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李敬雷

国金证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 证书编号:S1130511030026,复旦大学金融学硕士,2008年4月加入国金证券。获奖纪录:2009年新财富最佳分析师第二名;2009年水晶球奖第二名代表作:《维生素行业专题研究报告》;2008年新财富最佳分析师第五名。...>>

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华海药业 医药生物 2017-11-22 25.89 -- -- 25.55 -1.31% -- 25.55 -1.31% -- 详细
1、优先审评审批:公司转报四个品种均已经在美国获得ANDA,按照国家优先审评审批的规则,属于“在中国境内用同一生产线生产并在美国、欧盟药品审批机构同步申请上市且通过了其现场检查的药品注册申请。”有望纳入国内优先审评审批。 2、视同通过一致性评价:该四个品种都属于“在欧盟、美国或日本批准上市的仿制药已在中国上市并采用同一生产线同一处方工艺生产的”,按照CFDA最新的一致性评价政策“申请人需提交境外上市申报的生物等效性研究、药学研究数据等技术资料,由国家食品药品监督管理总局审评通过后,视同通过一致性评价。”因此有望实现弯道超车,获得市场份额。 整体而言,公司转报四个产品有望通过优先审评审批通道加速评审,上市后视同通过一致性评价,在药品招标和销售方面获得优势,加速进口替代。 目前这四个品种2016年终端销售额估计合计在40亿人民币左右,其中多奈哌齐8.5亿,度洛西汀6.3亿,缬沙坦氢氯噻嗪片5.1亿,伏立康唑20亿。我们认为华海药业上市以后凭借一致性评价优势占据可观市场。
上海医药 医药生物 2017-11-17 24.75 -- -- 26.40 6.67% -- 26.40 6.67% -- 详细
公司公告收购康德乐中国100%股权,预计的最终收购价格5.57亿美金,约为目标公司截至2017年6月30日财年净资产的2.1倍,净利润的28.2倍;基本收购价格12亿美金,企业价值约为息税折旧摊销前净利润(EBITDA)的14.7倍。 买方同意向托管账户支付本次交易履约保证金1亿美元,2017年11月15日,上实集团向本公司全资子公司上实医科提供借款1亿美元(折合约6.64亿元人民币),用于境外并购。 康德乐的加入将加快全国网络的建设,稳居中国第二大医药流通企业。公司原先网络主要集中在华东、北京和广州,15年开始陆续进入河北、辽宁、黑龙江、云南等新的省份,本次收购能够帮助拓展天津、重庆、贵州等空白区域,加速全国网络的建设。与此同时进一步巩固公司在上海、北京、浙江等核心市场的网络深度。2016年前三大全国性流通企业分销收入,国药控股2,439人民币、华润医药1,303亿港币、上海医药1086亿人民币,本次收购将使得上海医药第二大医药流通企业位置稳固。 康德乐的核心业务进口药品代理与上药协同性高,使得公司成为中国最大的进口药品代理商。康德乐中国是国内最大的进口医药品代理商之一,本次收购将提升公司国际医药供应链服务能力,丰富公司代理的药品和非药产品种类,进口药品的总代理品种数将跃居行业第一,成为中国最大的进口药品代理商和分销商。 DTP网络大幅扩大,有望打造专业品牌连锁药局。上海医药在华东、华北地区拥有40余家DTP药房,康德乐中国在22个城市拥有30家DTP药房,本次收购将形成品牌统一、运营一体、服务卓越的中国第一大DTP专业品牌连锁药局,整合后板块收入将超过60亿人民币。 公司与康德乐总部形成战略合作,拓展特色的第三方医药、器械物流服务。上海医药今年加大在器械领域的物流服务,康德乐中国的加入有望加快医疗器械分销的进度,创新性地为客户提供技术驱动的解决方案和端到端的供应链管理。 商业板块:康德乐的加入将使得更快从全国网络完善进行到网络深耕的阶段,原有业务的收入受两票制下调拨减少的影响将短期下降,但随着纯销比例的提升,利润有望超过收入。 工业板块:借助Vitaco并表(短期)、核心品种营销梳理(中期)、普药受益一致性评价和工商协同(长期)收入增速有望回升至15-20%。17年前三季度营销改革成效已经开始体现,前三季度净利润增速15.51%;60个重点品种前三季度收入58.64亿,同比增长12.16%,增速与中期12.82%接近,毛利率达到历史新高70.60%。 零售业务:我们认为DTP模式能更好地承接处方外流,收购康德乐中国之后这块业务将大幅提升。 利润端:16年因为合营企业投资收益增长50%,对17年全年业绩拖累较大。三季报联合营企业贡献利润同比下降10.67%,拖累利润增速,剔除这一因素,归母净利润增速同比增长14.26%。 综上,我们预计2017/2018/2019年归母净利润为3,648/4,143/4,705百万人民币,对应增速14.14%/13.57%/13.55%。 我们认为上药不论在流通还是工业都已跨入第一梯队,在当前医改政策频出的背景下有望保持稳健增长,给予“增持”评级。
仙琚制药 医药生物 2017-11-16 9.55 -- -- 9.76 2.20% -- 9.76 2.20% -- 详细
【事件】 仙琚制药2017年11月13日(意大利时间)完成对Newchem收购交割。 【点评】 Newchem公司成立于1998年,主要从事原料药,主要是甾体和激素类药物的研发,生产,销售,及其于农业,食品业,环保业,美容业,理疗业的应用研究。公司的客户多为欧洲、美国等规范市场的仿制药或者创新药企业,相对于非规范市场客户而言,综合壁垒高,毛利率高。2016年收入6325万欧元,息税折旧摊销前利润1576万欧元。 收购意义 1)加速公司原料药国际化进程,丰富公司甾体激素原料药的品类,获得新一代高毛利甾体激素原料药品种,优化公司甾体药物产业链; 2)扩大公司原料药产品出口销售规模,通过Newchem现有的客户体系迅速切入规范市场,加速公司国际化进程,带来收入和毛利率双升。 3)提升公司甾体激素中间体、原料药和制剂的协同性,提高原料药收入的稳定性和业务抗风险能力。 财务影响 如下表所示,扣除财务成本,考虑分期付款,增厚18年利润5000-7000万人民币。
复星医药 医药生物 2017-11-15 42.87 -- -- 43.66 1.84% -- 43.66 1.84% -- 详细
事件 复星医药公告:以9.09亿收购深圳恒生医院60%股权。 点评 1、收购医院质地优良。深圳恒生医院是深圳市规模最大的民营三级综合医院之一,拥有二代辅助生殖中心。深圳恒生医院系经深圳市卫生和计划生育委员会批准设立的营利性医疗机构,开办于2004年,地处深圳市核心区域,建筑面积近9.5万平米,共计开设超过40个临床医技科室,核定床位数681张,拥有超过800名的专业医生、技术人员及运营管理团队;现为深圳市规模最大的三级民营营利性综合医院之一;同时,其二代辅助生殖中心也已于2015年获批,该中心覆盖深圳市宝安区乃至整个深圳市西线市场共计约600万人口,2016年就诊人数超过60万。2016年深圳恒生医院实现主营业务收入人民币32,593万元,实现净利润人民币4,037万元;2017年1至6月,深圳恒生医院实现主营业务收入人民币16,210万元,实现净利润人民币1,396万元。 2、收购估值合理,协同效应明显。1)同类收购类比估值合理。参考国内医疗机构的估值水平(深圳及中国其他一线城市医疗服务并购案例中主营业务收入的2.5-5倍),本次交易对价相当于深圳恒生医院2016年度主营业务收入的约4.5倍。2)协同效应体现在:搭建区域辅助生殖中心,做大妇科;与现有医院形成区域协同,进行团队和管理输出。通过收购,复星医药可借助深圳恒生医院已有的二代辅助生殖中心打造深圳乃至华南的三级辅助生殖专科医院平台,做大做强该区域的妇产儿、辅助生殖学科群。深圳恒生医院将成为复星医药在深圳市的区域医疗平台并有望成为深莞惠城市群综合性医疗集团的母体,为复星医药在华南地区的医疗服务外延发展起到重要的作用;与复星医药已布局在广东省的佛山市禅城区中心医院及广州市的和睦家医院形成珠三角地区的医疗服务网络,进一步拓展在沿海发达城市及地区的业务布局。深圳恒生医院也将发挥其专业优势,成为复星医药其他成员医院提升医疗管理、医疗技术和医疗服务水平的培训基地,有利于进一步强化复星医药的医疗服务业务。
健民集团 医药生物 2017-11-03 27.65 32.00 27.80% 28.87 4.41% -- 28.87 4.41% -- 详细
业绩简评 公司前三季度营业收入21.15亿,同比增长22.2%,归母净利润为0.73亿,同比增长29%,归母扣非净利润为0.6亿,同比增长13.8%。收入增长符合预期,扣非净利增速略低于预期。 经营分析 工业收入恢复增长,大鹏药业维持高增速。母公司前三季度收入增长30.5%。今年龙牡壮骨颗粒销量正增长,一改之前负增长的颓势,主要受提价的新包装在连锁药店和第三终端的销量带动。健脾生血颗粒近两年在医院端放量迅速,主要受益于新一轮中标省份增加和医院学术推广力度加大,前三季度收入高增长。小金胶囊受益于科室拓展和临床推广,晋升为公司第三个快速增长的过亿品种。大鹏药业前三季度利润增速提升至36.5%。 销售费用增长显著,主要因为销售改革加大投入。公司前三季度销售费用增长37.8%,主要是公司营销改革,市场投入加大,人事费用及广告促销费用等增加。 前三季度经营性净现金流-0.38亿,主要由于应收账款和原料采购增加所致。药品零差价和降低药占比的政策背景下,二级以上医疗机构的账期有所拉长,影响了公司医院渠道销售的回款。 投资建议 通过分析公司的销售体系和产品线特点,我们认为公司未来3年处于快速成长的通道。(1)管理层变动导致营销体系重构,事业部以利润考核为导向是17年开始的新动向。(2)有望打造出3—4个5—10亿的大品种。龙牡壮骨新入医保目录促进处方端销售,推出的提价新包装增强渠道推力。健脾生血和小金胶囊受益于新一轮招标和临床学术推广,医院端放量成效显著。 预计公司17-19年EPS为0.65、0.85、1.1元,同比增长53.9%、30.6%、30%,当前股价28.9元分别对应估值为44.5x、34x、26.3x。给予公司未来6-12个月33元目标价位,相当于2019年30倍PE,给予“增持”评级。 风险提示 老产品价格体系紊乱影响销售、营销体系变革成效低于预期、品种提价导致销量下滑。
美年健康 纺织和服饰行业 2017-11-03 19.01 24.00 19.46% 23.22 22.15% -- 23.22 22.15% -- 详细
业绩简评美年健康前三季度实现营业收入29.9亿,同比增长59%;实现归母净利润2.16亿,同比增长127%;扣非后归母净利润1.78亿,同比增长110%。 三季度单季度实现营业收入13.7亿,同比增长63%;实现归母净利润1.88亿,同比增长59%;扣非后归母净利润1.62亿,同比增长44%。实现经营活动现金流1.03亿。经营分析1.收入增长超预期,每季度增速均高于去年同期增速:公司前三季度实现营业收入近30亿元,同比增长59%,其中三季度实现13.7亿收入,同比增长63%。 三季度在去年高基数的情况下仍实现了63%的高增长,并且今年以来每季度增速均高于去年同期增速。我们预计全年业绩增长仍将超出市场预期(单季度收入情况见图表1)。 收入高速增长的背后,是连锁化医疗服务行业的快速扩张逻辑支撑,今年以来公司的体检业务,量价齐升。 上半年我们走访了美年健康在全国的一线、二线、三线城市体检中心,整体出现量价齐升的良好经营局面。 我们认为公司业绩的高速增长,与公司开店节奏加快、单店经营的盈亏平衡点提前、区域规模效应、套餐升级情况、个检占比提高因素密切相关。 服务内容多元化:结合公司一年以来在附加业务的布局,包括高端体检(3650、美兆健康)、基因检测(美因健康科技)、远程医疗(大象医疗)、健康管理、健康保险等战略布局,为公司带来了内容的丰富和套餐价格的提升。 2.规模效应凸显,构筑公司未来的竞争壁垒之一:(2.1)毛利率持续提升(图表2)(2.2)费用率持续下降(图表3,图表4)(2.3)公司过去三年盈利情况也提速(图表5)3.我们预计慈铭已经表现出良好的整合效应,品牌战略实现从大众体检到高端体检市场的全面布局:慈铭剩余72%股权已于10月11日完成工商变更登记,前三季度慈铭已经表现出超预期的整合效应。 整合慈铭,两大龙头体检公司产生良好协同作用:两大品牌都是中国民营体检机构的优秀品牌,今后两大品牌强强联合,将产生良好的协同效应。公司致力于打造多品牌战略,实现从大众体检到高端体检市场的全面布局:美年健康先后收购了慈铭体检、美兆医疗,丰富了自身的品牌,进行了从大众体检到高端体检市场的全面布局(图表6)。大众品牌:美年健康、慈铭体检中端品牌:慈铭奥亚高端品牌:美兆医疗4.布局参股体检中心体系,撬动杠杆发展:公司近两年来充分调度社会资源,共同参与健康体检连锁行业发展,实现了初期使用较少的投入,实现后期杠杆发展的目标。9月我们发布86页公司深度报告:《美年健康:生态圈平台价值重估,大健康事业扬帆远航》,第三章节《充分利用资本和社会资源,美年健康实现跃进式布点》中阐述了美年健康自2015年上市以来的布局主要以自建+参股为主。上市以来,美年健康鲜有同业并购(慈铭除外),主要采用自建+参股的方式,这是因为: (1)中国的专业健康体检行业时下已经发展成为寡头市场的格局 (2)目前的市场竞争格局,针对小连锁的并购意义并不大 (3)美年健康当前新开店的成熟期迅速缩短 (4)国内健康体检市场空间巨大,各地有实力的合作方众多。上个月公司收购7家参股公司,旅顺美年、南昌美年、重庆美天,均是2016年下半年以后成立的体检公司,从发展趋势来看,由于健康体检行业下半年为旺季,我们预计这三个体检中心今年都将实现盈利(图表7)。这也验证了美年健康2015年以后新开的体检中心,所需要的成熟周期已经越来越短。5.公司实际控制人9个月内10次增持公司股票,彰显管理层对公司未来发展信心:美年健康董事长俞熔先生最近9个月内第10次增持公司股票,成本价在13元-17元之间均有分布,体现了管理层对公司未来发展的信心。6.美年健康具备生态圈平台价值重估,健康事业扬帆远航:(6.1)产业链延伸逻辑开始兑现,大数据美年健康构建变现途径。数据本身存在价值;依靠优健康的大数据分析挖掘内在需求;依托大数据打造健康管理与支付体系为一身的闭环商业模式。(6.2)孵化平台开始有所收获,美年健康验证大健康入口的导流能力:与安翰光电合作,推出“3650”套餐,是基于美年健康平台孵化的高端医疗设备典型案例,结果是投资方、供应商、上市公司的三方共赢。携手上游供应商,开启全方位合作。成立美因基因,缔造国人基因检测大平台,渠道价值为王。(6.3)打造多品牌战略,从大众体检到高端体检市场全面布局:公司收购慈铭、美兆品牌后,全面布局从大众体检、到中端市场、到高端市场,满足不同层次人群的健康消费需求。(6.4)试水商业健康保险,力图打造医疗服务闭环模式:作为健康体检业务的附加业务,打包销售给团体客户或个人客户;打造大健康产业的“闭环”。(6.5)布局下游医疗服务,国民健康产业的价值卡位:健康入口,向健康管理中心纵深发展;专科领域以口腔科为例,谋求合作可能。(6.6)探索服务集约化,参与检验与影像模式创新:检验集约化业务、与读片集约化业务。 盈利预测我们预计公司2017~2019年将实现净利润4.86亿、7亿、10.4亿。(不含慈铭)若考虑慈铭并表因素,我们预计公司2017~2019年将实现净利润6.5亿、9亿、12.8亿。预计上市公司备考业绩2017-2019年分别为:6.4亿、9亿、12.5亿。投资建议目标价为24元,维持“买入”评级。
上海医药 医药生物 2017-11-03 24.06 -- -- 26.40 9.73% -- 26.40 9.73% -- 详细
商业板块,收入端由于两票制初期调拨收入负面影响,纯销份额提升还未体现,因此存量增速下滑,新进入省份和外延还未产生明显贡献;利润端,调拨影响较小,前三季度同比增速11.38%,高于收入增速8.33%。公司分销主要集中在上药控股和科园信海两大平台,根据中报上药控股收入增速11.8%,内生增速9.6%(剔除徐州医药并表),利润增速6%,主要由于新进入省份还处于培育期以及财务成本有所上升。科园信海平台收入增速5.3%,主要由于科园信海调拨收入占比近50%,受两票制影响较大;利润增速20.4%,通过公司积极拓展器械配送业务,开展近两年,16年就实现7亿收入,近1,400万利润,预计该业务对科园信海利润贡献较大。 工业板块,营销改革成效开始体现,前三季度净利润增速15.51%。60个重点品种前三季度收入58.64亿,同比增长12.16%,增速与中期12.82%接近,毛利率达到历史新高70.60%。其他品种增速26.4%,Vitaco16年底开始并表预计17年全年有望贡献收入超过8亿。 联合营企业贡献利润同比下降10.67%,拖累利润增速,剔除这一因素,归母净利润增速同比增长14.26%。投资收益上半年4.14亿,同比增长14.4%,但是由于16年下半年上海和黄药业的影响,16年下半年达到6.17亿,三季度下滑较多。此外中报观察到财务成本的上升,利息增速36.7%,一方面由于长期借款增加8.4亿,另一方面依据存续的短期贷款金额测算,利息成本略有上升,约0.4%,趋势需继续观察。 研发支出增长较多,一致性评价推进顺利,最快品种9月份申报。公司研发支出中报3.73亿,远高于去年同期2.88亿。报告期内,公司1类创新药SPH3348原料药及片剂临床申请获得受理,治疗用生物制品1类新药注射用重组抗HER2人源化单克隆抗体获批临床。中报披露公司选定20余家药学研究机构以及44个产品临床合作基地开展一致性评价工作,目前已完成所有一致性评价范围内品种的梳理和立项,第一、二批共立项99个品种,125个品规(其中36个品种43个品规在289目录外),目前已有15个产品进入临床阶段。 收入端:基于上药在分销业务的积极布局和两票制下行业的趋势,我们认为分销业务未来三年复合增速有望达到14%;工业板块借助Vitaco并表(短期)、核心品种营销梳理(中期)、普药受益一致性评价和工商协同(长期)收入增速有望回升至15-20%;零售业务重点在处方外流,短期预计有望保持10%左右平稳增速。利润端:16年因为合营企业投资收益增长50%,对17年全年业绩拖累较大。 综上,我们预计2017/2018/2019年归母净利润为3,648/4,143/4,705百万人民币,对应增速14.14%/13.57%/13.55%。 我们认为上药不论在流通还是工业都已跨入第一梯队,在当前医改政策频出的背景下有望保持稳健增长,给予“增持”评级。
东阿阿胶 医药生物 2017-11-03 64.82 -- -- 66.38 2.41% -- 66.38 2.41% -- 详细
业绩简评 公司于公布2017三季报,实现收入44.8亿元、归母净利润12.5亿元、扣非归母净利润11.76亿元,同比增长分别为12.5%、1.7%、4.7%。 三季度单季度实现收入15.5亿元、归母净利润3.50亿元、扣非归母净利润3.4亿元,同比增长18.0%、-13.1%、2.4%。 经营分析 收入快速增长,销售费用降低利润: 母公司收入增速亮眼:母公司三季度实现收入11.7亿元,同比增长30.1%。母公司主营阿胶块及阿胶浆,进入了传统的销售旺季,作为高端滋补品的阿胶块收入回升,复方阿胶浆也逐步在各地落实新价后量价齐升。 销售费用率提升:公司三季度销售费用同比上升45.0%,用于公司产品的推广,由去年三季度的2.9亿元增长至4.2亿元,导致利润下滑。 上游原材料: 驴皮战略存货库存充足:母公司存货自2016年底的21.36亿元快速上升至半年报的33.13亿元,新增存货中约90%均为驴皮,三季度母公司存货为33.10亿元,基本维持半年报水平。现有驴皮存货保证公司生产原材料的供给,以备生产无虞。未来公司将视上游情况,进行存货的调整。 拥有上游较强的话语权:公司应付账款较年初上升104.66%,主要是由于公司对上游话语权提升,相较于之前的现金结算,拥有了更长的付款账期。 全产业链发展模式初见成效: 公司目前驴产业链的营业收入(如驴屠宰、驴肉等)已超5亿元,该部分毛利率较低,但有助于提升毛驴单头养殖效益,激发农户养驴积极性,进一步加强公司对产业链的控制力。 盈利调整 依据公司经营情况,我们调整盈利预测,预计公司2017-2019年EPS为 3.16/3.59/4.04元,对应PE为20/18/16倍。 投资建议 在消费升级、保健意识日益提高的背景下,我们看好优质消费类公司的发展。公司作为保健消费细分领域阿胶行业的龙头,具有较强的上游掌控能力及定价能力,三季度的营业收入增速超预期,产品有望在四季度销售旺季进一步放量,维持“增持”评级。 风险提示 销售费用高于预期;OTC渠道开拓低于预期;“真颜”新品牌开拓低于预期;产品提价导致客户流失。
科华生物 医药生物 2017-11-03 16.28 -- -- 16.55 1.66% -- 16.55 1.66% -- 详细
业绩简评 科华生物公布2017年度三季报,公司前三季度实现营业收入11.4亿,同比增长9.65%;实现归母净利润1.86亿,同比增长-8.99%;实现扣非归母净利润1.78亿,同比下滑6.7%。 其中第三季度实现收入3.90亿,同比增长11.27%;实现归母净利润0.60亿,同比下滑9.93%;实现扣非归母近利润0.58亿,同比下滑8.7%。 经营分析 公司三季度收入维持增长,但净利润有所下滑。 本期利润出现下滑,我们估计一方面与公司化学发光放量和出口招标恢复进度慢于预期有关; 另一方面也由于公司业务构成发生变化,例如贵州省乡镇卫生院远程医疗全覆盖设备采购项目中标导致三季度备货装机产生较多成本和费用,同时经营性净现金流下降明显。 此外,我们估计广东新优九月新完成交割,三季度并表贡献很少。 但我们估计公司核心业务成长依然保持成长,公司自产卓越系列生化试剂维持10%以上增长,酶免业务也继续维持成长。 贵州基层采购中标积极影响在未来将充分体现:公司在贵州省乡镇卫生院远程医疗全覆盖设备采购项目(全自动生化分析仪)招标中中标,中标数量416台,中标总金额2566万元,此次中标已全部执行完成。此次中标仪器均价较低,我们估计仪器采购利润相对较低,对当期业绩贡献不显著。但大规模的仪器成功进入终端,未来有望产生可观的试剂收入,其利润贡献可能远高于仪器采购本身。 新优有望产生协同:公司在第三季度决议出资1.53 亿元控股收购广东新优生物科技有限公司55%股权,并已在报告期内完成股权交割相关手续,取得日立生化在广东、广西、湖南、海南市场一级代理权。此次并购除了带来新优本身业绩并表外,我们认为日立生化仪属于开放平台, 而科华自产试剂品质在国内处于一流水平,未来科华与新优有望在生化业务上产生协同,进一步提升公司在华南四省生化诊断市场尤其中高端市场的市场份额。 投资建议 我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.47、0.53、0.63元,同比增长3%、12%、20%。 维持“增持”评级 风险提示 生化试剂销售成长不达预期; 出口招标恢复慢于预期; 化学发光市场推广慢于预期。
西藏药业 医药生物 2017-11-02 39.07 -- -- 39.70 1.61% -- 39.70 1.61% -- 详细
经营分析 从收入来看,依姆多约2.9亿符合预期,由于与康哲的推广协议从每个产品承诺销售额变成三个产品合计的推广销售额,主力新活素增速正常,诺迪康销售不佳:通过依姆多(20%左右)与公司其他品种(约60%)在销售费用率上的明显差异,我们推算依姆多前三季度销售收入约2.9亿,符合全年4亿的预期;除依姆多以外的其他品种收入相比去年同期增长8.8%,比中报增速略有提升,我们认为新活素收入增速依旧保持平稳,诺迪康和自营品种低于预期,但对利润影响有限。 从利润来看,汇兑损益与重组收益均在三季度确认,两者基本抵消,剔除去年同期1,739的产业扶持基金,归母净利润增速34%,符合预期。债务重组带来的4,987万收益在三季报中体现,前期欧元借款也已通过募投资金偿还,三季度确认汇兑损失5,125万,两者抵消。公司整体利润主要来源于依姆多、新活素和产业扶持资金。中报测算上半年新活素利润增速约25%,预期前三季度趋势维持。上半年完成919.5万美金,完成率48.9%,但是由于首期支付款借款延长导致利息支出93.48万美金和美元升值带来的汇兑损失154万美金,实际2017年上半年依姆多贡献净利润672万美金(约4,500万);因此除依姆多之外的产品利润17年上半年约5,100万,相比去年同期增速约25%(16年上半年核心产品利润5,000万,依姆多贡献利润约1,000万人民币)。 核心品种新活素降价40%被纳入医保,对近两年业绩影响较大,康哲下调推广保证销售额,推广费用比例变化不大。考虑到新活素降价40%进入医保,康哲下调17、18年推广保证金额0.5亿/1亿,预计新活素18年个位数增长,对短期业绩增速影响较大;推广费用比例降价后由56%下调为55%,影响不大。17年前期非经常性受益波动巨大,四季度将会确认1,347万产业扶持资金,预计17年全年业绩将基本符合预期。公司中报因为接近4,100万的汇兑损失,导致表观利润增速下滑严重。2017年8月16日,公司及公司债务担保人成都诺迪康生物制药有限公司、西藏华西药业集团有限公司与西藏国资公司签署了《执行和解协议书》,产生的债务重组收益4,987万元三季度已经确认。10月19日公司收到1,347万产业扶持资金,将会体现在四季度,因此17年全年利润基本符合预期。 盈利调整 汇兑损失、债务重组收益对17年净利润影响的影响已经落地,核心品种降价进入医保对18年利润增速影响较大,在17-19年财政补贴1,347/2,000/2,000万人民币的假设下,2017/2018/2019归母净利润为220/241/307百万人民币,对应增速11.06%/9.31%/27.33%,目前对应17年P/E 32.15倍。 投资建议:从核心产品经营利润角度,我们认为新活素目前贡献利润约1亿人民币,降价进入医保对利润的影响主要体现在2018年,2019年有望恢复增长;依姆多国内的增长和地产化带来的毛利率提升有望推动未来三年净利润复合增速20%;在考虑“依姆多”模式的可复制性,给予“增持”评级。
羚锐制药 医药生物 2017-10-31 10.97 -- -- 11.21 2.19% -- 11.21 2.19% -- 详细
业绩简评 公司2017年前三季度实现收入13.05亿,同比增长24.63%,归母净利润1.90亿,同比增长-43.64% ,扣非归母净利润1.74亿,同比增长28.09%。 经营分析 收入端,分区域来看除了北京以外的区域前三季度收入增速31.7%,“销售政策管控+区域责任制”带来的平台效应开始显现;分品种来看,除了膏剂和片剂外,其他产品类别均实现30%以上增长,体现了公司具有一定的产品掌控力。 1) 公司今年收入增速相比去年全年37%放缓的主要原因在于通络祛痛膏单品生命周期的调整。通络祛痛膏16年下半年医院市场增速太快,感受到医保控费的压力,主动控制医院市场的代理推进速度,因此我们看到北京区域Q1收入增速-30.1%,二三季度有所改善,前三季度收入增速改善到-10.8%。 2) 在OTC市场,公司凭借“通络定指标、高价品种养团队、低价品种提价”的产品组合策略,已经支撑起全国性的营销团队,平台的收入效应开始体现。我们认为公司正在从单品策略向平台策略过渡。 3) 在口服处方药,目标市场转向诊所等第三终端,胶囊收入增速49.4%,剔除高开因素预计增速约30%;片剂收入增速-22.9%,主要原因是公司重新定位丹鹿通督片市场,放弃医院市场,准备通过滋养疗效提价主攻OTC市场。 毛利端,毛利率稳步提升到71.5%,毛利增速持续稳健,前三季度分别为29.96%、32.96%、32.27%。膏剂板块12年以来毛利率提升超过10%,逐步趋稳,当期达到74.3%,同比提升1.15%;口服等其他业务由于产品销量加快和提价等因素,毛利提升较多,当期达到64.99,同比提升11.27%。 公司目前搭建的销售体系,人员和推广成本均体现在销售费用,本部管理费用率稳步下降,下半年是销售费用确认高峰期,拖累了利润增速。公司依托区域责任制搭建的销售队伍,相关人员支出和终端返利主要体现在销售费用中的产品销售费,整体产品宣传也体现在销售费用中的广告费和推广会务费,我们看到中报这三个费用分别同比增长40.9%、22.0%和25.5%,其中产品销售费的高速增长充分说明了终端动销的顺利和高毛利品种(销售激励大)占比的提升。 经营活动现金流三季度单季约+4200万,相比上半年有明显改善,上半年主要由于经营性应收大幅和支付税费增加导致。公司一季度经营性现金流4,337万,上半年经营性现金流下滑到3,399万,一方面二季度公司放松了部分信用政策,同时新增了约6,000万信合集团应收转让款(公司将持有的信阳悦合房地产60%股权以1.14亿转让给信合建设,来共同开发商业住宅),另一方面二季度缴纳税费和支付职工薪酬大幅增加,应交税费减少近4,000万,应付职工薪酬和其他应付款(集体产品销售费用)减少近3,500万。 盈利调整 我们预计公司2017/2018/2019净利润232/318/420百万人民币,对应增速-32.86%/36.77%/32.27%,其中剔除2016年的可出售金融资产的处置收益,2017年扣非增速约30%。 投资建议 我们认为“高端膏剂放量、低端膏剂提价、口服产品反转”为公司未来3年利润30%的复合增长提供了坚实的基础。 公司拥有近3亿现金、3.9亿可供出售金融资产、2.47亿理财产品(中报),有外延的资本。 公司目前对应18年P/E 23.15倍,维持买入评级。 风险提示 营销改革情况低于预期、低价大品种提价不顺利、医保控费影响口服制剂销售、新产品推出低于预期。
安图生物 医药生物 2017-10-31 52.70 -- -- 56.05 6.36% -- 56.05 6.36% -- 详细
事件 安图生物公布三季报,今年1-9月公司实现营业收入9.83亿元,同比增长42%,实现归母净利润3.24亿元,同比增长27%;实现扣非归母净利润3.01亿元,同比增长21.7%。 第三季度公司收入4.0亿,同比增长54.9%;归母净利润1.32亿,同比增长23.4%。 点评 业绩表现符合预期 今年前三季度,公司继续保持优秀的成长性,收入端因盛世君晖并表和化学发光高成长,同比增长超过40%。利润端我们估计盛世君晖由于存在持续摊销、今年一季度销售很少且只有75%收益权,利润端贡献不大;百奥泰康并表较晚且销售规模相对较小,我们估计并表贡献也十分有限;但在重研发投入下,公司扣非利润仍维持22%增长,显示公司优秀的内生造血能力。 费用端销售费用和管理费用比例相比半年报继续回落,与历史水平接近。我们认为管理费用绝对值有较大上升(三季度新增管理费用5000万)主要归因于公司上市后研发费用投入较多,且增长相对合理;我们估计公司销售费用上升较多同样与盛世君晖生化业务并表有关,公司原有业务真实销售费用增长估计在25%以下。 前三季度经营产生的净现金流3.49亿,同比增长32.23%,与收入利润成长协调。公司存货1.54亿元,收购盛世君晖生化业务使公司存货规模有一定上升。应收账款2.06亿元,均维持在较低水平,显示公司经营平顺,行业地位稳固。 主业继续优异表现其他业务丰富利润 公司化学发光继续维持强势增长,我们估计前三季度公司化学发光仪器装机550台以上,实际装机超过600台;我们估计磁微粒化学发光试剂收入增长超过55%,公司成长的核心驱动力量保持高速档。 其他业务线中,我们估计除微孔板化学发光由于技术替换和整体销售资源分配调整而有所下降,以及酶免增速相对温和平稳以外,微生物诊断、代理试剂均维持良好增长势头,公司利润来源不断丰富。 流水线和质谱带来新空间 公司三季度举行新产品发布会,发布检验自动化流水线和微生物质谱两款重要产品,对未来业务发展有望产生深远影响。 作为高价值、高复杂度的检验精密设备,我们估计安图实验室全自动化流水线的推出将有利于安图进攻空间更广大的大中医院市场,有力撬动进口检验品牌的传统市场;同时也有助于提高公司磁微粒发光仪整体单产水平。 微生物质谱是近年来兴起微生物鉴定的有力工具,速度快、成本低、鉴定范围广,目前国际主流供应商仅有生物梅里埃和BD两家。安图临床微生物质谱如能顺利上市销售,不仅拥有国产成本优势,更能使自有微生物诊断产品构成完整体系,拉动微生物培养和药敏产品的销售。 盈利预测 考虑公司内生成长和已有外延,我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.10、1.47、1.98元,同比增长33%、33%、35%。 维持“增持”评级。
仙琚制药 医药生物 2017-10-30 9.39 -- -- 9.95 5.96% -- 9.95 5.96% -- 详细
业绩简评 仙琚制药2017三季报:收入19.89亿,同比增长9.16%;归母净利润1.41亿,同比增长40.09%;归母扣非净利润1.38亿,同比增长34.49%;经营活动净现金流1.01亿,同比增长93.41%;单季度来看,三季度收入7.15亿,同比增长15.94%,归母净利润0.60亿,同比增长43.35%;扣非归母净利润0.59亿,同比增长34.56%。同时预计2017年归母净利润同比增长30%-50%。 点评 业绩符合预期,由于16年三季度基数问题及核心品种放量,三季度收入加速增长。 制剂板块:得益于良好的竞争格局、专业的临床推广团队和新一轮招标放量,核心品种高速增长,我们估计1)妇科线黄体酮保持10%左右的稳健增长,等待四期临床完成,加速学术推广,同时拓展辅助生殖新适应症,预计18年将加速增长;2)麻醉产品线,优势在于招标放量和良好的竞争格局,其中罗库溴铵受益于默沙东拮抗剂新药布瑞亭上市带动,估计30-35%的增长;顺阿曲库铵由于新中标和良好竞争格局预计20-25%的增长,维库溴铵、甲磺酸罗哌卡因保持稳健增长;3)呼吸科由于药品新中标、基层销售推广和诊疗率的提高,估计实现100%以上的增长,我们预计未来仍将保持高速增长。4)皮肤科:丙酸氟替卡松乳膏作为新一代甾体抗过敏药物,疗效好,定价有优势,但是尚未进入医保,未来有望实现过亿级别销售;糠酸莫米松凝胶市场接受度高,预计维持稳健增长。 原料药板块:我们估计上半年略有下滑。已完成新工艺切换,目前行业技术扩散已进入尾声,价格进入底部区间,仙琚制药国内原料药保持稳健增长;积极拓展原料药出口业务,新的原料药生产线通过FDA认证,同时对Newchem并购已通过公司董事会及股东大会的审议,目前已取得发改、商务等政府备案文件,推进顺利,有望给公司代理技术和产品线协同,加速公司原料药国际化。我们认为随着工艺稳定和出口占比提高,公司原料药毛利将大幅改善。从中长期来看,随着环保的加强和产能的出清,未来原料药价格有望反转。公司子公司台州海盛受益于VD3涨价,由于订单周期问题,目前多数长单价格尚未调整,三季度整体利润贡献不大,四季度有望提价,贡献可观业绩。 OTC板块:得益于渠道库存的清理,销售队伍的建设和新品种引进,预计实现30%以上的增长。未来将围绕妇科、甾体产品线构建优势产品群。 研发方面:黄体酮凝胶临床完成,整理数据后申报生产,有望17年底上市,进一步增强仙琚在生殖线的优势;奥美克松钠目前已开展临床入组病人,顺利推进。 整体来看,仙琚制药作为国内原料药+制剂一体化龙头公司,已经围绕甾体激素构建自己核心的产品群和产业竞争力,未来在甾体激素领域有望继续深耕实现突破。 重申我们仙琚制药投资逻辑: 原料药+制剂一体化甾体激素龙头公司:甾体激素制剂产品线齐全,在性激素、肌松药、呼吸科等领域处于领先的地位,核心品种属于治疗一线用药,产品空间大,竞争格局好,受益于新一轮招标;公司扩张销售队伍,加强学术推广,制剂业务继续保持高速增长。 甾体激素原料药:甾体激素合成链长,产物多,天然具有高壁垒,全球处于转移阶段;目前国内新技术扩散进入尾声,原料药价格经过一轮下跌之后进入底部区域;仙琚制药采取新工艺,以保证市场为核心,丰富高端原料药品类,进入国际规范市场,有望获取国际CMO订单,成为全球重要的甾体激素API供应商。整体原料药业务进入底部区域,未来盈利有望改善。 OTC:去库存,销售队伍扩张,优化考核方式,通过代理等模式丰富产品品类,加强品牌建设,预计恢复正常增长。 管理层激励到到位:公司高管持股比例高,新一轮非公开发行核心人员参与,激励到位,利益与公司一致。 投资建议 我们认为公司在甾体激素领域有巨大的领先优势,制剂业务维持高速增长,原料药业务进入底部,OTC业务恢复增长,公司业绩出现拐点,不考虑并购,预计公司17-19年净利润分别为2.02/2.78/3.50亿,考虑到公司在甾体激素领域的强势布局,给予买入评级。
葵花药业 医药生物 2017-10-30 31.55 -- -- 34.89 10.59% -- 34.89 10.59% -- 详细
业绩简评 公司前三季度实现收入26.2亿元,同比增长23%,归母扣非净利润实现2.27亿元,同比增长177%。其中第三季度实现收入6.64亿元,同比增长11.8%,归母扣非净利润实现0.44亿元,去年第三季度亏损0.47亿元。 经营分析 品牌药、普药收入高增长,提价提升公司盈利能力。公司前三季度收入增速达到23%,其中收入占比80%以上的品牌药和普药增速较快。护肝片、小儿肺热咳喘等通过划小核算单位,独立核算单品种在处方和OTC渠道的投入,对收入提升效果明显;普药受16年药品流通领域整治的负面影响,17年全面恢复出货和回款。前三季度公司毛利率提升3.16个百分点,低价药提价效果显现,公司利润增速高于收入增速。 17年公司大品种有望再上台阶,继而带动品种群放量。(1)小儿肺热咳喘是公司近4亿的大品种,后续增长看临床带动OTC端销售再上台阶,新入医保目录后单品种规模有望突破10个亿。此次新进入医保的大省份有上海、浙江、河北、广东、安徽、河南、两湖、四川等,该品种的医保覆盖范围大幅扩大。梯队品种将受益于大品种的渠道资源协同。(2)消化用药大品种护肝片受益低价药提价政策,中标价上提带来临床端科室拓展和OTC渠道费用增加,提高终端销售积极性,最终有望实现量价齐升。(3)公司上市后通过并购储备大量独家品种,后续潜力品种有望发力。 投资建议 16年药品流通领域的整治对公司普药销售造成短期影响,预计公司17年普药将恢复正常出货和回款;大品种发力有催化,小儿肺热咳喘新进医保目录有利于临床带动OTC再上台阶、护肝片受益低价药提价带来业绩弹性;上市后并购的独家品种后续有望逐渐发力。 我们预计公司17-19年EPS为1.3、1.6、1.96元,同比增长25%、23.8%、21.7%。目前股价对应17-19年估值为27.5X、22.3X、18.3X。维持“买入”评级。 风险提示 储备品种的推广低于预期、品牌药价格体系紊乱、品种提价导致销量下滑
普利制药 医药生物 2017-10-26 62.70 -- -- 67.90 8.29% -- 67.90 8.29% -- 详细
【事件】 普利制药公布2017年三季报:收入1.99亿,同比增长33.90%;归母净利润0.61亿,同比增长45.94%;扣非归母净利润0.59亿,同比增长44.92%;经营性净现金流0.35亿,同比增长456.27%。 【点评】 业绩符合市场预期。 国内制剂 从具体品种来看,我们预计:地氯雷他定系列得益于独家剂型及儿科科室拓展,实现20-25%左右的增长;双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊厂区搬迁完毕,产能恢复,实现正常发货销售,预计增长在-10%以内,四季度将持续改善;克拉霉素维持稳健增长;受两票制等政策影响,经销商和代理商改变付款方式,应收略有提高,但仍旧保持健康水平;整体来看,重点产品维持年初以来的高速增长。同时更昔洛韦钠等在欧洲市场销售,由于价格价高,给个公司贡献可观利润。 制剂出口 1)注射用阿奇霉素已经通过制剂出口转报通道获批,目前正在招商、进院等销售工作,在公司优势省份山东、河南、河北等省份速度较快,已获得挂网价格;同时广东、福建、重庆、上海等采取药交所和挂网等模式,销售进程较快,有望在四季度实现突破。 2)注射用更昔洛韦钠和注射用泮托拉唑钠已经完成补充资料,有望在四季度获批。目前已完成三个品种的海外申报,预计四季度有持续的新产品申报,后续将陆续通过制剂出口转报国内。 其他布局 产能方面:海南生产季度如期推进,有望明年申请cGMP认证,保证公司的产品生产和销售。 重申我们的推荐逻辑 国内制剂:独家剂型保证竞争优势,核心品种受益招标放量。 国内以口服片剂为主,其中核心品种为分散片或者干混悬液,为独家剂型。 未来将受益于招标放量,预计未来三年国内现有产品收入保持稳健增长,利润快于收入。 制剂出口:体系建成,反补国内。 核心竞争力:十年投入,建立起完善的研发、注册、生产体系;自主研发,三地同步申报;与美国经销商合作,发挥优势,保证产品销售。 预计每年申报3-5个左右品种,以注射剂为主,拓展多肽和抗肿瘤领域。 2016年9月三个品种纳入优先审评,后续品种有望继续纳入,有望凭借政策红利,实现跨越式发展。 团队激励 公司发展经历波折,现有团队共同坚守,人才培养体系成熟,具备自主造血。 最新发布员工持股计划,锁定一年,看好长期发展,调动员工积极性。 【盈利预测】 预计公司17-19年净利润为0.92/1.29/1.88亿,分别同比增长32.18%、40.35%、45.00%。考虑到公司在注射剂出口转报的先发优势,给予买入评级。 【风险提示】 审批慢于预期、招标价格低于预期、销售低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名