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韩其成

国泰君安

研究方向: 建材、建筑行业

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工作经历: 建材、建筑行业研究员。上海财经大学投资经济学硕士,山科大采矿工程学学士。2005年进入国泰君安证券研究所。...>>

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葛洲坝 建筑和工程 2017-07-21 11.81 18.00 50.38% 12.19 3.22% -- 12.19 3.22% -- 详细
维持增持。公司涨幅低/估值低/成长性好,受益国改催化和环保价值重估。维持预测2017/18年EPS为1.01/1.29元,目标价18元(52%空间),增持。 低涨幅和低估值的双重洼地属性。1)近一个月涨幅在八家建筑央企偏后仅5%上涨,低于中国化学17%、中国铁建12%、中国建筑8%;2)2017年预期PE12倍,仅高于中国建筑9倍和中国铁建11倍,但市值544亿低于中国建筑3126亿和中国铁建1731亿,而wind一致预期的业绩增速23%高于中国建筑14%和中国铁建12%,PEG更低估成长性;3)湖北华新水泥近一个月上涨超过24%,而公司吨成本远低于华新。 业绩增速高于20%市场预期的三视角。1)母公司中国能建股权激励要求净利增速10%以上,意味着公司净利增速20%以上;2)2017年计划收入增速20%(过往基本完成计划),净利率提升将使净利增速高于收入增速:①2016年地产业绩大幅下降而2017年可修复②环保净利率提升③PPP占施工比重由约15%提高到约40%(PPP利润率更高);3)2016H1净利增速15%,Q2单季为7%基数较低,我们预计2017H1增速高于Q1增速。 公司具三大认知差和三大主题催化。1)目前仅建筑估值,环保估值基本为零,环保低估三方面的价值:①全国网络产业链价值②深加工投产后净利润率提升的弹性价值③潜在最大环保央企公司的龙头价值;2)兼具一带一路、PPP和国改三主题:①中国能建和中国电建是同行业两家央企②中国能建回归A股可能③水泥、民爆和环保混改激励。 风险提示:订单增速低于预期,环保业务进展低于预期等。
龙元建设 建筑和工程 2017-07-21 10.21 14.16 40.76% 10.21 0.00% -- 10.21 0.00% -- 详细
维持增持。公司推进PPP 平台战略,在手PPP 订单规模庞大且持续爆发,拟定增募资将助推在手PPP 订单加速落地,全年业绩高增确定性高,维持预测公司2017/18 年EPS 为0.46/0.65 元,同比增速66%/42%,考虑定增摊薄为0.37/0.53 元,维持目标价14.16 元(43%空间),对应2017 年31 倍PE,增持。 PPP 项目稳步落地并贡献了丰厚利润是2017 年半年度业绩高增的主要原因。1)公司作为PPP 平台型公司以及行业民营PPP 龙头,旗下PPP项目入库比率高达95%以上且运作规范,受前期资金面趋紧以及财政部50号文、87 号文影响较小;2)公司在手PPP 项目稳步推进落地将持续给公司贡献丰厚利润,2017 年半年度业绩超预期增长只是开始,后续公司业绩或将持续保持快速增长趋势,且公司立足打造行业PPP 平台前景广阔。 2017 年以来PPP 订单持续高增彰显龙头实力, 饱满订单驱动业绩释放更具确定性和成长性。1)2016 年新签订单378 亿(+54%),其中PPP 订单224 亿(+193%),订单收入比2.6 倍;2)2017 年Q1 新签订单49 亿(+37%),PPP订单19 亿(+49%);2017 年Q2 新签订单121 亿(+44%),PPP 订单73 亿(+47%);2017 年H1 新签订单170 亿(+42%),其中PPP 订单92 亿(+47%),PPP订单增速明显快速整体订单增速;3)我们预计2017 全年新签订单将达600亿(+59%),其中PPP 订单400 亿(+79%),订单持续高增趋势不改。 打造PPP 平台前景广阔,2017 年PPP 业务贡献净利估算可达4 亿元左右促使业绩高增长,股价倒挂8%安全边际高。1)根据公司2015~2017 年公告统计,公司在手PPP 订单浙江/陕西/山东/福建等财政强省占比超70%,项目更易落地/回款更有保障;2) PPP 平台战略下,PPP 订单规模持续高增且不断向文旅、生态治理等高毛利率业务延伸,同时研究布局PPP 资管业务,PPP 项目ABS、收益权转让等后端业务有望逐步落地;3)预计今年公司PPP 项目收入约50 亿,将贡献3.5~4.5 亿净利,按中位数估算总净利将达6亿(+72%);3)公司定增修改方案后近期已回复证监会反馈意见,推进顺利,同时定增价格10.71 元/股与目前股价倒挂8%,安全边际高。
中国交建 建筑和工程 2017-07-20 17.25 20.81 20.22% 17.80 3.19% -- 17.80 3.19% -- 详细
公司及境外子公司拟将所持振华重工合计29.99%股份转让给控股股东中交集团及其拟设立的境外子公司,交易对价57.16亿元。本次协议转让之后公司仍持有振华重工16.24%股份,中交集团直接及通过其境外全资子公司间接持有振华重工合计29.99%股份,成为振华重工控股股东。(注:2016年度中国交建/振华重工归母净利分别为167.43/2.12亿元)。 评论: 维持增持。公司在手订单充裕饱满,PPP及海外业务不断加速推进,业绩持续稳健增长且确定性/持续性高,维持预测2017/18年EPS1.16/1.34元,同比增速12%/15%,维持目标价20.81元(21%空间),2017年18倍PE,增持。 转让振华重工控股权有利于公司聚焦主业,同时获取充裕现金将进一步提振公司主业发展和业绩前景。1)振华重工目前主营业务主要包括集装箱起重机、散货装卸机械、海洋工程装备、重型钢结构及筑路机械设备等产品的研发和制造,与本公司的交通基建业务协同性有限;2)通过转让振华重工控股权公司将更专注于核心基建业务,资源投入更为集中,可以进一步增强公司的核心竞争力;3)本次交易后公司可获取57.16亿元现金提升公司资本充裕度,助推公司在手PPP项目、海外项目工程等加速落地。 2017年以来新签订单爆发,且公司及旗下子公司成立多个投资基金体量庞大助推在手PPP订单加速落地,公司未来业绩更具确定性和持续性。 1)2016年公司新签订单7308亿元/增速12.4%,2017年Q1新签订单1513亿元/增速40%,作为国内交通基建龙头以及一带一路的央企主力军之一订单明显加速;2)在“五商中交”战略引领下,公司积极发力基建PPP领域,2017年公司计划发起设立815亿元规模投资基金,公司及子公司认购基金份额为330亿元,将进一步拓展空司融资渠道、加速在手PPP订单落地。 在国企改革催化加速背景下以及追寻低估值/确定性市场风格下,公司作为国内交通基建央企龙头有望业绩估值双升。1)母公司中交集团是国有资本投资集团试点企业,积极推进“五商”中交战略,评级/产业投资将获利好,本次转让振华重工控股权亦是理顺集团内各个产业关系的重要环节之一,后续更多国改催化可期;2)第五次全国金融工作会议之后金融去杠杆与金融监管趋于更加严格叠加流动性收紧预期,市场风格更加追求低估值/确定性高品种,叠加订单高增的助推,公司有望迎来业绩估值双升。 风险提示:订单拓展及落地不及预期、国企改革推进不及预期等。
美晨科技 建筑和工程 2017-07-17 16.21 24.87 69.53% 15.79 -2.59% -- 15.79 -2.59% -- 详细
维持增持。公司预告2017 年半年度归母净利2.09~2.55 亿元,增速35.32~65.10%,业绩维持持续高歌猛进的趋势。考虑到公司汽车零配件以及园林PPP 双主业进展趋势良好且能持续贡献丰厚净利润,维持预测公司2017/18 年EPS为0.84/1.21 元,增速51/45%,维持目标价24.87 元(51%空间),对应2017 年30 倍PE,增持评级。 汽车零配件收入增加以及园林板块产值提升是业绩高增长的主要原因。 1)汽车零配件:①积极推进产品研发与升级促使产品质量持续提升赢得了广泛客户口碑,市占率稳步提升;②今年以来重卡销量大幅提升、乘用车也稳步增长,汽车零配件业务受此利好营收稳步增长。2)园林业务:公司前期存量以及增量新签订单落地节奏加快促使园林施工产值增加,进而带动销售收入及净利润增加;3)非经常性损益约500 万元(去年同期795 万元)园林板块加速布局生态环保/文旅前景广阔,汽车零配件受益于市场回升以及内部产品/客户升级业绩稳步提升,双主业模式下公司业绩更具确定性。1)园林:①增资赛石园林4 亿元/参股绿城环境/完成法雅园林收购并与浙江衢州柯城政府合作打造5A 级旅游景区/与张纪中合作开发制作电影和电视剧,加快布局文旅及生态环保;②2016年以来公司新增订单89.4亿元(含框架协议80.5 亿元),在手订单饱满。2)汽车零配件板块:①公司增资5000 万元子公司“先进高分子”并积极推进产品升级换代,加大与重点客户合作力度,市占率稳步提升;②重卡及乘用车市场持续回升,需求改善。 风险提示:PPP 项目拓展及落地不及预期、汽车零配件业务不及预期等。
铁汉生态 建筑和工程 2017-07-17 13.55 19.34 47.07% 13.32 -1.70% -- 13.32 -1.70% -- 详细
本报告导读: 公司预告2017年半年度归母净利润为23060~28381万元,同比增长30~60%,公司作为园林PPP龙头业绩如期高增展现强劲实力,受益于PPP订单驱动业绩有望持续靓丽。 投资要点: 维持增持。公司2017年中报业绩预增30~60%(2.31~2.84亿元),作为园林PPP龙头订单/业绩有望持续爆发,维持预测公司2017/18年EPS0.57/0.87元,增速67/52%,维持目标价19.34元(42%空间),2017年34倍PE,增持。 PPP项目稳步推进促使主营业务收入提升是业绩高增的主要原因。1)公司作为园林PPP龙头在手订单饱满,2017年以来累计公告增量订单(部分联合体中标订单按照公司实际承接工程量口径统计)达73.5亿元,叠加去年新增的121.84亿元的存量订单均在稳步落地,促使公司主营业务收入实现快速增长,进而助推业绩实现高增长;2)报告期内公司非经常性损益金额约782万元(去年同期为284.53万元),对业绩不构成重大影响。 员工持股/股票期权提升管理层及员工业绩动力,叠加进军特色小镇开启未来广阔成长空间,园林PPP龙头订单/业绩有望持续高增。1)公司二期员工持股顺利完成股票购买(实际买入7.78亿元/6383.58万股,均价12.19元/股),覆盖员工近千人且锁定期为一年;2)公司筹划推行股票期权激励计划,总规模上限高达总股本10%,覆盖公司及子公司中高级管理人员、核心 技术(业务)人员以及公司董事会认为需要进行激励的其他员工;3)公司 与广东省梅州市平远县人民政府签订战略合作协议,就平远县仁居特色小镇建设及生态环境治理等进行合作,相关投资达20亿元,加速布局特色小镇领域发展前景广阔;4)预计公司2017年全年新签总订单/PPP订单或达250(+105%)/200(+163%)亿以上,订单饱满促2017~2019业绩持续靓丽。 风险提示:PPP/特色小镇项目拓展及落地不及预期、回款风险等。
中国铁建 建筑和工程 2017-07-17 12.54 17.78 33.38% 13.74 9.57% -- 13.74 9.57% -- 详细
维持增持。公司公告2017年第二季度主要经营数据,新签订单5517亿元(+47%),作为铁公基龙头且受益PPP/一带一路/国改,维持预测2017/18年EPS为1.20/1.37元,上调目标价至18元(43%空间),2017年15倍PE。 新签订单高增长,业务结构有优化。1)2017H1新签订单5517亿元(+47%,2016H1为+18%,2016年+28%),增速明显提升;2)2017Q1新签订单2616亿元(+46%,2016Q1为16%),2017Q2新签订单2366亿元(+56%,2016Q2为-7%);3)2017H1工程承包业务4547亿元(+52%)占比82%,公路1367亿元(+107%,2016H1为-0.1%)增速大幅提升,两路/非两路订单占比43%/57%(2016H1为55%/45%),显示业务结构有所优化,市政/城轨类订单占比提升;4)2017H1地产开工面积264万㎡(+62%),签约面积250万㎡(+37%),签约金额351亿元(+69%)。 行业龙头竞争优势强,低估值叠加国改/雄安等催化。1)连续多年位居ENR全球最大工程承包商前三位,位于世界500强前100强;2)2017年预测PE为10倍,大基建蓝筹中除中国建筑(9倍)外最低,PB估值1.3倍大基建蓝筹中最低;3)近期国改/混改加速,中央经济工作会议明确要求铁路领域2017年要迈出实质性改革步伐并将铁路作为混改7大领域之一,公司有望受益;4)基建热度提升:①雄安建设铁路先行②粤港澳大湾区建设框架协议签署③国内第二条进藏铁路即川藏铁路正式开工(投资预算2500亿元);5)G20汉堡第12次峰会,一带一路合作将深入。 核心风险:订单落地不及预期、海外工程风险、国改进展缓慢等
蒙草生态 社会服务业(旅游...) 2017-07-17 11.49 13.67 14.49% 11.99 4.35% -- 11.99 4.35% -- 详细
维持增持。公司公告2017H1业绩预告,净利3.8~4.2亿元(+210%~+240%)大幅超预期,上调预测公司2017/18年EPS至0.38/0.58元(原0.32/0.49元),同增81/50%,上调目标价至13.67元(27%空间),2017年36倍PE,增持。 2017H1业绩大幅超预期,西北生态修复前景大。1)公司上半年业绩大幅超预期(上年同期1.2亿元/+9%),我们预计主要因:①公司与多个地方政府签署的PPP项目施工进展顺利且内蒙70周年大庆催化项目执行效率②北方干旱半干旱地区园林绿化/生态修复项目施工高峰主要在二季度;2)我国草原面积60亿亩、沙地面积近20亿亩,西北生态修复前景大,公司深耕内蒙且加速布局其他西北省区将享尽西北生态修复盛宴;3)2016年以来公司公告重大合同及框架协议合计约596亿元(新合同约59亿元+框架协议约537亿元,2015年仅公告重大合同约11亿元),对收入保障倍数约20倍;4)内蒙入库PPP项目数和投资额列全国第2/5位,公司加速布局PPP业务,2016年以来PPP订单约50亿元,占总订单比约85%。 内蒙70周年强催化,外延布局全产业链。1)内蒙是五大自治区中最先成立,也是一带一路北上关键节点,且内蒙2017是基建投资大年(计划固投1.7万亿超新疆1.5万亿)及生态修复大年;2)2017年是内蒙自治区成立70周年,预计8月将举行重大庆典,“组织好内蒙古自治区成立70周年庆祝活动”被写入2017年政府工作报告,显示出国家对内蒙重视之高;3)公司收购浙江普天园林及厦门鹭路兴,打造园林全产业链。 核心风险:生态治理、PPP业务进展不及预期,业务整合风险等
葛洲坝 建筑和工程 2017-07-13 11.10 18.00 50.38% 12.19 9.82% -- 12.19 9.82% -- 详细
本报告导读: 公司为国企蓝筹中低估值+小市值+业绩最具高增长性、确定性和持续性的公司,PPP/海外订单高增长,水泥周期题材,环保业务被低估,维持目标价18元,增持。 投资要点: 增持。公司PPP订单高增长,海外业务布局提速,环保业务被低估,且复合题材(低估值/小市值/高业绩增速/国改/水泥)具较强吸引力,维持预测公司2017-18年EPS 为1.01/1.29元,维持目标价18元(59%空间),增持PPP/海外订单高增长。1)2017H1新签合同总额1259亿元(+16%,上年同期-25%,大幅扭负为正)完成年计划数的52.5%,国内685亿元(+1.3%)占54%,国际575亿元(+41%,上年同期-25%,大幅扭负为正)占46%(+8pct); 2)2017H1新签PPP 合同505亿元(占上年全年719亿元的70%),占国内工程订单的74%;3)近期签署印尼备忘录(170亿元水电站项目)+俄罗斯99亿元管道施工总承包项目,彰显海外雄厚实力;4)近期与湖北黄石签署500亿元框架协议,后续PPP 项目落地及高增速确定性较强。 环保业务被低估,复合题材强吸引。1)最具民企基因的环保央企,着力构建全产业链环保(污水污土治理/再生资源回收/城市垃圾处理/新型材料开发等),加速筹建环保/高端装备产业园;2)当前估值未反映环保:格林美39倍/中再资环33倍,公司仅12倍;3)环保高成长性被低估,公司2015/16年环保营收66/138亿元,增速111%(格林美2015/16年营收51/78亿元,增速53%),我们预期2017年250亿元/同增81%,但目前净利率仅略高于2%,2017年将提升至4%以上,环保净利增速预计超229%;4)业绩高增长具持续性/确定性(未来两年CAGR32%),能建股权激励锁定业绩,央企PEG 最低/小市值,且兼具雄安环保/国改/水泥周期等复合型题材。 风险因素:PPP 落地及环保扩张不及预期,环保板块盈利能力等。
山东路桥 建筑和工程 2017-07-13 7.51 10.40 26.06% 8.54 13.72% -- 8.54 13.72% -- 详细
本报告导读: 公司发布2017H1业绩快报,归母净利2.6亿元(+96%)超市场预期,公司为区域路桥龙头,内外兼修,叠加国改催化,看好公司发展前景,维持目标价10.4元,增持。 投资要点: 维持增持。公司发 布 2017H1业绩快报,营收 42亿元(+115%),归母净利2.6亿元(+96%)超市场预期,主要因在建工程项目增加,完成工作量增加,提升预测公司2017/18年EPS 至0.58/0.80元(原0.52/0.67元),同比增速50%/38%,维持目标价10.4元(44%空间),2017年18倍PE,增持。 山东基建热潮叠加在手订单充沛,业绩增长可获充分保障。1)2017H1归母净利2.6亿(+96%),2016H1归母净利1.3亿(+11%),增速提升明显; 2)2016年新签项目216亿元,较2015年翻番,在手项目保障倍数超3倍; 3)通过入股施工一体化及PPP 等积极开拓业务,2017年有望取得更大突破;4)十三五山东高速公路计划建设2252公里(为十二五期间2倍多),预计投资额超2000亿元,公司为省内路桥基建龙头订单获取实力强;5)与央企组成联合体参与承建鲁南高铁,正式进入高铁市场;6)未来高速养护市场将迎爆发期,公司大股东山东高速与潜在二股东齐鲁发展为山东省内养护项目主要发包方,公司有望充分受益。 山东国改值得期待,定增增强综合实力。1)2017年是国改成效年,山东是国改热点地区,公司控股股东山东高速集团资产占省管企业的1/4,且集团旗下另一上市平台山东高速已完成混改,公司未来更多国改事项可期; 2)拟定增增强实力:拟5.49元/股定增募资不超过30亿元(已二次反馈),将用于项目开展及补流,山东国资委已批复,本次将引入战投齐鲁投资加强业务发展,定增完成后公司整体实力可进一步增强。 核心风险:施工周期过长,政策支持不及预期,业务整合风险等。
东方园林 建筑和工程 2017-07-12 18.02 23.96 38.66% 18.67 3.61% -- 18.67 3.61% -- 详细
本报告导读: 公司二期员工持股计划(实际买入金额14.76亿元,成本约15.96元/股)已完成将进一步加强公司员工凝聚力,公司作为生态PPP龙头涉足文旅/特色小镇或大有可为。 事件: 7月10日,公司公告二期员工持股计划完成股票购买,累计买入公司股票9247.46万股,占公司总股本3.45%,成交金额合计14.76亿元,成交均价约为15.96元/股,由控股股东承担动态补仓义务,锁定期为12个月。 评论: 维持增持。公司作为生态PPP龙头订单持续高增长,且随着母集团全域旅游业务及资产注入,公司在文旅及特色小镇等领域布局将加速并分享万亿级增量蓝海市场。维持预测2017/18年EPS为0.74/1.08元,增速52/46%。维持目标价24元(32%空间),2017年32倍PE,增持评级。 一期员工持股累计浮赢超67%,二期员工持股规模扩大5倍彰显公司强烈信心。1)一期员工持股计划2016年1月13日完成股票购买,累计买入金额约2.99亿元,复权后成本约10.87元,累计浮赢超67%;2)二期员工持股计划(中海信托-安盈19号东方园林员工持股计划)参加对象为公司及下属子公司在职员工,总人数不超过110人,无公司董事、监事、高级管理人员,该计划按照1.5:1的例设置优先级和次级份额,累计买入金额14.76亿元约为一期员工持股计划规模的5倍,充分彰显了公司员工对于公司未来发展前景的强烈信心,有助于进一步提升公司凝聚力和创造力。 生态PPP领域的绝对龙头订单高爆发奠定2017~2019业绩高增基础近15亿元员工持股完成再添新动力。1)6月21~23日,习近平总书记在陕西考察时再度强调“全方位、全地域、全过程开展生态环境保护”,生态治理受到空前重视,近3万亿新蓝海市场加速开启;2)公司2014年即转型生态修复领域且成效显著,在手订单中生态治理类(水系治理和土壤修复)订单占比高达80%以上,将持续受益生态治理市场的利好;3)公司作为生态PPP龙头强者恒强且订单持续高爆发:2016年新签订单416亿/+6%,PPP订单380亿/+10%,2017年以来新签订单约305亿/+30%,PPP订单305亿/+31%。 并入产业集团旗下全域旅游资产加速布局文旅及特色小镇领域,“生态+文旅”并重促发展潜力再提升。1)公司并入产业集团(同一实际控制人控制下的关联企业)旗下全域旅游资产及业务,文旅开始成为公司未来重要业务领域,生态+文旅并重的业务格局将再度提升公司未来发展潜力;2)第二批300个国家级特色小镇已完成申报或即将推出,公司作为生态PPP龙头涉足文旅将在特色小镇领域大有可为,分享万亿级增量蓝海。 风险提示:PPP项目拓展及落地不及预期、生态业务推进不及预期等。
铁汉生态 建筑和工程 2017-07-11 14.20 19.34 47.07% 14.13 -0.49% -- 14.13 -0.49% -- 详细
7月6日,公司公告近期拟筹划 2017 年度股票期权激励计划,激励计划拟采用股票期权作为激励工具,用于激励计划所涉及的股票总数不超过目前公司股本总额的10%(即总额不超过15196.5 万股)。任何一名激励对象通过全部有效的股权激励计划获授的股票总数不超过公司股本总额的1%,公司将于2 个月内披露股权激励计划草案内容。 评论: 维持增持。公司是园林PPP 龙头,积极布局生态环保/特色小镇, 2017 年订单/业绩有望持续爆发,维持预测公司2017/18 年EPS 为0.57/0.87 元,增速67/52%,维持目标价19.34 元(39%空间),2017 年34 倍PE,增持。 本次股票期权激励计划规模可观彰显公司激励决心,激励对象以公司及子公司中高级管理人员、核心技术人员为主将进一步提升业绩动力。本次股票期权激励计划总规模上限高达总股本10%(15196.5 万股),激励程度将十分充分。而且本次激励计划覆盖公司及子公司中高级管理人员、核心技术(业务)人员以及公司董事会认为需要进行激励的其他员工,覆盖面更加广泛,将进一步提升公司上下的凝聚力和业绩动力,为公司有效把握园林PPP 重大发展机遇以及近几年业绩高增奠定了坚实的制度基础。 二期员工持股计划覆盖员工近千人且已完成购买,彰显对公司未来发展前景的强烈信心。1)6 月30 日,公司公告第二期员工持股计划已完成股票购买,累计买入公司股票6383.58 万股,占总股本4.2%,成交金额7.78 亿元,均价12.19 元/股,锁定期为12 个月;2)二期员工持股计划按照不超过2:1 的比例设立优先级和次级份额,由控股股东承担动态补仓责任,参与人数上限高达1000 人充分彰显对公司未来发展前景的强烈信心。 PPP 订单持续高爆发促2017~2019 年业绩持续高增,加速布局特色小镇提升未来成长性。1)公司2016/2017 年新签订单122(+260%)/89(+71%)亿,PPP 订单76(+317%)/74(+94%)亿,2017 全年新签订单/PPP 订单或达250(+105%)/200(+163%)亿以上,饱满的在手订单促2017~2019 业绩持续靓丽;2)星河园林2017 年对赌业绩超1.1 亿元,并表增厚业绩;3)6 月,公司与广东省梅州市平远县人民政府签订战略合作协议,就平远县仁居特色小镇建设及生态环境治理等进行合作,相关投资达20 亿元,签订该合作协议是公司向特色小镇加快布局重要前奏,后续订单爆发值得期待。 风险提示:PPP /特色小镇项目拓展及落地不及预期、回款风险等。
铁汉生态 建筑和工程 2017-07-06 13.68 19.34 47.07% 14.36 4.97% -- 14.36 4.97% -- 详细
本报告导读: 园林行业面临业务边界延伸、市场空间扩容、行业属性切换等三大超预期,公司从传统园林公司蜕变成生态PPP龙头,享受行业扩容、行业集中度提升双利好,价值凸显。 投资要点: 维持增持。公司是园林PPP龙头,积极布局生态环保/特色小镇,2017年订单/业绩有望持续爆发,维持预测公司2017/18年EPS为0.57/0.87元,增速67/52%,维持目标价19.34元(42%空间),2017年34倍PE,增持。 生态环保+特色小镇为园林腾飞插上双翅膀并促使行业空间从5千亿扩充至超4万亿,三大超预期促园林公司业绩高爆发/高成长/可持续。1)6月下旬,习近平总书记强调全方位/全地域/全过程开展生态环境保护彰显空前重视,超3万亿市场加速开启;2)第二批国家级特色小镇达300个彰显高层决心,2020年全国规划建设特色小镇近2000个,新增生态绿化需求将超万亿;3)生态治理+特色小镇推动行业边界延伸/市场空间扩容/行业属性切换三大超预期,园林公司订单/业绩高爆发/高成长且可持续,估值溢价可期。 生态PPP龙头聚焦生态修复并进军特色小镇打开高成长空间,二期员工持股计划已完成叠加订单饱满促业绩持续高增。1)2001年成立即涉足生态修复奠定龙头地位,与平远县签订20亿元合作协议加速布局特色小镇前景广阔;2)作为园林PPP龙头订单持续爆发/强者恒强,2016/2017年新签订单122(+260%)/89(+71%)亿,PPP订单76(+317%)/74(+94%)亿,2017全年新签订单/PPP订单或达250(+105%)/200(+163%)亿以上,订单饱满促2017~2019业绩持续靓丽;3)星河园林2017年对赌业绩超1.1亿元,并表增厚公司业绩;4)管理层激励基金提取条件是业绩增速高于50%,叠加二期员工持股计划完成(实际买入金额7.78亿元,均价12.19元/股),公司业绩动力强劲。 风险提示:PPP/特色小镇项目拓展及落地不及预期、应收账款回款风险。
铁汉生态 建筑和工程 2017-07-04 13.45 19.34 47.07% 14.36 6.77% -- 14.36 6.77% -- 详细
维持增持。公司是园林PPP 龙头,积极布局生态环保/特色小镇, 2017年订单/业绩有望持续爆发,维持预测公司2017/18 年EPS 为0.57/0.87 元,增速67/52%,维持目标价19.34 元(46%空间),2017 年34 倍PE,增持。 一期员工持股计划盈利约39%,二期员工持股计划购买金额为一期员工持股计划购买金额的4 倍且参与人数更加广泛彰显公司强烈信心,业绩动力更强劲。1)一期员工持股计划:按照不超过1:1 的比例设立优先级和次级份额,实际购买金额约1.91 亿元;参与人数不超过320 人,锁定期12 个月,初始规模1409.18 万股,成本约13.57 元/股;经历2015 年年报分红/送股以及2016 年中报送股后规模提升为2325.15 万股,折算后成本为8.16 元/股;2017 年3 月到期后顺利出售盈利约39%;2)二期员工持股计划按照不超过2:1 的比例设立优先级和次级份额,由控股股东承担动态补仓责任,实际购买金额7.78 亿元是一期规模的4 倍,参与人数不超过1000 人是一期的3 倍多,充分彰显对公司未来发展前景的强烈信心,业绩动力更加强劲。 PPP 订单持续高爆发叠加充分的管理层激励,2017~2019 年业绩持续高增。1)公司作为园林PPP 龙头订单持续爆发/强者恒强,2016/2017 年新签订单122(+260%)/89(+71%)亿,PPP 订单76(+317%)/74(+94%)亿,2017 全年新签订单/PPP订单或达250(+105%)/200(+163%)亿以上,饱满的在手订单促2017~2019 业绩持续靓丽;2)星河园林2017 年对赌业绩超1.1 亿元,并表增厚业绩;3)管理层激励基金提取条件是业绩增速高于50%,锁定高增底线。 签订20 亿元合作协议加速布局特色小镇领域,未来相关订单有望放量并促使业绩高成长性更加显著。1) 2017 年6 月,公司与广东省梅州市平远县人民政府签订战略合作协议,就平远县仁居特色小镇建设及生态环境治理等进行合作,相关投资达20 亿元;2)生态文旅是公司三大主业之一,签订该合作协议是公司向特色小镇加快布局重要前奏,后续订单爆发值得期待。 风险提示:PPP /特色小镇项目拓展及落地不及预期、回款风险等。
苏交科 建筑和工程 2017-07-04 19.64 25.81 38.61% 20.54 4.58% -- 20.54 4.58% -- 详细
维持增持。维持预测公司2017/18年EPS为0.85/1.07元,公司为民营设计咨询龙头,且收购TA切入环检业务、收购EP加速海外咨询业务布局,参与筹建民营银行提升产融结合竞争力,定增完成后将进一步提升整体实力,维持目标价25.81元(30%空间),2017年30倍PE,增持。 定增募集资金已到位,参与筹建民营银行提升产融结合竞争力。1)本次定增实际募集资金约3.4亿元,与原计划(计划募资不超过8.88亿元,锁三年)减少61%,主要因新规影响、部分参与方退出,但随着资金到位,公司整体实力将进一步增强;2)公司以自有资金3.92亿元(持股9.8%)参与发起设立苏宁银行(江苏省第一家民营银行),苏宁银行已获准开业;3)参与金融业务有利于公司:①整合自身优势及资源,推动金融资本与实业资本融合发展,拓宽公司融资渠道②强化与金融机构的战略合作关系,不断丰富经营结构、拓展业务领域,提高资本回报率、提升综合竞争力。 基建景气度高,PPP锦上添花。1)全国1-5月基建固投5.3万亿(+16.6%)维持较高增速,考虑到下半年经济下行压力仍存,基建托底稳定器作用大公司为国内民营设计咨询龙头将“强者恒强”;2)PPP中长期基本面良好,公司以设计切入PPP平台模式优良,且收购中山水利将形成覆盖水资源、水环境全部专业的能力,推动水环境治理PPP承接能力提升。 外延收购持续发力,海外布局提速。1)外延扩张为公司基本战略,公司上市5年完成9起并购,业务版图与资质水平不断完善,未来外延预期仍强;2)收购TA增强在环检行业的经验水平及核心竞争力+完善环保全产业链布局+打通国内与美国市场;3)收购EP获水利、交通业务等核心技术,在ENR225排名94位,极为熟悉国际建设咨询准则,主要客户包括欧盟发展基金、世行、亚行等并在西亚、东欧等区域具有较强市场能力;4)公司将充分借助二者海外经验、品牌优势及客户渠道,同时通过与央企深化合作或以EP为平台独立获取海外设计咨询项目,开拓海外市场;5)预计两家公司Q3起业绩可逐步释放贡献并表利润。 核心风险:业务整合风险,PPP进展/订单落地不及预期等。
杭萧钢构 建筑和工程 2017-07-03 11.57 14.00 37.80% 12.07 4.32% -- 12.07 4.32% -- 详细
本报告导读: 6月起装配式建筑三大技术标准实施,公司为住宅钢结构装配龙头可显著受益,且技术授权商业模式加速推进,将助力业绩高增长,维持目标价18.29元,增持。 投资要点: 维持增持。公司技术授权模式加速落地,业绩增长有充分保障,且国家力推装配式,三大技术标准6月起实施,维持预测公司2017/18年EPS 为0.62/0.82元,维持目标价18.29元(20%空间),2017年29.5倍PE,增持。 三代技术先进,技术授权模式签单超预期。1)第三代技术各项指标优异且壁垒较高,公司拟定增(已回馈意见)募资7亿元(发行日首日定价,锁1年)继续投入技术研发;2)技术授权模式2014-16年签1/9/29单,2017年以来签17单6.1亿元同增79%(上年同期10单3.4亿元);3)目前累计56单超19亿元遍布22省市,截至Q1末合作方中36家完成工商设立手续并取得营业执照,15家钢构公司已完成厂房建设(改造),9家已投产;4)该模式后续空间大、毛利率高、长期盈利能力突出且各方不存在利益冲突。 装配式风口将至,棚改叠加雄安催化。1)我国建筑用钢仅5%,住宅低于1%,远低于西方发达国家70%以上的水平,未来发展空间巨大;2)建筑“十三五”规划提出到2020年装配式建筑面积占新建建筑面积的15%,国务院提出力争用10年左右时间使装配式建筑占新建建筑的30%,地方省市纷纷积极响应,在财政/土地/税费等方面有政策落实;3)装配式建筑三大技术标准6月1日起正式实施,钢结构装配式最契合国情也最受益;4)棚改新政利好(国常会要求2018-20年三年棚改攻坚再造棚户区1500万套,公司近期中标6.4亿元棚改项目)叠加雄安装配式标杆(河北提2020年10%目标+雄安九成将装配式),公司有望充分受益。 核心风险:业绩增长低于预期,技术领先优势削弱等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名