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胡春霞

国泰君安

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: 证书编号:S0880511010015,武汉大学金融学硕士,国泰君安证券食品饮料行业研究员,从业五年。...>>

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千禾味业 食品饮料行业 2017-09-18 20.85 25.00 9.70% 22.15 6.24% -- 22.15 6.24% -- 详细
投资建议:维持2017-18EPS预测0.48、0.67元,高增长下参考可比公司给予2017PS8倍,上调目标价至25元(前次22元),增持。市场担忧复购率及快速扩张持续性;我们认为“零添加”和“核心经销商+导购”模式差异化竞争壁垒形成后高速增长有望自然延续。 差异化优势:产品零添加,核心经销商+导购模式。零添加细分品类代表,差异化定位利于迅速抢占消费者心智份额。核心经销商+导购推广模式下高毛利-高投放的高举高打模式有望形成正循环。 聚焦资源、精准投放,一线城市延续高速可期。华东:成长期,成熟大商支撑快速增长,后续品类植入再添增长极,全年1亿元销售目标预期可期。华北:培育期,重点投放,经销商布局成型,自有与合作导购紧密扩张,市场发力突破在即。山东:有望成为下一战略目标。 西南重点:消费升级、餐饮推进、醋与料酒加速。酱油:向头道原香转化升级,空间广阔。醋、料酒:大力推进“五粮窖醋”宣传力度; 料酒战略亦在酝酿。渠道:深化渠道质量、优化经销商,提升单店产出;推进餐饮渠道渗透。 预计毛利率稳步提升,销售费用率平稳后降。酱油毛利率及高毛利酱醋业务占比有望持续提升,整体毛利率将向45%迈进。预计导购人员费用仍将高企,但对应销量成效亦显现,后入中小超市进场费用将下降。预计未来三年快速扩张期销售费用率将保持高企,后续有望下降。
伊利股份 食品饮料行业 2017-09-04 23.40 26.50 3.23% 25.95 10.90% -- 25.95 10.90% -- 详细
业绩超市场预期。H1明星单品、普通白奶、奶粉、冷饮业务收入全线回暖,我们认为边际力量来自三四线城市需求提高;回暖趋势确定性加强,龙头将最先受益。 投资建议:因H1业绩超出预期,上调2017-18年EPS至1.01、1.13元(前次为0.98、1.07元),参考可比公司给予2017PE26倍,上调目标价至26.5元(前次22.54元)。市场对乳业需求回暖持观望态度,我们认为经济企稳、三四线消费信心回升、二胎商机显现,收入回暖趋势确定性加强,龙头将最先受益,收入提速更应重点关注,增持。 业绩超市场预期。H1营收335亿元、增11%,扣非前后净利34亿、31亿,增5%、22%,差异主因上年补助收入畸高及剥离悠然牧业致非经基数过高。Q2单季收入增20%、扣非后归母净利29%。 乳品全线回暖,趋势确认,收入有望再提速。H1液体乳收入265亿、增13%,预计安慕希增30%以上、金典增双位数、畅轻增20%,普通白奶止跌回升、增个位数;增长主要来自于量,单价略降。奶粉增20%,冷饮增11%,增速大幅改善,奶粉主因低基数及二胎效应,冷饮主因天气较热及结构升级、量价贡献。我们认为乳品需求全线回暖边际力量源于三四线城市需求提升(尼尔森数据H1城乡零售额增9%),根源为房价大增、预期收入提高。4月起需求显示加速,至今趋势确认,品牌及渠道优势下,龙头将最先受益,收入有望再提速。 原奶供需趋于平衡,竞争格局缓慢优化。预计H1原奶成本持平略降,毛利率降1.5pct主因促销仍大及包材、白糖等成本上涨。历经三年调整,原奶供需已趋均衡,成本上涨将挤压小品牌,格局有望迎来改善。 核心风险:竞争加剧,食品安全问题。
山西汾酒 食品饮料行业 2017-09-04 46.55 51.00 -- 56.47 21.31% -- 56.47 21.31% -- 详细
投资建议:因公司调整步伐及青花增速超前次预期,上调2017-18年EPS预测至1.1、1.47元(前次为0.95、1.28元),参考可比公司给予2017PE35倍,上调目标价至51元(前次为38.35元),维持增持。 业绩接近预告上限,略超市场预期。H1营收34亿元、归母净利6亿元,增41%、68%,其中Q2收入增30%、净利增109%。H1白酒收入59亿元、增42%,配制酒1.4亿元、增18%。净利率增2.8pct至17.6%,主因结构升级致毛利率增2.5pct,及管理费用率降2.4pct。 中高产品业绩靓丽,全控价有望持续推进。受益于省内经济回暖、销售激励改革、青花价格体系重塑等,300元以上产品收入增50%以上(预计量增30%、价增15%以上),其中青花30收入翻番,青花20、金奖20增速均达50%。渠道调研,目前青花价格重塑基本完成、渠道库存良好;据界面新闻,青花15已停产,青花25亦将逐步减少投放,青花50新品即将推出,届时青花20/30/50的产品体系将更加明晰,次高端竞争力有望愈加稳固。当前青花全控价模式已在所有省市实现,下半年将重点塑造老白汾价格体系。低价增长主力仍为玻汾,增量主要来自于省外市场引流需求,预计全年保持30%稳定增长。 改革激发活力,三年高速增长确定性提高。按2019年百亿计算,2016-19收入CAGR需达31%;当前公司营销改革持续推进,全员压力与动力并存,达成目标决心昭然,3年高速增长确定性正逐步提高。 核心风险:高端酒批价下行风险,行业竞争加剧风险。
古井贡酒 食品饮料行业 2017-08-29 53.00 61.77 7.65% 60.39 13.94%
60.39 13.94% -- 详细
投资建议:维持2017-18EPS预测为2.08、2.51元,参考可比公司给予2017PE30倍,维持目标价61.77元,维持增持评级。 业绩符合市场预期。H1营收36.7亿、增21%,扣非前后归母净利5.5亿、4.8亿,增27%、14%,差异主因Q1政府补助及投资收益大增。Q2单季收入增25%、扣非后净利增52%,增速较快主因黄鹤楼并表及提价因素消化。H1扣非净利率降0.7pct,主因税金率提高1pct,及双品牌与三通工程推进下销售费用率升0.8pct,达34%高位。 古井自身增速稳健,消费升级大势下龙头优势将持续稳固。预计H1扣除黄鹤楼并表后,古井收入32.5亿、净利5.2亿,增12%、23%。预计献礼版增速平稳,古5双位数增长,古8、古16维持20%、40%以上增长。后续看,省内消费升级趋势明显,古5加速在乡镇渠道替代献礼,古8加速抢占200元以上价位段,有望迎合未来2-3年主力价位带上移趋势,且有望凭借品牌与渠道优势突破洋河在安徽省内已有站位优势,第一龙头竞争优势有望持续巩固。 黄鹤楼整合顺利,后续有望发力。H1黄鹤楼并表收入3.5亿,净利0.47亿元,收入增速有望达20%以上(2016H2收入2.8亿元,被并购前经营欠佳,预计H1基数更低)。当前产品梳理基本完成,“一楼三香”体系清晰,在三大核心市场认可度逐步提高;但距离全年10亿元目标仍有差距(8亿元承诺目标问题不大),H2有望加速发力。 风险提示:黄鹤楼业绩不及预期,省内竞争加剧。
千禾味业 食品饮料行业 2017-08-29 18.51 22.00 -- 21.86 18.10%
22.15 19.67% -- 详细
投资建议:维持2017-18EPS预测0.48、0.67元,参考可比公司给予2018PE33倍,目标价22元,维持“增持”评级。 业绩符合市场预期。H1营收4.8亿元、净利0.75亿元,增35%、56%,其中Q2单季收入2.3亿、净利0.38亿元,增32%、53%。受益于结构优化及提价,毛利率增3pct达43.7%,渠道开拓下销售费用率保持高企,研发支出大增389%致管理费用率增0.5pct,净利率增1.9pct。 三大调味品表现亮眼,后续高速增长更为优化。H1酱油收入2.5亿、增57%,预计中高端1.6亿、占比近65%,其中头道原香0.8亿、高鲜及鼎鼎鲜逾0.5亿、有机0.2亿;醋0.89亿、料酒0.21亿,增46%、60%。区域上,西南仍为主力,预计调味品收入2.8亿元、增20%以上;华东0.4亿元、接近翻番,其中鼎鼎鲜及头道占比达70%;华北为重点投放市场,实现翻番达1千万。后续看公司有望保持高速增长且更为优化:1)4月正式提价、幅度5-8%,至6月提价完毕,Q3起将直接受益;2)西南消费升级与渠道下沉前景广阔;3)外围渠道战略转为强调动销、强化一线城市百强经销商,主力单品有望加速。 短期减持构成压力,激励计划显示长远决心。宽街博华仍需减持7.68%,方式扩大至集合竞价等,短期股价承压。公司限制性股票激励涉及109人、占股本1.93%,四期解锁收入、净利CAGR18%、33%,我们认为当前势头下难度不大,但显示了公司力争快速发展的决心。 核心风险:新产能投产不及预期、市场竞争加剧风险。
汤臣倍健 食品饮料行业 2017-08-02 14.17 16.90 26.31% 15.34 8.26%
15.34 8.26% -- 详细
投资建议:因H1增长好于前次预测,上调2017-18年EPS至0.45、元(前次为0.42、0.46)元,参考可比公司给予2017PE37倍,上调目标价至16.9元(前次13.8元),增持。 业绩符合市场预期。H1营收15亿、增21%,扣非前后净利5.8亿、亿元,增62%、41%;差异主因出售倍泰及凡迪股权等产生1亿元投资收益。Q2单季收入增30%,扣非前后净利增123%、68%。 三大战略持续推进,线上成绩靓丽。1)大单品:健力多重回药业体系,品牌与渠道协同明显,预计H1收入约1亿元、增50%;2)健之宝:预计H1收入约9000万元,自然之宝为贡献主力,美瑞克斯仍在调整、等待塞霸恢复;3)电商品牌化:QS专供发展顺畅,预计线上收入翻番、占比扩大至20%(含跨境电商)。线下仍在调整,预计药店基本持平、商超增30%左右。目前健力多与渠道谈判已步入尾声,叠加H2投放加大,大单品收入增速将向全年翻番目标加速推进;线上高速态势不变,预计低基数下整体收入增速达20%以上。 投放加大,全年销售费用率高企。H1扣非净利率增4pct,主因提价贡献致毛利率升1.7pct、佰嘉调整后扭亏为盈贡献0.5亿元,及销售费用率降5pct(广告费用降44%、费用率仅4.8%)。预计H2起健力多推广力度将加大(至少举行2-3场大型推广),全年广告费用率将逼近15%的上限,销售费用率达30%,H2净利增速将有所放缓。 投资风险:线上竞争加剧,大单品、电商进展不及预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-07-31 471.00 560.00 10.06% 501.10 6.39%
509.42 8.16% -- 详细
投资建议:因业绩超前次预测、2018提价预期强烈,上调2017-18EPS预测至17.09、22.40元(前次为16.6、20.42元),参考可比公司给予2018PE25倍,目标价560元(前次为500元),维持增持,重点推荐。 H1净利环比加速,再超市场预期。H1公司营收242亿、归母净利113亿元,增33%、28%,其中Q2增33%、31%,净利环比加速,超越25%的市场普遍预期。H1净利增速低于收入主因结构下移致毛利率降2pct(茅台酒收入216亿、增24%,系列酒25亿、增269%,茅台酒收入占比降7pct至89%),及系列酒推进下销售费用增256%。 预计Q3批价将成慢牛态势,2018年提价预期不改。Q2茅台酒收入93亿元、估算约5600吨(H1约1.3万吨);Q2末预收款178亿、较Q1略减12亿元,预计与前期控制订单审核、发货受限有关,但确认幅度低于预期,预收款维持在历史最高区间。渠道调研6月起茅台发货加速,叠加9月加倍投放信号明显及厂家近期对渠道价格严查,预计Q3批价将维稳,但本年季节性调整不改来年供不应求格局,巨大的价格剪刀差亦不利于渠道利益平衡,2018年提价预期不改。 基酒信号释放印证发展信心,未来4年增长路径明确。H1基酒产量4.2万吨、增25%,印证行业向上景气。2018-19年基酒紧缺下供不应求格局明显,增长主要依赖提价,显现利润弹性;2020年起成品酒产量增速恢复,提价后放量将有望支撑业绩保持快速增长。 核心风险:批价大幅下行风险、食品安全问题发生的风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-07-21 50.51 60.00 5.60% 60.54 19.86%
60.54 19.86% -- 详细
投资建议:因 公司终端动销及提价步伐好于预期,上调 2017-18年EPS 预测至1.87、2.41元(前次为1.83、2.26元),参考可比公司给予2018PE25倍,上调目标价至60元(前次为53.93元)。我们认为,公司有望在竞品控量挺价过程中持续受益,放量、提价及区域拓展空间巨大,未来三年净利有望保持30%高弹性增长,增持,重点推荐。 事件:据全景网,7/19国窖销售公司股东大会透露,上半年完成全年任务60%、增80%;7/20起1573高度产品计划外提价70元至810元(计划内不变),终端供货价高度、低度不低于740元、550元。 量价节奏明确,计划内提价可期。1)虽然上述为专营公司销售口径数据、且与公司业绩统计存在错期(专营公司11月扎帐,此处上半年应指12月-5月,部分春节销售已反映至2016年报中),但充分印证动销良好、春糖提价消化顺利;2)本次计划外提价相距7/12停货通知仅一周,步伐明显加速,印证当前渠道库存良性,主动权继续向厂家倾斜。当前批价普遍680元以上,终端挺价、动销加速有望巩固渠道利润,双节旺季前春糖提价有望完全消化,后续计划内提价可期。 调整如期推进,高弹性延续。市场担心高弹性不可延续,我们认为一则1573未来2年仍可维持30%以上增长(预计本年增50%,后续提价、区域拓展空间广阔);二则中低档调整到位将贡献业绩(2017中档酒调整,增长预期低;H2起博大有望正增长),高弹性仍可延续。 核心风险:高端白酒下行风险,行业竞争加剧风险。
中炬高新 2017-07-17 18.00 22.50 1.95% 21.10 17.22%
22.80 26.67% -- 详细
投资要点: 投资建议:维持增持。因H1业绩增速好于前次预期,上调2017-18EPS预测至0.65、0.81元(前次0.58、0.71元),参考可比公司给予调味品板块2017PE30倍(对应155亿元估值)、房地产板块25亿估值,上调目标价至22.5元(前次20.84元),维持增持。 业绩预告超市场预期,提价消化后H2有望加速增长。公司披露业绩预告,H1归母净利增45%-55%,按此Q2增20%-38%,超市场预期。虽然3月提价前经销商囤货致渠道库存较高,但消费者对提价接受较好、动销良性,Q2库存消化进度好于预期。预计4月主要消化影响、增速放缓,5-6月增速明显回升,H1收入增速有望达20%、Q2有望双位数增长。目前渠道库存已回落至正常水平,部分二批商库存极低。渠道反映本轮提价后经销商、零售商毛利提升1pct以上(后者升幅更大、盈利水平达20%以上),积极性显著提升;预计H2收入将延续良好势头,叠加提价对毛利增厚,业绩有望加速增长。 新品、区域同步拓展,长期增长空间广阔。公司日前新推出海鲜味耗油及12款调味酱新品,并鲜明定位“突破性增鲜”、“一勺搞定一个菜”,下半年重点推广下有望达千万级别。当前花生油、米醋等品类在渠道共享协同下发展良好,全年收入增速有望达30%、15%以上。公司主力市场仍在东南,全国空白市场拓展空间巨大;当前五级市场分步走战略推进顺利,区域拓展加速有望成为增长新动力。 前海减持概率不大,换届事宜仍在商议。综合考虑减持新规、减持影响及前海对现金流公司的青睐,我们认为其减持概率不大。换届事宜仍在商讨,预计核心问题在于席位及定增,事件进展仍需等待。 核心风险:食品安全问题发生的风险,定增进展不达预期的风险。
安琪酵母 食品饮料行业 2017-07-14 24.20 30.00 21.95% 24.66 1.90%
24.96 3.14% -- 详细
本报告导读: 业绩基本符合预期。Q2收入增速放缓但同比加速、依然良好;毛利率、费用率双升,但净利率维持近年高位。7-8月柳州、俄罗斯工厂投产,有望支撑业绩加速增长。 投资要点: 投资建议:维持2017-18年EPS预测1.01、1.25元,维持目标价30元(对应2017PE30倍),维持增持。减持压力仍在,静待良机。 业绩基本符合市场预期。2017H1公司营收29亿元、增22%,扣非前后净利分别为4.2亿、4亿元,增62%、78%;Q2单季收入15亿元、增19%,扣非净利2亿元、增41%。 Q2毛利率、费用率双升,净利率维持近年高位。1)Q2收入增速环比放缓但同比加速2pct,预计国外延续Q1的25%以上增长势头,国内销售虽受伊犁工厂提前检修影响但依然良好。2)Q2毛利率同比升5pct至37%,环比高2pct,预计主因一是糖蜜成本采用加权平均法,越后收购成本越低;二是核算调整,即以往计入生产的部分研发支出调至费用端(H1研发费用增57%)。H1销售费用率持平但结构分化(薪酬、广宣增38%、77%,差旅、租赁费严控);管理费用率升2pct,主因薪酬及研发费用大增。Q2净利率增2.2pct至14%,维持高位。 产能投放有望优化国内外布局,支撑业绩加速增长。公司公告调整俄罗斯工厂投资预算,预计主要为满足当地政府注册资本要求;同时披露预计7月底前完成安装调试、8月进入生产;预计投产后一方面将更好地辐射欧洲;另一方面有望通过国内外产能优化,助力毛利率提升。按此,预计Q3在低基数及柳州、俄罗斯工厂相继投产的背景下,业绩有望加速增长,全年净利有望增60%以上。 核心风险:糖蜜价格大幅上涨、海外产能扩建不达预期。
西王食品 食品饮料行业 2017-07-06 19.23 29.60 38.64% 20.48 6.50%
22.65 17.78% -- 详细
投资建议:维持公司2017-18EPS 预测0.95、1.24元,参考可比公司给予公司2017 年30 倍PE,维持目标价29.60 元,维持增持。 董监高大手笔增持,彰显对公司发展强烈信心。公司7 月4 日晚间公告第二期员工持股计划草案,公司实际控制人王勇、董事长王棣等256 人参与,拟筹资不超过1.4 亿元(信托计划总额2.8 亿元),计划未来六个月内通过二级市场购买等方式增持公司股票,锁定期12 个月。与上次员工持股计划相比,本次员工持股计划金额更大(1.4 亿VS7100 万)、董监高占比更高(89%VS55%)。4 月齐星事件爆发后,市场信心相对脆弱,本次大力度增持彰显公司员工尤其高管对公司发展强烈信心,叠加控股股东6/2、6/5 密集增持公司股份,公司发展决心昭然,未来市场信心有望提振,估值有望提升至合理区间。 国内整合基本完毕,保健品市场开拓加速。渠道方面,公司近期与阿里健康达成合作协议,将利用后者平台优势提升线上曝光度,同时有望进入阿里健康发起的中国医药先锋联盟的线下药店。营销方面,公司5 月份赞助大连马拉松比赛, Muscetech 代言人NBA 球星维斯布鲁克下半年亦有望来华。目前整合成效良好,预计6 月Muscetech天猫旗舰店同比300%左右。叠加公司加速引进新品,预计2017 国内保健品业务将翻倍增长,有望带动保健品板块实现20%增长。 小包装食用油销量回暖。受2017 春节时间较短等因素影响,公司一季度小包装食用油销量不达预期。而近期豆油价格呈上升态势利好玉米油销售,叠加公司加大推广力度,预计上半年小包装食用油有望恢复正增长,全年小包装食用油销量有望实现15%增长达20 万吨左右。 核心风险:区域系统性金融风险,食品安全发生的风险。
安琪酵母 食品饮料行业 2017-07-06 24.25 30.00 21.95% 24.66 1.69%
24.96 2.93% -- 详细
H1业绩预告基本符合市场预期,全年良好增长预期不改,预计收入增20%、净利增50%-60%。二股东宣布减持,预计为可转债提供备选,预计短期股价将承压。 投资建议:因H1业绩好于前次预测,上调2017-18年EPS预测至1.01、1.25元(前次预测为0.91、1.15元),参考可比公司给予2017PE30倍,上调目标价至30元(前次预测为24.68元),维持增持。 H1业绩预告基本符合市场预期,全年良好增长趋势不改。公司披露H1归母净利3.9-4.4亿元、增50%-70%,按此Q2归母净利1.7-2.3亿元、增20%-55%,环比放缓。但我们认为增长合理、良性,预计H1收入增20%、Q2增15%。业绩环比放缓主因高基数及伊犁工厂提前检修对国内销售造成影响。预计Q3起收入增速环比改善,一则由于较低基数且检修提前完成;二则柳州2万吨YE产能、俄罗斯2万吨酵母产能预计将于7月、8月投产,有望支撑收入快速增长。 预计2018年糖蜜采购价维持750元以下低位。预计2017年糖蜜平均吨价降16%(其中外购甘蔗糖蜜价降20%,甜菜糖蜜基本持平),酵母毛利率将达37%以上。当前酵母已成糖蜜主导需求、叠加白酒景气下糖蜜供给充足,预计来年糖蜜采购价维持750元以下低位,叠加俄罗斯工厂投产可利用发挥当地糖蜜优势,糖蜜吨成本整体持平。 日升宣布减持,预计为可转债提供备选。公司公告日升科技将以大宗交易、集合竞价形式合计减持不超过总股本的3%(约2500万股),我们认为大概率为前期可转债(尚未获批)备选方案,总减持额度即3000万股。预计短期股价将承压但基本面长期增长依然明朗。 核心风险:糖蜜价格大幅上涨、海外产能扩建不达预期。
西王食品 食品饮料行业 2017-07-04 19.69 29.60 38.64% 20.48 4.01%
22.65 15.03%
详细
定增顺利过会,若完成有助降低公司财务费用,提升盈利能力。渠道建设、营销创新、新品引进三管齐下,保健品国内销售有望实现翻倍增长,带动板块实现20%增长。 投资建议:维持公司2017-18EPS预测0.95、1.24元,参考可比公司给予公司2017年30倍PE,维持目标价29.74元,维持增持。 公司定增已过会,若顺利完成后有助降低公司财务成本。公司前期并购Kerr资金主要来自短期借款,其成本较高,致公司2017Q1业绩略低于市场预期(其中2017Q1财务费用达6400万)。目前定增已通过证监会审核,若顺利完成,增发资本将置换前期高成本短期借款,保守预计将节约财务费用1亿元左右,公司盈利能力有望显著提升。 渠道建设、营销创新、新品引进三管齐下,保健品销售有望爆发。目前公司对Kerr旗下保健品业务整合已基本完毕,下半年将加速开拓国内市场。渠道方面,公司近期与阿里健康达成合作协议,一方面将利用后者平台优势,提升线上曝光度、渗透率,同时有望进入阿里健康发起的中国医药O2O先锋联盟的线下药店。营销创新方面,公司5月份赞助大连马拉松比赛,Muscletech代言人NBA球星维斯布鲁克下半年亦有望来华,品牌知名度有望进一步提升。同时公司加速引进新品,目前SixStar天猫旗舰店已上线,预计未来公司其他产品如Hydroxycut等亦有希望进入中国市场。产品、品牌、渠道三管齐下,预计2017保健品业务国内销售将翻倍增长,有望带动保健品板块整体实现20%增长。 小包装食用油销量回暖。受2017春节时间较短等因素影响,公司一季度小包装食用油销量不达预期。而近期豆油价格呈上升态势利好玉米油销售,叠加公司加大推广力度,预计上半年小包装食用油有望恢复正增长,全年小包装食用油销量有望实现15%增长达20万吨左右。 核心风险:区域系统性金融风险,食品安全发生的风险。
千禾味业 食品饮料行业 2017-06-30 18.17 22.00 -- 18.77 3.30%
21.75 19.70%
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公司为酱油行业西南区域龙头,聚焦高端产品,近年来区域拓展加速推进,有望带动中高端产品放量增长。公司成长路径清晰,盈利能力、区域拓展均具备较大提升空间。 投资建议:预测2017-18EPS0.48、0.67元,参考可比公司给予2018PS5.5倍,目标价22元,首次覆盖给予增持评级。 与众不同的认识:市场普遍认为公司作为区域性酱油公司,通过聚焦一线城市实现高端市场份额提升战略虽方向正确,但尚需时间;我们认为公司资源聚焦明确、差异化战略明确且执行到位,通过加强导购员配置等方式引导消费者认知,区域拓展加速推进,未来三年中高端有望实现每年50%以上高速增长,业绩增长将进入加速上升通道。 区域拓展加速推进,为公司增添最重要增长动力。公司聚焦高端的产品战略客观要求其开拓发达地区市场。公司注重终端推广,通过加强导购员配置等方式引导消费者认知其产品健康卖点,区域拓展加速推进,预计2017公司西南以外市场酱油营收有望接近100%。同时公司亦加强深耕西南基地市场,预计未来公司一方面加强高端产品推广,深挖消费升级潜力,另一方面精细化渠道管理,提升单店收入,西南基地市场营收增速亦有望达20%以上,区域性龙头(西南基地市占率30%左右)地位有望持续巩固。 结构升级叠加规模效应,公司盈利能力有望持续提升。发达地区拓展加速叠加西南地区深挖消费升级潜力,预计2017高端产品占比有望提升5pct至65%以上。目前公司产量规模与龙头海天仍有较大距离,已投产10万吨产能的逐渐释放和新投建25万吨产能的陆续注入将驱动公司吨成本、费用率持续降低。产品结构上移叠加规模效应,公司盈利能力提升逻辑清晰,净利率未来有望提升2pct至15%左右。 行业风险:宏观经济下行的风险,区域拓展不达预期。
古井贡酒 食品饮料行业 2017-06-29 51.72 61.77 7.65% 51.36 -0.70%
59.08 14.23%
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投资建议:公司为安徽省内消费升级最受益标的,龙头地位稳固;年初至今涨幅滞后,龙马扩散行情下估值具提升空间。维持2017-18EPS预测2.08/2.51元,维持目标价62.5元(对应17PE30倍),维持增持。 献礼、古5挺价决心坚决,龙头优势继续巩固。渠道调研当前安徽80-100元价位段增长平稳、主力价格带已上移至100-150元,古井核心单品献礼与古5收入贡献分庭抗礼;4月公司对两者出厂及零售均有提价,一则在于迎合升级,二则在于重分配价值链、提升经销商盈利水平;预计Q2仍在消化提价影响、但公司挺价决心坚决,盈利改善下渠道积极性有望增强,预计献礼全年增速稳健,古5维持双位数快速增长,省内“一超多强”格局继续巩固。 消费升级预期加速,古8提前站位,下一大单品战略明确。公司对省内消费升级预期加速,未来2-3年主力带有望至200元以上;当前已有古8提前站位,并已通过央视特约广告宣传,后续有望结合线下投放加速布局。对于市场普遍担忧的洋河狙击,我们认为古井凭省内口碑、占优的渠道分销及更积极的渠道投放,有望实现快速突破。渠道调研2016古8收入增40%以上,年初至今保持30%以上迅猛势头。 省外市场聚焦,黄鹤楼发展良好。1)区域发展聚焦苏鲁豫皖,其中省外主推古井幸福版,河南市场按既定目标推进。2)双品牌战略下,黄鹤楼30多个产品在“一核两翼”(鄂/皖/豫)得以广泛认可;陈香、年份(12/15年)、更上层楼、小楼构成核心体系,潜力单品79、89有望发力,一年打基础、三年翻一番,五年翻两番目标继续推进。 核心风险:宏观经济下行;黄鹤楼业绩不达预期;省内竞争恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名