投资建议:因 公司终端动销及提价步伐好于预期,上调 2017-18年EPS 预测至1.87、2.41元(前次为1.83、2.26元),参考可比公司给予2018PE25倍,上调目标价至60元(前次为53.93元)。我们认为,公司有望在竞品控量挺价过程中持续受益,放量、提价及区域拓展空间巨大,未来三年净利有望保持30%高弹性增长,增持,重点推荐。 事件:据全景网,7/19国窖销售公司股东大会透露,上半年完成全年任务60%、增80%;7/20起1573高度产品计划外提价70元至810元(计划内不变),终端供货价高度、低度不低于740元、550元。 量价节奏明确,计划内提价可期。1)虽然上述为专营公司销售口径数据、且与公司业绩统计存在错期(专营公司11月扎帐,此处上半年应指12月-5月,部分春节销售已反映至2016年报中),但充分印证动销良好、春糖提价消化顺利;2)本次计划外提价相距7/12停货通知仅一周,步伐明显加速,印证当前渠道库存良性,主动权继续向厂家倾斜。当前批价普遍680元以上,终端挺价、动销加速有望巩固渠道利润,双节旺季前春糖提价有望完全消化,后续计划内提价可期。 调整如期推进,高弹性延续。市场担心高弹性不可延续,我们认为一则1573未来2年仍可维持30%以上增长(预计本年增50%,后续提价、区域拓展空间广阔);二则中低档调整到位将贡献业绩(2017中档酒调整,增长预期低;H2起博大有望正增长),高弹性仍可延续。 核心风险:高端白酒下行风险,行业竞争加剧风险。

投资要点: 投资建议:维持增持。因H1业绩增速好于前次预期,上调2017-18EPS预测至0.65、0.81元(前次0.58、0.71元),参考可比公司给予调味品板块2017PE30倍(对应155亿元估值)、房地产板块25亿估值,上调目标价至22.5元(前次20.84元),维持增持。 业绩预告超市场预期,提价消化后H2有望加速增长。公司披露业绩预告,H1归母净利增45%-55%,按此Q2增20%-38%,超市场预期。虽然3月提价前经销商囤货致渠道库存较高,但消费者对提价接受较好、动销良性,Q2库存消化进度好于预期。预计4月主要消化影响、增速放缓,5-6月增速明显回升,H1收入增速有望达20%、Q2有望双位数增长。目前渠道库存已回落至正常水平,部分二批商库存极低。渠道反映本轮提价后经销商、零售商毛利提升1pct以上(后者升幅更大、盈利水平达20%以上),积极性显著提升;预计H2收入将延续良好势头,叠加提价对毛利增厚,业绩有望加速增长。 新品、区域同步拓展,长期增长空间广阔。公司日前新推出海鲜味耗油及12款调味酱新品,并鲜明定位“突破性增鲜”、“一勺搞定一个菜”,下半年重点推广下有望达千万级别。当前花生油、米醋等品类在渠道共享协同下发展良好,全年收入增速有望达30%、15%以上。公司主力市场仍在东南,全国空白市场拓展空间巨大;当前五级市场分步走战略推进顺利,区域拓展加速有望成为增长新动力。 前海减持概率不大,换届事宜仍在商议。综合考虑减持新规、减持影响及前海对现金流公司的青睐,我们认为其减持概率不大。换届事宜仍在商讨,预计核心问题在于席位及定增,事件进展仍需等待。 核心风险:食品安全问题发生的风险,定增进展不达预期的风险。

本报告导读: 业绩基本符合预期。Q2收入增速放缓但同比加速、依然良好;毛利率、费用率双升,但净利率维持近年高位。7-8月柳州、俄罗斯工厂投产,有望支撑业绩加速增长。 投资要点: 投资建议:维持2017-18年EPS预测1.01、1.25元,维持目标价30元(对应2017PE30倍),维持增持。减持压力仍在,静待良机。 业绩基本符合市场预期。2017H1公司营收29亿元、增22%,扣非前后净利分别为4.2亿、4亿元,增62%、78%;Q2单季收入15亿元、增19%,扣非净利2亿元、增41%。 Q2毛利率、费用率双升,净利率维持近年高位。1)Q2收入增速环比放缓但同比加速2pct,预计国外延续Q1的25%以上增长势头,国内销售虽受伊犁工厂提前检修影响但依然良好。2)Q2毛利率同比升5pct至37%,环比高2pct,预计主因一是糖蜜成本采用加权平均法,越后收购成本越低;二是核算调整,即以往计入生产的部分研发支出调至费用端(H1研发费用增57%)。H1销售费用率持平但结构分化(薪酬、广宣增38%、77%,差旅、租赁费严控);管理费用率升2pct,主因薪酬及研发费用大增。Q2净利率增2.2pct至14%,维持高位。 产能投放有望优化国内外布局,支撑业绩加速增长。公司公告调整俄罗斯工厂投资预算,预计主要为满足当地政府注册资本要求;同时披露预计7月底前完成安装调试、8月进入生产;预计投产后一方面将更好地辐射欧洲;另一方面有望通过国内外产能优化,助力毛利率提升。按此,预计Q3在低基数及柳州、俄罗斯工厂相继投产的背景下,业绩有望加速增长,全年净利有望增60%以上。 核心风险:糖蜜价格大幅上涨、海外产能扩建不达预期。

投资建议:维持公司2017-18EPS 预测0.95、1.24元,参考可比公司给予公司2017 年30 倍PE,维持目标价29.60 元,维持增持。 董监高大手笔增持,彰显对公司发展强烈信心。公司7 月4 日晚间公告第二期员工持股计划草案,公司实际控制人王勇、董事长王棣等256 人参与,拟筹资不超过1.4 亿元(信托计划总额2.8 亿元),计划未来六个月内通过二级市场购买等方式增持公司股票,锁定期12 个月。与上次员工持股计划相比,本次员工持股计划金额更大(1.4 亿VS7100 万)、董监高占比更高(89%VS55%)。4 月齐星事件爆发后,市场信心相对脆弱,本次大力度增持彰显公司员工尤其高管对公司发展强烈信心,叠加控股股东6/2、6/5 密集增持公司股份,公司发展决心昭然,未来市场信心有望提振,估值有望提升至合理区间。 国内整合基本完毕,保健品市场开拓加速。渠道方面,公司近期与阿里健康达成合作协议,将利用后者平台优势提升线上曝光度,同时有望进入阿里健康发起的中国医药先锋联盟的线下药店。营销方面,公司5 月份赞助大连马拉松比赛, Muscetech 代言人NBA 球星维斯布鲁克下半年亦有望来华。目前整合成效良好,预计6 月Muscetech天猫旗舰店同比300%左右。叠加公司加速引进新品,预计2017 国内保健品业务将翻倍增长,有望带动保健品板块实现20%增长。 小包装食用油销量回暖。受2017 春节时间较短等因素影响,公司一季度小包装食用油销量不达预期。而近期豆油价格呈上升态势利好玉米油销售,叠加公司加大推广力度,预计上半年小包装食用油有望恢复正增长,全年小包装食用油销量有望实现15%增长达20 万吨左右。 核心风险:区域系统性金融风险,食品安全发生的风险。

H1业绩预告基本符合市场预期,全年良好增长预期不改,预计收入增20%、净利增50%-60%。二股东宣布减持,预计为可转债提供备选,预计短期股价将承压。 投资建议:因H1业绩好于前次预测,上调2017-18年EPS预测至1.01、1.25元(前次预测为0.91、1.15元),参考可比公司给予2017PE30倍,上调目标价至30元(前次预测为24.68元),维持增持。 H1业绩预告基本符合市场预期,全年良好增长趋势不改。公司披露H1归母净利3.9-4.4亿元、增50%-70%,按此Q2归母净利1.7-2.3亿元、增20%-55%,环比放缓。但我们认为增长合理、良性,预计H1收入增20%、Q2增15%。业绩环比放缓主因高基数及伊犁工厂提前检修对国内销售造成影响。预计Q3起收入增速环比改善,一则由于较低基数且检修提前完成;二则柳州2万吨YE产能、俄罗斯2万吨酵母产能预计将于7月、8月投产,有望支撑收入快速增长。 预计2018年糖蜜采购价维持750元以下低位。预计2017年糖蜜平均吨价降16%(其中外购甘蔗糖蜜价降20%,甜菜糖蜜基本持平),酵母毛利率将达37%以上。当前酵母已成糖蜜主导需求、叠加白酒景气下糖蜜供给充足,预计来年糖蜜采购价维持750元以下低位,叠加俄罗斯工厂投产可利用发挥当地糖蜜优势,糖蜜吨成本整体持平。 日升宣布减持,预计为可转债提供备选。公司公告日升科技将以大宗交易、集合竞价形式合计减持不超过总股本的3%(约2500万股),我们认为大概率为前期可转债(尚未获批)备选方案,总减持额度即3000万股。预计短期股价将承压但基本面长期增长依然明朗。 核心风险:糖蜜价格大幅上涨、海外产能扩建不达预期。

定增顺利过会,若完成有助降低公司财务费用,提升盈利能力。渠道建设、营销创新、新品引进三管齐下,保健品国内销售有望实现翻倍增长,带动板块实现20%增长。 投资建议:维持公司2017-18EPS预测0.95、1.24元,参考可比公司给予公司2017年30倍PE,维持目标价29.74元,维持增持。 公司定增已过会,若顺利完成后有助降低公司财务成本。公司前期并购Kerr资金主要来自短期借款,其成本较高,致公司2017Q1业绩略低于市场预期(其中2017Q1财务费用达6400万)。目前定增已通过证监会审核,若顺利完成,增发资本将置换前期高成本短期借款,保守预计将节约财务费用1亿元左右,公司盈利能力有望显著提升。 渠道建设、营销创新、新品引进三管齐下,保健品销售有望爆发。目前公司对Kerr旗下保健品业务整合已基本完毕,下半年将加速开拓国内市场。渠道方面,公司近期与阿里健康达成合作协议,一方面将利用后者平台优势,提升线上曝光度、渗透率,同时有望进入阿里健康发起的中国医药O2O先锋联盟的线下药店。营销创新方面,公司5月份赞助大连马拉松比赛,Muscletech代言人NBA球星维斯布鲁克下半年亦有望来华,品牌知名度有望进一步提升。同时公司加速引进新品,目前SixStar天猫旗舰店已上线,预计未来公司其他产品如Hydroxycut等亦有希望进入中国市场。产品、品牌、渠道三管齐下,预计2017保健品业务国内销售将翻倍增长,有望带动保健品板块整体实现20%增长。 小包装食用油销量回暖。受2017春节时间较短等因素影响,公司一季度小包装食用油销量不达预期。而近期豆油价格呈上升态势利好玉米油销售,叠加公司加大推广力度,预计上半年小包装食用油有望恢复正增长,全年小包装食用油销量有望实现15%增长达20万吨左右。 核心风险:区域系统性金融风险,食品安全发生的风险。

公司为酱油行业西南区域龙头,聚焦高端产品,近年来区域拓展加速推进,有望带动中高端产品放量增长。公司成长路径清晰,盈利能力、区域拓展均具备较大提升空间。 投资建议:预测2017-18EPS0.48、0.67元,参考可比公司给予2018PS5.5倍,目标价22元,首次覆盖给予增持评级。 与众不同的认识:市场普遍认为公司作为区域性酱油公司,通过聚焦一线城市实现高端市场份额提升战略虽方向正确,但尚需时间;我们认为公司资源聚焦明确、差异化战略明确且执行到位,通过加强导购员配置等方式引导消费者认知,区域拓展加速推进,未来三年中高端有望实现每年50%以上高速增长,业绩增长将进入加速上升通道。 区域拓展加速推进,为公司增添最重要增长动力。公司聚焦高端的产品战略客观要求其开拓发达地区市场。公司注重终端推广,通过加强导购员配置等方式引导消费者认知其产品健康卖点,区域拓展加速推进,预计2017公司西南以外市场酱油营收有望接近100%。同时公司亦加强深耕西南基地市场,预计未来公司一方面加强高端产品推广,深挖消费升级潜力,另一方面精细化渠道管理,提升单店收入,西南基地市场营收增速亦有望达20%以上,区域性龙头(西南基地市占率30%左右)地位有望持续巩固。 结构升级叠加规模效应,公司盈利能力有望持续提升。发达地区拓展加速叠加西南地区深挖消费升级潜力,预计2017高端产品占比有望提升5pct至65%以上。目前公司产量规模与龙头海天仍有较大距离,已投产10万吨产能的逐渐释放和新投建25万吨产能的陆续注入将驱动公司吨成本、费用率持续降低。产品结构上移叠加规模效应,公司盈利能力提升逻辑清晰,净利率未来有望提升2pct至15%左右。 行业风险:宏观经济下行的风险,区域拓展不达预期。

投资建议:公司为安徽省内消费升级最受益标的,龙头地位稳固;年初至今涨幅滞后,龙马扩散行情下估值具提升空间。维持2017-18EPS预测2.08/2.51元,维持目标价62.5元(对应17PE30倍),维持增持。 献礼、古5挺价决心坚决,龙头优势继续巩固。渠道调研当前安徽80-100元价位段增长平稳、主力价格带已上移至100-150元,古井核心单品献礼与古5收入贡献分庭抗礼;4月公司对两者出厂及零售均有提价,一则在于迎合升级,二则在于重分配价值链、提升经销商盈利水平;预计Q2仍在消化提价影响、但公司挺价决心坚决,盈利改善下渠道积极性有望增强,预计献礼全年增速稳健,古5维持双位数快速增长,省内“一超多强”格局继续巩固。 消费升级预期加速,古8提前站位,下一大单品战略明确。公司对省内消费升级预期加速,未来2-3年主力带有望至200元以上;当前已有古8提前站位,并已通过央视特约广告宣传,后续有望结合线下投放加速布局。对于市场普遍担忧的洋河狙击,我们认为古井凭省内口碑、占优的渠道分销及更积极的渠道投放,有望实现快速突破。渠道调研2016古8收入增40%以上,年初至今保持30%以上迅猛势头。 省外市场聚焦,黄鹤楼发展良好。1)区域发展聚焦苏鲁豫皖,其中省外主推古井幸福版,河南市场按既定目标推进。2)双品牌战略下,黄鹤楼30多个产品在“一核两翼”(鄂/皖/豫)得以广泛认可;陈香、年份(12/15年)、更上层楼、小楼构成核心体系,潜力单品79、89有望发力,一年打基础、三年翻一番,五年翻两番目标继续推进。 核心风险:宏观经济下行;黄鹤楼业绩不达预期;省内竞争恶化。

投资建议:维持增持。暂不考虑增发,维持2017-18EPS预测0.58、0.71元,参考可比公司给予调味品板块2017年30倍PE(对应142亿板块估值)、房地产板块25亿估值,维持目标价21元,增持。 产品提价基本完成,盈利改善激发渠道活力,增长再添新动力。为消化成本压力,Q1公司主要产品提价5%-6%,传导至终端提价幅度8%-10%,目前提价已基本完成。近期渠道调研显示提价市场对提价接受度较高,预计4-5月销售高于预期(预计双位数增长),快速动销下渠道库存水平已从提价前高位回落至正常水平,部分二批商库存极低。本次提价完成后终端盈利水平提升至20%左右,销售动力旺盛,预计Q2销售增速有望达两位数,上半年收入增速有望达20%。 新品、渠道同步拓展,长期增长动力充足。公司陆续推出花生油等小品类调味品,2016花生油销量已过亿,米醋等产品也已达千万水平,渠道共享协同效应凸显。未来将加速多品类布局,预计全年花生油品类增速有望超30%,米醋、蚝油等调味品亦有望双位数增长。公司餐饮渠道目前占比20%左右,相比行业平均60%水平尚有提升空间,公司成立单独餐饮团队,针对厨师重点突破销售,目前餐饮行业复苏态势明显,公司于餐饮渠道加强销售,有望成为业绩新增长点。 董事会换届有望推进,若顺利落地有望提振市场信心。按公司章程,2017董事会将换届,若顺利落地,前海席位有望增加,但因再融资 及保险监管影响,定增方案需调整,目前换届仍在讨论中。若换届完成、前海席位增加,前期积压的减持不确定性将解除,国改民后盈利能力提升逻辑将进一步强化,市场情绪将有望提升。 核心风险:食品安全问题发生的风险,定增进展不达预期的风险。

投资要点: 投资建议:维持增持。暂不考虑增发,维持2017-18EPS预测0.58、0.71元,综合考虑调味品板块130亿估值(对应2017年28倍PE)、房地产板块35亿估值,维持目标价21元,增持。 区域、品类同步拓展,长期增长动力充足。公司当前营收集中于东南沿海地区(占比70%),区域拓展尚存较大空间。针对此公司提出四步走计划,将全国市场划分为五级,未来将重点倾斜资源,未来大力开发弱势区域市场,区域拓展将加速。公司陆续推出酱油、鸡精鸡粉之外小品类调味品,效果良好。未来将加速多品类布局,且不排除外延并购可能性,有望在酱油之外开发潜力产品,打造下一个大单品。 产品提价、费控加强,盈利能力提升可期。公司提价消化成本压力,终端提价幅度将维持与竞品原有价差水平,叠加低价格敏感度,预计销售所受负面影响较弱。渠道调研显示终端动销良好,提价有望顺利被消费者接受。叠加更先进阳西基地产量提升降低制造费用,公司毛利率有望持续提升。公司持续推行精细化管理、严控费用,公司管理费用率持续下行,叠加毛利率上行,预计盈利能力有望持续提升。 国改民方向不改,管理红利将稳步释放。董事会即将换届,前海人寿席位有望增加,话语权将增强,但因涉及保监会、证监会等多项审批,预计在成功换届后实际控制人变更进程仍较缓慢。定增计划虽需进一步调整,但落地预期不改。近年公司毛利、净利水平不及行业龙头,国企体制僵化、效率低下导致的吨成本、管理费用率较高为重要原因。若定增完成,公司将实现国改民体制转变,代理问题有望理顺,未来有望完善激励机制,提升盈利能力。 核心风险:食品安全问题发生的风险,定增进展不达预期的风险。

海外并购再下一城,自有进口酒战略继续推进。据公告及红酒世界网,交易对手贝斯酒庄成立于2004年,主产中等价位葡萄酒,旗下拥有Indomita、SantaAlicia、Porta、Agustino等4个品牌(亦为本次标的资产),其中前两大品牌地处智利最优产区--中央山谷迈坡谷,国际知名度较高,国内参考售价在100-500元区间;其他品牌产地源于智利最美产区阿空加瓜的卡萨布兰卡产区。本次收购为公司五年内第四次收购(前期已收法国富朗多、西班牙爱欧、法国蜜合花),有望切合国内消费者对智利葡萄酒的需求(以高性价比著称),进一步完善公司自有进口酒体系国别品种,支撑进口酒战略长期推进。 收购继续体现高性价比理念,大单品潜力巨大。2016年标的公司销量1.21万吨、收入3802万美元(约2.6亿元),体量与前期收购的爱欧相当,大单品的潜力巨大;92%收入源于出口外销、为智利第8出口商,其中超50%销往欧洲国家,销往中国大陆及香港约230万美元、仅占6%。标的净利618万美元,按此计算收购PE、EBITDA为7.8、8倍、较爱欧当年的25、13倍相对便宜,凸显高性价比。本次收购尚需省商务厅备案及相关外汇审查,但预计交割等进度快于当时的爱欧、蜜合花,年内有望实现销售。公司延续由原有团队继续经营的理念,并以成立合资公司的形式捆绑利益,后期整合有望实现快速过渡。 进口冲击依然,静待公司“以彼之道,还施彼身”。消费者偏爱进口心智难改,预计葡萄酒对外依存度将继续提高。公司提前布局自有进口酒体系,短期看将部分对冲国产红酒需求乏力带来的业绩压力,长远看则有望凭龙头品牌运作经验及无可比拟的渠道优势,实现进口大单品推广与多品种植入,在进口运作上占据优势。 投资建议:维持2017-18年EPS预测为1.55、1.66元,维持目标价43.5元(对应2017PE28倍),维持“增持”评级。 核心风险:行业竞争加剧、海外并购及进口酒品牌推广不达预期。

本报告导读: 公司公告拟购买全球第一大有机酸奶Stonyfield全部股权,公司眼光仍驻足有机与酸奶,彰显高端化、品质化长远战略。事件不确定性大、标的体量不大,预计影响有限。 投资要点: 投资建议:维持2017-18年EPS预测为0.99、1.07元,考虑除息除权、维持目标价22.54元(对应2017PE23倍),维持增持评级。 事件:公司公告拟以8.5亿美元(约59亿元)购买美国Stonyfield全部股权,目前尚处投标准备阶段。据官网及FederalTradeCommission,标的创于1983年,发展至今已成为美国第一大酸奶公司,全球第一大有机酸奶公司、约占细分市场65%份额,共拥有酸奶、儿童酸奶、冰沙、冻酸奶、牛奶等五大系列约120个SKU;据CNBC,2016年收入、净利3.7亿、0.5亿美元,近十年复合增长率约4%;目前标的为达能全资子公司,此次转让主要是达能为收购美国最大有机奶公司Whitewave而与商务部达成的反垄断协议一部分。 目光望向全球,高端战略延续,伊利发展有机品类决心昭然。公司终止收购圣牧后公司眼光依然停驻在“有机”,且品类细分至当前增速最快的酸奶领域,彰显公司高端化、品质化的长远战略;假设购买成功,有望植入更多技术优化现有优势产品风味、品质,并有望丰富产品线(尤其是有机及儿童酸奶方面),迎来新增长极。 事件不确定大,标的体量不大、估值中等,预计影响有限。事件尚处极早期阶段,预计竞标者众多,且涉及反垄断、跨境投资等,进程与结果不确定性较大;拟收购16PS约2.3倍、PE17倍,处行业中游,且公司现金充足(Q1为158亿)、定增已停,若收购影响亦相对有限。 核心风险:竞争加剧、食品安全问题。

投资建议:维持增持。维持2017-18年EPS预测为2.08、2.51元,因子行业估值中枢上移,参考可比公司给予2017PE30倍,上调目标价至62.5元(前次预测为54.5元),维持增持评级,重点推荐。 2016业绩符合市场预期,2017Q1扣非净利低于预期。2016公司营收60亿、增15%,归母净利8.3亿、增16%,其中Q4收入15亿、净利2.5亿,增22%、15%。2017Q1营收22亿元、增18%,扣非前后4亿、3.6亿元,增19%、5%,差异主因政府补助及投资收益大增。 Q1预收创新高反映良好趋势,后三季度业绩将蓄力加速。扣除黄鹤楼并表影响,2016古井收入55亿、增8%,预计17Q1增7-10%,报表偏保守。渠道调研2016献礼销售保持10%平稳增长;受益消费升级,古5及古8增速达20%、40%以上;预计年份原浆整体增速应在15%以上。2016预收款之所以未体现蓄水,预计可能原因在于12月初已关账、未充分体现旺季销售。Q1预收款大增6亿、创历史新高,销售收现增26%,结合渠道调研(春节销售增15%以上、超额完成任务),古井业绩应更为乐观。目前公司坚定执行渠道下沉三通工程,并已对献礼及古5出厂提价约2%,高蓄水下后三季业绩有望加速。 黄鹤楼并表加速发力,百亿目标继续迈进。6-12月黄鹤楼收入3.5亿、净利0.4亿,估算全年6亿、0.7亿。黄鹤楼已引入三通工程、力求与古井渠道协同,未来两年有望远超业绩承诺,助力公司实现百亿。 核心风险:市场竞争加剧的风险,食品安全问题发生的风险。

投资建议:公司底部爬升趋势进一步明朗,上调2017-18EPS预测至0.95、1.28元(前次为0.84、0.98元),参考可比公司给予公司2017PE30倍,上调目标价至39元(前次为30元),维持增持。 2016业绩符合市场预期,2017Q1业绩大超预期。2016营收44亿元、增7%,归母净利6亿元、增16%;其中Q4降5%、1%,主因临近年关玻汾控货提价、青花暂停供货。2017Q1收入22亿、净利4.7亿,增48%、59%,单季表现媲美上期半年业绩,净利率升1pct至21%,主因玻汾挺价提增毛利率及税收调节致税金比例降3pct至13%。 2016Q4蓄势待发,2017Q1开启高速增长。2016年中高价白酒收入增1%,其中预计青花高基数下微增长,但老白汾销售良好(渠道调研约20%),年末收入确认偏保守(Q4末预收款环比增2亿元);低价白酒收入增22%,主因省内渠道下沉及省外市场以玻汾作为初期导入主力。渠道调研年末玻汾紧缺,预计提价效应直接于Q1显现;叠加春节省内省外齐开花(老白汾20、青花20增速均达20%,广东、河南出现难得断货现象,增速在20%以上),助力Q1强势增长。 全盘反攻计划明晰,底部爬升趋势明朗。春糖期间公司正式提出市场扁平、双向授权、刷新产品线、价格保障、区域布局、团队建设等六个双向策略,全盘反攻计划明晰。公司正式明确2017收入增长目标30%,然Q1已奠定高速增长基础,预计目标达成难度不大。 核心风险:高端酒批价下行风险,行业竞争加剧风险。

本报告导读: Q1业绩超市场预期。预收款再创新高,预计4/24供给加大后蓄水将逐渐释放,业绩有望保持快速增长;供给调整将使价格短期降温,但供不应求下长期看价格仍乐观。 投资要点: 投资建议:维持2017-18年EPS预测为16.6、20.42元,维持目标价500元(对应2017PE30倍、2018PE24倍),维持增持,重点推荐。 业绩超市场预期。Q1营收139亿元、增36%,归母净利61亿元、增25%,超越预披露的25%、11%的增速预期。销售费用大增400%,预计主因加大系列酒推广力度。销售收现174亿、高基数下仍增12%,经营净现金流降18%,主因减少银承使用致购买商品付现增53%。 预收款再创新高,4/24起供给加大,蓄水释放将持续增厚业绩。Q1销售茅台酒124亿元,若按2016年末吨价估算约销售7500吨;季末预收款190亿元、较年初新增14亿元,考虑大多经销商4月计划量均于中旬才打款,因而Q1新增预收基本为实际订单,预计订货量达8300吨、公司至少欠货800吨。据网易财经,4/24起茅台基酒陆续成熟,飞天产量将由每天40吨提至70吨,于5月可达90吨;预计随着供给增加,欠货到位后蓄水将逐渐释放,业绩有望保持快速增长。 供给调整将使价格短期降温,但长期看价格仍乐观。除增加供给外,4/24公司还采取了增量投放倾向商超和电商等大众渠道、调减出口及定制量、增加省自营公司投放等措施,旨在减缓传统经销渠道价格炒作;渠道调研近期经销商出货心理价位普遍调至1200-1250元,价格将有所降温。预计中期内渠道价格将受出货量有所波动,但长期看茅台投资属性明显、供不应求趋势明朗,经销商对后续价格依然乐观。 核心风险:批价大幅下行风险、食品安全问题发生的风险。