中联上半年,公司实现营业收入241.48亿元,同比增长50%;实现归属于母公司股东的净利润46.28亿元,同比增长110%。虽然业绩增长已预告,但公司经营质量改善好于预期,上周通过电话会议与公司高管做了交流。 与三一形成了强势的差位竞争格局。中联重科在履带式起重机械、塔机、环卫机械保持行业领先地位,混凝土机械同比增长58%,起重机(汽车起重机、塔机、履带式起重机)同比增长39%,环卫机械同比增长78%,融资租赁收入同比增长112%。 技术创新不断突破。上半年成功买断并整合当今全球塔机的最先进水平的德国JOST平头塔系列产品的全套技术,从而获得了进入欧美等国际高端市场的准入证;设计开发超高压混凝土输送泵;自主研发制造专门针对我国第三代核电站施工吊装的3200吨ZCC3200NP履带式起重机;RT100越野轮胎起重机成功下线,是我国目前最大吨位的轮胎起重机。 中联加强资金管理,经营现金流为同行业上市公司中最佳。上半年公司控制融资租赁的比例,提高银行按揭贷款的比例,融资租赁比例由去年的40%左右下降到29%左右,按揭比例由去年的10%提高到目前的29%,因此到201106末,长期应收款同比仅增长12%,经营活动现金流净额4.67亿,较去年同期大大改善。另外,公司融资租赁子公司将部分应收融资租赁款质押给银行,从银行取得保理借款,一定程度改善了现金流。信用销售是未来的发展趋势,帮助客户提高施工效率和机械化率,公司并未改变发展融资租赁的态度。 上半年毛利率提高了3.6个百分点,并且公司判断在下半年不会下降。其中,混凝土机械大增了5个百分点,主要是推出中联与CIFA合作的高端新机型,人民币升值降低了零部件进口成本,部分进口原材料被国产替代降低成本。起重机毛利率下降了1个百分点,其中的汽车起重机销售和毛利率基本持平;履带式起重机由于小吨位产品增加,毛利率略有下降。 上半年中联出口增长27.86%,稳步扩张海外销售网络。2011年上半年中联新增10个销售网点和16家代理商,形成了以区域经销商为主体、直销与大客户相结合的遍布全球六大洲的营销网络。重点产品(塔机、履带吊)在海外重点市场(南亚、中东、CIS区域)销售远超行业增幅。国际形势复杂,地区之间也有差异,例如中国传统的优势地区北非受政局影响,出口受到影响,欧洲经济复苏缓慢,公司相对看好中东、南亚、泛太平洋地区。 公司计划海外发债,额度不超过15亿美元。中联发行H股后资产负债率大幅下降,6月末资产负债率57%,低于行业平均水平。公司发债原因有几个方面:海外融资成本低于国内,人民币升值趋势下,调整债务结构,增加外币负债,提升抗风险能力;进行海外债务(CIFA)的置换;建设海外销售网络。 下半年的经营策略:公司认为今年是工程机械行业增长速度的拐点,但并不意味着不增长,行业容量仍有增长。虽然对行业谨慎乐观,但中联并未停止扩张的步伐,中联9月1日与江阴市人民政府签订总投资超百亿元的华东工业园项目投资协议,此次落户江阴临港新城新材料产业园内的中联重科江阴华东工业园,定位为中联重科华东地区销售产品的生产基地和公司出口产品生产基地。另外,混凝土机械将加大二、三线城市的渗透率,起重机将重点支持资信好的老客户。同时,四季度又是政府采购的旺季,保障房资金逐步到位,预计塔机和环卫机械的销售保持高增长。混凝土机械和汽车起重机销售季节性回升,下半年需求还有待观察。 虽然客户还款的逾期率有所上升,但是经营质量并未下降。目前客户的工作量并未下降,只是持续紧缩下的资金压力导致回款周期拉长,逾期率略有上升。我们认为在货币紧缩的情况上,具有资金实力的上市公司将脱颖而出,并帮助客户度过难关,中联具有这样的优势。 维持“强烈推荐-A”投资评级。虽然工程机械行业增速可能会略放缓,但未来的成长属于有资金与技术优势的企业,今年上市公司业绩分化已十分明显。我们预计中联重科2011、2012年EPS1.02、1.27元,动态PE仅10倍和8倍,处于历史的最低部。低估值是因为市场认为业绩预测可能会因经济回落而下调,按照我们目前的预测上半年的净利润占全年的60%左右。而淡季8月的销售已止跌启稳,混凝土机械和汽车起重机环比略有增长,因此我们维持原业绩预测,不下调!风险因素:7、8月是淡季,工程机械行业销售回升尚不明显,国家紧缩政策并未放松,不过预计四季度保障房和政府采购对混凝土机械、塔机、环卫机械将有拉动效应。

中国人口红利正消失,工业机器人及自动化装备行业进入高成长期。这一阶段与八十年代的日本比较相似,当时随着日本劳动力成本的上升,日本企业被迫使用机械自动化装备来代替人工,提高劳动生产率降低人力成本。目前我国的工业机器人保有量仅为日本的八分之一,德国的四分之一,韩国的三分之一。 沈阳新松机器人自动化股份有限公司是国内机器人研发与产业化的领军人。 公司在工业、交通、能源、军工、民生五大产业领域呈现出了强劲的发展态势;已形成全国化的战略布局,在北京、上海、杭州、深圳设立四家控股子公司,在广州和山东设有机器人工程中心;公司目前拥有四大类产品:工业机器人、物流与仓储自动化成套设备、自动化装配与检测生产线及系统集成、交通自动化系统。 公司的产业化进程将打开成长空间。工业机器人与自动化成套装备在制造业的应用正在快速普及,不仅是汽车行业,工程机械和电子行业对工业自动化装备的需求将成倍增长。军工行业也由于其特殊性及国外技术和设备的封锁,形成对特种机器人的刚性需求。另外,随着制造业与物流业的发展,公司移动机器人(AGV)和自动化立体仓库也将形成规模化生产。 公司的核心竞争力:丰富的产品储备得益于强大的研发实力;站在巨人的肩膀上,满足客户个性化需求;自动化控制技术是公司最重要的核心竞争力;新兴产业受国家政策支持。 投资评级为“强烈推荐-A”。预计2011-13年EPS0.58、0.91、1.31元,公司符合国家产业发展方向,战略上稳步扩张,高成长性确定,未来三年的复合增长率50%以上。不同于其它周期类的机械公司,也不同于单纯的软件或控制系统研发企业,机器人是机电一体化、自动化、智能化的代表,合理PE应该为50倍,按2012年EPS计算一年期目标价36-40元。 风险提示:新产品产业化中存在不确定性;扩张较快明年有融资需求;创业板估值风险。

柳工上半年装载机、汽车起重机销售受宏观调控和行业竞争加剧影响较大。柳工从二季度开始对市场判断相对谨慎,中报中公司指出欧洲经济脆弱,新兴国家需求增长和通货膨胀并举。一季度国内市场承接国家四万亿政策及行业内不规范竞争影响,出现前所未有的增长态势;二季度受国家信贷紧缩及房地产调控政策影响,固定资产投资减缓,大量工程项目停建或缓建,国内工程机械市场需求环比回落。同时由于竞争对手采取较积极的促销政策,因此上半年柳工装载机和汽车起重机销售略差于行业。 上半年盈利水平逐季小幅回落。上半年公司净利润增长远低于收入,主要是因为:毛利率同比下降了1.7个百分点;一季度资产减值损失1亿元;由于资产周转率下降,上半年公司负债增加,财务费用同比提高2200万元。 投资收益稳步回升。公司投资收益主要来自于合资的柳工采埃孚机械有限公司,上半年净利润6130万元,公司获投资收益2993.6万元,同比增长1倍。 由于货币紧缩、融资租赁大幅增长和信用销售政策放宽,公司现金流恶化。 上半年公司应收帐款增加70%,长期应收款增长62%,融资租赁收入2.7亿元同比增长2倍,经营活动现金流净额-13亿元。 公司处于产能扩张期,毛利率可能小幅下降。上次增发募投项目用于扩大工程机械产能,目前建设进度为50%,总投资额30亿元左右,若明年转固定资产,折旧增加导致毛利率小幅下降。 维持“审慎推荐-A”投资评级:三季度是工程机械的淡季,加之去年基数较高,因此下半年销售将走平,但明年政府换届,水利、保障房、高铁建设将重新启动,行业有望增长18%左右。不过上半年柳工业绩未达预期,下调业绩预测约16%左右,目前2011、2012动态PE13倍、10倍。 风险提示:海外收购存在不确定性、宏观调控带来的市场风险。

营业收入保持高速增长显示公司增长动力十足。公司1-6月实现销售收入3.04亿元,同比增长51.3%,其中输送机械增长36%,环保设备增长92%。回顾历史公司07-10年复合增速达到46%,受益中国环保行业快速发展,预期未来3年收入增速不低于35%,增长动力仍然充足。 产品毛利率保持稳定,业绩环比改善。受到竞争加剧和原材料人工成本上升影响,公司输送机械毛利率略有下降,但综合毛利率仍达到32%,保持稳定。公司一季度业绩由于期间费用增加同比下降12%,但二季度已出现明显好转。公司去年下半年因上市影响费用较高,我们预期下半年业绩增长将好于上半年。 期间费用偏高,管理水平仍有提升空间。上半年公司三费同比分别增长40%、88%和113%,期间费用率提高1.7个百分点,主要原因是收购新疆煤机和上海、深圳两大研发中心投入使用导致管理费用增加,快速扩张后公司需利用一定的贷款来保持运营导致利息支出明显上升。公司规模扩张,子公司数量增加,运营管理难度随之上升,公司仍需勤修内功提升管理水平跟上业务发展步伐。 矿用机械和环保设备是公司未来发展重点。去年获得“煤安证”后公司矿用机械销售大幅增长,上半年矿用输送机械销售同比增长96.3%,收购新疆煤机提升竞争能力,受益环保行业快速发展,公司尾气净化处理设备同比增长92%。 “十二五”节能环保产业规划即将出台,公司参股下游充分分享国家环保投资增长。中科通用10年收入2.3亿,净利润2826万,在手订单接近20个项目,根据网站数据目前在建筹建项目12个,完全投产后处理能力达到1.43万吨相当于目前的3倍。公司参股中科通用和垃圾发电项目将分享我国环保投资增长。 维持“审慎推荐-B”投资评级: 预测公司 11-13年EPS 为0.31、0.42、0.56元,“十二五”节能环保产业规划即将出台,公司相对同类股票涨幅落后,建议积极关注,按12年30倍PE 给予目标价12.5元,维持“审慎推荐”。 风险提示:垃圾发电推广低于预期,竞争加剧,管理水平跟不上规模扩张。

上半年集装箱业务几近贡献利润全部。受上半年新增运力较多,客户提前备箱等因素的影响,普通干货集装箱销量97.7万TEU,同比上升129.7%,干货集装箱价格最大上涨35%,当然也有美元贬值的因素。上半年集装箱业务净利润2,9亿元,比上年同期上升4.73倍。下半年受全球债务危机和人民币升值的影响,集装箱需求将明显回落,预计全年销售150-160万TEU。中集建成一条设计年产能25万箱的集装箱全自动化生产线,降低对人工的依赖。 上半年车辆业务收入小幅增长。上半年中集集团累计销售道路运输车辆8.88万台,同比增长11%,工程车辆销售好于重卡;实现销售收入96.9亿元,同比增长6%;毛利率较去年提高了2.4个百分点;净利润为3.4亿元人民币,同比下降12.57%。预计下半年车辆业务保持平稳。 上半年能源、化工、液态食品装备业务大幅增长。营业收入37.3亿元,同比增长92.54%,净利润为2.47亿元,同比大幅增长。公司将致力巩固LNG加气站系统、天然气液化系统及LNG拖车等LNG装备的市场份额。 海工业务下半年将明显好于上半年。上半年中集海工业务实现销售收入2.3亿元,同比下降86.96%。亏损5.83亿元。上半年共交付2个项目,目前剩余在建项目9个。海工业务上半年收入确认很少,预计下半年成倍增长。 财务分析:上半年干货集装箱爆发式增长,应收帐款、原材料采购支出明显回升,使营运资金占用规模增加,因此经营活动产生的现金流量净额大幅度下降。受经营规模扩大、资本及费用开支上升的影响,公司负债率水平较2010年年末有所上升,上半年末公司总负债率为68.03%,有融资需求。 维持“审慎推荐-A”。公司从去年业绩弹性释放进入到业绩平稳阶段,前期股价大幅回调,反弹的催化剂取决于全球经济复苏预期,尚须等待。 风险提示:全球经济形势动荡,出口复苏低于预期;人民币升值。

上半年收入与利润井喷。三一重工实现营业收入303.63亿元,同比增长79.18%;归属于上市公司股东的净利润为59.39亿元,同比增长106.57%。 业绩快速增长主要由于(1)国内工程机械市场需求旺盛(2)产业链不断完善,产品毛利率提升;(3)公司推行全面预算管理,企业运营效率不断提高,成本费用控制能力增强。 主要产品市场销售和竞争力稳步提升。挖掘机上半年销售70.46亿元,同比增长107.3%,稳居国内挖掘机第一品牌;混凝土机械销售158.43亿元,同比增长80.58%,混凝土泵车、拖泵继续保持国内第一品牌地位;汽车起重机销售22.14亿元,同比增长79.81%;履带式起重起销售收入下降1.4%,因公司计划推出新产品,放慢销售节奏。 受紧缩货币政策影响,上半年经营活动产生的现金流净额下降90%,但环比改善。通常公司一季度加大采购支出,下半年加快回款,现金流逐季改善。 公司目前资产负债率64%,仍在警戒线以下,假设发行H股融资200亿元,资产负债率将下降到45%左右,因此公司的财务风险不大。 持股分散而估值具有安全边际。有趣的是,公司从去年底以来持股户数骤增,由于机构普遍担心房地产行业调控纷纷减持,而散户却成为了价值投资者,而今年股价表现却相对坚挺。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2011-12年EPS1.23、1.68元,目前11年动态PE仅13.8倍,考虑H股摊薄EPS10%-15%,今年动态PE在15倍左右。三季度是行业的传统淡季,紧缩的滞后影响或将继续显现,但是目前行业并没有出现价格战的情况,我们认为今年前高后低的增长格局已确定,明年政府换届投资预期不会低,建议三季度选择买入时机。 风险提示:原材料价格上升、持续紧缩、债务危机。

公司1-6月实现营业收入37.5亿,同比增长18.9%,实现净利润5.46亿,同比增长21.3%,净利润略低于预期主要原因是所得税率提高至25%,公司支架产品毛利率明显提升,煤机设备销售快速增长,近期受小非解禁影响股价表现较弱,但长期投资价值明显,短期调整到位看反弹,维持“审慎推荐-A”评级,给予目标价35元。 煤炭采选业固定投资增速下半年开始加速。1-7月煤炭采选业固定投资完成额累计达到2223亿元,同比增长22%,增速继续提高,测算7月投资单月增长31%。 受所得税率提高影响,净利润略低于预期。上半年按25%所得税率计算公司净利润5.46元,增长21.3%,如按高新企业优惠税率计算净利润将增加7000万元左右,上半年EPS将增厚0.1元至0.88元。 订单额快速增长,出口超去年全年。公司上半年合同订货额超过50亿元,同比增长26.4%,远超去年12%的增速。出口订单达到2.92亿元,已大幅超过去年全年。 客户需求高端化发展,支架产品毛利率大幅提升。国家推动煤矿整合后资源向大型煤矿集团集中,煤机需求高端化发展,自动化程度更高、更安全的产品需求增长较快。上半年公司支架产品毛利率达到35.4%比去年同期大幅上升5个百分点,主要原因是神华7m支架订单共9.1亿在上半年集中交付。预期下半年毛利率有所下降,但全年支架产品毛利率能维持在33%左右。 推进成套化战略,煤机设备快速增长。1-6月公司煤机设备销售收入同比增长48%,毛利率达到39%。随着在建煤机设备扩产工程完成,产能将进一步提升。 募投项目全面竣工,超募资金投入高端支架配套和提高生产线自动化水平。 研发投入大幅增加。公司研发中心建设完成投入使用后,上半年研发费用同比大增323%,从而使管理费用率提高2个百分点。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们认为公司获得高新技术企业为大概率事件,因此按照16%有效税率预测公司11、12年EPS1.68、2.00元,作为行业龙头目前估值明显偏低,虽然近期受小非解禁影响股价表现较弱,但长期投资价值明显,短期调整到位看反弹,给予目标价35元。 风险提示:小非减持,折旧增加,未能获得高新企业税收优惠。

国外销售爆发增长,拉低整体毛利率。我们在上篇报告提到公司与国外厂商进行ODM战略合作,今年获得出口订单超过2亿。上半年公司出口销售收入达到1.2亿,同比增长63%,但受原材料价格和人民币汇率上升不利影响,出口产品毛利率仅12.5%。预测下半年出口收入在1亿左右,全年出口销售占比达到40%。虽然毛利率不理想,与国外品牌ODM战略合作有利于公司提高产品研发和国际化运营能力,而且出口大订单能平滑经销商零散订单波动影响。 国内销售受益产品提价和新产品推出,毛利率创新高。上半年通过提价和推出新产品公司国内销售毛利率达到32%,但受产能限制公司上半年优先保障交付期较严格的出口订单,导致国内销售额基本没有增长。考虑到去年下半年基数较低,虽然上半年业绩低于预期,预期仍可完成全年40%的业绩增长承诺。 下半年电动工具市场景气度可能往下,长远仍有发展空间。电动工具大量用于工程建设、房屋装修和设备生产。下半年高铁和房地产投资将放缓,而保障房投资亦可能不达预期,从而影响相应设备需求。我们6月广东五金市场草根调研亦反映出受房地产投资放缓影响,五金工具端午节后需求较为清淡。但高等级电动工具能够提高生产效率,降低工人工作强度,长期仍有发展空间。 上海基地扩产项目投入生产,嘉兴基地土建基本完成。 并购项目效益初显。公司5月收购豪迈工具注入嘉兴汇能后,嘉兴汇能上半年实现营业收入1013万,净利润370万,盈利能力十分可观。预期全年嘉兴汇能收入超过6000万,净利润1800万,增厚上市公司业绩0.06元。 维持“审慎推荐-A”投资评级:下调11、12年盈利预测至0.50、0.67元,目前估值合理,考虑到公司是国内电动工具龙头,技术研发和品牌运营能力较强,未来仍有整合并购预期,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:并购进度和收益低于预期,小非解禁风险。

上半年销售收入增长54%,全年订单已经锁定。公司1-6月实现营业收入同比增长54%,但绝大部分收入仍将在三季度实现。公司目前全年订单已经接满。根据计划全年自走式玉米收获机销售翻一番达到1360台,S-3000型大型青贮饲草料收获机全年销售50台,以及辣椒收获机20台,我们测算全年销售收入增长将超过70%。 上半年毛利率明显提升,预期全年将保持平稳。上半年公司毛利率达到41%,比去年同期提高4个百分点,主要原因是高毛利率产品占比提高所致。下半年玉米收获机销售比例提高综合毛利率将低于上半年,预期全年毛利率与往年相比将保持平稳。 受益补贴政策和机收率提高,公司订单饱满、目前备货充足。农业部表示今年力争将全国玉米机收率提高至30%,公司预收账款和库存均比年初大幅增加,显示公司目前订单饱满、备货充足。 上半年疆外市场增速远高于疆内。上半年疆内销售同比持平但内蒙和东北地区销售分别实现了超过300%和700%的增长,疆外收入占比提高到45%。 由于疆外市场需要让利于经销商且运输费用增加,对利润将产生一定影响。 依托研究院优势,加快新产品开发。上半年公司获得11项专利,同时还有7项专利已获受理。新产品方面,辣椒收获机今年销量在去年10台的基础上翻番达到20台,目前公司有移栽机、采棉机等新产品正在进行技术成果鉴定,有望从明年开始实现收入。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预测公司未来两年收入分别为4.35亿和5.95亿元,实现每股收益0.87元和1.13元,公司作为农机区域龙头,积极开发疆外市场,加快新产品研发和突出,有望成长为细分产品市场龙头,按11年40倍PE给予目标价35元。 风险提示:管理水平跟不上规模扩张,竞争加剧。

公司发布2011年半年报:上半年实现销售收入4.05亿元,同比增长45%,归属母公司净利润5211万元,同比增长32%,按发行后最新股本摊薄每股收益0.59元。公司预计前三季度净利润同比增长幅度为20%-35%。另外公司同时公告将使用超募资金共计25180万元投资研发中心项目、数控折弯机技改项目、高速精密卷板校平剪切生产线技改项目二期的建设。 主要产品市场认可度提高。上半年国内机床行业市场延续2010年增长势头,数控及普通机床市场需求旺盛,产品订单充足,公司各类机床产品生产基本处于超负荷生产状态。其中公司数控平板加工机床产品收入同比大幅增长43.6%,占营业收入比例达到74%。新业务产品激光切割机床增长强劲。 毛利率稳中有升。公司1-6月实现营业收入同比增长44.7%,净利润增长31.6%,扣除非经常性损益后净利润同比增长72.2%。机床产品综合毛利率与去年同期相比提升1个百分点至27%,其中公司主要产品数控平板加工机床毛利率提升约2.4个百分点至28.3%。 半成品和在产品存货大幅增长。公司1-6月半成品和在产品存货较年初大幅增长190%,而同期库存商品仅微涨1.6%,显示公司目前紧张的产能无法适应公司产品旺盛的销售。 募投项目下半年投产缓解公司产能压力。公司募投项目下半年将逐步投产,预计明年中期前达产,届时公司产能将达到目前的三倍左右,有效缓解公司目前产能不足的压力。另外公司公告将分别使用超募资金7020万元、12540万元、5620万元投资研发中心项目、数控折弯机技改项目和高速精密卷板校平剪切生产线技改项目二期的建设,进一步提升公司竞争力。 投资评级为“审慎推荐-A”:预计公司11-13年EPS分别为1.20、1.70、2.27元,对应PE分别为27、19、14,未来三年复合增长率达到38%。公司产品定位中高端,数控化率达到90%,所在锻压机床行业未来将直接受益于我国制造转型升级过程,并有着较为广阔的进口替代空间。 风险提示:下游客户市场需求受宏观调控影响的不确定性、主要原材料价格波动风险。

我们近期调研了烟台龙口恒通运输公司,见证民营物流运输公司对LNG重卡的投资热情和战略。龙口恒通与富瑞特装在新车销售、旧车改装和加气站建设方面深度合作,共同推动LNG重卡在山东地区的发展。 维持“审慎推荐-A”投资评级:本次调研让我们见识了LNG替代柴油的巨大吸引力和LNG新能源重卡推广的广阔空间。富瑞特装与下游行业深度合作推动LNG重卡行业发展,反映了公司超前的发展思路和战略部署。公司在LNG撬装加气站和车载LNG供气系统市场份额分别达到50%和72%,预测公司11-13年EPS为1.03、1.71和2.39元,维持“审慎推荐-A”评级,长期依然强烈看好,按12年25倍PE给予目标价43元。 风险提示:LNG行业发展低于预期,负债率过高,未如期获得优惠税率。

受益产品结构优化,上半年毛利17.89%,同比提高1.46个百分点。上半年毛利率较高的动车组业务收入101亿元,同比增长102%,占总收入约25%,同比提高7.3个百分点,机车和新产业同比分别增长38%、56%。城轨地铁车辆业务收入同比减少16%,主要是金融危机后2009地铁订单下降的滞后影响。 订单仍以动车组为主,城轨车辆增加迅猛。截止2011年6月30日,公司未完工订单约1,000亿元,其中动车组订单约500亿元(含BST公司约113亿元),海外订单120亿,在手订单充足。其中动车组订单约占50%(含BST公司约113亿元),较去年末的70%有所下降。从今年4次公告中,公司披露累计获得的城轨地铁车辆订单达到140亿元,约为2010年收入的两倍,由于招标不再采取以往“价低者中标”的简单模式,近年新签订单盈利能力将有所提升,有助于改善公司收入结构和盈利能力。 受铁道部的影响,南车资金压力较大,但作为中资背景公司,我们认为债务风险不大。上半年公司应收账款266亿元,同比增长1.38倍,每股经营活动产生现金流净额-0.65元。由于资金紧张公司短期借款较去年年末增长了1.78倍,目前资产负债率72%已达到警戒线,上半年财务费用增长一倍。 公司未来还有技改和扩大产能的需求,再融资迫在眉睫。 “7.23”动车事故并非缘于车辆问题,但或将放缓高铁建设进程。本次事故后国家高度重视高铁安全和质量,严禁缩短建设周期,但中国高铁的建设规划已很难改变。过去两年开工的高铁逐步完工,铁道部招标箭在弦上,但考虑到事故影响,时间可能再度延后,预计动车招标以250公里时速为主。 “黑天鹅”事件影响估值水平,短期缺少投资机会。受高铁事故影响,短期股价出现暴跌,再融资进程也受到影响,公司未来发展与高铁规划密切相关,等待事件进一步明朗。由于动车组交付放缓和财务费用上升,下调业绩预测约10%左右。由于股价前期已做出反映,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:高铁建设进程放缓;财务费用上升。

“机器替代人”大势所趋,自动化装备需求今年井喷。人力成本的不断提升使得制造业、物流业等劳动力密集型行业已经到了要靠提高自动化程度降低成本的阶段,机器替代人的趋势从去年开始体现明显。上半年公司新签合同约7.51亿元,占去年全年合同总额的89%,其中工业机器人、自动化装配与检测生产线等主要产品需求旺盛。通常一季度是淡季,8-9月是旺季,下半年需求一般要好于上半年,订单3-6个月交付,今年公司的订单目标是12亿元,力争签15亿元,预计收入9-10亿元。目前公司预研的几个项目年底有望落实订单。 工业自动化技术广泛应用于各个领域,因此公司产品种类很多,我们总结为4+3+2。4大类产品:工业机器人(包括点焊、弧焊接机器人、特种军用机器人)、自动化装配与检测生产线、物流与仓储自动化成套装备(移动机器人技术水平接近国外,国内占有率50%以上)和交通自动化系统。3个新业务增长点:军用机器人(已签1.5亿元自动转载机器人)、洁净机器人(已经有60-70台的订单,国外对中国实行技术封锁,目前公司已研发30个型号,价格在30-60万/台)、电动汽车全自动电池交换站(继北京航天桥电动汽车全自动换电站之后,上半年公司与北京华商三优新能源科技有限公司签订了两个全自动电池交换站合同,分别用于北京市马家楼环卫车和北京市北土城公交汽车电池换电池,订单金额1900万元)。2个储备产品:重载机器人(产品已定型)、纳米绿色制版打印成套设备(已定型年可以生产30台,明年公司计划销售目标在300台左右)。 产品模块化、系列化后有望形成规模化生产,公司成长空间巨大。公司有望形成系列化生产的产品包括(1)自动化成套装备,它由几部分组成:单体机器手、控制系统、生产与检测、移动机器人,未来销售规模有望呈几何级数增长,以前机器人自动化生产线主要应用于大批量生产的汽车领域,随着国内工程机械、发动机、变速箱等机械产品的生产规模迅速扩大,这些行业对自动化成套装备的需求出现井喷,公司上半年签了2亿元的订单,预计下半年还有2亿元,未来三年需求将成倍增长。(2)特种机器人(自动转载机器人、装配搬运重载机器人、数码喷涂机器人),未来每年的需求有望达到3-5亿元;(3)石油装备机器人:目前已经设计完成了修井作业管杆自动操作机、自动修井机、勘察船抓管机器人、钻台机器人、二层平台操作机器人、油管节箍检测器等九大类自动化产品,可广泛用于陆地油田和海上石油钻井平台,新产品的研发成功拓宽了公司在石油行业钻修自动化装备领域的市场,上半年已获订单900万。 沈阳新松机器人是国内唯一一家工业机器人实现产业化的企业,核心的竞争优势是自动化控制系统。公司目前控制系统全部自制,面板和机器手通常采购西门子、KUKA、FANUC,还有一些核心零部件例如电机和控制器仍需要进口,未来公司将通过收购增加零部件的生产能力。在单体机器人技术水平上沈阳新松机器人已达到国内先进水平,位于国际中游水平,制造工艺上仍然落后,今年公司对机器人进行改型升级,单体机器人价格低于国外10%-20%,优势并不明显。相对于技术先进的国外机器人制造企业,沈阳新松机器人的竞争优势主要体现在成套自动化装配与检测生产线,这中国制造业批量化、自动化、智能化生产趋势决定的,是高附加值的产业,尤其是在满足制造企业个性化订制需求方面,公司相对国外企业更具有竞争优势。 虽然机器人是一家创业板上市公司,但扩张思路清晰,跑马圈地志向高远。公司目前厂区面积200多亩,又利用超募资金购买了380亩的土地用于扩大产能,另外在杭州的激光设备产业园明年也将投产。今年单体机器人的新增生产能力达到100台/年,未来两年的规划产能为1000台/年,最终3000台达到盈亏平衡。公司正处于快速发展时期,上市以来人数增加了50%,达到1054人,调研中发现公司食堂排长队就餐。 公司近年收到国家或军方的产品预研费、政府补贴、土地补贴较多,预计每年在4000-6000万,我们将根据公司公告不断调整。 上调投资评级至“强烈推荐-A”。预计2011-13年EPS0.58、0.91、1.31元,公司产品符合国家产业发展方向,战略上稳步扩张,高成长性确定,未来三年的复合增长率50%以上。不同于其它周期类的机械公司,我们认为机器人合理PE应该为50倍,按2012年EPS(保守考虑再融资摊薄)计算一年期目标价36-40元。 风险提示:新产品产业化中存在不确定性;扩张较快明年有融资需求;创业板估值风险。

LNG投资热潮催化应用设备需求。按照规划LNG产能到2015年将增长4倍,从而催化应用设备需求爆发增长,目前各大主要能源供应商都计划大力投建加气站,促进LNG车辆行业发展。 LNG应用设备销售翻番,毛利率保持稳定。公司1-6月实现营业收入同比增长58.6%,净利润增长39.7%,扣非后净利润同比增长51.9%,LNG应用设备销售翻番,占营业收入比例提高至80%。 预收账款、原材料和在产品存货随需求同比增长。预收账款比年初增长56%,原材料和在产品存货大幅增长而产成品存货不变,显示产能紧张而销售畅旺。 募投项目6月投产明年达产。公司上市前已先行投入资金建设募投项目,公司还计划在东北、华北、西北等重点区域建设新基地,提升生产和服务能力。 客户开拓能力突出,龙口恒通“油改气”开运输物流公司先河。公司布局全产业链保证公司客户结构更加多样化,龙口恒通投2.4亿“油改气”项目开运输物流公司先河。 短期业绩受到期间费用增长和税率上升影响。由于公司业务快速增长且利用银行贷款先行投入募投项目建设,上半年期间费用增长55%,属正常现象。 公司优惠税率10年到期,正在重新申请高新企业认定,预估全年所得税率仍可按15%计算。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司是LNG应用行业的先行者,具有领先的技术和市场优势,预测公司11-13年EPS为1.03、1.71和2.39元,我们在中期策略报告中推荐后涨幅超过40%,短期股价涨幅较大但长期依然看好,维持“审慎推荐-A”投资评级,按12年25倍PE给予半年目标价43元。 风险提示:LNG行业发展低于预期,负债率过高,未如期获得优惠税率。

上半年订单实现爆发式增长。上半年公司新签合同约7.51亿元(一季度4.5亿含1.5亿军品订单,二季度3亿),占去年全年合同总额的89%。其中工业机器人、自动化装配与检测生产线等主要产品需求旺盛。由于订单的迅速增长公司上半年预收款项大幅增加74%。 劳动力成本的提高将加速工业自动化进程。人力成本的不断提升使得制造业、物流业等劳动力密集型行业不断通过自动化提高生产效率,抵御成本上升。 公司作为自动化智能装备的典型企业显著受益于我国劳动力替代过程。 积极进行产品创新,产业化空间巨大。公司上半年通过利用物联网技术成功开发出“电梯卫士”产品并首获订单。另一技术储备产品洁净机器人也获得了批量订单,该产品可完全替代进口。之前开发的激光焊接设备、全自动电池交换站以及智能电表自动化检定系统等产品已经成为公司新的利润增长来源。此外公司目前还有较多其他技术储备产品。 成功进入军品市场,打开新的发展空间。公司的特种机器人系列产品之一上半年已成功列装。我们预计公司未来将持续获得军品市场订单,这也将成为公司新的业务增长点之一。 募投项目陆续投产,产能进一步扩大。公司目前已有部分募投项目建设厂房陆续投入使用,生产能力得到扩大,满足公司大幅增长的订单对产能的要求。 投资评级为“审慎推荐-A”:预计公司11-13年EPS分别为0.53、0.75、1.01元,对应PE分别为46、33、24,未来三年复合增长率41%左右。公司所在智能装备制造领域代表了高端装备的发展方向,未来将长期受益于劳动力替代、工业自动化技术产业化、装备制造业升级,是战略新兴产业的代表,应享受高估值。 风险提示:新业务业绩贡献不达预期、下游汽车等行业增速下滑对公司产品需求的影响。