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韩其成

国泰君安

研究方向: 建材、建筑行业

联系方式:

工作经历: 建材、建筑行业研究员。上海财经大学投资经济学硕士,山科大采矿工程学学士。2005年进入国泰君安证券研究所。...>>

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中国中铁 建筑和工程 2019-09-05 6.15 10.02 68.97% 6.38 3.74%
6.38 3.74% -- 详细
Q2新签订单明显提速,受益 H2施工旺季及基建投资有望好转,订单业绩有望维持较高增长,当下估值低涨幅低与基本面好转明显错配。投资要点: [Table_Summary] 维持增持。公司 H1营收约 3608亿元/+14.7%、净利约 105亿元(+10.1%)符合预期; 维持预测 2019/20/21年 EPS为 0.86/0.97/1.08元增速 15/13/11%,维持目标价 10.02元,对应 2019/20/21年 11.7/10.3/9.3倍 PE,增持。 净利率小幅提升,资产负债率下降。1)Q1/Q2营收增速 8/20.3%、净利增速 20.2/5%;2)毛利率 9.85%(-0.14pct),因高权重的基建业务毛利率下降(7.49%/-0.15pct);净利率 3.12%(+0.13pct), 因费用率下降(5.57%/-0.18pct); 3)经营净现金流-498亿元(上年同期-287亿元),因材料储备、支付供应商款项及土地储备等;4)资产负债率 77.3%(-1.3pct)。 Q2新签订单增速 20%明显提速。1)H1新签订单 7013元增速 10.5%:基建 5979亿元增速 13.5%,基建细分中铁路 1009亿元增速 13.4%/公路 894亿元增速-4.6%/市政及其它 4076亿元增速 18.5%; 2)H1境内新签 6650亿元占比 95%增速 10%/境外占比 5%增速 19.7%; 3)Q2单季新签增速 20.4%/基建增速 23.1%均为 2018Q2至今最快; 4)截止 H1末未完成合同 2.9万亿(+6.6%)保障倍数 3.9倍。 H2订单业绩将延续好转,估值低/涨幅低与向好的基本面明显错配。1)H2为建筑施工旺季,铁路轨交超 2万亿招投标稳步推进,叠加资金环境/基建投资望好转,公司铁路市占超 45%/轨交超 40%最受益;2)坚实拓展海外市场;3)年初至今涨幅-12.2%远低沪深 300(26.2%);2019预测 PE 仅 7倍近 5年最低,PB(MRQ)仅 0.84倍;MSCI 扩容后将更获外资青睐。 风险提示:经济好于预期、基建投资下滑、资金面转紧等
中国交建 建筑和工程 2019-09-05 10.53 13.97 40.40% 11.23 6.65%
11.23 6.65% -- 详细
维持增持。公司H1营收/净利约2403亿元(+15.3%)/85.8亿元(+4.9%)略低预期,考虑地方投资减弱及资金制约,下调预测公司2019/20/21年EPS为1.33/1.47/1.6元(原1.36/1.51/1.66元)增速12/11/9%,考虑建筑板块风险偏好下降,下调目标价至13.97元,2019/20年10.5/9.5倍PE,增持。 毛/净利率略下降,经营现金流略承压。1)Q1/Q2营收增速9.6/19.9%、净利增速14.5/-2%;2)毛利率11.9%(-2pct),其中高权重的基建业务毛利率11.2%/-1.8pct因盈利水平较高的海外项目占比下降、分包规模和材料成本上升;净利率3.98%(-0.16pct)降幅小于毛利率因费用率下降(7.3%/-0.8pct);3)经营净现金流-398亿元(上年同期-330亿元),因购买商品、接受劳务支付的现金流出增加,及工程结算速度略放缓;4)资产负债率75.3%(-1.4pct)。 H1新签订单增速16%提速。1)H1新签订单4967元增速15.9%:基建4407亿元增速15.5%,基建细分中市政与环保1817亿元增速109%、道桥1383亿元增速-11.4%;2)H1境外新签1122亿元占比23%增速-7.7%;3)Q2单季新签增速17.6%/基建增速17.7%均提速(Q1为13.4/12.4%);4)截止H1末未完成合同1.9万亿/+6.6%保障倍数3.9倍;5)H1特许经营收入28.2亿元增速28.8%、净利润-12.4亿元。 H2业绩有望好转,海外受益一带一路持续推进。1)H2为建筑施工旺季,资金环境/基建投资望好转,公司为交通基建龙头将充分受益;2)7月马来东海岸铁路项目全面复工,公司海外占比高有望持续受益一带一路持续推进;3)公告拟回购不超过H股总股本10%股份彰显中长期发展信心;4)年初至今涨幅-9.6%远低沪深300(26.2%);2019预测PE仅7.4倍近5年最低,PB(MRQ)仅0.9倍。 风险提示:经济好于预期、基建投资下滑、资金面转紧等。
中国中冶 建筑和工程 2019-09-05 2.91 3.68 29.58% 3.02 3.78%
3.02 3.78% -- 详细
H1新签订单 21%明显提速,其中房建/业绩大幅增长 56/46%,受益 H2施工旺季及基建投资有望好转,且大力拓展新兴产业,看好公司 H2订单业绩实现较高增长。投资要点: [Table_Summary] 维持增持。 公司 H1营收/净利约 1501亿元(+26.1%)/31.6亿元(+8.6%)符合预期, 维持预测公司 2019/20/21年 EPS 为 0.35/0.38/0.4元, 增速 13/8/7%,考虑到近期建筑板块风险偏好下降,下调目标价至 3.68元,对应 2019/20年 10.5/9.7倍 PE,增持。 毛/净利率略下降,经营现金流好转。1)Q1/Q2营收增速 14.3/35.3%、净利增速 6.4/11.5%;2)毛利率 11%(-1.3pct),其中高权重的工程承包业务毛利率 9.39%/-0.24pct 因市场竞争剧烈,原材料及人工等生产要素成本上涨; 净利率 2.38%(-0.4pct);3)期间费用率 6.65%/+0.64pct,其中管理费用率4.95%(+0.76pct);4)经营净现金流-52亿元(上年同期-81亿元),因购销售商品、提供劳务收到的现金增加;5)资产负债率 76.8%(-0.2pct)。 H1新签订单增速 21%明显提速。1)H1新签订单 3815元增速 20.5%;工程 3665亿元增速 22.3%,其中房建 674亿元占比 46.5%增速 55.9%/交通基建 310亿元占比 21.4%增速 11.8%/冶金 648亿元占比 17.7%增速 45.5%; 2)H1境外新签 131亿元占比(工程占比)3.6%增速 88.5%;3)Q2单季新签增速 38.7%/工程承包增速 41.9%均明显提速(Q1为 5.3/6.5%)。 大力开拓新兴产业,有望受益一带一路及国企改革。1)冶金领域推动核心技术的产品化产业并加快国际化步伐;2)不断增强在新兴市场的竞争力,在地下综合管廊/特色主题工程/海绵城市/美丽乡村与智慧城市/康养/水环境治理等领域取得重大突破;3)在一带一路沿线设有 87个境外机构(海外一共设立 152个),未来将持续受益一带一路推进;4)新增 3家子公司入选国企改革双百企业; 5)拟开展永续保险信托计划融资, 有望改善现金流。 风险提示:多元业务进展较慢、基建投资快速下滑等
山东路桥 建筑和工程 2019-09-03 4.66 6.03 24.59% 5.20 11.59%
5.20 11.59% -- 详细
维持增持。公司2019营收约89.6亿元/+59.9%、净利约1.7亿元(+28.8%)超此前预期,因完成施工产值增加及上年同期受地材涨价拖累;维持预测2019-21年EPS为0.67/0.75/0.83元增速13/12/11%;考虑到建筑板块风险偏好下降,下调目标价至6.03元,对应2019/20年9/8倍PE,增持。 毛/净利率提升,经营现金流大幅好转。1)Q1/Q2营收增速135/19%、净利增速222/-32%,Q2放缓或因项目确认节奏等;2)毛利率8%(+1.1pct),因高权重的路桥施工毛利率提升(7.3%/+1.3pct)等;净利率2.7%(+0.3pct);3)三费率3.7%(-0.2pct),管理费用率3%(+0.1pct)/财务费用率0.7%(-0.3pct);4)经营净现金流2351万元(上年同期-1.8亿元),因收取保证金或收到退还的保证金较去年同期增加;5)资产负债率73.8%(-4.5pct)。 Q2新签订单大幅提速,作为区域基建龙头将受益基建好转。1)公司H1新签订单约133亿元(+95%),Q2约114亿元(+200%)明显提速,截止H1末在手订单(已签约未完工+中标未签约)约387亿元保障倍数2.6倍;2)考虑H2施工旺季/资金环境望边际宽松等,公司为区域基建龙头且背靠大股东山东高速集团,将受益基建好转及山东省基建景气度高;3)子公司路桥集团(核心业务平台/净利润占比79%)收到铁发基金及光大金瓯的债转股资金11.5亿元,将偿还存量银行债务利于进一步降低负债率,且铁发持股利于推动铁路业务布局;4)积极布局路桥养护业务等。 催化剂:订单加速落地,基建增速好转,养护业务迎来爆发等 核心风险:订单落地低于预期,基建增速低迷,原材料价格上涨等。
中钢国际 非金属类建材业 2019-09-03 5.49 6.30 23.53% 5.77 5.10%
5.77 5.10% -- 详细
首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司定位钢铁领域业务特强且矿业、电力等协调发展的工程技术公司且布局节能环保/高新技术等,我们预测2019-21年EPS为0.42/0.48/0.55元增速19/15/14%;参考同行业可比公司估值,给予公司2019年15倍PE,目标价6.3元,首次覆盖谨慎增持评级。 立足工业工程主业,积极布局多元业务。1)公司业务布局四大方向:以钢铁/电力/煤焦化工/石油化工/金属矿业等领域工程建设为主的工业工程和工业服务;以城市基础设施为主的市政工程及投资运营;以大气/水/固废治理/清洁能源利用为主的节能环保;以智能制造和新材料产业为核心的高新技术;2)公司具大型钢铁联合企业综合配套项目总承包能力,可提供工程项目全流程的综合配套服务;3)公司加强冶金主流程上下游业务的开发,拓展矿山/环保/电力等领域的工程承包;延伸服务链条,积极推进工业气体/城市污水处理等领域市场开发;加强与地方国有煤炭、化工企业在煤焦化、环保节能领域的深度合作。 在手订单保障倍数高,推进海外布局受益一带一路。1)公司深耕海外为国际工程领域的优秀企业,2019H1海外收入占比46%、订单占比58%;2)H1末在手合同约400亿元/保障倍数4.8倍,充足的在手订单是未来收入增长的有力保障;3)公司持续加强开拓中东/俄语区/东南亚等一带一路沿线国市场,成功实现伊朗综合钢厂/俄罗斯烧结等一批海外重大项目;后续有望继续受益一带一路深入推进;4)考虑到国内钢铁企业去产能背景下产能转化/升级/搬迁及退城入园等需求较多,有望保障公司国内订单。 催化剂:海外布局提速、国内工业投资提速、订单加速落地等 风险因素:工业投资增速低迷、应收账款风险、订单执行情况低于预期等。
隧道股份 建筑和工程 2019-09-02 5.93 6.90 18.76% 6.33 6.75%
6.33 6.75% -- 详细
首次覆盖,给予增持评级。公司深耕路桥隧轨领域等基建领域竞争优势显著,且将率先受益长三角一体化推进提速,我们预测公司2019-21年EPS为0.69/0.75/0.82元,增速10/9/9%;参考同行业可比公司估值,给予公司2019年10倍PE,目标价6.9元,首次覆盖给予增持评级。 公司具备地下工程/全产业链/技术创新三大核心竞争力。1)地下工程:公司长期保持先发优势和雄厚技术储备,尤其在超大型隧道和越江隧道建设方面行业地位突出;2)全产业链:公司长期奉行“设计引领,投资带动”的经营理念,设计/投资/施工/运营板块联动发展步伐逐年加快;杭州文一路地下工程项目是全国首个采用全寿命周期运营管理的隧道工程;3)技术创新与应用体系:公司着力加强创新业务顶层设计,明确创新业务发展方向如装配化与信息化等;加速推进跨界融合协同创新。 受益长三角一体化及超万亿轨交招投标,业绩激励将增强动力。1)长三角一体化发展规划纲要已印发,区域产业/人口/资源将深度融合,未来交通基建领域具较高弹性,公司在江浙沪收入比重超75%将持续受益;2)轨交批复重启迄今累计超1.1万亿(其中长三角地区占比约60%),未来将陆续进入招投标,公司将充分受益;3)公司积极推行“走出去”战略,目前已在新加坡/印度等地承接重要工程,后续将受益一带一路推进;4)公司实施增量业绩奖励计划(实施周期为2018-20年),在达到包括2018-20年净利润19.6/21.3/23亿元(增速约6.9/8.7/8%)等条件后,将每年提取增量业绩奖励授予激励对象,将增强动力。 催化剂:长三角一体化推进提速、基建投资提速、订单加速落地等 风险因素:基建增速低迷、应收账款风险、订单执行情况低于预期等
葛洲坝 建筑和工程 2019-09-02 5.50 6.83 16.75% 6.42 16.73%
6.42 16.73% -- 详细
公司作为基建央企具备较强的融资及管理优势, 2019年来新签订单大幅反转提速保障业绩韧性,同时积极布局环保等新业务打开成长空间,极低估值具备修复弹性。 投资要点: 首次覆盖,给予增持评级。 公司作为基建央企之一,凭借信用等级高/融资成本低/项目管理能力强等优势,未来市场份额有望持续提升。同时公司积极布局环保等新业务具备成长弹性和空间。 我们预测公司 2019-2021年 EPS 为 1.05/1.15/1.24元, 增速 4/10/8%。 参考同行业可比公司估值,给予公司 2019年 6.5倍 PE, 目标价 6.83元, 首次覆盖给予增持评级。 2019年 H1新签订单反转提速,海外订单占比提升。 1)公司 2019年 H1新签订单 1403.1亿/增速 17.0%(2018年增速-1.3%),其中新签国内/海外订单 811.0/592.1亿、 增速-0.9%/+55.3%,海外订单占比 42.2%(较 2018年提升 8.1pct); 2)分季度看: 2019年 Q1/Q2公司新签订单 535.0/868.1亿、增速-33.0%/+116.7%, Q2大幅提速。 其中新签国内订单 151.3/659.7亿、 增速-71.8%/+134.7%, 新签海外订单 383.8/208.4亿, 增速+46.7%/+74.3%。 公司主业稳健且多元化布局, 估值创新低彰显高性价比。 1)在中央严控金融风险背景下公司作为央企信用等级高、 融资资源更多且成本更低,受当下信用环境影响相对较小,利于保障业务稳健; 2)公司旗下水泥/地产/高速公路等业务持续稳健增长并贡献丰厚利润, 2018年度非工程施工业务收入占比约 45.8%/毛利占比则高达 54.8%, 利于平缓工程施工主业波动; 3)公司积极布局环保、 高端装备等新兴业务,有望提升公司未来业绩增长弹性; 4) 国企改革持续推进利于优化激励机制,公司层面存在国改预期,效率存在提升潜力; 5)预测公司 2019年 PE 仅 5.3倍、 PB 为 0.6倍从公司历史比较、 基建央企横向比较均处于最低,估值修复弹性较大。 催化剂: 基建投资持续回升、 新签订单持续提速、 新业务盈利提速等风险提示: 财政及货币政策大幅收紧、新签订单下滑、 新业务大幅放缓等
亚厦股份 建筑和工程 2019-08-30 5.56 6.44 17.30% 6.07 9.17%
6.07 9.17% -- 详细
首次覆盖,给予增持评级。 装配式装修是未来发展方向,公司作为引领者将充分受益, 我们预测公司 2019-21年 EPS 为 0.33/0.39/0.46元, 增速21/18/18%;参考同行业可比公司估值并给予一定估值溢价,给予公司 2019年 19.5倍 PE,目标价 6.44元, 首次覆盖给予增持评级。 装配式装修大势所趋,公司实力强将紧抓机遇。 1)政策明确到 2020年全国装配式建筑占新建建筑比例 15%以上、 重点地区 20%以上; 2)装配式装修可缩短工期、节约人工且符合绿色环保等理念,是未来大势所趋; 3)公司装配式装修实力强,未来成长空间高:①公司和住建部共同编制的《建筑工业化内装工程技术规程》 已发布, 是国内建筑工业化装饰装修领域首个行业标准②唯一同时拥有“ 国家住宅产业基地” 和“ 国家装配式建筑产业基地”,且完成了全工业化装配式装修产品和技术的完整体系③累计已获得专利 1374项(其中发明专利 79项),软件著作权 46项等。 全产业链布局增强竞争优势, H1新签订单高增长。 1)公司连续 13年蝉联国内装饰百强企业榜眼,致力于成为以技术研发为核心/工业制造为平台/产业服务为导向的装饰行业领跑者; 2)公司加快开拓智能家居/建筑 3D 打印等新兴业务, 拥有全球 3D 建筑打印领先企业——盈创科技、 国内建筑智能化行业龙头企业——万安智能;并将以其为载体加速推动装饰工业化项目; 3)公司有望受益浙江省未来社区建设及旧改,进一步拓高增长象限; 4)公司 2019H1新签订单 71亿元(+43%), 截止 H1末已签约未完工 224亿元,保障倍数 2.4倍。 催化剂: 装配式装修推进提速、政策利好加码、订单落地提速等风险提示: 房地产调控趋严、市场竞争加剧、货币信用紧缩等
四川路桥 建筑和工程 2019-08-27 3.26 4.20 29.23% 3.52 7.98%
3.52 7.98% -- 详细
公司深耕成渝市场持续受益成渝城市群一体化带来的基建互联互通机遇, 叠加公司助力控股股东进入世界 500强目标, 业绩增长具备较强的动力和确定性。投资要点: [Table_Summary] 首次覆盖,给予增持评级。 公司深耕成渝区域且受益成渝城市群一体化,业绩具备成长空间。预测 2019-2021年 EPS 为 0.42/0.49/0.54元, 增速30/17/11%。 参考可比公司估值,考虑成渝区域基建弹性优势应适当溢价,给予公司 2019年 10.0倍 PE, 目标价 4.2元, 首次覆盖给予增持评级。 受高基数影响 2019年 H1新签订单下滑较多, 但公司深耕成渝市场,将持续受益成渝城市群一体化基建补短板机会。 1)根据公告统计, 2019H1公司累计中标 141.9亿元/同比下滑 67%(2018年同期增速 106%)或主因 2018年同期高基数以及季度波动; 2)公司深耕成渝区域且市占率领先,成渝城市群在经济总量/人口规模/产业集聚等方面优势支撑未来基建投资保持增长韧性,公司将持续受益; 2)8月 16日发改委表态将研究提出加快成渝城市群一体化发展政策举措,区域一体化趋势下基建互联互通将提速。 助力控股股东进入世界 500强目标支撑公司业绩动力, PB 破净待修复。 1)公司全力支撑控股股东挺进世界 500强目标,目标 2019年实现营收 450亿/+12.4%; 2)控股股东旗下公路/水电等资产丰富, 公司是控股股东旗下唯一上市平台,未来业务协同与整合存在空间; 3)截止 2019年 6月 20日,控股股东合计增持 3211.12万股(占总股份 0.89%/均价每股 3.31元/总金额1.06亿元)彰显信心,而目前公司 PB(LF)仅 0.85倍处较低位置; 4)2019年8月公司向证监会申请恢复审查公司可转债(25亿元)发行事项,若顺利发行则利于进一步优化财务结构、降低财务成本、提升盈利能力。 催化剂: 基建投资持续回升、 新签订单持续提速、 新业务盈利提速等。 风险提示: 财政及货币政策大幅收紧、新签订单下滑、 新业务大幅放缓等
中国电建 建筑和工程 2019-08-27 4.61 5.66 22.78% 4.98 8.03%
4.98 8.03% -- 详细
公司作为国内及全球水利水电建设龙头持续受益国内基建补短板以及一带一路倡议推进,公司大额回购彰显中长期发展信心并优化激励机制,提升业绩动力。投资要点: [Table_Summary] 首次覆盖,给予增持评级。 公司是主业涵盖能源电力/水环境治理/基础设施等多主业的综合性建筑央企,受益于基建补短板/环保政策以及自身综合竞争优势未来订单/业绩有望保持稳健增长。我们预测公司 2019-2021年EPS 为 0.56/0.64/0.70元, 增速 11/14/10%。 参考同行业可比公司估值,给予公司 2019年 10.1倍 PE, 目标价 5.66元, 首次覆盖给予增持评级。 2019年来新签订单保持较快增速, 利于业绩稳健增长。 1)2019年 1-7月公司合计新签合同 3102.8亿/增速+2.9%, 其中国内/海外合同 2223.1亿/879.1亿、 增速+1.2%/+7.5%; 2)分季度看: 2018Q1-2019Q2新签订单增速+4/-15/+36/+67/+16/+15%,稳增长预期下公司 2019H2新签订单有望保持较快增速。粗略估算目前公司在手未执行订单超 5800亿元/约 2018年收入 2倍,订单充足支撑业绩增长; 2)公司作为基建央企龙头积极践行一带一路倡议并持续深化海外业务布局,海外基建业务仍具较大空间。 公司水利水电工程建设领域优势显著将持续受益基建补短板, 实施股份回购彰显公司长远发展信心。 1)公司承担了国内大中型水电站 65%以上的建设任务、 80%以上规划设计任务,占有全球 50%以上的大中型水利水电建设市场,而水利作为基建补短板重要领域未来投资有望保持较强韧性; 2)截止 2019年 7月 16日, 公司累计回购 1.53亿股(价格区间为 4.86-5.84元/股)/总金额 7.88亿元彰显对公司中长期发展信心。 已回购股份 50%用于转换公司可转债、 25%用于员工持股计划、 25%用于股权激励, 利于进一步优化公司激励机制、 提升公司管理层/核心骨干业绩动力。 催化剂: 基建投资持续回升、 新签订单持续提速、 新业务盈利提速等。 风险提示: 财政及货币政策大幅收紧、新签订单下滑、 新业务大幅放缓等。
中设集团 建筑和工程 2019-08-16 11.36 16.20 44.13% 12.99 14.35%
12.99 14.35% -- 详细
公司作为国内民营基建设计龙头之一且区位优势佳将受益基建稳增长重要性提升及长三角一体化深入推进,且员工持股激发动力,看好未来业绩保持较高增长。投资要点: [Table_Summary] 维持增持。 公司 2019H1营收约 19.1亿元(+12.5%)/净利约 2.1亿元(+23.2%)略低预期,我们认为因上年重大项目确认收入导致高基数/基建投资低预期/资金环境未明显好转/承包业务有所收缩等,我们下调预测 2019/20/21年 EPS 为 1.08/1.34/1.65元(原 1.12/1.44/1.84元),增速 27/24/23%;下调目标价至 16.2元,对应 2019/20/21年 15/12.1/9.8倍 PE,增持。 毛/净利率明显提升,经营现金流有所承压。1)Q1/Q2收入增速 34.8/0.9%,H1勘察设计业务收入增速 23.5%继续保持良好增长态势;Q1/Q2归母净利增速 29.1/20%;2)毛利率 30.7%(+2.5pct),EPC 毛利率从 0.82%提升到4.76%;净利率 11.1%(+1pct);3)期间费用率 15.5%(+2.5pct),其中管理费用率(含研发)11.2%(+3.1pct),因在 BIM 技术应用/干线公路及桥梁关键技术/综合交通等领域加大投入;4)经营净现金流-4.7亿元(上年同期-2.9亿元),或与员工薪酬奖金支出较高(母公司多支出约 1.75亿)等有关;5)应收账款比总资产 58.4%(+7pct)。 积极布局全产业链,员工持股激发动力。1)H1新承接业务额约 40亿元增速 18.8%,其中勘察设计业务 33.2亿元增速 13%,彰显作为勘察设计龙头的较强抗风险能力和市场开拓能力;2)积极布局环境/智能交通/大数据/BIM 等多元新兴业务,将增强全产业链竞争优势;3)深耕江苏区位优势佳将受益长三角一体化推进;且考虑基建稳增长重要性提升,设计位于产业链最前端有望先行受益; 4)拟员工持股将激发动力: 17.41元/不超过 140人(董监高 12人)/不超过 3100万元(员工自筹资金:公司计提奖励基金为3:1)/锁定 12月;公布回购股份计划(用于员工持股)彰显发展信心。 催化剂:基建增速延续上行趋势、订单落地提速等核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等
苏交科 建筑和工程 2019-07-31 9.20 12.96 52.11% 9.26 0.65%
9.89 7.50% -- 详细
本报告导读: 公司为国内民营基建设计龙头有望受益政策强化在即, 且深耕江苏将受益长三角一体化审图推进,叠加环保/智能交通等多元业务将助推业绩高增长。 投资要点: 维持增持。 公司 2019H1营收约 21.1亿元/-29%(剔除 TA 因素后增速-8%)、净利 2.2亿元(+20%)略低预期,我们认为因基建投资低预期、资金环境未明显好转、承包业务收缩等,下调预测公司 2019/20/21年 EPS至 0.81/1/1.19元(原 0.85/1.1/1.4元),增速 26/23/20%;下调目标价至 12.96元,目标价对应 2019/20/21年 16/13/10.9倍 PE,增持。 毛净利率明显提升, 经营现金流保持稳定。 1)Q1/Q2归母净利增速 24/18%,Q2略放缓,扣非增速 21/25%;2)毛利率 36%(+8.2pct),我们推测主要因出售低利润率的 TA 以及高利润率的咨询业务占比提升等因素;净利率10.7%(+4.2pct); 3)三费率 17.9%(+1.5pct), 其中管理费用率 14.2%(+1.8pct)/财务费用率 2%(+0.3pct);4)经营净现金流-6.5亿元持平上年同期,收/付现比 90%(-5.9pct)/63.5%(-0.7pct);5)应收账款比总资产比 51.5%(+2pct),资产及信用减值损失占收入比 3.65%(+0.79pct)。 积极拓展环境等多元业务,低估值低涨幅望先行受益强化政策在即。1)积极布局环境业务,H1承接额同比增长 2.6倍;积极推进智慧城市/智能交通;2)深耕江苏将受益长三角一体化深入推进;3)公司 2019/20年预测 PE仅 11.5/9.3倍明显低估(2013-17年业绩 CAGR 为 27%/平均 PE 为 27倍); 年初至今涨幅仅 8.5%远低于沪深 300(25.1%);Q2基金持仓 4.35%环比-2.75pct 为历史较低;4)2018年 7月政策转向强化前公司 PE 仅 13.4倍,政策转向后 1个月内公司涨幅 23.5%大幅跑赢沪深 300(-3.8%);考虑可能的强化政策在即,公司为国内基建设计龙头望率先反弹;5)已实施第二期事业伙伴(9.24元/96人/规模 4779万元)将进一步激发整体动力。 催化剂:基建投资提速、政策支持力度增强等核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等
苏交科 建筑和工程 2019-06-13 9.54 13.86 62.68% 9.63 0.94%
9.63 0.94%
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事件: 国家印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》:允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金,积极鼓励金融机构提供配套融资支持。 评论: 维持增持。维持预测2019/20/21年EPS为0.85/1.1/1.4元,增速32/30/27%;维持目标价13.86元,目标价对应2019/20年16.3/12.6倍PE,增持。 允许专项债作为资本金利好基建,我们预期5月起基建增速有望超预期。1)《通知》允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金,积极鼓励金融机构提供配套融资支持;这将很大程度上缓解政府资金乏力困境,提高政府基建投资能力;2)《通知》明确国家重点支持国家高速公路等重大项目将加速推进,公司是领域内民营设计龙头将充分受益。 历史规律验证宏观经济下行压力期,基建行情上行,基建设计先行受益。1)历史规律显示宏观经济下行压力期,货币财政政策延续积极,基建行情向上具有超额收益,基建设计先行受益;2)如2014年江苏公路投资增速(累计)从-65%反弹至3%,公司最高涨71%;再如2016H1从-17%反弹至56%,公司最高涨93%;3)考虑当前稳增长仍是政策核心,基建托底重要性不变,叠加总理重提“六个稳”/允许专项债作为资本金等催化,且从基数上看2018年5月基建增速(狭义)2.3%比4月11.3%低9pct,我们预期5月起基建增速将超预期,公司为民营基建设计龙头将先行受益。 公司综合实力雄厚,积极拓展省外+多元业务布局。1)公司为国内唯一一家跻身2018年ENR全球和国际工程设计公司双50强的民企,综合实力雄厚;2)公司通过外延并购及设立省外分支等形式积极拓展省外市场,将受益中西部基建补短板;3)公司积极推进智慧城市/智能交通,作为协办方将襄助2022年苏州智能交通大会先发优势强;且积极推进民航/环保等。 公司深耕江苏将受益长三角一体化,低估值低涨幅与高业绩增速不匹配。1)从产业角度看:高速公路等基建细分领域仍有较快增速;从区域角度看:财政较强/基建需求较高的地区增速仍较快,如江苏前4月公路投资增速4.2%(环比+10.1pct)明显提速且好于全国均值(3.7%);2)公司深耕江苏竞争优势强,将充分受益长三角一体化推进;3)估值低:2019/20年预测PE仅10.2/7.9倍(2013-17年业绩CAGR为27%/平均PE为27倍),当前估值已接近2018年最低9.9倍(次低为2013年14倍);涨幅低:2019年至今涨幅仅1.5%低于沪深300(19.9%);仓位低:Q1基金持仓7.1%(-13.7pct);4)新一期事业伙伴将进一步激发整体动力。 核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等
中国铁建 建筑和工程 2019-06-12 9.79 14.74 53.54% 10.28 2.80%
10.13 3.47%
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维持增持。通知助力基建融资环境改善,经济下行压力增加,逆周期基建政策发力。公司估值/配置几近历史底部,与不断向好的政策环境/公司基本面明显错配。维持2019-2021年EPS1.52/1.72/1.93元(增速15%/13%/12%),给予2019年9.9倍PE,维持目标价15.05元,增持。 通知允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金,积极鼓励金融机构提供配套融资支持。这将很大程度上缓解政府资金乏力困境,提高政府基建投资能力。加之基数影响(2018年5月基建投资增速2.3%明显慢于4月的11.3%),预期5月基建增速将由之前低于预期的4%跳升到超预期的10%左右。通知明确国家重点支持的铁路、国家高速公路等重大项目将加速推进,中国铁建是该领域央企龙头企业将充分受益。 铁建2019年PE为6.3倍,接近去年最低6.1(近五年最低),今年PE逻辑应高于去年:一是金融货币环境好于去年金融去杠杆和地方债务清理,二是业绩预期增速15%和订单预期增速10%好于去年(12%、5%),三是土地支出下降等利好现金流好转。铁建2014年最低4.3倍对应上证2000点,目前大盘2852点相当于6.1倍,2014年订单和业绩增速为-3%、10%。 铁建4月以来订单持续向好,预期全年订单/业绩增速均高于2018年。1)铁建业绩预期15%高于去年12%的增速。2018年订单中铁路、轨交、公路都是下滑的,目前这三块已经开始反转,Q1订单合计2974亿元(+6.3%):铁路346亿元(+27%),公路697亿元(+10%),该政策加速形势向好。去年以来国家批复了2万多亿的铁路和轨交项目目前处于设计阶段,项目资本金加速落实后3季度将迎来招投标高峰期。2)铁建业绩预期15%高于去年12%的增速。一是在手订单充足(2018年末在手订单2.71万亿,保障倍数3.7倍)而新签订单增速预期快于2018年;二是工程业务中是高毛利的非铁路占比增加,高盈利的非工程业务占比提升(2018年收入占比13%、毛利占比35%);三是预期今年费用率在降低,一方面是今年的资金情况好于去年(融资成本比去年降低1百分点左右),另一方面成本费用管控比较好。 预期现金流好于去年。去年现金流偏弱的原因是:一是去年4季度拿了200亿土地支付款;二是去年加大民企付款支出30亿。这两个因素对现金流拖累今年将好转,此外今年金融环境好于去年金融去杠杆和地方债务清理,资金宽松业主资金好、公司应收款回收也将加快周转。 风险提示:通胀快速攀升等。
金螳螂 非金属类建材业 2019-05-31 9.79 12.62 52.78% 10.57 7.97%
11.20 14.40%
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维持增持。我们维持预测公司2019-21年EPS为0.92/1.05/1.18元,增速16/14/12%,维持目标价12.88元,对应2019-21年14/12/11倍PE,增持。 一季度公装订单亮眼,新城区/副中心建设需求将保障公司延续较高增长。1)公司Q1新签订单107亿元+30%)势头较强,其中公装63.3亿元+45%)/住宅38.3亿元+13%)/设计5.5亿元+20%);截止Q1末累计已签约未完工603亿元+32%,对收入保障倍数2.4倍;2)订单高增长因:①业务结构进一步优化,公共空间类项目高增长推动公装表现亮眼②受益地产回暖及全装修政策推动,家装业务尤其住宅精装修及定制精装业务增速较快;3)当前新城区/副中心建设成为地市新的建设方向,围绕区域中心/高铁站/机场等的公共空间业务有较高需求,且公司业务布局主要在一二线及省会等强市,当地经济实力/财政实力较强将保障业务延续较高增长。 全装修政策推动家装业务提速,股权激励彰显信心。1)政策推动全装修比例提升+地产商考虑销售及交付亦选择全装修,全装修成为发展趋势利好装饰头部公司;2)前4月地产投资增速(2018年8.3%)及一二线销售好转(一线在2-4月单月增速均超50%),公司住宅精装修业务主要布局一二线将充分受益;3)公司限制性股权激励解禁要求2019-21年营收增速20/16.7/14.3%、净利增速15/13.1/11.6%彰显发展信心;4)金螳螂家稳健发展;5)设计团队实力强,且设计向施工转化效率稳步提升。 催化剂:地产销售增速明显回升、社融数据持续好转、家装业务放量等。 风险提示:地产销售大幅回落、社融数据下行、融资利率大幅上行等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名