公司于1月5日与母公司平庄煤业签订《股权转让协议》,以5244.04万元收购母公司下属瑞安公司100%股权。通过此次收购,公司将增加煤炭保有资源储量273.4万吨,可采储量104.37万吨,按照收购中采矿权评估价值555.15万元计算,吨资源采矿权价值为2.0元/吨,吨可采储采矿权价值为5.3元/吨,资源收购价款较为合理。另外,根据公司披露资料,收购瑞安公司后,公司将加快瑞安公司四井改扩建项目工程进度,用于西露天矿深部煤炭开发,同时瑞安公司将实现120万吨的年生产能力(两矿水平距离不足500米)。该改扩建项目预计总投资33085.68万元,截至评估基准日已经投资2,954.35万元,对应吨煤建设成本275.7元/吨,低于一般新建矿成本500元/吨。而且该扩建项目预计2013年末完成,比新建同类矿井节省建设工期一年以上。 此次收购增厚公司产能30万吨左右,增厚公司业绩0.01元/股。产能方面:预计瑞安公司12年将增厚公司产能30万吨左右,13年120万吨改扩建完成后将开始开采公司西露天矿深部资源,届时西露天矿产能也将相应缩减,所以预计13年以后瑞安公司和西露天矿一并将为公司增加产能约30万吨。盈利方面:由于瑞安公司当前煤质相对较差以及集团负担偏重,且所得税率25%,所以盈利能力欠佳,预计收购完成后管理费用及成本将有所减轻,转采西露天矿深部资源后煤质也将有所改善,产能扩张后有望将所得税率降为15%,所以预计13年以后吨煤净利将在30-40元/吨,增厚业绩0.01元/股。 维持公司2011年业绩预测0.69元/股,下调12-13年业绩分别为0.72元、0.78元/股(原预测分别为0.75和0.82),当前12年PE13.7倍,维持增持评级。下调12-13年业绩预测的主要原因是下修了12年煤炭销售价格假设从315元/吨到306元/吨,同时上调了12年原煤产量假设从1000万吨到1020万吨,且下调吨煤生产成本从190元到188元。公司后续内生增长有限,但此次收购瑞安公司表明集团解决同业竞争态度明确,且公司体外资产较大整体上市预期不改,故维持增持评级不变。

6.84亿元收购内蒙东胜煤田万利川矿区盛鑫煤业72%股权,对应煤炭保有储量6773万吨,可采储量3987.05万吨:本次公告称公司全资子公司冀中内蒙古公司拟以6.84亿元收购盛鑫煤业72%的股权,收购完成后,择机将该部分股权注入内蒙古公司控股子公司鄂尔多斯市嘉信德煤业,并由由嘉信德公司向地方政府申请煤炭资源整合主体资格。评估采矿权价款约为8.3亿元,折合吨采矿权价格12.25元/吨,交易价格基本合理。 盛鑫煤业技改后产能120万吨,技改即将完成,预计12年供需业绩0.02元/股。盛鑫煤业原有产能60万吨,技改后可扩建至120万吨,预计技改总投资为9133.94万元,截止2011年7月31日,该公司已完成投资7086.76万元,目前技改已快完成,但尚需自治区组织相关部门对技改工程进行整体验收,并向相关主管部门申请办理煤炭生产许可证、安全生产许可证后,方可正式投产。 假设吨净利80元,12年贡献产量80万吨,那么12年增厚业绩0.02元/股,完全达产全年可贡献0.03元/股。 国务院国资委批复集团用上市公司6526.6万股流通股股权置换信达公司持有峰峰集团14.89%股权,峰峰集团优质资产整体上市障碍逐步清除。公司近日收到集团转来国务院国资委《关于冀中能源股份有限公司国有股东转让部分股份有关问题的批复》,通过重新计算,转给信达公司股权由原来6,600万股变更为6,526.5975万股。目前,股权转让手续正在办理之中。转让完成后,信达公司持公司股权比例2.82%。信达股权解决后公司资产注入障碍将逐步清除,峰峰集团优质资产整体上市将更加顺利。 下调公司11-13年盈利预测至1.30、1.40、1.59元/股(原预测为1.34、1.62、1.84元/股),当前12年PE11.6倍,维持增持评级。下调原因:略微下调11年焦精煤量假设、假设12年焦煤价格维持11年不变(原先预测上涨7%),同时考虑盛鑫煤业12年新增贡献80万吨产量。短期钢铁产量下滑,焦煤价格仍有下跌风险,中期依然看好公司整体上市及内蒙山西持续整合预期。

投资要点: 公司 1-11月累计产量增长8.7%,11月份日均产量环比继续回升,停产影响有限充分体现公司执行力。公司1-11月份累计商品煤产量9414万吨,同比增长8.7%, 1-11月份累计煤炭贸易量12099万吨,同比增长11.5%。11月份单月完成商品煤832万吨,日均产量27.73万吨环比10月份增长0.4%,环比9月份增长2.2%。事故发生后公司表示将尽全力减小相关井工煤矿于停产整顿期间对公司生产经营方面带来的影响,截至目前9-11月份经营数据确实体现了公司从上到下的执行力和对资本市场负责任的态度。 11月15日公司下属安太堡井工矿和井东煤矿恢复生产,所以11月份生产能力仍受停产有所影响,预计12月份产量仍将环比提升。2011年9月16日,公司控股股东中煤集团下属山西金海洋公司元宝湾煤矿发生透水事故。事故发生后,山西省人民政府要求公司山西省的井工煤矿于9月19日开始停产整顿。 其中,安家岭1#和安家岭2#井工矿于10月1日恢复生产,东坡矿于10月19日恢复生产。11月15日安太堡井工矿和井东矿也恢复生产。 当前股价已跌破9月份大股东增持价,根据前期公告推断,大股东进一步增持的可能性在加大。9月22日,中煤集团增持公司A 股股份共计5,520,000股,当日最低价8.85元/股; 9月23日,中煤集团再次增持公司A股股份共计5,768,487股,当日最低价8.65元/股;中煤集团两日合计增持比例0.8%,并表示拟在未来12个月内(自2011年9月22日起算),视股价表现继续在二级市场增持公司股份,累计增持比例不超过2%;由此推断,当前股价8.63元/股已跌破大股东前期增持价格,且根据集团前期承诺推断,集团进一步增持的可能性在加大。 预计 11-13年业绩分别为0.72、0.85、1.26元/股,12年估值10倍,维持买入。公司未来三年产量增长较快,资产注入预期明确,现货比例逐步提升业绩拉动明显,短期和中长期均具备投资价值,建议积极关注大股东增持。

从国际情况看,一个大宗商品的销售公司应该是一个合同销售公司,如美国大型煤炭销售公司Peabody 公司煤炭销售合同是20年价量不变合同,澳大利亚大型煤炭公司也是签订5-8年价量不变合同。02年以前中国煤炭公司一般签3-5年煤炭销售合同。因此,作为大宗商品公司合同销售是公司的基本销售策略。 中国煤炭价格仍具有不完全市场化的因素。00年后中央政府对煤价管制放松,逐渐市场化,到08年以前煤炭价格朝着市场化的方向走的很快,也走得很远。但是08年上半年市场出现了煤炭急剧的短缺,煤价急剧上涨,因此中央政府出手限价,但对市场价格影响甚微。08年奥运会后美国次贷危机引发全球金融危机,全球经济跳水,国内煤价急转直下拦腰砍半。第二次政府出手限价是10年底电力公司连续2-3年发生严重亏损,政府出手限制5500大卡重点电煤合同煤价不能超过570元/吨,造成重点合同电煤价与市场价格出现150-250元/吨的价差,使得现货市场成为中国煤炭行业追逐利润弹性的市场,以合同销售为主的公司逐渐调高现货销售占比。 在这种背景下,11年公司调整了销售战略,现货销售提高了14个百分点,过去现货和合同比例一般是40:60,11年该比例基本是55:45。但是公司认为该战略的调整并不是一个长期可持续的销售战略。00年以前中国合同煤价长期高于现货煤价,煤炭公司争取签订合同煤。近10年由于现货煤价高于合同煤价才出现了新的转折。公司认为客观规律是合同煤价是中轴,现货煤价围绕该中轴波动。如研究澳洲BJ 动力煤价格指数,可以发现合同煤价是中轴,现货价格围绕合同煤价波动。因此比较具有防守性的销售策略是合同煤与现货煤比例是50:50,再根据发改委对合同煤订货的具体政策再做具体调整,但离中轴比例不会太远。公司认为这规律符合公司可持续的、长期的发展需要,也符合国际能源行业大宗商品销售的一般惯例。

公司12年增产主要看东露天矿、禾草沟矿和王家岭矿,13、14年新矿增量大,外加母公司资产注入预期强,公司未来成长性突出。 公司10年原煤产量1.2亿吨,11年主要靠现有矿增产,增量比较小。12年东露天矿将投产,设计产能2000万吨,今年9月份已经试运转,12年1000万吨增量左右,13年达产。另外,12年还有禾草沟煤矿300万吨产能投产,王家岭600万吨产能投产,都是焦煤。总体看,今明两年产量增产较小,13、14年增量较大,但很多煤矿在等发改委核准。包括鄂尔多斯2500万吨煤矿,最后一步路条还没下来,纳林河二号煤矿、母杜柴登煤矿合计1400万吨设计产量,小回沟煤矿300万吨,预计13、14年可投产。 另一块增产来自母公司注入产量:母公司2010年年报披露1-2年将进出口公司产能注入;3-5年金海洋公司产能注入。注入产能在2000-3000万吨左右,但是具备扩产能力,根据完成的时间表,成熟一个注入一个。 明年产量增量主要来自山西,之后增量主要来自蒙陕交界鄂尔多斯和榆林地区,煤质较好。公司目前主要以动力煤为主,现焦煤仅300万吨左右。之后有小回沟煤矿300万吨,禾草沟煤矿300万吨,王家岭600万吨,但是焦煤占全公司的比重并不大。

公司公告:2011年11月15日,经山西省政府同意,公司下属安太堡井工矿和井东煤矿已经恢复生产,至此公司所属山西省的五座停产井工煤矿均已恢复生产。2011年9月16日,公司控股股东中煤集团下属山西金海洋公司元宝湾煤矿发生透水事故。事故发生后,山西省人民政府要求中煤集团及公司在山西省的井工煤矿于9月19日开始停产整顿,经验收合格后方能复工复产。公司所属5座停产煤矿中的平朔安家岭1#和安家岭2#井工矿经地方有关部门验收合格后于10月1日恢复生产,东坡矿已于10月19日恢复生产。目前停产5座矿井已全部恢复生产。公司表示将尽全力减小相关井工煤矿于停产整顿期间对公司生产经营方面带来的影响。 公司停产矿陆续复产且产量负面影响低于预期,预计11-13年业绩分别为0.72、0.85、1.26元/股,12年估值12倍,维持买入。公司未来三年产量增长较快,资产注入预期明确,现货比例逐步提升业绩拉动明显,具备中长期投资价值。另外,9月中煤集团通过二级市场增持公司0.08%股份,并拟在未来12月内继续通过二级市场增持公司股份(累计不超过2%),表明了母公司对公司未来发展的信心和扶持态度。近期电价上涨预期强烈催生合同煤涨价预期,公司目前合同煤比例56%,合同煤占比较高提价受益明显,维持买入评级。

公司拟参与子公司ST金化非公开增发。冀中能源控股子公司金牛化工拟非公开发行不超过35,598万股股票,2011年11月13日,公司与金牛化工签署了认购协议约定公司以不低于12亿元(含12亿元)且不高于16亿元(含16亿元)的现金认购本次非公开增发。依据公司按认购价格6.18元/股及认购资金总额12亿元的情况进行计算,本次非公开发行完成后,公司的持股比例将从当前的30.29%上升至41.40%,控股能力将增强。 维持公司11年盈利预测1.34元/股,当前PE16倍,维持增持评级。经过一系列的重组,集团对于下属煤炭、化工、医药各上市平台整合集团资源方向均已基本明确,另外公司收购山西矿业和内蒙小矿明年将贡献业绩,且集团持续资产注入与山西整合预期强烈,对于公司我们维持增持评级。

公司11年前三季度实现每股收益1.72元/股,略超申万预期1.65元/股,单季度业绩分别为:Q30.62元/股,Q20.57元/股,Q10.53元/股。公司前三季度实现收入1536.3亿元,同比增长35.7%,实现归属于母公司净利润341.8亿元,同比增长19.0%。对公司收入增长贡献最大的是煤炭(煤炭收入同比增长36.6%,贡献68.0%营业收入增长,电力收入贡献24%,其他收入贡献8%)。这主要原于煤炭产销量和价格同比大幅增长,公司前三季度实现原煤产量2.10亿吨(原煤产量Q30.695亿吨,Q20.70亿吨,Q10.704亿吨),同比增长26.3%,季度间产量分布较均匀;实现商品煤销量2.86亿吨(Q30.952亿吨,Q20.978亿吨,Q10.934亿吨)同比增长34.5%,加权综合煤价435.6元/吨,同比增长6.2%。 上调2011和2012年盈利预测至2.24元/股(原2.20元/股)和2.66元/股(原2.65元/股),对应动态市盈率分别为12倍、10倍,与公司的资源禀赋和成长性不相匹配,重申买入评级。上调盈利预测主要是因为上调了公司煤炭产量假设(由2.72亿吨调整为2.76亿吨)。自2010年开始,公司在业务拓展上更加积极,不但通过提升现货煤及下水煤比重提升综合煤价,而且通过加大外购煤确保利润总额(而非利润率)的最大化。未来五年,公司更将借助集团资产的注入,自有铁路系统将不断扩大外购煤总量,而电价改革的逐步推进也终将使电力业务不仅增收而且增利,这些都是超预期的因素,因此建议投资者继续买入公司股票。

公司2011年前三季度业绩1.20元/股,同比增长29.3%,完全符合申万预测。公司前三季度完成煤炭销量约770万吨,其中精煤销量约300万吨,其余为混煤和原煤,绝大部分电煤完成省内销售,推算前三季度综合煤价710多元/吨,总共实现营业收入54.33亿元,同比增长35.3%。 维持11年盈利预测1.61元/股,对应11PE为16.1倍,维持买入。12-13年业绩分别为2.00元、2.53元。公司规划未来5年原煤产量3000万吨以上,实现工业总产值300亿元以上,如果考虑贵州及云南地区整合项目,预计公司有望实现5000-6000万吨级跨越,考虑公司未来5年的超高成长性及区域焦煤龙头地位,继续维持“买入”评级。

公司前三季度实现业绩2.07元/股,同比增长20.9%,基本符合申万预期2.11元/股,其中1季度单季实现业绩0.59元/股,2季度单季0.72元/股,3季度单季0.76元/股。前三季度实现营业收入59.1亿元,同比增加33%,实现净利润11.5亿元,同比增长26%。 公司前三季度业绩同比大幅提升主要是因为煤炭价格和尿素价格的上涨,带动综合毛利率同比上升5.1个百分点至45.9%。预计公司今年煤炭综合售价达835元/吨左右,同比10年上涨18%。另外,今年二季度以来尿素价格走势良好,预计公司今年尿素平均售价超2000元/吨,同比10年上涨15%,尿素价格的上涨也使得公司化肥业务在第三季度扭亏为盈实现微利,且化肥及化工业务前三季度较去年同期减亏约3亿元,为公司贡献EPS 0.53元/股。 亚美大宁矿 9月9日复产后,为公司贡献盈利0.2亿元,对应EPS 0.04元/股。亚美大宁停产使公司前三季度亏损0.92亿元(11Q1 0.35亿元, 11Q2 0.39亿元,11Q3 0.18亿元),每股亏损0.16元。9月亚美大宁复产后,使公司三季度减亏0.2亿元。预计亚美大宁11年将贡献产量150万吨,12年产量将恢复至400万吨,11年为公司贡献业绩0.28元/股,12年贡献业绩1.25元/股。 该矿现有产能400万吨,无烟煤结块率高达40%,接近公司本部矿井出块率的两倍,10年贡献业绩0.66元/股,盈利性突出。 公司前三季度管理费用率同比有所攀升,销售费用率和财务费用率同比下滑。 公司管理费用率11Q1~3为9.4%, 10Q1~3为8.4%;销售费用率11Q1~3为2.9%,10Q1~3为3.5%;财务费用率11Q1~3为1.7%, 10Q1~3为1.4%, 11Q1为2.7%。 维持公司11、12年盈利预测2.90元/股、3.90元/股,对应11、12年估值仅为14倍和11倍,低于行业平均估值16倍和13倍,与公司成长性不相匹配,重申“买入”评级。公司本部现有产能540万吨,整合矿产能630万吨,权益产能430万吨,预计12-14年逐步达产;另有新建240万吨玉溪矿,预计13年下半年投产,15年达产,借此公司14年将实现产量翻番。

公司2011年三季度业绩1.03元/股,同比增长29.0%,略低于申万预测1.06元/股。公司前三季度完成原煤产量大约2550万吨,精煤产量1800多万吨,实现总营业收入290.63亿元,同比增长18.2%;综合毛利率24.1%,由于今年焦煤合同价提升,毛利率较去年同期提升1.1个百分点。业绩低于预期的主要原因在于峰峰地区主焦煤销量下滑以及财务费用上涨超预期。 毛利率环比下滑是业绩环比下滑的主因。公司三季度单季实现净利润7.02亿元,环比二季度8.35亿元下滑16%。公司收入三季度环比二季度提升5%,但是三季度单季毛利率23.8%,较二季度单季26.1%下滑2.3个百分点,由于各煤种价格均较为平稳,所以导致毛利率下滑的主要原因为单位成本的逐季上涨以及峰峰地区主焦精煤洗出率下降。 财务费用率、管理费用率环比有所上升。分三个季度单季来看,公司1-3季度财务费用率分别为0.9%、1.7%、2.0%;1-3季度管理费用率分别为7.9%、8.3%、9.3%。销售费用率环比略有下滑,1-3季度分别为:1.3%、1.7%、1.4%。 其中财务费用方面,公司5月份发行40亿元5年期公司债,票面利息4.9%,所以二季度、三季度分别增加财务费用3250万元和4900万元左右;另外,公司为补充流动资金三季度增加2亿元短期借款,同时央行7月7日本年度第三次加息也都增加了公司三季度的财务负担。 子公司亏损拖累公司业绩。公司其他化工品如玻纤、PVC盈利低迷,拖累公司业绩,从少数股东净利润看,公司三季度为1111万元,二季度为3703万元,环比下滑70%。 我们下调11年盈利预测至1.34元/股(原先为1.40元),维持增持评级。 下调盈利预测主要原因是我们上调了公司煤炭生产单位成本和财务费用假设,同时下调12-13年盈利预测至1.62、1.84(原先为1.76、1.93),公司收购山西矿业和内蒙小矿明年将贡献业绩,且集团持续资产注入与山西整合预期强烈,我们维持增持评级。

维持公司11-13年业绩分别为:1.45、1.93、2.19元/股,当前估值15.6倍,维持买入评级。公司本部500万吨无烟煤,”十二五”产量规划2000万吨,后续公司还将大力拓展海外资源,内生成长性优异,资源扩张能力强,维持买入评级。

投资要点: 公司公告:东坡矿已复产,自集团矿井发生透水事故后,公司停产的5座煤矿中已有3座恢复生产。2011年9月16日,公司控股股东中煤集团下属山西金海洋公司元宝湾煤矿发生透水事故。事故发生后,山西省人民政府要求中煤集团及公司在山西省的井工煤矿于9月19日开始停产整顿,经验收合格后方能复工复产。公司所属5座停产煤矿中的平朔安家岭1#和安家岭2#井工矿经地方有关部门验收合格后于10月1日恢复生产,东坡矿已于10月19日恢复生产。公司表示将继续完成安太堡和井东两座煤矿的安全检查工作,积极争取尽快通过地方政府部门的验收,实现全部停产整顿煤矿恢复生产。 静态测算:假设未复产两矿停产至10月底,保守预测影响公司今年商品煤产量397万吨,产量占比3.83%。公司停产整顿5矿井包括安家岭1号矿、安家岭2号矿、安太堡矿、井东矿以及东坡矿,去年共计原煤产量5894万吨,其中恢复生产的两矿井去年共计原煤产量3234万吨。假设今年5矿产量6000万吨,安家岭1#和2#矿井产量按3300万吨,东坡矿按700万吨预测,洗出率72%计算,共影响本年商品煤产量为397万吨,占公司商品煤产量(按照1-9月数据年化)比重3.83%;影响三季度商品煤产量145万吨,占三季度商品煤产量(9月按照8月产量预测)比重5.52%。 动态考虑:通过跟踪山西日产量快报发现,停产矿井对公司平朔矿区煤炭产量影响较小。9月19日至30日停产期间山西平朔矿区日均煤炭产量19.0万吨,较8月份日均产量25.8万吨减少6.8万吨,降幅26.2%;10月1日至20日平朔矿区日均煤炭产量26.1万吨,较9月停产期间日均产量增加7万吨,增幅36.9%。可见,停产矿井对山西省煤炭产量影响较小,且随着矿井的陆续复产,虽仍有两矿未复产但煤炭产量已恢复至停产前水平。另外,公司表示井工矿复产后将通过提高设备使用效率和工作效率等方式,尽全力减小负面影响。所以动态看,对公司今年业绩影响较小。 王家岭焦煤矿即将复工,保守预计明年可贡献100万吨,上调12年业绩至0.85元(原预测为0.83元),明年产量增长点较多。王家岭矿600万吨焦煤产能,预计仍需8-10月工期。禾草沟煤矿年底具备首采工作面试运转,明年9月份第二个工作面投产两个工作面450万吨产能,明年至少可贡献200多万吨产量;平朔东露天矿目前联合试运转正常,四季度预计贡献产量200万吨,明年至少1000万吨。另外,南梁矿改扩建也有望增加150万吨。 公司停产矿陆续复产且产量负面影响低于预期,预计11-13年业绩分别为0.70、0.85、1.26元/股,当前估值12.5倍,12年PE10.3倍,维持买入。公司未来三年产量增长较快,资产注入预期明确,现货比例逐步提升业绩拉动明显,具备中长期投资价值。另外,9月中煤集团通过二级市场增持公司0.08%股份,并拟在未来12月内继续通过二级市场增持公司股份(累计不超过2%),表明了母公司对公司未来发展的信心和扶持态度。

公司11年三季度业绩0.58元/股,同比增长26.1%,超出申万预测0.55元/股。公司前三季度实现商品煤产量7726万吨,较去年同期增长7.7%;自产商品煤销量7509万吨,其中动力煤7422万吨,焦煤87万吨,同比分别增长9.6%和24.3%;买断贸易煤2231万吨,同比增长35.5%。业绩超预期的主要原因在于虽然公司5矿井从9月19日至月底期间停产整顿,但平朔矿区商品煤产量三季度单季为1964万吨较二季度单季1960万吨并没有明显下滑,东坡矿商品煤产量三季度单季175万吨较二季度单季180万吨下滑2.7%影响较小。 煤质进一步好转,长协价已接近去年平均水平。公司动力煤出口长协价(不含税,下同)796元/吨,内销长协价408元/吨,分别较上半年795元/吨和407元/吨略有回升,现货价同环渤海指数走势一致略有回落(三季报574元,中报为575元/吨);焦煤合同价环比不变1412元/吨,现货价环比略有上涨(三季报1373元,中报为1366元/吨);综合煤价基本持平。 现货煤销售比例进一步提升。通过比较分析公司自产动力煤销售结构,我们发现公司前三季度动力煤现货销售比例为44%,较上半年的43%进一步提升,较去年的29%现货比例提升更为明显,这也是公司三季度业绩超预期的另一个原因。 自产煤单位销售成本环比小幅上涨,好于我们预期。公司前三季度自产商品煤单位销售成本230.09元,较上半年227.61元/吨环比提升1%,较去年全年223.7元上涨仅2.8%,成本控制依然较好。其中江苏徐州征收煤炭可持续发展准备金20元,山西省提高煤炭可持续发展基金标准(动力煤由13元增加到16元,焦煤由20元增加到23元);大屯矿区自1月份起安全费的计提标准由原每吨原煤12元增加8元至20元;华晋公司沙曲矿1-8月份安全费计提标准由原每吨原煤60元增加40元至100元,由于华晋分立从9月起沙曲矿将不再被合并,计入投资收益。 上调公司11年业绩至0.72元/股(原预测0.70元/股),11年PE仅12倍(远低于行业平均),且停产影响低于预期当前市场一致预期仅为0.68元/股,维持买入评级。11-13年业绩分别为:0.72、0.85、1.26元/股,12年PE10倍、13年7倍。上调业绩主要原因在于我们略微上调了现货煤销售比例和原煤产量假设,略微下调了单位成本假设,并将离柳矿区后续盈利调出合并范围纳入投资收益。目前5停产矿井中已有3矿井陆续复产,去年停工的600万吨王家岭焦煤矿也已复工,2000万吨平朔东露天矿联合试运转正常即将投产,明年东露天、王家岭、小回沟、东坡矿、南梁矿均有产量贡献,同时12年进出口集团下属2000万吨成熟产能有待注入,内生外延增长确定且增速远超行业平均。13-14年蒙陕项目的大规模释放产能以及持续的集团资产注入仍将保证公司长期增长无忧,且后续投产矿井为蒙陕高热值动力煤及焦煤盈利能力将明显好于现有平朔矿区。鉴于公司后续煤质提升,现货比例提升,产量内生增长确定,集团持续资产注入预期强,预期修复空间较大,维持“买入”。

公司2011年前三季度业绩1.25元/股,同比减少2.9%,超出我们之前的预测1.14元/股。公司报告期实现原煤产量4009.8万吨,商品煤销量4290.8万吨,分别同比增长11.2%和19.6%,其中公司本部原煤产量保持平稳2526.3万吨;兖煤澳洲实现原煤产量887.2万吨,同比增长6%,随着澳洲洪水影响的褪去,季度产量环比开始逐步回升(Q1-Q3分别为280/297/310万吨);菏泽能化、山西能化产销量也逐季回升预计今年产量分别为300、120万吨;鄂尔多斯能化安源煤矿(文玉矿尚未并表)环比大幅提升,预计今年可贡献400多万吨。 综合售价国内上涨,澳洲下滑。公司报告期煤炭综合售价710.0元/吨,较去年均价增长7.0%,其中本部受合同煤限价影响涨幅仅为7.5%,兖煤澳洲(21.2%)、山西能化(20.2%)以及菏泽能化(16.4%)价格增长较快;环比来看:本部、山西、菏泽三季度具有提价,综合煤价环比有所提升;兖煤澳洲由于三季度冶金煤合同价下滑以及动力煤销售占比提升,所以三季度综合售价为799元/吨,较二季度1140、一季度907下滑明显。 成本同比有所上涨,环比变化较小。公司本部煤矿单位销售成本291元/吨,较上半年287元/吨以及去年平均261元/吨分别上涨1.3%和11.7%,成本增长较快主要原因一方面是材料费上涨较快,另一方面为了给新矿区培养生产员工公司扩充人员,人工成本上涨较多;另外,兖煤澳洲、菏泽能化、鄂尔多斯能化三季度均因为产量环比提升,吨煤成本有所摊薄。 扣除汇兑损益影响,公司前三季度业绩增长20.4%。公司报告期实现总营业收入326亿元,同比增长30.7%。利润增速与收入增长不匹配主要来自于汇兑损益。今年前三季度兖煤澳洲汇兑损失2.496亿元,去年同期汇兑收益为15.380亿元,扣除汇兑损益,今年正常盈利为63.0亿元,去年同期为52.5亿元,业绩同比增长20.4%。 业绩超预期主要源于汇兑损失少于预期。公司30多亿美元贷款产生汇兑损失7个多亿,但由于澳洲公司美元应收款以及汇率掉期产生了4.6亿左右的汇兑收益,总计汇兑损失仅为2.496亿元,影响前三季度业绩0.035元/股,由于我们在做业绩预测时仅仅考虑了美元贷款部分的汇兑损失,所以业绩预测同实际业绩相比偏低。当前10月22日澳元兑美元汇率1.0354美元/澳元,相比9月30日0.966汇率,公司又将获得0.19元/股的汇兑收益增厚,但考虑到掉期和应收款的对冲影响汇兑收益将有折扣。 l 下调公司11年-13年业绩至1.83、2.23、2.50元/股(原先为2.01、2.40、2.77),11年PE 14倍,维持“买入”评级。关键假设部分调整情况如下:考虑到汇率的因素,我们上调了财务费用3.2亿元;本部单位成本假设从285元/吨上调至292元/吨;下调兖煤澳洲综合售价从977元至903元,同时上调菏泽能化、山西能化销售价格分别从870、455元至893、459元;上调鄂尔多斯能化销量从360万吨至422万吨。公司 “十二五”产量规划1.5亿吨,5年产量增长两倍,11-12年重点关注公司内蒙整合及澳洲上市收购,13-14年公司3000多万吨蒙陕项目将集中投产,成长路径清晰和增产潜力巨大,且加拿大19块钾盐探矿权也将提升公司稀缺资源储备优势,进军国际化趋势进一步明确,维持“买入”。