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韩其成

国泰君安

研究方向: 建材、建筑行业

联系方式:

工作经历: 建材、建筑行业研究员。上海财经大学投资经济学硕士,山科大采矿工程学学士。2005年进入国泰君安证券研究所。...>>

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冀东水泥 非金属类建材业 2012-03-06 19.18 19.79 227.56% 19.15 -0.16%
19.91 3.81%
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公司控股股东冀东发展集团举办2012新年团拜会主题是:站在新起点、谋划新战略、积聚新能量、打造新优势,公司高层指出:2011年在新起点、谋划新战略、积聚新能量、打造新优势的一年,2012年是多业并举、产业协同、整合购并为实现“千亿集团”目标关键一年。公司国家重点支持的12家全国水泥企业集团之一,也是河北省打造千亿集团的重要依托。 (1)水泥规划由1亿到1.5亿吨,可以预期在河北水泥并购将加速,伴随着今年淘汰落后产能加快可能上游整合石灰石资源,进一步提升公司在河北的水泥控制力。(2)公司参股的混凝土业务规划由目前3000万立方米到1.5亿立方米,公司将借助集团公司的混凝土和骨料发展战略实现上下游通吃的一体化产业链,这将极大增强公司对水泥市场的控制能力。 (3)公司所处区域东北、西北、华北城镇化率全国相对处于中低位,城镇化以及新农村建设仍然对水泥构成中长期的需求,仅北京第二机场建设就对京津冀构成重大需求支撑。(4)冀东水泥所在的河北、陕西等地区价格和盈利处于历史和全国较低水平,目前集中度大幅提高,企业协同意识已初现端倪,虽需要不断磨合但方向已明确具有较大向上的潜力。 公司发展未来进入了一个新的发展时期(通过收购进一步提升集中度、区域开始协同提价、开始控制上下游产业链、治理结构改进等),我们判断冀东水泥所在主要区域中期集中度提升,水泥价格处于上升周期,未来盈利向上,预计12-13年EPS为1.71、2.31元,1年目标价24.3元,增持。
金隅股份 非金属类建材业 2012-03-06 10.03 4.87 127.88% 9.89 -1.40%
9.89 -1.40%
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盈利预测:公司受益华北价格协同增强与近期提价,同时地产业务平稳发展,预计公司11-12年EPS为0.88、1.00元,给予增持,目标价12元。
亚泰集团 非金属类建材业 2012-03-05 5.36 6.14 71.85% 5.87 9.51%
6.62 23.51%
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根据水泥专业网站价格跟踪信息,亚泰集团所处区域水泥价格开始上涨: (1)3月1日哈尔滨上调10-20元/吨,目前重点工程项目和房地产因天气原因还没有正式启动,水泥构件、管桩厂和零售批发市场需求已启动。 (2)长春随着市场需求小幅启动,低标价格上调25元/吨,高标号价格不变。 (3)辽宁朝阳地区水泥上调20元/吨,大连地区预计5日执行最新价格,涨幅20-30元/吨。沈阳及周边未有调整,自去年7月保持稳定。 行业基本面: (1)吉林、黑龙江、辽宁三省2911年计划固投增速分别是25%,30%和20%,实际增速30%,33%和30%。完成总是高于计划。今年计划与去年基本一样,意味着需求今年可期。 (2)2011年辽宁、吉林、黑龙江干法熟料产能增加4%、0%、32%,估计2012年每个省也就基本1条左右投产,产能压力全国最低。亚泰集团为东三省最大水泥企业。 公司情况: (1)亚泰集团占吉林熟料市场49%,占辽宁省7%份额、为第5大水泥企业。占黑龙江22%市场、为第2大水泥企业,主要产能和市场在哈尔滨。 (2)11年水泥价格提升60元、今年计划提升20元左右,盈利继续走高。 (3)公司持有东北证券30%股权,继续参与定向增发,牛市高弹性业务。 (4)地产11年销售18万平方米今年计划90万左右。 我们认为: 3月天气转暖需求开始启动,将对水泥价格构成支撑。若地产销售回暖明显以及贷款放量,将对水泥行情构成驱动。亚泰集团水泥价格提升+券商地产弹性=增持亚泰,目标价格6.7元左右。
成都路桥 建筑和工程 2012-03-05 11.00 6.26 31.65% 14.19 29.00%
14.64 33.09%
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成都路桥28日公布2011年年报,公司实现收入25.5亿,同增49.3%,实现归属于上市公司净利润1.92亿,同增61.7%,实现EPS为1.15元。 公司2011年新签订单27.3亿元,同增1.8%,公司预计12年新增40亿。 公司整体毛利率同比上涨1.08个百分点至15.51%,公司加大路面项目比重,同时通过优选项目以及精细化管理连续2年实现盈利能力提升,管理、费用率同降0.4个百分点至1.89%,财务费用率同增0.1个百分点至1.13%。 四川省内业务收入占比提升3.62个百分点至87.5%,省外占比12.5%。 公司开展以BT项目投资带动施工,采用施工经营与资本运营有机结合经营模式,自04年开始依靠自有资金流转共承接了12个BT项目。公司上市后先后取得超过14.7亿的中标项目与投资框架协议,随着募集资金的项目投入与超募资金对流动资金的补充,公司12年接单能力将大幅增强。 四川省12年固定资产投资目标17000亿,预计同增10.4%;同时确保交通建设完成投资1150亿,有望延续全国第一。重点加快建设乐雅、丽攀、成自泸赤等39个高速公路项目,力争高速公路通车里程突破4000公里。 公司施工资质完善,员工持股体制健全,有望充分抢占西部建设先机。 盈利预测:公司拟每10派1.2元,同时转增10股。风险提示:资金链管理。预计公司12-13年EPS为1.56、1.99元,谨慎增持,目标价24元。
广田股份 建筑和工程 2012-03-01 15.52 6.62 12.31% 17.53 12.95%
17.53 12.95%
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投资要点: 广田股份 2月27日晚公布11年业绩快报,公告2011年实现收入53.2亿,同增26.8%,营业利润3.75亿,同增39.1%,归属于上市公司股东净利润2.85亿,同增33.16%,实现EPS 为0.89元,业绩基本符合前期预期。 2011年整个地产行业处于调控的背景下,广田股份在有效规避市场风险的同时,积极拓展业务,并加强成本控制,确保了公司业绩的稳健增长。 目前地产调控阶段对于住宅装饰行业经营环境仍然存在压力,但住宅精装长期发展空间不会消失,此阶段促使公司更深思考业务结构与战略定位,公司近期与多家优质客户建立战略合作关系,形成稳固客户群体,视时开展项目;同时不断创新研发装修技艺,2012年先后获得9项技术专利。 调控阶段仍具股价向上弹性:进入 2012年,公司新签订单良好,部分合同可转至12年实现业绩,业绩增长具保障;股权激励将提升公司管理层与业务骨干凝聚力,而现价与行权价存在超过30%的空间;近可看超募资金运作,而中期看品牌效益与经验积累带来盈利能力提升,长远看绿色装饰发展趋势。积极申报“高新技术企业”,一旦成功有助于净利率提升。 盈利预测:谨慎应对调控环境,成长仍具动力。风险提示:地产调控持续,税收优惠申报进展不顺等。预计广田股份12-13年EPS 分别为1.30、1.81元,维持“谨慎增持”评级,前期推荐达到目标价,上调目标价至28元。
金螳螂 非金属类建材业 2012-02-28 18.55 7.81 8.16% 19.38 4.47%
22.49 21.24%
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金螳螂2月23日晚公布2011年业绩快报,公告2011年实现收入101.4亿,同增52.8%,营业利润8.98亿,同增63.56%,归属于上市公司股东净利润7.28亿,同增87.1%,摊薄后EPS1.40元,业绩基本符合预期。4季度费用率情况略有反弹,高新技术获批带来税收优惠。公司2011年实现营业利润率8.85%,同比提升0.59个百分点,环比3季度下降0.39个百分点;净利润率7.17%,同比提升1.33个百分点,创历史最高水平。公司将在11至13年持续享受高新技术税收优惠,母公司执行15%税率。 进入2012年,金螳螂在装饰业务取得良好的开门红,12年后连续公告超过11个亿的订单项目以及中标合同,充分展示公司在新的一年不错的订单获取能力。目前高星级酒店在建景气良好,2011年全国新开业五星级酒店达到133家,同时公共文化类场馆投资保持较好态势,各地区博物馆以及大剧院建设规模处于高增态势;以中西部与二三线城市为主的新增公装需求将给予在公装领域具备超强竞争优势的金螳螂充分的发展空间。 公司前期顺利增发募集到资金13.26亿,用于公司工厂化建设、营销中心建设、景观公司发展等,有力促进公司百亿规模化之后的稳定成长。盈利预测:公司1月订单良好,现金流情况良好,从营销到管理应对12年。行业机会与风险在于地产后期发展,若2-3月地产数据回升则向上动力增强。预计公司12-13EPS为2.02、2.73元,谨慎增持,目标价46元。
亚厦股份 建筑和工程 2012-02-24 19.37 9.75 -- 22.40 15.64%
23.82 22.97%
详细
亚厦股份21日晚公告2011年度的业绩快报,公司2011年实现营业收入72.5亿,同增61.54%,实现归属于母公司净利润4.48亿,同增70.99%,EPS1.06元。
三维工程 建筑和工程 2012-02-24 13.72 6.66 -- 14.91 8.67%
14.91 8.67%
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投资要点: 公司2011年实现营业收入2.58亿元,同比增长44.39%,实现归属于上市公司股东的净利润6874万元,同增32.67%。其中工程总承包收入大幅增长66.81%,新签工程总承包合同10.4亿元,占增长幅度的重要位置。 公司整体毛利率39.84%,同比下降3.47个百分点,其中总承包毛利率25.2%,下降0.27个百分点;设计毛利率70.16%,同比增加18.3个百分点。由于总承包业务量剧增,导致整体毛利率下滑,但盈利水平仍较高。 公司在石化硫磺回收装置领域具有先发技术优势,设计行业内国内第一台硫磺回收装置,并在非硫磺回收领域具有较强实力。公司在保持传统石化、煤化工硫磺回收业务的基础上,不断拓展其他炼油化工装置、油气储运等石化项目,非硫磺回收业务收入占比达36.38%。 公司总承包合同额大幅增加,运营规模迅速扩大,7.8亿的中化泉州1200万吨/年炼油项目38万吨/年硫磺回收项目预计2013年完成。炼油化工和煤化工的合同金额都较大,公司在总承包业务的突破确立了硫磺回收装置行业的领先地位,确保了未来几年的高速增长。 公司目前体量较小,壁垒高,石化行业受国际形式影响需求旺盛,大规模的项目和超过10亿的在手订单确保公司收入利润高速增长,我们预测2012-2014年EPS为1.22、1.77、2.36元,给予增持评级,目标价36元。
广田股份 建筑和工程 2012-02-17 13.95 6.03 2.27% 17.53 25.66%
17.53 25.66%
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投资要点:广田股份上市 1年有余,在经历上市前后的飞速发展之后,2011年成为其高速发展过程中的调整阶段。目前地产调控阶段对于住宅装饰行业经营环境仍然存在压力,但住宅精装长期发展空间不会因此而消失。此阶段促使公司更深思考业务结构与战略定位,旨在从做大规模过渡到做好企业。 地产调控所带来的最主要的影响在于地产开发商现金流的吃紧,并以降低进度款比例与拖延结算期等方式影响到装饰产业,同时行业产值增速存在一定程度降低。广田股份将通过挑选优质客户及业务结构调整保障企业稳健发展;2012年初期加大城市商业综合体等公装项目,下半年视机而变。 调控阶段仍具股价向上弹性:进入 2012年,公司新签订单状态良好,部分合同可转至2012年实现业绩,业绩增长具一定保障;股权激励将提升公司管理层与业务骨干凝聚力,而现价与行权价存在超过40%的空间;根据装饰企业发展经验与目前市场经营环境,公司近可看超募资金的运作,而中期看上市品牌效益与经验积累带来盈利能力提升,长远看绿色装饰发展趋势与住宅精装的巨大发展空间。公司目前在积极申报“高新技术企业”,一旦成功对净利率提升贡献巨大。 盈利预测:谨慎态度应对调控环境,长期成长仍具动力。风险提示:地产调控影响持续进行,税收优惠申报进展不顺等。预计广田股份2011-2012年EPS 分别为0.91、1.34元,给予“谨慎增持”评级,目标价25.5元。
金螳螂 非金属类建材业 2012-02-13 16.61 7.81 8.16% 19.21 15.65%
20.34 22.46%
详细
2012年2月7日,我们与20多家投资机构与金螳螂管理层进行了充分的调研交流,深入了解装饰行业现状以及行业龙头金螳螂的发展态势。 进入2012年,金螳螂在装饰业务取得良好的开门红,1-2月连续公告超过9个亿的订单项目以及中标合同,充分展示公司在新的一年不错的订单获取能力。目前高星级酒店在建景气良好,公共文化类场馆投资保持较好态势,给予在公装领域具备超强竞争优势的金螳螂充分的发展空间。 公司在目前行业环境中实现经营性现金流的良好控制管理,业绩预告展示公司2011年经营性现金流达到5.3亿至5.8亿,在目前地产调控背景下,公司通过对于优秀项目与客户的甄别、重点战略客户的持续合作、针对性地发展细分市场等措施,获得良好的业绩实现以及回款状况。 展望2012年,目前仍有地产调控带来的阴霾存在,上半年经营环境仍有一定压力。不过装饰龙头的市占率依然较低,且公装景气程度相对较好。公司在持续性稳健经营的风控下,将在区域拓展端持续加强,逐步将触角延伸到各个增速较快的区域市场中,特别是在中西部、二三线城市。 盈利预测:公司1月新签订单情况良好,现金流情况优异,公司从营销到管理提升效率应对12年形式。风险提示及关注:地产调控间接影响变大,持续关注公司2-3月新签订单。预计公司2011-2013EPS分别为1.42、2.11、2.95元,给予谨慎增持评级,前期目标价已经达到,上调目标价至46元。
亚厦股份 建筑和工程 2012-02-13 16.72 9.75 -- 20.92 25.12%
22.40 33.97%
详细
2012年2月8日,我们组织10多位机构投资者与亚厦股份公司管理层进行了对于装饰行业发展状况以及公司最新情况的交流活动。 盈利预测:公司1月份公装业务经营态势良好,同时经营性现金流回款健康,调控风险能力增强。风险提示及关注:地产调控持续时间较长,关注后续订单发展。预计2011-2013EPS分别为1.04、1.65、2.27元,考虑到目前行业整体估值环境下移,给予谨慎增持评级,调整目标价至30元。
亚泰集团 非金属类建材业 2012-02-10 4.93 5.68 59.25% 5.85 18.66%
6.40 29.82%
详细
2月8日,我们调研了亚泰集团,与董秘、水泥老总、地产销售老总进行交流。对公司经营战略、经营情况以及东北水泥市场情况有了一定的了解。现将此次调研记录整理附在文中。 水泥板块11年受益于水泥均价上涨60元左右,业绩提升较快。2012年将有500万吨技改新增产能,产能增速25%左右,计划销售量和价格都有提升。房地产12年预售计划激进,12年澜海项目整合,13年可能会有业绩爆发。证券板块11年亏损,公司出售江海证券,仍参与东北证券定增,保持其大股东地位。财务费用12年可能会偏高,主要原因是贷款额度大,11年利率上浮10%左右,另外还有一些以顾问费出现。 我们的判断:公司管理层较为上进。12年主业水泥方面价格销量都会有继续提高,业绩增速在30%左右。房地产板块虽然受政策和市场影响,可能还会低于预期及销售计划,但从推盘看预售量将大幅提高,收入确认滞后于预售,因此业绩增速主要表现在13年。 总体来说,公司因其主业水泥、地产、证券,是一个牛市品种,在房地产市场回暖,股市向好时,业绩超预期可能性较大。在周期性板块上涨时,公司也有上涨的弹性。目前PB值为1.3,有一定安全空间。我们的盈利预测是2011-2013年:0.41,0.55,0.72。给与增持评级,目标价6.2元,对应11倍市盈率。
金螳螂 非金属类建材业 2012-01-11 14.53 6.45 -- 17.29 19.00%
19.38 33.38%
详细
投资要点: 金螳螂1月10日公告11年业绩预告,2011年金螳螂预计实现收入100-105亿,同增50.63%-58.16%,实现归属上市公司净利润7.00-7.78亿,同增80%-100%,对应11年摊薄后EPS1.35元至1.50元。11年实现累计开工项目金额达121.09亿,同增56.83%,在规模达到百亿与地产调控背景下,经营性现金流4季度继续改善,全年预计5.3-5.8亿,同增56.34%-71.09%。 稳健的发展战略以及企业经营管理效率的不断提升带来金螳螂2011年业绩实现健康发展。以酒店、文化中心等为代表的公共装饰市场在2011年展示出稳定的增长态度,公司凭借在公装领域较强的竞争力以及对于装饰市场形势正确的判断取得施工业务的高速成长。展望2012年,公装仍然将是装饰龙头的良好业务支撑市场,而文化产业发展,会所、宗教领域、交通枢纽等都将成为新的业务亮点。公司在3季度实现经营性现金流转正,并且在4季度实现经营性现金流超过105%的同比增长,对于优质订单的选取以及施工进展中回款进程的严厉把控带来装饰龙头实现健康高速行驶。2011年新签订单增速超过55%,预计约有35亿可结转至12年。 11年金螳螂实现23项全国建筑装饰奖,同时成为唯一一家荣获“全国建筑业先进企业”的装饰企业。获奖彰显龙头实力,增发融资更添优势。公司申请高新技术企业有望在2012年逐步得到落实,进一步提升净利润率。 盈利预测:预计11-12年EPS为1.42、2.08元,谨慎增持,目标价38元。风险提示:酒店建设增速减缓,地产调控继续将影响下游业务现金流。
金螳螂 非金属类建材业 2011-11-01 18.07 8.15 12.86% 18.63 3.10%
18.63 3.10%
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金螳螂2011年前3季度实现营业收入64.3亿,同增51.28%,归属于上市公司净利润4.36亿,同增91.64%,实现EPS0.91元(不考虑增发今年实施)。其中3季度实现营业收入26.8亿,同增48.8%,归属于上市公司净利润1.92亿,同增77.9%,实现EPS0.40元(不考虑增发今年实施)。 高端公装业务量提升与成本管理优秀使得盈利能力大幅提升。毛利率同比提升0.85个百分点至16.9%,高于中报0.23个百分点;随着ERP管理系统逐渐成熟,销售、管理费用分别同比下降0.63、0.64个百分点至1.53%与1.95%,低于中报0.23、0.19个百分点。净利润率大幅提升至6.89%。 公司酒店业务延续爆发式增长态势,根据LE统计,我国酒店在建数量在今年1季度后创出新高,二、三线城市与中西部地区酒店建设带来酒店装饰行业全面景气。公装市场稳定发展且不断有新兴细分市场出现,包括文化体育场馆、会所、宗教礼堂等新市场带来近几年龙头公装企业发展亮点。 地产调控阶段适度参与住宅精装修,今年与恒大地产累计签订合同金额8.01亿元。规模冲向百亿过程中保持现金流端控制良好,3季度末经营性现金流为1.33亿。规模扩张期间,应收账款占总资产比重提升至63.7%。 盈利预测:金螳螂在地产调控阶段显示出稳健态势,管理效率不断提升预示百亿企业增长依旧。非公开增发将为发展提供后续动力。考虑11年增发实施,预计11-12年EPS1.48、2.29元,谨慎增持,目标价48元。
中国建筑 建筑和工程 2011-10-31 3.13 1.90 34.52% 3.26 4.15%
3.26 4.15%
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投资要点: 中国建筑2011年前3季度实现营业收入3417.97亿,同增38.6%,归属上市公司净利润96.01亿,同增46.4%,实现EPS0.32元。其中3季度实现营业收入1235.3亿,同增39.8%,归属上市公司净利润30.72亿,同增59.6%,实现EPS0.10元。前3季度毛利率同比提升0.2个百分点至11.8%。 公司前9个月实现建筑业务新签合同额5991亿元,同增47.6%,施工面积45979万平米,同比增长38.6%。新开工面积13,706万平米,同比增长20.8%。竣工面积2497万平米,同比增长23.0%。其中9月新签合同554亿,同降2%,环降10%;9月单月的、新开工面积1499万平,同降14.3%,环增26.6%;9月竣工面积544万平,同增54.9%,环增112.5%。房地产方面:前9月实现销售额677亿(中海606亿、中建71亿),同增52.4%;销售面积524亿(中海439万平、中建85万平),同增23%;新增土地储备约1813万平方米,期末土地储备6600万平方米。9月单月地产销售额63亿,同降20%,环增31%。 中国建筑在目前已经实现了待施工合同规模超过万亿,并且主攻高档市场的营销模式展现成效,上半年新签合同中10亿以上规模的项目占比已达42%。保障房建设顺利实施,多种模式探寻可持续发展路径。专业板块建设发展态势良好,11年中期多个专业板块实现盈利规模与能力显著提升。 盈利预测:建筑万亿订单在手,长期股权激励保障公司稳定发展,预计公司11-12年EPS为0.42、0.52元,增持,目标价4元。
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