事项: 公司于2010年12月23日召开第六届董事会第十四次会议,审议通过了《关于修改公司章程的议案》、《关于公司为中美华东向交行武林支行申请7000万元续授信提供担保的议案》、《关于将收购西安博华制药股权事项修正为关联交易的议案》、《关于因修正关联交易涉及会计差错更正的议案》、《关于公司控股子公司杭州中美华东制药有限公司出资受让吡格列酮二甲双胍片和伏格列波糖原料药及制剂产品新药技术的关联交易议案》、《关于召开公司2011年度第一次临时股东大会的议案》。 对此我们评论如下:评论:收购两个新药品种,强化糖尿病用药优势 董事会同意公司控股子公司中美华东出资2500万元,独家受让杭州华东医药集团生物工程研究所拥有的吡格列酮二甲双胍片和伏格列波糖原料药及制剂产品新药技术。 吡格列酮二甲双胍片是用于治疗II型糖尿病的复方口服制剂。联合用药是治疗糖尿病的最佳选择,该药综合了吡格列酮、二甲双胍的双重特性:吡格列酮直接作用于胰岛素耐受性,二甲双胍减少肝脏产生的葡萄糖量。原研药由日本武田开发,2005年获得FDA批准上市,商品名ACTOplus,2009年美国市场销售额4.6亿美元,未来有成长为重磅炸弹的潜力。目前国内申请吡格列酮二甲双胍片剂生产批件的厂家主要有华东医药、豪森药业和德源药业。公司目前已率先拿到生产批文,作为3.2类新药,监测期3年,具有较强的市场先发优势。 伏格列波糖是继阿卡波糖之后一种新的a葡萄糖苷酶抑制剂,原研药企是日本武田,目前原研药年全球销售额在5亿美元左右。国内市场上的产品主要是天津武田药品有限公司的倍欣。公司的伏格列波糖是按照化药6+5类申报的,制剂申报的剂型有胶囊、口腔崩解片、咀嚼片等。相对而言,目前该药生产厂家较多,竞争较为激烈。 博华股权收购修正为关联交易,提升关联交易的公允性和透明度 公司与泰亚投资于2008年签订《西安博华制药有限责任公司股权转让办议》,由公司出资9800万元,收购泰亚投资其持有的西安博华78,87%股权。因泰亚投资此前12月内的实际人是远大集团,具有关联关系,故将收购西安博华股权的交易修正为关联交易。公司收购西安博华股权事项的会计处理将进行相应调整,由原先的非同一控制下的合并变更为同一控制下的合并。此次修正有助于提升关联交易的公允性和透明度。 收购西安博华是公司的战略性行为。杭州的环保和人工成本持续增加,将成本压力较大的化学原料药、特色专科药的生产逐步转移至中西部地区,是公司未来可持续发展的战略性选择。公司的发展面临厂区生产条件和面积限制,西安博华及其控股子公司九州制药具备良好的场地设施,可以有效缓解公司生产上的压力。此外,九州制药的精神麻醉类药品生产资质也是公司看中的稀缺性资源。 工商齐头并进,业绩增长无忧 工业方面,免疫抑制剂赛可平、新赛斯平、赛莫司和免疫调节剂百令胶囊增速保持在20%左右,泮托拉唑销量明显增加,阿卡波糖、吡格列酮等优势品种也有力支撑公司业绩,九州明年有望实现盈利.吡格列酮二甲双胍、伏格列波糖获批丰富公司产品线。 商业方面,公司营销网络覆盖浙江大部分县级以上医院,公司正加快提升基层医疗机构覆盖率。未来公司可能通过收购县级商业公司完善基层医疗市场。 风险提示: 主要产品产能开始受限、资金短缺问题短期无法解决。 盈利预测与投资评级 预计公司2010-2012年EPS分别为0.79、1.03、1.33元,动态PE分别为40、31、24倍,维持36元目标价和“买入”评级。

盈利预测与投资评级. 维持对公司的盈利预测10/11/12年EPS0.68/l.03/l.48元,对应10/11/12年PE75/49/34,维持目标价60元和“买入”评级。

盈利预测与投资评级. 公司是最优秀的民营医疗器械生产企业之一,我们看好公司的新产品研发能力和销售渠道建设能力,维持对公司的盈利预测10/11/12年EPS0.68/l.03/l.48元,对应10/11/12年PE72/48/33,维持目标价60元和“买入”评级。

业绩预测及评级。 我们认为,双鹭药业基本面明确(可参见我们10月21日报告《双鹭药业(002038)重大事项点评―四季度业绩将好转》中对贝科能的讨论),2011年新乡双鹭建成后,增长将进一步提速。此外,对普仁鸿、星昊、辽宁迈迪、卡文迪许等企业的投资,效果将逐步显现,公司的实力将全面得到提升。我们调高对公司的盈利预测,目前预测10一12年EPS1.15、1.66、2.13元,基于2011年业绩,给予45倍PE估值,目标价提升至74.70元。维持“买入”评级。

业绩预测及评级。 由于2010年下半年开展全国范围的麻疹补种,对多数疫苗的施打有所影响,公司季节性流感疫苗的销售也受到影响,我们下调公司2010年业绩预测,但维持2011/2012年业绩预测不变,即10一12年EPS为1.16/1.63/2.11元,目前股价对应PE为44/31/24倍。考虑到公司在血制品领域龙头地位不变,而在疫苗领域产品线日渐丰富,基于2011年业绩42倍PE给公司估值,维持“买入”评级,目标价68.46元。

盈利预测及投资建议:产业整合的战略性品种,维持“买入”评级和目标价34元. 我们维持前期的观点:公司是我们定义的“中国医药产业整合的战略性品种”,已明确定位于总部设在上海的覆盖全产业链、拥有一体化经营优势的全国性大型医药产业集团,建议投资者重点关注。 我们维持公司今年的盈利预测0.70元,调高2011一2012年的盈利预测至摊薄前1.00/1.35元(摊薄后10一12年的EPS分别为0.56/0.80/1.08元)。从业绩上看,我们认为公司在内部整合和外部扩张上还有改善空间,业绩不排除仍有超预期的可能性。从估值上看,我们预测公司未来三年主业净利润增速分别为51%、54%、37%,再考虑到公司的核心区域分销网络价值,维持前期目标价34元,维持“买入”评级。

盈利预测及投资建议:产业整合的战略性品种,维持“买入”评级,调高目标价至34元. 我们维持前期的观点:公司是我们定义的“中国医药产业整合的战略性品种”,已明确定位于总部设在上海的覆盖全产业链、拥有一体化经营优势的全国性大型医药产业集团,H股IPO启动快于预期意味着公司未来发展将拥有更加坚实的资金基础。 预计公司摊薄前2010一2012年EPS分别为0.70/0.95/l.30元(其中主业摊薄后分别为0.52/0.76/1.04元)。从业绩上看,我们认为公司在内部整合和外部扩张上还有改善空间,业绩不排除仍有超预期的可能性。从估值上看,我们预测公司未来三年主业净利润增速分别为51%、46%、37%,再考虑到公司的核心区域分销网络价值,我们给予公司2011年45倍PE,按照摊薄后的业绩(假设发行4.98亿股)计算,目标价34元,维持“买入”评级。

盈利预测与投资评级. 公司是冠状动脉介入医疗器械的主要生产企业之一,我们看好公司的新产品研发能力和营销渠道建设能力,维持对公司的盈利预测10/11/12年EPS0.50/0.65/0.88元,10/11/12年PE61/47/35,当前价30.51元,目标价35元,给予“增持”评级。

盈利预测与投资评级. 科伦药业是运营机制灵活、整合能力超群的民营企业,我们看好公司的兼并整合能力和产品创新能力,调高对公司的盈利预测,10/11/12年EPS2.89/4.03/5.19元,对应10/11/12年PE54/39/30,当前价155.53元,目标价180元,“买入”评级。

经营触底回升,未来向好趋势明显。经过几个季度的调整,公司经营在今年第三季度触底回升。公司前三季度收入和净利润分别达到43.99亿元和2.66亿元,分别同比增长13%和41%;其中医药流通业务实现销售42亿元,同比增长13.犯%,较第二季度增速略有上升,医院纯销、调拨及麻药纯销业务较前两个季度增速均有所改观,其中8一9月收入增速持续改善。 明年经营不乏亮点。纯销业务方面,公司在近期结束的北京市药品招标采购中,中标品规数大幅上升,奠定明年快速增长基础;麻药一级分销业务方面,公司积极抓住上游品种、提升下游客户服务质量、培育麻药市场,三管齐下巩固现有优势;参控股公司方面,宜昌人福、青药厂及国瑞药业都有望有不俗表现。 国控体系下优质成员,战略地位不容忽视。公司地处重要的药品消费市一一北京,同时也是排名靠前的区域龙头企业;公司每年为国控贡献13一14%的净利润,其战略地位不容忽视。我们认为虽然国控的一体化运作已在不断探索当中,但其中的难度和障碍不小,因此也一定需要相当长的时间。在这段时间当中,国药股份作为国药控股的重要组成部分,其持续快速的发展会得到母公司的支持。 风险提示。商业业务毛利率下滑、大股东一体化运作进程不明朗。 盈利预测及投资评级。我们根据最新跟踪的情况,上调了国药股份2010一2012年EPS至0.70/0.90/l.17元。基于我们最新的盈利预测,公司股价对应动态市盈率分别为39/30/23倍。给予2011年40倍PE,目标价36元,维持“买入”评级。短期看,国药股份战略清晰、管理及业务规范透明、品种优势突出,公司经营触底回升,理应获得市场关注;长期看,公司在国控体系战略地位不可忽视,预计将受益于国控体系一体化运作,建议积极关注。

达因生物在儿童保健用药领域保持领先,未来产品线将进一步丰富。目前最大产品“伊可新”(小儿维生素AD滴剂)在国内市场占有率遥遥领先,第二大产品“盖笛欣”(复方碳酸钙泡腾颗粒)保持较快增长。但目前公司尚未进入儿科用药中最大的两个领域,即呼吸道、消化道用药。若未来产品线得到丰富,将最大程度地利用其在医院市场的品牌和渠道。 达因生物销售组织结构调整显现成果。达因生物于09年下半年将原销售部「1分解成“学术推广部”、“商务部”两大事业部,通过组织架构的调整,将医院市场与商务渠道分开管理,经过一年的运行,销售网络高效有序。 环保业务扭亏增盈驱动业绩超预期。2009年达因生物(山大华特持有其52.08%股权)净利润1.37亿元,但由于其它业务的拖累,最终归属上市公司股东的净利润仅3414万元。由于医药之外最大的业务部分―环保业务好转,公司2010年三季度业绩超预期,单季度收入1.54亿元,同比增长21%,净利润3255万元,同比增长345%。我们认为此趋势能够持续。 环保业务的内涵有所变化,前景可期。公司环保业务原以烟气脱硫为主,近年新增二氧化氯应用,其漂白用二氧化氯制备装置已成功运行于日照华泰纸业,未来前景看好。此外,公司积极布局烟气脱硝业务,与韩国纳米化学有限公司就高温陶瓷过滤器(CATCERA)技术签订合作协议。 “氮氧化物纳入总量控制”将成为脱硝业务催化剂。今年1月《火电厂氮氧化物防治技术政策》颁布;“十二五”期间,氨氮(NH3一N)和氮氧化物(NOx)将纳入总量控制,火电厂脱硝需求快速增加,公司面对巨大的市场机会。 风险因素:公司若能聚焦医药、环保将提升竞争力,但目前无明确时间表。 盈利预测、估值及投资评级:预测达因生物2010、2011年净利润分别为1.5、1.88亿元。按目前医药板块估值水平,公司目前股价仅体现达因生物股权价值,安全边际高。由于环保业务持续向好,我们上调10一12年EPS至0.47/0.70/0.93元。目前股价20.31元,对应PE43/29/22倍。11年EPS中,医药贡献0.60元,环保贡献0.10元。按照医药业务40倍PE,环保业务30倍PE估值,上调目标价至27元,维持“买入”评级。

近期我们调研了公司,跟踪了公司最新的经营情况。 主要观点及投资建议:随着公司销售调整结束迎来又一次快速成长、闪亮及江西制药并购不断推进,我们认为公司存在较多股价催化剂。我们调高了对公司的盈利预测为:2010-2012年EPS分别为0.55/0.76/1.01元(原预测分别为0.50/0.65/0.83元),给予2011年40倍PE,未来6个月目标价30元,建议重点关注。 评论:历时一年,内部销售体系调整基本结束去年底以来,公司对内部销售进行了重大调整,积极推行销售渠道改革、销售终端改革和推进二类产品销售为主要内容的“两改一推进工程”:(1)对渠道客户实施更加严格的资信分类管理,细化对渠道的管理;(2)加强终端维价工作,控制发货,为明年价格体系改善奠定基础;(3)对销售员实行分线考核,二线品种独立运作,为明年二线品种上量奠定基础。 经过一年左右的调整,公司的销售架构已经非常明晰:全资子公司江西仁和仍然是公司最重要的销售平台,丰要负责妇炎洁、感冒药系列等重点品种的销售;孙公司仁和中方主要负责二线品种的销售,其销售、财务及物流体系均独立于江西仁和;仁翔药业在江西省内拥有12000多个铛售终端,可能为今后处方药的销售网络布局。 在外延收购的推动下,公司业绩增速可能更快。给予公司2011年40倍PE,未来6个月目标价30元。 随着公司销售调整结束迎来又一次快速成长、闪亮及江西制药并购不断推进,我们认为公司存在较多股价催化剂,维持“增持”评级,建议重点关注。

三季报符合经营向好的预期。今年前三季度公司实现营业收入和净利润279亿元和11亿元,分别同比增长19%和8%,每股收益0.56元,扣非后每股收益0.50元(其中:包含可视为经常性收益的“同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益”,折合EPSO.06元)。每股经营活动现金流为0.56元。符合我们对公司经营继续向好的判断。 工业聚焦大病种大品种,商业继续做深做透。前三季度工业板块继续坚持实施品种聚焦和工商联动战略,公司重点品种增速明显上升、板块毛利率有所上升,经营向好趋势明显,实现销售收入61.05亿元,同比增长13.56%;毛利率同比上升1.23个百分点,其中生物和化药子板块增速较高。商业板块继续做深做透,前三季度实现销售217亿元,同比增长21.38%,毛利率同比下降0.63个百分点。 公司整体经营质量健康。公司第三季度末应收账款和存货分别为77亿和43亿元,较第二季度末分别增长17%和14%,但较收入增速仍要慢一些周转,增量主要来自于商业部分;应收账款和存货周转天数分别为52天和37天;公司经营性现金流仍保持略大于净利润的水平,整体经营质量不错。 从区域龙头走向全国布局,分享集中度提升盛宴。公司已明确定位于“总部设在上海的覆盖全产业链、拥有一体化经营优势的全国性大型医药产业集团”,H股IPO启动快于预期意味着公司将在全国布局方面实现重大突破。我们判断未来公司在医药流通领域的跨区域布局将会先行提速,在现有竞争格局下,上海医药分销控股公司会是第一个从区域龙头走向全国布局的医药流通企业。 风险因素。公司内部资产整合已经基本完成,但其未来激励机制的市场化改革方向及其团队的执行能力还有待进一步观察;公司资产规模较大、业务庞杂,准确及时的盈利预测及经营跟踪有一定难度。 盈利预测及投资评级。预计上海医药2010一2012年EPS分别为0.70/0.95/l.30元(其中2010年主业0.65元,不考虑新先锋药业注入的影响),对应动态市盈率31/23/16倍。我们将公司定义为“中国医药产业整合的战略性品种”;从业绩上看,我们认为公司在内部整合和外部扩张上还有较大的改善空间,业绩不排除仍有超预期的可能性。从估值上看,我们预测公司未来三年主业的净利润增长率分别为510/0/460/0/37%,按照公司2011年的业绩给予35一40倍的PE,按照摊薄后的业绩(假设发行4.98亿股)计算,目标价27一30元。

盈利预测与投资评级:维持对公司的盈利预测(10/11/12年EPSO.48/0.66/0.88元,10/11/12年PE38/28//2l倍,当前价18.63元,目标价23元,“买入”评级)。康缘药业是典型的研发推动型中药现代化企业,我们看好公司的长期投资价值,再考虑到激励计划出台使得股价压制因素消除,长期发展空间打开,维持“买入”评级。

业绩符合预期。2010年1一9月营业收入28.14亿元,同比增长2725%;归属于上市公司股东的净利润5.63亿元,同比增长19.14%,即每股收益0.75元。三季度单季度营业收入9.45亿元,同比增长20.75%;归属于上市公司股东的净利润1.72亿元,同比增加72.79%。 三季度经营正常。三季度同比利润增速较高是由于09年同期基数较低(管理费用率高,且有公允价值变动损失),如扣除公允价值变动影响,营业利润增长59%;收入增速略低,但还属于正常范围。 一线品种市场份额稳定,二线品种增长迅速。从终端数据看,最大品种艾素(多西他赛)、艾恒(奥沙利铂)市场份额稳定,增速保持平稳;二线产品中伊立替康在样本医院市场规模持平,但七氟烷、来曲哇、厄贝沙坦等保持高速增长,增幅都在20%一40%之间,估计2010年将有更多品种销售过亿(09年有9个过亿产品)。 研发创新和国际化持续推进。创新的非幽体类抗炎药艾瑞昔布近期上市,小分子靶向抗肿瘤药阿帕替尼有望结束H期临床。大浦原料药基地建设顺利,力争整体通过美国FDA认证。仅凭公司现有产品线和研发线,预计未来3年收入稳定较高速增长有保证。 风险因素。(l)如何培养销售新人、巩固销售队伍;(2)由于政策不明确,如各省新一轮招标对公司的影响需要密切观察。 盈利预测、估值及投资评级:预测10一12年EPS1.07/1.27/1.61元,目前股价47.28元,对应44/37/29倍PE。考虑现有业务的稳定性和研发创新实力,基于10年EPS给予50倍PE,目标价53.50元,维持“增持”评级。