据中免投资者关系公众号10.24 发布，公司全资子公司中免投资与太古地产成立的合资公司成功竞得三亚海棠湾国家海岸HT05-08-01 地块国有建设用地使用权以发展三亚免税城三期项目。 评论 三亚免税城再扩容，优质商业体协同效应凸显。筹划中的海棠湾三期项目距海棠湾海滩直线距离仅1 公里，占地面积约20 万㎡，项目规划将海岛体验、自然资源与商业街区紧密结合，打造集高端零售、滨海文旅和文化艺术场景于一体的国际文化旅游优质综合体；并计划通过行人步道与海棠湾一二期连接，免税购物与高端精品消费形成协同，带动区域竞争力进一步提升。 黄金周客流、航班量环比改善，复苏趋势向好。随着海南疫情受控、离岛免税店恢复影响，国庆海南赴岛客流环比明显增长，据海南省商务厅，10.1-10.6 离岛免税进店人次达27 万。机场方面，国庆海口美兰/三亚凤凰机场实际航班量分别为1739/831 架，受部分城市限制出行叠加海南零星疫情影响同比-36%/-64%，但环比9 月分别提升90%/534%，整体复苏趋势向好。 海口免税城开业在即，有望带动赴岛客流恢复与高端消费回流。海口国际免税城近日披露包括25 个海南免税首进品牌及78 个中免海南离岛独家品牌在内的入驻品牌名单，时尚版块包括YSL、Prada、Burberry、Baleciaga 等重奢及设计师品牌，香化版块占地全球旅游零售面积最大、品牌最全，且为消费者提供虚拟试妆、独家定制、香化课堂及明星演绎等创新互动体验。另外，海口免税城布局茅台体验馆、华为智能生活馆等，全场景、多方位为消费者带来沉浸式购物体验。海口免税城盛大开业有望催化赴岛客流加速恢复，高端品牌矩阵促进公司高质量扩容，中长期利好消费回流趋势延续。 投资建议 公司卡位流量高地的同时运营实力加强，海口免税城+海棠湾一期2 号地两大项目及H 股上市有望带来份额提升。逆势下坚定看好公司在渠道/运营方面优势，维持此前预测，预计22-24 公司归母净利为92.68/134.21/173.67亿元，当前股价对应37/26/20 倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 国内外疫情加剧或反复、新项目经营不及预期。

事件 据中免投资者关系公众号9.20发布，三亚国际免税城一期、二期将于9月21日起恢复线下营业，而三亚机场/海口日月广场/美兰机场免税店已于9.14前恢复营业，至此离岛免税全面恢复常态化运营；另外公司将于9.22同时在线上和线下举办中免海南会员日活动，多项折扣有望带动销售回暖。 评论海南疫情进入收尾阶段，两大机场航班量环比改善。据海南疫情防控指挥部，9.19海南新增感染者5例，其中万宁/三亚分别3/2例，均在隔离管控中发现；截至19日累计感染26例，疫情传播风险可控。机场方面，近一周（9.13-9.19）美兰机场实际航班量达1265架，环比8月增长9.3%恢复显著；近一周凤凰机场实际航班量达236架，环比8月下滑28.7%，且降幅逐日有所收窄，航班复苏趋势向好。 政策出台助力复工复产，离岛免税复苏在即。9.18海南政府发布《海南省统筹疫情防控和经济恢复提振行动方案》和《海南省稳经济助企纾困发展特别措施》：针对岛外游客发放5000万元旅游消费券，支持酒店入住及景区门票等场景，刺激客流恢复与消费回暖；针对岛内居民举办“海南乡村主题游”等活动，并鼓励居民用足消费券额度。据去哪儿大数据，9.15三亚全域解封后，当日8-12时三亚火车票搜索量+16倍，且当日机票搜索量环比前一天+70%。新政叠加国庆黄金周拉动有望带动海南客流及离岛免税复苏。 首个箱式电商机器人上线试运行，供应链现代化持续迈进。近日公司旗下首个箱式电商机器人项目在cdf会员购深圳前海电商仓试运行，有别于常见的托盘式机器人，箱式机器人能直接将目标SKU运输至工作人员面前，具备更高的分拣精度。预计该箱式机器人正式投入运行后，拣货能力提升一倍、差错率小于万分之一，且仓库货架从受人工拣货限制仅4层扩展至7层，可放料箱由4500个提升至9000个，电商仓库整体运营有望得到显著提升。 投资建议及风险提示公司卡位流量高地的同时运营实力加强，海口免税城+海棠湾一期2号地两大项目及H股上市有望带来份额提升。逆势下坚定看好公司在渠道/运营方面优势，维持此前预测，预计22-24公司归母净利为92.68/134.21/173.67亿元，当前股价对应43/30/23倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：国内外疫情加剧或反复、新项目经营不及预期。

餐饮为核心， 强运营能力与供应链协同下已形成宴会、酒店、食品三轮联动发展新格局。 公司是以徽菜为特色的老字号大众连锁餐饮和宴会服务品牌，为民企背景。 餐饮： 品牌+供应链+产品力优秀， 大店模式下经营壁垒较高。 老字号品牌背书，打造了集中采购→中央厨房加工→智能仓配及分拣→自有冷链物流配送的完善供应链体系， 菜品美味同时较为标准化， 利于降本增效与门店异地复制。 门店以大店为主， 对公司运营能力、选址、物业要求高，大店因支持宴会举办、 盈利能力更强， 未来随大店占比提升盈利能力仍有优化空间。 一站式宴会： 宴会需求较为刚需， 公司提供极具性价比、个性化的一站式宴请服务，在核心市场形成良好口碑。 富茂酒店： 以餐饮为核心， 以服务为特色， 配备客房业务实现效益提升， 23年有望开启加盟模式。 预制菜业务： 菜品研发能力较强， 打造臭鳜鱼、自热米饭等预制菜大单品。 经营稳定， 营运效率高， 现金流情况较好。 疫情反复下公司经营稳定，同时成本费用把控较好。公司存货、应收账款周转较快， 对上游议价能力较强，营运效率高； 宴会需提前交付定金预定， 公司现金流状况较好。 未来看点： 同店恢复+门店扩张+预制菜新业务发力。疫情反复下公司经营恢复弹性强， 6月营收已提升至年初目标的 103.5%，结合老店持续升级改造，预计同店恢复较快。门店将以 5000平以上大店为主实现稳健扩张，预计 22/23/24年门店净增 5/6/8家（不含新餐饮） 至 64/70/78家，餐饮收入预计为 14.4/18.5/22.5亿元。预制菜业务 1H22销售额为 0.38亿，已高于21年全年规模，品牌背书+大单品打磨/多品类布局+线上线下渠道拓展下预计 22-24年有望实现收入 0.9/1.5/2.2亿元。 投资建议及估值 公司存量门店韧性足，大店扩张有望加速，预制菜有望为新增长极，预计公司 22-24年归母净利润为 1.2/2.3/3.0亿元，同比-13.7%/+84.9%/+30.8%，EPS 为 0.48/0.88/1.16元，对应 PE 为 51.2/27.7/21.2倍， 给予公司 23年32倍 PE，对应目标价 28.30元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险 新区域市场开拓不及预期， 疫情反复， 食品安全风险， 行业竞争加剧风险。

公司8.30发布1H22业绩，实现营收276.5亿元（-22.2），实现归母净利39.4亿元（-26.5%）。其中Q2实现营收108.7亿元（-），实现归母净利13.75亿元（-45.2%），与此前业绩快报披露一致。经营分析离岛免税业绩承压，线上部分冲淡疫情影响。1H22三亚市内免税店/海免公司/日上上海分别实现营收153.5/34.6/54.5亿元，同降17%/55%/5%，实现归母净利24.6/1.8/2.5亿元，同降4%/64%/54%，主要系多地疫情反复下赴岛客流承压；期间公司发力线上，对线下形成有效弥补，至1H22末cdf会员购海南日均销售额较年初增长近2倍，且会员总数超2200万。 Q2毛利率环比持平，公司经营韧性凸显。1H22公司毛利率为33.98%（-4.4pct），环比2H21提升5.5pct；Q2单季度毛利率为33.95%（-3.57pct），在疫情扰动下环比Q1仍持平，龙头议价权、经营实力凸显。1H22公司净利率为14.24%（-0.84pct），环比2H21提升0.88pct。存货有所增加，经营性净现金流阶段性承压。营运方面，至1H22末公司存货余额为236.6亿元（+24.6%）。期间经营性净现金流同比-558%至-34.36亿元，主要系疫情导致销售收款同比降幅较大，投资性活动净额为12.07亿元，净投入较去年同期+6.38亿元主要系建设海口国际免税城项目。 疫情拐点已至，参考7月表现修复可期。随着疫情缓解、海南政府发放消费券叠加消博会拉动，6月以来公司销售环比大幅提升，当月营收同增13%；7月离岛延续高增，10家离岛免税店销售额超40亿、创今年3月以来最好表现，疫后修复弹性显著；8月海南疫情反复影响客流，但29日省内新增感染人数首降至100例内，且三亚新增连续12日下降，向好趋势下各市县陆续解除静态管控，三亚机场免税店/海口日月广场免税店也分别于17/19日恢复正常运营，反映本轮疫情进入收尾阶段，后续快速修复可期。 投资建议及风险提示公司卡位流量高地的同时运营实力加强，海口免税城+海棠湾一期2号地两大项目及H股上市有望带来份额提升。逆势下坚定看好公司在渠道/运营方面优势，维持此前预测，预计22-24公司归母净利为92.68/134.21/173.67亿元，当前股价对应42/29/23倍PE，维持“买入”评级。风险提示：国内外疫情加剧或反复、新项目经营不及预期。

事件8月30日公司公告1H22营收50.43亿元/-4.18%，归母净利-1.18亿元/-2637.79%，扣非归母净利-2.47亿元、同比增加亏损1.15亿元；其中2Q22营收27.21亿元/-8.18%，归母净利0.02亿元/-98.91%、环比扭亏，扣非归母净利-0.30亿元/-205.08%、环比减亏1.88亿元。 点评Q2境内震荡修复、逆势拓店，境外回暖明显。2Q22公司境内RevPAR159.3元/-29.9%，整体/中端/经济型为19年同期69.8%/61.6%/69.3%，6月已回升至19年同期88.0%；境外RevPAR恢复至19年同期97.8%、环比+18.0pct。2Q22逆势扩张，新开/净开酒店352/218家、环比Q1+120/+74家,其中中端/经济型净+237/-19家，pipelie净-67家至4803家。 冲击下维也纳系韧性突出，法国卢浮Q2实现盈利。分业务，1H22境内酒店业务收入34.6亿元/-19.5%，其中分公司维也纳收入13.5亿元/-14.0%、归母净利1.4亿元/-45.5%，仍维持盈利，铂涛收入11.5亿元/-26.4%、归母净利-0.14亿元/-107.6%；境外酒店收入14.8亿元/+77.5%、归母净利-1.7亿元/+50.0%，其中Q2卢浮归母净利0.03亿欧元/+120.6%、环比扭亏。 1H22综合毛利率30.6%/-0.1pct，销售/管理费用率分别7.6%/21.9%、同比+1.0pct/0.7pct，其中单Q2盈利能力环比上修，受益于海外恢复、租金减免及费用管控。 拟赴瑞交所发行GDR加深国际化布局。公司拟发行GDR新增基础证券A股不超过2亿股、不超过此次发行前普通股总股本18.7%，募集资金拟用于拓展及升级主营业务，进一步推进国际化布局，进行战略收购等。结合锦江资本已退市，我们预计或有望推进丽笙资产注入整合。 投资建议国内酒店龙头竞争格局持续改善，公司经营修复优于行业，主力品牌优势突出、逆境拓店，待疫情企稳后预计更为受益；此外锦江中国区改革稳步推进，看好降本增效成果持续释放。预计2022E~2024E归母1.96/17.05/26.31亿元，PE325/37/24x，维持“买入”评级。 风险提示疫情反复风险，汇率波动风险，改革进度不及预期，拓店速度不及预期。

公司1H22 实现营收3.8 亿元/+3.5%，归母净利0.7 亿元/+14.6%，扣非归母净利0.6 亿元/+0.4%。其中2Q22 营收1.9 亿元/-5.2%；归母净利0.4 亿元/+7.9%；扣非归母净利0.3 亿元。 点评疫情影响相对可控，社区团购缓解门店经营压力。分品类看，2Q22 肉禽/水产收入为1.3/0.5 亿元，同比-15.5%/+2.8%。分渠道看，加盟店/经销店/批发渠道/直销及其他/电商渠道实现收入1.01/0.35/0.50/0.02/0.02 亿元，同比+18%/+3%/-31%/-35%/-70%，公司核心市场华东受二季度疫情影响较为严重，B 端业务承压更大，C 端受疫情影响较小主要系公司积极开拓社区团购渠道，通过经销店和加盟店接触社区团购进行销售，表现出较强韧性。 毛利率有所改善，费用管控较好。2Q22 公司毛利率为24.0%/-0.6pct，牛肉价格虽有上涨但整体成本压力不大。2Q22 销售费用率/ 管理费用率为3.4%/3.5%，同比减少2.4pct/0.5pct，销售费率减少主因线上销售相关费用减少，管理费用下降主要系去年存在上市相关费用的高基数影响，归母净利率为18.0%/+1.8pct，盈利能力仍有提升。 渠道布局进一步完善，迎预制菜高景气大赛道。2Q22 加盟店/经销店/批发客户净增加146/51/-6 家，加盟店开店环比加速（1Q22 净增57 家）。短期B 端销售受疫情影响较大，但行业需求确定性强，公司有望把握疫后餐饮修复时机，实现业绩加速增长，C 端逐渐受益消费者对预制菜认知度的提升。 公司BC 端同步战略发展，已于华东地区形成了相对成熟的加盟渠道网络，终端点位仍有加密空间，同时积极与生鲜电商平台等大客户合作、开拓电商等新渠道，自建较为完善的冷链物流配送体系也为异地开拓提供保障。 投资建议公司业务稳健拓展，疫情有望加速预制菜行业渗透，公司基于C 端渠道的优势有望持续受益，预计22E~24E 归母净利润分别为1.6/2.0/2.4 亿元，同比+17.9%/+25.7%/+21.2%，EPS 分别为1.56/1.97/2.38 元， PE 分别为37/29/24X，维持“增持”评级。 风险提示疫情反复，开店速度不及预期，经销商管理风险，省外开拓不及预期。

事件据中免投资者关系公众号8.18发布，三亚凤凰机场免税店已于17日9时起有序恢复线下营业，在严格落实各项防疫举措的基础上，统筹安排公司员工复工上岗，为旅客离岛提供销售服务。 评论线下销售边际缓解，运营实力彰显。本轮海南疫情发生后，三亚成立游客返程服务专班，截至18日累计3.17万旅客已顺利从三亚机场返程。三亚凤凰机场免税店恢复运营，一方面为其余滞留旅客返程提供安全的购物环境，缓解8月以来离岛免税线下销售压力，另一方面公司在逆势中稳步复工、并高效严格落实防控政策，反映公司运营实力深厚。 参考1H22修复进程，本轮疫后客流反弹确定性较高。据海南卫健委披露，8.1-8.18本轮疫情确诊病例累计达6235例，其中18日海南新增本土确诊病例441例，三亚新增329例，疫情仍处于持续演绎阶段；9-18日美兰、凤凰机场累计安排出港航班615架，有序运送返程旅客9万+。参考6月入琼政策放开后，6/7月美兰机场客流达98.5/104.2万人（环比+49%/6%），且美兰/凤凰机场6月每日航班量环比明显提速，叠加海口免税城9月开业未受影响，我们预计本轮海南疫情受控后客流有望重现6月复苏态势，客流反弹确定性高。 预计8.25港股上市，中长期发展动力充沛。公司预计于8月25日于香港主板上市交易，发行价158港元/股，募集资金计划用于国内外免税业务扩张以及供应链及运营改善，叠加今明年两大标杆项目落地，渠道/规模运营优势下有望充分受益于免税扩容与份额提升，中长期成长动力足。 投资建议公司作为我国免税绝对龙头，精准卡位流量高地的同时运营实力不断加强，免税扩容背景下长期份额有望进一步提升。逆势下我们仍坚定看好公司在渠道/运营方面的领先优势，维持此前盈利预测，预计22-24年公司归母净利分别93.45/135.14/174.04亿元，当前股价对应39/27/21倍PE，维持“买入”评级。 风险提示国内外疫情加剧或反复、新项目经营不及预期。

事件8月10日，公司发布1H22业绩公告，营收6.9亿元/+15.2%，归母净利1.2亿元/-44.2%，扣非归母净利0.93亿元/+61.2%。其中2Q22营收3.8亿元/+9.9%；归母净利1.2亿元/-41.0%；扣非归母净利0.54亿元/+22.0%。 点评业绩符合预期，收入增长主因上海疫情下团餐与直营门店渠道通过社区团购形式发力以及华中门店并表。1）分产品看：食品类收入/包装及辅料营收/服务费收入分别为3.5/0.2/0.1亿元，同比+13.6%/-15.8%/-40.8%。食品类收入中面点类/馅料类/外购食品类分别同比+83.6%/-26.4%/-24.0%，预计主要系团餐快速增长拉动面点类产品需求，上海疫情对门店营业造成影响进而减少馅料类需求。2）分渠道看：特许加盟营收2.4亿/-15.5%，受疫情影响华东加盟同店销售下滑严重。截至2季度末，公司华东/华南/华北/华中加盟门店数量分别为3012/414/146/679家，二季度分别净增22/47/2/3家，华中门店实现并表在一定程度上缓解上海疫情冲击，华南门店增速亮眼。直营门店营收0.1亿/+82.6%，增幅较大主要系部分社区团购收入划分为直营门店渠道。团餐业务营收1.2亿/+148.9%，占比达26.6%，团餐业务增势迅猛主因公司作为疫情保供产品，社区团购订单激增。 原材料价格下行助推毛利率回升，盈利能力有所改善。2Q22公司毛利率29.5%/+3.2pct，环比+2.1pct，主要系原材料（猪肉）价格回落。2Q22公司销售费用率5.5%/+0.4pct，管理费用率7.3%/+1.9pct，费用率略有上升主因人员、折摊等固定成本压力不减，但营收受疫情影响增速放缓。综合来看，2Q22扣非归母净利润率14.4%/+1.4pct，盈利能力有所提升。 门店拓展和同店恢复有望助力业绩环比改善。南京工厂产能释放为全年开店约千家目标提供支撑，上海解封后早餐店因刚需+即买即走属性预计恢复更快，结合公司门店外卖收入提升+品类扩张+门店升级，业绩有望环比改善。 投资建议预计22E~24E 归母净利润分别为2.5/2.8/3.5亿元， 同比-20.2%/+9.9%/+26.1%， PE 分别为27.1/24.6/19.5X，维持“买入”评级。 风险提示疫情反复，开店速度不及预期，原材料价格波动，加盟商管理风险。

我国唯一的全牌照免税商，规模跃升全球龙头。公司为唯一覆盖全渠道的免税运营商，近年来通过收购日上中国、日上上海扩充自身规模，17-19年收入复合增长 30%；20-21年收购海免后离岛快速发展部分冲淡疫情对机场免税带来的拖累；1H22疫情导致赴岛客流下滑，收入/归母净利同比下滑22.2%/26.5%。由于经营牌照稀缺，我国免税行业集中度较高，公司凭借先发优势叠加对政策红利的精准把握，市占率达 86%；海外方面，公司近日获批在柬埔寨销售免税商品，国际化布局进一步加速。6月 30日公司递交赴港上市申请，计划募资用于巩固扩建境内外渠道、改善供应链效率等。 竞争力：精准卡位占据流量高地，规模运营协同发力优势尽显。1）渠道： 离岛方面布局海口美兰、三亚凤凰机场和新海港覆盖 90%+赴岛客流，且三亚免税城坐落海棠湾，政策支持叠加高档酒店环绕促进优质客流向东聚集； 机场方面入驻客流量 TOP20机场中的 16家，且疫情后与头部机场重议租金，保证利润的同时体现龙头议价能力。2）运营：一方面疫情后布局线上平台，并打通全渠道会员体系以提高客户留存率；另一方面公司在规模/采购/品牌合作/物流/库存管理等方面优势突出，促进消费转化与客单提升。 中短期看客流复苏，长期看消费回流与格局优化。入琼管控放开叠加海南促消费政策刺激，22E 预计收入同比+3.5%；23年随着国际航班恢复、口岸免税业务预计同增 36%，叠加两个标杆项目落地，预计带动营收同增 39%至971亿元。长期来看，购物转化、客单在赴岛客流略有下滑基础上仍显著增长，我们认为主要系政策推动下离岛免税的规模增长与运营实力加强，而非疫情出入境受损带来的短暂红利；经测算，中性假设下 25年我国免税市场规模有望达到 1233-2465亿元，较当前有 1.6-3.2倍增长空间。 投资建议 公司精准卡位流量高地的同时运营实力不断加强，免税扩容背景下长期份额有望提升。预计 22-24年公司归母净利分别 93.45/135.14/174.04亿元，当前股价对应 42/29/22倍 PE。参考公司历史估值水平给予 23年 40倍 PE，对应目标价 277元/股，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示 国内外疫情加剧或反复、新项目经营不及预期、行业竞争加剧、汇率波动。

国内酒店行业酒店行业TOP3，持续拓店筑就规模壁垒，疫情企稳有望带来高业绩弹性。背靠首旅集团，实力雄厚，疫情下连锁酒店龙头在规模优势、品牌效应下逆势扩张，21年公司连锁酒店市占率达10.1%，相比19年提升0.9pct。 疫情企稳下公司由于直营占比较高，业绩向上弹性或更强。 发展为先，持续进行轻资产转型，以轻模式发力下沉市场，实现规模快速扩张同时提升盈利水平。近年来加盟店为公司主力开店模式，利于提升公司盈利稳定性与盈利水平，预计24年加盟店占比将达93.4%。2016年公司推出轻管理模式，具有投资回收期短、快速赋能改善单体酒店经营的优势，适于下沉市场需求。公司有望保持高速拓店节奏，在线下场景复苏逻辑兑现下，预计公司22-24年门店数净增950/1200/1300家，达6866/8066/9366家。 数字化推进、会员权益再升级，助力降本增效。数字化场景渗透率提升，近4000家酒店已升级为智慧酒店、酒店人房比逐年下降，2021年如家经济型/如家商旅每百间房配臵人员由2017年17.1/23.0下降至12.5/13.7。 结构优化与存量升级并行。1）中高端为行业升级方向，公司将中高端酒店作为长期战略重心，品牌及规模不断扩充，产品结构持续优化，预计酒店数占比由21年23.4%增长至24年26.3%。2）经济型、中端核心品牌持续升级改造，截至21年末已有810家如家酒店升级为如家NEO3.0，有望助力RevPAR提升。3）首旅集团承诺22年底前将部分高端资产注入公司。 ：定增落地：2021年11月24日，公司非公开发行的股票数量为1.34亿股，每股发行价格为22.33元，实际募资净额29.91亿元，其中70%拟用于酒店扩张及装修升级项目，30%用于偿还金融机构贷款。 1H22业绩预告业绩预告：：1H22归母净利-3.6亿元至-4.2亿元；扣非归母净利为-4.1亿元至-4.7亿元，其中Q2为-2.1亿元至-1.5亿元，环比+18.4%~+41.6%。 投资建议及估值及估值预计公司22-24年归母净利润分别为1.9/9.9/13.5亿元，同比增速为+234.0%/+429.8%/+36.6%，EPS为0.17/0.88/1.20元，对应23EPE为23.8x。给予23EPE30x，目标价26.36元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示提示疫情反复，拓店速度不及预期，加盟店监管风险，股东与高管减持风险，限售股解禁风险，商誉减值风险。

事件7月14日公司公告1H22业绩预告，预计归母净利-1.50~-1.10亿元、同比1H21（盈利464.85万元）转亏，扣非归母净利-2.83~-2.43亿元、同比1H22（亏损-1.33亿元）-112.8%~-82.8%。 点评点评得益于境外强势复苏，国内承压明显情况下得益于境外强势复苏，国内承压明显情况下2Q22环比减亏。环比减亏。单二季度看，公司预计归母净利-0.30~0.10亿元、扣非归母净利-0.65~-0.25亿元，同比1Q21的1.87亿元、0.28亿元分别-116.0%~-94.7%、-331.1%~-189.2%，主要源于国内疫情反复对住宿业造成明显冲击（根据STR数据4、5月中国内地酒店RevPAR分别为19年同期的44%、51%）；但环比1Q22的-1.20亿元、-2.18亿元分别减亏1.53~1.93亿元、0.90~1.30亿元，主要源于境外低基数下强劲复苏，公司境外酒店主要位于法国，根据STR数据4、5月法国酒店OCC分别为63%、70%，恢复至19年同期的89%、103%，由此我们预计Q2公司境外酒店RevPar恢复至19年同期90%以上，此外推测公司降本增效继续推进及隔离酒店回补部分损失也为环比减亏的部分原因。 继续看好疫后行业龙头竞争格局改善及公司市场化改革成果持续释放。酒店行业供给端经历疫情两年深度出清（根据盈蝶咨询，剔除被征用退出后21年客房数较19年下降约18%），需求端对设施完备、安全性更高的连锁酒店偏好上升，上半年疫情冲击下预计行业长尾部分经营磨底更为严重，未来头部酒店集团竞争格局将持续改善。6月以来国内疫情防控较好，行程码“去星”、旅游专列业务恢复等政策陆续出台，出行恢复边际向好。公司2020年成立锦江中国区，市场化改革稳步推进，对降本增效重视度明显提升，看好改革成果继续释放。 投资建议投资建议预计2022~2024E公司收入分别为129.5/161.0/182.4亿元，同比增长14.2%/24.3%/13.2%，归母净利2.1/16.3/25.2亿元，EPS为0.19/1.52/2.36元，对应PE307.0/38.8/25.1倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示疫情反复风险，汇率波动风险，改革进度不及预期，拓店速度不及预期。

事件2022年 7月 12日，公司发布公告，根据“餐饮强品牌”发展战略，公司全资子公司广州酒家集团餐饮管理有限公司在上海设立全资子公司——广酒（上海）餐饮管理有限公司，已完成工商登记手续，今年将重点推进“广州酒家上海中信泰富广场店”和“广州酒家上海海梦一方广场店”两家餐饮门店的建设。 点评公司始终贯彻落实“餐饮立品牌，食品创规模”的战略，广酒餐饮品牌首入华东，省外扩张战略落实。今年 3月公司全资子公司利口福拟与宏辉果蔬全资子公司宏辉家家唛成立合资公司，进行包括但不限于速冻食品、短保冷藏食品等产品的生产经营，以华东区域作为主要销售市场，加快华东食品业务布局。此次又成立餐饮子公司，计划首次在上海地区建立 2家广州酒家品牌餐饮门店（此前广酒品牌 21家直营门店全部位于广东省），有利于加快推动公司餐饮品牌走进华东地区，通过餐饮业务落地从而带动公司品牌知名度的提升，同时赋能食品业务，公司跨区域发展的战略布局逐渐落实。 产能释放叠加省外扩张利于业绩增长。公司将继续推动“餐饮+食品”双主业高质量的协同发展。产能释放方面，我们此前预计 2022年梅州产能释放可支撑 28.1%的速冻产量提升空间；湘潭二期速冻项目持续推进，预计2023年 3.85万吨速冻产能将逐步投产，产能释放支持速冻食品快速放量。 市场扩充方面，公司深化全渠道布局，助力销售业绩保持增长；省外以华东为突破点，公司依托自身强品牌力与产销能力未来在省外拓展有望提速。 投资建议公司有老字号品牌加持，餐饮与食品业务双轮驱动，省外以华东为突破点有望实现加速扩张，预计 22E~24E 归母净利润分别为 6.4/7.5/8.8亿元，同比+14.1%/+17.3%/+17.1%， EPS 分别为 1.12/1.32/01.54元， PE 分别为20/17/15X，维持“买入”评级。 风险提示疫情反复，开店速度不及预期，省外开拓不及预期。

业绩简评 公司发布 22年半年度业绩预告， 预计 22年上半年实现归母净利润亿 11.10-11.60元， 同比增长 330.84%-350.25%；预计扣非净利润为 6.4-6.8亿元，同比增长 1573.79%-1678.40%。 22Q2预计归母净利润为 2.70-3.20亿元，同比由亏转盈。 点评 游戏业务净利润同比大幅增长， 转型效果持续显现： 根据公告， 22年上半年游戏业务扣非净利润约为 7.2-7.6亿元，同比增长 1892.22%-2002.90%，主要由于《梦幻新诛仙》、《幻塔》等重点游戏贡献了业绩增量， 反映出公司转型升级效果持续显现， 其中头部游戏《梦幻新诛仙》 1H22在 iOS 游戏畅销榜平均排名约为 46名，并于 22年 6月开启周年庆版本，排名最高提升至iOS 游戏畅销榜第 6名；《幻塔》 持续进行内容更新与迭代，推动游戏品质进一步提升，《幻塔》 2.1版本于 7月 8日正式上线，推动《幻塔》 iOS 游戏畅销榜排名提升至 7月 9日的 10名。 储备端：公司游戏储备较为丰富且多元化，关注《幻塔》 国际版上线进度。 随着公司业务的持续转型， 后续仍有包括《幻塔》海外版、《天龙八部 2》、《黑猫奇闻社》、《朝与夜之国》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《诛仙世界》 等多款储备正推进中，其中《天龙八部 2》已于部分海外地区上线，《黑猫奇闻社》 将于 7月 21日开启晨曦测试，根据七麦数据，预计 8月 24日上线；《幻塔》 国际版由腾讯旗下海外发行品牌 Level Ifiite 代理，目前已在海外多地进行测试， 预计年内正式上线， 目前注册玩家已超 100万。 投资建议 公司游戏业务转型效果逐渐显现， 后续仍有多款游戏产品储备及影视作品储备。 我们预计 2022-2024年归母净利润为 18.52/21.94/25.13亿元，对应EPS 为 0.95/1.13/1.30元， 对应 PE 为 14.19x/11.97x/10.45x， 维持“买入”评级。 风险提示 新游戏上线进度不及预期；核心 IP 游戏流水下滑；行业政策风险；影视剧发行进度不及预期；股东质押风险

事件2022年 7月 12日，吉比特代理游戏《奥比岛：梦想国度》正式上线，iOS免费榜排名第 1，游戏畅销榜排名第 8。 点评经典童年 IP+雷霆较强宣发能力，游戏已连续 2天霸榜 iOS 免费榜。《奥比岛：梦想国度》改编自经典页游 IP《奥比岛》，根据百奥家庭互动，页游累计注册用户超 3亿。我们认为经典童年 IP 叠加公司较强的宣发能力进一步吸引大量用户，在宣发上，推出了包括动画 PV、主题曲、品牌联动、老页游玩家召回活动等多维度的推广，较好地激发玩家兴趣，截至 7月 11日，游戏官网预约人数已超 1000万；根据微博， 截至 7月 12日，已有约 15条关于“奥比岛”的热搜；根据七麦数据，自 7月 10日开启 iOS 预下载后，截至 7月 12日，游戏已连续 2天霸榜 iOS 免费榜。 奥比岛手游首日畅销榜表现较好，后续关注游戏长线运营效果。根据七麦数据，《奥比岛：梦想国度》上线首日 iOS 游戏畅销榜排名第 8，反映出较好商业化能力。目前游戏主要付费点为皮肤装扮、月卡季卡等，我们认为后续商业化的表现，仍需要关注游戏的长线运营情况，而公司在积累了同为经典童年 IP《摩尔庄园》的相关运营经验后，会更注重游戏运营的细节，有望推动《奥比岛：梦想国度》实现长线运营。 核心游戏 Q2保持稳定，《问道》6周年大服推动 Q2畅销榜排名提升。根据七麦数据，Q2公司核心游戏《问道手游》、《一念逍遥》iOS 游戏畅销榜平均排名分别约为 15名、9名，反映出公司较好的长线运营效率。其中《问道手游》6周年大服于 4月 22日正式开服，推动 Q2《问道手游》iOS 游戏畅销榜平均排名环比有所提升，从 Q1约 20名提升至 Q2约 15名。 投资建议预计公司《问道手游》、《一念逍遥》等核心游戏保持稳定贡献，重点储备《奥比岛》正式上线，有望推动业绩增长。预计 2022-2024年归母净利润分别为 16.80/19.99/23.05亿元，对应 EPS 为 23.37/27.82/32.08元，对应P/E 为 15.18/12.75/11.06，维持买入评级。 风险提示核心游戏表现不及预期；新游戏上线进度不及预期；行业政策风险

预制菜行业空间广阔，当前格局分散、竞争激烈，短期，短期B端端需求确定性较强，长期来看长期来看C端潜力足端潜力足。供给端驱动来自制造能力、冷链运输水平的提升；需求端ToB餐企降本增效诉求强烈，ToC源于家庭消费者偏好方便、健康、美味、高性价比的食品。短期B端需求迫切、增长确定性更强；C端随消费者认知与冷链运输水平的提升，增长空间可期；我们测算21年行业规模超2000亿元，未来有望以18.4%的复合增速增长。行业当前在发展初期，格局分散、竞争激烈，但集中度提升是必然趋势，ToB端看好有效解决获客、运输成本过高等行业痛点的餐饮供应链平台和原材料供应企业，未来C端建议关注兼具品牌、产品、渠道力的专业预制菜企业和速冻食品企业。 产品产品+供应链+渠道优势助力公司渠道优势助力公司领跑专业预制菜赛道。1）产品端：研发与制造优势下产品口感好、品类丰富、SKU高达300+。 2）供应链：规模效应与工艺优化下成本把控力强；打造自有冷链运输体系降低运输费率。3）渠道端：侧重打磨加盟体系，单店模型较优质，受加盟商认可，老店粘性强。 4）财务指标：公司费用管控较强，盈利水平优于同业，营运效率较高。 未来展望：加盟商加盟意愿强叠加新建产能释放，24年公司加盟店有望从1Q22末的1317家扩张至2184家，华东地区仍具加密空间；经销渠道开拓生鲜平台等大客户，单店收入不断提升；行业B端需求确定性强，公司有望把握疫后餐饮修复时机，实现批发业务快速增长。预计公司24年零售/批发渠道收入达8.3/4.3亿元，三年CAGR为20.3%/20.6%。 募资项目情况：2021年4月公司于上交所上市，每股发行价为28.53元，实际募资7.1亿元。主要用于扩产、研发中心建设、营销网络建设。 投资建议及估值及估值预计公司22-24年归母净利润为1.6/1.9/2.3亿元，同比+19.5%/+17.9%/+21.1%，EPS分别为1.59/1.87/2.26元，对应PE分别为41.7/35.4/29.2倍。可比公司22年估值中枢为38.5倍，我们给予公司22年45倍PE，目标价71.33元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示提示疫情波动，渠道拓展不及预期，原材料价格波动，经销商及加盟商管理风险，食品安全风险，限售股解禁风险。