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韩其成

国泰君安

研究方向: 建材、建筑行业

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工作经历: 建材、建筑行业研究员。上海财经大学投资经济学硕士,山科大采矿工程学学士。2005年进入国泰君安证券研究所。...>>

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中国铁建 建筑和工程 2019-06-12 10.00 15.05 51.87% 10.25 2.50% -- 10.25 2.50% -- 详细
维持增持。通知助力基建融资环境改善,经济下行压力增加,逆周期基建政策发力。公司估值/配置几近历史底部,与不断向好的政策环境/公司基本面明显错配。维持2019-2021年EPS1.52/1.72/1.93元(增速15%/13%/12%),给予2019年9.9倍PE,维持目标价15.05元,增持。 通知允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金,积极鼓励金融机构提供配套融资支持。这将很大程度上缓解政府资金乏力困境,提高政府基建投资能力。加之基数影响(2018年5月基建投资增速2.3%明显慢于4月的11.3%),预期5月基建增速将由之前低于预期的4%跳升到超预期的10%左右。通知明确国家重点支持的铁路、国家高速公路等重大项目将加速推进,中国铁建是该领域央企龙头企业将充分受益。 铁建2019年PE为6.3倍,接近去年最低6.1(近五年最低),今年PE逻辑应高于去年:一是金融货币环境好于去年金融去杠杆和地方债务清理,二是业绩预期增速15%和订单预期增速10%好于去年(12%、5%),三是土地支出下降等利好现金流好转。铁建2014年最低4.3倍对应上证2000点,目前大盘2852点相当于6.1倍,2014年订单和业绩增速为-3%、10%。 铁建4月以来订单持续向好,预期全年订单/业绩增速均高于2018年。1)铁建业绩预期15%高于去年12%的增速。2018年订单中铁路、轨交、公路都是下滑的,目前这三块已经开始反转,Q1订单合计2974亿元(+6.3%):铁路346亿元(+27%),公路697亿元(+10%),该政策加速形势向好。去年以来国家批复了2万多亿的铁路和轨交项目目前处于设计阶段,项目资本金加速落实后3季度将迎来招投标高峰期。2)铁建业绩预期15%高于去年12%的增速。一是在手订单充足(2018年末在手订单2.71万亿,保障倍数3.7倍)而新签订单增速预期快于2018年;二是工程业务中是高毛利的非铁路占比增加,高盈利的非工程业务占比提升(2018年收入占比13%、毛利占比35%);三是预期今年费用率在降低,一方面是今年的资金情况好于去年(融资成本比去年降低1百分点左右),另一方面成本费用管控比较好。 预期现金流好于去年。去年现金流偏弱的原因是:一是去年4季度拿了200亿土地支付款;二是去年加大民企付款支出30亿。这两个因素对现金流拖累今年将好转,此外今年金融环境好于去年金融去杠杆和地方债务清理,资金宽松业主资金好、公司应收款回收也将加快周转。 风险提示:通胀快速攀升等。
金螳螂 非金属类建材业 2019-05-31 9.79 12.62 25.45% 10.43 6.54% -- 10.43 6.54% -- 详细
维持增持。我们维持预测公司2019-21年EPS为0.92/1.05/1.18元,增速16/14/12%,维持目标价12.88元,对应2019-21年14/12/11倍PE,增持。 一季度公装订单亮眼,新城区/副中心建设需求将保障公司延续较高增长。1)公司Q1新签订单107亿元+30%)势头较强,其中公装63.3亿元+45%)/住宅38.3亿元+13%)/设计5.5亿元+20%);截止Q1末累计已签约未完工603亿元+32%,对收入保障倍数2.4倍;2)订单高增长因:①业务结构进一步优化,公共空间类项目高增长推动公装表现亮眼②受益地产回暖及全装修政策推动,家装业务尤其住宅精装修及定制精装业务增速较快;3)当前新城区/副中心建设成为地市新的建设方向,围绕区域中心/高铁站/机场等的公共空间业务有较高需求,且公司业务布局主要在一二线及省会等强市,当地经济实力/财政实力较强将保障业务延续较高增长。 全装修政策推动家装业务提速,股权激励彰显信心。1)政策推动全装修比例提升+地产商考虑销售及交付亦选择全装修,全装修成为发展趋势利好装饰头部公司;2)前4月地产投资增速(2018年8.3%)及一二线销售好转(一线在2-4月单月增速均超50%),公司住宅精装修业务主要布局一二线将充分受益;3)公司限制性股权激励解禁要求2019-21年营收增速20/16.7/14.3%、净利增速15/13.1/11.6%彰显发展信心;4)金螳螂家稳健发展;5)设计团队实力强,且设计向施工转化效率稳步提升。 催化剂:地产销售增速明显回升、社融数据持续好转、家装业务放量等。 风险提示:地产销售大幅回落、社融数据下行、融资利率大幅上行等。
中国化学 建筑和工程 2019-05-09 5.75 8.82 44.83% 6.22 8.17%
6.30 9.57% -- 详细
费用率下降助业绩高增,经营现金流承压;Q1海外订单高增,行业景气度向上;受益于一带一路建设,估值/仓位低;维持增持。 维持增持。Q1营收177亿(+19%)净利6亿(+56%)略超预期,2019年计划营收935亿(+11%),利润总额29.7亿(+10%)。行业景气度向上/非多元业务开拓,维持2019/20/21年EPS0.48/0.58/0.68元,增速22%/21%/18%,给予2019年18.4倍PE,维持目标价8.82元,维持增持。 费用率下降助业绩高增,经营现金流承压。1)Q1净利增速(+56%)远超营收增速(+19%),且远高于2018年各季度(2018Q1-Q4净利增速29%/27%/22%/16%),主要受益于期间费用率占比下降1.4pct至6.9%,其中汇兑损失减少致财务费用占比下降1.0pct至1.3%贡献最大。2)毛利率下降1.36pct至11.65%背景下净利率上升0.69pct至3.79%,受益于费用率降低。4)经营现金流-30亿(2018Q1为-5亿),系2019Q1偿还了部分应付款项。5)资产负债率64.1%,较2018年末下降0.2pct。 Q1海外订单高增,行业景气度向上。1)2018年新签1450亿(+53%),供给侧改革/退城入园助化工订单增58%,其中油价攀升带动煤化工订单高增181%,基础化工/石化/基建订单增58%/8%/122%。2)2019年计划新签合同1616亿(+12%),Q1新签377亿(+48%),其中海外订单172亿(+100%),占比较2018全年提升11pct至46%,主要受益于俄罗斯天然气制甲醇项目拉动(99亿);国内订单205亿(+20%)。考虑原油价格回升、退城入园需求释放、基建/投资类业务突破,订单望持续高增。 受益于一带一路建设,估值/仓位低。1)2018年海外业务营收占37%,且增速(74%)远超国内(24%),2019Q1海外订单高增,受益于一带一路推进。估值低,目前沪指与2017Q1接近,彼时公司28倍PE,目前仅12倍;仓位低,2016年来基金持仓最高4.5%,2019Q1末仅0.8%,空间较大。 风险提示:油价快速下行、一带一路不及预期、计提大额减值等
中国中铁 建筑和工程 2019-05-08 6.75 10.02 54.63% 6.74 -0.15%
6.74 -0.15% -- 详细
维持增持。Q1营收1603亿(+8%)净利38亿(+20%)符合预期,订单充足、受益补短板、估值/仓位低,维持2019/20/21年EPS0.86/0.97/1.08元,增速15%/13%/11%,给予2019年11.7倍PE,维持目标价10.02元,增持。 毛利率上行助业绩高增,资产负债率下降。1)Q1净利增速远超营收,且在高基数(2018Q1-Q4增速22%/25%/5%/-17%)背景下实现快速增长,受益于业务结构优化带动毛利率上行。2)基建/勘察设计/设备/房地产营收增速8%/3%/3%/40%,占91%/3%/3%/3%。3)毛利率9.8%(+0.8pct)提升,基建/勘察设计/设备/房地产毛利率7.6%/28.1%/23.9%/25.3%,变化+0.3/-0.7/+2.1/+0.2pct,净利率2.62%(+0.3pct)。随着高毛利业务占比提升,毛利率有望继续上行。4)销售/管理(含研发)/财务费用率0.5%/4.1%/1.0%,占比较2018Q1变化0/+0.1/+0.2pct。5)经营净现金流-375亿(2018Q1为-268亿),系购买商品/劳务较多。6)资产负债率76.6%,较2018年末下降0.12pct。 Q1公路订单回暖,在手订单充足。1)2018年新签订单16922亿(+9%),Q1新签订单3133亿(0%),受高基数影响(2018Q1增速21%)增速较2018Q4(+12%)有所放缓。Q1基建订单2706亿(+4%),铁路/公路/市政及其他订单增速-2%/8%/5%,公路订单增速较2018全年(-11%)提升明显。Q1新签境内/海外合同增速+5%/-65%,占98%/2%。2)2019Q1末在手订单3.03万亿(较2018年末增长4%),为2018年营收4.1倍,在手订单充足。 受益基建补短板,估值/仓位低。1)Q1社融同比新增2.34万亿,发行地方债1.41万亿(+541%),补短板获资金支撑;Q1基建投资增速4.4%,较2018全年提升0.6pct,Q2-Q3基建投资望加速。2)推进市场化债转股,助订单承接。3)估值低:预测2019年净利增速15%(PE8倍),低于沪深300(13%/11倍);仓位低:基金持仓0.14%,较2012年来高点(2.2%)空间较大。 风险提示:基建投资增速快速下行。
东易日盛 建筑和工程 2019-05-07 17.83 24.20 31.95% 17.98 0.84%
18.95 6.28% -- 详细
维持增持。2018年营收42.0亿(+16%)/净利2.53亿(+16%),2019Q1营收8.0亿(+11%)/净利-0.8亿(-28%),符合预期。维持2019/20年EPS1.21/1.45元(增速26%/20%),预测2021年EPS1.72元(+18%),门店数增长/客单值提升,受益地产回暖,给予2019年20倍PE,维持目标价24.2元,增持。 投后业务亮眼,速美亏损增加。1)2018年净利增厚0.35亿,系集艾/创域净利增加0.34/0.06亿、欣邑东方并表(净利润0.39亿)等拉动,地产下行向家装传导/部分客户资金链偏紧致谈判时间拉长、速美新开直营店投入较大/新店获客量处积累期(速美亏损0.90亿)则成拖累。2)2018Q4/2019Q1营收12.6亿(+3%)/8.0亿(+11%),净利1.77亿(1%)/净利-0.8亿(-28%),Q1亏损系家装季节性所致。3)2018年毛利率37.2%(+0.3pct),净利率7.3%(-0.2pct)。4)2018年经营现金流2.0亿(-64%)系支付材料/劳务款增加。 门店数持续增长,单店获客量增长/客单价提升助订单攀升。1)2018年末A6业务直营店163家(新增13家),预计2019年新增超10家;速美直营店48家(新增27家),门店持续扩张。2)2018年新签订单42.6亿(+5%),家装37.7亿(+4%),2019Q1新签11.5亿(+9%),家装订单增速(4%)回正,2019Q1末在手订单39.1亿(+3%)充足。3)服务商转直营/新开门店逐步成熟助速美单店获客量攀升、消费升级带动客单值提升,订单额望持续增长。 受益地产回暖,获客/交付能力双升。1)2019年2/3月一线城市商品房销售面积高增45%/62%,北京3月商品住宅销售面积高增309%,二手房成交面积同增42%,家装望受益。2)交付能力日臻完善。DIM+系统实现所见即所得;将施工流程解构降低对工长的依赖;自建智能仓储物流系统,工厂准时交付率超99%。3)公司已于2018年6月在成都展开客户导流。 风险提示:速美业务发展不及预期。
设计总院 综合类 2019-05-07 13.55 16.08 27.32% 13.73 1.33%
13.82 1.99% -- 详细
公司深耕安徽区域市场将持续受益安徽加速融入长三角一体化带来的基建补短板机遇,良好的现金流、较低的负债率为公司推进业务扩张、全国化布局提供了有利保障。 维持增持。2019Q1营收4.0亿(-3.1%)/归母净利1.2亿(+3.7%)低于预期,考虑政策对公司业绩影响的不确定性,下调预测2019-2021年EPS为1.62/1.91/2.20元(原1.68/2.00/2.29元),增速20/18/15%。考虑公司受益长三角主题,维持目标价23元,对应2019-2021年14.2/12.0/10.5倍PE,增持。 2019Q1业绩增速环比转正、经营净现金流显著改善、毛/净利率提升。2019Q1归母净利增速3.7%环比转正(2018Q4增速-24.0%),不及预期部分受2018Q1高基数影响;2)经营净现金流0.4亿(2018Q1为-0.1亿),收现比77.2%(+11.2pct)/付现比62.8%(+9.3pct);3)毛利率48.5%(+2.8pct)/净利率29.1%(+1.8pct),销售费率2.0%(+0.1pct)/研发及管理费率7.7%(+2.2pct)/财务费率-0.5%(-0.3pct);4)资产负债率30.1%(-1.6pct),应收账款及应收票据/总资产47.0%(-0.1pct),资产减值损失0.2亿同比持平。 较低的资产负债率为业务扩张提供了弹性空间,深耕安徽受益长三角一体化以及全国化战略。1)公司资产负债率在行业内处于较低水平,为公司推进“一群两链”战略提供充足扩张空间;2)国家层面的长三角相关规划以及区域内省市主导的细分规划有望逐步出台,公司深耕安徽区域且在高速公路/市政/水运等领域积累深厚,长期受益安徽加速融入长三角带来的基建补短板机遇;3)公司坚持省外扩张战略,借助上市公司平台以及项目和研发技术团队优势持续推进全国化布局,市占率有望稳步提升;4)管理层及核心技术骨干持股比例接近24%利于充分激发公司业绩动力。 催化剂:安徽交通基建投资提速、长三角一体化规划出台、新签订单提速。 风险提示:安徽基建投资放缓、安徽财政收入增长放缓、地方债务整顿。
中国铁建 建筑和工程 2019-05-06 10.58 15.05 51.87% 10.58 0.00%
10.58 0.00% -- 详细
业绩符合预期;政策效果显现助Q1公路/铁路订单增速快速攀升,在手订单依然充足;补短板助订单预期上修,估值/涨幅/仓位低;维持增持。 投资要点: 维持增持。Q1营收1571亿(+19%)净利39亿(+14%)符合预期,维持2019-2021年EPS1.52/1.72/1.93元(增速15%/13%/12%),公司订单增速回暖,受益补短板,给予2019年9.9倍PE,维持目标价15.05元,增持。 净利增速回正,毛利率望持续上行。1)Q1营收增速较2018年各季度大幅攀升(2018Q1-Q4增速7%/7%/6%/9%),净利增速回正(2018Q4为-4%),增速低于营收主要系少数股东损益增加2.9亿。2)毛利率10.0%(+0.1pct),望随高毛利业务占比提升上行,净利率2.8%(+0.03pct)。3)经营现金流-396亿(2018Q1为-407亿)。4)资产负债率77.7%(2018年末77.4%)。 政策效果显现助Q1公路/铁路订单增速快速攀升,在手订单依然充足。1)2018年新签订单15845亿(+5%),2018年末在手合同2.71万亿(+13%),订单保障倍数3.7倍。2)2019Q1订单2974亿(+6%),增速持续攀升(2018Q2/Q3增速-4%/+5%);其中海外订单占增速-24%,占比3%;工程订单中铁路/公路/其他订单占14%/28%/59%,铁路/公路订单增速(+10%/+27%)回正,且较2018Q4(增速-3%/-30%)大幅攀升,政策效果显现。 补短板助订单预期上修,估值/涨幅/仓位低。1)公司股价核心驱动因素为订单的预期,Q1基建投资增速4.4%,较2018全年提升0.6pct,Q2-Q3基建投资望加速上行;Q1社融同比新增2.34万亿,发行地方债1.41万亿(+541%),补短板获资金面支撑,望助公司订单预期上修。2)2019年来公司股价下跌1%,较沪深300(上涨30%)明显滞涨。预测2019年净利增速15%,PE仅8倍,低于历史上公司平均估值(12倍),PB仅0.95倍。2019Q1末基金持仓仅0.5%(剔除央企ETF),较2018年末(4.6%)有较大差距。 风险提示:基建投资增速快速下行。
围海股份 建筑和工程 2019-05-06 4.97 6.24 38.67% 5.68 14.29%
5.68 14.29% -- 详细
维持增持。公司2018/2019Q1净利约2.5亿元(+19%)/0.29亿元(-22%)低于预期,我们推测因2018年信用紧/PPP调控/基建增速下滑等(2019Q1亦因雨水天气增加导致开工放缓等);下调预测2019/20年EPS至0.33/0.43元(原0.39/0.53元)增速50/30%(高增长因并表等),预测2021年EPS为0.54元增速25%;维持目标价6.24元,2019/20年18.9/14.5倍PE,增持。 毛/净利率略下降,经营现金流稳定。1)2018年单季净利0.37/0.62/0.86/0.67亿元增速3058/156/117/-55%,Q4负增长或因信用紧及基建增速下滑等影响,2019Q1已企稳;2)毛利率15.6%(-1.4pct)因业务比重高的海堤工程毛利率下滑(12.1%/-9.5pct)等,净利率7.4%(-0.2pct);3)三费率7.6%(+1.6pct),管理费用率4.4%(+0.9pct)因并表范围增加/财务费用率3.1%(+0.6pct);4)经营净现金流0.74亿元(-7.3%)基本稳定;5)资产负债率50.3%(+0.3pct)基本稳定;应收账款比总资产18%(+4.1pct)因并表范围增加。 坚实推进多元业务布局,业绩增长前景值得期待。1)公司定位生态治理解决方案提供商,延伸建设主业上下游产业链+加快发展文旅和文创板块;2)融资好转+长三角一体化等政策支持基建力度强将推动基建反弹,公司深耕江浙具区位优势且为海堤建设龙头受益《全国海堤建设方案》;3)2018年承接施工标业务21亿+中标PPP约41亿(保障倍数1.8倍),积极布局省外如引江济淮安徽段项目等;4)拟发行不超过7亿元绿色债+银行总授信额度110亿元+截止Q1末在手货币资金15亿,将保障业务顺利推进;5)已完成定增收购千年设计约89%股权(前复权8.57元/控股股东锁三年/2019年6月首批解禁8.5%),将强化上游设计能力且并表增厚业绩。 催化剂:基建增速企稳回升、订单落地执行提速等 风险提示:项目拓展及落地不及预期、应收账款风险等。
中设集团 建筑和工程 2019-05-06 12.79 17.50 36.93% 13.17 2.97%
14.91 16.58% -- 详细
维持增持。公司2019Q1营收约7.8亿元(+34.8%)/净利约0.76亿元(+29.1%)符合预期;考虑融资改善/基建增速反弹,维持预测公司2019/20/21年EPS为1.65/2.13/2.73元,增速32/30/27%;维持目标价26.4元,对应2019/20年16/12.4倍PE,增持。 毛/净利率基本平稳,经营现金流略好转。1)毛利率29.3%(+0.9pct),净利率9.9%(-0.7pct)或因费用率提升等因素;2)三费率18.0%(+2.6pct),其中销售费用率4.5%(-1.4pct)/管理费用率13.2%(+4pct)因新合并增加的子公司业务规模扩大/财务费用率0.31%(+0.02pct);3)经营净现金流-1.25亿元(上年同期-1.27亿元)略好转因系业务规模扩大及业务收款增加;4)应收账款比总资产51.7%(+6.1pct);5)资产负债率59.5%(+2.3pct)。 基建反弹利好公司,员工持股激发动力。1)融资好转+政策支持力度强等将推动基建增速延续上行,基建设计先行受益,且公司深耕江苏区位优势佳将受益长三角一体化;2)拟员工持股将激发动力:17.41元/不超过140人(董监高12人)/不超过3100万元(员工自筹资金:公司计提奖励基金为3:1)/锁定12月;3)4月25日江苏省政府新闻发布会提出2018-22年铁路/公路/水运/航空/管道/城轨和城市快速路建设投资总规模力争突破一万亿(2018年公铁水空交通投资约1197亿),我们认为将进一步推动省内交通基建;4)坚实推进高端设计/智慧建造全产业链等。 催化剂:基建增速延续上行趋势、订单落地提速等 核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等。
文科园林 建筑和工程 2019-05-02 6.89 8.86 45.01% 6.89 0.00%
6.89 0.00% -- 详细
维持谨慎增持。2019年一季度营收4.2亿(+1.4%)、归母净利0.2亿(+6.4%)符合预期。维持预测2019-2021年EPS为0.63/0.76/0.87元,增速30/25/15%。维持目标价9.14元,对应2019-2021年14.5/12.0/10.5倍PE,谨慎增持评级。 2019Q1业绩增速由负转正、经营净现金流显著改善、毛/净利率同比提升。1)2018Q3-2019Q1单季归母净利增速-9.6/-18.0/+6.4%;2)经营净现金流-0.2亿(同比+1.7亿),收现比148%(同比+44pct/较2018年+86pct)/付现比143%(同比+2pct/较2018年+87pct;3)毛利率18.4%(同比+0.3pct)/净利率4.2%(同比+0.2pct),研发及管理费率8.1%(同比-0.4pct)/财务费率3.8%(同比+0.1pct);4)资产减值损失0.2亿同比持平,应收账款及应收票据/总资产33.6%(同比+7.3pct/较2018年末+4.5pct),存货/总资产21.9%(同比-14.4pct/较2018年末-0.2pct),资产负债率34.9%(同比-14pct/较2018年末+0.3pct)。 2019年Q1新签订单势头良好且在手现金充裕/负债率较低利于订单顺利落地,2019年业绩增长有望逐季提速。1)2019Q1新签合同及已中标未签约订单25.3亿(+20.8%),期末已签约未完工订单66.1亿(+49.6%)/约2018年营收2.3倍,在手现金6.4亿(+133.8%);2)PPP政策进入稳定期叠加中央继续推动污染防治攻坚战,园林PPP项目释放及落地有望提速,公司受益于较低资产负债率具备更高扩张弹性和潜力;3)目前估值处于较低位置,公司累计回购958.6万股平均成本6.81元/股,2018年4月完成配股成本7.13元。 催化剂:社融持续较快增长、生态环保政策加码、利率逐步下行等。 风险提示:社融大幅回落、财政支出大幅放缓、利率持续大幅上行等。
中材国际 建筑和工程 2019-04-29 7.26 10.37 61.02% 7.58 0.40%
7.29 0.41% -- 详细
汇兑损失减少助业绩高增,经营现金流承压;订单持续高增,在手订单充足;一带一路/两材重组/国改齐受益,估值/仓位低,维持增持。 维持增持。Q1营收50亿(+12%)净利2.3亿(+32%)符合预期,汇兑损失减少助业绩高增,经营现金流承压;订单持续高增,在手订单充足;受益一带一路/两材重组,估值/仓位低,维持2019/20/21年EPS0.98/1.19/1.42元,增速25%/21%/20%,给予2019年11倍PE,维持目标价10.78元,增持。 汇兑损失减少助业绩高增,经营现金流承压。1)2019Q1净利增长32%远超营收增速(+12%),主要系汇兑损失减少带动财务费用减少0.9亿(占比下降2.2pct)所致。2)毛利率16.5%(-1.8pct)背景下净利率上升0.6pct至4.5%,主要系费用率降低。3)经营现金流-13.6亿(-32%),系购买商品/劳务支付现金较多。4)财务费用1.4亿(-37%)系汇兑损失减少。 订单持续高增,在手订单充足。1)2018年新签订单310亿(-14%),2019Q1新签77亿(+42%),新签订单自2018Q3以来持续高增(2018Q1-Q4增速-22%/-25%/48%/43%)。2)2019Q1工程订单高增69%为订单高增主要推动力,装备/环保/生产运营管理/其他订单增速+2%/-34%/+644%/-40%。3)2019Q1末在手订单438亿(0%),为2018年营收的2.0倍。 一带一路/两材重组/国改齐受益,估值/仓位仍低。1)2018年海外订单/营收占71%/75%,2019Q1海外订单增速(62%)远超国内(15%),一带一路相关度高,两材重组后望成集团出海引领者。2)估值/涨幅/仓位低:①2019年预测净利增速25%,对应PE仅8倍。②2019Q1基金持仓1.49pct,较2017年来高点(8.12pct)空间大。3)2017年向核心团队授予1742万股,行权价9.27元,要求2018/19/20年对2016年净利CAGR不低于18%,ROE不低于8.9%/9.6%/10.3%。4)入选双百企业,望受益国改。 风险因素:海外工程风险、两材重组后业务协同不及预期等。
中工国际 建筑和工程 2019-04-29 13.50 18.63 61.30% 13.47 -0.22%
13.47 -0.22% -- 详细
维持增持。Q1营收23亿(+9%)净利2.2亿(+2%)符合预期,订单增速回正,受益一带一路,维持2019/20/21年EPS1.13/1.28/1.44元(17%/13%/12%),估值下移,给予2019年16.9倍PE,下调目标价19.1元(原20.9元),增持。 汇兑损失减少助业绩回暖,经营现金流承压。1)2019Q1营收增长9%,在2018Q1高基数(增速+38%)背景下增速仍较2018Q4(-54%)大幅攀升;净利增速(2%)重新回正(2018Q3/Q4增速-2%/-59%),主要系营收增长、汇兑损失减少致财务费用减少1.7亿所致。2)毛利率/净利率20.7%/9.7%,较2018全年变化+1.4/-2.0pct。3)经营现金流-5亿(-120%),系2018Q1收回之前年度工程款较多。4)财务费用1.0亿(-64%)系汇兑损失减少。 Q1订单增速回正,受益一带一路。1)2018/2019Q1新签合同约149亿(-10%)/34亿(+185%),单季订单增速自2018Q2起首次为正(2018Q2-Q4增速-61%/-85%/-10%),2019Q1末在手海外合同589亿,为2018年营收5.8倍。2)2018年新签海外合同占93%,阿塞拜疆钢铁综合体建设项目(11.7亿美元)是公司在一带一路沿线国家的最大项目,一带一路相关度高。 收购控股股东优质设计资产,估值/仓位仍低。1)收购控股股东优质工程设计资产(中国中元,交易对价12.7亿),在医疗建筑/机场物流/载人索道领域具独特优势,公司与中国中元共同入选双百企业,望受益国改。2)预测2019年净利增速17%,对应PE仅13倍,在基本面向好的背景下滞涨。3)Q1末基金持仓1.4%,较2016年以来高点(11.4%)空间较大。 风险提示:一带一路成果不及预期、订单生效大幅放缓等
美尚生态 综合类 2019-04-26 14.38 16.88 22.14% 15.08 4.87%
15.08 4.87% -- 详细
维持增持。公司2018年营收约23亿元(-0.2%)/净利约3.9亿元(+36%)符合预期;2019Q1业绩预告净利增速-17%~+1.6%;考虑2018年信用紧对订单承接有一定影响,略下调预测2019/20年EPS为0.74/0.94元(原0.75/1元)增速31/26%,预测2021年EPS为1.15元增速22%;考虑近期风险偏好抬升,上调目标价至16.88元,2019/20年22.8/18倍PE,增持。 毛/净利率提升,经营现金流大幅转正。1)Q1-Q4净利为0.12/1.34/0.63/1.79亿元增速259/13/53/35%;2)毛利率34.3%(+7pct)因高权重的生态修复及生态文旅(合计超95%)毛利率均提升,净利率16.8%(+4.5pct);3)三费率11.1%(+3.8pct),管理费用率7%(+1.4pct)因研发人员及耗材投入增加/财务费用率4.1%(+2.4pct)因债券规模及融资成本增加;4)经营净现金流1.6元(上年同期-2亿元)因加强回款管理;5)应收账款比总资产21.8%(-4.9pct)。 “三驾马车”多点发力,资金充足保障业务。1)定位生态修复/生态文旅/生态产品战略发展方向:①生态修复:布局水/土等多种项目类型+大型矿山修复已落地+致力成为矿山修复龙头企业②生态文旅:深化产业链布局/引进策略联盟/形成较强的产业聚合能力③生态产品:木趣已销往28余省50余城/推出新优生态植物;2)打造“研发/施工/投融资”三大核心业务平台,形成独特完整的经营模式;3)研发优势强:构建起四大核心技术体系,其中矿山修复/土地整理技术为业内领先,水环境生态治理/水土流失防治等技术亦突出;4)Q1社融等数据大幅好转+政策支持民企融资,利于推动民企园林融资环境持续改善,叠加定增到位等将为公司在手项目转化及新签业务提供坚实资金保障(在手货币资金14.5亿)。 催化剂:基建增速企稳回升,资金面持续宽松,PPP模式边际改善等 核心风险:订单落地及推进不及预期,资金面紧缩,基建增速低迷等。
东方园林 建筑和工程 2019-04-25 7.66 10.10 69.75% 7.35 -4.05%
7.35 -4.05% -- 详细
维持增持。2018年营收133亿(-13%)/归母净利16亿(-27%)低于预期,下调预测2019-2021年EPS为0.67/0.78/0.89元(原2019-2020年EPS为0.82/0.96元),增速13/17/14%。因板块估值中枢上行而维持目标价10.1元,2019-2021年15/13/11倍PE,拟每10股派现金红利0.94元(含税),增持。 融资不畅及费用率提升拖累业绩、毛利率微升、经营净现金流大降。1)Q1-Q4营收增速106.6/4.5/-12.7/-44.7%,归母净利增速127.8/30.2/-22.1/-52.7%,2018H2业绩负增主因融资不畅导致工程施工放缓及计提坏账;2)毛利率34.1%(+2.5pct)/净利率12.0%(-2.6pct),销售费率0.3%持平/研发及管理费率13.5%(+5.4pct)/财务费率5.2%(+2.6pct);3)经营净现金流0.5亿(-98%),收现比69.2%(+1.4pct)/付现比80.4%(+31.5pct);4)资产减值损失4.4亿(+11.7%),应收账款/总资产21.4%(-0.2pct),资产负债率69.3%(+1.7pct)。 信用改善叠加政策重点扶持利于改善融资,同时公司精简人员利于降低管理费用,2019年业绩有望回暖。1) 融资改善利于工程施工恢复进度:①2018年12月引入国资背景盈润汇民基金(实控人转让5%股权)利于提升公司融资信誉;②拟发行40亿优先股且2019年1月申请已被证监会受理;③公司作为龙头受政策支持,2019年来发行公司债13亿元;2)费用率有望降低:①信用环境及流动性偏宽松利于降低融资成本,财务费用率有望降低;②2018年末员工规模5244人/同降14.4%利于降低管理费用。 催化剂:社融数据持续好转、优先股顺利发行、业绩增速反转等。 风险提示:社融数据持续下行、优先股发行失败、业绩增速持续下行等。
苏交科 建筑和工程 2019-04-25 9.72 13.86 49.03% 9.77 0.51%
9.99 2.78% -- 详细
维持增持。公司发布2019年一季报,营收约9.3亿元/-19%(剔除TA因素后增速+10%)、净利0.88亿元(+24%)符合预期;考虑融资改善/基建增速反弹,维持预测2019/20/21年EPS为1.02/1.32/1.68元,增速32/30/27%;维持目标价16.83元,目标价对应2019/20年16.5/12.8倍PE,增持。 毛/净利率提升,经营现金流有好转。1)毛利率31.8%(+5.7pct),我们推测因利润率较低的TA已出售及高利润率的咨询业务占比提升等因素,净利率9.4%(+3pct);3)期间费用率18.6%(+1.8pct),销售费用率2.1%(-0.5pct)、管理费用率13.8%(+1.5pct)、财务费用率2.7%(+2pct);4)经营净现金流-3.5亿元(上年同期-5.3亿元)因回款增幅大于支出增幅,收现比138%(+21pct)、付现比90%(+15pct);5)应收账款比总资产48.1%(+1.4pct)。 基建反弹利好公司,智能交通等新业务坚实推进。1)融资大幅好转叠加政策支持基建力度强等将推动基建增速于Q2-Q3提速,公司为国内民营基建设计龙头且区位优势佳将受益基建反弹及长三角一体化;2)积极推进智慧城市/智能交通,作为协办方将襄助2022年苏州智能交通大会先发优势强;且积极推进民航/环保等;3)EP作为海外业务平台受益一带一路推进;4)2019年或实施第二期事业伙伴(参与人数≤96人/规模上限6000万元)将进一步激发整体动力;5)2013-17年业绩CAGR为27%/平均PE为27倍,业绩重回30%以上将提振估值,2019/20年预测PE仅12/9倍低估。 催化剂:基建增速下滑,智能交通等布局不及预期,应收账款风险等核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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