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张镭

中投证券

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工作经历: 中投证券研究所首席行业分析师。清华大学经济管理学院MBA,连续三年荣获新财富有色金属行业最佳分析师。...>>

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国轩高科 电力设备行业 2017-11-15 31.30 40.75 37.53% 31.05 -0.80% -- 31.05 -0.80% -- 详细
锂电产能扩张迅速,高镍三元占比逐步提升,客户结构优质。公司现有锂电产能超6GWH,明年年年底前产能有望达9GWH。高镍三元产能逐步释放,三元占比不断提升,明年三元产能占比将提升至45%左右。在乘用车与商用车领域均有良好客户布局,供货稳定均衡。乘用车拥有北汽、上汽江淮、众泰、吉利等战略客户,商用车则拥有宇通、中通客车、南京金龙、安凯客车等客户。在手订单充足,保障四季度出货放量。当前合资乘用车车企合作推进顺利,加速推进物流车领域与物流商的合作,新客户拓展顺利。 技术与研发实力业内居前,锂电产业技术储备充足。公司NCM622正极材料已经投产,实现三元622电池量产。青岛三元111电池将全部切换为三元622产线,三元622电池组能量密度超过130WH/kg。通过规格尺寸提升及箱体材料更换,明年磷酸铁锂电池组能量密度也有望提升至130WH/kg以上。明年公司自主研发的BMS将首次用于乘用车电池组,不再局限于商用车。公司50AH大电芯明年上半年投产,拥有软包电池,三元811电池的技术储备,固态电池技术跟进中。 打造锂电池产业链闭环,控制上游材料成本,保障盈利水平及原料供应的稳定。三元NCM622正极材料已经投产,有望实现明年大部分三元正极材料的自给;磷酸铁锂正极8000吨产能已经投产,明年产能规划扩张到1.2万吨与中冶集团合作进行三元前驱体的生产与星源材质合作的8000万平的湿法隔膜正在产品验证过程中;募投项目规划5000吨的硅碳负极;实现铝箔自主涂覆;四个工厂电芯及电池组产能加速扩张;标准化模组便于锂电池的回收梯次利用,与兰州金川合资办厂进行锂电资源回收循环利用。打造上游材料一>电芯与电池组一>电池回收利用的产业链闭环生态。利用产业链优势,锂电制造成本逐步降低,在锂电价格下降的背景下实现毛利率水平的相对稳定。 四季度锂电池出货放量可期,量利齐升,盈利能力持续改善。公司预测其2017年全年归母净利润区间为10.02亿元-11.16亿元。扣除前三季度6.40亿元的归母净利润,预计公司四季度盈利区间为3.62亿元-4.76亿元,同比增幅23.5%-62.5%,环比增幅超85%。三季度毛利率水平回升至38%以上,由于管理费用率上升,影响短期净利润率水平。公司加速产能扩张,加大研发投入,导致管理费用率比上半年提高约4个百分点,后续利润率水平有望回升。预计公司四季度将实现量利齐升,出货量大增,利润率水平回升,盈利大幅改善。随着产品结构调整及上游材料成本控制,公司未来盈利能力有望继续改善。 市场份额逐步提升,盈利能力持续改善;配股融资扩张先进产能,长期成长性及盈利性可期。作为技术与研发实力兼备的锂电龙头,在锂电行业洗牌过程中保证了市场份额提升,2017年有望提升至10%左右。公司配股融资有望在四季度完成,募集资金将用于投资新—代高比能动力锂电池产业化项目,除扩产电芯外,还将投资正负极材料,动力总成及充电设施项目。通过产业链成本控制及技术成本降低,最终保证毛利率水平的相对稳定。虽短期盈利水平承压,公司长期成长及盈利能力确定性高。 盈利预测:预测2017-2019年公司的EPS为1.21/1.63/2.13,对应PE为24.79/18.44/14.06倍,考虑到公司锂电产能扩张顺利,三元高镍电池产能加速释放,产业链布局日趋完善,给予公司2018年25倍PE,对应目标价40.75元。
杉杉股份 纺织和服饰行业 2017-11-03 20.63 25.60 33.13% 23.60 14.40% -- 23.60 14.40% -- 详细
投资要点: 正极材料业绩增速逾两倍,产业链纵向延伸保障原材料成本稳定,降低供应风险。2017前三季度,正极材料营收大幅增长,同比增长110%;归母净利润3.99亿元,同比提高227.27%。与洛阳钼业就钴锂资源开发进行战略合作,正极材料业务实现产业链的纵向延伸,降低原材料市场紧缺带来的供应链风险,控制生产成本。未来正极材料有望维持高增长态势。 正极材料产能扩张,产品结构优化,高端布局保障毛利率水平的稳定。目前公司正极材料产能约3.3万吨,17年年底前将扩产至4.3万吨。公司重点扩产高镍三元材料,7200吨NCM811产线预计明年上半年投产。由于产品结构高端化,上游成本向下传导顺畅,保障材料盈利能力的稳定。 负极材料产能迅速扩张,存涨价预期;电解液价格止跌,景气度提升。公司规划在包头打造10 万吨产能的锂离子电池负极材料一体化基地,打造全球规模最大锂离子电池负极产业基地。环保督查导致石墨化工艺涨价,原材料石油焦价格上涨,人造石墨负极材料仍存涨价预期。前三季度公司电解液出货量排名靠前,但受行业影响,价格大跌导致盈利水平降低;目前电解液价格止跌,四季度板块景气度有望抬升。 能源管理服务光伏与储能齐发展,纵向打造新能源汽车产业链闭环生态,平台布局日趋完善。国内分布式光伏电站发展迅速,尤利卡组件销售良好;自投分布式光伏电站已并网,收益兑现。目前尤利卡太阳能组件自动流水线已达产,三季度光伏装机空间约为9GW,四季度业绩仍有较大增长空间。上半年完成了200MWH“削峰填谷”储能系统的招标工作,储能项目发展空间广阔,并且有助于实现锂电池的梯次利用。依托于锂电材料行业优势,纵向整合锂电池产业链,布局充电桩建设和新能源汽车租赁运营等业务。新能源平台布局日趋完善。 PB水平相对较低,估值仍存上涨空间。服装业务剥离及资产负债表调整之后,公司ROE水平显著提升。目前公司PB不足3倍,而同行业龙头PB水平约为6-7倍,估值水平仍存上涨空间。 盈利预测:预测2017-2019年公司的EPS为0.64/0.81/0.96,对应PE为33/26/22。公司锂电材料技术储备充足,平台布局日趋完善,给予公司2017年40倍PE,对应目标价25.60元,强烈推荐评级。
丽珠集团 医药生物 2017-11-01 68.95 76.16 6.83% 77.77 12.79% -- 77.77 12.79% -- 详细
近日,公司发布2017年第三季度报告,公告2017年前三季度公司实现营业收入65.22亿元,同比增幅13.94%,归母净利润42.46亿元,同比增幅590.70%,扣非归母净利润6.79亿元,同比增幅26.30%。公司业绩符合预期。 投资要点: 参芪扶正增势稳健,潜力品种高速增长,原料药产品结构持续优化。分品种看,受用药限制等诸多不利因素影响的参芪扶正注射液前三季度的营业收入预计仍然保持正增长,销售量增长率预计在5%左右,基层市场推广顺利,软袋包装提高毛利,安全性再评价前瞻性布局,均有助于提高参芪扶正的安全边际;醋酸亮丙瑞林微球预计实现40%左右的快速增长;鼠神经生长因子预计增速10%-15%,主要系招标降价压力较大,增速趋向平稳;艾普拉唑肠溶片受益于新版医保目录的调整,预计维持50%左右的高增长态势,艾普拉唑注射剂即将于2018年上市,预计之后有望贡献业绩弹性。此外,原料药亊业部整合的顺利推进加上高毛利品种的占比提高,使得原料药产品结构持续优化,预计前三季度业绩增速维持在20%左右。 单抗研发进展顺利,微球平台逐渐发力。公司目前单抗研发进展顺利,在研的12个品种中,已有5个进入临床阶段。其中,研发进度最快的注射用重组人源化抗TNF-α单抗已启动Ⅱ期临床;重组人鼠嵌合抗CD20单抗正在进行Ⅰ期临床试验。微球方面,注射用醋酸曲普瑞林长效微球已于今年9月获批临床,其他多个项目也在甲报临床或进行临床前研究。总体看来,公司的单抗不微球平台研发实力不容小觑,后续单抗不微球产品的成功上市将为公司的业绩增长注入强劲动力,届时公司估值有望实现进一步提升。 投资建议:在考虑土地转让收益的情况下,我们预测17/18/19年的EPS分别为7.70/2.24/2.58元,对应当前股价PE分别为8.23/28.27/24.54倍,给予2018年34倍PE,对应股价为76.16,给予强烈推荐评级。 风险提示:招标降价风险、研发审批风险、行业政策风险。
当升科技 电子元器件行业 2017-10-27 28.18 37.12 33.72% 32.28 14.55% -- 32.28 14.55% -- 详细
正极材料产能有序释放,产品结构不断优化。通过镍钴矿承购协议有效控制上游原材料成本,提高产品竞争力。江苏当升二期4000吨高镍动力多元材料处于调试阶段,预计很快投产,届时公司将形成1.2万吨的动力三元正极材料产能(6000吨NCM532,6000吨NCM622)。另外,公司正筹划建设1.8万吨高镍正极材料三期工程,明年年底前有望投产,同时启动了江苏当升一期和燕郊生产线的技改升级。公司与Scandium21签署了《产品承购协议》,在Syerston镍钴矿项目上展开承购合作,在稳定供给的同时,上游原材料成本有望得到有效控制。公司正极材料产能与出货量逐步释放,由承购协议保障稳定供货,采购成本存一定优惠,生产成本得以较好控制,保障公司毛利率水平的稳定及业绩稳增长。 前三季度毛利率水平稳中有升,三季度三费费用控制良好。前三季度公司毛利率水平提高1.16个百分点,主要原因在于产品结构的优化以及销量的提升。公司费用控制能力增强,第三季度公司三费费率降低1.74个百分点,尤其是管理费用率,降低2.3个百分点;财务费用提升约1个百分点,主要原因在于汇兑损失及借款利息支出。在原材料价格上涨的情况下,公司毛利率和净利率水平不滑坡,展现出良好的成本及费用管理能力。 预计第四季度正极材料和智能装备业务营收保持中高速增长态势,全年业绩有望实现高速增长。随着四季度新能源汽车产销走强,尤其是商用车逐步放量,对于动力锂电及正极材料的需求有望高速增长,公司正极材料出货量有望随之速增。公司高镍三元正极材料NCM811中试结束,NCA进入试制阶段,高镍三元正极材料带动毛利率水平提升。智能装备国际业务快速发展,毛利率水平逐步提高;终端客户结构良好,已进入国际一线消费类电子制造商供应链。公司双业务均有望实现持续快速发展。 预测2017-2019年公司的EPS为0.64/0.66/0.81,对应PE为48/47/38倍,考虑到四季度公司动力三元正极材料加速放量,打通上游原材料供应链,作为高镍三元材料国内技术引领者,可享受技术溢价,给予公司2017年58倍PE,对应目标价37.12元。 风险提示:正极材料出货量不达预期,智能装备市场拓展不及预期的风险。
汇川技术 电子元器件行业 2017-10-27 29.83 36.96 30.74% 31.26 4.79% -- 31.26 4.79% -- 详细
2017年前三季度,公司实现营收31.30亿元,同比增长27.57%川j母净利润7.23亿元,同比增长5.03%;扣非净利润6.32亿元,同比微降1.74%。 报告期内,公司研发投入等管理费用大幅增长,导致业绩增速远低于营收增速。 研发投入高占比为公司后续业绩爆发形成有力保障,短期业绩波动不影响公司长期成长性,看好公司同源技术内伸外延的平台化布局。 投资要点: 通用自动化业务高速增长,系统化解决方案带动产品市场扩张。公司通用自动化业务受制造业产业升级与结构性复苏带动,均实现了50%以上的高速增长,尤其是通用伺服产品实现112.85%的营收增长。公司适时推出高性能竞争力强的工控产品,抢占新增市场份额。产品附加值高,保证产品毛利率的相对稳定。 电梯业务内生增长强劲,专用伺服亦有较佳表现。2017前三季度,公司电梯一体化业务实现营收8.14亿元,同比增长14.44%,市占率持续提升,主要原因在于公司加大对欧美品牌电梯厂以及印度的海外电梯业务的拓展。电液伺服业务实现销售收入3.50亿元,同比增长26.87%,实现较快增长。 新能源电机电控与轨交牵引控制业务仍待突破,新能源商用车电机电控四季度加速放量可期。2017前三季度,新能源汽车业务实现营收3.73亿元,同比下降18.32%。较上半年已大幅回暖,主要得益于新能源商用车产销复苏,四季度有望加速放量。新一代乘用车电控下半年将完成小批量验证,正抓紧国内一线整车厂和国际乘用车厂的定点认证。已完成新能源汽车电控自动化总装生产线,电控业务加速在即,明年高增长可期。轨道交通业务实现销售收入0.81亿元,同比下降39.82%。为江苏经纬董事长变更获取订单承诺,公司有望在2018年3月底之前中标两条牵引控制订单(非苏州、深圳地区),江苏经纬“走出苏州”战略将迈出重要一步。 全年工控自动化业务高增长无忧,平台化布局日趋完善。三季度PMI持续走高,预计四季度PMI仍将稳中有升,带动工控自动化行业的高景气度。 工业机器人整机SCARA机器人和小6轴机器人均实现销售,预计今年营收将高速增长。公司能满足新能源乘用车动力总成系统定制化的需求,电控业务加速放量在即。2018年轨交业务有望迈出 “走出苏州”战略的重要一步。层次化的业绩支撑已经布局完成,后续业绩中高速增长可期。 盈利预测:预测2017-2019年公司的EPS为0.6810. 88/1.14,对应PE力38/29/22倍,考虑到下半年公司新能源电控业务放量在即,盈利能力提升,给予公司2018年42倍PE,对应目标价36.96元。 风险提示:新能源汽车电控业务拓展不达预期,产品研发不及预期的风险
沧州明珠 基础化工业 2017-10-24 12.66 17.82 43.36% 13.49 6.56% -- 13.49 6.56% -- 详细
投资要点: 湿法隔膜产线运行趋稳,产品毛利率水平提升。湿法隔膜市场需求加速放量,隔膜产品盈利结构及盈利能力改善。目前公司2500万平湿法隔膜生产线运行稳定,今年四月和八月投产了共6000平产能的两条湿法隔膜产线,另有1.05亿平第一条生产线于七月建成投产,剩余产能也将于2018年一季度投产,届时将形成1.9亿平的湿法隔膜产能,整个产能投放进度略超市场预期,有效产能逐步释放。随着新增湿法隔膜产线运行趋稳,湿法隔膜毛利率提升至50%左右。前三季度湿法隔膜和干法隔膜出货比例优化,市场份额提升。四季度新能源汽车产销有望加速放量,带动锂电隔膜产品市场需求增长,公司四季度业绩有望受益湿法隔膜出货量的大增。 PE 管道加速产能扩张,有望受益雄安新区基建需求,长期市场需求充足。 上半年公司PE 塑料管道产品贡献主要的业绩增量,其销量增长主要是受“京津冀”地区煤改气工程提前施工影响。四季度由于温度原因,部分公司会停止施工,拖累销量。PE 管道市场需求状况良好,公司积极扩充产能。 9月,全资子公司芜湖明珠投资3.2亿元建设“聚乙烯(PE)燃气、给水管道产品扩产项目”。分两期建设,首期项目在2018年6月份之前建成投产。由于地域优势,未来公司PE 管道业务有望受益雄安新区基建加速开展,带动需求激增。公司RTP 管加速项目开发,有望形成管道业务的新增长亮点。 前三季度BOPA 膜均价较高,四季度有望加速放量。虽上半年BOPA 膜价格处于下降趋势,但均价较高,目前价格几乎无继续下行的风险。下半年通常为BOPA 薄膜需求旺季,随着BOPA 膜价格的下降,市场需求额外增加,全年销量有望不去年持平。公司用于锂电池铝塑包装以及药品包装的与用尼龙膜完成了工艺调整,后续有望加速进口替代,提供新的增长点。 产品结构逐步完善,形成层次化的业绩支撑。公司预测2017全年归母净利润区间为[5.36亿元,6.09亿元],同比增幅区间为[10%,25%]。公司PE管道及BOPA 膜市场需求旺盛,产销稳健;湿法隔膜产能加速释放,带动盈利能力提高。更有竞争力的产品持续开发,市场份额逐步拓展增大,公司未来三年业绩中速稳步增长可期。 盈利预测:预测2017-2019年公司的EPS 为0.54/0.64/0.76,对应PE 为26/22/18倍,考虑到公司湿法隔膜产品产能加速释放,给予公司2017年33倍PE,对应目标价17.82元。
长园集团 电子元器件行业 2017-09-26 18.56 24.70 42.61% 20.16 8.62% -- 20.16 8.62% -- 详细
收购湖南中锂新材80%的股权,完成湿法隔膜环节的布局。中锂新材已具备8条湿法隔膜产线,现有基膜产能约3.5亿平方米,产能规模暂居国内第二。目前隔膜条线呈满产状态,年底之前有望再增加2条新的产线。中锂新材隔膜良品率业内领先,毛利率水平超过60%。以设备优势及工艺管理提高隔膜连续性与一致性,靠隔膜品质及产能优势提高下游客户粘性。中锂新材客户结构优质,下游客户主要包括CATL,比亚迪,沃特玛等,LG亦为其潜在客户。长园集团的收购,为中锂新材的产能扩张提供强大的资金支持,研发投入加码保障隔膜品质及技术进步。湿法隔膜业务具备较好的成长性,未来中锂新材有望凭借技术优势,资金优势及研发保障,成为国内中高端湿法隔膜一线供应商。 电解液添加剂业务产能即将释放,全年出货量增长率有望超过40%。长盛6000吨产能电解液添加剂的泰兴工厂进入试产阶段,四季度有望释放产能。VC与FEC产品产能都将得以释放,缓解产能不足的压力。公司电解液添加剂主要客户为三菱化学,间接为特斯拉供货。随着国内市场新能源汽车产销逐步放量以及特斯拉Model3逐步放量,电解液添加剂出货量大增,预计公司电解液添加剂全年销量增长40%以上。 和鹰并表增厚业绩,智能工厂装备业务下半年收入确认有望加速。智能工厂装备业务在手订单同比增长40%左右,新产品及新客户开发顺利。上半年运泰利在手订单充足,新产品推广顺利;欧洲市场裁床业务开始爆发,国内外市场共振。由于收入确认延迟,运泰利上半年业绩表现一般,下半年订单将加速确认,长园和鹰上半年销售收入同比增长366%,净利润同比增长410%。下半年智能装备业务业绩有望加速释放。 长园电子汽车市场海外业务增长明显,长园维安过流过压保护产品加速推广。长园电子汽车材料积极开拓欧美及印度市场,新获得印度塔塔、日产尼桑及雷诺等认可报告,上半年汽车用相关材料增长高达40%;家电及电子元器件客户端带动消费类电子20%左右的增长,通讯行业用相关材料获得三星公司认可,并已批量使用。长园维安业绩稳步增长,过流过压保护产品加速推广,汽车及手机产品下游客户拓展顺利。 推进一二次电力设备融合,发展智能电网设备体系。公司对内部进行整合,长园电力及长园高能并入长园深瑞,技术上实现一二次设备融合,市场上实现互补,打造智能电网设备体系。目前十三五智能配网规划的2万亿投资进度不达预期,后续公司该项业务有望受益配网投资的加速。 平台业务布局日趋完善,新老业务齐发力,业绩拐点已至。公司通过外延并购,完成新能源汽车锂电材料两个环节的布局,尤其是新并购的湿法隔膜业务成长性较高。中锂业绩承诺17-19年实现利润1.8亿元,2.5亿元,3亿元,将显著增厚长园今明两年利润,中锂新材有望为公司带来业绩拐点及提供长期业绩支撑。3C智能装备及纺机智能装备下游逐步复苏,需求逐步走强,下半年收入确认有望加速,中速增长可期。智能电网的建设将带动公司传统一二次设备业务的稳健发展。公司目前估值较低,未完全反应湿法隔膜业务的增长性,未来有望实现EPS与PE的双提升。 盈利预测:预测17-19年公司的EPS为0.65/0.94/1.13,对应PE为30.6/21.0/17.6,布局湿法隔膜业务后,公司有望迎来业绩拐点,成长性提高,给予明年38倍PE,对应目标价24.70。 风险提示:新能源汽车放量不达预期,扩产速度不及预期的风险。
当升科技 电子元器件行业 2017-09-01 27.10 30.68 10.52% 37.77 39.37%
37.77 39.37% -- 详细
2017上半年,公司实现营业收入8.35亿元,同比增长50.98%;归属于上市公司净利润1.45亿元,同比增长296.77%;扣非净利润4936万元,同比提高41.82%,业绩符合市场预期。其中非经常性损益9556万元,主要为出售星城石墨投资收益及政府补助。公司预计7-9月单季净利润3400-4000万元,同比增长30%-53%。公司下半年盈利有望超过上半年扣非净利润的2倍,全年业绩实现高增速。 投资要点: 正极材料三大锂电市场齐发力,高端市场拓展顺利,客户结构优质。动力高镍三元材料NCM532,NCM622等技术领先,下游客户基本囊括国内主流大电池厂商,公司产品自二季度起供不应求,基本满产。公司储能用多元材料业内领先,已进入特斯拉Powerwall等储能项目的供应体系,顺利拓展国际高端市场,进而布局国内储能市场。在小型锂电领域,高电压产品及高倍率产品均拥有较高的市占率。公司锂电材料布局高端市场,技术业内领先。 正极材料产能有序释放,产品结构不断优化。江苏当升二期二阶段4000吨高镍动力多元材料正在带料调试,预计三季度末投产,届时公司将形成1.2万吨的动力三元正极材料产能,其中6000吨NCM532,6000吨NCM622。另外,公司正筹划建设1.8万吨高镍正极材料三期工程,明年年底前有望投产,同时启动了江苏当升一期和燕郊生产线的技改升级。正极材料产能与出货量逐步释放,保障公司业绩高增长。 高镍三元NCM811中试结束,NCA 进入试制阶段,高镍三元正极材料带动毛利率水平提升。公司NCM811正极材料完成中试,年底前可小批量生产并实现批量销售,明年有望量产。NCA 也进入试制阶段,高镍产品不断升级。随着钴及锂价格上涨,高镍三元正极产品价格传导顺畅,公司毛利率水平不降反升,上半年毛利率比去年提高约2个百分点。 智能装备国际业务拓展顺利,盈利能力不断提升。公司全资子公司中鼎高科主营精密模切设备,上半年实现营收6552.98万元,同比增长26%;实现归母净利润1950.14万元,同比增长43.03%。智能装备国际业务快速发展,毛利率水平逐步提高。目前已顺利完成激光圆刀模切机的研发和验证工作,国内第一款医用膏药全自动化生产线的研发。终端客户结构良好,已进入国际一线消费类电子制造商供应链,如苹果,三星,索尼,联想等。受益电子市场及医疗卫生领域的较快增长,公司精密模切设备销量稳步增长。 盈利预测:预测2017-2019年公司的EPS为0.59/0.57/0.74,对应PE为43/45/35倍,考虑到下半年公司动力三元正极材料放量,作为高镍三元材料国内技术引领者,可享受技术溢价,给予公司2017年52倍PE,对应目标价30.68元。 风险提示:正极材料出货量不达预期,智能装备市场拓展不及预期的风险。
汇川技术 电子元器件行业 2017-08-28 25.33 30.60 8.24% 29.14 15.04%
31.26 23.41% -- 详细
通用自动化业务增速大超预期,系统化解决方案带动产品市场扩张。上半年,通用自动化业务营收同比增长90%。所有类型通用自动化产品的营收同比增长均超过70%,尤其是通用伺服产品,实现了120%的超高增长率。上半年下游制造业结构性复苏,带动工控行业回暖,公司适时推出高性能竞争力强的工控产品,抢占新增市场份额。毛利率水平略降,主要受产品结构影响。系统化的解决方案推动公司工控产品销售,市场份额稳步提升。 电梯一体化业务外资品牌拓展顺利,市占率持续提升。上半年电梯一体化业务实现5亿营收,同比增长18%,略超市场预期。公司有效拓展外资电梯客户,推行行业线运作,附加物联网模块等的销售,带动电梯业务远超市场增速发展。受下游房地产行业影响,新增电梯市场增速一般,公司通过提高市占率保障业务增长;旧楼加装电梯与旧电梯改造置换市场开启,为电梯一体化业务带来增量空间,公司具备先发优势。 受行业影响,新能源汽车电控营收大幅下滑,毛利率降幅较大。自动化生产线完成搭建,乘用车电控进展顺利,未来高增长仍可期待。上半年新能源汽车业务实现营收1.46亿元,同比下降48%;毛利率下降18个百分点。上半年新能源商用车产销较为惨淡,由于电控业务主要客户为新能源商用车,出货量受到较大影响。上半年,面向客车辅驱的双源转向系统已实现批量销售;物流车集成式电控已经成功布局微面和蓝牌4.5T 轻卡等车型,后续将逐步放量;乘用车领域,新开发准入多家乘用车,新一代乘用车电控下半年将完成小批量验证。公司完成新能源汽车电控自动化总装生产线,关键工艺100%自动化,生产效率大幅提升。随着新能源汽车产销逐步走强,下半年公司电控业务加速在即,毛利率水平有望实现一定回升。 研发投入占比创历史新高,平台化布局日趋完善。电液伺服业务市场拓展顺利,上半年实现2.31亿营收,同比增长31%;轨交业务实现收入6859万元,同比增长15.43%,仍待突破;工业机器人整机开发顺利推进,SCARA机器人已实现批量销售。上半年研发投入2.76亿,同比提高75.45%,营收占比高达14.24%。研发投入的增加影响了短期业绩表现,但强大的研发投入和实力,为公司业绩不断攀新高提供有力保障。公司的平台化布局日趋完善,业务多点开花,后续大有可为。
双汇发展 食品饮料行业 2017-08-23 21.70 26.79 -- 23.78 9.59%
28.57 31.66% -- 详细
猪肉价格呈下降走势,屠宰业务有望量利双收。我国猪肉产量、生猪出栏量和屠宰量仍去年开始逐步回升,目前生猪价格较去年最高位的20.5元已下降了约30%,预计今年下半年猪价仍将呈持续下降的趋势,全年猪价跌幅在16%左右。生猪价格分别不公司年屠宰量和屠宰利润率呈反向相关性,我们认为在2017年猪价下行的大趋势下,公司屠宰量及利都将相应提高。 消费升级,调整产品结构迎合市场需求。随着现代人群更加注重健康养生以及人们生活节奏的加快,公司积极调整产品结构,将产品向低渢,向食材,向休闲等方向进行研发。公司二2016年初正式推出SFD美式产品,今年将继续在中国市场大力投放及推广新品,预计今年下半年成效将逐步显现,未来美式产品有望成为公司业务增长新的发动引擎。 收购协同效应明显,低价猪肉成本优势显著。美国进口猪肉价格长期低于国内价格,在万洲国际收购美国公司Smithfield后,公司相应获得了低价获取美国进口猪肉的能力。未来公司肉制品毛利率的发化将不再显著受制二国内猪肉价格的发化,低价格进口猪肉的优势可有效平滑国内猪价上涨所带来的肉制品成本增加的问题,使公司管理肉制品业务毛利率的能力得以增强。 销售渠道多元化,电商平台实现线上线下有效整合。公司围绕商超、餐饮庖、学校、农贸市场、自建终端、机关食堂、电商平台建立了七大渠道网点并进行拓展,多元化渠道可劣公司抢占更多的市场份额。不电商平台的合作,使公司实现了销售渠道仍线下重柕台到线上重平台的转型,两者的有效结合未来可劣公司进行更高效率的商业运转。 高分红不高ROE兼具,安全边际为高。公司近年分红比例持续提升,且ROE指标持续保持良好,为投资者提供了较好的安全垫,可成为长期投资的价值标的。 给予强烈推荐评级,6-12个月目标价26.79元。我们预计17E/18E/19E年公司的营业收入为524.59亿元/543.59亿元/565.36亿元,对应EPS为1.41元/1.55元/1.69元。基于公司在肉制品产业链上的龙头地位,以及未来公司在低渢肉制品上的良好成长性,我们给予双汇发展2017年19XPE的估值,对应目标价26.79元,对于当前市场价格还有22.5%的上涨空间,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:新品推广不及预期;生猪价格下降不及预期。
安信信托 银行和金融服务 2017-08-21 13.30 14.00 0.65% 13.47 1.28%
15.17 14.06% -- 详细
事件:2017年8月15日安信信托发布2017年中报。中报显示公司2017年上半年实现营业收入23.51亿元,同比增长14.39%;实现归属于上市公司股东净利润16.12亿元,同比增长15.73%。 投资要点: 业绩增速放缓主要受信托业绩确认节奏及二级市场拖累所致安信信托17年上半年实现净利润16.12亿同比增速16%,相比于1季度实现10亿同比68%的增速水平放缓明显。主要系二季度公司信托手续费收入下滑明显:二季度实现手续费7.88亿元仅为1季度实现手续费50%,主要与公司业绩确认时点相关。其次是由于二级市场扰动所致,1季度投资收益+公允价值变动损益合计为3400万,二季度为-1.45亿元。 信托资产规模止步不前,精耕细作模式能否突破规模瓶颈是后期焦点值得注意的是安信信托资产规模自2015年末至今已经连续6个季度止步不前(15年末信托资产规模2359亿元,16年中报披露2285亿元),与此同时17年上半年信托手续费同比增长24.68%,业绩的增长主要来自主动管理占比的增长带动佣金费率的增长。按照期末口径简单计算公司17年上半年年化信托报酬率达到2%,同时考虑到安信的营收规模行业排名居前(仅次于中信信托),我们认为在如此高的规模之下能够整体实现2%的报酬率已近信托行业峰值水平。如果仅限于在存量资产里面挖潜增效将使得前期的业绩高增难以为继。我们看好安信目前主导的主动管理模式能够为公司带来优异的报酬率,但公司目前的精耕业务模式(通过主动承担更多的风险对应更高收益)或许决定了公司无法快速复制扩张,因此我们预计安信17年后续季度业绩增速大概率放缓。 固有资产投向股权及二级市场加码,业绩β值趋重值得注意公司在股权及二级市场上的投入占比近年来逐渐提升,直接结果是公司的业绩受市场波动越来越大,业绩弹性增加的同时应该给予更高的风险补偿。自15年末至17年中,公司报表显示长期股权投资+可供出售+交易性金融资产三者占比公司总资产从52%升至64%,即便扣除长期股权投资17年仍有59%的占比。15、16、17H公司投资收益+公允价值变动损益两项合计为公司营收带来的贡献为12.56%、10.53%、-4.71%。进一步加大公司业绩的波动性。 下调推荐评级:继续看好龙头白马安信的主动管理经营模式,但是鉴于以下三个理由从强烈推荐下调至推荐评级:一是现价已经接近我们前期订立的14元的目标价;二是随着业绩基数逐渐增大,预计后期增速放缓已成必然;三是β值增加需要给予更高的风险补偿。维持目标价14元,预计17-19EPS分别为0.65、0.80、1.19,对应17-19年PE为21.41、17.39、11.76倍。 风险提示:风险提示:经济下行风险、政策层面抑制信托规模风险、金融机构同质化竞争风险、信托行业刚兑无法打破致兑付风险。
杉杉股份 纺织和服饰行业 2017-08-17 21.29 25.60 33.13% 27.48 29.07%
27.48 29.07% -- 详细
正极材料业绩增速显著,下半年业绩有望更上一层楼。正极材料实现产业链的纵向延伸,降低原材料市场紧缺带来的供应链风险。2017上半年,正极材料实现营收21.10亿元,同比上升90.65%;归母净利润2.28亿元,同比提高166.67%。正极材料为公司贡献了67%的净利润,下半年将继续扛起利润贡献的重任。7月,公司不洛阳钼业就未来钴产品采贩以及钴、锂等金属资源项目开发进行3年期战略合作,实现正极材料产业链的纵向延伸,控制生产成本,稳定上游资源供应,避免被上游矿源牵制。 正极材料产能规模扩大,客户结构不断优化,高端布局保障毛利率水平的稳定。目前公司正极材料产能超3万吨,17年年底前将扩产至5万吨。公司重点扩产高镍三元材料NCM532和NMC622,NCM811产能投建中。上游钴资源等供应紧张,价格高涨,公司通过年度合作、低位战略采贩等模式获得库存周转收益及成本优势。由于产品定位高端,上游成本向下传导通畅,保障盈利能力的稳定。下游客户涉及比亚迪等优质大客户,客户结构不断优化。通过高镍高电压正极材料的布局,提高产品附加值,产品结构高端化,保障产品毛利率的相对稳定甚至提升。预计全年三元材料出货量提升50%以上。 负极材料产能迅速扩张,上半年负极材料利润空间受挤压。上半年负极材料出货1.5万吨,同比上升50.82%;负极材料实现营收6.95亿元,同比增长25.07%;归母净利润约4500万元,同比上升10.31%。上半年由于需求较低,负极材料价格下滑,毛利率下滑导致营收增速进低于出货量增速。公司规划投资3.8亿元在包头打造10万吨产能的锂离子电池负极材料一体化基地,其中石墨化和碳化工序5万吨,原料和生料均为10万吨成品配套处理工序,意图将打造全球规模最大的锂离子电池负极材料产业基地。 环保督查导致石墨化工艺涨价,原材料针状焦价格暴涨,下半年人造石墨负极材料存涨价预期。环保督查导致的停工停产,促使石墨化工序及针状焦供应紧张。目前公司已具备7000吨石墨化工序加工能力,5万吨在建。公司负极材料业务将受益此加工环节涨价,且保障人造石墨负极材料的上游供货。针状焦价格的上涨挤压了负极材料盈利空间。两者作用,加之下半年出货量有望大增,公司负极材料盈利能力可以保持相对稳定。 价格大幅下降,电解液业务表现惨淡。2017年上半年,公司电解液业务实现营收1.06亿元,同比下滑43.27%;归母净利润为-707.08万元,主要原因在于电解液及六氟磷酸锂价格大幅下滑。公司目前电解液产能约2万吨,在建衢州2000吨六氟磷酸锂和20000吨电解液项目,预计2017年第三季度电解液产线将投试产,年底前六氟磷酸锂产线投试产。六氟磷酸锂的自我供应有利于降低电解液生产成本。公司加速新型锂盐双氟磺酰亚胺锂的研发应用,以及高电压电解液的推广,通过技术优势降低成本。下半年电解液业务有望扭亏为盈。 能源管理服务发展空间广阔,光伏不储能齐发展。上半年,公司能源管理服务实现营收4.98亿元元,归母净利润2766.97万元。国内分布式光伏电站发展迅速,尤利卡组件销售良好。另外,自投分布式光伏电站已并网项目,收益兑现。目前尤利卡太阳能组件自动流水线已达产,三季度光伏装机空间约为9GW,下半年业绩仍有较大增长空间。公司北京中裕世纨大酒庖2.53MWH储能项目已投入运行,上半年完成了200MWH“削峰填谷”储能系统的招标工作。储能项目发展空间广阔,且劣于实现锂电池的梯次利用。 公司业务具备新能源汽车产业链优势,纵向打造闭环生态。依托于锂电材料行业优势,纵向整合锂电池产业链,建立动力电池的绿色能源闭环。目前年产1.8万套新能源汽车动力系统的自动化模组及系统集成生产线已建成投产,上半年实现销售,还布局了充电桩建设和新能源汽车租赁运营等业务。新能源汽车电池,整车,充电桩不运营业务尚处于培育期,目前处于亏损状态。新能源汽车产业链布局已经完备,2盈利预测:预测2017-2019年公司的EPS为0.64/0.81/0.96,对应PE为33/26/22。公司锂电材料技术储备充足,新能源汽车产业链布局日趋完善,给予公司2017年40倍PE,对应目标价25.6元,强烈推荐评级。 风险提示:产能扩张不达预期,新产品投产不及预期的风险。
方正电机 机械行业 2017-08-17 10.73 12.95 30.81% 14.30 33.27%
14.69 36.91% -- 详细
驱动电机业务拓展顺利,全年营收有望翻番。目前公司驱动电机产能为10万台,规划明年底达到20 万台产能,2020 年达到50 万台年产能。公司驱动电机客户优质,乘用车商用车均覆盖。今年上半年,公司新拓展乘用车客户上汽通用五菱和吉利汽车。上半年完成上汽通用五菱E100,北汽昌河X5EV 驱动电机的量产准备,吉利帝豪EV 驱动电机的整车公告。新能源物流车正在加速放量,公司下半年物流车电机订单有望爆发式放量。 2017 年公司新能源驱动电机业务营收有望翻番甚至更高,增量空间主要在二新能源物流车和乘用车。 汽车座椅电机业务高速增长,拓展成为特斯拉座椅电机二级供应商。汽车座椅电动化趋势明显,未来增量空间很大,公司布局座椅电机较早,具备先发优势。今年公司规划新增两条产线,增加500 万台年度产能。目前公司座椅电机唯一客户延峰江森,每年供货量占延峰江森百分之十几的份额,犹存继续拓展空间。公司作为二级供应商向特斯拉供应的座椅电机今年量产,未来的增量空间在二江森供货占比的提升,特斯拉产销放量以及下游整车新客户的拓展。 汽车电子营收大幅增长,汽车雨刮器业务开始盈利。子公司上海海能不玉柴保持ECU、GCU 长期稳定的供货关系,今年上半年出货量大幅增长。 汽车雨刮器目前只供货给重卡,去年年底重卡市场触底反弹,目前增势良好。公司雨刮器业务今年开始贡献利润,未来有望进入乘用车等其他车型市场,待拓展市场空间广阔。 AMT 自动变速箱实现产业化,动力总成产品明年有望量产。公司电机业务未来主要有两个技术发展方向,一是扁线电机,另一个是动力总成。扁线电机促使新能源汽车用电机实现轻量化高功率密度发展,从电机层面吻合对于新能源汽车高能量密度的引导。电控业务主要由深圳高科润负责,已经实现AMT 自动变速箱产业化,明年有望实现‘电机+电控+变速箱’的动力总成量产。 缝纫机业务毛利率水平提升,智能控制器业务稳定增长。公司已将缝纫机业务迁至越南降低人工成本,且引入电机转子自动生产线,缝纫机产品盈利能力提升。智能控制器主要由深圳高科润负责,目前高科润业务重心向新能源汽车电控倾斜,智能控制器业务保持相对稳定。 盈利预测:预测2017-2019 年公司的EPS 为0.37/0.44/0.54,对应PE 为 29/24/20 倍,考虑到公司新能源汽车驱动电机业务及座椅电机业务拓展顺利,正加速放量,给予公司2017 年35 倍PE,对应目标价12.95 元。 风险提示:新品获批速度不达预期,估值过高的风险。
宏发股份 机械行业 2017-08-03 41.70 50.40 17.18% 42.07 0.89%
45.80 9.83% -- 详细
事件:2017年7月31日,公司发布2017年半年度报告。2017上半年,公司实现营收30.28亿元,同比增长22.86%;实现归母净利润4.04亿元,同比增长23.61%;扣非净利润为3.99亿元,同比增长25.36%。公司业绩符合市场预期,通用继电器及汽车继电器增长势头强劲。 投资要点: 通用继电器爆发增长,供不应求。上半年通用继电器业务实现营收12.5亿元,同比增长42%,已完成年度计划的63%,其中内销增长高达51%。通用继电器的高增长主要受下游家电高景气度及新能源应用领域的增长带动。下半年通用继电器高景气度具有一定持续性,公司通用继电器产品继续开拓新兴市场,全年中高速增长可期。 汽车继电器产品北美市场拓展顺利,前瞻布局更多汽车应用电子产品。上半年汽车继电器实现营收5.15亿元,同比增长32%。汽车继电器产品已供货大部分的国产及外资汽车品牌,2017上半年新拓展近10款产品,市场拓展顺利。北美市场拓展势头强劲,上半年营收增长达181%。汽车继电器产品在北美市场发展潜力巨大,未来将充分受益国内外汽车产业中高速发展的红利。除继电器外,各公司还布局了更多汽车应用电子产品,如电器盒,真空泵等,这些新布局产品已经开始贡献营收,未来将陆续提供新的增长点。 高压直流继电器迈过低谷,海外客户布局初见成效,下半年高速增长可期。由二上半年国内新能源汽车市场逐步放量,影响了公司高压直流继电器的及时放量。国内外重点客户拓展顺利,国内市场二二季度不CATL形成战略合作关系,建立稳定的供货关系,国外市场成为保时捷、路虎、德国邮政车的指定继电器供应商。目前国内新能源汽车产销逐步走强,加速放量,国外优质客户拓展顺利,下半年高压直流继电器有望加速放量,全年50%以上的增速可期。 工控继电器增速超预期,电力继电器增长乏力。受工控自动化复苏影响,公司工控继电器国外订单增长良好,上半年增幅达24%,市场份额逐步提升,下半年工控继电器将继续稳健发展。电力继电器出口形势良好,但是不足以弥补国网装表量大幅下降造成的负面影响。下半年电力继电器将重点开拓在南网的市场份额,弥补国网降量的影响。 低压电器业务将形成业绩又一支撑,决定公司未来发展的高度。低压电器市场空间超过继电器市场,对于公司业务是一片蓝海。公司新布局的低压电器产品较多处于认证过程中,上半年增长较为平缓。未来公司将投入更多的精力进行技术创新及市场拓展。下半年出口业务较快增长可期,国内市场仍增长平缓,全年有望完成年度计划的的90%左右。2盈利预测:预测2017-2019年公司的EPS为1.44/1.73/2.09,对应PE为30/25/20。考虑到公司继电器业务细分领域已经复苏,新的业绩增长点已经开始贡献业绩,中长期业绩有支撑,给予公司2017年35倍PE,对应目标价47.52元。 风险提示:通用继电器放量不达预期,低压电器拓展不及预期的风险。
汤臣倍健 食品饮料行业 2017-08-03 13.55 16.20 6.09% 15.34 13.21%
15.34 13.21% -- 详细
事件:汤臣倍健发布半年报,公司上半年实现营业收入14.87亿元,同比增长20.53%,实现归属母公司净利润5.82亿元,同比增长62.29%,除去因出售倍泰及凡迪股权所获得的1亿元投资收益后,公司归母净利润为4.71亿元,同比增长41.21%,盈利超出市场此前预期。 投资要点: 提价效应明显。去年汤臣倍健主品牌80%的产品平均提价10%,今年上半年提价的销量影响已获消化。期内,全资子公司汤臣药业实现收入12.29亿元,汤臣主品牌收入同比增长约13%。同时公司上半年整体毛利率提升至66.93%,相比去年同期增长1.08pct。 大单品盈利情况改善。负责“健力多”和“无极限”品牌推广子公司广东佰嘉H1实现营业收入1.06亿元,并扭亏为盈,实现盈利约3300万元。期内大单品“健力多”收入同比增长近50%。公司自6月12日起针对“健力多”实施长达6个月的高密度广告计划,扩大其市场影响力,健力多全年收入增速有望进一步扩大。但受下半年广告费用摊销影响,销售费用环比将大幅提升,预计销售费用率将超30%。 自然之宝贡献主要增量。上半年合资公司健之宝实现收入超9000万元。公司今年邀请汤唯担任自然之宝代言人,同时重塑线上旗舰店,并进一步加强品牌线下渠道的开拓,使自然之宝逐步恢复增长势头。健之宝旗下另一品牌美瑞克斯由于供应链问题仍没得到有效解决,核心产品“赛霸”恐全年断货(此前占美瑞克斯总收入的约40%),因此美瑞今年业绩将受到一定影响。 线上占比持续提升。电商品牌化是公司今年工作重点之一,公司今年针对线上年轻群体,推出线上专供QS产品,避开与线下渠道的直接竞争,并且公司还针对线上销售在不同节日推出不同的主题活动,使整个品牌更显年轻。目前线上渠道占比已由去年的14%提升至20%以上,整体同比增长近130%。 维持“推荐”评级,目标价16.2元。我们维持此前盈利预测不变,预计公司2017-2019年营业收入分别为28.11/32.51/36.62亿元,3年对应每股收益为0.46/0.54/0.64元,我们看好公司线上渠道及大单品战略的发展,按照18年PE30倍,我们上调目标价至16.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:大单品推广不及预期,跨境电商发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名