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廖绪发

高盛高华

研究方向: 传播与文化行业

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理由
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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
贵州茅台 食品饮料行业 2018-04-03 680.00 895.00 21.06% 714.78 5.11%
746.44 9.77% -- 详细
量价齐升推动强劲增长 茅台酒收入为人民币524亿元,同比增长43%。销量30,206吨,同比增长32%。隐含的销售均价同比上涨8.3%,略高于我们5.5%的预期。要点:(1) 茅台酒的供应量较预期灵活,由于年份酒(5年以上)库存充足,公司在满足上升的市场需求方面弹性较大;(2) 销售均价有望继续受到产品结构升级(年份茅台和生肖茅台占比上升)和直销比率上升(2017年为12%,2016年为8.5%)的推动。 系列酒受到产品结构升级的支撑 系列酒(中低端)收入为人民币57.7亿元,同比增长172%,销量增长113%,售价同比上涨27%,表明系列酒产品升级策略成功以及对中端市场的渗透迅速。管理层预计2018年系列酒产品的销售额将达80亿元(扣增值税后68亿元),同比增长23%。2018年销量指引为30,000吨,隐含的价格同比涨幅为23%。我们认为2018年3月份推出的零售指导价438元的戊戌狗年茅台王子酒将支撑销售均价进一步上行,并将系列酒推向快速增长的次高端市场。 控费良好、利润率扩张 销售管理费用率为12.6%,明显低于2016年的14.6%,表明公司在收入规模增长时对费用的控制较好。我们预计2018年销售管理费用率将继续下降,受到2018年1月份起茅台酒提价18%以及系列酒产品销售均价上涨23%的推动。我们因此预计2018年的净利润率将进一步扩张。 未来预收账款的波动将下降 截至2017年12月,来自经销商的预付款为144亿元,同比下降18%,环比下降17%。我们估算四季度对经销商的实际销售(订单)同比上升4%。我们认为这反映了公司对经销商月度预付款要求更加严格,以及2018年春节时间较晚的影响,预计未来预收账款的波动性将下降。 预测和估值 我们将2018-21年每股盈利上调1%以反映销售管理费用率的下降,并将12个月目标价从890元上调至895元,仍基于25倍的2021年预期市盈率,并以8.7%的行业股权成本贴现回2018年。维持买入评级(位于强力买入名单)。 主要风险:高端白酒增长慢于预期;政府对白酒消费的控制更加严格。
分众传媒 传播与文化 2018-01-15 13.53 16.04 36.05% 15.55 14.93%
15.55 14.93%
详细
分众传媒今日发布的更新后2017年盈利预测区间为人民币59.5亿-60.5亿元,高于我们此前预测的56亿元,得益于公司转让上海数禾科技信息技术有限公司部分股权所带来的7.10亿元税前投资收益(税后投资收益为5.30亿元)。我们在本报告中详细探讨了分众传媒 “资源换股权”的业务模式如何产生了成效,同时这笔最新交易也降低了公司的担保及信贷风险敞口。考虑到最新预测,我们将基于市盈率计算的12个月目标价格从15.35元上调至16.04元。维持买入评级。 初始投资已经收回。 分众传媒2016年投资人民币1亿元收购了数禾科技70%的股权。2017年11月公司向三位投资者以1.2亿元的价格出售了数禾科技12.9%的股权,同时数禾科技还面向三位投资者发行了新股,因此分众传媒的持股比例摊薄。 在此次交易后,分众传媒持有数禾科技42%的股权,并确认了剩余持股的公允价值变动收益。公司公告显示,此次交易的税前投资收益为人民币7.10亿元,税后资收益为5.30亿元。 通过此次股权转让,分众传媒已经收回了对数禾科技的初期投资,并仍持股42%。基于最新的交易价值,数禾科技的隐含价值为9.30亿元。 降低金融风险敞口。 数禾科技致力于消费贷款业务,分众传媒曾向该公司提供了累计价值18亿元的贷款担保。在减持数禾科技之后,分众传媒的最大贷款担保金额为15亿元。公司还同意以一年期基准利率向数禾科技提供至多5.50亿元贷款。日后若数禾科技需要额外的担保或贷款,则分众传媒和其他股东可能会基于各自持股比例提供支持。 我们认为出售数禾科技股份降低了分众传媒因向其提供担保和信贷而面临的潜在风险,如果分众传媒日后进一步转让股份,则相关风险或将进一步降低(这与分众传媒当前策略相符,下文详述)。
水井坊 食品饮料行业 2018-01-11 48.20 57.72 17.82% 54.86 13.82%
54.86 13.82%
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我们预计水井坊将受益于消费升级需求,这受到公司将战略重点放在次高端至高端产品、强势品牌及文化传承,且渠道管理改善的推动。 我们预计该股2017-19年每股盈利年均复合增长率达57%(vs.行业均值为28%),尽管过去十年来管理层变动和政府反腐行动的影响导致公司表现落后同业,但随着中国白酒市场的复苏,我们认为水井坊目前正蓄势待发。我们首次覆盖该股评为“买入”,12个月目标价格为人民币57.72元(潜在上行空间21%)。 我们的买入评级基于以下三大推动因素: 1.关注次高端至高端细分市场的核心品牌:我们预计在消费升级背景下高端和次高端品类增长将最为迅速。 2.通过广告和促销来树立品牌形象、扩大市场占有率。水井坊已调整销售模式以改善渠道控制,由公司负责品牌推广,各省总代负责物流。 3.公司治理和激励措施:2016年实施递延奖金计划从而更好地结合管理层利益,Diageo(持有水井坊40%股权)也在信息披露和关联方交易方面推出了更有效的公司治理措施。 水井坊当前股价对应的2018年预期市盈率为37倍(行业均值为28倍),但我们认为由于增长和回报率较高(2018年预期CROCI为32%,行业均值为23%),该股估值合理。我们对消费加速升级的乐观假设比基准预测高出30%。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-12-25 680.00 882.00 19.30% 799.06 17.51%
799.06 17.51%
详细
根据行业媒体酒说的消息,截至2017年12月18日,贵州茅台系列酒销售额同比增长183%至65亿元(扣除增值税后为55亿元)。系列酒销量同比增长122%,达到逾3万吨,销量/产品均价分别较我们的预测高出8%/22%。我们预计系列酒将成为长期内的重要增长推动因素。我们将12个月目标价格上调了1%至人民币882元,重申买入评级(位于强力买入名单)。我们将在下文详细分析最新销售情况以及我们的预测调整 。 系列酒产品增速超出我们的预期。 1. 系列酒销量较我们的预期超出8%。隐含的系列酒产品均价同比上涨了22%(我们此前预期为同比持平),反映出产品结构上调且给经销商的赠酒比例降低。 2. 在2014-17年期间,茅台系列酒销售增长了4.7倍,超过了历史峰值,而且营收规模达到了与五粮液和泸州老窖中低端产品相当的水平。我们认为这一好于预期的表现得益于公司自2015年以来对系列酒产品的重视以及管理层的执行能力。 3. 管理层的目标是2018年系列酒销售额同比增长23%至80亿元(扣除增值税后为68亿元)。2018年销量目标是3万吨,隐含的产品均价同比涨幅为23%;我们认为这意味着产品结构将进一步升级。 4. 2017年系列酒税前利润同比增长12%至大约人民币3.70亿元。利润率约为5%,好于管理层此前预期(此前管理层预计系列酒在2016-18期间无法实现盈利)。我们预计2018年系列酒产品的利润率将有所提高,尽管这项业务对于公司整体盈利的贡献仍非常有限。 5. 管理层坚持为保证产品质量不会从外部购酒、为保障品牌实力不做品牌授权,同时也不会新增品牌而会专注发展现有品牌。我们认为管理层立场符合聚焦大品牌的行业趋势,我们预计系列酒将在长期内成为公司重要的增长极。 预测和估值。 我们将2017-21年每股盈利预测上调了约1%,以计入系列酒收入和利润率上升的影响。因此我们将贵州茅台12个月目标价格上调了1%至882元,仍基于25倍2021年预期市盈率,并以8.7%的行业股权成本贴现计算得出。维持强力买入建议。主要风险:高端白酒市场增速慢于预期;政府对酒类消费的监管收紧。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-12-11 615.42 875.00 18.35% 746.03 21.22%
799.06 29.84%
详细
12月5日贵州茅台召开董事会会议通过了两项议案。第一项是有关上市公司为使用茅台“云商平台”支付年度服务费的议案,第二项是有关投资建设产能扩张项目(预计2020年5月完工)的议案。我们预计第一项议案中的服务费将对公司净利润产生小幅影响;第二项议案与管理层到2023年将茅台基酒产能扩大至5.6万吨的意愿相一致,我们认为这将在长期内利好。我们维持对贵州茅台的买入评级(位于强力买入名单)。 通过的两项议案详情如下: 议案一:上市公司使用茅台集团公司控股的“茅台集团物联网云商平台“需每年支付平台服务费。2017年度按交易额3%预计将支付服务费约人民币2.4亿元。2018和2019年度服务费率计划将分别不超过交易额的2.5%和2.0%。 分析:假设茅台酒30%的销售额来自云商平台(与当前比例相一致),我们估算2017-19年服务费将为人民币2.4亿/5.63亿/6亿元,约为营收的0.4-0.8%。因此我们将2017-21年每股盈利预测下调了0.6%-1.2%以体现净利润所受影响。 议案二:投资建设产能扩张项目,建成后将令茅台基酒年产能增加5,152吨,基酒贮酒能力增加2.6万吨。项目总投资人民币35.6亿元,建设期为2018年5月至2020年5月。 分析:2020年项目完工后,茅台基酒产能将从2017年的4.5万吨升至5万吨。我们认为这一决定符合管理层到2023年将茅台基酒产能增至5.6万吨的意愿,并有助于公司更好地满足市场对茅台酒不断增长的需求。我们预计单位产能的资本开支为人民币70万元/吨,符合历史均值;资本开支总额也符合我们对2018-2020年的预测。 盈利预测和估值 这两项议案均获得了董事会批准而且不再需要股东大会审议。我们将2017-21年每股盈利预测下调了0.6%-1.2%以反映公司将向云商平台支付服务费的因素。我们将目标价格从人民币881元下调了1%至875元,仍基于25倍2021年预期市盈率并以8.7%的行业股权成本贴现回2018年。我们维持对该股的买入评级(位于强力买入名单)。主要风险:高端白酒增速慢于预期,政府对酒类消费的监管收紧。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-11-21 676.80 881.00 19.16% 688.80 1.77%
799.06 18.06%
详细
推动因素 茅台已经成功地将茅台酒的消费主体从政府部门转至个人领域,但时至今日其分销体系几乎未有任何变革,这影响了公司的定价能力、稳定价格以及有效调整供应的能力,使之难以真正了解最终消费者并阻碍了公司进军新市场。 不过,现在公司的新零售模式强制性要求分销商将手中30%配额放上茅台云商平台,这将加强茅台对于经销商的控制权,使公司能更规律地持续上调出厂价、挤出经销商的过高盈利并显著提升自身盈利水平。在我们的两个持续提价情景下(每年上调10%/15%),估值将提升约每股211/311元。 新零售模式还能更好地匹配供需、提高透明度,帮助公司了解最终是谁、在哪里购买了茅台酒。这有助于遏制因为区域错配而造成的存货堆积和供应短缺。 估值 我们维持盈利预测不变。由于我们将估值切换到18年并将目标倍数从23倍上调至25倍,我们将12个月目标价格上调了18%至人民币881元,对应34倍的2018年预期市盈率。强力买入。 主要风险 宏观经济增速放缓抑制白酒销售,对政府部门白酒消费的政令监管。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-04-20 397.00 450.71 -- 431.22 7.00%
477.78 20.35%
详细
与预测不一致的方面贵州茅台公布2016年收入/净利润为人民币402亿元/167亿元,同比增长20.1%/7.8%,符合我们的预期。管理层预计2017年收入将同比增长15%,略低于母公司集团19.5%的销售增长目标。 投资影响(1)2016年茅台酒销量为22,918吨,同比增长16%。2017年茅台酒的供应计划为26,800吨,同比增长17%。系列酒销量为14,027吨,同比增长81%。 (2)经销商预付款为175.4亿元,同比增长112%,季环比增长1%。考虑到2016年四季度收入同比增长30%,我们认为预付款保持在如此高位表明经销商需求强劲。2016年茅台酒均价持平。由于供应有限且需求保持强劲,我们预计2017年产品均价将上涨2%,受到陈年酒、生肖酒、定制酒等均价较高的非标产品销量上升的推动。 (3)消费税率从2015年的7.6%升至2016年的13.1%,是2016年利润率走低的主要原因。我们认为税率上升的影响已经基本过去,预计2017年净利润率将持平。销售费用率同比持平;管理费用率同比下降1%,表明费用控制良好。 (4)资本支出为人民币10亿元,同比下降51%,但管理层预计2017年资本支出将超过20亿元。派息率为51%,与2015年的50%基本持平。 我们将2017-21年每股盈利预测上调了不超过7.7%,以体现更强劲的收入增长。我们将12个月目标价格上调1%至人民币457.52元,仍基于18倍市盈率乘以2021年预期每股盈利、再以8.7%的行业股权成本贴现回2017年。主要风险:高端市场复苏慢于预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-02-24 360.97 399.92 -- 396.50 9.84%
446.01 23.56%
详细
最新事件 贵州茅台预告2017 年一季度收入为人民币128.5 亿元,同比增长25.4%,净利润为56.7 亿元,同比增长15.9%。 潜在影响 (1) 预告收入的同比增速略高于我们此前22%的全年预测,并接近2016 年四季度27%的收入增速。我们认为这得益于2016 年四季度创纪录的预付款随产品发货而逐步确认为收入。此外,我们认为强劲的收入增长体现了包装能力改善(与2016 年四季度增加了一条包装生产线有关)以及产品均价提高(得益于产品结构升级)。我们预计,持续的需求/势头可能令公司在未来两个季度保持25%以上的收入增速。 净利润增速低于收入,原因在于2016 年一季度消费税率低至8.5%,而现在为14%。然而,我们预计2017 年全年净利润增速将与收入增速接近,因为消费税率从2016 年下半年开始大幅上升。 (2) 春节旺季过后一批价格小幅降至人民币1,150 元/瓶左右。春节后发货仅导致有限的一批价下降,体现出需求依然强劲。 (3) 2016 年茅台基酒产量为3.9 万吨,回到此前的历史高点并同比增长21%。 估值我们将2017-21 年每股盈利预测上调了1.5%左右,以体现持续强劲的收入增长。我们将12 个月目标价格上调2%至人民币405.97 元,仍基于18 倍市盈率乘以2021 年预期每股盈利、再以8.7%的行业股权成本贴现回2017 年。因基本面强劲而维持强力买入。 主要风险 高端市场复苏慢于预期;上调消费税。
五粮液 食品饮料行业 2016-12-13 36.80 41.86 -- 36.80 0.00%
41.94 13.97%
详细
1) 该政策的目的是为了支撑一批价的上涨,我们认为这对公司的长期增长有利。我们从一些大型经销商处了解到,大部分地区的一批价在700 元左右。因此,为了鼓励新合同以739 元的价格签订,五粮液可能需要收紧供应。我们还认为这一收紧的时机合理,因为渠道库存水平已经从2016 年二季度的3 个多月降至1.5 个月。我们认为鉴于当前需求稳定,如果新政策被严格执行,则未来几个月一批价将上涨至739 元。在我们的业内调研中,经销商认为五粮液对于大经销商的合同量削减幅度可能会大于对小经销商的削减幅度,从而减少对大经销商的依赖。 2) 然而,我们维持2017 年五粮液销量将持平的预测,因为我们认为公司:(1) 可能会增加其它高端产品的供应(低度五粮液、五粮液1618、定制酒);(2) 将积极通过直销渠道培育新客户;(3) 据糖酒快讯的消息,如果2017 年五粮液一批价上涨且需求稳定,则公司可能会推出计划外价格769 元。 3) 鉴于我们预计的2016 年销量约为15,800 吨,52 度五粮液供应量减少27%意味着销量减少4,000 吨。我们认为供应紧张对于茅台、泸州老窖(国窖1573)和洋河(梦之蓝)等竞争者意味着机会,其中泸州老窖或许最能受益,因其产品价格区间最接近五粮液。 潜在影响买入。我们维持盈利预测和12 个月目标价格人民币42.73 元(基于18 倍的2021年预期市盈率并以8.7%的股权成本贴现回2017 年)。风险:价格持续倒挂;销售回升弱于预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2016-12-09 328.01 382.70 -- 352.17 7.37%
371.13 13.15%
详细
建议理由 我们重申对贵州茅台的买入并将该股加入强力买入名单,12个月目标价格为人民币388.49元,对应23%的上行空间,是我们覆盖的白酒股中的最高水平。我们看到以下两个推动因素:(1)高净值消费者和商业宴请消费上升推动需求强劲增长–我们预计2016-21年茅台销量的年均复合增速将达13.5%,其中假设不提价;(2)生产/包装产能限制导致的供应紧张或将令2017年下半年茅台一批价上调至人民币1,200元,并带动出厂价上调。该股当前股价对应20倍的2017年预期市盈率,低于全球同业均值21倍/该股10年历史均值22倍。 推动因素 继今年早些时候上涨逾40%后,8月份以来茅台股价大致持平,与行业一致(+0.3%),因市场可能已经计入了2016年下半年茅台一批价的强劲(同比上涨20%)。但我们预计该股将继续其领先表现,因为我们认为趋于紧张的供需状况将推动2017年下半年一批价上涨至1,200元(在当前基础上上涨10-20%),这可能会增加提价的可能性。尽管由于涨价时点难以预测因此我们尚未计入出厂价的上调,但我们认为随着产品结构升级,销售均价将温和上行,从而给贵州茅台带来更高的利润率。 国企改革:集团公司计划在2017年年底前推出管理层激励计划,这或许也是一个积极推动因素。 估值 我们将2016-20年每股盈利预测微调了-2%-0%,并推出2021年每股盈利预测,同时将我们的预测期延展到2021年。相应地,我们的12个月目标价也从337.87元上调至388.49元。我们仍然以长期市盈率贴现来为该股估值。新的目标价格仍基于18倍的退出市盈率乘以2021年预期每股盈利,并仍以8.7%的行业股权成本贴现至2017年。 主要风险 高端市场复苏慢于预期;消费税率上升。
贵州茅台 食品饮料行业 2016-11-03 316.09 332.84 -- 330.45 4.54%
359.80 13.83%
详细
与预测不一致的方面 贵州茅台公布一至三季度业绩,收入/净利润分别为人民币275亿元/125亿元,同比增长16%/9%,约占我们全年预测的70%,大致符合我们的预期。 投资影响 2016年三季度收入同比增长17%,高于今年二季度14%的增幅。考虑到预收款的净变动(从2016年二季度的人民币115亿元增长至三季度的173亿元),实际销售收入(或经销商订单)增长了36%,表明市场需求强劲。过去三个月里,贵州茅台的一批价从人民币850元迅速上涨至目前990-1000元的水平,刺激经销商的进一步需求。但公司正在控制发货量,令销售渠道的库存几乎为零,而且供应无法满足市场需求。我们认为目前紧张的供应状况到12月底会有所缓解,因为管理层计划到时供应更多产品,以满足2017年1月中旬春节旺季的需求。 届时,发货量增长可能有助于支撑2016年四季度收入增长。 2016年三季度净利润同比增长4%,低于收入17%的增幅,主要原因在于营业税及附加上升(从2016年二季度的12%上升至三季度的16%),表明消费税率的执行更加严格。我们认为目前13%的消费税率已经非常接近所要求的14%。因此,消费税率面临的进一步风险较低。 我们将2016-20年每股盈利预测调整了-1.8%至+1.2%。我们将12个月目标价格上调至人民币337.87元(原为335.60元),仍基于18倍的市盈率乘以2020年预期每股盈利,并以8.7%的股权成本贴现回2016年。维持买入评级。主要风险:高端市场复苏慢于预期;消费税率上升。
省广股份 传播与文化 2016-11-02 13.21 13.34 239.44% 13.84 4.77%
13.84 4.77%
详细
与预测不一致的方面。 省广股份公布今年前九个月收入/净利润同比增长9.7%/20.4%,低于我们此前增长25%/36%的全年预测。三季度收入/净利润同比增长0.6%/7.3%。管理层预计2016年净利润同比增长10-30%。 投资影响。 (1)我们认为业绩低于预期主要缘于收入增速大幅回落。这反映出公司收入仍明显依赖于传统广告业务(对2016年总收入的预期贡献约为75%),而传统业务因为广告预算向新媒体倾斜而受到了不利影响。 (2)公司的并购步伐自2015年以来持续放缓,而且并购的增速贡献有所降低。 (3)省广股份在2016年9月完成了价值人民币22亿元的非公开发行,而且我们估算年底公司所持现金规模将高达30亿元,这可能助推公司在2017年及之后的并购活动。由于中国广告机构仍处于高度分散状态,我们预计省广股份(目前是中国第二大本土广告企业,但市场份额仅为3%)将继续对这个市场进行整合。 我们将2016-20年每股盈利预测下调了9.5%-20.8%,以计入收入低于预期以及非公开发行后股份数增加的影响。我们将12个月目标价格下调了9.5%至人民币17.41元,仍基于18倍市盈率乘以2020年每股盈利预测,再以8%的行业股权成本贴现回2016年。因为估值具吸引力而维持买入评级。主要风险:收入增长慢于预期,并购失败。
万达院线 休闲品和奢侈品 2016-10-31 66.30 74.98 44.08% 70.48 6.30%
70.48 6.30%
详细
与预测不一致的方面。 万达院线公布今年前九个月收入/净利润同比上升54.5%/22.2%,收入增速符合预期,但净利润同比增速不及我们所预测的45%。三季度净利润同比上升10.2%,低于一/二季度时的+37%/+18%。管理层预计2016年净利润增速目标为10%-30%。 投资影响。 (1)一至三季度行业票房同比增长8.3%。万达院线票房增速与行业水平基本一致。由于今年网上购票平台减少了补贴,院线为留住观众加大了促销力度,致使全行业票价下行。虽然万达院线1-9月国内观影人次同比增长17.6%,但票房增速因为票价走低而受到拖累。因此,毛利率从一/二季度的34%/32%降至31%。 此外,我们认为全行业票房疲弱也缘于片子质量缺乏吸引力以及同比基数偏高,我们预计从2017年二季度开始增速将回升并恢复正常。 (2)管理层计划今年开设约80家影院,其中超过50家位于万达广场内。截至2016年9月底,公司在国内和海外(Hoyts)共计拥有347家影院和3056块屏幕。管理层预计明年市场份额将持稳甚至上升。 我们将2016-18年每股盈利预测下调了9.9%/9.8%/9.6%,以计入利润率降低的影响。我们将12个月目标价格下调了8.4%至人民币75.24元,仍基于15倍的2020年预期EV/EBITDA并以8%的行业股权成本贴现回2016年计算得出。因公司在院线行业中具有竞争优势而维持买入评级。主要风险:票房增长慢于预期。
洋河股份 食品饮料行业 2016-10-31 69.02 79.99 -- 70.71 2.45%
73.77 6.88%
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与预测不一致的方面。 洋河公布三季度业绩,收入/净利润同比增长9%/11%,好于上半年的7%/8%。 管理层预计2016年全年净利润将增长0-10%,基本符合我们此前的2016年预测(10%)。 投资影响。 总体而言,三季度摆脱了二季度的低谷阶段并显现出一些复苏信号,但势头并不强劲。我们估算江苏市场增速将为低个位数,好于上半年个位数的降幅,主要受到库存回补的推动。但与省内的竞争品牌今世缘相比,后者三季度收入实现了11%的增长,洋河似乎丢失了部分市场份额。我们将此归因于产品的老化和来自其它全国和地区品牌的更加激烈的竞争。在江苏省市场之外,公司销量仍以20%以上的速度快速增长,得益于其相对较低的市场份额和较强的渠道管理能力。 三季度毛利率大致持平为61%。虽然高端品牌梦之蓝销量同比增长超过30%支撑了毛利率,但这被消费税上升(体现在销货成本中)所抵消。销售管理费用率保持稳定。 我们预计四季度收入将更为强劲,同比增速将达14%,得益于相对较低的基数,但预计净利润增速较低,为8%,受去年四季度一次性投资收益的影响。我们将2016-20年每股盈利预测下调1-3%以反映毛利率的下降,并将12个月目标价格下调3%至81.96元,仍基于18倍的市盈率乘以2020年预期每股盈利,并以8.7%的股权成本贴现回2016年。维持买入评级,因其估值具有吸引力,当前股价对应16倍的2017年预期市盈率,而同业均值为20倍。主要风险:江苏省内竞争加剧、行业复苏慢于预期。
五粮液 食品饮料行业 2016-10-31 34.50 38.32 -- 36.17 4.84%
38.10 10.43%
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与预测不一致的方面。 五粮液公布三季度收入增长13.5%,净利润同比下降7.0%。2016年1-9月收入/净利润同比增长17%/11%,与我们15%/19%的全年预测基本一致。 投资影响。 由于去年8月份和今年3月份价格上调,今年1-9月份高端产品均价同比上涨6-7%,我们据此估算年初至今的销量增长了10%。2016年三季度净利润的下滑或许是销售费用率相对较高所致。尽管一些地区的一批价已经从1个月前的670元涨至690元,但经销商仍在亏损。这不可避免地迫使公司维持着较高的返利/营销费用以改善经销商的盈利能力。 在9月份出厂价上调至739元之前,大部分经销商已经完成了2016年的全年计划,但仍在等待未来两个月产品的逐批发货。我们因此预计四季度销量将稳步增长,支撑因素包括预付款环比增长50%(截至2016年三季度为人民币67亿元),以及来自产品销售的总现金增长33%。 管理层最近重申公司计划维持供应偏紧,且下一年对经销商的合同销售会更为灵活。我们认为2017年五粮液的增长更加取决于一批价趋势,而这在很大程度上又受其有力的竞争者茅台一批价的影响。我们维持2017年五粮液销量增长持平的预测,但仍然预计价格上调将推动销售均价上涨10%左右。 我们将2016-20年每股盈利预测下调了1.8%左右以反映毛利率的略微下滑,我们的12个月目标价格为人民币39.11元(原为39.81元),仍基于18倍的市盈率乘以2020年每股盈利预测,再以8.7%的股权成本贴现回2016年。因估值具有吸引力而维持买入评级。主要风险:业务复苏慢于预期且未能支撑一批价。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名