建省机械工业的空白,具有小批量的生产能力。厦工的挖掘机是2004年在日立技术的基础上开发的,近年不断完善产品系列,从4吨到45吨,完善了挖掘机系列,完成了挖掘机全机种性能品质改善。厦工装载机还有一部分军品销售,是总后勤部、南极考察唯一选定产品。 从产品线建设再到引进国外职业经理人,厦工正酝酿成长。作为国有控股企业的厦工2009年引入职业经理人,开拓国际视野,打造自身有核心竞争力的研发和销售团队,提升公司产品的品质和口碑。以蔡总为首的职业经理人团队,给公司带来了先进的技术、研发、营销手段和团队,使得公司在挖掘机的生产、集成水平上有了突破性发展,正在进入国内主流的生产商行列。2011年1-8月挖掘机销售同比增长80%,远高于行业的平均增速。 销售淡季开展“厦工同心圆”大型客户深度关怀系列巡检活动。2011年公司积极拓展市场,增强营销网络,新增挖掘机和叉车代理商近百家;营销服务体系进一步完善,建立了售后服务和配件销售信息化平台。“厦工同心圆”大型客户深度关怀系列巡检活动始创于2009年夏季,当时正值经历了2008年世界性金融危机后,工程机械市场从需求萎缩到逐渐复苏的大环境,厦工主动应对、不等不靠,强有力地推动管理变革和品质提升,以打造服务营销为基点,通过“主动上门服务”与“邀请客户走进厦工”相结合,让客户感受厦工的新变化、新气象。截止目前为止,厦工装载机、挖掘机、叉车、道路机械等系列产品相继开展“同心圆”巡访行程累计已超过1000万公里,直接受益者超过了20000名用户,促成技术革新多达四百多项。正是由于加大营销和服务力度,上半年营业费用增长较快,厦工目前正处于投入期。 厦工的发展受到地方政府与大股东的支持。2011年8月23日厦门海翼集团增持厦工股份117.9股,显示了大股东对公司发展的信心。另外,今年4月厦工股份公告,拟以净资产评估值收购第二大股东厦门厦工重工有限公司全资持有的厦工(三明)重型机器有限公司100%的股权。厦工三重有三十多年研制、开发、生产路面压实机械的经验和能力,其产品包括压路机、垃圾压实机、平地机、推土机等,其中压路机销售收入占其总收入80%以上,2008-2010年度压路机市场占有率为9.40%、9.50%和9.13%,市场占有率位于压路机子行业第四名。厦工三重2010年收入6.4亿,净利润5863万元。 增发将缓解公司资金压力,降低财务费用。厦工股份拟通过非公开发行募集资金用于挖掘机15000台生产能力技术改造项目、厦工机械(焦作)有限公司二期技改扩建项目及补充流动资金。本次非公开发行股票的数量不超过1.66亿股,发行价格13.08元,融资额21亿元左右。本次融资的目的是继续增加产品种类、扩大产品产能、完善生产配套、提高工艺水平。项目建成后,厦工焦作将成为本公司在北方地区,辐射中西部的重要战略生产基地,各种产品总产能将达到25000台,逐步形成规模效应。 持续紧缩下工程机械行业资金压力较大已是不争的事实,再融资将赢得下一轮经济回升的先机。截止中期,厦工经营活动净现金流量为-7亿元,由于公司仍处于扩张期,今年新增短期借款13亿元,因此二季度单季财务费用大增,达到3400万元。 我们认为投资增速放缓将导致工程机械行业增速下降,但却有利于行业集中度提高。 厦工在路面机械领域还有进一步扩张和收购的计划,行业调整将给有资金和技术优势的企业带来机会。 行业波谷寻找长期投资机会。工程机械行业波动较大,今年前高后平的增长格局已确定,三季度是全年的低点,9月开始销售将出现季节性回升。明年政府换届及国家重大项目重新启动,投资并不象市场预期的那么差!考虑明年合并厦工三重,我们预测厦工2011-2013年EPS0.93、1.2、1.47元,年复合增长率20%-25%,2011年动态PE14倍。考虑增发摊薄30%,2012年动态PE也在15倍之下,长期投资价值将逐步显现,维持“审慎推荐-B”投资评级。 风险因素:经济回落、钢价上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名