业绩简评 2010年1-9月,公司实现营业总收入65.29亿元,同比增长22.04%;实现归属于母公司的净利润2.36亿元,同比增长18.45%;实现每股收益0.543元。 经营分析 非持续性损益影响3季度业绩:公司3季度实现每股收益0.18元,较去年同期仅增长1.31%;由于母公司主营业务增长导致应收账款增长47.98%,公司采取保守的财务政策大幅增加了坏账准备;同时,由于集中计入研发费用,导致3季度管理费用较去年同期增长30%;我们估计,这两部分影响公司2000余万的利润。 预计4季度利润回升,全年业绩仍有保障:年底将是公司的集中催款期,届时公司的应收账款规模将有望明显下降,坏账准备也会减少;同时,管理费用也将有所控制;因此,我们预计4季度公司利润将会回升明显,我们仍然坚持全年0.78元的EPS预测。 肿瘤新药值得期待:集团来曲唑和阿那曲唑的批文正待审批中,预计今年底或者明年上半年将获得生产批文,来曲唑和阿那曲唑是治疗乳腺癌的主导产品;我们认为,依托公司优秀的营销平台,这两个产品将有望成为公司的潜力大品种。 器官免疫移植市场逐步改善中:据医药经济报报道,器官捐献体系试点工作推进顺利,部分试点城市器官捐献数量增长明显;我们认为,目前器官移植的供体缺口数量非常大,国内的器官捐献比例非常低,随着红十字会主导的器官捐献体系进一步完善,器官移植市场将会得到明显改善。 盈利预测 我们坚持之前的盈利预测,2010-2012年公司的EPS分别为0.782元、1.004元和1.269元。 投资建议 明年公司将陆续要多个新产品上市或拿批文,并计划融资投资建设新的生产基地;考虑到公司在免疫抑制剂领域的龙头地位,以及免疫抑制剂市场逐步具备加速启动的条件,我们认为公司应该享受一定估值溢价,继续维持“买入”的投资建议。

业绩简评: 新和成前三季度实现销售收入24亿元,同比增长20.48%;实现净利润8.01亿元,同比增长20.61%;实现全面摊薄每股收益1.69元,与我们预测的1.65元基本一致。 经营分析: VE销量大增、价格下降:公司业绩受VE情况影响较大。今年国内VE出口量大增,同比增长35%以上;但产品价格一路下滑,详见后文图表。两者综合的结果是公司盈利能力始终没有创出新高。公司09年四季度旺季单季实现净利润3.5亿元,今年三个季度基本稳定在2.5亿元水平,有所下滑。公司另一业务VA今年的情况与VE类似,详见后文图表。 今年VE价格弱势前行,反弹乏力:今年VE价格一路走低,期间在供给方保价的情况下出现几次反弹预期,但力度较弱。较有代表性的是7月底,随着新和成的停产检修,VE价格在跌到105元附近时开始出现停止报价、预期上涨的情况。但最终结果如我们预期:价格仅仅上涨15%就宣告结束。这基本反映了今年市场的情况。 涨价背后的核心逻辑是要有需求的支撑:我们认为VE价格经过三年的上涨,目前已经进入长景气周期的稳定期。目前的供需情况决定了当前的VE价格基本处于合理区间,在没有出现明显的供需失衡的情况下,较难出现类似过往的大幅上涨。期间只可能根据需求的淡旺季出现小幅的波动,幅度预计在20%以内。近期在一生产厂家计划停产的背景下,我们认为随着11月份需求旺季的到来,价格可能再次出现反弹。 盈利调整: 由于今年VE价格走势整体低于先前预期,我们调整公司全面摊薄后20 10、20 11、2012年EPS为1.516元、1.686元、1.929元。 投资建议: 我们对VE的投资观点始终定位于:VE价格长景气周期的到来。目前我们还处在这个周期当中,在这个大背景带来的安全边际下,投资者可以把握短期的价格波动带来的投资机会。目前公司估值17倍,这里不包含四季度大幅涨价预期。从长周期理论,维持“买入”评级。

业绩简评 2010年1-9月,公司实现营业收入9.63亿元,较去年同期增长122%;利润总额6.25亿元,较去年同期增长188%;归属于上市公司股东净利润4.75亿元,较去年同期增长150%。实现每股收益0.824元。 经营分析 血液制品保持高增长:母公司(血液制品业务)实现营业收入5.76亿元,较去年同期增长67%;实现营业利润(扣除投资收益)3.56亿元,较去年同期增长101%;血液制品业务的高增长来源于投浆量的增长和产品结构的优化。 3季度基本没有确认甲流疫苗收入:截至3季报,公司尚未有1000万剂甲流疫苗未确认收入。我们预计,4季度公司将会确认部分剩余甲流疫苗收入,另有部分甲流疫苗订单有可能会退单。 浆站扩张将支撑血液制品持续高增长:今年公司将进入浆站的扩张期,封丘浆站已于10月份正式开始采浆;我们预计,未来3-5年公司采浆量的增速有望保持在30%左右;浆量的增长,以及血液制品结构的优化,将有力支撑血液制品业务的高增长。 疫苗业务稳步推进:今年前9月,公司季节性流感疫苗批签发数据为1009万瓶,较去年增长2倍多;4价流脑疫苗批签发数据为332万瓶,将北京绿竹和浙江天元远远甩在身后。乙肝疫苗于今年6月份拿到生产批文,3季度并未产生利润贡献。 公司预计2010年归属于上市股东的净利润较去年同期的增长幅度为20%-40% 盈利调整 我们仍然维持之前的盈利预测。不考虑疫苗出口,我们对公司2010-2012年的盈利预测分别为:1.388元、1.669元和2.141元。 投资建议 公司血液制品业务的大幅增长坚定了我们对血液制品高增长的信心;同时,新疫苗的上市销售以及季节性流感疫苗的放量,将推动疫苗业务的增长。目前的股价对应2010年业绩36倍PE,估值仍有吸引力,维持买入建议。

2010年1-9月,公司实现营业收入6.55亿元,较去年同期增长60%;实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,较去年同期增长61%;实现每股收益0.46元。 经营分析。 3季度收入增长延续上半年的良好态势:第3季度公司收入较去年同期增长59%,前3季度公司收入较去年同期增长60%;公司产品全面开花,主导产品制氧机较去年同期增长100%左右,汞柱式血压计、轮椅等传统产品也有30-50%的增长。 未来公司毛利率将有所上升:3季度公司毛利率为37%,较上半年略降1.6个百分点,主要原因是部分零部件采购成本上升;考虑到零部件采购价格存在进一步上升的预期,公司3季度较大规模采购一批零部件作为储备,导致存货增长81%;未来随着压缩机的自给率提高,以及电子血压计、制氧机等高毛利品种占比提升,未来公司毛利率将逐步提升。 费用大幅增长:3季度公司管理费用较去年同期增长194%,销售费用较去年增长85%;管理费用大幅增长主要由于公司当季大幅进行研发投入,未来将会得到一定控制;销售费用大幅增长主要由于产品结构的变化,随着电子血压计等品种的上量,销售费用将继续高于收入的增长速度。 年底应收账款和现金流将恢复至正常水平:前3季度公司应收账款较去年同期增长110%,每股经营性现金流为0.05元,但应收款的信用期均在公司控制范围以内;公司主要采取年底清算的财务制度,根据往年的经验,公司年底应收账款和现金流将恢复至正常水平。 看好公司发展前景:首先,我们认为国内医疗器械的OTC市场进入黄金发展期,预期未来10年内将保持较快增长速度,公司在该领域有很好的发展基础;其次,公司通过收购企业和引进高端销售人才等举措,开始发展高质医用耗材等医院产品线。 盈利调整。 我们维持之前的盈利预测,预计公司2010-2012年的EPS分别为0.65元、0.909元和1.159元。 投资建议。 目前公司的股价对应2011年45倍PE,考虑到公司的持续高成长性,我们继续维持“买入”的投资建议。