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韩其成

国泰君安

研究方向: 建材、建筑行业

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工作经历: 建材、建筑行业研究员。上海财经大学投资经济学硕士,山科大采矿工程学学士。2005年进入国泰君安证券研究所。...>>

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龙元建设 建筑和工程 2017-11-17 11.02 16.00 51.95% 11.11 0.82% -- 11.11 0.82% -- 详细
维持增持。公司是民营PPP 龙头,订单饱满驱动收入-利润持续高增,维持预测公司2017/18 年EPS 为0.47/0.77 元,增速71%/62%,定增摊薄后为0.39/0.63,维持目标价16.00 元,38%空间, 2017/18 年34/21 倍PE,增持。 打造PPP 平台:全周期、全领域、更专业。1)政策整顿PPP 与推广PPP并举,规模庞大、前景广阔,公司打造PPP 平台的发展战略符合产业发展趋势、领先行业;2)全周期:公司不仅持续深化PPP 施工端的管理及结构优化,同时积极布局和强化项目设计、投融资、运营、资产交易等PPP 全周期业务,尤其是运营端布局进展快速与前端订单拓展高效协同;2)全领域:公司凭借强大的管理能力,不仅深耕传统市政领域,同时拓展文旅、教育、生态治理等领域,业务面更加广阔;3)更专业:公司打造建设了专业权威的PPP 人才队伍(龙元明城/杭州城投),为PPP 业务推进提供强支撑。 公司订单饱满且结构优化驱动业绩持续高增确定性较强,估值安全边际高。1)公司2017 年1~9 月累计新签订单363.56 亿元/同比增速60.74%,其中PPP 订单251.50 亿元/同比增速108.75%;2)公司是民企中稀缺的AA+资信企业,且拟与中国PPP 基金(或其子基金)开展业务合作,引入其参与投资公司PPP 项目,提升公司PPP 项目融资能力及落地可行性,业绩高增更具确定性;3)9 月底定增过会(拟募资上限28.67 亿元/2.68 亿股),发行底价10.71 元/股,9 月底完成员工持股(总额2.56 亿元)成本11.35 元/股。 催化剂:第四批PPP 示范项目出台、PPP 条例及相关鼓励政策出台等。
中国交建 建筑和工程 2017-11-06 15.11 20.81 45.22% 15.17 0.40% -- 15.17 0.40% -- 详细
维持增持。1-9月营收3073亿(+5.5%)净利117亿(+4.0%)低于预期,营收增速放缓,管理费用增加,下调2017/18年EPS1.08/1.20元(原1.16/1.31元)增速5%/11%,公司基建/海外发力,有望受益国改/PPP,下调目标价19.15元(原20.81元)25%空间,对应2017/18年18/16倍PE,维持增持。 基建订单提速明显,海外布局再提速。1)1-9月新签订单6210亿(+30.6%),基建建设订单5488亿(+36.3%),增速提升明显;2)1-9月新签海外合同1675亿(+28.8%)占27.0%,75亿收购加拿大Aecon公司推动“五交通商”在发达国家布局,海外业务有望提速。 雄厚资金实力助PPP落地,受益国企改革。1)1-9月投资类项目预计产生369亿建安合同,拟设815亿投资基金+转让振华重工控股权获57亿现金(已获国资委批复)+控股股东拟发行不超160亿可交换债,雄厚资金实力助投资类项目落地;2)中交集团为国有资本投资集团试点,有望受益国改。 管理费用拖累业绩,经营现金流转正。1)1-9月净利增厚5亿,增速较低,系管理费用增加32亿与营收增速较低叠加;2)Q3营收1172亿,Q1/Q2/Q3增速0.2%/6.5%/8.7%逐季提升,净利42亿,Q1/Q2/Q3同比36.2%/-6.8%/-1.4%,Q1增速较高系2016年Q1基数较低;3)毛利率13.4%(+0.4pct)而净利率仅提升0.01pct至3.94%,系期间费用率提升;4)经营净现金流+51亿(上年同期-115亿)改善,系收到大型项目预付款;5)资产负债率77.15%(-0.02pct)。 风险因素:订单落地缓慢、国改不及预期。
中国化学 建筑和工程 2017-11-06 6.42 8.32 32.70% 6.66 3.74% -- 6.66 3.74% -- 详细
维持增持。1-9月营收383.5亿(+5.0%)净利12.9亿(-10.4%)低于预期。考虑公司三费占比提升业绩下滑,下调公司2017/18年EPS0.37/0.48元(原0.51/0.64元),增速4%/28%,下调目标价至8.32元(原10.48元),23%空间,对应2017/18年22/17倍PE,维持增持。 三费/所得税增加拖累业绩,经营现金流转负。1)1-9月净利下滑1.5亿,三费增加/所得税增加分别影响5.6亿/1.7亿,减值损失减少2.6亿起到部分抵减作用;2)Q1/Q2/Q3营业收入同比-4.9%/4.8%/14.6%,净利方面Q1/Q2/Q3同比-18.9%/16.5%/-25.7%,Q3净利下滑除费率攀升外,亦与2016Q3高基数有关;3)毛利率提高0.5pct情况下,净利率下滑0.2pct,系期间费用率攀升1.1pct至8.2%所致;4)经营净现金流-9.1亿(上年同期+8.6亿)恶化,系购买商品/劳务的现金及税费增加而税费返还减少。 驻外分支机构增加,海外订单较充足。1)H1公司新设驻外分支机构14 个,自此,公司驻外分支机构达到89个;2)1-9月新签合同额达到598亿,为2016年营收1.1倍,其中新签海外合同243.4亿(+89.4%),占比40.7%。 切入市政/基建等领域,改革稳步推进。1)借助PPP等模式切入市政/基建/生态环保等领域,于阜阳、南京等地中标流域治理、生态湿地等项目,参与成都天府新区拔改租项目16条路工程;2)49个“三供一业”分离移交项目中已有超过30个签订协议,华北工业学校已经完成移交,改革稳步推进。 风险因素:海外项目风险、汇兑损失等。
杭萧钢构 建筑和工程 2017-11-02 11.12 18.06 67.38% 11.94 7.37% -- 11.94 7.37% -- 详细
公司新商业模式加速推进,作为钢结构装配龙头充分受益于国内装配式建筑发展,未来业绩有望继续保持高增长,维持目标价18.06元,增持。 维持增持。公司1-9月营收31.9亿(+18%),净利5.3亿(+79%)符合预期,净利增速远超营收增速因技术许可业务毛利增加且毛利率超高(超80%),维持预测公司2017/18年EPS 为0.57/0.75元,增速74%/31%,维持目标价18.06元(43%空间),2017/18年32/24倍PE,增持。 Q3业绩高增长,毛/净利率提升。1)1-9月业绩大增79%因技术许可收入增加且高毛利,Q1~Q3业绩1.21/2.38/1.76亿元,同增229/29/127%,Q3增速超Q2因成本管控到位及投资收益增幅好转;2)毛利率32.3%(+2pct),净利率16.8%(+5.7pct)因费用率下降(11.6%/-5.2pct)及签单费均值提升;3)经营净现金流5.6亿元(+10%)因收现比增加(109%/+6pct);4)应收账款占比14.9%(-1.3pct),资产减值损失占比0.2%(-0.2pct)因冲回应收款项坏账。 技术签单高增长,装配式发展立风口。1)1-9月签27单9.78亿元(+64%),截至目前68单超23亿元,截止上半年50家钢构公司完成工商设立手续并取得营业执照,22家完成厂房建设(改造),14家顺利投产,19家承建工程项目,5家钢构住宅工程项目在建;2)1-9月新签订单48.5亿元(-0.9%),其中钢结构住宅9.3亿元(+266%);3)成本优势/政策支持/技术进步/市场空间大(我们预计未来4年1.3万亿)四大新逻辑驱动装配式拐点;4)公司具资质品牌优势、技术经验优势及规模优势,市值173亿同行业最高,预测PE32倍(行业均值41倍);5)定增终止无碍业务开展。 催化剂:技术许可业务加速推进,装配式建筑发展加速推进等。 核心风险:订单落地及业务进展低于预期,技术领先优势削弱等。
铁汉生态 建筑和工程 2017-11-02 13.25 19.34 60.36% 13.59 2.57% -- 13.59 2.57% -- 详细
本报告导读: 公司2017年前三季度归母净利增速59%符合预期,主因是主营业务收入高增驱动,考虑到公司后续订单有望加速释放叠加生态修复市场爆发,公司业绩高增具备持续性。 投资要点: 维持增持。公司2017年 1~9月营收 47.14亿/增速 93.62%,归母净利4.59/59.26%,符合预期。作为园林PPP 龙头,享受行业扩容以及行业集中度提升双利好,订单/业绩持续高增,维持预测2017/18年EPS 为0.57/0.87元,增速67/52%,维持目标价19.34元(26%空间),2017/18年34/22倍PE,增持。 收入高增驱动业绩逐季度加速、毛利率略有降低、经营性净现金流明显改善。1)Q1~Q3收入增速92/93/95%,归母净利增速7/50/71%;2)毛利率26.1%(-2.8pct),净利率9.6%(-2.3pct),三项费用率16.6%(-1.6pct);3)经营性净现金流-3.2亿(+41.3%),收现比83.9%(+1.2pct),付现比85.5%(-5.3pct);4)资产减值损失0.2亿(-46.9%),应收账款占总资产比4.8%(+0.4pct),其他应收款7.0亿(+76.7%)主因本期保证金支出增加,表明公司在投标项目增多。 受益国家力推生态文明建设前景广阔,订单加速释放叠加股权激励/员工持股提升动力,公司业绩更具确定性。1)国家强调推进生态文明建设“千年大计”,包括水污染防治等数万亿级大生态市场爆发,公司作为生态PPP 龙头最受益;2)股票期权激励计划已完成授予(1.5亿份股票期权/占总股本9.87%),行权条件2018~2020年净利润不低于10.1/13.3/17.4亿,行权价格12.90元;2)按公告中标口径,今年以来累计新签订单109.23亿(按公司实际工程量统计),增速62.6%,其中①PPP 订单90亿,占比82%/增速84.6%;②水治理/文旅/市政绿化订单占比为39.89%/41.96%/18.15%;3)二期员工持股计划(累计买入7.78亿元/6383.58万股)成本约12.19元/股,动力充足。 风险提示:PPP 订单拓展及落地不及预期、利率持续上行等。
龙元建设 建筑和工程 2017-11-02 11.20 16.00 51.95% 11.44 2.14% -- 11.44 2.14% -- 详细
维持增持。2017年1~9月收入125.57亿/增速19.69%,归母净利3.65亿/增速78.63%,超市场预期,上调预测公司2017/18年EPS为0.47/0.77元(原0.46/0.65元),增速71%/62%,定增摊薄后为0.39/0.63(原0.37/0.53元),上调目标价为16.00元(原14.16元),38%空间,2017/18年34/21倍PE,增持。 PPP项目贡献利润大幅增加助推业绩持续高增、毛/净利率/持续提升、经营净现金流因项目扩张短期承压。1)Q1~Q3归母净利为1.19/1.13/1.32亿元,增速73.5/82.7/80.0%,主因是PPP项目贡献的利润大幅增加;2)毛利率8.52%(+1.05pct),净利率2.87%(+0.91pct),主因高毛利率的PPP收入占比提升,综合费用率3.80%(+0.31pct);3)经营净现金流-8.15亿(-70.1%)主因收现比降低且付现比提升,收现比62.33%(-31.09pct),付现比64.79%(+2.55pct);4)资产减值损失1.30亿(+49.4%),应收账款占总资产比21.96%(-4.81pct)。 PPP订单持续高增且联手中国PPP基金保障项目更易落地、未来业绩高增更具确定性,定增底价10.71/员工持股成本11.35安全边际高。1)拟通过与中国PPP基金(或其子基金)开展业务合作,引入其参与投资公司PPP项目,提升公司PPP项目融资能力及落地可行性,未来公司业绩高增更具确定性;2)2017年1~9月,公司累计新签订单363.56亿元/同比增速60.74%,其中PPP订单251.50亿元/同比增速108.75%;3)9月底2017年员工持股计划完成,累计买入2248.67万股/均价11.35元/股,成交总额2.56亿元;4)9月底定增顺利过会,拟募资上限28.67亿元/2.68亿股,发行底价10.71元/股。 风险提示:PPP订单拓展及落地不及预期、定增进展不及预期等。
美尚生态 综合类 2017-10-31 14.70 20.10 37.48% 15.63 6.33% -- 15.63 6.33% -- 详细
维持增持。2017年1-9月营收12.32亿/增速167%,归母净利1.52亿/增速58%,略低于预期。调低预测公司2017/18 年EPS 为0.59/0.86 元(原0.67/0.89元),增速69/47%。考虑到四季度估值切换及生态文明建设主题催化提振板块估值,维持目标价20.1 元(22%空间),2017/18 年34/23 倍PE,增持。 并表金点园林驱动业绩高增、毛利率下降、经营净现金流同比减少。1)2017年前三季度,母公司净利0.41 亿(-42.7%),主因昌宁美尚等子公司确认部分重大PPP 项目收入;子公司净利1.11 亿(去年同期约17 万),主因并表金点园林以及新设立子公司确认较多PPP 项目工程收入;2)Q1~Q3 归母净利-0.1/1.2/0.4 亿,增速-146.9/115.9/57.7%;3)经营净现金流-3.0 亿,增速-18.8%,业务扩张及支付职工薪酬/税费增加所致;4)毛利率25.9%(-5.6pct),净利率12.3%(-8.5pct),三项费用率9.2%(-1.8pct);5)资产减值损失0.21 亿(+0.2 亿)。 生态园林PPP 新秀订单饱满叠加员工持股提升业绩动力前景广阔,发行5亿元公司债提升资金实力保障业绩高增更具确定性。1)9 月13 日,公司公告所属行业变更为生态保护和环境治理业,享受国家力推生态文明建设的利好、前景广阔;2)根据公司中报及公告统计,年初以来公司新签订单约79.7 亿元(包含框架协议),为2016 年收入7.6 倍,其中PPP 项目49.5 亿,饱满的订单奠定业绩高增基础;3)10 月,公司公开发行5 亿元公司债券(利率为5.8%),资金到位保障在建项目稳步落地;4) 9 月5 日股东大会审议通过公司员工持股计划草案(1 倍杠杆,总规模上限2 亿元),提升公司业绩动力。
文科园林 建筑和工程 2017-10-27 21.17 32.85 56.43% 23.03 8.79% -- 23.03 8.79% -- 详细
维持增持公司1-9月营收19.3亿(+90%),归母净利1.7亿(+70%)符合预期。全年归母净利预增50-80%(2.1~2.5亿),考虑公司积极布局大生态业务前景广阔,调高预测2017/18年EPS为0.98/1.51元(原0.98/1.39元),增速75/53%,维持目标价32.85元(45%空间),对应2017/18年34/22倍PE,增持。 Q3业绩继续加速、毛利率降低、经营现金流有所承压。1)2017年Q1~Q3净利为0.11/0.93/0.70亿元,增速44/72/74%,持续加速主因是业务规模扩大;2)经营净现金流-1.6亿元(-109%),收现比68.1%(-12.5pct),付现比79.3%(-8.3pct);3)毛利率17.8%(-4.2pct),净利率9.0%(-1.1pct);4)综合费用率6.1%(-2.5pct),其中管理费用率5.2%(-2.2pct);5)资产减值损失0.12亿(+71%)主要因计提的坏账准备增加所致,应收账款占总资产比16.5%(-5.4pct)。 在手订单充足+大力拓展大生态类业务前景广阔,配股融资稳步推进保障业绩高增无忧。1)2016年以来累计新签订单(中标+框架协议)约200亿,订单收入比约6倍,截止2017Q3末累计已签约未完工订单共计40亿元,业绩保障充足;2)国家强调“建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计”彰显推进生态治理决心,园林最相关最受益,公司作为高弹性的生态园林标的,积极加大生态治理/基础设施建设/文旅项目等开拓力度前景广阔;3)公司拟以不超过10:3比例配股融资12亿元(配股上限7440万股),10月已向证监会提交配股申请文件反馈意见的回复材料,配股融资到位将加快在手项目落地;4)随着PPP市场格局优化,公司未来PPP业务扩张更具空间。
东易日盛 建筑和工程 2017-10-25 23.35 34.16 62.28% 24.12 3.30% -- 24.12 3.30% -- 详细
本报告导读: 2017年前三季度归母净利0.42亿(+182.5%)超预期,公司订单充足,装配饰建筑/长租公寓打开新空间,定增倒挂安全边际较高,维持目标价34.16元,维持增持。 投资要点: 维持增持。前三季季营收23.8亿(28.6%)净利0.42亿(182.5%)超预期,上调2017/18年EPS0.89/1.23元(原0.86/1.08元),增速30%/39%,订单足空间广。考虑风险,维持目标价34.16元(44%空间),2017年38倍PE,增持营收/投资齐拉动,净利高增超预期。1)前三季归母净利增厚0.27亿,上海域创并表等造成投资收益增加贡献0.13亿,其余部分源于营收增长; 2)Q3营收8.9亿,Q1/Q2/Q3同比31.2%/32.3%/23.3%,Q3净利0.50亿Q1/Q2/Q3同比5.5%/4.8%/75.9%,Q3增速提升除业务爆发及并表影响外亦与2016Q3基数较低有关;2)毛利率35.0%(-1.7pct),Q1/Q2/Q3下滑1.3%/2.0%/1.5%,净利率3.4%(+1.4pct);3)期间费用率30.3%(-1.8pct),受益于销售费用率下降;4)经营净现金流5.44亿(+35.3%)大幅改善。 装配式建筑/长租公寓打开新空间,定增倒挂安全边际较高。1)公司公告2017新签/在手订单30.4亿/35.6亿,在手订单为2016年营收1.2倍,目前停牌拟与房产行业对手方签署重大战略合作协议,涉及投资及主营协同,订单来源有望拓展;2)住建部“国家装配式建筑产业基地”中唯一装饰企业+9月设立长租公寓事业部率先切入长租公寓装修每年超千亿市场,打开新空间;3)3亿收购欣邑东方60%股权,未来3个12月内承诺扣非净利0.46/0.52/0.60亿;4)定增于8月获批文,募资不超7亿用于智能物流仓储/数字家装,定增价不低于24.98元,倒挂5%,安全边际较高催化剂:长租公寓政策加码、合作对手方拓展
中工国际 建筑和工程 2017-10-25 20.56 26.26 36.42% 20.77 1.02% -- 20.77 1.02% -- 详细
本报告导读: 2017年前三季度归母净利8.5亿(+19.9%),符合预期。公司订单充足,股权激励落地,维持增持。 投资要点: 维持增持,前三季营收62.3亿(+24.8%)净利8.5亿(+19.9%)符合预期,预计全年净利14.1-16.6亿(10%-30%)。订单充足/股权激励落地,维持预测2017/18年EPS1.37/1.63元,增速19%/19%,由于行业整体估值下移,下调目标价26.26元(原29.58元),30%空间,2017年19倍PE,维持增持。 业绩稳健符合预期,结算利润推高毛利率。1)在资产减值冲回减少0.9亿/汇兑损失增加背景下,前三季度归母净利增厚1.4亿元,主要源于营收增长;2)Q3营收27.4亿,Q1/Q2/Q3同比15.4%/40.7%/20.3%,Q3净利3.6亿,Q1/Q2/Q3同比21.4%/18.5%/20.3%,在上年各季基数逐渐增加情况下保持平稳增长;2)毛利率27.6%(+9.4pct),Q1/Q2/Q3为21.6%/32.8%/27.1%,主要系Q2单季工程承包和成套设备板块结算利润较多,净利率13.0%(-0.4pct);3)期间费用率13.0%(+7.9pct),主要影响源自汇兑损失增加导致销售费用率提高(+8.2pct);4)经营净现金流-20.5亿(-29.4%)继续承压。 海外订单充足,股权激励动力强。1)前三季度新签合同约合134亿,海外合同约129亿,占96%,Q3新签合同约合35亿;2)海外业务在手合同591亿,为2016年营收7.3倍;3)水处理业务突破,依托沃特尔/中工武大技术优势,2016年于鄂州、吉首等地中标多个项目;4)10月20日向核心团队授予2142万份期权,占比1.9%,行权价20.84元/股,要求2016-2018/19/20年净利CAGR 不低于15%,ROE 不低于12%,利益充分绑定。
东方园林 建筑和工程 2017-10-25 20.41 27.05 34.38% 21.34 4.56% -- 21.34 4.56% -- 详细
维持增持。017年1~9月收入86.4亿(+72.3%),归母净利8.7亿(+67.6%),符合预期。考虑公司作为生态PPP龙头竞争PPP订单更具优势/业绩更具弹性,调高预测2017/18年EPS为0.82/1.25元(原0.80/1.16元),增速70/52%,调高目标价为27.05元(原25.49元),25%空间,2018年22倍PE,增持。 Q3业绩大幅加速、毛利率提升、现金流持续改善改善。2017年前三季度,1)2017年Q1~Q3单季度归母净利-0.4/5.0/4.0亿元,增速47.4/38.2/81.5%;2)毛利率29.9%(+1.1pct),净利率10.5%(-1.0pct),三项费用率为13.5%(-2.1pct),资产减值损失2.15亿元(+679.8%)主因是业务规模扩大导致应收账款扩大、计提相应减值准备增加;3)经营净现金流7.23亿元(+236.3%),收现比65.0%(-10.3pct);4)受益PPP项目落地,2017年归母净利预增50~80%。 国家深入推动“美丽中国”及生态文明建设,水污染防治等万亿级蓝海市场迎爆发,公司作为行业龙头2017年Q1~Q3订单高增74%彰显实力、前景广阔。1)根据公告,2017年前三季度新签订单525.1亿元,增速74%,其中:①生态修复(水治理为主)/文旅/市政绿化类订单占比79.3/6.9/13.8%;②Q1~Q3单季度新签订单169.7/130.4/225.0亿元,增速69.9/19.1/143.4%;3)7月10日二期员工持股完成(买入9247.46万股/金额14.76亿元/成本15.96元),截止10月20日,三期员工持股(总规模9亿元)已买入0.98亿元/473.02万股,成本20.66元/股,彰显极强信心;4)11月13日,募配增发解禁7521.52万股(成本13.91元/股),收购资产增发解禁2660万股(成本8.34元/股)。
中国海诚 建筑和工程 2017-10-24 11.84 15.09 32.48% 12.64 6.76% -- 12.64 6.76% -- 详细
本报告导读:公司2017年前三季度业绩略低于预期,但考虑到中轻集团将并入保利集团,未来有望优势互补,且转型升级稳步推进,维持增持。 投资要点:维持增持。公司2017年1-9月净利1.2亿元(+51%)略低于预期,因订单结转、项目开展进度较慢,预测2017年净利1.6~2.1亿元(+20%~+60%)。下调预测公司2017/18年EPS至0.50/0.60元(原0.55/0.68元),增速54/22%,下调目标价至15.09元(25%空间),2017年30倍PE,增持。Q3单季度亮眼,毛/净利率提升。1)Q1-Q3单季净利0.44/0.44/0.33亿元,增速-10%/-1%/363%,Q3净利增速为2016Q2以来首度扭负为正且为历史最高;2)1-9月毛利率10.4%(+1pct),净利率4.4%(+2pct),净利率增幅超过毛利率因上年同期诉讼损失及坏账计提;3)期间费用率5.5%(+1.3pct),其中财务费用率0.26%(+0.54pct),因美元汇率波动使汇兑损失增加及利息收入减少;4)经营净现金流-1.3亿元(上年同期-0.5亿元),因总承包项目收款较上年同期减少;5)应收账款占比14.1%(-0.6pct)保持稳定。合并重组助成长,转型升级稳推进。1)1-9月新签订单45.9亿元(-25%),降幅较大因上年同期签订重大合同(若扣除此影响订单增速约47%),其中工程总承包29.5亿元(-39%)、设计11.5亿元(+35%),截至Q3末工程总承包已签约未完工141个65.2亿元;2)1-9月新签订单按行业分类,环保8.7亿元(+281%)、市政1.4亿元(+108%)表现亮眼;3)中轻集团将整体并入保利,保利主营地产开发、国际贸易等,系国务院国资委管理的大央企,重组后将实现业务协同发展;4)拟11.99元/股定增(已过会等批文)募资不超过7亿元用于增资控股长泰并投入智能装备提质扩产项目等。 核心风险:国企改革进展、订单增长低于预期、海外项目风险等
龙元建设 建筑和工程 2017-10-23 11.20 14.16 34.47% 11.44 2.14% -- 11.44 2.14% -- 详细
本报告导读: 2017年Q3季度PPP 落地规模以及公司新签PPP 订单均创新高,保障公司未来业绩保持高增态势,同时PPP 逻辑偏好改善提升公司估值,四季度戴维斯双击可期。 事件:公司累计新签订单363.56亿元/同比增速60.74%,其中,PPP 订单251.50亿元/同比增速108.75%,单一施工类订单112.06亿元/同比增速6.41%;2)2017年7~9月,公司新签订单193.68亿元/同比增速81.33%,其中PPP 订单159.40亿元/同比增速173.32%,单一施工类订单34.27亿元/同比增速-29.33%。 评论: 维持增持。公司是民营PPP 龙头,在手PPP 订单饱满且入库率高保障落地,维持预测2017/18年EPS0.46/0.65元,增速66%/42%,考虑定增摊薄为0.37/0.53元,维持目标价14.16元(23%空间),对应2017年31倍PE,增持。 地产销售下滑叠加流动性预期改善持续提升PPP 逻辑偏好,PPP 入库规模以及落地规模均创新高。1)PPP 逻辑偏好提升:①10月份以来,30个大中城市地产销售同比降低58.2%,较9月份(-44.7%)降幅扩大13.5个pct;②9月底央行公告对符合一定条件的商业银行实施定向降准政策,是政策重趋稳增长的信号,利好国内流动性环境预期企稳以及边际改善;2)根据财政部PPP 项目中心数据,8月份PPP 入库规模1.09万亿,创近1年以来新高,是去年同期规模的4倍/上月规模的7倍以上;3)根据明树数据,2017年Q3PPP 项目落地规模1.47万亿创新高,同比增速76.90%,环比增速40.41%。 公司是民营PPP 龙头,新签PPP 订单持续加速(Q3翻倍),促使盈利水平提升且未来业绩高增确定性高。1)根据公告数据:2017年Q1~Q3新签订单分别为48.77/121.11/193.68亿元,增速37.46%/44.37%/81.33%,其中①新签PPP 订单为19.09/73.01/159.40亿元,增速49.14%/46.75%/173.32; ② 新签单一施工订单为29.68/48.10/34.27亿元, 增速30.81%/40.89%/-29.33%。2)2017年H1归母净利为2.32亿/增速78%,预计2017H2归母净利3.47亿/增速59%,2017/18归母净利5.79/8.20亿,增速66/42%。 员工持股成本11.35元/股、定增底价10.71元/股,公司业绩动力强劲且股价安全边际高。1)9月26日,公司2017年员工持股计划顺利完成,累计买入2248.67万股,成交均价11.35元/股,成交总额2.56亿元,而且参与者中包括9位董监高彰显对公司未来发展前景极强信心;2)9月28日,公司定增顺利过会,拟募资上限28.67亿元/2.68亿股,发行价格为10.71元/股。 风险提示:PPP 订单拓展及落地不及预期、定增进展不及预期等。
龙元建设 建筑和工程 2017-10-19 11.20 14.16 34.47% 11.44 2.14% -- 11.44 2.14% -- 详细
本报告导读: 2017年三季报业绩预增70~80%符合预期,在PPP推进优于市场预期以及公司PPP订单加速释放背景下,公司业绩高增态势料将延续,四季度滞涨龙头业绩估值双升可期。 投资要点: 维持增持。2017年1~9月业绩预增70~80%符合预期,公司是PPP龙头在手订单饱满,维持预测2017/18年EPS0.46/0.65元,增速66%/42%,定增摊薄后为0.37/0.53元,维持目标价14.16元(27%空间),2017年31倍PE,增持。 PPP业务利润的贡献是公司业绩高增的主因,PPP订单爆发(Q3单季度增1.7倍)奠定未来业绩持续高增的基础。1)公司在手PPP订单饱满且运作规范落地率更高,持续贡献稳定的丰厚利润,2017年中报/三季报/年报将持续靓丽;2)2017年1~9月,公司累计新签订单363.56亿元/同比增速60.74%,其中PPP订单251.50亿元/同比增速108.75%;3)2017年Q1~Q3新签订单分别为48.77/121.11/193.68亿元,增速37.46%/44.37%/81.33%,其中新签PPP订单为19.09/73.01/159.40亿元,增速49.14%/46.75%/173.32。 PPP入库及落地均创新高利好板块基本面持续强劲,公司作为民营PPP龙头最受益同时严重滞涨。1)PPP推进优于预期:①根据财政部PPP项目中心数据,8月份PPP入库规模1.09万亿,创近1年以来新高,是去年同期规模的4倍/上月规模的7倍以上;②根据明树数据,2017年Q3单季度PPP项目落地规模1.47万亿创新高,同比增速76.90%/环比增速40.41%;2)滞涨、安全边际高:①年初以来,公司市值涨幅-2.84%与自身优异基本面不匹配;②9月26日,公司2017年员工持股计划顺利完成,累计买入2248.67万股/均价11.35元/股,成交总额2.56亿元;③9月28日,定增顺利过会,拟募资上限28.67亿元/2.68亿股,发行底价10.71元/股。 风险提示:PPP订单拓展及落地不及预期、定增进展不及预期等。
北方国际 建筑和工程 2017-10-18 22.59 32.68 62.26% 22.98 1.73% -- 22.98 1.73% -- 详细
维持增持。前三季营收67.3亿(+12.6%),净利3.5亿(+54.5%),符合预期,维持预测2017/18/19年EPS1.27/1.65/2.10元,增速41/30%/28%,订单充足/受益国改,维持目标价32.68元(40%空间),2017年26倍PE,增持。 营收/回款齐改善,净利高增符合预期。1)前三季度归母净利较上年同期增厚1.23亿,其中由于项目回款改善应收账款减少导致的资产减值冲回贡献1.05亿(本期冲回0.17亿,上年同期计提0.88亿),剔除减值影响后净利同比增长37.8%,该部分主要来源于营收增长;2)Q3营收17.4亿,Q1/Q2/Q3营收同比19.8%/25.9%/-9.5%,Q3净利1.5亿,前三季度同比43.4%/20.0%/115.5%,Q3增速创2016年来新高;2)毛利率13.1%(+3.5pct),创三年来同期新高,净利率5.3%(+0.5pct);3)期间费用率6.9%(+5.6pct),其中财务费用率0.9%(上年同期-2.0%),系汇兑损失增加所致;4)经营净现金流13.2亿(+1144.5%),系收到上年度国际工程项目回款较多所致。 订单充足业务提速,持续受益国企改革。1)据公司公告,2017H1新签/在手合同分别约合137亿/821亿,已生效在手合同额约为2016年营收4倍;2)2016年注入北方车辆/北方物流/北方机电/北方新能源/深圳华特当年合计贡献扣非归母净利1.6亿,为承诺1.35倍,显著增厚业绩;3)公司为北方公司旗下上市平台和民品国际化经营整合平台,后续望持续受益国改;4)12月28日将解禁定增配售股773.8万股,占比1.5%,配售价25.11元。 催化剂:海外项目落地提速、国改取得新进展风险因素:海外市场开拓、国改等不及预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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