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韩其成

国泰君安

研究方向: 建材、建筑行业

联系方式:

工作经历: 建材、建筑行业研究员。上海财经大学投资经济学硕士,山科大采矿工程学学士。2005年进入国泰君安证券研究所。...>>

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龙元建设 建筑和工程 2017-09-14 10.46 14.16 23.88% 11.55 10.42% -- 11.55 10.42% -- 详细
公司作为联合体成员中标“乌鲁木齐2017年棚户区改造项目-高新区(新市区)丰田村一、二队片区项目”,总投资估算约100亿元,其中配套基础设施工程费估计约11.84亿元。项目采用PPP模式实施,具体实施方式为BOT(建设-运营-移交),特许经营合同期限不低于10年(建设期2年)。 评论: 维持增持。公司是民营PPP龙头,在手PPP订单饱满且入库率高保障落地,维持预测2017/18年EPS0.46/0.65元,增速66%/42%,考虑定增摊薄为0.37/0.53元,维持目标价14.16元(36%空间),对应2017年31倍PE,增持。 业绩超预期:市场认为金融去杠杆导致公司订单施工进度放缓业绩将下降,我们认为金融去杠杆对公司影响有限,2017H2公司业绩将继续高增:①公司拥有专业权威的PPP团队(龙元明城员工超80人,拥有发改委及财政部PPP专家各4位),在手PPP订单运作规范且入库率高达90%以上,受政策影响小/落地有保障;②2017H1归母净利2.32亿增速78%,预计2017H2归母净利3.47亿增速59%,2017/18归母净利5.79/8.20亿,增速66/42%。 订单超预期:市场认为地方债务清理和PPP规范导致订单持续下降,我们认为2017H2公司订单将加速:①地方债务清理将提升地方政府对PPP依赖度而PPP规范更利于PPP长久发展;②2017H1新签订单170亿(PPP订单92亿)增速42%,预计2017H2新签订单430亿(PPP订单308亿)/增速67%,2017全年新签订单600亿(PPP订单400亿)增速59%。 竞争优势超预期:市场认为龙元建设是民企在PPP领域没有竞争优势,我们认为公司在战略布局/专业团队等领域拥有强大竞争优势:①公司积极转型打造PPP全生命周期投融资-建设-运营服务平台,战略布局占据先机;②五大竞争优势:强大建筑施工能力、全周期服务体系和全领域业务覆盖、专业PPP投资团队、广泛行业交流和影响力、PPP实操业务经验丰富。 定增股价倒挂3.2%被低估推行2.56亿员工持股正当时,机构仓位创近1年来新低将迎来反弹。1)拟以10.71元/股价格定增募资28.67亿用于在手PPP项目,股价倒挂3.2%;2)2.56亿元员工持股计划参与上限230人且包含9位董监高彰显信心;3)2016年底机构持股22%,而2017年6月底机构持股12%创近1年新低,随着公司订单/业绩持续高增,机构加仓空间大。 风险提示:PPP订单拓展及落地不及预期、定增进展不及预期等。
杭萧钢构 建筑和工程 2017-09-08 13.88 18.06 44.71% 13.83 -0.36% -- 13.83 -0.36% -- 详细
维持增持。公司2017H1营收21.3亿(+25%),净利3.6亿(+62%)基本符合预期,业绩大幅增长因传统业务和技术许可收入增加且技术许可业务高毛利(约80%)。维持预测公司2017/18年EPS 为0.57/0.75元,增速74%/31%,维持目标价18.06元(29%空间),对应2017年32倍PE,增持。 签单再提速,装配式建筑立风口。1)H1签18单6.48亿元(+62%),年初至今已签26单8.95亿元(+114%),占2016全年的90%/95%;2)截至目前累计65单近23亿元遍布24省市,2014-16年1/9/29单,签单继续提速;3)截至目前50家钢构公司完成工商设立手续并取得营业执照,22家完成厂房建设(改造),14家顺利投产,19家承建工程项目,5家钢构住宅工程项目在建;4)H1订单合计35.8亿(+20%),其中钢结构住宅订单9.1亿(+255%);5)成本优势(传统建造方式需要人工多,当前人力成本提升)/政策支持/技术进步/雄安标杆/市场空间(我们测算未来四年装配式市场空间1.3万亿)五大逻辑驱动装配式拐点,公司有望充分受益。 第三代技术综合性能及商业模式优。1)第三代技术(钢管束组合剪力墙结构体系)全球领先,建造周期、成本管控、抗震防火等各项指标优异;2)壁垒较高:①技术具专利池保护(累计获国家授权专利号69项,其中发明专利9项)②钢结构住宅项目经验丰富、合作方多③已投入巨额资金且将继续投入钢结构技术研发;3)公司专注技术服务,将进一步扩展钢结构装配式全方位服务;4)商业模式优:①后续空间大:我们预计该模式天花板754单;②毛利率极高:超80%;③长期盈利能力突出:合作商开发或承接钢结构住宅项目需向公司支付5-8元/㎡费用+公司参股钢构厂可获投资收益。 边际竞争优势增强。1)公司是中国钢结构行业首家上市公司、首个钢结构国家住宅产业化基地;2)设有九个钢结构生产、制造加工基地,一个配套建材生产基地,拥有先进的生产线和设备,发展规模居同行业首位;3)拥有钢结构行业最高最全资质:钢结构专业承包壹级、专项工程设计甲级资质等;4)百余项工程获鲁班奖、詹天佑奖、中国钢结构金奖等。 核心风险:业绩增长低于预期,技术领先优势削弱等。
中国交建 建筑和工程 2017-09-05 15.84 20.81 34.00% 16.48 4.04% -- 16.48 4.04% -- 详细
维持增持。业绩略低于预期,下调预测2017/18年EPS1.16/1.31元(原1.16/1.34元),增速12%/13%,公司订单高增,资金实力雄厚,有望受益国改,维持目标价20.81元(28%空间),对应2017年18倍PE,维持增持。 利润率略有提升,经营现金流改善。1)H1营收1901亿(+3.6%),净利75亿(+7.3%),海外营收412亿(+4.0%),占21.7%,基建/疏浚/装备制造/设计营收占82.9%/7.7%/6.0%/5.3%,增速+3.5%/+18.9%/-4.6%/+0.4%;2)Q2营收1074亿(+6.5%),净利44亿(-6.8%);3)毛利率13.8%(+1.0pct),净利率4.1%(+0.2pct);4)期间费用率8.0%(+1.0pct),财务费用率2.0%(+0.1pct),管理费用率5.8%(+0.9pct),系研发费用增加;5)经营净现金流-21亿(上年同期-156亿),系收到大型项目预付款;6)资产负债率77.3%(+0.1pct)。 基建/海外订单高增,受益国改/PPP。1)H1新签订单4312亿(+52.0%),Q2新签2799亿,同比/环比+59.1%/+85.0%,在手合同13299亿,为2016年营收3.08倍;2)H1新签基建订单3764亿(+57.7%),占比87.3%,上年同期增速仅+6.91%,提速明显;3)H1新签海外合同1403亿(+59.4%),占32.5%(+1.1pct),远超去年同期+12.1%增速;4)H1由投资类项目确认合同403亿,占比9.3%,预计产生369亿建安合同,公司计划设立815亿投资基金+转让振华重工控股权获取57亿现金+控股股东拟发行不超160亿可交换债,雄厚资金实力助推投资类项目落地;5)母公司中交集团为国有资本投资集团试点,转让振华重工控股权理清各业务关系,有望受益国改。 核心风险:订单落地缓慢、国改不及预期
北方国际 建筑和工程 2017-09-04 23.60 32.68 46.74% 23.58 -0.08% -- 23.58 -0.08% -- 详细
维持增持。2017H1营收49.9亿(+23.0%),净利2.0亿(+27.3%),略低于预期,下调预测2017/18年EPS1.17/1.50元(原1.21/1.57元),增速30/28%,订单充足,望受益国改,维持目标价32.68元(36%空间),维持增持。 国际工程业绩高增,经营净现金流改善。1)海外营收43.7亿(+22.2%),占比87.9%,国际工程/货物贸易/货运代理/金属包装容器销售营收占比52%/37%/2%/8%,增速+18%/+26%/-8%/+50%/-28%/+8%;2)Q1营收23亿(+19.8%),净利0.7亿(+43.4%),Q2营收27亿(+25.9%),净利1.3亿,同比/环比+20.0%/+83.7%;3)毛利率9.8%(+0.2pct),净利率4.1%(-0.9pct); 4)期间费用率5.2%(+3.8pct),财务费用率0.1%(上年同期-2.2%),系汇率波动产生汇兑损失;5)经营净现金流19.9亿(+36595%),系国际工程项目收到上年度项目回款较多;6)资产负债率69.9%(-3.1pct)。 订单充足保障业绩,有望持续受益国改。1)H1新签合同约20亿美元(约137亿),Q2新签约13亿美元(约合88亿),环比+76%;2)在手合同122亿美元(约821亿),已生效合同51亿美元(约合346亿元),生效合同收入保障倍数4.0倍;3)首个特许经营权类投资项目完成建设+6月于伊拉克/哈萨克斯坦连斩大单,海外业务再提速;4)2016年注入的北方车辆/北方物流/北方机电/北方新能源/深圳华特当年合计贡献扣非归母净利1.6亿,为承诺1.35倍,后续业绩增长动能强劲;5)公司作为北方公司旗下上市平台和民品国际化经营整合平台,后续国改事项可期。 风险因素:海外市场开拓不及预期、国改进程不及预期等。
中国中铁 建筑和工程 2017-09-04 8.82 11.88 36.39% 9.14 3.63% -- 9.14 3.63% -- 详细
本报告导读: 2017H1归母净利77亿(+41.1%)超出预期,公司公路/市政订单高增,国改不断深化,维持目标价11.88元,维持增持。 投资要点: 维持增持。H1营收 3003亿(+9.8%),净利77亿(+41.1%)超预期,矿产板块贡献明显。上调预测2017/18年EPS0.69/0.79元(原0.65/0.74元),增速26%/15%,维持目标价11.88元(36%空间),对应2017年17倍PE,增持。 资源板块助推净利高增,经营现金流承压。1)净利高增受益于大宗商品涨价带动资源板块扭亏, 该板块H1营收17亿(+98.2%) , 毛利率40.4%(+27.6pct),中铁资源净利3亿(上年同期-12亿);2)基建/勘察设计/工程设备/地产开发/高速运营/物贸营收占86%/2%/2%/4%/5%/0.5%/3%,分别同增8.3%/22.8%/21.1%/1.79%/35.3%/54.8%;3)Q2营收1655亿(+13.7%),净利51亿,同比/环比+59.5%/+93.9%;4)毛利率9.7%(+0.2pct),净利率2.5%(+0.5pct) ; 5) 期间费用率5.1%(+0.1pct) , 财务费用率0.5%(+0.04pct),系汇兑收益减少;6)经营净现金流-279亿(上年同期-36亿),系存货/应收账款增加叠加部分项目前期垫资;7)资产负债率79.1%(-1.2pct),系中铁工业资产重组配套募集资金和公司利润增加。 公路/市政订单高增,国企改革不断深化。1) H1新签合同5617亿(+34.5%),海外/国内分别同比-8.2%/+37.9%,占比5.1%/94.9%,在手订单22059亿,为2016年收入3.4倍;2)新签基建订单同增32.5%,其中铁路/公路/市政订单增速-27.0%/+149.8%/+36.2%(轨交+44.2%);3)完成工业板块重组与中铁二局资产置换上市+实施设计板块子公司混改暨员工持股试点+铁路被列入混改7大领域之一,国改不断深化。 风险因素:项目进度、基建投资增速、国改等不及预期。
中国中冶 建筑和工程 2017-09-04 5.07 5.99 16.09% 5.64 11.24% -- 5.64 11.24% -- 详细
H1归母净利27亿(+10.7%),略低于预期,考虑公司业务结构优化,国改红利有望落地,维持目标价5.99元,增持。 维持增持。H1营收 1011亿(+5.5%),归母净利27亿(+10.7%),略低于预期,下调预测2017/18年EPS0.29/0.33元(原0.31/0.36元),业务结构优化,受益国改,维持目标价5.99元(18%空间),2017年21倍PE,增持。 资源板块业绩亮眼,经营现金流承压。1)H1工程承包/地产/装备/资源板块营收占86%/10%/3%/2%,增速+6.4%/+4.6%/-17.2%/+36.6%,工程板块营收76%来自非冶金项目,资源板块高增系有色金属价格上涨叠加巴新瑞木镍钴矿达产达标;2)Q2营收569亿(+6.9%),净利12亿,同比/环比+17.3%/-14.5%;3)毛利率13.0%(+0.02pct),净利率2.9%(-0.1pct);4)期间费用率7.0%(+0.3pct),财务费用率1.6%(+0.2pct),系汇兑损失增加;5)经营净现金流-142亿(上年同期-28亿),系预付一二线城市土地出让金较多; 6)资产负债率77.3%(-0.7pct),系经营积累与发行永续债致净资产增加。 业务结构优化,国改红利有望释放。1)H1新签订单2980亿(+22.0%),Q2新签1716亿,同比/环比+30.4%/+35.9%;2)H1新签非冶金合同2338亿,占85.2%,切入轨交+领跑管廊市场+拥有主题公园设计施工资质唯一国内企业,业务结构优化;3)H1地产销售面积73万平方米,销售额102亿,施工/新开工/竣工面积同比-1.7%/-4.3%/-62.7%;4)新签海外工程合同221亿(+25.8%),占比8.0%,其中海外冶金/非冶金合同占12.5%/87.5%;5)H1新中标PPP 项目56个,总投资1100亿,与上年基本持平;6)中冶集团与五矿集团战略重组大幕拉开,国改红利有望释放。 风险提示:订单落地、国改、多元业务进展低于预期。
金螳螂 非金属类建材业 2017-08-29 10.98 13.13 15.89% 11.63 5.92% -- 11.63 5.92% -- 详细
维持增持。2017H1营收95亿(+4.35%),归母净利9亿(+0.94%),略低于预期,考虑地产投资下行压力,下调预测2017/18年EPS0.70/0.81(原0.72/0.85元),增速13/18%,维持目标价13.13元(18%空间),2017年19倍PE,增持。 毛利率略有上升、经营净现金流边际改善。报告期内,1)Q1/Q2收入分别为43.48/51.50亿元同比增速3.94%/4.70%,归母净利分别为4.78/4.18亿元,增速3.10%/-1.42%,Q2业绩同比略有下滑;2)经营净现金流为-2.45亿元同比增速54.07%,收现比为107.21%(+12.54pct),边际改善明显主因是回款较好且较去年同期增长较多;3)毛利率为16.65%(+0.79pct),净利率为9.47%(-0.31pct),三项费用率为6.2%(+2.08pct);4)资产减值损失-0.16亿元,应收账款占总资产比例为67.49%(-2.55pct)。 积极拓展公装/家装/海外业务,加快转型升级步伐布局产业链和生态圈前进广阔。1)连续14年蝉联中国建筑装饰行业百强企业第1名;2)C端消费业务三大品牌:金螳螂·家致力于为中低端消费提供“标准化家装解决方案”,布局线下直营店百余家;“品宅”业务开启标志着公司已经进入高端别墅市场,为国内外顶层财智人士搭建专业化的豪宅别墅装饰整合服务; “精装科技”以公司拥有五大配套业务:设计/供应链/精装/家具/艺术品,支持和辅助公司形成独特的涵盖住宅装饰设计/施工/配套体系的全产业链的商业模式;3)报告期内,公司共开展7个境外项目总金额13.57亿元;4)面向C端类业务增长迅速打开公司未来成长空间,发展前景值得期待。 风险提示:地产投资持续下行、公司业绩增长低于预期、应收账款风险等。
中工国际 建筑和工程 2017-08-28 20.42 29.58 46.87% 21.40 4.80%
21.40 4.80% -- 详细
投资建议。维持预测公司2017/18年EPS为1.37/1.63元,同比增速为19%/19%,考虑公司海外订单高增、水处理提速、股权激励动力足,维持目标价29.58元,42%空间,对应2017年22倍PE,维持增持。 毛利率大幅攀升,经营现金流承压。1)H1营收34.9亿(+28.6%),净利5.0亿(+19.6%),Q2营收19.9亿(+40.7%),提速明显,Q2净利3.0亿(+18.5%),预期前三季度净利增幅10%-30%;2)毛利率28.0%(+8.5pct),系工程承包和成套设备板块结算项目较多,净利率13.1%(-0.8pct);3)期间费用率15.0%(+10.0pct),财务费用率5.6%(上年同期-4.6%),系汇率损失增加;4)经营净现金流-16.8亿(-131.1%),系多个项目处于执行阶段,工程款较多;5)应收账款占比21.5%(+2.5%pct),系工程承包收入增长所致,资产负债率56.5%(-9.2pct),资产减值损失-1.0亿,系收回委内瑞拉部分应收账款。 海外订单高增,股权激励动力足。1)H1新签合同约100亿(+173%),Q2新签合同约合81亿,环比高增322%;2)H1新签海外订单14.4亿美元(约合96亿元),占比96%,截至6月末,海外合同余额89.5亿美元(约合596亿元),为2016年营收7.4倍;3)水处理业务突破,依托沃特尔/中工武大技术优势,2016年中标鄂州水系综合治理、吉首水利水库建设等多个项目;4)拟向包括董事长在内的核心管理/业务/技术团队授予2142万份股票期权,占总股本1.9%,行权价20.84元/股,行权要求2016-2018/19/20年净利CAGR均不低于15%,ROE不低于12%,核心团队利益充分绑定。
铁汉生态 建筑和工程 2017-08-25 -- 19.34 56.98% -- 0.00%
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投资要点: 维持增持。2017年H1营收27.95亿(+92.84%),归母净利2.69亿(+51.8%)。作为园林PPP龙头,订单/业绩持续高增,维持预测2017/18年EPS0.57/0.87元,增速67/52%,维持目标价19.34元(57%空间),2017年34倍PE,增持。 2017Q2业绩大幅加速、经营净现金流大幅改善为正值、毛利率略有降低。报告期内,1)2016年H1股权激励费用冲回0.45亿导致净利润基数较高,因而今年净利增速低于收入增速;2)Q1/Q2归母净利为-0.04/2.73亿,增速7%/50%,主因是包括PPP项目等工程业务加速落地;3)经营净现金流1.46亿,高增170%,收现比94%(+6pct),主因是公司加大应收账款催收且2017年Q1经营净现金流即达1.54亿;4)销售毛利率25.5%(-2.9pct),销售净利率9.5%(-2.8pct),综合费用率16.6%(-1.3pct),资产减值损失0.07亿(-61%)。 聚焦生态环保+生态景观+生态旅游,园林PPP龙头订单饱满且业绩高增动力足。1)聚焦三大板块:①生态园林景观业务包括市政生态景观、商业及地产景观及立体绿化业务;②生态环保业务包括生态修复和环保工程;③生态旅游为客户提供从策划、设计到抽检和运营全产业链服务;④联手成立深圳爱淘苗公司布局生态电商领域;2)收购广东南兴建筑100%股权/广州环发剩余20%股权强化一体化施工能力,享受行业扩容最大利好;3)2017年公司已中标尚未签约工程施工合同约54.7亿元,新签工程施工合同26.76亿元,新签设计合同0.27亿元;4)二期员工持股完成(7.78亿/6383.58万股,均价12.19元)叠加即将推行股票期权激励,业绩动力强。 风险提示:PPP项目拓展及落地不及预期、利率持续大幅上行等。
广田集团 建筑和工程 2017-08-23 9.40 11.33 27.59% 9.57 1.81%
9.57 1.81% -- 详细
投资要点: 投资建议。公司2017H1营收51.8亿元(+32%),净利2.2亿(+32%),符合预期,预计1-9月净利3.3~4.5亿元(+10%~+50%),维持预测公司2017/18年EPS为0.34/0.41元,增速30%/22%;考虑近期市场风险偏好下降,下调目标价至11.33元,对应2017年33倍PE,25%空间,维持增持。 毛利率小幅下滑,经营现金流大幅改善。1)17Q2业绩增速35%环比+11pct;2)17H1毛利率12.1%(-2.7pct),因营改增及并购土建业务;3)期间费用率6.1%(-0.8pct),销售费用率2%(+0.17pct)因业务拓展和引进人才相关工资薪金/业务/广宣费增加,管理费用率2.8%(-0.6pct)因加强管理;4)经营净现金流1.4亿(+134%),因项目资金管控加强;5)资产减值损失占比0.5%(-1.9pct),因加强项目收款力度;6)净利率4.3%(+0.2pct)。 在手订单充足,装饰全产业链布局提速。1)2017H1新签装饰施工订单48亿元(Q1为21亿元+Q2为27亿元),截至Q2末累计已签约未完工订单209亿元(保障倍数超2倍),已中标未签订订单91亿元;2)Q2住宅装修订单19亿元占比73%较Q1提升21pct;3)继续完善装饰全产业链,三大业务平台加速布局:①发行不超12.5亿可转债,用于设计中心建设/BIM技术中心建设/补流②继战略合作腾讯后,已完成第一批城市合伙人签约,互联网家装全国布局正式开启③牵手湖州浩天建设开发图灵猫运维及智慧社区大数据中心+图灵猫荣获工信部创新产品和应用奖,智能家居再下一城;3)7月中标俄罗斯5.5亿项目,未来或在一带一路沿线积极布局。 风险因素:互联网家装、智能家居等发展不及预期。
杭萧钢构 建筑和工程 2017-08-16 13.75 18.06 44.71% 14.60 6.18%
14.60 6.18% -- 详细
维持增持。考虑公司签单超预期,上调预测公司2017/18年EPS至0.57/0.75元(原0.48/0.63 元),增速74%/31%,考虑雄安主题催化再起、装配式最契合,上调目标价至18.06 元(36%空间),对应2017 年32 倍PE,增持。 雄安主题号召力最强,河北装配式高歌猛进。1)雄安建设投资集团对建设投资起龙头带动作用且H2 三重催化加码(城市设计方案/河北装配式建筑博览会/雄安规划);2)河北加速推进装配式:①河北装配式十三五规划提2020 年装配式建筑占比20%以上(钢结构10%以上),2025 年30%以上(张家口提5 年30%)②河北住建厅批复同意河北杭萧为河北装配式建筑产业基地③据中国建筑设计院专家,雄安80-90%将采取装配式。 边际竞争优势增强。1)公司为行业内首家上市公司、国内首批建筑钢结构定点企业、火炬计划重点高新技术企业,发展规模居同行业首位;2)拥有钢结构行业最高最全资质:钢结构专业承包壹级、专项工程设计甲级资质等;3)市值182 亿/ROE23%同行业最高,PE 仅23 倍(行业均值37 倍)。 签单再提速。1)年初至今25 单8.95 亿元,签单数量/金额同增108%/124%,占2016 全年的86%/91%;2)截至目前64 单超22 亿元遍布22 省市,2014-16 年1/9/29 单,签单继续提速,我们测算未来天花板超700 单当前无需多虑;3)技术授权费是公司业绩的主要来源,钢价上涨影响不大;4)成本优势/政策支持/技术进步/雄安标杆/市场空间(我们测算未来四年装配式市场空间1.3 万亿)五大逻辑驱动装配式拐点,公司以技术抢占市场最受益。 核心风险:业绩增长低于预期,技术领先优势削弱等。
神州长城 建筑和工程 2017-08-16 8.71 10.91 37.41% 8.74 0.34%
8.74 0.34% -- 详细
本报告导读: 业绩符合预期,考虑到公司海外/医疗稳步推进,定增倒挂具备安全边际,维持目标价10.91元,维持增持。 投资要点: 投资建议。公司业绩符合预期,考虑到公司海外/医疗稳步推进,定增倒挂具备安全边际,维持2017/18年EPS0.40/0.53元,增速45%/30%,维持目标价10.91元,对应2017年27倍PE,52%空间,维持增持。 Q2业绩亮眼,回款情况改善。1)H1营收30.3亿(+54.9%),净利2.7亿(+32.8%);Q2营收19.7亿,同比/环比+91.0%/+85.4%,净利1.7亿,同比/环比+34.9%/+71.2%,提速明显;2)毛利率/净利率23.3%(-1.9pct)/9.24%(-1.1pct),其中国内/海外毛利率18.5%(+1.16pct)/28.76%(+0.9pct),整体利润率下行因国内业务占比提升;3)期间费用率9.4%(-0.4pct),财务费用占比4.6%(+1.0pct),系长短期借款增加及汇兑损失;4)经营净现金流-5.4亿(上年同期-12.6亿),应收账款占总资产50.7%(-4.0pct),系本期回款较好。 海外/医疗稳步推进,定增倒挂安全边际明确。1)2017Q2新签订单70.95亿,在手463.91亿,为16年营收9.9倍,保障未来业绩;2)2017Q2新签海外订单51.25亿,含柬埔寨市政、炼油厂等多个重大项目,在手海外订单超400亿;3)采用PPP等模式以“建筑+医疗”方式切入医疗产业,收购或合作运营现有医院+投资建设新院,已覆盖四川/河南/湖北/贵州等地;4)定增事项7月21日已获批文,拟以10.35元/股向神州长城投资/安本医疗投资控股/郑积华共发行不超8696万股,募资不超9亿用于补流及偿还银行借款,目前股价倒挂30%;5)拟将神州国际、神州长城西南建设工程有限公司注册地迁至雄安新区,有助于公司开展该地区业务。 风险因素:医疗拓展不及预期、海外项目的不确定性。
杭萧钢构 建筑和工程 2017-08-15 12.24 15.28 22.44% 14.60 19.28%
14.60 19.28% -- 详细
维持增持。维持预测公司2017/18年EPS为0.48/0.63元,考虑雄安催化再起,上调目标价至15.28元(25%空间),2017年约32倍PE,增持。7月31日至今11日密集落地6单。1)山东2单云南2单海南/陕西/重庆各1单,破除此前落地减缓的说法,年初至今25单8.95亿元,签单数量/金额同增108/124%,占2016年全年的86%/91%;2)截至目前累计64单超24亿元遍布22省市,2014-16年分别1/9/29单,签单速度继续提升。 17H1对比16H1有望超预期。1)16H1签10单收取3.4亿元,考虑投资合建钢构厂净收取2.5亿元,17H1签17单合计6.08亿元净收取4.17亿元;2)16全年签29单收取9.83亿元,16H1签单数量/金额占比34.4%/34.6%;3)2016年公司净利4.5亿元,2016H1净利2.2亿元占比49%;4)技术授权费是公司净利的主要来源,钢价上涨对公司影响不大。 雄安装配标杆,装配风口再起。1)雄安建设投资集团7月18日正式成立,注册资本100亿元,将对建设投资起龙头带动作用;2)河北加速推进装配式:①河北建筑十三五规划明确到2020年钢结构建筑占新建建筑比例不低于10%(张家口提5年30%)②河北住建厅批复同意河北杭萧为河北装配式建筑产业基地③据中国建筑设计院专家,雄安80-90%将采取装配式;3)我国建筑用钢仅5%,住宅低于1%,远低于西方发达国家(70%以上),发展空间巨大;4)建筑十三五提15%+国务院提30%有压力有动力;5)装配式建筑三大技术标准已实施,钢结构装配式最契合国情也最受益。 核心风险:业绩增长低于预期,技术领先优势削弱等
东方园林 建筑和工程 2017-08-15 17.70 23.96 15.14% 19.88 12.32%
21.62 22.15% -- 详细
维持增持。2017年H1收入49.8亿元(+70.8%),净利4.7亿元(+57.4%),业绩增速超预期且预计可持续,上调2017/18年EPS0.80/1.16元(原0.74/1.08元),增速65/46%,维持目标价23.96元(42%空间),2017年30倍PE,增持。 收入显著加速、毛利率提升、经营净现金流持续为正。2017年H1,1)Q1/Q2净利增速47%/38%(较2016同期+31.4pct/-15.6pct),收入增速63%/73%(较2016同期-32.7pct/+56.3pct);2)经营净现金流2.2亿元(-59.5%)持续为正,主因是应收账款催收及PPP项目回款良好;3)毛利率31.9%(+2.8pct),净利率10.3%(-1.2pct),费用率14.7%(-0.9pct,资产减值损失1.1亿元(+373.9%);4)新中标订单302.9亿元(+24.5%/均为PPP订单),新成立SPV公司12家(截至报告期末累计成立44家);5)2017年三季报业绩预增50~80%。 聚焦“水系治理+固废危废处理+全域旅游”空间广阔叠加两期员工持股强化业绩动力,雄安新区建设加速催化提升估值。1)公司转型聚焦“水系治理+固废危废处理+全域旅游”三大板块:①水系治理涵盖黑臭水体/河道流域/乡镇污水处理;②固废危废处理以外延及资源整合为主,涉及资源再生/垃圾处理/工业危废资源化和无害化处理等;③全域旅游主要以“投资+建设+运营”三轮驱动模式开展;2)7月18日雄安建投集团注册成立预示新区建设加速,新区生态优先且水治理市场可观,公司将受益;3)二期员工持股7月初完成(买入9247.46万股/金额14.76亿元/成本15.96元)后,8月初即公告三期员工持股计划(总规模9亿元)彰显公司强烈信心,业绩动力强劲。 风险提示:PPP项目拓展及落地不及预期、生态业务推进不及预期等。
中材国际 建筑和工程 2017-08-09 8.68 11.20 33.65% 8.68 0.00%
9.28 6.91% -- 详细
本报告导读: 2017H1归母净利4.5亿(+43.3%),略超预期,公司受益一带一路/两材重组,股权激励计划落地,环保业务提速,维持目标价11.2元,维持增持。 投资要点: 维持增持。公司2017H1营收88.4亿(+3%),净利4.5亿元(+43%)略高于预期,由于传统主业持续发力/新业务增长迅速/降本增效力度到位,上调预测公司2017/18年EPS至0.39/0.49元(原0.36/0.44元),增速35/25%,维持目标价11.2元(30%空间),2017年29倍PE,维持增持。 Q2业绩增速亮眼,毛/净利率小幅提升。1)Q2净利增速63%(16Q2仅8%)连续三季度加速向上;2)毛利率/净利率15.6%(+2.2pct)/5.0%(+1.4pct),受益工程项目毛利率提升及高毛利率业务占比提升;3)期间费用率9.6%(+1.6pct),财务费用占比1.5%(+1.6pct),系汇兑损失所致;4)经营净现金流5.7亿(-15.7%),收/付现比118%(+18pct)/111%(+19pct),筹资净现金流+13.2亿(上年同期-5亿)因子公司新增借款;5)应收账款30.1亿(-24.1%),资产减值损失占比-0.1%,去年同期0.9%,由于坏账损失转回。 海外/国改值得期待,新兴业务加速推进。1)H1新签合同157.6亿(-6.3%),在手432.6亿,为16年营收2.3倍;2)H1海外营收72.4亿,占比82.2%(+2pct),海外合同累计逾2000亿,水泥工程全球市占率连续9年世界第一;3)股权激励计划落地,规模1755万股,行权价9.72元,要求2018-2020年净利较2016年CAGR不低于18%,ROE不低于8.9%/9.6%/10.3%,助力业绩释放;4)2017年3月两材重组,公司作为中材旗下水泥工程上市平台望获扶持;5)新业务提速:新签生产运营管理合同21亿同增超16倍;多元化工程项目25亿同增超130倍;节能环保业务13亿同增69%。 核心风险:国改不及预期,海外工程风险,汇率风险等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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