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李敬雷

国金证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 证书编号:S1130511030026,复旦大学金融学硕士,2008年4月加入国金证券。获奖纪录:2009年新财富最佳分析师第二名;2009年水晶球奖第二名代表作:《维生素行业专题研究报告》;2008年新财富最佳分析师第五名。...>>

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恒瑞医药 医药生物 2019-09-02 80.49 -- -- 83.83 4.15%
84.90 5.48% -- 详细
公司业绩符合预期,预计肿瘤新获批品种及造影剂版块快速放量:公司实现收入同比增速约29.2%,我们预计与去年新批肿瘤品种及造影剂品种销售放量有关,肿瘤新批品种如吡咯替尼、19K、白蛋白紫杉醇等,另外造影剂版块上半年预计高增长。毛利率约86.7%,同比基本持平;销售费用率约36.4%,同比降低约0.3%;研发费用约14.8亿,同比增速约49.1%,占收入比例同比提升2%;归母利润增速低于收入增速预计与研发投入加大有关。另外,其他流动资产较上期期末增151.7%,预计与预交企业所得税、留抵增值税增加有关;研发投入继续加大,在研新药临床进展值得期待。 重磅品种PD1获批销售,临床进展超预期,预计下半年快速放量:公司重磅创新药品种PD-1(卡瑞利珠单抗)目前已上市开始销售,我们预计上市第一个月快速放量。目前卡利瑞珠单抗已以经典性霍奇金淋巴瘤适应症获批上市,其他适应症进展顺利,预计肝癌已申报生产并进入优先审评;肺癌一线和食管癌已经完成三期且临床数据较好,有望尽快申报生产;其他适应症如胃癌等也已进入三期临床。预计PD-1肺癌一线临床进展速度超市场预期,其他大适应症逐渐完成临床申报生产,期待后续PD-1销售放量。 研发费用投入持续加大,临床早期潜力品种及海外临床值得期待:公司上半年研发费用约14.84亿元,占收入比例约14.8%。近期,公司SHR0302获批FDA临床、SHR1702、SHR1701等获临床批件、PD-1联合阿帕替尼FDA进入三期临床,PD-L1联合IL-15获CDE临床批准。我们预计新进临床品种当中不乏重磅新药,建议关注国内临床中的IL-17、PD-L1/TGFβ等新药临床进展,及海外PD-1联合阿帕替尼肝癌一线临床方案进展。 盈利预测与投资建议 考虑到公司创新药集中上市销售贡献业绩,以及国内外优质仿制药陆续获批,业绩稳定增长,我们维持公司“买入”评级。我们预计2019-2021年EPS分别为1.17/1.51/1.93元,对应PE分别为65.8/50.8/39.8倍。 风险提示 仿制药带量采购存在不确定性。创新药后续研发进展存在不确定性。海外仿制药及创新药品种临床及获批存在不确定性。抗癌药零关税进入中国的影响存在不确定性。预付、投资收益、营业外支出等项目的变动存在不确定性。
科伦药业 医药生物 2019-09-02 27.96 -- -- 29.06 3.93%
29.06 3.93% -- 详细
川宁业绩同比略有下滑,与价格有所回落有关,预计下半年业绩将有波动:川宁上半年实现利润预计同比下滑,主要原因来自6APA和青霉素工业盐价格降价。另外,川宁今年开始5年将执行15%的增值税率,川宁享受“五免五减半”的“免增值税”阶段于2018年结束,今年开始15%增值税率。根据目前核心品种价格,仅硫红仍处于价格高位,预计今年下半年有可能存在不确定性,对整体业绩产生影响,川宁版块承压,预计明后年有望改善。 仿制药销售符合预期,预计季度环比持续放量:上半年仿制药业务销售额约7.44亿元,预计2019Q1及Q2环比加速,仿制药销售放量。预计上半年科瑞舒销售额约2.2亿元,百洛特销售额约1.69亿元,多特+多蒙捷等肠外营养品种销售额约1.79亿元,其他新获批23个仿制药销售额约1.73亿元。该板块全年有望销售额超15亿元,利润有望达到1.5-2亿元。18年销售约7亿元,科瑞舒约1.35亿元,多特预计约1亿元,多蒙捷约1.39亿元,百洛特约2.08亿元,仿制药销售逐季放量,符合预期。 研发继续加大投入,仿制药一致性评价进入收获期,创新药临床进展稳步推进:上半年研发费用约5.3亿元,Q2研发费用约2.8亿元,Q1研发费用约2.5亿元。上半年获得12个生产批文,涉及7个品种,其中首家通过一致性评价品种3个,获得新药证书1个。创新药进展较快的品种主要包括A140(EGFR)、A167(PD-L1)、A168(VEGF)。除以上进展较快新药品种,还包括处于一期临床的HER2 ADC、白蛋白多西他赛、伊立替康脂质体、小分子JAK抑制剂、麻醉镇痛新药、以及TPO品种等。 盈利预测及投资建议 考虑到公司输液长期稳定增长,川宁业绩短期承压,仿创药上市快速放量贡献业绩,以及创新药临床稳步推进未来可期。未来三年我们给予归母利润约12.9/16.0/19.9亿元,对应估值约31.8/25.6/20.6倍。(未来三年归母预测比上次分别下调约18%、20%、18%,主要由于川宁中间体价格波动导致)。 风险提示 在研品种国内外临床进展存在不确定性;仿创药上市后竞争的风险;销售团队扩建和新药商业化的不确定性;配股进展的不确定性,目前暂未考虑;川宁中间体市场竞争格局复杂,价格波动较大,业绩存在不确定性。
复星医药 医药生物 2019-09-02 27.61 -- -- 29.20 5.76%
29.20 5.76% -- 详细
业绩简评 8月 26日,公司发布 2019年半年报,收入约 141.73亿元,同比约19.51%;归母约 15.16亿元,同比约-2.84%;扣非归母约 11.68亿元,同比约-2.75%。公司收入符合预期,利润略低于预期,未来有望逐季改善。经营分析n 工业版块逐步企稳,收入及利润整体符合预期,期待新药上市改善业绩:上半年工业版块逐步企稳,匹伐他汀、非布司他、富马酸喹硫平等品种增速较高,拉动整体药品版块;同时,小牛血清等辅助用药品种基本企稳,整体增速逐渐稳定。目前新药品种利妥昔单抗生物类似物已上市,上半年并表业绩相对较小,预计全年将为公司贡献业绩。其次,曲妥珠单抗已向 CDE 提交上市申请,有望明年初上市,同时该品种申报欧洲上市申请;阿达木单抗生物类似物已申报生产,有望明年初上市销售。 医疗服务及医疗器械版块业绩略低于预期,未来有望恢复:医疗服务版块收入约 14.6亿元,同比增速约 21.56%(同口径约 16.68%);上半年利润约1.01亿元,同比下降 24.47%,预计主要是由于部分新建和新开业医院仍处在拓展期前期亏损、经营成本上升、去年同期的资产处置收益等影响所致。 器械收入约 17.97亿元,同比约 6.45%(同口径约 10.1%);上半年利润约2.3亿元,同比下降 8.78%。整体上半年预计达芬奇机器人装机进展略有放缓,下半年及明年有望逐步恢复,完成配额装机数量。 销售费用及财务费用大幅增加,研发投入加大,创新药进展顺利:上半年财务费用约 4.66亿元,同比增速约 32.56%,财务费用率同比提升约 0.32%。 预计与报告期内受平均带息债务增加 ,以及采用新租赁准则后增加使用权负债折现费用所致,有望逐步改善。销售费用约 49.98亿元,同比增速约31.39%,销售费用率同比提升约 3.19亿元,预计与公司加大创新药销售有关。上半年研发投入约 13.51亿元,占收入比例约 9.5%;其中费用化研发约 8.5亿元,资本化研发投入约 5.02亿元,资本化率约 37.13%。另外,药品制造版块研发投入约 12.05亿元,同比增速约 13.23%。盈利预测及投资建议n 我们给予 2019-2021年 EPS 分别为 1.21/1.38/1.62元,对应 PE 估值分别23.4/20.5/17.4倍。 (19-20预测比上次下调约 27%/31%,主要原因为配股、辅助用药业绩下调、器械达芬奇业务转入直观复星等因素影响)。风险提示n 辅助用药目录、医保调出品种目录、带量采购等影响对业绩的风险;研发不达预期的风险;创新药上市销售不及预期的风险;财务费用下降不确定。
康弘药业 医药生物 2019-09-02 35.95 -- -- 37.02 2.98%
37.02 2.98% -- 详细
整体业绩符合预期,中化药企稳;康柏西普稳定增长,期待医保谈判后有所表现:上半年扣非约3.15亿元,同比增18.07%。其中,中化药业绩企稳,同比增速均为1-2%;生物药康柏西普收入同比增26.81%,毛利率提约1.13%,净利润同比约62.5%,净利率约30.9%。另外,康柏西普预计9月份将进行医保谈判,此次谈判公司康柏西普将与拜耳阿柏西普和诺华雷珠单抗共同参与谈判,该三个品种均为VEGF靶点眼底注射治疗wAMD或DME大分子品种,目前价格较为接近,期待谈判后公司康柏西普继续放量。 中化药业务逐步企稳,销售费用率同比下降,经营性现金流良好:公司上半年中化药业务逐步企稳,之前公司销售改革中化药业务均有较大幅度下滑,预计销售改革趋于完毕,中化药增速企稳增长。其次,上半年销售费用约7.63亿元,同比增2.72%,销售费用率约50.2%,同比降约3.5%。另外,上半年公司经营性净现金流约2.39亿元,同比增71.14%,占扣非净利润比例约75.9%,预计公司经营性净现金流在逐季改善,下半年有望保持。 临床进展稳步推进,一致性评价已有收获,美国临床进展顺利:上半年研发投入约2.83亿,其中费用化约1.0亿(同比约14%),19Q1约4643万,19Q2约5341万。公司在研管线品种稳步推进:康柏西普(KH902)适应症扩展逐步获批、预计实体瘤新药KH903目前处于II期临床、KH906滴眼液启动临床已有患者入组、以及处于研发阶段的抗肿瘤疫苗KH901和治疗阿尔兹海默症新药KH110。另外,一致性评价进展顺利:目前阿立哌唑口崩片首家通过一致性评价,文拉法辛缓释首家申报,预计已备案完毕;右佐匹克隆预计完成BE并备案完毕。最后,公司康柏西普在美国开启的三期临床进展顺利,预计入组患者数已过半,符合预期,明年下半年将有初步数据。 盈利预测及投资建议 考虑到生物药康柏西普下半年医保谈判影响和美国三期临床稳步推进,以及中化药业务企稳。我们预计2019-2021EPS分别为0.95/1.15/1.32元,对应PE分别为36.9/30.7/26.6倍。 风险提示 朗沐医保放量和美国临床不确定;朗沐医保谈判价格不确定;研发进展低于预期;非经常性业务影响公司业绩不确定;带量采购影响不确定。
美年健康 医药生物 2019-08-30 12.26 -- -- 13.13 7.10%
13.77 12.32% -- 详细
公司发布 2019年半年报。 2019年上半公司实现收入 36.41亿元,追溯调整后比上年同期增长 2.93%,实现归属于上市公司股东的净利润 1683.78万元,追溯调整后比上年同期减少 89.40%。简评n 公司 2019年上半年业绩继续承压,营收增速放缓,利润增速有所下滑。我们预计,公司营收端的放缓与近期强化医质监管与团检订单恢复期有关, 利润端增速下降与公司持续投入和强化质控体系建设有关。 营收增速放缓下使整体规模效应有所减弱, 2019年上半年盈利能力有待恢复。 我们预计, 由于公司持续提高服务品质和医疗质量等级,公司投入相应的人力物力,导致成本增加。同时,体检中心网点增加及投资规模增加,对资金需求增加,相应融资规模增加所致,致使财务费用增加。随着下半年体检旺季来临,叠加公司服务扩容与产品创新,量价驱动下,公司短期盈利能力有望迎来边际改善。 公司规模持续扩大,积极拓展个检市场有望成为公司实现稳健内生增长的重要驱动力。上半年团检订单量仍处于恢复期,积极拓展个检市场有望成为公司实现长期稳健内生增长的重要驱动力。 短期业绩压力基本释放,公司 2019年 1-9月业绩预告带来起稳预期。 从公司的发展阶段看,已步入稳健成长期,店龄结构呈优奠定成长性基础,成为当前重要长期逻辑支撑。盈利预测与投资建议n 基于 19年上半年营收增速放缓,同时为支持 C 端发展,我们预计 19年下半年公司将继续在医质管理与个检营销倾注更多资源。根据 2019年 1-9月业绩预告,我们调整 2019年净利润预测幅度( -5.83%), 2019-2021盈利预测至净利润 9.7亿、 11.9亿、 14.5亿,对应当前股价分别给与估值 P/E 46倍、 38倍、 31倍。我们后续会跟踪三季度业务的变化情况,更新我们的判断。从长期角度,我们继续看好公司的长期空间,维持买入评级。风险提示n 社会医患风险;医疗风险;体检中心扩张下沉和异地复制不达预期;后续经营放缓导致业绩低于预期的风险;商誉减值风险;股票质押风险;限售股解禁的流动性风险; 资金需求风险; 回购、定增方案、战投方案推进低于预期等风险。
老百姓 医药生物 2019-08-30 73.58 -- -- 77.70 5.60%
79.70 8.32% -- 详细
业绩简评8月 28日, 公司发布 2019H1中报,实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为 55.34亿元、 2.70亿元、 2.55亿元, 同比增速分别为 24.71%、22.08%、 19.78%, 业绩符合预期。经营分析门店扩张稳步推进,重点省份加密: 公司经营网络覆盖 21个省级市场, 并重点聚焦发展 11个优势省份,提升市占率。 2019H1公司净增门店 384家,其中,新开门店 292家,收购门店 136家,关闭 44家,截止报告期末直营门店 3,673家。+ 药店加盟、 DTP 药店和中医馆连锁等方式多层次拓展, 加盟店业务快速发展: 公司在加盟店布局较早, 截至报告期末公司加盟店 906家, 2019H1新增 331家;加盟店收入计入批发业务,批发 2019H1营业收入 5.49亿元,同比增长 33.30%。加盟店有助于公司加密布局已进入省份的基层市场,同时增加对上游议价能力。 完善培训体系,加强 “医药服务”属性: 药店兼具“零售”和“医药服务”双重属性,公司加强员工培训,除了“护肝关爱日、高血压/脂关爱日、糖尿病关爱日、痛风关爱日、胃肠关爱日”外, 公司成立慢病生活馆,在全国精心选拔和培养 3000余位慢病专家,为慢病患者建立个人健康档案、 提供一对一的专业用药指导与健康服务,从而强化客户粘性、提升复购率。盈利调整作为全国性的连锁药店龙头企业, 公司通过直营、并购、加盟、联盟“四驾马车”共同发力, 提高市占率、提升市场影响力;此外还通过 DTP 药店、中医馆、 O2O 等多层次发展;内功上加强员工培训,提升客户粘性。 我们给予公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.86/2.25/2.72元,对应 PE39/33/27倍,维持增持评级。风险提示外延并购不确定性;院边店开设低于预期;老店同店增速放缓风险;新店培育期拉长风险;医保支付价对于药店品种价格存在负面影响风险。
贝达药业 医药生物 2019-08-28 49.00 -- -- 50.15 2.35%
50.60 3.27% -- 详细
今日,公司发布 2019半年报, 收入 7.62亿,同比 31.1%;归母利润 0.87亿,同比 30.99%; 扣非归母 0.75亿,同比 23.41%,整体业绩符合预期。 点评 核心品种埃克替尼 Q2继续放量,相关临床研究结果较好: 公司核心品种埃克替尼上半年销售额约 7.56亿元,同比增速约 30.1%,销售量同比增速约31.26%,毛利率约 94.77%,同比下降约 0.74%, 预计埃克替尼 18Q3开始降价影响基本消除,“以价换量”逐步凸显。 另外,公司在各临床研究中,临床数据较好,为埃克替尼临床学术推广打下坚实基础,例如 Covice 研究、 Brai 研究、 Evidece 研究等。 从长期角度, 18Q4国家 4+7带量采购谈判,易瑞沙降价 75%进入带量采购,我们认为一代 TKI长期来看整体市场将承压,建议关注公司三代 EGFR T790M 突变新药临床进展。 恩莎替尼申报上市进入优先审评有望年底或明年初获批上市,三代 EGFRT790M 新药有望明年上市: 目前,公司在研新药恩莎替尼已申报生产,并被纳入优先审评目录, 目前该品种已完成原料药和制剂车间建设工作并组织完成验证生产,为后续核查审评工作做好准备, 有望年底或明年初获批上市。 另外, 2018.12月公司与益方生物合作 EGFR T790M 三代 TKI 药物,目前该品种处于二期临床,我们预计它将成为国产该靶点前三家上市的企业之一。目前原研品种阿斯利康的奥希替尼已在中国上市,并谈判进入医保,销售年额预计超过 10亿元,预计公司该品种有望明后年申请上市。 在研管线稳步推进,帕妥木单抗准备报 NDA,贝伐类似物结束临床: 公司研发投入约 3.23亿, 占收入约 42.4%。 上半年预计 CM082和 JS001联用项目、 MRX-2843项目、 BPI-17509项目、 BPI-23314项目相继获批临床试验,为管线增添后续品种和项目。目前在研管线中进入临床的新药,共有 9个一类新药、 1个生物类似物、以及 1个生物药 7类品种。 这些在研品种当中,帕妥木单抗准备申报 NDA,贝伐珠单抗生物类似物已完成临床试验。 盈利预测与投资建议 考虑到公司核心品种埃克替尼销售短期放量, 长期三代品种和一代竞品带量采购影响, 以及研发管线进展和 2020年可能加大投入, 我们给予公司2019-2021年 EPS 分别为 0.50/0.58/0.68元,对应 PE 97.7/84.0/71.8倍。 风险提示 埃克替尼及其他一代 TKI 药物受三代 TKI 竞争加剧;吉非替尼仿制药低价策略, 长期竞争格局恶化;新药研发进度不确定;研发投入存在不确定性,未来有可能继续加大;带量采购的影响存在不确定性。
片仔癀 医药生物 2019-08-26 98.71 -- -- 105.88 7.26%
110.05 11.49% -- 详细
核心产品片仔癀:高基数下平稳增长,增速有所放缓 核心产品平稳增长:2018H1销售基数较高(肝病用药收入增长45.95%),公司2019H1肝病用药同比增长15.5%,增速有所放缓,预计全年保持平稳增长。 在渠道上,体验馆达近200家(含2家博物馆),增强终端活力:公司通过“合营不合资”的体验馆模式,加深优势区域,并在青海、甘肃等原空白省份进行布局。同时公司积极参与由企业家、金融行业等高端客户交流推介商会,组织骑行、电视台户外活动等终端大型户外宣传,以及终端商业连锁门店培训,增强终端活力,推动产品销售。 在学术上:公司持续开展“学术推广年”,加大科研投入,进行主产品的二次开发,通过临床研究证实主产品保肝护肝疗效。 公司日化板块收入同比提升40.24%,实现高增速成长 化妆品公司保持高增长:片仔癀化妆品2019H1收入2.41亿元,净利润5,735.83万元,同比分别增长76.79%,81.13%。在线上,片仔癀化妆品投放新媒体广告聚焦产品口碑传播;在线下,片仔癀化妆品聚焦CS渠道,深化体验式营销。公司拟为片仔癀化妆品规划新建工程,新建仓库与生产车间改造,助力片仔癀化妆品增长。 牙膏业务首次扭亏为盈:漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司2019H1实现收入7,532.84万元,净利润212.94万元,首次扭亏为盈。 产业投资:公司提出2019年通过产业兼并推动产业扩张,公司成功取得华润片仔癀药业有限公司51%股权,以拥有100%控制权的方式转回普药品种。公司将继续寻找合适的兼并目标,助推主业发展。 盈利调整和投资建议:综合考虑公司核心产品及两翼增速,我们预计2019-2021年EPS为2.36/2.92/3.59元,当前股价对应PE为43/34/28倍,维持“增持”评级。 风险提示:销售增速过快导致麝香原料供给不足;人工养麝低于预期;体验馆渠道开拓低于预期;品牌投放效果低于预期;高估值风险。
美亚光电 机械行业 2019-08-26 30.68 -- -- 34.60 12.78%
35.20 14.73% -- 详细
事件: 美亚光电发布2019年半年度报告,2019上半年维持稳健增长。 报告期内公司实现营业收入5.88亿元,同比增长19.57%,实现归属于上市公司股东的净利润2.07亿元,同比增长21.84%,实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.76亿元,同比增长24.98%。 简评: 2019年上半年总体业绩继续维持稳健增长。 公司核心业务板块表现趋稳,其中高端医疗影像业务增速靓丽。我们预计,19年上半年公司高端医疗影像业务的优异表现与春季展会团购活动开展顺利密切相关,使公司上半年口腔CBCT订单充足并逐步转化。 当前公司收入结构中,色选机、口腔X射线CT诊断机、X射线工业检测机和配件及其他,分别约占美亚光电2019年上半年年收入的62%、33%、4%、1%。其中,以高端医疗影像为核心的口腔X射线CT诊断机的收入比重持续提升,较2018年上半年同期提升7.6%,业务结构持续优化。 2019年上半公司各业务板块毛利率稳中有升,协同业务结构优化下,综合毛利率有所提升,利润率略有提升,整体盈利质量仍维持在较高水平。 公司在高端医疗影像业务核心产品突出、已形成丰富的产品梯队、产品中高端化趋势明显,可有效满足市场多样化的需求。作为数字化口腔产业链延伸,2019年6月,公司正式发布“美亚AI正畸分析系统”,有望进一步提高口腔行业的可复制性。当前,公司的高端医疗影响设备品类与其营销模式形成合力,奠定未来成长基础。 投资建议及盈利预测: 收益下游民营口腔医疗服务的发展快速,整体行业正处于设备及硬件配置升级的新周期,且2019年公司将进一步拓展高端医疗影像设备的市场。我们预计公司2019年至2021年实现归属母公司净利润分别为5.41亿。6.57亿、7.98亿,对应EPS分别为0.80元、0.97元、1.18元,对应当前股价分别给予估值P/E41.0倍、33.8倍、27.8倍,维持“增持”评级。 风险提示: 色选机行业需求下降的风险;中美贸易摩擦对公司境外业务带来不确定因素的风险;民营口腔医疗机构发展放缓的风险;口腔CBCT设备竞争加剧的风险;在研产品审评审批与导入市场进度低于预期;医患社会问题、医疗事故的风险。
爱尔眼科 医药生物 2019-08-26 33.30 -- -- 36.05 8.26%
37.17 11.62% -- 详细
事件 公司发布2019年半年度报告,业绩符合预期。 报告期内,实现营业收入47.49亿元,同比增长25.64%;实现归属于母公司的净利润6.95亿元,同比增长36.53%;实现归属于母公司扣除非经常性损益后的净利润6.95亿元,同比增长31.93%。 简评: 2019年上半年业绩符合预期,公司经营保持稳健增长。 各业务板块均保持稳健增长态势,其中视光服务板块发展强劲。门诊量、手术量均维持稳健增长。客单价亦保持良好增长,量价齐升趋势延续。 公司老医院依然保持快速的内生增长,其中,新医院占比提升,新老医院发展良性循环。从历年数据追踪来看,公司7家核心医院的收入(2019H=23.2%)、利润占比(2019H=39.4%)在逐年下降,分级连锁模式下渠道下沉得以验证。n并购基金助力下,公司体系外医院储备丰富,体外项目的有序注入下使得公司成长路径得到充分验证,维持稳定增长。报告期内,公司分别收购或新建了湘潭仁和、普洱爱尔、淄博康明爱尔、上海爱尔睛亮等13家医院及9个门诊部或诊所。 模式创新完善多层次医疗服务需求,探索未来新增长点。针对视光行业的快速扩容,公司已将长沙地区的眼视光门诊部模式逐步拓展至全国。在医疗服务深化细分方面,公司分别针对儿童眼科与高端眼科医疗服务做出尝试。 公司历来重视科教研平台的建设与人才培养,完善的中长期激励机制对公司的快速连锁复制扩展,起到重要的支撑作用公司。盈利预测和投资建议: 我们持续看好爱尔眼科的异地复制能力,同时看好未来公司将继续围绕眼科专科业务打造生态平台、服务于国民眼科健康管理。我们预计公司2019年至2021年归属母公司净利润分别为13.45亿、17.90亿、23.82亿,对应当前EPS为0.43、0.58、0.77,维持“买入”评级。 风险提示: 医患社会问题风险;网络下沉进度风险;医疗事故风险;并购基金医院延迟注入的风险;商誉减值风险;县级医院建设进度低于预期的风险等。
通策医疗 医药生物 2019-08-05 85.15 -- -- 98.92 16.17%
108.49 27.41% -- 详细
事件: 通策医疗发布2019年半年度报告,收入端符合预期,利润端略超预期。 报告期内,公司2019年上半年实现总营业收入8.47亿元,比去年同期增长23.58%;实现归属于上市公司股东的净利润2.08亿元,同比增长54.07%。 简评: 2019年上半年公司维持高增长,收入端符合预期,利润端略超预期。 延续浙江省内优势,公司规模继续扩大,诊疗人次及客单价均有明显提升 口腔业务结构持续优化,高附加值项目比重的增长突出,驱动量价齐升 报告期内,公司毛利率延续16年以来的提升趋势。我们预计,公司毛利率的持续提升与客单价,诊疗人次,以及高附加值业务结构优化密切相关。同时,在规模效应突出,期间费用率继续下降,使整体净利润率有所提升。 当前,公司旗下分院店龄结构呈优,随着新建分院梯队试步入利润释放期,2019年仍处于业绩加速兑现期,公司业绩将有望导入良性循环。 蒲公英计划推进顺利,种植增长计划有望进一步拓展省内空间n眼科业务继续推进,战略布局新利润增长点。 投资建议及盈利预测: 根据公司最新业务结构与毛利率提升趋势,我们预计公司2019年至2021年归属母公司净利润分别为4.66亿、6.04亿、7.75亿,对应EPS1.45、1.88、2.42,对应当前股价分别给予估值P/E58.6倍、45.2倍、35.2倍,维持“增持”评级。 风险提示: 医疗风险,医患社会问题;医疗事故风险;新建口腔医院在培育期亏损、经济效益不明确等风险;合作办医扩张复制的速度低于预期的风险;商誉减值风险,质押风险等。
美诺华 医药生物 2019-08-01 20.85 23.76 5.60% 21.76 4.36%
23.67 13.53% -- 详细
特色原料药业务稳健发展,公司基石稳固: 丰富的高规格的原料药品种和国际高标准的生产基地保证核心业务稳定增长。 公司特色原料药核心品种主要为缬沙坦、培哚普利、瑞舒伐他汀、阿托伐他汀、氯吡格雷、埃索美拉唑等慢性主流大品种,全球需求稳健增长。 公司三个成熟原料药生产基地接受并通过了美国 FDA 审计、欧盟官方 GMP 认证和日本 PMDA, 规范市场认证齐全,产品可以直销欧洲等国际规范市场,与 KRKA 等海外知名仿制药巨头建立了良好稳固的合作关系。 并表燎原药业,强强联合增厚业绩: 截至 2019年 6月 30日,公司持股燎原84.57%。燎原药业于 2018年 5月 23日并表,并表期间为公司贡献收入约1.25亿。燎原药业拥有日本、美国等高端规范市场认证,可以帮助公司扩展欧洲外海外市场。此外,燎原药业作为全球规模最大的抗血栓类产品中间体供应商之一,能为公司提供氯吡格雷、度洛西汀、阿哌沙班、利伐沙班、替卡格雷等以噻吩类为原材料的系列原料药产品,加强公司特色原料药产品线并助力制剂业务的拓展。公司已有业务与燎原药业产生较好协同效应,未来有望增强产品在细分领域的竞争力,增厚公司现有业绩。 推进制剂一体化发展,产业转型升级正在进行:公司以品种丰富、商业价值高、市场前景好的原料药为基石,以与公司战略大客户、世界仿制药巨头KRKA 成立合资公司为契机,凭借通过欧盟和中国 GMP 认证的制剂生产基地,通过与战略客户进行中欧双报、自主研发进行中美双报的策略,打造“中间体、原料药、制剂”一体化的全产业链,逐步覆盖欧盟、中国和美国市场,立足发展成优质的化学仿制药企业。 盈利预测及投资建议 我们看好从原料药向制剂发展的产业发展逻辑, 考虑到公司特色原料药业务的稳步发展,燎原药业的并表增厚,以及制剂一体化的发展前景。我们预计2019-2021年 EPS 分 别 为 0.95/1.18/1.50元 , 对 应 PE 分 别 为22.9/18.4/14.5倍,考虑公司并表燎原药业巩固龙头地位,以及“原料药和制剂双轮驱动”,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示 医药行业环保压力,对业绩影响存在不确定性; 上游原料涨价,对成本及毛利率影响存在不确定性; 汇率波动,公司有一定规模体量的海外业务,汇率波动对业绩影响存在不确定性; 产品研发申报,不达预期的风险; 公司即将开展的制剂业务存在不确定性,有可能增加应收、存货等资产负债表项目。
微芯生物 2019-08-01 125.00 18.05 -- 125.00 0.00%
125.00 0.00% -- 详细
自主创新的 HDAC 抑制剂西达本胺,海外授权国内放量潜力大:西达苯胺是一种组蛋白去乙酰化酶(HDAC)抑制剂,使癌细胞的染色体变的松散,从而促使肿瘤细胞死亡。目前以外周 T 细胞淋巴瘤适应症上市销售额,2018销售额约 1.4亿;另外,该品种 HR 阳性 HER2阴性乳腺癌适应症 III 其临床结束,申报生产,临床结果较好,预计获批上市,拓展西达本胺现有罕见病适应症。除以上进度较快的两个适应症,西达本胺还有 NSCLC 和弥漫大 B细胞淋巴瘤等适应症在临床当中,我们预计该品种未来峰值约 10-15亿元。 多靶点抑制剂西奥罗尼,多个适应症临床试验,值得期待:该品种是一个多靶点多通路选择性激酶抑制剂,它针对主要几种肿瘤相关靶标蛋白激酶VEGFR1,2,3、PDGFRα/β、CSF-1R 和 Aurora B。目前正在临床当中的适应症包括卵巢癌(II 期)、小细胞肺癌(I 期)、肝细胞癌(I 期)、以及非霍奇金瘤(I 期)等适应症,我们预计未来销售峰值约 8-10亿。 糖尿病新药西格列他,新机制 II 型糖尿病品种:PPAR 是一组核受体蛋白,属于Ⅱ型核受体超家族,与其配体结合后可启动核内靶基因的转录,是一种全新的糖尿病靶点,目前公司该品种属于同类靶点同适应症全球临床最快西格列他已完成糖尿病三期临床,等待结果并申报生产;另外,该品种正在进行非酒精性脂肪肝适应症临床前研究,有望顺利推进临床。由于糖尿病领域竞争较为激烈,结合西格列他与西格列汀(DPP-4)的头对头临床结果,我们认为该品种有望销售峰值达到 5-8亿元。 公司 Pipeline 创新品种授权业务,值得持续跟踪:复盘韩美药业,我们认为创新药品种授权业务同样值得重视和跟踪。公司 2006年将西达本胺治疗外周 T 细胞淋巴瘤国外权益转让给沪亚生物。2015年沪亚生物将西达本胺以再许可的方式转让给日本卫材(日本、韩国和东南亚的开发和商业化权利),并取得了 2.8亿美金收入,间接说明了西达本胺的商业价值。 盈利预测及投资建议 根据公司在研管线核心品种及已上市品种的拆分和估值,采用 DCF 以及 P/S的估值方法对公司合理市值进行测算,认为公司合理估值约为 80亿元。考虑到相关假设存在波动,我们认为公司估值区间约为 74-86亿元,对应股价约 18.05-20.98元。预计 2019-2021三年收入额约 2.1/5.2/8.8亿元人民币。 风险提示 在研品种国内外临床试验存在不确定性;新药或仿制药获批上市导致竞争的不确定性;销售团队扩建和新药商业化的不确定性;研发费用资本化部分和无形资产存在减值风险;DCF 估值方法假设较多,估值结果存在波动。
科伦药业 医药生物 2019-07-19 30.84 -- -- 33.50 8.63%
33.50 8.63% -- 详细
大输液底部修复基本面改善,马太效应预计保证现金流稳中有升:大输液行业触底回升,行业集中度提升趋势明确,价格逐步复苏,盈利能力改善,且公司专注品种、包装升级,持续优化产品结构。输液整体行业CR3预计超70%,寡头市场价格相对稳定,未来公司通过高毛利品种替代低毛利品种,平均价格稳步恢复并提升。另外,近期两票制陆续完成,我们预计大输液业务未来有望保持5-8%的稳定增长,该部分业务将为公司提供稳定现金流。 中间体业务满产贡献利润,环保标准提升预计带来稳定现金流:川宁环保验收通过,抗生素中间体产能瓶颈破除,预计已实现满产。川宁核心品种为硫红、7ACA、6APA以及青霉素工业盐,整体价格目前已趋于稳定,由于地处新疆地区,得益于较为便宜的煤炭、水、电、以及原料,预计公司成本端将得到有效控制并稳定下降,我们预计抗生素中间体业务今年有望贡献7亿左右的利润,形成良好现金流。另外,预计随着行业环保标准逐步提升,公司有望继续凭借自身“零排放”的环保优势,进一步拉大与其他企业的距离,实现川宁业绩的进一步爆发。 仿制药上市兑现业绩快速放量,创新药临床稳步推进值得期待:自研究院成立以来,公司5年累计研发投入超过30亿,形成了丰富的产品梯队。公司首先专注传统优势领域再升级,不断推出首仿、独家肠外营养品种,作为制剂板块的先锋部队;同时多领域布局成长性良好的仿制药品种,以产品集群方式占领大规模市场。而仿制药销售过程中积累的研发、销售经验,以及带来的现金流贡献,将最终驱动新药、新型给药系统(NDDS)制剂以及生物类似药等创新品种的发展。现在仿制药研发步入收获期,2017年获批7个,截至目前预计获批32个左右,预计2019年H2继续快速获批。2021年预计收获第一个创新药,目前进展较快的是EGFR单抗(西妥昔单抗类似物)、PD-L1单抗、以及VEGF单抗(雷莫卢单抗类似物)。 盈利预测及投资建议n考虑到公司输液长期稳定增长,川宁满产业绩稳定,仿创药上市快速放量贡献业绩,以及创新药临床稳步推进未来可期。未来三年我们给予归母利润约15.8/20.0/24.2亿元,对应估值约28.0/22.1/18.2倍,给予“买入”评级。 风险提示 在研品种国内外临床进展存在不确定性;仿创药上市后竞争的风险;销售团队扩建和新药商业化的不确定性;配股进展的不确定性,目前暂未考虑。
片仔癀 医药生物 2019-07-17 106.88 -- -- 107.75 0.81%
110.05 2.97% -- 详细
公司发布关于 2019年半年度业绩快报公告, 公司 2019H 年收入 28.93亿元,同比增长 20.36%;归母净利润 7.45亿元、扣非归母净利润 7.44亿元,同比分别增长 20.61%、 22.87%。 经营分析 核心产品片仔癀:高基数下平稳增长,增速有所放缓 从历史母公司报表看(主要产品为片仔癀), 2018H 销售基数较高(收入同比增长 41%),预计公司核心品种片仔癀在高基数基础上增速有所放缓,保持平稳增长。 在渠道上,公司通过“合营不合资”的体验馆模式,加深优势区域、布局空白区域。作为体验馆的“升级版”片仔癀博物馆,继在漳州、 鼓浪屿、 惠州等地落地后,今年 5月于苏州开幕。 博物馆相应的条件、合作伙伴的实力要求更高, 对于品牌的展示和宣传更丰富、完善,有助于公司进一步知名度的提升。 在学术上, 公司加大科研投入,进行主产品的二次开发,通过临床研究证实主产品保肝护肝疗效。 化妆品公司: 预计保持较高增速。 在线上, 片仔癀化妆品于 2018年投入8000万新媒体广告投放聚焦产品口碑传播, 媒体包括抖音、小红书、微博等;在线下, 片仔癀化妆品不断聚焦 CS 渠道,深化体验式营销,通过“重体验à抓服务”的营销策略, 进行终端动销。 n医药流通板块:公司同意借款2亿元,加快流通布局。公司董事会同意控股 子公司片仔癀(漳州)医药有限公司为片仔癀宏仁提供累计金额不超过人民币 2亿元借款。片仔癀宏仁已基本实现福建地区医药配送网络的全覆盖布局,借款有利于保证片仔癀宏仁业务扩张的流动资金需求,降低公司总体融资成本,有助于公司在医药流通领域的战略布局。 盈利调整和投资建议: 鉴于公司主产品增速放缓, 我们预计 2019-2021年EPS 为 2.36/2.92/3.59元 , 较 之 前 盈 利 预 测 下 调 幅 度 分 别 为5.92%/8.94%/12.30%,当前股价对应 PE 为 46/37/30倍,维持“增持”评级。 风险提示: 销售增速过快导致麝香原料供给不足;人工养麝低于预期;体验馆渠道开拓低于预期; 品牌投放效果低于预期; 高估值风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名