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杨国萍

中投证券

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: 中投证券研究所有色金属行业分析师,复旦大学金融学硕士...>>

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全新好 社会服务业(旅游...) 2013-02-22 22.79 33.33 295.37% 23.69 3.95%
23.69 3.95%
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零七股份今日公告了公司意向收购的马达加斯加钽铌铀矿的地质预查结果,预查结果显示,该矿区预计拥有矿石量3475万吨,其中五氧化二铌(Nb2O5)76440吨、平均品位0.22%;五氧化二钽(Ta2O5)12508吨、平均品位0.036%;铀(U)17373吨、平均品位0.05%。我们以目前五氧化二钽165万/吨、五氧化二铌30万/吨、U3O860万/吨的价格测算,这部分资源的价值超过550亿元;对比国际市场成熟矿山平均品位,该矿较山主要金属品位也非常高、预计后期运营成本也会相对较低。 我们认为,本次矿山勘探进展是公司收购环节中非常基础和重要的一步,后期一旦该项收购顺利完成,零七股份将成为国内首个拥有大型钽铌铀矿稀贵金属资源的上市企业,未来公司在规模、业绩增长上也有望出现爆发性的增长。 投资要点: 钽、铌、铀属于稀有金属品种,全球资源集中度非常高,国内资源稀少、对外依赖度高。全球钽资源尤其稀缺,目前全球钽资源探明储量仅为15.8万吨金属,全球铌资源储量为300万吨金属、铀资源储量为533万吨金属,都属于稀缺资源品种,且资源分布和资源供应非常不均。目前巴西和中非供应全球65%以上的钽矿资源;巴西还供应了全球80%以上的铌矿资源;铀资源则主要集中在澳大利亚、哈萨克斯坦、俄罗斯、美国等地区。国内钽铌铀资源稀少或者不具有经济开采价值,尤其钽、铌资源的需求主要依赖进口。 零七股份意向收购的矿山资源储量丰富、且品位很高。相比全球15.8万吨的钽金属储量和全球钽矿大多1万吨以下的储量,公司本次预查标的钽资源储量丰富,且品位高达0.036%,与国际历史开采或在产的矿山平均品位相当,具有良好经济开采价值(国内大多矿山钽铌合计储量不超过0.002%);铌资源储量和品位也都很高。此外,我们认为,随着后期勘探工作的进一步推进,资源储量有进一步增加的可能。 每股资源价值测算:假设本次交易顺利完成,我们以各金属品种目前的市场价格、矿山25年的开采年限、75%的回收率、25%的所得税率、50%的净利率(参考目前有色金属资源矿山净利率,中非地区钽矿盈利能力、考虑该矿山品位高、副产品价值高等)保守测算,公司每股资源价值为25.431元(未摊薄股本);假设以20年开采年限和60%的净利率测算,则对应每股资源价值为35.78元。 维持强烈推荐和调高6-12个月目标价至50.00元。维持之前的基本观点,2013年具有钛矿代销奠定良好的业绩基础、本次稀有金属进入上市公司有重大进展、并且我们认为,乐观的话钽铌铀矿年内有也可能给上市公司贡献可观的利润。对于盈利预测,我们暂时仍依据钛产品代销为基础、维持2013-2014年EPS分别为0.70元和1.73元的盈利预测;考虑到本次稀有金属资源进入上市公司环节取得重要进展以及未来钛锆矿进入上市公司的预期依然存在,维持强烈推荐的投资评级,调高6-12个月目标价至50.00元。 风险提示:本次交易进展缓慢。
厦门钨业 有色金属行业 2013-02-08 41.55 25.07 91.81% 42.53 2.36%
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厦门钨业董事会决议,公司拟出资36745万元收购关联企业厦门三虹钨钼股份有限公司(厦钨控股股东福建稀有稀土集团实际控制的公司)所持有的江西都昌金鼎矿业有限公司60%的股权,该项关联交易尚需股东大会决议。我们认为,本次交易反应了公司控股股东福建稀有稀土集团对厦钨的支持、也是前期承诺在钨资源上优先支持厦钨的兑现;本次收购使公司钨资源权益储量从60万吨增加至66万吨左右;也将进一步提升公司的原料自给率,增强公司的长期盈利能力。 投资要点: 金鼎矿业主要资产为阳储山钨钼矿采矿权。该采矿权矿区合计保有钨矿石含钨资源储量为三氧化钨金属量96426吨,平均品位0.207%,伴生钼金属7173吨;钼矿石含钼金属量19866吨,平均品位0.062%,伴生三氧化钨6576吨。矿证载生产规模为148.5万吨/年。金鼎矿业60%的股权权是厦门三虹于2011年3月出资31140万元取得。 金鼎矿业日处理4500吨的采选生产线预计今年3月份投产、2015年达产。公告显示,根据矿山实际情况,预测2013-2015年产能利用率分别为60%、80%和100%,净利润分别为220万元、4355万元,8711万元;据此测算,金鼎矿业13-15年可贡献厦钨EPS分别为0.002、0.04元和0.08元。 大股东在钨资源方面有继续支持的预期。根据公司前期公告,厦门三虹还拥有国内最大钨矿大湖塘钨矿30%的股权,我们认为,不排除该项股权后期以某种方式与厦钨再次接触。 本次交易短期对公司业绩提升力度较有限,但作为全球稀缺资源以及国内优势资源,公司拥有大量的资源、利于提升公司长期发展、且使公司能更直接、更大幅度受益资源价格的上升。 维持我们前期对公司基本的判断:公司2013年有明显的业绩增量(稀土矿山、磁性材料和房地产结算),我们预计公司年内还有获取新的稀土采矿权证的催化因素。 维持强烈推荐的投资评级。考虑到金鼎矿业的业绩贡献,略调高13-14年EPS至1.48元和2.09元的盈利预测,“拥有钨和南方稀土两大中国优势稀有金属资源、产业链完整且注重深加工产品的高品质、公司业绩增长确定并且有持续超预期因素”依然是对厦钨最基本的判断,维持强烈推荐。 风险提示:钨、稀土产品等价格大幅波动;磁性材料量产进度低于预期。
焦作万方 有色金属行业 2013-02-01 10.86 7.84 70.07% 11.95 10.04%
11.95 10.04%
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事件:公司公布2012年度业绩预告。预计2012年归属于上市公司股东净利润为0万元~-5000万元,基本每股收益为0元/股~-0.104元/股。公司2012年度净利润同比大幅下滑,业绩低于我们之前的预期。 投资要点: 公司2012年度业绩预亏原因主要有以下几点:第一,受制于铝产能过剩、库存高企、且下游需求疲软等因素,铝价2012年全年持续低迷,公司铝产品售价也同比下降超7%;第二,公司2012年处于自备发电机组建设期,电解铝生产用电70%左右依靠网电提供,目前河南含税销售电价为0.647元/度,较2011年同比上涨明显,造成公司电力成本上升;第三,去年煤价大幅下跌,公司来自赵固煤矿的投资收益同比下降。此外我们预计公司四季度有集中计提各项税费的可能。 公司自建2*300MW发电机组2013年初投产运营大幅降低营业成本,拐点已现,今年业绩爆发值得期待。发电机组提高公司自供电比例,全年供电成本预计在0.40元/度左右(不含税),自一季度起即能降低电解铝生产所需电力成本。我们认为发电机组投产运营代表公司自2012年四季度的低点过后,今年一季度业绩将重回上升通道,预测发电机组投运能增厚公司2013年EPS约0.6元左右。 新疆铝电新增电解铝产能项目2014年为公司业绩持续增长提供新动力。今年新疆项目处于建设期,一期工程将2014年中期投产,释放50万吨产能,权益产能增幅超40%。我们预计2014当年能生产20万吨电解铝,公司可从新疆铝电35%股权中获得1.1亿元投资收益,增厚2014年EPS0.14元。 上调公司投资评级至强烈推荐。尽管受多方面原因公司2012年度业绩预亏,不过我们认为业绩预告之后,公司利空因素基本消除,考虑到公司新建发电机组降低营业成本的强烈预期,加之目前国内经济数据向好、今年铝价可呈温和回升,因此我们认为公司今年一季度业绩拐点已经到来,全年业绩增长可期,预测公司2012~2014年考虑增发摊薄后EPS分别为-0.07元、0.48元和0.69元,上调公司投资评级至强烈推荐。 提示:铝价持续低位震荡,发电机组节约成本小于预期,新疆铝电项目和赵固矿产量、煤价低于预期。
焦作万方 有色金属行业 2013-01-25 10.90 6.79 47.29% 11.95 9.63%
11.95 9.63%
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铝价上半年预计将保持平稳,公司营业收入稳定。电解铝行业产能过剩仍然没有得到有效缓解,产能仍在西北地区继续扩张,但由于成本支撑因素以及国内经济数据向好、需求回暖的预期,铝价仍将在15000元/吨维持震荡,我们结合公司历年产销数据,预计公司今年仍保持42万吨产能满产运营,营收保持平稳。 煤电铝一体化进程符合预期,发电机组投产将大幅降低公司营业成本。电解铝电力成本是企业盈亏重要风向标,发电机组投产提高公司自供电比例,成本较之网电节约0.15元/千瓦时左右,今年可以节约成本近3亿元,使公司盈利能力明显恢复。 新疆铝电新增电解铝产能项目2014年中期陆续投产可提升公司投资收益。公司与中国铝业共同增资新疆铝电在新疆鄯善新建100万吨电解铝产能。新疆拥有丰富煤电资源和低电力成本,我们预计新疆铝电2014年中期将逐步投产50万吨产能,2015年项目完全达产,公司2014年可从35%股权中获得1.1亿元投资收益。 煤炭投资收益仍然是公司最稳定的盈利来源。公司2009年收购赵固能源煤矿30%股权后大幅提升投资收益,虽然受2012年二季度煤矿工作面切换和去年煤价下跌影响,预计2012年投资收益较之2011年下降约30%,但随着今年煤价企稳回升,赵固煤矿有望恢复550万吨产量,可给公司提供近3亿元投资收益。 维持对公司的“推荐”评级。考虑今年公司成功增发后的摊薄,预测公司2012~2014年EPS分别为0.09元、0.35元和0.51元。考虑到公司定增将3月完成,目前股价高于10.64元/股的定增价,有较强的安全边际。
厦门钨业 有色金属行业 2013-01-17 39.97 25.07 91.81% 42.84 7.18%
42.84 7.18%
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厦门钨业今日发布了2012年业绩快报,公司2012年实现营业收入88.35亿元,同比减少25.8%;实现营业利润10.16亿元,同比减少52.8%;利润总额10.69亿元,同比减少50%;实现归属于母公司股东净利润5.24亿元,同比减少48.7%。2012年摊薄EPS为0.77元,略低于我们之前0.83元的盈利预测。 投资要点: 公司业绩同比下滑主要是受宏观经济增长放缓影响,钨钼、稀土以及房地产等业务都受到了一定的影响。其中,钨产品需求整体依旧比较疲软、钼产品价格跌幅较大;稀土产品经理了2011年的大涨快跌之后,2012年稀土产品价格继续下跌、市场需求较弱,盈利能力大幅下降;房地产销售也受到了宏观调控的影响。但是,公司电池材料受益于原料价格下跌、需求出现了一定的增长。 从公司分块业务来看,钨钼依然是公司最稳定的业绩基础。相比2011年稀土冶炼贡献超过0.5元的EPS来看,从公司2012年中报数据和行业下半年运营情况来看,我们估计2012年稀土冶炼业务可能呈现略亏的局面;房地产业务方面,2011年贡献EPS接近0.3元,2012年贡献可能在0.12元左右。公司钨钼主业盈利贡献依然维持在较好、并且也较为稳定在0.65元左右的水平。 2013年公司业绩有重要的新增力量:第一,我们预计稀土上游矿山有望在2013年开始出量,我们以福建省2012年2000吨的配额为假设、大幅调整之后的稀土产品价格测算,预计2013年稀土矿山业务能贡献业绩0.20元左右。 更需要重点关注的业绩新增点依然是磁性材料。公司在进入磁性材料产业之时,已将公司磁性材料定位在高端位置,从磁性材料的产品技术、设备、销售(包括与爱知电机合资公司)、以及更有利的出口环节来看,我们认为,公司2013年磁性材料运营情况是最需要重点关注的,也是公司业绩超预期的重要方面。我们目前维持2013年保守的磁性材料0.2元的EPS贡献。 海峡国际社区3期2013年下半年结算将贡献明显的业绩。与2期相比,预计3期收入和利润贡献奖更加明显,预计3期贡献EPS超过0.30元。 维持强烈推荐的投资评级。维持公司13-14年EPS至1.48元和2.06元的盈利预测,“拥有钨和南方稀土两大中国优势稀有金属资源、产业链完整且注重深加工产品的高品质、公司业绩增长确定并且有持续超预期因素”依然是对厦钨最基本的判断,维持强烈推荐。 风险提示:钨、稀土产品等价格大幅波动;磁性材料认证进展缓慢。
全新好 社会服务业(旅游...) 2013-01-15 16.00 18.66 121.35% 23.38 46.13%
24.60 53.75%
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零七股份今日公告,公司全资控股的公司香港港众投资有限公司意向受让中非资源控股有限公司(BVI)持有的马达加斯加中非资源控股有限公司(MAD)100%的股权,并签订框架协议书,中非资源(MAD)是一家注册于马达加斯加的有限责任公司,主要从事马达加斯加钽铌矿资源的生产和经营活动,已取得与目前经营活动相关的相关资质许可、持有马国国家矿产部颁发的4个、面积合计100平方公里钽铌资源相关的探矿权。本次交易顺利实施后,零七股份将进入钽铌矿资源采选业务,成功向希贵金属资源开采转型。 钽铌具有许多奇异的特性,有着广泛的应用领域,被誉为金属王国的多面手。钽和铌都具有抗压、耐磨损的特性、化学性质极其稳定,不仅不怕硝酸、盐酸,也不怕王水。钽富有延展性,可以拉成比头发丝还要细的钽丝,或者碾成比纸还要薄的钽箔,钽和铌也都是卓越的超导材料。世界上钽金属的产量一半以上被用在钽电容的生产上,广泛应用于航天航空、国防军工、通讯、计算机、汽车、仪器仪表等领域。全球90%的铌资源用于钢铁生产,用铌和钽与钨、铝、镍、钴、钒等金属合成的超级合金,是超音速喷气式飞机、火箭和导弹等的良好结构材料。全球钽铌资源主要分布在南美、澳大利亚和非洲,优质的钽铌资源更是主要集中在澳大利亚和非洲。作为具有战略意义的资源,我国钽储量和基础储量在数量上很大,但是品位很低,Ta2O5品位不超过0.02%;高品位钽矿都分布在澳大利亚和非洲,Ta2O5品位在20%以上。 稀缺、优异的性能以及战略意义,钽铌具有非常高的经济价值,名副其实希贵金属。目前钽矿(Ta2O530%)的报价为180万元/吨,钽金属价格高达350万元/吨;铌矿(Nb2O550%min)目前价格为22万元/吨。零七股份将收购的中非资源(或宏桥矿业)拥有的钽铌探矿权地处钽铌资源富集地的非洲,公司已于2012年中期委托专业机构对探矿权进行勘查,第一阶段的普查工作已经完成,将于近期提交有关报告。我们认为,该探矿结果有望非常乐观。 调高投资评级为强烈推荐。本次进入希贵金属--钽铌资源开采领域是零七股份里程碑事件,公司将成为具有良好的业绩基础、拥有上游稀有金属资源和业绩增长点、并且资源品种有望进一步增加的多稀有金属矿产资源股。我们暂时仍依据钛产品代销为基础、维持公司2013-2014年EPS分别为0.70元和1.73元的盈利预测,钛等矿产品代销有望超预期。基于公司业绩保障与未来持续向好发展预期进一步明确,我们调高投资评级至强烈推荐,6-12个月目标价为28元。 风险提示:钛矿产品价格大幅波动、本次交易部分环节进展缓慢等。
钢研高纳 有色金属行业 2013-01-14 15.59 9.83 -- 18.02 15.59%
18.75 20.27%
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钢研高纳今日公告了2012年业绩快报,2012年实现营业收入45591万元,同比增长20.9%;实现营业利润7992万元,同比增长8.7%;实现归属于上市公司股东净利润为7035万元,同比增长9.25%;摊薄EPS为0.33元,略低于我们此前的预期。 投资要点: 从公司目前公布的数据来看,业绩低于我们预期的主要原因是单4季度的收入低我们之前的预期。我们推断收入低于预期可能的原因:①公司前两年产能主要增量--外协加工可能也进入了一个较大的产能瓶颈,导致公司自有产能与外协加工产能瓶颈同时出现;②公司除了航空航天外的其他领域需求增速较快,而这些领域与航空航天领域的企业结算方式有较大的差异,导致公司收入季度分布发生了较大的变化。 从公司收入利润率和收入净利率来看,公司产品的整体盈利能力没有发生太大的变化,并维持了较高的数据水平。从目前公布的数据来看,公司单季度的收入利润率略高于单3季度的数据,为16.2%;4季度的收入净利率明显高于单2季度和3季度的水平,4季度收入净利率为15.5%。公司的产品依然保持了较强的盈利能力和较高的盈利水平。 订单饱满依然为未来业绩增长提供了保障。公司2012年结算收入4.56亿元,其中包括2011年未完成的1.2亿元左右的当年未交货订单,另外公司三季报显示,2012年1-9月,公司新签销售合同5.08亿元;因此,公司2012年推迟到2013年结算订单至少超过1.5亿元。此外,从公司近两年新增订单的主要领域来看,受益核心技术与装备更新等影响,高端领域包括航空与汽轮机领域的需求高速的增在未来3-5年依然可以继续。. 公司募投项目的投产将使公司未来业绩增长更加确定。公司募投项目粉末和变形高温合金以及钛铝项目已于去年年底投产,我们认为,这两个项目的验收,也将能够在一定程度上缓解公司产能不足的问题、提升公司后期业绩增长的确定性,但外协加工依然是包括2013年的未来两年缓解产能瓶颈的一个重要手段。 股权激励的实施使公司进一步稳固国内高温合金领域龙头地位和提升整体盈利能力,14.8元的激励价格也是未来二级市场有利的支撑。 子公司钢研广亨也有望在明后两年开始释放业绩并进一步提升产能。钢研元亨一期产线已经陆续投产,并逐步进入高端市场。 维持推荐的投资评级。考虑到公司产能瓶颈短期依然对公司增长形成约束以及公司明后两年各有600多万的股票期权费用,我们略调低2013-2014年EPS至0.52和0.83元。短期看,公司2012年业绩低于预期可能会对目前二级市场造成一定的负面影响,但在未来订单和自有产能释放的情况下,公司业绩增长将更加确定,维持推荐。 风险提示:主要原料镍、钴价格大幅波动。
钢研高纳 有色金属行业 2013-01-07 15.77 9.83 -- 18.02 14.27%
18.75 18.90%
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钢研高纳今日公告,公司募投项目“航空航天用粉末及变形高温合金金属材料制品项目”和“航空航天用钛铝金属材料制品项目”日前通过了会计师事务所的专项审计和公司组织的专家验收,达到了投产标准。公告显示,这两个募集资金项目对应的产品主要应用于航空航天发动机领域,航空航天发动机根据型号和用途的不同,需要使用不同类型的高温合金材料,这两个项目验收合格有利于提高公司在变形高温合金产品、新型高温合金材料产品的比重,利于公司的全面发展。我们认为,这两个项目的验收,也将能够在一定程度上环节公司产能不足的问题;也有利于提升公司后期业绩增长的确定性。 投资要点: 预计粉末和变形项目很快可以成熟并贡献可观的利润。根据公司募投项目可研报告,公司粉末和变形高温合金项目达产后可贡献收入1.72亿元,贡献净利润1697万元,净利润率为9.82%;钛铝项目达产后可贡献收入6700万元,净利润1112万元,净利润率16.6%。我们认为,①可研的数据预测偏保守,尤其是变形和粉末项目的预期;②相对钛铝项目来讲、粉末和变形项目是更成熟的产品,生产技术、销售等各方都有很好的积累。因此我们判断,在订单饱满的情况下,粉末和变形项目计会更快的充分利用和成熟、并贡献可观的利润。 外协加工依然是公司未来两年缓解产能瓶颈的一个重要力量。虽然募投项目如期投产,但外协加工依然是包括2013年的未来两年缓解产能瓶颈的一个重要手段。 订单的饱满尤其是高端产品订单在可见的未来能保持乐观的增量是公司未来业绩最大的保障。公司三季报显示,2012年1-9月,公司新签销售合同5.08亿元,达到去年全年新签合同总额;受益核心技术与装备更新等影响,高端领域包括航空与汽轮机领域的需求都出现了非常明显的增长,我们根据目前的情况判断,这种高速的增长至少可以持续3-5年。 股权激励的实施使公司进一步稳固国内高温合金领域龙头地位和提升整体盈利能力,14.8元的激励价格也是未来二级市场有利的支撑。公司是国内高温合金领域研发与产业化结合最为完美的公司,本次股权激励实施后,将进一步稳固国内高温合金龙头地位,使公司研发与产业化的结合更为完美、在所处行业快速发展的时期,更进一步分享行业发展带来的利润,全面提升公司盈利水平;14.8元/股的行权价格,将对公司二级市场股价形成非常强的支撑。 子公司钢研广亨也有望在明后两年开始释放业绩并进一步提升产能。钢研元亨一期产线已经陆续投产,并逐步进入高端市场。随着该生产线的进一步成熟与盈利贡献,钢研元亨二期也有望在未来两年开始建设。 维持推荐的投资评级。维持公司2012-2014年EPS分别为0.37、0.58和0.89元的盈利预测,业绩增长确定且存在超预期的可能,维持推荐。 风险提示:主要原料镍、钴价格大幅波动。
奥特佳 纺织和服饰行业 2012-12-31 9.99 2.18 20.30% 13.30 33.13%
13.30 33.13%
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金飞达今日公告,公司董事会审议通过了关于签订《康定鑫宝矿业有限责任公司股权转让框架协议》与《大渡河矿业有限责任公司股权抓让框架协议》的议案,公司与公司控股股东的全资子公司江苏帝奥投资有限公司将以现金合计4800万元共同收购鑫宝矿业的80%的股权和大渡河矿业80%的股权、同时两个交易标的合计2.87亿元的负债保留在股权转让后的两个交易标的公司内部。该项收购完成后,金飞达将成功转型为以黄金采选为主业的黄金资源股。 投资要点:根据协议安排,交易完成后,金飞达将拥有鑫宝矿业与大渡河矿业各52%的股权,金飞达兄弟公司江苏帝奥投资将拥有两个交易标的各28%的股权,两个交易标的原股东李达森保留剩余20%的股权。 大渡河矿业主要资产为甘孜州丹巴县鱼公洞金矿,根据储量核实报告与矿山动用资源情况,截止2012年9月30日,鱼公洞金矿拥有金金属保有储量4.03吨,平均品位8.53克/吨。该矿山目前矿载生产规模为1.5万吨/年矿石处理量,有效期至明年5月。根据协议各方约定,协议签订后的5个月内,完成鱼公洞矿山不低于4吨金金属储量、300吨银储量的备案,满足该矿日处理300吨矿石量的生产规模。 鑫宝矿业主要资产为甘孜州大荒坡金矿,根据资源核查报告与资源动用情况,截止2012年9月30日,该矿山金金属保有储量16.56吨,平均品位6.8%。目前该矿山矿载生产规模为2万吨/年,有效期至明年4月份。根据协议各方约定,协议签订后5个月内,首先完成不低于6吨金金属的备案,以满足该矿日处理300吨矿石量的生产规模。 根据目前的协议安排,上述交易完成后,金飞达将拥有权益黄金资源储量10.7吨,按照框架协议安排,未来12个月内,江苏帝奥与李达森承诺将持有的大渡河矿业与鑫宝矿业合计48%的股权转让给金飞达,即不考虑现有矿山增储情况,金飞达权益资源储量未来将进一步提升到20吨。 根据协议安排,大渡河矿业选矿量未来将达到300吨/日,鑫宝矿业未来选矿量将达到500吨/日,我们以目前规划的日储量测算,假设入选品位为5%,选矿回收率为80%左右,以目前的黄金价格以及参考目前黄金上市公司黄金采选成本(事实上公司金品位非常高,我们估计实际成本会较其他公司低一些),我们估计以目前的规划达产后,公司摊薄EPS在0.90元左右。 参考山东黄金、中金黄金目前单吨黄金资源储量对应1.3亿元左右、恒邦2.2亿元左右的二级市场市值做参考,金飞达12个月内权益资源储量明确可以达到20.5吨,我们估计公司12个月内市值可以到达26亿元左右。 给予金飞达推荐的投资评级。综合参考未来业绩测算与市值评估,我们给予公司推荐的投资评级,未来6-12个月目标价13元。 风险提示:后期矿山开采相关证书申请进度和矿山产量释放进度低于预期。
钢研高纳 有色金属行业 2012-12-28 15.04 9.83 -- 18.02 19.81%
18.75 24.67%
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公司金融公告,公司股权激励计划于2012年12月26日首次授予,授予对象为公司高管与中层、核心骨干人员共48人,授予数量为487.87万股,占公司总股本的2.3%,授予价格为14.8元/股。我们认为,公司股权激励计划的实施,使得公司管理层与公司股东利益更加一致,有利于强化和进一步稳固公司国内高温合金的龙头地位、全面提升公司整体盈利能力。我们也认为,14.8元将是公司未来两年股价强有力的支撑。 投资要点: 公司股权激励的实施,将使公司进一步稳固国内高温合金领域龙头地位和提升整体盈利能力。钢研高纳目前是国内高温合金领域研发与产业化结合最为完美的公司,本次股权激励实施后,将全面进一步提升公司整体行业地位与盈利能力、进一步稳固国内高温合金龙头地位,使公司研发与产业化的结合更为完美、在所处行业快速发展的时期,更进一步分享行业发展带来的利润。 14.8元/股的行权价格,将对公司二级市场股价形成非常强的支撑。基于公司目前所处的行业情况与公司自身项目进展,公司业绩增长本身非常确定;本次股权激励方案的实施,将进一步使公司内生与外延的增长更快的预期提升,可能使公司未来规模与业绩增长明显快于我们之前的预期。我们认为,在公司拥有良好的基本面与良好的发展趋势下,14.8元/股行权价格将是二级市场非常强的支撑。 公司高端领域订单增量明显、且可持续性很强。公司三季报显示,2012年1-9月,公司新签销售合同5.08亿元,达到去年全年新签合同总额;受益核心技术与装备更新等影响,高端领域包括航空与汽轮机领域的需求都出现了非常明显的增长,我们根据目前的情况判断,这种高速的增长至少可以持续3-5年。 2013年及以后公司主要新增产能来源于两个部分:募投项目的投产与外协加工并行。公司2012年之前大规模的新增生产能力主要来源于外协加工,虽然外协加工存在协调较自有产能难度高、成本相对更高的劣势,但依然能显著提升公司的规模和盈利水平;2013年公司除了会继续发展外协加工外,公司变形与高温合金产能的产能释放将是公司另一主要生产力量,将很大程度上缓解公司自有产能不足的问题。自有产能的提升,也有望进一步提升公司的综合盈利能力。另外,2013年年底左右公司铸造与真空水平连铸生产线也将投产,进一步提升公司自有生产能力。 子公司钢研广亨也有望在明后两年开始释放业绩并进一步提升产能。钢研元亨一期产线已经陆续投产,并逐步进入高端市场。随着该生产线的进一步成熟与盈利贡献,钢研元亨二期也有望在未来两年开始建设。 维持推荐的投资评级。维持公司2012-2014年EPS分别为0.37、0.58和0.89元的盈利预测,业绩增长确定且存在超预期的可能;短期股价依然有14.8的股权激励价格支撑、并且下游行业可能存在一些催化因素,维持推荐。 风险提示:主要原料镍、钴价格大幅波动。
钢研高纳 有色金属行业 2012-12-26 14.47 9.83 -- 18.02 24.53%
18.75 29.58%
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我们近期调研了钢研高纳,通过调研我们进一步确认:公司可见的未来两年订单将持续饱满、外协加工继续良好运转、募投项目产能将逐步释放、可见的明后两年将是公司业绩释放高峰期、公司14.80元/股的股权激励价格对股价形成有力的支撑、所处下游行业可能发生的重大变化也使公司短期存在催化因素且的同时、公司未来两年业绩增长存在较大超预期的可能。 投资要点:公司高端领域订单增量明显、且可持续性很强。公司三季报显示,2012年1-9月,公司新签销售合同5.08亿元,达到去年全年新签合同总额;其中变形高温合金事业部新签合同额1.7亿元,在去年大幅增长70%的基础上,又实现了同比17%的增长。从订单新增的主要领域来看,受益核心技术与装备更新等影响,高端领域包括航空与汽轮机领域的需求都出现了非常明显的增长、从目前情况来看,我们判断,这种高速的增长至少可以持续3-5年。 预计2012年订单依然处于过剩状态。与我们之前的判断一致,预计同2011年一样、2012年公司订单依然处于过剩状态、会有一部分过度到2013年,根据公司今年前3季度的数据和历史季度收入分布情况,我们估计,大概有超过1亿元左右的订单会在2013年才能交货结算。 2013年及以后公司主要新增产能来源于两个部分:募投项目的投产与外协加工并行。公司2012年之前大规模的新增生产能力主要来源于外协加工,虽然外协加工存在协调较自有产能难度高、成本相对更高的劣势,但依然能显著提升公司的规模和盈利水平;2013年公司除了会继续发展外协加工外,公司变形与高温合金产能的产能释放将是公司另一主要生产力量,将很大程度上缓解公司自有产能不足的问题。自有产能的提升,也有望进一步提升公司的综合盈利能力。另外,2013年年底左右公司铸造与真空水平连铸生产线也将投产,进一步提升公司自有生产能力。 子公司钢研广亨也有望在明后两年开始释放业绩并进一步提升产能。钢研元亨一期产线已经陆续投产,并逐步进入高端市场。随着该生产线的进一步成熟与盈利贡献,钢研元亨二期也有望在未来两年开始建设。 维持推荐的投资评级。维持公司2012-2014年EPS分别为0.37、0.58和0.89元的盈利预测,业绩增长确定且存在超预期的可能;短期股价依然有14.8元的股权激励价格支撑、并且下游行业可能存在一些催化因素,维持推荐。 风险提示:主要原料镍、钴价格大幅波动。
焦作万方 有色金属行业 2012-12-11 10.02 6.79 29.78% 11.32 12.97%
11.95 19.26%
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焦作万方是河南老牌电解铝上市公司。公司近年来逐步加速煤电铝一体化进程,新建热电机组2013年建成投产可大幅提高公司自供电比例,节约电力成本,使电解铝业务盈利能力得到显着回升;同时赵固能源煤矿投资收益贡献趋于稳定,是目前公司重要的盈利来源;考虑到新疆铝电在2014年将逐步投产。我们预计公司将走出2012年低谷,业绩在2013年后将保持强势上升态势。 焦作万方在主营电解铝业务上保持稳定。公司目前拥有42万吨电解铝产能,2012年预计达到28万吨铝液、12万吨铝锭、2.5万吨铝合金棒的产销量,近两年公司产能利用率接近100%,产品销售情况良好。 电解铝行业产能过剩明显,库存压力较大,铝价难以上升,去库存化过程或较为漫长。短期来看,电解铝下游应用领域的需求持续难以得到根本性好转,加上铝去库存化路程较为漫长,我们预计铝价明年上半年将维持一种低位震荡走势,短期难以看到明确的行业盈利拐点。 公司煤电铝一体化加速进行,新建热电机组有望大幅降低营业成本。电解铝电力成本占据营业成本40%以上比例,是企业盈亏的重要风向标。公司停用原小机组后,正在建设2*300MW新热电机组,预计2013年上半年能够完成投产运营。自建机组显着提高公司自供电比例,发电成本较之网电节约0.15元/千瓦时以上,大幅节约电力成本,可使公司主营业务盈利能力得到明显恢复。 新疆铝电或成为公司新兴利润增长点。公司与控股股东中国铝业今年初协议共同增资新疆铝电,将在新疆鄯善新建100万吨电解铝产能及其配套电厂。由于新疆地区拥有丰富的煤电资源以及较低的电力成本,因此我们预计2014年新疆铝电初步形成生产效益后,公司从35%股权中可获得1.5亿元投资收益。 煤炭投资收益目前公司最重要盈利来源。公司2009年收购赵固能源30%股权,赵固能源煤矿自投产以来,年产量已稳定在500万吨以上,营业收入和净利润增长稳定,我们预计未来两年煤矿在保持高产量情况下,可以给公司提供3亿元左右的稳定投资收益,对应于公司增发后股本0.4元的EPS。 盈利预测和投资评级。我们考虑2013年公司成功增发后,预测公司2012~2014年EPS分别为0.09元、0.44元和0.78元,对应PE为125.4、24.7、13.9。从P/B方面来看,考虑到公司在与电解铝同类公司相比的高弹性,我们给予公司“推荐”的投资评级,按照2013年1.8倍P/B,对应合理目标价13.0元。 风险提示:铝价低位盘整可能性较高,难以给公司营收增长做出贡献;新建电厂和新疆铝电进程可能低于预期;煤价下跌或者赵固煤矿产量下滑可能导致公司投资收益下降。
厦门钨业 有色金属行业 2012-12-07 31.77 25.07 113.54% 40.00 25.90%
42.84 34.84%
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仅仅从本次增持和后续继续增持的情况来看,我们认为,近期深幅调整的股价,在可见的未来新增了一个支撑;长期看,则非常明显显示大股东在充分了解厦钨基本面的情况下,对公司长期发展非常看好。 从我们长期跟踪公司的情况来看,我们认为,短期厦钨基本面可能还存在以下几个利于长期发展的事项:1、更高层面进一步确认厦钨福建稀土整合主体;2、获取新的稀土采矿权证、在2013年释放稀土矿产量;3、磁性材料在高端认证方面取得突破、利于明年产量的批量释放与业绩贡献。 对于厦钨2013年业绩,我们依然认为,稀土产业链的业绩贡献是公司明年业绩增量的最大看点。首先,矿山方面,我们认为,公司确定成为整合福建稀土资源的主体,预计明年公司能拥有福建省稀土开采配额,以福建省2012年2000吨的配额为假设、大幅调整之后的稀土产品价格测算,预计明年稀土矿山业务能贡献业绩0.20元左右。 稀土产业链的磁性材料方面,经过今年生产线的运转以及高端认证进展,明年能贡献比较明显的业绩。我们以公司6000吨产能释放3000吨的量,保守按可比的上市公司今年磁材盈利状况为参考,预计磁材贡献EPS在0.20元左右。 海峡国际社区3期明年下半年结算将贡献明显的业绩。与2期相比,预计3期收入和利润贡献奖更加明显,预计3期贡献EPS超过0.30元。 “拥有钨和南方稀土两大中国优势稀有金属资源、产业链完整且注重深加工产品的高品质、公司业绩增长确定并且有持续超预期因素”依然是对厦钨最基本的判断。 维持强烈推荐的投资评级。维持公司12-14年EPS至0.83元、1.48元和2.06元,目前所处行业金属价格与公司股价都出现了大幅的调整,股价向下风险因素较少、未来可见的事项都是利于公司长期发展的事项、再加上本次大股东增持提升二级市场信心,我们判断,目前股价基本处于未来一年的底部。 风险提示:钨、稀土产品等价格大幅波动;磁性材料认证进展缓慢。
新疆众和 有色金属行业 2012-10-31 7.47 7.32 87.48% 7.75 3.75%
8.38 12.18%
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新疆众和公告2012年三季度业绩报告,公司前三季度实现营业收入16.07亿元,同比增长6.24%;实现归属于上市公司股东净利润1.2亿元,同比下降46.6%;摊薄EPS为0.23元。从单季度来看,单3季度实现营业收入5.91亿元,同比增长14.94%、环比下降7.12%;单三季度实现归属于上市公司股东净利润3598万元,同比下降48.9%,环比下降22%;其中单三季度贡献EPS为0.07元。公司前三季度经营情况整体来看,低于我们之前的预期,但从季度情况来看,整体经营状况依然在继续恢复,在成本优势逐步明显发挥的情况下,预计恢复仍能持续。 投资要点: 公司经营状况低于我们预期的主要原因是产品毛利率水平明显低于我们之前的预期。公司产品毛利率自去年3季度以来逐步下滑,公司产品毛利率从去年第三季度综合毛利率的26%下滑至今年3季度的17%,报显示,产品毛利率持续下滑的主要原因主要是受市场需求影响,产品价格下跌所致。我们认为,2009年-2011年3公司下游需求持续增长,这期间行业产能大幅扩张、但从2011年下半年开始,电子铝箔和电极箔需求出现了明显的萎缩,产能的扩张与需求的不足使产品价格出现了明显的下调,致使行业毛利率包括新疆众和产品毛利率也出现了明显的下滑。 产品销量和收入的恢复将持续。公司今年2、3季度的收入已经明显的高于去年4季度和今年1季度,可见公司产品销量出现了稳定、持续的恢复,我们认为,由于公司具有很多同行业不可比拟的成本优势、且成本优势已经显现出来,预计未来收入恢复将持续。 公司长期、稳定的成本优势将使公司产品更具竞争能力。公司地处新疆、煤炭资源丰富,公司自备发电机组的投产以及公司参股煤炭公司并大力开发利用煤炭资源,使尤其高能耗的电极箔的生产相对成本更低、在行业内更具有竞争优势。 募投项目依然按预定进度推进。公司发电机组和9万吨一次性高纯铝项目已经于上半年建成投产;另外2011年募投项目年产2万吨高纯铝生产线中的1万吨生产线已经建成投产、年产1200万平米高压电极箔生产线部分建成。 维持推荐的投资评级。随着行业产能的扩张和行业需求的逐步恢复,我们预计可见的未来产品价格大幅上涨难以出现,我们调整新疆众和2012-2014年EPS为0.32元、053元和0.90元,目前公司股价经过了大幅调整,公司行业地位优势依然存在,一旦下游明显好转,公司业绩弹性和超预期可能性较大,维持推荐的投资评级。 风险提示:下游需求恢复非常缓慢;费用增长超预期。
钢研高纳 有色金属行业 2012-10-26 14.52 9.83 -- 15.84 9.09%
18.02 24.10%
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钢研高纳今日公告2012年三季度报告,公司前三季度实现营业收入3.41亿元,同比增长43.7%;单3季度实现营业收入1.20亿元,同比增长64.5%;前三季度实现归属于上市公司股东净利润5249万元,同比增长24.7%;单三季度实现归属于上市公司股东净利润1679万元,同比增长27.0%。公司前三季度实现摊薄EPS为0.25元,其中单三季度贡献EPS为0.08元。基本数据与业绩快报数据一致,也符合我们的预期。另外,公司股权激励的实施,将使公司未来稳步增长态势更加确定。 新签合同大幅增长,未来业绩增长继续有保障。公司三季报显示,2012年1-9月,公司新签销售合同5.08亿元,达到去年全年新签合同总额;其中变形高温合金事业部新签合同额1.7亿元,在去年大幅增长70%的基础上,又实现了同比17%的增长。去年由于公司产能限制,公司新签合同未能全部履行而部分推迟到今年,从今年的产能增长和前三季度的完成进度来看,预计年内公司仍会出现产能不足的情况而部分订单履行推迟到明年,公司新签合同的持续、大幅增长,保障了未来业绩的增长。 产能瓶颈逐步打开。三季报显示,公司粉末和变形高温金属材料制品项目和钛铝项目将按之前预计进度、在今年年底建成投产;真空水平连铸、精铸件和高温自润滑项目预计在2013年年底达到预定可使用状态。随着募投项目的投产,公司产能瓶颈将逐步打开,增量也将逐步从协调难度相对更大的外协加工转移到自身产能的利用,公司订单执行等也将更加顺利。 公司股权激励的实施,将使公司进一步稳固国内高温合金领域龙头地位,且14.8元/股的行权价将是二级市场极强的支撑。公司前期公告了股权激励预案,我们判断,基于公司目前所处的行业情况与公司自身建设项目进展,未来三年业绩增长非常确定;本次股权激励方案的实施,将进一步使公司内生与外延的增长更快的预期提升,可能使公司未来规模与业绩增长明显快于我们之前的预期,在公司拥有良好的基本面与良好的发展趋势下, 14.8元/股行权价格将是二级市场非常强的支撑。 维持推荐的投资评级,我们维持公司2012-2014年EPS分别为0.37、0.58和0.89元的盈利预测,公司未来3年业绩增长非常确定且可能超预期、短期催化因素的兑现使公司长期有持续的业绩期增长动力,目前由于系统性风险导致股价调整至股权激励行权价附近,我们认为是非常好的投资切入点,维持推荐。 风险提示:主要原料镍、钴价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名