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韩其成

国泰君安

研究方向: 建材、建筑行业

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工作经历: 建材、建筑行业研究员。上海财经大学投资经济学硕士,山科大采矿工程学学士。2005年进入国泰君安证券研究所。...>>

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中国化学 建筑和工程 2017-03-20 8.05 10.48 16.70% 9.30 15.53% -- 9.30 15.53% -- 详细
增持。维持预测公司2016/17年EPS为0.46/0.51元,考虑公司订单保障比高,煤化工经济性提升趋势不变,受益一带一路加速海外布局,环保/国改边际改善,提升目标价至10.48元,30%空间,2017年21倍PE,增持。 海外再获大单,一带一路为业绩注动力。1)2016年新签合同705亿元(+12%)现反转(2015年为-13%);2)3月15日公告签订俄罗斯250万吨/年炼油氢化裂解项目EPC,总金额约81亿元(占2016年营收约15%);3)年初至今累计新签合同超170亿元(2016Q1仅126亿元),2月单月新签合同51亿元(+134%),海外21亿元(+869%);4)随一带一路持续发酵尤其是中蒙俄经济走廊建设推进,公司作为国内化工出海龙头将持续受益。 煤化工边际改善逻辑未变。1)原油价格近一周来重挫近8%,但3月15日企稳回升,我们认为从供需角度看,原油价格不会长期下跌,煤化工经济性仍处复苏区间,公司作为国内煤化工基建龙头企业,煤化工订单落地将进一步提速;2)受益于CPL及PTA等化工产品涨价,且公司旗下PTA在建项目2017年减值损失将大幅下降,公司业绩可获边际增量;3)2016年以来环评/政策均现松绑迹象,煤化工战略意义属性仍强。 低估值央企蓝筹,布局环保助估值提升。1)截至2016Q3,公司未分配利润高达165亿元(目前市值仅395亿元),相对估值极低,未来有望部分转增资本为业务扩张夯实基础;2)参与设立中化环保聚焦废气/水/固治理及节能技术研发,加速环保布局;3)继续发力PPP业务。 风险提示:石油/煤炭价格增长低于预期,业绩增长/国改进程低于预期等
葛洲坝 建筑和工程 2017-03-17 11.20 16.88 38.82% 12.58 12.32% -- 12.58 12.32% -- 详细
投e_资Su建mm议a。ry维] 持预测2016、17年EPS0.77、1.01 元,增速32%、31%,考虑到公司存在三大认知差和近期水泥行情催化,提高目标价至16.88 元(+6%),对应2017 年PE17 倍,空间52%。 公司存在三大认知差。①公司是被忽视的优质央企(中能建下的优质资产/管理层具备活力)。②一带一路黑马(公司/中交建海外订单占比27%/33%)。③被低估。2017 年PE11 倍,470 亿市值;远低于中交建14 倍PE,2400 亿市值;也低于过去5 年17 倍均值。 水泥行情下,市场尚未认知到公司的优质水泥业务。①公司是湖北第二大水泥龙头(产能2430 万吨/年):湖北省内公司/华新水泥的产能占比为27%/44%;公司95%的产能位于湖北省。②水泥业务盈利能力卓越:毛利率居于可比企业之首,葛洲坝水泥/华新水泥的毛利率分别为30%/26%;吨净利(接近海螺水平)具备显著优势。③看好水泥业务的成长性。1)对湖北水泥市场持乐观态度:集中度高(CR3=68%),协同性强;基建数据超预期,前两月基建投资达1 万亿/增速21%(+5.6pct);湖北42.5 级水泥3 月提价20 元,达380 元吨。2)公司水泥业务营收增速高于华新水泥,主要来自于水泥板块的深度混改;预计哈萨克斯坦100 万吨的水泥产线将在2018 年投产。 3)目前生产线满产运行。 水泥业务被低估。葛洲坝/华新水泥2017 年PE 为11 倍/16 倍。 风险因素。海外项目风险;水泥价格不确定性。
江河集团 建筑和工程 2017-03-17 10.59 13.26 24.98% 10.95 3.40% -- 10.95 3.40% -- 详细
维持增持。公司发布2016年年报,2016年实现营收约152亿元(-5.7%),净利约3.5亿元(+12.5%),低于此前预期,我们下调预测公司2017/18年EPS至0.39/0.48元(原0.53/0.62元),同比增速为27%/24%,下调目标价至13.26元,25%空间,2017年34倍PE,增持。 经营净现金流大幅好转,净利率小幅提升。1)2016年单季净利增速分别为+77%/+13%/+49%/+48%;2)整体毛利率13.9%(-0.6pct),其中装饰业务13.1%(-1.4pct),主要受营改增影响;3)经营净现金流13.1亿(+31%),主要因经营回款较好,应收账款占总资产比47%(-2pct),收现比109%(+9pct);5)资产减值损失占比1.9%(-0.6pct),费用率8.4%(-0.4pct),主要因汇兑收益增厚致财务费用率下降(0.7%/-0.8pct),净利率3.1%(+0.9pct)。 装饰业务坚实推进,医疗转型加速落地。1)装饰在手订单235亿元,2016年中标订单176亿元(+20%),其中内装87亿元(+34%),公司计划17年中标订单186亿元(内装96亿元),当前装饰回暖,公司业绩有充分支撑;2)完成收购澳洲连锁眼科医院龙头Vision,2016年贡献营收6.3亿,同增650%,营收占比4%仍有提升空间;3)增资控股南京泽明,将打造苏皖区域性医疗集团,3年内旗下医院预计将超过10家,此举为Vision嫁接中国市场有效落地,未来可实现复制推广;4)收购澳大利亚医疗四大蓝筹之一Primary16%股份,成为其第一大股东,为进军第三方检测、社区医院等领域奠定坚实基础;5)国内医疗健康市场大,公司将持续发力布局。 风险因素:地产政策不确定性、医疗转型不及预期等
隧道股份 建筑和工程 2017-03-15 11.25 17.00 53.71% 11.39 1.24% -- 11.39 1.24% -- 详细
事件: 公司公告2016年经营情况:中标合同量487亿元/+34%,施工合同467亿元/+36%,设计合同21亿元/+7%,投资项目(含PPP)139亿元/+2817%。 评论: 投资建议。维持预测公司2016/17年EPS0.55/0.66元,增速23%/15%。考虑行业爆发,国改风口吹起,维持目标价至17元,空间51%,对应17年26倍PE,维持增持。 PPP主导驱动订单增速转正,轨交/市政/海外合同表现亮眼。①2016年订单增速中标合同量487亿元/+34%,施工合同467亿元/+36%,设计合同21亿元/+7%。②订单增速转正,收入保障倍数高。2014/15/16施工订单增速+27%/-24%/+36%,新签订单收入保障倍数达1.8倍。③PPP驱动增速反转。相比2015年1单PPP、5亿元的规模,2016年投资项目(含PPP)达139亿元/+2817%;投资业务贡献施工订单约108亿元,总工程量占比22%。③轨交/市政表现亮眼。二者合同增速居前二,市政合同34亿元/+137%,轨交合同83亿/+57%;轨交/道路/市政合同在总施工合同中占比前三,达28%/25%/18%。④海外业务高增,占比提高。中标海外合同55亿元/+1193%,2016/15年占比11%/1%。 与众不同的观点。同样的国改风口,不同的公司。公司的上海国改龙头地位是市场共识:15年1至6月国改风口期公司/沪深300涨幅164%/33%,PE由17翻至45倍。但17年有3大变化。①行业景气度:未来3年轨交行业CAGR超40%;12月市政(含轨交)PPP项目3.8万亿,占比最高(28%);15/16年至今最高市值663/359亿,对应同期3/6.7千亿轨交市场。②订单驱动业绩弹性向上,2014/15/16订单增速+27%/-24%/+34%。③改革方向:混改位列中央工作会议三大关键词;“国改”成为2017年上海两会新增表述;上海国改呈现出“顶层设计(2013年20条)→资产重组(2015年华建、绿地整体上市)→混改(混改指引/员工持股试点方案)”的路径;员工持股试点方案出台后,首个标杆项目上汽集团员工持股落地,示范效应强;同集团下的上海建工已推员工持股;公司存在跨行战略合作方(如联合绿地签196亿PPP项目),混改预期强。 风险因素。国改政策不确定性;海外项目风险。
文科园林 建筑和工程 2017-03-13 22.06 33.00 37.21% 24.97 13.19% -- 24.97 13.19% -- 详细
投资要点: 维持增持。公司2016年营收15亿元(+45%),净利1.4亿元(+44%)符合预期。PPP模式助力市政/生态业务加速扩张,2017年订单、业绩有望持续爆发,上调预测公司2017/18年EPS至0.83/1.12元(原0.77/0.99元),增速48%/35%,维持目标价33元(46%空间),2017/18年39/29倍PE,增持。 自Q2业绩大幅加速、经营现金流大幅改善、毛利率降低。公司2016年1)Q1~Q4单季度净利为0.07/0.54/0.40/0.38亿元,增速6.9/57.4/49.5/31.9%,从Q2开始大幅加速,主要是市政业务贡献了丰厚利润;2)经营净现金流约0.77亿元(+128.2%),收现比81.5%(+21.4pct);3)销售毛利率约20.9%(-4.5pct),销售净利率约9.2%(-0.1pct),主要原因是营改增以及地产园林业务毛利率降低,同时费用率也有所降低(约8.3%,-0.8pct);4)资产减值损失约0.2亿元(+31.0%),应收账款占总资产比约21.1%(-5.7pct)。 订单、业绩极具弹性的PPP新秀,股权激励锁定业绩持续高增长的底线。 1)公司参股江西贝融材料及深圳研源环科,基于领先的设计研发实力积极布局河湖治理、生态修复、海绵城市等新兴市政/生态领域,相关PPP订单有望加速放量;2)较低资产负债率(43.4%)使公司再融资空间较大,助力放量的PPP订单顺利落地,叠加较小的收入及市值规模,公司业绩和估值将极具弹性和吸引力;3)2016年以来,公司累计公告订单近22亿元,约为2016年收入1.5倍。同时限制性股权激励要求2017/18年业绩增速不低于30/25%,公司业绩具备持续高增长基础,安全边际高。 风险提示:房地产投资持续下行、市政PPP项目拓展及落地不及预期等。
东易日盛 建筑和工程 2017-03-13 26.36 35.30 24.03% 28.98 9.94% -- 28.98 9.94% -- 详细
本报告导读: 公司2016年实现净利1.7亿元(+76%),主要系家装拉动、A6贡献;未来公司在手订单充足,家装市场空间巨大,业绩持续增长值得期待。目标价35.3元,增持。 投资要点: 维持增持。维持17/18年EPS0.86/1.07元,增速26%/25%,考虑到公司作为最纯家装龙头率先受益于“三四线去库存”政策,上调目标价至35.3元(+7%),空间30%,2017/18年41/33倍PE,维持增持。 公司业绩反转,受益于家装业务。①2016年净利增速转正,Q3加速。 2016年实现净利1.73亿元/76%(2015年增速-15%),净利单季增速6%/13%/158%/76%;②高增主因是家装业务(营收占比91%/增速29%),主要由A6贡献。③现金流转正,2015/16年现金净增加额为-0.4/3.2亿元,受益于主营高增(经营现金流净额同增46%)。④销售净利率提高,2016/15年销售净利率为7.8%/5.1%,原因包括:营改增(营业税减少0.2亿)、三费率下降2个pct、高净利率的集艾并表。 三四线城市去库存定调,基本面向好+两大动力,看好最纯家装龙头。 ①“三四线城市去库存”获定调,最纯家装龙头受益。公司家装订单/收入占比95%/91%,业务辐射城市135个。②业务加速,速美已开61家,目标200-300家。③未来,在手订单充裕,已签约未完工订单23亿元,持续增长可期;2017年公司规划通过营销整合、产品结构调整、专业能力建设等来发展A6业务,通过打造极客产品、优化店面运营、产品开发、服务商开发/承诺销售计划等来实现速美放量提质。④增发底价25.8元形成高安全边际,股权激励(75名对象、14元/股、429万份)落地,17-18年净利解锁条件1.67/1.99亿元。 风险因素:地产政策的不确定性;互联网家装推进进度等。
安徽水利 建筑和工程 2017-03-13 9.65 11.79 17.66% 10.18 5.49% -- 10.18 5.49% -- 详细
维持增持。公司2016年营收114.8亿元(+25%),净利3.1亿元(+19%)略高于预期,我们提升预测公司2017/18年EPS至0.43/0.52元(原0.40/0.50元),若考虑完成吸收合并安徽建工及股本摊薄,预计2017/18年EPS为0.54/0.66元,维持目标价11.79元,对应2017年27倍PE,增持。 Q4净利大幅增长,毛利率略下滑。1)单季净利增速+8%/-50%/+23%/+99%,Q4净利1.3亿元占比42%,其增速为2011Q4以来最高;2)毛利率10.2%(-1.4pct)因营改增施工业务毛利率下滑;3)经营净现金流3.3亿元(-47%)因收现比下降,但环比改善且连续两年维持净流入;4)应收账款50.8亿元(+26%),但占总资产比保持稳定;5)资产减值损失占比0.7%(+0.66pct)因坏账损失增加;6)三费率3.3%(-0.8pct),净利率2.1%(-0.1pct),基本稳定。 建筑龙头呼之欲出,基建/PPP持续发力。1)重组方案已获批(拟6.54元/股发行4.6亿股吸收合并安徽建工,配套融资17.88亿元),预计2017Q1可完成合并,安徽建筑龙头呼之欲出;2)本次配套融资中员工持股计划认购6.08元(占34%),认购人数2695人占合并后公司总人数的22%;3)2016年工程施工业务新中标138亿元(+5.8%),其中基建业务96亿元(+54%),占比69%,考虑十三五期间安徽迎基建热潮,千亿级别的引江济淮已进入实质招标期,公司将充分获益;5)2016年新承接PPP项目47亿元,安徽建工已发行400亿元PPP产业基金,PPP项目落地将高增长;6)公司力争2017年营收不少于118亿元,工程施工业务新签合同不少于150亿元。
东易日盛 建筑和工程 2017-03-13 26.36 32.90 15.60% 28.98 9.94% -- 28.98 9.94% -- 详细
投资建议。维持16/17年EPS0.69/0.86元,考虑到公司是最纯家装股、地产后周期板块行情启动以及公司增发价倒挂,上调目标价至32.9元(+6%),空间30%,2016/17 年48/38 倍PE,维持增持。 四大边际变化已呈现,看多家装股龙头。①结构化地产政策获定调,2017 年政府工作报告和2016 年经济工作会议都强调因城施策、三四线城市去库存、坚持住房的居住属性,而公司作为家装龙头将深度受益,公司业务区域以北上渝等地为核心、辐射三四线城市,目前已拥有15 家子公司、90 家分公司、73 家特许加盟商。②家装、轻工、家电同属于地产后周期,其中轻工和家电行情已启动,家装行情可期。 ③公司业务进度超预期,“速美”模式类似于加盟,进度超于市场预期(已签约100 城市、7 城市正式营业),未来目标布局200-300 家。 ④公司业绩向好,预告2016 年净利增速转正,实现收入30 亿元/+33%,净利1.7 亿元/+77%。 两大动力:增发价倒挂/股权激励落地。①公司2016 年7 月公告增发预案,目前处于反馈意见阶段;发行底价25.78 元,高于现价2%;增发拟募资7 亿元,拟投向智能物流项目(5.7 亿元)和数字化家装体验项目(1.3 亿元)。②2016 年8 月股权激励落地,以14.33 元/股向包括高端及核心员工在内75 名激励对象授予限制性股票429 万份,2016-18 年净利解锁条件1.39/1.67/1.99 亿元。 风险因素。地产政策的不确定性;互联网家装推进进度等。
广田集团 建筑和工程 2017-03-09 9.14 12.75 40.42% 9.63 5.36% -- 9.63 5.36% -- 详细
投资要点: 维持增持。公司着力打造“装饰工程、智慧家居、金融投资”三大业务平台,大装饰产业链进一步完善,且在手订单充裕,大股东增持显信心,2016年业绩同增45%超此前预期。上调公司2016/17年EPS至0.26/0.32元(原0.25/0.30元),维持目标价12.75元,2016/17年49/40倍PE,增持。 Q4业绩亮眼,完善大装饰全产业链。1)2016年净利4亿元(+45%大幅扭负为正,上年同期-48%),单季净利增速为-34%/+22%/+45%/+430%,主要因工程合同量/产值大幅增长、荣欣装潢等并表及剥离广田置业;2)2016年新签装饰装修订单约127亿元(+22%),截至Q4在手未完工订单约215亿元,在手订单充裕;3)三大业务平台加速布局:①与恒大人寿合作成立30亿元工程产业基金②战略合作腾讯,将发挥双方在线上引流、家装施工能力和品牌等方面的优势资源,协同抢占家装市场,加速推广过家家③引入恒腾网络作为战投,将打开智能家居业务成长空间。 收购终止无碍外延步伐,大股东增持彰显发展信心。1)因未能对资产购买协议的实质性条款与交易对手达成一致意见,公司终止定增收购事项,但内生+外延打造大装饰产业链的战略不受影响,未来仍存外延并购预期;2)2016年12月大股东增持约632万股(均价9.27元),且大股东计划2016年12月26日至2017年6月25日拟以不低于2亿元且不超过5亿元增持,锁三年,彰显发展信心;3)结构化地产政策获定调,家装行情可期,且家装市场规模2018年预计超2万亿,公司有望充分受益。 风险提示:订单落地、互联网家装/智能家装进展、战投合作不及预期等
文科园林 建筑和工程 2017-03-09 22.93 33.00 37.21% 24.97 8.90% -- 24.97 8.90% -- 详细
投资要点: 维持增持。公司业务规模稳步增长,2016年净利1.4亿元(+45%,增速大幅提高,上年同期8%),且在手订单/框架协议丰沛,加码旅游大有可为,股权激励动力足,上调预测公司2016/17年EPS至0.57/0.77元(原0.56/0.75元),维持目标价33元(44%空间),2016/17年58/43倍PE,增持。 在手订单充足,加码文化旅游大有可为。1)2016年至今公司已与新民、遵义等地政府达成超185亿元战略合作,约为公司2016年营收的12倍,其中约125亿元项目将采用PPP模式进行,预计后续框架协议将加速落地;2)2016年至今公司公告新项目(含预中标)约22亿元,其中生态/旅游类项目占比约22%/50%,显示公司积极布局生态/旅游领域;3)公司3月1日晚公告预中标7.3亿元旅游项目(水浒影视文化体验园项目)具重要意义:①项目体量大,总投资额占公司2016年营收的48%②该项目是大型文化主题旅游项目,如公司参与设计及施工建设,对旅游业务探索具积极影响。 全产业链布局坚实推进,股权激励锁定业绩增速动力足。1)公司在设计研发领域实力强,全产业链优势显著,且未来发展将受益于海绵城市/水十条等政策红利;2)公司以9.44元/股向管理层级核心员工合计212人授予800万股(占比3.33%)限制性股票完成,内部动力强劲,按业绩考核目标2016-18年业绩增速分别不低于40%/30%/25%,彰显未来发展信心;3)公司公告天诚恒立与南海成长的减持计划,我们认为无需多虑,此两家机构合计持股8.9%且投资时间较长,减持属于正常投资行为。
杭萧钢构 建筑和工程 2017-03-09 10.30 14.60 35.94% 11.10 7.77% -- 11.10 7.77% -- 详细
投资要点: 维持增持。公司第三代技术市场认可度高,技术授权商业模式签单量多,业绩增长可获充分保障,维持预测公司2016/17年EPS为0.42/0.61元,维持目标价14.6元(42%空间),2016/17年约35/24倍PE,增持。 一季度签单已有4单。1)2017Q1技术授权商业模式已签4单,合计收取资源使用费1.35亿元,签单量与2016Q1持平,未来二十多天仍有望再获新单;2)2016年签29单,单季度签单量为4/6/8/11单,而2014/15年仅签1/8单,该模式市场认可度明显提升(截至目前累计42单14.5亿元)。 “黄金五角”奠定商业模式优质基础。1)后续空间大:我们预计该模式天花板为754单,后续签单空间大;2)毛利率极高:2016年29单总计收取资源使用费9.8亿,毛利率超90%,为业绩高增长奠定基础;3)长期盈利能力突出:①合作商开发或承接钢结构住宅项目需向公司支付5-8元/㎡费用②公司参股钢构厂可贡献投资收益;5)商业模式壁垒高:公司技术具专利池保护/钢结构住宅经验丰富/已投入巨额资金且仍拟定增(已回馈证监会意见)不超过1亿股募资7亿元(发行日首日定价,锁1年)。 估值低+市值小+成长空间大。1)公司2017年PE(wind一致预期)仅18倍,行业最低,PEG约0.48仅高于东南网架;2)公司市值仅109亿,而据我们预测我国钢结构住宅市场规模远期可达1万亿;3)建筑业推进放管服改革+钢结构住宅契合去产能战略导向及BIM理念+钢结构为装配式建筑最优载体且2017年更多政策刺激可期,多重催化剂驱动利好公司成长。 核心风险:业绩增长低于预期,技术领先优势削弱等
苏交科 建筑和工程 2017-03-07 20.58 26.00 32.72% 20.92 1.65% -- 20.92 1.65% -- 详细
投资要点: 维持增持。公司发布2016业绩快报,营收约42.6亿元(+66%),净利约3.7亿元(+21%),收入高增长主要因外延收购并表。公司内生外延齐发力,收购美国、西班牙等公司打通境外市场,但业务整合前期效益尚未完全体现,业绩低于预期。下调预测公司2016/17年EPS至0.67/0.86元(原0.73/0.97元),下调目标价至26元(30%空间),2016/17年约39/30倍PE,增持。 内生+外延齐发力,全产业链进一步完善。1)公司2016年单季营收增速为+30%/+48%/+39%/+103%,净利增速为+31%/+22%/+15%/20%,Q4营收大幅增长主要因外延收购并表,粗略估算若剔除并表及支付收购费用等Q4营收/净利增速为63%/20%;2)公司通过外延并购完善全产业链,综合实力不断提升,未来将在水环境/环境检测等领域发力,考虑2017年并购标的可全年并表及后续业务深度整合,公司业绩有望高增长。 尽享多重利好,成长前景已打开。1)2017年是一带一路大年,公司通过收购TA、EPTISA①引进国外先进技术②加速推进工程咨询等业务走向全球,国际化布局提速;2)近期PPP催化剂众多,公司以设计切入PPP平台模式优良,且收购中山水利推动水环境治理PPP承接能力提升;3)2月江苏两会强调加强城市综合交通网络、地下管廊等基建,年初开工首批1363个基建/环保/民生重大项目,总投资约1.33万亿元,公司深耕江苏市场将充分获益;4)8.88亿三年期定增(底价19.69元)已过会,大股东认购彰显信心;5)首个海绵城市专项规划通过评审,未来将受益海绵城市建设。 风险提示:业务整合风险,PPP进展/订单落地不及预期等
美尚生态 建筑和工程 2017-03-07 42.99 54.40 16.51% 48.58 13.00% -- 48.58 13.00% -- 详细
投资要点: 维持增持。公司发布2016业绩快报,营收10.7亿元(+84%),净利1.9亿元(+75%,上年+2.6%),因主营业务拓展及金点/绿之源于11月/8月并表,业绩高于预期。上调预测公司2017/18年EPS至0.80/1.59元(原0.79/1.50元),上调目标价至54.4元(27%空间),2016/17年68/34倍PE,增持。 外延并购完善产业链,业绩增长潜力超预期。1)公司2016年单季度营收增速为+54%/-14%/+30%/+263%,净利增速为+239%/-9%/+119%/+185%;2)金点①承诺2016-18年累计扣非净利不低于5.28亿元②拓展公司业务经营地域;③进一步完善公司产业链,实现园林行业全覆盖;3)绿之源①承诺2016-18年累计净利不低于4000万元②优化公司在生态修复与重构产业链的布局;4)公司募配资金收购金点的发行价47.75元/股(浮亏11%),公司实际控制人参与(占20%);5)公司实际控制人拟自2017年1月17日起6个月内增持公司股份不超过2%或不超过2亿元,彰显信心。 PPP模式升级+战略合作华夏幸福,未来订单增长无虞。1)公司无锡古庄PPP项目模式优(含经营性及非经营性项目)+落脚稳(业主方财力雄厚)+规模大(12亿元超2015营收两倍),未来有望复制推广,形成具有公司特色的PPP模式;2)金点战略合作华夏幸福(原金点最大单一股东,磨合无压力),未来将深化合作;3)2017年为PPP业绩释放大年,公司2016年新签合同(含框架协议)约26亿元,在手订单充裕,预计2017年订单可加速落地;4)受益海绵城市及黑臭水体整理,未来生态业务成长空间大。 风险提示:业务整合风险,PPP订单增长不及预期,海外工程风险等。
中设集团 建筑和工程 2017-03-07 35.69 42.00 9.83% 39.02 9.33% -- 39.02 9.33% -- 详细
公司3月5日晚公告第一期限制性股票激励计划,拟17.73元/股向激励对象授予限制性股票416万股(占总股本2%);股票来源为公司将向激励对象定向发行公司股票;激励对象首次获授的限制性股票适用不同的限售期,分别为1/2/3年,预留限制性股票适用的限售期分别为1/2年。 评论: 维持增持。维持预测公司2016/17年EPS为1.13/1.43元,增速分别为47%/26%。考虑公司管理层更换,未来内生外延齐发展,且股权激励彰显动力充足,维持目标价42元,2016/17年约37/29倍PE估值,增持。 股权激励范围广,锁定业绩增速动力足。1)激励对象包括公司部分董事、高管、中层管理人员及核心技术(业务)骨干,人数146人占总员工数约4.6%;2)激励对象只有在规定的考核年度内达到公司业绩目标、所在组织业绩考核结果70分以上、个人绩效考核等级为优良或者合格的前提下,才可解除限售;3)限制性股票解除限售的公司业绩条件:以2016年归母净利为基数,2017-19年归母净利增速不低于20%/40%/60%;4)股权激励将进一步建立健全公司经营机制,充分调动积极性,利好未来发展。 2017年为PPP基建大年,公司业绩有望高增长。1)基建PPP投资模式势在必行:①政府工作报告提出2017年要完成铁路建设投资8000亿元、公路水运投资1.8万亿元,继续加强轨道交通等重大项目建设②《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》发布,提出构建十横十纵③23省公布2017年固投目标,累计投资超40万亿(加上尚未公布的省份预计超45万亿);2)江苏省交通基建建设处高峰期,十三五期间将开建3000km铁路,较十二五末增长56%,将新改建道路5000km;3)公司资质优(全国少数工程设计综合甲级资质企业)+PPP实力强(成功入选江苏/宁夏等省PPP专业咨询服务机构库),未来发展将充分受益,业绩高速增长可期。 外延扩展步伐不断,新业务具备想象空间。1)公司先后收购宁夏公路院67%股权,获得公路行业(特大桥梁、公路)甲级资质以及扬州设计院75% 股权拓展水利业务,产业链布局不断完善;2)公司1月董事会更换,董事 会成员持股比例由17.7%下降至14%,但我们认为这为公司未来增强管理层控制公司留下空间;3)新任董事长杨总和总经理刘总深耕行业多年、经验丰富,且整体管理层趋于年轻化,有助于公司开拓新业务。 风险提示:业绩增长不及预期,外延扩张不及预期等
北方国际 建筑和工程 2017-03-07 31.80 39.00 5.18% 37.81 18.90% -- 37.81 18.90% -- 详细
维持增持。考虑到注入资产业绩超预期以及公司国际工程业务收入大幅增长、业绩贡献超预期,且公司在手订单充裕,叠加一带一路/国改双重利好,我们上调预测公司2016/17年EPS至0.97/1.38元(原0.67/0.99元),上调目标价至39元(23%空间),2016/17年40/28倍PE,增持。 注入资产业绩大幅超预期。1)公司业绩快报预计2016年净利4.99~5.09亿元,同增+128%~+133%(重组前)/+55%~+58%(重组后),业绩大幅增长因国际工程业务收入高增长及资产重组后增加非经常性损益;2)据2017年3月1日公司重大资产重组公告,注入资产2015年10月至2016年11月合计净利2.02亿元,2016年1-11月净利达1.53亿元,大幅超过2016-18年净利承诺1.15/1.35/1.55亿元,我们粗略估计注入资产2016年合计净利将达约1.67亿元,超出承诺45%;预计公司未来三年业绩CAGR高达63%;3)资产注入将有利于公司加速拓展业务范围、打造民品国际化平台。 一带一路/国改利好共振+在手订单充裕,业绩增长空间巨大。1)公司国际业务占比高达97%,未来受益一带一路深入推进及伊朗形势好转(在伊未生效订单约258亿元),海外业务有望取得重大进展;2)公司系北方公司旗下唯一上市平台,大集团小公司特征明显(公司2015年营收/净利仅占2.8%/5.3%),考虑到两会风口期国改预期持续发酵且兵工混改预期强烈,预计公司后续更多国改事项值得期待;3)目前公司在手订单充裕(超580亿元,为2015营收13倍),将保障业绩持续高增长。 核心风险:业绩增长低于预期,国改低于预期、应收账款风险等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名