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韩其成

国泰君安

研究方向: 建材、建筑行业

联系方式:

工作经历: 建材、建筑行业研究员。上海财经大学投资经济学硕士,山科大采矿工程学学士。2005年进入国泰君安证券研究所。...>>

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中国建筑 建筑和工程 2018-01-18 9.72 12.09 15.58% 10.53 8.33% -- 10.53 8.33% -- 详细
对比万科/保利股价与估值,公司地产业务存在低估,公司基建/房建订单持续高增,受益国企改革,综合实力强劲,维持增持。 自2017年12月21日开始,地产龙头万科/保利已分别实现42%/46%涨幅,而公司股价同期仅上涨2%。 评论: 维持增持。维持预测2017/18/19年EPS1.09/1.24/1.38元,增速10%/13%/11%。对比万科/保利股价与估值,公司地产业务存在低估,公司基建/房建订单持续高增,受益国企改革,综合实力强劲,维持目标价12.09元,对应27%空间,对应2017/18/19年11/10/9倍PE,维持增持。 对比万科/保利股价与估值,公司股价存在低估。1)历史上,公司股价滞后于主流板块而上涨,如2016年7月20日-8月16日,万科涨幅61%,公司股价自7月25日-8月17日上涨20%;2017年6月22日-26日,万科涨幅21%,公司股价7月10日-21日上涨10%,自2017年12月21日开始,万科/保利已分别上涨42%/46%,公司股价同期仅上涨2%;2)历史上,公司PE与保利非常相近。2011年均为12倍;2014年公司5倍,保利6倍;2017年均为9倍,但目前保利PE已达14倍,公司PE维持在8倍。 地产价值被低估,受益于一二线回暖与行业集中度提升。1)公司地产板块毛利占比约49%,2017年1-11月地产销售额/销售面积2092亿/1452万平米,同增14.5%/8.5%,同期万科4677亿/3142万平米,保利2743亿/1992万平米;2017年11月末公司土地储备面积9036万平方米,新购置土地储备2323万平方米;目前中建/万科/保利市值分别为2856亿/4366亿/2097亿。2)近期地产上涨逻辑:一二线城市回暖,将会使悲观的销售和新开工预期上修;行业集中度提升使龙头公司业绩稳定性增强;宅基地三权分置,农民工进城有望增加城镇住房需求。 基建/房建订单高增,受益国企改革。1)2017年1-11月新签订单19542亿(+25%),为2016年营收2.0倍;2)2017年2月第二期激励落地,已4.87元/股价格向1575名授予对象授予共26013万股,占总股本0.9%,限售期两年,央企信息公开试点,受益国改;3)全球最大工程承包商,世界500强第24+ENR全球业务第1+业内最高信用评级,综合实力强劲。 风险提示:地产行业迅速下行
中国化学 建筑和工程 2018-01-18 7.37 8.32 11.38% 7.61 3.26% -- 7.61 3.26% -- 详细
事件: 1月15日,公司公告2017年经营数据,2017年全年新签订单951亿元,同比增长35%;其中国内新签614亿元,同增66%,境外新签337亿元,同增0.3%,累计实现营收577亿元,同增9%。 评论: 维持增持。维持预测2017/18/19年EPS0.37/0.48/0.56元,增速4%/28%/18%。公司订单回暖逐步向业绩回暖传导,核心推动力已由一带一路转向朱格拉周期与下游产品涨价,维持目标价8.32元,对应19%空间,对应2017/18/19年22/17/15倍PE,维持增持。 订单回暖逐步向业绩传导,国内订单贡献主要增量。1)公司2017年营收577亿,同增9%,增速创2015年2月来新高,Q4单季营收193亿,Q1-Q4单季增速为-5%/5%/15%/16%逐季提升,订单回暖逐步向业绩传导;2)2017年订单951亿,同增35%,其中Q1-Q4单季增速为92%/64%/10%/10%有所下滑,Q4主要受到2016Q4高基数(占全年46%)影响;3)新签国内/国外订单614亿/337亿,分别同增66%/0.3%,占比65%/35%,国内业务订单占比提升13pct,主要来源于国内煤化工大型订单增加,从公告的重大合同可知,国内煤化工/化工订单增长贡献了2017年订单的主要增量。 受益全球经济复苏与周期品价格上涨,订单回暖势头有望持续,减值事项影响趋弱。1)国际:全球新一轮朱格拉周期开启,经济回暖利于全球化工工程订单释放,公司有望依托89个驻外分支机构实现海外订单持续放量。2)国内:甲醇、乙二醇等下游产品价格创5年以来新高,带动上游工程订单放量,叠加WTI油价走高,煤化工回暖势头有望延续;同时,原油价格尚未进入加工利润率扣减区间(80美元/桶以上),国内石油化工项目经济性亦未受到影响,炼化项目需求仍有释放空间。3)减值:随着PTA价格走高,四川晟达PTA项目潜在损失有望减少,不确定性因素趋于缓和。 积极切入非化工领域,业务结构优化。公司致力于业务结构调整,借助PPP等模式切入市政/基建/生态环保等领域,于阜阳、南京等地中标流域治理、生态湿地等项目,参与成都天府新区拔改租项目16条路工程。 风险提示:油价、下游周期品价格迅速下行
全筑股份 建筑和工程 2018-01-11 8.32 10.64 18.49% 9.05 8.77% -- 9.05 8.77% -- 详细
维持增持。维持预测公司2017/18/19年EPS为0.28/0/38/0.49元,增速为51%/35%/30%,住宅全装修龙头+大客户战略绑定恒大+积极布局机器人,维持目标价10.64元(25%空间),2017/18/19年38/28/22倍PE,增持。 深耕全装修,积极布局全产业链。1)全装修受消费者消费升级需求+政府利好政策加码(长租公寓/租售同权等)+地产商品牌价值三维度推动,是中长期确定趋势;2)国内全装修起步晚、渗透率低(不足20%,发达国家80%)、发展空间大(预计未来3年市场规模1.3万亿);3)公司秉持“人居环境塑造”和“人居生活服务”,国内住宅全装修龙头(全装修业务占比超80%)+定制精装切入C端+积极外延拓展新材料/橱柜等新领域,将整合全产业链;4)公司2017年11月发布划线机器人样机,将大力拓展机器人业务。 大客户战略保障业绩,估值底部受益地产后周期。1)深度绑定恒大(第一大客户,2016年45%应收款来自恒大),恒大2017年销售额5010亿(+34%),恒大业绩高增长利好公司②房企销售额排名TOP20中有10家与公司是合作伙伴关系,考虑大房企抗风险能力强且集中度不断提升(2015-17年TOP30集中度从27%到38%),大客户战略可保障公司业绩高增长;2)股权激励要求2017-19年净利润较2016年增速≥20%/40%/60%;3)历史看龙头地产公司大涨滞后映射到装饰行情的概率大,公司2018年预测PE仅22倍处于历史底部(2016/17年最高PE65/37,最低42/29)。 催化剂:全装修、机器人业务推进提速,地产集中度提升等。
东易日盛 建筑和工程 2018-01-09 25.28 34.16 31.79% 26.80 6.01% -- 26.80 6.01% -- 详细
本报告导读: 公司以倒挂5%定增价引入链家/万科,客户导流/品牌价值提振意义明显,有望借助“基础服务能力+品牌+渠道”全方位优势实现产品化家装放量,维持增持。 1月3日,公司公告以24.98元/股(倒挂5%)向天津晨鑫(链家全资子公司)、万科链家非公开发行960.77万股,募资约2.4亿元用于智能物流平台/数字化家装体验系统建设,两公司分别获配1.7亿元/0.7亿元,定增后分别占比2.59%/1.07%,锁定期1年。 评论: 维持增持。维持预测2017/18/19年EPS0.89/1.23/1.60元,增速30%/39%/30%。以倒挂5%定增价引入链家/万科,业务协同值得期待,公司有望借助“基础服务能力+品牌+渠道”全方位优势实现家装业务放量,维持目标价34.16元(44%空间),对应2017/18/19年38/28/21倍PE,增持。 以倒挂5%价格引入链家、万科,打开业务协同想象空间。链家全资子公司天津晨鑫、万科链家以24.98元/股(倒挂5%)价格认购定增全部份额(2.4亿),定增完成后分别占比2.59%/1.07%,成为公司第三/第七大股东。不仅彰显了对公司未来发展的信心,亦为后续业务合作打开想象空间。 协同意义一:客户导流。按照营收与客单价倒推,公司主营业务2016年客户数量约为10000个(其中A6为9000左右,速美400左右),而链家深耕房产服务市场多年,是全国最大的存量房交易、租赁入口之一,二手房成交量已超过60万套,亦为分布式长租公寓领军者。此次定增后,公司有望成为链家在家装领域的优先合作伙伴,若双方后续进行客户共享与推介,公司将显著受益于来自链家的客户导流,实现业务的快速放量。 协同意义二:品牌价值提振。1)链家官网显示,其全国直营门店数量超过8000家,旗下经纪人近15万人,而目前公司现有门店数量在300个左右,在职员工约5000人,链家门店数、经纪人数分别为东易的27倍/30倍,若双方在宣传营销方面形成协同,公司有望借助链家庞大的现有门店与经纪人体系进行自身品牌宣传;2)阻碍家装企业业务放量的一大瓶颈在于其C端知名度偏低,相对于偏软装的家具企业,客户为家装企业(硬装为主)支付品牌溢价的意愿不高,公司知名度的提振有望大幅提升公司品牌价值,变相助力公司业务放量。 风险提示:与链家的业务协同效果不及预期
百利科技 建筑和工程 2017-12-22 30.10 40.60 29.71% 33.15 10.13%
33.15 10.13% -- 详细
首次覆盖,给予增持评级,目标价40.6元。公司为国内稀缺正极产线总包商,预测2017-2019年EPS为0.70元、1.49元、2.09元,给予2018年27倍估值,对应目标价40.6元,给予增持评级. 收购紫金锂电,打造完整正极材料EPC模式,大幅提升业务收入体量。 公司全资收购紫金锂电,紫金锂电为国内少有的正极材料生产线供应商,国内基本无成规模竞争对手。百利科技的设计院资质与紫金锂电的产线设计形成协同作用,从原来单一产线供应商变为同时具备设计、施工、产线资质的正极材料EPC总包公司,业务收入将大规模增加。最近公司和陕西红马科技签订三元正极材料项目总承包合同,合同金额为4.98亿元,合同体量远超去年总收入,充分显示出百利科技收购紫金锂电后的行业竞争力。 产线单位投资额较高,正极行业或将迎来扩产潮,市场空间广阔。正极材料产线单位投资额较高,NCM523产能5000吨/年的产线投资额为2-3亿元,NCM622相同产能的产线投资额为4-5亿元,市场空间较大。且高镍正极和低镍正极产线无法通用,随着高镍化趋势的到来,行业或将迎来新一轮扩产小高峰,公司作为国内稀缺的正极产线总包商将充分受益。 风险提示:锂电订单不及预期、传统主业增长不及预期
龙元建设 建筑和工程 2017-11-17 11.02 16.00 60.64% 11.11 0.82%
11.11 0.82% -- 详细
维持增持。公司是民营PPP 龙头,订单饱满驱动收入-利润持续高增,维持预测公司2017/18 年EPS 为0.47/0.77 元,增速71%/62%,定增摊薄后为0.39/0.63,维持目标价16.00 元,38%空间, 2017/18 年34/21 倍PE,增持。 打造PPP 平台:全周期、全领域、更专业。1)政策整顿PPP 与推广PPP并举,规模庞大、前景广阔,公司打造PPP 平台的发展战略符合产业发展趋势、领先行业;2)全周期:公司不仅持续深化PPP 施工端的管理及结构优化,同时积极布局和强化项目设计、投融资、运营、资产交易等PPP 全周期业务,尤其是运营端布局进展快速与前端订单拓展高效协同;2)全领域:公司凭借强大的管理能力,不仅深耕传统市政领域,同时拓展文旅、教育、生态治理等领域,业务面更加广阔;3)更专业:公司打造建设了专业权威的PPP 人才队伍(龙元明城/杭州城投),为PPP 业务推进提供强支撑。 公司订单饱满且结构优化驱动业绩持续高增确定性较强,估值安全边际高。1)公司2017 年1~9 月累计新签订单363.56 亿元/同比增速60.74%,其中PPP 订单251.50 亿元/同比增速108.75%;2)公司是民企中稀缺的AA+资信企业,且拟与中国PPP 基金(或其子基金)开展业务合作,引入其参与投资公司PPP 项目,提升公司PPP 项目融资能力及落地可行性,业绩高增更具确定性;3)9 月底定增过会(拟募资上限28.67 亿元/2.68 亿股),发行底价10.71 元/股,9 月底完成员工持股(总额2.56 亿元)成本11.35 元/股。 催化剂:第四批PPP 示范项目出台、PPP 条例及相关鼓励政策出台等。
中国交建 建筑和工程 2017-11-06 15.11 20.81 44.11% 15.17 0.40%
15.17 0.40% -- 详细
维持增持。1-9月营收3073亿(+5.5%)净利117亿(+4.0%)低于预期,营收增速放缓,管理费用增加,下调2017/18年EPS1.08/1.20元(原1.16/1.31元)增速5%/11%,公司基建/海外发力,有望受益国改/PPP,下调目标价19.15元(原20.81元)25%空间,对应2017/18年18/16倍PE,维持增持。 基建订单提速明显,海外布局再提速。1)1-9月新签订单6210亿(+30.6%),基建建设订单5488亿(+36.3%),增速提升明显;2)1-9月新签海外合同1675亿(+28.8%)占27.0%,75亿收购加拿大Aecon公司推动“五交通商”在发达国家布局,海外业务有望提速。 雄厚资金实力助PPP落地,受益国企改革。1)1-9月投资类项目预计产生369亿建安合同,拟设815亿投资基金+转让振华重工控股权获57亿现金(已获国资委批复)+控股股东拟发行不超160亿可交换债,雄厚资金实力助投资类项目落地;2)中交集团为国有资本投资集团试点,有望受益国改。 管理费用拖累业绩,经营现金流转正。1)1-9月净利增厚5亿,增速较低,系管理费用增加32亿与营收增速较低叠加;2)Q3营收1172亿,Q1/Q2/Q3增速0.2%/6.5%/8.7%逐季提升,净利42亿,Q1/Q2/Q3同比36.2%/-6.8%/-1.4%,Q1增速较高系2016年Q1基数较低;3)毛利率13.4%(+0.4pct)而净利率仅提升0.01pct至3.94%,系期间费用率提升;4)经营净现金流+51亿(上年同期-115亿)改善,系收到大型项目预付款;5)资产负债率77.15%(-0.02pct)。 风险因素:订单落地缓慢、国改不及预期。
中国化学 建筑和工程 2017-11-06 6.42 8.32 11.38% 6.66 3.74%
7.61 18.54% -- 详细
维持增持。1-9月营收383.5亿(+5.0%)净利12.9亿(-10.4%)低于预期。考虑公司三费占比提升业绩下滑,下调公司2017/18年EPS0.37/0.48元(原0.51/0.64元),增速4%/28%,下调目标价至8.32元(原10.48元),23%空间,对应2017/18年22/17倍PE,维持增持。 三费/所得税增加拖累业绩,经营现金流转负。1)1-9月净利下滑1.5亿,三费增加/所得税增加分别影响5.6亿/1.7亿,减值损失减少2.6亿起到部分抵减作用;2)Q1/Q2/Q3营业收入同比-4.9%/4.8%/14.6%,净利方面Q1/Q2/Q3同比-18.9%/16.5%/-25.7%,Q3净利下滑除费率攀升外,亦与2016Q3高基数有关;3)毛利率提高0.5pct情况下,净利率下滑0.2pct,系期间费用率攀升1.1pct至8.2%所致;4)经营净现金流-9.1亿(上年同期+8.6亿)恶化,系购买商品/劳务的现金及税费增加而税费返还减少。 驻外分支机构增加,海外订单较充足。1)H1公司新设驻外分支机构14 个,自此,公司驻外分支机构达到89个;2)1-9月新签合同额达到598亿,为2016年营收1.1倍,其中新签海外合同243.4亿(+89.4%),占比40.7%。 切入市政/基建等领域,改革稳步推进。1)借助PPP等模式切入市政/基建/生态环保等领域,于阜阳、南京等地中标流域治理、生态湿地等项目,参与成都天府新区拔改租项目16条路工程;2)49个“三供一业”分离移交项目中已有超过30个签订协议,华北工业学校已经完成移交,改革稳步推进。 风险因素:海外项目风险、汇兑损失等。
杭萧钢构 建筑和工程 2017-11-02 11.12 18.06 102.01% 11.94 7.37%
11.94 7.37% -- 详细
公司新商业模式加速推进,作为钢结构装配龙头充分受益于国内装配式建筑发展,未来业绩有望继续保持高增长,维持目标价18.06元,增持。 维持增持。公司1-9月营收31.9亿(+18%),净利5.3亿(+79%)符合预期,净利增速远超营收增速因技术许可业务毛利增加且毛利率超高(超80%),维持预测公司2017/18年EPS 为0.57/0.75元,增速74%/31%,维持目标价18.06元(43%空间),2017/18年32/24倍PE,增持。 Q3业绩高增长,毛/净利率提升。1)1-9月业绩大增79%因技术许可收入增加且高毛利,Q1~Q3业绩1.21/2.38/1.76亿元,同增229/29/127%,Q3增速超Q2因成本管控到位及投资收益增幅好转;2)毛利率32.3%(+2pct),净利率16.8%(+5.7pct)因费用率下降(11.6%/-5.2pct)及签单费均值提升;3)经营净现金流5.6亿元(+10%)因收现比增加(109%/+6pct);4)应收账款占比14.9%(-1.3pct),资产减值损失占比0.2%(-0.2pct)因冲回应收款项坏账。 技术签单高增长,装配式发展立风口。1)1-9月签27单9.78亿元(+64%),截至目前68单超23亿元,截止上半年50家钢构公司完成工商设立手续并取得营业执照,22家完成厂房建设(改造),14家顺利投产,19家承建工程项目,5家钢构住宅工程项目在建;2)1-9月新签订单48.5亿元(-0.9%),其中钢结构住宅9.3亿元(+266%);3)成本优势/政策支持/技术进步/市场空间大(我们预计未来4年1.3万亿)四大新逻辑驱动装配式拐点;4)公司具资质品牌优势、技术经验优势及规模优势,市值173亿同行业最高,预测PE32倍(行业均值41倍);5)定增终止无碍业务开展。 催化剂:技术许可业务加速推进,装配式建筑发展加速推进等。 核心风险:订单落地及业务进展低于预期,技术领先优势削弱等。
铁汉生态 建筑和工程 2017-11-02 13.25 19.34 72.06% 13.59 2.57%
13.59 2.57% -- 详细
本报告导读: 公司2017年前三季度归母净利增速59%符合预期,主因是主营业务收入高增驱动,考虑到公司后续订单有望加速释放叠加生态修复市场爆发,公司业绩高增具备持续性。 投资要点: 维持增持。公司2017年 1~9月营收 47.14亿/增速 93.62%,归母净利4.59/59.26%,符合预期。作为园林PPP 龙头,享受行业扩容以及行业集中度提升双利好,订单/业绩持续高增,维持预测2017/18年EPS 为0.57/0.87元,增速67/52%,维持目标价19.34元(26%空间),2017/18年34/22倍PE,增持。 收入高增驱动业绩逐季度加速、毛利率略有降低、经营性净现金流明显改善。1)Q1~Q3收入增速92/93/95%,归母净利增速7/50/71%;2)毛利率26.1%(-2.8pct),净利率9.6%(-2.3pct),三项费用率16.6%(-1.6pct);3)经营性净现金流-3.2亿(+41.3%),收现比83.9%(+1.2pct),付现比85.5%(-5.3pct);4)资产减值损失0.2亿(-46.9%),应收账款占总资产比4.8%(+0.4pct),其他应收款7.0亿(+76.7%)主因本期保证金支出增加,表明公司在投标项目增多。 受益国家力推生态文明建设前景广阔,订单加速释放叠加股权激励/员工持股提升动力,公司业绩更具确定性。1)国家强调推进生态文明建设“千年大计”,包括水污染防治等数万亿级大生态市场爆发,公司作为生态PPP 龙头最受益;2)股票期权激励计划已完成授予(1.5亿份股票期权/占总股本9.87%),行权条件2018~2020年净利润不低于10.1/13.3/17.4亿,行权价格12.90元;2)按公告中标口径,今年以来累计新签订单109.23亿(按公司实际工程量统计),增速62.6%,其中①PPP 订单90亿,占比82%/增速84.6%;②水治理/文旅/市政绿化订单占比为39.89%/41.96%/18.15%;3)二期员工持股计划(累计买入7.78亿元/6383.58万股)成本约12.19元/股,动力充足。 风险提示:PPP 订单拓展及落地不及预期、利率持续上行等。
龙元建设 建筑和工程 2017-11-02 11.20 16.00 60.64% 11.44 2.14%
11.44 2.14% -- 详细
维持增持。2017年1~9月收入125.57亿/增速19.69%,归母净利3.65亿/增速78.63%,超市场预期,上调预测公司2017/18年EPS为0.47/0.77元(原0.46/0.65元),增速71%/62%,定增摊薄后为0.39/0.63(原0.37/0.53元),上调目标价为16.00元(原14.16元),38%空间,2017/18年34/21倍PE,增持。 PPP项目贡献利润大幅增加助推业绩持续高增、毛/净利率/持续提升、经营净现金流因项目扩张短期承压。1)Q1~Q3归母净利为1.19/1.13/1.32亿元,增速73.5/82.7/80.0%,主因是PPP项目贡献的利润大幅增加;2)毛利率8.52%(+1.05pct),净利率2.87%(+0.91pct),主因高毛利率的PPP收入占比提升,综合费用率3.80%(+0.31pct);3)经营净现金流-8.15亿(-70.1%)主因收现比降低且付现比提升,收现比62.33%(-31.09pct),付现比64.79%(+2.55pct);4)资产减值损失1.30亿(+49.4%),应收账款占总资产比21.96%(-4.81pct)。 PPP订单持续高增且联手中国PPP基金保障项目更易落地、未来业绩高增更具确定性,定增底价10.71/员工持股成本11.35安全边际高。1)拟通过与中国PPP基金(或其子基金)开展业务合作,引入其参与投资公司PPP项目,提升公司PPP项目融资能力及落地可行性,未来公司业绩高增更具确定性;2)2017年1~9月,公司累计新签订单363.56亿元/同比增速60.74%,其中PPP订单251.50亿元/同比增速108.75%;3)9月底2017年员工持股计划完成,累计买入2248.67万股/均价11.35元/股,成交总额2.56亿元;4)9月底定增顺利过会,拟募资上限28.67亿元/2.68亿股,发行底价10.71元/股。 风险提示:PPP订单拓展及落地不及预期、定增进展不及预期等。
美尚生态 综合类 2017-10-31 14.70 20.10 26.42% 15.63 6.33%
16.15 9.86% -- 详细
维持增持。2017年1-9月营收12.32亿/增速167%,归母净利1.52亿/增速58%,略低于预期。调低预测公司2017/18 年EPS 为0.59/0.86 元(原0.67/0.89元),增速69/47%。考虑到四季度估值切换及生态文明建设主题催化提振板块估值,维持目标价20.1 元(22%空间),2017/18 年34/23 倍PE,增持。 并表金点园林驱动业绩高增、毛利率下降、经营净现金流同比减少。1)2017年前三季度,母公司净利0.41 亿(-42.7%),主因昌宁美尚等子公司确认部分重大PPP 项目收入;子公司净利1.11 亿(去年同期约17 万),主因并表金点园林以及新设立子公司确认较多PPP 项目工程收入;2)Q1~Q3 归母净利-0.1/1.2/0.4 亿,增速-146.9/115.9/57.7%;3)经营净现金流-3.0 亿,增速-18.8%,业务扩张及支付职工薪酬/税费增加所致;4)毛利率25.9%(-5.6pct),净利率12.3%(-8.5pct),三项费用率9.2%(-1.8pct);5)资产减值损失0.21 亿(+0.2 亿)。 生态园林PPP 新秀订单饱满叠加员工持股提升业绩动力前景广阔,发行5亿元公司债提升资金实力保障业绩高增更具确定性。1)9 月13 日,公司公告所属行业变更为生态保护和环境治理业,享受国家力推生态文明建设的利好、前景广阔;2)根据公司中报及公告统计,年初以来公司新签订单约79.7 亿元(包含框架协议),为2016 年收入7.6 倍,其中PPP 项目49.5 亿,饱满的订单奠定业绩高增基础;3)10 月,公司公开发行5 亿元公司债券(利率为5.8%),资金到位保障在建项目稳步落地;4) 9 月5 日股东大会审议通过公司员工持股计划草案(1 倍杠杆,总规模上限2 亿元),提升公司业绩动力。
文科园林 建筑和工程 2017-10-27 21.17 32.85 66.33% 23.03 8.79%
23.03 8.79% -- 详细
维持增持公司1-9月营收19.3亿(+90%),归母净利1.7亿(+70%)符合预期。全年归母净利预增50-80%(2.1~2.5亿),考虑公司积极布局大生态业务前景广阔,调高预测2017/18年EPS为0.98/1.51元(原0.98/1.39元),增速75/53%,维持目标价32.85元(45%空间),对应2017/18年34/22倍PE,增持。 Q3业绩继续加速、毛利率降低、经营现金流有所承压。1)2017年Q1~Q3净利为0.11/0.93/0.70亿元,增速44/72/74%,持续加速主因是业务规模扩大;2)经营净现金流-1.6亿元(-109%),收现比68.1%(-12.5pct),付现比79.3%(-8.3pct);3)毛利率17.8%(-4.2pct),净利率9.0%(-1.1pct);4)综合费用率6.1%(-2.5pct),其中管理费用率5.2%(-2.2pct);5)资产减值损失0.12亿(+71%)主要因计提的坏账准备增加所致,应收账款占总资产比16.5%(-5.4pct)。 在手订单充足+大力拓展大生态类业务前景广阔,配股融资稳步推进保障业绩高增无忧。1)2016年以来累计新签订单(中标+框架协议)约200亿,订单收入比约6倍,截止2017Q3末累计已签约未完工订单共计40亿元,业绩保障充足;2)国家强调“建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计”彰显推进生态治理决心,园林最相关最受益,公司作为高弹性的生态园林标的,积极加大生态治理/基础设施建设/文旅项目等开拓力度前景广阔;3)公司拟以不超过10:3比例配股融资12亿元(配股上限7440万股),10月已向证监会提交配股申请文件反馈意见的回复材料,配股融资到位将加快在手项目落地;4)随着PPP市场格局优化,公司未来PPP业务扩张更具空间。
中工国际 建筑和工程 2017-10-25 20.56 26.26 41.18% 20.77 1.02%
20.77 1.02% -- 详细
本报告导读: 2017年前三季度归母净利8.5亿(+19.9%),符合预期。公司订单充足,股权激励落地,维持增持。 投资要点: 维持增持,前三季营收62.3亿(+24.8%)净利8.5亿(+19.9%)符合预期,预计全年净利14.1-16.6亿(10%-30%)。订单充足/股权激励落地,维持预测2017/18年EPS1.37/1.63元,增速19%/19%,由于行业整体估值下移,下调目标价26.26元(原29.58元),30%空间,2017年19倍PE,维持增持。 业绩稳健符合预期,结算利润推高毛利率。1)在资产减值冲回减少0.9亿/汇兑损失增加背景下,前三季度归母净利增厚1.4亿元,主要源于营收增长;2)Q3营收27.4亿,Q1/Q2/Q3同比15.4%/40.7%/20.3%,Q3净利3.6亿,Q1/Q2/Q3同比21.4%/18.5%/20.3%,在上年各季基数逐渐增加情况下保持平稳增长;2)毛利率27.6%(+9.4pct),Q1/Q2/Q3为21.6%/32.8%/27.1%,主要系Q2单季工程承包和成套设备板块结算利润较多,净利率13.0%(-0.4pct);3)期间费用率13.0%(+7.9pct),主要影响源自汇兑损失增加导致销售费用率提高(+8.2pct);4)经营净现金流-20.5亿(-29.4%)继续承压。 海外订单充足,股权激励动力强。1)前三季度新签合同约合134亿,海外合同约129亿,占96%,Q3新签合同约合35亿;2)海外业务在手合同591亿,为2016年营收7.3倍;3)水处理业务突破,依托沃特尔/中工武大技术优势,2016年于鄂州、吉首等地中标多个项目;4)10月20日向核心团队授予2142万份期权,占比1.9%,行权价20.84元/股,要求2016-2018/19/20年净利CAGR 不低于15%,ROE 不低于12%,利益充分绑定。
东方园林 建筑和工程 2017-10-25 20.41 27.05 40.81% 21.34 4.56%
21.43 5.00% -- 详细
维持增持。017年1~9月收入86.4亿(+72.3%),归母净利8.7亿(+67.6%),符合预期。考虑公司作为生态PPP龙头竞争PPP订单更具优势/业绩更具弹性,调高预测2017/18年EPS为0.82/1.25元(原0.80/1.16元),增速70/52%,调高目标价为27.05元(原25.49元),25%空间,2018年22倍PE,增持。 Q3业绩大幅加速、毛利率提升、现金流持续改善改善。2017年前三季度,1)2017年Q1~Q3单季度归母净利-0.4/5.0/4.0亿元,增速47.4/38.2/81.5%;2)毛利率29.9%(+1.1pct),净利率10.5%(-1.0pct),三项费用率为13.5%(-2.1pct),资产减值损失2.15亿元(+679.8%)主因是业务规模扩大导致应收账款扩大、计提相应减值准备增加;3)经营净现金流7.23亿元(+236.3%),收现比65.0%(-10.3pct);4)受益PPP项目落地,2017年归母净利预增50~80%。 国家深入推动“美丽中国”及生态文明建设,水污染防治等万亿级蓝海市场迎爆发,公司作为行业龙头2017年Q1~Q3订单高增74%彰显实力、前景广阔。1)根据公告,2017年前三季度新签订单525.1亿元,增速74%,其中:①生态修复(水治理为主)/文旅/市政绿化类订单占比79.3/6.9/13.8%;②Q1~Q3单季度新签订单169.7/130.4/225.0亿元,增速69.9/19.1/143.4%;3)7月10日二期员工持股完成(买入9247.46万股/金额14.76亿元/成本15.96元),截止10月20日,三期员工持股(总规模9亿元)已买入0.98亿元/473.02万股,成本20.66元/股,彰显极强信心;4)11月13日,募配增发解禁7521.52万股(成本13.91元/股),收购资产增发解禁2660万股(成本8.34元/股)。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名