公司近况: 歌尔声学公告2011年报,全年实现营业收入40.77亿元,同比增长54%,实现净利润5.28亿元,同比增长91%,维持持续高成长趋势,符合我们预期,略高于市场预期。同时公司预计一季度净利润增速为90-110%。 评论: 盈利能力提升是最大亮点。2011年歌尔声学净利率从10%提升至13%,产品和客户结构优化、自动化能力提升和规模效应显现是盈利能力提升的三个因素,基于这三个因素的可持续性,预计2012年盈利能力将持续优化。 2011年为新一轮成长的起点。2011年对歌尔声学的意义不仅是财务层次,更是为公司未来三年持续高成长奠定基础,其一,从客户开拓上,继续巩固在三星供应链的地位,成为苹果、索尼、松下的核心供应商;其二,从产品研发上,耳机和电视扬声器等新一代声学产品、高画质摄像头等光学产品和无线传输技术研发成熟,已经进入客户供应体系,452名硕士及以上研发工程师和206项专利是其保障;其三,从核心竞争力上,对自动化设备、模具和软件算法等垂直一体化能力进一步整合,国际化研发团队达上百位,预计人才和垂直一体化的整合将在2012年持续展开。 受益于下半年开始的技术创新大潮。消费电子行业进入技术创新触发换机需求的时代。从产品上,ultrabook和智能电视将复制智能手机的创新路径,预计三季度开始iPhone5、iTV、PS4和智能电视密集发布,歌尔声学将是重要参与者。从创新环节上,基于人机互动的创新是核心,声学互动、光学互动和无线互联是三个方向,而歌尔声学围绕苹果的声学革命、三星的智能电视和索尼的游戏机正是围绕这三个层次。值得注意的是,过去几年技术创新更多在光学领域,由苹果引领的声学革命将逐步展开,“高端声学体验平民化”是其主题。 估值与建议: 我们预计公司2012年和2013年EPS分别为1.24和1.92(摊薄前),对应PE分别为21倍和14倍。作为A股唯一切入全球消费电子巨头技术创新阵营的厂商及我们最看好的电子龙头,持续高成长的歌尔声学应享受估值溢价。苹果、三星和索尼的技术创新带来的优异产品体验是公司价值提升的因素,维持“推荐”评级。

公司近况:莱宝高科公布公告,与重庆两江新区工业开发区签订意向,计划投资新型电容器触摸屏生产基地和新型显示器件研发中心,项目计划投资23 亿元,预计达产后实现年销售收入27 亿元。 评论:结合产业链上下游调研和消费电子技术创新路线推断,新型触摸屏项目应为touch on lens 技术,未来新型显示技术创新方向为IPS,LTPS 和OLED 等。莱宝高科作为技术研发型企业,技术创新应沿此路径。新业务标志莱宝从制造型向研发型企业回归。 Touch on lens 技术是将一层IT O 镀膜及一片玻璃贴合,直接将触控传感器嵌入单一片cover glass 上。这样的优点在于成本和厚度显著降低,并且在生产速度及良率表现较佳。但Touch on lens 在抗干扰,强度和良率方面要求更高,传统触摸屏厂商较难突破,而正是莱宝高科这样的color filter 镀膜厂商的强项。 综合产业链上下游信息,我们判断莱宝高科这一投资有三大亮点其一,从23 亿元投资规模,460 亩用地和27 亿产值推测,新触摸屏项目应会向上向下垂直一体化渗透,如属实莱宝高科将摆脱受制于下游模组厂商的局面,直接介入到核心客户的研发体系。 其二,莱宝高科作为技术研发型企业,在触摸屏已展示其产品竞争力,我们与下游客户交流判断,当年iPhone 第一次打样是在莱宝做的,莱宝高科所在的TPK 阵营的产品良率目前仍显著高于胜华和群创。而公司新业务已有2 年以上储备,根据我们从下游客户调研推断,莱宝高科新业务很有可能再次走在全球前列。 其三,消费电子行业进入技术创新触发换机需求时代,而技术创新的核心是输入和输出,基于输入和输出的创新远未结束,这正是这一行业的魅力所在。莱宝过去的成功在输入革命,如公司在上述新型显示技术上研发顺利,将在输出技术革命中大有可为。 估值与建议:莱宝高科的基因是“镀膜”而不是“触摸屏”,在新业务起来前,传统触摸屏业务技术扩散,越来越趋向于制造业属性。但我们看到,公司的新业务已越来越清晰。随着9 月订单恢复及大尺寸顺利达产,公司业绩恢复。预计公司2011,2012 年EPS 分别为0.9,1.2 元,但2013 年新产品的投产将大幅增厚业绩,提升估值。基于对莱宝高科持续创新能力的认可,维持“推荐”评级。

投资亮点:供需失衡的状况是钕铁硼企业之所以能采取“随行就市法”提价的根本,详细请见我们推出的钕铁硼行业深度报告《“节能环保、轻薄短小”开拓成长之路》。在此背景下,钕铁硼公司不但短期业绩有爆发,而且呈现长期成长性逻辑。作为龙头厂商,宁波韵升的价值体现在三方面:行业龙头,有专利保障:公司为国内第二大钕铁硼生产商,具有规模优势,民营企业机制使得公司盈利能力最优;公司具有NEOMAX和麦格昆磁的钕铁硼专利许可,是国内仅有的五家拥有专利的企业之一;新能源汽车领域垂直一体程度最高:公司下游应用中汽车电机比重是所有钕铁硼厂商中最高,将显著受益于国内新能源汽车行业的爆发;公司在新能源汽车产业链上的整合度也最高,公司通过对下游的延伸将进一步提升盈利水平;公司参股的上海电驱动公司去年销售收入9000万,今年2亿以上,且目前是国内新能源汽车龙头厂商,与上海电驱动的关系对公司的钕铁硼技术也是很好的提升。而公司收购的日本日兴电机销售收入6亿,利润3000万,且与上海电驱动形成了良好的互动。 稀土涨价带来业绩拐点:稀土涨价将大幅提升公司业绩弹性。钕铁硼涨价带来的业绩增长在公司中报中还未得到体现,预计将反映在三季报中。 应对稀土价格上涨,三季度公司大幅提价,我们预计三季度开始业绩将超市场预期。此外,低价库存储备是公司业绩弹性所在。 估值和建议:我们预期2011、2012年的EPS为0.80和1.20元,对应动态市盈率25x、17x,首次推荐给予“推荐”。 风险:稀土价格短期的回调,产能增长过快导致钕铁硼提价困难,钕铁硼涨价带来的业绩增长在公司中报中还未得到体现。

估值和建议: 我们预期2011、2012年的EPS 为1.00和1.60元,对应动态市盈率27x、17x,首次推荐给予“推荐”。

公司近况: 歌尔声学公告半年报,上半年实现营业收入14.66亿元,实现净利润1.795亿元,同比增长80.7%,维持持续高成长趋势。同时公司公告非公开发行股票预案,将围绕索尼、苹果、微软、三星、松下等全球消费电子客户技术创新产品展开投资。 评论: 在不利环境下盈利能力显著改善。上半年制造业企业受各种不利因素影响盈利能力普遍大幅下滑。歌尔声学二季度毛利率和净利率分别为28%、14%,反而创近三年新高。盈利能力显著提升的原因有两方面,其一公司大幅用自制的自动化设备替代人工,自动化设备生产能力是歌尔声学核心竞争力之一;其二是高毛利率客户和产品比重提升,随着2010年歌尔声学成功切入全球消费电子巨头,2011年进入利润收获期。 下半年加速成长。随着苹果新一代产品、索尼PS4、三星智能电视等新产品9月份开始发布,歌尔声学成功切入创新类新产品,收入增速和盈利能力将进一步提升。预计三季度营业收入13亿元,净利润维持80%以上增速。 垂直一体化迎接Smart时代。歌尔声学掌握自动化设备、精密模具、软件算法、无线通讯技术、OEM制造等垂直一体化能力,是全球精密制造业最有可能复制鸿海模式的厂商。在smart phone时代之后,明年随着奥运会的举办,smartTV、smart游戏机等将进入智能化时代,公司已成功切入索尼、苹果、三星、松下、微软、东芝、诺基亚等全球消费电子巨头,将与它们共同创新,分享smart时代带来的机遇。歌尔声学将借助资本市场平台,通过本次定向增发的发行,为2012-2014年的持续成长打下基础。 估值与建议: 我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.71和1.45,对应PE分别为38倍和18倍,电视扬声器、LED照明和MEMS将是业绩进一步超预期的潜在因素。作为A股唯一切入全球消费电子巨头技术创新阵营的厂商,持续高成长和盈利模式优异的歌尔声学应享受估值溢价。四季度开始各类智能产品的量产和估值切换效应将成为股价催化剂,看好公司长期价值,维持推荐评级。

公司近况:莱宝高科公布半年报,在触摸屏业务带动下公司净利润2.66亿元,同比增长71%,符合市场预期。 评论:上半年业务仍处良性轨道。公司2季度收入环比增长15%,利润环比增长11%,与iPhone4出货量进展保持一致。2季度收入和净利润都接近历史新高水准。 市场的担忧集中于莱宝对三季度的盈利预测。公司预测前三季度增速下降至10-30%,低于市场预期。市场担心的原因有三个:其一,胜华抢单导致TPK份额下降;其二,TPK降低对莱宝委外比重;其三,价格大幅下降。 我们认为上述三个原因并非主因。其一,胜华降价抢单是暂时的,胜华良率和净利率显著低于TPK,靠降价而不是品质抢单不具备持续性;其二,TPK并未增加小尺寸生产线,3.5代线生产小尺寸存在翘曲问题无法转产,TPK也要规避产品过于集中在苹果的风险,即使有新增产能,发展非苹果客户可能更大;其三,目前触摸屏sensor价格处于正常的下降轨道,并未出现显著下降。 苹果新产品换代才是根本原因。由于市场预计苹果将于9月推出iPhone5,7-8月的出货主要靠已备库存出货,导致三季度针对iPhone4触摸屏采购量下降,在此过程中TPK将优先满足自有产能导致莱宝订单波动。这一点非常类似09年2-3季度iPhone3推出前后莱宝业绩的波动周期。但我们判断这只是暂时的:首先由于全球新增2.5代线产能较少,四季度iPhone5推出后莱宝业绩将显著回升;其次其他智能手机品牌推出加快,莱宝可以开发新客户填补三季度苹果订单下降留下的空缺。更为重要的是,我们判断莱宝的大尺寸触摸屏技术在三季度良率取得较大突破,将成为业绩新增长点。公司在三季度业绩预期中做了谨慎预期。 估值与建议:我们建议投资者以“镀膜”而不是“触摸屏”来定义莱宝。莱宝高科是全球Top3的镀膜厂商,这种镀膜技术未来在OLED,薄膜太阳能上大有可为,公司也跟龙头客户有多年的研发储备,新产品未来将转化为新成长动力。我们预计公司2011-2012年EPS分别为1.01和1.32,短期业绩下调带来股价向下压力,但长期仍看好莱宝高科作为技术创新领先者的龙头价值,可在短期风险释放后配置。

2010年度业绩符合我们预期: 莱宝高科公布2010年业绩,营业收入11.46亿元,归属于上市公司净利润4.51亿元,同比分别增加80%和155%。业绩符合我们此前预期,高于市场预期的0.96元。随着触摸屏产品量产,公司毛利率和净利润分别提升至55%和39%。而公司经营性现金流达到5.94亿元,经营性现金流持续超过净利润。我们认为年报中三个看点值得深入分析: 触摸屏是否暴利?市场对莱宝高科较高的毛利率和净利率存在担忧,我们认为更应从ROE角度分析。历史看,莱宝高科2004-2006连续三年ROE超过50%。横向看,电子行业龙头公司ROE普遍达到20%,目前莱宝高科24%的ROE并非高点。 光明二期新厂房建设。光明二期计划投资3.4万平米,投资方向成为关键。根据我们测算,此前公告的4百万片大尺寸触摸屏对应厂房面积仅为0.5万平米,莱宝高科历史上投资风格严谨,据此我们认为投资重心应在新产品和新技术。 是一个产品还是一种模式?如果把莱宝高科理解为一家触摸屏产品厂商,未来对于产能过剩的担忧影响公司估值。我们建议投资者从模式的角度理解莱宝高科。苹果受益于其垂直一体化战略,非常注重对战略供应商的培养。莱宝高科掌握显示行业上游的核心部件和工艺,走的也是垂直一体化战略,触摸屏只是这一战略的第一步。显示行业新的技术变革,如太阳能充电手机、低温多晶硅技术、柔性oLed技术、3D手机、彩色电子纸等都是未来行业的重大技术创新。公司在这些领域的进展值得我们继续跟踪,也是未来公司估值弹性所在。 盈利预测及估值建议: 日本大地震对二季度苹果出货造成供应链的负面影响,但不改变移动互联网发展趋势。根据外行最新预测,乐观情况下,2011年iPad出货量可达4200万台,iPhone出货量比2010年翻倍增长。公司2010年第一大客户占营收比重41%,应是苹果产业链。莱宝高科已经切入iPhone和iPad供应链,将受益于苹果的全球技术创新龙头地位带来的机遇。此外,子公司浙江金徕切入触摸屏下游,预计2011年也有较大发展。根据我们最新跟踪,不论是触摸屏行业和莱宝高科,一季度都保持供不应求和满产状态。预计ITO导电玻璃行业4月份开始提价10%,将给公司带来业绩增量。此外,预计公司的TFT业务也处于满产。基于以上分析,我们预计2011、2012年的业绩为1.97元和2.65元,这一盈利预期与TPK和苹果业务增速保持一致,对应动态市盈率25x、19x,目前估值具备安全边际,若新业务如能顺利开拓则带来估值弹性,公司股价“进可攻、退可守”,维持“推荐”。

三季度业绩高于预期:莱宝高科公布2010年前3季度业绩,共实现营业收入7.99亿元,归属于上市公司股东的净利润2.71亿元,同比分别增加87%和154%。每股收益0.633元,高于预期。 我们此前发布“显示现在、触摸未来”的深度报告看好莱宝高科,我们认为莱宝高科四大亮点超预期:·超预期之一三季度和全年业绩超预期。三季度单季度业绩0.269元,环比增长23%,高于此前0.24元的预期,触摸屏业务是主要因素;按照公司全年业绩120-150%的增长预测,预计全年EPS0.91-1.03元。 考虑到公司享有15%的所得税税率,故预计全年EPS为1.08元。 超预期之二14万片产能提前达产超预期,莱宝高科原预计募投项目4万片和技改项目8万片产能明年达产,但在三季度已经全部达产,而且产能已提升至14万片。公司凭借双面镀膜的技术已经占据苹果iPhone470%以上的绝对份额。 超预期之三中大尺寸产能翻倍超预期,在原有400万片产能规划基础上,公司再投资2.5亿元扩产400万片,显示公司对中大尺寸触摸屏的信心。根据我们业内渠道跟踪,莱宝高科原有400万片大尺寸产能量产可能提前到明年初,粗略估算增厚业绩0.4-0.5元。 超预期之四向下游延伸和新技术研发超预期。根据我们业内渠道跟踪,公司如能在下游延伸上取得进展,业绩更是有较大弹性。此外,公司立足显示技术上游,有望介入未来创新类显示技术的研发。 盈利预测调整:假设公司顺利获得高新技术企业认定,我们上调2010、2011年的业绩预期,1.08和1.65元,对应动态市盈率39x、25x,维持“推荐”。 估值与建议:莱宝高科立足上游、延伸下游,切入苹果全球科技行业创新龙头的核心产业链,而又有高盈利能力为持续研发提供保障。公司业绩仍有较大弹性,作为全球触摸屏行业核心企业和苹果核心供应商,公司应享受更高的估值溢价,我们认为给予2011年40X更为合理。 可参考正文部分触摸屏和莱宝高科投资要点。

投资亮点: 经济危机后,IT行业“痛定思痛”,加快技术创新的速度。技术创新集中体现在信息输入和输出两个环节。在输入环节的典型代表是触摸屏、在输出环节的典型代表是电子书、OLED等新型显示技术。苹果通过多年技术积淀,是这一轮技术创新的领先者,并藉此在全球科技行业扮演重要角色,而莱宝高科立足上游、延伸下游,通过触摸屏业务成功切入苹果产业链。 我们从五个层次论证莱宝高科触摸屏业务的成长逻辑:触摸屏行业的增长、电容式对电阻式的替代、苹果以外厂商大力推动触摸屏产品、平板电脑的推动和莱宝高科在触摸屏市场渗透率的显著提升。 近期我们与多位触摸屏行业核心人士沟通,我们认为莱宝高科在iPhone已经占据绝对份额,成为苹果最核心供应商,市场对产能过剩和技术淘汰的担忧并不存在。公司大尺寸触摸屏投产进程加快,将成为明年业绩成长点。在新型显示技术方面,公司有技术储备,莱宝高科凭借与苹果的紧密合作关系,在新一代显示领域将大有可为。 财务预测与估值: 我们预计2010、2011年的业绩预期为0.96和1.51元,对应动态市盈率38X、24X,公司是苹果核心供应商,是触摸屏行业龙头企业,投资评级为“推荐”。 风险: 触摸屏市场渗透率发展速度不如预期使得某个季度出现库存调整。