事项: 本次标的资产预估交易金额为54.16亿元,增值幅度约34.44%,按照12.69元/股的发行价格计算,本次购买资产拟发行股份数量预计为4.27亿股,同时配套融资18亿元,对应1.42亿股。收购标资产包括上海天马70%股权、成都天马40%股权、武汉天马90%股权、上海光电子100%股权、深圳光电子100%股权。 平安观点: 增发收购资产大幅扩从上市公司产能 收购资产上海天马、成都天马和武汉天马各有1条投片量为3万片/月的4.5代线,上海光电子有一条投片量为7.2万片/月的5代线,深圳光电子在日本有1条2.5代线和1条3代线。上市公司深圳天马收购前拥有上海天马、成都天马、武汉天马各30%、30%和10%的股权。按照LCD的面积计算,收购前上市公司拥有LCD产能1.41万平方米/月,收购后,上市公司拥有LCD产能15.74万平方米/月。增发后(考虑二级市场增发),公司股本将扩大到11.43亿股,扩张为注入前的两倍,增发将显著增厚上市公司业绩。 公司定位HD与FHD手机,产品结构升级对抗价格下降 目前,公司上海天马、成都天马和武汉天马主要从事智能手机显示屏的生产,出货以WVGA产品为主;上海光电子之前主要从事17-23寸显示器的生产。收购后,公司将根据市场情况,进行产能调整。成都天马、武汉天马和上海光电子将全部从事手机屏的生产。成都天马和武汉天马定位于5寸以下手机屏生产,上海光电子将定位于5~7寸手机屏的生产。虽然,智能手机显示屏总体产能略有过剩,但是300PPI以上高分辨率显示屏供不应求。目前深天马a-si产线已经能实现HD产品的生产,分别率达到300PPI。 明年公司将主推HD与FHD(厦门天马生产)产品,产品结构的改善将有效地对抗消费电子元器件价格下降趋势。 公司在专业应用市场将更有作为医疗、车载、工控等显示专业应用市场相对消费电子市场更稳定,价格较为平稳,客户的认证周期更长但粘性更好。深天马将专业显示市场作为未来公司发展的重要方向。深圳光电子在高端医疗市场占据全球30%的市场份额,拥有丰富的客户资源和众多的专利。资产收购完成后,上海天马将定位于高端车载显示屏。深圳天马的TN/STN产线一直为汽车行业客户提供显示屏,上海天马转做汽车显示屏后,将产品提升到TFT,适应了车载显示向高端发展的市场需求。 积极转向研发型公司,争取技术突破走向世界第一梯队 深天马在研发上拥有丰厚的积累和大量的人才储备。公司积极开发的IN-CELL、ON-CELL产品已经具备批量量产能力,目前已向部分客户小批量出货;厦门天马LTPS生产线生产的HD(高清)、FHD(全高清)等重点产品已经小批量出货。只有通过不断的技术创新,占据高端显示市场并与竞争对手拉开差距,才能获得更高的利润。 盈利预测与估值 由于资产注入预计在2014年6月份完成,小幅下调2013年业绩预计到0.2元。假设明年公司产品结构调整使得平均出货价格与2013年持平,并且上海光电子收入由于转换到手机屏市场取得较高收入增长,按照合并全年财务报表测算,预计2014-2015年备考EPS分别为0.71元、0.76元,对应2014-2015年估值分别为18.4倍和17.2倍。增发之后,上市公司业绩将显著增厚,未来公司产品结构升级可能带动毛利继续提升,维持“推荐”评级。 风险提示:小屏产能严重过剩

事项:前三季度实现营业收入6.27亿元,同比增长43.6%,净利润1.9亿元,同比增长75%;Q3单季度收入2.4亿元,同比增长47.5%,净利润7920万元,同比增长32.5%。公司预计全年实现净利润2.6~2.9亿元,同比增长84~105%。 平安观点: 国微电子快速增长推动公司业绩提升 前三季度,同方微电子实现利润约9500万元,其中主营业务实现利润约8800万元,相比去年增长4%,补贴约为700万元,去年同期约为2500万元。国微电子实现净利润约为8800万元,其中主营业务实现利润约为5300万元,补贴约为3500万元。国微电子的快速增长推动了公司总体业绩的提升。 特种集成电路驶入快车道 国微电子所处的特种集成电路领域是未来几年国家投入的重点。深圳市政府未来每年将投入不少于5亿元财政资金用于鼓励集成电路企业发展,国微电子是重点扶持企业之一。展望未来,一是目前特种集成电路领域国产化率很低,预计未来5年,国产化将推动行业增速达到40%左右,国微电子作为特种集成电路龙头企业将充分受益行业增长;二是特种集成电路民用化。公司”核高基”正向研发FPGA,将逐步进入民用市场。 金融IC卡、居民健康卡将显著提升同方微电子明年的业绩 今年同方微电子增长较慢主要是因为公司的储备品种金融IC卡芯片还未形成大批量出货,居民健康卡处在各地区试点阶段,尚未全面铺开。展望明年,二代身份证进入10年到期换证第一年,公司市场份额约为25%;居民健康卡进入实质推广阶段,公司市场份额预计可能达到50%;同方微电子与中行等银行积极合作,金融IC卡芯片将在明年形成规模出货。明年,同方微电子业绩将进入快速增长阶段。 盈利预测与估值 由于居民健康卡发卡量低于预期,小幅下调公司2013年盈利预测,维持2014年和2015年盈利预测,预计2013-2015年公司实现收入9.12、13.29、16.75亿,实现净利润2.86、4.12、5亿,EPS分别为0.94、1.36、1.65元,对应估值为45.1、31.2和25.7倍。考虑公司业绩增长的确定性很高,且明年多项业务爆发,业绩存在超预期潜力,维持“推荐”评级。 风险提示:金融IC卡落进度地低于预期。

事项: 公司前三季度实现收入32.59 亿,同比增长48.6%,净利润6.16 亿,同比增长63%;Q3 单季实现收入12.28 亿,同比增长37%,净利润2.3 亿,同比增长50.9%。预计全年实现净利润10.5~12.6 亿元,增长50%~80%。 平安观点: 规模效应推动毛利率提升,费用率下降 公司前三季度毛利率43.4%,较去年同期的42.3%提升了1.1%;销售费用率为10.98%,较去年同期的12.28%下降了1.3%,管理费用率基本持平。随着公司收入规模的提升,规模效应凸显。 下半年国内市场增速略有放缓,市场集中度提升 由于地方政府融资平台审计等因素,下半年国内安防行业增速较上半年有所放缓。根据安防协会的统计,上半年行业增速达到30%以上,下半年回落到16%,预计全年行业增速在25%左右。高清化的到来和企业竞争策略推动市场份额继续向龙头安防设备公司集中。预计今年年底,海康威视与大华股份在前端市场的合计占比将达到30%左右。 海外市场快速增长,为公司成长提供持续动力 今年以来,大华采取ODM 模式,在海外市场拓展明显加速。3 季度,公司在海外市场仍然表现亮眼。由于规模效应和人力成本使得公司能够降低海外一线客户产品生产成本,同时公司拥有优秀的设计与研发能力,能够提供高品质产品。 海外市场相比国内市场规模大很多,并且还有很多类似印度这样刚刚启动的新兴市场,未来发展空间巨大。预计未来几年,公司海外市场都将持续快速增长。 应收账款平稳,设备商是安防产业链最具投资价值环节 前三季度公司应收账款比率为48.7%,较去年同期的43.8%略有增长,基本保持平稳。受安防行业回款环境变差的影响,承包商资金压力加大。但是安防设备商龙头具有较强回款能力,并且大华采取分销模式,经销商回款相对有保障,风险较低。 小幅上调盈利预测,维持推荐评级 由于公司毛利率的提升,小幅上调公司盈利预测,预计2013-2015 年,公司EPS分别为1.00、1.55、2.20 元,PE 为40、26、18 倍,由于安防行业国内市场增长确定,海外市场提升公司增速,维持“推荐”评级。 风险提示:国内市场增速放缓。

事件:公司公布13年三季报,前三季度实现营业收入26.32亿元,同比增长11.86%;净利润7.61亿元,同比增长14.07%。扣非后归属于上市公司股东净利润为6.45亿元,同比大增59.95%;基本每股收益0.53元。即三季度单季营收9.57亿元,同比下滑2.48%;净利润2.98亿元,同比增长48.42%;扣非后净利润2.43亿元,同比增长139.17%。 平安观点: 主营增长良好,芯片业务占比不断提升 公司三季度业绩基本符合市场和我们的预期,根据我们与公司的沟通情况来看,芯片业务三季度继续实现环比增长,占营收8成左右。收入比二季度环比下滑主要原因为路灯及太阳能收入确认较少,但主要是季节波动因素,不影响全年业绩。毛利率方面,三季度为34.86%,与上季芯片度基本持平。但由于三季度毛利率高的路灯收入下滑了5000多万,这意味着芯片毛利率稳中有升。公司财务报表质量不断改善,对补贴及路灯依赖程度大为下降。公司将启动增发,增发完成后MOCVD机台数超过250台(按两英寸炉子计算),产能跃居世界龙头。 芯片龙头地位巩固 供给方面,芯片领域三安光电龙头地位已经确定,增发完成后三安+璨圆产能跟晶电+广稼接近,问鼎全球芯片出货量龙头指日可待。但从企业竞争力来看,我们更看好三安,三安在成本控制、企业管理水平、管理层素质上均占优势。过去两年的芯片竞争情况已经证明,市场通过MOCVD存量机台去计算产能过剩逻辑不通,不是所有厂商买了炉子都能生产出符合客户要求,具备经济效益的白光照明芯片,目前能够稳定给下游主流封装客户大批量出货的实质上只有三安光电一家。封装领域,产业整合步伐会加速,大部分中小企业在未来两年都会被激烈的市场竞争所淘汰,弱肉强食大势所趋。

事件:公司13年三季报。前三季度实现营收23.83亿元,增26.11%;净利润1.81亿元,增长0.69%;基本每股收益0.28元。即13年Q3单季营收9.19亿元,增32.25%;净利润7971.82万元,下滑12.55%,基本每股收益为0.12元。 平安观点: 业绩表现超预期发展趋势向好 公司业绩表现超出市场及我们的预期,净利润增速较低的主要原因是去年前三季度补贴等营业外收入有1.24亿元,而今年前三季度只有5708.65万元。如果考虑营业利润,今年前三季度营业利润为1.53亿元,同比大增66.86%。公司节能灯和LED业务表现都超市场预期,前三季度公司节能灯收入为16.5亿元左右,实现了同比增长,这在整体节能灯市场受到LED冲击的背景下相当难的,表明市场份额有继续向大公司集中的趋势。LED方面,公司前三季度实现收入7.3亿元左右,相比去年同期的2亿元左右大幅增长。而在利润率方面,公司三季度单季毛利率为随着公司管理水平提升,规模效应显现,LED业务利润率提升明显,未来有一超过传统节能灯可能。公司明年LED业务收入有望占比一半以上,业绩弹性较大。此外,公司前三季度费用率进一步下滑,营业费用率及管理费用率分别由12年4.66%和8.80%下滑到13年Q3的4.34%和6.67%。 这一方面是由于公司强化了生产管理,自动化水平提升,另一方面是公司严格控制费用支出,我们判断公司费用率下滑趋势有望持续。 13年节能灯景气恢复 12年全球节能灯市场景气坠入低谷,无论国际和国内市场均乏善可陈,不少中小型照明企业挣扎在亏损倒闭边缘。但展望今明两年,我们判断公司节能灯业务景气将有所恢复。首先,禁售白炽灯政策的落实将对公司节能灯业务形成一定推动。去年四季度节能灯设备库存量已经下滑到历史较低水平,今年库存压力很小。另外,由于许多中小节能灯企业倒闭,市场份额将进一步向一线龙头企业集中。我们判断公司未来两年节能灯业务将保持稳定,大幅下滑的可能性非常小。 LED领域布局深远将迎来持续高增长 在传统照明企业中,我们认为公司是对LED照明准备最为充分,发展形势也最好的公司之一。公司LED产品进入欧洲主流市场及渠道,并中标LED国家采购项目,得到了广泛认可。我们判断公司今年全年LED收入有望达到12亿元左右,明年将超过20亿元左右。目前全球LED照明发展趋势良好,欧美地区家庭照明爆发在及,飞利浦等一线龙头企业LED营收增长迅猛,也带动了公司LED代工业务的高增长。从我国的现状来看,在公用及商业照明场合,如会所、商业大楼,路灯等,由于光照时间长,LED省电效益明显,将成为最先爆发的领域。而家庭照明放量的趋势在欧美市场已经非常明显,明年大陆地区家庭照明也有望大规模启动。我们看好公司在LED照明领域的前景,公司布局深远,准备充分,将充分受益于行业的发展机遇。 盈利预测 基于公司业绩表现超预期,我们上调公司盈利预测,预计公司13-15年营收为35.1、49.4、65.4亿元,归属于母公司股东的净利润为3.62、4.58、5.51亿元,对应EPS分别为0.56、0.71、0.85元,对应PE为25.34、20.01、16.65倍。我们坚定看好公司未来LED业务发展前景,未来有持续超预期可能,维持“推荐”评级。 风险提示 节能灯行业增速下滑的风险;公司LED业务增长不达预期的风险。

事项: 公司发布三季报,业绩符合预期。2013前三季实现营收4.1亿,同比增长3%,净利润1.5亿,同比增长29%;3Q13营收1.7亿,同比增长7%,环比增长18%,净利润0.77亿,同比增长49%,环比增长42%。 公司同时发布全年业绩预告,预计全年实现净利润1.94~2.28亿,同比增长15%~35%;4Q13净利润0.45~0.79亿,同比-15%~49%,环比-42%~3%。 平安观点: 财报符合预期,毛利率连续4个季度提升 三季报整体符合我们的预期;与中报类似,三季报延续了毛利率提升、利润增速快于收入增速的态势。至此,公司已经连续4个季度实现单季度毛利率提升(3Q12~3Q13);原因是公司产品结构持续调整,高毛利产品占比提高,更深层次的逻辑是公司竞争优势突出,传统米机产品升级,新兴杂粮机、工业检测机销量成长,牙科CT持续拓展,技术优势在产品推广和盈利能力上得到体现。 公司三季度收入增速一般,主因同样为产品结构调整提升,价增量减;充裕现金带来理财收入;软件退税通常集中于下半年,以上因素使得净利润增速高于收入增速。财务状况非常健康,销售旺季未见上下游资金挤占,议价能力强势。 继续看好公司技术延伸的发展逻辑,及优秀的管理层 展望未来,公司基本战略延续,米机不断升级并贡献充沛现金流,杂粮机、工业机占比提升,口腔医疗器械行业将成为重要业绩增长点。公司技术能力不断得到市场验证。公司国家重大科学仪器设备开发专项成功启动,进展顺利,完成后可能实现我国在多个项目上的重大突破。我们认为公司的技术储备丰富,潜在下游空间广阔,公司远未面临发展的天花板。 我们看到当前中国的口腔行业正处于爆发初期,对应韩国2002年左右的发展水平;即使在最悲观的假设下,我国未来十年种植牙数量十年CAGR为16%。中性预期下,我国每年牙科CT机市场规模10亿元,种植牙系统市场规模500亿元,牙科诊所市场规模1000亿元。作为种植牙产业链上少数的上市公司,公司拥有知名度、资金等优势,有望成为我国牙科产业的龙头,市值空间不可小觑。 持续增长轨迹,维持“推荐”评级 基于公司产品结构持续调整、毛利率持续上升的假设,我们下调公司收入预测(10%),维持净利预测。预计公司13/14年收入5.8/6.6亿元,净利润2.1/2.6亿元,EPS为0.81/1.00元,对应PE为41X/33X;我们继续看好公司的长期增长逻辑和短期爆发潜力,维持“推荐”评级。 n风险提示:新品下半年出货量低预期,传统产品毛利率下滑的风险。

事件:公司日前公布13年三季报,公司前三季度实现收入1.91亿元,同比增长3.97%;实现净利润3607.83万元,同比下滑-16.77%;基本每股收益为0.23元。即三季度单季营收为7298.79万元,同比增长2.90%;净利润1558.93万元,同比下滑26.98%。公司预期全年净利润为3024.26—5201.58万元,同比变动幅度为-30%-20%。 主要观点: 募投产能即将释放,未来业绩弹性较大。公司业绩低于我们和市场预期,公司三季度IPO募投项目已经成功投产,但由于环评及设备调试等原因,仍未能实现有效收入。公司三季度毛利率提升到54%,创近两年来的新高,公司在COF行业的竞争优势进一步体现。公司IPO募投项目投产后已经开始折旧,因此业绩增长初期会有一定压力。但我们看好公司未来业绩弹性,随着募投项目的达产实施,公司四季度业绩有望迎来拐点。 PI项目增发打通全产业链,跨入新材料蓝海。在报告期内增发项目已经顺利完成。目前公司公司已初步掌握了PI结构与性能的优化、高分子量聚酰胺酸(PAA)的合成工艺、PAA的化学亚胺化工艺以及流涎-双向拉伸法生产PI膜等关键技术,并已成功完成中试,产业化进度国内领先。未来如果公司能成功量产PI膜,将形成从PI→FCCL→FPC、FCCL→COF柔性封装基板→COF产品的完整产业链,是全球极少数产业链涵盖从基材、基板到芯片封装的企业之一,空间较大,我们将密切关注公司PI膜项目进展。 FPC及COF行业符合消费电子行业发展趋势,前景向好。由于新一代智能终端讲求轻薄、印刷电路板设计讲究空间效率,同时又加入触控、镜头等多种功能,因此单机软板的需求不断提升。软板的特性就是轻薄、可挠曲,可根据空间大小及形状进行立体配线,而这些特性是符合科技产业发展大趋势的。此外,COF产品是将半导体芯片直接封装在柔性基板上形成的封装产品。可穿戴式设备为例,它们需要在非常有限的空间内实现Wifi、显示、蓝牙甚至照相等多种功能,对封装可靠性、轻薄性的要求非常高,未来手机也有可能向柔性显示方向发展。由于COF具有轻薄短小,可挠曲以及卷对卷生产的特性(也是其它传统的封装方式所无法达成的),COF产品在这些领域的渗透率有较大的提升空间。 盈利预测:我们下调公司盈利预测,不考虑公司增发项目摊薄及PI膜贡献,预计公司13-15年净利润分别为0.54、1.07、1.57亿元,基本每股收益分别为0.34、0.67、0.98。元,对应13/14年动态估值分别为95.5/48.3倍,公司估值压力较大,但长期发展前景向好,维持公司“推荐”评级。 风险提示:公司产能消化的风险;PI膜项目不确定性较大的风险。

事项:公司发布三季报,前三季营收7.0亿,同比增长75.6%,净利润1.0亿,同比增长64.2%;其中3Q单季度营收3.0亿,同比增长70%,环比增长18%,净利润0.43亿,同比增长80%,环比增长19%。前三季业绩近预告上限,符合我们的预期。 公司展望2013净利润同比增长40%~70%,对应净利润1.37~1.69亿,4Q单季净利润0.37~0.67亿,同比增长0~81%,环比增长-13%~58%。 平安观点: 业绩表现优异,成长趋势明确 13 年前三季收入、毛利率双提升导致净利润增长较快,主因以锂碳电池为主的锂离子电池业务快速成长,锂碳电池下游电子烟今年需求爆发。公司不断扩充锂碳电池产能:日产能从年初25 万支扩张到年中55 万支,目前已达到80 万支,目标年底达到100 万支;明年荆门基地继续扩产,上半年有望达到全公司日产125 万支水平。此块业务预计13 年出货1 亿支,14 年有望翻番;由于产品供不应求,暂无降价风险,因此对应收入及利润也有望同比翻番。 公司不仅利润表漂亮,在持续扩产的背景下现金管理同样出色;三季度单季新增净现金0.7 亿,背后是合理控制资本开支,匹配应收应付规模等努力。前三季ROE13%,同比增长4 个百分点,主要依靠周转率和杠杆率的提升。 新品布局深远,在手现金充沛,成长空间广阔 展望明年,今年成长主力锂碳电池将继续受益旺盛的需求;公司在增程式客车上已经取得突破,三辆样车投入惠州市公交运营,并开始新车型研发(将导致研发费用持续较高);消费电子类锂电池有望年内取得收益;湖北子公司年内完成基建,形成锂电池日产20 万支产能,明年继续扩产,并向正极材料领域进军。 我们看好公司多领域的布局,在锂原电池、锂碳电池、锂锰电池贡献业绩增长和充沛现金的背景下,公司有能力横向拓宽,且新领域空间广阔。我们看好公司新品持续扩张的潜力和能力。 n 看好持续成长性,维持“推荐”评级 基于电子烟锂电池产能扩张进度加速,我们上调盈利预测(+10%);预计公司13/14 年收入10.1/15.2 亿元,净利润1.53/2.16 亿元,EPS 为0.77/1.09 元,对应PE 为47X/33X;我们认为当前业绩增长确定性强,后续业务发展亮点多,维持“推荐”评级。 n 风险提示:电子烟需求增速放缓的风险,新产品产业化进度低于预期的风险。

事件:公司公布13年三季报,前三季度实现营收12.06亿元,同比增长49.63%;净利润1.52亿元,同比增长8.61%;即三季度单季实现营收4.44亿元,同比增长34.40%;实现净利润5.91亿元,同比增长8.61%。 主要观点: 营收增长较快,有望迎来业绩拐点。公司前三季度业绩符合市场预期,营收增长较快,前三季度为公司未来业务的投入布局期,折旧及费用压力较大,利润增速不如收入增速。随着公司金属外观件产能利用率提升,公司有望迎来业绩拐点。另外,明年超极本渗透率提升,三星手机可能采用金属外壳,都将会刺激金属外观件行业的景气,公司有望迎来长期好时光。 传统连接器及屏蔽件依然有较大增长潜力。目前公司在三星及国内智能机厂商连接器及屏蔽件市场份额稳定,基本没有强有力的竞争对手,议价能力较强。我们认为公司凭借着技术、规模及成本优势,未来在三星及国内品牌厂商份额有不断提升的空间,传统业务仍有较大增长潜力。 金属外观件业务前景向好。目前公司CNC产能开工率饱满,订单旺盛,有进一步扩产准备。目前三星gear项目公司出货情况良好,三星储备项目较多。从长期前景来看,金属外壳是未来智能终端的发展方向之一。手机方面,三星S5有望推出金属机壳版本,公司如果能够切入,将成为重要的业绩增长点。随着超极本渗透率的不断提升,金属外壳也成为笔记本电脑大势所趋的选择,公司在紧密布局。目前公司在手项目及订单充裕,未来扩产后业绩弹性较大。 新业务布局深远,未来亮点纷呈。公司LED支架业务进展良好,LED大规模启动临近,未来持续高增长可期。公司在板对板连接器领域已经有了多年的积累和沉淀,未来有逐步放量可能。在金属外观件领域,公司为了满足下游大客户需求,将进一步扩产,未来增长潜力较大。另外,在研发方面,公司依托精密模具开发、自动化技术和表面处理等核心能力,加强压铸、中框模组、CNC金属外观件等新项目的研发和建设,并在不同产品领域进行了项目储备。 盈利预测:预计公司13-15年净利润分别为2.49、3.56、4.74亿元,基本每股收益分别为0.97、1.38、1.84元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:行业景气波动的风险;金属外观件产能利用率波动的风险。

事项:前三季度公司实现收入9.17亿元,同比增长90.56%,实现净利润6805.17万元,同比增长568.03%;即Q3单季实现收入3.62亿元,同比增长90.94%,实现净利润4118.03万元,同比增长543.85%。 平安观点: 金融IC卡发卡速度超过预期,三季度公司毛利小幅提升: 3季度,公司金融IC卡发卡量超过3000万张。前三季度公司电子支付智能卡销售收入同比增长138.94%。目前,金融IC卡单月全国出货量超过4000万张,并且不断加速,爆发速度持续超越市场预期,预计明年全年金融IC卡出货量将超过5亿张。由于天喻信息3季度对农行出货增加,农行金融IC卡定价较高,推动公司毛利小幅提升。3季度,公司的swp-sim卡也开始出货。 增加金融IC卡的产能: 公司将启动数据安全产业园一期工程项目,新增金融IC卡年生产能力1亿张,建成后将为公司带来年均4,418.24万元的盈利。 明年移动支付将复制今年金融IC卡的爆发试增长:随着移动互联网普及,移动支付应用环境成熟,终端厂商和运营商加速推广NFC手机。预计明年中国移动SWP-SIM卡的采购量有望达到5000万张以上,而中国联通和中国电信也开始积极布局移动支付。天喻信息是中国移动首批入围供应商,在移动份额达到40%以上。公司又成为中国联通首批SWP-SIM供应商,产品也通过了中国电信组织的测试。公司是移动支付爆发最受益标的。凭借公司城市一卡通产品技术和市场的积累,公司独家获得了北京移动与北京市政交通一卡通公司合作的含公交应用的SWP-SIM卡项目。 新产品开拓――终端产品将进入市场: 公司获得工商银行2013年度全行IC卡读写器设备供应商资格。公司多款终端产品通过了银行卡检测中心的EMVLEVEL1、LEVEL2检测,通过个人支付终端安全性评估或获得银联卡受理终端产品安全认证证书,为终端产品进入市场奠定了基础。 教育云进入落地阶段,看好公司平台运营能力: 公司与中央电化教育馆签订了《国家教育资源公共服务平台2013年软件开发合同》,合同总价为1,200万元,公司负责“国家数字教育资源公共服务平台”的设计、开发和测试工作。并且,公司中标浙江省东阳市教育公共平台及软件采购盈利预测与估值: 由于金融IC发卡速度超预期和移动支付即将启动,我们上调公司盈利预测,预计2013-2015年公司将实现收入15.23亿元、23.36亿元、30.19亿元,实现净利润1.38亿、2.22亿、3.28亿元,实现EPS0.64元、1.03元、1.52元,目前股价对应估值分别为54.5倍、34倍和23倍,基于公司未来业绩进入高速增长期和平台公司的长期发展潜力,维持“推荐”评级。 风险提示: 公司存在全资子公司经营状况不达预期的风险。擎动网络的支付服务业务、武汉天喻新媒体技术有限公司业务都存在市场发展缓慢或自身业务开拓不力而使公司子公司无法达成今年经营目标的风险。 移动支付推进进度慢与预期。

事项:公司发布2013年三季报,营收62.4亿,同比增长37.6%,净利润8.4亿,同比增长45%;3Q13营收25.7亿,同比增长30.0%,环比增长24.6%,净利润3.6亿,同比增长36%,环比增长23.9%。业绩增长主因下游智能终端景气程度较高,带动公司销售收入持续快速提升。公司同时披露2013全年预告,预计全年净利润12.7~14.5亿,同比增长40~60%;4Q13净利润4.3~6.1亿,同比增长31~86%,环比增长20~71%。此前公告股权激励行权价为41.27元/股。 平安观点: 3Q13业绩受客户拉货节奏影响: 公司3Q13营收同比增速仅30%,主要与大客户新品拉货主要落在4Q有关。 以推测的三季度iPhoe出货3300万估计,同比增长23%,相比12年同比58%增速大幅下降;同时新款iPad仍未上市,导致公司3Q营收增速低于上半年。 4Q13有望恢复成长,但不宜预期过高: 公司3Q新增应付账款+应付票据+预付款项6.5亿,新增存货4.2亿,新增应收账款8.8亿,显示公司生产经营状况良好。上述数据与变差的经营现金流状况匹配,是电子元器件公司生产旺季的正常表现。结合iPhoe5s近期上调出货forecast,5c微幅下修的迹象,我们预估4Q13全部iPhoe出货量有望再创新高,达到5500万;但同比仅增长15%,与12年同比29%增速仍有下滑。iPhoe需4Q出货达6200万才能达到同比29%的增幅。 5s和5c声学部分差异较小,公司受益iPhoe整体出货量增长。另外公司在三星、索尼、微软的营收成长将弥补iPhoe增速放缓的影响。 消费电子热点在明年新品,静待穿戴、汽车突破: 横向拓展方面,公司在穿戴式装备、汽车电子上有所储备,期待明年在产品上的突破。垂直整合方面,公司向FPC、天线、连接器领域延伸,出于客户TotalSolutios的需求,公司未来两年可能着重强化一体化供应的能力。 小幅下调盈利预测以及“推荐”评级: 我们小幅(5%以内)下调公司盈利预测,预计13/14年营收98/140亿,净利润13.6/19.4亿,EPS为0.89/1.27元;对应动态PE为44/31倍。由于公司保持优秀创新能力,有望持续横向扩张、纵向整合,未来三年客户、产品多元化趋势明确,我们看好其持续成长潜力,维持“推荐”评级。 风险提示:大客户订单不达预期的风险,人力成本上升的风险。

事项:公司发布三季报,前三季营收13.77亿,同比增长1.2%,净利润0.56亿,同比下滑49.4%;其中3Q单季度营收4.60亿,同比下滑17%,环比增长2%,净利润0.11亿,同比下滑73%,环比增长24%。公司展望2013全年收入20亿,下修23%,成本16.45亿,费用2.15亿,净利润0.94~10.81亿,同比下滑25%~35%。 公司业绩基本符合我们预期,降到阶段性低点。 平安观点: 3Q业绩底部确认,4Q展望佳 13年前三季收入、毛利率双下滑导致净利润下滑较快,主因收购DS涉足背光模组组装业,部分BLU业务客户推迟或取消公司订单。展望4Q,按照公司年度经营计划推估,预计营收6.2亿,成本4.9亿,费用0.78亿,净利润0.37~0.64亿;毛利率约为21%,环比大幅提升;净利润同比增长13%~93%,环比增长236%~476%。 业绩回升主因此前遭遇砍单的客户回流,以及收购并表的帝艾斯扭亏为盈。在2Q/3Q,公司向下延伸收购背光模组BLU/液晶模组LCM制造商帝艾斯,相当于成为主业结构件的客户的竞争对手,因此遭遇瑞仪等客户砍单;到4Q旺季来临,有望通过其他日韩模组厂补充订单,主业单季净利润回升。 大客户需求转暖,DS扭亏为盈 中小尺寸方面,公司对苹果出货在4Q回升,iPadAir的轻薄程度超预期,与前代产生明显区隔,我们看好其销量;除原有料号外,公司还有新品进入供应链,单季度有望贡献近亿营收。大尺寸方面,大陆4Q电视面板进口量回暖,环比提升近10%,其中三星、LG面板增速较高。按照大陆数字电视转换要求,40吋以上电视2014年起需内置数字高频头,3Q通路持续去库存,4Q有望出现一波新品补库存。TV同比增速3Q受补贴和基数影响较低,4Q回暖。2014年南非世界杯有望助推TV海外市场拓展。公司显著受益于行业景气的恢复。 帝艾斯此前股东分散,管理缺位,导致业务较难开展而费用高企;公司控制后派驻新管理团队,在过10亿营收的平台上施展拳脚。帝艾斯三季度逐月减亏,到四季度有望扭亏为盈。在证监会批复的假设下,有望在1Q14并表。 经营拐点确认,维持“推荐”评级 基于前述因素,1Q14业绩有望继续提升,公司经营拐点确认。我们预计公司13/14年收入19.7/36.2亿元,净利润0.99/1.71亿元,EPS为0.24/0.42元,对应PE为42X/24X;我们认为当前股价安全边际较高,而业绩回暖向上弹性较大,维持“推荐”评级。 风险提示:客户新品销量低预期的风险,DS业绩恢复低预期的风险。

事件: 公司公布13年三季报,前三季度实现营业收入5.30亿元,同比增长51.98%;实现净利润9762.22万元,同比增长40.46%。即三季度单季实现营收2.10亿元,同比增长51.13%;实现净利润3636.54万元,同比增长52.45%。 平安观点: 业绩增长良好 公司业绩增长良好,符合我们的预期。在背光行业景气有所波动的大背景下实现了上市以来最高的单季度利润增长,充分体现了公司优秀的竞争力。公司利用了国产智能机占有率提升、低价平板销量增长、液晶电视厂家模组采购国产化占比提升的基于,实现营收和利润的较快增长。我们认为驱动公司快速增长的因素在未来几年仍会持续,公司背光业务长期发展前景向好。 小尺寸龙头地位不改 聚飞光电目前营业收入中占比最高的仍然是小尺寸背光器件,2013年1-9月,公司小尺寸背光产品实现销售收入33,017.47万元,其中具有较强竞争力的超亮系列产品实现收入27,343.34万元,对比上年同期15,799.17万元增长73.07%,在主营业务收入中的销售占比达到51.78%。同时,公司加大力度在客户拓展方面向海外延伸,除国产手机厂商外,未来一段时间,海外一线智能手机客户有望助推小尺寸背光产品增长。 中大尺寸背光持续放量趋势明确 报告期内公司中大尺寸业务客户不断增多、销量逐月上升。前三季度公司中大尺寸背光LED产品实现销售收入11,139.99万元(其中第三季度为5,633.93万元),对比上年同期3,241.97万元增长243.62%,占主营业务收入的21.10%。 在技术实力、产品品质等方面,国内LED背光企业近两年都有大幅提升。在技术达标后,国内企业所固有的成本优势、柔性交期、快速反应等方面的优势将有利于国内企业在竞争中胜出。由于大陆企业份额非常低,即使整体TV背光市场增速下滑,但渗透率依然有较大提升空间。随着下游客户的关注重点转向成本,实际上更有利于聚飞光电为代表的大陆企业进口替代,未来聚飞光电在大尺寸份额快速提升的趋势有望持续。我们判断公司全年电视背光业务收入将超过一亿元,14年有望达到3亿元以上。随着LED液晶电视大尺寸背光模组采购国产化比例的不断提升及新一轮节能补贴政策的出台,公司作为国内LED背光行业的领先企业,将获得更多的商机。 未来亮点纷呈闪光灯、光学膜有望打开新的增长空间除了原有背光业务外,公司积极进行横向及纵向拓展,打开新的增长空间。公司LED闪光灯业务进展良好,已经向下游客户广泛送样。此外,公司拟进军光学膜领域,垂直一体化布局不断完善。一个公司的管理水平、研发实力决定了公司业务拓展的能力,作为国内封装企业的领先者,我们看好公司垂直一体化的布局及发展。 盈利预测 我们预计公司13-13年营收分别为7.79、12.80、19.85亿元,净利润分别为1.50、2.19、3.05亿元,基本每股收益分别为0.69、1.01、1.40元,对应13/14年动态估值分别为36.5、24.9倍。维持“推荐”评级。 风险提示 背光行业增速下滑的风险;LED行业景气波动的风险。

事件:公司公布13年三季报,前三季度实现营业收入7.50亿元,同比增长38.91%;实现净利润1.16亿元,同比增长31.37%。即三季度单季实现营收2.91亿元,同比增长28.89%;实现净利润4761.55万元,同比增长增长14.96%。公司预计13年全年净利润为1.47-1.65亿元,同比增长20%-35%。 平安观点: 利润增速受到股权激励费用拖累 公司净利润增速慢于营收增速,主要原因是三季度确认了大概1100万元股权激励费用,拖累了利润增速。如果把股权激励费用加回,公司利润增速与营收基本持平。公司三季度毛利率达到36%,创11年以来新高,主要原因为产能及销量增长后带来的规模效益,银价下跌也对公司利润率提升带来了正面推动作用。 增发巩固龙头地位 公司此前公告了增发预案,增发项目6.1亿元将投入到片式电感器的扩产项目中。达产后,公司叠层电感产能增加144亿只,绕线电感28亿左右,相当于叠层扩产50%、绕线扩产80%。公司目前是国内片式电感器龙头,产品质量以及技术具有极大优势,增发项目达产后,全球第二的片式电感地位进一步巩固。 长期发展逻辑清晰NFC天线锦上添花 我们认为,电感行业长期发展前景向好。随着智能机核数从四核到八核的迈进,以及通信制式向4G的全面升级,智能机对电感驱动的需求将持续增长。在智能终端走向轻薄化的趋势下,电感器件同样也在性能及尺寸方面有进一步的提升空间。此外,国产智能机及平板是智能终端领域增速最快的产品,公司有望充分受益。公司目前积极延伸其产业线,除了扩大在片式电容、电感的规模优势外,积极向低温共烧陶瓷(LTCC)、pcb高密度板(hdi板)、绕线片式电感等领域发展。此外,公司收购的德门电子。进入天线领域对于公司整体元器件业务来说是提高协同效应,略,成为公司业务的新的增长点。盈利预测 我们预计公司13-15年营收为10.0、13.8、20.6亿元,净利润1.60、2.32、3.41亿元,考虑增发摊薄,EPS分别为0.49、0.63、0.92元。13-15年动态PE分别为33.9、26.5、18.0倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示 银价波动的风险;下游智能终端行业景气变化的风险。

平安观点: 天喻信息是一家围绕通讯、支付客户提供“卡+系统+终端+服务”的公司。区别于其它卡商,公司不是一家制造型公司,而是一家研发型公司。依赖以对客户服务为中心的理念和领先的技术实力,公司以后来者居上的姿态在金融IC 和移动支付领域均取得了第一的市场份额。从2013 年开始,这两项业务的爆发促使公司驶入增长的快车道。展望长期,依托“教育云”平台与“无线城市”平台的搭建或运营,公司针对终端用户需求提供客制化的软件与系统集成服务,其盈利能力将逐渐超过硬件,保障公司中长期的高速成长。 受益于移动互联网催生的金融变革 在移动互联网迅速普及的背景下,“掌握终端、构建平台、黏住客户”成为传统企业转型移动互联网业务的必然选择。从金融企业的角度来看,一是要将线下交易转变为线上交易,二是要简化线下交易程序和提升线下交易灵活性。从通讯企业的角度来看,依托手机终端构建移动支付平台是抢占启动互联网入口的必然选择。天喻信息的主要客户就是银行、运营商,在技术变革的时代背景下为客户提供移动互联网上实现金融服务的各种产品。 围绕核心客户、构建“卡+系统+终端+服务”完整产业链条 天喻信息构建了“卡+系统+终端+服务”的完整服务链条,拥有明显优于同类公司的核心竞争力。天喻信息是一个以研发为核心竞争力的公司,2012 年研发投入占营业收入的12.08%。正是因为持续的研发投入,使得天喻信息在金融IC 和移动支付领域后来者居上,成为市场份额领先的卡片提供商。而与其他卡商不同,公司不但提供卡、终端等硬件,还围绕客户提供系统搭建和增值服务。金融IC 卡与移动支付难在落地,公司除了售卡还为客户提供各种客制化应用服务,构建完整产业链条,增强客户粘性。 金融 IC 卡出货远超预期,公司龙头地位稳固 上半年,金融IC 卡(不含社保卡)出货达到1.5 亿张,其中2 季度单季出货接近9000万张,预计全年金融IC 卡出货有望达到3.5 亿张,远超我们年初预期的2 亿张。展望明年,金融IC 卡的出货有望达到5 亿张;2015 年,停发磁条卡,新发卡+存量替换,金融 IC 卡将再创新高。天喻信息上半年金融IC(不含社保卡)卡的市场占比约为30%。虽然,一季度收到公司产能限制的影响,公司市场份额下滑到25%,但是随着公司新产能的投放,二季度单季,市场份额达到35%。目前,公司金融IC 卡的月产能为1000 万张,今年全年出货量将接近1.1亿张。随着市场需求的增长,公司产能还会相应增加。 移动支付即将爆发,公司市占率超过 50% 随着13.56M 确定为移动支付国家标准,移动支付的模式与利益关系得以理顺。移动支付作为移动互联网的重要入口之一,是运营商最具有相对优势的领域,掌握手机和SIM 卡发行渠道胜过银行,掌握移动支付标准和硬件胜过第三方支付机构。运营商已经认识到移动支付蕴藏的巨大机会,明、后两年会显著加快投入的力度与速度。三大运营商都确定了以SWP-SIM 作为推广移动支付的主要方式。 在中国移动目前开展的招标中,天喻信息排名第一,市场占有率超过 50%。天喻信息在城市公交一卡通领域布局早,目前在一线城市的一卡通市场占有率达到30%。作为移动支付的重要应用场景,天喻信息不但在SWP-SIM 卡技术上具有优势,而且能为运营商提供移动支付行业应用的落地服务。 金融安全终端,银行掌握的入口 在移动互联网时代,银行脱媒越来越难以避免,同时金融安全越来越难以保障。从安全出发,银行通过金融安全终端能够提供基于硬件安全认证的PC 端和移动终端的所有个人金融服务。很多银行都在积极探索这一业务,公司在技术上、产品上也有所储备。 服务创造价值,客制化服务提升实力 公司的服务业务,看似零散,实际上公司提供服务的对象都是公司提供产品的公司,如电信运营商、银行、一卡通公司等等。为了使销售的产品在客户那里得到更好地应用,发挥更大的价值,天喻信息为客户提供“技术服务”与“运营服务”,提供根据客户需要的“客制化”解决方案。运营平台的推广与硬件的推广同步。 平台运营,转型孕育长期增长潜力 公司向平台运营商转型的方式主要有两种:一是开拓新的领域,介入平台运营。公司的教育云业务推进顺利,后续可能成为教育云平台的运营商。公司是教育部“教育云”的唯一合作伙伴,为教育部提供国家“教育云“平台的构建、开发和运营维护。国家教育云平台依托国家基础教育资源网筹建,面向全国提供各种教学服务和教育教学资源。 二是在金融支付领域延伸出垂直行业线下支付综合解决方案。针对金融IC 卡与移动支付的应用环节,为有快速回笼资金、便捷支付的需求诸如快消品等行业提供服务。比如,天喻信息为可口可乐公司做得资金转账与归集服务,就是借助移动终端帮助企业实现更流畅的资金管理。 上调收入与盈利预测 基于公司业务的良好发展趋势,金融 IC 卡出货超预期、移动支付推进加快和金融安全终端的推广,上调公司未来三年的营业收入预测,上调后2013 年—2015 年营业收入分别为14.75 亿元、21.83亿元和29.00 亿元,同比分别增长94%,48%,33%,对应EPS 分别为0.51 元、0.91 元、1.29 元,同比分别增长180%、77%和41%。目前股价对应的估值分别为48 倍、27 倍和19 倍。考虑到公司进入高速增长期,核心竞争力突出,长期业绩可期,维持“推荐”评级。 风险提示 公司研发支出过高影响利润,移动支付兴起速度不及预期。