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周海晨

上海申银

研究方向: 造纸印刷行业、家电行业

联系方式:

工作经历: 证书编码:A0230208080453,华东师范大学经济学硕士,毕业至今在上海申银万国研究所从事造纸、包装印刷、家用轻工及家电的研究,5年造纸及轻工行业研究经验,2010年获“新财富”最佳分析师造纸印刷行业第一名、“卖方分析师水晶球奖”造纸印刷行业第一名、和"中国证券报分析师金牛奖”造纸印刷行业第一名...>>

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青岛海尔 家用电器行业 2013-11-01 16.03 -- -- 17.63 9.98%
21.60 34.75%
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盈利预测与投资评级:行业需求整体回暖,公司Q3收入增速环比提升显著,且考虑非经常性损益超出预期,我们上调13年盈利预测至1.51元(原预测为1.41元),14-15年预测维持1.63元和1.83元不变。目前股价(14.06元)对应13-15年估值为10.6倍、9.8倍和8.7倍,维持“增持”评级。 收入增速环比改善显著,土地处置款等非经常性损益致三季报超预期。公司前三季度实现营业收入665.56亿元,同比增长9.78%,归属上市公司股东净利润34.6亿,同比增长25.2%,对应EPS为1.28元,超出我们的预期(1.18元,+16%)。主要原因在于三季度入储土地处置款和政府补助等非经常性损益同比增加3亿,扣非后三季报净利润同比增长15.5%。三季度公司实现收入235.9亿,同比增长17%,较Q2(+2.9%)有较大幅度提升。归属上市公司股东净利润13.3亿,同比增长46%,扣非后净利增长20.8%。 三季度白电行业需求出现不同程度的回暖,带动收入改善。据产业在线统计三季度洗衣机、空调销量同比增长1.4%和12.2%,环比Q2(-4.2%和2.9%)改善,因而公司各产品线收入增速较上半年亦有较大提升。分品类看,炎夏带动空调业务增长较好,增速达38.2%,冰箱和洗衣机业务收入增速分别为3.5%和18.7%。由于海尔电器职能业务间会计结算原因,热水器收入更多转移至渠道综合服务业务,收入增速放缓至1.7%。公司产品毛利率为26%,同比下滑0.99个百分点,我们预计是洗衣机和热水器会计结算问题导致毛利率下滑。由于控制费用的原因,公司销售费率和管理费率分别同比下滑1.6和0.3个百分点至11.33%和6.86%,提升管理效率,三季度公司应收账款和其他应收款分别环比增加14.2和5.6亿,对应资产减值损失大幅提升,侵蚀部分业绩。
东风股份 造纸印刷行业 2013-11-01 23.03 -- -- 27.00 17.24%
30.38 31.91%
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三季报业绩略超预期。公司13年前三季度实现收入13.72亿元,同比增长5.5%;(归属于上市公司股东的)净利润为5.17亿元,同比增长24.5%;合每股收益0.93元,略超我们业绩前瞻中的预期(20%),主要是费用控制方面好于预期。其中第三季度实现收入4.63亿元,同比增长8.1%;净利润1.69亿元,同比增长27.9%。 收入增长稳健,产业链延伸提升毛利率水平,投资收益快速恢复。收入方面公司延续稳定增长,13Q3单季度收入有小幅提升至8.1%。因收购佳鹏霁宇公司提供设计研发附加,13年前三季度毛利率由12年同期的51.4%提升至52.6%;未来随着公司募投PET膜项目的投产,产业链一体化优势将更加明显,毛利率有望进一步提升。公司费用控制能力较强,期间费用率由12Q1-3的13.3%回落至13Q1-3的11.9%。投资收益增长较快,由12Q1-3的3065.28万元增长至13Q1-3的9585.33万元,主要得益于:1)子公司广西真龙订单的恢复性增长;2)新增委托贷款收益的增加。 为下游提供资金支持,应收账款水平有所上升;长期看有利于稳固公司和下游合作关系。因部分下游客户技改资金投入较大,短期内对公司付款账期有所延长,公司应收账款由年初的2.79亿上升至5.75亿元;公司也相应计提减值损失1709万元。但我们认为烟草客户产生坏账风险极低,且长期角度可加强公司与下游客户的合作紧密度,有利于公司未来市场份额的提升。 烟标主业存在整合空间,电子烟业务提供弹性,建议增持。1)烟标领域有望充当行业整合者。目前烟包行业整体集中度较低,随着下游卷烟企业集中度的提升,将推动上游烟包行业的市场份额提升;而公开招标制度的推进和烟草三产退出将加速这一过程。已经上市的龙头企业有望依托资本平台,充当行业整合者的角色。2)电子烟业务提供弹性。电子烟在享受出口高增长的同时,也有望受益于国内市场的爆发增长,东风股份与上海绿新合资的公司也将积极布局电子烟产业链。3)PET膜项目投产,潜在应用领域值得期待。因公司费用控制能力超出原先预期,我们上调公司盈利预测至1.30元和1.52元(yoy21%,17%,原为1.26元和1.45元),目前股价(23.29元)对应13-14年PE分别为17.9倍和15.3倍,建议增持。
上海绿新 造纸印刷行业 2013-10-30 16.58 -- -- 19.16 15.56%
23.10 39.32%
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三季报业绩符合预期。公司12 年前三季度实现收入12.58 亿元,同比增长40.0%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.54 亿元,同比增长30.5%;合EPS 0.44 元,符合我们三季报前瞻中的预期。其中第三季度实现收入4.69 亿元,同比增长14.1%;净利润为6142.18 万元,同比增长3.5%。 国内终端需求疲软,部分高档烟品种受三公冲击,13 年传统卷烟内生增速明显放缓。13 年1-9 月,国内卷烟产量同比增长0.4%,比12 年同期增速回落了1.6 个百分点,烟标产业链的内生增长亦受冲击。因福建泰兴于12Q3 正式并表,13Q3 体现为公司的内生增速,单季度增速明显回落。 公告收购深圳金升彩,烟标主业外延收购再下一城。公司公告拟以2.28 亿元(对应12 年静态市盈率6.9 倍)收购新疆嘉祥源持有的深圳金升彩100%股权。 深圳金升彩主营为烟包真空镀铝纸的生产和销售。收购业绩承诺为:2014-2016年CAGR 为10%,净利润分别为3300 万元,3630 万元和3993 万元。符合我们前期烟包行业深度报告的判断:目前烟包行业整体集中度较低,随着下游卷烟企业集中度的提升,将推动上游烟包行业的市场份额提升;而公开招标制度的推进和烟草三产退出将加速这一过程。已经上市的龙头企业有望依托资本平台,充当行业整合者的角色。上海绿新自上市以来,便不断通过内生发展和外延扩张双轮驱动的模式,实现快速增长。 电子烟业务有序推进,期待国内市场开启。目前上海绿新、东风股份和龙功运先生三方合资的上海乐新已经完成核名,预计11 月可以完成注册和生产基地的建设。参考其他国家地区电子烟的发展速度和政策变化,美国正在经历电子烟的高速增长,欧盟表决否定将电子烟作为药品进行监管(意味着电子烟的销售将不受到地点限制),澳洲也正在加快对电子烟的测试。我们预计国内相关部门对电子烟也会采取相对开明和鼓励的态度。 传统烟包业务内生外延并举,电子烟业务提升想象空间。虽然13 年受制于整个大环境影响,传统烟包业务内生增长有所放缓,但是公司通过持续的外延收购,仍能维持30%+以上的增速。而涉足电子烟业务构成又一快速的盈利增长点。公司预告13 年全年净利润同比增长30%-50%。我们维持公司13 年0.68 元的盈利预测,考虑到该事项仍需经过股东大会审议,我们先小幅上调公司14 年盈利预测至0.92 元(原为0.89 元),目前股价(16.54 元)对应13-14 年PE 分别为24.3 倍和17.9 倍,建议增持。
索菲亚 综合类 2013-10-30 20.78 8.53 -- 22.44 7.99%
22.44 7.99%
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投资要点: 三季报业绩符合预期。公司12年前三季度实现收入11.48亿元,同比增长46.4%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.48亿元,同比增长41.4%;合EPS0.34元,基本符合我们三季报前瞻中的预期。其中第三季度实现收入5.17亿元,同比增长44.4%;净利润7322.92万元,同比增长36.7%。 有效拓宽产品品类,提升客单价和毛利率水平。13年前三季度公司收入同比增长46.4%。公司由原来的定制衣柜向定制家转型,相继开发包括电视柜、玄关柜、酒柜、餐柜、饰物柜等产品线,有效提升客单价。产品线延伸、柔性生产线的引进、以及产能利用率的提升,13年前三季度毛利率由12年同期的33.7%提升至36.6%。考虑到目前廊坊和嘉善基地刚刚投产,产能利用率不足,对公司整体盈利仍是拖累;未来待分加工基地正常运行后,未来毛利率仍有进一步上升空间。 股权激励费用计提,加之三个分加工基地投产,管理费用明显上升。13年前三季度公司计提股权激励费用约2000万元,加之四川、河北廊坊、浙江嘉善三地的产能陆续释放,当地管理费用迅速上升。13年前三季度管理费用率达到12.7%,较12年前三季度的8.6%明显增加。但主要由于收入的快速增长,和毛利率的显著提升,带动13年前三季度净利润大幅增长41.4%。 开拓大宗业务,应收账款有所上升;但现金流仍十分健康。13年前三季度,公司大宗业务收入在8000万左右,应收账款有所上升(由年初的4546万元上升至7036万元),但因零售终端依旧采取款到发货模式,公司经营现金流仍十分健康。13年前三季度经营现金流为1.78亿元,同比增长74.2%。 设立橱柜事业部,瞄准大家居市场。顺应消费者对于整体家居配套的需求,公司从原先卧室衣柜,走向整个定制家,定位大家居。公司董事会审议通过变更公司组织架构的议案,拟成立“橱柜事业部”。目前消费者对定制橱柜的接受度远高于定制衣柜,定制橱柜的市场空间至少在200亿元以上。公司可以充分发挥现有超过1000家定制衣柜经销商的渠道优势,在橱柜市场迅速发力,打开市场局面,我们预计橱柜的新开门店步伐将不低于衣柜现有的每年200家的速度。 看好公司的战略方向和巨大的市场空间,维持买入。因目前橱柜事业部仍处于筹划阶段,我们维持13年盈利预测0.54元,小幅上调14年盈利预测至0.75元(原为0.68元),目前股价(20.78元)对应13-14年PE分别为38.5倍和27.7倍,维持买入。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2013-10-30 4.74 -- -- 4.97 4.85%
5.12 8.02%
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三季报业绩符合预期。公司前三季度实现收入150.53亿元,同比增长0.6%;(归属于母公司股东的)净利润为5.29亿元,同比大幅增长298.0%;合EPS0.26元,符合我们三季报前瞻中的预测。其中第三季度实现收入50.25亿元,同比增长0.5%;净利润1.97亿元,同比增长405.2%。 行业需求疲软,制约整体销量增长;前三季度公司收入基本持平。下游需求平淡,13年1-9月,国内机制纸累计产量为8766.4万吨,同比微增0.2%;公司机制纸销量也小幅增长;加之纸价同比回落,前三季度公司收入基本持平。 湛江纸浆项目投产,盈利能力显著提升。公司践行林纸一体化的发展战略,因在广东湛江的基地具有丰富的林木资源,使当地70万吨木浆项目具有更显著的原材料成本优势;加之靠近华南市场,降低运输成本。带动公司整体毛利率显著提升,由12Q1-3的14.9%显著提升至13Q1-3的18.4%;推动公司净利率由12Q1-3的0.3%提升至13Q1-3的3.4%,实现净利润的大幅增长。为充分发挥湛江晨鸣的成本优势,公司前期也已经公告,拟在湛江晨鸣继续投资建设年产18万吨纸杯原纸和19万吨高档文化纸项目。 子公司借政府补贴实现产业调整。13年前三季度公司营业外收入为4.32亿元,同比增长30.3%。子公司吉林晨鸣、武汉晨鸣借环保拆迁,改善落后生产环境,公司也借机调整产业结构,优化产能布局。因拆迁造成的生产亏损由搬迁补助弥补(使报表中营业利润偏低,而营业外收入偏高)。 经营现金流明显改善。公司加快资产周转,控制存货和应收账款水平(存货和应收账款分别较年初下降3.5亿元和1.6亿),前三季度经营现金流明显改善,同比增长209%,至10.45亿元。 建议增持。公司纸种结构在行业中较佳(近几年白卡纸产能释放较多,而公司白卡占比较低),且相对同行,具备明显成本优势。而前期启动的B股和H股回购事项,更有利于提升股东回报。我们维持公司13-14年0.34元和0.42元的盈利预测,目前股价(4.75元)对应13-14年PE仅为13.9倍和11.3倍,PB仅为0.7倍,建议增持。
格力电器 家用电器行业 2013-10-29 28.99 -- -- 32.10 10.73%
34.34 18.45%
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投资评级与估值:旺季热销带动三季度出货良好致业绩超预期,公司制定的100亿净利润目标有望实现,中央空调和生活电器进一步提升业绩成长空间,我们上调13-15年盈利预测至3.35元、3.90元和4.60元(原预测为3.10、3.56元和4.19元),目前股价(28.27元)对应13-15年PE为8.4X、7.2X、6.1X,从目前估值水平来看仍较低,我们看好公司短期业绩确定性和长期成长性,重申“买入“评级。 三季度收入增长提速,毛利提升助业绩超预期。公司2013年前三季度实现收入878.1亿,同比增长14.65%,归属上市公司股东净利润75.79亿,同比增长42%,对应摊薄后EPS为2.52元,超出我们的预期(2.38元,+34%);每股经营活动现金流量净额为6.52元,同比增长6.7% 高温推动空调主业快速增长,多品类拓展良好,Q3收入增长提速。7月起全国高温渐起拉动空调终端销售,加之前期渠道库存清理情况较好,三季度公司实现营业收入349亿,同比增长21.8%,增速环比提升11.6个百分点。除了在家用空调领域的传统优势,公司在多品类拓展情况较为理想。我们预计中央空调继续保持30%以上的增速,净水设备进一步获得消费者认可,销量环比上升。三季度公司归属上市公司股东净利润35.6亿元,同比增长44.8%。 盈利能力显著改善,市场推广力度加大致销售费率略有提升。三季度公司实现综合毛利率32.6%,同比、环比分别提升4.6和6.5个百分点,创历史新高。我们认为主要原因是:1)产品涨价因素。节能惠民补贴政策取消后产品价格上涨以及新能效标准实施叠加带来的新冷年开盘涨价。据中怡康统计6-8月公司产品均价提升2.5%。2)原材料价格下降有效降低成本,Q3铜价平均下跌8.6%。期间费用方面,由于对新能效产品(主要是变频三级)推广力度加大,销售费用率同比提升0.6个百分点至18.1%。同时管理费率和财务费率分别提升0.8和0.6个百分点至4%和-0.2%。公司利用外汇远期套保合约进行汇率风险规避,导致Q3实现公允价值变动净收益1.48亿元,投资净收益3.2亿元,合计较去年同期增加4.23亿元。即使考虑扣非后公司净利润仍有30%的增长,较上半年17.4%的增速有大幅提升,显示公司盈利能力显著改善。公司资产负债表依然稳健,尽管预收款项的绝对金额低于12年同期,我们预计主要和宏观环境以及资金偏紧有关。 核心假定风险:终端需求不及预期,原材料价格大幅波动。
苏泊尔 家用电器行业 2013-10-29 13.88 -- -- 14.95 7.71%
16.68 20.17%
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投资评级与估值:小家电产品的可选性消费较强,我们预计随着经济的弱复苏,小家电需求将逐渐恢复,依托现有股权激励,我们预计公司今年将会进一步挖掘三四级市场需求,增长有望超越行业平均,我们上调公司13-15年盈利预测至0.92元、1.07元和1.21元(原预测为0.87元、0.98元和1.10元),目前股价13.59元,对应估值分别为13PE14.8X、14PE12.7X和15PE11.2X,维持“增持”评级。 收入稳定增长,三季报业绩超预期。公司前三季度实现营业收入63.09亿元,同比增长23.85%;归属于母公司所有者的净利润为4.33亿元,同比增长29.86%;对应摊薄后EPS为0.681元,超出我们的预期(0.66元,+25%)。每股经营活动现金流量净额为0.97元,同比下降12.7%。公司同时预告2013年年报净利润波动区间为0%-30%。 深度挖掘三四线需求助力内销平稳增长,SEB订单推动出口快速恢复。三季度公司延续上半年表现,实现营业收入21.72亿元,同比增长23.66%。随着经济的弱复苏,炊具和电器内销增长情况相对平稳,我们预计增速约为10%。代表一二线市场表现的中怡康数据显示三季度小家电景气度仍在缓慢恢复中,但公司深度挖掘三四线城市需求并着重发展电子商务,取得了超越行业的增长。出口业务恢复情况相对较好,我们认为主要是SEB集团继续加大订单转移力度,预计同比增长30%-40%。我们预计今年公司将参加双十一网购促销,电商业务仍能维持50%左右的高增长。进入传统销售旺季,我们预计四季度公司收入仍能保持稳定增长,但由于前期低基数优势减弱,增速或有所放缓。 费用控制得当贡献业绩。三季度公司综合毛利率同比微降0.3个百分点至27%,同时销售费用率同比下滑0.2个百分点至14.9%。我们预计是公司立足三四线城市,产品结构相应有所调整以及出口恢复势头好于内销的原因。公司费用控制成效显著,管理费用率同比下滑0.7个百分点至3%,财务费用率同比持平,是业绩超预期的主要原因。三季度公司归属于母公司所有者的净利润为1.58亿元,同比增长39.52%,增速环比提升12个百分点。 核心假设风险:内需复苏受阻,原材料价格大幅波动。
三花股份 机械行业 2013-10-29 11.51 -- -- 11.55 0.35%
11.80 2.52%
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投资评级与估值:亚威科整合逐步深入推进,欧元区经济向好且进入小家电旺季,其经营状况得到有效改善。但由于三季度电子膨胀阀出货略低于我们之前的预期,并考虑能效领跑者制度方案迟迟未予落地,我们调整13-15年公司业绩至0.64元、0.81元和0.93元,(原盈利预测为0.70、0.94和1.14元),目前股价(11.70元)对应PE分别为18.3倍、14.4倍和12.6倍,期待后续行业新标实施所带来的业绩驱动,维持“买入”评级。 电子膨胀阀出货增幅一般,三季度业绩略低于预期。公司2013年前三季度实现收入39.03亿,同比增长33.56%,归属上市公司股东净利润2.64亿,同比增长1.81%,对应摊薄后EPS0.44元,低于我们的预期(0.46元,+5%)。每股经营活动现金流量净额为0.07元,同比下滑75%。公司同时公告2013年净利润区间为10%—40%,对应EPS为0.51—0.64元。 三季度收入环比下滑,亚威科经营显著好转。能效领跑者政策尚未出台,致核心产品排产及出货量(预计约270万套)低于我们先前的预期(预计450万套),三季度公司实现收入12.07亿,环比下滑22%,由于前期基数较低,整合亚威科业务,同比增速达49.68%。亚威科整合逐见成效,三季度实现收入1.76亿,环比增长60%;剔除该并表影响,三花股份主业实现收入10.3亿,同比增长28%;l三季度毛利率以及非经常性损益下滑是业绩低于预期的主要原因。三季度公司实现综合毛利率22.7%,同比、环比分别下滑4.8%和1.6%,主要原因是新增产能投放初期引起产品质量波动(同时也导致出货量下降)以及尚在整合期的亚威科(毛利率为19%左右)并表影响。由于当期政府补助收入减少1150万,导致非经常性损益大幅下滑。公司费用控制逐见成效,销售费和管理费用环比基本保持稳定,财务费用环比下降1200万元,整体期间费用率同比下降2.5%。公司三季度实现归属上市公司股东净利润7456万元,同比增长3.49%。 剔除亚威科业务(当期亏损1682万),三季度主业实现净利润9140万,同比增长3%。 核心假设风险:能效领跑制度推出低于预期;宏观经济持续低迷带来主营业务低迷。
老板电器 家用电器行业 2013-10-29 37.00 -- -- 37.83 2.24%
42.79 15.65%
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投资评级与估值:公司长期品牌优势加多元化渠道战略保证业绩增长,维持“买入”。随着地产销售稳定,以及市场份额不断提升,公司三季度业绩的增速和质量均超出我们的预期。我们认为,公司高毛利渠道拓展良好,随着原材料价格下行、品牌力进一步提升,业绩稳定增长可期。我们上调13-15年盈利预测至1.51元、1.93元和2.40元(原盈利预测分别为1.4、1.73和2.12元),目前股价(35.29元)对应PE分别为23.4倍、18.3倍和14.7倍,重申“买入”评级。 三季度收入增速提升,业绩再超预期。公司2013年前三季度实现销售收入18.23亿元,同比增长37.85%,归属于母公司所有者净利润为2.35亿元,同比增长45%,对应摊薄后EPS0.92元,超出我们的预期(0.85元,+35%),公司对应三季度单季净利润增速高达63%。每股经营活动产生的现金流量净额为1.12元,同比增长9.74%,三季度现金流环比二季度所有下滑。公司同时公告2013年净利润增速变动区间为10%-40%。 电商销售增速喜人,其他渠道稳定增长。三季度单季公司实现总收入6.7亿元,同比增长44.5%。尽管三季度全国地产销售增速放缓,对厨电销售拉动力趋弱,但公司凭借出众的产品力取得超越行业的增长。据中怡康统计公司7-8月油烟机、燃气灶和消毒柜销量增速分别为12%,11%和8.4%,相应行业增速仅为-0.1%、-2.9%和-6.9%。我们预计随着电商渠道销售占比提升,对收入增速的加大作用也较为显著,具体分渠道来看,KA渠道增速维持25-30%,电商渠道增长约150%,专卖店20-25%,精装修保持约20%的增长。分品牌来看,收入规模总体仍为主品牌“老板”,“名气”预计增长60-70%,到年底收入规模可达1个亿,但高端品牌“帝泽”市场拓展较为缓慢,预计对收入规模贡献不大。
奥瑞金 食品饮料行业 2013-10-29 31.00 -- -- 39.49 27.39%
46.35 49.52%
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三季报业绩超预期。公司前三季度实现收入35.28亿元,同比增长38.9%;(归属于上市公司股东的)净利润为4.99亿元,同比增长52.8%;合EPS1.63元,超出市场预期和我们三季报前瞻中的预期(1.55元)。其中第三季度实现收入12.85亿元,同比增长33.6%;净利润1.93亿元,同比增长59.8%。 三片罐受益于下游核心客户快速增长,未来新产品开发值得期待。功能饮料市场快速增长,公司核心下游客户红牛营销到位、超市终端动销良好,预计增速在30%以上。公司在三片罐业务的产品开发能力是其核心竞争力,未来包括覆膜铁等的新产品在食品罐的应用推广将构成新增长点。 两片罐市场迅速开拓。得益于本土饮料企业(如加多宝)的快速崛起,和国内啤酒罐化率的提升(12年国内啤酒罐化率仅为8%,vs发达国家比例在50%以上),国内两片罐市场需求快速增长。公司在12年浙江上虞的两片罐项目已经接近满产(预计50%左右提供给加多宝);广东肇庆两片罐产能处于试生产阶段,产能利用率也接近30%。 公司盈利能力处于相对高位,带动净利润大幅增长。上游原材料马口铁价格处于低位,加之两片罐产能利用率较高,公司综合毛利率由12Q1-3的26.4%显著提升至13Q1-3的29.2%。出于谨慎性原则,公司计提了2058.99万元的减值准备(针对扩大生产规模后的应收账款、存货和固定资产减值,12年同期仅为42.17万元),尽管如此,由于收入的快速增长和毛利率的提升,公司前三季度净利润仍大幅增长52.8%。 在建项目陆续投产,有利于快速形成全国市场覆盖;应收票据未全部贴现,经营现金流受一定拖累。公司在建工程由年初的6081.87万元上升至现在的4.92亿元,包括广东肇庆7亿只两片罐项目、江苏宜兴三片罐生产项目和龙口年产39亿片易拉盖项目陆续新增投入,产能扩建有利于公司迅速覆盖市场。13年前三季度公司经营现金流同比下降48.4%至1.75亿元,主要因部分应收票据未全部贴现,应收票据由年初的1.15亿元上升至4.67亿元。
海信电器 家用电器行业 2013-10-28 11.60 -- -- 12.15 4.74%
12.85 10.78%
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投资评级与盈利预测:三季度需求放缓,期待商业模式突围。政策退出退出叠加传统电视机销售淡季,公司三季度收入放缓,导致净利润增速低于预期,我们期待公司能有新的商业模式突围,我们下调13-15年盈利预测至1.40元、1.56元和1.77元(原盈利预测为1.50元、1.75元和2.04元),目前股价(11.75元),对应PE分别为8.3倍、7.4倍和6.6倍,维持“增持”评级。 三季度收入增速大幅放缓,净利润低于预期,现金流改善显著。海信电器13年前三季度实现总营收206.5亿,同比增长23.6%,归属上市公司股东净利润11.27亿,同比增长24.24%,对应摊薄后EPS为0.86元,低于我们的预期(0.93,+33%)。每股经营活动现金流量净额为0.89元,同比下滑33.8%,但三季度环比改善显著。三季度单季归属上市公司股东净利润为3.16亿,同比下滑4.7%。 政策退出影响内销需求,出口业务结构变差收入增速低于销量增速。节能惠民补贴政策退出影响终端需求,三季度公司收入增速大幅下降,为70.51亿元,同比增长6.1%,增速环比下降28.4%。我们预计主要是内销市场增速放缓的缘故,预计公司内销增长约5%,出口业务由于尺寸结构变差的缘故,收入增速预计为14%,低于销量29%。三季度7、8两月增速下降较多,但临近9月备货国庆,增速有所回升。根据第三方数据以及草根调研情况反馈,此次国庆销售情况低于预期,我们预计公司四季度收入增速或略有下降。 面板价格下行打开毛利提升空间,期间费用上涨是净利润率下降的主因。三季度公司实现综合毛利率18.1%,同比、环比分别提升0.9和1.2个百分点,主要是VIDAA等新品以及大尺寸新品所带动产品均价提升(中怡康数据显示,7-8月海信液晶电视均价提升5.4%),这与面板价格持续回落形成剪刀差。但Q3净利润率同比和环比分别下降0.2和0.5个百分点,主要是由于新品推广的费用支出导致期间费用率上升。我们预计四季度业绩若有望改善,或将来自于毛利率的提升,DisplaySearch显示三季度32寸opencel报价下行10美金(-10%)。 核心假设风险:终端需求持续低迷,智能电视新商业模式的出现,行业价格竞争加剧,面板价格持续大幅上升。
瑞贝卡 基础化工业 2013-10-28 4.58 -- -- 4.42 -3.49%
5.19 13.32%
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三季报符合预期。公司13年前三季度实现收入15.75亿元,同比下降4.7%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.43亿元,同比增长1.3%,合EPS0.15元,符合我们三季报前瞻中的预期(yoy3%)。其中第三季度实现收入5.27亿元,同比微增0.5%,净利润5273.09万元,同比增长37.8%。主要因12年基数效应,公司12Q3利润同比增长明显提速。 北美和欧洲市场去库存接近尾声,13Q3收入降幅收窄。经历接近1年的去库存,到13年中期,北美经销商和欧洲子公司的库存处于相对较低水平。预计13Q3公司在北美和欧洲市场收入的同比降幅有所收窄;未来进一步改善须有赖于终端需求的回暖。 非洲市场地产地销,产品结构调整,盈利能力提升。在非洲市场,公司通过引进高档产品、扩大销售区域、调整销售模式、加大地产地销力度(降低人工和原材料运输成本),挖掘市场潜能,同时提升盈利能力。考虑到国内人工成本的趋势性上涨,未来公司会加大产能转移的步伐,将化纤发条全部转向非洲生产。 内销假发市场逐渐培育。虽然近两年受制于国内宏观经济形势,可选品消费受到冲击;但国内假发市场仍处于培育阶段,公司假发业务表现明显优于其他可选品类。13年公司以门店调整为主,目前门店数在250家左右。同时通过假发艺术节等互动体验式方式提升品牌影响力。预计13Q3国内收入同比增速在18%左右。 控制存货增长速度,经营现金流显著改善。前几年公司在原材料方面大量储备,致存货大量上升,且严重拖累经营现金流表现。13年公司开始加强存货管理,到9月末存货水平为20.24亿元,与年初的20.64亿元基本持平。1-9月经营现金流为-1611.95万元,较12年同期的-1.91亿元显著改善。 维持增持。随着公司产能基地向非洲和柬埔寨转移,供应链在全球的优化将使公司更具备成本优势。而国内假发市场的培育和兴起,带动盈利能力的同时,提升公司品牌力。我们维持公司13-14年0.20元和0.25元的盈利预测,目前股价(4.53元)对应13-14年PE分别为22.7倍和18.1倍,维持增持评级。
合肥三洋 家用电器行业 2013-10-28 11.70 -- -- 13.96 19.32%
16.80 43.59%
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盈利预测与投资评级:收入增速持续超预期,期待惠而浦收购整合带来的增长,维持“增持”。公司Q3出货增速超预计,费用率改善致业绩超预期,我们看好惠而浦入股之后公司战略发展进一步清晰,我们上调公司13-15年EPS至0.76元、0.92元和1.07元(原盈利预测为0.66元、0.78元、0.89元),目前股价(11.55元)对应13-15年PE分别为15.2倍,12.6倍和10.8倍,维持“增持”评级。 Q3收入增速较快,业绩超预期。公司2013年前三季度共实现总营收40.32亿元,同比增长39.64%,(归属于母公司所有者的)净利润为3.23亿元,同比增长25.37%,实现摊薄后EPS0.606元,超出我们先前预期(0.57元,+17%);每股经营活动产生的现金流量净额为0.54元,同比下滑40.78%,但三季度单季经营性现金流呈现环比改善。三季度单季实现收入14.94亿元,同比增长29.77%;实现净利润1.28亿元,同比增长31.35%。 洗衣机出货增速提升,冰箱及微波炉改善较佳。公司Q3单季实现收入增长29.77%,维持同比提升的趋势,主要是因为:1)下游需求改善,加上国庆备货影响,针对经销商出货积极,产业在线数据显示公司7-8月内销增长21%,出口增长32%;2)荣事达品牌回收之后经营情况有所改善;3)冰箱及传统微波炉业务较以往也有所改善,尤其是微波炉业务的盈利性(原先亏损)有较大幅度的提升。与此同时,公司Q3单季综合毛利率为34.80%,基本维持Q2水平,Q3净利润率改善的主要来自于费用率上的控制,销售费用率环比下降1.6%至21.25%,管理费用率环比改善0.6%至3.63%。我们预计,随着帝度品牌的培育速度放缓,公司在费用率上仍存较大改善空间。 期待多品牌运作之下收入规模持续提升,静待惠而浦正式入股之后对公司发展的进一步规划。公司自4月份收回荣事达品牌之后,品牌销售重振,表现较好,我们预计随后公司除了把现有的三洋及帝度品牌维持好现有规模之外,将会把品牌发展的重点放在荣事达品牌,预计收入规模有望再上台阶。此外,惠而浦入股进程还在进行中,预计完成时间将在明年年中,我们认为,随着惠而浦成为公司实际控制人,公司发展战略将更为清晰,未来发展值得看好。 核心假定的风险:洗衣机行业持续低迷,冰箱项目推广低于预期,惠而浦收购整合低于预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2013-10-25 11.40 -- -- 12.87 12.89%
12.87 12.89%
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三季报低于市场预期。公司前三季度实现销售收入18.12亿元,同比增长8.1%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.07 亿元,同比微增0.4%;合EPS 0.34元,低于市场和我们的预期(0.40 元)。其中Q3 单季度实现收入6.73亿元,同比增长14.5%;净利润2592.94 万元,同比大幅下滑37.2%。 行业:生活用纸行业供求关系失衡,竞争压力进一步显现。受前几年高盈利驱动,生活用纸行业第一梯队近几年相继扩产,其他大宗用纸公司也开始进入该市场,致使行业产能快速增长。而需求受困于经济环境,增长乏力;行业供求矛盾突出,价格战日渐普遍。 公司:新产能投产在即,以拓宽渠道、提升市占率为导向。14 年公司云浮罗定新产能投产在即,为新产能的顺利投放做好铺垫,公司目前以打开销售渠道、实现收入增长为主要目标;加大了市场投放力度和相关销售费用支出。13Q3公司收入增速虽由上半年的4.6%提升至13Q3 单季度的14.5%;但相应地盈利能力受到显著冲击,“毛利率-销售费用率”由13Q2 的16.9%迅速收窄至13Q3的10.9%。尤其是Q3单季销售费用由Q2的9279.41万元攀升至Q3的1.22 亿元(包括电视广告投放、新渠道开拓、终端促销费等),致使三季报经营低于预期。公司应收账款也由中期的2.72 亿元上升至Q3 末的3.15 亿元,存货延续高位,也验证了销售端存在压力。 下调13-14 年盈利预测。行业供给集中释放,竞争环境恶化,公司为促进收入增长,费用支出超出预期,公司预计全年业绩增长为-30%~0%。我们下调公司13-14年盈利预测至0.47 元和0.60 元 (原为0.58元和0.74 元),目前股价(12.79 元)对应13-14年PE 分别为27.2 倍和21.3倍,暂维持增持。
小天鹅A 家用电器行业 2013-10-24 8.71 -- -- 9.50 9.07%
10.40 19.40%
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盈利预测与投资评级:终端需求改善加之渠道铺货积极,公司三季度收入大幅提升,业绩整体符合预期,我们维持公司13-15年的盈利预测为0.67、0.78和0.91元,目前股价(8.76元)对应PE分别为13.0倍、11.2倍和9.6倍,给予“增持”评级。 Q3收入端增速环比改善显著,业绩符合预期:公司2013年三季报实现总营收63.5亿,同比增长38.8%,归属上市公司股东净利润3.24亿,同比增长3.93%,对应摊薄后EPS为0.51元,完全符合我们之前的预期。每股经营活动产生现金流量净额为1.46元,同比增长43%。公司三季度单季实现总营收23.52亿,低基数下呈同比增速升至60%,环比增长45.8%。归属于上市公司股东净利润为1.03亿,同比增长7.88%。 Q3需求恢复,渠道订货积极以及同比低基数,收入增速显著:公司三季度收入增速提升主要是由于终端需求逐渐恢复,带来改革后渠道商的订货积极性加强,外加去年同期由于战略调整所带来的同比低基数。公司实现综合毛利率24.6%,同比微增0.1%,环比下降0.8%,经过一年的战略体系调整,整体保持稳定,预计后期也将保持稳定,未来的毛利率提升主要来自于品类结构的改善。 期间费用方面,销售费用率同比、环比分别下降0.5和0.1个百分点至14.2%。 研发支出增加导致管理费率上行0.3%至4.7%。三季度公司将理财产品收益由财务费用重分类,导致财务费率同比大幅上升1.5%,但其负面影响基本被相应增加的投资收益抵消。 Q4收入规模或下降,费用率仍存改善空间。为国庆备货,三季度渠道铺货力度较大,出货增速高于终端实际增速,因此预计Q4收入规模或出现环比下降,考虑到去年Q4费用率偏高,公司战略转型之后,期间费用率存在一定的改善空间,预计利润率较去年同期将显著改善。 核心假设风险:终端销售低于预期、战略模式转型带来销售费用继续上行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名