事件 2015年9月1日,江苏恒瑞医药股份有限公司与美国Incyte公司在美国达成协议,本公司将具有自主知识产权的用于肿瘤免疫治疗的PD-1单克隆抗体(代号:SHR1210)项目有偿许可给美国Incyte公司。协议主要内容有:Incyte公司获得除中国大陆、香港、澳门、台湾地区以外全球独家临床开发和市场销售的权利。 支付条款:(1)首付款2500万美元,在协议签订30天内支付;(2)上市里程碑付款:SHR1210在欧盟、美国、日本成功上市后,支付累计不超过9000万美元的里程碑款;(3)优效里程碑款:SHR1210在国外临床试验取得有效,向恒瑞支付1.5亿美元;(4)销售业绩里程碑付款:SHR1210销售额达到不同目标后,向恒瑞支付累计不超过5.3亿美元里程碑款。销售提成:SHR1210国外上市后,恒瑞按约定比例从其年销售额中提成。 评论 PD-1是研发热点,已经展现出肿瘤治疗的良好前景。PD-1单抗是免疫疗法的一部分,通过结合T细胞表面的PD-1受体,阻止了抑制信号的传导,从而使T细胞免于被抑制,发挥对肿瘤细胞的杀伤作用,避免其免疫逃逸。理论上来讲,PD-1单抗能够提高免疫系统对肿瘤的杀伤力,可以应用于所有类别的癌症。目前国外主要制药巨头都在布局PD-1抗体的研发,进展比较快的有百时美施贵宝的Opdivo,默克的Keytruda。Opdivo治疗晚期黑色素瘤的适应症2014年率先在日本获批;2015年1月份,Opdivo用于治疗鳞状非小细胞肺癌的三期临床因效果显著而提前终止,3月份,在BMS递交材料不到一周后,FDA批准该产品用于鳞状非小细胞肺癌的治疗;4月份,BMS又因临床效果显著而终止了Opdivo用于非鳞状非小细胞肺癌的三期临床,目前FDA已经受理该适应症的申请,且给予优先审评并给予突破性治疗药物资格;7月份,Opdivo因在肾癌的临床中同样展现出了显著的效果而提前终止。一系列的“提前终止”展示了PD-1单抗在各种癌症治疗方面的强大潜力。默克的Keytruda在黑色素瘤上的进度快于Opdivo,但是在其他适应症上的拓展略慢。除了这两个公司之外,阿斯利康、罗氏等制药巨头也都在积极推进相关产品的临床,肺癌等适应症也进入三期。PD-1系列已经是产业公认的未来市场空间为数百亿美金级别的产品。 Incyte是极具潜力的研发型公司,尤其在肿瘤领域布局完善。Incyte是美国的研发型制药企业,目前市值200多亿美金。公司首款产品ruxolitinib2011年获批上市,用于治疗骨髓纤维化。此外,公司在肿瘤领域产品布局极具潜力,公司针对IDO靶点在研产品丰富,而IDO产品和PD-1抗体联用在免疫治疗方面可能有更佳的效果,目前已和PD-1抗体在做联合用药的临床。我们认为购买恒瑞的PD-1对Incyte肿瘤免疫治疗产品线的完善具有重要意义。如果联用方案取得优效,那么将使Incyte在免疫治疗领域占据优势。 研发国际化,标志着恒瑞的研发管线已经与国际接轨。恒瑞历经多年研发投入,现在已经进入收获期,如果其他产品还处于仿创阶段,那么PD-1单抗的提前布局说明了公司的后续梯队已经与国际接轨。与Incyte的合作说明公司产品得到国外同行的认可,采用这种方式,利于公司产品在海外的市场拓展。除了PD-1单抗,公司的吡咯替尼也在国外独立开展临床,展示了恒瑞对产品的信心。因此,恒瑞国际化的内涵,不仅仅是仿制药的出口,也不仅仅是产品的引进,还有产品的走出去,将中国创新打入国际市场。 投资建议:预计2015-2017年每股收益分别为1.08元、1.38元、1.66元,当前股价对应的市盈率依次为39倍、30倍、25倍,公司的创新能力国内首屈一指,应当给予估值溢价。而且,在行业增速放缓的背景下,公司保持快速增长尤为难得。维持“买入”评级,目标价60元。 风险提示:招标定价影响、新药研发进程和推广进程、出口波动。

事件 科华生物发布公告,与康圣环球签署《战略合作框架协议》。康圣环球是以特检项目为特色的独立医学检验机构,现在有北京、上海、武汉三个公司,与梅奥医学中心有战略合作,公司特长在于肿瘤的病理诊断等项目。双方的合作项目主要有:PCR检测项目(科华提供全自动核酸提取设备及核酸定量检测试剂);共建区域性检验中心;技术研发及生产合作;品牌联合推广。 评论 产业延伸,优势互补。我们认为试剂生产公司与第三方检验的合作对双方都有利,对于第三方实验室来讲,有利于节约成本,同时稳定自己的实验体系。对于生产企业来讲,是终端渠道的有益拓展,有利于产品的销售。双方是产业链的上下游关系,合作有利于优势互补。 合作有助于新业务拓展。合作内容中提及双方共建区域性检验中心。我们认为试剂生产企业有一定的渠道能力,能够借助代理商资源等进行第三方检验的业务拓展,包括牌照申请、医院检验业务外包等。而第三方检验的公司具有较好的业务管理能力,能够保证业务的顺利开展及成本控制等。同时,第三方检验公司有一定的样本及数据的积累,可以借助生产企业的研发能力进行产品开发。 不断探索,兑现预期。公司股权转让完成,新的管理层到位后积极推进了股权激励,公司进入新的发展阶段。公司不断尝试新的发展方向,包括外延并购、与第三方检验机构的合作等,逐步兑现市场预期。从基本面来看,传统产品生化及酶免由于竞争原因增速已经不快,但是我们认为化学发光、血筛试剂未来两年可以拉动公司的增长。长期来看,公司可以通过自身研发、外延并购等方式补充产品线,支撑长期发展。 盈利预测和投资建议:考虑到传统业务的恢复低于预期,我们调整2015-2017年每股收益依次为0.58元、0.71元、0.91元。由于公司属于变革型企业,当前的基本面对应着低点,未来在外延和新业务的推动下,具有较大超预期的可能。我们从长期变革价值角度,维持“买入”评级。 风险提示 管理风险、外延进程、降价风险。

投资逻辑 多元业务发展,搭建医疗生态平台:公司深耕医疗器械产品(肿瘤微创、医用分子筛制氧、医用影像设备、血液净化等)、强化医院整体建设项目、坚持融资租赁业务等创新模式、介入医疗服务领域、打造医疗信息化平台; 医疗信息化业务布局慢慢展开:公司通过收购四川思迅和广东卫软切入医疗信息化和医疗影像数字化服务领域,公司与成都厚立信息技术公司签订战略合作协议,借鉴国外先进医院管理模式,提供医疗质量管理、运营效率分析等多维度的信息服务,整合院内信息流程,信息化领域的布局还在进行中; 血透服务业务创新,整合透析产业链:公司从血液净化的设备、耗材、临床应用等建立了一系列解决方案,采用植入式服务,与医院合作,开展创新性医疗服务,并依托汇医在线平台开展会员制服务,线上线下结合,实现跨地区的透析治疗服务。 试点高端康复医院,打造康复医疗新板块:公司引进美国犹他大学医疗集团的高端康复体系,打造国际领先的康复医疗模式、流程、服务标准、设备、技术和人才培训体系,以郑州人民医院康复中心为试点,开展中高端神经康复及骨伤康复服务,与此同时,与以色列Hobart医疗控股公司合作,引进美国和以色列的康复产品,着力形成和佳独有的康复标准及打造康复领域的行业标杆开展中高端神经康复和骨伤康复服务; 挖掘互联网医疗新业态价值:公司拟通过参股公司汇医在线的平台,借助移动互联技术,打造第三方服务平台,面向患者和医院提供在线医疗咨询、远程会诊咨询服务和优化就诊疗程的技术信息服务。 投资建议 公司拥有差异化的创新能力和平台价值,打造更加多元化的医疗生态圈,看好公司往医疗大健康领域的多元扩展。 估值 我们给予公司2015-2017年EPS为0.377元、0.500元和0.658元,同比增长33%、33%和32%,“买入”评级。 风险 n 订单确认收入滞后 n 多元化业务的管理风险。

投资逻辑 通化东宝是我们持续跟踪和重点推荐的公司,我们在2013年曾经发布公司的深度研究报告,这篇报告对公司发展脉络的分析现在仍然很有参考意义。经过两年多的发展,我们认为公司进入了新的时期,我们新阶段认为公司的主要投资逻辑如下。 公司治理结构进一步优化:公司近年来不断改善治理结构,大股东持续增持股份,公司给管理层推出股权激励;近期,公司又推出增发方案,大股东、管理层等几乎全额溢价认购,价格为22.63元/股。公司连续的动作,强化了对管理层的激励,进一步优化了治理结构,这是我们这个时间点再次推荐公司的原因之一。 产业环境对公司发展有利:最新的糖尿病流行病学调查显示,2010年我国糖尿病患病人群达到1.14亿,风险人群达到50%,市场容量极大。而且,我国糖尿病诊疗状况很差,市场潜力巨大。行业近年来的政策导向,对于经营规范、产品性价比高的企业非常有利。 公司积累雄厚,进一步整合产业资源:公司经过多年发展,在糖尿病领域积累雄厚,包括领先的产品生产工艺、丰富的产品线储备、强大的渠道资源等。公司借助增发的资金,进一步整合现有的资源,努力做中国第一品牌的糖尿病管理专家。 精耕细作,前途光明:我们认为公司风格踏实,持续在糖尿病领域精耕细作,必然能够成为最具影响力的“中国糖尿病专家”,并借助已有的产业优势,将有机会获得全球糖尿病领域的产业资源,给企业发展提供额外动力。 投资建议 我们预计公司2015-2017年公司每股收益分别为0.39元、0.50元、0.66元。虽然静态估值偏高,但是公司所处行业产业壁垒高,成长性可持续。我们看好公司所处行业的发展前景、公司的竞争优势、产业地位。我们给予公司一定的估值溢价,预计未来6-12个月目标价30元,给予“买入”评级。 风险 新产品上市时间慢于预期、行业政策风险、产品价格压力、管理风险等。

塑瓶价格下降、费用上升、项目投产进程低于预期等原因导致利润增速下滑:上半年公司实现销售收入38.36亿元,同比下降3.32%,其中输液类产品实现销售收入29.47亿元,同比下降5.92%;非输液类产品实现销售收入8.35亿元,同比增长1.54%。 利润下降的主要原因:(1)塑瓶输液类产品由于竞争激烈毛利率下降;(2)因融资净额同比增加致财务费用增长;(3)哈萨克斯坦科伦由于招投标延期,销量未达预期导致亏损增加;(4)伊犁川宁自1月下旬起进行了阶段性停产及限产,由此导致伊犁川宁项目上半年暂时性经营亏损增大。 川宁项目一期环保解决,二期等待验证试产:1、一期硫红项目2014年投产后,从今年1月开始限产,对环保尤其是尾气气味问题进行补缺。从3月复产之后至今已达满产状态,预计未来可以持续正常生产。上半年一期项目暂时性经营亏损,预计满产后逐步盈利。2、二期项目公用系统、生产系统设备安装已结束,正进行打压试漏、试车及消缺整改工作。二期项目环保系统安装进入收尾阶段,大部分单体已经投入调试运行。预计在2015年内全面试产。 研发持续大规模投入成果继续:2015年上半年公司研发投入2.49亿元,较去年同期增长40.10%。(1)新立项目41项,已申报项目15项,其中3类新药10项、生物制品1项,国内首家申报2项。(2)在研项目:截止2015年6月30日,A类项目275个,其中超A类项目176个,包括品牌仿制药物139项、输液药物58项、抗生素药物30项、创新小分子20项、新型给药技术药物17项、生物技术药物11项、国际仿制药物3项。公司已申报项目88项,其中27项国内首家申报。 “三发推动”战略继续推进:1、通过持续的产业升级和品种结构调整,继续保持在输液领域的绝对领先地位;2、通过对水、煤炭、农副产品等优质自然资源的创新性开发和利用,构建从中间体、原料药到制剂的抗生素全产业链竞争优势,最终掌握抗生素的全球话语权;3、通过研发体系的建设和多元化的技术创新,对优秀仿制药、创新小分子药物、新型给药系统和生物技术药物等高技术内涵药物进行研发,积累企业发展的终极驱动力量。 公司自2013年以来,经历了新疆项目投产延后、非经营层面的各种干扰、研发财务等各项资本支出的加大,由此导致了近两年多的调整。公司一直围绕上述问题在积极解决,目前新疆项目产出在即,公司正在走向逐步恢复的进程当中。我们预计公司2015、2016、2017年EPS为0.58元、0.69元、0.84元,维持“增持”评级。 风险提示:行业政策、产品价格、新疆项目进展、其他管理风险

业绩简评。 公司上半年整体收入70.37亿,同比下滑9.28%,净利润5.98亿,同比增长2.83%,扣非后增长12.78%。二季度单季收入38.92亿,同比下滑18%,净利润5.45亿,同比增长2.79%。 经营分析。 其中,啤酒收入65.43亿,下滑-10.15%,中高端产品增速11.8%。与行业整体中高端增速优于低端产品趋势一致。 从销量来看,燕京啤酒整体销量296万千升,下滑3.4%,其中燕京主品牌销量211万升,零增长,“1+3”品牌销量274,同比增长0.8%。成本下降14.94%,导致毛利率上升2.98%。 分区域来看,在行业整体需求疲软,行业竞争加剧之下,公司利润贡献大头广西区域预期市场份额进一步提升,收入增速0.98%,优于整体。北京区域收入下滑12.1%,其他区域收入下滑达到15.25%之多。 中报再次印证,市场化运作,市场份额占比高的广西区域,竞争能力优于其他区域。同时印证,行业已经进入人均消费饱和状态,消费升级是大趋势,中高端啤酒市场将持续优于中低端市场增速。 我们认为,以传统广告营销为主的国有企业,在消费升级的趋势中经营难度加大。同时,虽然广西市场目前是坚如磐石,但不排除外资企业集中火力持续进攻。 从重庆啤酒、珠江啤酒等国有上市企业的发展路径来看,被收购是一条出路。对更大的啤酒国有企业,寻求战略合作、参与国资改革等方式亦是方向。寻求外部突变将是未来几年国有上市啤酒企业的发展大方向,我们拭目以待。 盈利调整。 预计2015-2017年公司EPS0.26、0.27、0.30元/股。 投资建议。 目前股价对应2015年PE35倍,PS2.4倍。根据重庆啤酒吨酒价格、及一级市场主收购项目估值测算,公司价值15元/股。建议增持,积极关注公司变化。 风险提示。 时间成本及行业竞争不断加剧公司改革低于预期。

投资逻辑。 2012年后受到反腐和电商双重冲击,公司 收入增速放缓,利润出现一定下滑。公司确立了由生产主导型向市场主导型、由单渠道向KA 渠道和门店并重、由粗放式向精细化管理、由礼品产品向零售产品、由原枣为主向以深加工为主的转型战略。 2014年引进三全副总苗国军为公司总经理,2015年推出极具吸引力的员工持股计划,为二次创业保驾护航:资产管理计划份额上限为1.8亿份,按照2:1的比例设立优先级份额和次级份额,管理层出资6000万认购次级份额,并有董事长担保优先、次级7.9%的保底年化收益率。 2015年计划新增KA 门店数量2158家。短期由于新拓展KA 渠道过快,拖累了业绩,预估KA 渠道2015年上半年收入1.72亿,较去年同期增长100%,亏损10%左右。由于三全核心渠道是商超,我们预期苗总会将该优势发挥到极致,待KA 渠道建设到位,预期成熟期净利率能达到5%左右。 2015年公司公告增发预案,用于智慧门店和信息化建设。增发后智慧门店数量将在现有门店上接近翻倍,预期将带来下一轮收入高增长,时间点可能在2016-2019年。 考虑到未来2-3年为公司二次创业投入期,预计公司2015-2017年EPS 0.32、0.41、0.61元/股。目前股价23元,对应PE100倍、56、38倍。短期估值偏贵,建议增持。 风险提示。 受以收入增速为主导目标的互联网零售企业的破坏性竞争。 智慧门店平效不达预期。 产品最终丰富度不达预期。 原有门店加盟商平效并不高,盈利能力不强,存在边缘化可能。 核心管理团队出现波动。 业绩预期未考虑增发摊薄。

投资逻辑。 具有全球竞争力的家电企业,业绩成长性确定:静待下半年空调业务探底回升;公司厨电小家电业务表现抢眼,冰洗业务平稳发展。大宗商品价格持续下探,直接提升公司毛利率。公司推出毛利率较高的新品节奏加快,提升整体毛利率水平的同时,销售费用率也相应提升;但毛利率提升幅度可以抵消销售费用率上升程度。鉴于公司产品结构稳步改善及成本端下降,我们认为公司毛利率将稳步上升,净利率也将维持在较好的水平;推行“双智”战略,分享智慧生活盛宴:工业4.0时代背景下,家电行业掀起智能化浪潮;公司逐步推行“智慧家居+智能制造”的“双智”战略,开辟“第二跑道”,迎合行业智能化发展趋势。一方面,牵手小米发展智慧家居业务:公司走在家电智能化的前沿,结合自有硬件渠道优势及互联网企业合作,能较好的把握家电智能化带来的机遇。另一方面,牵手安川布局智能制造业,进一步确保公司分享智慧生活盛宴;借力京东、安得,电商业务迅猛发展:公司牵手京东,推进电商业务发展:此次战略合作将加强双方在智能家居、渠道拓展上的深入合作,京东在物流配送、互联网技术、大数据分析及智能云平台方面的优势可为公司互联网电商业务的发展提供有利支持。安得物流的快速发展,必将加速公司电商的线上与线下互融,提升电商“最后一公里”服务水平。 投资建议。 预计15-17年收入分别为1619、1926、2319亿元,同比增速14.3%、19.0%、20.4%,净利润140、171、213亿元,同比增速21.62%,24.04%,25.50%。摊薄后EPS为2.91、3.61、4.53元。 估值。 我们给予公司未来6-12个月43.65-48.89元目标价位,相当于15年市盈率15.0-16.8倍。给予“买入”评级。 风险。 空调行业运行低于预期。

投资逻辑 研发驱动,具有较好成长潜力的创新药企业:公司成立于1996年,由前身成都济民制药厂改制设立。董事长柯尊洪及其子柯潇先生为实际控制人。公司研发能力较强,聚焦大病种,生物药、化学药和中成药布局清晰,具有较好的成长性。 生物药研发较为领先,1.1类单抗药康柏西普注射液2014年上市,市场空间大:公司在生物药领域布局很早,2005年设立康弘生物,专门从事生物制品研发生产,建立以动物细胞表达体系为平台的药物产业化技术,重点开发基于VEGF因子相关的生物药产品,多个治疗不同适应症产品处于不同临床阶段。抗领域的研发水平位居国内前列,正在向国际水平靠拢。历经十几年的研发,自主研发的1.1类生物新药康柏西普眼用注射液2014年3月上市,用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性(湿性AMD),填补了国产眼底黄斑变性治疗药物的空白,有望成为数十亿级的大品种。 产品梯队布局较好,产品线分布在中枢神经、消化系统和眼科大病种领域:三大产品线聚焦大病种,目前共有12个在产产品和十几个在研产品,中枢神经主打品种松林血脉康、抗抑郁药盐酸文拉法辛等6个过亿品种竞争格局较好,成长稳定;n在研品种丰富,短期看康柏西普市场推广,长期看生物药平台多适应症拓展和多个首仿品种的获批上市。康柏西普的多适应症临床正在进行,围绕VEGF靶点开发的肿瘤、眼表疾病的研发也处于临床阶段,同时围绕三大领域的其他化学药和中成药的研发产品也有望在未来几年陆续上市。 投资建议 公司拥有国内领先的动物细胞表达为载体的生物药研发平台,短期看康柏西普注射液的推广,长期看在研品种的梯队布局上市,当前估值较高,看好公司长期成长的潜力。 估值 我们预测公司2015-2017年EPS为0.826元、1.085元和1.388元,同比增长35%、31%和28%。 风险 研发进展慢;康柏西普推广销售低预期;。

公司主业今年持续高增长,中美华东收入增速有望保持30%左右的水平。公司去年9月,百令胶囊进入个别省份基本药物增补,仍将保持30%左右增长。阿卡波糖受益于基本药物放量和竞争对手拜耳的收缩,仍将保持35%以上的高增长。免疫抑制剂产品线,受益于外资药国产替代的加快,仍将保持15%-20%的较快增长。 资金到位后将大幅度降低公司财务费用。公司由于医药商业板块应收账款逐年增加,导致财务费用高企,2014年全年财务费用高达1.54亿元,大幅稀释盈利。此次增发以后,公司运营资金短缺问题将得到大幅缓解。公司去年9月完成主要盈利主体中美华东医药25%的少数股权收购,对今年业绩带来约20%的业绩增厚。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2015-2017年净利润11.3亿元,15亿元,18亿元,同比增长50%,32%,20%(其中2015年有并表,主业内生增长30%),EPS分别为2.60元,3.38元,4.05元。公司股价目前对应2015年27倍,是PEG小于1的优质成长股标的,结合大股东此次大比例增持,维持“买入”评级,目标价100元,对应2016年30倍。 风险提示:百令胶囊的医保限用,药品降价

业绩简评公司公布2015 年中报,归属于上市公司股东的净利润1.46 亿元,增长18.33%,略低于预期,EPS 为0.302 元。 经营分析收入增速有所放缓:从更能体现公司真实情况的母公司数据来看,上半年收入增长15.52%。增速放缓的原因是因各省招标延后导致新产品收入贡献进程稍慢;同时麻醉药精神药物的招标降价和议价也有影响。 麻醉药增速同比放缓:上半年麻醉药销售收入3.13 亿,同比增长9.66%。 老品种方面由于招标议价等因素,预计力月西、福尔利都有放缓几个百分点。新品种右美、丙泊酚同比增长50%以上。新品种瑞芬太尼还在市场推广过程中,贡献不大。预计随着新产品贡献,下半年增速能够回升。 精神类药物新产品陆续上市,增速加快:上半年精神类药物实现收入2.53亿,同比增长17.73%。主要产品利培酮普通片降价影响较大,借助分散片的高增长,我们预计整体增长10%。预计思贝格和一舒依然实现25%以上增长。新产品度洛西丁、阿立哌唑陆续开始中标,拉快整体增速。 新产品驱动增长的逻辑依然存在:公司陆续获批的右美、丙泊酚、度洛西汀、瑞芬太尼、阿立哌唑,等待获批的普瑞巴林,都是市场潜力明显大于现有产品的重磅品种,也有望把公司的收入增速拉升。另外三类新药鲁拉西酮、SGPT 等20 多项重点品种处于新药研发的各个阶段,产品梯队优秀。 推出员工持股计划,表明发展信心。公司推出8000 万规模的员工持股计划,对象为不超过460 名员工,将在股东大会通过该计划6 个月之内,通过二级市场买入股票,锁定期24 个月。这也代表了公司长期信心。 盈利调整和投资建议我们预测公司2015-2017 年全面摊薄的EPS 为0.57 元、0.72 元、0.92 元,同比增长23%、27%、28%。我们继续看好公司作为中枢神经龙头,具有长期价值,维持“买入”评级。 风险提示:估值高的风险;新产品进程低于预期;政策影响。

投资逻辑。 空调行业短期增速承压,长期增长确定:近五年来,空调行业增速有起有落,主要受到国家政策、经济环境以及天气因素的影响。2014年下半年起,空调行业掀起价格战,空调产品均价有所下降。短期来看,行业增速承压。我们认为空调行业总需求由农村需求、城镇更新需求、城镇新增需求以及海外需求四个板块构成。通过对这四个子板块的分析,我们预计空调行业长期增长确定。 静待收入端下半年探底回升,盈利端表现乐观:预计公司2015年上半年收入同比增速有所下滑,符合预期。在渠道库存清理情况乐观及气温升高的背景下,下半年公司收入端有望探底回升。主要产品价格下降以及产品结构的调整,导致公司一季度毛利率小幅下滑。产品价格预计恐将延续低位,低毛利的出口业务占比仍较高,我们推测毛利率或难延续增长。受益于费用率下降,净利方面则较为乐观。 智能家居及小家电业务稳步运行,多元化发展可期:除空调之外,公司亦发展其他品类的产品,提高整体运行效率。工业4.0时代预示着家电智能化是必然趋势。公司推出格力手机,旨在为智能家居提供入口,加强整体运行效率。小家电品牌“大松”旗下产品多样化,包括油烟机、炉具、净水机、电饭煲等,运行平稳。 投资建议。 15-17年收入分别为1342、1481、1706亿元,同比增速-2.6%、10.4%、15.2%,净利润162、191、253亿元,同比增速12.1%,12.9%,14.8%。 摊薄后EPS为5.38、6.36、8.41元。 估值。 现价24.06元,对应15年8.9倍、16年7.6倍估值。我们认为15年目标市盈率在9.5-10.5倍,对应目标价位在25.68-28.20元。给予“增持”评级。 风险。 天气炎热程度不达预期,价格战程度加剧。

事件 益佰制药公告完成员工持股计划购买,股购入本公司股票4,871,752股,占公司总股本的1.23%,持股均价52.09元/股,目前价格相比建仓成本高10%,持股计划锁定期一年,1:1杠杆。 点评 益佰制药是目前股价具有进可攻退可守的特点。公司今年主业增长30%左右,估值对应今年36倍,今年自年初股价最低点涨幅仅60%,为典型的有基本面支撑的滞涨品种。 完成员工持股计划,股价压制因素彻底消除。公司年初公布员工持股计划,由于迟迟未能完成购买,导致与二级市场利益不一致,因此上半年我们对公司股价表现也相对谨慎。现在员工持股计划顺利完成,公司员工利益与二级市场股东利益高度绑定,我们预计在缺席上半年的情况下,公司下半年的股价表现将非常值得期待。 公司提出聚焦大肿瘤产业链,下半年产业布局将逐步展开和兑现。为加快公司发展,公司今年年初升任原公司副总经理郎洪平先生为总经理,由郎总接替董事长窦总全面掌管公司经营发展。郎总是极具管理才能和行业威望的职业经理人,在临床医学、药品销售和并购市场均有丰富的经验。在郎总的带领下,经过大半年的产业布局和项目储备,公司下半年围绕大肿瘤领域的战略合作和资本运作将非常值得期待,这也将成为推动公司股价表现的核心动力。 投资建议 我们看好公司股价未来一年翻倍表现,作为国金医药下半年核心推荐品种。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为1.60元、2.00元、2.40元(不考虑外延),增长30%,25%,20%,维持“买入”评级,目前股价对应2015年35倍,6-12个月目标价100元,对应2016年50倍。 风险提示:药品降价导致业绩不达预期,大肿瘤产业布局时间的滞后。

事件 公司董事会通过向第一期股票期权激励计划的激励对象授予股票期权的议案,授予日6月30日。股权激励计划拟授予的股票期权总数为408万份,本次授予367万份,预留41万份。激励对象包括公司高级管理人员、核心技术(业务)骨干人员以及董事会认为需要以此方式进行激励的子公司管理层及其他骨干员工,共计145人。 评论 高位做激励,快节奏授予,对公司发展信心强烈。公司本次股权激励的行权价格50.93元,出台方案时机也是价格的相对高点。最近由于系统性市场风险,公司股价也随之大幅度调整,最低价格距离行权价格差价近30%,最新价格依然有20%的价差。在这样的背景下,公司董事会依然快速通过该方案完成授予,再次表明了公司管理层对公司发展的信心,也体现了长效激励的制度性建设的决心。同时从激励方案出台到授予,时间不到一个月,也体现了公司团队的执行效率。 激励范围广,绑定核心团队。公司授予激励对象共145人,包括高管,销售团队、研发团队、生产等关键岗位的负责人或者骨干。激励范围较广,对团队稳定意义重大。也标志着新股东入主后,经历一段时间的人员变更,现在新的团队已经基本成型。 新公司,新时代。公司新的大股东、新的管理层到位,激励方案出台,公司开始进入新的发展阶段。随着各项制度的逐步建立,大股东、管理层、投资者利益一致。公司内在发展动力大大增强,潜力值得期待。 公司基本面也处于转折时期。从产品升级的角度,我们看好公司的新产品系列:化学发光。公司历经数年研发,去年获得全自动化学发光分析仪的医疗器械注册证,化学发光研发终于获得突破。公司化学发光将重点布局甲状腺、肿瘤等的检测,化学发光在未来几年将是公司内生增长的主要动力。 投资建议 我们预测公司2015、2016、2017年EPS 为0.69元、0.90元、1.18元,同比增长22%、31%、31%,这里没有考虑外延式扩张的贡献。我们从诊断试剂行业龙头公司的价值角度,当前市值依然有潜力,维持“买入”评级。 风险提示:新业务的开拓进程;外延的进程;降价风险;

事件。 公司公告于2015年6月30日收到证监会通知,其重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金事项获批,美年大健康借壳江苏三友上市。 评论。 A股健康体检第一股上市,投资标的稀缺:健康体检行业的龙头公司美年大健康借壳江苏三友上市,将成为A股首家也是唯一一个健康体检公司标的。 体检行业是朝阳行业,孕育千亿机会:根据我们预测,中国健康体检市场总规模有望达到4000亿,总市场将保持14%的年复合增速,其中专业体检市场有望保持25%+的复合增速。专业体检机构以其专业化、标准化、连锁化的市场定位和资源属性,市场份额有望逐步提升。 龙头公司将明显受益于行业集中度提升:在我们之前的行业深度报告《健康体检行业,孕育千亿机会》中提出,目前我国专业健康体检行业分散,影响专业体检机构发展的主要因素之一是资本因素。我们判断借助资本的力量,龙头公司将受益于行业整合带来的发展机遇,美年大健康借壳江苏三友上市成功,更有利于其利用资本平台进行行业并购整合。 行业龙头的整合已经开始:中国的健康体检市场前三大龙头公司美年大健康、爱康国宾、慈铭体检。当前美年大健康持有慈铭体检28%的股权,并预计于2015年年底前完成对慈铭体检100%的股权并购。由于美年大健康与慈铭体检市场定位、网络布点互补,我们认为强强联合将带来协同效应,两大龙头公司的联手将改变市场格局。当前美年大健康在60个城市拥有110家门店,爱康国宾在18个城市拥有70个门店,慈铭体检在12个城市拥有50多个门店,根据我们前期发的行业点评,前十大龙头企业之间的整合已经异常活跃。 未来体检内容升级将推动盈利能力提升:当前专业体检机构提供的服务内容以常规体检为主,辅之以疾病筛查服务和其他增值服务(门诊、牙科、中医等)。附加业务的价格弹性大、利润率高,将极大地提升企业的盈利空间。 最看好体检龙头占据大健康产业的入口价值:我们认为,在医药行业中,专业健康体检机构在产业链上的卡位最为特殊,它们占据了大健康产业的入口。未来可以纵向发展健康管理、慢病管理、甚至养老服务,横向可以提供门诊服务、为新产品(药械)提供研发和投放的平台、并拥有百万级/千万级人次的健康管理档案,大数据价值优势明显,有望从产业入口开始实现健康产业链的全扩张。入口价值体现具体可参照我们之前的行业点评报告《健康体检行业更新:行业整合与产业链扩张并举》,其中分析了爱康国宾、民众体检、瑞慈体检近期在产业链扩张方面的布局。 投资建议。 在对公司开店节奏的中性假设条件下,我们预计公司2015、2016、2017年按照增发摊薄后股本(9.55亿,不考虑非公开发行)测算EPS为0.26元、0.38元、0.50元,其中没有考虑后续慈铭体检股权的收购。如果公司门店扩张乐观,业绩有超预期可能,详细可见我们模型。看好公司在体检行业的深度整合与附加值提升的价值,首次给与公司“增持”评级,建议把握千亿市场的龙头投资机会。 风险提示:扩张整合风险;经营质量风险;审批风险;市场竞争风险;