事件:2017年7月31日,公司发布2017年半年度报告。2017上半年,公司实现营收30.28亿元,同比增长22.86%;实现归母净利润4.04亿元,同比增长23.61%;扣非净利润为3.99亿元,同比增长25.36%。公司业绩符合市场预期,通用继电器及汽车继电器增长势头强劲。 投资要点: 通用继电器爆发增长,供不应求。上半年通用继电器业务实现营收12.5亿元,同比增长42%,已完成年度计划的63%,其中内销增长高达51%。通用继电器的高增长主要受下游家电高景气度及新能源应用领域的增长带动。下半年通用继电器高景气度具有一定持续性,公司通用继电器产品继续开拓新兴市场,全年中高速增长可期。 汽车继电器产品北美市场拓展顺利,前瞻布局更多汽车应用电子产品。上半年汽车继电器实现营收5.15亿元,同比增长32%。汽车继电器产品已供货大部分的国产及外资汽车品牌,2017上半年新拓展近10款产品,市场拓展顺利。北美市场拓展势头强劲,上半年营收增长达181%。汽车继电器产品在北美市场发展潜力巨大,未来将充分受益国内外汽车产业中高速发展的红利。除继电器外,各公司还布局了更多汽车应用电子产品,如电器盒,真空泵等,这些新布局产品已经开始贡献营收,未来将陆续提供新的增长点。 高压直流继电器迈过低谷,海外客户布局初见成效,下半年高速增长可期。由二上半年国内新能源汽车市场逐步放量,影响了公司高压直流继电器的及时放量。国内外重点客户拓展顺利,国内市场二二季度不CATL形成战略合作关系,建立稳定的供货关系,国外市场成为保时捷、路虎、德国邮政车的指定继电器供应商。目前国内新能源汽车产销逐步走强,加速放量,国外优质客户拓展顺利,下半年高压直流继电器有望加速放量,全年50%以上的增速可期。 工控继电器增速超预期,电力继电器增长乏力。受工控自动化复苏影响,公司工控继电器国外订单增长良好,上半年增幅达24%,市场份额逐步提升,下半年工控继电器将继续稳健发展。电力继电器出口形势良好,但是不足以弥补国网装表量大幅下降造成的负面影响。下半年电力继电器将重点开拓在南网的市场份额,弥补国网降量的影响。 低压电器业务将形成业绩又一支撑,决定公司未来发展的高度。低压电器市场空间超过继电器市场,对于公司业务是一片蓝海。公司新布局的低压电器产品较多处于认证过程中,上半年增长较为平缓。未来公司将投入更多的精力进行技术创新及市场拓展。下半年出口业务较快增长可期,国内市场仍增长平缓,全年有望完成年度计划的的90%左右。2盈利预测:预测2017-2019年公司的EPS为1.44/1.73/2.09,对应PE为30/25/20。考虑到公司继电器业务细分领域已经复苏,新的业绩增长点已经开始贡献业绩,中长期业绩有支撑,给予公司2017年35倍PE,对应目标价47.52元。 风险提示:通用继电器放量不达预期,低压电器拓展不及预期的风险。

事件:汤臣倍健发布半年报,公司上半年实现营业收入14.87亿元,同比增长20.53%,实现归属母公司净利润5.82亿元,同比增长62.29%,除去因出售倍泰及凡迪股权所获得的1亿元投资收益后,公司归母净利润为4.71亿元,同比增长41.21%,盈利超出市场此前预期。 投资要点: 提价效应明显。去年汤臣倍健主品牌80%的产品平均提价10%,今年上半年提价的销量影响已获消化。期内,全资子公司汤臣药业实现收入12.29亿元,汤臣主品牌收入同比增长约13%。同时公司上半年整体毛利率提升至66.93%,相比去年同期增长1.08pct。 大单品盈利情况改善。负责“健力多”和“无极限”品牌推广子公司广东佰嘉H1实现营业收入1.06亿元,并扭亏为盈,实现盈利约3300万元。期内大单品“健力多”收入同比增长近50%。公司自6月12日起针对“健力多”实施长达6个月的高密度广告计划,扩大其市场影响力,健力多全年收入增速有望进一步扩大。但受下半年广告费用摊销影响,销售费用环比将大幅提升,预计销售费用率将超30%。 自然之宝贡献主要增量。上半年合资公司健之宝实现收入超9000万元。公司今年邀请汤唯担任自然之宝代言人,同时重塑线上旗舰店,并进一步加强品牌线下渠道的开拓,使自然之宝逐步恢复增长势头。健之宝旗下另一品牌美瑞克斯由于供应链问题仍没得到有效解决,核心产品“赛霸”恐全年断货(此前占美瑞克斯总收入的约40%),因此美瑞今年业绩将受到一定影响。 线上占比持续提升。电商品牌化是公司今年工作重点之一,公司今年针对线上年轻群体,推出线上专供QS产品,避开与线下渠道的直接竞争,并且公司还针对线上销售在不同节日推出不同的主题活动,使整个品牌更显年轻。目前线上渠道占比已由去年的14%提升至20%以上,整体同比增长近130%。 维持“推荐”评级,目标价16.2元。我们维持此前盈利预测不变,预计公司2017-2019年营业收入分别为28.11/32.51/36.62亿元,3年对应每股收益为0.46/0.54/0.64元,我们看好公司线上渠道及大单品战略的发展,按照18年PE30倍,我们上调目标价至16.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:大单品推广不及预期,跨境电商发展不及预期。

业绩高速增长。2017H1 公司实现营业收入20 亿元,同比增长88%,实现归母净利润3.1 亿元,同比增长491%,剔除杭州悠可一次性收益2.2 亿元(公允价值变动收益)后归母净利润0.9 亿元,同比增长66%。 推进自有品牌建设,公司形成了由自主品牌“蓝秀”、“LC”(广州韩亚旗下),植萃集(广州栋方研发、上海月沣代理)以及“肌养晶”“美津植秀”(上海月沣代理)构成的品牌矩阵,拥有国内领先产品开发和品牌运营能力,借助公司下属渠道资源推进品牌发展。 线上线下渠道同步发展,电商代运营业务借势国际品牌影响力,直营业务背靠屈臣氏等优质连锁资源。公司5 月份收购杭州悠可剩余股权形成100%控股,杭州悠可深耕海外中高端化妆品(如雅诗兰黛)运营,多平台布局,盈利能力强,2016 年实现净利润7405 万元,同比增长100%;公司通过上海月沣布局连锁与柜渠道,目前在屈臣氏等渠道拥有超过700 个背柜遍布全国30 个省市,从品牌总代理直接到终端消费者跳过层层加价,上海月沣毛利率超80%。 整合经销商资源,打破区域壁垒发挥规模效应。我国化妆品经销商市场格局分散,电商冲击下经营压力加剧,资源整合是大势所趋。公司成立产业链管理公司,目前已经收购全国30 家经销商,嫁接公司品牌资源实现协同效应,发挥规模优势提升对零售端议价能力,未来将持续推进经销商资源整合。 投资建议:首次覆盖,给予“强烈推荐“评级,预测2017-2019 年归母净利润5.52/5.11/6.36 亿元,对应EPS1.41/1.3/1.62 元。 风险提示:终端零售低迷;产业整合协同不及预期;经销商整合进度不及预期。

事件:2017年7月31日,公司发布2017年半年度报告。2017上半年,公司实现营收13.44亿元,同比增长63.65%;实现归母净利润2.33亿元,同比增长161.37%;扣非净利润为1.66亿元,同比增长95.92%。公司业绩超市场预期,三元锂电新贵冉冉升起。 投资要点: 锂离子电池业务是公司业绩增长最快的板块,上半年实现营收3.97亿,同比增长155.63%。公司动力锂电技术全面技术方向包括方形磷酸铁锂、三元圆柱、三元软包,方形铝壳三元等主流方向,可对应不同的市场需求,提高业务抗风险能力。通过优质资源整合,强强联合提高竞争力。与林洋能源战略合作打造“智慧分布式储能”系统,建设1GWH储能项目:与蓝微能源战略合作合作,在电芯与电池管理系统方面合作。公司致力于发展高端锂电业务,寻求市场突破。 产能即将翻番,并投产了国内首条21700圆柱电池产线。动力锂电产能扩张顺利,业内技术领先。目前公司拥有6GWh的动力电池产能,其中磷酸铁锂方形电池2.5GWh,圆柱形三元电池产能3.5GWh(包含今年6月底湖北荆门新增的4条兼容18650和21700的年产能2.5GWh的三元圆柱电池产线,及原有的1GWh18650圆柱电池产能)o另外,三季度将在惠州工厂新增1GWh三元软包产能,届时公司将形成7GWh的动力锂电总产能,产能规模达到去年的两倍。公司规划2017年年底前达到9GWh的动力电池产能。公司动力锂电能量密度业内靠前,并实现了国内首条21700圆柱电池自动化产线的投产,引领国内锂电技术创新方向。 不断拓展下游优质整车客户,市场份额加速扩展中。下半年公司业绩有望充分受益新能源商用车放量。下游整车客户涉及新能源客车,专用车,乘用车等各种类型,商用车占比相对较高。新能源客车最新进入客车龙头郑州宇通供应体系,年初与南京金龙客车签订战略合作协议:专用车客户主要包括众泰,东风,陆地方舟等,乘用车主要供货华泰汽车,知豆等。目前公司有超60款配套车型入选推广目录,下游客户优质。 储能电池业务加速布局中,消费类锂电业务稳增长。2017上半年,公司建成了2MWH的智能微网储能系统以及交付了多个中小型储能系统,取得了能源管理服务的订单,实现了能源管理服务业务“零”的突破。公司主要在在电子雾化器和可穿戴行业等市场拓展消费类锂离子电池业务,增长较为稳健。 锂原电池业务稳定增长,上半年实现营收4.48亿,同比期增长18.60%。 增量市场主要在水热气表.GPS和共享单车.E-call和智能安防市场。公司为共享单车提供电源系统解决方案,提供锂亚电池+SPC方案;为GPS定位追踪、自主紧急救援系统E-Call提供电源系统解决方案;烟雾报警器需要使用长寿命的锂电池,为公司锂原电池业务带来增长机会。另外,公司在军工等领域加速布局,未来公司锂原电池业务有望继续稳步增长。 转让麦克韦尔股权,公司专注发展锂电池业务,麦克韦尔将谋求单独上市。 今年上半年,公司完成麦克韦尔8.98%的股权转让,获得投资收益约1.15亿元。股权转让完成后,麦克韦尔将谋求单独上市。麦克韦尔业绩不再并入公司合并报表,采用“权益法”核算,按持股比例计利润。麦克韦尔电子烟业务发展空间广阔,将为公司源源不断地提供可观投资净利润。 盈利预测:预测2017-2019年公司的EPS为0.54/0.79/1.06,对应PE为42/29/22。考虑到公司锂离子动力电池逐步放量,业绩加速释放,给予公司2017年52倍PE,对应目标价28.08元。 风险提示:动力电池出货量不达预期,锂原电池突破不及预期的风险

核心观点:公司是中高档棉袜优质制造商,主要客户涵盖迪卡侬、优衣库、安德玛等国际知名品牌。公司坚持优质制造发展路径,收购无缝内衣制造龙头俏尔婷婷已过会,品类扩充带来客户资源共享,稳步拓展外贸市场C端,推进自有品牌建设,积极寻求国内B端合作,产能有序扩张驱动增长。 投资要点: 主要客户订单回流,新客户贡献营收增量。2017年迪卡侬订单回流(目前在手订单相当二2015年70%-80%水平),公司积极开发新客户(UA上半年贡献561万美元收入,H&M贡献471万美元收入),业绩呈现反弹迹象。 2017年上半年实现营收4.60亿元,同比增长54.36%;实现扣非归母净利润5233万元,同比增长45.18%。 产能储备充足有效消化增量订单。2016年公司国内产能1.65亿双,越南产能4000万双,产能利用率90%。2017年健盛越南事期和印染总计1.95亿双中高档棉袜新增产能陆续投产,有效消化在手订单(2017年预计2.5亿双)。 国内杭州和江山两个项目正在建设中,预计建成达产将带来1亿双新增中高档棉袜产能。 品类延伸至无缝内衣,收购行业龙头俏尔婷婷。公司拟以交易对价8.7亿元(80%发行股票+20%现金)收购俏尔婷婷,目前已过会等待批文。俏尔婷婷是迪卡侬、H&M、耐克、SPANX等多个国际品牌指定供应商,品类扩充带来客户资源共享,实现1+1>2。俏尔婷婷承诺2017-2019年扣非净利润不低于6500/8000/9500万元,无缝内衣行业增长迅猛,我们预期未来业绩将大概率超越承诺。 投资建议:首次覆盖,给予“强烈推荐“评级,考虑俏尔婷婷并表因素,预测2017-2019年净利润1.5/2.4/2.91亿元,对应EPS0.36/0.58/0.70元。 风险提示:订单流失风险;并贩项目推进不及预期;新建产能进度不及预期;汇率风险。

7月13日,公司半年报业绩预告,预计2017上半年归属于上市公司股东净利润为8735.04万元-10,045.3万元,同比增长100%-130%。扣除约750万的非经常性损益,业绩同比增长80%-110%。受益新能源汽车产销走强,公司上半年业绩增长较为可观,下半年业绩高增长态势有望延续。作为老牌电池厂商,公司是国内首批实现软包电池量产的企业,也是国内第一家做锂铁电池,世界第二家的电池厂家。 投资要点: 动力锂电产能迅速扩张,新能源商用车客户拓展顺利。公司动力电池现有产能大约3GWh,2017年底达到6.8GWH的总产能,其中珠海2.8GWH,驻马店4GWh。2017年以来,公司已经有10余款供货车型入围推广目录,如众泰云100S,银隆,陕西通家等。公司动力锂电业务受益经济型乘用车众泰云100S放量。公司商用车客户拓展较为顺利,为九龙,银隆,东风物流车等供应动力锂电。随着下半年新能源商用车加速放量,公司动力锂电业绩高增长可期。 软包动力锂电先锋,有望在软包动力锂电渗透过程中率先受益。软包电池还存在铝塑膜寿命及PACK问题待突破,但凭借更高的能量密度及较好的安全性,仍不失为动力电池发展的一个方向。随着技术问题逐步突破,软包动力电池的市场份额有望提升,渗透替代部分圆柱电池。 一次电池国际市场份额逐步扩大,锌空电池获技术突破。基于性价比,公司一次电池业务在国际市场份额逐步扩大,主要面向国外机构大客户。公司自主品牌耐时科技主打锂铁电池,已进入迷你四驱车电池,户外市场等市场领域。锌空电池主要用于助听器,日本耐克赛几乎处于垄断地位,目前公司锌空电池已获得技术上改进和突破。一二次电池,动力电池与数码储能电池齐增长,2017年公司营收有望翻番。 布局“电芯-PACK-充电一运营-储能”等各个环节,打造系统化动力服务解决方案。除了重点发展锂电池环节,公司还大力发展汽车后市场,运营共享电动车WARMCAR,带动公司动力锂电销售。储能方面已在番禺区研发了光储充—体化系统。打通新能源汽车产业链,形成业务协同效应。 回购股份欲进行股权激励,预计股权激励年底前落地。公司拟使用自有资金回购不超过5000万元,不超过200万股的股票,用于后期实施股权激励计划。今年年底前股权激励有望落地,充分提高公司的凝聚力与竞争力。 盈利预测:预测2017-2019年公司的EPS为0.98/1.33/1.69,对应PE力28/21/16。考虑到公司软包动力电池逐步放量,业绩翻番增长可期,给予公司2017年35倍PE,对应目标价34.30元。 风险提示:动力电池出货量不达预期,软包技术突破不及预期的风险

7月12日,公司公告,与洛阳钼业签订战略合作框架协议,洛阳钼业Tenke矿扩产钴产品优先考虑供应杉杉股份,就未来钻产品采购以及钴、锂等金属资源项目开发进行战略合作,有效期3年。另外,公司拟通过信托计划参与报价并认购洛阳钼业非公开发行A股股票,投资金额18亿元。正极材料与上游矿源进行优质资源强强联合,打通产业链上下游,提高竞争力。公司业务布局日趋完善,市场竞争力逐步提高,建议投资者给予重点关注。 投资要点: 通过打通产业链上下游,强强联合,实现互利共赢。洛阳钼业是全球第二大钻生产商,年产能超过1.6万吨。在全球钴金属供应偏紧的情况下,钴矿资源至关重要。杉杉股份为全球三元正极材料龙头,钻需求超过万吨。 此次战略合作有利于保障公司锂电池正极材料上游原材料钴资源的供应,同时保障洛阳钼业的顺利扩产及锂金属资源项目开发。 实现正极材料产业链的纵向延伸,控制生产成本;争取上游资源端主动权,降低原材料紧缺风险,提升综合竞争力。稳定上游资源供应,降低原材料市场紧缺带来的供应链风险,避免被上游矿源牵制。正极材料与上游矿源进行优质资源强强联合,深度绑定,提高产品竞争力。 3万吨,17年年底前扩产至5万吨。公司重点扩产高镍三元材料,NCM811产能投建中。下游客户涉及比亚迪等优质客户。钴金属价格上涨预期利好正极材料,成本可较为顺利向下游传导。通过高镍高电压正极材料的布局,提高产品附加值,产品结构高端化,保障产品毛利率的相对稳定甚至提升。 预计今年公司三元材料出货量提升50%以上。 盈利预测:预测2017-2019年公司的EPS为0.60/0.72/0.84,对应PE为32/27/23。公司锂电材料技术储备充足,产业链布局日趋完善,给予公司2017年40倍PE,对应目标价24元,强烈推荐评级。 风险提示:产能扩张不达预期,新产品投产不及预期的风险

金达威为全球最大的辅酶oio生产商,在我国市占率平均可达50%以上,此外公司亦拥有维生素A、维生素D3、微藻DHA、植物性ARA等四大系列产品,产品销售至全球数十个国家和地区。公司于2015年开始积极布局下游保健品行业以及细分市场运动营养品,先后收购了多家保健品企业全部或部分股权,实现从原料生产到终端消费品的延伸。 投资要点: 辅酶oio价格上涨,业务有望量价齐升。公司为辅酶oio生产龙头企业,年产能超过400吨,在我国的市占率平均达50%以上。辅酶oio原料价格从年初开始已大幅上涨,同时公司表示今年将加强辅酶oio产品在中国市场的推广力度,我们认为公司今年辅酶oio业务有望量价齐升,预计辅酶oio今年可为公司贡献5.04亿元收入,同比增长43%。 布局保健品业务,提升盈利能力。我国保健品市场2005-2015年年均增速为13%,全球居首,罗兰贝格预测2015-2020年的年均增速将约为8%,仍高于GDP增速。公司通过外延并购积极布局下游保健品市场。由于保健品相较于上游原料药不具备明显的周期性,因此开拓保健品市场有助于提高公司自身长期的盈利能力。得益于跨境电商的高速发展,我们预计公司今年保健品业务将同比增长26%至7.9亿元。 运动营养品高速发展,战略布局提升综合实力。目前中国消费者对于保健品功能需求呈现出细分化的趋势,在保健品行业所有细分领域中,运动营养品有望成为发展最快的细分领域。目前公司通过子公司先后与Labrada和Prosupps两个美国运动营养品展开合作在细分市场上的布局有助提升公司保健品业务的综合实力。 “推荐”评级,目标价16.5元。基于公司今年辅酶oio原料药以及保健品销量有望提升,我们预计公司2017-2019年传统原料药业务收入分别为11.22/ 12.45/ 13.2亿元,保健品业务收入分别为7.97/ 9.37/ 10.84亿元。根据各业务加总,我们预计公司2017-2019年营业收入分别为19.19/ 21.82/24.04亿元,毛利率分别为40.9%/ 42.1%142.3%,3年对应每股收益为0.55/0.66/ 0.73元。考虑到公司保健品业务正有序推进,今明两年有望贡献较大增量,我们给予公司2017年30倍PE,对应目标价16.5元。首次覆盖,我们给予“推荐”评级。 风险提示:保健品推广不达预期,维A价格下降超出预期。

事件:汤臣倍健日前发布上半年业绩预告,预计上半年净利润约53,816.97万元~60,992.57万元,同比增长50%-70%。我们认为业绩的增长主要是由于公司经营策略的转变所带来的积极影响,这其中包括传统业务资源的有效整合,大单品策略的实施,以及全新品牌推广策略持续取得良好的效果,此外上半年跨境电商平台以及电商渠道专供产品也为公司整体业绩贡献了较大增量。 投资要点: 拥有多元化产品品类。汤臣倍健为我国保健品行业龙头企业,目前旗下运营管理7个品牌。此前药店渠道的迅猛发展助公司奠定了行业领先地位,但如今销售渠道偏好的转变使公司难以再从药店渠道获取高速增长。公司于2015年提出全新品牌推广策略,力求从产品/品牌、渠道、国际合作三个方面为公司获取新的业务增长点。基于全新战略布局,我们认为公司今年可主要从“汤臣倍健”电商平台、大单品销售和跨境电商平台三方面获得业务增量。 电商平台加速发展。公司今年加大力度布局线上平台,不仅实现了主品牌线上全品类供货,而且针对年轻群体首次推出线上电商专供产品,以增加客户粘性。公司去年电商收入占总收入比例约14%,我们认为今年在线上专供产品的驱动下,“汤臣倍健”电商渠道同比增速有望达50%,同时线上渠道占比将达20%。 夯实大单品发展战略。公司今年通过推广“健力多”积极推进大单品战略,大单品的布局可使公司产品品类更加细化,提高产品市场营销效率,增强目标客户粘性。健力多今年纳入汤臣药业体系后,未来可与主品牌共享品牌与市场推广团队及资源,同时下半年公司将加大健力多的市场推广力度,在此预期下,我们预计健力多销量将大幅增长,并实现单品盈亏平衡。 跨境电商业务贡献增量。公司去年与NBTY 共同设立了合资公司健之宝,并获得自然之宝和美瑞克斯两大品牌的中国市场经营权。目前跨境电商渠道销量占健之宝总销量的三分之二。去年健之宝仅在第四季度贡献了1660万元的少量收入,而今年可实现收入全年并表,我们预计在跨境电商的迅猛发展下,健之宝今年收入有望大幅增长至2.99亿元。 “推荐”评级,目标价15.41元。基于各子公司业务预测的加总,我们预计公司2017年-2019年营业收入分别为28.11/32.51/36.62亿元,3年对应每股收益为0.46/0.54/0.61元。考虑到公司今年全新战略实施所带来的业绩增长,我们参考公司历史PE,给予公司2017年33.5倍PE,对应目标价15.41元,首次覆盖,我们给予“推荐”评级。 风险提示:大单品推广不及预期,跨境电商发展不及预期。

并购普莱德,切入动力电池PACK领域。2017年4月,公司完成了对普莱德的并贩,切入新能源汽车动力系统领域。按照排单计划及大订单情况,公司今年动力电池PACK出货量增幅有望超过150%。公司已自主研发部分BMS产品,有利于公司电池PACK产品毛利率水平的提升。普莱德2017-2019的业绩承诺为3.25/4.23/5亿元。其在2016年前十个月已经实现了3.21亿净利润,超额完成业绩承诺,2017年普莱德超额完成业绩承诺无忧。 普莱德客户资源优质,新客户拓展加速进行。公司深度绑定上游CATL优质电芯,2016年CATL向普莱德销售电芯占当期营收比例超过20%;下游战略合作北汽新能源,福田汽车,中通客车等整车厂,乘用车,商用车全覆盖。此次重大合同签约动力电池PACK数量约为北汽新能源2017年新能源汽车目标销量的一半。公司积极拓展新客户,已为北京现代、广汽丰田等乘用车厂交付多批次样品,不众泰、长城汽车等也有望形成合作关系。 瓦楞纸生产线成套自动化设备替换空间大,Fosber印刷设备业务增长势头强劲。2016年,Fosber实现净利润8523万元,超过年度业绩承诺约50%。目前公司瓦楞纸箱印刷设备在手订单较去年同期增长50%以上,公司传统业务全年业绩有保障。国内瓦楞纸生产线进入更新换代阶段,估计国内智能自动化瓦楞纸箱印刷联动线产品市场空间超过500亿。公司构建智能装备和成套自动化设备的战略布局,不断推出全产业链产品组合满足客户由单台设备到成套设备的一站式采贩需求。国产化定制瓦楞纸板生产线成套设备,以应对制造业转型升级的大趋势。 公司2017上半年业绩增速有望超过300%,强势反弹。公司一季度业绩表现不佳,归母净利润下降40%左右,主要是受一季度并贩费用等影响。并贩之后,公司完成“智能包装设备”和“高端核心零部件”领域‘一体两翼’布局。公司2017年4月完成对普莱德的并贩,新能源汽车产销逐步走强,带动动力电池PACK市场需求,公司二季度业绩强势好转。预计公司2017上半年归母净利润涨幅超过300%,超1.8亿元;全年营收和净利润涨幅均超过500%,业绩实现飞速增长。 盈利预测:预计公司2017-19年EPS分别为0.54元、0.70元、0.83元,对应PE分别为25.78、19.91、16.60倍。考虑到公司传统业务回暖,新布局业务业绩增长空间大,2017年单电池PACK业务业绩增幅有望超150%,给予公司17年38倍估值,目标价20.52元。 风险提示:下游客户拓展不达预期,产品价格降低的风险。

投资要点: 业内少有的用电服务实现实质性营收的公司,2016 年公司售电业务取得“从0 到1”的突破。公司去年业绩不达预期,主要原因在于用电服务的某些项目工程受建设进度影响,未能按规划确认收入,未确认部分将在今年确认收入。公司2014 年底便开始布局用电服务业务,具备极大的先发优势。目前公司有8 家地市级用电服务公司,监控中心4 个,“智能用电服务平台”运行效果良好。公司用电服务线下网络拓展迅速,主要分布于广东、广西、云南等省。公司以售电服务为切入点,拓展区域用户资源,带动整个用电服务的发展。2016 年公司售电近3 亿度,预计2017 年售电量增速超过300%,从而带动用电服务业务实现高速增长。 通过节能服务实现减排增效,打造‘工业节能-电厂节能-区域综合能源利用’的综合节能服务。公司的节能服务主要围绕三大核心优势业务展开,包括发电厂节能增效、工业电气节能增效和工业余热余压发电利用。公司节能服务主要包含两类,一类是能量回收利用,减排增效;一类是优化改造,提高使用效率。公司节能服务业内领先,多个工业节能及电厂节能项目已纷纷落地,运营良好。节能业务在公司所有业务中毛利率及净利率水平最高,未来发展空间广阔。 电气控制设备业务平稳增长,今年主要增量空间在于港口岸电等细分市场。 电气控制设备为公司传统业务,大多数产品属同源技术拓展,其中高压变频产品比重最大。该项业务今年的主要增量空间在于港口岸电业务。公司青岛港口岸电项目已成功投运,该项目是国内第一个提供全套完整技术的高压岸电项目。另外,随着工控自动化行业的逐步复苏,产业升级及进口替代将带来电气控制设备的新增需求,存量设备的优化替代也将提供新的增量空间。 电缆业务今年有望实现较高速度的增长,提供稳定业绩保障。公司于2015年10 月完成对岭南电缆的并贩,由于工厂搬迁,产线调整等原因,2016年电缆业务产能利用率不足40%,今年有望达到甚至超过50%。岭南电缆注重特种电缆的研发投入,保障产品毛利率水平。电缆业务为公司提供较为稳定的业绩,市场空间较大。 盈利预测:预测2017-2019 年公司的EPS 为0.19/0.24/0.30,对应PE 为39/31/25 倍,考虑到公司服务类业务拓展顺利,未来市场空间广阔,且用电服务业务具备先发优势,给予公司2017 年50 倍PE,对应目标价9.5元。 风险提示:电改进程不达预期,工程收入确认不达预期的风险。

根据公司公告,集团控股子公司一一新北江制药与中美华东签订《物料采购合同》,中美华东将向新北江制药购买阿卡波糖原料药,总计金额4.806亿元(合税),合同履行期限2年,自2017年5月9日起至2019年5月31日止。 投资要点: 新签阿卡波糖原料药供应合同,助力公司业绩高速增长。我们认为,新签阿卡波糖供应合同能够助力公司业绩高增长主要基于以下3点逻辑:首先,新北江的阿卡波糖原料药的销售收入近几年来增势强劲,2015年、2016年、2017年1-5月与中美华东发生的购销金额(合税)分别为8770.25万元、1.84亿元、9738.62万元,2016年整体收入增幅高达118.75%;其次,阿卡波糖原料药在集团原料药业务中的销售占比很高,2016年集团原料药业务整体收入17.36亿元,其中阿卡波糖销售收入1.57亿元,收入比重高达9.04%;最后,公司阿卡波糖的毛利率高于原料药业务19.22%的整体毛利率,高毛利品种销售占比的提高将进一步优化产品结构,从而更多地贡献利润。2016年新北江营业收入4.84亿元,净利润8695.55万元,根据上文分析,我们可以估算出2016年阿卡波糖贡献净利润至少2820.66万元,由此我们可以估算出4.806亿元的合同(税后约4.10亿元)预计将带来至少7366.05万元的净利润。 潜力品种持续放量,增长势头强劲。受医保目录调整以及二胎政策等众多利好因素驱动,公司潜力品种持续高速增长。2017QI,艾普拉唑收入增速约50%,鼠神经生长因子收入增速高于40%,预计以上两个品种全年增速维持在40%-50%;辅助生殖产品线整体增速约19%,预计全年增速20%-25%;参芪扶正注射液收入增速4%,主要系部分省份执行了最低中标价所致,预计全年增速能够维持在正数。另外,公司部分双跨品种开始在医院销售发力,其中抗病毒颗粒一季度增速高达40%,我们认为,这些品种为公司业绩维持高增长进一步提供了保障。 单抗与液体活检进程顺利,精准医疗产业链布局不断完善。公司单抗研发梯队结构好,8个项目研发进展顺利,研发进度最快的注射用重组人源化抗TNF-a单抗已获得Ⅱ/Ⅲ期临床批件;液体活检方面,LiquidBiopsy⑩检测设备已获得一类医疗器械生产备案凭证,可用于商业活动,公司已提前布局医院终端,有望快速拓展液体活检业务市场。目前,公司已初步形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局。 投资建议:在不考虑外延并购的情况下,我们预测17/18/19年的EPS分别为2.20/2.69/3.24元,对应当前股价PE分别为28.59/23.38/19.41倍,给予2017年31倍PE,对应股价为68.20,给予强烈推荐评级。 风险提示:研发审批风险、行业政策风险

投资建议:公司多元化金融转型成效,公司对房地产领域的低倚赖性将使得公司相比同行而言更加适应亍目前的严监管环境。此外公司持有第三方财富管理龙头恒天财富20%的股权,未极将受益于居民财富积累,老龄化带极的财富管理需求等因素将持续刺激中国资产管理市场规模增长。 我们采用分部估值法得到公司总市值190.56亿元,对应目标价27.06元。 预计公司17至19年EPS分别为1.23、1.39、1.57元,目标价对应PE分别为22.00、19.47、17.24倍。给不强烈推荐评级。 风险提示:监管风险(政策层去通道对公司信托业务不利影响、政策层进行房地产调控对公司信托业务不利影响)、国机集团重组失败风险、宏观环境下行风险、经营环境恶化、坏败爆发风险。

费用情况改善,盈利能力增强。2016 年和2017Q1 的期间费用率分别为5.64%和5.02%,同比分别下降1.92%和1.32%,期间费用情况有所改善。 2016 年和2017Q1 的净利率分别为3.74%和4.00%,均有所提高,公司盈利能力增强。 医药批发立足北京向全国扩张。公司约有50%的收入(药品和器械)来自北京地区。北京阳光招标采购已于4 月8 日执行,获得配送品种超过2.7万个,预计增加北京地区药品批发业务50%的收入。公司3 月收购成都蓉锦51%的股权,蓉锦承诺2017H2-2020 年扣非后净利润分别不低于1100万、2500 万、3000 万和3600 万,药品批发业务首次从北京向西南扩张。 乘医药流通改革的东风,公司医药流通会加速从北京向全国扩张。 药事服务复制拓展劣业绩增长。2013 年公司率先学习美国医药商业运营模式,先后不首钢总医院、鞍钢总医院、721 医院以及核工业医院等开展药品、医疗器械供应链合作,为医院平均降低采购成本10%以上。公司GPO 项目运营多年,管理经验丰富。2016 年不首钢签订的业务销售收入达6.6 亿,同比增长5.59%;并不航空总医院签订合作协议。随着GPO业务的快速复制,可为公司提供新的业绩增长动力。 高值耗材覆盖全国增长迅速,收购少数股权增厚业绩。2016 年公司高值耗材收入约58 亿元,同比增长近50%。公司下设两家平台型公司以及14家医疗器械流通子公司,建立了覆盖全国900 多家三级医院的心内科高值耗材流通网络。公司拟以交易对价8.48 亿收购12 家子公司的少数股权,收购完成后,持股比例均达到75%,若17 年完成并表,按照业绩承诺,则17、18 年净利润分别增加7195 万元以及8690 万元,增厚公司业绩。 继续推荐评级。我们预计2017-2019 年公司的营业收入分别为14.14 亿、17.61 亿和21.64 亿;对应的归母净利润分别为2.87 亿,3.74 亿和4.78亿;对应EPS 分别为1.15,1.49 和1.91。考虑增发后对子公司的并表因素,预计2017-2018 的备考净利润分别为3.59 亿和4.46 亿,对应的备考EPS分别为1.32 和1.64。考虑公司内生成长稳健,且外延并购逐步落地的情况,给予公司17 年40 倍估值,对应目标价45.74 元。 风险提示:整合效果不达预期、扩张期间费用拖累业绩。

新能源汽车驱动电机业务在手订单饱满,全年翻番增长可期;以量补价,保证公司盈利能力稳定增长。公司下游整车客户主要包括众泰,上汽通用五菱,吉利,东风,玉柴,河北御捷等,产品覆盖低速车、物流车、乘用车和客车等全系列电动汽车。公司的新能源汽车驱动电机主要配套乘用车和物流车,客车占比较小,受下游整车厂价格调整影响较小,电机价格降幅低于行业平均水平。2016 年由于物流车放量不及预期,公司新能源汽车驱动电机业务放量受抑制。公司目前在手订单充足,有望实现季度订单的环比翻番增长。2017 年公司新能源驱动电机业务营收有望翻番甚至更高,增量空间主要在于新能源物流车和乘用车。 座椅电机继续高速增长,汽车雨刮器有望今年开始贡献利润。公司已完成汽车座椅电机智能化生产线的技术改造,生产效率大大提高。2016 年公司汽车座椅电机出货量由150 万台增加至280 万台,增长率超55%,今年座椅电机出货量有望延续这一高增速。今年座椅电机的增量空间主要来自两方面,下游客户延锋江森自身销量的增加及公司在延峰江森的份额提升。汽车雨刮器目前只供货给重卡,去年客户东风商用、济南重卡和上汽红岩等客户受市场需求影响,产品销售有所下降。去年年底重卡市场触底反弹,目前增势良好。公司雨刮器业务今年有望开始贡献利润,未来希望进入乘用车等其他车型市场。 缝纫机等家电业务毛利率水平提升,智能控制器业务保持平稳。缝纫机电机手工程度、较高,公司已将缝纫机业务迁至越南降低人工成本,目前毛利率水平有所提升。缝纫机下游客户较为稳定,开发需求少,产品主要销往欧美等发达国家。公司缝纫机马达市占率超70%,整体市场需求较为平稳。智能控制器主要由深圳高科润负责,目前高科润业务重心向新能源汽车电控倾斜,智能控制器业务保持相对稳定。 去年海能与德沃仕贡献业绩不达承诺,今年业绩有望充分好转,并实现与公司本部业务的协同效应。受油气价差缩小影响,2016 年上海海能天然气控制器销量不及预期。今年一季度天然气发动机控制器销量良好,今年全年业绩有望超过承诺业绩。受新能源物流车放量不及预期影响,杭州德沃仕2016 年扣非净利润只达其业绩承诺的50%左右。德沃仕市场拓展能力较强,拥有良好的电机客户基础,尤其是在乘用车和物流车领域。上海海能侧重商用车,德沃仕则侧重乘用车和物流车领域。上海海能不玉柴保持ECU、GCU 长期稳定的供货关系,公司又携手玉柴共同推进节能不新能源汽车核心零部件的开发及市场资源的优化配置,不公司本部的电机业务形成协同效应。2017 年公司汽车电子(ECU,GCU),座椅电机,驱动电机等产品发展势头良好,海能不德沃仕两家公司今年业绩均有望超业绩承诺。 高功率密度扁线电机研发进展顺利,动力总成产品明年有望量产。公司电机业务未来主要有两个技术发展方向,一是扁线电机,另一个是动力总成。 扁线电机促使新能源汽车用电机实现轻量化高功率密度发展,从电机层面吻合对于新能源汽车高能量密度的引导。电控业务主要由深圳高科润负责,公司变速箱产品研发顺利,明年有望实现‘电机+电控+变速箱’的动力总成量产。 盈利预测:预测2017-2019 年公司的EPS 为0.64/0.79/0.97,对应PE 为28/23/19 倍,考虑到公司新能源汽车驱动电机业务拓展顺利,放量在即,给予公司2017 年35 倍PE,对应目标价22.40 元。 风险提示:新能源汽车放量不达预期,产品研发不及预期的风险。