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殷孝东

中信证券

研究方向: 石油化工行业

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工作经历: 中信证券研究部石油化工行业首席分析师。证券从业9年。 硕士,2002年进入中信证券。...>>

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华鲁恒升 基础化工业 2012-05-04 9.03 4.56 91.18% 9.54 5.65%
9.54 5.65%
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公司一季度完全摊薄EPS0.08元,同比降低26%。一季度公司实现营业收入13.51亿元,同比减少0.95%;实现归属于上市公司股东的净利润0.79亿元,同比减少26%,部分主营产品价格下降和财务费用上升影响业绩。一季度综合毛利率13%,同比下降1.6个百分点,环比下降0.4个百分点。 一季度公司尿素出厂均价2139元/吨,同比上涨9%。2012年玉米种植效益较好致使北方玉米种植面积大幅增加,对40%高氮复合肥需求上升,复合肥企业大量采购尿素拉升价格。内蒙地区200多万吨新建尿素产能本计划今年年初投产,因而经销商不敢淡储尿素,后来这些项目未及时投产,局部货源紧张而大幅拉升价格。国际尿素价格大幅上涨增强国内货源出口的预期,刺激国内价格大幅上涨。多重利好共同刺激一季度尿素产销两旺,价格节节攀升。一季度公司尿素出厂价同比上涨g%,环比上涨4%,进入4月后,尿素价格仍在逐步上涨。 一季度DMF和醋酸同比跌幅较大。一季度醋酸和DMF下游需求不佳,价格走弱,分别下跌5%和6%。醋酸价格进入4月份后开始强势上涨,较之低点上涨超过10%。本轮价格上涨是国内大型企业计划检修和意外停车所致。二季度江苏索普停严检修更换催化剂;吴泾化工2号装置及兖矿国泰装置因故障停车,预计4-5月供应减少12%-20%,BP和赛拉尼斯等外资企业产品大部分内部消化,商品量较少,难以补充市场需求,因此预计二季度醋酸价格仍将保持强势。 短期内己二酸盈利面临压力。公司第一条8万吨/年己二酸装置于2012年4月初投产,正式生产出合格产品。但是我们认为短期内己二酸的价格和盈利能力将面临压力。己二酸主要下游聚氨酯行业受制于需求不振,产品价格从2月下旬开始一直下跌,目前华东含税价已经跌至11000元/吨左右,按照我们模拟计算,部分成本较高企业目前可能处于亏损状态,行业盈利能力回暖尚需时间。 风险因素。己二酸价格持续低位运行。煤价继续上行,公司毛利率降低。 盈利预测、估值及投资评级。维持公司2012-2014年EPS分别可达0.59元/0.77元/0.94元的预测,参照行业平均估值给予一定的溢价,给予2012年20倍PE,目标价11.8元,维持“增持”评级。
金发科技 基础化工业 2012-05-03 6.71 6.29 41.08% 6.77 0.89%
6.77 0.89%
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2011年全面摊薄EPS0.58元,同比增长65%(扣非后增长3g%)。公司2011年实现营业收入115亿元,同比+12.7%;实现归属于上市公司股东的净利润9.6亿元,同比+65%,扣非后的净利润+3g%;2011年综合毛利率18.7%,同比+3.8个百分点。2012年一季度实现营收13.1亿元,同比+2g%,归属于母公司的净利润1.5亿元,较2011年同期扣非后的净利润增长12.5%,一季度综合毛利率16.4%,环比-2.8个百分点,同比+0.5个百分点。 2011年家电和汽车销售增速放缓,公司销量增速放缓。2011年家电和汽车产销量增速快速下滑。其中洗衣机产量增速下降16个百分点,冰箱下降7个百分点,空调下降17个百分点,汽车销量增速下降30个百分点。公司作为行业龙头,改性塑料的销量增速仍高于行业平均水平,2011年公司销售各类改性塑料61.87万吨,同比增长9.1%,增速较2010年下降22个百分点。其中车用塑料销售收入占总销售收入的比重占到30%以上。 2012年车用塑料和塑料合金等空间广阔,公司或采取以价保量策略。传统家电塑料市场日趋饱和,车用塑料和塑料合金空间广阔,公司123万吨募集资金项目逐步实施,未来可有效满足这一市场。随着公司产量的逐渐提升,未来面临一定销售压力,因此预期公司未来可能继续采取降低价格、保证销量的政策。2010年二季度以来,公司单季度销售收入一直稳定在27亿元左右,收入并没有随着产能的逐渐释放而提升,我们认为2012年这种策略可能会继续实施。 风险因素。汽车和家电行业继续低迷,整体需求下降。公司增发资金项目建设进度低于预期。 盈利预测。2012年家电和汽车市场已经告别高增长时代,公司为保证销量或将适当调整产品价格,我们下调公司2012-2013年全面摊薄EPS预测至0.65元/0.96元(原预测为0.77元/1.10元),预计2014年EPS为1.29元。 给予行业平均的20倍PE,目标价13元,维持“增持”评级。
盐湖股份 基础化工业 2012-04-30 33.02 34.82 249.80% 34.68 5.03%
35.53 7.60%
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公司2012年一季度实现全面摊薄EPS0.31元,同比下降34.57%。一季度公司实现营业收入15.45亿元,同比下降11.78%;实现归属于上市公司股东的净利润4.92亿元,同比下降34.58%。经营活动现金流2.70亿,同比下降87.05%。 一季度行业低迷导致主营业务同比下降。公司氯化钾产品销售较去年同期减少21万吨,导致利润降低;公司综合利用项目化工一期项目处于试生产阶段,产品目前不能量产,产生亏损6310万元;海虹公司处于试生产阶段,产品目前不能量产,产生亏损3549万元万元;子公司新域公司所属的青海百货由于青百二期新开业,摊销前期费用发生形成亏损632万元,水泥股份公司由于原材料价格上涨,价格下降,一季度属于销售淡季,销售量减少,产生亏损1940万元。 国内库存逐步消化,氯化钾供需有望改善。进入二季度后氯化钾市场需求相对企稳,国内大型复合肥厂家前期采购较为充分,近期随着下游需求的放量库存逐步消耗。三月下旬中方与BPC谈判最终确定的钾肥进口价格470美元/吨与去年下半年持平,对国内市场价格也起到了一个支撑作用,采购量90-100万吨显著少于往年,预计上半年氯化钾库存将得到消化,侠需格局有望改善。 海外市场需求回暖,国际钾肥价格有望走高。预计在未来几个月时间内国际市场需求将有所增加,巴西和印度等市场现货销售活跃,库存将有明显下降,国际钾肥企业计划将巴西5月销售价格提高至550-560美元/吨到岸价,届时国内低库存和海外价格回升可能给国内氯化钾行业带来转机。 风险因素。农产品价格低迷影响钾肥需求。化工项目进度低于预期。 盈利预测、估值及投资评级。氯化钾需求随着今年春耕复合肥的放量逐步走出低谷,进口合同价格起到支撑作用,预计随着钾肥库存的消化下半年供需形势将有所起色。维持公司2012/2013/2014年全面摊薄EPS为2.70/3.46/3.70元的预测,给予2012年20倍动态市盈率,目标价54.00元,继续维持“买入”评级。
中国石化 石油化工业 2012-04-30 5.16 3.50 17.38% 5.24 1.55%
5.24 1.55%
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风险因素:国际油价大幅攀升、成品油调价不及时导致炼油亏损的风险;海外作业的政治风险。 盈利预测、估值及投资评级:在国际油价回落的背景下,公司炼油情况持续改善,预计下半年随着经济向好进一步确立,整体盈利将呈现环比改善的态势。我们认为当前公司估值低、具备安全边际,下半年有望享受政策红利。维持中国石化2012/13年EPS为0.90/0.99元的预测,预计2014年可达1.09元,当前价7.28元,对应2012/13/14年PE为8/8/7倍,2012年PB为1.1倍,维持目标价9.1元和“买入”评级。
雅克科技 基础化工业 2012-04-30 16.56 8.83 2.35% 17.40 5.07%
18.11 9.36%
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事项: 近期我们调研了雅克科技(002409),就外墙保温材料进展及未来发展趋势、公司经营情况等与公司管理层进行了交流。 风险因素 产能大幅扩张带来的市场风险;在工业化过程中存在的技术转化风险;国内保温材料法规出台低于预期导致内销量迟迟不能增加的风险。 维持“增持”评级 预计公司2012-2014年EPS分别为0.91/1.04/1.22元。其中,由于公司2011年年报大幅低于预期,且预计欧洲经济持续低迷、家电以旧换新政策退出等因素将对公司产品销售产生负面影响,我们下调了2012-2013年预测(原预测为1.13/1.86元)。我们认为,在盈利能力提升、美国等海外市场拉动下,公司2012年业绩增长30%-40%相对比较确定,因此给予2012年30倍PE是比较合理的,对应目标价28元,继续维持“增持”评级。
中国石油 石油化工业 2012-04-30 9.42 8.22 45.27% 9.68 2.76%
9.68 2.76%
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业绩同比略增,环比改善。公司2012年一季度实现营业收入5256.47亿元(同比+17.9%,环比+0.9%),归属于上市公司股东的净利润391.53亿元(同比+5.8%,环比+31.3%),实现每股EPS0.21元,业绩超我们的预期。报告期内,公司毛利率由去年同期的32.6%降至28.3%,但环比提升2.27个百分点。业绩超预期主要因炼油明显减亏,及上游业务增长超预期。 勘探与生产业务对业绩贡献最突出。报告期内,公司生产原油227百万桶(+3.6%),生产可销售天然气7109亿立方英尺(+11.2%),油气当量产量达345.5百万桶(+6.1%),其中海外油气当量产量31.2百万桶(+17.1%)。 公司原油平均实现价格由去年同期的91.85美元/桶,上涨至105.48美元/桶(+14.8%),勘探与生产板块实现经营利润603.76亿元(+31.6%),上游业务的增长是稳定公司业绩的最主要因素。 炼油与化工业务环比减亏明显。报告期内,公司共加工原油257.1百万桶(+2.8%),生产汽油、柴油和煤油2302.5万吨(+4.7%),生产乙烯92.1万吨,同比基本持平。受国家一季度上调成品油价格及化工市场略有回暖的影响,公司炼油业务亏损由去年四季度的185.48亿元降至104.02亿元(即每桶亏损6.37美元),化工业务亏损由去年的49.15亿元降至4.13亿元。环比共减亏126.48亿元。 进口天然气业务仍处于亏损状态。报告期内,公司天然气与管道板块实现经营利润19.99亿元,受进口天然气进销价格倒挂以及重点工程转资增加折旧影响,经营利润同比减少68.85亿元(-71%)。公司进口天然气及液化天然气业务一季度仍旧处于亏损状态,亏损额为102亿元。 两大公司业绩环比走势出现分化。2012年一季度,两大石油公司业绩环比出现分化,中国石化环比增长9.3%,而中国石油环比增长31.3%。从各板块盈利比较来看,主要区别在于中石油炼油业务环比减亏80亿,而中石化减亏23亿元,两者每桶亏损幅度之差从去年底的6.1美元降至一季度的2.5美元。考虑到加工量中国石油仅为中石化63%,我们认为亏损幅度的减少可能主要与公司前期库存减值准备的处置有关。此外,化工业务中国石油环比减亏45亿,中石化化工业务盈利则环比减少了13.3亿元。 风险因素:国际油价大幅下降的风险;成品油价格调整持续低于预期的风险;公司海外作业的地缘政治风险。 盈利预测、估值及投资评级:在国际油价回落的背景下,公司炼油情况持续改善,预计下半年随着经济向好进一步确立,整体盈利有望呈现环比改善的态势。我们认为公司下半年有望享受政策红利。维持中国石油2012/13年EPS预测不变,即0.80/0.92兀,预计2014年可达1.07元,当前股价对应12/13/14年PE12/11/9倍,维持公司目标价12.0元不变,维持“买入”评级。
新宙邦 基础化工业 2012-04-26 18.40 5.76 -- 20.38 10.76%
20.38 10.76%
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继续保持稳定增长。一季度公司实现销售收入1.41亿元,同比增长21.38%,依然保持稳定增长。实现净利润2559万元,同比增长5.65%,实现每股收益0.24元,同比增长4.35%。不考虑会计政策的影响,公司一季度净利润同比增长33.98%。 锂电池电解液出口大幅增长。根据母公司报表和合并报表测算,南通电容器业务收入增长约6%,因此,我们判断公司一季度收入增长的主要动力来自锂电池电解液销售收入的大幅增长。国内锂电池产量一季度下滑11.4%,公司锂电池电解液销售逆势而上,我们认为主要是公司去年通过索尼、松下等锂电池大厂认证,出口大幅增长。 毛利率环比提升,期间费用率略有回升。公司一季度销售毛利率为35.44%,同比提高3.54个百分点,环比提高1.3个百分点。毛利率的提高,主要是由于原料大宗化工产品价格一季度同比下降所致。公司一季度三项费用率12.83%,环比提高1个百分点,同比提高0.8个百分点,其中主要是财务费用率小幅上升。惠州基地投产后,我们认为公司营业费用率和管理费用率有望继续下降。 二季度产能翻番,需求有望复苏。作为半导体行业风向标的美国半导体行业BB值在2011年11月触底反弹,令年2月份已经回到1以上,显示全球电子元器件需求正在持续改善。电子行业需求最差的时候可能已经过去,预计二季度有望从底部温和复苏。公司在行业景气底部依然保持稳定增长,预计随着惠州基地二季度正式投产,公司产能将接近翻番,彻底打破产能瓶颈,业绩弹性大幅提高。 风险提示:原材料价格波动风险;市场开拓风险。 盈利预测、估值及投资评级:维持公司2012-2014年的业绩预测分别为0.9/1.11/1.34元(摊薄)。公司行业地位突出,业绩增长确定性强,给予2012年25倍市盈率,目标价为22.5元,维持“增持”评级。
烟台万华 基础化工业 2012-04-18 12.66 11.08 -- 14.68 15.96%
14.71 16.19%
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一季度EPS0.20元,同比降低8%。公司2012年一季度实现营业收入32.8亿元,同比增长3%;实现归属于上市公司股东的净利润4.4亿元,同比降低8%;业绩基本符合我们的预期。一季度公司综合毛利率32.4%,较去年四季度环比上升9.1个百分点,同比降低0.7个百分点,毛利率基本恢复至2011年的平均水平。 一季度价格下滑是业绩下降的主要原因。由于2011年一季度基数较高和今年一季度聚氨酯下游复工不甚理想的双重原因,今年一季度MDI价格下跌明显,其中公司纯MDI结算价同比下跌9.2%,聚合MDI结算价同比下跌7.5%。销量方面,公司一季度MDI销售基本与去年持平,其中PU鞋底相对其他材料成本优势明显,在鞋底材料中的占比上升;其他新兴用途带来MDI需求增量。 二季度供应相对偏紧和成本支撑价格。今年3月天气较往年稍冷,聚氨酯下游的汽车、保温、喷涂、合成革、制鞋等行业的需求复苏进程低于往年,预计二季度MDI价格将由年初补库存支撑转变为刚性需求支撑。未来1-2个月全球MDI供应将偏紧:日本三井、巴斯夫韩国、NPU、陶氏、亨斯曼有停车检修计划,供应相对紧缺。此外国际油价持续高位运行,成本高企也支撑MDI份格走高。 HDI今年开始贡献业绩。公司4月5日公告1.5万吨HDI装置竣工投产,产品质量达到设计水平。目前世界HDI行业的供需均在20多万吨,供需结构较MDI更为合理。HDI目前售价在6-7万元/吨,我们预测公司产品的吨净利在1.5万元左右,HDI今年将贡献0.06元/股左右。 风险因素。经济持续低迷导致全球MDI需求降低。烟台八角工业园新项目所需资金量较大,财务风险增加。 盈利预测、估值及投资评级。维持公司2012-2014年EPS 0.97元/1.21元/1.51元(2011年为0.86元)的预测,维持18.8元的目标价,现价对应2012-2014年PE为14/11/9倍,在聚氨酯行业中仍处较低水平,估值优势明显,维持“买入”评级。
日科化学 基础化工业 2012-04-09 11.81 6.36 50.86% 12.13 2.71%
12.33 4.40%
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公司2011年EPS0.75元,略高于我们预期的0.72元。公司2011年实现营业收入9.87亿元,同比+26%;实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元,同比+22%; 2011年综合毛利率19.5%,同比-0.4个百分点。第四季度营业收入2.6亿元(环比+6.7个百分点),EPS 0.22元(环比+0.05元),毛利率18.6%(环比-1.3个百分点)。分配方案拟每10股转5股派1.5元(含税)。 2011年丙烯酸酯价格大幅下跌,公司毛利率仍维持稳定。2011年丙烯酸酯价格大幅波动,逐季下跌;其中公司主要原料甲基丙烯酸甲酯价格年内跌幅为2g%,丙烯酸丁酯年内价格跌幅为32%。但其毛利率保持相对稳定,四个季度综合毛利率分别为20.0%、19.7%、19.g%和18.6%,说明公司转移成本波动的能力显著增强。 2011年国外销售大幅增长,下半年国外毛利率回升。2011年公司加大国外市场拓展力度,全年国内市场收入仅增长23%,国外市场收入增长53%,国外市场占公司全部收入的比例由2010年的19.6%增加到23.7%。同时国外市场的毛利率由上半年的14.8%恢复到下半年的16.8%。由于公司茌国外销售中采取保证市场份额的策略,预计未来国外销售仍将保持较快增长,毛利率将逐步减小与国内销售的差距。 2012年新产能逐步建成投产。公司使用募集资金的2万吨(追加投资后)ACM项目于3月正式投产,将于今年完全达产;AMB项目及ACR项目预计今年建成投产,使用超募资金建设的5万吨ACM项目也将在三季度投产; 届时公司全年ACM有效产能为3.5万吨,ACR有效产能5.9万吨,AMB有效产能1.9万吨,全年PVC改性剂有效产能预计将达11.3万吨,较2011年增加84%。 风险因素。经济大幅下滑,PVC制品需求降低;成本加成法定价下,若原材料价格大幅下跌,毛利率可能下滑;公司产能释放太快带来销售风险。 盈利预测、估值及投资评级。由于国内需求较为低迷,我们微调公司2012-2013年EPS预测至1.03元/1.30元(原预测为1.13元/1.32元),预计2014年EPS为1.48元。维持21.5元的目标价,目前股价18.05元,对应2012/2013/2014年PE为17/14/12倍。维持“增持”评级。
内蒙君正 基础化工业 2012-04-06 8.22 1.23 -- 9.12 10.95%
9.12 10.95%
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公司2011年EPS0.90元,略低于我们预期的0.96元。公司2011年实现营业收入37亿元,同比增长32%;实现归属于上市公司股东的净利润5.8亿元,同比增长19%; 2011年综合毛利率30.5%,同比下降2个百分点。其中第四季度单季营业收入8.7亿元,单季EPS0.15元;单季毛利率25%,环比下跌5.6个百分点。分配方案为每10股转增10股并派1元(含税)。 公司四季度PVC仍保持一定盈利。2011年四季度PVC价格持续在低位运行,但公司凭借完整的产业链优势、较强的专业化管理能力和突出的成本控制能力,在同行业大面积亏损的情形下,公司仍保持了一定的盈利水平,2011年全年PVC毛利率16%。三四季度PVC毛利率为9.9%。 短期内PVC价格仍有上行空间。国际油价高位震荡运行,国际乙烯法PVC持续小幅上涨;台湾地区四月PVC报价持续上行;美国新屋开工数据较好,美国国内需求旺盛,对外出口货紧价扬;3月底国内乙烯法PVC也小幅上涨。一季度大部分电石法PVC企业仍亏损运行,近期PVC在电石价格推动涨价后又小幅下跌,氯碱企业综合盈利情况进一步恶化。3月下旬开始PVC传统旺季来临,刚需将有一定程度复苏;继续看好短期内PVC价格反弹。 2012年业绩增长主要来自煤炭和电石。公司今年计划完成30万吨电石自筹资金项目,届时电石产能将达到56万吨。除去自用,预计电石商品量约11万吨。内蒙古政府确定今年电石产量控制在477万吨,与去年持平,并要求除部分地区外,没有配套和延伸加工的电石企业全部淘汰;我们预计其他电石输出大省也有可能出台类似政策,未来电石商品量将越来越少,电石价格将高位运行,公司电石业务收入有望快速增加。此外公司预计今年原煤产量260万吨,较去年增加一倍,煤炭业务收入有望翻倍。 风险因素。经济持续低迷导致产品需求降低。公司未来资本支出较大导致筹资风险。节能环保标准逐渐提高的风险。 盈利预测。PVC价格短期有望反弹,但是全年均价预计将在低位运行;煤炭和电石将支撑公司今年业绩,我们调低公司2012-2013年EPS预测至1.05元/1.32元(原预测为1.19元/1.51元),预计2014年EPS为1.55元。给予行业平均估值水平2012年19倍PE,目标价20元,维持“买入”评级。
盐湖股份 基础化工业 2012-04-02 31.31 34.82 249.80% 34.68 10.76%
34.68 10.76%
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公司2011年实现全面摊薄EPSl.56元,同比增加9.38%。2011年公司实现营业收入67.77亿元,同比增长15.20%;实现归属于上市公司股东的净利润24.81亿元,同比增长9.38%。经营活动现金流11.89亿,同比下降60.18%。 氯化钾需求有望走出季节性低谷。2011年全年公司共生产氯化钾242万吨,销售240.75万吨,与上年同期销量基本持平;氯化钾产品平均单价为2782元/吨比上年同期增加523元/吨。四季度钾肥需求回落造成价格小幅走低,同时铁路运力紧张使得公司销售受到影响。今年春季化肥需求呈现良好态势,预计玉米、果蔬用肥将带动氯化钾市场走出季节性低谷。 进口合同确定,钾肥市场预期改善。中国钾肥进口联合谈判企业与国际钾肥生产商签订了2012年上半年钾肥进口合同,合同价为CFR470美元/吨,与2011年下半年持平;合同采购量合计90万吨(另加可选量10万吨)。随着今年春耕复合肥企业持续维持高开工率,预计6月份后国内钾肥库存将有所降低,届时巴西等海外需求有望支撑钾肥国际价格,预计下半年钾肥市场供需形势将得到改善。 综合利用项目实现公司多元化战略。公司利用青海盐湖地区资源优势,继续推进业务多元化战略。综合利用项目化工一期整体项目今年上半年联动投料试车,部分装置已经产出合格产品;二期项目基本建成,预计2012年底至2013年初试车;钠镁资源综合利用项目进展符合预期。 风险因素。农产品价格低迷影响钾肥需求。化工项目进度低于预期。 盈利预测、估值及投资评级。氯化钾需求随着今年春耕的启动逐渐回暖,进口合同价格支撑市场信心,预计随着钾肥库存的消化下半年供需形势将有所起色。考虑到国内钾肥自给率的提升,国际市场对国内价格拉动作用减弱,下调公司今明两年盈利预测,预计2012/2013/2014年全面摊薄EPS为2.70/3.46/3.70元(2012/2013年EPS原预测为3.12/3.83元),给予2012年20倍动态市盈率,目标价54.00元,继续维持“买入”评级。
中国石油 石油化工业 2012-04-02 9.23 8.22 45.27% 9.68 4.88%
9.68 4.88%
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收入快速增长,但毛利率下滑。2011年,公司实现营业收入2.00万亿元(+36.7%),归属于母公司的净利润1329.8亿元(一4.g%),每股收益0.73元,每股派发红利0.33元,派息率45.2%,股息率3.4%。公司收入快速增长受益于产品价格上涨(原油+42.9%,天然气+13.3%,汽柴油分别上涨I7.8%和17.6%),净利润小幅下降主要因毛利率下滑5.8个百分点,其中炼油化工及天然气管道板块毛利率分别下滑83和10.5个百分点。此外,公司计提的资产减值损失增加43.51亿元。 勘探与生产板块油气量价齐升。2011年,公司原油产量8.86亿桶(+3.3%);可销售天然气产量680亿立方米(+7.9%);原油实现价格104.20美元/桶(+42.9%),天然气实现价格1.082元/立方米(+13.3%)。受益产品价格及量的增长,参考国际会计准则,公司勘探与生产板块实现经营利润2195.4亿元(+42.8%)。2012年,公司油气当量产量目标为13.21亿桶(+2.75%)。 炼油业务规模扩大,炼油与化工板块由盈转亏。2011年,公司加工原油984.6百万桶(8.9%).原油加工负荷率达到92.0%。生产8715.0万吨成品油(+9.7%)。但是,受制于成品油定价机制,及4季度化工产品价格振荡走低,毛利空间不断压缩,公司炼油与化工板块亏损618.7亿元(上年盈利78.5亿),其中炼油业务亏损600.9亿元(约为9.6美元/桶),化工业务亏损17.8亿元。 营销板块大步前进。2011年,公司国内成品油销售量增长20.4%,达到1.46亿吨,其中汽油、柴油、煤油销量分别增长21.0%、18%和45.6%。公司加大零售比例,零售市场份额达到39.2%,同比增加0.8个百分点。国际上,公司贸易规模持续快速稳健增长,达到1,47亿吨。在国内外销量齐增长的支撑下,公司营销板块实现经营利润206.53亿元(+29.4%)。 天然气及管道板块盈利受进口高价气拖累。西二线于2011年6月投产后,公司全年进口中亚气155.3亿立方米、LNG18.3亿立方米,由于进口成本高导致亏损,该板块实现经营利润155.30亿元(-23.g%),其中销售进口天然气、LNG累计亏损约214亿元。2012年,在国家鼓励提高天然气在一次能源中使用比例的大背景下,随着西二线输气量及进口LNG量的增加,我们判断进口企业大面积亏损不可持续,实施定价机制改革势在必行。作为国内最大的天然气供应商,公司有望获益最明显。我们测算,按照今年产量,若气价提升20%(约0.25元/方,将增厚公司业绩约0.07元/股。 风险因素:高油价持续影响公司炼油盈利的风险;政策放松低于预期的风险; 盈利预测、估值及投资评级:经过近期调整后,公司估值较低,且天然气价格改革有望加速推进,建议积极关注。维持公司2012/2013年EPS分别可达0.80/0.92元的预测(2011年EPS为0.73元),当前价9.71元,对应2012/2013年PE为13/13倍,2012/2013年PB为1.8/1.5倍,维持目标价12元(对应2012年15倍PE),维持“买入”评级。
久联发展 基础化工业 2012-04-02 13.48 -- -- 13.99 3.78%
14.74 9.35%
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民爆行业龙头,面临难得的发展机遇。久联发展是国内民爆行业龙头,据民爆行业协会统计,公司工业炸药产能16万吨,2011年产量位居全国第四,爆破工程收入10亿元,位居行业前三。公司具有明显的区域优势和上下游一体化发展优势,炸药产量提高及爆破工程业务增长为公司业绩的主要驱动力。 民爆行业供需格局持续向好,收购兼并和一体化发展是大势所趋。民爆行业近几年没有新增产能,供需持续改善,行业毛利率稳定在40%左右。受政策驱动,民爆行业整合进一步加快,上市公司凭借规模和融资优势,将有望成为行业整合的主要受益者。爆破工程市场空间十倍于民爆器材,一体化民爆公司具有技术及成本优势,在政策支持下将是行业未来主要发展方向。 2号文力挺贵州发展,区域优势明显。贵州地区炸药供给缺口约5万吨/年,销售价格保持在国家指导价格的上限。国务院发布2号文件,提出进一步加快贵州经济发展,预计“十二五”期间贵州固定资产投资将保持40%以上的高速增长,预计炸药需求仍将保持年均12%左右增长。久联发展作为贵州最大的炸药生产企业及爆破工程企业,有望充分受益于贵州经济的快速发展。若贵州炸药凭照产能增加,对久联发展也是重大利妤。 爆破工程业务资质高,订单饱满。久联发展1993年开始发展爆破工程,拥有住建部核发的爆破工程最高资质,收入规模位居国内前三。目前在手订单近40亿元,公司未来3年业绩增长有保障。2011年公司与深圳华美特、中国黄金集团合作进入西藏矿山爆破服务市场,有望成为爆破工程新增长点。定向增发也将提升公司资金实力,有助于爆破工程业务保持稳定增长。 风险因素。安全生产风险、爆破工程回款风险、经济下行炸药需求风险。 估值安全,首次给予“买入”评级。预计公司2012-2014年EPS分别为1.5/1.84/2.25元,目前股价对应2012-2014年PE 14/12/10倍,估值明显低于行业平均水平。采用分部估值法,公司炸药业务价值23.24亿元,爆破工程业务价值23.4亿,公司合理股价应为27元/股,首次给予“买入”评级。
海油工程 建筑和工程 2012-04-02 5.46 -- -- 6.19 13.37%
6.39 17.03%
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业绩同比大幅提升。公司2011年实现营业收入73.85亿元(+3.46%),归属于母公司股东的净利润1.81亿元(+114.58%),实现基本每股收益0.05元,业绩略超我们之前的预期。公司销售毛利率由上年同期的lO.g%提升至2011年的14.4%。在利润分配方面,公司拟每10股派发现金红利0.35元。 工程量前低后高,盈利亦逐季恢复。公司2011年共先后实施27个大中型工程项目,其中曹妃甸WGPA延伸平台2期EPCI等12个项目在年内完工,钢材加工量同比增加2g%,项目结算进度整体呈现前低后高走势,盈利变化亦呈现出相同趋势。在中国海上油气工程市场复苏的带动下,公司全年新签合同额达到123.6亿元,为今年的工作量提供了一定保障。 南海收入占比提升,将加大深水装备能力建设。2011年,南海海域收入占比由上年同期的23.1%提升至65.6%,收入同比增幅达194%,其重点项目包括涠洲6-9/6-10/11-2油田开发项目、陆丰13-2油田开发项目等。公司所投资项目突出了深水发展战略,多功能水下工程船的设计合同己签订,深水铺管起重船预期将于今年5月份投入运营、5万吨半潜式自航工程船已于今年3月中旬正式交船。这些装备将为公司未来进入深水油气开发市场打下坚实的基础。 预计公司2012年工程量将同比明显提升。2012年公司计划运行25个大中型工程项目,其中南海海域12个,渤海海域8个,东海海域1个,海外项目4个。预计陆地建造工作量将接近饱和状态,海上安装(尤其是海底管线铺设)工作量将会有明显提升。国际市场方面,公司于今年1月底获得了ICHTHYS项目,合同金额约3.05亿美元,是目前公司承揽的金额最大的国外项目。 风险因素:渤海溢油事件升级导致的行业政策管制风险;油价大幅下降导致行业景气下行;气候恶劣影响公司项目进程的风险。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司20122013年EPS分别可达0.15/0.22元预测不变,即(2010年为0.05元),当前股价5.40元,对应2012/2013年PE36/25倍,维持“增持”评级。
中国石化 石油化工业 2012-03-27 5.29 3.50 17.38% 5.35 1.13%
5.35 1.13%
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业绩符合预期。公司2011年共实现营业收入25056.83亿元(+31%),归属于母公司股东净利润716.97亿元(+1.4%),基本每股收益0.83元,稀释每股收益0.80元,期末每股派息0.20元,业绩符合预期。营业收入的大幅增长主要是由于原油、成品油价格上涨及公司扩大生产规模、增加产品销售量。 上游产量受海外拖累,高油价增厚盈利。2011年,公司实现原油产量3.22亿桶(一1.g%)。其中,国内产量同比增0.4%,海外产量受安哥拉区块检修影响同比降28.5%。公司实现天然气产量146.4亿方(+17.1%)。截至年底,公司原油和天然气储采比为8.9和13。在高油价的带动下,公司原油和天然气实现价格同比分别上涨32.g%和9.4%,板块经营收益716亿元(+51.9%)。 炼油板块亏损,零售比例提升扩大营销收益。2011年,国际原油价格大幅上涨,普氏全球布伦特原油现货价格全年平均为111.27美元/桶(+40%)。 然而国内成品油价格上调幅度小于原油价格上涨幅度,导致公司炼油板块全年亏损348亿元,约合3.5美元/桶。在营销与分销业务方面,公司扩大了成品油零售比例,板块经营收益447亿无(45.3%)。 化工板块经济效益创历史最好水平。公司在化工板块适度提升了高附加值产品生产比例,增加轻烃、液化气使用比例,促进原料的轻质化。公司全年生产乙烯989.4万吨(+9.2%),化工产品经营总量为5080万吨。在调结构与扩规模的双重带动下,公司化工板块实现经营收益267亿元(+78.1%),创历史最好水平。 风险因素:国际油价大幅攀升、成品油调价不及时导致炼油亏损的风险;海外作业的政治风险。 盈利预测、估值及投资评级:3月20日成品油价格上调后,我们预计公司炼油板块可扭亏。在国家调整经济结构的大背景下,资源品价格上涨为大趋势,公司将享受一定政策红利,当前较低的估值是投资良机,我们建议积极关注。维持公司2012E/2013E年EPS为0.90/0.99元的预测(2011年EPS0.83元,当前价7.44元,对应2012-2013年PE为8/8倍,维持目标价9.1元对应2012年10倍),维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名