经营分析 产品销量大幅增加,一季度业绩超预期:公司2017年一季度实现收入+34.43%、归母净利润+85.18%的亮眼增长,主要源自各项产品销量同比大幅增加,同时管理费用管控得力。公司在一季度销售额实现大幅增长的同时,管理费用仅同比增加6.29%,经营状况实现显著提升,为业绩高增长提供保障。同时,报告期内公司收到政府补助有明显增加,营业外收入达到353.69万元,同比增长4236.84%。 光伏背板景气上升,锂电池隔膜投产在即:公司于2011年起大力发展光伏、锂电子等新兴产业并剥离原有胶卷业务,目前正逐步形成影像材料、光伏材料和锂电材料三大业务布局。目前,公司的太阳能电池背板四期项目建设进展顺利,8号线已完全建成,14、15号线正在进行开工前的准备工作,预计每条产线达产后均可带来超过600万元的税前利润。此外,公司高端隔膜项目建设已实现小批量试产,正在筹备项目竣工验收工作,以日本为起点的海外专利布局有望在2017年达产,预计满产税前利润可达6107万元。光伏背板和高端锂电池隔膜业务将是公司未来新的业绩增长点。 公司是航天科技集团下属军民融合重要平台,同时将受益河北航天产业群:公司是集团军民融合的重要平台,与航天科技集团旗下其他科研院所在锂电隔膜、光伏背板等业务上有深入合作。此外,公司位于河北保定,地处京津冀协同发展地区,毗邻固安航天产业群,未来将直接受益于集团其他产业联合发展的辐射效应。根据航天科技集团2013年一号文件的表述,我们判断公司有望成为航天科技集团军工资源整合的重点 盈利预测与投资建议 乐凯胶片于2012年剥离传统胶卷业务,目前是乐凯集团旗下从事新材料研产的子公司。在公司的三大业务布局中,光伏材料正随行业迎来景气上升,锂电材料有望在2017年迎来放量,影像材料业务日趋稳定,可为公司提供有效业绩支撑。此外,公司地处京津保三角腹地,有望直接受益固安航天产业园与京津冀协同发展战略、成为集团军工资源整合的重点。 我们预计公司2017-2019年归母净利润可达0.59/0.74/0.92亿元,同比增速43.03%/25.13%/24.44%。我们认为,公司未来业绩增长预期明确、同时有望受益航天科技集团的改革进程,维持对公司的“买入”评级,上调6-12个月目标价至20元。 风险 锂电池隔膜项目投产不及预期;光伏行业增速不达预期;传统感光材料和影像材料市场规模大幅缩减;资产整合进程不达预期。

国内排名第一设计院,公司业绩高增盈利能力改善空间大:1)公司为国内排名第一设计院,在超高层及大跨空间结构建筑等复杂结构设计领域具有绝对领先地位,参与了国内90%的已建及在建超高层建筑设计工作;2)2016 年新签合同总额65.36 亿元(+4.67%),相对16年收入比1.44倍;3)公司16年归母净利润2.41亿元(+64.6%),2017年Q1归母净利润0.48亿元(+84.19%),业绩增长明显提速;公司净利率低于同业,管理费用较高,盈利能力改善空间大。 重组并购催生新格局,城镇化加快房地产投资回暖助推行业上行:1)设计行业已迈入成熟阶段,市场竞争加剧并购重组成为市场新趋势,有望催生出以国有大型企业主导的寡头新格局;2)城镇化进程不断加快为建筑设计行业打下坚实市场基础,公共建筑需求上升再添新增量,2017Q1房地产投资增速9.1%较上年显著提高,助推行业打开上行通道;3)公司已先后进行对Wilson、武汉正华和江西招标咨询等企业全资或部分股权的收购,完善海内外布局;2016年工程设计收入仅30.74亿元,行业占比不到1%,提升空间巨大。 国改驶入快车道,连续定增完成改善公司现金流情况:1)上海国改动作频繁,2017年4月18日,上海国资委召开区国资监管工作例会明确三点:一是国有资本要向关键性领域集中;二是打造一批有实力的企业集团;三是继续推进区属国有资产的资本化和证券化;2)公司两大股东皆为国有企业,上海国资委合计持股71.35%,实质推进国改预期强烈,目前公司管理层和核心人员无股权,国改将显著提高管理效率,激发公司活力;3)公司于2017年3月2日和16日,分别向上海现代建筑设计集团发行5933万股和非公开发行方式发行1381万股,其中非公开发行募集资金2.8亿,改善公司现金流情况。 投资建议 我们看好公司进入国改快车道,受益于城镇化加速与房地产投资回暖,预计公司业绩大幅增长,2017-2018年EPS分别为0.78、1.00元。 估值 我们给予公司未来6-12个月25.3元目标价位,对应17年PE估值32倍,上升空间尚有20%。 风险 项目管理风险、国改不及预期风险等。

经营分析 期间费用率/营业税金大幅减少促业绩爆增:1)业绩暴增主要因营业税金大幅减少:公司一季度营业税金为309万(-95.6%),因“营改增”后流转税由价内变成价外税所致;2)单季度来看业绩爆发提速:2016年四个季度净利润为54/4384/1576/2434万,同比-82%/+350%/+206%/+152%,2017年Q1净利润环比+45.6%,业绩爆发明显提速;3)工程落地提速致应收账款增多/货币资金减少/预付款增加:公司应收账款4.3亿(+54%),货币资金13.8亿,比起期初-34.8%,预付款项0.54亿,比起期初+31.6%,皆因工程提速导致,预付款增加,且购入原材料、对外投资及归还借款支出增加;4)毛利率略降,期间费用率大幅下降:公司毛利率11.63%与略低于去年同期12.18%,而期间费用率4.52%比起去年同期6.75%大幅下降。 订单/业绩继续高增,PE/PB估值低有安全边际:1)公司2016年新签订单43亿(+62%),且于4月15日与台州市路桥区人民政府签订了项目投资约100亿元的PPP框架协议,在手订单极为充足;2)鉴于PPP/市政市场空间仍大,我们预测公司订单继续加速增长,17/18年新签订单达73/132亿,根据完工百分比法测算17/18营收达63/102亿,净利润达3.1/6.1亿,同比+274%/+93%;3)目前市值86.7亿对应17/18年PE估值为27/14倍,PEG仅0.1,公司目前73亿总资产,净资产47亿,资产负债率仅35.6%,PB仅1.76倍在建筑板块中为同体量公司最低。 布局氢能源再创50年基业:1)公司进军氢能源产业,设立氢能源基金首轮募资100亿,预计投资氢产业链的上下游;2)与发达国家相比我国氢能源在整个能源结构中占比小开发空间大:欧美日都早已开发氢能源在不同的行业的应用,预计到2050年市场规模可达10万亿;3)政府大力支持,政策红利不断:2014年国家发布对汽车加氢站400万元的奖励,2016年发改委重点部署氢能源为创新技术。 投资建议 给予公司未来6-12个月7-8元目标价位,对应17年PE估值35-40倍。 风险提示 PPP落地不达预期、氢能源行业发展缓慢。

公司研究投资逻辑 外延并购5年落地9起,业务拼图几近完成:1)工程咨询行业集中度低,外延并购是常见发展路径,公司上市5年借助资本优势完成9起并购,表明外延并购战略决心;2)16年公司先后收购美国环保检测巨头TA完善监测产业链,增资西班牙老牌工程咨询企业EP开拓海外业务,收购中山水利进军水利市场;3)在一系列资本运作之后公司完善了地域和行业的布局,目前实现全国31省和海外市场平台的搭建,将规划咨询、勘察设计等业务渗透到公路、市政、水工、城市轨道、铁路、航空和建筑、环境等行业领域,业务版图几近完工。 一带一路市场广阔/基建景气度高,PPP助业绩继续增长:1)①受益于“一带一路”战略推进,我国建筑公司海外业务继续扩张,今年一季度“一带一路”沿线新签合同952分,完成营业额144亿;EP业务范围广在国际上享负盛名,客户群多为欧盟发展基金,世界银行等政府部门,西班牙本土以外业务占比80%,有望带动苏交科更深入的进军海外市场;2)基建景气度高以PPP方式更快落地:我国2017年Q1基建投资1.9万亿(+23.5%)维持高位,基建景气度仍高,我们判断因PPP落地加速所致;公司以设计切入积极拓展PPP业务:设计咨询处于工程项目上游环节,带动PPP项目投融资及工程总承包业务具有先天优势,公司已参与联合设立20亿PPP产业基金,参股总投资超百亿的PPP项目;3)公司16年营收42亿元(+64%),净利润3.8亿(+22%),17年Q1营收10.4亿元(+113%),净利润0.56亿(+3.6%),考虑到国内基建景气度高以PPP方式落地加速,国外市场广阔,叠加子公司尚在业绩承诺兑现期内,我们看好公司业绩继续增长。 董事长大手笔参与定增彰显充足信心:1)2017年4月,公司公告预计非公开发行股票不超过4510万股,发行价格为19.69元/股,董事长符冠华认购447万股(8801万元),占发行股票10%,充分展现其对公司发展信心;2)当前股价20.27元/股,与本次定增底价接近,安全边际高。 投资建议 我们预计公司2017~2019年EPS为0.84/1.14/1.42元,给予公司未来6-12个月25.2元目标价位,相当于30x2017EPS和22x2018EPS。 风险提示 子公司整合风险、海外项目开拓进展风险和PPP项目风险。

业绩简评 公司17年Q1营收1.65亿,同比+29%,归母净利润-741万元,同比-147%,主要原因系金点园林受春节假期及季节性因素影响较大Q1结转收入较少所致,我们认为Q1业绩波动性较大不具备代表性,公司长期发展逻辑不变。 经营分析 毛利率有所下降,并购金点园林导致期间费用率上升明显:1)公司Q1毛利率约25%,较上年同期约30.6%毛利率下降5.6pct,原因可能系公司合并地产业务,而地产园林毛利率低于生态园林业务毛利率;2)Q1公司管理费用/财务费用分别为2984/1159万元,同比分别增长127%/195%,导致期间费用率较上年同期提升约12pct,主要原因系公司合并金点园林所致。 Q1经营净现金流同比-45%压力较大,资产负债率较低融资空间仍大:1)公司17年Q1经营净现金流-1.7亿,同比下滑约45%,主要原因系合并金点园林支付各种费用上升所致,近5个季度公司仅在2016年Q4录得正经营净现金流6888万元,显示公司现金流压力较大,公司Q1短期借款较年初增长约1.7亿一定程度上缓解公司资金压力;2)截至2017年Q1,公司资产负债率45.54%,相较Q1东方园林61%、铁汉生态55%、棕榈股份的66%的资产负债率较低,债权融资仍旧较大空间;公司Q1应收账款约17亿,和上年同期基本持平;存货57亿,同比增长11%,资产减值损失1350万元,应收账款和存货质量较好;3)公司Q1预收账款7.3亿元,同比增长70%,显示公司开工速度加快。 PPP 订单/业绩弹性大,PPP2.0发展顺利或成新增长极:1)公司2016年订单24亿为营收2.3倍,其中2015/2016年PPP 订单分别为0.89/12.09亿,增速高达13倍,2017年至今已公告29.6亿PPP 框架协议为16年营收2.8倍,预计17年公司PPP 订单或持续爆发达数十亿级别业绩高增无忧;2)公司2015年签约首个 PPP 2.0项目无锡古装生态农业科技园进展顺利,今年又陆续签订黄河风情特色小镇和窳浑古城文化旅游 PPP 项目合作框架协议(预估总投资12亿),公司PPP2.0模式发展顺利,有望带来新的增长点;3)收购金点园林补齐地产园林业务和西南区域,金点园林承诺2016至2018年累计净利润不低于5.28亿元,显著增厚公司业绩。 投资建议。 我们预测公司17/18实现营收21.1/26.5亿,实现净利润4.0/5.4亿;给予公司未来3个月55.1-60.1元目标价位,对应2017/18年PE 估值分别为33/25-36/27倍。 风险提示。 PPP 进展低于预期,宏观经济政策风险。

业绩简评 公司发布一季报,2017年一季度营收7.65亿(+92.11%),净利润-409万(+7.21%),符合预期。 经营分析 营收继续高增,经营现金流和资产负债表皆大幅改善证实强劲基本面:1)公司一季度营收继续高增有行业景气度高母公司业务内生增长因素(母公司营收6.46亿同比+93%),也有并表星河园林因素(2016年3月并表),2016年四个季度营收同比+28.4%/+32.7%/+85.6%/+118.2%,持续高增趋势明显料持续;2)公司一季度净利润-409万与去年-442万基本持平,毛利率为23.60%比起去年同期下降6.22个pct;3)经营现金流+1.54亿大幅好转(+412%),因公司加强工程管理及回款力度,去年四个季度经营现金流分别为-0.49/-1.59/-3.32/-0.87亿,经营现金流为2016年以来首次转正,可见公司基本面的改善还在提速;4)公司一季度货币资金17.6亿比起期初+37.2%,应收账款5.0亿比起期初-32.6%,预收账款0.47亿比起期初+62.3%,存货32亿比起期初-5.4%,资产负债表改善证实公司竞争力逐渐加强。 PPP行情蓄势待发,充足订单保障业绩继续高增:1)①一季度基建数据亮眼预计PPP加速:我国固定资产投资同比+9.2%,基建投资同比+23.5%增速较去年全年提高6.1 个pct,民间固定资产投资同比+7.7%增速较去年全年提高4.5 个pct,我们预计是PPP 落地加速所致;②首批PPP-ABS项目挂牌上市,第四批ppp示范项目即将出炉,PPP火热行情蓄势待发;2)①公司2016年新签订单122亿(+261%),订单收入比达2.7,其中PPP订单76亿(+260%),17年已签PPP订单超过30亿,落地速度明显加快,按公司已签PPP订单平均工期1.8年计算,按完工百分比法预测17年PPP项目将贡献营收60亿,总营收/净利润有望达92/9.96亿元。 投资建议 我们维持公司17/18/19净利润为9.96/17.09/22.19亿元,维持公司未来3-6个月19.5元目标价位,相当于30x17PE和17 x18PE。 风险提示 宏观经济政策风险;订单执行情况低于预期。

公司发布一季报,2017年一季度营收2.89亿(+60.60%),净利润0.11亿(+44.21%),符合预期;公司预计2017年上半年实现净利润0.92-1.11亿元,同比增长50%-80%。 业绩高增因大力拓展市政业务,但同时影响经营现金流和毛利率:1)公司报告期内经营现金流-2.2亿(去年同期为-0.61亿)因一季度业务扩张产生较多应收款且PPP业务需要前期较多垫付款所致:应收票据2.2亿(+112%),预付款项0.43亿(+239%),其他应收款1.2亿(+65%);2)公司2017年一季度毛利率16.24%,去年同期20.87%,主要由于公司加大了市政业务的拓展而市政业务的毛利率低于地产业务从而影响综合毛利率。 订单落地加速业绩爆发料持续,签约接二连三转型旅游可期:1)公司2016年迎订单爆发,中标PPP项目共8.36亿占比2016年营收55%,2016年至今公司累计签订各类订单和框架协议共238亿(其中订单共31亿),2017年至今已经签订19亿订单为2016年营收1.25倍,订单落地加快;2)公司16年签订旅游开发战略协议共40亿元,17年一季度中标两个旅游项目,总投资额分别为3.23/7.3亿元,4月再签孝感市双峰山旅游度假区项目,总投资额暂定20亿元,公司积极拓展旅游市场未来可期。 股权激励促公司积极性,配股资金有望推动业务再上新台阶:1)16年公司通过股权激励计划,共授予总计800万限制性股票,行权条件为16到18年净利润分别达到1.36亿/1.76亿/2.21亿元,为达业绩目标须确保17/18年达到25.6%的净利润增速;2)3月26日公司公布配股预案,拟配股30%募集资金不超过12亿,公司控股股东李丛文、赵文凤夫妇以及其完全控制的深圳万润已承诺全额认购,所募集资金将分别投向文科生态技术与景观设计研发中心项目、在建EPC/PPP项目和补充工程施工业务配套流动资金。 我们预测公司2017/2018/2019年净利润为2.23/2.98/4.10亿元,给予公司未来6-12个月28.1-32.1元目标价位,对应31-36X2017EPS。

投资逻辑 产能继续释放,盈利能力不断提升:2016年公司产能达到130万吨,同比增长11.1%,产能规模继续稳居全球第一,预计18年产能将达到158万吨;同时公司成本控制能力不断提升,2016年公司期间费用率为19.98%,较2012年降低7个百分点,公司毛利率达到44.5%,再创历史新高,未来随着规模优势进一步提升,盈利能力仍有提升空间。 17年行业供需结构持续向好,热塑复合材料占比持续提升:17年新增产能多集中于年底,产能净投放约30万吨左右,匹配需求5-6%的增速,对价格冲击不大。从下游来看,电子、轨道交通、汽车轻量化等正处于上行周期,需求支撑明显,随着下游应用领域的不断拓展,玻纤行业正逐步平滑掉其周期性,抗周期性风险能力增强。而受惠于绿色经济发展,非工程塑料类热塑性复合材料的正逐渐成为主流,2016年热塑性复合材料制品产量196.5万吨,较去年增长11.39%,连续两年保持两位数增长,成长空间巨大。 布局全球化,产品高端化,生产智能化:公司加速全球拓展步伐,埃及三期将于9月投产,届时埃及总产能将达到20万吨,16年底成立美国子公司,并引入战略投资者GEI,投建8万吨无碱玻纤产线,实现外产外销,有效规避反倾销反补贴政策;同时,公司积极调整产品结构,高端化产品比例逐步提升,其E8超高模量玻璃纤维更是填补了超高模量玻纤国际市场的空白;巨石集团拟投资29亿元建设30万吨玻璃纤维智能制造生产线,将全面提升公司的智能化水平,显著提高生产效率,或许引领新一轮生产线的革新。 中建材资产众多,整合预期强烈。中国巨石与中材科技同属中建材旗下,玻纤、叶片等业务重合,随着中建材合并完成后,相关资产的整合将逐步实施,二者龙头改革的看点巨大。与此同时,玻纤作为全球贸易商品,在一带一路大背景下玻纤有望加速全球拓展。 投资建议 随着玻纤下游需求回暖及公司产能释放,巨石将充分受益于行业景气周期带来的红利,未来业绩将稳固增长,进一步巩固龙头地位,建议重点关注。 估值 预计17-19年EPS分别为0.76,0.88和1.01元,对应估值分别为15,13和11.3倍,目标价15.2元,给予买入评级。 风险 玻纤行业景气度下行,产能集中释放价格下跌,下游需求低迷

业绩平稳增长,经营性现金流大幅好转:1)2016年公司营业收入/净利润分别为288.28亿/16.53亿,同比增长7.56%/11.64%;2)2016年公司毛利率11.85%,较上年同期同比-7.57%,主要系分包成本(占施工业务成本51%)大幅提升39亿(+35.32%)所致;3)公司财务费用率/三项费用率分别为2.03%/9.12%,同比增长-43.92%/-17.69%,带动净利率提升至5.82%;4)公司经营性现金流净额为40亿元(+166%),因营收增加20亿元而同时应收账款没有大幅增加。 2016年新签订单高速增长,PPP模式助力轨交业务高速发展:1)2016年公司新签订单487亿,同比增长33.98%,增速创2012年以来新高;施工业务中标合同金额为467亿,同比增长35.52%,其中轨交/市政/房产项目订单分别为130/81/80亿,同比增长57.19%/136.56%/56.32%;2)轨交景气度高十三五市场规模或达3.6万亿:按照规划预计十三五期间新增城轨里程5640公里,为当下运营里程的2.17倍,运营城轨城市超过50个,是当下的1.67倍,按照6.37亿/公里投资额计算,十三五规划期间的轨交市场空间约3.6亿元;3)第四批PPP示范项目即将推出,PPP模式进一步成熟,根据前三期经验轨交占比PPP项目比重大,公司2016年独立中标4个PPP项目合计139亿元,联合中标一个轨交订单为196亿,看好继续签订PPP和轨交项目。 一带一路优化公司收入结构,海外占比提升打开公司增长空间:1)公司近三年海外营收占比分别为5.53%/4.86%/4.89%,占比规模小;2016年公司新签海外订单54.76亿元,同比增长1193.25%,占比提高至11.73%;2)公司继续积极拓展海外业务,预计到2020年海外业务占比由4.89%提高至20%,提供明显增量。 股份划转完成,国改先锋再上风口:1)公司实际控制人为上海市国资委,累计持有公司股份45.89%,具备国资背景;2)2016年10月,公司控股股东上海城建将13%的股权无偿划入上海国资流动平台国盛集团,完成股份划转工作;3)上海国资委一直以来走在国企改革前列,进入2017年后动作频繁,为公司加速完成国企改革提供必要外部条件。 我们看好公司进入国企改革快车道、轨交市场行业发展前景和一带一路拉动公司营收增长,预计公司业绩稳步增长,2017~2019年EPS分别为0.57、0.63、0.69。 估值。 我们给予公司未来6-12个月13.0元目标价位,相当于23×2017EPS和21×2018EPS。

业绩简评 公司2016年营收45.86亿(+75.50%),净利润5.25亿(+71.43%),符合预期。 经营分析 经营现金流出较多因业务扩张,研发投入高致管理费用高增:1)公司综合毛利率26.79%与去年基本持平(26.89%):公司核心业务园林绿化(占比营收73.54%)毛利率较去年上升2.57%达26.94%;生态修复业务(占比营收20.38%)毛利下降5.83%为26.20%,主要由于公司西南业务毛利下降所致,该下降未见趋势性;2)公司经营性现金流-6.27亿(去年为-0.57亿),因市场开拓、经营保证金等其他经营活动所致,公司增发及可转债进展顺利致筹资现金流达17.6亿(+30.39%);3)①应收账款7.53亿占比营收上升2.98%达16.42%,主要由于未结算工程款增加及并购星河园林所致;②资产减值0.48亿(+385%),为应收账款增加相应坏账准备增加所致;③管理费用达5.31亿(+79.5%)为研发投入增加及并购所致(2016年公司研发投入增加77%);4)①公司货币资金12.8亿,占比总资产11.21%,比重减少5.7%;②公司存货33.9亿,占比总资产29.6%,比重增加4.4%,因业务扩张未结算的建造合同形成的资产增加及星河园林纳入合并报表所致。 园林景气度仍高订单足保障业绩继续高增,华北成新增长极受益雄安:1)①特色小镇和环保提供明显增量园林行业继续爆发:预计特色小镇到2020年将增加万亿市场,根据环保类PPP项目入库增速预计17年投资额再增3500亿;②PPP订单逐渐释放保障业绩高增:公司16年新签订单122亿(+261%),订单收入比达2.7,其中PPP订单76亿(+260%),17年已签PPP订单超过30亿,落地速度明显加快,按公司已签PPP订单平均工期1.8年计算,按完工百分比法预测17年PPP项目将贡献营收60亿,总营收/净利润有望达92/9.96亿元;2)雄安新区七大任务园林环保占其三,新区建设生态环保先行;公司华北营收达6.3亿(+1578%),业务占比从15年1.4%增长到13.8%,成功站稳华北市场,有望受益于雄安建设。 员工持股中植入股内外积极:1)第一批员工持股计划收益丰厚,17年2月通过第二批员工持股计划,按照2:1比例设立优先和次级份额,参与对象占公司员工总数1/3;2)中泰创展入股标志“中植系”战略投资进入公司,将多方面提升公司的项目拓展能力。 投资建议 我们预测公司17/18/19净利润为9.91/17.06/22.00亿元,维持公司未来3-6个月19.5元目标价位,相当于30x17EPS和17x18EPS。 风险提示 宏观经济政策风险;订单执行情况低于预期。

业绩简评 4月18日,公司发布2017年一季度业绩报告,一季度公司实现营收20.3亿元,同比增长33.09%,归母净利润1.37亿元,同比增长82.11%,扣非归母净利润1.26亿元,同比增长173.7%。 经营分析 玻纤产销紧俏,气瓶大幅减亏,一季度业绩亮眼。随着2016年4月及17年2月两条十万吨池窑生产线陆续建成投产,公司玻纤产能规模及生产效率大幅提升,单位成本较15年下降5%,盈利能力大幅提升,未来随着新老产线的进一步更替,成本仍有下降空间。17年一季度较去年同期产能增加约10万吨,在玻纤行业景气周期,基本实现满产满销,为业绩的主要增长点。同时,16年气瓶业务完成计提减值,今年业绩较去年同期大幅减亏,其中2月份单月已实现盈利,新产品开拓发展势头良好,未来仍值得期待。 风电回暖,下半年或有抢装潮。在2016年风电行业景气度下行的阶段,公司通过积极调整产品结构及采取低价策略,市占率逆势提升至24%,龙头地位稳固。随着2018年风电并网电价将继续下调,17年或迎来新一轮抢装潮,公司作为叶片龙头,将充分受益于行业回暖。 进军锂电隔膜领域,技术与规模优势明显:目前公司锂膜产能为2720万平方米,其中在建产能2.4亿平米,一期1.2亿平米将于17年中期投产,剩余1.2亿平米于明年上半年建成,届时公司总产能将达到2.7亿平米,规模优势明显。同时,公司引入最新湿法双向拉伸技术,产品性能更好,在高端锂电隔膜供不应求的阶段,公司有望凭借技术与规模优势成为行业黑马。 高温滤料进入电力领域,战略意义显著;公司高温过滤材料中标大唐集团高温除尘布袋年度采购项目,预估中标金额达1亿元,此次中标,开启了与大唐集团战略合作新时代,将下游客户拓展至电力领域,战略意义显著。目前公司除尘布袋产能约1200万平米,去年产能利用率只有30%,随着公司进入了电力市场,市场开拓空间巨大,公司滤料产业步入了高速增长阶段。 投资建议 我们认为17年风电行业将回暖,或迎来抢装潮;而玻纤业务增长平稳,持续提供业绩支撑;锂电隔膜将迎来产能释放期,技术与规模兼具黑马潜质,其他业务百花齐放,公司业绩将迎来新的爆发,建议重点关注。预计2017-2019年EPS分别为1.0、1.2和1.5元,对应PE分别为19.9、16.3和12.9倍,目标价25元,给予“买入”评级。 风险提示:风电持续低迷,锂膜产能释放低于预期,玻纤行业不景气。

业绩简评 乐凯新材发布一季报,2017年一季度公司实现营业收入0.70亿元,同比+2.56%;归母净利润0.3亿元,同比+2.92%;摊薄EPS0.248元。公司一季度业绩基本符合预期。 经营分析 主营业务增长符合预期,盈利能力持续显著:2017年一季度公司实现收入+2.56%、归母净利润+2.92%的稳健增长,源于主业热敏磁票业务发展符合预期。热敏磁票是公司超过80%的营收主力,公司占据国内热敏磁票几乎全部市场份额,竞争优势明显。公司2017年一季度毛利率60.81%、净利率43.70%,盈利能力持续显著。 热敏磁票需求持续旺盛,公司启动产线扩建:根据国务院印发的《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》,到2020年,中国高铁将覆盖80%以上城区常住人口100万以上的城市,高铁营业总里程将从2015年的1.9万公里增加至3万公里。高铁线路的建设将持续不断地拉动对铁路热敏磁票的需求。同时,目前热敏磁票在整个火车票市场仅占半数,未来热敏磁票(“蓝票”)对传统纸质火车票(“红票”)的替代也将成为公司重要的业绩增长驱动力。一季度公司决定启动“热敏磁票生产线扩建项目”,并计划于2018年底完成,预计新产线达产后,公司热敏磁票产能将从2200吨增至3200吨,对应满产营业收入2.74亿元(2016年产能利用率110%)。此外,公司还在积极拓展装饰膜、FPC用电磁波防护膜、磁性水处理树脂等新材料产品的开发,其中电磁波防护膜最快有望在今年进入市场,明年起对公司业绩产生明显贡献。 有望受益航天科技集团资源整合与雄安新区建设:公司是航天科技集团的孙公司,2011年随乐凯集团整体重组并入航天科技集团公司。航天科技集团已明确“十三五”期间资产证券化率翻两倍目标,乐凯集团与航天科技集团多个科研院所产业合作密切,我们判断公司有望成为集团资源整合的重点。此外,航天科技集团于2012年起在河北固安投资建设航天科技产业园,将以固安为基地培育航天技术装备、卫星应用、新材料、新能源、节能环保等战略性新兴产业。2017年4月,中共中央、国务院印发通知,决定设立河北雄安新区,航天科技集团积极表态“拥护中央部署全力支持雄安新区建设”。公司地处京津冀腹地,毗邻固安航天产业群,有望直接受益固安航天产业群与雄安新区建设发展。 盈利预测 n 我们预计2017-2019年公司主营业务整体收入将达到2.91/3.25/3.70亿元,同比增速11.1%/11.9%/13.7%;归母净利润1.19/1.33/1.51亿元,同比增速10.56%/11.59%/12.93%。增长将主要来自热敏磁票及新业务拓展。 投资建议 我们认为,公司是军转民优质企业,业务占据小而美细分领域,盈利能力显著。公司是航天科技集团军民融合进程中重要的新材料业务平台,地处河北固安--京津冀腹地,有望在集团资产整合、固安航天产业群与雄安新区发展中受益。公司目前公司股价对应45X17PE和40X18PE,考虑公司未来业绩增长预期明确,同时有望受益集团混改,我们给予公司未来6-12个月60元目标价位,维持“买入”评级。 风险 电子客票对热敏磁票冲击;资产整合不达预期;雄安新区建设进程不达预期。

事件简评 4月15日,公司和刚泰集团与浙江省台州市路桥区人民政府签订了《城中村改造旧城区块一期(含清明上河图)PPP项目合作意向协议》,项目初步估算约100亿元。 经营分析 100亿框架协议再证PPP/市政景气度高:1)本项目位于台州市路桥区旧城改造一期范围内,内容包括动迁安置房建设、公共基础设施建设、南官河两岸现代版清明上河图整体开发等,初步估算约100亿元;以PPP模式实施项目的投融资、开发、建设施工与管理;2)截至2月28日,财政部PPP综合信息平台已收录全国入库项目11784个,总投资额达13.9万亿元,入库规模持续增长,其中市政工程项目4154个占比35.3%为最多分项。 订单/业绩继续高增,PE/PB估值低有安全边际:1)公司2016年新签订单43亿(+62%),鉴于PPP/市政市场空间仍大,我们预测公司未来订单继续加速增长17/18年新签订单达73/132亿,根据完工百分比法测算17/18营收达63/102亿,净利润达3.1/6.1亿,同比+274%/+93%;2)目前市值86.7亿对应17/18年PE估值为27/14倍,PEG仅0.1,公司目前78亿总资产,净资产46亿,资产负债率仅40%,PB仅1.8倍在建筑板块中为同体量公司最低。 布局氢能源再创50年基业:1)公司进军氢能源产业,设立氢能源基金首轮募资100亿,预计投资氢产业链的上下游;2)与发达国家相比我国氢能源在整个能源结构中占比小开发空间大:欧美日都早已开发氢能源在不同的行业的应用,预计到2050年市场规模可达10万亿;3)政府大力支持,政策红利不断:2014年国家发布对汽车加氢站400万元的奖励,2016年发改委重点部署氢能源为创新技术。 投资建议 给予公司未来6-12个月7-8元目标价位,对应17年PE估值35-40倍。 风险提示 PPP落地不达预期、氢能源行业发展缓慢。

事件 4月14日,中船重工召开党组会议研究决定,批准715所与海声科技、726所与辽海装备两两整合方案。集团的水声通信产业平台构建取得实质性进展,为后续相关资产实现证券化做了必要铺垫。 分析 北船集团电子信息业务平台,水声信息领域有望率先突破:目前,北船集团已按照“分板块上市”运作思路,形成中国重工、中国动力、中电广通三大上市平台。根据集团董事长胡问鸣提出的规划--有计划、分步骤将集团公司电子信息类研究院所和企业资产全部注入中电广通,未来公司将有望被打造为北船集团专业化电子信息业务上市平台,实现电子信息业务资产证券化。根据中电广通重组长城电子后的人事安排,我们判断整合的第一步将围绕北船下属专门从事水声信息设备产研的科研院所--715所和726所展开。 集团水声专业整合方案出炉,相关资产证券化渐行渐近:按照集团党组会审议通过的整合方案,715所与海声科技、726所与辽海装备将两两整合,形成“一体两翼、各有侧重”的军民融合、探测与对抗一体、产研一体的两个竞争主体。具体措施是,海声科技注入715所产业平台,集团公司与715所共同持股;辽海装备注入726所产业平台,集团公司与726所共同持股;厂所领导班子整合,资源统筹管理,能力统一布局,经济责任统一考核;厂所各自保留法人资格,根据需要参与竞争。我们认为,此次集团通过科研院所与企业共同打造产业平台方式,实现对水声通信相关资产的整合,为后续此部分资产实现证券化打下了必要基础,以中电广通为平台的资本运作也渐行渐近。 入驻涿州海洋装备科技产业园,有望受益雄安新区建设发展:中船重工集团已与河北保定、涿州市政府签订战略合作协议,拟在涿州投资300亿元建设海洋装备产业园,积极贯彻京津冀一体化战略。未来,中电广通的水声通信企业长城电子总部将由北京迁入海洋装备科技产业园,其他水声及海洋电子信息装备研制等业务也将逐步注入园区。此外,集团此次召开的党组会也明确表示,将在两个产业平台各自调整,发挥好杭州与宜昌、上海与沈阳资源优势的同时,响应中央关于雄安新区建设重大决定,选择相关区域发展军民融合制造基地。我们认为,公司在平台地位凸显的同时,有望受益于京津冀一体化与雄安新区建设的协同发展。 投资建议 “十三五”时期是我国“海洋强国”、“一带一路”等战略贯彻的重要时期,我国海军将从浅蓝走向深蓝。北船集团在党组会上明确表示,“推进水声专业重大战略性整合,是落实海洋强国战略和习近平总书记关于在深海进入、深海探测、深海开发方面掌握关键技术等重要指示的必要举措”。 我们认为,中电广通作为北船集团着力打造的电子信息业务整合平台,有望在集团水声专业资产整合中扮演重要角色、获得数倍业绩增厚。考虑到公司剥离原有业务后大量的在手现金,和公司在北船集团的重要资产整合平台地位,未来存在大规模资产注入的预期,我们维持公司“买入”评级,目标价35元。 风险提示 集团资产整合进程不及预期;京津冀一体化战略推进不及预期。

公司是钢结构住宅龙头,技术授权商业模式带来业绩高增:1)公司钢管束剪力墙组合结构技术授权模式超预期发展,2014/2015/2016/2017年至今分别签订1/8/29/7单,该商业模式大幅改善公司财报,2014-2016年公司净利润CAGR高达323%,2014/2015/2016Q3经营现金流分别为-2.3/+0.94/+5.07亿,毛利率/净利率分别从2014年的16.67%/1.51%提升到2016年Q3的30.38%/7.34%;我们预计公司2017/2018年净利润分别高达6.71/9.04亿,目前市值对应估值仅分别为20/15倍,大幅低于可比公司PE32倍估值;2)公司为钢结构住宅龙头企业,深耕钢结构住宅超10年,其钢结构剪力墙组合结构技术为公司第三代钢结构技术且为唯一具有此技术的钢结构公司,公司技术授权商业模式具有实践经验(包头万郡房产项目)/资金投入(累计研发投入近10亿)/专利池(申请了60项专利进行保护)三大壁垒,公司钢结构技术合作商覆盖20省,类型包括大型国企、地方建筑/地产/钢构龙头企业,充分说明公司技术竞争力;3)公司合作商中有3家企业位于河北,考虑河北省为产钢大省且为污染较为严重的省份,钢结构建筑既消化过剩钢铁产能同时减少污染节约能耗,公司钢结构技术有望应用于河北建筑市场。 万亿装配式建筑市场将打开,钢结构行业迎来拐点:1)装配式建筑契合国家远期(人口老龄化加速/生态环保)和近期(消化过剩钢铁产能)社会背景,受到国家大力提倡(2016年3月国务院《意见》指出力争10年使装配式建筑占新建建筑比例达30%,2017年3月住建部指出目标2020年全国装配式建筑占新建建筑比例15%);2)根据国家规划,2025年我国新建住宅装配式建筑比例占比要达到30%,目前浙江省/陕西/安徽/多个省份均设立装配式建筑未来开拓目标,根据我们测算,装配式建筑市场远期将达万亿规模;3)目前抑制钢结构住宅推进的技术、成本(和传统钢混结构基本持平)、市场均产生较大变化,钢结构建筑发展进入拐点上升期。 我们认为装配式建筑市场目前处于快速发展期,其突破发展是我国经济社会发展的结果,不受政治经济因素影响,宏观逻辑非常通畅;公司为万亿市场规模中龙头企业,目前市值仅140亿不到,2017/2018的PE估值仅20/15倍,未来发展空间巨大。 我们给予公司未来6-12个月16.6-19.0元目标价位,对应17年PE估值为26-30倍。