维持公司股票估值“审慎推荐-A”的投资评级。我们按2012年10倍动态PE对信达地产进行估值,即目标价10.9元。我们维持公司股票“审慎推荐-A”的投资评级;

维持公司股票“审慎推荐-A”的投资评级。我们按2012年13倍动态PE对招商地产进行估值,即目标价21.5元。我们维持公司股票“审慎推荐-A”的投资评级; 风险提示:政府调控决心坚定。

事件:公司公布半年报,报告期内,公司实现结算面积263.8万平方米,同比增长90.7%;结算收入302.2亿元,同比增长55.4%;房地产业务毛利率26.5%, 较2011年同期下降5.6百分点;结算净利率14.2%,较2011年同期下降2.2个百分点。 业绩实现平稳增长。报告期内,公司实现结算面积263.8万平方米,同比增长90.7%;结算收入302.2亿元,同比增长55.4%;实现营业收入307.2亿元,同比增长53.7%;实现净利润37.3亿元,同比增长25.1%。公司EPS 为0.34元,同比增长25.9%; 公司利润率有所下降。2012年上半年公司房地产业务毛利率26.5%,较2011年同期下降5.6百分点;结算净利率14.2%,较2011年同期下降2.2个百分点。受政府对房地产市场坚持严格调控影响,投资性购房需求继续受到压制, 行业在未来较长一段时期内将延续低迷态势,公司利润率将继续走低。 公司计划新开工面积与去年持平,计划竣工面积有所增长。2012年初公司计划新开工面积1328万平方米,竣工面积890万平方米。截至6月底,公司实现开工面积468万平方米,竣工面积244万平方米,分别完成年初计划的35% 和28%,因2011年上半年竣工面积(107万平方米)仅占全年竣工面积(659万平方米)的16.2%,预计今年实际开工面积基本符合年初计划。 业绩预测与股票估值。基于对于行业的判断和公司经营情况,我们维持前期估值,预计2012-2014年公司EPS 分别为1.00元、1.03元和1.22元。我们按2012年10倍动态PE 对万科A 进行估值,即目标价10.0元。我们维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:政府调控决心坚定。

2011年业绩基本符合预期。报告期内,公司实现营业收入共计人民币239.19亿元,较上年增长22.08%。公司实现归属投资者净利润为30.17亿元,比上年增长12%。相应的EPS为0.67元,基本符合我们先前0.70元的预期;2011年大力促进销售、理性拿地。2011年,公司多渠道下大力气促进销售,全年销售金额完成309.24亿元,比上年增长了9.13%。销售排名较2010年稳步提升;公司全年共获取3个项目、总计85.1万平方米的土地储备;公司到年底现金存量达186亿元,不仅大大增强了集团的抗风险能力,而且为集团2012年发展奠定良好的基础; 商业地产业务成绩初显。2011年,商业地产公司顺利完成组织建设,商业开发与运营能力初步形成:北京金地中心实现租赁收入2亿元,租金收缴率和物业管理费收缴率均达到100%。同时,金地中心的改造,岗厦、西安、绍兴等商业项目的前期研发工作稳步推进,积累了宝贵的商业开发和运营经验;房地产金融业务徐徐铺开。旗下稳盛投资进一步完善了组织架构、工作流程,稳步运营已成立的产品,逐次拓展业务区域版图,进一步加深了与同业、行业上下游机构的合作关系,并在保障房、产业园、商业地产等领域进行了基金业务的创造性探索,使其投资能力和资产管理能力站在更高起点之上; 业绩预测与股票估值。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.81元、0.88元和0.94元。我们按2012年10倍动态PE对公司股票进行估值,即目标价8.10元。我们维持公司股票“审慎推荐-A”的投资评级; 风险提示:行业调控超预期。

2011年业绩低于预期。报告期内,公司全年实现营业收入96.37亿元,实现归属于母公司所有者的净利润20.18亿元,分别同比增长18.83%和13.19%。公司EPS为0.67元,低于我们前期0.84元的预期。其中公司增加持有物业相应带来公允价值增加约11亿元; 销售额有所下降,商业地产占比继续提升。公司实现房产销售签约面积约70万平方米,签约额约130亿元,较上年下降了19.8%。其中:商务地产销售约为83亿元,较上年增加37%,占全年销售额比重为63.85%,较好的完成了年度销售任务;公司住宅销售约为47亿元,较上年下降了54%,占全年销售额比重为36.15%。公司住宅销售项目主要集中在北京和天津; 出租物业收入快速增长。报告期内,公司出租物业实现营业收入约50,274万元,同比增长13.33%。公司持有出租物业合计建筑面积约42.3万平方米,其中办公楼(含车位)约为27.1万平米,商业和餐饮约为15.2万平米; 物业经营继续快速增长。报告期内,公司经营物业共实现营业收入约35,572万元,同比增长24.28%。公司持有经营性物业合计建筑面积约为20.7万平方米; 业绩预测。我们预计公司2012-2014年房地产结算收入分别为109亿元、138亿元和162亿元;公司主营收入分别为119亿元、149亿元和174亿元;公司EPS分别为0.75元、0.79元和0.88元; 股票估值。我们计算公司RNAV为18.2元。公司前期公告今年将进行160亿元左右的融资,展现了公司强悍的融资能力。这为公司今年的扩张打下了坚实的基础。我们按2012年10倍动态PE对金融街进行估值,即目标价7.5元。我们维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:行业调控超预期。

2011年业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入24.02亿元,较上年同期增加6.80%;实现利润总额6.03亿元,较上年同期增加58.61%;实现归属于母公司所有者的净利润4.48亿元,较上年同期增加53.46%。相应的EPS为0.695元,符合我们先前0.70元的预期; 公司在通州大力拓展房地产项目。报告期内公司通过开发建设“通州运河核心区商业项目”,扩大公司自持物业规模,从城市建设商发展为兼做城市运营商。报告期内,公司持有北京市通州区运河核心区IV-02、03、05、08、09五块多功能用地国有建设用地使用权。截至报告期末各地块处于项目规划设计及前期手续办理阶段,相关工作正在按期进行; 涉足矿业投资。报告期内,公司收购的陕西盛安矿业开发有限公司,该公司名下拥有两个探矿权鸡头山-小燕子沟一带金矿和金硐子沟一带铜金矿,截至报告出具日,该等矿权转让已获陕西省国土资源厅批准,目前正在准备申办采矿权证相关手续。托里县华兴业矿业投资有限公司正在办理矿权收购相关手续; 业绩预测。我们预计2012-2014公司主营收入分别为30亿元、34亿元和37亿元;公司EPS分别为0.92元、1.05元和1.16元; 股票估值。考虑到公司涉足矿业投资,我们按2012年12倍动态PE对华业地产股票进行估值,即目标价11.0元。我们维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:房地产行业调控超预期。

2011年业绩基本符合预期。报告期内,公司全年实现营业收入470.36亿元,实现归属于母公司所有者的净利润65.31亿元,同比分别增长31.04%和32.74%。公司EPS为1.10元,基本符合我们1.05元的预期; 销售业绩稳步增长。全年实现销售签约金额732.42亿元,同比增长10.69%,销售签约面积达650.29万平方米,年销售去化率超68%。2011年,公司在广州地区销售额首次突破百亿元,在成都、佛山、北京、上海、天津等5个城市的销售额均超过50亿元;公司已进驻城市的市场占有率为4.7%,其中当地市场占有率进入前三名的城市达15个; 公司商业地产逐步发力。报告期内,公司抓住商业地产在市场调控中的销售机遇,实现商业物业销售签约额逾150亿元;同时公司商业物业经营初具规模,全年共实现物业租赁、展览服务、商场和酒店经营等收入超8亿元。截至报告期末,公司已拥有商业地产的实际运营面积超50万平方米; 启动股票期权激励,建立长效激励机制。报告期内,公司启动了股票期权激励计划,通过向部分董事、高级管理人员和核心管理、技术人才授予股票期权,进一步完善公司法人治理结构,建立健全公司长效激励机制,帮助公司管理层平衡公司发展过程中的短期目标与长期目标,吸引和保留优秀人才,激励持续价值的创造,促进公司长期健康发展; 业绩预测。2012-2014年,我们预计公司:房地产结算收入分别为557亿元、632亿元和694亿元;公司主营收入分别为582亿元、660亿元和724亿元;公司EPS分别为1.36元、1.55元和1.66元; 股票估值。我们按2012年10倍动态PE对保利地产进行估值,即目标价13.6元。我们维持公司股票“审慎推荐-A”的投资评级; 风险提示:行业调控超预期。

世联地产2011 年业绩低于预期。报告期内公司实现营业收入16.56 亿元,同比增长30.2%;归属于母公司所有者净利润1.57 亿元,同比下降34.8%。EPS 为0.48 元。公司归属于母公司所有者净利润低于我们前期3.44 亿元的预期; 公司业绩低于预期主要源于2 个原因。代理业务增长低于预期。代理销售额低于预期和代理收费平均费率为0.85%(低于我们先前0.89%的预期);公司股权激励计划的终止导致公司一次性多提管理费用6588.22 万元; 公司当前战略不足之处。世联地产现有的单纯追求规模的模式在三四线城市会出现人均单产下降的情况,业务模式需要创新;公司现在的主营业务不能满足客户多重服务的需求,需要进一步延展; 公司新战略。公司最新制订的战略把世联定位为?服务于中高端机构客户的综合性房地产服务商?,聚焦房地产资产服务和房地产金融服务市场,提供一体化集成服务,实现?协同发展,打造‘大世联’业务版图,在客户层面和后台实现业务集成?的发展目标; 公司业绩预测及估值。我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.82 元、0.97 元和1.23 元。房地产开发股票目前的估值水平总是不到10 倍的动态PE。我们认为房地产服务业应显著高于地产开发的估值水平。我们按2012 年20 倍动态PE 对公司股票进行估值,即目标价16.4 元。我们维持公司股票?强烈推荐-A?的投资评级; 风险提示:行业调控超预期。

国贸三期A自2010年8月开业以来一直处于亏损状态,我们预计其要到2013年才逐渐扭亏为盈。我们预计公司业绩也将相应逐步提升。 公司2011年业绩低于预期。报告期内公司实现营业收入16.8亿元,同比增长62%;实现利润总额2.7亿元,同比增长608%。归属于母公司所有者净利润1.94亿元,分别比上一年增长60.6%、39.58%。EPS为0.19元,这低于我们前期0.30元的EPS预期; 国贸三期A盈利低于预期。自2010年8月份投入运营,直接增加公司写字楼可出租面积8万多平方米。但北京东三环地区这两三年高档写字楼市场竞争激烈。国贸三期A自2010年8月份招租以来,情况一直很不理想,目前一直处于亏损状态。这是公司业绩低于我们预期的主要原因; 公司物业值得坚定看好。目前,国贸写字楼、商城和公寓的租金水平和出租率均居北京市场领先水平,竞争实力较强,经营状况良好。国贸大酒店也凭借其良好的品牌效应及优质的设施和服务,越来越受到社会的广泛关注。未来几年,预计中国经济仍将保持稳定增长,高端商用物业及酒店业市场需求仍有望保持较快速度的增长,发展前景看好; 公司盈利预测及股票投资评级。2012-2014年,我们预计公司主营业务收入分别为18.3亿元、20.1亿元和21.6亿元;EPS分别为0.28元、0.42元和0.56元。公司的RNAV约20元。我们按2012年35倍动态PE对公司股票进行估值,即目标价9.8元。我们维持公司股票“审慎推荐—A”的投资评级。 风险提示:国贸三期A盈利低于预期。

公司2011年业绩基本符合预期。报告期内公司实现营业收入90.42亿元, 归属于母公司所有者净利润18.77亿元,分别比上一年增长16.44%、39.58%。EPS 为1.26元。18.77亿净利润基本符合我们前期18.39亿的预期。其中,房地产开发业务结算项目面积46.65万平米,比上一年减少14.64%。结算收入85.54亿元,同比增长 70.63%; 公司大力建设保障房。报告期内实现通州区马驹桥回迁房和回龙观F05区限价商品房等保障房项目新开工13万平米,在施保障房面积达59万平米,小屯馨城限价商品房项目部分实现竣工5.3万平米。目前公司保障房在建拟建项目规模达170万平,为保障民生做出了应有的贡献; 公司创新融资渠道,成功发行50亿元私募债。公司抓住丰台区分钟寺项目立项的政策机遇,创新融资渠道,成功发行50亿元私募债。首开股份成为了为数不多的还能进行大规模融资的公司,这为公司在调控态势下大规模扩张奠定了良好的基础; 首开股份2012年工作重点。公司严格实行“促营销、广合作、慎扩张、控风险”的经营策略,确保公司稳定和持续发展。2012年,公司计划实现开复工面积794万平米,新开工210万平米,竣工118万平米; 将公司股票评级上调为“强烈推荐-A”。我们预计公司2012-2014年EPS 分别为1.55元、1.70元和1.75元。我们按2012年10倍动态PE 对公司股票进行估值,即目标价15.5元。我们将公司股票评级上调为“强烈推荐-A”; 风险提示:行业调控超预期。

公司2011年业绩略高于预期。报告期内,公司实现营业收入95.01亿元, 同比增长45.57%,营业利润19.72亿元,同比增长44.64%,归属于母公司所有者净利润15.32亿元,同比增长50.02%。EPS 为0.83元,略高于我们先前0.74元的预期; 公司2010年拿地较为谨慎。2010年公司土地储备为1700万平。2011年底公司土地储备为1770万平。报告期内,公司改变土地购置策略,先后通过股权收购、摘牌、拍卖等方式拿地,2011年新增的178.2万平土地储备平均楼面地价为1,152.54元/平米; 公司2012年工作重点。2012年公司将加强对经济形势和市场走势的把控力度,以销售为核心,以“快回款、抓融资、加速资金回笼” 及“控成本、精费用,节约资金支出”为着力点,力保充足稳健的现金流,规避营运风险。2012年度计划销售回笼资金约150亿元人民币; 业绩预测。2012-2014年,我们预计公司:房地产结算收入分别为109.3亿元、131.6亿元和145.6亿元;EPS 分别为1.09元、1.16元和1.22元; 维持公司股票估值“审慎推荐-A”的投资评级。我们按2012年10倍动态PE 对信达地产进行估值,即目标价10.9元。我们维持公司股票“审慎推荐-A”的投资评级; 风险提示:行业调控超预期。

公司业绩基本符合预期。报告期内,公司实现营业收入33.07亿元,归属母公司净利润5.63亿元, EPS 为0.37元,基本符合我们先前0.39元的预期; 公司库存压力较大。公司目前土地储备达到约613万平。2010年竣工面积达124.7万平,同期销售为43.87万平。2011年公司竣工面积约64.28万平方米。销售面积为29.26万平。公司存货压力不断上升; 公司2012年工作重点。1个主题:提高性价比,增强市场竞争力;2个重点: 资金管理和土地储备;3大措施:持续成本管理、低效资源处置、加强人才培育; 公司业绩基本平稳。2012-2014年,我们预计公司:房地产结算收入分别为50.9亿元、64.2亿元和66.8亿元;EPS 分别为0.40元、0.43元和0.46元; 维持公司股票估值“审慎推荐-A”的投资评级。考虑到大股东对公司经营实质性支持因素,我们按2012年12倍动态PE 对信达地产进行估值,即目标价4.8元。我们维持公司股票“审慎推荐-A”的投资评级; 风险提示:行业调控超预期。

2011年业绩略低于预期。报告期内,招商地产实现营业收入总额151.11亿元,归属于上市公司股东的净利润25.92亿元,较上年同期增长29%。EPS为1.51元。略低于我们1.60元的预期; 公司2011年经营情况可圈可点。项目去化率较低、拿地偏多、融资能力出众、商业地产成为经营亮点; 公司2012年库存压力将显著上升。2011年公司新开工面积292万平米,竣工面积85万平米,销售120万平。尚余200多亿可售存货;2012年公司计划新开工面积290万平米,计划竣工面积240万平米,计划销售210亿。公司2012年竣工面积大幅上升但计划销售偏低,公司2012年库存压力将显著上升; 强化销售和成本管控。2012年行业调控依然严厉。公司正视这一事实,将强化销售,具体措施有:进行定位调整,降低高档楼盘的比例。如苏州小石城项目;已开工的,加大营销力度。另外公司还将着重加强成本管控; 业绩预测。2012-2014年,我们预计公司房地产业务结算收入分别为186亿元、243亿元和261亿元;公司EPS分别为1.65元、1.75元和1.90元; 维持公司股票“审慎推荐-A”的投资评级。考虑到公司有业务稳定的租赁业务、物业管理和水电业务,以及公司持有商业地产比重较大,我们按2012年13倍动态PE对招商地产进行估值,即目标价21.5元。我们维持公司股票“审慎推荐-A”的投资评级; 风险提示:行业调控超预期。

2011年业绩基本符合预期。报告期内,公司实现结算面积562.4万平方米, 结算收入706.5亿元,同比分别增长24.4%和41.2%。实现营业收入717.8亿元,同比增长41.5%,实现净利润96.2亿元,同比增长32.2%。公司EPS 为0.88元,基本符合我们前期0.91元的预期; 公司利润率未来2-3年内将逐步下降。2011年公司房地产业务结算毛利率28.79%,较2010年下降0.96个百分点,结算净利率15.01%,较2010年下降0.51个百分点。随着市场景气度的下滑,企业打折促销行为增加,公司的利润率不可避免地受到了影响。预计2-3年内,公司的结算毛利率和净利率相对于2011年将有所下降; 公司计划竣工面积大幅度增长。2001年初公司计划竣工面积729万平方米, 实际实现竣工面积659万平方米。2012年,公司预计竣工面积890万平方米; 业绩预测与股票估值。公司企图追寻规模的增长来覆盖公司利润率的下滑, 以为投资者带来EPS 的绝对增长。基于对于行业的判断和公司经营情况,我们预计2012-2014年公司EPS 分别为1.00元、1.03元和1.22元。我们按2012年10倍动态PE 对万科A 进行估值,即目标价10.0元。我们维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:行业调控超预期。

投资建议. 我们维持公司的“审慎推荐-A”评级,我们预测公司2011年、2012年、2013年EPS至0.73元、0.81元、0.93元。公司RNAV13.4元。目前公司股价相对有溢价,但鉴于公司概念独特,资源丰富,给予公司20元的目标价。 风险提示. 政策调控带来的行业萧条风险、公司项目过于集中的风险、公租房建设的资金压力。