投资逻辑 叶片市场占有率逆势上涨,17年或迎抢装潮:在2016年风电行业景气度下行的阶段,公司通过积极调整产品结构及采取低价策略,市占率逆势提升至24%,龙头地位稳固。随着2018年风电并网电价将继续下调,17年或迎来新一轮抢装潮,公司作为行业龙头,将充分受益于行业回暖。 吸收泰山玻纤为子公司,产业链向上延伸提供新的业绩支撑点:2016年公司与泰山玻纤完成重大资产重组,吸收泰玻成为全资子公司,并于同期开始并表。16年泰玻实现营收40.62亿元,净利润4.5亿元,为公司带来第二主业。目前来看,玻纤仍处于景气周期,随着新生产线投产,总产能达到68万吨,规模优势和生产效率将进一步提升,为公司业绩提供强有力支撑。 进军锂电隔膜领域,技术与规模优势明显:目前公司锂膜产能为2720万平方米,其中在建产能2.4亿平米,一期1.2亿平米将于17年中期投产,剩余1.2亿平米于明年上半年建成,届时公司总产能将达到2.7亿平米,规模优势明显。同时,公司引入最新湿法双向拉伸技术,产品性能更好,在高端锂电隔膜供不应求的阶段,公司有望凭借技术与规模优势成为行业黑马。 气瓶业务卸下包袱,高温滤料进入电力领域;16年气瓶业务完成计提减值1.37亿元,卸下包袱后再出发,今年2月份单月已实现盈利,新产品开拓发展势头较好,逐步有订单释放,气瓶产业未来仍值得期待。公司高温过滤材料中标大唐集团高温除尘布袋年度采购项目,预估中标项目金额达1亿元,此次中标,开启了与大唐集团战略合作新时代,引领高温除尘行业向集约型和可持续型方向发展。目前公司除尘布袋产能约1200万平米,去年产能利用率只有30%,随着公司进入了电力市场,市场开拓空间巨大,公司滤料产业步入了高速增长阶段。 投资建议 我们认为17年风电行业将回暖,或迎来抢装潮;玻纤业务增长平稳,持续提供业绩支撑;锂电隔膜将迎来产能释放期,技术与规模兼具黑马潜质,其他业务百花齐放,公司业绩将迎来新的爆发,建议重点关注。 估值 我们预计17-19年公司EPS分别为1.0、1.22和1.53元,对应PE分别为 21.5,17.6和14倍,给予“买入”评级。 风险 风电行业持续低迷,锂电隔膜产能释放低于预期,玻纤行业景气度下行。

公司4月7日发布一季度业绩预告,预计亏损350万-550万,去年同期亏损442万,业绩基本持平。 一季度季节性亏损属正常现象,园林景气度高PPP助业绩高增:1)受季节性因素影响公司一季度部分项目处于施工准备阶段确认收入较少,净利润略亏350-550万与去年基本持平,此为园林行业特征属正常现象,公司/东方园林16年Q1亏损442万/0.53亿,全年净利润5.2亿(+71%)/13亿(+116%);2)①特色小镇和环保提供明显增量园林行业继续爆发:预计特色小镇到2020年将增加万亿市场,根据环保类PPP项目入库增速计算预计17年投资额再增3500亿;②PPP订单逐渐释放保障业绩高增:公司16年新签订单约120亿(+255%),订单收入比达2.8,其中PPP订单75亿,17年已签订单近17亿,按公司已签PPP订单平均工期1.8年计算,按完工百分比法预测17年PPP项目将贡献营收60亿,总营收有望达100亿元。 雄安最利好园林,布局华北已早公司确定收益:1)雄安主题生态园林行业将最先受益:白洋淀为华北区最大的淡水湖泊水质多为V类水,白洋淀河流整治、生态修复等方面的工作迫在眉睫;“打造优美生态环境,构建蓝绿交织、清新明亮、水城共融的生态城市”为雄安新区七大重要建设任务之一,新区建设生态环保先行;2)公司2016年收购北京中高端园林星河园林进军京津冀地区,华北营收占比从15年报的1.4%增长到16中报的17.9%,我们预测公司在北方的业务规模将进一步扩大。 员工持股中植入股,彰显公司内外部积极性:1)第一批员工持股计划收益丰厚溢价已达63%,17年2月通过第二批员工持股计划,按照2:1比例设立优先和次级份额,参与对象占公司员工总数1/3;2)中泰创展入股标志“中植系”战略投资进入公司,将多方面提升公司的项目拓展能力;3)3月22日起公司解禁股占总股本8.04%,至今大宗交易成交0.69亿股,占解禁股票56%。 我们维持公司16/17/18公司净利润5.6/9.9/17亿的盈利预测,维持公司未来3-6个月19.5元目标价位,相当于30x17PE和17x18PE。

投资逻辑 四季度现业绩拐点,毛利率有所提高:1)公司2016年营收94.4亿(-3.33%),净利润5.1亿(+8.65%),前三季度营收均同比下滑,Q4业绩现拐点,营收达35.21亿元(+32.54%),占全年总营收37.28%;2)公司2016 年毛利率17.98%,同比提升3.90%,主要源于国内业务毛利率大幅提升,工程总承包(占比为89.98%)毛利率为19.21%,提升2.74个pct;3)公司2016年资产减值损失达5.89亿(+64%),主要因为其中重庆钢铁计提的坏账准备增加了2.16 亿元;4)2016年经营现金流-13.99亿,去年为正4.86亿,主要因国内外项目工程收款与付款存在时间性差异所致。 海外业务占比高一带一路纯正标的,在手订单足业绩无忧:1)公司为一带一路风口标的,2016年公司海外营收占比近50%,海外新签订单占比达70%;2)17年订单充足有望实现业绩爆发:根据统计公司进行中订单预计尚有153亿元收入空间,未完成订单有196亿元收入空间,合计349亿元为2016年营收的3.7倍。 资金到位流动性向好,新业务转型提升想象力:1)公司定增顺利完成,募集资金8.02 亿元全部用于补充流动性,集团债转股公司内部融资条件向好;2)3D打印、环保新业务转型春风徐来:公司注资武汉天昱进军3D打印领域,武汉天昱拥有行业顶尖的技术其微铸锻技术应用广泛,公司持续增持中钢天澄拓展环保业务,中钢天澄技术实力雄厚业绩增长快:2016年营收同比+35.5%,利润同比+124.53%。 投资建议 我们认为中钢国际在手订单足业绩爆发可期,预测公司2017-2019 年EPS 1.07/1.32/1.64元。 估值 n 我们给予公司未来6-12个月30-34元目标价位,对应28-32X2017EPS。 风险 融资受困、新业务拓展不及预期、利率、汇率变动以及海外市场风险。

投资建议 我们认为公司在轨交行业高景气度叠加PPP的促进下,在手订单充足2017业绩或爆发增长,而公司积极布局氢能源更加有想象力。 估值 我们给予公司未来6-12个月7-8元目标价位,相当于35-40X17PE和18-21X18PE。 风险 PPP落地不达预期,宏观调控下地产销售不达预期,氢能源行业发展缓慢。

从传统胶片业务成功转型新材料业务。公司于2011年起大力发展光伏、锂电子等新兴产业并剥离原有胶卷业务,目前正逐步形成影像材料、光伏材料和锂电材料三大业务布局。2016年,公司实现营收11.83亿元、归母净利润0.41亿元。公司经历转型阵痛后重归盈利增长,成功从传统胶片制造商转型为新材料公司。 光伏背板景气上升,锂电池隔膜投产在即。公司的光伏背板在性能不断提升的同时,产能持续扩大,预计8号生产线建成后可增加500万平米产能,将有效助力公司光伏背板业务持续扩大。此外,公司高端隔膜项目建设已接近尾声,以日本为起点的海外专利布局有望在2017年达产,预计满产税前利润可达6,107万元。高端锂电池隔膜业务有望成为公司新的业绩增长点。 公司是航天科技集团下属军民融合重要平台,同时将受益河北航天产业群。公司是集团军民融合的重要平台,与航天科技集团旗下其他科研院所在锂电隔膜、光伏背板等业务上有深入合作。此外,公司位于河北保定,地处京津冀协同发展地区,毗邻固安航天产业群,未来将直接受益于集团其他产业联合发展的辐射效应。根据航天科技集团2013年一号文件的表述,我们判断公司有望成为航天科技集团军工资源整合的重点。 估值与投资建议 乐凯胶片于2012年剥离传统胶卷业务,目前是乐凯集团旗下从事新材料研产的子公司。在公司的三大业务布局中,光伏材料正随行业迎来景气上升,锂电材料有望在2017年迎来放量,影像材料业务日趋稳定,可为公司提供有效业绩支撑。此外,公司地处京津保三角腹地,有望直接受益固安航天产业园与京津冀协同发展战略、成为集团军工资源整合的重点。 我们预计公司2017-2019年归母净利润可达0.59/0.74/0.92亿元,同比增速43.03%/25.13%/24.44%。我们认为,公司未来业绩增长预期明确、同时有望受益航天科技集团的改革进程,给予公司未来6-12个月18元目标价位,首次覆盖,评级“买入”。 风险 锂电池隔膜项目投产不及预期;光伏行业增速不达预期;传统感光材料和影像材料市场规模大幅缩减;资产整合进程不达预期。

业绩简评 公司16年营收81.48亿元(+9.83%),净利润4.30亿(+13.98%),业绩稳定增长。路桥施工/路桥养护占总收入的85%/11%,同比+16%/-32%。 经营分析 回款向好应收账款大幅减少,经营现金流情况良好:1)经营活动产生的现金流量净额8.14亿元(-2.21%),连续4年为正经营状况良好;2)财务费用0.67亿元(+17.65%),主要原因是随着BT项目陆续进入收款期,回购款的收回,项目建设期利息减少较多;3)公司应收账款36.8亿(-10.8%),总资产占比23.8%,因公司加大催款力度回款增加;4)公司资产减值损失增加1.12亿元主要因公司一建造合同亏损,计提减值损失4236万。 山东省建设维持高位订单充足业绩高增有保障,积极开拓新业务新市场:1)截止16年底在手订单未完工金额共计184.25亿元,17年已中标8个订单总金额超过200亿元,订单充足17年业绩确定性高增,十三五山东高速公路计划建设2252公里相当于全省前30年累计保障业绩增长;2)公司积极发展路桥养护业务16年营收8.83亿元占比10.84%,毛利率高达24.78%(+3.16%),公司同时积极开拓海内外新市场,四川、云南、福建等地产值进一步扩大,越南安哥拉等海外市场也得到发展;3)公司预计17年营收117.49亿元(+44.20%),净利润5.57亿元(+29.17%),彰显充足信心。 定增引入齐鲁投资,国企改预期强烈:1)公司拟公开发行股票引进齐鲁投资大约持股7%,齐鲁发展目前运营高速公路3247公里占山东高速总里程的57%,公司战略引入齐鲁投资有望借助其高速公路运营管理平台及经验进一步做大做强养护业务;2)控股股东山东高速集团15年被确定为国资投资运营试点企业,拟通过非公开发行引进安邦和华融分别持股11.5%和1.3%混改已实现突破,公司国改预期强烈。 投资建议 我们认为公司订单充足业绩高增无忧,同时积极探索公路养护业务和海内外新市场成新的增长极。 估值 我们给予公司未来6-12个月10-12.5元目标价位,对应17EPS和18EPS估值为20-25倍和15-19倍。 风险 项目落地不达预期;养护业务及海外业务开拓不达预期;国改不达预期。

投资逻辑 立足江苏坐望西北,新疆基建爆发助力业绩高增长:1)江苏基建方兴未艾设计市场仍广阔:铁路预建“市市通”;公路网向乡村覆盖预计新改建农村公路3500公里桥梁800座;港口投资计划2020年前完成580亿;城市管廊2020年将达300公里;2)布局西部分享新疆基建爆发“大蛋糕”:收购宁夏设计院标志公司西部“三驾马车”的市场布局正式完成,根据17年新疆工作会议“力争实现全社会固定资产投资1.5万亿以上”我们预计17年新疆铁路公路和水利的固定投资可以创造68-102亿的设计市场,对比公司15年营收仅13.8亿市场广阔弹性极大;3)通过订单统计+市场测算我们预计公司业绩持续高增长:16年公司订单充足预估营收17亿,通过省内外基建计划以及市场份额测算17/18年营收为23/30亿。 董事更换公司发展进入新纪元:1)年轻化领导班子和富有领导力的新任董事长,公司发展料提速:公司于17年1月选举前总经理杨卫东为董事长,新一届领导班子年轻化预计公司将会更加积极。2)三大变化勾勒未来图景:①对比世界设计龙头AECOM和苏交科设计院外延并购利于打破行业地方保护壁垒是大势所趋;②公司收购宁夏设计院开拓西北市场/收购扬州设计院进军水利行业;③公司锐意开拓新业务,如无人机检测桥梁、港口航道系统等业务;3)公司3月6日公布了第一批限制性股票激励计划,价格17.73元份额416万股约占总股本2%,开启激励步伐。 投资建议 我们认为公司通过外延并购拓宽市场在江苏基建维持高位和新疆基建爆发的情况下业绩将持续高速增长,新领导班子年轻积极充满想象力,预测公司17/18净利润为2.8/3.6亿,增速为41%/30%。 估值 我们给予公司未来3-6个月46.2-52.8元目标价位,相当于30/24×17EPS/18EPS-35/31×17EPS/18EPS。 风险 新疆固定资产投资不达预期;外延并购风险;应收账款过高应注意坏账风险。

业绩简评 公司披露年报,2016年实现营收63.96亿元,同比增长13.01%,归母净利5.19亿元,同比下降35.62%,公司整体毛利率26.7%。4季度随着煤炭、甲醇和油气价格的回升,公司经营业绩大幅改善,实现营收23.98亿元,环比增长72.89%;实现归属于母公司净利润3.24亿元,环比大幅增长14倍。 分业务看,煤炭业务2016年贡献营收9.84亿元,毛利率52.20%,下半年以来煤炭价格持续上行,毛利率同期相比略有增加。甲醇业务贡献营收17.40亿元,毛利率21.65%,甲醇价格上涨滞后于煤炭价格,导致甲醇业务全年毛利下降。工程部分贡献营收19.51亿元,整体业务量保持稳定。 经营分析 Santos成本快速下降,受益于油气价格回升。完全成本由2016上半年的42美金/桶下降至36.5美金/桶。油价上涨10美金/桶对应公司利润水平提高2亿元。结合多家海外投行的预测,预计2017年Santos贡献利润2亿元。 煤炭,甲醇价格回暖,公司业绩弹性大。公司拥有优质煤矿,煤炭甲醇成本优势显著,行业低谷仍有较高盈利水平。预计2017年公司实现煤价210元/吨,同比上升26.5%;甲醇价格1900元,同比上升18%。公司拥有680万吨煤炭产能,60万吨甲醇产能,业绩弹性大。煤炭每上涨100元,对应EPS上涨0.45元,甲醇上涨1000元,对应EPS上涨0.5元。 大股东LNG接收站项目支撑工程公司业务。集团LNG接收站项目已经开建,其中一期50亿300万吨预计18年6月完工。2016年仅集团内部关联业务达18.38亿元,随着LNG接收站工程逐步展开,预计工程业务将实现稳步增长。 新奥集团全产业链协作雏形已现。新奥股份入股澳洲LNG巨头,掌控上游气源。集团接收站也正在建设中,将拥有LNG进口枢纽。新奥能源作为城市燃气分销商,在上百个城市拥有业务,为上百万居民提供燃气。新奥集团从上游,中游,下游已经掌握LNG贸易全产业链,未来集团层面产业链协作雏形已现。 投资建议 作为低估值上游油气资源标的,看好新奥股份在油气上游和LNG领域的布局。预计公司2017-2019年归母净利润12.2、16.4、20.8亿元,摊薄EPS为1.13、1.51、1.92元,对应PE分别为12、9、7倍。给予2017年业绩16倍估值,对应目标价18元(A股民营油气上游公司的估值普遍高于20倍)。 风险提示 油气、煤炭、甲醇价格大幅回落;LNG工程业务不及预期;定增未过。

业绩简评 康拓红外披露2016年度业绩:公司实现年度总营收2.84亿元,同比+12.51%;归母净利润0.67元,同比+10.09%;稀释每股收益0.24元。分红预案为每10股派发现金红利0.55元(含税),送红股2股,以资本公积向全体股东每10股转增2股。 公司披露2017Q1业绩预告:预计2017年一季度公司将盈利1162.33-1383.73万元,同比+5%-+25%。 经营分析 业绩稳健增长,图像系统迎来爆发:公司2016年实现收入+12.51%、利润+10.09%的稳健增长,盈利超越年初计划。公司2016年毛利率43.57%,净利率23.79%,基本同比持平。在公司的三大主业中,铁路车辆红外线轴温探测(THDS)系统实现营收81.34亿元,同比下滑15.38%;图像系统营收0.92亿元,同比大增371.02%;检修智能仓储系统营收0.46亿元,同比下滑14.00%。公司的图像系统业务营收再创历史新高,目前市场份额位列全国第二,在全国多路局中标TEDS、TVDS项目,目前已签合同金额超过8千万元。 铁路后市场需求增长明确,2017年目标收入利润双增:国家发改委2016年印发的《中长期铁路网规划》提出,到2020年铁路网规模达到15万公里,其中高速铁路3万公里,覆盖80%以上的大城市;到2025年铁路网规模达到17.5万公里左右,普速铁路网规模达到13.1万公里左右,并规划实施既有线扩能改造2万公里左右。新建铁路里程计划预示着铁路后市场产品(检测检修设备、智能安全检测设备等)的需求增长,公司作为铁路检测设备细分领域龙头,将长期受益于市场蛋糕的不断扩大。公司在年报中提出,计划在2017年实现营业收入2.92亿元、利润总额8,200万元的目标。结合公司年报中披露的各项业务在手订单情况,我们认为公司未来增长具有可持续性。 背靠航天科技集团五院,产业转化平台价值显著:公司目前控股股东神舟投资是航天五院的全资子公司。航天五院于今年二月召开2017年航天技术应用产业工作会,明确提出“以上市平台为依托、以军民融合基金为支撑,实现人才、技术优势从宇航产业向航天技术应用产业的快速转化”。根据五院公开披露的数据,2016年五院实现营业收入385亿元,利润28.7亿元。其中,航天技术应用产业实现产业收入139.1亿元,利润总额7.9亿元。考虑到五院全院资产证券化率按利润口径只有约18%,未来整合空间十分可观。我们认为,公司具有显著的产业转化平台价值,未来将有望肩负起五院在航天技术转化应用领域上更大的使命。 盈利调整 我们基本维持对公司的盈利预测,预计2017-2018年公司主营业务整体收入将达到3.13/3.57亿元,同比增速10.3%/14.2%;归母净利润0.83/0.99亿元,同比增速22.78%/19.16%。 投资建议 公司股票现价对应71X17PE和60X18PE。考虑到公司为细分领域龙头,业绩增长明确,同时具备航天五院卫星应用资产整合预期,我们给予公司未来6-12个月30元目标价位,维持“买入”评级。 风险 改革进程不及预期;公司应收账款比例高。

业绩简评n 旋极信息披露2016 年度业绩:公司实现年度总营收21.9 亿元,同比+123.27%;利润总额7.2 亿元,同比+375.84%;归母净利润3.77 亿元,同比+265.67%。 分红预案为每10 股派息0.70 元(含税),不送股转股。 公司披露2017Q1 业绩预告:预计2017 年一季度公司将盈利0.93-1.05 亿元,同比+145%-+175%。 此外,公司公布限制性股票激励计划草案:拟以10.59 元/股(前一交易日价格的50%)向公司高管及骨干人员共计422 人授予2,300 万股限制性股票,占公司总股本的2.00%。锁定期为4 年,从2018 年起每年解锁25%。 公司业绩考核指标以2016 年扣非后归母净利润为基数,2017-2020 年扣非后归母净利润增速分别不低于35%、70%、120%、185%。 经营分析n 多项业务齐头并进,盈利能力显著提升:2016 年,公司实现收入翻倍、归母净利润增长近三倍的成果,主要得益于军民两端多项业务的齐头并进。税控业务仍为公司最大的营收来源,收入占比超过55%。得益于“营改增”政策下税控终端稳健需求,公司的税控机产品2016 年销量增长9.5%,同时税控存量市场带来了可观的维护收入,总体收入约12 亿元(同比+90.52%),毛利率高达71.99%(同比+24.12ppt);公司传统军工嵌入式系统及元器件检测业务实现收入约4 亿元,同比增长48.37%,表现依然亮眼;此外,泰豪智能的并表(2016 年10 月)为公司新增智慧建筑业务,带来3.40 亿元收入,对应约5000 万元的利润增厚。 军工布局取得阶段性进展,十三五期间发力可期:公司正在逐步形成“自组网系统”、“时空信息网格大数据”、“军备健康管理”、“信息物理系统”等多位一体的军工信息化战略布局。2016 年,公司基本完成了大运便携式维护终端(PMA)的研制工作,参与了多次ATE 和可测试性的重大招标,并中标多项十三五装备预研共用技术课题。此外,公司的时空信息网格大数据技术及产品已应用于多个重点项目,公司推出的基于时空编码技术、4G TDDLTE技术和末端自组网技术的WaterKD 无线宽带通信多媒体指挥系统也已进入市场推广阶段。我们认为,上述军工信息化业务有望在2018 年开始逐步接力税控业务,成为公司又一业绩爆发点。 一季度业绩持续兑现,股权激励提供中长期保障:根据业绩预告,2017 年1 季度公司将实现同比+145%-+175%利润增长,主要由装备市场需求增长和泰豪智能并表两方面驱动。同时,公司计划施行股权激励方案,参与人数达到 422 人并锁定四年,也将带来长达四年的业绩承诺目标,反映了公司对未来经营的乐观态度。我们认为,公司业绩的高速增长具备可持续性:未来1-2 年,税控增量市场将由小规模纳税人起征和电子发票推行持续拉动,且存量市场维护收入将带来稳健盈利。目前,公司在电子发票领域已成功入围国内两家电信运营商,且与国内著名第三方支付企业达成合作并步入市场推广。公司在军工信息化领域的多项布局已成功中标十三五预研项目或走向推广应用,十三五期间发力可期。 盈利预测 我们认为,旋极信息是为数不多深度践行军民融合的优质企业。公司通过军民互现、交替发展的模式实现快速发展,未来业绩增长具有可持续性。我们基本维持对公司的盈利预测不变,预计2017-2018 年公司主营业务整体收入将达到41.20/59.92 亿元,同比增速88.2%/45.4%;归母净利润8.05/13.54亿元,同比增速113.33%/68.24%。 投资建议 公司当前股价对应30X17PE 和18X18PE。我们认为,公司作为行业稀缺的军民深度融合先锋,在手现金充裕,业务布局思路开阔,目前正处于估值低点。我们维持公司“买入”评级,上调6-12 个月目标价到32 元。 风险 税控政策变化;军工信息化产品研发不及预期;军工市场拓展不及预期。

投资逻辑 行业边际继续扩张,PPP助力业绩持续高增长:1)园林行业继续爆发:到20年我国将培育1000个特色小镇,按每个小镇园林投资规模10亿计算,到20年将增加万亿市场,提供园林行业显著增量,16年10月住建部公布了第一批127个特色小镇名单,17年或成发展起步年;根据环保类PPP项目入库增速计算,预计17年投资额再增3500亿;受益于城市化进程地产园林和市政园林投资继续保持高位,我们预计17年地产园林和市政园林年投资规模将达2100亿/2700亿;2)PPP订单逐渐释放保障业绩高增:公司16年新签订单约120亿,同比+255%,订单收入比高达2.8,PPP订单达75亿,17年已签订单近17亿;按公司已签PPP订单平均工期1.8年计算,按完工百分比法预测17年PPP项目将贡献营收60亿,总营收有望达100亿元; 员工持股中植入股,彰显公司内外部积极性:1)公司第一批员工持股计划收益丰厚溢价已达63%,17年2月通过第二批员工持股计划,按照2:1比例设立优先和次级份额,预计占股本4.85%,该计划参与对象为公司骨干,合计不超过1000人,占公司员工总数1/3,彰显公司长远信心。2)中泰创展入股标志中植战略投资进入公司,“中植系”实力强劲,将多方面提升公司的项目拓展能力。 投资建议 我们认为园林行业在PPP模式持续推进下将保持高的景气度,公司订单将在17年逐渐转化为业绩,高增长无忧。 估值 我们给予公司未来3-6个月19.50元目标价位,对于目前价位有50%空间,相当于30x17PE和17x18PE。 风险 宏观经济政策风险;订单执行情况低于预期。

业绩简评 营收大幅增加,增速逐季递增:16年营收15.17亿元,同比增加45%,单季度营收同比增速14.9%/35.6%/46.2%/68.8%;16年净利润1.396亿元,同比增加44.07%,EPS0.5815元。 三费占比降低,毛利率降低:三费占比降低至8.25%,同比-8.8%;毛利率约20.9,同比-4.5%;应收账款约4.58亿元,同比-3.7%,占总资产比约为21.1%,同比下降5.7%;资产减值损失约0.2亿元,同比增加31.0%。 经营现金流转正,收现比上升:经营现金流为近五年首次转正现金流净流入约0.77亿元,现金流情况大幅好转主要是由于报告期内加强项目回款。14 至16 年公司历年收现比分别为69%/60%/82%。 主要投资看点 城市园林绿化领跑者,业绩稳步增长:国家城市园林绿化一级资质。公司营收从2.3 亿元(09年)上升到15.17亿元(16年),CAGR 达30.90%;净利润从0.81亿元(11年)上升到1.396亿元(16年),CAGR达11.5%。 积极推进PPP业务,签署百亿元战略合作协议:2016年迎订单爆发,中标3 个PPP 项目,总投资金额为4.76亿元,中标2个D+B项目,总投资额为3.6亿元。新签署6 个PPP 框架协议,合计投资额162.1 亿元。 旅游转型稳步进行:16年与巴东县以及安顺市西秀区人民政府签署战略协议,投资额分别约为30亿元和10亿元,布局旅游资源开发和配套基础设施建设。17年中标遵义市中药材种植观光旅游区和水浒影视文化体验园项目,总投资额分别为3.23亿元和7.3亿元。公司通过参与旅游项目积极转型。 股权激励促公司积极性:对核心人员以19.08 元/股的价格授予400 万股股份,锁定期一年,占总股本3.33%,要求17/18年扣非后净利润同比增长不低于30%/25%。 投资建议 我们认为文科园林业绩增长具有可持续性,预测公司2017-2019年EPS 0.80/1.11/2.09元,对应2017-2019年的PE 分别为29/21/11 倍,给予买入评级。 估值 我们给予公司未来6-12个月28.1-32.1元目标价位,对应35-40X2017EPS。 风险:新业务拓展不及预期;外延并购进展缓慢。

2017年3月3日,新华社报道,我国重型运载火箭研制工作已正式启动先期关键技术攻关、方案深化论证,目前火箭发动机技术攻关已取得突破性进展,完成首次发生器-涡轮泵联试。重型运载火箭拟命名为长征九号,有望成为全世界运载能力最大的火箭,可满足火星探测和更远的深空探测需求。 航天科技集团网站报道,集团董事长雷凡培3月初赴航天科技六院调研时指出,要加强重点项目培育,做好对资产证券化、融资等方面的研究和运用。 长征九号火箭有望成为全球最大火箭:根据新华社报道,我国重型火箭先期关键技术攻关、方案深化论证工作2016年6月批复立项,主要攻关内容为“一总三大”:重型火箭的总体技术和方案优化;10米级大直径箭体结构的设计、制造和试验,480吨大推力的液氧煤油发动机和220吨大推力的氢氧发动机。长征九号重型运载火箭方案设计的推力超过3000吨,近地轨道运载能力达100吨以上,地月转移轨道运载能力50吨以上,可满足未来载人登月、火星探测和深空探测等需求。如果首飞成功,火箭运载能力将是现有火箭运载能力的5倍多,有望成为全世界运载能力最大的火箭。 480吨级推力发动机将满足载人登月要求:用于重型运载火箭捆绑助推器和芯一级动力的480吨级发动机推力液氧煤油发动机是中国目前在研制的最大推力火箭发动机,对支撑后续空间站建设、载人登月及深空探测具有重要意义。该型发动机于2011年立项,去年完成了单体推进器组合点火(协调性)试验,本月完成了发生器-涡轮泵联试。发动机的研制将大大加速中国从轻型中型运载火箭的国家进入拥有重型运载火箭的国家行列。 航天科技集团资产证券化方向明确:航天科技集团已经明确提出,要在十三五期间将资产证券化率由15%提高至45%。航天六院“十三五”规划提出,将在资产证券化领域取得突出成果,实现整体上市。航天科技集团董事长雷凡培3月初赴六院调研时指出,要做好对资产证券化、融资等方面的研究和运用。我们认为,航空和船舶发动机资产整合之后,航天科技集团的航天发动机类资产也存在强烈的整合预期,有望在集团内部率先推进证券化,航天动力作为六院的唯一上市平台将承担更重要的使命。 考虑到航天六院庞大的优质资产和强烈的重组预期,从市值角度分析,目前上市公司150亿市值无法承载航天发动机的巨大体量。从长远角度看,航天六院“十三五”目标为年收入340亿元,年利润17亿元,资产整合后的市值目标应在500亿元以上。我们给予航天动力“买入”评级,未来6个月目标价40元。

经营分析 税控业务高速增长,并表更添业绩动力:2016年,公司实现收入翻翻、净利润翻四倍的高速增长,主要得益于税控业务持续扩张及外延业务的陆续并表。2016年5月1日起,营改增在建筑业、房地产业、金融业、生活服务业全面推开,公司凭借在产品及服务方面的相对优势,在上述新增市场实现了快速扩张。根据对税控市场空间的测算,我们估算2016年公司的税控业务能够实现将近两倍的同比增长,从而对公司业绩产生相当可观的利润贡献。此外,公司近两年外延收购的西谷微电子(2015.11并表)和泰豪智能(2016.10并表)在2016年也能够带来共计约1.5亿元左右的并表利润(依据收购业绩承诺估算)。 电子发票+小规模纳税人起征,税控业务空间可期:税控盘是公司占比80%的营收主力,我们认为,2016年的“营改增”政策结束后,税控终端市场的增长将主要由电子发票系统推广和小规模纳税人起征政策继续推动。小规模纳税人主要指月销售额不超过3万元的纳税群体。根据国家税务总局公告2016年第23号文规定,小规模纳税人免征优惠政策将于2017年12月31日结束,即2018年1月1日起,税控系统将在小微企业和小规模纳税人中全面推广,而这部分市场空间约是起征点以上企业户数的两倍。此外,2016年1月1日起,增值税电子普通发票系统进入推广期,也为公司税控盘业务发展打开新空间。 军工信息化接力税控盘,军民融合螺旋式发展:公司在军工领域的原有业务为嵌入式系统开发测试及电子元器件测试。2016年,公司进一步投入开发新一代装备健康管理产品体系和时空剖分大数据技术项目,逐步完善“自组网系统”、“时空信息网格大数据”、“军备健康管理”、“信息物理系统”等多位一体的军工信息化战略布局。我们认为,未来公司在军工领域的定位有望由嵌入式产品和相关元器件检测服务供应商,转变成为军队信息化综合方案提供商。在各项前瞻性布局的基础上,军工信息化业务有望在2-3年后接力税控盘,成为公司又一业绩爆发点。盈利预测n 我们认为,旋极信息是为数不多深度践行军民融合的优质企业。公司通过军民互现、交替发展的模式实现快速发展,未来业绩增长具有可持续性。我们维持对公司的盈利预测不变,预计2017-2018年公司主营业务整体收入将达到37.43/64.01亿元,同比增速70.9%/71.0%;归母净利润8.02/14.23亿元,同比增速112.73%/77.40%。 投资建议 公司当前股价对应30X17PE 和17X18PE。我们认为,公司作为行业稀缺的军民深度融合先锋,在手现金充裕,业务布局思路开阔,目前正处于估值低点。我们维持公司“买入”评级,6-12个月目标价24元。 风险 税控政策变化;军工信息化产品研发不及预期;军工市场拓展不及预期。

投资逻辑 “以军带民”到“民反哺军”,优质的军民融合企业:旋极信息是军民融合的典型企业,在硬件测试、信息安全、大数据等多个领域取得了卓有成效的成果。公司较早地参与军工嵌入系统的测试工作,是首批民参军企业之一;同时凭借军用嵌入式测试的坚实基础,成功拓展到民用嵌入式设备领域,实现了业绩的快速爆发。近年来,公司进军军工信息化上游,逐步进入产品级和系统级领域,并以收购民品企业带动相关技术快速成熟。以军带民,又以民反哺军,公司在军民两个领域相互促进,实现了互相融合的螺旋式发展。 基于嵌入式技术发展民品,税控业务仍将高速增长:公司是行业中少数几个可以提供全系列嵌入式开发、测试、仿真、验证及工程能力的公司,在系统级测试技术上达到接近国际先进水平。通过将军工领域的技术积累与民用市场有效嫁接,在石化、税控等多个民品领域形成了卓有成效的市场拓展。目前公司在税控市场占据半壁江山,预计未来两年此业务将由电子发票系统推广和小规模纳税人起征等政策推动,继续实现高速增长,为公司业绩打下坚实基础。 在手现金充裕,布局军工信息化大有可为:国防信息化作为现代战争力量的倍增器,已成为各军事强国争相布局的战略重心。公司积极开发时空信息网格大数据和军备健康管理项目,形成“自组网系统”、“时空信息网格大数据”、“军备健康管理”、“信息物理系统”等多位一体的军工信息化战略布局;又通过收购泰豪智能,在民用领域成功开拓智慧城市新业务。公司的定位也有望由嵌入式产品和相关元器件监测服务供应商,转变成为军队信息化综合方案提供商。军工信息化有望接力税控盘,成为公司又一业绩爆发点。 投资建议 我们认为,旋极信息是为数不多深度践行军民融合的优质企业。公司以嵌入式技术为本,通过军民互现、交替发展的模式实现技术突破,保持了业绩的可持续增长,并获取丰沛的现金流。 估值 公司当前股价对应56X16PE、27X17PE 和15X18PE。我们认为,公司作为行业稀缺的军民深度融合先锋,在手现金充裕,业务布局思路开阔,目前正处于估值低点。我们给予公司“买入”评级,6-12个月目标价24元。 风险 税控政策变化;军工信息化产品研发不及预期;军工市场拓展不及预期。