投资要点 核心结论:近期我们调研禽链草根,认为换羽与引种问题明显好于预期,禽链反转自上而下的传导的逻辑通畅,三季度景气度将确定性上行,价格弹性将超过上半年。而原本的上游龙头益生股份大幅扩充中游产能至3.2亿羽,将充分享受行业自上而下传导的价格弹性,当前应重点配置以收获三季度行情!当前换羽、引种等因素均指向大周期级别提升,父母代鸡苗价格涨势不改充分印证。草根调研显示换羽受品种、时间、集中度等多重因素影响,难以充分进行,而疫病、政治等因素也使得大国难进的引种特征也不断强化。总体上看禽链反转目前祖代对应60%以上的供给短缺(30万套供给对应80万套需求)到下游依然不会有太多的折扣,超出市场预期的大面积引种与换羽。同时代表大周期反转显著指标的父母代价格,持续以单月10元/套的速度上升,不仅大幅增厚了益生利润,更重要的是体现了产业真实的反转级别提升。 公司积极扩产中游业务,2017年是商品代鸡苗量价起升的最好光景。作为上游的龙头,益生股份近年来积极扩产中游父母代鸡苗业务,预计16-17年出栏量在2.5-3.2亿羽,充分获得17年商品代鸡苗的弹性。 保守测算下,公司2017年按800-1000万套父母代鸡苗、单套盈利50元,3.2亿羽商品代鸡苗、单羽盈利2.5测算,盈利达到12亿。若商品代鸡苗价格平均单位盈利达到3-3.5元,则业绩有望达到13.6-15.2亿元(注:如按照高点年化测算,盈利在23-25亿,目前估值6X)。 短期供需格局向好,三季度确定性再起一轮行情,龙头益生有望再次受益。短期看当前父母代在产量较多大部分来自于延迟淘汰而非强制换羽,因此大周期规律及短期产能淘汰都显示三季度供给将环比下降。 同时当前屠宰企业库存较低、季节性消费走货速度加快、产业预期乐观,下游需求端也将在三季度明显发力。公司作为上中游的龙头,有望在旺季充分受益,带来盈利与市值双升。 我们预计公司2016-17年净利润达到9.29、12.47亿元,根据2017年20XPE,给与目标市值250亿,目标价74.6元,维持“买入”评级。

投资要点 事件描述:2016年4月28日和5月17日晚,盛通股份分别公告发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金草案和修改草案,公司拟向侯景刚等5人以26.12元/股价格发行1529.36股股份和支付3053万元现金相结合的方式购买北京乐博乐博教育科技有限公司100.00%的股权,同时拟向栗延秋等以30.33元/股非公开发行募集配套资金4.13亿元,锁定期36个月。此次非公开发行股票募集资金主要用于出版服务云平台项目、支付本次重组现金对价、中介费用、偿还银行贷款以及补充上市公司流动资金。公司同时公告称股票于2016年5月17日(周二)上午开市起复牌。 对此我们点评,逻辑分析如下 公司收购乐博教育切入STEAM教育,注入新东方基因打开篇章:(1)4月28日晚,盛通股份发布资产重组草案:通过发行股份及募集资金共计4.3亿全资收购新东方、真格基金等战略投资的北京乐博乐博教育,乐博教育致力于4-16岁的幼少儿机器人教育培训,是国内首家开展真正机器人教育的机构;(2)乐博教育是新东方投资教育领域一览公司中的首家上市公司,我们认为新东方将会重点辅助该公司在二级市场壮大,并与嘿哈科技、童伴教育、好家长等其他投资相关的教育公司在业务等资源合作,将会在一二级市场产生良好的互动和化学反应;(3)乐博教育具备“精准化学员教育+情境体验进阶化教学”的一站式科学教学体系STEAM教育,而STEAM教育集科学、技术、工程、数学、艺术娱乐等于一体将打破传统教育对于师资的过分依赖导致学习内容留存率低、兴趣抑制等痛点,且模式易于复制,乐博教育也在在短短的4年内在全国25个省及直辖市快速布局63家直营店和115所加盟店,实现了跨越式的发展。 公司是教育出版印刷行业的龙头,具有转向教育产业的先天优势:(1)公司是国内领先且是目前A股市场上唯一以出版物印刷为主业的上市公司,十五多年的磨练已形成定位“出版物印刷服务+包装印刷服务+云印刷网络按需印刷服务”三大核心业务的高端服务商,有力的保障了公司在传统印刷行业增速下降的大背景下仍然保持保持10%均速的中速增长;(2)公司积累了人民教育、高等教育、外语与教学、北京师范大学、团中央少儿、浙江少儿、四川少儿、中国铁道等出版社以及北青传媒集团、丹麦EGMONT等几十名优质客户,内容领域涉及少儿教育、学前教育、基础教育、高等教育、师范教育、成人教育等各个学科门类,客户集中于北京、浙江、四川、欧洲等一线城市,我们认为公司丰厚的“内容资源和渠道布局”叠加出版业与教育业天然之间的联系,使公司具备从出版印刷自然转向教育产业的独特优势。 STEAM机器人、科学实验、创客教育等为主流形式,市场空间可达千亿:STEAM是包含Science(科学)、Technology(技术)、Engineering(工程)、Arts(艺术)、Mathematics(数学)为主的、有别于传统教育、以学生为中心的探究式教学方式,具有跨学科以及与现实有联系、建构主义教学、注重注重培养逻辑思维和动手操作能力三大特征。根据不同目标的不同可分为验证型、探究型、制造型和创造型四种不同的应用模式,其中最高级的形式为创造型STEAM,创客教育、机器人、编程、3D打印等由技术切入到STEAM教育成为时下的主流发展路径,目前中国STEAM教育模式处于爆发前夜,市场初起步,未来成长空间巨大。我们根据从业者的行业地位(定位中端市场)、产品单套价格以及对未来消费对象人口的增长及渗透率预测,建立国内STEAM市场空间的模型为:市场空间规模==(5-14岁人口)*STEAM教育渗透率*STEAM课程单套价格,经过2016年STEAM市场空间高达5000亿,并且保持30%的增速发展。 盈利预测及投资建议:公司在保持云印刷、精品出版等业务10%中速增长同时收购乐博教育战略切入新蓝海STEAM教育培训产业,首次打开教育产业外延式扩张局面,基于上市公司具有天然转向教育产业的独特优势,我们强烈看好公司教育出版印刷与儿童机器人教育借助公司新平台将在品牌、业务、客户群体、内容IP、渠道资源等多方面协同价值的创造。考虑到乐博教育携带的“新东方”A股唯一教育基因以及公司与华控投资等设立的5.15亿元产业并购基金将为公司后续内延增长和外延扩张提供强大的动力,我们预测公司未来三年将成功完成业务转型并进入教育产业收获阶段,增发摊薄后预计公司2016-2018年EPS分别为0.58元、0.80元和0.99元,业绩增速高达390.63%、36.72%和24.41%,对应PE分别为50x、37x和30x,目标价位为50元,对应于2016年PE85x,给予公司强烈“买入”的投资评级。 风险提示:收购效应不达预期;市场竞争加剧

事件:普莱柯发布2016年1季报,公司实现营业收入1.17亿元,同比增长-10.08%,归属于母公司股东净利润0.44亿元,同比增长-6.41%。 1季度招标下滑,市场苗稳步增长。受到地方招采政策的影响,公司招标业务下滑态势延续,整体收入同比减少33.65%。而公司市场苗积极推广新品,改善营销渠道,获得12.93%增长,其中直销收入同比增长31.85%。同时研发费用投入同比增加34.43%,也影响了业绩释放。 公司未来1-2年将迎来多领域的优势新品上市。(1)公司今年上市的H9(Re-9)株三联苗当前市场反应良好,经销商采购积极,直销客户也有较多订单,预计未来大概率将引起禽流感(H9)疫苗系列更新换代,禽苗体量翻倍可期。预计国内当前H9联苗约10-15亿市场中,公司H9(Re-9)株三联苗至少可占据1-3亿市场规模。(2)伪狂犬变异株、圆环系列疫苗在各自领域优势明显,预期2017年将迎来集中业绩释放期(3)宠物疫苗研发进程顺利,未来狂犬疫苗、犬瘟热与犬细小、宠物联苗等都有望顺利上市。 诊断服务体系有序搭建,逐鹿大动物诊断蓝海。公司当前已与达安基因通过投资建立中科基金,涉及畜禽疾病防控、宠物年年检与食品安全监测,成为国内大动物领域首个大规模规范化的诊断平台。未来配合自有的诊断试剂、独立医学实验室网络、专家服务团队,公司有望在畜禽疫病净化、流行病调查等各个领域为养殖场提供专业的技术服务,解决当前市场所头痛的复杂疫病问题,并逐鹿百亿级别的大动物诊断蓝海。 预计公司16-17年归属母公司股东净利润1.91和2.73亿元,同比增34.56%和42.88%,对应摊薄后EPS为1.19和1.7元,给与2017年40XPE,对应目标价68元,维持“买入”评级。

事件;中牧股份公布2016年1季报,公司实现营业收入8.68亿元,同比增长-36.34%,归属于母公司股东净利润0.81亿元,同比增长-24.49%。 2016年贸易减少影响收入与业绩,疫苗业务总体保持稳定。因公司1季度贸易业务体量较低,以及去年同期1季度有较多高毛利贸易业务,整体带动1季度收入与业绩端下滑。疫苗方面,公司1季度口蹄疫政府招采体量基本平稳,蓝耳猪瘟招采价格有所下滑,而市场苗保持增长,口蹄疫销售态势良好。 口蹄疫市场苗性价比高,有望在2016-17年迎来快速增长期。公司当前口蹄疫市场苗在良好口碑的基础上,开始有较多直销订单及有意愿的经销商,预期在2-4季度会逐步显现在业绩上。当前公司口蹄疫疫苗质量优秀、性价比高,未来能够在大规模及中等规模养殖场进行有效渗透。 市场苗推广是公司未来2-3年业绩持续增长的动力。公司近年来一直在市场苗推广上进行持续努力,拥有口蹄疫、蓝耳-猪瘟二联苗等多个系列产品,并在营销渠道、直销客户等各个方面进行建设布局。我们认为公司从2016年开始将迎来市场苗业务高成长的新时期,尽管招标领域的量会持续下滑(口蹄疫价格、蓝耳与猪瘟退出),但是公司相应领域的产品均会有替代并强化产品线,业绩增速有望企稳并逐季向上。 从2-3年的周期看,公司成长的趋势已经非常明显,短期业绩波动无需过度解读。 外延战略预计将持续推进,激励机制有望在2016年逐步理顺。公司在国际合作与外延并购方面有望延续此前战略,预期公司与动保巨头英特威合作项目将不断落地,并重启并购工作。同时公司此前遗留的激励机制问题一直未能解决,2016年也有望取得实质性进展。 我们预计中牧16-17年净利润3.62、4.81亿元,同比增长31.2%、33%,eps0.84、1.12元/股。

事件:益生股份公布2015年业绩快报,公司实现营业收入6.02亿元,同比下降28.54%,归属于上市公司股东净利润-4.00亿元,同比下降1800.23%,eps-1.41元/股,同比下降1862.5%。 2015年行业在中游过剩产能影响下,上中游价格低迷致使业绩亏损。在中游强制换羽等因素的影响下,2015年父母代鸡苗价格从2季度开始迅速下滑至5-6元/羽,全年多数情况下在9元/套以下。预计公司在1300万套出栏体量下,单套亏损8元。同时商品代价格持续低迷,预计公司商品代业务在2.4亿羽情况下,单羽亏损1.2元。 2016-17年行业父母代鸡苗价格进入持续提价周期,2017年商品代鸡苗进入景气高位。在种源分配、商品代鸡苗价格走高等情况下,父母代企业开始持续提价,目前3月行业最高价超过25元/套(2月为20元/套)。我们认为2016-17年随着祖代在产量不断下滑(显著下滑主要在2016年)、中下游景气持续向上(高景气主要在2017年),父母代鸡苗价格进入持续的提价周期(突破50-60元/套以上可期)。而2017年父母代存栏将下跌至2000-2500万套,供给缺口超过2011年50%。我们认为尽管存在季节性需求差异,但2017年商品代鸡苗总体非常紧缺,价格有望持续处于5元/羽以上的景气高位,高点时达到7-8元/羽。 2017年公司中游产能扩张至近3亿羽体量下,有望实现10亿元净利润。2017年禽链将达到确定性景气高点,公司父母代与商品代鸡苗业务将贡献10亿元以上业绩。而公司近年来在商品代鸡苗方面迅速扩张产能,预计2017年能够实现近3亿羽体量。我们认为在2017年上中游均达到景气高位的情况下,公司有望凭借1000万套父母代产量、2.8亿羽商品代产量,在单位盈利35元/套,2.5元/羽的情况下实现10亿元以上净利润。 我们预计公司2015-17年eps达到-1.31、1.5、3.42元/股,根据2016年22XPE,给与目标价75.24元,维持“买入”评级。

事件:天康生物公布2016年1季报,实现营业收入9.62亿元,同比减少6.08%,归属于上市公司股东净利润0.97亿元,同比增加97.16%,eps0.1,同比增加100%。公司预计2016年上半年实现归母净利润1.69-2.11亿元。同时公司参股子公司吉林冠界获得重组禽流感病毒(H5亚型)二价灭活疫苗(细胞源,Re-6株+Re-4株)新药证书。 1季度公司凭借养殖弹性与饲料成本端下行,业绩同比获得高增速。整体看1季度出栏约10万头,贡献5000万业绩,而预计饲料1000-1500万、疫苗3000万-3500万。2季度预计单季利润在1个亿,主要考虑养殖部分利润增长,而疫苗业务收入(春防招采)确认比例较低。疫苗方面市场苗新品暂未推广,后期预计能贡献业绩增量。 养殖端全年持续贡献业绩弹性。短期猪价坚挺在20元/公斤超市场预期,未来随着供给端收缩猪价有望持续上涨至三季度,全年均价在18-19元/公斤。2016公司结合家庭农场等战略,全年预计实现40万头出栏体量,考虑行情大猪比例预计有所上升至70-80%,全年实现2-2.5亿元业绩可期。 禽流感与猪瘟新品将陆续上市,口蹄疫有望下半年推广。当前公司已获得悬浮培养高致病性禽流感新药证书,预计悬浮培养高致病性禽流感与猪瘟E2苗将在上半年获得批文,两大品种均相对目前市面主流产品具备质量优势,实现3000-4000万以上收入可期。单看疫苗增量贡献下,2016年整体业绩将达到1.8-2亿元。而口蹄疫方面,2015年受养殖行情、疫情稳定、产能限制影响,公司市场苗收入仅1000万左右。 2016年公司口蹄疫市场苗预计7月份上市,产能受限问题也将解决,并贡献业绩增量。 预计公司2016-2017年归母净利润分别为4.5、4.67亿元,EPS分别为0.47元和0.48元。按22X2016年PE计算,目标价10.34元,维持“买入”评级。公司股价催化剂:猪价上涨;禽流感疫苗新品推出。风险因素:猪价上涨低于预期,市场化疫苗销售进展低于预期。

投资要点 事件:益生股份公布2015年年报,公司实现营业收入6.04亿元,同比下降28.22%,归属于上市公司股东净利润-4.01亿元,同比下降1804.10%,eps-1.43元/股,同比下降1887.5%。同时公司公布2016年1季报,公司实现营业收入3.42亿元,同比增长92.07%,归属于上市公司股东净利润0.85亿元,同比增长233.88%。同时公司预计半年度业绩达到1.65至1.95亿元。 虽然祖代产能已经开始下滑,但2015年父母带鸡苗受到行业换羽等因素的影响,基本处于亏损状态。但2016年开始,父母代鸡苗成为行业最先复苏的品种,从年初稳定在成本线之上15元/套,至2季度稳定上行至50元/套。而商品代鸡苗也在1季度超预期上行, 虽然有所回落,但是底部相对去年明年抬升(0.2元/羽至2.8元/羽)。 考虑到鸡苗景气度问题,保守看2016年2季度公司盈利来源主要是父母代,预计单套盈利30-35元,单羽鸡苗盈利0.5元,如果父母代提价速度或鸡苗景气回升力度较快,那么公司2季度盈利有望超市场预期。 2016-17年行业父母代鸡苗价格进入持续提价周期,2017年商品代鸡苗进入景气高位。在种源分配、商品代鸡苗价格走高等情况下,父母代企业开始持续提价,目前5月行业最高价超过50元/套(2月为20元/套)。我们认为2016-17年随着祖代在产量不断下滑(显著下滑主要在2016年)、中下游景气持续向上(高景气主要在2017年),父母代鸡苗价格进入持续的提价周期(突破80-100元/套以上可期)。而2017年父母代存栏将下跌至2000-2500万套,供给缺口超过2011年50%。我们认为尽管存在季节性需求差异,但2017年商品代鸡苗总体非常紧缺,价格有望持续处于5元/羽以上的景气高位,高点时达到8-9元/羽。 2017年公司中游产能扩张至3亿羽体量下,有望实现10亿元以上净利润。2017年禽链将达到确定性景气高点,公司近年来在商品代鸡苗方面迅速扩张产能,预计2017年能够实现近3亿羽体量。我们认为在2017年上中游均达到景气高位的情况下,公司有望凭借800万套父母代产量、3亿羽商品代产量,在单位盈利45元/套,2.5元/羽的情况下实现10亿元以上净利润。 我们预计公司2016-17年eps 达到2.34、3.81元/股,根据2016年20XPE,给与目标价76.2元,维持“买入”评级。

投资要点 事件:圣农发展公布2016年1季报,公司实现营业收入18.39亿元,同比增长29.08%,归属于上市公司股东净利润0.67亿元,同比增长134.12%,eps0.0599元/股,同比增长127.99%。同时公司预计上半年业绩为2-2.6亿元。 公司1季度业绩主要来源于补贴。因为虽然行业鸡价上行明显,但是肯德基等大客户受合同限制,并未明显提价,同时经销商方面的鸡价冲高后并未长时间停留在高位,因此公司1季度主营业绩并未完全反映行业景气度提升的变化。 但从未来的潜力来看,公司未来的业绩弹性与向上趋势已经非常明显:(1)鸡价方面,肯德基确定在2-3季度持续提价,公司鸡胸肉已经找到稳定高价的客户,同时行业鸡价已同比明显提升,未来随着经济复苏等因素,鸡价呈上行趋势;(2)成本方面,公司受益于粮价下行,单羽成本已经下降2元以上,未来随着粮价持续下行及保温费等因素,有望在1季度基础上继续改善1元;(3)按年度4.3亿羽出栏规划,2-4季度出栏3.4亿羽,呈逐季提升态势。因此2季度公司信心充足,按1亿羽出栏、单羽盈利2元(3月份灵活定价的静态情况)则有望实现2亿元单季度盈利。 行业景气反转配合公司产能扩张,量价齐升下公司2017年有望实现25-30亿净利润。在行业2017年达到景气高位的基础上,考虑到公司成本下行及效率提升(完全成本10000元/吨),则单羽盈利有望达到5-6元/羽(对应12500-13000元/吨鸡价)。而公司未来几年仍将实现产能扩张,预计2017年出栏体量有望达到5亿羽,则整体业绩将达到25-30亿元。 从当前来看,圣农是禽产业链里在量(15-20%复合持续增长)、价(需求复苏打开鸡价上升空间)、成本(全产业链总体单羽成本有望下降2-3元)上均很好受益的龙头,2016-17将是公司量价齐升的快速发展期,复合业绩增速较高,是当前禽链的首要标的。 预计公司 2016-17年 EPS1.35、2.27元。我们继续坚定看好禽业股反转,而圣农发展将最为受益的品种之一,继续强烈推荐。维持公司“买入”评级 ,目标价 45.4元,对应 2017年 20xPE。

投资要点 事件:民和股份发布2015年年报,公司实现营业收入9.01亿元,同比下降24.07%,归属于上市公司股东净利润-3.16亿元,同比下降603.33%,eps-1.04元/股,同比下降595.24%。同时公司发布1季报,实现营业收入2.89亿元,同比增长29.16%,归母净利6924.89万元,同比增长265.77%,预计上半年归母净利1-1.2亿元,扭亏为盈。 2015年行业经历了整体亏损,苗价在大部分时间位于成本线之下,低点跌透到0.3元/羽以下,公司受行业整体影响而大幅亏损。随着存栏的趋势性下行、消费回升,行业进入2年以上的景气周期。 苗价已开启新一轮征程,高点有望突破春节行情。当前父母代在产存栏较高,这与阶段性上升、强制换羽等因素有关。但随着2季度后期存栏趋势下行、强制换羽数量下降(行情转好时),鸡苗将迎来新一轮上涨征程。3季度周期与此前不同在于,当前经济复苏力度较强叠加需求旺季后,鸡价整体大幅上行支撑苗价冲高。同时下半年存栏整体开始下行并逐步出现显著缺口,因此苗价有望冲高至6-7元/羽而超过上半年高点。 2017年在产父母代鸡苗过剩产能完全出清,公司将实现9亿元业绩体量。我们认为即便考虑中游父母代产能利用率提升、强制换羽等因素的影响,2015-16年引种1年半至2年的传导周期看,2017年父母代存栏将下跌至2000-2500万套,供给缺口超过2011年50%。2017年商品代鸡苗总体非常紧缺,价格有望持续处于4元/羽以上的景气高位,高点时超过7元/羽。前几年行业低迷,公司产能扩张速度放缓,但2016-17已确定性进入景气反转向上周期,公司有望在2017年扩产至近3亿羽。而2017年禽链行业将迎来景气高位,商品代鸡苗全年均价将超过4元/羽。预计公司在3亿羽体量、单羽盈利2.5元情况下,鸡苗业务将实现7.5亿元净利润。同时随着公司屠宰产能的投放,预计在0.5亿只体量、单只盈利3元情况下,鸡肉业务将实现1.5亿元净利润。 我们预计公司2016-17年净利润分别为3.46、8.86亿元,eps 分别为1.14、2.93元/股,按照2017年16XPE,给予目标价46.88元,维持“买入”评级。

事件:圣农发展公布2015年年报,公司实现营业收入69.4亿元,同比增长7.83%,归属于上市公司股东净利润-3.88亿元,同比增长-609.05%,eps-0.3714元/股,同比下降544.26%。 公司2015年产能继续保持快速扩张,全年销售3.6亿羽。而受行业消费下滑、过剩产能等影响,单羽盈利超过-1.5元/羽。而考虑到减值准备以及政府补助等为主的营业外支出,单羽最终盈利近-1.1元/羽。而2016年年初鸡价持续上涨,公司3月份单羽盈利达到2元,行业最差的时间段基本过去。 按2015-16祖代鸡引种量缩减的1年半的传导时滞,即便考虑换羽约半年的影响,我们认为2017年父母代鸡苗在产量有望下跌至2000-2500万套。2016年的供给缺口超过2011年达50%以上,致使景气高位行业单羽盈利将有望超过4元/羽(2011年单羽盈利4元)。 行业景气反转配合公司产能扩张,量价齐升下公司2017年有望实现25-30亿净利润。在行业2017年达到景气高位的基础上,考虑到公司成本下行及效率提升(完全成本10000元/吨),则单羽盈利有望达到5-6元/羽(对应12500-13000元/吨鸡价)。而公司未来几年仍将实现产能扩张,预计2017年出栏体量有望达到5亿羽,则整体业绩将达到25-30亿元。 从当前来看,圣农是禽产业链里在量(15-20%复合持续增长)、价(需求复苏打开鸡价上升空间)、成本(全产业链总体单羽成本有望下降2-3元)上均很好受益的龙头,2016-17将是公司量价齐升的快速发展期,复合业绩增速较高,是当前禽链的首要标的。 预计公司2016-17年EPS1.35、2.27元。我们继续坚定看好禽业股反转,而圣农发展将最为受益的品种之一,继续强烈推荐。维持公司“买入”评级,目标价45.4元,对应2017年20xPE。

事件:温氏股份公布2015年年报,公司实现营业收入482.37亿元,同比增长24.57%,实现归属于母公司股东净利润62.05亿元,同比增长130.77%,同时公司预计以36.26亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利5元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增2股。 公司2015年实现生猪销售近1535.06万头,肉鸡销售7.44亿羽,头均、羽均盈利分别在270元/头与2.2元/羽附近,业绩体量达到62亿元,符合此前高速增长的预期。公司在2015年猪价仅3季度行情高涨而其他时期低于预期的情况下,获得头均接近300元的净利,且同时给与农户的代养费升至200,彰显公司成本控制的能力。同时公司量增超过此前计划,也显示了战略落地的能力较强。 2016年公司业绩有望超预期至150亿元。当前猪价持续高企在19元/公斤以上超预期,3季度更有望超越22元/公斤,全年猪价维持高位叠加粮价下行情况下,养殖龙头头均盈利应达到800元/头以上。我们预计温氏全年在1750万头、单头盈利800元/头,出栏7.5亿羽黄羽鸡、单羽盈利2元的情况下,有望实现155亿元净利润,优秀合作养殖龙头业绩有望超市场预期。 中期来看,我们预计能繁母猪存栏量将在2016年上半年维持在低位,景气高位预计将延伸至2017年。 目前生猪养殖处于周期投资第三阶段,核心看盈利是否能超预期。当前看对应2016年全年业绩PE仅12倍,存在30%以上空间。 我们预计公司2016-17年eps分别为4.16、3.24元/股,按2016年18XPE,给予目标价74.88元/股,维持“买入”评级。

事件:生物股份2015年非公开发行方案通过了证监会发审委的审核,预期定增工作不久将顺利完成。 定增产业园项目将拓展公司的长期产业格局。公司定增的产业园项目规划涉及到口蹄疫、反刍苗、人药等多个领域,在国际化的道路上有望做到业内领先。一方面,公司将在传统的动保领域不断引进国际先进的研发资源,带动国内技术升级速度加快,一系列优质的亚单位疫苗、标记性疫苗、反刍疫苗、宠物疫苗及多联多价苗有望在此诞生,公司产品线将持续领先。另一方面,公司将依托产业园开展人的医药领域布局,预期将在精准医疗等多个新方向上,向国际动保巨头的人与动物大医药业务体系迈进。从成长路径看,产业园的建立同时也标志公司外延式发展的提速,未来国际并购与研发合作预期强烈。 口蹄疫市场评价依然领先,2016年养殖高景气环境下有望放量。 我们认为2016年在养殖盈利高企、疫病多发的情况下,口蹄疫市场苗整体规模有望迅速扩容。而调研显示当前口蹄疫市场苗中生物股份在各方面评价(抗原含量、保护期、副反应)上依然领先,因此作为当前各类养殖户的首选,公司全年口蹄疫市场苗有望放量增长60-80%。 而针对业绩释放节奏问题,我们认为从养殖户的本身防疫特点来看,疫情刺激疫苗用量并不是立竿见影。一般疫情发生后,根据养殖户的进出栏的时间及疫苗防疫规则(有特定合适打苗时间),要滞后2-3个月才能加强防疫力度。因此我们认为全年公司业绩应当是呈现加速增长态势,类似与2014年业绩增速逐季提升节奏。 看好动保龙头未来发展,规模化提速背景下业绩持续高增长可期。本轮周期加速规模化的效果不言而喻,公司是当前动保企业内市场化产品、规模户营销布局领头的企业,未来口蹄疫、反刍苗、圆环等多个品种有望继续攻占中等规模养殖户(未来规模化主力军,动保行业增长的集中领域)广阔的市场苗市场,业绩增速持续领先行业。 能繁母猪存栏增速由负转正后,后周期景气度有望持续回升。作为动保龙头,周期叠加成长的生物股份仍然是当下养殖链投资的一线重点标的。 我们预计在市场预期业绩整体增长不足25%的情况下,公司未来口蹄疫、反刍苗、圆环等领域的超预期点将为公司带来新一轮的投资机会:(1)口蹄疫在公司营销改善(牛羊与猪销售队伍专业化分离,政府苗与市场苗销售团队资源公用)的情况下,客户规模下移将支撑口蹄疫单个品类35%以上的持续年复合收入增长;(2)反刍苗在蓝海中持续创造出多个5-10亿元规模的品种;(3)圆环真正凭借产品质量及多年积累的客户,做到勃林格的体量;(4)猪瘟、伪狂犬等老产品经过技术改造,抗原含量提升5-10倍后带来的新品收入增量。 我们预计2015-2017年净利润为5.34、8.19、10.68亿元,同比增长32.06%、53.33%、30.46%,EPS分别为0.93/1.43/1.86元,基于公司未来几年保持超越行业增速的高成长性,给予2016年30XPE,目标价为42.9元,维持“买入”评级。

事件:生物股份公布2015年年报,公司实现营业收入12.47亿元,同比增长17.27%,实现归母净利润4.8亿元,同比增长18.65%。同时公司公布2016年1季报,公司实现营业收入3.43亿元,同比增长1.74%,实现归母净利润1.91亿元,同比增长14.89%。 1季度业绩增速偏低,这与阶段性养殖户采购节奏、公司收入确认节奏有较大关系。有产业角度看,我们认为从养殖户的本身防疫特点上,疫情刺激疫苗用量并不是立竿见影。一般疫情发生后,根据养殖户的进出栏的时间及疫苗防疫规则(有特定合适打苗时间),要滞后2-3个月(下一批猪)才能加强防疫力度。 因此我们认为全年业绩应当是呈现加速增长态势,类似与2014年业绩增速逐季提升节奏。 口蹄疫市场评价依然领先,2016年养殖高景气环境下有望持续高增长。我们认为2016年在养殖盈利高企、疫病多发的情况下,口蹄疫市场苗整体规模有望迅速扩容。而调研显示当前口蹄疫市场苗中生物股份在各方面评价(抗原含量、保护期、副反应)上依然领先,因此作为当前各类养殖户的首选,公司全年口蹄疫市场苗有望增长50%。 定增产业园项目将拓展公司的长期产业格局。公司定增的产业园项目规划涉及到口蹄疫、反刍苗、人药等多个领域,在国际化的道路上有望做到业内领先。一方面,公司将在传统的动保领域不断引进国际先进的研发资源,带动国内技术升级速度加快,一系列优质的亚单位疫苗、标记性疫苗、反刍疫苗、宠物疫苗及多联多价苗有望在此诞生,公司产品线将持续领先。另一方面,公司将依托产业园开展人的医药领域布局,预期将在精准医疗等多个新方向上,向国际动保巨头的人与动物大医药业务体系迈进。从成长路径看,产业园的建立同时也标志公司外延式发展的提速,未来国际并购与研发合作预期强烈。 看好动保龙头未来发展,规模化提速背景下业绩持续高增长可期。本轮周期加速规模化的效果不言而喻,公司是当前动保企业内市场化产品、规模户营销布局领头的企业,未来口蹄疫、反刍苗、圆环等多个品种有望继续攻占中等规模养殖户(未来规模化主力军,动保行业增长的集中领域)广阔的市场苗市场,业绩增速持续领先行业。 能繁母猪存栏增速由负转正后,后周期景气度有望持续回升。作为动保龙头,周期叠加成长的生物股份仍然是当下养殖链投资的一线重点标的。 我们预计在市场预期业绩整体增长不足20%的情况下,公司未来口蹄疫、反刍苗、圆环等领域的超预期点将为公司带来新一轮的投资机会:(1)口蹄疫在公司营销改善(牛羊与猪销售队伍专业化分离,政府苗与市场苗销售团队资源公用)的情况下,客户规模下移将支撑口蹄疫单个品类25%以上的持续年复合收入增长;(2)反刍苗在蓝海中持续创造出多个5-10亿元规模的品种;(3)圆环真正凭借产品质量及多年积累的客户,做到勃林格的体量;(4)猪瘟、伪狂犬等老产品经过技术改造,抗原含量提升5-10倍后带来的新品收入增量。 我们预计2016-17年净利润为6.45、8.3亿元,同比增长33.1%、28.7%,EPS分别为1.13/1.45元,给予2017年30XPE,目标价为43.5元,维持“买入”评级。

投资要点 事件:普莱柯发布2015年年报,公司实现营业收入4.78亿元,同比增长0.51%,归属于母公司股东净利润1.42亿元,同比增长1.06%。同时公司公告与达安基因共同投资成立中科基金,建立动物诊断平台。 同时公司拟以2015年12月31日总股本1.6亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利3元(含税),并以资本公积金向全体股东每10股转增10股,本次转增完成后,公司的总股本将为3.2亿股。 公司2015年招采受政策影响而下滑,市场苗略有增长。2015年生猪存栏同比下降10%,各地猪用疫苗招采规模相应不同程度缩减,公司前期政府苗收入占比超过30%,因此受到影响而拖累业绩。但同期来看,市场苗在存栏下滑的同时仍有一定增长。 动物诊断平台以独立第三方实验室业务为载体,布局畜禽疫病防控、宠物年检、食品安全诊断三个模块,诊断试剂向着“多快好省”的方向发展,未来诊断服务战略有望持续落地。 合资公司中,普莱柯以自有现金出资925万元,持股比例37%;达安科技以自有现金出资450万元,持股比例18%;余江汇泽以自有现金出资1075万元,持股比例43%;广州创谷以自有现金出资50万元,持股比例2%。合资公司主要以独立第三方实验室业务为载体,发挥为养殖企业提供疫病诊断、基因测序、免疫效果评价服务等功能;并附加为畜禽疫病及宠物诊疗机构、大学及科研机构、政府、兽药疫苗饲料企业提供临床检验、临床试验、售后服务外包等第三方服务。 从平台设计上,合资公司将搭建动物健康管理平台,与用户开展疫病流行信息、兽药及疫苗质量评价信息、细菌耐药性数字地图信息等大数据共享服务。合资公司将联合产业专家为养殖企业提供线上线下技术服务,搭建的疫病诊断实验室联盟,将为各成员实验室提供运营管理、人才培训、委托检测、耗材及大型设备共享解决方案。 畜禽疫病防控当前主要针对后备母猪群的进出栏、防疫效果检测、种群净化,在1300-1500万头目标群体中,年度单次费用在50-100元(3-4种病)、1年预计3-4次。宠物年检方面,公司未来开发的诊断试剂卡主要针对成熟猫狗例行检测及新生犬出生检测。1年单体费用在100-200元,对应1-2亿只宠物群体。 整体来看诊断试剂向着“多快好省”的方向发展:多即高通量,一次性检测多种情况,或一次性检测多个样本;快即检测时间短,达到现场检测的效果;好即精准度高,某些领域达到单个病毒的检测精度;省即样本用量少,微量体液就能达到检测标准。后续预期公司将以实验室服务体系进行战略落地,以全国主要养殖分布区建立15-20个实验室,提供专业的诊断服务,并以此为基础拓展实验室联盟,在销售诊断试剂的基础上拓展用户群体。 整体看普莱柯当前动物诊断战略进入实质性落地阶段,我们预计公司2015年年底有望拥有动物诊断的产品线、诊断服务实验室网络,一方面形成第三方诊断的服务模块,另一方面带动未来畜禽换代疫苗的新品销售,业绩进入确定性快速增长阶段。 预计公司16-17年归属母公司股东净利润1.91和2.73亿元,同比增34.56%和42.88%,对应摊薄后EPS为1.19和1.7元,给与2017年40XPE,对应目标价68元,维持“买入”评级。

投资要点 我们近期持续对中牧股份进行跟踪调研,认为公司未来储备产品线优秀,2016-17年有品种持续放量预期。当前公司在营销与机制端正经历持续改善,未来业绩向上空间值得重点关注。 口蹄疫市场苗有望在2016年放量突破。我们认为公司口蹄疫市场苗在评价上已经达到较高水平,2016年放量的核心逻辑在于大型规模户分散单一风险与中小规模户的跟随效应。从经销商与养殖户调研情况看,各个方面情况均印证公司产品质量优秀、市场评价较高的预期,后续扩大采购的需求也持续不断。在养殖盈利高企、疫情多发、营销体系不断健全等因素带动下,公司的口蹄疫市场苗有望持续放量至亿元增量。 蓝耳-猪瘟二联苗质地优秀,有潜力成为大品种。近期我们调研了蓝耳-猪瘟二联苗的研发领头专家,对疫苗各个方面有了充分的了解:(1)蓝耳猪瘟二联苗在免疫抑制性上处理较为成功,基本不影响其他病种的免疫程序制定,解决了目前养殖户头痛的主要问题;(2)蓝耳-猪瘟二联苗通过荧光定量方法达到了高效力与适当比例,使得疫苗的抗体水平、保护率(传统与变异株均100%)等指标均很优秀;(3)此前中试反应很好,1针解决商品猪两种主要疫病,且前期市场宣传到位,我们预计蓝耳-猪瘟二联苗在未来1-2年有望达到亿元体量品种。 实际上公司近年在营销端的改变较多,已具备较强的产品推广能力:(1)公司当前已经拥有省市级经销商,具备向中小规模经销高质量疫苗的能力;(2)一线人员具备一定激励及考核,拥有较强的销售动力;(3)规模户试用范围较广,客户评价较高,未来有加量采购预期。 当前公司国企改革、国际化、并购整合预期正持续推进中,预计年中至下半年有望不断落地,并改变市场对于公司机制、产业格局等方面的预期。 当前市值剔除金达威25亿市值后,对应16年主业PE 在20倍(3亿主业利润),当前具备40-50%空间,作为动保板块预期差大、低估值的成长性标的,建议市场积极配置。不考虑金达威带来的投资收益增量,我们预计中牧16-17年净利润3.62、4.81亿元,同比增长31.2%、33%,eps0.84、1.12元/股。