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韩其成

国泰君安

研究方向: 建材、建筑行业

联系方式:

工作经历: 建材、建筑行业研究员。上海财经大学投资经济学硕士,山科大采矿工程学学士。2005年进入国泰君安证券研究所。...>>

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中国建筑 建筑和工程 2018-04-23 8.21 12.09 47.26% 8.23 0.24% -- 8.23 0.24% -- 详细
维持增持。维持预测2018/19年EPS1.24/1.38元,增速13%/11%。订单持续高增,地产销售远超同业,综合实力强劲,或将受益国改/雄安,维持目标价12.09元,49%空间,2017/18/19年11/10/9倍PE,增持。 国内业务助订单高增,基建拓展成效显著。1)公司2018Q1新签订单5383亿(+24%),较上年同期增厚1051亿,新签订单高增态势得以延续,2018计划新签2.6万亿。2)分行业看,房建/基建/勘察设计新签3723/1634/27亿元,同增20%/34%/27%,2018年1-3月房地产开发投资同增10%创2015年3月以来新高,为房建订单持续高增提供支撑;基建订单增速高于房建,公司战略调整成果显著。3)分区域看,2018Q1新签国内/国外订单5210亿/173亿,同比+25%/-1%,国内订单贡献增量1052亿,为订单高增的推动力。4)2017新签/在手PPP项目计划权益投资2732亿/2603亿,融投资项目累计带动施工约4629亿。 地产销售远超行业平均水平,央行降准助力需求释放。1)2018Q1地产销售额/销售面积668亿/446万平米,同增32%/29%,远超行业平均水平(10%/4%);同期万科1543亿/1048万平米,保利869亿/593万平米,公司旗下中海地产2017年销售额居全国第7;2)2018Q1公司新购土地储备945万平米,同增75%,期末土地储备面积9890万平米,地产业务望持续扩张。3)公司2017年地产存货中61%来自一线及省会城市,一二线城市刚需及改善性需求受资金面偏紧影响有限;且央行降准对居民房贷端形成改善,从而助力行业需求释放。 综合实力强劲,有望受益国改。1)公司为全球最大工程承包商+世界500强第24位+ENR全球业务第1+业内最高信用评级,综合实力强;2)第二期激励以4.87元/股授予2.6亿股(占1%),限售期2年,央企信息公开试点,有望受益国改。 风险提示:地产投资不及预期、地产调控政策加码等。
铁汉生态 建筑和工程 2018-04-19 9.99 16.00 61.78% 10.26 2.70% -- 10.26 2.70% -- 详细
维持增持。公司2017年营收81.9亿(+79%)/归母净利7.6亿(+45%),维持预测2018/19年EPS为0.74/1.00元,增速48/36%,维持目标价16.0元/57%空间。公司作为生态PPP龙头竞争优势突出,业绩持续高增趋势不改,增持。 Q4季度净利增速放缓、毛利率略下滑。报告期内,1)Q1~Q4季度收入增速92/93/95/62%,净利增速7/50/71/28%,Q4季度利润增速放缓或主因股权激励/员工薪酬等增加较多;2)经营净现金流-8.5亿元(-36%),主因工程结算/回款滞后于完工进度;3)毛利率25.2%(-1.6pct),净利率9.3%(-2.3pct),主因劳务/材料成本上升及并购南兴建筑等所致,三项费用率15.38(-0.2pct);4)资产负债率68.7%(+14.7pct)主因发行可转债及借贷增加,资产减值损失0.3亿元/-33%;5)每10股派发红利0.5元(含税)/资本公积转增5股。 生态环境建设领军企业成长性佳,在手订单饱满叠加员工持股/股权激励/大股东增持助推2018业绩持续高增。1)公司以水系治理/美丽乡村为基础推进生态业务多样化/产业链化,加大布局景观/旅游/环保/农业等领域,由传统工程施工企业向资源整合平台转型;2)2017年中标订单318亿/+161%,其中生态环保类占比超60%,2018年来累计中标订单143亿势头迅猛;3)公司提出2018年目标收入127亿/增速55%,净利11.38亿/增速50%,新签订单超500亿;4)大股东增持1.85亿(均价11.8元/股)/二期员工持股(规模7.78亿)均价12.19元/股及股权激励行权价格12.9元/股均明显倒挂。 催化剂:2018年中报超预期、融资进度加快、生态治理政策加码等。
中国化学 建筑和工程 2018-04-13 7.50 9.65 29.88% 7.65 2.00% -- 7.65 2.00% -- 详细
维持增持。维持2017/18/19年EPS0.37/0.48/0.56元,增速4%/28%/18%。订单加速转化,受益下游涨价,切入基建,受益国改,上调目标价9.65元(原8.32元)30%空间,对应2017/18/19年26/20/17倍PE,增持。 国内订单持续高增,订单加速向业绩转化。1)2018Q1营收149亿(+45%),延续了2017Q1-Q4单季增速逐季提升势头(-5%/5%/15%/16%);3月同增50%,单月增速连续4个月超30%,订单向业绩转化提速。2)2018Q1新签256亿(+5%),国内/海外新签171亿/86亿,同比+71/-40%;3月新签订单78亿(-49%),国内/海外新签69亿/9亿,同比+70/-92%,海外订单下滑受上年同期高基数影响,2017年3月海外订单占全年海外订单33%。 受益朱格拉周期与周期品价格上涨,订单存在高增基础。1)国际:全球朱格拉周期经济回暖,公司有望依托89个驻外分支实现海外订单放量。2)国内:下游产品价格走高叠加布伦特油价维持在60-70美元/桶区间,带动上游煤化工投资持续回暖;同时,原油价格尚未进入加工利润率扣减区间,国内石化项目经济性亦未受到影响,炼化项目需求仍有释放空间。 积极切入基建领域,受益国改。1)董事长曾任中国中铁总裁、中国铁路物资总公司总经理/党委书记,2017年8月就任以来公司已公告新签基建项目近80亿;2)控股股东与山东公路建设集团签署战略重组协议,补充公路资质。3)控股股东拟划转公司9.08%股份至诚通金控/国新投资+控股股东发行不超35亿可交债获批,国有资本运营试点稳步推进。 风险提示:油价、下游周期品价格迅速下行。
苏交科 建筑和工程 2018-04-12 16.13 21.90 46.59% 16.20 0.43% -- 16.20 0.43% -- 详细
维持增持。公司2017年净利约4.6亿元(+22%)符合预期,2018Q1预计+15%~+35%;维持预测公司2018/19年EPS为0.99/1.25元,增速24%/25%,维持目标价21.9元,2018/19年22/18倍PE,增持。 毛/净利率略下滑,经营现金流亮眼。1)单季业绩0.57/0.95/1.53/1.59亿元同增3.6/33.5/32.1/15.7%,H2略放缓因上年同期基数高(海外并表);2)毛利率29.1%/-1.1pct因业务占比高的勘察设计业务毛利率下滑及海外影响,净利率7.8%/-2.1pct;3)三费率16.6%/+0.5pct,财务费用率1.4%/+0.5pct因贷款增加带来的利息增加;4)经营净现金流3.2亿(+318%)因经营性回款增幅大于经营性现金支出增幅,收现比85.7%(+5.2pct);4)应收账款占比45%/+4pct因业务增长和合并范围增加,资产减值损失占比3.3%/-0.6pct。 设计业务增长强劲,属地化布局坚实推进。1)2017年设计业务营收30亿占比46%同增58%,增长强劲,且为国内唯一一家跻身2017年ENR全球和国际工程设计公司双百强的民企;2)属地化布局提速,并购石家庄市政院加强京津冀、雄安布局,新增12个属地化区域,2017年省外营收28亿占比43%(省内21%+海外36%);3)2017年海外标的:①TA营收15.4亿,净利933万(低于预期因飓风及暴雪影响),预计2018年起步入正轨且环检业务国内协同可逐步体现②EP营收7.7亿;4)考虑海外标的2016-17年并表净利差异及计提事业伙伴,公司2017年实际业绩增速超40%。 催化剂:订单加速落地,环检业务协同效应强等核心风险:基建增速/一带一路推进不达预期,业务整合风险等
中国铁建 建筑和工程 2018-04-04 9.86 14.40 49.07% 10.12 2.64% -- 10.12 2.64% -- 详细
公司在手订单充足,有望受益于PPP规范化,作为铁公基龙头实力强劲,考虑行业估值下移,下调目标价至14.4元,维持增持。 维持增持。2017年营收6810亿(+8%)净利161亿(+15%)符合预期,2018年计划新签15100亿,营收7008亿。考虑PPP清库致项目执行趋缓,下调2018/19年EPS1.38/1.6元(原1.41/1.61元),增速16%/16%,估值下移,下调目标价14.4元(原18.7元),48%空间,2018/19年10/9倍PE,增持。 业绩稳健增长,资产负债率下降。1)2017年净利增厚21亿,税金减少贡献32亿,与计提减值45亿对冲;2)Q4营收2206亿,Q1-Q4增速4%/12%/ 9%/7%,净利40亿,Q1-Q4同比12%/12%/21%/13%,增速均高于营收;工程/勘察设计/工业/地产/物流营收增速8%/19%/-1%/11%/25%;4)毛利率/净利率9.2%/2.5%均保持稳定;5)经营净现金流254亿(-32%),系购买商品/劳务支付现金增加;6)资产负债率78.3%,大幅下降2.2pct。 国内订单高增,地产突飞猛进。1)2017年新签15083亿(+24%),海外/国内-3%/+27%,占比7%/93%;在手23966亿(+21%)为营收3.5倍,提供业绩支撑;2)公路/工业制造新签合同高增52%/42%,受益基建投融资体制变化与工业企业发展新型轨交装备;3)地产销售额684亿(+38%),销售面积517万平米(+18%),新增土地储备935亿(+35%),彰显协同经营力度。 受益PPP规范化,铁公基龙头实力强。1)2017年新签投融资项目3774亿,21个PPP项目被列为国家示范项目,随着PPP逐步规范望持续受益;2)ENR 全球最大工程承包商前三+世界500强第58+A/H股融资平台+充足银行授信+30亿公司债增强资金实力+业内最高国际评级,实力雄厚。 核心风险:订单落地不及预期、PPP项目资金成本上升等。
全筑股份 建筑和工程 2018-04-03 7.90 12.46 56.53% 8.26 4.56% -- 8.26 4.56% -- 详细
维持增持。公司2017年净利1.65亿元(+64%)符合预期,新签合同77.6亿(施工59.5亿)同增92%,我们维持预测公司2018/19年EPS为0.45/0.66元,增速48%/45%,维持目标价12.46元,2018/19年28/19倍PE,增持。毛利率大幅提升,经营现金流保持稳定。1)单季净利0.17/0.08/0.23/1.16亿元,增速209/-47/166/65%;2)毛利率13.5%(+3.3pct),其中业务占比93%的公装施工(全装修+公装)毛利率11.8%(+2.1pct),净利率3.7%(+1pct);3)三费率8.1%(+3.1pct),管理费用6%(+3pct)主要因研发费用归集至管理费用,财务费用率1.4%(+0.5pct)主要因利息支出增加;4)经营净现金流-2.8亿元(+4%),应收账款占比47.8%(+0.9pct),资产减值损失占比1%(-1.4pct)主要因本期坏账准备计提的会计估计变更。 住宅全装龙头实力强,全产业链+消费升级奠定业绩高增长。1)全装修高增长有保障:①实施大客户战略(绑定恒大)受益地产集中度提升②政策大力推进全装修,国内全装修渗透率低、发展空间大(2018-20年市场规模1.4万亿)③政策定调租售并举/长租公寓,十三五北上广深土地供应租赁房占比33/41/20/35%;2)内生+外延打造装饰生态大平台,涵设计/施工/配套工程家具/软装/装修服务,综合实力不断提升;3)消费升级大势所趋,公司注重人居生活服务,围绕装饰后的庞大市场布局大数据平台、智能家居等;4)股权激励要求2017-19年净利润较2016年增速≥20%/40%/60%。 催化剂:全装修、机器人业务推进提速,地产集中度提升等
中国中铁 建筑和工程 2018-04-03 7.40 10.17 39.32% 7.58 2.43% -- 7.58 2.43% -- 详细
受益于铜钴钼产品价格回暖,公司资源板块逐步进入正轨,在手订单充足,积极切入新市场,PPP/国改稳步推进,维持增持。 维持增持。2017年营收6899亿(+8%)净利161亿(+28%),超出市场预期,资源板块扭亏,业务结构优化,PPP/国改稳步推进,上调2018/19年EPS0.81/0.93元(原0.75/0.84元),增速16%/14%,行业估值下移,下调目标价10.17元(38%空间),对应2018/19年13/11倍PE,增持。 资源板块扭亏助业绩高增,利润率稳步攀升。1)2017年净利计提大额减值(92亿)情况下仍增厚36亿,铜钴钼产品价格回暖致资源板块扭亏(中铁资源净利6亿,上年-29亿)贡献较大;2)Q1-Q4营收同比5%/14%/1%/11%,净利同比15%/60%/-12%/54%;3)毛利率9.4%(+0.8pct)系投资项目增多/加强变更索赔/高毛利市政板块占比提升,净利率2.1%(+0.1pct);4)期间费用率5.2%(+0.3pct),系开拓业务领域致研发费用增加叠加汇兑收益减少;5)经营净现金流332亿(-39%)保持大额流入;6)资产负债率79.9%(-0.3pct)。 业务结构优化,PPP/国改稳步推进。1)2017年新签合同15569亿(+26%,2018年计划新签14800亿,计划营收6700亿),海外/国内同比-12%/+30%,占6%/94%,海外订单下滑系上年同期重大项目致基数高,在手订单25719亿,订单保障倍数3.7倍;2)新签基建订单13553亿(+22%),投资项目3711亿,铁路/公路/市政订单增速-29%/+88%/+31%,铁路需求下降背景下积极切入新市场。3)完成工业板块重组与中铁二局资产置换上市+实施设计板块子公司混改暨员工持股试点+铁路列入混改7大领域,国改深化。 催化剂:大型订单落地、国改取得新进展 风险因素:项目进度、基建投资增速、国改等不及预期
中国交建 建筑和工程 2018-04-03 12.92 16.71 27.07% 13.45 4.10% -- 13.45 4.10% -- 详细
维持增持。2017年营收4828亿(+12%)净利206亿(+23%),超出预期,业务结构优化,海外/PPP具看点,有望受益国改,上调2018/19年EPS1.43/1.6元(原1.2/1.31元)增速12%/12%,行业估值下移,下调目标价16.71元(原20.81元),30%空间,对应2018/19年12/10倍PE,维持增持。 出售振华股权贡献业绩,经营现金流改善。1)2017年净利增厚38亿,转让振华重工股权贡献32亿。2)Q4营收1755亿,单季增速0%/6%/9%/25%逐季提升,净利89亿,Q1-Q4同比36%/-7%/-1%/62%,Q4高增受出售振华重工股权影响;3)基建建设/设计/疏浚增速14.7%/2.4%/12.6%;4)毛利率14.0%(-0.9pct),净利率4.4%(+0.4pct);5)经营净现金流+427亿(+44%)改善,系业务规模扩大同时加强回款管理;6)资产负债率75.8%(-0.9pct)。 业务结构优化,海外布局提速。1)2017年新签订单9000亿(+23%,2018年计划新签合同增长8%,营收4900亿),基建7830亿(+28%)增速较高,在手合同13721亿,保障倍数2.8倍;2)铁路订单-36%,路桥/市政环保新签+26%/+102%或成新增长点;3)新签海外合同2256亿占25.1%望提速。 雄厚资金实力支撑PPP项目落地,有望受益国改。1)2017年按股权比例确认新签投资类项目1891亿元,占21%,拉动建安合同2775亿,2018年拟新增投资合同1500亿,拟设815亿投资基金+转让振华重工控股权获57亿现金+拟发行不超200亿可转债获批,资金实力雄厚助投资类项目落地;2)中交集团为国有资本投资集团试点,有望受益国改。
铁汉生态 建筑和工程 2018-04-02 11.09 16.00 61.78% 11.42 2.98% -- 11.42 2.98% -- 详细
事件: 公司公告预中标梅州市蕉岭县19个省定贫困村创建社会主义新农村示范村建设项目EPC总承包(第三片区)项目,总投资约1.41亿元。 评论: 维持增持。公司布局生态治理/乡村振兴等成长空间广阔,低估值/业绩优投资价值凸显,维持预测2017/18年EPS为0.50/0.74元,增速47/47%。维持目标价16.00元,50%空间,对应2017/18年31/22倍PE,增持。 中央力推精准扶贫/乡村振兴,公司积极布局并签订多个相关项目抢占数千亿规模潜力市场。1)中央经济工作会议强调精准扶贫攻坚战,2018年中央一号文件提出“乡村振兴,生态宜居是关键”,未来潜在投资规模或达数千亿元;2)2017年来公司先后签订5个乡村振兴/精准扶贫类项目/总投资约48亿元,分布于广东/新疆/贵州等地,主要包括农村污水处理/乡村基础设施/乡村旅游景观建设等内容,未来扩张空间广阔。 2018年来公司PPP项目订单爆发且合规优势明显,强化高管落实融资责任利于清库结束后加快融资进度并助推业绩提速。1)银行信贷资金到位程度是影响PPP项目推进节奏以及结转收入的核心因素,落实融资比例越高则业绩确定性越强;2)公司独立中标8个第四批PPP示范项目居民营企业第一彰显合规优势,PPP清库结束后更易优先获得银行信贷资源支持;3)公司建立专业融资团队并积极强化高管融资责任考核,融资或将提速;4)2017年新签订单315亿元/增速206%、2018年来中标订单约132亿元,通过高新技术企业认证享受15%优惠税率;5)2017年底公司机构仓位仅4.7%/创近5年来新低,大股东完成增持1.85亿元(均价11.84元/股)彰显信心;6)二期员工持股成本12.19元/股(总规模7.78亿),股权激励行权价格12.9元/股,安全边际高。 中美贸易摩擦提升国内投资预期,叠加PPP清库结束、雄安新区稳步推进等多重催化,公司作为园林PPP龙头提升动力充足。1)中美贸易摩擦使得贸易出口不确定性增加,提升国内投资预期以及PPP逻辑偏好;2)3月31日清库结束将消除政策预期分歧,利好公司估值抬升;3)公司全资子公司星河园林在华北拥有丰富的苗木资源,受益雄安。 风险提示:PPP政策继续趋严、利率持续上行等。
东方园林 建筑和工程 2018-04-02 20.20 27.05 47.90% 20.81 3.02% -- 20.81 3.02% -- 详细
本报告导读:公司在手PPP 订单规模庞大且推进迅速保障业绩持续靓丽,随着PPP 清理结束改善外部融资环境,2018 年业绩提升动力仍充足。 投资要点: 维持增持公司预告2018Q1归母净利-2000~+1000万(上年同期-3516 万主因PPP 收入大幅增长/业务布局扩大,维持预测2017/18 年EPS0.82/1.25元,增速70/52%,维持目标价27.05 元( 38%空间),2018 年22 倍PE,增持。 PPP 清库即将结束叠加中美贸易摩擦提升园林PPP 市场逻辑偏好,公司作为低估值的绩优龙头最受益。1) PPP 清库以识别和准备阶段为主,3 月31日PPP 项目清库即将结束叠加PPP 条例列入2018 立法工作计划将消除PPP 政策预期分歧,助推PPP 板块估值反弹;2)融资是影响PPP 板块业绩核心因素,据我们草根调研,园林PPP 龙头落实融资比例约40-50%高于央企(20-30%),2018 年业绩确定性强;4)中美贸易摩擦提升国内需求稳增长预期,契合中央政策导向的生态园林PPP 项目发展空间大,龙头最受益。 2018 年新签订单超百亿(2015 年来累积新签订单超1400 亿),生态治理+危废固废+全域旅游三驾马车开启高成长新阶段。1)2017 年公司累计公告中标订单716 亿元/增速72%,2018 年来新签订单超109 亿元开局势头良好彰显龙头实力;2)独立中标7 个第四批PPP 示范项目位列民营企业第二,在PPP 规范化阶段优势明显;3)率先搭建实力雄厚的融资管理团队、规划设计团队,并承接母集团全域旅游、大力扩张固废危废业务,超强产业链实力不断提升公司成长空间;4)二期员工持股14.76 亿、均价15.96 元/股,三期员工持股计划8.95 亿、均价19.45 元/股,安全边际高催化剂:3 月底PPP 清理结束、生态治理政策加码等。 风险提示:PPP 订单拓展及落地不及预期、利率持续上行等。
美晨生态 建筑和工程 2018-04-02 15.38 19.90 33.20% 16.11 4.75% -- 16.11 4.75% -- 详细
维持增持。2017年营收38.9亿(+32%)/净利6.1亿(+36%)略低于预期,我们认为主因PPP政策趋严导致项目推进/收入结转不及预期,下调2018/19年EPS至1.14/1.61元(原1.21/1.62元),增速52/41%,下调目标价至19.90元(31%空间),2018/19年18/13倍PE。2018Q1季度业绩预增55~85%,增持。 园林PPP业务营收占比高且提升整体毛利率、经营净现金流明显改善。1)园林/汽配营收26.3(+28%)/12.4亿(+40%),占比67.5/31.8%;2)Q1~Q4净利为0.8/1.6/1.3/2.4亿,增速81/43/50/19%,Q4业绩增速回落或因PPP政策以及资金偏紧影响;3)经营净现金流-1.8亿元(+53%),主因公司加大回款力度所致;4)毛利率34.2%(+0.8pct),净利率15.9%(+0.8pct),主因园林施工业务毛利率上升(+2.1pct)/期间费用率控制良好(14.7%/+0.4pct),资产减值损失0.3亿/-25%;5)利润分配预案:每10股派发红利0.8元(含税)/资本公积转增8股。 双主业趋势良好,拟外延加快园林PPP主业扩张受益生态治理广阔空间。1)双主业同发力:汽车零配件板块持续受益产品升级及市占率提升,园林板块PPP订单稳步落地贡献丰厚盈利,并积极推进外延强化园林PPP业务扩张以及生态圈构建;2)园林PPP订单充足保障业绩高增:①2017年累计公告订单(中标+框架)近百亿元,约2017年收入2.48倍;②2015年至今累计签订协议23个(涉及投资526亿),其中12个已处施工阶段;3)员工持股计划成本15.6元(总规模3.56亿)倒挂3%,控股股东拟增持1~3亿元彰显信心。 催化剂:PPP清库结束、外延收购落地、2018中报业绩加速等。 风险因素:PPP订单拓展及落地不及预期、利率持续上行等。
安徽水利 建筑和工程 2018-03-29 6.40 8.00 31.36% 6.65 3.91% -- 6.65 3.91% -- 详细
维持增持。公司2017年净利约7.8亿元(+25%),按调整前增速+156%,符合预期,并表建工驱动业绩高增;考虑PPP政策趋严导致项目推进低于预期,下调预测2018/19年EPS至0.66/0.79元(原0.66/0.83元),增速21%/20%,下调目标价至8元(26%空间),2018/19年12/10倍PE,增持。 Q4业绩保持高增长,经营现金流承压。1)单季度业绩0.41/2.47/1.44/3.5亿元同增-12/+586/+55/+169%,并表建工助工程施工获较大增量;2)毛利率10.3%保持稳定,工程业务毛利率8.7%(+2.2pct)因PPP项目比重增加,净利率2.2%(-0.5pct)因费用率增长;3)三费率5.3%(+2pct),其中财务费用率1.5%(+0.9pct)主要因银行借款增加;4)经营净现金流-92亿元(-533%)因收到往来款减少及支付薪酬增加;5)应收账款占总资产比25.4%(-4pct),资产减值损失占比1.1%(+0.4pct)因期末应收账款期末余额增加。 订单高增长+业务结构调整现成效,区域龙头实力强。1)2017年中标工程合同450项688亿元(+37.6%),房建227亿元(+18%)占比33%+基建427亿元(+42%)占比62%,基建细分领域中公路+69%/市政+84%;2)2017年地产销售面积107万平米(+25%)+销售金额58亿元(+50%);3)并表建工助业务规模和综合实力大幅提升,未来将积极发力基建,2017年已中标14亿元轨交项目取得突破;4)加速发展PPP、建筑工业化等新兴业务;5)省级平台受益引江济淮,且具一带一路/国改等多重催化。 催化剂:订单加速落地,国改/一带一路进展提速等核心风险:订单落地低于预期,业务整合风险等
中材国际 建筑和工程 2018-03-28 9.00 13.30 66.46% 9.06 0.67% -- 9.06 0.67% -- 详细
本报告导读: 2017归母净利9.8亿(+91%),符合预期,公司毛利率大幅提升,海外订单向好,受益一带一路/两材重组,股权激励计划落地,维持目标价13.3元,维持增持。 投资要点: 维持增持。2017营收196亿(+3%)净利9.8亿(+91%)符合预期,订单向好,上调2018/19年EPS0.76/0.95元(原0.72/0.9元)增速36%/26%,行业估值下移,维持目标价13.3元,对应2018/19年18/14倍PE,增持。 精细化管理推高毛利率,经营现金流恶化。1)净利增厚4.7亿,受益于利润率提升,毛利率16.8%(+4.6pct)创上市以来新高,净利率5.0%(+2.3pct),系公司进行业务区域划分及精细化管理;2)Q4营收63亿,Q1-Q4同比-9%/15%/9%/-2%,Q4净利2.6亿,Q1-Q4同比16%/63%/58%/831%,Q4高增与上年同期低基数有关;3)期间费用率11%(+3.0pct),受汇兑损失拖累;4)经营净现金流-20亿(-182%),系Q4埃及分期收款项目付款较集中; 5)减值损失1.6亿,其中计提安徽节源减值1.4亿,钢贸减值转回0.6亿。 内外部变化助海外业务向好,业务结构调整显成效。1)2017新签订单359亿(+29%)增速提升41pct,Q1-Q4订单同增29%/-23%/33%/226%逐季提升,新兴经济体水泥需求旺盛叠加中美贸易摩擦下或大力推进一带一路,且两材重组后公司或成集团出海引领者,订单或持续向好。2)生产运营管理/多元化拓展显成效,服务产能逾6000万吨,2017年新签多元化工程订单同增2.7倍。3)积极切入环保,推进水泥窑协同处置/土壤调理剂业务。4)向核心团队授予1742万股,行权价9.27元,要求2018/19/20年对2016年净利CAGR 不低于18%,ROE 不低于8.9%/9.6%/10.3%,助业绩释放。 催化剂:一带一路加速推进、环保业务取得突破 风险因素:海外工程风险、两材重组后业务协同不及预期等。
杭萧钢构 建筑和工程 2018-03-22 9.19 18.06 114.23% 9.46 2.94%
9.46 2.94% -- 详细
维持增持。维持预测公司2017/18年EPS为0.57/0.75元,增速74%/31%,维持目标价18.06元,对应2017/18年32/24倍PE,增持。 技术授权业务坚实推进,装配式建筑站稳风口。1)2017年签36单(+24%)收取资源使用费超13亿元(+34%),金额增速超数量增速表明签单的平均金额在提升,Q1-Q4分别7/11/7/9单;2)截至目前累计78单近28亿元,2014-17年分别1/9/29/36单、保持良好增长势头,2018年有望再创佳绩;3)成本优势、政策支持、技术进步、雄安标杆示范(雄安第一标采取装配式)、市场空间大(我们测算未来四年装配式市场空间1.3万亿)五大逻辑驱动装配式建筑迎黄金发展期,公司为钢结构装配式龙头有望充分受益。 积极搭建电商平台。1)拟出资10亿设立电商平台万郡绿建科技,将依托前期在全国的战略布局优势和装配式建筑领域的先发优势,通过集成绿色建筑产业生态圈整合上下游资源,促进建筑业与信息化工业化深度融合,从而转型升级;2)拟发行可转债不超过8亿投入万郡绿建产品体验中心。 低估值低股价低仓位,2017业绩高增长。1)市值125亿同行业最高,2018年预测PE仅12倍为历史底部且为同业最低(16倍);2)2017年9月以来涨幅-35%(同期钢结构板块-27%,沪深300为-1%);3)2017Q4机构仓位3.59%(环比-0.53pct/同比-6.78pct);4)2018年1月发布减持公告,控股股东等人拟减持因归还股票质押贷款、个人资金需求,与基本面无关,截止目前尚未发生减持;5)据业绩快报,2017年净利预计8亿元(+80%)。 核心风险:业绩增长低于预期,技术领先优势削弱等
中国建筑 建筑和工程 2018-03-21 8.87 12.09 47.26% 8.98 1.24%
8.98 1.24% -- 详细
事件: 3月19日,公司公告2018年1-2月新签订单3024亿元,同增36%,其中国内/境外新签2918亿/106亿元,同增36%/29%;地产销售额/销售面积448亿/299万平米,同增48%/42%,期末土地储备9376万平米。 评论: 维持增持。维持预测2017/18/19年EPS1.09/1.24/1.38元,增速10%/13%/11%。订单高增,地产价值被低估,或将受益国改/雄安,维持目标价12.09元,37%空间,2017/18/19年11/10/9倍PE,维持增持。 订单持续高增,基建/房建齐发力。1)公司2018年1-2月新签订单3024亿(+36%),较上年同期增厚792亿,新签订单仍延续高增态势。2)分行业看,房建/基建/勘察设计新签2003/1004/17亿元,同增33%/41%/20%,2018年1-2月房地产开发投资同增10%超预期,房建订单高增有望持续;基建订单高增则表明公司基建业务市场开拓成果显著;勘察设计订单高增为公司未来施工订单维持高增提供支撑。3)分区域看,2018年1-2月新签国内/国外订单2918亿/106亿,同增36%/29%,国内订单贡献增量768亿,为订单高增的主要推动力,海外有望持续受益一带一路,保持高速增长。 地产销售远超行业,龙头价值被低估。1)2018年1-2月地产销售额/销售面积448亿/299万平米,同增48%/42%,远超行业平均水平(15%/4%);同期万科1036亿/685万平米,保利533亿/374万平米,公司旗下中海地产2017年以2014亿元销售额位居全国第7;2)2018年1-2月公司新购土地储备417万平米,同增8%,期末土地储备面积9376万平方米。3)2017年中报显示,中海地产与万科/保利毛利率为31/33/30%,净利率26/13/14%,ROE为9.3/6.5/6.2%,公司净利率/ROE明显高于万科/保利。4)历史上,公司PE与保利非常相近。2011年均为12倍;2014年公司5倍,保利6倍;2017年均为9倍,目前保利2017年PE已11倍,公司仅8倍。 综合实力强劲,或将受益雄安/国改。1)全球最大工程承包商+世界500强第24位+ENR全球业务第1+业内最高信用评级,综合实力强;2)政府工作报告提出“高起点规划、高标准建设雄安新区”,公司作为房建/地产龙头或将受益;3)2017年2月第二期激励落地,以4.87元/股向1575名授予对象授予共26013万股,占总股本0.9%,限售期两年,央企信息公开试点,有望受益国改。 风险提示:地产投资不及预期、地产调控政策加码等
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名