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李敬雷

国金证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 证书编号:S1130511030026,复旦大学金融学硕士,2008年4月加入国金证券。获奖纪录:2009年新财富最佳分析师第二名;2009年水晶球奖第二名代表作:《维生素行业专题研究报告》;2008年新财富最佳分析师第五名。...>>

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通策医疗 医药生物 2019-08-05 85.15 -- -- 95.88 12.60% -- 95.88 12.60% -- 详细
事件: 通策医疗发布2019年半年度报告,收入端符合预期,利润端略超预期。 报告期内,公司2019年上半年实现总营业收入8.47亿元,比去年同期增长23.58%;实现归属于上市公司股东的净利润2.08亿元,同比增长54.07%。 简评: 2019年上半年公司维持高增长,收入端符合预期,利润端略超预期。 延续浙江省内优势,公司规模继续扩大,诊疗人次及客单价均有明显提升 口腔业务结构持续优化,高附加值项目比重的增长突出,驱动量价齐升 报告期内,公司毛利率延续16年以来的提升趋势。我们预计,公司毛利率的持续提升与客单价,诊疗人次,以及高附加值业务结构优化密切相关。同时,在规模效应突出,期间费用率继续下降,使整体净利润率有所提升。 当前,公司旗下分院店龄结构呈优,随着新建分院梯队试步入利润释放期,2019年仍处于业绩加速兑现期,公司业绩将有望导入良性循环。 蒲公英计划推进顺利,种植增长计划有望进一步拓展省内空间n眼科业务继续推进,战略布局新利润增长点。 投资建议及盈利预测: 根据公司最新业务结构与毛利率提升趋势,我们预计公司2019年至2021年归属母公司净利润分别为4.66亿、6.04亿、7.75亿,对应EPS1.45、1.88、2.42,对应当前股价分别给予估值P/E58.6倍、45.2倍、35.2倍,维持“增持”评级。 风险提示: 医疗风险,医患社会问题;医疗事故风险;新建口腔医院在培育期亏损、经济效益不明确等风险;合作办医扩张复制的速度低于预期的风险;商誉减值风险,质押风险等。
美诺华 医药生物 2019-08-01 20.85 23.76 18.33% 21.04 0.91% -- 21.04 0.91% -- 详细
特色原料药业务稳健发展,公司基石稳固: 丰富的高规格的原料药品种和国际高标准的生产基地保证核心业务稳定增长。 公司特色原料药核心品种主要为缬沙坦、培哚普利、瑞舒伐他汀、阿托伐他汀、氯吡格雷、埃索美拉唑等慢性主流大品种,全球需求稳健增长。 公司三个成熟原料药生产基地接受并通过了美国 FDA 审计、欧盟官方 GMP 认证和日本 PMDA, 规范市场认证齐全,产品可以直销欧洲等国际规范市场,与 KRKA 等海外知名仿制药巨头建立了良好稳固的合作关系。 并表燎原药业,强强联合增厚业绩: 截至 2019年 6月 30日,公司持股燎原84.57%。燎原药业于 2018年 5月 23日并表,并表期间为公司贡献收入约1.25亿。燎原药业拥有日本、美国等高端规范市场认证,可以帮助公司扩展欧洲外海外市场。此外,燎原药业作为全球规模最大的抗血栓类产品中间体供应商之一,能为公司提供氯吡格雷、度洛西汀、阿哌沙班、利伐沙班、替卡格雷等以噻吩类为原材料的系列原料药产品,加强公司特色原料药产品线并助力制剂业务的拓展。公司已有业务与燎原药业产生较好协同效应,未来有望增强产品在细分领域的竞争力,增厚公司现有业绩。 推进制剂一体化发展,产业转型升级正在进行:公司以品种丰富、商业价值高、市场前景好的原料药为基石,以与公司战略大客户、世界仿制药巨头KRKA 成立合资公司为契机,凭借通过欧盟和中国 GMP 认证的制剂生产基地,通过与战略客户进行中欧双报、自主研发进行中美双报的策略,打造“中间体、原料药、制剂”一体化的全产业链,逐步覆盖欧盟、中国和美国市场,立足发展成优质的化学仿制药企业。 盈利预测及投资建议 我们看好从原料药向制剂发展的产业发展逻辑, 考虑到公司特色原料药业务的稳步发展,燎原药业的并表增厚,以及制剂一体化的发展前景。我们预计2019-2021年 EPS 分 别 为 0.95/1.18/1.50元 , 对 应 PE 分 别 为22.9/18.4/14.5倍,考虑公司并表燎原药业巩固龙头地位,以及“原料药和制剂双轮驱动”,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示 医药行业环保压力,对业绩影响存在不确定性; 上游原料涨价,对成本及毛利率影响存在不确定性; 汇率波动,公司有一定规模体量的海外业务,汇率波动对业绩影响存在不确定性; 产品研发申报,不达预期的风险; 公司即将开展的制剂业务存在不确定性,有可能增加应收、存货等资产负债表项目。
微芯生物 2019-08-01 125.00 18.05 -- 125.00 0.00% -- 125.00 0.00% -- 详细
自主创新的 HDAC 抑制剂西达本胺,海外授权国内放量潜力大:西达苯胺是一种组蛋白去乙酰化酶(HDAC)抑制剂,使癌细胞的染色体变的松散,从而促使肿瘤细胞死亡。目前以外周 T 细胞淋巴瘤适应症上市销售额,2018销售额约 1.4亿;另外,该品种 HR 阳性 HER2阴性乳腺癌适应症 III 其临床结束,申报生产,临床结果较好,预计获批上市,拓展西达本胺现有罕见病适应症。除以上进度较快的两个适应症,西达本胺还有 NSCLC 和弥漫大 B细胞淋巴瘤等适应症在临床当中,我们预计该品种未来峰值约 10-15亿元。 多靶点抑制剂西奥罗尼,多个适应症临床试验,值得期待:该品种是一个多靶点多通路选择性激酶抑制剂,它针对主要几种肿瘤相关靶标蛋白激酶VEGFR1,2,3、PDGFRα/β、CSF-1R 和 Aurora B。目前正在临床当中的适应症包括卵巢癌(II 期)、小细胞肺癌(I 期)、肝细胞癌(I 期)、以及非霍奇金瘤(I 期)等适应症,我们预计未来销售峰值约 8-10亿。 糖尿病新药西格列他,新机制 II 型糖尿病品种:PPAR 是一组核受体蛋白,属于Ⅱ型核受体超家族,与其配体结合后可启动核内靶基因的转录,是一种全新的糖尿病靶点,目前公司该品种属于同类靶点同适应症全球临床最快西格列他已完成糖尿病三期临床,等待结果并申报生产;另外,该品种正在进行非酒精性脂肪肝适应症临床前研究,有望顺利推进临床。由于糖尿病领域竞争较为激烈,结合西格列他与西格列汀(DPP-4)的头对头临床结果,我们认为该品种有望销售峰值达到 5-8亿元。 公司 Pipeline 创新品种授权业务,值得持续跟踪:复盘韩美药业,我们认为创新药品种授权业务同样值得重视和跟踪。公司 2006年将西达本胺治疗外周 T 细胞淋巴瘤国外权益转让给沪亚生物。2015年沪亚生物将西达本胺以再许可的方式转让给日本卫材(日本、韩国和东南亚的开发和商业化权利),并取得了 2.8亿美金收入,间接说明了西达本胺的商业价值。 盈利预测及投资建议 根据公司在研管线核心品种及已上市品种的拆分和估值,采用 DCF 以及 P/S的估值方法对公司合理市值进行测算,认为公司合理估值约为 80亿元。考虑到相关假设存在波动,我们认为公司估值区间约为 74-86亿元,对应股价约 18.05-20.98元。预计 2019-2021三年收入额约 2.1/5.2/8.8亿元人民币。 风险提示 在研品种国内外临床试验存在不确定性;新药或仿制药获批上市导致竞争的不确定性;销售团队扩建和新药商业化的不确定性;研发费用资本化部分和无形资产存在减值风险;DCF 估值方法假设较多,估值结果存在波动。
科伦药业 医药生物 2019-07-19 30.84 -- -- 33.50 8.63%
33.50 8.63% -- 详细
大输液底部修复基本面改善,马太效应预计保证现金流稳中有升:大输液行业触底回升,行业集中度提升趋势明确,价格逐步复苏,盈利能力改善,且公司专注品种、包装升级,持续优化产品结构。输液整体行业CR3预计超70%,寡头市场价格相对稳定,未来公司通过高毛利品种替代低毛利品种,平均价格稳步恢复并提升。另外,近期两票制陆续完成,我们预计大输液业务未来有望保持5-8%的稳定增长,该部分业务将为公司提供稳定现金流。 中间体业务满产贡献利润,环保标准提升预计带来稳定现金流:川宁环保验收通过,抗生素中间体产能瓶颈破除,预计已实现满产。川宁核心品种为硫红、7ACA、6APA以及青霉素工业盐,整体价格目前已趋于稳定,由于地处新疆地区,得益于较为便宜的煤炭、水、电、以及原料,预计公司成本端将得到有效控制并稳定下降,我们预计抗生素中间体业务今年有望贡献7亿左右的利润,形成良好现金流。另外,预计随着行业环保标准逐步提升,公司有望继续凭借自身“零排放”的环保优势,进一步拉大与其他企业的距离,实现川宁业绩的进一步爆发。 仿制药上市兑现业绩快速放量,创新药临床稳步推进值得期待:自研究院成立以来,公司5年累计研发投入超过30亿,形成了丰富的产品梯队。公司首先专注传统优势领域再升级,不断推出首仿、独家肠外营养品种,作为制剂板块的先锋部队;同时多领域布局成长性良好的仿制药品种,以产品集群方式占领大规模市场。而仿制药销售过程中积累的研发、销售经验,以及带来的现金流贡献,将最终驱动新药、新型给药系统(NDDS)制剂以及生物类似药等创新品种的发展。现在仿制药研发步入收获期,2017年获批7个,截至目前预计获批32个左右,预计2019年H2继续快速获批。2021年预计收获第一个创新药,目前进展较快的是EGFR单抗(西妥昔单抗类似物)、PD-L1单抗、以及VEGF单抗(雷莫卢单抗类似物)。 盈利预测及投资建议n考虑到公司输液长期稳定增长,川宁满产业绩稳定,仿创药上市快速放量贡献业绩,以及创新药临床稳步推进未来可期。未来三年我们给予归母利润约15.8/20.0/24.2亿元,对应估值约28.0/22.1/18.2倍,给予“买入”评级。 风险提示 在研品种国内外临床进展存在不确定性;仿创药上市后竞争的风险;销售团队扩建和新药商业化的不确定性;配股进展的不确定性,目前暂未考虑。
片仔癀 医药生物 2019-07-17 106.88 -- -- 107.75 0.81%
107.75 0.81% -- 详细
公司发布关于 2019年半年度业绩快报公告, 公司 2019H 年收入 28.93亿元,同比增长 20.36%;归母净利润 7.45亿元、扣非归母净利润 7.44亿元,同比分别增长 20.61%、 22.87%。 经营分析 核心产品片仔癀:高基数下平稳增长,增速有所放缓 从历史母公司报表看(主要产品为片仔癀), 2018H 销售基数较高(收入同比增长 41%),预计公司核心品种片仔癀在高基数基础上增速有所放缓,保持平稳增长。 在渠道上,公司通过“合营不合资”的体验馆模式,加深优势区域、布局空白区域。作为体验馆的“升级版”片仔癀博物馆,继在漳州、 鼓浪屿、 惠州等地落地后,今年 5月于苏州开幕。 博物馆相应的条件、合作伙伴的实力要求更高, 对于品牌的展示和宣传更丰富、完善,有助于公司进一步知名度的提升。 在学术上, 公司加大科研投入,进行主产品的二次开发,通过临床研究证实主产品保肝护肝疗效。 化妆品公司: 预计保持较高增速。 在线上, 片仔癀化妆品于 2018年投入8000万新媒体广告投放聚焦产品口碑传播, 媒体包括抖音、小红书、微博等;在线下, 片仔癀化妆品不断聚焦 CS 渠道,深化体验式营销,通过“重体验à抓服务”的营销策略, 进行终端动销。 n医药流通板块:公司同意借款2亿元,加快流通布局。公司董事会同意控股 子公司片仔癀(漳州)医药有限公司为片仔癀宏仁提供累计金额不超过人民币 2亿元借款。片仔癀宏仁已基本实现福建地区医药配送网络的全覆盖布局,借款有利于保证片仔癀宏仁业务扩张的流动资金需求,降低公司总体融资成本,有助于公司在医药流通领域的战略布局。 盈利调整和投资建议: 鉴于公司主产品增速放缓, 我们预计 2019-2021年EPS 为 2.36/2.92/3.59元 , 较 之 前 盈 利 预 测 下 调 幅 度 分 别 为5.92%/8.94%/12.30%,当前股价对应 PE 为 46/37/30倍,维持“增持”评级。 风险提示: 销售增速过快导致麝香原料供给不足;人工养麝低于预期;体验馆渠道开拓低于预期; 品牌投放效果低于预期; 高估值风险。
美年健康 医药生物 2019-07-15 10.28 -- -- 12.16 18.29%
12.16 18.29% -- 详细
公司2019年二季度业绩继续承压,营收增速放缓,利润增速有所下滑:根据公司预告,预计公司单二季度实现营业收入23.62亿元,同比增长4.5%,;预计公司单二季度实现归母净利润1.34-1.82亿元,同比下降32.1%-49.9%。我们预计,公司营收端的放缓与近期强化医质监管与团检订单恢复期有关。我们预计二季度利润端增速下降与公司持续投入和强化质控体系建设有关。当前公司更加注重稳健长期发展,合理调节扩张速度,重视医质内控,将强化公司长期发展能力。 战略转型注重C端发展,未来随C端上量有望成为公司实现稳健内生增长的重要驱动力:2019年6月,公司全面提出重点发展个检。在去年行业事件的影响下,我们判断上半年团检订单量仍处于恢复期。对于个检的发展,我们认为,公司的营销优势、差异化套餐扩容、渠道下沉优势、医质管理加强以及较好的店龄结构有望为公司的个检发展奠定优势。 当前民营体检格局出清,基于体检的消费医疗可持续性,从长期看,公司的成长逻辑延续,未来三年看点聚焦在:1)布局高端品牌美兆、奥亚,服务能力多维化;2)大众品牌美年、慈铭复制扩张;3)医质强化后服务内容的提升、从健康管理、数据管理等角度提升价值。 盈利预测与投资建议 基于19年上半年营收增速放缓,同时为支持C端发展,我们预计19年下半年公司将继续在医质管理与个检营销倾注更多资源。根据业绩预告,我们调整2019年净利润预测幅度(-10.4%),2019-2021盈利预测至净利润10.3亿、12.7亿、15.5亿,对应当前股价分别给与估值P/E37倍、30倍、25倍。我们后续会结合跟踪和评估三季度业务的变化情况,更新我们的判断。从长期角度,我们继续看好公司的长期空间,维持买入评级。 风险提示 社会医患风险;医疗风险;体检中心扩张下沉和异地复制不达预期;后续经营放缓导致业绩低于预期的风险;商誉减值风险;股票质押风险;限售股解禁的流动性风险;回购、定增方案、战投方案推进低于预期等风险等。
爱尔眼科 医药生物 2019-07-15 30.58 -- -- 31.27 2.26%
32.26 5.49% -- 详细
公司2019年二季度业绩靓丽,持续高增长。根据公司预告,预计公司单二季度实现归母净利润3.63-4.14亿元,同比增长24%-42%。 我们预计2019年Q2延续2019年Q1发展态势,公司各业务板块增速良好。2019年公司持续在屈光、视光、白内障等核心业务进行医疗技术迭代升级,综合实力持续提升。公司品牌影响力持续增强,各核心业务竞争优势稳固,诊疗人次不断提升,内生增长维持良好态势。 当前公司维持良好增长态势,商业模式清晰,壁垒显著,眼科龙头地位稳固,未来三年的看点聚焦在:1)国际化战略与品牌影响力协同下,公司综合实力快速提升;2)成长路径充分验证,并购基金是上市公司业绩的“加速器”;3)分级连锁模式兑现复制, 构建多层级网络布局;4)良好的激励体系奠定公司发展基石,多方人才储备是公司长足发展的根本。 从行业发展机遇看,社会办医政策持续利好,眼科医疗迎新一轮黄金发展期:近期,国家发展改革委等十八部门联合印发《加大力度推动社会领域公共服务补短板强弱项提质量促进形成强大国内市场的行动方案》。文件提出,支持社会力量深入包括眼科专科医疗在内的12项细分服务领域。文件重点指出将督促各地落实社会办医疗机构跨部门全流程综合审批指引,精简优化审批流程,有望提升眼科专科医疗的扩张复制效率。 盈利预测和投资建议 我们持续看好爱尔眼科的异地复制能力,同时看好未来公司将继续围绕眼科专科业务打造生态平台、服务于国民眼科健康管理。我们预计公司2019年至2021年归属母公司净利润分别为13.46亿、18.0亿、24.0亿,对应当前股价分别给与估值P/E 54倍、40倍、30倍,维持“买入”评级。 风险提示 医患社会问题风险;网络下沉进度风险;医疗事故风险;并购基金医院延迟注入的风险;商誉减值风险;县级医院建设进度低于预期的风险等。
老百姓 医药生物 2019-05-14 59.59 -- -- 65.37 8.77%
69.80 17.13%
详细
继续推进全国布局,华东区域增长迅速:截至2019Q1报告期末,公司拥有直营门店3,466家,加盟门店749家,经营网络覆盖21个省级市场,是全国性的医疗连锁龙头。2018年公司深耕重点省份,其中华东区域营收增长47.16%,各区域发展更为均衡。 布局处方外流,DTP药房发展亮眼。公司通过DTP药房、院边店布局、慢病管理等承接外流处方,其中DTP药房数量、品种数量以及销售额均呈现高速发展趋势,前二者2018年均实现翻倍。 实施限制性股票激励计划,形成核心人才长效激励机制:计划覆盖共207人,考核指标以2018年净利润为基数,2019-2021年净利润增长率不低于20%、45%、70%,换算为同比增速则分别为不低于20%、20.83%、17.24%,考核指标较高,有助于绑定员工利益,推动业绩增长。 发行可转债,增强物流与信息化能力:公司发行可转债3.27 亿,用于医药健康产业园建设项目以及大健康智慧服务平台建设,有助于发展和提升公司硬件设施,用以适应未来更好的发展。 盈利预测与投资建议 在集中度提升和处方外流两大行业趋势下,公司均进行了积极布局。此外,公司在硬件上发行可转债提升物流和信息化水平,在软件上实施股权激励绑定员工利益。作为全国性的连锁药店龙头企业,我们给予公司2019-2021年EPS分别为1.89/2.29/2.76元,对应PE32/26/22倍,维持增持评级。 风险提示 外延并购不确定性;院边店开设低于预期;老店同店增速放缓风险;新店培育期拉长风险;医保支付价对于药店品种价格存在负面影响风险。
美亚光电 机械行业 2019-04-26 27.04 -- -- 29.48 9.02%
33.49 23.85%
详细
事件: 美亚光电发布2019年第一季度报告,2019年Q1业绩表现靓丽。 报告期内,公司2019年Q1实现收入2.11亿元,同比增长36.1%;实现归属于上市公司股东净利润0.61亿元,同比增长40.6% 简评: 2019年Q1公司营业收入实现高增长,各业务板块发展良好。我们预计,在海外业务带动的下,公司色选机板块整体恢复较好;高端医疗影像业务依旧维持稳健增长,春季展会团购活动开展顺利,口腔CBCT订单充足。 2019年Q1公司整体毛利率稳中有升,各项费用率控制优异,整体盈利质量仍维持在较高水平。相比2018Q1,公司综合毛利率提升2.9%,我们认为,综合毛利率的提升与公司高端医疗影像设备发展带来的业务结构优化密切相关。同时,公司注重费用控制,各项费用率基本趋稳,整体净利率较去年同期略微提升1%。 创新驱动下,公司产品线持续丰富完善。配套扩充设备产能计划稳步推进,奠定未来成长基础。 乘势口腔产业链价值重构机遇,国产品牌卡位突破打开进口替代成长空间。当下,口腔医疗发展趋势出现转向,在受益消费需求扩容与数字化辅助诊疗设备的快速发展下,使口腔行业的可复制性极大提升。在更加依赖资本进行配置的高端口腔医疗影像设备中,国产CBCT高性价比尤为突出,进口替代趋势出现,在下游口腔服务端与患者终端相互驱动,开启口腔医疗机构硬件配置升级新周期,成长空间广阔。 投资建议及盈利预测: 由于当下游民营口腔医疗发展快速,整体行业正处于设备及硬件配置升级的新周期,且2019年公司将进一步拓展高端医疗影像设备的市场。我们预计公司2019年至2021年实现归属母公司净利润分别为5.51亿,6.71亿、8.14亿,对应EPS分别为0.82元、0.99元、1.20元,对应当前股价分别给予估值P/E32.6倍、26.8倍、22.1倍,维持“增持”评级。 风险提示: 色选机行业需求下降的风险;民营口腔医疗机构发展放缓的风险;口腔CBCT设备竞争加剧的风险;在研产品审评审批与导入市场进度低于预期;医患社会问题、医疗事故的风险等。
贝达药业 医药生物 2019-04-18 42.76 -- -- 44.18 3.06%
45.38 6.13%
详细
埃克替尼三季度出现拐点,全年业绩符合预期,未来一代EGFR TKI预计承压:前三季度,公司埃克替尼销量同比增速约29.21%,销售额同比增速约20.74%;其中三季度单季销量同比增速约30.38%,销售额同比增速约28.18%;预计Q3开始埃克替尼降价影响基本消除,“以价换量”逐步凸显。Q4国家4+7带量采购谈判,易瑞沙预计降价75%进入带量采购,对于一代EGFR TKI药物价格体系预计将产生较大冲击,未来我们认为一代TKI整体市场将承压,建议关注公司三代EGFR T790M突变新药临床进展。 恩莎替尼申报上市进入优先审评,三代EGFR T790M新药进入二期临床:目前,公司在研新药恩莎替尼已申报生产,并被纳入优先审评目录,该品种是ALK靶点TKI药物,以ALK阳性NSCLC二线临床结果报产,预计2019年获批上市。另外,2018.12月公司与益方生物合作EGFR T790M三代TKI药物,目前该品种处于二期临床,我们预计它将成为国产该靶点前三家上市的企业之一。目前原研品种阿斯利康的奥希替尼已在中国上市,并谈判进入医保,销售年额预计超过10亿元,预计公司该品种有望明后年申请上市。 研发投入持续加大,在研管线稳步推进,期待新药上市丰富现有产品线:18年公司研发投入约5.9亿,占收入比例约48.2%,其中约3.04亿元为费用化研发投入。目前在研管线中进入临床的新药,共有9个一类新药、1个生物类似物以及1个生物药7类品种;这些在研品种当中有3个进入III期临床(分别为X-396、CM082、Avastin生物类似物),有1个进入II期临床(BPI-D0316),有2个处于I期临床,以及4个新药获得临床批件。 盈利预测与投资建议 考虑到公司核心品种埃克替尼销售以及研发管线进展情况,我们给予公司2019-2021年EPS分别为0.46/0.51/0.62元,对应PE 92.5/83.3/68.6倍。(由于公司研发管线快速推进,研发费用持续增加,相比于上次预测,我们将2019-2020年EPS预测下调幅度分别为30%和33%)。 风险提示 埃克替尼及其他一代TKI药物受三代TKI竞争加剧;吉非替尼仿制药低价策略,竞争格局恶化;新药研发进度不确定;研发投入存在不确定性;带量采购的影响存在不确定性。
片仔癀 医药生物 2019-04-17 114.78 -- -- 119.45 3.53%
118.83 3.53%
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业绩简评 公司发布2018年年报,公司2018年收入47.66亿元,同比增长28.33%;归母净利润11.43亿元、扣非归母净利润11.24亿元,同比分别增长41.62%、44.97%。 经营分析 核心产品片仔癀:2018年销售持续放量 营销上:2018年为公司的“终端动销年”,公司进行了2000余场品牌推广活动,肝病用药同比增长32.07%,主要来自于核心品种片仔癀的销售增长。在渠道建设上,体验馆已覆盖各省,2019年将进一步拓展京津、两湖地区体验馆,覆盖更多高端消费群体;在品牌建设上,公司通过央视、地方卫视、纸媒、新媒体、高铁冠名等多方式精细化塑造,提升品牌力。2019年为公司的“学术建设年”,在产品原有的知名度和名誉度上,加深消费者对产品的疗效认知,更好地了解和使用片仔癀。 制造上:肝病用药2018年毛利率83.02%,较上年减少3.45个百分点,主要系原材料牛黄价、人工等价格上涨,公司积极做好战略储备。 上游天然麝香:人工养麝和扶贫结合获得认可,公司基本保持配给与生产匹配,总体原材料库存稳定。 产业投资:2019年重点转向产业兼并,推动产业扩张 2019年,公司将重点转向产业兼并,加快扩张大健康产业规模,寻找合适的兼并目标,助推主业发展。 公司具备产业投资经验:公司此前已通过“上市公司+PE”的模式设立若干基金,2018年的投资收益约9,462.92万元,同比增长98.89%。 公司资金较为充裕:根据2018年年报,公司货币资金27.87亿元,占总资产比重为41.85%,可为外延扩张提供有力资金支持。 盈利调整:我们看好片仔癀的稀缺价值,预计公司2019-2021年EPS为2.51/3.21/4.10元,对应PE为47/37/29倍。 投资建议:公司近年在渠道和品牌建设上进行创新,核心品种片仔癀持续放量;同时,日化、流通板块保持较高增长。维持“增持”评级。 风险提示:销售增速过快导致麝香原料供给不足;人工养麝低于预期;体验馆渠道开拓低于预期;品牌投放效果低于预期;高估值风险。
美亚光电 机械行业 2019-04-04 27.52 -- -- 28.96 2.62%
33.49 21.69%
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事件: 美亚光电发布2018年度报告,全年业绩实现稳健增长。 报告期内,公司实现总营业收入12.40亿元,比去年同期增长13.33%;实现归属于上市公司股东的净利润4.48亿元,同比增长22.82%。 简评: 2018年全年总体业绩平稳增长,公司核心业务板块表现趋稳。其中高端医疗影像业务发展强劲,业务结构持续优化。 2018年公司各业务板块毛利率稳中有升,协同业务结构优化下,综合毛利率有所提升,整体盈利质量仍维持在较高水平。 创新驱动下,公司产品线持续丰富完善。配套扩充设备产能计划稳步推进,奠定未来成长基础。 乘势口腔产业链价值重构机遇,国产品牌卡位突破打开进口替代成长空间。当下,口腔医疗发展趋势出现转向,在受益消费需求扩容与数字化辅助诊疗设备的快速发展下,使口腔行业的可复制性极大提升。在更加依赖资本进行配置的高端口腔医疗影像设备中,国产CBCT高性价比尤为突出,进口替代趋势出现,在下游口腔服务端与患者终端相互驱动,开启口腔医疗机构硬件配置升级新周期,成长空间广阔。 社会办医政策持续利好,口腔医疗迎新一轮黄金发展期。2019年以来,国家层面发布多项重磅鼓励政策,无论在口腔下游服务端或上游高端制造业均有先行指导意义。 投资建议及盈利预测: 由于当下游民营口腔医疗发展快速,整体行业正处于设备及硬件配置升级的新周期,且2019年公司将进一步拓展高端医疗影像设备的市场。综合考虑当前2018年公司高端医疗影像设备业务发展现状对营收的拉动,我们略微上调2019年净利润预测幅度9.6%,对应最新公司2019年至2021年实现归属母公司净利润分别为5.51亿。6.71亿、8.14亿,对应EPS分别为0.82元、0.99元、1.20元,对应当前股价分别给予估值P/E 34.2倍、28.0倍、23.1倍,维持“增持”评级。 风险提示: 色选机行业需求下降的风险;民营口腔医疗机构发展放缓的风险;口腔CBCT设备竞争加剧的风险;在研产品审评审批与导入市场进度低于预期;医患社会问题、医疗事故的风险等。
片仔癀 医药生物 2019-03-12 101.70 -- -- 120.74 18.72%
124.05 21.98%
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业绩简评 公司发布2018年业绩快报,公司2018年收入47.98亿元,同比增长29.19%;归母净利润11.28亿元、扣非归母净利润11.09亿元,同比分别增长39.83%、43.03%。 经营分析 核心产品片仔癀2018年销售持续放量: 2018年为公司的“终端动销年”,核心产品片仔癀延续2017年高增长,借助体验馆、药店等多渠道,全年销售量增长预计高于30%。在大众推广上,除了在CCTV和地方卫视进行宣传外,公司冠名G356(厦门-北京)、G3003(厦门-香港西九龙),向政、商、公、旅人群准确投放。 2019年为公司的“学术建设年”,在产品原有的知名度和名誉度上,加深消费者对产品的疗效认知,更好地了解和使用片仔癀;在原料上,人工养麝和扶贫结合获得认可,生产与配额匹配,保持总体原材料库存稳定;在渠道上,进一步拓展京津、两湖地区体验馆,提高片仔癀对更多人群的可及性。 两翼增速亮眼,进一步带动品牌: 片仔癀化妆品作为经典国货品牌,线下以CS渠道为核心,着重布局开发KA渠道、OTC渠道;线上1-9月天猫、京东等线上电商销售额1.62亿元,同比增长40.86%; 公司流通板块片仔癀宏仁作为福建省前十大流通企业,2018年预计实现较高收入增速。 投资收益较高增长:公司2018年的投资收益约8,701.90万元,2017年的投资收益约4,757.78万元,同比增长82.90%。 盈利调整:我们调整盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.87/2.50/3.30元,当前股价对应PE为54/40/30倍。 投资建议:公司通过擦亮品牌、拓展体验馆等方式,使“国宝秘药”为更多人所知、为更多人所用,维持“增持”评级。 风险提示:销售增速过快导致麝香原料供给不足;人工养麝低于预期;体验馆渠道开拓低于预期;品牌投放效果低于预期;高估值风险。
康弘药业 医药生物 2019-03-04 40.60 -- -- 52.35 28.94%
58.30 43.60%
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公司整体业绩基本符合预期,表观增速预计受到一次性费用计提影响:公司2018年实现收入约29.17亿元,同比增速约4.7%,实现归母净利润约6.95亿元,同比增速约7.88%,实现基本每股收益约1.04元。公司业绩增速基本符合预期,表观增速预计与公司计提相关诉讼费用有关,我们预计剔除诉讼费用计提影响,业绩增速符合预期。另外,我们预计研发投入加大对利润增速影响较大,政府补贴体量较大影响扣非增速。而创新生物药康柏西普凭借医保放量收入增速超预期,根据样本医院终端数据,我们预计全年增速超60%。上半年康柏西普在美国的III期临床试验获得FDA临床试验特别方案评审,预计7月份已开始入组患者。 中成药化药增速预计低于预期,预计与销售改革有关:我们预计化药和中成药业绩放缓预计与公司销售队伍改革有关,明年增速有望企稳。化药阿立哌唑和文拉法辛竞争格局较好,且均为首仿,另外阿立哌唑目前正在进行一致性评价,有望成为该通用名第一个一致性评价品种;中成药舒肝解郁胶囊和渴络欣胶囊,独家品种,国家医保,体量较小,未来弹性较大。我们预计明年中成药和化药增速有望企稳。 研发投入持续加大,临床进展稳步推进:公司前三季度研发投入约1.51亿元,同比增速约74.8%,Q3单季度研发投入约6377.9万元,同比增速超100%,我们预计全年研发费用依然保持较高增速,投入持续加大。另外,公司在研管线品种进展顺利,稳步推进:康柏西普(KH902)适应症扩展逐步获批、预计实体瘤新药KH903目前处于Ic期临床、KH906滴眼液获得临床批件、以及处于研发阶段的抗肿瘤疫苗KH901和治疗阿尔兹海默症新药KH110。 盈利预测及投资建议 公司业绩稳定,康柏西普借助医保有望继续快速增长。我们预计2018-2020EPS分别为1.03/1.38/1.64元,对应PE分别为38.6/28.9/24.3倍。 风险提示 康柏西普医保放量和美国临床不达预期;化药中成药销售改革不确定;研发进展低于预期;18年6月约89%的首发原股东限售股权减持进展不确定;非经常性业务影响公司业绩不确定;带量采购对化药收入影响不确定。
爱尔眼科 医药生物 2019-03-04 33.50 -- -- 34.23 2.18%
38.15 13.88%
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事件 爱尔眼科发布2018年业绩快报,业绩符合预期。 报告期内,公司实现收入80.15亿元,较2017年同期增长34.42%;实现归属于上市公司股东净利润10.09亿元,较2017年同期增长35.82%,实现扣非后归属于上市公司股东的净利润10.88亿元,较2017年同期增长40.20%。 简评: 公司2018年收入端与利润端均符合预期,高增长态势延续。我们预计公司各业务板块增速良好,2018年公司持续在屈光、白内障、视光等核心业务进行医疗技术迭代升级,综合实力持续提升。随着经营规模不断的扩大,公司品牌影响力持续增强,各核心业务竞争优势稳固,诊疗人次不断提升。 公司2018年单四季度表现稳定。我们预计2018年单四季度实现营业收入18.9亿元,同比增长约20%左右;实现扣非归母净利润1.67亿左右,同比增长约40%左右。剔除海外业务,我们预计公司内生增长维持良好态势。 分级连锁模式兑现复制,成长路径充分验证:公司异地扩张与网络布局延续。随着网络下沉,公司逐步渗透到基层,多层次的服务体系有效提升了整体竞争力。并购基金助力下,公司体系外医院储备丰富,体外项目的有序注入下使得公司成长路径得到充分验证,维持稳定增长。 社会办医政策再利好,眼科医疗迎新一轮黄金发展期:近日,国家发展改革委等十八部门联合印发《加大力度推动社会领域公共服务补短板强弱项提质量促进形成强大国内市场的行动方案》。文件提出,支持社会力量深入包括眼科专科医疗在内的12项细分服务领域。文件重点指出将督促各地落实社会办医疗机构跨部门全流程综合审批指引,精简优化审批流程,有望提升眼科专科医疗的扩张复制效率。 盈利预测和投资建议 我们持续看好爱尔眼科的异地复制能力,同时看好未来公司将继续围绕眼科专科业务打造生态平台、服务于国民眼科健康管理。我们预计公司2018年至2020年归属母公司净利润分别为10.08亿、13.44亿、18.0亿,对应EPS分别为0.42元、0.56元、0.76元,维持“买入”评级。 风险提示 医患社会问题风险;网络下沉进度风险;医疗事故风险;并购基金医院延迟注入的风险;县级医院建设进度低于预期的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名