珠海项目扩张将满足未来对产能的需求,维持前期盈利预测:由于2010、2011年公司销售额分别获得了70%和90%的高速增长,产品始终处于供不应求的状态,本次扩产项目对片剂、粉剂、软胶囊、硬胶囊的总产能分别比原募投计划产能增加约62%、313%、50%、100%。 在2013年下半年和2014年陆续达产,达产后预计增加收入8.8亿元,增加净利润2亿元。预计2012-2014年收入分别为10.99亿、16.87亿和25.1亿元,YOY分别为67%、53%和49%;对应EPS分别为2.9元、4.4元和6.7元,YOY分别为70%、52%和52%。给予100元的第一目标价,继续维持“买入”评级。

董事长极具个人魅力、充满活力,优秀人物创造明星企业:本次是梁允超董事长2012年第一次出席调研活动,现场交流氛围十分活跃,对于投资者提出的每一个有关未来发展的担忧,董事长的回答都让我们觉得他早已有所考虑,且都给出了严谨、细致的回答。让在场的人都被他那份激情活力以及企业领军人物在商场上的智慧所折服。个人魅力与万科的王石、娃哈哈的宗庆后相当。 未来行业发展空间广阔,依靠营销起家,目前进入品牌发力期,产品力强为长远发展打下根基。行业未来五年增速不低于20%,公司2011年熟店同比增速高达30-40%,作为龙头企业,未来增速跑赢行业增速的概率很大。公司2012年预计将达到30,000个终端,公司转而控制扩张速度,更求单店销售快速突破。2011-2013年在追求版图扩张的同时也将注重精细化管理,严格把关内部处理流程及组织建设工程,稳打稳扎,在母体健康成长的过程中为下一个增长阶段储备力量。 长期目标是成为国内膳食营养补充剂龙头企业。第一步:利用安利多年来培育的消费者人群和市场,通过非直销渠道迅速实现销售突破,未来增长呈现递增效应。膳食营养补充剂直销渠道在美国成熟市场占比18%,国内占比目前超过80%,公司战略完全符合未来趋势。第二步:学习惠氏,利用强大的经销商渠道资源及品牌运营能力,在适当时期模式渐变为国内膳食营养补充剂品牌运营平台,由此计划看,未来公司的规模将可以维持快速持续的增长,向五年后的大蓝筹股迈进。 盈利预测、估值和投资建议:预计2012-2014年收入分别为10.99亿、16.87亿和25.1亿元,YOY分别为67%、53%和49%;归属于母公司净利润分别为3.17亿、4.8亿和7.3亿元,YOY分别为70%、52%和52%。对应EPS分别为2.9元、4.4元和6.7元。给予100元的第一目标价,继续维持“买入”评级。

事件: 公司发布2011年年度经营数据:全年共实现营业收入6.58亿元,同比增长90%;归属于母公司净利润1.86亿元,同比增长102%,对应EPS为1.71元,基本符合预期。10派10转10,同时,公司预计2012年第一季度净利润增长40%-60%。 对此,我们点评如下: 产品力+渠道力提升成就公司高速增长:分产品看,主力产品蛋白粉/维生素/矿物质系列产品销售突破2.5亿元,同比增长107.3%,补钙及骨骼健康系列销售也突破了1亿元,公司各个类型产品销售增速都非常明显,表明公司成长不是偏重某一特定产品,而是整体品牌力的提升。从分地区来看,几乎所有的地区都实现了超过75%的增速,多点开花,表明公司在全国网店的布局战略相当成功。截止到2011年底,公司网店终端已经超过21000个。 原料采购更加全球化,产品储备更为丰富,募投项目投产在即,助力公司2012年高增长:2011年度公司从国外采购主要原料的比例达到73.35%,较2010年度提高了7.84个百分点,将来这一比例将继续提升;2011年公司拥有41项营养素补充剂和保健食品批准证书,比上一年增加13项,且储备项目达到50项;公司生产车间新建项目即将于2012年4月投产,释放产能。 净利率和ROE双双提升,高送转表现公司雄心:公司董事会预案拟每10股派发10元,以公积金每10股转增10股,表现公司雄心壮志。 盈利预测、估值和投资建议:预计2012-2014年收入分别为10.99亿、16.87亿和25.1亿元,YOY分别为67%、53%和49%;归属于母公司净利润分别为3.17亿、4.8亿和7.3亿元,YOY分别为70%、52%和52%。对应EPS分别为2.9元、4.4元和6.7元。给予100元的第一目标价,继续维持“买入”评级。

投资结论: 原材料收购价格趋于合理,质量好于上一年,公司全年有望呈现先低后高格局:受到雨水天气影响,公司新疆大枣原料去年质低价高,今年情况大大改善,产品质量回到往年水平,且价格在长期内有下降趋势,公司在下半年有望挽回去年的口碑损失。 产品提高深加工产品比例,渠道向商超和网购进军:为了克服靠天吃饭的劣势,公司大力发展深加工产品比例,希望通过枣饮等产品使得产品质量标准化。同时,进军上海、广州等地区的商超渠道,扩大销量,在经验积累之后进军全国性商超。 12年开店速度不减,主攻江浙沪地区,继续提高直营店比例:公司2012年计划开设直营形象店100-200家,主要在江浙沪地区,将河南的成功经验复制到江浙沪市场,努力提高省外加盟店的盈利能力。 利用先发优势和资金优势,上拓资源,下拓渠道,巩固自己市场龙头地位:公司表示受制于资金缺乏的短板,在上游大枣资源和下游渠道控制能力都不够强,公司未来致力于与上游农户和林局合作,自建枣园控制渠道;下游扩展产品和渠道,开拓省外市场,省外市场未来空间广阔。 盈利预测、估值及投资建议:盈利预测方面暂时维持前期预测不变: 预计2011-2013年收入为8.3亿元、11.2亿元和15亿元,增速为26.6%、34.2%和34.4%;2011-2013年归属母公司净利润为1.2亿元、1.7亿元和2.4亿元,增速为30%、38%和40%,EPS 分别为1.657元、2.292元和3.22元,维持“买入”评级。对于好想你的投资机会,我们认为以下几点值得投资者关注:1,属于细分行业龙头企业,在品牌积累、销售渠道、管理经验、人员及资金方面先发优势明显,其竞争对手暂时无法构成强有力的威胁;2,未来几年上游原枣供应不会成为规模扩张的制约因素,公司发展要点还需观察销售情况;3,公司能否成为一只消费品类的大牛股,需要观察领导层是否能改善经销商的生存空间,一旦经销商能够产生赚钱效益,我相信好想你可以复制汤臣倍健的成长路径。

碧生源成功因素分析:1,碧生源快速发展是从2007年开始,四年时间公司营收由2亿快速迈进10亿,CRAG为75%;2,公司规模快速发展期主要由于碧生源找到了自己的目标消费群体,并通过核实的营销方法实现精准营销,通过广告提升品牌力进而驱动规模扩张;3,当品牌力得到提升后,碧生源的终端扩张步伐进行跟进,由于90%以上在药店销售,终端走量规模大吸引了很多经销商客户,终端迅速完成全国化布局;4,预计2011年碧生源营收可达10亿元,其中90%以上为减肥茶和常润茶,终端网点数超过12万个,其产品在所属领域市场份额分别达近26%,具有品牌垄断地位;5,未来增长点主要在于渠道深耕、提升效率及开发新产品; 从碧生源成功的历史看汤臣倍健,模式确保未来三年高速扩张不成问题:碧生源与汤臣倍健相似之处在于:产品属性相当,都是可选消费产品,需要通过引导及教育实现消费过程。而两家企业不一样的地方在于:碧生源扩张模式是通过高频广告营销实现自身品牌力的提升,进而倒逼经销商,由于长时间的广告营销使得消费者认可其产品,使得经销商客户即便是盈利空间有限也不得不代理其产品;而汤臣倍健则实行双轨制扩张模式:一则通过姚明代言扩大品牌知名度与影响力;二则通过给渠道高额利润空间将渠道推力发挥至极限。碧生源两款产品都可通过恰当营销获得10个亿的营收、各近30%市场份额、12万终端,更何况对于有80多个产品品类、渠道推力更强且品牌并不输给碧生源的汤臣倍健,这更使我们坚信汤臣倍健的持续高成长性在未来三年不用担心。 盈利预测、估值和投资建议:预计2011-2013年收入分别为6.58亿、10.99亿和16.87亿,YOY分别为90%、67%和53%;归属于母公司净利润分别为1.93亿、3.27亿和5.09亿,YOY分别为110%、68.7%和56%。对应EPS分别为1.77元、2.99元和4.66元。按35X12PE计算,合理价为105元,继续维持“买入”评级。

事件: 汤臣倍健发布2011年业绩预增公告:预计2011年全年归属于上市公司股东净利润为1.75亿元-1.93亿元,相比2010年全年9210.6万元的净利润,同比增长90-110%。 对此,我们点评如下: 上调盈利预测:预计2011-2013年收入分别为6.58亿、10.99亿和16.87亿,YOY分别为90%、67%和53%;归属于母公司净利润分别为1.93亿、3.27亿和5.09亿,YOY分别为110%、68.7%和56%。对应EPS分别为1.77元、2.99元和4.66元。按35X12PE计算,合理价为105元,相比较目前79.3元的股价,还有32%上涨空间,继续维持“买入”评级。

区域强势青稞酒业龙头企业:公司是青稞酒行业内 的品牌知名度和市场份额领先者,目前主销市场为青海及周边省份(西宁市场份额70% 以上)。公司股权结构较好,四位高管已经间接持有公司股票。2010年公司青稞酒产量1.3万吨,销量1.2万吨,销售收入5.97亿元,为西北地区强势青稞酒龙头企业。 近年来致力于品牌升级工作,产品力及品牌力提升明显:近年来通过不断开发新品类实现品牌升级工作,目前拥有天佑德、八大作坊、互助与永庆和四大品牌,其中天佑德系列定位中高端、八大作坊系列主打中端、互助与永庆和系列主打中低端,各系列产品定位十分明确。多品牌运营战略不仅实现了对价位的全覆盖,且采用多品牌运营战略将高中低档很好的区分开,增加了品牌区分度、利于客户黏性,为省外市场发力打下根基。 深耕西北和开拓全国重点市场成就公司未来增长:省内实行深度分销收获显著,一个业务员每天可以覆盖20多个终端,使其在省内达到垄断地位;今年年底在甘肃新疆等周围几个省开始布局,计划复制省内深度分销模式,期待明年省外市场增长发力。公司在西北周边市场份额尚小,随着这一青稞酒传统消费区域的深耕,西北市场将成为公司新的增长点;全国重点市场150家专卖店规划和招商工作正在展开,预期全国市场也有一定增长。 盈利预测与投资建议:预计2011-2013年收入规模分别为7.97亿元、10.51亿元和13.69亿元,YOY 分别为33.6%、31.9%和30.3%;归属于母公司净利润分别为1.97亿元、2.84亿元和3.71亿元,YOY 分别为45.6%、43.8%和30.6%;EPS 分别为0.44元、0.63元和0.82元。按照目前白酒企业平均市盈率状况,给予公司35X11PE/25X12PE, 则其合理价值区间为17.7-18.2元。相比较16元的发行价,还有11%-14%的上涨空间,发现当天首次给予“买入”评级。

事件:公司发布提价公告,自2012年1月1日起将上调普通瓶装酒主导产品;清醇低度系列;3年陈、5年陈、6年陈全系列;8年陈、10年陈主销产品的出厂价,提价幅度在5-14%。 提价稍微滞后,主要是应对前期成本大幅走高的压力:黄酒主要成本为糯米(占比约为55%),其余为包装成本、人工和折旧费用。此番提价主要是公司应对今年上半年糯米价格大幅走高对毛利率的压力。 此外,根据浙江粮食批发交易中心发布的新闻看,11月初杭州粮油批发市场的糯米价格逐日下跌,相比去年同比跌幅超过两成。此番提价步骤稍慢,对明年毛利率起到积极作用。 正面提价进行产品档次升级,与公司近年来做的结构调整工作方向一致:我们曾在《黄酒龙头,拐点显现》一文中指出,古越龙山产品结构相比较金枫酒业好很多,但是其毛利率却相比金枫要低15%,而从2010年度开始,公司意识到这一问题,在合并女儿红等同业竞争者后,即开始一系列产品结构调整工作,使得整体盈利水平一直处于回归途中(三季报已接近40%)。此番提价我们认为也是公司在延续产品结构调整工作,通过正面提价来提升产品档次,预计明年毛利率水平会比今年继续提升。 公司处于变革期,主业提升工作已经开展,黄酒交易平台将盘活大量库存优质原酒价值:作为国内黄酒龙头企业,古越龙山拥有销售人员2000多人、经销商客户1300多家,是唯一一家网络覆盖到全国的黄酒厂商。近年来公司一直致力于管理、营销和渠道拓展的改革,收效显著,团购、广告、文化营销等工作也在有条不紊的展开。而随着黄酒电子交易平台于12-9开通,公司拥有的26万吨优质原酒库存价值也将得到重估的机会(第一天原酒价格被炒高15-20%)。我们保守估计光其库存价值可达230亿元,相比较目前二级市场70亿的市值水平,价值显著被低估。 上调盈利预测:预计2011-2013年收入分别为14.1亿、17.6亿和22亿,YOY分别为30%、25%和25%;归属于母公司净利润分别为1.8亿、2.8亿和3.8亿,YOY分别为48%、50%和37%。对应EPS分别为0.29元、0.43元和0.59元。维持“买入”评级。

公司是全球无缝纺织行业领先企业。公司是目前全球第四大、国内第二大规模的无缝服装生产企业,以ODM/OEM模式提供无缝服装开发设计和生产制造服务,产品涵盖内衣、运动服、休闲服、套装等多个系列,其中80%以上产品出口。 我国无缝针织行业正处于较快发展阶段。一方面随着无缝针织技术优势的不断体现,全球范围内,无缝服装对传统服装的需求替代渐成趋势;另一方面,国外无缝服装制造产能逐步向国内转移,两方面共同促进我国无缝针织行业较快发展。 公司依托技术、资本、规模优势,有望成为未来行业领军企业。公司跳出无缝内衣的竞争红海,在无缝运动服、无缝休闲服领域处于国内领先水平。未来公司将依托资本优势,提升产能规模和技术研发水平,并有望整合义乌当地产业集群资源,在无缝针织这一新兴行业中快速成长。 盈利预测。我们预测2011-2013年,实现归属母公司所有者的净利润分别为0.53亿元、0.71亿元、0.90亿元,同比增长33.1%、35.2%、26.2%。按照发行1670万股,即总股本6670万股计算,全面摊薄后EPS分别为0.79元、1.07元、1.35元。 估值与定价。参考当前同行业上市公司的平均估值水平,结合公司所处纺织行业中的朝阳行业,且公司在本行业内具有较强的竞争优势,我们给予公司2011年25倍PE、2012年18倍PE,对应公司的合理价位约为19.5元/股。

主打中高档酒,将乘上市场扩容最快的白酒档次的发展顺风车:未来三年在白酒消费总额依然保持20%以上增长的情况下,200-1000价格带的白酒增速将保持在30%-50%,为白酒结构中发展最快的品种公司主打产品内参和酒鬼系列(老酒鬼和封坛)正好完全属于这一价格区间(500-1000元),产品结构设计合理将受益于结构性扩容春风。 预计2012年省内增速50%,市场份额仍有很大提升空间:湖南酒鬼酒销售公司的成立,使得公司与经销商利益实现捆绑,通过政策支持极大调到了经销商积极性,今年省内市场增长预计翻番;接下来将通过加大渠道覆盖深度和广度将内参渗透到县级政府,预计明年增速仍将翻番;此外,湘泉酒成立事业部,抢占中低端市场份额。预计2012年省内出货规模或可增长50%(对应6个亿、14%份额),省内市场份额提升空间大。 借助大股东渠道资源优势逐步开展全国化布局,品牌知名度提升助力:内参通过培养意见领袖在北京和广东重点推广,经销商积极性很高。封坛由于给经销商利润空间大,渠道推力强。此外,本次增发所募集的4.43亿元,大多用于品牌推广方面,品牌知名度和美誉度的提升工作将伴随渠道拓展一起进行,看好未来三年省外市场的发力。 盈利预测:预计2011-2013公司收入分别为10亿元、14.9亿元和20.2亿元,对应增速分别为79%、49%和35%;归属于母公司的净利润分别为1.29亿元、2.34亿元和3.91亿元,同比增速分别为63.6%、80.1%和67.2%。对应增发摊薄后EPS分别为0.40元、0.72元和1.20元。 估值和投资建议:公司正处于管理改善后业绩高成长期,属于可比白酒上市公司中的市值洼地,用40X12PE/25X13PE计算出的相对估值结果为8.8-30.1元,用绝对估值FCFF法计算出公司价值为31.85元。最终我们给予公司32元目标价,首次给予“买入”评级。

投资建议:我们认为预期差的存在为低位战略建仓鲁泰提供良机。预计公司2011~2013年实现营业收入59.5亿元、66.8亿元、78.7亿元,实现净利润9.1亿元、10.4亿元、12.7亿元,对应EPS分别为0.90元、1.03元、1.26元,上调评级至“买入”,目标价13.5元,对应13*12PE、11*13PE,较当前股价有40%上涨空间。 股价催化剂:棉价触底回升,出口形势好转,市场重新认知公司价值。 风险提示:棉价出现恐慌性下跌、欧美经济形势大幅恶化。

前三季度业绩仍保持较快增速水平。公司前三季度实现营业收入44.64亿元,同比增长23.53%;实现归属于上市公司股东净利润7.17亿元,同比增长24.98%;实现每股收益0.72元。 第三季度业绩增速下滑基本符合预期。单独分析三季度业绩,公司实现营业收入14.84亿元,同比增长8.52%;实现归属于上市公司股东净利润2.25亿元,同比增长8.93%,业绩增速明显下降。我们认为, 伴随棉价大幅下跌,公司在订单量和产品定价等方面会受到不利影响,三季度业绩增速下滑程度基本符合我们之前预期。 我们认为未来棉价震荡企稳是大概率事件,公司业绩存在较大改善空间。我们认为,一方面,公司产业链上下游一体化的经营模式具有较强的风险控制能力,能有效克服棉价快速下跌对公司的不利影响;另一方面,凭借公司在色织行业积累起来的绝对竞争优势,并伴随后续产能的稳步释放,公司未来长期稳健成长的步伐不会改变。棉价企稳后,公司在接单及盈利水平等方面都将显著改善。 投资建议:增持。我们预计公司2011-2013年归属母公司股东净利润分别为8.74亿元、9.74亿元、11.61亿元,同比增速分别为18.21%、11.43%、19.21%;对应EPS分别为0.87元、0.97元和1.15元。给予“增持”评级。当前估值水平(10.7*11PE、9.6*12PE)已经较为充分反映了棉价下行对纺织企业经营的不利影响,具有较强的安全边际,未来伴随经营业绩的预期好转,估值存在较大修复空间。 风险提示。1)棉价继续大幅下跌;2)欧美经济形势恶化。

事件:汤臣倍健发布2011年前三季度业绩预告,预计前三季度公司净利润1.38亿-1.527亿,同比增幅达90%-110%。对此,我们点评如下:行业高成长性+网点迅速布局+产品形象提升工程,助推前三季度收入增速接近90%:1,保健品非直销领域处于快速发展期,公司是这一模式下兼具品牌和渠道价值的龙头企业,收入高速增长证明实力;2,销售终端快速布局(目前已达1.8万个,年底将超2万个),新增网点提供了公司70%的收入增长;3,联合姚明开展形象提升工程,品牌影响力进一步提升,利于产品的进一步拓展。品牌推广费用同比去年降低,公司利润增长超过收入增长:去年8月公司签约姚明,导致同期品牌推广费用支出大。今年随着收入规模上来,费用率回归到常态,使得公司利润增长(预计100%-110%)超过收入增长(近90%)。 盈利预测:预计2011-2013年收入分别为5.6亿元(YOY62%)、8.8亿元(YOY57%)和13.6亿元(YOY54%);归属母公司净利润分别为1.7亿元(YOY85%)、2.6亿(YOY50%)、3.9亿(YOY54%),EPS分别为1.56元、2.47元和3.84元。考虑到未来较为确定的高成长性,若按35-38X12PE计算,合理价值为86-94元,维持“买入”评级。 看好公司未来成长性,跌下来即为“买入”机会:1,在安利等企业通过直销普及后,膳食营养补充剂迎来非直销模式的高速发展契机。2,核心团队自1995年起就深耕国内保健品市场,并担任一线销售骨干,多年来积累丰富市场经验。3,上市之前已对核心团队及销售骨干做完股权激励,对于经销商而言也通过丰厚的渠道利润最大化激发经销商干劲。基于此,我们看好公司的长期投资价值。

公司主打主打产品奶粉类收入增长22.6%主要由销量贡献所致:公司的提价在6月初,其奶粉类收入的增长主要源于销量的增长,市场占有率提高,这在国产奶粉遭遇进口奶粉冲击的环境下显示了公司产品较强的竞争力。由于公司上半年的工作重心放在奶粉业务上,其米粉类收入有所下降(-8.7%)。 毛利率基本维稳,预计下半年开始提价效益及产品结构调整效益继续发挥作用:在上半年原奶价格高企的背景下,公司维持了较为稳定的毛利率(奶粉65%,综合63%),主要由于高端产品爱+系列收入占比提高所致,预计今年爱+占比可突破15%占比(高于年初预期),因此未来产品结构优化可继续提升毛利率;此外,下半年随着提价效果的逐渐显现,毛利率也有望环比提升。 看好明年行业反弹背景下的投资机会:今年可谓是国产奶粉形式最严峻的一年,在消费者信心极度脆弱、国家逐步加强监管力度使不合规生产企业被淘汰出局背景下,公司上半年无论是市场份额还是高端产品比例都有所提升,显示公司较强的综合竞争力。我们认为未来随着明年消费者对国产奶粉信心重塑,公司有望迎来业绩拐点。 盈利预测、估值和投资建议:预计11-13年收入分别为51.3亿、62.7亿和75.7亿,YOY 为27%、22%和21%;归属于母公司净利润分别为4.66亿、6.51亿和8.49亿,YOY 为10.4%、39.6%和30.4%,对应EPS 分别为1.09元、1.53元和1.99元。按30X12PE 算,目标价45.8元,上调为“买入”评级。

报告摘要: 黄酒中的龙头企业,可分享集中度提升带来的成长机会:黄酒正处于走向全国化发展的道路上,目前行业产量及产值低于其他酒种,未来随着几家黄酒企业在营销方面逐步发力,行业蛋糕继续增大的同时,作为黄酒龙头企业的古越龙山有望获得行业集中度提升的成长机会。 相比较金枫酒业,古越龙山盈利能力仍有提升空间:古越龙山和金枫酒业毛利率相差15%,从去年年底起,公司开展了一系列调整产品结构的工作,整体盈利水平的提高趋势将继续,毛利率有望提升至50%。 营销逐步改善,原酒存货有望价值重估:江一燕代言女儿红品牌、方文山专为古越龙山写词、建厂60周年庆、黄酒电子交易平台等,都是今年推出的新营销计划,我们认为这些活动将有助于活跃黄酒消费人气,同时有助于扩大自身品牌影响力,使企业价值重新被市场评估。 盈利预测:预计2011-2013年营业收入分别为13亿元、15.7亿元和18.9亿元,同比增速分别为21%、21%和21%;随着产品结构的不断调整,未来三年毛利率将呈现稳步提升趋势,毛利率预测值分别为40%、44%和46%;归属于母公司净利润分别为1.74亿元、2.49亿元和3.29亿元,同比增速分别为40.1%、43.5%和32%,对应EPS 分别为0.274元、0.393元和0.52元。 估值和投资建议:中央酒库有24万吨原酒,平均储存年限为9年,按照市场上9年陈原酒交易价格88.8元/kg 计算,库存原酒的市值为213.12亿元。今年7月18日原酒交易平台已正式运营,原酒对公司价值的提升作用将逐渐显现,首次给予“买入”评级。